1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。汽车与零部件行业 行业研究|深度报告 美国皮卡行业集中度高，美国皮卡行业集中度高，2022 年皮卡年皮卡销量比重在销量比重在 18%左右左右。美国皮卡行业 2014-2019 年销量维持稳步增长态势，2014-2019 年销量 CAGR 达 6.1%；受到新冠疫情、供应链短缺等不利因素拖累，2022 年美国皮卡行业销量为 271 万辆，同比下降4.7%。2020 年皮卡销量比重 19.7%，从 2014-2020 年销量占比提升 6.0 个百分点；受疫情

2、等影响，2022 年占比下降至 18.2%。美国皮卡行业集中度高，销量前三车企占据超过 80%的销量份额，主要包括通用、福特、Stellantis 等。福特 F 系列、道奇 Ram、雪佛兰索罗德等车型销量表现较好。美国电动皮卡渗透率低，成长空间较大美国电动皮卡渗透率低，成长空间较大。截至 2022 年末，在美国市场上市的纯电皮卡仅有福特 F-150 Lightning、Rivian R1T、GMC Hummer EV 等车型，2022 年美国纯电皮卡销量占皮卡销量比例约为 1.3%，渗透率低。与燃油皮卡相比，纯电皮卡具备燃料成本低、维护成本低及性能强劲等优点。随着纯电皮卡新车型陆续上市、现有车

3、型产能逐步扩张，预计纯电皮卡渗透率将有望迅速提升。Cybertruck 竞争优势：使用成本、牵引性能及智能化竞争优势：使用成本、牵引性能及智能化。特斯拉纯电动皮卡车型Cybertruck 有 3 个版本：基础版本单电机后轮驱动版、进阶版本双电机全轮驱动版、三电机全轮驱动版。根据特斯拉财报电话会议，预计 Cybertruck 将于 2023 年下半年正式投产，2024 年进入大规模交付阶段。Cybertruck 拥有 Ultra-Hard 30X 冷轧不锈钢车身、Armored Glass 装甲玻璃、可调节空气悬架等。预计 Cybertruck 在北美皮卡市场的竞争优势主要体现在：购车及使用成本

4、较低、牵引及载重能力出众、智能化配置领先以及较高的动力性能等。预计预计 Cybertruck 有望成为爆款车型。有望成为爆款车型。特斯拉于 2019 年 11 月 21 日开启 Cybertruck预订，截至 2023 年 1 月 28 日，Cybertruck 累计订单量已达 171.18 万辆。据研究统计，2020 年 Cybertruck 订单中，来自美国、加拿大订单分别占 76.3%、10.4%，其余订单主要来自澳大利亚及英国、挪威、德国等国家。预计 Cybertruck 在开启交付后需求将持续旺盛，Cybertruck 销量将跟随产能爬坡。随着 Cybertruck 投产及销量规模扩

5、大，进入特斯拉配套产业链及零部件在墨西哥有工厂的公司有望受益。建议关注：新泉股份、银轮股份、嵘泰股份、拓普集团、爱柯迪、岱美股份、上声电子、华域汽车、三花智控等。风险提示风险提示 特斯拉 Cybertruck 订单波动、特斯拉 Cybertruck 产能进程不达预期、皮卡行业竞争加剧影响。投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件行业 报告发布日期 2023 年 02 月 04 日 姜雪晴 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 产业链竞争格局重塑，催生更多阿尔法强的公司：汽车行业 2023年度投资策略 2022-11-26 3 季度行业整体经营改善，关注盈

6、利增长确定性强的公司：前 3 季度经营分析及投资策略 2022-11-06 2季度整体承压、公司分化，预计 3季度盈利整体改善：行业上半年经营分析及投资策略 2022-09-12 cybertruck 即将量产，相关零部件公司有望受益 中性（维持）资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算 汽车与零部件行业深度报告 cybertruck即将量产，相关零部件公司有望受益 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 1 美国皮卡行业集中度高，2022 年销量比重

7、在 18%左右.4 2 美国电动皮卡渗透率低，成长空间较大.5 3 Cybertruck 竞争优势：使用成本、牵引性能及智能化.6 3.1 Cybertruck 主要车型版本.6 3.2 Cybertruck 主要竞争优势.7 4 预计 Cybertruck 有望成为爆款车型.11 5 主要投资建议.13 6 风险提示.15 gYiXoYvXhZeXbU9UqVfW9PcM9PmOpPnPoNeRrRnPkPpPoQ6MnMmMwMmOxPvPqQmP 汽车与零部件行业深度报告 cybertruck即将量产，相关零部件公司有望受益 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申

8、明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 图表目录 图 1：美国皮卡行业销量及同比增速.4 图 2：美国皮卡行业销量占汽车总销量比重.4 图 3：2022 年美国皮卡市场分车企销量份额.5 图 4：2021 年美国皮卡市场分车企销量份额.5 图 5：2022 年美国皮卡市场销量前十车型.5 图 6：2021 年美国皮卡市场销量前十车型.5 图 7：2022 年美国市场纯电皮卡销量.6 图 8：除 Cybertruck 外美国主要电动皮卡车型订单情况.6 图 9：Cybertruck 主要亮点功能.7 图 10：Cybertruck 外观.8 图 11：C

