1、请务必阅读末页的免责条款和声明数据仓库系列之汽车出海数据仓库系列之汽车出海专题（专题（2023展望报告）展望报告）厚积薄发，未来可期厚积薄发，未来可期中信证券研究部中信证券研究部数据科技组、汽车及零部件组数据科技组、汽车及零部件组张若海、尹欣驰、张强、武平乐张若海、尹欣驰、张强、武平乐2023年年2月月9日日2 2核心观点核心观点2022年，中国新能源车出口业务蓬勃发展，在海外多个地区实现量价齐升态势。销量方面，中国车企在海外多个地区已经实现注册量及市占率的双增长，在拓展发达地区市场的过程中扮演重要角色，其中2022Q4海外注册量涨幅尤为突出，在挪威及德国注册量环比增长分别达到199%及170

2、%；单车利润方面，中国车企新能源车普遍涨价出海，叠加出口的新能源车型享受税收优惠，新能源车出口利润大幅高于国内。面向2023，中国车企靠先发车型的产品力优势已经在海外积累了良好品牌力，同时结合海外出口地区扩张及车型扩容，我们认为出口量有望在2023保持高增长态势。2022年出口量提升叠加车型扩容年出口量提升叠加车型扩容，出口业务对各车企重要性愈发凸显出口业务对各车企重要性愈发凸显海外竞争力提升助力整体出口量激增海外竞争力提升助力整体出口量激增。从整体出口情况看，根据中汽协数据，2022年中国车企乘用车出口量达253万辆，其中中国车企新能源车出口量38万辆，同比增长达到186%。同时，中国车企在

3、海外各地区市占率的提升及海外爆款车型比例的提升彰显中国车企在海外愈发突出的竞争力。出口出口业务对车企重要性愈发凸显业务对车企重要性愈发凸显，传统车企发力新能源车出口传统车企发力新能源车出口业务业务。从各车企出口表现来看，中国各车企出口量普遍处于增长态势，且海外销量占比稳步提升，海外业务对于各车企愈发重要。另外拆分到动力类型来看，各车企新能源车出口量占比显著提升，新能源车出口业务蓬勃发展。2022年年“中国制造中国制造”加速出海趋势明确加速出海趋势明确，全球市场多点全球市场多点开花开花。我们将出口目的地国家拆分为三类：中国车企在电动化进程完善且无强势本土品牌的国家（挪威）已经占领了一席之地，根据

4、eu-evs数据，2022年市占率已达8%，另外在2022Q4注册量增长迅速，同环比涨幅分别达到154%及199%；中国车企在电动化进程完善且有强势本土品牌的国家（德国）市占率虽然仍较低，但已实现注册量及市占率双向增长，根据德国联邦机动车管理局数据，其中在2022Q4注册量同环比涨幅达到792%及170%，初步获得当地消费者认可；中国车企在电动化萌芽阶段的国家（泰国）的强势介入，有望助推当地电动化转型加速，中国车企的早期布局也为未来在此类地区取得领先地位奠定了基础。涨价出海叠加税收优惠涨价出海叠加税收优惠，国产新能源车海外销售利润国产新能源车海外销售利润可观可观中国车企新能源车海外中国车企新能

5、源车海外售价售价大幅高于国内大幅高于国内。目前中国车企在海外定价普遍高于国内30-50%之间，这是由于中国车企在海外并没有采用在国内以性价比作为自己核心优势的定价策略而是采用了市场定价的方法，主要是和同类别同级别的车型进行类比，来制定自己的定价。中国海关退税力度较强中国海关退税力度较强，部分目的地国家针对新能源车实施税收减免部分目的地国家针对新能源车实施税收减免。目前中国海关针对出口汽车提供了较强的税收优惠，增值税、营业税等税种均有一定程度退还。另外，挪威、泰国等部分出口目的地国家也针对新能源车制定了进口关税及增值税的减免政策。出口版图扩张结合海外影响力提升出口版图扩张结合海外影响力提升，出口

6、量有望在出口量有望在20232023保持高增长保持高增长态势态势。Google Trends统计结果显示中国车企在海外新发车型热度普遍处于快速上升趋势，我们认为这是由于存量车型为国产品牌积累的品牌力所致。另外，比亚迪、长城等国产品牌仍在积极布局海外市场。结合海外出口版图扩张以及海外影响力提升，我们认为中国车企出口量有望在2023年保持高增长态势。风险风险因素：因素：地缘政治恶化；海外宏观经济下行导致消费者汽车消费需求下降；我国出海品牌海外销售渠道及售后服务体系推进不如预期；海运成本大幅上涨导致车企出海利润降低。nXiXtVuWgYcV9WbWpWfW9P9R7NoMoOtRpMjMoOsQlO

7、pOmM8OqQxOMYpOmMvPnMvM目录目录CONTENTS31 1、出口、出口量提升量提升叠加叠加车型扩容车型扩容，中国车企海外竞争力加强中国车企海外竞争力加强2、出口业务对车企重要性愈发凸显，传统车企发力新能源车出口业务3、“中国制造”加速出海趋势明确，全球市场多点开花4、涨价出海叠加税收优惠，国产新能源车海外销售利润可观5、出口版图扩张结合海外影响力提升，出口量有望在2023保持高增长态势4 4资料来源：中汽协，中信证券研究部资料来源：中汽协，中信证券研究部中国中国乘用乘用车出口销量及增速（万台车出口销量及增速（万台，万台，万台，%）中国中国新能源乘用新能源乘用车车出口销量（万台

8、）出口销量（万台）1.1 中国中国车企迎来出口车企迎来出口高增长期，高增长期，新能源车出海大幅提升新能源车出海大幅提升值得关注值得关注中国车企迎来出口高增长期中国车企迎来出口高增长期。2015至2020年，我国乘用车出口销量保持在不到100万辆的水平，2021年出口销量达161.4万辆，首次突破100万辆大关，同比增长达112%。2022年，出口销量达252.9万辆，同比增长57%，仍维持较快增速。中国车企新能源乘用车出口中国车企新能源乘用车出口量增长势头加强量增长势头加强，2022年出口量同比增速达年出口量同比增速达186%。2015至2020年，中国车企新能源乘用车出口量均低于10万辆，2

9、021年中国车企新能源乘用车出口量达13万辆，首次突破10万辆大关，同比增长达114%。2022年，中国车企新能源乘用车出口量达38万辆，同比增长186%，增长势头持续加快。16.327.10.53.16.213.338.00070200212022国产特斯拉出口量中国车企新能源乘用车出口量-20%0%20%40%60%80%100%120%05003002000212022乘用车出口量同比变化（右轴）5 5汽车出海模式可以分为三个阶段汽车出海模式可以分为三个阶段，分别为整车出口分别为

