1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 永创智能永创智能(603901)包装设备龙头，受益下游景气和国产替代包装设备龙头，受益下游景气和国产替代 永创智能首次覆盖报告永创智能首次覆盖报告 徐乔威徐乔威(分析师分析师)曾大鹏曾大鹏(研究助理研究助理) 证书编号 S0880521020003 S0880121120056 本报告导读：本报告导读：公司是国内高端包装设备龙头企业，产品涉足众多下游，头部白酒企业技改、扩产需公司是国内高端包装设备龙头企业，产品涉足众多下游，头部白酒企业技改、扩产需求突显，啤酒设备进入更换周期，

2、软饮及乳制品需求逐步释放，未来业绩增长空间大。求突显，啤酒设备进入更换周期，软饮及乳制品需求逐步释放，未来业绩增长空间大。投资要点：投资要点：结论：结论：公司是国内包装设备龙头，产品涉足众多下游，智能包装设备需求释放在即。预计 2022-24 年 EPS 为 0.82、0.93 和 1.15 元，参考可比公司 PE、PB估值，给予公司 2023 年 24.3 倍 PE，对应目标价为22.67 元，首次覆盖，给予增持评级。液态包装智能产线需求高增，白酒、啤酒、软饮、乳制品多点开花。液态包装智能产线需求高增，白酒、啤酒、软饮、乳制品多点开花。市场认为液态包装设备增速放缓使得公司营收增长空间小，但是

3、我们认为公司的液态包装设备处于高增长期，原因在于：1）酒类：包装设备替换周期在 6-8 年，现已进入技改替换周期，公司 22 年多次中标高端白酒订单，白酒设备市占超 60%，啤酒设备市占超 10%，23年有望加速进口替代。2）软饮：公司收购廊坊百冠完善产业布局，协同效应显著。3）乳制品：常温奶市场空间大，公司积极推进打开新增长点。叠加疫情后消费复苏，我们判断液态包装设备高增可期。行业受益于智能制造政策行业受益于智能制造政策+后疫情时代，国产替代需求紧迫。后疫情时代，国产替代需求紧迫。根据GPM 协会统计，2019 年全球包装设备需求市场空间约为 445 亿美元，预计到 2023 年将达到 60

4、4 亿美元。国内包装设备市场发展迅速，预计 2022 年有望达到 560 亿市场规模，其中啤酒、软饮、乳制品等液态食品包装设备国产化率低于 30%，国产替代需求紧迫。技术领先勇担国产替代急先锋，积极并购聚焦液态食品。技术领先勇担国产替代急先锋，积极并购聚焦液态食品。公司引领智能包装设备发展，掌握国内少有的全包装产线生产能力；聚焦液态食品包装，积极并购打造全产品矩阵，积累优质客户打造品牌口碑；对标国际龙头利乐，加速国产替代，看好亚太市场发展前景。风险提示：风险提示：下游需求变动风险、市场竞争风险、产品技术开发风险。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E

5、 2024E 营业收入营业收入 2,020 2,707 3,100 4,118 5,172(+/-)%8%34%14.5%32.9%25.6%经营利润（经营利润（EBIT）216 323 377 506 636(+/-)%80%50%17%34%26%净利润（归母）净利润（归母）171 261 400 455 562(+/-)%73%53%53.3%13.6%23.6%每股净收益（元）每股净收益（元）0.35 0.53 0.82 0.93 1.15 每股股利（元）每股股利（元）0.12 0.16 0.12 0.16 0.18 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E

6、 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)10.7%11.9%12.2%12.3%12.3%净资产收益率净资产收益率(%)11.1%12.0%16.1%15.4%16.0%投入资本回报率投入资本回报率(%)8.4%10.5%8.9%10.9%12.3%EV/EBITDA 14.28 18.59 17.10 12.10 10.27 市盈率市盈率 48.61 31.76 20.72 18.24 14.76 股息率股息率(%)0.7%0.9%0.7%0.9%1.1%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：22.67 当前价格：16.99 2023.02.11 交易数据

7、52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）10.70-17.23 总市值（百万元）总市值（百万元）8,294 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）488/483 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）0/0 流通股比例流通股比例 99%日均成交量（百万股）日均成交量（百万股）1.58 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元）24.90 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元）2,566 每股净资产每股净资产 5.26 市净率市净率 3.2 净负债率净负债率 12.41%EPS（元）2021A 2022E Q1 0.10 0.11 Q2 0.17 0.15 Q3

8、 0.17 0.38 Q4 0.09 0.18 全年全年 0.53 0.82 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 9%15%19%相对指数 6%8%26%公司首次覆盖公司首次覆盖 -26%-16%-7%2%12%21%--0252周内股价走势图周内股价走势图永创智能上证指数资本货物资本货物/工业工业 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 40 Table_Page 永创智能永创智能(603901)(603901)模型更新时间：2023.02.11 股票研究股票研

9、究 工业 资本货物 科德数控(688305)首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：125.20 当前价格：104.22 2023.02.02 公司网址 公司简介 公司是从事高端五轴联动数控机床及其关键功能部件、高档数控系统的研发、生产、销售及服务的高新技术企业，主要产品为系列化五轴立式(含车铣)、五轴卧式(含车铣)、五轴龙门、五轴卧式铣车复合四大通用加工中心和五轴磨削、五轴叶片两大系列化专用机床，以及服务于高端数控机床的高档数控系统，伺服驱动装置，系列化电机，系列化传感产品，电主轴，铣头，转台等，依靠完整的人才链、技术链和产业链，公司在五轴联动数控机床、高档数控系统及关键

10、功能部件核心技术方面取得一系列重大突破，站在了行业技术水平的前列，功能、控制精度和加工效率等方面达到国际先进水平，公司高度重视技术研发，坚持核心技术自主可控的发展战略，报告期内累计研发投入为 14,655.44 万元，约占总营业收入的 45.90%。核心技术团队参与制定 17项国家标准、4 项行业标准。绝对价格回报（%）52 周内价格范围 53.07-125.58 市值（百万元）9,178 财务预测（单位：百万元）财务预测（单位：百万元）损益表损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 2,020 2,707 3,100 4,118 5,172 营