9、ybertruck 能够实现房车牵引等多种牵引功能.8 图 12：Cybertruck 与北美市场主流皮卡车型价格区间比较.8 图 13：纯电皮卡车型燃料成本显著低于燃油皮卡车型.9 图 14：Cybertruck 与北美市场主流皮卡车型牵引能力比较.9 图 15：Cybertruck 与北美市场主流皮卡车型载重能力比较.9 图 16：Cybertruck 与北美市场主流皮卡车型智能驾驶功能比较.10 图 17：从 2020 年 6 月至 2023 年 1 月，Cybertruck 累计订单量大幅增长.12 图 18：2020 年 Cybertruck 全球订单分布情况.12 图 19：Cyb

10、ertruck 销量预测.12 表 1：Cybertruck 参数情况.6 表 2：Cybertruck 三电机全驱版与北美市场主流皮卡车型高配版本参数比较.10 表 3：Cybertruck 与可比电动皮卡车型参数比较.11 表 4：美国政府接连推出多项法案和协议推动电动汽车产业链本土化.13 表 5：在墨西哥拥有生产基地布局的部分汽车零部件公司.14 表 6：相关上市公司估值比较.15 汽车与零部件行业深度报告 cybertruck即将量产，相关零部件公司有望受益 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一

11、页的免责申明。4 1 美国美国皮卡皮卡行业行业集中度高，集中度高，2022 年年销量比重在销量比重在 18%左左右右 从美国皮卡行业销量看，2014-2019 年销量维持稳步增长态势，2014 年美国皮卡行业销量为 232万辆，至 2019 年提升至 312万辆，2014-2019 年 CAGR达 6.1%；受到新冠疫情、供应链短缺等不利因素拖累，2020-2022 年美国皮卡行业销量转为下滑，2022 年美国皮卡行业销量为 271 万辆，较 2021 年下降 4.7%。2014 年美国皮卡行业销量占汽车行业总销量比重为 13.8%，至 2020 年逐步提升至 19.7%，从2014-2020

12、 年销量占比提升 6.0 个百分点；2021-2022 年由于特斯拉车型在美国销量及市占率增长迅速，皮卡占美国汽车总销量比重略有下降，2021 年皮卡销量占比为 18.5%，较 2020 年下降1.2 个百分点，2022 年占比进一步下降至 18.2%。图 1：美国皮卡行业销量及同比增速 图 2：美国皮卡行业销量占汽车总销量比重 数据来源：goodcarbadcar、网上车市、皮卡车市、东方证券研究所 数据来源：Wind、goodcarbadcar、网上车市、皮卡车市、东方证券研究所 美国皮卡行业集中度高，销量前三车企占据超过 80%的销量份额。美国皮卡行业参与者相对较少，主要参与者包括通用、

13、福特、Stellantis、丰田、日产、本田、现代等全球头部汽车集团以及Rivian 等新势力车企，2022 年皮卡行业销量份额前三的企业为通用、福特、Stellantis，三家企业的销量占比分别为 32.5%、29.0%、20.2%，合计市场份额达 81.6%，余下企业中丰田销量份额为 11.4%，日产、本田、现代、Rivian 等销量份额不足 5%。美系、欧系、日系品牌在美国皮卡市场上销量份额较高。从各品牌销量表现看，2022 年美系品牌通用、福特、Rivian 合计销量份额达到 62.1%，占据美国皮卡市场的过半销量；其次是欧系品牌Stellantis，该集团销量份额达 20.2%；日系

14、品牌丰田、日产、本田等销量份额加总为 16.4%，其中丰田销量占比较高，本田和日产的销量份额相对较低；韩系品牌现代的销量份额较低。-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%05003003502014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022美国皮卡行业销量（万辆）同比增速5%10%15%20%25%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022美国皮卡销量占汽车总销量比重 汽车与零部件行业深度报告 cybertruck即将量产，相关零部件公司有望受益 有关分析师的申明，见本报告

15、最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5 图 3：2022 年美国皮卡市场分车企销量份额 图 4：2021 年美国皮卡市场分车企销量份额 数据来源：goodcarbadcar、网上车市、皮卡车市、东方证券研究所 数据来源：goodcarbadcar、网上车市、皮卡车市、东方证券研究所 从具体车型看，福特 F 系列、道奇 Ram、雪佛兰索罗德等车型销量表现较好，2021 年、2022 年上述车型均为美国皮卡市场上销量前三，其中福特 F 系列在美国皮卡市场连续多年畅销，F 系列车型包括 F150、F250、F450、F55

16、0等众多细分品类，提供不同最大载重能力，满足消费者多样化需求，2022 年福特 F 系列销量达 65.40 万辆，单款车型销量占比近 24%；2022 年 Stellantis 集团旗下道奇Ram销量达52.09万辆，销量占比约19%，道奇Ram旗下拥有Ram1500、Ram2500、Ram3500 等不同细分产品；2022 年雪佛兰索罗德销量为 46.83 万辆，销量占比约 17%，销量前三车型合计份额超过 60%。在美国市场相对热销的皮卡车型还包括 GMC Sierra、丰田 Tacoma等，2022 年销量超过 20 万辆，其余皮卡车型 2022 年销量均在 10 万辆以内。图 5：20

