1、 绿色金融系列（八）把握 G20 共识下的转型金融发展新机遇 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。行业报告 银行 2023 年 02 月 09 日 强于大市（维持）强于大市（维持）行情走势图行情走势图 相关研究报告相关研究报告 【平安证券】行业深度报告*银行*银行估值比较专题：估值错配，看好修复*强于大市 20230103【平安证券】行业深度报告*银行*瑞士信贷专题研究：风雨中的百年投行，关注重组进程推进*强于大市 20221111 证券分析师证券分析师 袁袁喆喆奇奇 投资咨询资格编号 S10605200

2、80003 YUANZHEQI 研究助理研究助理 黄韦涵黄韦涵 一般证券从业资格编号 S72 HUANGWEIHAN 平安观点：背景背景：“双碳”目标重要一环“双碳”目标重要一环，制度框架亟待完善制度框架亟待完善。有别于绿色金融主要支持以新能源为代表的“纯绿”项目的开展，转型金融主要支持高碳行业向低碳转型的金融服务，这也是实现碳中和目标的必要环节。考虑到传统行业的体量很大，转型活动往往需要大规模的资金支持。但由于当前对转型金融尚缺乏明确制度指引，给转型活动的融资带来障碍。近年来，国际上在积极推动转型金融框架的建立，自 2019 年 OECD 提出转型金融概念后，全球对于转

3、型金融开始形成共识，不少国际组织或政府部门、行业协会以及部分金融机构都在积极参与制定或研究转型金融标准。从国内情况看，2022 年以来监管已密集发声，系统性框架研究和政策铺陈正在积极推进。考虑到转型金融客户与银行传统对公客户交集更高，我们认为后续转型金融将会给国内商业银行对公板块带来新的业务机会。详解详解 G20 转型金融框架：五支柱助力气候转型。转型金融框架：五支柱助力气候转型。值得注意的是，2022 年11 月 16 日，G20 峰会批准了 G20 可持续金融工作组提交的2022 年G20 可持续金融报告，其中 G20 转型金融框架为首要议题，我们认为其作为当前最新、最全面、最具代表性的框

4、架，对全球监管部门、金融机构和各行业发展转型金融都将具有重要的指导意义。具体内容上，G20 转型金融框架为国际提供了 22 条高级别原则，可以分为五个支柱：对转型活动和转型投资的界定标准、对转型活动和转型投资的信息披露、转型金融工具、激励政策、公正转型，框架内容将在本文第二章重点介绍。发展建议：发展建议：面临高碳企业转型的广阔需求以及政策因素不断催化，我们认面临高碳企业转型的广阔需求以及政策因素不断催化，我们认为国内银行应该为国内银行应该积极关注积极关注转型金融转型金融背后的业务机会背后的业务机会，可在以下几个方面积，可在以下几个方面积极布局极布局：1）制度建设：）制度建设：银行可以借鉴绿色金

5、融发展思路，重点从战略目标、组织架构、考评机制、研究团队等方面入手完善自身的转型金融的体系和制度建设，自上而下地推进转型金融的开展。2）行业行业研究：研究：考虑到转型金融的复杂性，银行需要不断加大研究力度，对于准入项目类别和准入转型活动都应设立严格的标准。行业方面，我们发现能源、交运、钢铁、建筑建材等是被国内外普遍关注的部门，值得重点研究。但也需要注意到，对于煤炭、冶炼、石化等可能存在潜在风险的高耗能行业，商业银行应结合自身情况选择性介入、优选头部企业。3）产品产品创新：创新：国内自 2021 年开始兴起转型金融产品，债务类转型融资工具取得了较快发展，我们认为未来产品设计的多元化、信息披露的完

6、善以及配套激励政策的出台，都将不断推动市场扩容，同时品种将更趋多元，股权类工具（如气候转型基金）也有待发展。此外，针对有转型意愿的大量高碳企业的非金融需求，金融机构可以更积极地探索企业转型综合服务，比如协助客户编制更专业的转型方案、提供评级及公司治理等咨询，助力企业达成转型。风险提示：风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。银行行业深度报告 2/24 正文目录正文目录 一、一、转

7、型金融：转型金融：“双碳双碳”目标重要一环，制度框架亟待完善目标重要一环，制度框架亟待完善.4 1.1 转型金融将对高碳企业的低碳转型形成重要支撑.4 1.2 国际框架及原则初步确立，但尚未形成统一标准.6 1.3 绿金发展模式逐步成熟，转型金融值得重点关注.7 二、二、详解详解 G20 转型金融框架：五支柱助力气候转型转型金融框架：五支柱助力气候转型.9 2.1 界定标准：以透明、可信、可比的减排目标为出发点.10 2.2 信息披露：从严要求以增强转型战略及路径的可信度.11 2.3 金融工具：充实工具箱，发展股权、保险等创新金融产品.12 2.4 激励政策：政府部门促进资本市场参与，提升转

8、型活动可融资性.12 2.5 公正转型：鼓励企业评估并披露“公正”要素.12 三、三、转型金融发展建议：完善制度建设，重视行业研究和产品创新转型金融发展建议：完善制度建设，重视行业研究和产品创新.14 3.1 制度建设：借鉴绿色金融，完善自身转型金融体系.14 3.2 行业研究：推动高碳行业转型标准落地，防范高耗能行业风险.16 3.3 产品创新：金融工具挂钩转型目标，探索综合金融服务.19 四、四、风险提示风险提示.23 gYjWsUoYnXdUeZ9UqVfW9P9RbRmOoOsQsRfQnNnPkPnMqQ8OnNwPxNqRpNxNmNsN 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未

9、经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。银行行业深度报告 3/24 图表目录图表目录 图表 1“转型金融”相关释义概览.4 图表 2 中国粗钢产量及碳排放量.5 图表 3 中国各类行业碳排放量比例.5 图表 4 绿色产业指导目录：大多数高碳行业的转型活动并未被纳入其中.5 图表 5 国际进程：转型金融相关框架及原则概览.6 图表 6 2021 年中国绿色债券累计发行量排名全球第二.7 图表 7 绿色贷款增量贡献度正在提升（金融机构口径）.7 图表 8 我国绿色贷款投向（分行业，存量口径）.7 图表 9 我国绿色贷款投向（分用途，存量口径）.7 图表 10 我国绿色

10、贷款投向（分行业，增量 TTM）.8 图表 11 我国绿色贷款投向（分用途，增量 TTM）.8 图表 12 国内转型债券试点：转型债券的定义及相关要求.8 图表 13 G20 转型金融框架：五个支柱的内涵.9 图表 14 转型金融界定方法：分类目录法与指导原则法.10 图表 15 G20 转型金融框架：转型金融界定标准应该遵循的原则.11 图表 16 G20 转型金融框架：转型融资主体信息披露要求.11 图表 17 G20 转型金融框架：转型金融工具箱.12 图表 18 海外银行转型金融相关的战略目标以及与转型相适应的组织架构.15 图表 19 全球碳排放来源结构.16 图表 20 对公客户与

11、转型金融客户所处行业重合度较高.16 图表 21 建行转型债券框架：合格项目清单.17 图表 22 当前转型金融标准重点覆盖行业包括：能源、交运、钢铁、建筑建材等.18 图表 23 全球可持续发展债券市场结构（按发行金额）.19 图表 24 SLL 和 SLB 的主要特征.19 图表 25 国内外可持续发展挂钩债券（SLB）案例.20 图表 26 全球各地区 SLB 发行规模分布.21 图表 27 我国发行 SLB 行业分布（2022）.21 图表 28 汇丰银行的气候战略目标与进展情况（2021）.21 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读

12、研究报告尾页的声明内容。银行行业深度报告 4/24 一、一、转型金融转型金融：“双碳”目标重要一环“双碳”目标重要一环，制度框架亟待完善制度框架亟待完善 转型金融转型金融的概念与绿色金融有所区别，的概念与绿色金融有所区别，对传统绿色对传统绿色金融体系形成金融体系形成补充补充。有别于绿色金融主要支持以新能源为代表的“纯绿”项目的开展，转型金融主要支持高碳行业向低碳转型的金融服务。高碳行业向低碳转型是实现碳中和目标的必要环节，这些传统行业的体量很大，构成我国目前 GDP 的重要贡献因素，转型活动往往需要大规模的资金支持。但由于当前对转型金融尚缺乏明确制度指引，因此高碳企业的转型活动很难得到有效支持

13、，从而中长期对“双碳”目标的达成形成制约。近年来近年来国际上国际上在积极推动转型金融框架的建立，在积极推动转型金融框架的建立，自 2019 年 OECD 提出转型金融概念后，全球对于转型金融开始形成共识，不少国际组织或政府部门、行业协会以及部分金融机构都在积极参与制定或研究转型金融标准。值得注意的是，2022 年 11月，G20 峰会正式批准 G20 转型金融框架，预示着转型金融在全球范围内将进入落地阶段。我国我国绿色金融发展绿色金融发展模式已逐步成熟模式已逐步成熟，相比之下，相比之下，对对转型金融关注度转型金融关注度有待提升。有待提升。2022 年以来监管已密集发声，系统性框架研究和政策铺陈

14、正在积极推进。考虑到转型金融客户与银行传统对公客户交集更高，我们认为后续转型金融将会给国内商业银行对公板块带来新的业务机会。1.1 转型金融转型金融将对高碳企业的低碳转型形成重要支撑将对高碳企业的低碳转型形成重要支撑 结合国际结合国际上的释义上的释义，转型金融转型金融可以可以简单简单理解为理解为支持高碳行业向低碳转支持高碳行业向低碳转型型的金融服务的金融服务。转型金融（Transition Finance）最早由经济合作与发展组织（OECD）于 2019 年 3 月提出，即服务于可持续发展目标转型的融资活动都可以被纳入转型金融范畴。2020 年 3 月，欧盟进一步将可持续金融中绿色金融和转型金

15、融的概念进行区分，2020 年 9 月，气候债券倡议组织（CBI）和国际资本市场协会（ICMA）分别发布关于转型金融的报告和指南，均强调“应对气候变化”，将转型金融概念限定为金融支持气候相关的转型活动。2022 年转型金融的发展迎来新的里程碑，G20 峰会正式批准了 2022 年 G20 可持续金融报告，而 G20 转型金融框架是该报告最重要的部分，在此套框架下，转型金融被定义为“在联合国可持续发展目标（SDGs）的背景指引下，与巴黎协定目标保持一致，支持实现更低和净零排放以及适应气候变化的经济活动的金融服务。”图表图表1 “转型金融”相关释义概览“转型金融”相关释义概览 资料来源：OECD，

