1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 02 月 03 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）大行“头雁”大行“头雁”总量研究/银行 目标估值：6.47-6.97 元 当前股价：5.61 元 建行成立于我国第一个五年计划初期，为财政部下属的一家国有独资银行，为管理和分配巨额建设资金，中国建设银行应运而生。22Q3 建行总资产规模达 34.3 万亿元，稳居中国第二大行。1、基建和住房按揭传统优势强、基建和住房按揭传统优势强 建行在基建领域具有传统优势，基建类贷款占比高。建行在基建领域具有传统优势，基建类贷款占比高。自 2017 年起，建设银行基础设施行业领域贷款占对公贷

2、款的比重超过 50%，截至 22 年 6 月末，基础设施行业领域贷款占对公贷款的比重为 51.66%，保持平稳态势。按揭市场份额保持第一，不良率处于低位按揭市场份额保持第一，不良率处于低位。按揭是按揭是建设银行建设银行零售贷款的零售贷款的大头大头，占比，占比超超 80%。建设银行 22Q2 按揭贷款存量为 6.48 万亿，位列国内银行之首，按揭贷款占零售贷款的比重为 80.2%，较 2012 年末提高了 4.46 个百分点。22Q2 按揭贷款占总贷款比重为 31.78%，符合房地产贷款集中度要求（32.5%）。按揭贷款市场份额第一按揭贷款市场份额第一，近年市占率有所下降，近年市占率有所下降。2

3、2Q2 中国个人住房贷款总计 38.86万亿元，建设银行市场份额为 16.68%，虽然近年来建设银行按揭贷款市场份额有所下降，但仍然排名商业银行第一位。2、零售业务优势明显、零售业务优势明显 零售贷款规模不断攀升，近三年零售贷款占比有所下降零售贷款规模不断攀升，近三年零售贷款占比有所下降。大行的资产结构中，零售普遍占四成，对公占比约六成。22Q2 建行零售贷款占比降至 39.68%，较 2020 年末下降了 3.38pct。得益于按揭贷款占比高，零售贷款不良率为大行中最低。得益于按揭贷款占比高，零售贷款不良率为大行中最低。22Q2 建设银行的零售贷款不良率为 0.44%，远低于对公贷款不良率

4、2.15%。得益于按揭贷款占比较高，且按揭不良率为大行中最低，建设银行零售贷款不良率在六大行中处于最低水平，22Q2 建设银行零售贷款不良率为 0.44%，另外五家大行零售不良率位于0.54%-1.17%。零售贷款年化平均收益率较为稳定，在大行中排名第三。零售贷款年化平均收益率较为稳定，在大行中排名第三。零售贷款平均收益率较为稳定，基本上维持 4.5%-5%的水平，22 年为 4.89%，在六大行排名第三。3、盈利能力领先，息差优势稳固盈利能力领先，息差优势稳固 ROE 较高较高。2015 年起连续 7 年 ROE 位列六大行第一，彰显高盈利能力的持续性。2021 年建设银行 ROE 为 12

5、.55%，位列六大行第一，在全部上市银行中分别排名也处于上游水平。生息资产收益率优势明显。生息资产收益率优势明显。建设银行 1H22 生息资产收益率 3.72%，较 21 年提升1BP；计息负债成本率 1.82%。与其他五大行横向对比，建设银行生息资产收益率位于大行前列，主要源自贷款占比高+零售占比高的结构优势。较高的资产端收益率带来息差优势，21 年建设银行净息差为 2.15%，位居六大行第 2。投资建议：投资建议：我们预计建设银行 22/23 年盈利增速为 6.3%/5.3%。我们采用同业比较法对建设银行进行估值，参照可比同业，给予其 0.65-0.7 倍 22E P/B 的目标估值。对应

6、 6.47-6.97 元/股。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。风险提示风险提示：疫情扩散；经济失速，资产质量显著恶化；政策变动，息差大幅收窄等。疫情扩散；经济失速，资产质量显著恶化；政策变动，息差大幅收窄等。基础数据基础数据 总股本（万股）25001098 已上市流通股（万股）959366 总市值（亿元）14026 流通市值（亿元）538 每股净资产（MRQ）11.2 ROE（TTM）11.4 资产负债率 91.8%主要股东 中央汇金投资有限责任公司 主要股东持股比例 57.11%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 0 1-1 相对表现-8-1 7 资料来源：公司数据、招商证券 相关

7、相关报告报告 廖志明廖志明 S02 邵春雨邵春雨 S01 -30-20-10010Feb/22May/22Sep/22Jan/23(%)建设银行沪深300建设银行建设银行（601939.SH）敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文正文目录目录 一、大行“头雁”，基础实力雄厚.5 1.1 建设银行历史沿革.5 1.2 建设银行股权结构与高管情况.6 1.3 建设银行三大战略.8 二、零售业务优势明显，基建和住房按揭传统优势强.10 2.1 传统优势业务：基建和住房按揭.10 2.1.1 传统优势的基础设施类贷款占比过半.10 2.1.2 按揭市

8、场份额保持第一，不良率处于低位.11 2.2 继续发挥零售业务优势.13 2.2.1 资产结构合理，优化零售贷款占比.13 2.2.2 普惠金融战略成效显著.16 2.3 发力财富管理，助力中收增长.18 三、基本面情况：盈利能力领先，息差优势稳固.21 3.1 业绩增速亮眼，ROE 持续稳定性强.21 3.2 息差稳定，规模增速小幅回升.22 3.3 成本控制水平提升，网点、人员精简化.23 3.4 资产质量扎实稳健.24 四、盈利预测和投资建议.26 4.1 盈利预测.26 4.2 投资建议.26 五、风险提示.27 图表图表目录目录 图 1：22Q3 建设银行资产规模 34.3 万亿元.

9、5 图 2：建设银行 22Q3 资产规模增速为 13.8%.5 图 3：存贷款市占率近年有所下降.5 图 4：建设银行历史沿革梳理.6 图 5：建设银行住房租赁贷款情况.9 图 6：近年建设银行基建贷款规模及比重.10 nXlYsUtVhZ8Z9WcZvY9YbRbPaQsQoOoMoNfQpPmOiNmMsMaQoOvMvPrMmPvPmQtO 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 图 7：建设银行基建类贷款不良率.11 图 8：建设银行中长期贷款及短期贷款情况.11 图 9：建设银行按揭贷款及占个贷比重.11 图 10：建设银行近年按揭贷款市场份额有所下降.12 图 11：六大行及主要

10、股份行按揭贷款市场份额（1H22）.12 图 12：建设银行按揭贷款不良率.12 图 13：主要大行及股份制银行按揭贷款不良率.12 图 14：22Q3 建行个人住房贷款不良率为 0.25%，为六大行最低.13 图 15：建设银行贷款结构情况.13 图 16：六大行零售贷款占比.14 图 17：六大行零售贷款不良率.14 图 18：建设银行零售贷款结构.15 图 19：建设银行各类型零售贷款增速.15 图 20：建设银行消费贷款情况.15 图 21：个人贷款利息收入及年化平均收益率.15 图 22：建设银行个人银行业务利润规模及占比.16 图 23：建设银行近年普惠小微贷款情况.16 图 24

11、：六大行普惠小微贷款利率和占比情况（22Q2）.16 图 25：建设银行小微贷款客户情况.17 图 26：六大行小微贷款客户数（1H22）.17 图 27：建设银行中收情况.18 图 28：六大行和主要股份行的中收占营收比重（1H22）.19 图 29：建设银行理财产品及净值型理财产品规模.19 图 30：六大行理财产品规模.19 图 31：五家大行私人银行客户数.20 图 32：五家大行私人银行 AUM 规模及增速.20 图 33：建设银行与工商银行归母净利润对比.21 图 34：建设银行子公司对净利润贡献.21 图 35：3Q22 建设银行营收增速为 0.98%.22 图 36：建设银行

12、ROE 与同业对比.22 图 37：建行的平均生息资产、利息净收入和息差情况.22 图 38：建行的息差、生息资产收益率和计息负债成本率情况.23 敬请阅读末页的重要说明 4 公司深度报告 图 39：1H22 建设银行生息资本收益率情况.23 图 40：1H22 建设银行计息负债成本率情况.23 图 41:建设银行成本收入比下行.24 图 42:六大行 3Q22 成本收入比比较.24 图 43:建设银行网点数有所缩减.24 图 44:员工数有所下降，员工成本上升.24 图 45:建设银行不良贷款率和拨备覆盖率（%）.25 图 46:2021 年建设银行不良贷款率与同业对比.25 图 47:建设

13、银行逾期贷款占比（%）.25 图 48:2021 年末建设银行逾期率与同业对比（%）.25 图 49:建行关注贷款比例较为稳定，相对较高.25 图 50:建行关注类贷款迁徙率位于较低水平.25 表 1：建行十大股东明细（截至 22Q3）.7 表 2：建设银行历任行长情况.7 表 3：建设银行现任高管情况（截至 23 年 1 月）.8 表 4：21 年末六大行金融科技投入和科技人才情况.9 表 5：六大行零售贷款年化平均收益率.15 表 6：建设银行小微企业贷款主要产品.17 表 7：十家上市银行 21 年中间业务收入及增速.18 表 8：可比 A 股上市银行 PB 估值.26 附：财务预测表.

