1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 安洁科技安洁科技(002635)(002635)电子电子 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-01-31 Table_Invest 买入买入 首次覆盖 Table_Market 股票数据 2023/01/30 6 个月目标价（元）收盘价（元）13.68 12 个月股价区间（元）11.6019.01 总市值（百万元）9,346.78 总股本（百万股）683 A 股（百万股）683 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）14 Table_PicQuote 历史收益

2、率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 11%8%-2%相对收益 2%-10%6%Table_Report 相关报告 共达电声（002655.SZ）：电声元件领先，车载业务乘风起-20220704 思特微（688213.SH）：安防领域 CIS 领军者，业务扩展新看点-20220527 立讯精密（002475）：业绩稳健增长，汽车业务成为成长新动力-20220510 Table_Author 证券分析师：李玖证券分析师：李玖 执业证书编号：S0550522030001 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 积累优质客户，新能

3、源车积累优质客户，新能源车+消费电子贡献新增消费电子贡献新增长长 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 安洁科技股份有限公司于 1999 年成立，主营业务为功能性器件、结构件和功率无线充电模组等产品，公司产品广泛应用于消费电子、新能源汽车、信息存储和 5G 通信四大领域。供需端：移动终端增速放缓，新能源供需端：移动终端增速放缓，新能源+VRAR 成为增长新方向。成为增长新方向。（1）全球智能手机需求小幅下滑，但差异化市场保持增长，预计发展中国家将成为全球手机销售增长的主要来源。（2）全球新能源车销量持续增长，中国市场占比迅速提升。从渗透率来看，中国新能源乘用车渗透率从 2019年不足

4、 5%提升到 2022 年接近 30%，2025 年销量有望达到 1110 万辆。（3）VR 技术及应用有所突破，再迎市场关注。随着头部客户新品的推出，预计今年整体销量有所增长。（4）无线充电技术日趋成熟，渗透率逐步提高。应用场景不断扩展，消费电子和汽车为其主要应用领域。预计到 2022 年全球无线充电器市场规模将达到 15.64 亿美元，年复合增长率约为 8.1%。增长逻辑：深度绑定龙头客户，跟随大客户成长。增长逻辑：深度绑定龙头客户，跟随大客户成长。消费电子方面，随着终端的不断发展，单机价值量保持提升。在大客户中拓展业务线条，拥有微软、谷歌、联想等核心客户群体。与核心客户形成亲密互信合作关

5、系，参与客户最新技术研发，客户粘性高。新能源车方面作为与新能源国际客户建立深度合作的供应商之一，深度受益头部客户国产化率的提升。海外建厂配合客户需求，不断扩充产能。新能源车业务占比从 2019年 6%提升到 2022H1 的 27.96%，将成为公司重要的业绩增长点。首次覆盖，给与“买入”评级。首次覆盖，给与“买入”评级。我们预计 2022-2024 年公司营收分别为42.50/54.32/71.26 亿元，增速分别为 9.43%/27.81%/31.19%。选取领益智造、长盈精密、信维通信、立讯精密、歌尔股份作为可比公司，其中领益智造为国内领先的苹果结构件相关公司，长盈精密为国内领先的精密电

6、子零组件制造商，信维通信为国内领先的无线充电提供商，歌尔股份为国内精密组件生产商。其 2023 年行业平均 PE 为 15.9，看好公司在新能源车领域的快速发展及整体产品价值量提升带来的毛利率、净利率提升，给予公司 23 年 23 倍 PE。风险提示：风险提示：产能释放不及预期，客户拓展不及预期产能释放不及预期，客户拓展不及预期 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 2,905 3,884 4,250 5,432 7,126(+/-)%-7.36%33.68%9.43%27.81%31.19%

7、归属母公司归属母公司净利润净利润 468 199 320 433 550(+/-)%172.07%-57.50%60.79%35.25%27.10%每股收益（元）每股收益（元）0.71 0.29 0.47 0.63 0.81 市盈率市盈率 24.27 58.72 29.20 21.59 16.98 市净率市净率 1.83 2.01 1.57 1.46 1.35 净资产收益率净资产收益率(%)7.21%3.33%5.37%6.77%7.93%股息收益率股息收益率(%)1.46%1.46%0.00%0.00%0.00%总股本总股本(百万股百万股)634 683 683 683 683-30%-20

8、%-10%0%10%20%30%40%2022/22022/52022/82022/11安洁科技沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/32 安洁科技安洁科技/公司深度公司深度 目目 录录 1.聚焦主营业务，四大业务领域全面布局聚焦主营业务，四大业务领域全面布局.4 1.1.消费电子领域切入，打造一站式平台.4 1.2.产品矩阵全面，积累龙头优质客户.5 1.3.盈利有所修复，加大研发投入推动产品创新.6 2.供需：移动终端增速放缓，新能源供需：移动终端增速放缓，新能源+VRAR 贡献新增长贡献新增长.8 2.1.移动终端增速放缓，差异化市场保持增长.8 2.

9、2.新能源车销量增长，中国市场加速渗透.10 2.3.VRAR 产品推陈出新，增长蓄势爆发.11 2.4.无线充电市场广阔，消费电子和汽车引领增长.18 3.公司增长公司增长.23 4.盈利预测与估值盈利预测与估值.28 图表目录图表目录 图图 1：公司发展历程：公司发展历程.4 图图 2：股权结构图：股权结构图.5 图图 3：公司下游应用收入（亿元）及占比：公司下游应用收入（亿元）及占比.6 图图 4：不同应用领域毛利率：不同应用领域毛利率.6 图图 5：2015-2021 公司营收及净利润公司营收及净利润.7 图图 6：2015-2021 公司毛利率及净利率公司毛利率及净利率.7 图图 7

10、：2015-2021 公司费用率公司费用率.7 图图 8：2015-2021 公司研发支出及研发费用率公司研发支出及研发费用率.7 图图 9：全球智能手机销量：全球智能手机销量.8 图图 10：国内智能手机市场份额：国内智能手机市场份额.8 图图 11：印度智能手机出货量及增长率：印度智能手机出货量及增长率.9 图图 12：东南亚智能手机用户数及普及率：东南亚智能手机用户数及普及率.9 图图 13：中国：中国 600 美元以上高端机美元以上高端机 IOS 与安卓占比与安卓占比.9 图图 14：中国：中国 600 美元以上智能机占比美元以上智能机占比.9 图图 15：特斯拉全球历年销量：特斯拉全

11、球历年销量.10 图图 16：2017-2021 全球及中国新能源车销量全球及中国新能源车销量.10 图图 17：中国新能源乘用车渗透率：中国新能源乘用车渗透率.10 图图 18：2021 年国内新能源车市场厂商年国内新能源车市场厂商.10 图图 19：光学方案主要分类：光学方案主要分类.12 图图 20：球面透镜：球面透镜/非球面透镜原理非球面透镜原理.12 图图 21：菲涅尔透镜原理：菲涅尔透镜原理.12 图图 22：pancake 光路原理光路原理.13 图图 23：VR 光学方案对比光学方案对比.13 图图 24：pancake 屈光调节原理屈光调节原理.14 3ZjYoXjXuXcZ

12、wOuM9PbPbRoMnNnPoNfQnNpNlOnNoP6MnNxOxNsRpMNZtOoQ 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/32 安洁科技安洁科技/公司深度公司深度 图图 25：Meta 可变焦原型机可变焦原型机.15 图图 26：VR 显示技术应用趋势显示技术应用趋势.16 图图 27：Fast LCD 屏幕结构示意图屏幕结构示意图.16 图图 28：Mini LED 屏幕结构示意图屏幕结构示意图.16 图图 29：LCD 结构示意图结构示意图.17 图图 30：OLED 结构示意图结构示意图.17 图图 31：无线充电产业链：无线充电产业链.19 图图