16、香港绿色金融协会，ICMA，EU，CBI，日本金融厅，G20官网，平安证券研究所 日期日期颁布机构颁布机构文件名称文件名称对转型金融的定义对转型金融的定义2019年3月经济合作与发展组织（OECD）转型金融:引入一个新概念转型金融指在经济主体向可持续发展目标(SDGs)转型向可持续发展目标(SDGs)转型的进程中，为它们提供融资以帮助其转型的金融活动。2020年11月香港绿色金融协会气候转型融资指南转型金融支持的对象包括技术和活动，其虽然在实现脱碳、净零方面存在不足，但能够产生比“一切照旧”情形更低的碳排放结果更低的碳排放结果。并提出三项举措来确保转型的有效性，包括：具有一个可靠的、与巴黎协定

17、目标保持一致的转型计划与时间表，转型技术和活动运行过程中最大限度地减少碳排放和其他负面外部因素最大限度地减少碳排放和其他负面外部因素，以及减少锁定风险（即制定计划逐步淘汰部分转型技术和活动，以便为净零技术和活动让路）等。2020年12月国际资本市场协会（ICMA）气候转型融资手册 2020未界定转型金融明确相关标准，旨在为转型债券发行提供指导，提出了发行人信息披露发行人信息披露的相关要求，包括四要素：气候转型战略和公司治理、业务模式中考虑环境要素的重要性、气候转型战略应参考的具有科学依据的目标和路径、以及执行情况的信息透明度等。2020年3月欧盟委员会技术专家组欧盟可持续金融分类方案明确了为实

18、现可持续发展目标经济活动必须符合的标准，涵盖绿色金融与转型金融。转型活动定义即为实现减缓气候变化的目标为实现减缓气候变化的目标，在尚未提供低碳替代品的部门内尚未提供低碳替代品的部门内做出重大贡献从而满足支持转型活动需要的相关活动。目前，欧盟分类目录已将建筑、能源、制造业、交通运输等五个部门的28项转型活动纳入其中，并制定了转型活动的技术筛选标准。2020年9月气候债券倡议组织（CBI）为可信赖的低碳转型活动提高金融支持明确转型金融为“气候减缓转型”“气候减缓转型”，适用于正在为实现巴黎协定2030年全球碳排放减半、2050年净零排放目标做出重大贡献、但不能发挥长期作用的活动，或者可以发挥长期作

19、用、但净零路径尚未明确的活动。2021年5月日本金融厅，经济、贸易和工业部，环境部气候转型融资基本准则文件立足于ICMA手册，认为转型金融是为难以减排的部门难以减排的部门提供融资，以助力其为实现脱碳实现脱碳或低碳转型或低碳转型开展长期的、战略性的温室气体减排活动。特别是，日本以实现2050年碳中和为目标，将转型金融定义为支持已制定符合巴黎协定目标并满足本文件所载标准的筹款人的融资。2022年11月G20可持续金融工作组（SFWG）2022年G20可持续金融报告转型金融是指在可持续发展目标可持续发展目标的背景下，支持实现更低和净零排放以及适应气候变化更低和净零排放以及适应气候变化的经济活动的金融

20、服务，且与巴黎协定的目标保持一致。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。银行行业深度报告 5/24 我们认为我们认为转型金融转型金融是对传统是对传统绿色金融绿色金融体系体系的补充的补充，传统绿色金融侧重于传统绿色金融侧重于对对纯绿的纯绿的企业企业与与项目项目的支持的支持，而而转型金融转型金融倡导倡导关注关注高污染、高能耗、高碳高污染、高能耗、高碳行行业的融资需业的融资需求求。碳市场覆盖范围明确的八大高碳行业包括发电、石化、化工、建材、钢铁、有色、造纸、航空，其他如建筑、交通等也都具有较高的碳排放量。以钢铁行业为例，作为我

21、国工业的支柱性行业（约占我国 GDP总量 5%），钢铁行业体量十分庞大，2020 年中国粗钢产量超过 10 亿吨，占到全球一半产量。同时钢铁行业也是碳排放大户，据统计我国钢铁工业二氧化碳排放量约占全国各行业的 14%（仅次于电力行业），因此，钢铁行业的低碳转型势必需要大量的资金，根据 CBI测算，中国钢铁行业为实现碳中和需要投入约20 万亿元。图表图表2 中国中国粗钢产量及碳排放量粗钢产量及碳排放量 图表图表3 中中国国各各类类行业行业碳排放碳排放量比例量比例 资料来源：国家统计局，平安证券研究所 资料来源：中国能源统计年鉴2020，平安证券研究所 但是问题在于但是问题在于，大多数高碳行业的转

22、型活动并不符合“绿色”的界定标准大多数高碳行业的转型活动并不符合“绿色”的界定标准，导致其导致其难以参与较为成熟的绿色金融市场难以参与较为成熟的绿色金融市场。根据北京绿色金融与可持续发展研究院院长马骏的观点，按照我国绿色产业目录所界定的绿色经济活动目前仅占 GDP 约 10%，剩余的 90%都是不符合绿色贴标要求的“非绿活动”。高碳行业向低碳转型是实现碳中和目标的必要环节，高碳行业向低碳转型是实现碳中和目标的必要环节，这些这些传统传统行业的行业的体量体量很大，是我国很大，是我国 GDP的重要贡献因素，的重要贡献因素，转型活动往往需要大规模的资金支持转型活动往往需要大规模的资金支持，发展转型金融

23、的必要性由此凸显。，发展转型金融的必要性由此凸显。图表图表4 绿色产业指导目录：绿色产业指导目录：大多数高碳行业的转型活动并未大多数高碳行业的转型活动并未被被纳入纳入其中其中 资料来源：发改委绿色产业指导目录，平安证券研究所 17.5 18.0 17.0 16.9 17.9 18.8 19.9 21.1 1.85 1.90 1.95 2.00 2.05 2.10 2.15 2.20 2.25053200020碳排放总量（亿吨）粗钢产量（亿吨）吨钢碳排放量（右轴，吨）产业产业领域领域活动活动节能环保产业节能环保产业高效节能装备制造

24、、先进环保装备制造、资源循环利用装备制造、新能源汽车和绿色船舶制造、节能改造、污染治理、资源循环利用锅炉（窑炉）节能改造和能效提升、工业固体废物综合利用装备制造、绿色船舶制造、交通车辆污染治理、农业废弃物资源化利用等清洁生产产业清洁生产产业产业园区绿色升级、无毒无害原料替代使用与危险废物治理、生产过程废气、废水、废渣处理处置及资源化综合利用园区资源利用高效化改造、危险废物处理处置、工业脱硫脱硝除尘改造、钢铁企业超低排放改造、畜禽养殖废弃物污染治理等清洁能源产业清洁能源产业新能源与清洁能源装备制造、清洁能源设施建设和运营、传统能源清洁高效利用、能源系统高效运行风力、水力发电装备制造、地热能利用设

25、施建设和运营、清洁燃油生产、天然气输送储运调峰设施建设和运营等生态环境产业生态环境产业生态农业、生态保护、生态修复绿色有机农业、碳汇林、天然林资源保护、退耕还林还草和退牧还草工程建设、农村土地综合整治等基础设施绿色升级基础设施绿色升级建筑节能与绿色建筑、绿色交通、环境基础设施、城镇能源基础设施、海绵城市、园林绿化绿色建筑、共享交通设施建设和运营、城镇集中供热系统清洁化建设运营和改造、海绵型建筑与小区建设和运营等绿色服务绿色服务咨询服务、项目运营管理、项目评估审计核查、监测检测、技术产品认证和推广绿色产业项目勘察服务、碳排放权交易服务、低碳产品认证推广、企业环境监测等 请通过合法途径获取本公司研

26、究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。银行行业深度报告 6/24 1.2 国际国际框架及原则初步确立框架及原则初步确立，但尚未形成统一标准，但尚未形成统一标准 转型金融的制度性规划转型金融的制度性规划尚尚处于起步阶段处于起步阶段。自 2019 年 OECD 提出转型金融概念后，全球对于转型金融开始形成共识，随着构建转型金融框架的必要性逐渐凸显，不少国际组织或政府部门（如 CBI、G20 集团，欧盟、日本、马来西亚等地区和国家）、行业协会（如 ICMA）以及部分金融机构，都在积极参与制定或研究转型金融标准，自上而下来看，具体包括：国际组织国际组织/

27、政府部门政府部门：顶层设计顶层设计致力于致力于完善完善评估评估框架框架和和信息披露信息披露 欧盟可持续金融分类方案（EU Taxonomy）为目前被广泛参考的可持续金融分类法，该方案于 2020 年 3 月颁布，将建筑、能源、制造业等五个部门的 28 项转型活动纳入其中，并制定了详细的转型活动的技术筛选标准。2021 年 9 月，CBI发布了为可信赖的低碳转型活动提高金融支持，在国际上最先确立了转型的五项原则。马来西亚央行于 2021 年 4 月颁布的气候变化与基于原则的分类学制定了对转型活动和企业的评估四项原则，并基于原则将经济活动划分为支持减缓（或适应）气候变化活动、转型活动以及关注活动三

28、类。5 月，日本金融厅气候转型融资基本准则基于此前国际上的信息披露框架进一步细化要求，规定满足四要素以及相关要求、特定资金用途融资工具和一般公司目的融资工具都可以被标记为“转型”，此外，日本经济产业省正在制定关键部门的转型路线图，可作为判断活动是否符合转型金融要求的补充参考。2022 年年 11 月，月，G20峰会正式批准峰会正式批准 G20转型金融框架转型金融框架，可以看到在该框架发布之前国际上对转型活动、信息披露可以看到在该框架发布之前国际上对转型活动、信息披露等均等均未形未形成统一的界定标准和要求成统一的界定标准和要求，而，而 G20 转型金融框架转型金融框架作为当前最新、最全面的国际性

29、框架，对作为当前最新、最全面的国际性框架，对全球全球监管监管部门、金融机构和各行部门、金融机构和各行业业发展发展转型金融都将具有重要的指导意义，我们将在第二章详细解读。转型金融都将具有重要的指导意义，我们将在第二章详细解读。图表图表5 国际进程：转型金融相关框架及原则概览国际进程：转型金融相关框架及原则概览 资料来源：波塞冬原则官网，EU，ICMA，马来西亚央行，日本金融厅，CBI，可持续钢铁原则官网，G20官网，平安证券研究所 行业协会行业协会/金融机构：制定针对金融产品或特定高碳行业金融机构：制定针对金融产品或特定高碳行业的标准的标准 针对针对转型金融转型金融产品产品：2020 年 12

