1、 张一弛张一弛 SAC编号：编号： S0850516060003 曾彪曾彪 SAC 编号：编号： S0850517080006 徐柏乔徐柏乔SAC 编号：编号： S0850513090008 2020年年3月月4日日 Tesla：开启全球电动化革命：开启全球电动化革命 证券研究报告证券研究报告 （优于大市，维持）（优于大市，维持） 概要概要 1.基本面：产能、产销量持续提升基本面：产能、产销量持续提升 2.技术：电动化、智能化行业领先技术：电动化、智能化行业领先 3.对标：盈利能力突出，快速抢占欧美豪车份额对标：盈利能力突出，快速抢占欧美豪车份额 4.重点公司分析重点公司分析 2 请务必阅读正

2、文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 oPrOrRnRnQqOoMpOqPxOoR6M8Q6MsQqQtRnNeRmMsRlOqQmRaQnNzRMYmRnQvPpOmO 特斯拉发展历史特斯拉发展历史 特斯拉产销量情况特斯拉产销量情况 特斯拉盈利情况特斯拉盈利情况 第一节要点：第一节要点： 一一. 基本面：产能、产销量持续提升基本面：产能、产销量持续提升 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2003年特斯拉成立，至今年特斯拉成立，至今17年时间公司推出六款车型，年时间公司推出六款车型，Tesla Roadster， Mo

3、del S、Model X、Model 3、Model Y以及以及Cybertruck； 2010年公司实现年公司实现IPO，2015年发布年发布Model X，2016年发布价格更亲民的年发布价格更亲民的 Model 3，并于，并于2017年开始量产；截至年开始量产；截至2020年年3月月2日公司市值日公司市值1366亿美元。亿美元。 19年4季报，海通证券研究所 1. 特斯拉发展史：历时特斯拉发展史：历时17年，开发年，开发6款车款车 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图1：特斯拉发展历程：特斯拉发展历程 20032003年年 200420

4、04年年 20052005年年 20062006年年 20072007年年 20082008年年 20092009年年 20102010年年 20112011年年 20122012年年 20132013年年 20152015年年 20162016年年 20172017年年 20182018年年 20192019年年 在硅谷成立在硅谷成立 Tesla RoadsterTesla Roadster 上市上市 I I POPO Tesla Model STesla Model S 上市上市 推出超级充电系推出超级充电系 统统 Tesla Model XTesla Model X 上市上市 储能产品储

5、能产品 上市上市 Tesla Model Tesla Model 3 3 上市上市 开始生产开始生产Model YModel Y TeslaTesla中国工厂中国工厂 投产投产 目前特斯拉在售有目前特斯拉在售有3款车型，每款车均有不同配臵的类型；款车型，每款车均有不同配臵的类型； 特斯拉特斯拉Model S定位旗舰型高级轿车，定位旗舰型高级轿车，Model 3则定位为一款面向大众、拥有则定位为一款面向大众、拥有 门槛更低的电动车；门槛更低的电动车；Model X则定位为则定位为SUV； 公司车型均具备较好的动力性能，公司车型均具备较好的动力性能，0-60mph需要需要2.4-5.6秒，续航在秒

6、，续航在220- 370ml，最高时速在，最高时速在130-163mph。 2. 电动轿车、电动轿车、SUV齐发力齐发力 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表1 ：特斯拉在售车型动力性能：特斯拉在售车型动力性能 车型 类型 价格（美元） 续航（ml） 最高时速（mph） 0-60mph（sec） 带电量（kwh） Model S 长续航 79990 370 155 3.7 100 高性能 99990 345 163 2.4 100 Model X 长续航 84990 325 155 4.4 100 高性能 104990 305 163 2.7

7、100 Model 3 标准续航 35400 220 130 5.6 59.5 中续航 38990 240 140 5.3 59.5 长续航 47990 310 145 4.5 80.5 54990 310 162 3.2 80.5 美国加州弗里蒙特工厂：截至美国加州弗里蒙特工厂：截至19年年Q4季报产能季报产能Model S&X为为9万辆；万辆；Model 3/Y 为为40万辆，合计产能万辆，合计产能49万辆；根据公司万辆；根据公司19年年Q4季报，公司预计季报，公司预计20年年中产能可年年中产能可 达达59万辆。万辆。 中国上海工厂：截至中国上海工厂：截至19年年Q4季报产能季报产能15万