10、整车出口、海外建厂及为海外定制化开发车型海外建厂及为海外定制化开发车型。目前中国车企出海还是以整车目前中国车企出海还是以整车出口形式为主出口形式为主，但各大车企已经加快海外建厂步伐但各大车企已经加快海外建厂步伐。海外工厂布局逐步扩张海外工厂布局逐步扩张。中国车企已经开始加大海外建厂步伐。如上汽集团已在印度、印尼、泰国建立了三个汽车生产工厂，并且在巴基斯坦等地建立了散件组装工厂，另外如长城汽车也已在俄罗斯图拉和泰国罗勇建立了两家整车生产工厂。目前尚未开启海外全新车型定制模式目前尚未开启海外全新车型定制模式，但针对海外市场中国车企已经做出相应车型优化但针对海外市场中国车企已经做出相应车型优化。目前

11、中国车企出海仍是以将国内销售车型直接出口为主，并未有针对海外的定制车型。但面向海外消费者，中国车企已经做出相应调整，如蔚来针对挪威市场提供了支持挪威语的语音交互系统，并搭载在了ES8车型上。整车厂整车厂海外工厂数量海外工厂数量海外工厂所处地区海外工厂所处地区上汽集团6泰国、马来西亚、印度尼西亚、越南、印度、巴基斯坦比亚迪10泰国、印度、美国、巴西、阿根廷、法国、英国、匈牙利长城汽车3泰国、巴西、德国、俄罗斯奇瑞汽车8印度尼西亚、巴基斯坦、巴西、委内瑞拉、乌克兰、意大利、埃及北京汽车11马来西亚、巴基斯坦、南非、阿尔及利亚、菲律宾、印度、巴西吉利汽车10韩国、马来西亚、巴基斯坦、美国、英国、比利

12、时、瑞典整车出口海外建厂定制化开发车型出海路径发展阶段出海路径发展阶段中国车企海外建厂中国车企海外建厂情况情况1.2 当前以整车出口为主，海外建厂步伐加快当前以整车出口为主，海外建厂步伐加快资料来源：中信证券研究部整理资料来源：Marklines，中信证券研究部6 6中国车企发力发达地区中国车企发力发达地区，欧洲地区出口量增长尤为突出欧洲地区出口量增长尤为突出。从出口结构上看，我国向六大洲均有出口，且出口至各大洲销量均维持增长势头。目前亚洲是出口第一大市场，2022年1-8月出口亚洲销量占整体出口量的36.4%。另外，2021年出口到欧洲、北美洲、大洋洲及非洲销量同比增长均超过100%，其中出

13、口至欧洲销量增长速度尤为突出，2021年同比增速达到209%。中国车企在各大洲市占率均取得提升中国车企在各大洲市占率均取得提升，竞争力增强竞争力增强。2018至2022年8月，中国车企在各大洲市占率均有提升，其中中国车企在欧洲、大洋洲及南美洲市占率提升尤为迅速，2022年1-8月市占率相较于2019年分别提升586%、261%及144%。资料来源：崔东树微信公众号，中信证券研究部资料来源：崔东树微信公众号，OICA，中信证券研究部中国整车出口分地区销量（万辆）中国整车出口分地区销量（万辆）中国车企在各地区市占率中国车企在各地区市占率1.3 发力发力发达地区，中国车企在各大洲竞争力提升发达地区，

14、中国车企在各大洲竞争力提升5293400212022年1-8月亚洲欧洲北美洲南美洲大洋洲非洲3%1%1%5%3%12%3%1%1%5%5%15%5%3%1%10%10%17%5%4%2%12%10%22%0%5%10%15%20%25%亚洲欧洲北美洲南美洲大洋洲非洲20022年1-8月7 7出口车型数量在出口车型数量在2022年实现扩容年实现扩容。2022年中国车企加速开辟海外市场，积极将国内优秀车型输送至海外市场。截止

15、2022年12月31日，中国车企出口车型数量达到286款，同比增长达到56%。出口爆款车型增多出口爆款车型增多，海外消费者对中国车企认可度提升海外消费者对中国车企认可度提升。为衡量中国车企车型在海外销售表现，我们统计了国产车型在海外单季度销量过万的车型数量。2022Q4，中国车企在海外销量过万车型数量达52款，同比增长225%，“爆款”车型增多。同时，2022Q4海外销量过万车型占比达到18%，同比增长达到9pcts，海外消费者对中国车企车型的认可度提升显著。资料来源：Marklines，中信证券研究部资料来源：Marklines，中信证券研究部出口车型数量（款）出口车型数量（款）海外单季度销

16、量过万车型海外单季度销量过万车型数量（款，数量（款，%）1.4 出口车型款式扩容，海外爆款车型增多出口车型款式扩容，海外爆款车型增多05003003502021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q40%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4销量过万车型数量销量过万车型占比（右轴）8 8在当前时间点下观察在当前时间点下观察，中国车企出口欧洲销量中新能源车占比大幅领先其他地区中国车企出口欧洲销

17、量中新能源车占比大幅领先其他地区。2022年，中国车企出口欧洲车型销量中，新能源车占比达到48%，大幅领先其他地区。我们认为欧洲电动化进程较为完善，新能源车市场较为广阔，为中国车企出口新能源车带来基础，同时也说明了中国车企新能源车具备充足竞争力。此外，在出口南美洲、大洋洲及非洲等以燃油车为主地区的销量中新能源车销量占比仍处于较低水平，均未超5%。动态地看动态地看，中国车企在发达地区出口业务重心开始转向新能源车中国车企在发达地区出口业务重心开始转向新能源车。对比2019年及2022年，中国车企在亚洲、欧洲及北美洲地区出口车型销量中新能源车占比提升迅速，分别增长872%、96%及445%。中国车企

18、出口欧洲销量增长迅速，我们认为主要系出口至欧洲新能源车销量大幅提升，而其他地区销量增长核心驱动力目前仍是燃油车。资料来源：Marklines，中信证券研究部中国车企出口各地区新能源车销量占总体销量比例中国车企出口各地区新能源车销量占总体销量比例1.5 中国中国车企在发达地区出口业务重心开始转向新能源车车企在发达地区出口业务重心开始转向新能源车0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%亚洲欧洲北美洲南美洲大洋洲非洲202020212022目录目录CONTENTS91、出口量提升叠加车型扩容，中国车企海外竞争力加强2 2、出口业务对车企重要性愈发凸显、出口业务对车企重要性愈发凸

