1、 请务必阅读正文之后的免责条款 电动电动车车核心核心技术技术，国产国产替代替代迎机遇迎机遇 新能源汽车行业 IGBT 专题报告2020.2.18 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 宋韶灵宋韶灵 首席新能源汽车 分析师 S02 陈俊斌陈俊斌 首席制造产业 分析师 S01 弓永峰弓永峰 首席电新分析师 S02 徐涛徐涛 首席电子分析师 S03 刘海博刘海博 首席机械分析师 S11 IGBT 作为作为汽车汽车电动化核心部件电动化核心部件，其安全性、节能性直接决定了电动车性能，其

2、安全性、节能性直接决定了电动车性能， 但但车用车用 IGBT 的的技术、技术、制造、制造、资金资金等等壁垒高，壁垒高，国产化率国产化率低，供应长期被欧美日低，供应长期被欧美日 企业垄断企业垄断。随着随着 IGBT 技术技术不断进步不断进步，国内企业，国内企业快速快速发展发展，国产国产 IGBT 已经已经开开 启大规模生产并启大规模生产并批量应用于电动车批量应用于电动车，长期有望逐步实现，长期有望逐步实现进口进口替代替代。重点推荐：重点推荐： 已经在已经在 IGBT 产业链布局、并实现规模化生产和批量应用的比亚迪（产业链布局、并实现规模化生产和批量应用的比亚迪（A+H）、）、 中车时代电气（中车

3、时代电气（H）。）。 IGBT 在电动车起到什么作用，市场空间有多大？在电动车起到什么作用，市场空间有多大？IGBT 是电动车技术皇冠上的是电动车技术皇冠上的 明珠，明珠，预计预计 2025 年全球空间年全球空间 370 亿元亿元。IGBT 是电动车中控制交直流、高低压 转换的核心半导体器件，应用在电控、空调与热管理、充电系统三大主要场景， 其安全性、节能性直接决定了电动车性能。电动乘用车依据配置不同，IGBT 单 车价值量高达 1000-5000 元， 预计 2020 年全球空间接近百亿元， 伴随全球电动 车产销快速增长，预计行业 2025 年空间有望达 370 亿，CAGR 约+30%。

4、车用车用 IGBT 行业格局如何行业格局如何？英飞凌等欧美日企业垄断， 国内企业英飞凌等欧美日企业垄断， 国内企业积极布局积极布局。 由于 芯片设计、 晶圆制造是产业链核心技术环节， 海外巨头议价能力高、 盈利能力强， 例如英飞凌 PMM 业务净利率高达 25%；而模块制造、电控制造等环节利润率 相对合理。2019 年，中国电动车用 IBGT 国产化率低于 30%，CR3 超过 81%， 英飞凌/比亚迪/三菱电机分别为 58%/18%/5%，比亚迪凭借自身品牌电动车优 势，率先实现了国产 IGBT 规模化生产和应用。与此同时，比亚迪、中车时代等 中国企业正在产业链多个环节布局， 并向设计、 晶

5、圆制造等核心技术环节加大投 入。 车用车用 IGBT 壁垒高，壁垒高，自主企业进展如何？自主企业进展如何？技术差距技术差距在在缩小，国产缩小，国产替代可期替代可期。从全 产业链看，IGBT 的前期资本开支大，中期制造良品率重要，后面市场开拓需要 培育，壁垒极高。IGBT 产品三个核心因素是安全性、性能、成本：1）安全性 方面， 欧美日企业凭借长期经验积累具备先发优势， 而比亚迪凭借电动车量产优 势快速看齐。2）性能方面，国产 IGBT 晶圆目前减薄至 110-130m，较英飞 凌 70-110m 水平虽然仍有差距，但性能差异有限；同时精细化网格栅等技术 也推动比亚迪等国产 IGBT 性能不断追

6、赶海外巨头。3）成本上，伴随国内 8 寸 晶圆陆续量产以及良率逐步提升，国产 IGBT 的成本优势正逐步显现。 风险因素：风险因素：新能源汽车产销不及预期；新能源汽车政策波动；IGBT 降价幅度超 预期；技术路线变动。 投资策略投资策略：IGBT 作为电动化核心部件，进入壁垒高，目前国产化率低，供应长 期被欧美日企业垄断，随着 IGBT 技术趋势成熟，国内企业快速发展，已经逐步 批量应用于电动车，长期有望逐步实现国产替代。重点推荐：已经在 IGBT 产业 链布局、并实现规模化生产和批量应用的比亚迪（A+H）、中车时代电气（H）。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级