11、业成本 1,361 1,837 2,135 2,813 3,491 税金及附加 14 19 22 29 36 销售费用 163 199 217 280 352 管理费用 112 149 170 235 310 EBIT 216 323 377 506 636 公允价值变动收益 -1 23 0 0 0 投资收益 24 6 93 41 5 财务费用 35 25 13 26-4 营业利润营业利润 192 297 459 522 645 所得税 18 38 59 67 82 少数股东损益 1-2 0 0 0 净利润净利润 171 261 400 455 562 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金

12、融资产 846 691 710 1,429 1,082 其他流动资产 104 35 43 43 43 长期投资 0 11 9 14 19 固定资产合计 399 460 496 505 512 无形及其他资产 184 285 443 568 691 资产合计资产合计 3,749 4,472 5,967 6,862 7,739 流动负债 1,788 2,161 2,970 3,511 3,926 非流动负债 408 98 462 362 262 股东权益 1,552 2,214 2,535 2,990 3,552 投入资本投入资本(IC)2,333 2,695 3,694 4,049 4,511

13、现金流量表现金流量表 NOPLAT 195 282 329 442 555 折旧与摊销 54 89 134 148 160 流动资金增量 -197 53-733 505-674 资本支出 -138-357-384-286-291 自由现金流自由现金流 -86 67-653 810-250 经营现金流 344 284-254 1,118 89 投资现金流 -158-275-289-249-290 融资现金流 -332-79 562-150-146 现金流净增加额现金流净增加额 -146-70 19 719-347 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 8.0%34.0%14.5%32.9%

14、25.6%EBIT 增长率 80.3%49.7%16.7%34.3%25.6%净利润增长率 73.1%53.0%53.3%13.6%23.6%利润率 毛利率 32.6%32.1%31.1%31.7%32.5%EBIT 率 10.7%11.9%12.2%12.3%12.3%净利润率 8.4%9.6%12.9%11.0%10.9%收益率收益率 净资产收益率(ROE)11.1%12.0%16.1%15.4%16.0%总资产收益率(ROA)4.6%5.8%6.7%6.6%7.3%投入资本回报率(ROIC)8.4%10.5%8.9%10.9%12.3%运营能力运营能力 存货周转天数 321.1 295.

15、0 345.0 320.0 300.0 应收账款周转天数 71.9 59.1 75.0 65.0 60.0 总资产周转周转天数 650.5 546.6 606.1 560.7 508.2 净利润现金含量 2.0 1.1-0.6 2.5 0.2 资本支出/收入 6.8%13.2%12.4%6.9%5.6%偿债能力偿债能力 资产负债率 58.6%50.5%57.5%56.4%54.1%净负债率 141.5%102.0%135.4%129.5%117.9%估值比率估值比率 PE 48.61 31.76 20.72 18.24 14.76 PB 2.51 3.62 3.33 2.82 2.36 EV/

16、EBITDA 14.28 18.59 17.10 12.10 10.27 P/S 3.70 3.07 2.68 2.01 1.60 股息率 0.7%0.9%0.7%0.9%1.1%-5%-3%0%3%6%9%11%14%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-26%-15%-4%6%17%27%-072022-12股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅永创智能价格涨幅永创智能相对指数涨幅8%13%18%24%29%34%20A21A22E23E24E利润率趋势利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)8%10%11%13%15%16%20A21A

17、22E23E24E回报率趋势回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)102%110%118%126%134%142%2339A21A22E23E24E净资产净资产(现金现金)/)/净负债净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)WWlWqVjXuX8VwOvN8O8Q6MpNrRoMmPiNmMnPjMoPtQbRnMrRvPpPvMxNqRqQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 40 Table_Page 永创智能永创智能(603901)(603901)目录目录 1.投资建议.4 1.1.核心

18、假设.4 1.2.盈利预测及估值.4 2.包装设备龙头企业，智能包装生产线业务不断发力.7 2.1.包装设备体系完整，众多子公司助力产业布局的优化.7 2.2.营收持续增长，毛利率稳中有升.9 3.行业受益于智能制造政策+后疫情时代，国产替代需求紧迫.13 3.1.行业技术进步迅速，智能化产线放量趋势明显.13 3.2.下游产品出新加速包装设备更换，行业国产替代空间广阔.15 3.2.1.白酒进入设备更新周期，自动化酿造进入大规模应用期.19 3.2.2.啤酒罐化率提高，包装设备进入设备更换期向高端市场发展 21 3.2.3.软饮包装设备市场规模可观，公司并购入局发展迅速.26 3.2.4.乳

19、制品包装设备市场规模可观，公司是国内稀缺的国产替代推动者 28 4.技术领先勇担国产替代急先锋，积极并购聚焦液态食品.33 4.1.技术壁垒：引领行业智能化应用潮流，全产线生产能力国内仅有 33 4.2.产能布局：产品聚焦液态食品包装领域，全领域布局打造协同效应 34 4.3.前景广阔：对标利乐推动国产替代，亚太市场长坡厚雪.37 5.风险提示.39 5.1.下游需求变动风险疫情反复风险.39 5.2.市场竞争风险.39 5.3.产品技术开发风险.39 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 40 Table_Page 永创智能永创智能(603901)(60

20、3901)1.投资建议投资建议 1.1.核心假设核心假设 1、包装设备及配件包装设备及配件 该业务包含三类产品，分别假设如下：（1）标准单机设备标准单机设备 2022 年因疫情影响，预计公司该业务受到一定程度冲击，收入下降 30%，2023 年随国内疫情管控政策改变，公司相关业务逐步复苏，2023 和 2024年营收保持 20%增速，2021 年受限于上游原材料价格上涨，预计 2022-2024 年毛利率水平分别为 24%/25%/27%。（2）智能包装生产线智能包装生产线 公司是国内领先的智能包装生产线厂商，相关业务定制化需求高，有较高附加值，且抗周期性强，未来有较好发展前景。预计公司该业务

21、 2022-2024 年营收增速分别为 55%/45%/30%，毛利率水平分别为 35.5%/35.5%/36.0%。（3）其他设备及配件其他设备及配件 该部分业务下游涉及行业众多，抗周期能力强，预计公司该业务 2022-2024 年营收增速维持在 13%，毛利率水平维持在 35%。2、包装材料、包装材料 考虑包装材料技术含量较低，我们认为公司该业务随市场平稳发展，预计公司包装材料业务 2022-2024 年收入增速分别为 35%/25%/25%，毛利率与往年持平，维持 20%。3、其他业务、其他业务 预计公司其他业务 2022-2024 年收入分别为 0.28/0.32/0.37 亿元，毛利