17、22 年美国皮卡市场销量前十车型 图 6：2021 年美国皮卡市场销量前十车型 数据来源：goodcarbadcar、网上车市、皮卡车市、东方证券研究所 数据来源：goodcarbadcar、网上车市、皮卡车市、东方证券研究所 2 美国电动皮卡渗透率美国电动皮卡渗透率低，成长空间较大低，成长空间较大 截至 2022 年末，在美国市场上市的纯电皮卡仅有福特 F-150 Lightning、Rivian R1T、GMC Hummer EV以及2022年末开始投产的Lordstown Endurance EV四款车型。福特F-150 Lightning于 2022 年 5 月正式上市，据 Cox A

18、utomotive 数据，2022 全年福特 F-150 Lightning 销量达 1.56万辆。Rivian 于 2021 年 9 月正式开启交付 R1T，成为美国首家纯电皮卡制造商，2021 年 Rivian共交付575辆R1T，2022年R1T交付量提升至1.74万辆，位居2022年美国纯电皮卡销量首位。GMC Hummer EV于2021年12月上市，2022年产量爬升较慢，全年销量仅854辆。综合以上，32.5%29.0%20.2%11.4%3.4%1.6%1.3%0.6%通用福特Stellantis丰田日产本田现代Rivian30.8%29.3%23.2%11.8%3.1%1.5

19、%0.3%通用福特Stellantis丰田日产本田现代00702022年美国皮卡市场部分车型销量（万辆）0070802021年美国皮卡市场部分车型销量（万辆）汽车与零部件行业深度报告 cybertruck即将量产，相关零部件公司有望受益 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6 2022 年美国纯电皮卡总销量约为 3.39 万辆，占 2022 年美国皮卡销量比例约为 1.3%，美国纯电皮卡市场仍为一片蓝海。与燃油皮卡相比，纯电皮卡具备燃料成本低、维护

20、成本低及性能强劲等优点，在美国皮卡市场的人气迅速提升。据外媒统计，预计福特 F-150 Lightning 订单已超过 20 万辆，Rivian R1T/R1S 订单超过 9 万辆、GMC Hummer EV 订单超过 4.5 万辆，即将于 2023 年上市的雪佛兰索罗德 EV 订单量超过 17 万辆，预计各纯电皮卡车型在手订单数均将超过 2023 年产能，纯电皮卡车型仍将处于供不应求状态。随着新车型陆续上市、现有车型产能逐步扩张，预计纯电皮卡渗透率将有望快速提升。图 7：2022 年美国市场纯电皮卡销量 图 8：除 Cybertruck 外美国主要电动皮卡车型订单情况 数据来源：Cox Au

21、tomotive、东方证券研究所 数据来源：福特官网、insideevs、东方证券研究所 3 Cybertruck 竞争竞争优势优势：使用成本、牵引性能及智能：使用成本、牵引性能及智能化化 3.1 Cybertruck 主要车型版本 2019 年 11 月，特斯拉正式发布纯电动皮卡车型 Cybertruck，发布会上公布了 3 个版本：基础版本单电机后轮驱动版起售价 3.99 万美元，具备 250 英里（约 402 公里）续航里程及 7500 磅（约3401 公斤）牵引能力，0-60 英里/小时加速时间不超过 6.5s；进阶版本双电机全轮驱动版/三电机全轮驱动版起售价分别为 4.99/6.99

22、万美元，续航里程分别为300/500英里（约 482/804公里），牵引能力分别为 10000/14000磅（约 4536/6350公斤），0-60英里/小时加速时间不超过 4.5/2.9s。根据特斯拉财报电话会议，预计 Cybertruck 将于 2023 年下半年正式投产，2024 年进入大规模交付阶段。表 1：Cybertruck 参数情况 版本版本 单电机后驱版单电机后驱版 双电机全驱版双电机全驱版 三电机全驱版三电机全驱版 预售价 3.99 万美元 4.99 万美元 6.99 万美元 车身尺寸（mm）5885*2027*1925 续航里程（km）402 483 804 0-60 mp

23、h 加速时间（s）6.5 4.5 2.9 最高车速（km/h）176 192 208 050000000F-150 LightningRivian R1TGMC Hummer EV销量（辆）0500000200000250000F-150LightningRivianR1T/R1SGMCHummer EVChevroletSilverado EV订单量（辆）汽车与零部件行业深度报告 cybertruck即将量产，相关零部件公司有望受益 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究

24、报告最后一页的免责申明。7 牵引能力（磅）7500 10000 14000 座位数 6 中控屏幕尺寸 17 英寸 注：数据为特斯拉官网 2019 年历史数据，后续或将存在更新可能 数据来源：特斯拉官网、卡车之家、东方证券研究所 3.2 Cybertruck 主要竞争优势 Cybertruck 拥有极具辨识度的平直线条和棱角造型设计以及出众的动力性能，并融入 Ultra-Hard 30X 冷轧不锈钢车身、Armored Glass 装甲玻璃等自研技术，在提升耐用性和安全性的同时实现强大的功能性。（1）Ultra-Hard 30X冷轧不锈钢车身。Cybertruck车身颠覆性地采用了超高强度的 3