19、显，传统车企发力新能源车出口业务传统车企发力新能源车出口业务3、“中国制造”加速出海趋势明确，全球市场多点开花4、涨价出海叠加税收优惠，国产新能源车海外销售利润可观5、出口版图扩张结合海外影响力提升，出口量有望在2023保持高增长态势1010资料来源：Marklines，中信证券研究部中国车企出口销量（万辆）中国车企出口销量（万辆）2022年中国年中国重点车企出口目的地分布重点车企出口目的地分布2.1 中国中国各车企海外销量提升迅速，传统车企发力新能源车出口业务各车企海外销量提升迅速，传统车企发力新能源车出口业务资料来源：Marklines，中信证券研究部中国各车企海外销量提升迅速中国各车企海

20、外销量提升迅速，上汽集团占据绝对领先地位上汽集团占据绝对领先地位。2020至2022年，中国各车企出口销量均获得提升，出海业务均取得快速进展。目前上汽集团出口销量处于领先地位，2022年出口销量达到82.4万辆，同比增长48.5%。上汽集团上汽集团、长城汽车及比亚迪出海业务地区分布较为均衡长城汽车及比亚迪出海业务地区分布较为均衡，南美洲成为众多中国车企出口最主要目的地南美洲成为众多中国车企出口最主要目的地。2022年，上汽集团、长城汽车及比亚迪出口业务版图覆盖广泛，且出口各大洲占比较为均衡。另外，在2022年，奇瑞集团、东风汽车集团、江铃汽车集团及江淮汽车集团集团出口南美洲销量占比均超过40%

21、，出口业务重点聚焦南美洲。传统车企发力新能源车出口业务传统车企发力新能源车出口业务。比亚迪、上汽集团、长城汽车等传统车企从以往出口车型以燃油车为主转型为尝试将旗下新能源车作为主力车型输送至欧亚地区，例如，上汽集团将新能源车出口至德国、英国、泰国等地，比亚迪将新能源车出口至德国、日本等地。中国车企在新能源车出口业务中已取得可观进展，上汽集团、长城汽车等车企新能源车出口量占比均呈稳步上升趋势。车企车企2020年年2021年年2022年年上海汽车工业(集团)总公司30.055.582.4奇瑞集团11.226.645.0吉利控股集团11.415.323.5东风汽车集团有限公司4.812.117.4长安

22、汽车集团6.411.814.3长城汽车股份5.09.912.2安徽江淮汽车集团1.43.25.1比亚迪汽车0.31.45.6江铃汽车集团-3.9整车厂整车厂亚洲亚洲欧洲欧洲北美洲北美洲南美洲南美洲大洋洲大洋洲非洲非洲上海汽车工业(集团)总公司29.62%33.25%13.22%5.81%15.08%3.01%奇瑞集团6.60%34.77%0.00%42.11%0.00%16.52%吉利控股集团13.34%59.36%22.56%1.83%2.49%0.42%东风汽车公司20.24%17.62%0.00%62.12%0.02%0.00%长安汽车集团32.18%11.11%10.23%43.77%

23、0.00%2.71%长城汽车股份有限公司16.06%29.64%0.00%11.61%22.95%19.74%安徽江淮汽车集团11.68%0.45%40.30%47.33%0.00%0.24%比亚迪汽车21.69%22.16%0.00%13.95%18.33%23.87%江铃汽车集团0.34%0.00%7.28%86.35%0.00%6.04%1111中国车企海外销量占比提升中国车企海外销量占比提升，出口业务愈发重要出口业务愈发重要。随着中国车企纷纷加快海外业务布局，海外销量占比增长迅速。以出海龙头车企上汽集团及出海新贵车企比亚迪为例，2022Q4两家车企海外销量占比分别15.13%及4.63

24、%，同比增长4.34pcts及3.54pcts。其中上汽集团海内外总销量处于波动状态，但海外销量占比提升稳定，主要得益于MG ZS及MG 5在2022年海外销量快速提升，另外比亚迪在海内外销量均呈现增长状态，但由于2022年海外销量增速远高于国内销量增速，2022年海外销量占比提升迅速。资料来源：Marklines，中汽协，中信证券研究部资料来源：Marklines，中汽协，中信证券研究部上汽集团海内外销量及海外销量占比（万台，万台，上汽集团海内外销量及海外销量占比（万台，万台，%）比亚迪比亚迪海内外销量及海外销量占海内外销量及海外销量占比比（万台，万台，（万台，万台，%）2.2 中国车企海外

25、销量占比提升，出口业务愈发重要中国车企海外销量占比提升，出口业务愈发重要0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%0.050.0100.0150.0200.0250.02021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4中国销量海外销量海外销量占比（右轴）0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%0.010.020.030.040.050.060.070.080.02021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4中国销量

26、海外销量海外销量占比（右轴）1212出口出口“油转电油转电”车企巩固先发车企巩固先发优势优势，新能源车出口量占比显著提升新能源车出口量占比显著提升。以上汽集团及长城汽车为例，中国车企已开始发力布局新能源车出口业务。其中上汽集团新能源车出口业务布局较早，早在2021年就将旗下MG ZS及MG MARVEL R等车型输送至欧洲市场，2022Q4，上汽集团新能源车出口比例达到34%，同比提升达到18pcts；另外长城汽车在新能源车出海业务上布局较晚，在2021年年末才将旗下车型欧拉好猫输送至德国市场，但该车型在海外迅速获得消费者认可，长城汽车虽然目前新能源车出口量占比较低，但在2021Q4-2022

27、Q3维持增长态势，在2022Q4新能源车出口量占比达到4%，同比提升达到4pcts。资料来源：Marklines，中信证券研究部资料来源：Marklines，中信证券研究部上上汽集团新能源车出口量占比汽集团新能源车出口量占比长城汽车新能源长城汽车新能源车出口量占车出口量占比比2.3 发力布局新能源车出口业务，中国车企新能源车出口量占比显著提升发力布局新能源车出口业务，中国车企新能源车出口量占比显著提升0%5%10%15%20%25%30%35%40%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q40%1%1%2%2%3%3%4%4%5%5%202