22、率保持 70%。1.2.盈利预测及估值盈利预测及估值 预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 31.00/41.18/51.72 亿元，增速分别为 14.5%/32.9%/25.6%，归母净利润分别为 4.00/4.55/5.62 亿元，增速分别为 53.3%/13.6%/23.6%，对应 EPS 分别为 0.82/0.93/1.15 元。表表 1:公司收入拆分表公司收入拆分表 单位：百万元单位：百万元 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1651 1871 2020 2707 3100 4118 5172 增速 19.9%13.3%8

23、.0%34.0%14.5%32.9%25.6%营业成本 1159 1324 1361 1837 2135 2813 3491 毛利 492 547 659 870 965 1305 1681 综合毛利率 29.8%29.2%32.6%32.1%31.1%31.7%32.5%1.包装设备及配件（占比）86.5%87.3%89.0%89.0%87.2%88.0%88.1%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 40 Table_Page 永创智能永创智能(603901)(603901)1.1 标准单机设备（占比）42.1%39.0%40.2%39.4%24.1%

24、21.8%20.8%收入 695 730 812 1,067 747 897 1,076 增速 14.4%5.0%11.2%31.5%-30.0%20.0%20.0%成本 482 514 572 751 568 673 786 毛利 214 216 240 317 179 224 291 毛利率 30.7%29.6%29.6%29.7%24.0%25.0%27.0%1.2 智能包装生产线（占比）32.2%36.1%35.9%38.6%52.2%57.0%59.0%收入 532 676 725 1,045 1,620 2,349 3,053 增速 22.7%26.9%7.3%44.2%55.0%

25、45.0%30.0%成本 360 463 481 685 1045 1515 1954 毛利 172 212 244 360 575 834 1099 毛利率 32.4%31.4%33.6%34.4%35.5%35.5%36.0%1.3 其他设备及配件（占比）12.2%13.8%15.9%18.0%20.3%22.9%25.9%收入 201 228 262 296 335 379 428 增速 37.2%13.3%15.1%13.1%13.0%13.0%13.0%成本 138 156 144 179 218 246 278 毛利 63 72 119 117 117 132 150 毛利率 31

26、.3%31.4%45.2%39.5%35.0%35.0%35.0%2.包装材料（占比）12.8%12.2%10.0%10.1%11.9%11.2%11.2%收入 211 227 202 274 370 463 579 增速 16.1%7.7%-11.1%35.6%35.0%25.0%25.0%成本 178 186 159 216 296 370 463 毛利 33 42 43 58 74 93 116 毛利率 15.7%18.2%21.5%21.2%20.0%20.0%20.0%3.其他业务（占比）0.7%0.5%0.9%0.9%0.9%0.8%0.7%收入 11 10 19 24 28 32

27、 37 增速 69.5%-9.3%85.7%27.1%15.0%15.0%15.0%成本 2 5 6 5 8 10 11 毛利 10 6 13 19 19 22 26 毛利率 84.5%55.7%70.0%78.4%70.0%70.0%70.0%数据来源：国泰君安证券研究 可比公司选取：可比公司选取：公司是国内液态食品包装设备龙头企业，凭借强大技术研发能力，在多领域占据领先地位。前文提及的同业上市公司达意隆、新美星与中亚股份因没有 2022-2024 年 Wind 一致预期，故不列入可比公司中。考虑到永创智能为行业龙头且下游景气度提升，我们选取国内食品包装设备头部企业乐惠国际、固体物料包装装备

28、头部供应商博实股份、工业包装机械头部企业京山轻机、工业缝制机械龙头杰克股份作为可比公司。PE估值：估值：公司作为行业龙头企业，未来将受益于白酒包装设备大规模技改、啤酒包装设备进入替换周期国产替换加速、软饮包装设备逐步放量、常温奶需求释放。参考 2023 年可比公司 PE 均值 25.93，给予永创智能2023 年 26.0 倍 PE，对应每股合理估值 24.22 元。表表 2:可比公司可比公司 PE估值估值 代码代码 公司公司 收盘价收盘价 EPS PE 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 40 Table_Page 永创智能永创智能(603901)(6

29、03901)2023/2/8 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 000821.SZ 京山轻机 24.34 0.46 0.69 0.89 53.19 35.15 27.23 603337.SH 杰克股份 20.89 1.31 1.52 1.81 15.93 13.75 11.55 603076.SH 乐惠国际 36.75 0.41 1.16 2.14 88.83 31.61 17.17 002698.SZ 博实股份 16.23 0.52 0.70 0.94 31.21 23.19 17.27 平均值 47.29 25.93 18.31 中位数 42.20 2

30、7.40 17.22 603901.SH 永创智能 16.96 0.82 0.93 1.15 20.84 18.34 14.85 数据来源：国泰君安证券研究 注：收盘价和 EPS货币单位均为元。永创智能 EPS取国泰君安预测值，其余 EPS预期均取 Wind 一致预期。PB 估值：估值：对照可比公司，由于公司下游多领域景气度抬升，19 年募资产能逐步释放，22 年募资产能在建，我们认为公司有较好增长潜力，参考可比公司 2023 年平均 PB 3.5 倍，给予公司 2023 年 3.5 倍 PB，对应每股合理估值 21.12 元。表表 3:可比公司可比公司 PB 估值估值 代码代码 公司公司 收

31、盘价收盘价 BPS PB 2023/2/8 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 000821.SZ 京山轻机 24.34 5.32 6.04 6.96 4.58 4.03 3.50 603337.SH 杰克股份 20.89 7.89 9.02 10.42 2.65 2.31 2.01 603076.SH 乐惠国际 36.75 11.16 12.40 14.57 3.29 2.96 2.52 002698.SZ 博实股份 16.23 3.09 3.54 4.21 5.25 4.58 3.86 平均值 3.94 3.47 2.97 中位数 3.93 3.50 3