14、28 敬请阅读末页的重要说明 5 公司深度报告 一、一、大行大行“头雁头雁”，基础实力雄厚，基础实力雄厚 1.1 建设银行历史沿革建设银行历史沿革 建设银行稳居中国第二大行，建设银行稳居中国第二大行，资产规模资产规模与与工行工行差距逐步缩小。差距逐步缩小。依托在基建和地产领域的先天禀赋，建设银行在近 20年来伴随着中国经济发展而稳步增长，在 2004 年成立之初资产规模在“工农中建”中排名最末，但随后迅速反超并稳居于四大行第二，且与第一位工商银行的差距也在不断缩小。22Q3 建设银行总资产规模达 34.3 万亿元，较上年末增长 13.37%。图图 1：22Q3 建设银行建设银行资产规模资产规模

15、 34.3 万亿元万亿元 图图 2：建设银行建设银行 22Q3 资产规模增速为资产规模增速为 13.8%资料来源：定期报告，招商证券 资料来源：定期报告，招商证券 2016 年以来建设银行净利润同比增速持续优于大行平均水平，业绩优势不断凸显。建设银行也成功跻身全球顶级大行之列，自 2015 年起公司被列入全球系统重要性银行名单，银行家杂志根据一级资本规模将公司评为 2021 年世界银行 1000 强第二。市占率较高，近年有所下降。市占率较高，近年有所下降。22Q3 建设银行总资产规模达 34.3 万亿元，较上年末增长 13.37%；贷款、存款规模在金融机构的市占率分别为 9.93%、9.72%

16、，相比于 2012 年末 11.93%的贷款市占率和 12.36%的存款市占率，建行存贷款市占率近年有所下降。图图 3：存贷款市占率近年有所下降存贷款市占率近年有所下降 资料来源：WIND，招商证券 起源于国家经济建设计划。起源于国家经济建设计划。建行成立于我国第一个五年计划初期，为财政部下属的一家国有独资银行。“一五”期间，以 156 项重点工程为中心的大规模经济建设在全国陆续展开，为管理和分配巨额建设资金，中国建设银行应运而生。第一阶段，第一阶段，经办经办国家财政拨款时期。国家财政拨款时期。19541954 年年 5 5 月，财政部向中央财经委员会建议请政务院准予设立办理基本建设投月，财政

17、部向中央财经委员会建议请政务院准予设立办理基本建设投34.333.812.739.613.528.601020304050建设银行 农业银行 交通银行 工商银行 邮储银行 中国银行2020202122Q313.82%16.69%10.64%11.73%10.65%9.19%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%建设银行农业银行交通银行工商银行邮储银行中国银行2020202122Q38.0%9.0%10.0%11.0%12.0%13.0%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 3Q22贷款市占率存款市占率 敬请阅读末页的重要说明

18、 6 公司深度报告 资拨款监督工作的专业银行。资拨款监督工作的专业银行。1954 年 9 月 9 日，中央人民政府政务院第 224 次政务会议通过了关于设立中国人民建设银行的决定，并任命时任交通银行总经理的马南风出任银行行长。中国人民建设银行于 10 月 1 日在全国正式成立。第二阶段，国家专业银行时期。第二阶段，国家专业银行时期。从 1979 年到 1993 年，建设银行作为国家专业银行，其改革发展与国家财政、金融投资体制改革紧密联系在一起，并呈现出一条清晰的主线：在改革与强化财政职能的同时不断拓展与完善银行职能。建设银行在这一时间可分为两个阶段。从从 19791979 年到年到 19841

19、984 年建设银行逐步从财政部门的附属地位中分离出来，国家专业年建设银行逐步从财政部门的附属地位中分离出来，国家专业银行银行的地位得以确立的地位得以确立。从 1985 年到 1993 年，建设银行的信贷收支全额纳入了国家信贷计划体系，金融业务开始全面开拓，银行功能日臻完善，实现了由事业单位管理向企业化经营的转变。第三阶段，国有商业银行时期。第三阶段，国有商业银行时期。19941994 年年，建设银行为顺应，建设银行为顺应我国全面推进金融体制改革我国全面推进金融体制改革的方针政策，在的方针政策，在分离政策性业分离政策性业务、移交财政职能后，开始了商业化的改革进程务、移交财政职能后，开始了商业化的

20、改革进程。建设银行将政策性基本建设贷款业务分离给了国家开发银行。此外，由于国家确立了建设银行向国有商业银行的改革方向，建设银行不再适宜代理财政职能，19941994 年年 8 8 月财政职能正式月财政职能正式移交给财政部门。移交给财政部门。建设银行在分离政策性基本建设贷款业务、移交财政职能之后，分别与国家开发银行和财政部确立了委托贷款资金管理和工程审价的关系，实现了向国有商业银行中间业务的成功转换。图图 4：建设银行历史沿革梳理：建设银行历史沿革梳理 资料来源：建设银行官网，招商证券 建设银行经过近建设银行经过近 7 70 0 多多年的发展，已经成为一家在国民经济和社会发展中具有举足轻重地位、

21、在国内外具有重大影响、年的发展，已经成为一家在国民经济和社会发展中具有举足轻重地位、在国内外具有重大影响、综合竞争实力雄厚的国有商业银行。综合竞争实力雄厚的国有商业银行。在推进现代企业制度建设方面取得了实质性的进展。截至 2022 年三季度末，不良贷款率已降至 1.40%，资本充足率达到 18.67%，总资产净回报率为 0.76%，股本净回报率达到 9.58%，实现经营利润 2472.82 亿元。这些指标不仅在国有商业银行中处于领先地位，而且已经接近国际先进银行的平均水平。1.2 建设银行股权结构与高管情况建设银行股权结构与高管情况 建设银行股权结构集中建设银行股权结构集中且稳定且稳定，中央汇

22、金为第一大股东。，中央汇金为第一大股东。截至 2022 年三季度末，公司前十大股东合计持股 97.36%，第一大股东为中央汇金投资有限责任司，持股比例达 57.11%（H 股 57.03%），中央汇金、国家电网、长江电力等股东均为建行成立之初的发起股东，持股较为稳定。股权集中且稳定是国有大行的共同特点股权集中且稳定是国有大行的共同特点，促使大行能够在战略决策上保持较强的持续性与稳定性，并积极为国家经济和战略发展提供有力支持，国资股东实力雄厚也使得公司拥有充足资本来抵御潜在风险。外资入股，外资入股，2005 年年香港香港上市。上市。2005 年 9 月，美国银行和亚洲金融控股私人有限公司通过购进

23、汇金公司减持的股份入股建行，持股比例分别是 9.0%和 5.1%。当年 12 月，中国建设银行股份有限公司在香港联合交易所挂牌上市，成为首家实现公开发行上市的中国国有商业银行。两年后，完成 A 股上市。建行 H 股占比较高。目前，建行 H 股占总股 敬请阅读末页的重要说明 7 公司深度报告 本的 96.2%，A 股仅占 3.8%，为为 A 股流通盘最小的国有大行。股流通盘最小的国有大行。表表 1：建行建行十大股东明细十大股东明细（截至（截至 22Q3）排名排名 股东名称股东名称 22Q3 期末参考市值（亿元）期末参考市值（亿元）占总股本比例占总股本比例 1 中央汇金投资有限责任公司 7,881

24、.8 57.11 2 香港中央结算(代理人)有限公司 5,180.5 37.54 3 中国证券金融股份有限公司 120.8 0.88 4 国家电网有限公司 89.0 0.64 5 益嘉投资有限责任公司 47.3 0.34 6 中国长江电力股份有限公司 35.8 0.26 7 中央汇金资产管理有限责任公司 27.4 0.2 8 香港中央结算有限公司 21.7 0.16 9 中国宝武钢铁集团有限公司 18.5 0.13 10 中国人寿保险股份有限公司 14.3 0.1 合计 13437 97.36 资料来源：定期报告，招商证券 王江王江前前行长离任属于正常变动，对公司经营影响不大。行长离任属于正常

25、变动，对公司经营影响不大。王江先生在进入银行系统工作之前，王江曾在金融高校从事教育行业多年，是一名典型学者型官员，曾任山东经济学院副教授。1999 年，王江正式进入银行系统，在建行工作 15年，其后 2015 年 3 月升任交行副行长，2017 年 7 月王江调任江苏省副省长，2019 年 12 月任中国银行副董事长、行长，2021 年调任建行行长。在建设银行任职 1 年后接任退休的李晓鹏，成为光大集团的党委书记。建设银行行长建设银行行长由中组部任命，此次高管变动属于正常调整，且王江行长在建行任行长仅由中组部任命，此次高管变动属于正常调整，且王江行长在建行任行长仅 1 年，因此行长离任对公司经

26、营影响不大。年，因此行长离任对公司经营影响不大。2022 年年 5 月，张金良先生出任行长月，张金良先生出任行长。张先生自 2003 年 10 月至 2016 年 1 月，先后担任中国银行财会部副总经理、IT 蓝图实施办公室主任、财务管理部总经理、中国银行北京市分行行长，中国银行执行董事、副行长；自 2016 年 1月至 2018 年 8 月，担任中国光大集团股份公司执行董事兼光大银行执行董事、行长；2018 年 8 月至 2022 年 4 月，担任中国邮政集团有限公司（原中国邮政集团公司）董事、总经理，并自 2019 年 5 月起兼任中国邮政储蓄银行董事长。2022 年 5 月 27 日，张

27、金良调任建设银行行长一职，具有丰富的大行管理经验。表表 2：建设银行历任行长情况：建设银行历任行长情况 序号序号 姓名姓名 任职日期任职日期 任职建行行长前后履历简介任职建行行长前后履历简介 1 武博山 1980 年 9 月 19 日 中组部任命财政部副部长武博山兼任建行行长 2 周道炯 1984 年 12 月 3 日 安徽省政府秘书长周道炯升任建行行长，于 1993 年按照中央要求在四大行中率先开始商业化改革，正式分离财政职能等政策性业务 3 王岐山 1994 年 2 月 17 日 央行副行长王岐山接任建行行长，1995 年合资组建中金公司 4 周小川 1998 年 2 月 10 日 央行副