28、1Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4目录目录CONTENTS131、出口量提升叠加车型扩容，中国车企海外竞争力加强2、出口业务对车企重要性愈发凸显，传统车企发力新能源车出口业务3 3、“中国制造”加速出海趋势明确，全球市场多点开花、“中国制造”加速出海趋势明确，全球市场多点开花4、涨价出海叠加税收优惠，国产新能源车海外销售利润可观5、出口版图扩张结合海外影响力提升，出口量有望在2023保持高增长态势14142022年挪威年挪威新能源车渗透率已达新能源车渗透率已达88.6%，纯电车型占据垄断地位纯电车型占据垄断地位。2022年挪威新能源车销量

29、达15.4万辆，其中BEV车型销量达13.8万辆，PHEV车型销量达1.6万辆，其中BEV车型销量占比达到89.6%。挪威挪威政策及基础设施助推新能源车普及政策及基础设施助推新能源车普及，新能源车车主享受高福利及高便利性新能源车车主享受高福利及高便利性。从政策上，挪威是欧洲新能源汽车政策最为激进的国家之一。自2009年开始，挪威就制定了一系列新能源汽车政策，包括减免登记税、停车费、购置税等。同时，挪威计划在2025年成为首个禁售传统燃油汽车的国家。对于中国品牌来说，挪威对于纯电车型还免征10%的进口汽车关税。在用户端，挪威的新能源汽车车主能够在税收、路权以及充电设施三大部分享受优惠。挪威新能源

30、汽车免征注册税、增值税和日常道路税，路桥费不高于燃油汽车的50%，公共停车场也对电动车免费，并且电动车可以使用公交车道。同时，挪威电动车充电设施较为完善，每10000 名居民拥有超过 35 个充电桩。市场竞争加剧市场竞争加剧，分散化增强分散化增强，中国品牌有望通过产品力抢占市场份额中国品牌有望通过产品力抢占市场份额。由于挪威并没有本土电动车品牌，所以挪威车主没有明显的对本土品牌的执念和偏好。整体来看，挪威EV市场注册量CR5在2022年为49%，相较于2019年下降28pcts，这表明挪威电动车市场的竞争逐渐加剧，市场分散化提升，越来越多的品牌加入竞争，中国品牌有望凭借产品力获取更多机会，突出

31、重围。资料来源：ACEA，中信证券研究部挪威新能源车销量及渗透率（台，台，挪威新能源车销量及渗透率（台，台，%）3.1.1挪威：电动化进程完善，无强势本土品牌挪威：电动化进程完善，无强势本土品牌各品牌在挪威的各品牌在挪威的EV注册量占比注册量占比资料来源：eu-evs，中信证券研究部76%78%80%82%84%86%88%90%92%00000400005000060000700002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4BEV车型销量PHEV车型销量新能源车渗透率（右轴）0.00%10.00%20.00%30.0

32、0%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%20022特斯拉大众宝马奥迪现代日产CR51515中国品牌中国品牌纯电纯电车型注册量在波动中增长车型注册量在波动中增长，且于且于2022Q4达到单季度注册量新高达到单季度注册量新高。从年度角度看，2022年中国车企在挪威注册量达到11450台，同比增长138%；从季度角度看，2022年Q1-Q4注册量同比增长均超过50%，并且在2022Q4达到单季度注册量新高（4708台）。2022中国车企电动车在挪威市占率达中国车企电动车在挪威市占率达8%，已初步获得当地消费者认可已初步获得当地消

33、费者认可。2022年，中国车企电动车在挪威市占率达8%，同比增长达4pcts。资料来源：eu-evs，中信证券研究部注：中国重点汽车品牌指在挪威注册量较为领先的中国汽车品牌，含比亚迪、小鹏、蔚来、名爵、红旗及大通，下同中国重点汽车中国重点汽车品牌品牌BEV在挪威注册量及同比变化（台，在挪威注册量及同比变化（台，%）3.1.2中国中国品牌电动车注册量在波动中增长，品牌电动车注册量在波动中增长，2022年市年市占占率达率达8%中国品牌中国品牌BEV在挪威注册量占比在挪威注册量占比资料来源：eu-evs，中信证券研究部-0.500.511.522.533.50500025003

34、00035004000450050002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4注册量同比变化2%5%7%6%5%3%3%6%6%10%8%8%0%2%4%6%8%10%12%2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q41616中国车企普遍在中国车企普遍在2022Q4实现注册量高增长实现注册量高增长。2022Q4，中国品牌普遍在挪威实现注册量同比及环比高增长状态，其中名爵及

35、比亚迪在2022Q4注册量处于领先位置，分别达到1798及1136台。我们认为助力中国车企在挪威注册量提升的因素主要分为两点。1.存量车型逐步获得消费者存量车型逐步获得消费者认可认可。红旗E-HS9及蔚来ES8等车型虽在挪威发售初期注册量较低，但由于技术及产品力的优势，注册量维持稳步增长态势，逐步提升消费者对车型的认可程度及品牌影响力。2.新发车型利用先发车型积攒的品牌力快速占领市场新发车型利用先发车型积攒的品牌力快速占领市场。依靠中国品牌在挪威积攒的品牌影响力，新车型发售后快速获得当地消费者认可。以比亚迪元PLUS及汉为例，2022年11月发售后，在2022年12月注册量分别达到576及29

36、4台，在同级别车型中处于领先位置。资料来源：eu-evs，中信证券研究部各中国品牌电动乘用车在挪威注册各中国品牌电动乘用车在挪威注册量（台）量（台）3.1.3中国中国车企普遍在车企普遍在2022Q4实现注册量高实现注册量高增长增长0200400600800002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4比亚迪红旗大通名爵蔚来小鹏1717德国新能源车市场广阔德国新能源车市场广阔。作为欧洲第一大的新能源车市场，2022年德国新能源车销量达到84万辆，同比增加72%，渗透率已达26%，同比增加11pcts

37、。德国新能源车销量德国新能源车销量及渗透率在及渗透率在2022Q1-Q3有有所所下滑后下滑后，在在2022Q4实现高增长实现高增长，但由于政策驱动及补贴的延期但由于政策驱动及补贴的延期，电动化电动化趋势将维持不变趋势将维持不变。2022Q1-Q3，受疫情导致的新能源车产能下降影响，德国的新能源车销量及渗透率均出现了小幅下降，但是在2022Q4大幅回暖，2022Q4新能源车销量及渗透率分别达到34.5万台及44%，同比增长66%及10pcts，环比增长89%及15pcts。同时考虑到欧盟提出的2035年禁售燃油车的计划及德国对新能源车补贴的延期，预计德国新能源车销量及渗透率将会进一步上升。资料来