32、.01 603901.SH 永创智能 16.96 5.10 6.04 7.19 3.35 2.83 2.38 数据来源：国泰君安证券研究 注：收盘价和 BPS货币单位均为元。永创智能 BPS取国泰君安预测值，其余 EPS预期均取 Wind 一致预期。综合 PE/PB估值法，取平均值，给予公司目标价 22.67 元，对应 2023 年24.3 倍 PE。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 40 Table_Page 永创智能永创智能(603901)(603901)2.包装设备龙头企业，智能包装生产线业务不断发力包装设备龙头企业，智能包装生产线业务不断发力

33、2.1.包装设备体系完整，众多子公司助力产业布局的优化包装设备体系完整，众多子公司助力产业布局的优化 公司为全国智能包装装备系统领域知名企业，拥有完整的包装设备产品公司为全国智能包装装备系统领域知名企业，拥有完整的包装设备产品体系。体系。目前，公司包装设备、软件及配套包装材料主要应用于食品、饮料、医药、化工等众多领域，并形成了较为完整的包装设备产品体系，包含 40 余个产品种类、约 400 多种规格型号；公司主要包装材料包括PP 捆扎带、PET 捆扎带、PE 拉伸膜；公司研发设计出智能化软件系统产品“永创智能 DCM 平台”。公司通过吸收合并，快速延伸包装业务。公司通过吸收合并，快速延伸包装业

34、务。公司创立于 2002年，前身系永创机械有限公司，于 2011 年变更为股份有限公司，并于 2015 年 5 月 29日在上交所主板上市。公司通过多次兼并收购快速壮大，近 15 年完成了7 次吸收合并：2005 年公司吸收合并美华包装机械有限公司；2008 年吸收韩国 DSI 包装；2009 年收购医药包装工厂，进入医药包装市场；2010年收购上海青葩包装机械有限公司；2012 年收购牛奶灌装机工厂；2017年收购广东轻工机械二厂智能设备有限公司，使公司具备独立提供啤酒、饮料智能包装整线的能力；2018 年收购创兆宝智能包装设备有限公司，深化公司在食品包装设备领域的布局；2021 年收购浙江

35、龙文精密设备有限公司，公司产品延伸至金属包装生产设备，进一步完成食品饮料包装设备市场布局。图图 1：纵横联合，终成行业龙头：纵横联合，终成行业龙头 数据来源：永创智能招股说明书、永创智能官网、国泰君安证券研究 公司股权结构稳定且较为集中。公司股权结构稳定且较为集中。截至 2022 半年报，公司第一大股东吕婕直接持有永创智能 35.13%股份；第二大股东罗邦毅总持股比例为12.60%，其中直接持有 9.15%股份，间接持有 3.45%股份。股东吕婕、罗邦毅为夫妻关系，共同为公司实际控制人。公司第三大股东杭州康创投资有限公司直接持有 5.58%股份，其实际控制人为罗邦毅，持有其61.87%股份，主

36、要从事实业投资、投资管理以及投资咨询业务。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 40 Table_Page 永创智能永创智能(603901)(603901)图图 2：公司股权结构稳定，子公司布局广：公司股权结构稳定，子公司布局广 数据来源：永创智能年报、天眼查、国泰君安证券研究 中高层管理人员、核心业务人员充分持股，公司活力受益于两次股权激中高层管理人员、核心业务人员充分持股，公司活力受益于两次股权激励。励。2020 年 6 月 1 日，公司首次授予 109 位中高层管理、核心技术及业务人员共 666.15 万股，其中中层管理人员、核心技术人员授予 581

37、.15 万股，占此次授予限制性股票总 69.38%，预留授予 85 位中层管理人员、核心技术人员 171.52 万股；2021 年 8 月 31 日，公司授予 137 位中高层管理、核心技术及业务人员共 227 万股，其中中层管理人员、核心技术人员授予 164 万股，占此次授予限制性股票总 72.25%。截至 2022 年 11月，公司已经达成 2020 年第二个解锁期解锁条件成就以及 2021 年第一个解锁期解锁条件成就。公司股权激励激发组织活力，有利于公司业务发展、提升公司行业竞争力。表表 4:公司活力受益于两次股权激励公司活力受益于两次股权激励 授予日授予日 解除限售期解除限售期 业绩考

38、核目标业绩考核目标 解锁状态解锁状态 2020.6.1 首次授予的第一、二个解除限售期 2020 年营业收入增长率不低于 10%；2021 年营业收入增长率不低于 30%。（前三年平均值为基础）已解锁 首次授予的第三个解除限售期 2022 年营业收入增长率不低于 50%。未解锁 预留授予的第一个解除限售期 2021 年营业收入增长率不低于 30%。已解锁 预留授予的第二个解除限售期 2022 年营业收入增长率不低于 50%。未解锁 2021.8.31 第一个解除限售期 2021 年营业收入增长率不低于 15%或 2021 年净利润增长率不低于 15%。（2020 年为基础）已解锁 第二个解除限

39、售期 2022 年营业收入增长率不低于 30%或 2022 年净利润增长率不低于 30%。（2020 年为基础）未解锁 第三个解除限售期 2023 年营业收入增长率不低于 40%或 2023 年净利润增长率不低于 40%。（2020 年为基础）未解锁 第四个解除限售期 2024 年营业收入增长率不低于 50%或 2024 年净利润增长率不低于 50%。（2020 年为基础）未解锁 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 包装设备体系完整，智能包装生产线业务不断发力。包装设备体系完整，智能包装生产线业务不断发力。公司已形成了完善 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9

40、 of 40 Table_Page 永创智能永创智能(603901)(603901)的包装设备体系，并辅以配套包装材料作为主要产品，有利于提高客户粘性。这些产品主要应用于液态食品、固态食品、医药、化工、家用电器、造币印钞、仓储物流、建筑材料、造纸印刷、图书出版等领域。应用领域众多，增强了抗周期性。目前，公司包装设备主要覆盖成型填充封口系列设备、缠绕捆扎码垛系列设备、贴标打码系列设备和智能包装生产线 4 大产品系列，可为下游行业客户提供 40 余个产品种类、400 多种规格型号的包装设备，具备产品系列化优势。此外，公司已具备制造无菌灌装设备的能力 表表 5:公司包装设备体系完整公司包装设备体系完