28、行长周小川接任建行行长，后调任原证监会主席，现任央行行长 5 王雪冰 2000 年 2 月 18 日 王雪冰由中国银行董事长兼行长调任建行行长，2002 年 1 月，美国货币监理署认为中国银行纽约分行涉及信用证欺诈、欺骗性贷款和其它违规行为，由于大多发生在王雪冰担任纽约分行行长期间，事发后他受到审查并被迅速免职，最终以受贿罪判处有期徒刑 12 年 6 张恩照 2002 年 1 月 10 日 建行副行长张恩照临危受命接任行长，建行在四大行中率先启动并完成股份化改造，2004 年 9 月升任董事长，2004 年 12 月 9 日，受到美国公司指控，最终以受贿罪判处有期徒刑 15 年 7 常振明 2

29、004 年 9 月 15 日 2004年7月22日，中组部任命中信集团常务副总经理常振明为建行党委副书记，表明他将担任行长职务，2006 年 7 月重返中信 8 郭树清 2005 年 3 月 17 日 时任人民银行副行长郭树清调任建行，2015 年 10 月建行在香港率先公开发行上市，后调任原证监会主席，现任银保监会主席 9 张建国 2006 年 7 月 27 日 交通银行副董事长兼行长张建国调任建行副董事长兼行长 10 王祖继 2015 年 7 月 20 日 保监会副主席王祖继调任建设银行副董事长、行长，2019 年 3 月到龄退休 11 刘桂平 2019 年 3 月 20 日 重庆市副市长

30、刘桂平调任建行行长，20 年 11 月调任央行副行长 12 王江 2021 年 2 月 1 日 中国银行行长调任建行行长，22 年 3 月 24 日调任中国光大集团党委书记 13 张金良 2022 年 5 月 27 日 中国邮政集团有限公司（原中国邮政集团公司）董事、总经理调任建行行长 资料来源：新浪新闻等，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 8 公司深度报告 建设银行建设银行公司治理公司治理水平水平较好较好。建设银行的董事长田国立曾在中国银行、中信集团、中信银行、中国信达资产管理公司任高管，在金融系统有着长期任职经验。现任行长张金良先生曾担任中国银行执行董事、副行长，光大银行执行董事、行长，邮

31、政集团有限公司董事、总经理等职务，具有专业素养和职业判断。建行高管的任职履历大多较为丰富，银行业任职基础扎实，对业务全局把控能力较强，同时多位高管有监管和政府部门任职经历，便于其多角度思维进行经营管理，防控风险稳定经营。表表 3：建设银行：建设银行现任现任高管情况高管情况（截至（截至 23 年年 1 月）月）姓名姓名 职务职务 任职日期任职日期 出生年份出生年份 简介简介 田国立 董事长 2017/10/9 1961 田先生目前还担任中国银行业协会会长,“十四五”国家发展规划专家委员会委员,中国人民银行货币政策委员会委员,亚洲金融合作协会理事长和新加坡金融管理局国际咨询委员会委员。田先生 20

32、13 年 4 月加入中国银行,2013 年 5 月至 2017 年 8 月任中国银行董事长；曾任中信集团副董事长兼总经理,其间兼任中信银行董事长；历任中国信达资产管理公司副总裁,总裁,中国信达资产管理股份有限公司董事长。崔勇 副行长 2022/8/30 1969 崔勇先生于 2019 年 5 月至 2022 年 8 月任中国农业银行副行长；曾任中国工商银行总行公司业务一部副总经理、青岛市分行副行长、厦门市分行行长、北京市分行副行长、总行公司金融部总经理；曾先后在交通部、国家发改委工作；曾兼任中国银行业协会银团委员会秘书长、中国银行间市场交易商协会专家、中国支付清算协会副会长、中国银联董事、银联

33、国际监事。纪志宏 副行长 2019/6/20 1968 曾任央行金融市场司司长,曾兼任央行上海总部金融市场管理部主任；曾任央行研究局局长、央行货币政策司副司长、央行上海总部公开市场操作部副主任(副局级)。纪志宏先生 1995 年清华大学五道口金融学院国际金融专业研究生毕业，2005 年获中国社会科学院国民经济学专业经济学博士学位.李运 副行长 2021/11/11 1973 曾任农行贵州省分行行长等。胡昌苗 董事会秘书 2019/5/31 1964 胡先生曾自 2018 年 12 月起任建行董事会办公室主任等;2016 年 8 月至 2018 年 12月任建信租赁董事长。胡先生 1986 年北

34、京大学经济地理学专业研究生毕业。金磐石 首席信息官 2021/3/26 1965 金先生自 2010 年 1 月至 2018 年 2 月任本行信息技术管理部总经理；2007 年 12 月至 2010 年 1 月任本行审计部总经理。程远国 首席风险官 2021/4/20 1963 程远国先生于 2018 年 5 月至 2021 年 3 月兼任本行监事，2017 年 8 月至 2018 年 7月兼任建信信托有限责任公司董事长，2010 年 9 月至 2015 年 10 月兼任建银国际（控股）有限公司董事。生柳荣 首席财务官 2022/7/23 1965 生先生自 2020 年 3 月起任本行资产负

35、债管理部总经理；2017 年 9 月至 2020 年 3月任本行金融市场部主要负责人、总经理；2014 年 7 月至 2017 年 9 月任本行厦门市分行行长。资料来源：建设银行官网，招商证券 1.3 建设银行三大战略建设银行三大战略 20182018 年建设银行推出全面实施住房租赁、普惠金融和金融科技三大战略年建设银行推出全面实施住房租赁、普惠金融和金融科技三大战略。建立劳动者港湾，组建建行大学，聚焦社会民生痛点、难点，以金融的力量赋能社会，在助力经济社会发展中实现业务新的发展。住房租赁与普惠金融战略、金融科技同时成为建设银行战略体系的重要组成部分，三者相互支撑，协同发力，共同打造形成差异化

36、竞争优势。建设银行深入贯彻落实“房住不炒”理念，住房租赁战略应运而生。建设银行深入贯彻落实“房住不炒”理念，住房租赁战略应运而生。建设银行与全国 300 多个地市政府签订住房租赁方面的合作协议，从制度保障、平台建设、房源供给、运营监管、金融服务等多个渠道入手，为“房住不炒”提供切实可行的综合解决方案。截至 2022 年 9 月末，住房租赁综合服务平台覆盖全国 96%的地级及以上行政区，为 1.6 万家企业、4212 万个人房东和租客提供阳光透明的交易平台；开业运营“CCB 建融家园”长租社区 204 个；在全国对接超过 500 个保障性租赁住房项目，保障性租赁住房 APP 在超 200 个城市

37、上线运行；公租房 APP 在超 100 个城市上线推广。住房租赁贷款住房租赁贷款增速较高。增速较高。截至 22 年 6 月末，建行住房租赁贷款余额 1,806.17 亿元，较 21 年末增加 471.56 亿元，增幅 35.33%。其中，公司住房租赁贷款余额 1,217.77 亿元，较上年末增加 397.57 亿元，增幅 48.47%，支持住房租赁企业超 700 个，所支持项目可向社会提供租赁房源 80 万套（间）。稳步推进住房租赁战略：稳步推进住房租赁战略：2017 年建设银行提出并开始布局住房租赁战略，并率先推出住房租赁综合解决方案，至 2022年二季度末，住房租赁综合服务平台覆盖全国 9

38、6%的地级及以上行政区，为 1.5 万家企业、4034 万个人房东和租客 敬请阅读末页的重要说明 9 公司深度报告 提供阳光透明的交易平台；此外，为大力支持发展保障性租赁住房，建设银行在全国主要城市对接超过 500 个保障性租赁住房项目。从建设银行 2021 年开始公布住房租赁余额的相关数据，至 2022 年二季度末，住房贷款余额在不断攀升，22年第二季度住房租赁贷款余额为 1806.17亿元，较上年末增长35.33%，其中，公司住房租赁贷款余额 1217.77亿元，较上年末增长 48.47%；公共租赁住房贷款余额 588.4 亿元，较上年末增长 14.38%。在当前推进租购并举和保障性住房的

39、政策倡导下，建设银行对于住房租赁战略的提前布局有望充分享受政策红利，夯实发展基石。图图 5：建设银行建设银行住房租赁贷款情况住房租赁贷款情况 资料来源：定期报告，招商证券 为解决小微企业贷款难和贷款贵的问题，建设银行紧跟国家战略部署，主动调整业务机构，率先推出普惠金融战略。为解决小微企业贷款难和贷款贵的问题，建设银行紧跟国家战略部署，主动调整业务机构，率先推出普惠金融战略。截至 2022 年 9 月末，建行普惠金融贷款余额 2.29 万亿元，较上年末增加 4185.04 亿元；普惠金融贷款客户 243.19万户，较上年末新增 49.52 万户。建行“惠懂你”产品，为普惠金融客户提供一站式综合服

40、务。建行“惠懂你”产品，为普惠金融客户提供一站式综合服务。通过强化数据资产的经营和信用转化，以大数据综合评价为手段，破解信息真实性和不对称难题，打造了智能化、数字化、平台化的互联网线上业务运营模式，成为全国众多中小微企业心目中的明星产品，不但深受中小微企业青睐，也因其开放性而受到同业尊崇。截至 2022 年 9 月末，APP 授信客户超 186 万户，授信金额近 1.5 万亿元。建设银行建设银行科技研发能力突出。科技研发能力突出。建设银行 2021 年年度报告显示，2021 年末，建行金融科技人员数量为 15121 人，金融科技投入为 235.76 亿元，个人手机银行用户数 4.17 亿户，月