38、源：ACEA（欧洲汽车制造协会），中信证券研究部德国新能源车销量及渗透率（台，台，台，德国新能源车销量及渗透率（台，台，台，%）3.2.1 德国：新能源车市场广阔，德国：新能源车市场广阔，本土本土品牌强劲品牌强劲0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%05000002000002500003000003500004000002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4BEV车型销量PHEV车型销量NGV车型销量新能源车渗透率1818传

39、统燃油车市场中传统燃油车市场中，德国本土品牌占据绝对主导地位德国本土品牌占据绝对主导地位。在德国传统燃油车市场中，本土品牌占据绝对主导地位，2022年注册量市占率占据前六位的车企均为德国车企，其中市占率最高品牌是大众，市占率已经达到21%。新能源车市场中德国品牌面临强有力的挑战新能源车市场中德国品牌面临强有力的挑战，中国品牌存在机会中国品牌存在机会。在德国新能源车市场中，本土品牌面临一定挑战，出现了强有力的竞争者。2022年在PHEV市场中，注册量市占率前三的依旧是德国品牌分别奔驰、宝马及大众，市占率分别为15%、12%及9%，但是福特及起亚表现已经十分可观，总共占据了14%的市场份额。在BE

40、V市场中，2022年注册量市占率前三的品牌分别为特斯拉、大众及现代，市占率分别为15%、14%及7%，其中特斯拉及现代分别为美国及韩国的品牌，这两家品牌在德国BEV市场已经占领自己的一席之地，对德国本土品牌发起强有力的挑战。资料来源：KBA（德国联邦机动车运输管理局），中信证券研究部资料来源：KBA（德国联邦机动车运输管理局），中信证券研究部德国德国PHEV市场竞争格局市场竞争格局德国德国BEV市场市场竞争格局竞争格局3.2.2 燃油车市场中德国品牌占据主导地位，新能源车市场中中国品牌存在机会燃油车市场中德国品牌占据主导地位，新能源车市场中中国品牌存在机会德国燃油车车市场竞争格局德国燃油车车市

41、场竞争格局资料来源：KBA（德国联邦机动车运输管理局），中信证券研究部21%9%9%8%7%6%40%大众奔驰奥迪宝马斯科达欧宝其他品牌15%12%9%8%8%6%42%奔驰宝马大众奥迪福特起亚其他品牌15%14%7%6%6%6%46%特斯拉大众现代菲亚特欧宝奥迪其他品牌1919中国品牌在德国已实现注册量及市占率双提升中国品牌在德国已实现注册量及市占率双提升。目前纳入KBA统计的中国品牌共有两家，分别为名爵、领克。2022年，中国品牌新能源车在德国总注册量达到18563辆，其中2022年12月注册量实现爆发式增长，达到4472辆，同比提升667%，环比提升132%。中国品牌新能源车在德国新能源

42、车市场市占率在2022年10月达到峰值，已达3.4%，较2021年11月提升2.3pcts。资料来源：KBA（德国联邦机动车运输管理局），中信证券研究部中国中国品牌品牌在在德国德国的的注册注册量及市占率（台，量及市占率（台，%）3.2.3 中国品牌出海德国实现注册量及市占率双提升中国品牌出海德国实现注册量及市占率双提升0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%050002500300035004000450050-122022-12022-22022-32022-42022-52022-62022-

43、72022-82022--112022-12中国品牌注册量新能源车市占率（右轴）2020中国品牌出海德国车型中国品牌出海德国车型SUV占据主流占据主流，定价高于国内定价高于国内。目前纳入德国KBA统计的中国品牌共有2家，分别为领克和名爵。其中领克在德国仅仅售卖了领克01这一款小型SUV车型。名爵在德国共发售了五款车型，其中包括一款纯电旅行车名爵MG5和四款SUV车型（即紧凑型SUV的名爵ZS、EHS和MG4，以及中大型SUV MARVEL R）。另外，中国车企在德国的定价普遍高于国内。名名爵销量领先爵销量领先，领领克注册量增长迅速克注册量增长迅速，2022年，名爵和领克

44、分别在德国注册11712辆及6388辆。其中领克在德国的注册量增长非常可观，2022年12月，领克月度注册量达到2990台，环比增长达569%。3.2.4 出口车型出口车型SUV占据主流，领克注册量增长快速占据主流，领克注册量增长快速资料来源：KBA（德国联邦机动车运输管理局），中信证券研究部资料来源：各公司德国官网，中信证券研究部注：汇率按照1欧元=6.905人民币计算品牌品牌车型车型德国售价德国售价（万万欧元欧元）德国售价德国售价（万元万元）中国售价中国售价（万元万元）领克014.631.818.0-20.7名爵EHS3.2-3.522.3-24.019.0-22.0名爵zs3.0-3.6

45、21.0-25.112.0-15.0名爵marvel R4.3-4.830.0-33.223.0-27.0名爵MG53.2-3.522.0-24.1国内无同款名爵MG4-国内无同款05000250030003500领克名爵中国品牌在德国发售车型及价格中国品牌在德国发售车型及价格中国各品牌在德国注册量中国各品牌在德国注册量（台台）2121蔚来在初始登录德国时采用了蔚来在初始登录德国时采用了“只租不卖只租不卖”的订阅模式的订阅模式。蔚来在德国采用的订阅模式具体分为短期灵活订阅和长期订阅两种，其中短期订阅可随时换车，长期订阅的时长则在12-60个月不等，相较于前一种方式，长期订

46、阅只能够选择一款车型，但订阅价格相对较低。订阅模式订阅模式符合符合欧洲欧洲用户消费习惯用户消费习惯，可帮助蔚来快速可帮助蔚来快速积攒原始客户群体积攒原始客户群体。不同于国内，德国租车市场更为成熟，并且德国消费者在选购高端车时，更偏向于租赁模式。相较于传统购车模式，订阅模式可降低消费者试错成本，帮助车企快速积攒原始客户群体。蔚蔚来在海外租赁价格高于同级别竞争对手来在海外租赁价格高于同级别竞争对手。对比蔚来德国官网与德国租车网站FINN中车型租赁价格，可以看到蔚来EL7与ET5等车型的租赁价格均高于同级别竞争对手。品牌品牌车型车型租赁价格（欧元租赁价格（欧元/月）月）蔚来ET71163-1401蔚

47、来EL71436-1473蔚来ET5999-1218宝马IX 999-1099特斯拉Model 3649-799特斯拉model Y699资料来源：蔚来德国官网蔚来德国官网租车界面蔚来德国官网租车界面蔚来及其主要竞争对手租赁价格蔚来及其主要竞争对手租赁价格3.2.5 蔚来开启“订阅模式”，契合德国消费者偏好蔚来开启“订阅模式”，契合德国消费者偏好资料来源：蔚来德国官网，FINN，中信证券研究部22222222资料来源：泰国陆路运输部，中信证券研究部资料来源：Marklines，中信证券研究部泰国核载人数泰国核载人数7 7人及以下新能源车注册量及渗透率（台，台，人及以下新能源车注册量及渗透率（台