41、整 类别类别 系列系列 公司主要产品类别公司主要产品类别 包装设备 成型填充封口系列 灌装封口机、真空包装机、气调包装机、枕式包装机、立式包装机、纸箱成型机、开箱机、纸盒成型机、热收缩机、收缩包装机、装盒机、装箱机(机器人装箱机)、封箱机、纸片装箱机、纸箱包装充填机、泡罩包装机 缠绕捆扎码垛系列设备 全自动打包机、半自动打包机、手提打包机、堆码机、码垛机（机器人码垛机）、卸箱机、卸瓶机、缠绕机、裹包机、输送线、输送配置 贴标打码系列设备 不干胶贴标机、热熔胶贴标机、打码贴标机、喷码机 智能包装生产线 应用于固态食品（颗粒、粉末）、液态食品（饮料、酒类、牛奶、调味品）、医药、化工等行业领域的智能

42、包装生产线 包装材料 包装带和包装膜 PP 捆扎带、PE 拉伸膜 软件系统 DMC 平台 智能装备人机交互系统、产线控制系统、AI 视觉检测系统、生产过程控制系统、生产执行管理系统、产品追溯系统 数据来源：招股说明书、募集说明书、国泰君安证券研究 2.2.营收持续增长，毛利率稳中有升营收持续增长，毛利率稳中有升 公司营业收入持续增长，归母净利润快速增长。公司营业收入持续增长，归母净利润快速增长。2018-2020年，因宏观经济波动、新冠疫情等因素营业收入放缓，但 2021 年营业收入增长率达到34.02%，呈明显恢复态势，2022 年上半年受国内疫情影响导致营收增速下滑，但随国内疫情政策优化，

43、公司营收有望恢复高增。图图 3：公司营收持续增长：公司营收持续增长 图图 4：归母净利润增长快速：归母净利润增长快速 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 智能包装生产线营收占比整体呈上升趋势，毛利率水平高于标准单机设智能包装生产线营收占比整体呈上升趋势，毛利率水平高于标准单机设备。备。包装设备收入主要源于标准单机设备与智能包装生产线，其中标准单机设备营收占比呈波动下降趋势，从 2012 年 45.3%下降至 2021 年12%37%20%13%8%34%10%0%5%10%15%20%25%30%35%40%05001,0001,5002,0002,50

44、03,0002001920202021 2022Q3营业收入（百万元）YOY16%-26%13%33%73%53%44%-40%-20%0%20%40%60%80%05003003502001920202021 2022Q3归母净利润（百万元）YOY 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 40 Table_Page 永创智能永创智能(603901)(603901)39.4%；智能包装生产线营收占比稳定增长，从 2012年 31.6%增加至2021年 38.6%。包装材料营收占比逐年下降，从

45、 2012 年 17.8%下降至 2021年 10.1%。智能包装生产线毛利率高于标准单机设备，2019-2021 智能包装生产线从之前的下降趋势逐步回升至 34.42%。从成本侧来看，公司在智能包装生产线中增加的工业机器人等应用在近两年对成本的影响不再那么显著。从价格端来看，智能包装生产线能够满足客户对于设备大型化、成套化、高精度的更高需求且定制化水平高，因此产品附加值更高，且公司市场占有率逐渐增大，具有竞争力。图图 5：智能包装生产线业务不断发力：智能包装生产线业务不断发力 图图 6：主营高端轴承产品，毛利率水平保持高位：主营高端轴承产品，毛利率水平保持高位 数据来源：Wind、国泰君安证

46、券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 公司营收高速增长，毛利率水平高于行业平均。公司营收高速增长，毛利率水平高于行业平均。在国内上市企业中，公司是包装企业龙头，营收规模增速高于行业，同时保持毛利率水平高于行业平均。公司毛利率保持在 30%左右水平，近三年毛利率略有下降，主要原因系下游行业受疫情影响需求减少以及原材料成本压力上行。2022Q3 行业平均毛利率为 29.82%，公司毛利率为 30.16%。图图 7：公司规模快速增长：公司规模快速增长 图图 8：公司毛利水平高于行业平均：公司毛利水平高于行业平均 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 得益

47、于疫情缓和，近三年毛利率、净利率逐渐恢复。得益于疫情缓和，近三年毛利率、净利率逐渐恢复。2012-2021 年，公司毛利率/净利率呈现先降后升趋势，2017 年毛利率/净利率为 28.88/4.71%，达到近十年最低水平，主要原因系原材料价格上涨以及智产品制造成本上涨。在 2018 年之后呈现明显上升趋势，毛利率/净利率水平逐渐恢复，2021 年公司毛利率/净利率达到 32.14%/9.56%。毛利率恢复原因系疫情缓和下游需求恢复；净利率基于毛利率回升以及公司费用率下降得以恢44%43%44%42%39%40%39%29%32%32%32%36%36%39%0%20%40%60%80%100%

48、200021标准单机设备智能包装生产线其他设备及配件包装材料其他业务31%30%29%31%30%30%30%40%40%34%32%31%34%34%19%24%16%16%18%21%21%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%200021标准单机设备智能包装生产线包装材料01,0002,0003,000200022Q3永创智能-总营收（百万元）中亚股份-总营收（百万元）新美星-总营收（百万元）达意隆-总营收（百万元）15%25%35%45%

49、55%200022Q3永创智能-毛利率中亚股份-毛利率新美星-毛利率达意隆-毛利率毛利率-行业平均 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 40 Table_Page 永创智能永创智能(603901)(603901)复。图图 9：2017 年后毛利率年后毛利率/净利率呈恢复态净利率呈恢复态势势 图图 10：2017 年后公司费用率呈下降趋势年后公司费用率呈下降趋势 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 轻资产运行模式经营，轻资产运行模式经营，盈利能力稳步提升盈利能力稳步提升。

50、公司固定资产占总资产比例较低，流动资产逐年增加，流动资产中存货占比超 50%，公司维持轻资产运营模式。ROA 与 ROE 自 2018 年起稳步提升，2021 年分别为 13.96%和 6.29%，源于公司智能包装生产线业务销量逐年提高以及伴随着收购兼并带来的规模效应。随着公司在产品结构、销售价格上持续调整以及公司募投项目达产，预计 2022 年 ROA 和 ROE 可能会延续增长趋势。图图 11：轻资产运行模式经营：轻资产运行模式经营 图图 12：ROA、ROE稳步提升稳步提升 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 公司投入研发领先于行业，有较强竞争优势