25、0X冷轧不锈钢材料，该材料曾用于 Space X 的 Starship 火箭，具备出色的抗冲击、抗凹痕及抗腐蚀性能，能够抵御 9 毫米口径手枪子弹冲击，为驾乘安全保驾护航。由于这种新型不锈钢材料强度过高，传统的冲压车身制造方法不再适用，因此特斯拉采用了锲形设计打造 Cybertruck。（2）Armored Glass 装甲玻璃。Cybertruck 装配了采用多种聚合物层状复合材料制成的高强度“装甲玻璃”，能够吸收并重定向外部冲击力，从而提升抗冲击及耐破裂性能。（3）功能性优异。Cybertruck 顶配版本牵引性能达 14000 磅，在同类车型中处于第一梯队，能够实现房车牵引等多种牵引功能

26、；Cybertruck 具备 3500 磅的负载能力以及 100 立方英尺的可上锁外部存储空间，能够容纳更多货物；Cybertruck 搭载可调节空气悬架，能够提高或降低车身 4英寸，为装取货物提供方便。图 9：Cybertruck 主要亮点功能 数据来源：特斯拉官网、东方证券研究所 汽车与零部件行业深度报告 cybertruck即将量产，相关零部件公司有望受益 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8 图 10：Cybertruck 外观 图 11：Cybertruck 能够实现房车牵引等多

27、种牵引功能 数据来源：特斯拉官网、东方证券研究所 数据来源：特斯拉官网、东方证券研究所 预计 Cybertruck 在北美皮卡市场的竞争优势主要体现在购车及使用成本较低、牵引及载重能力出众、智能化配置领先以及较高的动力性能等。与北美市场主流燃油皮卡车型相比，Cybertruck 具备价格竞争力。Cybertruck 起售价为 3.99 万美元，略高于福特 F-150、道奇 Ram 以及雪佛兰索罗德等北美市场主流皮卡车型起售价，考虑到纯电动皮卡在使用成本上低于燃油皮卡，我们认为 Cybertruck 基础车型在北美市场将具有一定价格竞争力；高配车型方面，Cybertruck 三电机全轮驱动版起售

28、价为 6.99 万美元，与雪佛兰索罗德高配车型价格基本一致，远低于福特 F-150 及道奇 Ram 高配车型，预计 Cybertruck 高配车型将在售价上具备较强竞争优势。图 12：Cybertruck 与北美市场主流皮卡车型价格区间比较 注：Cybertruck 数据为特斯拉官网 2019 年历史数据，后续或将存在更新可能 数据来源：特斯拉官网、福特官网、Ramtruck 官网、雪佛兰官网、卡车之家、东方证券研究所 纯电皮卡使用成本远低于燃油皮卡。据美国燃油经济性网站数据，福特 F-150、Ram 1500、雪佛兰索罗德等北美市场主流燃油皮卡车型每年平均燃料成本达 2350-2650 美元

29、，而 Rivian R1T、福特 F-150 Lighting 等纯电皮卡车型每年平均燃料成本仅为 950-1000 美元，纯电皮卡车型每年将节省约 1350-1700 美元使用成本，以 10 年使用寿命计算，预计纯电皮卡在生命周期内能够节省13500-17000 美元使用成本。此外，与燃油皮卡相比，纯电皮卡将免去机油更换、齿轮润滑、发0123456789CybertruckFord F-150Ram 1500Silverado 1500价格区间（万美元）汽车与零部件行业深度报告 cybertruck即将量产，相关零部件公司有望受益 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师

30、申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9 动机及变速箱维护等维护工作，从而进一步降低使用成本，低使用成本将有望成为 Cybertruck 等纯电皮卡车型吸引消费者购买的一大亮点。图 13：纯电皮卡车型燃料成本显著低于燃油皮卡车型 数据来源：fueleconomy、东方证券研究所 Cybertruck 牵引能力及载重能力出众。牵引及载货是皮卡车型的主要功能，因此牵引能力及载重能力是衡量皮卡车型性能的重要指标。Cybertruck 三电机全驱版最高牵引能力达 14000 磅，牵引能力优于其他可比燃油及纯电皮卡车型；Cybertruck 三电机全驱版最大有效

31、载荷达 3500 磅，其他竞品车型高配版本最大有效载荷均不超过 2500 磅，Cybertruck 载重能力显著领先。图 14：Cybertruck 与北美市场主流皮卡车型牵引能力比较 图 15：Cybertruck 与北美市场主流皮卡车型载重能力比较 注：Cybertruck 数据为特斯拉官网 2019 年历史数据，后续或将存在更新可能 数据来源：特斯拉官网、福特官网、Ramtruck 官网、雪佛兰官网、Rivian 官网、caranddriver、卡车之家、东方证券研究所 注：Cybertruck 数据为特斯拉官网 2019 年历史数据，后续或将存在更新可能 数据来源：特斯拉官网、福特官网

32、、Ramtruck 官网、雪佛兰官网、Rivian 官网、caranddriver、卡车之家、东方证券研究所 Cybertruck 预计将搭载 Autopilot 及 FSD Hardware 4，在智能驾驶领域有望取得领先。现阶段北美主流皮卡车型主要辅助驾驶配置包括自适应巡航（ACC）、车道保持辅助（LKA）、车道偏离预警（LBW）、盲点警告（BSW）、自动紧急制动（AEB）、泊车及拖车辅助等，少部分高端车型配备主动驾驶辅助系统（ADA），例如福特 BlueCruise、通用 Super Cruise 等。根据特斯拉官网，Cybertruck 将标配 Autopilot自动辅助驾驶系统，预计