30、月，ICMA气候转型融资手册对转型融资的信息披露提出四大原则：1）发行人的气候转型战略和公司治理；2）业务模式中如何考虑环境要素的重要性；3）气候转型战略应基于科学的转型目标和转型路径；4）透明的执行情况信息。满足这四项披露要素的绿色债券、可持续债券或可持续发展挂钩债券都符合 ICMA 对气候转型融资的定义要求。针对针对船舶、钢铁等特定船舶、钢铁等特定行业：行业：早在 2019 年 6 月，花旗银行、DNB、法国兴业银行、荷兰银行等 11 家银行便牵头签署了波塞冬原则，该原则针对船舶行业的转型融资建立一个全球基准，以定量评估和披露金融机构贷款是否符合气候目标，目前 请通过合法途径获取本公司研究

31、报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。银行行业深度报告 7/24 已有 30 家金融机构签署了该原则，占全球船舶贷款组合的 70%以上。而在 2022 年 9 月，花旗银行、法国农业信贷银行、ING、法国兴业银行、渣打银行和联合信贷银行 6 家牵头制定了可持续钢铁原则，为银行提供了针对钢铁行业的衡量和披露框架，使贷款机构能够支持钢铁行业的脱碳并评估气候进展。1.3 绿金发展绿金发展模式逐步成熟模式逐步成熟，转型金融转型金融值得重点值得重点关注关注 我国绿色金融我国绿色金融融资规模融资规模发展发展领跑全球，绿色信贷正在成为增量的重要支撑领跑全球，绿色

32、信贷正在成为增量的重要支撑。从总量来看，我国是全球最大的绿色金融市场之一，绿色债券、绿色贷款规模长期保持在国际前列，据 CBI统计，中国 2021 年绿色债券发行量已经接近美国，居全球第二。2022 年末我国央行口径绿色贷款余额 22 万亿元（YoY+38.5%），存量规模居全球第一，此外对于国内金融机构而言，绿色信贷已经逐渐发展成为我国商业银行信贷增量的重要支撑，对于新增贷款的贡献度由 2020 年的 9%提升至 2022 年的 30%。图表图表6 2021 年年中国中国绿色绿色债券累计发行量排名全球第二债券累计发行量排名全球第二 图表图表7 绿色贷款增量贡献度正在提升绿色贷款增量贡献度正在

33、提升（金融机构口径）（金融机构口径）资料来源：CBI，平安证券研究所 资料来源：Wind，央行，平安证券研究所 绿色贷款绿色贷款结构更趋多元，结构更趋多元，增长空间增长空间有望有望不断外拓。不断外拓。过去我国绿色贷款支持的行业较为单一，根据央行统计，存量主要投向交运仓储、电力燃气两个行业，加总占比接近半数，但我们也看到增量结构正在趋于多元，逐渐倾斜于其他行业的基建项目或非基建类行业。用途方面，存量绿色贷款虽仍以基础设施绿色升级为主，但服务于清洁能源和节能环保产业的占比也正在提升。我们认为在“3060 目标”下我国绿色贷款创新将持续推进，未来行业投向和项目用途都将更为广泛。图表图表8 我国绿色贷

34、款投向（分行业，存量口径）我国绿色贷款投向（分行业，存量口径）图表图表9 我国绿色贷款投向（分用途，存量口径）我国绿色贷款投向（分用途，存量口径）资料来源：Wind，央行，平安证券研究所 资料来源：Wind，央行，平安证券研究所 注：节能环保用途口径自2021年12月末开始统计 005006007008009001,000美国中国德国法国英国荷兰西班牙意大利瑞典日本绿色债券发行量（2021，亿美元）15 7 8 9 9 12 10 16 20 25 45 29 30 055404550059/122020/032020/0620

35、20/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/12金融机构本外币绿色贷款余额（万亿元）新增绿色贷款占本外币贷款比重（右轴，%，TTM）44 21 32 26 24 54 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%--------092022-12其他行业电力、热力、燃气及水生产和供应业

36、交通运输、仓储和邮政业48 48 48 48 48 48 47 47 46 45 45 45 28 27 27 27 26 26 26 26 26 26 26 26 12 13 13 14 14 24 25 25 25 26 26 27 15 15 16 16 16 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%------12其他用途节能环保清洁能源基础设施绿色升级 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获

37、得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。银行行业深度报告 8/24 图表图表10 我国绿色贷款投向（分行业，增量我国绿色贷款投向（分行业，增量 TTM）图表图表11 我国绿色贷款投向（分用途，增量我国绿色贷款投向（分用途，增量 TTM）资料来源：Wind，央行，平安证券研究所 资料来源：Wind，央行，平安证券研究所 作为作为实现实现双碳目标双碳目标的重要一环的重要一环，转型金融转型金融在在 2022年年得到得到监管监管的的多次强调多次强调，框架研究框架研究和政策铺陈和政策铺陈正在正在积极推进，我们认为积极推进，我们认为后后续续转型金融转型金融有望成为商业银行的新兴业务方向有望

38、成为商业银行的新兴业务方向之一，值得重点关注之一，值得重点关注：1）转型债券转型债券试点通知试点通知正式下达正式下达，丰富，丰富金融产品金融产品体系体系。国内转型债券的发展始于 2021 年，21 年 1 月中国银行成功完成境外50 亿人民币等值转型债券定价，部分金融机构就已经在参与转型债券的发行和标准制定工作，中行、建行也参考 ICMA气候转型融资手册的披露要素建议和 EU Taxonomy 转型项目标准，分别发布了转型债券管理声明、转型债券框架。2022 年 5 月，银行间市场交易商协会发布关于开展转型债券相关创新试点的通知，向国内正式推出了转型债券产品。2）监管正在组织监管正在组织对特定

39、行业转型金融标准对特定行业转型金融标准的的研究研究工作。工作。2022 年 4 月，央行召开 2022 年研究工作电视会议，提出“要以支持绿色低碳发展为主线，继续深化转型金融研究，实现绿色金融与转型金融的有序有效衔接，形成具有可操作性的政策举措”。在 22 年末随着 G20 转型金融框架的落定，监管也随即释放出积极信号，表明央行已初步明确了转型金融的基本原则，正在组织开展钢铁、煤电、建筑建材、农业钢铁、煤电、建筑建材、农业四个领域转型金融标准研究，后续有望逐步落地。3）地方）地方探索探索出台出台首部首部转型金融目录。转型金融目录。在地方层面我们也看到了积极尝试，浙江省湖州市政府于 22 年 1

40、 月出台了我国第一份地方版的转型金融目录湖州转型金融支持目录（2022 年版），启动第一批转型项目，对转型项目提供了激励政策。图表图表12 国内国内转型债券转型债券试点：试点：转型债券的转型债券的定义及相关要求定义及相关要求 资料来源：中国银行间市场交易商协会关于开展转型债券相关创新试点的通知，平安证券研究所 19 19 15 13 10 7 8 7 24 22 23 23 22 21 20 20 56 58 61 64 68 71 72 73 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%---06

41、-10其他行业电力、热力、燃气及水生产和供应业交通运输、仓储和邮政业49 48 44 42 39 38 39 39 19 20 22 26 27 26 25 24 32 32 34 33 34 36 36 37 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%----10其他用途清洁能源基础设施绿色升级主要方面主要方面试点通知内容试点通知内容转型债券定义转型债券定义转型债券，是指为支持适应环境改善和应对气候变化，募集资金专项用于低碳转型领域专项用于低碳转型

42、领域的债务融资工具。是绿色金融的有益补充，也是可持续金融的子品种。转型试点领域转型试点领域电力、建材、钢铁、有色、石化、化工、造纸、民航电力、建材、钢铁、有色、石化、化工、造纸、民航等八个行业募集资金用途募集资金用途1、已纳入绿色债券支持项目目录、但技术指标未达标的项目；2、与碳达峰碳中和目标相适应、具有减污降碳和能效提升作用的项目和其他相关经济活动：1）煤炭清洁生产及高效利用；2）天然气清洁能源使用；3）绿色装备/技术应用等信息披露信息披露募集资金投向的转型领域、预计或实际的转型效果、实现转型目标的计划及行动方案等。评估认证评估认证1、围绕募集资金用途、资金管理围绕募集资金用途、资金管理、项

43、目筛选和资金分配等四个维度评估募集资金用途是否满足转型目标，同时对项目环境效益进行定量测算；2、评估募投资金使用是否与发行人募投领域规划相匹配，总体规划是否与有关政策相一致等。募集资金管理募集资金管理1、设立募集资金监管账户或专项账户；2、加强募集资金用途存续期信息披露；3、开展募集资金用途专项排查；4、规范存续期募集资金用途变更流程。其他措施其他措施1、避免期限错配，鼓励发行中长期产品；2、支持各类企业积极参与，满足转型资金需求；3、明确既有额度变更路径，提升发行便利度 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。银行行业深

44、度报告 9/24 二、二、详解详解 G20 转型金融转型金融框架框架：五支柱：五支柱助力助力气候转型气候转型 2022 年 11 月 16 日，G20 峰会批准了 G20 可持续金融工作组提交的2022 年 G20 可持续金融报告，其中 G20 转型金融框架为首要议题，旨在促进高排放行业和企业设定可信的减排目标和实现路径，动员和鼓励金融资本支持高碳行业和企业以实现气候转型，我们认为其作为当前最新、最全面、最具代表性的框架，我们认为其作为当前最新、最全面、最具代表性的框架，对全球监管部门、金融机构和各行业发展转型金融对全球监管部门、金融机构和各行业发展转型金融都将具有重要的指导意义。都将具有重要

45、的指导意义。具体内容上，具体内容上，G20转型金融框架转型金融框架为为国际国际提供了提供了 22条条高级别原则，高级别原则，可以分为可以分为五个支柱五个支柱：界定标准、信息披露、转型金融工具、界定标准、信息披露、转型金融工具、激励政策、公正转型。激励政策、公正转型。1）界定标准：）界定标准：现有文件对“转型”缺乏统一和权威的界定标准和披露要求，关于如何界定转型活动和转型投资，G20 转型金融框架以透明、可信、可比的减排目标为出发点提出了 7 条原则性要求。2）信息披露：）信息披露：框架内容与 ICMA 此前发布的四要素要求基本一致，认为信息披露内容至少应该包括：科学转型计划、减排目标、温室气体