7、 简称简称 收盘价收盘价 （元）（元） EPS（元）（元） PE 评级评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 比亚迪（A） 58.48 1.02 0.61 0.71 57 96 82 买入 比亚迪 （H） 45.10 1.02 0.61 0.71 40 66 57 买入 中车时代 电气（H） 28.80 2.22 2.45 2.70 12 11 10 增持 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：（1）股价为 2020 年 2 月 17 日收盘价 （2）比亚迪 H、中车时代电气 H 股价为港元，EPS 为人 民币 新能源汽车新能源汽车行业行业 评级评级 强

8、于大市强于大市（维持维持） 新能源汽车新能源汽车行业行业 IGBT 专题报告专题报告2020.2.18 目录目录 IGBT：电动车技术皇冠上的明珠：电动车技术皇冠上的明珠 . 1 IGBT 广泛应用在电动车等电气化领域 . 1 电动车 IGBT 是电控核心部件，2025 年全球空间 370 亿元 . 2 行业格局：英飞凌垄断，国内积极布局行业格局：英飞凌垄断，国内积极布局 . 4 IGBT 产业链：技术与利润集中在设计、晶圆制造环节 . 4 电动车 IGBT 格局：英飞凌稳居第一，比亚迪在国内率先突破 . 6 趋势：技术差趋势：技术差距缩小，成本优势凸显，国产替代可期距缩小，成本优势凸显，国产

9、替代可期 . 7 IGBT 产业具备资金、制造、技术壁垒，进入门槛高 . 8 安全性是电动车 IGBT 首要考虑 . 8 IGBT 技术不断进步，国内企业与海外产品性能差距正在相对缩小 . 10 国内企业制造成本优势逐渐显现 . 12 风风险因素险因素 . 14 投资建议投资建议 . 14 比亚迪 . 14 中车时代电气 . 15 nMoRmMqMtOpRoMqRsNvMsN6MaObRsQmMpNpPfQrRpNjMnMvM9PqQxPuOrNqQxNmMqR 新能源汽车新能源汽车行业行业 IGBT 专题报告专题报告2020.2.18 插图目录插图目录 图 1：在半导体应用场景中 . 1 图

10、 2：IGBT 主要应用领域 . 2 图 3：某纯电动车（单电机）物料成本结构 . 2 图 4：某插电混动车（双电机）物料成本结构 . 2 图 5：某纯电动、插电混动车型物料成本结构对比 . 3 图 6：电控系统的成本结构 . 3 图 7：比亚迪唐双电机插混车型全车三大部位（电控、热管理、充电）使用 IGBT . 3 图 8：不同电动车型单车 IGBT 价值量估算 . 3 图 9：全球电动车 IGBT 市场空间测算 . 3 图 10：IGBT 的加工流程 . 4 图 11：一个典型的“电动车-电控-IGBT 模块-IGBT 晶圆”产业链价值量估算 . 6 图 12：2018 年 IGBT 分离

11、件市场份额. 7 图 13：2018 年 IPM（主要是家电）市场份额 . 7 图 14：2018 年 IGBT 模组市场份额 . 7 图 15：2017 年 IGBT 分离件市场份额. 7 图 16：2017 年 IPM（主要是家电）市场份额 . 7 图 17：2017 年 IGBT 模组市场份额 . 7 图 18：电动车用 IGBT 的三个核心因素：安全、性能、成本 . 8 图 19：IGBT 一般工业封装 . 9 图 20：IGBT 车规级封装 . 9 图 21：IGBT 的主要失效方式 . 9 图 22：英飞凌的 PrimePACK 技术 . 10 图 23：封装技术未来发展趋势. 1