13、32：手机无线充电市场规模：手机无线充电市场规模.20 图图 33：汽车无线充电渗透率：汽车无线充电渗透率.21 图图 34：华为手机无线充电功率：华为手机无线充电功率.21 图图 35：部分企业具有：部分企业具有 Qi 认证的认证的 ID 数量数量.21 图图 36：全球无线充电器市场规模及增长率：全球无线充电器市场规模及增长率.22 图图 37：中国无线充电器市场规模及增长率：中国无线充电器市场规模及增长率.22 图图 38：公司消费电子部分产品：公司消费电子部分产品.23 图图 39：全球：全球 VR 产品出货量及预测产品出货量及预测.24 图图 40：中国：中国 VR 产品出货量及预测

14、产品出货量及预测.24 图图 41：苹果：苹果 MR 产品渲染图产品渲染图.25 图图 42：公司海内外布局：公司海内外布局.26 图图 43：公司新能源车主要产品：公司新能源车主要产品.26 图图 44：公司新能源车相关收入及占比：公司新能源车相关收入及占比.26 图图 45：无线充电领域一站式全面布局：无线充电领域一站式全面布局.27 图图 46：公司部分车型无线充电系统：公司部分车型无线充电系统.27 表表 1：公司部分研发项目：公司部分研发项目.6 表表 2：VR 产品主要挑战产品主要挑战.11 表表 3：部分：部分 VR 产品对比产品对比.11 表表 4：显示方案对比：显示方案对比.

15、17 表表 5：主流无线充电方式：主流无线充电方式.18 表表 6：部分汽车品牌无线充电配置部分汽车品牌无线充电配置.20 表表 7：VR 产品三大发展阶段产品三大发展阶段.24 表表 8：业务拆分（亿元）：业务拆分（亿元）.28 表表 9：估值分析（截至：估值分析（截至 2023.1.13）.29 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/32 安洁科技安洁科技/公司深度公司深度 1.聚焦主营业务，四大业务领域全面布局聚焦主营业务，四大业务领域全面布局 1.1.消费电子领域切入，打造一站式平台 单类零部件供应商起步，打造消费电子和新能源汽车精密制造一站式平台。单类零部件供

16、应商起步，打造消费电子和新能源汽车精密制造一站式平台。1999 年苏州安洁科技股份有限公司在苏州成立，成立以来持续聚焦精密功能件、结构件的研发、生产及销售，通过不断发展并购整合，多维度拓展新产品和新客户，持续横向扩展产品线，公司实现从单类零部件供应商进化为多业务协同的平台型公司的转变。目前公司产品广泛应用于消费电子、新能源汽车、信息存储和 5G 通信四大领域，积累众多优质头部用户。图图 1：公司发展历程：公司发展历程 数据来源：安洁科技官网，东北证券 股权结构稳定集中，多家基金持股股权结构稳定集中，多家基金持股。目前吕莉、王春生为公司实际控制人，合计持有公司 51.37%的股份，兴全基金、信达

17、澳亚、汇添富基金等均持有公司股份，为公司十大流通股东。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/32 安洁科技安洁科技/公司深度公司深度 图图 2：股权结构图：股权结构图 数据来源：Wind，东北证券 1.2.产品矩阵全面，积累龙头优质客户 四大应用齐上阵，由点到面产品全布局四大应用齐上阵，由点到面产品全布局。目前公司的产品按照下游应用来分可以分为消费电子、新能源汽车、信息存储、5G 通讯。消费电子类包括功能性器件、结构件及热压复合板材后盖，新能源汽车领域包括功率无线充电模组、充电端口、集电器等，信息存储领域包括硬盘顶盖、磁盘夹具、磁盘分离器等，5G 通讯包括 5G 基站滤

18、波器、隔离器、环形器等。深耕智能手机，持续贡献稳定收入来源。深耕智能手机，持续贡献稳定收入来源。目前消费电子类产品贡献公司主要收入来源，占比持续超过 55%，2021 年收入占比为 60.5%，新能源汽车 2019 年以来收入快速提升，2019-2021 收入分别为 1.88 亿元、4.73 亿元、9 亿元，占比分别为 6.0%、16.3%、23.2%。大力布局高毛利产品，积累优质客户，大力布局高毛利产品，积累优质客户，ARVR+新能源车双驱动。新能源车双驱动。2015-2021 年以来，受到行业景气度影响，公司消费电子业务销量未达预期，公司整体毛利率有所下滑，消费电子类产品 2015 年毛利

19、率为 37.8%，2021 年下降为 15.9%。新能源汽车相关产品毛利率较高，2019-2021 毛利率分别为 31.2%、26.5%、32.6%，公司加大对虚拟现实 VRAR 和氢燃料电池汽车行业布局，重点开发高附加值组件产品，如 Mini LED散热组件,散热屏蔽组件，折叠屏钢片等产品。客户方面，积累优质客户不断拓展，2005 年公司进入消费电子国际大客户供应链，2016 年开始进入新能源汽车国际客户的供应链，ARVR 方面已在头部公司量产出货。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/32 安洁科技安洁科技/公司深度公司深度 图图 3：公司下游应用收入（亿元）及占比

20、：公司下游应用收入（亿元）及占比 图图 4：不同应用领域毛利率：不同应用领域毛利率 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 表表 1：公司部分研发项目：公司部分研发项目 主要研发项目名称 项目目的 项目进展 拟达到的目标 汽车无线充电系统活体检测 通过 LOD 活体检测功能技术，为后续的无线传能系统商业化实现技术突破。进行中 提升系统性能稳定，降低成本 大功率无线充电智能测试技术 构建大功率无线充电测试评价体系 进行中 为后续的无线传能系实现技术突破 电动汽车无线充电测试方法 提高电动汽车无线充电测试方法的稳定性 进行中 为后续的无线传能系实现技术突破 电动汽车无线充电整合

21、技术 有效提高了率传输能力及效率 进行中 为后续的无线传能系实现技术突破 手机电池用易拆解 VHB 胶 在更换/回收电池时，方便移除，无残留 已经实现量产 更好粘接电池和电池仓，方便移除 折叠屏手机转轴用支撑钢片 轻薄、硬度、支撑性，支撑折叠区域平整度 已经实现量产 轻薄，适应折叠手机弯折区域 Micro LEd 用屏蔽遮光组件 调整遮光程度，达到遮光的效果 已经实现量产 具有较高遮光、导光效果 智能手机钢片屏幕散热组件 使钢片和手机中产生的热量均匀散发 已经实现量产 适应电子产品的散热及轻薄化要求 智能手机 OLED 屏组装自动化 能够自动将胶片等粘性贴片贴附至钢片上 已经实现量产 提高生产

22、效率，降低营运成本 高性能光学镜头保护膜材料快速模切技术 旨在开发镜头保护膜的快速模切技术，提高手机镜头保护膜的品质及生产效率 已经实现量产 开发基于智能手机镜头保护膜的快速模切技术 数据来源：东北证券 1.3.盈利有所修复，加大研发投入推动产品创新 新业务加大布局，营收恢复增长。新业务加大布局，营收恢复增长。2015-2018 年公司业绩保持高速增长，营收由 18.8亿元增长至 35.54 亿元，复合增速达到 23.7%，归母净利润由 3.07 亿元增长至 5.47亿元，复合增速达到 21.2%。2019 年由于消费电子行业景气度有所降低，智能手机行业继续出现同比下滑，4G 智能手机用户增速