8、辆。万辆。 德国柏林工厂：公司预计德国柏林工厂：公司预计2021年投产。年投产。 3. 产能：目前产能产能：目前产能64万辆，年中至万辆，年中至74万辆万辆 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表2 ：特斯拉整车产能情况：特斯拉整车产能情况 13年特斯拉合计销量达年特斯拉合计销量达2.2万辆；万辆；14年销量年销量3.2万辆、万辆、15年年5.1万辆；万辆；16年销量年销量 7.6万辆，万辆，17年年10.3万辆；万辆；18年随着年随着Model 3量产交付，销量量产交付，销量24.5万辆；万辆；19年年 销量近销量近36.8万辆。万辆。 19年

9、年Q4公司公司Model S+X单季度销量在单季度销量在1.95万辆，万辆，Model 3销量销量9.26万辆，合万辆，合 计销量计销量11.21万辆，同比实现快速增长。万辆，同比实现快速增长。 4. 销量：销量：19年销量年销量36.8万辆，同比万辆，同比+50% 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图2 ：特斯拉单季度销量情况（辆）：特斯拉单季度销量情况（辆） 5. 毛利率：毛利率：19年年Q4毛利率维持较好水平毛利率维持较好水平 17年下半年特斯拉汽车毛利率大幅下滑，我们认为这同年下半年特斯拉汽车毛利率大幅下滑，我们认为这同Model 3投

10、放及产能爬投放及产能爬 坡有关；而坡有关；而18年年2季度我们认为随着季度我们认为随着Model 3产能顺利爬坡，产销量大幅增长，产能顺利爬坡，产销量大幅增长， 公司毛利率亦大幅改善。公司毛利率亦大幅改善。 根据根据Wind数据，数据，19年年Q4特斯拉汽车销售毛利率特斯拉汽车销售毛利率21.6%，维持相对较好的水平。，维持相对较好的水平。 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图3：特斯拉单季度收入及毛利率情况：特斯拉单季度收入及毛利率情况 特斯拉：动力性能较好特斯拉：动力性能较好 特斯拉：整车能耗水平领先特斯拉：整车能耗水平领先 特斯拉：软硬件

11、、自动驾驶领先行业特斯拉：软硬件、自动驾驶领先行业 特斯拉：智能化赋予定价权特斯拉：智能化赋予定价权 第二节要点：第二节要点： 二、技术：电动化、智能化行业领先二、技术：电动化、智能化行业领先 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 续航里程：特斯拉续航里程：特斯拉EPA标准续航多在标准续航多在300英里以上，高于多数其他车型；英里以上，高于多数其他车型； 动力性能：动力性能：0-60英里加速特斯拉多为英里加速特斯拉多为5秒以内，远低于其他主流车型。秒以内，远低于其他主流车型。 1. 动力性能：主流车型中特斯拉最好动力性能：主流车型中特斯拉最好 10

12、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图4 ：特斯拉：特斯拉0-60mph加速性能（秒）加速性能（秒） 图图5 ：特斯拉：特斯拉EPA标准续航里程（英里）标准续航里程（英里） 我们引入百英里百我们引入百英里百Kw耗电、百英里百耗电、百英里百Kg耗电两个指标，衡量车企能耗水平；耗电两个指标，衡量车企能耗水平； 百英里百百英里百Kw耗电：特斯拉遥遥领先，数值在耗电：特斯拉遥遥领先，数值在7左右；而其他车型多在左右；而其他车型多在10以上；以上； 百英里百百英里百Kg耗电：特斯拉多为耗电：特斯拉多为1.22-1.50的水平，其他车企多超过的水平，其他车企多超