33、也将支持 FSD（完全自动驾驶系统）。特斯拉 Autopilot 支持自动辅助导航驾驶、自动辅助变道、自动泊车、智能召唤等进阶功能，较主0500025003000Rivian R1TFord F-150LightingFord F-150Ram 1500ChevroletSilverado每年平均燃料成本（美元）02000400060008000400016000Cybertruck Ford F-150Ram 1500ChevroletSilveradoFord F-150LightingRivian R1T最大牵引能力（磅）05001000150

34、020002500300035004000Cybertruck Ford F-150Ram 1500ChevroletSilveradoFord F-150LightingRivian R1T最大有效载荷（磅）汽车与零部件行业深度报告 cybertruck即将量产，相关零部件公司有望受益 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10 流皮卡车型辅助驾驶功能更具优势。据特斯拉 2022年4季报电话会议，Cybertruck将搭载新一代的 FSD Hardware 4，预计其算力将较当前的 Hard

35、ware 3 高出数倍，有望支持更高级别的自动驾驶功能。凭借特斯拉在智能驾驶领域的长足积累以及 FSD Hardware 4 的算力升级，Cybertruck有望在智能驾驶领域取得领先。图 16：Cybertruck 与北美市场主流皮卡车型智能驾驶功能比较 数据来源：特斯拉官网、福特官网、Ramtruck 官网、雪佛兰官网、Rivian 官网、东方证券研究所 Cybertruck 动力性能较为强劲。以 Cybertruck 三电机全驱版和福特 F-150、道奇 Ram、雪佛兰索罗德等北美市场主流皮卡车型高配版本为例，动力方面，Cybertruck 三电机全驱版预估最大输出功率达 800 马力，

36、略优于 Ram 1500 TRX，大幅领先于另外 2 款可比车型；最大扭矩达 1000 磅英尺，百公里加速 2.9s，整体而言加速性能优势较为显著。表 2：Cybertruck 三电机全驱版与北美市场主流皮卡车型高配版本参数比较 Cybertruck 三电机三电机全驱版全驱版 Ford F-150 Limited Ram 1500 TRX Chevrolet Silverado ZR2 售价（万美元）6.99（预售价）8.49 8.46 7.01 发动机/电动机 三电机 3.5L PowerBoost 全混合动力 V6 发动机 6.2L 增压 HEMI V8 SRT 发动机 6.2L EcoT

37、ec3 V8 发动机 车身尺寸（mm）5885*2026*1925 5884*2030*1962 5916*2235*2055 5834*2060*1920 最大输出功率（马力）预估 800 430 702 420 最大扭矩（磅英尺）预估 1000 570 650 460 0-60 mph 加速时间（s）2.9-4.5 6.1 注：Cybertruck 数据为特斯拉官网 2019 年历史数据，后续或将存在更新可能 数据来源：特斯拉官网、福特官网、Ramtruck 官网、雪佛兰官网、东方证券研究所 与纯电竞品车型相比，Cybertruck 同样具备较强的竞争优势。现阶段北美市场在售的纯电皮卡车型

38、主要包括福特 F-150 Lighting、RIvian R1T 等，价格方面 Cybertruck 起售价 3.99 万美元，顶配版本预售价 6.99 万美元，基础版本及顶配版本售价均远低于竞品车型；动力方面，Cybertruck 顶配版本预估最大输出功率达 800 马力，最大扭矩达 1000 磅英尺，百公里加速 2.9s，整体而言大幅领先于福特 F-150 Lighting，与 Rivian R1T 顶配版本不相上下；续航方面，Cybertruck 基础版 汽车与零部件行业深度报告 cybertruck即将量产，相关零部件公司有望受益 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见

39、分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11 本续航为 402km，与竞品车型基础版本接近；三电机全驱版本续航达 804km，远高于竞品车型高配版本。表 3：Cybertruck 与可比电动皮卡车型参数比较 Cybertruck Ford F-150 Lighting Rivian R1T 售价（万美元）3.99/4.99/6.99（预售价）5.60-9.69 6.93/7.48/8.46 动力总成 单电机后驱/双电机全驱/三电机全驱 双电机全驱 双电机全驱/四电机全驱 车身尺寸（mm）5885*2026*1925 5911*2438*1989 5

40、514*2078*1923 最大输出功率（马力）预估 800（三电机版本）452/580 600/700/835 最大扭矩（磅英尺）预估 1000（三电机版本）775 600/908 续航里程（km）402/483/804 370/515 418/528/644 0-60 mph 加速时间（s）6.5/4.5/2.9 4（高配版本）4.5/3.5/3 注：Cybertruck 数据为特斯拉官网 2019 年历史数据，后续或将存在更新可能 数据来源：特斯拉官网、福特官网、Rivian 官网、caranddriver、卡车之家、东方证券研究所 4 预计预计 Cybertruck 有望成为爆款车有望