23、持续放缓，5G 智能手机尚处于起始阶段，公司业绩受到较大影响，2019 年公司营收 31.36 亿元，同比下滑 11.76%，归母净利润-6.5 亿元，同比下滑 218.73%。随后随着公司新能源汽车业务收入增长，消费电子相对回暖，公司业绩逐渐复苏，营收实现正增长。2021 年公司营收分别为38.84 亿元，同比增速转正为 33.7%。毛利率方面公司 2015-2018 年相对稳定，2018年之后由于行业景气度下降，叠加成本提升，缓慢下滑，2021年公司毛利率21.8%，净利率 5.1%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/32 安洁科技安洁科技/公司深度公司深度 图

24、图 5：2015-2021 公司营收及净利润公司营收及净利润 图图 6：2015-2021 公司毛利率及净利率公司毛利率及净利率 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 费用率有所下降，加大研发支出加快产品创新。费用率有所下降，加大研发支出加快产品创新。2015-2018 年间公司期间费用率保持相对稳定，2018-2020 年由于行业原因叠加成本上升，公司费用率有所提高，2021年受益于公司较好的控制，费用率有所下降。在研发费用方面，公司不断加大研发投入，大力布局虚拟现实（VR）/增强现实（AR）和氢燃料电池汽车行业，持续开展对新技术的研究，加快产品创新，培养和引进高水平的

25、研发人才，抢占高端市场。图图 7：2015-2021 公司费用率公司费用率 图图 8：2015-2021 公司研发支出及研发费用率公司研发支出及研发费用率 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 加大海外生产布局，降低运营成本。加大海外生产布局，降低运营成本。在强化国内生产基地的基础上，为了配合头部新能源车客户的供给，公司筹划扩建泰国工厂产能、美国新工厂投产，通过新建工厂投产为公司不断拓展新业务提供生产空间和产能。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/32 安洁科技安洁科技/公司深度公司深度 2.供需：移动终端增速放缓，新能源供需：移动终端增速放缓，

26、新能源+VRAR 贡献新增长贡献新增长 2.1.移动终端增速放缓，差异化市场保持增长 移动终端需求整体有所放缓。移动终端需求整体有所放缓。2010 年苹果公司发布 iPhone4 以来全球智能手机行业进入高速发展通道，根据 IDC 数据显示，全球智能手机出货量从 2009 年的 1.74 亿部升至 2015 年的 14.37 亿部，每年保持超过 20%的同比增速，随后随着智能手机市场饱和度的逐渐增加，2017-2020 年全球智能手机出货量增速出现小幅下滑，2021年全球智能手机销量 13.52 亿，同比增长 4.5%。2022 年前三季度全球智能手机出货量 9.02 亿部，同比下降 9.0%

27、。图图 9：全球智能手机销量：全球智能手机销量 图图 10：国内智能手机市场份额：国内智能手机市场份额 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 市场发展差异成为存量市场动力。市场发展差异成为存量市场动力。发展中国家智能手机发展阶段与全球智能手机发展有所差异，印度智能手机出货量近期仍然呈现较高的增长率，从 2011 年到 2020年印度市场智能手机出货量快速上升，期间年复合增长率为 29.61%，其中 2019 年增长率为 11%。东南亚智能手机用户数仍然保持较高的增速，普及率从 2010 年的5%提升到 2020 年的 69%。根据全球知名市场研究机构 eMarketer

28、的研究，2019 年全球智能手机渗透率约 55.7%，新加坡、韩国和其他经济发达国家的智能手机渗透率分别达到 88.9%和 88.4%，印度和其他国家预计将达到 63.3%和 39%。总体而言，发展中国家的增长空间仍然可观。未来几年，非洲、印度、孟加拉国和世界其他主要发展中国家将成为全球手机销售增长的主要来源。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/32 安洁科技安洁科技/公司深度公司深度 图图 11：印度智能手机出货量及增长率印度智能手机出货量及增长率 图图 12：东南亚智能手机用户数及普及率东南亚智能手机用户数及普及率 数据来源：IDC，东北证券 数据来源：IDC，东

29、北证券 中国高端旗舰机占比提升，苹果保持较高占比。中国高端旗舰机占比提升，苹果保持较高占比。在全球整体手机销量市场需求放缓的情况下，高端旗舰机份额上升，IDC 数据显示 2022 年上半年中国 600 美元以上高端手机市场份额达到 13.3%，相比 2021 和 2020 年同期逆势增长，分别增长1.0 和 3.8 个百分点。根据 Counterpoint 提供的数据显示，全球高端智能手机(批发价大于等于 400 美元)的平均销售价格同比增长了 8%，达到了 Q2 创纪录的 780 美元，在销量方面，高端市场的整体表现已经连续 9 个季度优于全球整体智能手机市场。从重要节日来看，Strateg

30、y Analytics 数据显示，2022 年双十一中国智能手机的销量为 900 万部,同比下降 35%，而苹果销量 350 万台，排名第一。今年 618中，天猫 6.18 活动手机品类总计销量 381.29 万部，同比下降 7.05%；销售额166.68 亿元，同比微增 4.83%。分品牌看，苹果为 130.40 亿元，YoY+29.21%，整体安卓端为 36.28 亿元，YoY-37.54%，除荣耀外安卓主要品牌同比下滑。图图 13：中国中国 600 美元以上高端机美元以上高端机 IOS 与安卓占比与安卓占比 图图 14：中国中国 600 美元以上美元以上智能机占比智能机占比 数据来源：I

31、DC，东北证券 数据来源：IDC 中国，东北证券 5G 产品渗透率持续提升，相关精密件市场仍巨大。产品渗透率持续提升，相关精密件市场仍巨大。2021 年精密功能部件约占智能手机 BOM 成本的 5-10%，占零售价的 3-5%，在 5G 替换期间，单机价值预计将保持 10-20%的增长率。根据咨询机构 IDC 的统计，4G 手机散热模块的成本约为 5 元，而 5G 手机的散热模块成本约为 30 至 40 元。随着 5G 产品渗透率的提高，5G 产品 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/32 安洁科技安洁科技/公司深度公司深度 的散热和电磁屏蔽市场空间扩大了一倍。此外

32、，除了智能手机，公司的精密功能件和精密结构件还用于平板电脑、笔记本电脑、一体机、智能可穿戴设备、虚拟现实（VR）/增强现实（AR）、信息存储和其他消费电子产品。2.2.新能源车销量增长，中国市场加速渗透 全球新能源车全球新能源车销量持续增长，中国市场占比迅速提升。销量持续增长，中国市场占比迅速提升。全球新能源车销量在 2021 年有大幅的增长，EV Tank 数据显示，预计 2025 年全球新能源车销量将达到 2240 万辆，2020-2025 年 CAGR 达到 46.57%。从渗透率来看，中国新能源乘用车渗透率快速提升，2019 年时国产渗透率不足 5%，2022 年已接近 30%。品牌厂

33、商来看，国内市场主要以特斯拉及比亚迪等国产品牌为主，比亚迪占比约18%，特斯拉占比约14%。从特斯拉渗透率来看，2022 年特斯拉全年交付 131.39 万台，同比增长 40.3%，2022Q4全球交付 40.5 万台，同比增长 31%，环比增加 18%。其中中国累计交付超过了 71万辆，交付量占比达到 54%。据 EVtank 预测 2025 年中国新能源车销量有望达到1110 万辆。随着新能源车的规模放量和加速渗透，将带动相关精密功能性器件、精密金属结构件和模组类产品的需求，上游产业链企业有望分享市场红利。图图 15：特斯拉全球历年销量特斯拉全球历年销量 图图 16：2017-2021 全

34、球及全球及中国中国新能源车销量新能源车销量 数据来源：IDC，东北证券 数据来源：IDC 中国，东北证券 图图 17：中国中国新能源乘用车渗透率新能源乘用车渗透率 图图 18：2021 年国内新能源车市场厂商年国内新能源车市场厂商 数据来源：wind，中汽协，东北证券 数据来源：Marklines，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/32 安洁科技安洁科技/公司深度公司深度 2.3.VRAR 产品推陈出新，增长蓄势爆发 VR 产品经过多年发展，产品经过多年发展，再次迎来市场关注再次迎来市场关注。2012 年 Google 发布的初代 Google glas