13、过1.50。 我们认为这源于特斯拉电机电控控制策略、散热、结构设计等较强。我们认为这源于特斯拉电机电控控制策略、散热、结构设计等较强。 2. 能耗水平：特斯拉能耗最佳能耗水平：特斯拉能耗最佳 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图6 ：百英里百：百英里百Kw耗电（耗电（kwh/百英里百英里/百百Kw） ） 图 图7 ：百公斤百英里耗电（：百公斤百英里耗电（kwh/百英里百英里/百百KG） 我们认为自动驾驶能力包括功能定义、算法开发、硬件开发。我们认为自动驾驶能力包括功能定义、算法开发、硬件开发。 根据特斯拉官网信息，特斯拉自主研发新一代车载处理

14、器的运算能力相比上根据特斯拉官网信息，特斯拉自主研发新一代车载处理器的运算能力相比上 一代提升了一代提升了40倍，可运行全新的、由倍，可运行全新的、由 Tesla 自主研发的神经网络，其中包含自主研发的神经网络，其中包含 处理视觉影像、声纳和雷达的软件。处理视觉影像、声纳和雷达的软件。 根据特斯拉根据特斯拉19年年Q4季报信息，特斯拉自动驾驶软件系统季报信息，特斯拉自动驾驶软件系统Autopilot 截至截至19年年 底累计行驶里程底累计行驶里程30亿英里。除支持目前已实现的亿英里。除支持目前已实现的 Autopilot 自动辅助驾驶功自动辅助驾驶功 能外，将通过能外，将通过 OTA 软件更新

15、，不断完善功能，在未来实现完全自动驾驶软件更新，不断完善功能，在未来实现完全自动驾驶 。 我们认为智能化与续航能力不同，其能力的差距没有边界，且无法通过成本我们认为智能化与续航能力不同，其能力的差距没有边界，且无法通过成本 弥补。弥补。 3. 智能化：软硬件、自动驾驶领先行业智能化：软硬件、自动驾驶领先行业 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 智能化。我们认为特斯拉整合众多智能化。我们认为特斯拉整合众多IT以及汽车制造技术，以其新锐的设计理以及汽车制造技术，以其新锐的设计理 念引领潮流，其软念引领潮流，其软/硬件系统率先采用自动驾驶、硬件系统率先

16、采用自动驾驶、OTA等，软等，软/硬件能力领先其硬件能力领先其 他车企，外加触摸屏打造智能化车型，树立行业标杆；他车企，外加触摸屏打造智能化车型，树立行业标杆； 定价权。我们认为新能源汽车产业较大的问题是缺乏定价权，价格需靠近同定价权。我们认为新能源汽车产业较大的问题是缺乏定价权，价格需靠近同 级别燃油车；但特斯拉以强大的动力性能、较好的安全性、领先同行业的软级别燃油车；但特斯拉以强大的动力性能、较好的安全性、领先同行业的软 硬件科技性拥有自主的定价权。硬件科技性拥有自主的定价权。 4. 特斯拉：智能化赋予定价权特斯拉：智能化赋予定价权 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正

17、文之后的信息披露和法律声明 特斯拉单车毛利等盈利能力突出特斯拉单车毛利等盈利能力突出 特斯拉单车毛利仍有提升空间特斯拉单车毛利仍有提升空间 特斯拉欧美豪车市场份额显著增长特斯拉欧美豪车市场份额显著增长 第三节要点：第三节要点： 三、盈利能力突出，快速抢占欧美豪车份额三、盈利能力突出，快速抢占欧美豪车份额 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 我们认为价格为品牌力的象征，特斯拉为新能源汽车时代树立的高端汽车品我们认为价格为品牌力的象征，特斯拉为新能源汽车时代树立的高端汽车品 牌，其均价高于传统燃油车的宝马、奔驰等，代表其品牌力的成功；牌，其均价高于传