48、，台，%）20222022年泰国新能源车市场竞争格局年泰国新能源车市场竞争格局3.3.1 泰国泰国:新能源车渗透率较低，中国品牌强势介入助推其电动化转型新能源车渗透率较低，中国品牌强势介入助推其电动化转型泰国新能源车注册量及渗透率大幅提升泰国新能源车注册量及渗透率大幅提升。2022年，泰国核载人数7人及以下的私人新能源车注册量达到14588台，相较于2021全年销量提升14%，渗透率达到2.9%，相较于2021年提升1.2pcts。中国车企在泰国新能源车市场中表现突出中国车企在泰国新能源车市场中表现突出。目前进入泰国的中国车企主要有五家，分别为名爵、欧拉、比亚迪、哪吒及哈弗。2022年，中国新

49、能源车在泰国新能源车市场市占率达到43%，处于领先地位。其中表现较为突出的是名爵及欧拉，市占率分别达到22%及18%。22%19%18%16%7%6%12%名爵宝马欧拉奔驰沃尔沃保时捷其他品牌0%1%1%2%2%3%3%4%05000000025000202020212022BEV注册量PHEV注册量新能源车渗透率2323资料来源：Marklines，中信证券研究部中国品牌中国品牌在在泰国泰国发售发售车型及价格车型及价格中国品牌新能源车泰国销量（台）中国品牌新能源车泰国销量（台）3.3.2 欧拉及名爵站稳脚跟，比亚迪和哪吒开启首批交付欧拉及名爵站稳脚跟，比亚迪和哪吒开启首

50、批交付资料来源：各公司泰国官网，中信证券研究部中国车企在泰国新能源车市场中表现突出中国车企在泰国新能源车市场中表现突出。目前进入泰国的中国车企主要有五家，分别为名爵、欧拉、比亚迪、哪吒及哈弗。2022年，中国新能源车在泰国新能源车市场市占率达到43%，处于领先地位。其中表现较为突出的是名爵及欧拉，市占率分别达到22%及18%。名名爵及欧拉旗下新能源车进入泰国后快速得到消费者爵及欧拉旗下新能源车进入泰国后快速得到消费者认可认可，比亚迪及哪吒开启首批交付比亚迪及哪吒开启首批交付。名爵及欧拉进入泰国市场较早，且销量均保持增长势头，其中名爵在泰国发售了一款PHEV车型HS及两款BEV车型ZS EV及E

51、P，欧拉在泰国推出了欧拉好猫此款纯电车型。2022年，名爵及欧拉新能源车销量分别达到4760及3828台，环比增长126%及55%。另外比亚迪、哪吒及哈弗均在2022Q4完成首批车型交付，其中比亚迪最快获得当地消费者认可，旗下ATTO 3车型在2022Q4销量达到312台。0500025002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4名爵欧拉比亚迪哪吒哈弗品牌品牌车型车型车型类别车型类别/级别级别动力类型动力类型售价（泰铢）售价（泰铢）售价（人民币）售价（人民币）MGHS紧凑型SUV燃油/PHEV939000-13790

52、00MGZS EV紧凑型SUVBEVMGEP小型旅行车BEV998000187324欧拉好猫小型轿车BEV比亚迪ATTO 3紧凑型SUVBEV21哪吒neta v紧凑型SUVBEV549000103047哈弗H6紧凑型SUVPHEV02目录目录CONTENTS241、出口量提升叠加车型扩容，中国车企海外竞争力加强2、出口业务对车企重要性愈发凸显，传统车企发力新能源车出口业务3、“中国制造”加速出海趋势明确，全球市场多点

53、开花4 4、涨价出海叠加税收优惠，国产新能源车海外销售利润可观、涨价出海叠加税收优惠，国产新能源车海外销售利润可观5、出口版图扩张结合海外影响力提升，出口量有望在2023保持高增长态势2525面向出海面向出海，因为因为在在中国工厂生产的整车在物料中国工厂生产的整车在物料、人工人工、折旧等成本与在国内销售的整车没有变化折旧等成本与在国内销售的整车没有变化，所以所以我们认为影响我们认为影响出出海海利润的因素主要可分为三点利润的因素主要可分为三点，分别为国内外税收分别为国内外税收，运输成本及海外售价运输成本及海外售价。中国海关关税：中国出口的汽车在海关享有较为优惠的退税政策中国海关关税：中国出口的汽

54、车在海关享有较为优惠的退税政策。中国车企在国内需要缴纳的税种主要分为6种：增值税、营业税、企业所得税、城建税、环保税及土地使用税。增值税需要缴纳离岸价的13%左右，退税额度可达到离岸价的9%；企业所得税及营业税均为全额退还；城建税、环保税、土地使用税等地方税不给予退税。另外，部分中国车企针对出海车型设置的出厂价也相对较低，可以帮助车企省下一部分税收成本。中国车企出海税收流程中国车企出海税收流程4.1 中国中国海关退税力度海关退税力度较强，低出厂价降低税收成本较强，低出厂价降低税收成本出厂价离岸价（FOB）到岸价（CIF）车企卖给经销商或子公司售价厂商建议零售价（MSRP）中国海关退税+运费+海

55、运费+保险+进口关税+车企毛利+增值税+经销商或子公司毛利资料来源：中信证券研究部整理26264.2 目的地目的地国家国家间税收差异较大间税收差异较大，部分国家针对纯电车型提供税收优惠部分国家针对纯电车型提供税收优惠重点出口国对中国进口汽车税收情况重点出口国对中国进口汽车税收情况目的地目的地国家国家间税收差异较大间税收差异较大，部分国家针对纯电车型提供税收优惠部分国家针对纯电车型提供税收优惠。中国车企在目的地国家需要缴纳的税种主要分为进口关税及增值税，其中进口关税是在到岸价的基础上缴纳，增值税则是在车企卖给经销商或子公司售价的基础上缴纳。目前中国新能源车出口目的地主要为欧洲及亚洲。在欧洲市场中