35、s首次亮相，VR/AR 的概念走入大众视野，随后 Facebook 收购 oculus，微软、Sony、三星、HTC 等多家大厂开始推出相关的硬件产品，纷纷进入 VR/AR 市场。2015 年多家头部厂商推出相关VR产品，Oculus Rift发售，Microsoft推出AR头显HoloLens1，但由于技术方面存在诸多缺点导致沉浸感不足，眩晕感严重、头盔质量过沉等，以及相关的产品应用不足从而产品销量不及预期，市场热度有所消散。2021 年 3 月，Roblox 带着元宇宙概念上市纽交所，同年 Facebook 改名 Meta，VR/AR 再次引起市场关注。经过几年发展，VR 设备在技术及应用

36、方面均有所突破。随着国内外厂商纷纷加大产品推出，VR 产品销量得到进一步增长。表表 2：VR 产品主要挑战产品主要挑战 技术挑战技术挑战 原因原因 解决方法解决方法 理想理想参数参数 眩晕感 设备显示速度与身体移动速度不匹配 提高追踪定位系统速度，提高显示速度，加大产品芯片算力 屏幕刷新频率90Hz,延迟60，场视角 FOV 接近 180 清晰度 每视场角像素数小于 60 时，纱窗效应明显 使用高透光率屏幕 以 60PDD 为标准，分辨率则需要达到单目 6K 数据来源：VR 陀螺，东北证券 表表 3：部分部分 VR 产品对比产品对比 GearVR rift rift S Quest quest

37、2 Pico neo 4 Oculus Quest Pro 屏幕屏幕 AMOLED OLED LCD OLED LCD Mini LED 背光 Mini LED 背光 处理芯片处理芯片-PC 端 PC 端 骁龙 835 骁龙 XR2 骁龙 XR2 骁龙 XR2 头盔重量头盔重量(g)334 470 468 571 503 300 722 发行价格发行价格 99 美元 599 美元 399 美元 399 美元(64G)299 美元(64G)2499 元(128G)1500 美元 分辨率分辨率(单眼单眼)1440 x1280 1200 x1080 14401280 1440 x 1600 1832

38、 x 1920 2160*2160 2160*2160 刷新率刷新率 60Hz 90Hz 80Hz 72Hz 90Hz 90Hz 90Hz 视场角视场角 FOV 101 100 115 100 100 105-摄像头摄像头 1 5 4 4 5 16 发行时间发行时间 2014 年 2016 年 2019 年 2019 年 2020 年 2022 年 2022 年 镜片镜片-菲涅尔透镜 菲涅尔透镜 菲涅尔透镜 pancake pancake 数据来源：东北证券 光学光学突破：突破：Pancake 开始商用，轻薄化解决用户痛点开始商用，轻薄化解决用户痛点 VR 光学显示经历三个阶段，菲涅尔透镜为目

39、前主流方案光学显示经历三个阶段，菲涅尔透镜为目前主流方案。VR 光学显示的镜头经历过非球面透镜、菲涅尔透镜以及 pancake 方案三个主要的阶段。传统的透镜以非球面镜为主，通常可以通过增加多组透镜或者增加透镜厚度来满足缩小焦距，满足近 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/32 安洁科技安洁科技/公司深度公司深度 眼成像的要求，与此同时会导致光学模组体积及重量较大，影响整机重量，降低用户沉浸感。菲涅尔透镜在传统透镜的基础上去掉光束直线传播的部分，只保留发生折射的曲面，从而大大减小了模组体积。目前市场上主流的解决方案为菲涅尔透镜，其具有技术成熟、成本低的优点。图图 1

40、9：光学方案主要分类光学方案主要分类 数据来源：XRWellseen，东北证券 图图 20：球面透镜球面透镜/非球面透镜原理非球面透镜原理 图图 21：菲涅尔透镜原理菲涅尔透镜原理 数据来源：智东西，东北证券 数据来源：S-Dream Lab，东北证券 pancake 采用折叠光路，减小整机重量采用折叠光路，减小整机重量，成为未来光学升级趋势，成为未来光学升级趋势。pancake 光学方案采用折叠光路设计，从而降低光学模组的厚度，整机的重量更加轻薄。其主要的原件包括半透半反镜 BS、偏振光片 polarizer、反射式偏光片 RP、相位延时片 QWP，光线在半透半反镜和偏振光片之间来回反射，最

41、终透射出去。光路具体流程为显示屏发出的圆偏振光通过半透半反膜，经过 1/4 相位延时片成为线偏振光，再通过反射偏振光片被反射，接着第二次通过相位延时片成为圆偏振光，再次经过半透半反镜反射之后第三次经过相位延时片，成为线偏振光，最终通过反射式偏振模到达人眼。通过光线的多次折返，大大压缩了屏幕与透镜之间的距离。根据 Wellsenn XR数据显示，目前非球面透镜与菲涅尔透镜的光机模组厚度（TTL）约为40-50mm，请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/32 安洁科技安洁科技/公司深度公司深度 Pancake 光学方案的 TTL 约为 18-25mm。目前 pancake

42、 方案工艺相对成熟，成本可控，能够实现大规模的量产。2022 年新发布的多款产品 pico4、oculus quest pro 等纷采用 pancake 光学方案，预计未来将成为主流升级趋势。图图 22：pancake 光路原理光路原理 数据来源：XR Wellsenn，东北证券 图图 23：VR 光学方案对比光学方案对比 数据来源：XRWellsenn，东北证券 Pancake 可可实现屈光度调节，满足近视用户的需求。实现屈光度调节，满足近视用户的需求。在传统的非球面透镜和菲涅尔透镜下，要实现屈光调节通常需要调节镜片的位置，结构和操作复杂，通常采用此类光学方案的 VR 产品需要增加透镜等来实

43、现屈光调节功能，影响产品的重量。而pancake 方案使用多组透镜，一方面可通过控制透镜位置进行屈光度调节，此种调整 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/32 安洁科技安洁科技/公司深度公司深度 方式下不会加大镜头的总长度但会改变系统参数如焦距，从而影响图像一致性等。此外，还可以通过调整显示屏的位置来进行屈光调节，此种调节方式下系统参数不会改变，图像一致性更好，但镜头的总长度会发生改变，FOV 也会受到一定影响。图图 24：pancake 屈光调节原理屈光调节原理 数据来源：S Dream Lab，东北证券 动态变焦，动态变焦，结合眼动追踪结合眼动追踪改善晕眩感。改

44、善晕眩感。生活中人眼睛的移动和观察远近物体时眼睛焦距的改变可以同步进行，而在 VR 显示中，左右屏幕发出的光线不具备深度信息，人眼的焦点聚焦于屏幕上，从而导致双眼的焦距调节与眼睛的移动不匹配，引发视觉疲劳，视觉辐辏调节冲突，从而产生晕眩感。为了解决这种冲突减少眩晕感，常见的方法有两种，第一种为在显示屏中加入深度位置信息，从而使得人眼能自动调节焦距，主要原理为通过图像处理技术定位瞳孔中心坐标，利用内置算法推算人眼的注视点，通过电机+齿轮模组推动分光镜完成可变焦，实现镜片和注视点多个自由度的实时变化，从而明显减少眩晕感。第二种则可以通过 VR 变焦设计，根据显示屏和眼睛观看的位置实时改变焦平面，让