41、成为爆款车型型 Cybertruck 需求饱满，累计订单超过 170 万辆。特斯拉于 2019 年 11 月 21 日开启 Cybertruck 预订，消费者能够支付 100 美元预订新车并支持全额退款。据 Inside EVs，Cybertruck 开启预订后5 天订单已超过 25 万辆，2020 年 6 月达到 65 万辆，2021 年 5 月达到 100 万辆，2021 年 11 月达到 130 万辆，2022 年 11 月达到 160 万辆。2022 年 5 月起特斯拉已停止接受北美地区以外的Cybertruck 订单，马斯克表示 Cybertruck 首批订单量已超过特斯拉开始生产后

42、 3 年内的可能产量。据 Cybertruckownersclub 统计，截至 2023 年 1 月 28 日，Cybertruck 累计订单量已达到 171.18万辆。据研究统计，2020年 Cybertruck订单中，来自美国、加拿大的订单分别占 76.3%、10.4%，其余订单主要来自澳大利亚以及英国、挪威、德国等欧洲国家，除北美地区外，Cybertruck 在欧洲地区受欢迎程度同样较高。我们认为 Cybertruck 持续快速增长的订单量即使不能反映真实购车需求，也能够反映消费者对 Cybertruck 认可程度较高，预计 Cybertruck 在开启交付的 2-3 年内需求将持续旺盛

43、。汽车与零部件行业深度报告 cybertruck即将量产，相关零部件公司有望受益 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。12 图 17：从 2020 年 6 月至 2023 年 1 月，Cybertruck 累计订单量大幅增长 图 18：2020 年 Cybertruck 全球订单分布情况 数据来源：cybertruckownersclub、insideevs、东方证券研究所 数据来源：carbuzz、东方证券研究所 Cybertruck 将于特斯拉得州超级工厂生产，得州工厂规划年产能达 10

44、0 万辆，其中 Model Y 将占50 万辆，其余生产车型包括 Cybertruck、Semi、Roadster 等。据特斯拉 2022 年 4 季度财报，得州工厂 Model Y 年产能已达到 25 万辆以上。据外媒报道，特斯拉计划投资 7.7 亿美元扩建得州工厂，建造电池测试及制造工厂、阴极及驱动单元制造设施、模具车间以及一个未披露用途的大型工厂 Cell 1，预计将于 2023 年下半年至 2024 年 1 季度陆续完工。我们预计此次扩建完工后得州工厂产能将进一步提升，为后续 Cybertruck 等产能爬坡奠定基础。马斯克在特斯拉 2022 年 4 季报电话会议中批露，Cybertr

45、uck 计划将于 2023 年年中开始生产，2024 年进入量产阶段。据外媒报道，用于 Cybertruck 生产的 9000T Giga Press 大型压铸机以及66台库卡机器人已进驻得州超级工厂，特斯拉也在公司网站上发布了 Cybertruck制造负责人、工程师等更多职位，预计 Cybertruck 将大概率能够顺利在 2023 年年中生产，2024 年开启量产交付。预计 2024-2025 年 Cybertruck需求将持续饱满，Cybertruck销量将跟随产能迅速爬坡，假设不存在供应链紧张等问题，预计 2024 年 Cybertruck 销量约为 25 万辆左右，2025 年销量达

46、到 40 万辆左右。图 19：Cybertruck 销量预测 数据来源：东方证券研究所 65001802020年6月2023年1月Cybertruck累计订单量（万辆）+163%76.3%10.4%3.2%1.4%1.1%1.1%0.8%5.8%美国加拿大澳大利亚英国挪威德国瑞典其他0024E2025ECybertruck预测销量（万辆）汽车与零部件行业深度报告 cybertruck即将量产，相关零部件公司有望受益 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研

47、究报告最后一页的免责申明。13 5 主要投资建议主要投资建议 近年来，美国出于对供应链安全的重视以及保护关键产业发展、实现自身再工业化等目的，在电动汽车等关键领域推行一系列政策和协议推动产业链本土化。2020 年 7 月，取代原北美自由贸易协定的“美国-加拿大-墨西哥协定”正式生效，新协定规定北美地区所产汽车必须有 75%及以上的组成部件产自本地区方可享受零关税优惠，较原协定规定的 62.5%的比例大幅提高；2022 年美国政府出台两党基础设施法案芯片与科学法案通胀削减法案等一系列法案，加强对关键产业的掌控，具体而言，美国政府一方面加大对关键产业领域投资，另一方面要求关键领域产业链回流美国或必

48、须在北美生产，其中多项条款和措施涉及电动汽车本土组装以及动力电池、芯片等电动汽车关键部件本土化生产。在美国政府政策指引下，北美整车企业为了享受关税优惠及税收抵免等或将提高本土化生产比例。表 4：美国政府接连推出多项法案和协议推动电动汽车产业链本土化 法案或协议名称法案或协议名称 生效时间生效时间 具体内容具体内容 美墨加协定 2020 年 7 月 北美地区所产汽车 75%及以上的组成部件产自本地区方可享受零关税优惠 两党基础设施法案 2022 年 5 月 美国能源部发表声明，拜登政府的两党基础设施法案将拨款 31.6 亿美元，用于美国本土电动汽车电池制造业发展，具体将用于投资新建、改造和扩建与