12、0 图 24：各企业 IGBT 晶圆厚度对比 . 11 图 25：英飞凌 300mm 毫米（12 寸）直径晶圆 . 11 图 26：IGBT 器件 . 11 图 27：平面（左） 、沟槽（右）技术的 IGBT 结构和导电差异 . 12 图 28：平面（左） 、沟槽（右）技术的 IGBT 带来损耗不同 . 12 图 29：比亚迪 IGBT 用平面栅实现了超过主流沟槽技术性能 . 12 图 30：不同企业 8 寸 IGBT 晶圆价格、成本 . 13 表格目录表格目录 表 1：BJT、MOSFET 和 IGBT 特性对比 . 1 表 2：全球电动车 IGBT 市场空间测算 . 4 表 3：部分主要

13、IGBT 产业链企业布局图 . 5 表 4：中国电动乘用车 2019 年 IGBT 配套份额 . 7 表 5：部分主要 IGBT 企业产线晶圆尺寸 . 13 表 6：比亚迪 IGBT 发展历程 . 13 表 7：电动车 IGBT 板块重点公司盈利预测 . 14 新能源汽车新能源汽车行业行业 IGBT 专题报告专题报告2020.2.18 1 IGBT：电动车技术皇冠上的明珠：电动车技术皇冠上的明珠 IGBT 广泛应用在电动车等电气化领域广泛应用在电动车等电气化领域 IGBT 是电力交直流、高低压转换的核心器件。是电力交直流、高低压转换的核心器件。IGBT 全称为 Insulated Gate B

14、ipolar Transistor，即绝缘栅型双极型晶体管，主要作用是进行交流电和直流电的转换、电压高低 的转换，广泛应用在电动车、光伏、高铁、电网、工业控制等领域。 图 1：在半导体应用场景中 资料来源：英飞凌官网 IGBT 是是 MOSFET 的加强版本，的加强版本，具有更具有更好的耐好的耐高压特性高压特性，当前在，当前在 650V 以上应用场景以上应用场景 被广泛使用被广泛使用。MOSFET 的优点是开关响应速度快、工作频率高，可以达到 1MHz 甚至 10MHz；但缺点是不耐高压，在高压大电流场合功率损耗较大。当传输功率达到 1500W （对应电流约为 2.3A）时，MOSFET 的功

15、率损耗开始超过 IGBT；随着传输功率进一步提 升，这一差距将进一步拉大。因此相比 MOSFET，IGBT 优点是导通压降小，耐高压，传 输功率可以达到 5000W。 表 1：BJT、MOSFET 和 IGBT 特性对比 BJT MOSFET IGBT 驱动方式 电流 电压 电压 驱动电路 复杂 简单简单 简单简单 输入阻抗 低 高 高 驱动功率 高 低 低 开关速度 慢 快快 居中居中 工作频率 低 高高 居中居中 饱和压降 低 低 高高 资料来源：中信证券研究部 新能源汽车新能源汽车行业行业 IGBT 专题报告专题报告2020.2.18 2 IGBT 下游应用主要依据工作下游应用主要依据工

16、作电压电压高低划分， 电动车用高低划分， 电动车用 IGBT 电压位于电压位于 6501200V 区区 间场景。间场景。家电、工业安装等领域的工作电压最低，为 650V；新能源汽车 IGBT 的电压相对 居中，一般为 650V 和 1200V 级别；光伏、工业电机、高铁、动车、智能电网工作电压要 求更高，在 1700V 以上，甚至可达 6500V。 图 2：IGBT 主要应用领域 资料来源：Yole，中信证券研究部 电动车电动车 IGBT 是电控核心部件，是电控核心部件，2025 年全球空间年全球空间 370 亿元亿元 功能上：电动车的电控、热管理、充电功能上：电动车的电控、热管理、充电系统系

17、统都需要用到都需要用到 IGBT。纯电动车上 IGBT 主 要用于电控、电池热管理、电动车空调、充电系统几个方面。插电混动车上，与低压系统 相独立的高压系统需要用到 IGBT。部分搭载了 48V 混动系统的燃油车也需要用到少量 IGBT。 价值量上： 电动车电控系统是电动车价值量第二大单个部件。价值量上： 电动车电控系统是电动车价值量第二大单个部件。 在一辆典型的电动车中， 单个电控采购成本约 0.3-0.5 万元，考虑存在单电机、双电机不同版本电动车，实际电控 成本一般占总物料成本的 3-7%，是动力电池外的第二大单个零部件。 图 3：某纯电动车（单电机）物料成本结构 资料来源：中信证券研究