18、统燃油车的宝马、奔驰等，代表其品牌力的成功； 燃油车发展历史较长，价格、毛利等相对稳定，因此我们以宝马、奔驰等燃油车发展历史较长，价格、毛利等相对稳定，因此我们以宝马、奔驰等18 年均价、毛利等数据和特斯拉年均价、毛利等数据和特斯拉19年年Q2-Q4做对标。做对标。 19年年Q4 特斯拉单车平均售价特斯拉单车平均售价5.5万美元万美元/辆；宝马为辆；宝马为3.3万美元万美元/辆，奔驰为辆，奔驰为4.4 万美元万美元/辆，特斯拉目前售价高于宝马、奔驰等品牌。辆，特斯拉目前售价高于宝马、奔驰等品牌。 1. 单车售价：可比肩宝马、奔驰单车售价：可比肩宝马、奔驰 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法

19、律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图8 ：各汽车品牌单车平均售价（万美元：各汽车品牌单车平均售价（万美元/辆）辆） 特斯拉特斯拉19年年Q4单车毛利单车毛利1.18万美元，呈上升趋势，万美元，呈上升趋势，19年年Q2为为0.96万美元万美元/辆；辆； 特斯拉单车毛利高于特斯拉单车毛利高于18年宝马的单车毛利（年宝马的单车毛利（0.66万美元）以及奔驰单车毛利万美元）以及奔驰单车毛利 （0.88万美元）；大幅高于大众、丰田、通用单车毛利润，单车盈利较强。万美元）；大幅高于大众、丰田、通用单车毛利润，单车盈利较强。 我们认为特斯拉单车毛利高于宝马奔驰是公司未来盈利的依仗所在。我们认为

20、特斯拉单车毛利高于宝马奔驰是公司未来盈利的依仗所在。 2. 单车毛利：高于宝马、奔驰单车毛利：高于宝马、奔驰 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图9 ：各汽车品牌单车毛利润（万美元：各汽车品牌单车毛利润（万美元/辆）辆） 特斯拉单车折旧高于同行，特斯拉单车折旧高于同行，19年年Q4为为0.51万美元万美元/辆，呈现下降趋势，但仍高辆，呈现下降趋势，但仍高 于宝马的于宝马的0.41万美元、大众万美元、大众0.24万美元，丰田万美元，丰田0.18万美元；万美元； 随着特斯拉销量的增长，产能利用率的提升，公司折旧快速下滑，随着特斯拉销量的增长，产能

21、利用率的提升，公司折旧快速下滑，17年单车年单车 折旧折旧1.67万美元万美元/辆，辆，19年年Q4降至降至0.51万美元；万美元； 特斯拉特斯拉19年年Q3季报称公司在上海的产线比季报称公司在上海的产线比Fremont产线单位产能投资成本下产线单位产能投资成本下 降降50%，我们预计其单车折旧将大幅下滑。，我们预计其单车折旧将大幅下滑。 3. 单车折旧：有望大幅下降单车折旧：有望大幅下降 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图10 ：各车企单车折旧对标（万美元：各车企单车折旧对标（万美元/辆）辆） 图图11：特斯拉单车折旧呈下降趋势（万美元：

22、特斯拉单车折旧呈下降趋势（万美元/辆）辆） 特斯拉特斯拉19年年Q4公司单车研发费用公司单车研发费用0.31万美元万美元/辆，超过宝马、大众、丰田、通辆，超过宝马、大众、丰田、通 用等，是丰田单车研发费用的三倍；用等，是丰田单车研发费用的三倍； 我们认为新平台的打造、新车型的研发投入相对较大，但基于新平台我们认为新平台的打造、新车型的研发投入相对较大，但基于新平台&新车型新车型 的放量可快速摊薄单车研发费用，我们认为随着的放量可快速摊薄单车研发费用，我们认为随着Model3的放量，公司单车研的放量，公司单车研 发费用有望快速下降。发费用有望快速下降。 4. 单车研发费用：有望下滑单车研发费用：

23、有望下滑 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图12：各车企单车研发费用对标（万美元：各车企单车研发费用对标（万美元/辆）辆） 相比宝马、奔驰、奥迪的销量，特斯拉销量仍相对有限，初始期较高的销售相比宝马、奔驰、奥迪的销量，特斯拉销量仍相对有限，初始期较高的销售 管理费用支出意味着单车费用较大，管理费用支出意味着单车费用较大，19年年Q4公司单车销售管理费用公司单车销售管理费用0.62万美万美 元元/辆，高于宝马、大众、丰田、通用等单车费用。辆，高于宝马、大众、丰田、通用等单车费用。 我们认为随着量的增长销售管理费用边际成本相对较低，单车销售管理