45、屏幕实现三维景深。目前主要存在机械变焦和电子变焦两种方式，其中机械变焦通过移动透镜得位置实现变焦，在折叠光路模组中加入移动式机械变焦系统，配合眼动追踪，即可实现变焦调节。而电子变焦则采用液晶透镜（LC）来代替机械零件，液晶对于不同的偏振光具有不同的折射率，通过施加不同的电压从而使得液晶在三度（xyz）得取向发生改变，改变光的路径，改变折射率，进而调整图像的焦距。相对电子变焦技术，机械式变焦具有低成本+技术成熟优势，在 Meta 的多款原型机中均采用机械式变焦设计，未来 VR 产品有望逐步搭载机械式可变焦显示技术解决方案。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/32 安洁

46、科技安洁科技/公司深度公司深度 图图 25：Meta 可变焦原型机可变焦原型机 数据来源 Wellsenn XR，东北证券 显示突破：显示突破：硅基硅基 OLED 成为成为未来趋势未来趋势 VRAR 在显示方案上经过三个阶段的技术演变。在显示方案上经过三个阶段的技术演变。第一个阶段 2015-2018 年为技术萌芽期，VR 应用端经验不足，厂商大多根据消费类设备的经验设计与生产 VR 设备，由于 AMOLED 具有响应速度快色彩饱和度高的优点，大多数品牌采用 AMOLED 作为显示面板。第二阶段为 2019-2021 年的推广期，在此期间一方面 VR 厂商意识到降低 VR 成本才能吸引更多的消

47、费者，纷纷决定降低面板成本，另一方面由于AMOLED 受到像素排列的限制很难进一步提高像素密度，纱窗效应比较明显，因此2018 年开始品牌商逐步将显示面板转向快速液晶 Fast LCD。相较于 AMOLED，其可以实现更好的 PPI，价格也更加具有优势，此阶段 Fast LCD 成为主流显示技术。第三阶段为 2021 年之后的用户体验改善期，随着 VR 产品客户增加到一定程度，品牌厂商开始注重提升用户体验，包括增强分辨率、响应速度等等。自 2022 年开始，头部厂商开始在新品中使用带有 mini LED 背光的快速液晶显示面板，或者使用OLED 来提升显示性能。请务必阅读正文后的声明及说明请务

48、必阅读正文后的声明及说明 16/32 安洁科技安洁科技/公司深度公司深度 图图 26：VR 显示技术应用趋势显示技术应用趋势 数据来源：Omida，东北证券 Fast LCD 作为目前主流的显示技术，具有其自身局限性。作为目前主流的显示技术，具有其自身局限性。从结构上来看其主要由璃基板、偏光板、彩色滤光片、液晶材料、配向膜、外壳、光学膜片、驱动电路等等一些元器件所组成，主要工作原理为在电极作用下改变液晶分子扭曲向列，影响液晶单元的透光率或反射率，从而控制光源透射或遮蔽功能，在彩色滤光片的作用下产生色彩形成图案。但 Fast LCD 有其自身局限性，由于背光源始终保持全亮的状态，滤光片也持续带来

49、的能量损耗，导致屏幕亮度低、功耗大。此外，背光源特性使屏幕无法呈现纯黑，对比度差，存在漏光现象，且驱动电路放置于像素间隙，像素间隔限制分辨率和 PPI 提升。图图 27：Fast LCD 屏幕结构示意图屏幕结构示意图 图图 28：Mini LED 屏幕结构示意图屏幕结构示意图 数据来源：Display 技术，东北证券 数据来源：Display 技术，东北证券 由于 LCD 的种种不足，随着对用户体验要求的逐步提高，OLED、MicroOLED 及MicroLED 逐渐进入大众视野。Mini LED 即使用小尺寸 LED 灯作为背光源，仍然使 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及

50、说明 17/32 安洁科技安洁科技/公司深度公司深度 用液晶控制光照，由于 LED 灯足够密，所以很好地提升画面亮度，且能够降低背光分区的成本，各区块可以彼此独立地控制亮度。Micro-LED 为 Mini LED 的 进阶版，将 LED 灯缩小到像素尺寸，不再需要液晶控光了，即发光二极管直显。OLED 是使用了有机发光材料的二极管，可以自主发光而不需要背光源，相比液晶具有超广色域，无穷对比度，超低响应时间等优点，显示效果非常优良，但由于 OLED 使用的有机磷材料较为脆弱，长时间点亮会出现亮度下降现象，寿命较短，在像素级控光中某一区域的像素点亮度衰减速度就会比较快，亮度衰减不均匀，导致屏幕上

51、出现无法消除的暗斑从而造成 OLED 的烧屏现象。表表 4：显示方案对比显示方案对比 显示技术 LCD OLED MicroOLED MicroLED 发光源 背光 LED 自发光 自发光 自发光 亮度 500 500 2000 5000 厚度（mm）2.5 11.5 1 0.05 寿命（小时）60k 2030k 80100k 80100k 柔性显示 困难 容易 容易 困难 LED 数量级 100-10000 1000000 制造成本 低 中 较高 很高 功耗 高 约 LCD 的 60%-80%约 LCD 的 30%-40%约 LCD 的 10%数据来源：LEDinside，东北证券 图图 2

52、9：LCD 结构示意图结构示意图 图图 30：OLED 结构示意图结构示意图 数据来源：Display 技术，东北证券 数据来源：Display 技术，东北证券 硅基硅基 OLED 可能成为未来可能成为未来 VRAR 显示方案的主流。显示方案的主流。硅基 OLED 融合融合硅晶圆和OLED 优势，将像素点置于硅晶圆上，具有更多的优点。硅晶圆帮助像素尺寸缩小至原来的 1/10，同时取消驱动电路，像素密度提升明显，PPI 能够高达 3000+，具有更高的清晰度；由于 OLED 材料使响应时间小于 1s，刷新率进一步提升；OLED自发光，各像素点独立开关光线，功耗相比 LCD 降低 20%，具有更低

53、的功耗；单晶硅为基底将减少器件的外部连线，相比其他方案减重 50+%，显示方案更加轻薄。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/32 安洁科技安洁科技/公司深度公司深度 2.4.无线充电市场广阔，消费电子和汽车引领增长 无线充电主流技术无线充电主流技术方案方案为电磁感应。为电磁感应。无线充电技术是指不通过电导线，而利用电磁感应原理或其他交流感应技术，在发送端和接收端用相应的设备来发送和接收产生感应的交流信号来进行充电的技术。相较于有线充电其主要优点在于便捷性和通用性，能够省去体积较大的连接器以及繁琐的数据线。从无线充电的形式来看，按原理划分主要包括电磁感应式、磁共振式、

54、无线电波式、电场耦合式等，目前技术较为成熟、应用比较广泛的是电磁感应式和磁共振式两种。一般而言，小功率无线充电器主要采用电磁感应式进行充电，大功率无线充电器则主要采用磁共振式进行充电。表表 5：主流无线充电方式主流无线充电方式 无线充电电方式无线充电电方式 磁感应式磁感应式 磁共振式磁共振式 无线电波式无线电波式 电场耦合式电场耦合式 原理原理 电流通过线圈，线圈产生磁场，对附近线圈产生感应电动势，产生电流 发送端能量遇到共振频率相同的接收端，由共振效应产生电能传输 将环境电磁波转换为电流，通过电路传输电流 利用通过沿垂直方向耦合两组非对称偶极子而产生的感应电场来传输电力 传输功率传输功率 数

55、 W-5W 数 KW 大于 100mW 1-10W 传输距离传输距离 数 mm-数 cm 数 cm-数 m 大于 10m 数 mm-数 cm 使用频率范围使用频率范围 22KHz 13.56MHz 2.45GHz 560-700KHz 充电效率充电效率 约 80%约 50%约 38%约 70%-80%优点优点 适合短距离充电，转换效率较高 适合远距大功率充电，转换效率适中 适合远距离小功率充电，自动随时随地充电 适合短距离充电，转换效率较高，发热较低，位置可不固定 限制限制 特定摆放位置，金属感应接触发热 效率较低，存在潜在安全健康问题 转换效率较低，传输功率小 体积较大，功率较小 无线充电电