51、。公司投入研发领先于行业，有较强竞争优势。2019-2021 年公司研发费用分别为 1.02/1.2/1.64 亿元，从研发人员来看，研发人员数量呈现上升趋势。从 2014 年 195 人提升至 2021 年的 592 人。对比同行公司来看，公司研发费用率高于行业平均水平。此外，由于公司营业收入规模为行业最高，因此研发费用投入绝对值也显著高于同行业可比公司，使得公司在研发层面具有较强的竞争优势。35%31%32%33%29%30%29%33%32%30%10%8%8%9%5%4%5%8%10%14%0%5%10%15%20%25%30%35%40%永创智能毛利率永创智能净利率0%2%4%6%8

52、%10%12%14%销售费用率管理费用率财务费用率0500025003000350040004500固定资产(百万）流动资产（百万）0500025003000350040004500固定资产(百万）流动资产（百万）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 40 Table_Page 永创智能永创智能(603901)(603901)图图 13：研发费用、费用率逐年增加：研发费用、费用率逐年增加 图图 14：公司研发费用率处于领先地位：公司研发费用率处于领先地位 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据来源：Wind

53、、国泰君安证券研究 6%5%6%6%7%0%1%2%3%4%5%6%7%8%0204060800202020212022Q3研发费用（百万元）研发费用率0%2%4%6%8%200212022Q3永创智能-研发费用率中亚股份-研发费用率新美星-研发费用率达意隆-研发费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 40 Table_Page 永创智能永创智能(603901)(603901)3.行业受益于智能制造政策行业受益于智能制造政策+后疫情时代，国产替代后疫情时代，国产替代需求紧迫需求紧迫

54、3.1.行业技术进步迅速，智能化产线放量趋势明显行业技术进步迅速，智能化产线放量趋势明显 居民人均可支配收入增加，疫情政策进一步优化，未来消费支出有望增居民人均可支配收入增加，疫情政策进一步优化，未来消费支出有望增加，为包装机械发展带来动力。加，为包装机械发展带来动力。2013-2021 年间居民人均可支配收入每年的同比增速约 9%，2020 年因疫情影响而导致增速下滑，2022 年 9 月人均可支配收入达 2.76 万元/+5.27%，随疫情政策的转变，居民消费水平有望逐步回复提高，为包装机械需求增长提供了基础。2013-2021 年，我国社会消费品零售总额从 23.44 万亿元增至 44.

55、08 万亿元，消费水平提升，有利于食品、饮料、医药、化工等包装设备下游行业的发展。随着疫情逐步放开，居民消费能力有望增强，对消费品美观、安全卫生的要求提高，势必会促使下游行业扩大生产规模的同时进行产业升级，进而为包装机械的需求增长带来动力；也将促使包装设备厂商不断增强研发实力，提高产品技术含量和质量。同时，新包装材料、工艺和样式逐渐成为消费者的关注点，为包装设备发展带来新的机遇。图图 15：居民可支配收入逐步增加：居民可支配收入逐步增加 图图 16：社会消费品零：社会消费品零售额受益于疫情改善售额受益于疫情改善 数据来源：Wind、国家统计局、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国家统计局、

56、国泰君安证券研究 我国劳动人口逐年下降致使制造业成本提高，倒逼企业加快自动化改造，我国劳动人口逐年下降致使制造业成本提高，倒逼企业加快自动化改造，刺激国内包装设备市场发展。刺激国内包装设备市场发展。2013-2021 年我国劳动年龄人口占比从67.58%降至 62.5%，同时制造业人员年度平均工资从 46,431 元增至92,459 元，CAGR 为 8.99%，劳动力成本显著提高，其将倒逼企业调整积极引入先进技术和机械设备代替人工，通过自动化生产提高劳动效率来降低制造成本。而包装设备具备成本竞争优势，进而有利于推进其在下游行业生产和仓储物流过程中的应用。10%9%8%9%9%9%5%9%5.

57、27%0%2%4%6%8%10%12%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000居民人均可支配收入（元）YOY12%15%10%10%4%8%-5%12%1%-10%-5%0%5%10%15%20%01020304050社会消费品零售总额（亿元）YOY 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 40 Table_Page 永创智能永创智能(603901)(603901)图图 17：我国劳动年龄人口占比逐年下降：我国劳动年龄人口占比逐年下降 图图 18：制造业人工成本上升：制造业人工成本上升 数据来源：国家

58、统计局、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 智能制造政策利好行业发展。智能制造政策利好行业发展。包装机械业直接服务于企业的生产过程，及产品向消费领域转移的仓储物流环节，对国民经济的健康发展意义重大，包装设备尤其是高端设备的自主研发及产业化一直是国家产业政策鼓励的对象，重点向着高效化、柔性化、大型化、个性化、智能化方向发展。表表 6:智能制造政策利好行业发展智能制造政策利好行业发展 时间时间 文件名称文件名称 系列系列 公司主要产品类别公司主要产品类别 2015.09 中国食品和包装机械工业“十三五”发展规划 中国食品和包装机械工业协会、中国食品科学技术学会食品机械分会 食品

59、机械和包装机械行业应构建现代设计技术体系，采用创新设计、智能设计、可靠性设计和数字化设计等先进设计方法，实现信息化和智能化的深度融合，运用虚拟样机、互联网、云计算等先进技术与手段，满足用户个性化需求，实现离散制造非标装备的互联，生产流程断点的消除，实现智能化设计与分析、标准化集成、互联服务增值，提高产品开发与设计的质量与水平。2016.03 中华人民共和国国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要 第十二届全国人民代表大会第四次会议 实施高端装备创新发展工程，明显提升自主设计水平和系统集成能力。实施智能制造工程，加快发展智能制造关键技术装备，强化智能制造标准、工业电子设备、核心支撑软件等基础。加强

60、工业互联网设施建设、技术验证和示范推广，推动“中国制造+互联网”取得实质性突破。培育推广新型智能制造模式，推动生产方式向柔性、智能、精细化转变。鼓励建立智能制造产业联盟。2018.08 国家智能制造标准体系建设指南 工信部、国标委 到 2018 年，累计制修订 150 项以上智能制造标准，基本覆盖基础共性标准和关键技术标准；到 2019 年，累计制修订 300项以上智能制造标准，全面覆盖基础共性标准和关键技术标准，逐步建立起较为完善的智能制造标准体系。建设智能制造标准试验验证平台，提升公共服务能力，提高标准应用水平和国际化水平。2019.11 关于推动先进制造业和现代服务业深度融合发展的实施意