46、排放数据、公司治理信息、指标计量方法、资金用途、关键绩效指标等。3）转型金融工具：）转型金融工具：框架基于市场实践提供了一套转型金融工具箱，包括：PE/VC 等股权基金投资、混合融资、债转股、风险缓释产品等，以及针对转型金融工具的设计和使用的 3 条原则。4）激励政策：）激励政策：站在政府部门角度，框架建议的激励政策包括：优惠融资、政府担保、贴息和对转型金融工具的认证补贴、政府基金投资、优惠税率、央行金融政策、碳市场政策、政府采购、行业激励政策等。5）推动公正转型：）推动公正转型：低碳转型也可能会带来多种负面的社会经济影响，包括可能出现的规模性失业、社区衰落、能源短缺和通胀等问题，因此框架提供

47、了 3 个关于如何推动公正转型的原则，并强调政府部门和金融机构可以要求企业评估转型影响、鼓励企业在信息披露中体现“公正”。图表图表13 G G2020 转型金融框架转型金融框架：五五个个支柱支柱的内涵的内涵 资料来源：G20官网，平安证券研究所 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。银行行业深度报告 10/24 2.1 界定界定标准标准：以以透明、可信、可比的透明、可信、可比的减排减排目标目标为为出发点出发点 第一支柱为界定标准，第一支柱为界定标准，正如我们前面所述，当前对正如我们前面所述，当前对“转型”“转型”缺乏统一

48、和权威的界定标准和披露要求，构成转型金融发展的缺乏统一和权威的界定标准和披露要求，构成转型金融发展的首要痛点和问题，无法准确识别“洗绿”或“假转型”将带来较大风险，也将直接导致金融机构的参与意愿变低首要痛点和问题，无法准确识别“洗绿”或“假转型”将带来较大风险，也将直接导致金融机构的参与意愿变低。G20 转型金融框架转型金融框架认为，认为，国际上现有国际上现有对于转型活动对于转型活动和和转型投资转型投资的界定大体可以分为的界定大体可以分为“分类目录法分类目录法”和“”和“指导原则法指导原则法”两种两种方式方式：1）“分类目录法”提供“分类目录法”提供包含具体活动清单的转型目录包含具体活动清单的

49、转型目录，如：欧盟分类法（EU Taxonomy）针对 5 大行业（建筑、能源、制造业、交通运输、信息）的 28 种行为，为碳强度、能源效率、转型途径设定了具体的技术筛选标准；东盟分类标准针对制造业、发电业等 6 大重点行业制定了减排目标值；湖州转型金融支持目录根据地方特色明确了 8 大行业的转型路径、基准和目标。2）“指导原则法”指导原则法”通常通常要求要求转型活动在原则上符合某些条件转型活动在原则上符合某些条件，相较“分类目录法”更具概括性，因此通常级别更高，如：CBI转型的五项原则、ICMA 四个关键要素和马来西亚央行的转型活动评估框架，都是基于原则的框架，如果有某种转型活动符合整套原则

50、，那么该活动就能界定为被认可的转型活动。图表图表14 转型金融界定方法：转型金融界定方法：分类目录法分类目录法与指导原则法与指导原则法 资料来源：北大国发院，平安证券研究所 关于关于如何界定如何界定转型活动转型活动和和转型投资转型投资，G20 转型金融框架转型金融框架提出提出了了 7 条条原则原则性要求性要求（指导原则（指导原则 1-7），旨在帮助降低市场识别的旨在帮助降低市场识别的难度和风险难度和风险。原则原则 1首先明确了制定界定标准的目的协助金融机构和投资者识别和理解转型活动或转型投资机会，应该降低市场的识别成本，其内容既包括要易于界定，也包括要能帮助企业和投资方规避“假转型”的风险。以

51、转型目标为出发点，与前期 CBI、ICMA 等关于转型应该“具有以科学依据为基础的减排目标”要求一致，原则原则 2 同样要求转型活动和投资拥有透明、可信、可比的减排目标。原则原则 3至原则至原则 7 较为细化，分别要求界定标准应遵循多场景适用、可检验、动态变化、符合“公正转型”、相互可比等条件。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。银行行业深度报告 11/24 图表图表15 G20G20 转型金融框架转型金融框架：转型转型金融金融界定界定标准标准应该遵循的原则应该遵循的原则 资料来源：G20官网，平安证券研究所 2.2

52、信息披露信息披露：从严从严要求要求以增强以增强转型战略转型战略及路径的及路径的可信度可信度 第二支柱为信息披露，第二支柱为信息披露，G20 转型金融框架对于企业转型金融框架对于企业信息披露信息披露的的要求要求十分十分严格严格，从现有框架来看，G20 认为各类文件普遍遵循此前 ICMA 发布的四要素披露要求，从目标来看，高质量的信息披露报告应该能够帮助投资者评估转型战略的可信度，比如：金融工具收益的使用是否适当、转型结果的评估是否科学以及执行结果是否透明。因此，与 ICMA 内容基本保持一致，框架提出了建议监管和金融机构应该至少参考的 6 个原则（指导原则 8-13），以是否符合巴黎协定目标为基

53、准，重点考察转型的具体战略和公司治理情况，信息披露内容应该包括：科学转型计划、减排目标、温室气体排放数据、公司治理信息、指标计量方法、资金用途、关键绩效指标等。图表图表16 G20G20 转型金融框架转型金融框架：转型转型融资主体融资主体信息披露要求信息披露要求 资料来源：ICMA，G20官网，平安证券研究所 G20转型金融框架G20转型金融框架四个关键要素四个关键要素建议披露的信息与指标建议披露的信息与指标指导原则8至13（第二支柱）指导原则8至13（第二支柱）原则8.使用转型融资的主体（即企业）应该披露具有可信度、可比性、可验证性和有科学依据的转型计划。原则9.披露短期、中期、长期温室气体

54、减排目标（包括中间目标和净零目标）和气候适应目标，以及减排活动的进展情况。原则11.披露落实转型计划的公司治理信息，比如在内部如何监测碳排放，是否有奖惩激励机制，内部如何控制无法实现转型目标的风险。要素2.业务模式中考虑环境要素的重要性发行人可以在要素1的相关信息披露中阐述其规划的转型轨迹的环境重要性。在进行披露时，可借鉴、引用市场中现有的衡量重要性的指引，例如会计准则制定机构提供的相关指南。/原则10.披露“范围1”和“范围2”温室气体排放数据，并在可能的情况下，披露“范围3”温室气体排放数据。原则12.披露计量排放数据和其他转型指标的方法学。要素4.执行情况有关信息的透明度1）与要素1中概

55、述的各种减碳手段相对应的资产/收入/支出/撤资的比例；2）与总体战略和气候科学相符的资本支出部署计划。原则13.对于指定用途的转型金融工具，应披露该资金用途；对于不限定用途的转型金融工具，则应披露所支持转型活动的关键绩效指标（KPIs）。ICMA气候转型融资手册（2020）ICMA气候转型融资手册（2020）1）与巴黎协定的目标保持一致的长期目标（例如，将全球变暖最好控制在1.5C以内，并且至少控制在2C以内的目标）；2）实现长期目标过程中的相关中期目标；3）披露发行人减碳的手段以及与巴黎协定目标相一致的长期目标战略规划；4）对于转型战略设有明确的监督体系及公司治理；5）证明其具有有广度的可持

56、续发展战略，指导发行人减轻相关影响环境与社会的外部效应，并为联合国可持续发展目标做出贡献。要素1.发行人气候转型战略和公司治理1）符合巴黎协定的短期、中期和长期温室气体减排目标；2）计算减排使用的基准线；3）使用的情景与采用的方法论（例如评估低碳转型倡议ACT，科学碳目标倡议SBTi等)；4）温室气体核算体系下所有范围口径（范围1、2和3）的温室气体目标；5）用强度和绝对数值表述的目标。要素3.气候转型战略应参考具有科学依据的目标和路径 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。银行行业深度报告 12/24 2.3 金融工具

57、金融工具：充实工具箱充实工具箱，发展发展股权股权、保险、保险等创新金融产品等创新金融产品 第三支柱为第三支柱为转型转型金融工具，金融工具，许多高碳企业尤其是中小型企业已经有较高的资产负债率或面临较高风险，仅依赖债务融资工具（如绿色信贷和绿色债券），不一定能够获取足够的转型资金。因此框架认为发展转型金融需要更多创新型金融产品，为整个经济转型提供必要的资金，框架基于市场实践提供了一套转型金融工具箱，其中包括：PE/VC 等股权基金投资、混合融资、债转股、风险缓释产品等。此外，针对转型金融工具的设计和使用，框架特别提到三个原则（即指导原则14-16）：指导原则指导原则 14：融资主体提供融资主体提供

58、详细、详细、透明、科学的转型计划透明、科学的转型计划，与巴黎协定的目标一致，并与可信的界定方法(基于分类的方法、基于原则的方法、其他界定法或三者的组合)一致，以告知市场参与者其过渡工作的目标和重点。指导原则指导原则 15：满足披露要求满足披露要求，应遵守前一节中概述的与过渡相关的披露指南或要求，以及辖区内所有其他适用要求。指导原则指导原则 16：引入奖惩机制，引入奖惩机制，鼓励企业更加努力地实现减排目标，比如融资成本挂钩减排成果。图表图表17 G20G20 转型金融框架转型金融框架：转型金融工具箱：转型金融工具箱 资料来源：G20官网，平安证券研究所 2.4 激励激励政策政策：政府部门政府部门

59、促进资本市场参与，促进资本市场参与，提升转型活动可融资性提升转型活动可融资性 第四支柱为激励政策，第四支柱为激励政策，站在政府部门角度，为了促进资本市场参与，G20转型金融框架认为政府部门应该采取更多的政策措施来激励私人资本参与转型投资，激励政策包括：优惠融资、政府担保、贴息和对转型金融工具的认证补贴、政府基金投资、优惠税率、央行金融政策、碳市场政策、政府采购、行业激励政策等。同样地，G20 转型金融框架也为各国监管部门提出了三个建议（指导原则 17-19）：指导原则指导原则 17：决策部门可以设计和推出一批激励政策与机制，以提升转型活动的可融资性，吸引更多的私营部门投资，同时当局还应考虑就此

60、类政策的实施提供前瞻性指导。指导原则指导原则 18：国际组织和多边开发银行可以在向各国特别是发展中国家提供技术援助，帮助其设计和实施适当的政策机制。指导原则指导原则 19：应促进国际合作，确保各种方法的透明和被理解，并交流良好做法和专业知识。2.5 公正转型公正转型：鼓励企业鼓励企业评估并评估并披露“公正”要素披露“公正”要素 第五支柱为推动公正转型，第五支柱为推动公正转型，低碳转型也可能会带来多种负面的社会经济影响，包括可能出现的规模性失业、社区衰落、能源短缺和通胀等问题。因此不仅是由政府采取措施来缓解和规避这些负面影响，也应该让全社会尤其是金融机构参与进来。因此 G20 转型金融框架提供了