41、均月活用户数 1.49 亿户，交易量 573.53 亿笔，交易额达 92.18 万亿元。在大行中建行科技投入占比较高，科技人员占比较高。表表 4：21 年末年末六大行金融科技投入和科技人才情况六大行金融科技投入和科技人才情况 序号序号 银行银行 科技投入（亿元）科技投入（亿元）科技投入占营收比重科技投入占营收比重 科技人数科技人数 科技人员占比科技人员占比 1 工商银行 259.87 3.02%35000 8.10%2 建设银行 235.76 2.86%15121 4.03%3 农业银行 205.32 7.00%9059 2.00%4 中国银行 186.18 3.07%8189 3.07%5

42、邮储银行 100.30 3.15%5300 3.76%6 交通银行 87.50 4.03%4539 5.03%资料来源：各行 2021 年财报，招商证券 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00021H1202122H1公司住房租赁贷款余额（亿元）公共租赁住房贷款余额（亿元）敬请阅读末页的重要说明 10 公司深度报告 二二、零售业务优势明显，基建和住房按揭传统优势强、零售业务优势明显，基建和住房按揭传统优势强 2.1 传统优势业务：基建和住房按揭传统优势业务：基建和住房按揭 2.1.1 传统优势的基础设施类贷款传统优势的基础设施类贷款占比占比过半过半

43、 建行在基建领域具有传统优势建行在基建领域具有传统优势，基建类贷款占比高。，基建类贷款占比高。建设银行自成立伊始就负责基础建设相关项目的拨款、管理等业务，长期以来在基建领域积累了显著优势，基础设施类贷款也属于建设银行传统优势业务。1954 年，新中国开始执行发展国民经济的第一个五年计划，为管理好巨额建设资金，中国人民建设银行应运而生。国家赋予建设银行的职能是为基本建设投资承担拨款监督任务，支持国家多项重点工程建设。在过去的近 70 多年里，建设银行一直对基建领域的资源配置、贷款价格等方面给出倾斜，在基建投资领域积累了丰富的经验，形成了独具特色的资源禀赋和专业优势。据 2012 年以来的公开数据

44、，建设银行基础设施行业领域贷款规模不断攀升，20、21 年同比增速超过 17%，22 年中报披露基础设施行业领域贷款余额为 5.47 万亿，较 21 年末增长 7.89%。自自 2017 年起，建设银行基础设施行业领域年起，建设银行基础设施行业领域贷款占对公贷款的比重超过贷款占对公贷款的比重超过 50%，截至 22 年 6 月末，基础设施行业领域贷款占对公贷款的比重为 51.66%，保持平稳态势。图图 6：近年建设银行基建贷款规模及比重：近年建设银行基建贷款规模及比重 资料来源：定期报告，招商证券 中长期贷款占比中长期贷款占比较高较高，基建类贷款不良率近年有所降低。，基建类贷款不良率近年有所降

45、低。由于基建类贷款期限较长，使得建设银行中长期贷款占比较高，加之此类贷款利率较为稳定，为建设银行获得稳定资产收益提供了保障。此外，虽然 16 年起，基建类贷款不良率持续上升，但 22 年中报披露的数据显示基础设施类贷款不良率为 1.44%，较 2021 年有所改善。2019 年以来，中长期贷款比重呈现加速上升趋势，与 2019 年以来加大对实体经济中长期贷款比例的政策方向相吻合，2021 年中长期贷款占比已突破 70%。42.23%43.89%44.43%46.87%49.38%52.11%53.24%52.93%51.85%52.82%51.66%0%10%20%30%40%50%60%0.

46、001.002.003.004.005.006.002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20211H22基础设施行业领域贷款（万亿）基础设施行业领域贷款占对公贷款的比重 敬请阅读末页的重要说明 11 公司深度报告 图图 7：建设银行基建类贷款不良率建设银行基建类贷款不良率 图图 8：建设银行中长期贷款及短期贷款情况建设银行中长期贷款及短期贷款情况 资料来源：定期报告，招商证券 资料来源：定期报告，招商证券 2.1.2 按揭市场份额保持第一，不良率处于低位按揭市场份额保持第一，不良率处于低位 按揭是按揭是建设银行建设银行零售贷款的零售贷款的大

47、头大头，占比超，占比超 80%。建设银行 22Q2 按揭贷款存量为 6.48 万亿，位列国内银行之首，按揭贷款占零售贷款的比重为 80.2%，较 2012 年末提高了 4.46 个百分点。虽然近些年建设银行按揭贷款总量在不断攀升，但按揭占零售贷款的比重在 2016 年达到顶峰，为 82.72%，此后呈现下降趋势，增量也有所放缓。2022 二季度末按揭贷款占总贷款比重为 31.78%，较 2021 年末下降 2.18pct，符合房地产贷款集中度要求（32.5%）。图图 9：建设银行建设银行按揭贷款及占个贷比重按揭贷款及占个贷比重 资料来源：定期报告，招商证券 按揭贷款市场份额第一按揭贷款市场份额

48、第一，近年市占率有所下降，近年市占率有所下降。截至 2022 年二季度末，中国个人住房贷款总计 38.86 万亿元，建设银行占市场份额为 16.68%，虽然近年来建设银行按揭贷款市场份额有所下降，但仍然排名商业银行第一位。0.41%0.65%0.92%1.20%1.79%1.58%1.44%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%200H2260%62%64%66%68%70%72%74%020,00040,00060,00080,0002012 2013 2014 2015 2016 2017 201

49、8 2019 2020 2021 1H22短期贷款（亿）中长期贷款（亿）中长期贷款占比72%74%76%78%80%82%84%0 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 1H22按揭贷款（万亿）按揭占个贷比重-右轴 敬请阅读末页的重要说明 12 公司深度报告 图图 10：建设银行建设银行近年近年按揭贷款市场份额按揭贷款市场份额有所下降有所下降 图图 11：六大行六大行及主要股份行按揭贷款市场份额及主要股份行按揭贷款市场份额（1 1H22H22）资料来源：定期报告，招商证券 资料来源：定期报告，招商证券 按揭贷款不良率保持

50、稳定，同业按揭贷款不良率保持稳定，同业中位于较低水平中位于较低水平。近年来建设银行贯彻全流程风险防控历练，使得按揭贷款不良率稳定在 0.2%-0.3%，2022 年二季度末的不良率为 0.25%，显著低于建设银行整体贷款不良率 1.4%。此外，在公布了按揭不良率数据的主要上市银行中，建设银行的按揭不良率也位于较低水平。整体而言，建设银行的按揭绝对额、市场占比及低不良贷款率使得其整体资产质量受益。图图 12：建设银行建设银行按揭贷款不良率按揭贷款不良率 图图 13：主要主要大行及股份制银行按揭贷款不良率大行及股份制银行按揭贷款不良率 资料来源：定期报告，招商证券 资料来源：定期报告，招商证券 建

51、行个人住房贷款相关数据亮眼建行个人住房贷款相关数据亮眼，按揭余额高，不良率低，按揭余额高，不良率低。截至 2022 年三季度末，建设银行个人住房贷款余额已经达到近 6.45 万亿，同时不良率在 0.25%，在六大行里贷款余额第一、不良率最低。15.0%15.5%16.0%16.5%17.0%17.5%18.0%18.5%19.0%19.5%20.0%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 1H22按揭贷款市场份额0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%个人住房贷款市场份额0.18%0.17%0.21%0.31%0.28%0.

52、24%0.24%0.24%0.19%0.20%0.25%0.00%0.05%0.10%0.15%0.20%0.25%0.30%0.35%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 1H22按揭贷款不良率0.18%0.25%0.37%0.31%0.36%0.34%0.27%0.51%0.52%0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%0.50%0.60%1H222021 敬请阅读末页的重要说明 13 公司深度报告 图图 14：22Q3 建行建行个人住房贷款不良率个人住房贷款不良率为为 0.25%，为，为六大行最低六大行最低 资料来源

53、：iFinD，招商证券 2.2 继续发挥继续发挥零售业务优势零售业务优势 2.2.1 资产结构合理，资产结构合理，优化优化零售贷款占比零售贷款占比 零售贷款规模不断攀升零售贷款规模不断攀升，近三年零售贷款占比有所下降，近三年零售贷款占比有所下降。大行的资产结构中，零售普遍占四成，对公占比约六成。据2012 年以来的公开数据，建设银行零售贷款规模逐年增加，至 2022 年二季度末达到 10.6 万亿。近三年受到一定冲击，零售贷款占比有所下降，22Q2 零售贷款占比降至 39.68%，较 2020 年末下降了 3.38pct。图图 15：建设银行建设银行贷款结构贷款结构情况情况 资料来源：定期报告

54、，招商证券 六大行中，建设银行的零售业务优势六大行中，建设银行的零售业务优势明显，零售占比较高明显，零售占比较高。自 2014 年起，除邮储银行依托其庞大的客户群和网点形成的得天独厚的零售优势，建设银行的零售投放在其他大行中基本处于领先地位，在 2022 年二季度末，其零售贷款占比与农业银行基本持平。但是也可以看出，近三年除邮储银行外，另外五大行的零售贷款占比都有小幅度下滑，未来建设银行在零售业务开拓方面还存在较大可发挥的空间。0.25%0.31%0.36%0.52%0.37%0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%0.50%0.60%010,00020,00030,00040,00

55、050,00060,00070,000建设银行 工商银行 农业银行 中国银行 邮储银行 交通银行个人住房贷款贷款余额（单位：亿元）个人住房贷款不良贷款率（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.02.04.06.08.010.012.02012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 1H22个人贷款（万亿元）对公贷款（万亿元）个人贷款占比对公贷款占比 敬请阅读末页的重要说明 14 公司深度报告 图图 16：六大行六大行零售贷款占比零售贷款占比 资料来源：定期报告，招商证券 得益于按揭贷款占比高，得益于按揭贷款占比高，零售贷