18、部估算 图 4：某插电混动车（双电机）物料成本结构 资料来源：中信证券研究部估算 电池 41% 电控 3% 电机 3%三电其 车身 7% 外饰 5% 内饰 8% 电子电器 11% 底盘 10% 电池 12% 电控 7% 电机 6% 三电其它 6% 车身 10% 外饰 6% 内饰 10% 电子电器 16% 底盘 13% 燃油动力 总成 14% 新能源汽车新能源汽车行业行业 IGBT 专题报告专题报告2020.2.18 3 图 5：某纯电动、插电混动车型物料成本结构对比 资料来源：中信证券研究部估算 注：电控为采购价格 图 6：电控系统的成本结构 资料来源：大地和公开转让说明书，中信证券研究部 I

19、GBT 在电控成本中占比高达约在电控成本中占比高达约 40%，是电控核心部件。，是电控核心部件。A 级以上纯电动车 IGBT 单 车价值量在 20004000 元，豪华车甚至高达 5000 元以上，插电混动车型也在 2500-3500 元量级。 电动公交车由于对 IGBT 体积要求相对低， 因而单车价值量也略低于高端纯电动。 图 7：比亚迪唐双电机插混车型全车三大部位（电控、热管理、充电）使用 IGBT 资料来源：汽车之家 图 8：不同电动车型单车 IGBT 价值量估算 资料来源：中信证券研究部估算 注：价值量为估计值可能与实际存在一定差异 图 9：全球电动车 IGBT 市场空间测算 资料来源

20、：中信证券研究部估算 5.9 1.4 0.4 0.8 0.4 0.7 0 2 4 6 8 10 12 14 16 某中档EV (单电机) 某中档PHEV (双电机) 万元/辆 燃油动力总成 底盘 电子电器 内饰 外饰 车身 三电其它 电机 电控 电池 IGBT 41% 散热底板 10% 大电容 10% PCB板 8% 其他材料 22% 劳动制造成本 9% 2500- 3500 4000 1500-2000 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 PHEV A00/A0级 A级以上 豪华电动商用车 元/辆 3557 70 98 138 191 368 63% 22% 40

21、% 41% 39% 24% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 100 200 300 400 2017 2018 2019 2020E2021E2022E2025E 亿元 全球电动车IGBT市场空间YoY(右轴) 15 万元 11 万元 新能源汽车新能源汽车行业行业 IGBT 专题报告专题报告2020.2.18 4 全球电动车高增长（尤其是全球电动车高增长（尤其是 A 级以上车型）带动级以上车型）带动 IGBT 需求放量，我们测算需求放量，我们测算 2020 年年 行业空间约行业空间约 97 亿元，预计亿元，预计 2025 年有望达到年有望达到 370 亿元，亿

22、元，CAGR +30%。 表 2：全球电动车 IGBT 市场空间测算 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2025E 电动车 销量 (万辆) 中国 EV 乘用车 45 76 85 118 165 223 414 A00/A0占比 76% 65% 42% 34% 29% 26% 18% PHEV 乘用车 11 24 20 28 41 56 108 中国乘用中国乘用 56 100 106 147 206 279 523 中国商用车中国商用车 20 19 14 18 21 34 51 海外 EV 乘用车 34 61 80 110 155 220 430 PHEV 乘用车

23、 33 39 43 56 75 95 171 海外乘用海外乘用 67 100 123 166 230 315 601 合计合计 123 200 229 331 457 628 1175 单车价值量 (万元/辆) A 级以上 EV 0.35 A00/A0 级 EV 0.08 PHEV 0.30 商用车 0.18 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2025E 电动车 IGBT 市场规 模 (亿元) 中国 EV 乘用车 7 13 20 30 45 63 124 PHEV 乘用车 3 7 6 9 12 17 33 中国小计中国小计 10 21 26 39 57 79 1

24、57 中国商用车中国商用车 4 4 3 3 4 6 9 海外 EV 乘用车 12 21 28 39 54 77 150 PHEV 乘用车 10 12 13 17 23 29 51 海外小计海外小计 22 33 41 55 77 106 202 合计合计 35 57 70 97 138 191 368 YoY 63% 22% 40% 41% 39% 24% 资料来源：乘联会，Marklines，中信证券研究部预测 注：IGBT 单车价值量为估计平均值 行业格局：英飞凌垄断，国内行业格局：英飞凌垄断，国内积极布局积极布局 IGBT 产业链：技术与利润集中在设计、晶圆制造环节产业链：技术与利润集中在