61、见 发改委、工信部 意见要求：推进建设智能工厂；加快工业互联网创新应用；深化制造业服务业和互联网融合发展,大力发展“互联网激发发展活力和潜力，营造融合发展新生态。突破工业机理建模、数字孪生、信息物理系统等关键技术。深入实施工业互联网创新发展战略,加快构建标识解析、安全保障体系，发展面向重点行业和区域的工业互联网平台。59%60%61%62%63%64%65%66%67%68%20001920202021我国劳动年龄（16-59岁）人口占比11%8%7%8%12%8%6%12%0%2%4%6%8%10%12%14%020,00040,00060,000

62、80,000100,0002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021制造业就业人员平均工资（元）同比增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 40 Table_Page 永创智能永创智能(603901)(603901)2021.12 十四五“智能制造发展规划 工信部 到 2025 年，规模以上制造业企业大部分实现数字化网络化，重点行业骨干企业初步应用智能化;到 2035 年，规模以上制造业企业全面普及数字化网络化,重点行业骨干企业基本实现智能化 2022.05 关于开展“携手行动促进大中小企业融通创新的通知

63、 国资委、市场监管局等十一部门 开展智能制造试点示范行动，遴选一批智能制造示范工厂和典型场景，促进提升产业链整体智能化水平；深入实施中小企业数字化赋能专项行动，开展智能制造进园区活动。高度自动化、高效化、智能化、节能化的包装设备深受青睐。高度自动化、高效化、智能化、节能化的包装设备深受青睐。近几年，受下游行业市场竞争愈发激烈、规模化和集约化生产趋势、人力资源成本上升等因素的影响，包装设备在生产和物流环节发挥着越来越大的作用，高度自动化、高效化、智能化、节能化的包装设备逐渐受到下游行业青睐。新冠疫情将催化智能制造的推进，包装机械行业将受益于此。新冠疫情将催化智能制造的推进，包装机械行业将受益于此

64、。疫情期间人员隔离、工人停工，对人工依赖度较高的企业无疑受到了更大的冲击。目前我国疫情管控有效，但是未来仍面临较大不确定性，随着疫情管控常态化，各行业尤其是制造业企业都面临着复工与严防疫情扩散的压力，智能制造则能缓解此问题，包装机械行业将因此受益。即使疫情结束后，企业在疫情期间所布局的智能制造生产线也将继续投入使用，智能制造是大势所趋。3.2.下游产品出新加速包装设备更换，行业国产替代空间广阔下游产品出新加速包装设备更换，行业国产替代空间广阔 包装设备下游细分行业众多，应用领域多为消费行业，需求较稳定，抗包装设备下游细分行业众多，应用领域多为消费行业，需求较稳定，抗周期性强。周期性强。包装设备

65、行业下游主要包括食品、饮料、医药、化工、家用电器、造币印钞、机械制造、仓储物流、建筑材料、金属制造、造纸印刷、图书出版等。其中，食品、饮料行业的需求占比超过 60%，2020 年我国包装设备下游前四大行业分别为食品行业、饮料行业、医药行业、化学行业，占比分别为 37%、32%、12%、7%。图图 19：包装设备下游应用领域广泛：包装设备下游应用领域广泛 图图 20：食品饮料需求占比超：食品饮料需求占比超 60%数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 包装设备下游企业趋向个性定制化，包装设备制造企业产品复杂多样。包装设备下游企业趋向个性定制化，包装设备制造企

66、业产品复杂多样。包装是增强商品吸引力与竞争力的方式之一，而包装设备是实现产品包装的主要手段，制造企业根据客户的个性化需求，提供定制化产品，满足其自动化生产的需要。包装设备包含成型、装填、封口、贴标、打码、食品,37%饮料,32%医药,12%化学,7%日化,5%其他,7%2020年包装设备下游细分行业占比 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 40 Table_Page 永创智能永创智能(603901)(603901)捆扎、码垛、缠绕等一系列工序的自动化，已成为企业提高生产效率、降低劳动强度、改善作业环境、节约人工成本、优化生产工艺和实现大规模生产的关键因

67、素之一。可按照是否直接接触划分为前道包装和后道包装。前道包装设备是指完成与被包物直接接触的包装过程的设备，如食品真空包装机、饮料灌装机、奶粉填装机等；后道包装设备是指完成与被包物间接接触的包装以及贮运过程的设备，如完成打包功能的捆扎机、标识功能的贴标机、裹包功能的缠绕机等。图图 21：包装设备可分为前道包装与后道包装：包装设备可分为前道包装与后道包装 数据来源：永创智能招股说明书、国泰君安证券研究 包装机械行业的市场容量与下游行业发展状况呈明显的正相关关系。包装机械行业的市场容量与下游行业发展状况呈明显的正相关关系。随着下游各细分行业的发展，包装设备需求也会随之增加。随着下游行业发展及技术升级

68、改造的持续进行，包装设备作为成型、装填、封口、贴标、打码、捆扎、码垛、缠绕等一系列包装工艺的主要实现方式，在食品、饮料、医药和化工等行业的生产加工、仓储物流过程中发挥着愈加重要的作用。从包装设备需求额分析，2019 年全球包装设备需求市场空间约为 445 亿美元，预计到 2023 年全球将达到 604 亿美元。图图 22：预计：预计 2023 年包装设备市场规模达年包装设备市场规模达 604 亿美元亿美元 图图 23：2019 年开始国内包装设备需求大幅上升年开始国内包装设备需求大幅上升 数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 包装设备与包装材料绑定，产品

69、推陈出新加速设备更换。包装设备与包装材料绑定，产品推陈出新加速设备更换。包装设备作为高速、高精度的产线设备，与包装材料深度绑定、定制化属性强。疫情207243290362003004005006007009201420192023E全球包装设备市场规模（亿美元）52%-7%-2%4%-3%-2%112%25%186%32%-50%0%50%100%150%200%00708090国内包装专用设备产量（万台/万套）YOY 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 40 Table_Page 永创