61、三个关于如何推动公正转型的原则（指导原则 20-22）：指导原则指导原则 20：鼓励筹款人评估和减轻其过渡计划或其他战略的潜在影响。在制定过渡活动的资格标准和报告框架时，当局或金融机构应在符合国内规定和当地法律法规的情况下，鼓励筹资人(公司)评估其过渡计划的潜在社会经济影响。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。银行行业深度报告 13/24 指导原则指导原则 21：开发推动公正转型的示范案例。包括国际劳工组织、经合组织、联合国开发计划署和多边开发银行在内的国际组织应与私营部门合作制定更具体的转型融资案例，明确纳入转型的“

62、公正”要素，比如风险和影响的衡量与报告、KPI设计。指导原则指导原则 22：加强政府机构、雇主和工人代表、市场监管机构、学术界、民间社会和私营部门利益相关者之间的对话与合作，以确定减轻负面社会经济影响的综合战略。关于公正转型如何体现在关于公正转型如何体现在企业企业的的信息披露信息披露，框架框架提出了三点：提出了三点：一是鼓励转型融资主体评估转型活动可能带来的负面社会影响（如对就业、通胀），二是披露这些影响，三是采取措施缓解这些影响。框架以缓解对就业就业的负面影响为例，对监管部门和金融机构提出如下建议：可以要求转型融资主体提供转型计划对就业的影响评估，如果转型计划可能对就业产生重要的负面影响，企

63、业应该制订帮助失业员工的技能培训和再就业计划，并披露这些计划；监管部门和投资者可以提出与再就业业绩相关的关键绩效指标（KPIs），并将其纳入转型金融产品的设计中。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。银行行业深度报告 14/24 三、三、转型金融转型金融发展建议发展建议：完善完善制度建设制度建设，重视行业研究重视行业研究和和产品产品创新创新 面临高碳企业转型的广阔需求以及政策因素不断催化，我们认为面临高碳企业转型的广阔需求以及政策因素不断催化，我们认为国内银行应该国内银行应该重视转型金融重视转型金融所带来的业务机会所带来

64、的业务机会，可在以下可在以下几个方面几个方面积极布局积极布局：1）制度建设：借鉴绿色金融，完善自身转型金融体系。制度建设：借鉴绿色金融，完善自身转型金融体系。银行可以借鉴绿色金融发展思路，重点从战略目标、组织架构、考评机制、研究团队等方面入手完善自身的转型金融的体系和制度建设，自上而下地推进转型金融的开展。2）行业行业研究：研究：推动推动高碳行业转型标准高碳行业转型标准落地落地，防范高耗能行业风险，防范高耗能行业风险。考虑到转型金融的复杂性，银行对于转型金融的研究无法仅停留于行业准入层面，需要不断加大转型金融的研究力度，对于准入项目类别和准入转型活动都应设立严格的标准。在行业方面，参考海外机构

65、制定的转型金融标准，我们发现能源、交运、钢铁、建筑建材等是被普遍关注的重点部门，值得商业银行重点布局。但也需要注意到，对于煤炭、冶炼、石化等可能存在潜在风险的高耗能行业，商业银行应结合自身情况选择性介入、优选头部企业。3）产品产品创新：金融工具挂钩转型目标，探索综合金融服务。创新：金融工具挂钩转型目标，探索综合金融服务。国内自 2021 年开始兴起转型金融产品，债务类转型融资工具取得了较快发展，我们认为未来产品设计的多元化、信息披露的完善以及配套激励政策的出台，都将不断推动市场扩容，同时在当前债务类工具基础上品种将更趋多元，股权类工具（如气候转型基金）也有待发展。此外，针对有转型意愿的大量高碳

66、企业的非金融需求，金融机构可以更积极地探索企业转型综合服务，比如协助客户编制更专业的转型方案、取得第三方认证、提供 ESG 评级及公司治理等咨询，助力企业达成转型。3.1 制度建设：制度建设：借鉴借鉴绿色金融，绿色金融，完善完善自身自身转型金融体系转型金融体系 国内金融机构绿色金融体系的发展已经日趋成熟，伴随 G20 转型金融框架的落地，国内监管机构也在强化转型金融理念，央行已具体提出要抓紧研制转型金融标准、强化气候类信息披露要求、进一步丰富和完善转型金融工具等举措，后续政策层面有望加快推进。在此背景下在此背景下，我们认为我们认为国内商业国内商业银行银行需要重视自身需要重视自身转型金融转型金融

67、的发展，的发展，可以可以借鉴借鉴绿色金融绿色金融发展思路，发展思路，重点重点从从战略战略目标目标、组织架构、组织架构、考评机制考评机制、研究研究团队团队等方面等方面入手入手完善自身的转型金融完善自身的转型金融的的体系和体系和制度建设制度建设，自上而下地推进转型金融，自上而下地推进转型金融的开展的开展。设定转型设定转型金融金融战略目标战略目标 金融机构金融机构自身自身推进转型金融推进转型金融已经已经有两个明确方向有两个明确方向，一方面是基于自身一方面是基于自身降低运营碳排放降低运营碳排放，另一方面是另一方面是减少减少在在业务层面业务层面的碳排的碳排放放，银行，银行可以可以参照这个思路参照这个思路

68、，在集团层面设定在集团层面设定转型金融转型金融相关的相关的目标。目标。我们看到海外银行关于转型金融的整体战略目标也大致分为上述两个方面，一方面为自身设定转型目标，参照巴黎协定第一阶段的时点，海外银行普遍将其设为“到 2030 年实现自身运营净零排放”，另一方面是业务层面的战略目标“到 2050 年实现融资和投资组合净零排放”，我们认为也是遵循联合国净零碳排放银行业联盟（NZBA）致力于到 2050 年减少碳融资和投资组合的目标。优化优化转型金融转型金融组织架构组织架构 组织架构是保证转型金融组织架构是保证转型金融目标目标自上而下自上而下传达传达的关键，银行可以考虑设置转型金融的关键，银行可以考

69、虑设置转型金融部门部门或业务机构或业务机构，更好更好服务于自身和客户服务于自身和客户的转型需的转型需要要。参考海外银行的组织架构，普遍设置了转型金融的专有部门，部分在顶层设计上还设置了可持续发展委员会，但职责各有侧重，一方面倾向于服务于自身转型，德意志银行成立的可持续发展委员会便主要负责对集团内转型进行指导，比如引导提升 ESG 评级，此外也设立了可持续发展团队，促进各业务部门和基础设施职能之间的合作。另一方面倾向于服务外部需求，比如：渣打银行设立的可持续金融治理委员会主要负责金融产品的监督治理，拥有界定“转型”的最终决策权；汇丰可持续发展办公室、法巴低碳转型小组以及花旗自然资源和清洁能源转型

70、团队，都更偏向业务层面，主要为了适应于客户的转型投资、转型咨询等需求。完善完善转型金融考评机制转型金融考评机制 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。银行行业深度报告 15/24 为了考核为了考核银行开展银行开展绿色金融绿色金融的效果，当前监管的效果，当前监管已经形成了已经形成了银行业金融机构绿色金融评价方案银行业金融机构绿色金融评价方案、绿色信贷指引绿色信贷指引等细化等细化要求，我们认为未来监管层面要求，我们认为未来监管层面也将继续推进也将继续推进关于转型金融的考核，关于转型金融的考核，在此背景下在此背景下金融机构可以

71、金融机构可以借鉴现有绿色金融考核机制，借鉴现有绿色金融考核机制，将转型金融目标将转型金融目标分解至各条线、各分行、各子公司分解至各条线、各分行、各子公司，分分层级层级设定合理的绩效考核设定合理的绩效考核方案方案。根据央行银行业金融机构绿色金融评价方案，总体考核包括绿色金融业务总额占比、绿色金融业务总额份额占比、绿色金融业务同比增速、绿色金融业务风险总额占比四个定量指标，以及执行国家及地方绿色金融政策情况、机构绿色金融制度制定及实施情况、金融支持绿色产业发展情况三个定性指标，那么借鉴绿色金融的评价方法，银行也可以设定转型金融业务总额占比、转型金融业务增速等考核指标，并在机制上将其分解至各个层级，

72、比如将转型金融指标纳入年度 KPI考核体系、开展分行转型金融推进情况评价。加大加大转型金融转型金融研究力度研究力度 转型金融转型金融范畴范畴涵盖了大量行业，研究维度还需要深入到活动和项目层面，对银行的研究能力提出了非常高的要求，因此站涵盖了大量行业，研究维度还需要深入到活动和项目层面，对银行的研究能力提出了非常高的要求，因此站在更细化的组织架构设计角度，我们认为银行应该组织成立转型金融的研究团队。在更细化的组织架构设计角度，我们认为银行应该组织成立转型金融的研究团队。转型金融的研究范畴颇为广泛，普华永道将其分为了客户与产品服务、风险管理、碳排放管理、数据与系统管理、信息披露与报告五大维度，客户

73、与产品服务层面尤其要建立符合机构业务实践的转型金融产品和服务的标准、框架，风险管理层面包括识别、关注和评估重点行业的转型风险、开展情景分析与气候风险压力测试、构建涵盖气候要素的资产分类等课题，碳排放管理层面包括投融资资产的碳核算与管理、转型策略和转型路径研究，数据与系统层面指开发或引入转型金融的相关服务平台系统，信息披露层面包括完善机构的气候相关数据收集/管理与环境效益测算。图表图表18 海外海外银行银行转型金融相关的战略转型金融相关的战略目标目标以及以及与转型相适应的与转型相适应的组织架构组织架构 资料来源：公司公告，平安证券研究所 海外银行海外银行转型目标转型目标组织架构组织架构渣打银行渣

74、打银行将运营净零排放的目标提前至2025年。2018年10月在集团层面设立了“可持续金融部”，2021年渣打推出了低碳转型融资计划，同时设立了可持续金融治理委员会可持续金融治理委员会(The Sustainable FinanceGovernance Committee)，负责领导、治理和监督集团的可持续金融产品以及框架修订，在转型金融方面，该委员会拥有界定“转型”的最终决策权拥有界定“转型”的最终决策权。德意志银行德意志银行保持在2012年实现的自身运营碳中和的成果，到2025年使用100%可再生电力。将贷款组合的碳强度与巴黎协定的目标保持一致。2018年成立可持续发展团队，其作用是促进各业