56、方式无线充电电方式 磁感应式磁感应式 磁共振式磁共振式 无线电波式无线电波式 电场耦合式电场耦合式 数据来源：智研咨询，公开资料整理，东北证券 消费电子和汽车为其主要应用领域。消费电子和汽车为其主要应用领域。无线充电包括发射端、接受端两部分，发射端负责转换并发射电能，接收端负责接收和传输电能给充电设备。发射端模组在充电过程扮演着无线充电器的角色，而接收端模组对应的是带有无线充电功能的产品，包括智能手机、智能手表等等。接收端上下游产业链分为芯片、磁性材料、传输线圈、模组制造、系统集成，发射端分为：芯片、线圈模组、方案设计。方案设计和电源芯片环节技术壁垒高、利润高，基本被国外企业垄断。磁性材料和传

57、输线圈环节技术壁垒相对较低，国内外众多厂商都参与其中。模组制造环节技术壁垒和利润最低，主要参与者为国内厂商。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/32 安洁科技安洁科技/公司深度公司深度 图图 31：无线充电产业链无线充电产业链 数据来源：智研咨询，东北证券 应用场景不断扩展，汽车或将成为未来主要增长点。应用场景不断扩展，汽车或将成为未来主要增长点。2021 年我国手机领域无线充电规模达 69.95 亿元，占比 79.78%；车载及其他领域规模 17.73 亿元，占比 20.22%。随着技术成熟，无线充电应用逐渐向消费电子之外的汽车、智能家居以及医疗设备等领域渗透。2

58、020 年末北京至张家口高速铁路商务座配备无线充电装置，手机放上去可立即进行充电。2022 年 7 月 4 日发布的华为问界 m7 配置两个 40W 无线充电装置。汽车车载无线充电作为绝佳的无线充电应用场景，无需频繁插拔充电线，是增加行车安全、提高车主生活品质的一大利器，极大的改善了车内手机使用和充电的体验。未来随着新能源汽车渗透率持续提升及无线充电方案普及，汽车或将成为无线充电的最大应用市场。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/32 安洁科技安洁科技/公司深度公司深度 表表 6：部分汽车品牌无线充电配置部分汽车品牌无线充电配置 型号型号 发布时间发布时间 数量数量

59、 功率功率 售价（万元）售价（万元）华为华为 M7 2022.7 2 40W 26 M5 2022.2 1 40W 26 小鹏小鹏 G3i 2021.7 1 15W 17 P7 2020.4 1 15W 24 P5 2021.9 1 15W 18 特斯拉特斯拉 Model 3 2016.4 2 7.5W 28 Model S 2021.1 1 7.5W 89 Model X 2021.1 1 7.5W 85 比亚迪比亚迪 汉 EV 2020.7 1 15W 27 唐 DM-p 2018.6 1 15W 29 蔚来蔚来 ES8 2017.12 1 5-6.5W 50 数据来源：各公司官网，东北证

60、券 图图 32：手机无线充电市场规模手机无线充电市场规模 数据来源：智研咨询，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/32 安洁科技安洁科技/公司深度公司深度 图图 33：汽车无线充电渗透率汽车无线充电渗透率 数据来源：智研咨询，东北证券 无线充电技术日趋成熟，渗透率逐步提高。无线充电技术日趋成熟，渗透率逐步提高。无线充电技术日趋成熟，充电功率大幅提升。在推广之初由于充电功率较低、手机发热量较大等问题，渗透率提升缓慢。2019 年以来，各大手机推出的无线充电方案在充电功率上实现明显提升，以华为为例，华为在推出无线充电产品初期，推出的 HUAWEI Mate20

61、 Pro 最大支持 15W 无线快充，在 2020 年推出的 HUAWEI Mate 40 Pro 最大支持无线快充功率达 50W。此外，无线充技术主要有两个分支，一个是以 Qi 标准为代表的磁场感应技术，另一个则是以 AirFuel 标准为代表的磁共振技术。智能手机和消费级无线充电器采用的无线充电标准主要是 Qi 标准，其为 WPC（无线充电联盟）为可兼容的无线充电座设立的国际标准。截止 2022 年 3 月 8 日，共有 6487 项产品获得 Qi 认证 id，其中三星有 315 项，华为有 121 项。图图 34：华为手机无线充电功率华为手机无线充电功率 图图 35：部分企业具有部分企业

62、具有 Qi 认证的认证的 ID 数量数量 数据来源：智研咨询，东北证券 数据来源：智研咨询，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/32 安洁科技安洁科技/公司深度公司深度 无线充电整体市场持续扩张。无线充电整体市场持续扩张。根据 BCC Research 数据，2017 年全球无线充电器市场规模为 10.58 亿美元，预计到 2022 年全球无线充电器市场规模将达到 15.64 亿美元，年复合增长率约为 8.1%。图图 36：全球无线充电器市场规模及增长率全球无线充电器市场规模及增长率 图图 37：中国无线充电器市场规模及增长率中国无线充电器市场规模及增长率

63、 数据来源：BCC Research，东北证券 数据来源：BCC Research，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/32 安洁科技安洁科技/公司深度公司深度 3.公司增长公司增长 （1）消费电子深度绑定龙头客户，消费电子深度绑定龙头客户，单机量提升单机量提升跟随跟随大大客户成长客户成长 精密功能件随着终端的不断创新，单机价值量保持提升。精密功能件随着终端的不断创新，单机价值量保持提升。功能件作为消费电子不可缺少的部分，单一价值量不高，但随着消费电子性能的升级，公司单机价值量保持提高。模切件作为精密功能性器件的代表产品之一，随着 5G 通讯技术对散热性、

64、电磁屏蔽性提出了更高的要求，新型材料（如磁性材料、吸波材质、石墨片）陆续被应用，使得模切件产品正面向高端化发展。根据咨询机构 IDC 的统计数据，4G 手机的散热模组大致价格在 5 元左右，而 5G 手机的散热模组约 30-40 元，伴随 5G 产品渗透率提升，5G 产品散热和电磁屏蔽市场空间倍增。随着 2019 年 5G 元年的开启，智能手机从 4G 演进至 5G，迎来高涨的换机需求，随着主要客户 5G 新机出货量的增加，公司提供的 5G 相关配套组件的出货量也会随之增加，营收贡献增长。图图 38：公司消费电子部分产品公司消费电子部分产品 数据来源：公司官网，东北证券 在在消费电子国际消费电

65、子国际大客户中拓展业务线条，跟随大客户成长。大客户中拓展业务线条，跟随大客户成长。公司 2005 年进入费电子国际产业链，初始主要为大客户提供绝缘胶带、背光铭牌等粘贴、绝缘、屏蔽和缓冲功能性等器件。经过多年的发展，为了顺应客户对 OLED、5G、无线充电等新技术带来的智能终端需求，公司在供应链上不断延伸产品线，开始逐步提供功能创新所配套的结构件等产品。产品逐步从单一的消费电子功能器件扩展到综合覆盖精密结构件、无线充电、3D 热压复合板材后盖、散热、5G 通讯等多元化零组件、模组与配件类产品，随着大客户的成长而不断成长。目前公司已拥有微软、谷歌、联想等核心客户群体。公司与核心客户形成亲密互信合作

66、关系，参与客户最新技术研发，客户粘性高。VR 产品蓄势爆发，带来产品蓄势爆发，带来业务业务新增长。新增长。VR 产品的发展经历三大阶段，随着 VR 产品硬件技术的不断迭代，应用场景的不断拓展，整体市场空间有望进一步突破，出货量级进一步提升。IDC 数据显示，2017 年全球 VR 产品销量 375 万台，2021 年销量达到 1095 万台，复合增速达到 30.72%，预计 2024 年销量将达到 2631 万台，2021-2024 年复合增速达到 33.94%。中国市场来看，2021 年国内 VR 产品销量 138 万台，预计 2025 年将达到 1162 万台，复合增速达到 70.3%。此