49、电动汽车电池相关的设施，目的是在本土生产更多的电池和组件、加强国内供应链、创造高薪工作并帮助降低家庭成本。此外，能源部还将获得额外的 6000 万美元用于废旧电池的回收和再利用 2022 年 10 月 拜登政府宣布，美国能源部将从去年通过的两党基础设施法案中提供 28 亿美元赠款以支持本土电池供应链，款项将提供给 12 个州的 20 家生产制造企业，投资的电池相关组件可用于电网和电动车。同时，拜登政府发起一项美国电池材料倡议，致力于动员整个政府，确保用于电力、电气和电动车的关键矿物材料的稳定持续供应 芯片与科学法案 2022 年 8 月 将拨款 527 亿美元以支持芯片公司的研发和生产，但接受

50、政府资助的公司 10 年内不得在包括中国在内的“受关注国家”扩大先进产能 通胀削减法案 2022 年 8 月 美国政府将向购买新能源车（电动汽车及氢燃料电池汽车）以及二手新能源车的消费者，分别提供7500美元以及4000美元的税收抵免，但新能源车获得税收抵免必须满足以下条件：（1）车辆必须在北美组装（2）电池中所含特定材料（关键矿物及石墨等）必须在与美国有自贸协定的国家或地区提取或加工，或在北美回收利用。从 2023 年开始，要求价值量占比不低于 40，到 2027 年增加到 80，满足此要求方可获得 3750 美元税收抵免（3）电池的组件必须在北美制造或组装，从 2023 年开始，要求价值量

51、占比不低于 50，到 2028 年后增加到 100，满足此要求方可获得 3750 美元税收抵免（4）2024 年起电池组件不得来自“外国敏感实体”（包括中国），2025 年起关键矿物原材料不得来自“外国敏感实体”数据来源：环球网、光明网、中国汽车报、财联社、东方证券研究所 在北美地区中，墨西哥具备劳动力成本相对较低、出口运输便利以及自贸协定提供关税优惠等优势，成为国内公司在北美地区布局生产基地的理想地点。随着国内零部件公司与国外车企海外合作逐步加深，部分零部件公司在墨西哥积极布局生产基地，一方面提高海外配套能力及响应速度，同时降低运输成本及关税成本，强化在北美及全球市场的竞争优势，进一步开拓海

52、外业务；此外，在墨西哥建设生产基地能够实现在北美地区本土化供货，在中美脱钩背景下能够降低海外业务风险。汽车与零部件行业深度报告 cybertruck即将量产，相关零部件公司有望受益 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。14 新泉股份、爱柯迪、嵘泰股份等部分零部件公司较早地在墨西哥形成产能布局，为国外整车客户实现就近配套生产；岱美股份、均胜电子、继峰股份等公司通过并购吸纳国外公司资产，亦具备了全球配套能力。随着海外业务不断拓展，拓普集团、银轮股份、伯特利等零部件公司逐步开启墨西哥产能建设计划，

53、部分生产基地预计将在 2023 年内投产。北美地区是特斯拉主要的产能所在地之一，特斯拉在美国加州弗里蒙特及得州奥斯汀均建有汽车制造工厂，两大工厂现有年产能合计已超过 90万辆，后续特斯拉还将在得州及内华达州扩建汽车及电池产能。此外，据外媒报道，特斯拉正在与墨西哥新莱昂州政府官员就新建工厂进行谈判，后续或将进一步扩大北美地区汽车产能。在美国法案及政策驱动下，特斯拉或将要求供应商在北美地区本土化供货，预计部分在墨西哥拥有生产基地的零部件公司将在北美市场具备本土化配套优势，未来将有概率进入 Cybertruck 以及特斯拉北美其他车型配套体系，进一步扩大海外市场份额，成为全球化配套零部件公司。表 5

54、：在墨西哥拥有生产基地布局的部分汽车零部件公司 公司公司 墨西哥生产基地位置墨西哥生产基地位置 建设情况建设情况 具体内容具体内容 岱美股份 科阿韦拉州拉莫斯阿里斯佩市 正在扩建 2018 年收购 Motus 遮阳板业务资产，Motus 于墨西哥科阿韦拉州设有生产基地；2019 年 8 月公司将募集资金投资项目“汽车内饰件产业基地建设项目”的实施主体部分变更为公司全资子公司墨西哥岱美，计划扩建墨西哥工厂，截至 2022 年半年报，相关扩建仍在进行中 科阿韦拉州拉莫斯阿里斯佩市 计划建设，预计建设期 18 个月 公司 2022 年 8 月发布可转债预案，部分募集资金投入墨西哥汽车内饰件产业基地建

55、设项目 新泉股份 阿瓜斯卡连特斯州 已建成 2020 年 8 月投资设立墨西哥全资子公司，2021 年 7 月对墨西哥子公司进行增资 拓普集团 新莱昂州 计划建设 主要生产轻量化底盘、内饰系统、热管理系统及机器人执行器等产品 三花智控 科阿韦拉州 已建成 2015 年公司发行股份购买资产，拟在墨西哥建设微通道换热器生产线项目 继峰股份 瓜纳华托州大阿帕塞奥市等 已建成 格拉默在墨西哥拥有多处工厂，主要业务包括塑料模具、汽车零部件和座椅的生产、组装、存储和销售、仓储配送等 均胜电子 索诺拉州、新莱昂州、塔毛利帕斯州、科阿韦拉州等 已建成 日本高田在墨西哥多处拥有资产；2005 年 10 月均胜电