24、费用我们认为随着量的增长销售管理费用边际成本相对较低，单车销售管理费用 有望快速下降。有望快速下降。 5. 单车销售管理费：超过同行单车销售管理费：超过同行 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图13：各车企销售管理费用对标（万美元：各车企销售管理费用对标（万美元/辆）辆） 我们认为我们认为19年年Q2特斯拉单车毛利超过同行，但单车销售管理费用、单车研发特斯拉单车毛利超过同行，但单车销售管理费用、单车研发 费用相对较高，从而使得公司单车营业利润为负值，是亏损的根源。我们认费用相对较高，从而使得公司单车营业利润为负值，是亏损的根源。我们认 为随着

25、特斯拉的放量，公司的单车费用仍将下降，单车毛利仍将提升，单车为随着特斯拉的放量，公司的单车费用仍将下降，单车毛利仍将提升，单车 营业利润有较大增长潜力。营业利润有较大增长潜力。 19年年Q4特斯拉单车营业利润特斯拉单车营业利润0.32万美元万美元/辆，高于宝马、大众、丰田、通用等。辆，高于宝马、大众、丰田、通用等。 6. 单车营业利润：快速提升单车营业利润：快速提升 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图14：各车企单车营业利润对标（万美元：各车企单车营业利润对标（万美元/辆）辆） 2000-2018年，宝马销量增长年，宝马销量增长203%，收

26、入增长，收入增长235%，而营业利润增长，而营业利润增长426%， 净利润增长净利润增长653%；我们认为随着车企销量的增长，单车边际成本下滑，营业；我们认为随着车企销量的增长，单车边际成本下滑，营业 利润利润/净利润增速将高于销量增速，这对特斯拉有借鉴意义。净利润增速将高于销量增速，这对特斯拉有借鉴意义。 我们认为随着特斯拉的放量及国产化降本，单车折旧及物料成本有望下降，我们认为随着特斯拉的放量及国产化降本，单车折旧及物料成本有望下降， 单车毛利有望提升，费用有望下降，单车利润仍有增长空间。单车毛利有望提升，费用有望下降，单车利润仍有增长空间。 资料来源：彭博，海通证券研究所 7. 宝马：收

27、入、利润增幅高于销量增幅宝马：收入、利润增幅高于销量增幅 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表3：2000-2018宝马销量、收入等增速情况宝马销量、收入等增速情况 2000年 2018年 增速（%） 销量（辆） 822200 2490700 203% 收入（百万美元） 34378 115136 235% 营业利润（百万美元） 2016 10601 426% 净利润（百万美元） 1116 8406 653% 8. 美国：美国：Model 3在中小型豪车市场掀起革命在中小型豪车市场掀起革命 根据根据CleanTechnica数据，数据，19年美

28、国中小型豪车（轿车）市场空间约年美国中小型豪车（轿车）市场空间约61万辆，万辆， 主要是以特斯拉、宝马、奔驰、奥迪、雷克萨斯品牌为主；主要是以特斯拉、宝马、奔驰、奥迪、雷克萨斯品牌为主； 18年年Model 3批量交付，迅速占领市场，批量交付，迅速占领市场，18年年Q1市占率市占率5.8%，19年年Q3为为 26.7%，19年年Q4为为29.8%。行业总量下滑的情况下，特斯拉销量同比实现增。行业总量下滑的情况下，特斯拉销量同比实现增 长，奔驰、宝马、奥迪等品牌销量同比两位数下滑；长，奔驰、宝马、奥迪等品牌销量同比两位数下滑； 特斯拉特斯拉Model 3的推出，以更好的动力性能，更智能化的驾驶体