56、，挪威是对外来新能源车最为友好的国家，该国针对纯电车型免征10%的进口汽车关税及25%的增值税，另外俄罗斯也针对纯电车型也提供了进口关税的优惠政策；德国、英国等其他欧洲国家目前没有提供对进口新能源车税收优惠政策，且增值税水平均高于国内（13%）；在亚洲市场中，泰国计划在2026年之前实施新能源车进口关税豁免政策，日本在2022年年初与中国签署双边自由贸易协定后对汽车等商品采取关税减免政策。出口国出口国燃油车燃油车PHEV车型车型BEV车型车型进口关税进口关税增值税增值税消费税消费税进口关税进口关税增值税增值税消费税消费税进口关税进口关税增值税增值税消费税消费税挪威10%25%-10%25%-0

57、%0%-德国10%19%（商用车全额减免）-10%19%（商用车全额减免）-10%19%（商用车全额减免）-英国10%20.00%-10%20.00%-10%20.00%-俄罗斯25%20.00%-25%20.00%-20%20.00%-日本0%0%0%0%0%0%0%0%0%资料来源：中华人民共和国商务部，ACEA（欧洲汽车制造协会)，中信证券研究部2727品牌品牌出口车型出口车型车型类别及级别车型类别及级别国内售价（万元）国内售价（万元）海外售价区间及对应国家（万元）海外售价区间及对应国家（万元）海内外售价对比海内外售价对比比亚迪比亚迪tang中大型SUV27.98-33.9842.98（

58、挪威）/50.19（德国）比亚迪元PLUS紧凑型SUV13.78-16.5826.49（德国）比亚迪汉中大型轿车21.48-32.9850.19（德国）蔚来ES8中大型SUV49.60-66.6038.08-42.92（挪威）小鹏P7中型轿车23.99-34.9931.89-36.05（挪威）红旗E-HS9全尺寸SUV50.98-77.9843.58-55.81（挪威）名爵MARVEL R中大型SUV22.98-26.9827.72-30.57（挪威）大通Euniq5紧凑型MPV16.98-21.2827.67-30.50（挪威）欧拉好猫小型轿车12.99-17.1018.56-22.50（泰

59、国）长城Coffee 01中型SUV29.50-31.5039.00-42.00（欧洲）资料来源：各公司海外官网，中信证券研究部注：汇率按照1挪威克朗=0.69人民币，1欧元=6.78人民币，1泰铢=0.1877人民币计算中国车企出海车型海内外售价对比中国车企出海车型海内外售价对比4.3 中国中国车企车企新能源车新能源车涨价出海涨价出海，海外利润可观海外利润可观中国车企新能源车售价在海外大幅高于国内中国车企新能源车售价在海外大幅高于国内。目前中国车企在海外定价普遍高于国内30-50%之间，这是由于中国车企在海内外定价策略的不同，中国车企在海外并没有采取在国内以性价比作为自己核心优势的定价策略，

60、而是采用了市场定价的方法，主要是和同类别同级别的车型进行类比，来制定自己的定价。比如比亚迪tang在国内售价在30万元左右，但在挪威售价约合人民币43万元，和在挪威销售的同为纯电中大型SUV的宝马ix3售价相近。另外如名爵、小鹏、欧拉等品牌在海外定价均高于国内。国产新能源车国产新能源车在在海外海外销售利润大幅销售利润大幅高于高于国内国内。结合上文提到的新能源车海外高售价及相关税收优惠，目前中国车企在海外销售单车利润显著高于国内，新能源车出口有望给予中国车企相较于燃油车出口时期更广阔的利润空间。目录目录CONTENTS281、出口量提升叠加车型扩容，中国车企海外竞争力加强2、出口业务对车企重要性

61、愈发凸显，传统车企发力新能源车出口业务3、“中国制造”加速出海趋势明确，全球市场多点开花4、涨价出海叠加税收优惠，国产新能源车海外销售利润可观5 5、出口版图扩张结合海外影响力、出口版图扩张结合海外影响力提升，出口量提升，出口量有望在有望在20232023保持高增长态势保持高增长态势2929资料来源：Google Trends，中信证券研究部资料来源：Google Trends，中信证券研究部资料来源：Google Trends，中信证券研究部比亚迪比亚迪旗下车型在旗下车型在德国德国搜索搜索热度热度资料来源：Google Trends，中信证券研究部5.1 新发车型搜索热度增长势头明显，海外消

62、费者关注度提升新发车型搜索热度增长势头明显，海外消费者关注度提升名爵名爵旗下车型在旗下车型在德国德国搜索搜索热度热度名爵名爵旗下车型在挪威搜索旗下车型在挪威搜索热度热度比亚迪比亚迪旗下车型在挪威搜索旗下车型在挪威搜索热度热度新新发车型发车型搜索热度增长势头明显搜索热度增长势头明显，海外海外消费者关注度消费者关注度提升提升。我们结合GoogleTrends统计了各车企在海外各地区的搜索热度。以比亚迪及名爵在挪威及德国的热度表现为例，BYD HAN，名爵MG4等全新车型在海外上市后，在当地的搜索热度均处于快速上升趋势。另外，虽然存在新发车型分流存量车型的搜索热度情况，但是各品牌旗下车型的总热度普遍

63、处于上升趋势，2023年1月，比亚迪及名爵旗下车型总搜索热度同比上升分别达到152%及157%。基于上述搜索热度统计结果，我们认为存量车型的历史表现已经为品牌积累了品牌影响力，致使对应品牌新发车型发售后热度快速上升，海外消费者对中国品牌关注度提升。0204060801002021-12021-22021-32021-42021-52021-62021-72021-82021---12022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-82022---1MG5MG4MG

64、 Marvel RMG ZS车型总热度0204060801002021-12021-22021-32021-42021-52021-62021-72021-82021---12022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-82022---1MG5MG4MG Marvel RMG EHS车型总热度0204060801002021-12021-22021-32021-42021-52021-62021-72021-82021--112021-

65、122022-12022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-82022---1BYD HANBYD TangBYD ATTO 3车型总热度0204060801002021-12021-22021-32021-42021-52021-62021-72021-82021---12022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-82022---1BYD HANBYD TangBYD

66、ATTO 3车型总热度3030品牌品牌出口国家出口国家具体规划具体规划比亚迪泰国2022年8月8日，比亚迪股份有限公司携手RVER Automotive在曼谷召开品牌发布会，宣布正式进入泰国乘用车市场。比亚迪日本2022年7月21日，比亚迪股份有限公司日本分公司（BYD JAPAN株式会社）在东京召开品牌发布会，宣布正式进入日本乘用车市场，并亮相元PLUS、海豚和海豹三款车型。比亚迪欧洲2022年9月28日，比亚迪召开新能源乘用车欧洲发布会，面向欧洲市场推出三款车型，包括汉、唐及元PLUS，并公布官方预售价格。这三款车型也将于10月在法国巴黎车展亮相上市，并开启欧洲多国交付，包括挪威、丹麦、瑞