56、子旗下墨西哥普瑞组建 银轮股份 新莱昂州蒙特雷市 正在建设，计划2023 年投产，预计 2025 年达产 2021 年 10 月向上海银颀投资合伙企业增资用于墨西哥生产基地建设，主要生产供北美战略客户的电动车热管理模块和油冷器产品 上声电子 特拉斯卡拉州 已建成 在墨西哥地区从事车载扬声器系统生产、销售与服务，2018 年开始运营 爱柯迪 瓜纳华托州 已建成 主要销售驱动臂、连杆支架、雨刮电机壳体、变速拨叉等零部件 伯特利 科阿韦拉州萨尔蒂约市 正在建设，预计2023 年投产 2021 年 2 月设立墨西哥子公司，2021 年 6 月发布可转债募集说明书，部分募集资金投向墨西哥年产 400 万

57、件轻量化零部件建设项目 嵘泰股份 瓜纳华托州莱昂市 已建成 2016 年设立墨西哥子公司莱昂嵘泰，2021 年上市募集资金部分投向墨西哥汽车轻量化铝合金零件扩产项目；2022 年 8 月发布可转债募集说明书，部分募集资金投向墨西哥汽车精密铝合金铸件二期扩产项目 文灿股份 克雷塔罗市 已建成 2020 年完成百炼集团收购，百炼集团于墨西哥设有铸造及机加工生产基地 中鼎股份 奇瓦瓦州德利西亚斯市 已建成 2017 年完成特斯通集团收购，特斯通于墨西哥设有生产基地 立中集团 新莱昂州蒙特雷市 计划建设 2020 年 7 月设立墨西哥子公司；2022 年 8 月发布可转债发行预案，部分募集资金投向墨西

58、哥立中年产 360 万只超轻量化铝合金车轮项目 汽车与零部件行业深度报告 cybertruck即将量产，相关零部件公司有望受益 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。15 华域汽车 新莱昂州蒙特雷市等 已建成 华域汽车旗下延锋座椅等公司于墨西哥设有生产基地 祥鑫科技 新莱昂州蒙特雷市 已建成 2021 年 4 月设立墨西哥子公司，主要生产汽车金属结构件 模塑科技 圣路易斯波托西市 已建成 2015 年 7 月设立墨西哥子公司，主要生产保险杠总成等塑化汽车外饰件 数据来源：公司官网、公司公告、东

59、方证券研究所 随着特斯拉 Cybertruck 投产及销量规模扩大，进入特斯拉配套产业链及零部件在墨西哥有工厂的公司有望受益。建议关注：新泉股份(603179，买入)、银轮股份(002126，买入)、嵘泰股份(605133，买入)、爱柯迪(600933，买入)、拓普集团(601689，买入)、岱美股份(603730，买入)、上声电子(688533，买入)、三花智控(002050，买入)、华域汽车(600741，买入)。表 6：相关上市公司估值比较 数据来源：Wind 一致预期、东方证券研究所（说明：EPS 已按最新股本摊薄）6 风险风险提示提示 特斯拉特斯拉 Cybertruck 订单波动订单

60、波动。若特斯拉 Cybertruck 订单波动，不达预期，则将影响配套零部件公司盈利。特斯拉特斯拉 Cybertruck 产能进程不达预期产能进程不达预期。若特斯拉生产 Cybertruck 工厂产能进程低于预期，则影响其销量，进入影响配套零部件公司盈利。皮卡皮卡行业竞争加剧影响行业竞争加剧影响。若皮卡行业竞争加剧，存在车企价格战风险，则将影响特斯拉Cybertruck 车型价格，进而影响配套零部件公司盈利能力。2020A2021A2022E2023E2020A2021A2022E2023E603179.SH新泉股份44.100.530.580.961.4883.3975.6746.1529.

61、74002126.SZ银轮股份15.820.410.280.460.7038.9756.8734.5022.59605133.SH嵘泰股份39.880.790.620.941.4450.6264.2842.6527.60600933.SH爱柯迪25.120.480.350.680.8952.1071.6037.1528.31601689.SH拓普集团70.430.570.921.602.26123.5576.3043.9531.22603730.SH岱美股份17.990.420.440.700.8543.0940.7225.7221.20688533.SH上声电子64.540.470.380.

62、721.32136.73170.2290.2249.03002050.SZ三花智控25.300.410.470.680.8562.1353.9537.3729.88600741.SH华域汽车18.151.712.052.202.5010.598.858.267.25证券代码证券简称收盘价（02-03）EPSPE 汽车与零部件行业深度报告 cybertruck即将量产，相关零部件公司有望受益 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。16 信息披露 依据发布证券研究报告暂行规定以下条款：依据发布证券

63、研究报告暂行规定以下条款：发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况，就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下：就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下：截止本报告发布之日，东证资管、私募业务合计持有上声电子(688533，买入)股票达到相关上市公司已发行股份1%以上。提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。汽车与零部件行业深度报告 cybertruck即将量产，相关零部件公司有望受益 有关

64、分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。17 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨

65、跌幅为基准；公司投资评级的量化标准公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对

66、该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意

67、在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证

68、券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不

69、良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转

70、发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址：上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 电话： 传真： 网址： 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。