29、验市占率快速的推出，以更好的动力性能，更智能化的驾驶体验市占率快速 提升，这在中小型豪车市场类似一场革命。提升，这在中小型豪车市场类似一场革命。 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表4：2018-2019年美国中小型豪车轿车市场销量（万辆）年美国中小型豪车轿车市场销量（万辆） 美国中小型豪车轿车市场销量美国中小型豪车轿车市场销量 20182018年年Q1Q1 20182018年年Q2Q2 20182018年年Q3Q3 20182018年年Q4Q4 20192019年年Q1Q1 20192019年年Q2Q2 20192019年年Q3Q3 201

30、92019年年Q4Q4 20182018年 年 20192019年 年 同比，同比，% Tesla Model 3 0.82 1.64 5.45 6.06 2.40 4.50 3.93 4.65 13.97 15.48 11% 宝马 2+3+4+5 Series 3.34 3.31 3.01 3.25 2.80 3.11 2.55 2.85 12.91 11.32 - -12%12% 奔驰 C/CLA/CLS/E-Class 3.12 3.36 2.66 3.80 3.06 2.55 2.14 2.53 12.94 10.27 - -21%21% 雷克萨斯 ES + GS + IS + RC

31、1.69 1.97 2.29 2.19 1.72 1.90 1.95 1.85 8.14 7.42 - -9%9% 奥迪 A3 + A4 + A5 + A6 2.12 2.59 2.43 1.80 1.93 1.95 1.90 1.99 8.94 7.77 - -13%13% 英菲尼迪 Q50 + Q60 + Q70 1.58 1.06 1.02 1.16 1.05 0.79 0.70 0.81 4.83 3.36 - -30%30% 沃尔沃 60+90 0.55 0.62 0.60 0.38 0.52 0.58 0.62 0.71 2.15 2.42 13% 讴歌 RLX + TLX 0.9

32、4 0.84 0.65 0.81 0.74 0.64 0.59 0.78 3.24 2.76 -15% 合计： 14.17 15.38 18.11 19.44 14.22 16.22 14.75 15.61 67.11 60.81 -9% 特斯拉Model 3美国市场份额： 5.8% 10.7% 30.1% 31.2% 16.9% 27.7% 26.7% 29.8% 20.8% 25.5% -5.7% 9. 欧洲：特斯拉欧洲：特斯拉Q4中型豪车份额提升至中型豪车份额提升至19.6% 根据根据Carsalesbase统计数据，统计数据，19年欧洲中型豪车（轿车）市场规模年欧洲中型豪车（轿车）市场

33、规模65万辆；万辆； 特斯拉特斯拉19年开始交付，年开始交付，19年年Q4 其在中型豪车市场的市占率提升至其在中型豪车市场的市占率提升至19.6%； 同期奥迪、奔驰、宝马呈现不同程度下滑，彰显了特斯拉产品在欧洲市场的同期奥迪、奔驰、宝马呈现不同程度下滑，彰显了特斯拉产品在欧洲市场的 竞争力。竞争力。 资料来源：Carsalesbase，海通证券研究所 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 欧洲中型豪车轿车市场销量欧洲中型豪车轿车市场销量 20182018- -Q1Q1 20182018- -Q2Q2 20182018- -Q3Q3 20182018

34、- -Q4Q4 20192019- -Q1Q1 20192019- -Q2Q2 20192019- -Q3Q3 20192019- -Q4Q4 20182018年 年 20192019年 年 同比，同比，% 奔驰C-Class 4.11 3.94 3.48 3.57 3.86 3.93 3.52 3.02 15.10 14.33 - -5.1%5.1% 奥迪 A4 / S4 / RS4/A5 / S5 / RS5 5.24 5.69 3.74 1.57 3.92 4.11 3.47 2.99 16.23 14.48 - -10.8%10.8% 宝马 3/4系 4.34 4.45 3.69 3.

35、43 3.76 4.32 3.54 4.41 15.92 16.04 0.8%0.8% 特斯拉 Model 3 - - - - 1.82 1.90 2.62 3.18 - 9.52 高增 沃尔沃 S60/V60 1.25 1.49 0.90 1.06 1.55 1.84 1.48 1.58 4.69 6.45 37.3% Volkswagen Arteon/CC 0.57 0.70 0.50 0.43 0.37 0.55 0.52 0.46 2.19 1.90 -13.1% Alfa Romeo Giulia 0.53 0.50 0.40 0.28 0.29 0.31 0.25 0.25 1.