67、外，国际大客户第一代 MR 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/32 安洁科技安洁科技/公司深度公司深度 产品有望 2023 年推出，可视作 VR 的交互升级形态，有望搭载 M 系列自研芯片、硅基 OLED 显示屏及 10 颗以上摄像头，兼具 VR 的沉浸式与 AR 的交互性特，应用场景有望多元化，进一步带动 CIJI VR 产品的销量增长。目前公司虚拟现实（VR）/增强现实（AR）业务初见成效，已与头部客户达成合作，预计将成为公司未来新成长点。图图 39：全球全球 VR 产品出货量及预测产品出货量及预测 图图 40：中国中国 VR 产品出货量及预测产品出货量及预测

68、 数据来源：IDC，东北证券 数据来源：IDC，东北证券 表表 7：VR 产品三大发展阶段产品三大发展阶段 阶段一（未来 1-3 年）阶段二（未来 3 至 5 年）阶段三（未来 5-10 年）出货量级 3000 万+部 6000 万+部 数亿部 预测依据 全球游戏机市场约 5000 万部，泛娱乐领域的 VR 设备出货天花板在此基础上折扣得出 应用场景拓展后产品使用目标由家庭拓展至个人，户均设备数有望翻倍 部分领域可替代智能手机（结合其他穿戴设备），刚需的渗透速度极快 驱动因素 国内外主流品牌 VR 硬件迭代；成本及售价降低；游戏内容丰富化 创造出新领域的需求（基于社交等属性潜力大）；科技巨头生

69、态完善；AR 技术成熟 出现突破体验效果及应用瓶颈的契机（如交互及显示技术）；特定产品迭代成熟 竞争格局 Meta、Sony、Pico、苹果等，产品形态及定位各异 Meta、苹果、谷歌、Pico、腾讯等，社交属性及 C 端应用市场是主战场 集中度向科技巨头集中 数据来源：Trendforce，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/32 安洁科技安洁科技/公司深度公司深度 图图 41：苹果苹果 MR 产品渲染图产品渲染图 数据来源：华尔街见闻，东北证券 （2）借助）借助新新能源车巨头，能源车巨头，深度受益国产化提升深度受益国产化提升 进入新能源车供货体系多年，

70、保持优质合作关系。进入新能源车供货体系多年，保持优质合作关系。公司在 2016 年进入全球新能源汽车巨头的供货体系，为其提供精密功能件、精密金属结构件和模组类产品，成为与新能源国际客户建立深度合作的供应商之一。在新能源汽车领域业务主要由安洁科技和子公司适新科技、安洁无线开发，为汽车行业的客户提供定制化、一站式的智能硬件及系统解决方案，主要包含应用及材料两部分。应用方面应用主要包括新能源动力电池模组零部件、充电端口、充电桩、储能设备、大功率无线充电系统等，材料主要包括汽车无线充电专用磁性材料及器件。海外建厂配合客户需求，不断扩充产能。海外建厂配合客户需求，不断扩充产能。近年来新能源大客户产销量持

71、续突破，国产化率提升，有望带动公司新能源业务快速增长。2021 年大客户新能源车交付量达到 93.62 万辆，超过前两年交付总和。2019 和 2020 年新能源车大客户分别宣布在柏林和德州新建工厂，2022 年工厂均已投入量产，预计 2023 年底柏林工厂实现 25万辆产量，德州工厂实现 25 万辆产量。为进一步推进公司新能源汽车产业国际化进程，为客户提供更加近距离的产品服务，公司新设海外工厂美国工厂，预计 2023 年开始贡献营收。随着公司不断加强与终端客户的多渠道、多产品方面的合作，叠加公司自身新业务线、新产品线的全面铺开，公司扩建泰国工厂、新建美国工厂，进一步扩充现有产能，公司新能源汽

72、车业务规模将再上一个新台阶。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/32 安洁科技安洁科技/公司深度公司深度 图图 42：公司海内外布局公司海内外布局 数据来源：公司官网，东北证券 新能源车国产替代加强，业务占比持续提升新能源车国产替代加强，业务占比持续提升。随着国内工厂的产能及国产化率的双重提升，单车价值的提高，预计公司新能源汽车业务将迎来爆发。客户方面，公司产品覆盖多种车型，产品方面不断扩宽新能源配套品类，从新能源储能设备的能量收集件，到新能源汽车电池等核心零部件的配件，单车价值未来有望持续提升，新能源车业务占比从 2019 年 6%提升到 22H1 的 27.96

73、%，将成为公司重要的业绩增长点。图图 43：公司新能源车主要产品公司新能源车主要产品 图图 44：公司新能源车相关收入及占比公司新能源车相关收入及占比 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 布局大功率无线充电，打造一站式服务平台。布局大功率无线充电，打造一站式服务平台。目前公司深度布局无线充电产业链，2018 年收购威斯东山进入无线充电磁性材料领域，通过上游材料布局及工艺结合，提供无线充电铁氧体/纳米晶材料+FPC 线圈+模组的一站式解决方案，从而能够快速配合客户进行定制化研发，缩短研发周期，提早抢占市场份额。宝马、奔驰、特斯拉、比亚迪等国内外汽车厂商纷纷深度参与新能源汽

74、车大功率无线充电方案的研发，未来随着新能源车无线充电技术成熟、成本降低、以及标准体系的建立，大功率无线充电有望在新能源汽车中快速渗透。公司作为电动汽车无线充电国家标准编制工作组成员，公司大功率无线充电系统与国内主流终端整车厂展开合作，有望 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/32 安洁科技安洁科技/公司深度公司深度 2023 年小批量出货，前景广阔。图图 45：无线充电领域一站式全面布局无线充电领域一站式全面布局 数据来源：公司官网，东北证券 图图 46：公司部分车型无线充电系统公司部分车型无线充电系统 数据来源：公司官网，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务

75、必阅读正文后的声明及说明 28/32 安洁科技安洁科技/公司深度公司深度 4.盈利预测与估值盈利预测与估值 目前公司主要业务从下游分类来看主要包括消费电子智能终端产品、新能源汽车技术产品、信息存储类产品三大类。消费电子类方面，下游消费终端整体需求相对疲软，但公司在客户中的功能件量价齐升，我们认为营收将恢复稳定增长，2022-2024年公司营收分别为 25.30/30.29/36.72 亿元。新能源车方面由于下游需求增长较快，随着公司产品品类的不断拓展，我们认为 2022-2024 年公司营收分别为13.2/21.0/29.3 亿元，信息存储方面，下游需求有所放缓，我们预计 2022-2024

76、年收入分别为 4.00/3.03/5.23 亿元。表表 8：业务拆分（亿元）：业务拆分（亿元）2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 31.36 29.05 38.84 42.50 54.32 71.26 YoY-11.8%-7.4%33.7%9.4%27.8%31.2%毛利率毛利率 28.1%23.7%21.8%24.5%24.3%24.5%消费类及通讯产品 21.44 16.82 23.51 25.3 30.29 36.72 YoY-13.1%-21.5%39.8%7.6%19.7%21.2%占比 68.4%57.9%60.5%59.5%55

77、.8%51.5%毛利率 27.6%17.1%15.9%16.0%15.6%15.5%新能源汽车技术产品 1.88 4.73 9.00 13.2 21.0 29.3 YoY 151.6%90.3%46.7%59.1%39.6%占比 6.0%16.3%23.2%31.1%38.7%41.1%毛利率 31.2%26.5%32.6%33.0%33.1%33.4%信息存储类产品 7.23 6.69 6.03 4.00 3.03 5.23 YoY-27.6%-7.5%-9.9%-33.7%-24.3%72.6%占比 23.1%23.0%15.5%9.4%5.6%7.3%毛利率 22.3%33.0%29.4