25、设计、晶圆制造环节 巨头在设计、晶圆制造环节利润丰厚。巨头在设计、晶圆制造环节利润丰厚。英飞凌等全球巨头凭借在电路设计、晶圆制造 技术优势，其 PMM 业务（其 IGBT 所属板块）净利率高达 25%。相比之下，下游封装以 及应用端的电控、整车的盈利水平则低于晶圆环节。 图 10：IGBT 的加工流程 资料来源：Yole 新能源汽车新能源汽车行业行业 IGBT 专题报告专题报告2020.2.18 5 表 3：部分主要 IGBT 产业链企业布局图 原材料原材料 供应链供应链 设计电路图设计电路图 晶圆制造晶圆制造 模组封装模组封装 模块制造模块制造 电控电控 整车整车 国内 比亚迪 中车时代 华

26、虹半导体 上海先进 士兰微 华微电子 扬杰科技 宏微科技 斯达半导 汇川技术 英威腾 海外巨头 英飞凌 三菱 富士 代表公司代表公司 英飞凌英飞凌 汇川技术汇川技术 等等 比亚迪比亚迪 特斯拉等特斯拉等 毛利率毛利率 全公司毛利率全公司毛利率 35-40% 毛利率毛利率 20-30% 毛利率毛利率 10-25% 净利率净利率 ROCE PMM 业务净利率业务净利率 25% 全公司全公司 ROCE 25% 资料来源：公司公告，英飞凌财报，IHS，中信证券研究部 注：标红为该公司经营产业链这一环节业务 图 4：全球主要 IGBT 产业链企业 资料来源：Yole 除晶圆外的模块、电控各环节都拥有合理

27、利润，中国企业多环节布局国产替代。除晶圆外的模块、电控各环节都拥有合理利润，中国企业多环节布局国产替代。IGBT 从晶圆制造完成后，下游的模块封装环节毛利率在 25-35%，电控制造环节毛利率在 20-30%，目前都拥有相对稳定的盈利。国内比亚迪、中车株洲时代纵向一体化布局，而华 虹半导体、上海先进等专注晶圆制造，宏微科技、斯达半导布局设计与封装。整体看，中 国 IGBT 产业链正逐步具备国产替代能力。 新能源汽车新能源汽车行业行业 IGBT 专题报告专题报告2020.2.18 6 图 11：一个典型的“电动车-电控-IGBT 模块-IGBT 晶圆”产业链价值量估算 资料来源：英飞凌财报，IH

28、S，比亚迪财报，斯达半导招股书，中信证券研究部测算 注：这里我们没有考虑充电、空调用 IGBT 电动车电动车 IGBT 格局：英飞凌稳居第一，比亚迪在国内率先突破格局：英飞凌稳居第一，比亚迪在国内率先突破 IGBT 制造难度大，具有极高的技术壁垒，制造难度大，具有极高的技术壁垒，IGBT 主要被欧美日企垄断。主要被欧美日企垄断。中国功率半导 体市场约占世界市场份额 50%，但是中高端的 MOSFET（绝缘栅型场效应管） 、IGBT 主 流器件市场基本被欧美、 日本企业垄断。 我国 IGBT 产品对外依赖度达到 90%。 国外 IGBT 主要制造商包括英飞凌、ABB、三菱、西门子、东芝、富士等。

29、 国内国内 IGBT 技术技术（芯片设计、芯片设计、晶圆晶圆制造制造、模块封装模块封装）目前均处于起步阶段。目前均处于起步阶段。目前国内 IGBT 企业在研发与制造工艺上与世界先进水平差距较大。而且，IGBT 是关键设备上的核 心部件，供应切换具有非常高的风险，这也制约了我国 IGBT 技术的发展和产品的应用。 目前国内能够在电动车上量产 IGBT 的只有中车株洲时代和比亚迪。 英飞凌供应国内电动车市场超过一半英飞凌供应国内电动车市场超过一半 IGBT， 但比亚迪凭借电动车应用优势率先突破。， 但比亚迪凭借电动车应用优势率先突破。 目前英飞凌在全球 IGBT 分离件、 模组市场份额居第一， 份