36、71 1.09 -36.0% Jaguar XE 0.28 0.26 0.34 0.20 0.27 0.22 0.17 0.14 1.09 0.80 -26.7% Kia Stinger 0.09 0.12 0.10 0.08 0.11 0.09 0.09 0.07 0.38 0.36 -5.8% 雷克萨斯 IS/RC 0.18 0.17 0.17 0.15 0.13 0.10 0.12 0.08 0.67 0.44 -35.3% 英菲尼迪 Q50/Q60 0.05 0.05 0.08 0.01 0.02 0.02 0.02 0.01 0.18 0.06 -64.9% DS5 0.10 0.1

37、0 0.05 0.02 0.01 0.00 0.00 - 0.27 0.01 -94.7% 合计 16.73 17.47 13.03 11.21 16.12 17.38 15.71 16.19 58.45 65.41 11.9% 特斯拉 Model 3欧洲市场份额： 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 11.3%11.3% 10.9%10.9% 16.7%16.7% 19.6%19.6% 0.0% 14.6% 19.6% 表表5：2018-2019年欧洲中型豪车轿车市场销量（万辆）年欧洲中型豪车轿车市场销量（万辆） 特斯拉以较强的动力性能、能耗水平以及智能化的配臵引领新能源汽车特斯拉以较强

38、的动力性能、能耗水平以及智能化的配臵引领新能源汽车 的发展，我们认为其对中国锂电池供应链产生积极的影响。的发展，我们认为其对中国锂电池供应链产生积极的影响。 1）战略性标的：我们认为未来新能源汽车替代传统燃油车大势所趋，相）战略性标的：我们认为未来新能源汽车替代传统燃油车大势所趋，相 较于传统车，新能源汽车单车价值增量最大的环节为动力电池；我们认较于传统车，新能源汽车单车价值增量最大的环节为动力电池；我们认 为未来三元动力电池将配套高端乘用车型，磷酸铁锂电池配套低端车型为未来三元动力电池将配套高端乘用车型，磷酸铁锂电池配套低端车型 ，三元动力电池建议关注欣旺达、宁德时代、亿纬锂能。，三元动力电

39、池建议关注欣旺达、宁德时代、亿纬锂能。 2）格局较好的行业：我们认为在锂电池产业链中负极材料、湿法隔膜行）格局较好的行业：我们认为在锂电池产业链中负极材料、湿法隔膜行 业格局较好，建议关注杉杉股份、璞泰来、恩捷股份、星源材质。业格局较好，建议关注杉杉股份、璞泰来、恩捷股份、星源材质。 风险提示：新能源汽车行业政策风险，技术路线变化风险。风险提示：新能源汽车行业政策风险，技术路线变化风险。 四四. 重点公司分析重点公司分析 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 分析师声明分析师声明 张一弛张一弛 曾曾 彪彪 徐柏乔徐柏乔 本人具有中国证券业协会授予的

40、证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用 的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确 地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 电力设备与新能源行业首席分析师电力设备与新能源行业首席分析师 张一弛张一弛 Email SAC编号：编号： S0850516060003 电力设备与新能源行业分析师电力设备与新能源行业分析师 曾彪曾彪 Email SAC 编号：编号： S0850517080006 电力设备与新能源行业分析师电力设备与新能源行业分析师 徐柏乔徐柏乔 Email 分

41、析师声明和研究团队分析师声明和研究团队 25 信息披露和法律声明信息披露和法律声明 投资评级说明投资评级说明 法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意 见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发 出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资

42、需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户 应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还 可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人， 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本

43、文内容，务必联络海通 1. 投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准： 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为 比较标准，报告发布日后 6 个月内的公 司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同 期市场基准指数的涨跌幅； 2. 市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准： A 股市场以海通综指为基准； 香港市场以 恒生指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。 类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上； 中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间； 弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下； 无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。 行业投资评级行业