78、%29.1%29.3%29.4%数据来源：Wind，东北证券 首次推荐，给与首次推荐，给与“买入买入”评级。评级。选取领益智造、长盈精密、信维通信、立讯精密、歌尔股份作为可比公司，其中领益智造为国内领先的苹果结构件相关公司，长盈精密为国内领先的精密电子零组件制造商，信维通信为国内领先的无线充电提供商，歌尔股份为国内精密组件生产商。其 2023 年行业平均 PE 为 15.9，看好公司在新能源车领域的快速发展及整体产品价值量提升带来的毛利率、净利率提升，采用分业务估值，给与公司消费类产品、新能源产品、信息存储类产品分别 17 倍、31 倍、16 倍估值，公司 23 年整体 23 倍 PE。请务必

79、阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/32 安洁科技安洁科技/公司深度公司深度 表表 9：估值分析（截至：估值分析（截至 2023.1.13）股票代码股票代码 公司简称公司简称 市值市值（亿亿元）元）收盘价收盘价（元）（元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PE（倍）（倍）2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 002600.SZ 领益智造 334 4.8 14.35 19.92 24.87 23.3 16.8 13.4 300115.SZ 长盈精密 140 11.7 0.62 6.84 11.42 227.7 20.5 12.3 3001

80、36.SZ 信维通信 161 16.7 7.76 10.61 13.55 20.8 15.2 11.9 002475.SZ 立讯精密 2,096 29.5 98.36 131.39 163.85 21.3 16.0 12.8 002241.SZ 歌尔股份 625 18.3 43.16 55.82 68.17 14.5 11.2 9.2 002635.SZ 安洁科技 88 12.9 3.20 4.33 5.52 27.6 20.4 16.0 数据来源：Wind，bloomberg，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/32 安洁科技安洁科技/公司深度公司深度

81、附表：财务报表预测摘要及指标附表：财务报表预测摘要及指标 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 501 922 1,565 2,331 净利润净利润 198 320 432 549 交易性金融资产 1,196 1,196 1,196 1,196 资产减值准备 124 23 31 36 应收款项 1,301 1,437 1,950 2,387 折旧及摊销 342 358 389 414 存货 650 625 922 1,116 公允价值变动损失-53

82、 0 0 0 其他流动资产 147 237 278 282 财务费用 29 20 27 37 流动资产合计流动资产合计 3,795 4,417 5,910 7,312 投资损失-45-36-53-71 可供出售金融资产 运营资本变动-408-115-257-268 长期投资净额 302 302 302 302 其他-11-28-16-10 固定资产 1,802 1,595 1,375 1,175 经营活动经营活动净净现金流现金流量量 177 541 553 688 无形资产 247 225 188 147 投资活动投资活动净净现金流现金流量量-993-88-94-129 商誉 252 252

83、252 252 融资活动融资活动净净现金流现金流量量-137-32 183 208 非非流动资产合计流动资产合计 3,998 3,768 3,511 3,270 企业自由现金流企业自由现金流-866 403 380 444 资产总计资产总计 7,793 8,186 9,422 10,583 短期借款 373 497 707 952 应付款项 1,149 1,077 1,691 1,954 财务与估值指标财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 预收款项 0 0 0 0 每股指标每股指标 一年内到期的非流动负债 32 32 32 32 每股收益（元）0.29 0.47 0.

84、63 0.81 流动负债合计流动负债合计 1,718 1,929 2,733 3,345 每股净资产（元）8.45 8.72 9.35 10.16 长期借款 67 67 67 67 每股经营性现金流量（元）0.26 0.79 0.81 1.01 其他长期负债 227 227 227 227 成长性指标成长性指标 长期负债合计长期负债合计 294 294 294 294 营业收入增长率 33.7 9.4 27.8 31.2 负债合计负债合计 2,013 2,223 3,027 3,640 净利润增长率-57.5 60.8 35.2 27.1 归属于母公司股东权益合计 5,775 5,959 6,

85、392 6,942 盈利能力指标盈利能力指标 少数股东权益 5 4 3 1 毛利率 21.8 23.6 24.7 24.0 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 7,793 8,186 9,422 10,583 净利润率 5.1 7.5 8.0 7.7 运营效率指标运营效率指标 利润表（百万元）利润表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应收账款周转天数 100.44 112.80 109.02 107.42 营业收入营业收入 3,884 4,250 5,432 7,126 存货周转天数 64.58 70.67 68.12 67.79 营业成本 3,036 3,248 4,

86、089 5,413 偿债能力指标偿债能力指标 营业税金及附加 20 29 33 43 资产负债率 25.8 27.2 32.1 34.4 资产减值损失-97-23-31-36 流动比率 2.21 2.29 2.16 2.19 销售费用 62 62 93 113 速动比率 1.80 1.93 1.80 1.83 管理费用 271 329 425 535 费用率指标费用率指标 财务费用 9 5-1-10 销售费用率 1.6 1.5 1.7 1.6 公允价值变动净收益 53 0 0 0 管理费用率 7.0 7.7 7.8 7.5 投资净收益 45 36 53 71 财务费用率 0.2 0.1 0.0

87、-0.1 营业利润营业利润 180 301 435 568 分红指标分红指标 营业外收支净额 39 28 16 13 股息收益率 1.5 0.0 0.0 0.0 利润总额利润总额 219 329 451 581 估值指标估值指标 所得税 21 9 19 32 P/E（倍）58.72 29.20 21.59 16.98 净利润 198 320 432 549 P/B（倍）2.01 1.57 1.46 1.35 归属于母公司净归属于母公司净利润利润 199 320 433 550 P/S（倍）3.00 2.20 1.72 1.31 少数股东损益-1-1-1-2 净资产收益率 3.3 5.4 6.8

88、 7.9 资料来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/32 安洁科技安洁科技/公司深度公司深度 研究团队研究团队简介：简介：Table_Introduction 李玖：北京大学光学博士，北京大学国家发展研究院经济学学士（双学位），电子科技大学本科，曾任华为海思高级工程师、光峰科技博士后研究员，具有三年产业经验，2019 年加入东北证券，现任电子行业首席分析师。重要重要声明声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务

89、资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、

90、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合

91、规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内，股价

92、涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32/32 安洁科技安洁科技/公司深度公司深度 Table_SalesTable_Sales 东北证券股份有限公司东北证券股份有限公司 网址：网址：http:/http:/ 电话：电话：-06860686 地址地址 邮编邮编

93、 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式机构销售联系方式 姓名姓名 办公电话办公电话 手机手机 邮箱邮箱 公募销售公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 王一（副总监） 吴肖寅 李瑞暄

94、 周嘉茜 陈梓佳 chen_ 屠诚 康杭 丁园 吴一凡 王若舟 华北地区机构销售华北地区机构销售 李航（总监） 殷璐璐 1850

95、1954588 曾彦戈 吕奕伟 孙伟豪 陈思 chen_ 徐鹏程 曲浩蕴 华南地区机构销售华南地区机构销售 刘璇（总监） liu_ 刘曼 王泉 王

96、谷雨 张瀚波 zhang_ 王熙然 wangxr_ 阳晶晶 yang_ 张楠淇 钟云柯 杨婧 梁家潆 非公募销售非公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 李茵茵（总监）021-610

97、02151 杜嘉琛 王天鸽 王家豪 白梅柯 刘刚 曹李阳 曲林峰  华北地区机构销售华北地区机构销售 温中朝（副总监） 王动 wang_ 闫琳 张煜苑