75、务部门和基础设施职能之间的合作。2020年创建由集团CEO领导的可持续发展委员会可持续发展委员会，该委员会同时负责对可持对可持续发展相关的转型举措进行指导续发展相关的转型举措进行指导，由集团转型办公室协调，在该组织架构下德意志银行在2020年后实现了四次ESG评级提升，并重返道琼斯欧洲可持续性指数。汇丰银行汇丰银行到2030年或更早实现公司运营和供应链净零排放。调整表内融资排放强度（尤其是石油和天然气、电力和公用事业部门），到2050年或更早实现净零排放。2021年汇丰资产管理成立新的可持续发展办公室可持续发展办公室，该办公室负责践行公司的可持续发展战略，并在整个业务范围内支持向可持续投资转型

76、，致力于为客户解答致力于为客户解答ESG问题ESG问题。汇丰资产管理公司通过其投资组合经理和其他投资分析师，在2021年触达了73个市场的1800多家公司和非公司发行人。法国巴黎银行法国巴黎银行到2025年，降低我们在三个二氧化碳排放量最大的行业的融资的碳强度：发电（目标最低减少30%），石油和天然气开采和精炼（目标最低减少10%）和汽车（目标最低减少25%）。2021年10月成立低碳转型小组低碳转型小组(the Low-Carbon Transition Group，LCTG)，以调动资源引导资金流向正在低碳转型的项目和企业客户，团队由250名国际专家组成（150名来自目前参与低碳转型咨询、

77、资本市场和行业团队的专业人士，以及100名新招募），为重要客户、初创企业和机构投资者提供银行服务和银行以外的专提供银行服务和银行以外的专业咨询业咨询。LCTG重点关注三个领域：清洁能源、可持续交通和新的脱碳技术。花旗银行花旗银行2030年实现自身运营净零排放，2050年实现融资项目净零排放（截至2030年能源板块贷款业务减排29%，电力板块贷款业务减排63%）。2021年初设置了自然资源和清洁能源转型团队自然资源和清洁能源转型团队，以推动能源、电力和化工行业能源、电力和化工行业的客户的客户服务，团队将经验丰富的企业银行家和投资银行家联合在一起，支持他们的商业模式向可持续和低碳未来转型。请通过合

78、法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。银行行业深度报告 16/24 3.2 行业行业研究研究：推动高碳行业转型标准落地推动高碳行业转型标准落地，防范防范高耗能高耗能行业行业风险风险 转型金融转型金融所所涉及的行业涉及的行业本本也是也是商业银行商业银行存量客户所在存量客户所在的重的重要要领域领域，但但由于由于转型金融转型金融相较传统业务相较传统业务具备更高的风险属性，具备更高的风险属性，银银行对于转型金融的研究行对于转型金融的研究无法无法仅停留于行业准入层面，仅停留于行业准入层面，我们看到国内外标准对于“转型”的界定都相当严格，我

79、们看到国内外标准对于“转型”的界定都相当严格，已经已经深入到项深入到项目乃至具体活动层面目乃至具体活动层面，研究难度有所抬升，研究难度有所抬升。因此因此对于对于银行业银行业金融机构而言，金融机构而言，也也需要不断加大转型金融的研究力度，需要不断加大转型金融的研究力度，对于准对于准入项目类别和准入转型活动都应设立严格的标准，入项目类别和准入转型活动都应设立严格的标准，详细详细设置黑名单和白名单。设置黑名单和白名单。参考海外机构制定的参考海外机构制定的转型金融标准，转型金融标准，我们发现我们发现能源、交运、钢铁、建筑建材能源、交运、钢铁、建筑建材等等是被普遍关注的重点是被普遍关注的重点部门，部门，

80、结合结合央行正在央行正在组组织开展织开展的的钢铁、煤电、建筑建材、农业钢铁、煤电、建筑建材、农业等等领域的领域的转型金融标准研究转型金融标准研究，上述行业作为全球主要的碳排放来源，普遍体量庞大、，上述行业作为全球主要的碳排放来源，普遍体量庞大、转型迫切性较高，并且目前转型路径也已相对清晰，商业银行可以重点关注。但是转型迫切性较高，并且目前转型路径也已相对清晰，商业银行可以重点关注。但是，考虑到我国监管对于高排放高耗能行考虑到我国监管对于高排放高耗能行业有着较为严格的要求，部分企业可能面临偿债能力不足、淘汰等业有着较为严格的要求，部分企业可能面临偿债能力不足、淘汰等潜在风险潜在风险，对于，对于煤

81、炭、冶炼、石化等煤炭、冶炼、石化等高耗能行业，因此高耗能行业，因此我们建议商业银行我们建议商业银行结合自身情况结合自身情况选择性介入，优先选择头部选择性介入，优先选择头部企业。企业。3.2.1 加大加大标准标准研究研究力度力度，严格准入转型项目，严格准入转型项目/活动活动 转型金融转型金融所所涉及的行业涉及的行业本就是商业银行展业的重要领域，本就是商业银行展业的重要领域，与与商业银行存量客户商业银行存量客户所处的行业重合度所处的行业重合度非常非常高高。根据国际能源署（IEA）的统计，全球碳排放有 90%以上来自发电供热、制造和建筑业、交通运输以及住宅这几个领域，正是我国商业银行主要存量客户所处

82、的行业（我国大中型商业银行的存量对公贷款同样主要投向电力燃气、制造及建筑业、交运等行业）。但我们认为研究的难度完全不同，相较于传统业务，转型金融具备更高的风险属性，但我们认为研究的难度完全不同，相较于传统业务，转型金融具备更高的风险属性，我们看到国内外我们看到国内外标准标准对于“转型”的对于“转型”的界定都相当严格，界定都相当严格，已经已经深入到项目乃至具体活动层面。深入到项目乃至具体活动层面。在国内外转型金融标准中，企业减排目标与巴黎协定目标一致、设定关键绩效指标（KPIs）和可持续发展绩效目标（SPTs）为最基本的条件，这已经对金融机构的研究能力提出了较高的要求，此外还要求金融机构对企业的

83、转型规划是否科学、公司治理是否完善、信息披露是否可信等要素进行细化的研判。图表图表19 全球碳排放来源结构全球碳排放来源结构 图表图表20 对公对公客户与转型金融客户所处行业重合度较高客户与转型金融客户所处行业重合度较高 资料来源：IEA(2020)，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 因此对于金融机构而言，研究不能仅停留于行业准入层面，商业银行需要不断加大转型金融的研究力度，对于准入项目类因此对于金融机构而言，研究不能仅停留于行业准入层面，商业银行需要不断加大转型金融的研究力度，对于准入项目类别和准入转型活动都应设立严格的标准，详细设置黑名单和白名单。别和准入转型活动都应设立

84、严格的标准，详细设置黑名单和白名单。我们以我们以建行建行的的 转型债券框架转型债券框架 为例为例，该框架遵循 ICMA气候转型融资手册的披露要素建议，并参考EU Taxonomy 选择出转型项目。在具体内容上，在具体内容上，建行建行首先确立了首先确立了资金不得资金不得投向的“黑名单”投向的“黑名单”（即（即“明确排除项目明确排除项目”清单），清单），包括：1）煤炭相关项目，包括清洁煤发电或其他更高效率的燃煤电厂技术；2）食物作为原料的生物燃料、沼气或生物质相关项目；3）核燃料相关项目；4）采矿和采石相关项目；5）奢侈服务及商品相关项目，如会所会籍运营；6）酒类饮品相关项目；7）赌博和高利贷企业

85、相关项目；8）烟草和相关产品相关项目；9）武器和弹药相关项目。同时同时也也罗列出罗列出“白名单”“白名单”（即即“合格项目”“合格项目”清单）清单），明确表述了明确表述了在在哪些领域中的何种转型活动会获得其哪些领域中的何种转型活动会获得其0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%工行农行建行中行交行邮储招行中信民生兴业浦发光大平安华夏浙商北京上海南京宁波上市银行对公贷款结构-2021其他批发和零售业水利、环境和公共设施管理业租赁和商务服务业房地产业电力、燃气及水的生产和供应业交通运输、仓储和邮政业制造及建筑业 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研

86、究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。银行行业深度报告 17/24 支持，支持，包括：天然气输送管道的维护与技术更新，应用于水泥、钢铁、石化等行业的碳捕获及存储技术等（具体内容详见下列图表）。图表图表21 建行转型债券框架：合格项目清单建行转型债券框架：合格项目清单 资料来源：建行转型债券框架，平安证券研究所 3.2.2 把握把握重点行业重点行业转型机遇转型机遇，警惕高耗能行业，警惕高耗能行业风险风险 参考参考海外海外机构机构制定制定的的转型金融标准，转型金融标准，我们我们发现发现能源能源、交运、交运、钢铁、钢铁、建筑建筑建材建材等等是被普遍关注的重点是被普遍关注的重点部门部门，

87、同时同时我们也我们也注意注意到央行正在到央行正在组织开展组织开展钢铁、煤电、建筑建材、农业钢铁、煤电、建筑建材、农业等等领域的领域的转型金融标准研究转型金融标准研究，上述行业作为全球主要的碳排放来源，上述行业作为全球主要的碳排放来源，普普遍遍体量庞大体量庞大、转型迫切转型迫切性较高性较高，并且并且目前转型路径也已相对清晰，目前转型路径也已相对清晰，商业银行商业银行可以可以重点关注重点关注。但但需注意的是，需注意的是，考虑到考虑到我国我国监管监管对于对于高排放高排放高耗能行业有着高耗能行业有着较为较为严格严格的的要求要求，部分部分企业企业可能面临可能面临偿债能力不足、偿债能力不足、淘汰等淘汰等潜

88、潜在风险在风险，对于对于煤炭、冶炼、石化等煤炭、冶炼、石化等高耗能行业，高耗能行业，因此因此我们建议商业银行我们建议商业银行结合自身情况结合自身情况选择性介入，优先选择头部选择性介入，优先选择头部企业企业。2021年发改委等 5 部门颁布高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平（2021 年版），明确对高耗能行业限期分批实施改造升级和淘汰，重点领域包括：原油加工及石油制品制造、炼焦、煤制液体燃料生产、无机碱制造、磷肥制造，水泥制造、平板玻璃制造等 20 个行业小类，对于这些行业的“能耗双控”将成为我国监管的长期着力点，影响不容忽视。项目类别项目类别合格条件及示例合格条件及示例电力、燃气、蒸汽及