56、款不良率零售贷款不良率为大行中最低为大行中最低。一方面，零售贷款的不良率低于对公贷款，因为相较于对公贷款而言，零售贷款对经济周期的敏感度更低，加之按揭贷款资产质量通常较好，零售贷款不良率低于对公贷款，如2022 年第二季度末，建设银行的零售贷款不良率为 0.44%，远低于对公贷款不良率 2.15%。另一方面，得益于按揭贷款占比较高，且按揭不良率为大行中最低，建设银行零售贷款不良率在六大行中处于最低水平，22Q2 建设银行零售贷款不良率为 0.44%，另外五家大行零售不良率位于 0.54%-1.17%。图图 17：六大行六大行零售贷款不良率零售贷款不良率 资料来源：定期报告，招商证券 消费贷款占

57、比稳定在零售贷款的消费贷款占比稳定在零售贷款的 3%，信用卡贷款占比稳定在，信用卡贷款占比稳定在 11%，按揭贷款增长稳定，年增速约为，按揭贷款增长稳定，年增速约为 10%。具体分析建设银行零售贷款结构可以发现，零售贷款规模的扩大主要来自近年个人按揭贷款的稳定增长，年增速基本保持在10%左右的水平；经营贷款近三年增长速度较快但缺乏稳定性；消费贷款在 2017 年快速爆发，增长率高达 156.74%，但之后几年消费贷款增长速度疲软，但经过2017年的快速增长，消费贷款占零售贷款的比重自2017年起保持在3%-4%的水平。0%10%20%30%40%50%60%70%2012 2013 2014

58、2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 1H22建设银行交通银行工商银行中国银行农业银行邮储银行0.44%0.94%0.56%0.60%0.54%1.17%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%建设银行交通银行工商银行中国银行农业银行邮储银行20211H22 敬请阅读末页的重要说明 15 公司深度报告 图图 18：建设银行建设银行零售贷款结构零售贷款结构 资料来源：定期报告，招商证券 图图 19：建设银行建设银行各类型零售贷款增速各类型零售贷款增速 图图 20：建设银行建设银行消费贷款情况消费贷款情况 资料来源：定期报告，

59、招商证券 资料来源：定期报告，招商证券 零售贷款年化平均收益率零售贷款年化平均收益率较为稳定，在大行中排名第三较为稳定，在大行中排名第三。自 2016 年起，建设银行零售贷款收入规模稳定增加，零售贷款平均收益率较为稳定，基本上维持 4.5%-5%的水平。建设银行贷款收益率在六大行中处于中位，18-20 年保持平稳上升趋势，21 年有所下滑，但 22 年又回升至 4.89%，在六大行排名第三。图图 21：个人贷款个人贷款利息收入及年化平均收益率利息收入及年化平均收益率 资料来源：定期报告，招商证券 表表 5：六大行零售贷款年化平均收益率：六大行零售贷款年化平均收益率 年份年份 建设银行建设银行

60、交通银行交通银行 工商银行工商银行 中国银行中国银行 农业银行农业银行 邮储银行邮储银行 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 1H22个人住房贷款（亿元）个人消费及经营贷款（亿元）信用卡贷款（亿元）其他（亿元）-50%0%50%100%150%200%250%20001920202021个人住房贷款增速个人消费贷款增速个人经营贷款增速信用卡贷款增速0%1%2%3%4%5%0500

61、0250030002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 1H22个人消费贷款（亿元）个人消费贷款占比6.14%5.77%5.85%5.52%4.34%4.46%4.58%4.73%4.92%4.81%4.89%0%1%2%3%4%5%6%7%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 1H22个人贷款利息收入（亿元）个人贷款年化平均收益率 敬请阅读末页的重要说明 16 公司深度报

62、告 年份年份 建设银行建设银行 交通银行交通银行 工商银行工商银行 中国银行中国银行 农业银行农业银行 邮储银行邮储银行 2018 4.58%5.49%4.38%4.67%4.42%5.36%2019 4.73%5.55%4.59%4.80%4.49%5.43%2020 4.92%5.27%4.77%4.88%4.82%5.50%2021 4.81%4.99%4.71%4.83%4.67%5.35%1H22 4.89%4.98%4.77%4.89%4.77%5.34%资料来源：定期报告，招商证券 零售零售利润利润占比持续提升，维持占比持续提升，维持 60%以上。以上。现快速增长，同比增速达 3

63、8.62%，此后每年个人银行业务利润都突破 2000亿，22 年上半年个人银行业务利润达到 1208.46 亿元。近年来个人银行业务利润占比保持稳定，基本上维持在 60%左右的水平，22 年上半年个人银行业务利润占比达 62.81%。图图 22：建设银行个人银行建设银行个人银行业务利润规模及占比业务利润规模及占比 资料来源：定期报告，招商证券 2.2.2 普惠金融战略成效显著普惠金融战略成效显著 普惠金融普惠金融是建设银是建设银行的三大战略之一。行的三大战略之一。普惠金融贷款规模近年来不断攀升，截至 22 年六月末普惠金融贷款余额为 2.14万亿。贷款结构上，普惠小微贷款占总贷款比重近年来也在

64、不断攀升，22 年六月末达到 10.5%，较上年末上升 0.56个百分点，普惠普惠小微企业贷款占对公贷款小微企业贷款占对公贷款比重超过比重超过 20%。六大行对比而言，建设银行普惠小微贷款的规模领先同业，普惠小微贷款占比在六大行中排名第二。此外，建设银行不断加大对实体经济让利力度，22 年上半年新发放普惠型小微企业贷款利率 4.08%，较上年下降 8 个基点，在同业中，也与除邮储银行外的其他大行基本持平。图图 23：建设银行建设银行近年近年普惠普惠小微贷款情况小微贷款情况 图图 24：六大行六大行普惠小微贷款利率和占比普惠小微贷款利率和占比情况情况（2222Q Q2 2）资料来源：定期报告，招

65、商证券 资料来源：定期报告，招商证券 0%10%20%30%40%50%60%70%05001,0001,5002,0002,5002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 1H22个人银行业务利润（亿元）个人银行业务利润占比0%5%10%15%05000000025000200211H22普惠小微贷款（亿）普惠小微贷款利率-右轴普惠小微贷款占比-右轴0%5%10%15%20%05000000025000建设银行 交通银行 工商银行 中国银行 农业银行 邮储银行普惠小微贷

66、款（亿）普惠小微贷款占比-右轴普惠小微贷款利率-右轴 敬请阅读末页的重要说明 17 公司深度报告 深化平台经营，依托数字技术和科技赋能深化平台经营，依托数字技术和科技赋能普惠金融战略。普惠金融战略。一方面，依托“建行惠懂你”APP，提升市场响应能力，APP 累计访问量超过 1.7 亿次，下载量超 2250 万次，授信客户超 165 万户，授信金额超 1.3 万亿元。另一方面，建设银行聚焦小微企业、个体工商户、涉农客户、供应链上下游客户等普惠金融群体差异化需求，丰富小微企业贷款的产品体系，提升客户需求满足能力和服务效率。表表 6：建设银行小微企业贷款主要产品建设银行小微企业贷款主要产品 产品名称

67、产品名称 释义释义 适用对象适用对象 产品特色产品特色 速贷通 依据小企业提供足额有效的担保，而对小企业客户发放的快捷、便利贷款业务 规模较小、财务报表不健全，但可提供足额有效担保的小企业 金额期限宽松、担保方式多样、还款方式灵活、业务简便快捷 成长之路 为成长型小企业提供的全程金融服务 经营期满两年，产品有市场和销路、订单较稳定的成长型小企业 期限较长、放款较快、担保方式多、还款灵活 云税贷 基于小微企业涉税信息，运用大数据技术分析，采用全线上自助贷款流程办理的可循环人民币信用贷款业务 经国家工商行政管理机关核准登记的小微企业及个体工商户，重点支持诚信缴税、无不良纳税记录的小微企业客户 信用

68、贷款，免抵押、免担保；自主支用，随借随还，按实际使用金额及天数计息 云电贷 基于企业用电信息，为用电小微企业发放、用于短期生产经营周转的全流程自助信用贷款业务 经国家工商行政管理机关核准登记的小微企业及个体工商户，重点支持用电记录良好的小微企业 信用贷款，免抵押、免担保；自主支用，随借随还，按实际使用金额及天数计息 善担贷 以企业经营为授信基础，由国家融资担保基金的政府性担保体系提供批量担保，为符合条件的小微企业提供贷款 经工商行政管理机关(或主管机关)核准登记的企业法人及个体工商户 由政府性担保机构进行担保、按日计息、随借随还 互助通贷款 若干小企业自愿组成联合体，各借款人均对组成联合体成员

69、在建行的借款提供连带责任保证，同时由小企业互助公司或专业担保机构进行担保的信贷业务 经工商行政管理部门核准登记的小企业法人 自由组建联合体，程序快捷方便；担保方式灵活，无需提供抵押物品；解决抵押不足，减少评估费用，节约财务成本 资料来源：各银行官网，招商证券 发挥网点渠道优势，加强线上线下融合发展发挥网点渠道优势，加强线上线下融合发展。建设银行超 1.4 万个网点能开展普惠金融服务，拥有普惠专员超 1.9 万人，累计组建普惠金融（小企业）服务中心 252 家，挂牌普惠金融特色网点 2543 个。充分发挥线上和线下网点优势，实现小微贷款客户数连年增加，19-1H22 平均增速为 19.59%，小