67、典、荷兰、比利时、德国等国家。2022年年底前，比亚迪还将进一步开拓法国和英国市场。比亚迪马来西亚2022年9月28日，比亚迪汽车工业有限公司与森那美汽车进口私人有限公司及森那美不列颠尼亚汽车私人有限公司正式签约，达成乘用车进口合作协议。比亚迪尼泊尔2022年10月，比亚迪元PLUS成功在尼泊尔上市，为当地带来备受期待的新能源车型。比亚迪蒙古2022年10月，比亚迪携手当地经销商伙伴MSM集团公司，在蒙古国上市元PLUS，为蒙古国注入新能源的绿色动力。蔚来欧洲继进入挪威市场后，2022年下半年，蔚来的产品与全体系服务在德国、荷兰、瑞典、丹麦正式落地。ET7等车型在欧洲开启订阅服务。小鹏德国已于

68、欧洲各地经销商达成合作，并已在德国设立办事处。长城约旦欧拉好猫于2023年2月2日在约旦上市。长城越南2023年1月9日，长城汽车与TAG成安集团股份公司（以下简称“TAG成安集团”），在越南首都河内举行签约仪式，双方正式达成战略合作伙伴关系，将共同为越南消费者提供更智能、更清洁的汽车产品，助力当地汽车产业转型升级。长城马来西亚2022年11月28日，以“Hello Future,Lets Play Good”为主题，长城汽车GWM品牌发布会和欧拉好猫上市派对在马来西亚吉隆坡举行。长城欧洲魏牌摩卡phev（Coffee 01）与欧拉好猫在欧洲上市。资料来源：各公司官方微信公众号，中信证券研究部

69、中国车企部分出海规划中国车企部分出海规划5.2 中国车企积极布局海外，出口量有望持续增长中国车企积极布局海外，出口量有望持续增长中国车企积极布局海外市场中国车企积极布局海外市场，出口量增长有望得以延出口量增长有望得以延续续。2022年及2023年年初，国内各大厂商加速海外布局，积极扩张自己在海外的版图。从销售车型角度看，车企继续尝试将在国内销售的主流车款售往海外，比亚迪在2022年宣布将汉、唐及元PLUS三款车型售往欧洲，将元PLUS、海豚和海豹三款车型售往日本；长城宣布将魏牌摩卡PHEV（Coffee 01）、欧拉好猫售往欧洲。从覆盖国家来看，各车企发力扩张自己在海外的销售版图，其中比亚迪布

70、局最为积极，在宣布进入欧洲市场后，又在近期宣布进入日本、泰国、尼泊尔及蒙古等国家/地区。车型矩阵的丰富叠加出口版图的扩张，我们认为中国车企已经迎来出口发展的高速增长期，出口量的增涨势头有望得以延续。3131地缘政治恶化；海外宏观经济下行导致消费者汽车消费需求下降；出海品牌海外销售渠道及售后服务体系推进不如预期；海运成本大幅上涨导致车企出海利润降低。6 风险风险因素因素感感谢您的信任与支持！谢您的信任与支持！THANK YOU张若海张若海（数据科技首席分析师数据科技首席分析师）执业证书编号：S01尹欣驰尹欣驰（汽车及零部件首席分析师汽车及零部件首席分析师）执业证书编号：S1

71、0张强张强（数据科技分析师数据科技分析师）执业证书编号：S03武平乐武平乐（汽车及零部件分析汽车及零部件分析师师）执业证书编号：S03免责声明免责声明33分析师声明分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。一般性声明一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全

72、球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSAgroup of companies），统称为“中信证券”。本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自

73、身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时

74、所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证

75、券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评级说明评级说明投资建议的评级标准投资建议的评级标准评级评级说明说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克

76、综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上证券研究报告证券研究报告2023年年2月月9日日免责声明免责声明34特别声明特别声明在法律许可的情况下，中信证券可能（1）与本研究

77、报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，（2）参与或投资本报告所提到的公司的金融交易，及/或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易，因此，投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险。本研究报告涉及具体公司的披露信息，请访问https:/ Limited（于中国香港注册成立的有限公司）分发；在中国台湾由CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.（商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由CLSA（CLSA Americas,LLC除

78、外）分发；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由CLSA Europe BV分发；在英国由CLSA（UK）分发；在印度由CLSA India Private Limited分发（地址：8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021；电话：+91-22-66505050；传真：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亚由PT CLSA Sekuritas Indonesia分发；在日本由CLSA Securities

79、Japan Co.,Ltd.分发；在韩国由CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由CLSASecurities Malaysia Sdn Bhd分发；在菲律宾由CLSAPhilippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由CLSASecurities(Thailand)Limited分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明中国大陆：中国大陆：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。中国香港：中国香港：本研究报告由CLSA Limited分发。本研究报告在

80、香港仅分发给专业投资者（证券及期货条例（香港法例第571 章）及其下颁布的任何规则界定的），不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，CLSA客户应联系CLSA Limited的罗鼎，电话：+852 2600 7233。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA（CLSA Americas,LLC除外）仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSA Americas,LLC提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中

81、信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas,LLC（在美国证券交易委员会注册的经纪交易商），以及CLSA 的附属公司。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.，仅向（新加坡财务顾问规例界定的）“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，新加坡的报告收件人应联系CLSA Singapore Pte Ltd，地址：80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，电话：+65 6416

82、 7888。因您作为机构投资者、认可投资者或专业投资者的身份，就CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何财务顾问服务，CLSA Singapore Pte Ltd豁免遵守财务顾问法（第110章）、财务顾问规例以及其下的相关通知和指引（CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而

83、撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由CLSA（UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。欧洲经济区：欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEurope BV 分发。澳大利亚：澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由C

84、APL仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经CAPL事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法（2001）第761G条的规定。CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAll Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。印度：印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务（印度证券交易委员

85、会注册编号：INZ000001735）、研究服务（印度证券交易委员会注册编号：INH000001113）和商人银行服务（印度证券交易委员会注册编号：INM000010619）。CLSA 及其关联方可能持有标的公司的债务。此外，CLSA及其关联方在过去 12 个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解CLSA India“关联方”的更多详情，请联系Compliance-I。未经中信证券事先书面授权未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告发送或销售本报告。中信证券中信证券2023版权所有版权所有，保留一切权利保留一切权利。