89、电力、燃气、蒸汽及空调行业项目空调行业项目1）使用天然气进行发电、热电联产、热力生产或制冷；2）改进以提高天然气发电、热电联产、热力生产或制冷的能源效益；3）天然气输送管道的维护与技术更新，以更好的减少与防止气体泄漏，并为氢气或者其他低碳气体燃料升级替换做好准备（排除天然气输送管道的建设和扩展）；4）应用于能源系统的碳捕获及存储技术；5）研究与开发可降低天然气发电、热电联产、热力生产或制冷碳强度/能耗的技术建材行业项目建材行业项目1）降低熟料与水泥比率（包括但不限于通过生产混合水泥）；2）使用碳强度较低的燃料进行炉加热（包括但不限于天然气）；3）提高熟料生产能效（包括但不限于使用自动化系统以优

90、化窑炉操作和熟料生产）；4）热能回收利用（包括但不限于余热发电）；5）应用于水泥行业的碳捕获及存储技术；6）研究与开发可降低水泥生产碳强度/能耗的技术有色行业项目有色行业项目1）降低铝冶炼和加工过程的碳排或能耗；2）进行废铝收集，回收，并将废铝用于铝再生产；3）使用天然气发电的铝制造；4）热能回收利用；5）研究与开发可降低铝生产碳强度/能耗的技术钢铁行业项目钢铁行业项目1）降低钢铁加工过程的碳排放/能耗（包括但不限于利用氢和生物质作为炼铁还原剂）；2）进行钢铁废料收集、回收，并将钢铁废料用于钢铁再生产；3）使用碳强度较低的燃料进行炉加热（包括但不限于天然气）；4）热能回收利用（包括但不限于烧结

91、和干熄焦过程热回收利用）；5）应用于钢铁行业的碳捕获及存储技术；6）研究与开发可降低钢铁生产碳排放或能耗的技术石化行业项目石化行业项目1）降低石化产品加工过程的碳排放/能耗；2）应用于石化行业的碳捕获及存储技术；3）余热/余压回收利用（包括但不限于余热发电）；4）研究与开发可降低石化产品生产碳排放或能耗的技术化工行业项目化工行业项目1）使用天然气进行肥料制造；2）设备维护与技术更新，以及改善原料管理，减少气体泄漏；3）使用较低碳和清洁的技术和方式生产肥料（包括但不限于可再生电解，生物质气化）；4）研究与开发可降低肥料制造碳强度和能耗的技术造纸行业项目造纸行业项目1）生产过程节水和水资源高效利用

92、；2）水污染治理；3）降低造纸工艺的碳排放/能耗；4）热能回收利用（包括但不限于余热发电）；5）使用碳强度较低的燃料进行炉加热（包括但不限于天然气）；6）进行废纸收集、回收，并将废纸用于纸张再生产；7）研究与开发可降低造纸碳排放或能耗的技术航空行业项目航空行业项目1）降低航空运输过程的碳排放/能耗；2）研究与开发可降低航空运输碳排放或能耗的技术 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。银行行业深度报告 18/24 图表图表22 当前当前转型金融转型金融标准标准重点重点覆盖覆盖行业行业包括包括：能源能源、交运、钢铁、交运、钢

93、铁、建筑、建筑建材建材等等 资料来源：可持续金融国际平台（IPSF），平安证券研究所 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。银行行业深度报告 19/24 3.3 产品产品创新：创新：金融金融工具工具挂钩转型目标，挂钩转型目标，探索探索综合金融服务综合金融服务 金融金融工具工具方面方面，结合国内外金融机构实践，可持续发展挂钩贷款（SLL）、可持续发展挂钩债券（SLB）为当前最主要的转型金融产品，目前市场普遍做法是将转型目标与债券和贷款挂钩，并引入奖惩机制来激励公司减少排放，其关键在于如何定量设计企业的减排目标。一方面，一方

94、面，国内自国内自 2021 年开始兴起年开始兴起转型金融产品转型金融产品，债务类转型融资工具取得了较快发展，债务类转型融资工具取得了较快发展，2022 年年 SLB 发行规模达发行规模达 76.2 亿亿美元，位列全球第三，美元，位列全球第三，我们认为我们认为未来未来债券类工具设计的多元化、债券类工具设计的多元化、信息披露的完善以及配套激励政策的出台，都将不断推动信息披露的完善以及配套激励政策的出台，都将不断推动转型金融产品市场的扩容。转型金融产品市场的扩容。另一方面另一方面，在当前债务类工具基础上，我们认为在当前债务类工具基础上，我们认为未来未来转型金融转型金融工具工具的品种将的品种将更趋多元

95、，气候转型基金等更趋多元，气候转型基金等股权类股权类工具有待发工具有待发展。同时，展。同时，针对针对有转型意愿的大量有转型意愿的大量高碳企业高碳企业的的非金融非金融需求需求，金融机构可以更积极地金融机构可以更积极地探索企业探索企业转型综合转型综合服务服务，比如比如协助客户协助客户编制编制更更专业的专业的转型转型方案方案、取得第三方认证、取得第三方认证、提供提供 ESG 评级评级及及公司治理等公司治理等咨询咨询，助力企业达成转型，助力企业达成转型。3.3.1 全球全球金融金融工具工具以以 SLL、SLB 为主，为主，关键在于定量设计关键在于定量设计减排减排目标目标 结合国内外转型金融产品的发展，

96、结合国内外转型金融产品的发展，目前市场普遍做法是目前市场普遍做法是通过通过 SLL和和 SLB将转型目标与债券和贷款挂钩，将转型目标与债券和贷款挂钩，并并引入奖惩机制来引入奖惩机制来激励公司减少排放。激励公司减少排放。当前最典型的转型金融品种为可持续发展挂钩贷款（Sustainability-Linked Loan，SLL）和可持续发展挂钩债券（Sustainability-Linked Bond，SLB），2022 年全球分别发行 2029 亿美元、538 亿美元，占到可持续发展债券市场发行总量的 27.1%、7.2%。除 SLL 和SLB之外，国际市场上的转型金融产品还包括气候转型基金等股

97、权类工具，但目前数量不多，比如荷兰银行推出的可持续影响力基金，主要对循环经济、能源转型和社会影响力的私募股权和风险投资；德意志银行成立的德银气候变化基金，集中投资于适应气候变化方面取得显著进展的公司。从发行要求来看，从发行要求来看，SLL和和 SLB 两两个品种的个品种的主要特征主要特征比较类似，比较类似，普遍做法普遍做法都是将转型目标与债券和贷款的成本挂钩，并引入都是将转型目标与债券和贷款的成本挂钩，并引入奖惩机制来激励公司减少排放奖惩机制来激励公司减少排放。具体包括：1）融资主体需要有明确的低碳转型目标与路径和显著的减排效果，确保关键绩效指标（KPIs）和可持续发展绩效目标（SPTs）可以

98、量化评估；2）发行人转型目标要符合可衡量、可报告、可核查（MRV）等原则；3）相关转型金融产品要设计配套的奖惩措施。图表图表23 全球全球可持续可持续发展发展债券市场结构债券市场结构（按发行金额）（按发行金额）图表图表24 SLL 和和 SLB 的主要特征的主要特征 资料来源：Bloomberg，平安证券研究所 资料来源：Bloomberg，平安证券研究所 我们认为我们认为 SLL、SLB金融产品发行的金融产品发行的关键在于定量设计可持续发展目标关键在于定量设计可持续发展目标。根据中证鹏元整理，国内外发行的SLB 都设有清晰的 KPI和 SPT，以及与目标挂钩的债券条款，如意大利国家电力公司、

99、H&M 等由国际发行的SLB 挂钩的债券条款有利率调升、购入碳抵销额度等方式，而根据国内银行间债券市场 2021 年 5 月发行首批 SLB 的 7 家企业（包括电力、钢铁、煤转型金融工具转型金融工具主要特征主要特征可持续发展挂钩可持续发展挂钩贷款（SLL）贷款（SLL）1）借款方承诺努力实现可持续目标（减碳目标），目标实现情况与融资成本挂钩；2）不对募集的资金做具体的用途规定；3）对借款方有严格的披露要求，主要依靠贷后评估披露，让金融机构与市场了解借款方是否具有实现承诺目标的能力，以确保产品的透明度。可持续发展挂钩可持续发展挂钩债券（SLB）债券（SLB）1）借款方承诺努力实现可持续目标（减

100、碳目标），目标实现情况与融资成本挂钩；2）不对募集的资金做具体的用途规定；3）要求每年对关键业绩指标（KPIs）进行第三方认证。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。银行行业深度报告 20/24 化工、水泥生产企业），挂钩的 KPI 有新能源发电装机容量、单位产品能耗和污染物排放量，挂钩的奖惩机制包括续期、利率调升、赎回。图表图表25 国内外国内外可持续发展挂钩债券（可持续发展挂钩债券（S SLBLB）案例）案例 资料来源：Wind，中证鹏元，平安证券研究所 3.3.2 国内国内转型金融转型金融市场市场初启航初启航，SL

101、B 规模居全球第三规模居全球第三 就国内而言，自就国内而言，自 2021年起转型金融产品开始兴起，尤其是年起转型金融产品开始兴起，尤其是债务类转型融资工具取得了较快发展，债务类转型融资工具取得了较快发展，包括：包括：SLL、SLB、转型、转型债券以及低碳转型挂钩债券等债券以及低碳转型挂钩债券等。21 年 1 月中行成功发行全球首笔金融机构公募转型债券、5 月交易商协会在国内推出首批 7单可持续发展挂钩债券，深交所和上交所分别于 21 年 7 月和 2022 年 1 月首次发行可持续挂钩主题的公司债，22 年 5 月银行间市场交易商协会发布关于开展转型债券相关创新试点的通知、6 月上交所新增推出

102、低碳转型债券和低碳转型挂钩债券品种等。从总量来从总量来看看，我国我国转型金融转型金融发展发展走在世界前列，走在世界前列，但发行主体还但发行主体还较为较为单一单一，未来仍有望加速扩容，未来仍有望加速扩容。据彭博统计，我国（不含中国香港）2022 年 SLB 发行规模达 76.2 亿美元，仅次于法国（94.7 亿美元）和美国（78.6 亿美元）。但在 2022 年我国 21家主体发行的 33 只 SLB 中，发行主体仍然主要集中于电力、商务服务等行业的国有企业，我们认为未来KPI、SPT和惩罚机制涉及更加多元化、信息披露更为完善以及配套激励政策加速出台，将不断推动转型金融产品市场的蓬勃发展。发行人