70、微客户数至 22 年六月末以达到 225.2 万户，在六大行中也处于前列，仅次于农业银行。图图 25：建设银行建设银行小微贷款客户情况小微贷款客户情况 图图 26：六大行六大行小微贷款客户数小微贷款客户数（1H22）资料来源：定期报告，招商证券 资料来源：定期报告，招商证券 0%5%10%15%20%25%30%0500200211H22普惠小微贷款客户数（万户）同比增速2252592702420200250300建设银行 交通银行 工商银行 中国银行 农业银行 邮储银行普惠小微贷款客户数（万户）敬请阅读末页的重要说明 18 公

71、司深度报告 2.3 发力财富管理，助力中收增长发力财富管理，助力中收增长 建行中收规模较高，中收增速相对较低。建行中收规模较高，中收增速相对较低。近三年，建设银行中收规模有所波动，但中收占营业收入比重基本上稳定在15%左右。从六大行及主要股份制银行对比来看，工商银行中收规模较高，而邮储银行以 56.44%的中收增速领跑。建行 1H22 年中收规模为 688.23 亿元，同比增速虽然有所下降，但绝对规模位于下列十家银行中的第二位，仅次于工商银行。图图 27：建设银行建设银行中收情况中收情况 资料来源：定期报告，招商证券 从中收结构来看，三家股份行（招商银行、平安银行、兴业银行）和三家大行（建设银

72、行、交通银行、工商银行）的中收占营收比重都超过 15%，另外四家银行的中收占比都集中在 10%-15%，建设银行的中收占比处于中游水平。表表 7：十家上市银行：十家上市银行 21 年中间业务收入及增速年中间业务收入及增速 1H22 中间业务净收入中间业务净收入 1H21 中间业务净收入中间业务净收入 规模(亿元)同比增速 规模(亿元)工商银行 760.17 0.10%759 建设银行 688.23-0.89%694.38 招商银行 534.05 2.20%522.54 农业银行 494.89 2.78%481.5 中国银行 431.45-7.84%468.13 交通银行 246.54-1.25

73、%249.66 兴业银行 226.77 3.46%219.19 邮储银行 178.8 56.44%114.29 平安银行 160.62-7.68%173.98 宁波银行 35.44 5.04%33.74 资料来源：定期报告，招商证券-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%02004006008001,0001,2001,4001,6002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 1H22中间业务净收入（亿元）中收同比增速中收占营业收入比重 敬请阅读末页的重要说明 19 公司深度报告 图图 28：六大行和主要股份行的中

74、收占营收比重（：六大行和主要股份行的中收占营收比重（1H22）资料来源：定期报告，招商证券 1H22 理财业务收入占建行中收的理财业务收入占建行中收的 11.88%。22 年上半年建行的中收以结算与清算手续费、代理业务手续费、托管及其他受托业务佣金、理财产品业务收入为主，合计占据近 70%中收，其中理财产品业务收入占中收的 11.88%。中国银行和农业银行的中间业务收入主要集中在银行卡手续费（含信用卡）、结算类业务和代理业务，其他三家大行的中收主要增长动力还包括理财业务手续费及佣金。1H22 工行理财业务手续费占中收的 28.18%，交行占 19.33%，邮储占 18.01%，相较于大行，建行

75、理财业务收入比重未来仍有提升空间。2022 年年 6 月月末末建设建设银行理财产品余额银行理财产品余额 21515.80 亿元，位居亿元，位居六大六大行前列。行前列。一方面，建设银行的理财产品近年来稳定在 2 万亿之上，同六大行对比来看，仅次于工商银行。另一方面，在保持理财产品总体规模稳定的同时，建设银行快速推进理财净值化转型，截至 22 年 6 月末，净值型理财产余额为 20470.02 亿元，占比高达 95.14%。图图 29：建设银行建设银行理财产品及净值型理财产品规模理财产品及净值型理财产品规模 图图 30：六大行六大行理财产品规模理财产品规模 资料来源：定期报告，招商证券 资料来源：

76、定期报告，招商证券 建信理财建信理财子子公司公司助力理财业务增长。助力理财业务增长。建信理财成立于 2019 年，22 年 6 月末，建信理财产品规模 20470.02 亿元，将助力建设银行理财业务加速增长。私行私行银行银行财富业务快速扩张。财富业务快速扩张。截至 22 年 6 年末，建设银行私人银行客户（AUM 600 万以上）总数达到 19.05 万，较21 年末增长 7.52%，且私人银行 AUM 规模超 2 万亿。与披露私人银行 AUM 的另外四家大行（交通银行、工商银行、中国银行、农业银行）相比，建设银行的私人银行客户数仅低于工商银行，私人银行 AUM 也处于中游水平。15.60%1

77、5.79%13.77%12.78%17.19%10.31%29.82%19.57%17.45%12.05%0%10%20%30%40%工商银行建设银行中国银行农业银行交通银行邮储银行招商银行兴业银行平安银行宁波银行-5%0%5%10%15%20%00024000200H22理财产品规模（亿元）同比增速05,00010,00015,00020,00025,000建设银行 交通银行 工商银行 中国银行 农业银行 邮储银行理财产品规模（亿元）敬请阅读末页的重要说明 20 公司深度报告 图图 31：五家五家大行私人

78、银行客户数大行私人银行客户数 图图 32：五家大行五家大行私人银行私人银行 AUM 规模规模及增速及增速 资料来源：定期报告，招商证券 资料来源：定期报告，招商证券 0%2%4%6%8%10%12%14%0510152025建设银行交通银行工商银行中国银行农业银行私人银行客户数（万人）较上年末增速0%2%4%6%8%10%12%14%00.511.522.53建设银行交通银行工商银行中国银行农业银行私人银行AUM（万亿）较上年末增速 敬请阅读末页的重要说明 21 公司深度报告 三、基本面情况：盈利能力领先，息差优势稳固三、基本面情况：盈利能力领先，息差优势稳固 3.1 业绩增速业绩增速亮眼亮眼

79、，ROE 持续稳定性强持续稳定性强 3Q223Q22 建设银行建设银行归母净利润归母净利润增速为增速为 6.52%6.52%，位列六大行第二。位列六大行第二。3Q22 建设银行归母净利润增速为 6.52%，同期工商银行归母净利润增速为 5.56%，六大行平均归母净利润增速为 6.47%。2021 年建设银行归母净利润增速达到近九年来最高点，为 11.61%。建设银行与工商银行归母净利润增速一直比较接近，但近三年建行盈利增速高于工行。图图 33：建设银行与工商银行归母净利润对比建设银行与工商银行归母净利润对比 资料来源：iFinD，招商证券 综合化布局全面，经营成效显著。综合化布局全面，经营成效

80、显著。建设银行于 2010 年基本完成综合化战略布局，此后综合化经营平台建设持续完善。目前，建设银行旗下拥有建信基金、建信租赁、建信养老、建信投资、建信理财、建银国际等多家子公司，全面覆盖基金、租赁、信托、保险、投行等领域。2021 年，建设银行境内七家子公司实现净利润总额 129.09 亿元，同比+65.1%，占全行净利润总额的 4.2%，较 2020 年+1.4pct，经营成效较为显著。图图 34：建设银行子公司对净利润贡献：建设银行子公司对净利润贡献 资料来源：公司财报，招商证券 营收增营收增速放缓。速放缓。2021 年建设银行营收增速为 9.05%，3Q22 营收增速放缓，降至 0.9

81、8%。营收中中收贡献较高，银行卡业务优势明显。2021 年、3Q22 建设银行实现中间业务收入 1214.92 亿元、948.77 亿元，占总营收的 14.7%、15.7%，占比均在六大行中位居第 2。相较同业，中收的主要优势来源于银行卡及结算类业务、财富管理类业务（包括代理、理财、托管）等多方面领先布局。-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%0040002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 3Q22建设银行归母净利润工商银行归母净利润建设银行归母净利润增速工商银行归母净利润增速0.0%0.5

82、%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%2001920202021建信基金建信租赁建信人寿建信投资建信理财建银国际建信信托 敬请阅读末页的重要说明 22 公司深度报告 图图 35：3Q22 建设银行营收增速为建设银行营收增速为 0.98%资料来源：iFinD，招商证券 ROE 较高，盈利能力强体现其较高，盈利能力强体现其较强的内生式增长能力。较强的内生式增长能力。自 2012 年以来，建设银行 ROA、ROE 在六家国有大型银行中稳居于前列，2015 年起连续 7 年 ROE 位列六大行第一，彰显高盈利能力的持续稳定性。2021 年建设银

83、行 ROE为 12.55%，位列六大行第一，在全部上市银行中分别排名也处于上游水平。图图 36：建设银行：建设银行 ROE 与同业对比与同业对比 资料来源：iFinD，招商证券 3.2 息差稳定息差稳定，规模增速小幅回升，规模增速小幅回升 息息差小幅收窄。差小幅收窄。2017 年至 2021 年，建设银行的平均生息资产增速在 5%-15%间波动，截至 2021 年末，平均生息资产达到 28.48 万亿元，同比增速 8.42%。息差受疫情让利影响近年持续收窄，3Q22 建行息差 2.05%，较 1H22 下降4BP。图图 37：建行的平均生息资产建行的平均生息资产、利息净收入利息净收入和息差和息

84、差情况情况 资料来源：iFinD，招商证券-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 3Q22工商银行营收增速建设银行营收增速0%5%10%15%20%25%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021建设银行工商银行六大行平均0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%-10%-5%0%5%10%15%20%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 202

85、1 1H223Q22平均生息资产增速利息净收入增速净息差-右轴 敬请阅读末页的重要说明 23 公司深度报告 生息资产收益率优势明显，计息负债成本率较高生息资产收益率优势明显，计息负债成本率较高。建设银行 1H22 生息资产收益率 3.72%，较 21 年提升 1BP；计息负债成本率 1.82%，较 21 年提升 5BP。与其他五大行横向对比，建设银行的计息负债成本率较高，生息资产收益率位于大行前列，主要源自贷款占比高+零售占比高的结构优势。较高的资产端收益率带来息差优势，2021 年建设银行净息差为 2.15%，位居六大行第 2。图图 38：建行的息差、建行的息差、生息资产收益率和计息负债成本