30、额均超过第二、 三、 四名总和； 英飞凌在全球 IPM 市场居第三位。 2019 年英飞凌在中国国内电动车供应 63 万套 IGBT 模 块，市占率达到 58%；比亚迪凭借自身品牌电动车优势，国内市占率 18%居第二位。 新能源汽车新能源汽车行业行业 IGBT 专题报告专题报告2020.2.18 7 图 12：2018 年 IGBT 分离件市场份额 图 13：2018 年 IPM（主要是家电）市场份额 图 14：2018 年 IGBT 模组市场份额 资料来源：英飞凌财报 资料来源：英飞凌财报 资料来源：英飞凌财报 图 15：2017 年 IGBT 分离件市场份额 图 16：2017 年 IPM

31、（主要是家电）市场份额 图 17：2017 年 IGBT 模组市场份额 资料来源：英飞凌财报 资料来源：英飞凌财报 资料来源：英飞凌财报 表 4：中国电动乘用车 2019 年 IGBT 配套份额 排名排名 公司公司 配套量配套量(万套万套) 市场份额市场份额 1 英飞凌 62.8 58.2% 2 比亚迪微电子 19.4 18.0% 3 三菱电机 5.6 5.2% 4 赛米控 3.3 3.0% 5 斯达 1.7 1.6% 6 电装 1.7 1.6% 7 法雷奥 1.4 1.3% 8 德尔福 1.0 0.9% 9 中车时代 0.8 0.8% 10 东芝 0.3 0.3% 其它 9.8 9.1% 合

32、计合计 108 100% 资料来源：NE 时代 趋势：技术差距缩小，成本优势凸显趋势：技术差距缩小，成本优势凸显，国产替代可期，国产替代可期 电动车 IGBT 核心关注安全性、电能损耗、成本三个因素。 13.9% 1.6% 3.1% 3.8% 4.8% 5.0% 5.4% 5.9% 9.5% 9.6% 37.4% 0% 10% 20% 30% 40% 其它 Microchip Toshiba MagnaChip Renesas Mitsubishi STMicro Littelfuse Fuji Electric ON Semi Infineon 13.5% 0.5% 0.6% 1.4% 2.

33、1% 2.9% 5.8% 10.0% 12.0% 18.9% 32.3% 0% 10%20%30%40% 其它 Jilin Sino-Micro Microchip Rohm STMicro Sanken Semikron Fuji Electric Infineon ON Semi Mitsubishi 20.5% 1.8% 2.1% 2.2% 2.4% 3.5% 4.9% 8.0% 9.7% 10.4% 34.5% 0% 10% 20% 30% 40% 其它 ON semi Toshiba Starpower Danfoss Hitachi Vincotech Semikron Fuji

34、Electric Mitsubishi Infineon 13.7% 1.6% 2.6% 3.4% 3.6% 3.7% 4.1% 5.2% 11.6% 12.0% 38.5% 0% 10% 20% 30% 40% 其它 IXYS Littelfuse Toshiba Mitsubishi Renesas MagnaChip STMicro ON Semi Fuji Electric Infineon 12.7% 0.4% 0.6% 1.2% 1.7% 3.2% 4.9% 9.9% 10.3% 18.7% 36.4% 0% 10% 20% 30% 40% 其它 Starpower Microch

35、ip Rohm STMicro Sanken Semikron Fuji Electric Infineon ON Semi Mitsubishi 19.8% 1.9% 2.0% 2.4% 3.2% 3.8% 5.9% 8.3% 9.6% 10.5% 32.6% 0% 10% 20% 30% 40% 其它 Starpower Bosch Toshiba Danfoss Hitachi Vincotech Semikron Mitsubishi Fuji Electric Infineon 空间 13 亿美元 空间 26 亿美元 空间 16 亿美元 空间 11 亿美元 空间 33 亿美元 空间 17 亿美元 新能源汽车新能源汽车行业行业 IGBT 专题报告专题报告2020.2.18 8 图 18：电动车用 IGBT 的三个核心因素：安全、性能、成本 资料来源：IHS，斯达半导招股书，中信证券研究部绘制 IGBT 产业具备资金、制造、技术壁垒，进入门槛高产业具备资金、制造、技术壁垒，进入门槛高 从全产业链看，IGBT 的前期资本开