103、发行人总金额总金额（亿元）（亿元）关键业绩指标（KPIs）关键业绩指标（KPIs）可持续发展绩效目标（SPTs）可持续发展绩效目标（SPTs）挂钩的债券条款挂钩的债券条款20亿欧元提升可再生能源发电装机容量占总装机容量的比例截至2021年末，可再生能源发电装机容量占总装机容量的比例不小于55%。如果未能达标，债券利息率将在2022年上升0.25%。5亿欧元减少直接温室气体排放截至2030年末，每千瓦时能源产出所对应的温室气体排放应等于或低于125g二氧化碳。如果未能达标，债券利息率将在2031年上升0.25%。H&M集团5亿欧元回收材料的使用比例、运营及生产排放量到2025年将实现以下目标：将

104、回收材料的使用比例提高到30%；将集团自身运营造成的排放量减少20%；将面料生产、服装制造、原材料和上游运输的绝对排放量减少10%。如果在截止日期时无法达到以上这些目标，那么H&M集团要为可持续债券的持有人支付更多的利息。新世界发展有限公司2亿美元采用可再生能源的比例于2025/26财政年度完结前在位于大湾区的出租物业采用100%可再生能源（由于现时新世界大湾区出租物业少于1%采用可再生能源）。若新世界未能达至相关目标，将于2027年起直债券到期为止，每年购入相等于债券年息率25个基点的碳抵销额度。广西柳州钢铁集团有限公司5单位产品氮氧化物排放量截至2022年12月31日，2022年度单位产品

105、氮氧化物排放量比2020年度至少降低0.188kg/t，达到0.935kg/t。若发行人在本期债券存续期第2年末达到可持续发展绩效目标，则正常还本付息；若未能达到可持续发展绩效目标，则本期债券再延续1年，第3年票面利率为本期中期票据存续期前2年票面利率加50BP。国电电力发展股份有限公司10提高风力发电装机容量增长比例2021年1月1日至2022年12月31日，新增风力发电装机容量不低于截止2020年12月31日发行人风力发电总装机容量的 11.9%。如未完成，则第1个和第2个计息年度票面利率不变，第3个计息年度票面利率按照初始票面利率加20个基点执行。中国长江电力股份有限公司10可再生能源管

106、理装机容量到2023年末可再生能源管理装机容量不低于7,100万千瓦，总可再生能源管理装机容量相比2020年9月末增长幅度不低于45%。如2023年末未达到上述目标，发行人第3个计息年度票面利率将上浮25个基点。中国华能集团有限公司15可再生能源发电新增装机容量2021年1月1日至2023年12月31日，华能集团甘肃能源开发有限公司可再生能源发电新增装机容量共计不低于150万千瓦。若未达到预设指标，则最后一个计息年度票面利率上调10BP。陕西煤业化工集团有限责任公司10吨钢综合能耗、火电供电标准煤耗、新能源装机规模2024年吨钢综合能耗430kgce/t，火电供电标准煤耗317gce/kWh、

107、新能源装机规模400MW。如2024年度发行人未完成任一可持续发展绩效目标，则存续期第五年的票面利率在原利率上增加20BP。红狮控股集团有限公司3水泥生产能耗2023年末，发行人单位水泥生产能耗降至77kgce/t。若发行人未按约定实现可持续发展绩效目标，则第3个计息年度的票面利率调升20BP。大唐国际发电股份有限公司20京津冀区域公司单位火力发电平均供电煤耗截至2022年12月31日，2022年度京津冀区域公司单位火力发电平均供电煤耗下降至296.8gec/kWh。若发行人未按约定实现可持续发展绩效目标，则第2个付息日赎回全部债券。意大利国家电力公司（ENEL）请通过合法途径获取本公司研究报

108、告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。银行行业深度报告 21/24 图表图表26 全球各地区全球各地区 SLB 发行规模分布发行规模分布 图表图表27 我国我国发行发行 SLB 行业分布行业分布（2022）资料来源：Bloomberg，平安证券研究所 资料来源：Wind，中诚信，平安证券研究所 3.3.3 实践：实践：深挖深挖企业企业转型转型需求，充实服务内容需求，充实服务内容 以以全球绿色金融全球绿色金融先驱先驱汇丰银行汇丰银行为例，公司为例，公司2020年年 9月正式提出了集团月正式提出了集团层面的层面的气候战略，气候战略，业务业务上上计划在计划

109、在2030年以前投入年以前投入7500亿美元至亿美元至 1 万亿美元帮助客户低碳转型。万亿美元帮助客户低碳转型。凭借自身影响力和专业性，汇丰银行不仅帮助企业实现凭借自身影响力和专业性，汇丰银行不仅帮助企业实现转型转型融资融资，还致力于还致力于通过通过业务创新业务创新促进促进高碳客户实现高碳客户实现低碳低碳转型转型，比如比如为为企业提供企业提供相关的相关的研究和咨询研究和咨询等多元服务（如等多元服务（如 ESG评级咨询和公司治理咨询）评级咨询和公司治理咨询），助力企业实现转型绩效目标，再比如推出助力企业实现转型绩效目标，再比如推出“碳减排激励计划”“碳减排激励计划”通过动态评估、现金优惠的方式激

110、励企业践行碳减排。通过动态评估、现金优惠的方式激励企业践行碳减排。战略层面战略层面，汇丰银行汇丰银行在业内在业内率先制定了率先制定了详细详细的的碳中和战略目标碳中和战略目标。2020 年 9 月，汇丰银行正式提出了“建设净零排放的全球经济”的集团气候战略，设定了分两步走实现碳中和的路线图：2030 年实现自身经营和供应链零排放，即范围 1、范围 2和范围 3 排放归零；2050 年实现投融资零排放，以支持巴黎协定和全球碳中和目标达成。转型金融业务领域，汇丰计划在2030 年以前投入 7500 亿美元至 1 万亿美元帮助客户低碳转型，同时加大转型金融产品开发力度，如发行转型债券、小微企业绿色信贷

111、和发展可持续供应链金融等，以及为客户提供碳中和相关的研究和咨询服务。图表图表28 汇丰汇丰银行的气候战略目标银行的气候战略目标与与进展情况进展情况（2 2021021）资料来源：公司公告，平安证券研究所 业务层面，业务层面，除了除了债券承销债券承销等等转型转型融资服务融资服务，汇丰银行汇丰银行还还为企业为企业提供提供 ESG评级和公司治理咨询评级和公司治理咨询，通过一站式通过一站式服务服务助力助力企业实企业实现转型绩效目标现转型绩效目标。比如：2021 年 3 月希腊最大的电力生产商（Public Power Corporation，PPC）发行的 6.5 亿欧元的欧洲首笔高收益可持续发展债券

112、就由汇丰银行负责该债券的承销和簿记。该债券承诺公司到 2022 年底将碳排放量减少 40%，否94.7 78.6 76.2 47.6 30.8 23.1 17.0 2.0 00708090100法国美国中国德国日本瑞典英国中国香港SLB发行规模（2022，亿美元）664332222电力商务服务业金融煤炭建筑业租赁业有色金属开采业交通运输化工钢铁房地产2022年SLB发行数量（只）请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。银行行业深度报告 22/24 则将面临更高的融资成本。为帮助

113、PPC 实现转型绩效目标，汇丰银行还担任评级顾问和 ESG 组织架构顾问，PPC 已承诺在未来几年结束对褐煤发电厂的依赖，并大幅提高其太阳能和风能发电能力，到 2025 年关闭所有燃煤电厂。再比如，再比如，不同于不同于传统传统项目融资类产品，项目融资类产品，汇丰银行推出的“碳减排激励计划”汇丰银行推出的“碳减排激励计划”引入第三方机构引入第三方机构动态评估项目的减排绩效动态评估项目的减排绩效，对对达标达标项目给予一定比例优惠，项目给予一定比例优惠，激发企业激发企业的减排的减排能动性。能动性。“碳减排激励计划”属于汇丰可持续发展战略规划的一部分，在该计划下，汇丰中国率先引入国际专业认证评估机构，

114、对其工商金融客户的固定资产贷款项目进行环境绩效评估，对于实现碳减排 15%及以上的项目，企业获批相应固定资产贷款后，可根据其碳减排量每年获得一定比例的现金返还。该计划涵盖多个领域，包括再生能源、能效提升、绿色建筑和清洁运输等，例如：太阳能、水能和风能等的生产和转化、新建或翻新厂房、能源贮储、智能 电网、设备升级更替、绿色房地产开发、清洁能源汽车以及公共交通等。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。银行行业深度报告 23/24 四、四、风险提示风险提示 1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。）宏观经济下行导致行业

115、资产质量压力超预期抬升。银行受宏观经济波动影响较大，宏观经济走势将对企业的经营状况，尤其是偿债能力带来显著影响，从而对银行的资产质量带来波动。当前国内经济正处于恢复期，但疫情的发展仍有较大不确定性，如若未来疫情再度恶化导致国内复工复产进程受到拖累，银行业的资产质量也将存在恶化风险，从而影响银行业的盈利能力。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。）利率下行导致行业息差收窄超预期。2020 年以来受疫情冲击，监管当局采取了一系列金融支持政策帮扶企业，银行资产端利率显著下行。未来如若政策力度持续加大，利率下行将对银行的息差带来负面冲击。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。）房企现金流压力加大引发信

116、用风险抬升。2021 年以来“三道红线”叠加地产融资的严监管，部分房企出现了信用违约事件。未来如若监管保持从严，可能进一步提升部分房企的现金流压力，从而对银行的资产质量带来扰动。平安证券研究所投资评级：平安证券研究所投资评级：股票投资评级:强烈推荐（预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 20%以上）推 荐（预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 10%至 20%之间）中 性（预计 6 个月内，股价表现相对市场表现在10%之间）回 避（预计 6 个月内，股价表现弱于市场表现 10%以上）行业投资评级:强于大市（预计 6 个月内，行业指数表现强于市场表现 5%以上）中 性（预计 6 个月内，行业

117、指数表现相对市场表现在5%之间）弱于大市（预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场表现 5%以上）公司声明及风险提示：负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风

118、险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。免责条款：此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载

119、资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司 2023 版权所有。保留一切权利。平安证券研究所 电话：4008866338 深圳深圳 上海上海 北京北京 深圳市福田区益田路 5023 号平安金融中心 B 座 25 层 邮编：518033 上海市陆家嘴环路 1333 号平安金融大厦 26 楼 邮编：200120 北京市西城区金融大街甲 9 号金融街中心北楼 16 层 邮编：100033