86、率生息资产收益率和计息负债成本率情况情况 资料来源：iFinD，招商证券 图图 39：1H22 建设银行生息资本收益率情况建设银行生息资本收益率情况 图图 40：1H22 建设银行计息负债成本率情况建设银行计息负债成本率情况 资料来源：iFinD，招商证券 资料来源：iFinD，招商证券 3.3 成本控制成本控制水平提升，水平提升，网点、人员精简网点、人员精简化化 金融科技战略赋能经营和管理效率，金融科技战略赋能经营和管理效率，建设银行建设银行成本收入比较低。成本收入比较低。3Q22 建设银行成本收入比为 23.71%，横向比较，在六大行中排名第二低，仅高于工行。回顾过去，建设银行成本收入比近

87、十来以来整体趋于下行，体现出成本管理能力不断强化，经营效益不断提高。同时，建设银行正全力推动金融科技战略，加快线上金融服务数字化转型步伐，有望赋能经营和管理效率，促进成本管控。1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 1H22 3Q22生息资产收益率计息负债成本率息差3.29%3.59%3.63%3.66%3.72%3.89%2.80%3.00%3.20%3.40%3.60%3.80%4.00%中国银行 工商银行 交通银行 农业银行 建设银行 邮储银行中国银行工商银

88、行交通银行农业银行建设银行邮储银行1.65%1.66%1.74%1.80%1.82%2.20%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%邮储银行 中国银行 工商银行 农业银行 建设银行 交通银行邮储银行中国银行工商银行农业银行建设银行交通银行 敬请阅读末页的重要说明 24 公司深度报告 图图 41:建设银行成本收入比下行建设银行成本收入比下行 图图 42:六大行六大行 3Q22 成本收入比比较成本收入比比较 资料来源：iFinD，招商证券 资料来源：iFinD，招商证券 精简人员及网点规模，有效降低成本支出。精简人员及网点规模，有效降低成本支出。公司成本收入比自2012年至3

89、Q22累计下降了5.86个百分点至 23.71%。伴随线上渠道、营业网点的智慧柜员机等自助渠道规模的扩大，人力成本与新建网点费用相应减轻。自 2014 年公司员工人数开始下降，员工人数 22Q2 较 2014 年末下降 6.7%；另一方面，网点数自 2018 年达到约 14917 个之后，逐年下降，2022 年二季末网点数缩减至 14461 个。图图 43:建设银行网点建设银行网点数有所缩减数有所缩减 图图 44:员工数有所下降，员工成本上升员工数有所下降，员工成本上升 资料来源：iFinD，招商证券 资料来源：iFinD，招商证券 3.4 资产质量扎实稳健资产质量扎实稳健 不良贷款率持续下降

90、，不良贷款率持续下降，风险抵御能力良好，整体资产质量保持平稳的态势。风险抵御能力良好，整体资产质量保持平稳的态势。22Q3 不良贷款率 1.40%，同上季持平，较21 年下降 2BP。近年来建设银行加大不良出清，资产质量显著改善。22Q2 关注类贷款占贷款总额比率为 2.63%，较上年末下降 6BP。22Q3 拨备覆盖率达 244.12%，较 21 年末（+239.96%）提升 4.16 个百分点，整体拨备水平在六大行中排名第三。纵向来看，建设银行在大行中率先迎来不良拐点，资产质量在充分做实前提下不断向好。纵向来看，建设银行在大行中率先迎来不良拐点，资产质量在充分做实前提下不断向好。随着国内经

91、济增速换挡和产业结构转型，2013 年起国有大行整体进入一轮不良上升周期。建设银行长期保持信用风险的主动管理，科学审慎、前瞻主动做好风险识别及分类管理，成为不良上升周期中最先迎来资产质量拐点的国有大行之一，其不良率于 2015 年末达到 1.58%的峰值后，从 2016 年开始进入长期下行通道（2020 年疫情导致不良率短暂提升，与同业趋势一致）。20%22%24%26%28%30%32%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 3Q22建设银行成本收入比0%10%20%30%40%50%60%建设银行 交通银行 工商银行 中国银行 农

92、业银行 邮储银行3Q22-2%-1%0%1%2%3%4%5%1.361.381.41.421.441.461.481.51.522012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 1H22网点数（万个)网点数增速0200400600800033.034.035.036.037.038.02012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 1H22员工数（万人）员工成本（亿元）-右轴 敬请阅读末页的重要说明 25 公司深度报告 图图 45:建设银行不良贷款率和拨备覆盖率（建设银行

93、不良贷款率和拨备覆盖率（%）图图 46:2021 年建设银行不良贷款率与同业对比年建设银行不良贷款率与同业对比 资料来源：iFinD，招商证券 资料来源：iFinD，招商证券 隐性隐性风险指标不断改善，保持审慎稳定的拨备计提力度，风险抵御能力持续提升。风险指标不断改善，保持审慎稳定的拨备计提力度，风险抵御能力持续提升。自 2016 年以来，建设银行逾期贷款率长期低于同业平均水平，且保持逐年下降，2021 年末为 0.94%，位列六大行第二低。图图 47:建设银行逾期贷款占比（建设银行逾期贷款占比（%）图图 48:2021 年年末末建设银行逾期建设银行逾期率率与同业对比（与同业对比（%）资料来源

94、：iFinD，招商证券 资料来源：iFinD，招商证券 关注率较高，主要为贷款风险分类认定较严格所致。关注率较高，主要为贷款风险分类认定较严格所致。22Q2 建行关注贷款率为 2.63%，较 21 年末下降 6BP。与六大行横向比较，建行关注贷款率较高，近年有小幅下行趋势。工行、农行等在 2018 年后关注率有明显下降，建行关注率下行速度相对较慢。关注类贷款率虽然高于同业平均水平，但是关注类贷款迁徙率较低，因此建设银行贷款关注率高是因为其贷款风险分类认定较为谨慎严格所致。图图 49:建行关注贷款比例较为稳定，相对较高建行关注贷款比例较为稳定，相对较高 图图 50:建行建行关注类贷款迁徙率位于较

95、低水平关注类贷款迁徙率位于较低水平 资料来源：WIND，招商证券 资料来源：iFinD，招商证券 05003000.000.501.001.502.002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 3Q22拨备覆盖率-右轴不良贷款率1.40%1.40%1.41%1.40%0.83%1.31%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%建设银行中国银行交通银行工商银行农业银行邮储银行0.000.501.001.502.002.502012 2013 2014 2015 201

96、6 2017 2018 2019 2020 2021建设银行六大行平均0.890.941.071.081.231.330.000.200.400.600.801.001.201.40邮储银行建设银行中国银行农业银行工商银行交通银行0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%20002122Q2农业银行交通银行工商银行邮储银行建设银行中国银行0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%20001920202021农业银行交通银行工商银行邮储银行建设银行中国银行 敬请阅读末页的重要说

97、明 26 公司深度报告 四、四、盈利预测和盈利预测和投资建议投资建议 4.1 盈利预测盈利预测 建设银行 2022 年 1Q、1H、3Q 营收增速分别为 7.25%/4.72%/0.98%，22 年受到疫情影响营收增速逐季下降。2022年 1Q、1H、3Q 归母净利润增速为 6.77%/5.44%/6.52%，盈利增速保持稳定。22 年四季度受到债市调整影响，营收增速预计小幅下降，2023 年由于按揭贷款重定价，预计公司息差存在一定压力，影响营收增速。假设 22/23 年末贷款增速为 6%，预计 22/23 年利息净收入增速分别为 15.0%/12.0%，22/23 年营收增速为 2.6%/6

98、.3%。综上，我们预计 22/23 年盈利增速为 6.3%/5.3%。我们采用同业比较法对建设银行进行估值，采用其他5家上市大行作为建设银行的可比银行，5家可比公司22年WIND 一致预测 PB 区间为 0.420.63 倍，平均 0.49 倍。与可比银行相比，我们认为建设银行在零售客群基础、ROE、资产质量等方面具有优势。参照可比同业，给予其 0.65-0.7倍 22E P/B 的目标估值。对应 6.47-6.97 元/股，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。表表 8：可比：可比 A 股上市银行股上市银行 PB 估值估值 BVPS（元）（元）PB（倍（倍）公司 2022E 2020 2021 20

99、22E 农业银行 6.36 0.60 0.51 0.46 交通银行 11.48 0.47 0.44 0.42 工商银行 8.95 0.69 0.59 0.48 邮储银行 7.66 0.79 0.76 0.63 中国银行 7.04 0.54 0.48 0.46 平均 8.30 0.62 0.56 0.49 建设银行 10.87 0.71 0.60 0.65 资料来源：WIND，招商证券，股价为 2023 年 1 月 31 日收盘价 4.2 投资建议投资建议 建行成立于我国第一个五年计划初期，为财政部下属的一家国有独资银行，为管理和分配巨额建设资金，中国建设银行应运而生。22Q3 建行总资产规模达

100、 34.3 万亿元，稳居中国第二大行。1、基建和住房按揭传统优势强、基建和住房按揭传统优势强 建行在基建领域具有传统优势，基建类贷款占比高。建行在基建领域具有传统优势，基建类贷款占比高。自 2017 年起，建设银行基础设施行业领域贷款占对公贷款的比重超过 50%，截至 22 年 6 月末，基础设施行业领域贷款占对公贷款的比重为 51.66%，保持平稳态势。按揭市场份额保持第一，不良率处于低位。按揭市场份额保持第一，不良率处于低位。按揭是建设银行零售贷款的大头，占比超 80%。建设银行 22Q2 按揭贷款存量为 6.48 万亿，位列国内银行之首，按揭贷款占零售贷款的比重为 80.2%，较 201

101、2 年末提高了 4.46 个百分点。22Q2 按揭贷款占总贷款比重为 31.78%，符合房地产贷款集中度要求（32.5%）。按揭贷款市场份额第一，近年市占率有所下降按揭贷款市场份额第一，近年市占率有所下降。22Q2 中国个人住房贷款总计 38.86 万亿元，建设银行市场份额为16.68%，虽然近年来建设银行按揭贷款市场份额有所下降，但仍然排名商业银行第一位。2、零售业务优势明显、零售业务优势明显 零售贷款规模不断攀升，近三年零售贷款占比有所下降。零售贷款规模不断攀升，近三年零售贷款占比有所下降。大行的资产结构中，零售普遍占四成，对公占比约六成。22Q2建行零售贷款占比降至 39.68%，较 2

102、020 年末下降了 3.38pct。得益于按揭贷款占比高，零售贷款不良率为大行中最低。得益于按揭贷款占比高，零售贷款不良率为大行中最低。22Q2 建设银行的零售贷款不良率为 0.44%，远低于对公贷 敬请阅读末页的重要说明 27 公司深度报告 款不良率 2.15%。得益于按揭贷款占比较高，且按揭不良率为大行中最低，建设银行零售贷款不良率在六大行中处于最低水平，22Q2 建设银行零售贷款不良率为 0.44%，另外五家大行零售不良率位于 0.54%-1.17%。零售贷款年化平均收益率较为稳定，在大行中排名第三零售贷款年化平均收益率较为稳定，在大行中排名第三。零售贷款平均收益率较为稳定，基本上维持

103、4.5%-5%的水平，22 年为 4.89%，在六大行排名第三。私行银行财富业务快速扩张私行银行财富业务快速扩张。22Q2 建设银行私人银行客户（AUM 600 万以上）总数达到 19.05 万，且私人银行 AUM规模超 2 万亿。3、盈利能力领先，息差优势稳固、盈利能力领先，息差优势稳固 ROE 较高较高。2015 年起连续 7 年 ROE 位列六大行第一，彰显高盈利能力的持续性。2021 年建设银行 ROE 为 12.55%，位列六大行第一，在全部上市银行中分别排名也处于上游水平。生息资产收益率优势明显，计息负债成本率较高。生息资产收益率优势明显，计息负债成本率较高。建设银行 1H22 生

104、息资产收益率 3.72%，较 21 年提升 1BP；计息负债成本率 1.82%，较 21 年提升 5BP。与其他五大行横向对比，建设银行的计息负债成本率较高，生息资产收益率位于大行前列，主要源自贷款占比高+零售占比高的结构优势。较高的资产端收益率带来息差优势，2021 年建设银行净息差为 2.15%，位居六大行第 2。我们预计建设银行 22/23 年盈利增速为 6.3%/5.3%。我们采用同业比较法对建设银行进行估值，参照可比同业，给予其 0.65-0.7 倍 22E P/B 的目标估值。对应 6.47-6.97 元/股，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。五、五、风险提示风险提示（1）疫情扩散：海

105、外疫情若持续扩散，影响国内出口，对国内经济恢复产生影响。（2）经济失速，资产质量显著恶化：若经济失速严重，居民可支配收入下降，商业银行因宏观经济下滑出现大量坏账造成资产质量进一步恶化。（3）政策变动，息差大幅收窄等：若出台严厉减费让利等政策对银行息差造成不利影响，相关政策影响信贷需求等。敬请阅读末页的重要说明 28 公司深度报告 附：财务预测表附：财务预测表 人民币亿元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表利润表 净利息收入 5759 6054 6441 6950 7432 手续费及佣金 1146 1215 1157 1169 1181 其他收入 654 973 85

106、8 867 957 营业收入 7559 8242 8456 8986 9570 营业税及附加(73)(78)(51)(54)(57)业务管理费(1793)(2099)(1919)(2053)(2197)拨备前利润 5692 6066 6487 6879 7316 计提拨备(1899)(1687)(1710)(1778)(1849)税前利润 3366 3784 4266 4489 4734 所得税(630)(745)(1024)(1077)(1136)归母净利润 2711 3025 3217 3387 3572 资产负债表资产负债表 贷款总额 167874 188078 177947 18862

107、4 199941 同业资产 14239 8923 14808 15401 16017 证券投资 69507 76419 72982 76631 80462 生息资产 279785 301068 295307 311703 329021 非生息资产 7098 7845 14960 24934 36208 总资产 281323 302540 304419 330584 359025 客户存款 206150 223788 220580 236021 252542 其他计息负债 40714 42745 45566 51060 57291 非计息负债 10566 9865 12150 13973 160

108、69 总负债 257429 276399 278297 301054 325902 股东权益 23894 26141 26122 29530 33123 利率指标利率指标 净息差(NIM)2.19%2.13%2.24%2.29%2.32%净利差(Spread)2.04%1.94%1.96%1.98%2.00%贷款利率 4.39%4.25%4.30%4.35%4.40%存款利率 1.59%1.67%1.67%1.67%1.67%生息 资 产 收 益率 3.77%3.71%3.74%3.77%3.80%计息 负 债 成 本率 1.73%1.77%1.79%1.81%1.83%盈利能力盈利能力 RO

109、AA 1.02%1.04%1.11%1.07%1.04%ROAE 12.43%12.73%13.54%12.75%11.89%拨备前利润率 2.13%2.08%2.22%2.17%2.12%每股指标每股指标 每股净利润(元)1.08 1.21 1.29 1.35 1.43 每股 拨 备 前 利润 元 2.28 2.43 2.59 2.75 2.93 每股净资产(元)9.06 9.95 9.95 11.30 12.74 每股总资产(元)112.52 121.01 121.76 132.23 143.60 P/E 5.2 4.6 4.4 4.1 3.9 P/B 0.6 0.6 0.6 0.5 0.

110、4 2020 2021 2022E 2023E 2024E 收入增长收入增长 净利润增速 1.6%11.6%6.3%5.3%5.5%拨备前利润增速 7.4%3.9%9.2%4.9%5.0%税前利润增速 3.1%12.4%12.7%5.2%5.4%营业收入增速 7.1%9.0%2.6%6.3%6.5%净利息收入增速 12.8%5.1%6.4%7.9%6.9%手续费及佣金增速-16.5%6.0%1.0%1.0%1.0%营业费用增速-0.1%17.0%7.0%7.0%7.0%规模增长规模增长 生息资产增速 10.6%7.6%-1.9%5.6%5.6%贷款增速 11.7%12.0%6.0%6.0%6.

111、0%同业资产增速-5.6%-37.3%4.0%4.0%4.0%证券投资增速 11.9%9.9%5.0%5.0%5.0%其他资产增速 15.7%10.5%90.7%66.7%45.2%计息负债增速 11.7%8.0%-0.1%7.9%7.9%存款增速 13.5%8.6%7.0%7.0%7.0%同业负债增速 1.8%-3.6%10.0%10.0%10.0%股东权益增速 6.9%9.4%-0.1%13.0%12.2%存款结构存款结构 活期 53.7%51.6%51.6%51.6%51.6%定期 45.0%46.9%46.9%46.9%46.9%其他 1.3%1.6%1.6%1.6%1.6%贷款结构贷

112、款结构 企业贷款(不含贴现 54.7%55.3%55.3%55.3%55.3%个人贷款 43.6%42.4%42.4%42.4%42.4%资产质量资产质量 不良贷款率 1.55%1.41%1.73%1.84%1.91%正常 95.49%95.89%97.36%97.41%97.46%关注 2.95%2.69%2.64%2.59%2.54%次级 0.72%0.76%可疑 0.63%0.43%损失 0.20%0.23%拨备覆盖率 213.27%239.54%190.37%174.67%162.60%资本状况资本状况 资本充足率 17.06%17.85%16.79%16.49%16.17%核心一级资

113、本充足率 13.62%13.59%13.65%13.63%13.56%资产负债率 91.51%91.36%91.42%91.07%90.77%其他数据其他数据 总股本(亿)2500.11 2500.11 2500.11 2500.11 2500.11 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 29 公司深度报告 分析师分析师承诺承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。廖志明：廖志明：招商证券银行业首席，研究发展中心董事，籍贯江西。东京

114、大学经济学硕士，且为全额奖学金获得者。曾就职于民生银行、交通银行等金融机构，具有商业银行总行的观察视角与分行的业务能力，对金融监管、流动性以及银行资产负债配置等有独到见解。卖方研究从业多年，曾任天风证券银行业首席，2021 年初加入招商证券。2018 年WIND 金牌分析师银行业第一名，第一财经最佳金融分析师第二名，新财富银行业第五名；2019 年 WIND 金牌分析师银行业第一名，新浪金麒麟最佳分析师第四名，上证报最佳分析师第三名，新财富金融产业研究第三名，银行业入围；2020 年上证报最佳分析师第二名，WIND 金牌分析师银行业第二名，新浪金麒麟最佳分析师第五名；2022 年金麒麟银行业白

115、金分析师。邵春雨：邵春雨：招商证券银行业分析师。北京大学金融硕士，电子科技大学工学学士，曾获学生最高荣誉“成电杰出学生”。2020 年加入招商证券，曾就职于上海银行总行，对银行信贷业务、风险控制有深刻理解。戴甜甜：戴甜甜：招商证券银行业研究员。中国人民大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士。2021 年加入招商证券，曾就职于上海银行总行，对银行金融市场板块有较深认识。评级评级说明说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市

116、场以标普 500 指数为基准。具体标准如下：股票股票评级评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要重要声明声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确

117、性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。