70、智能永创智能(603901)(603901)期间国内人民对于美好生活的向往与东南亚等发展中国家现代化加速，促进了食品的推陈出新与差异化发展，这缩短了包装设备的更换，永创智能作为国内液态食品包装龙头有望充分受益。我国是发展最快、最具潜力的包装机械行业市场，预计我国是发展最快、最具潜力的包装机械行业市场，预计2022年市场规年市场规模有望达到模有望达到 560 亿。亿。2018 年以来，随着国内进入消费升级，以及电商兴起带动的长运输距离需求，在下游食品、药品、日化等行业新增长拉动下，我国包装专用设备产量逐年增长，预计 2022 年市场规模有望达 560亿元。图图 24：我国：我国 2022 年包装

71、机械市场规模有望达年包装机械市场规模有望达 560 亿元亿元 数据来源：刘强数控机床发展历程及未来趋势 海外头部企业先发优势明显，垄断行业多数份额，公司为国内龙头企业，海外头部企业先发优势明显，垄断行业多数份额，公司为国内龙头企业，进口替代进度较快。进口替代进度较快。全球头部三家企业分别为利乐、克朗斯、西得乐，均在 1950-1965 年期间成立，深耕包装设备领域几十载。国内企业目前与海外龙头公司存在较大差距，公司作为国内行业客龙头，技术积累身后，进口替代速度领先。表表 7:海外头部企业先发优势明显，公司为国内龙头海外头部企业先发优势明显，公司为国内龙头 所属国家所属国家 公司公司 成立时间成

72、立时间 公司公司介绍介绍 德国 克朗斯 1951 年 公司总部设在德国的新特劳普林，服务范围包括酒精饮料、食品、化工、制药和化妆品工业。克朗斯集团将机器制造、设备高新技术、流程技术、微生物技术和信息技术融合在一起，形成包装设备整体解决方案。德国 西得乐 1965 年 西得乐是利乐的三大工业集团之一，公司致力于液体产品、食品、家居和个人护理用品包装业务，是 PET、易拉罐、玻璃瓶及其他材料包装设备、服务和整线解决方案全球领先提供商。机器设备遍布全球 190 多个国家/地区，目前在运行的设备数量近 40,000 台。德国 KHS 1993 年 公司具备整线灌装、包装设备的生产研发能力。拥有为无菌技

73、术、巴氏灭菌机、检测系统、贴标系统和传送系统的技术中心。主要产品有过滤系统、饮料混比机、巴氏灭菌单元、桶啤技术和冲洗、灌装、封盖系统、高效的码垛设备、卸垛设备、Blomax吹瓶系统、Plasmax保鲜涂层技术、瓶型设计。KHS在美国、墨西哥、巴西、印度和中国都建立了生产基地。国内 永创智能 2002 年 公司一直从事包装设备及配套包装材料的研发设计、生产制造、安装调试与技术服务，以技术为依托为客户提供包装设备解决方案。公司包装设备、软件及配套包装材料主要应用于食品、饮料、医药、化工、家用电器、造币印钞、机械制造、仓储物流、建筑材料、金 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条

74、款部分 18 of 40 Table_Page 永创智能永创智能(603901)(603901)属制造、造纸印刷、图书出版等众多领域。2019-2021 年度永创智能营业收入分别为 18.71亿元、20.20 亿元和 27.07 亿元。达意隆 1998 年 公司主要产品及业务包括灌装生产线、全自动 PET 瓶吹瓶机、二次包装设备、代加工等。2019-2021 年度达意隆营业收入分别为 7.12 亿元、9.30 亿元和 10.63 亿元。中亚股份 1999 年 公司主要产品包括各类液态食品的灌装封口设备、后道智能包装设备、中空容器吹塑设备。2019-2021 年度中亚股份营业收入分别为 8.58

75、 亿元、6.62 亿元和 10.63 亿元。乐惠国际 1998 年 公司主要产品及业务包括啤酒酿造为主的过程装备及无菌灌装设备等。2019-2021 年度乐惠国际营业收入分别为 7.54 亿元和 8.52 亿元和 9.89 亿元。数据来源：Wind、永创智能募集说明书、各公司官网、国泰君安证券研究 高端包装设备仍需依赖进口。高端包装设备仍需依赖进口。中国包装设备出口数量远高于进口数量，而进口金额仍较高。进口设备单价在 10,000 美元/台以上，而出口设备单价仅为 200-300 美元/台左右。这反映出国内高端包装设备主要依赖进口市场，出口多为中低端产品。图图 25：我国包装设备出口数量远高于

76、进口：我国包装设备出口数量远高于进口 图图 26：高端包装设备仍依赖进口：高端包装设备仍依赖进口 数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 对标全球头部包装企业，永创智能仍有广阔发展空间。对标全球头部包装企业，永创智能仍有广阔发展空间。根据之前的市场空间测算与利乐（含西得乐）、克朗斯、永创智能的历年营收，可以看到公司目前的全球市占率不足 1%，在国内市占率约 4.63%，对标全球头部的利乐（27.10%）、克朗斯（7.84%），仍有较大增长空间。表表 8:对标全球头部包装企业，永创智能仍有广阔发展空间对标全球头部包装企业，永创智能仍有广阔发展空间 对比项目（

77、亿元人民币对比项目（亿元人民币/%）2019 2020 2021 全球包装机械市场规模 3100 3170 3343 利乐（含西得乐）营收 1007 969 906 利乐（含西得乐）全球市占率 32%31%27%克朗斯营收.309 267 262 克朗斯全球市占率 10%8%8%永创智能营收 19 20 27 永创智能全球市占率 1%1%1%中国包装机械市场规模 354 410 507 永创智能国内营收 16 17 23 永创智能国内市占率 5%4%5%数据来源：Wind、永创智能募集说明书、各公司官网、国泰君安证券研究 05001,0001,5002,0002,5000

78、7200212022.1-11包装机械进口金额（亿美元）包装机械出口金额（亿美元）包装机械进口数量（万台）包装机械出口数量（万台）0500000002500030000350002002020212022.1-11包装机械进口单价（美元/台）包装机械出口单价（美元/台）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 40 Table_Page 永创智能永创智能(603901)(603901)3.2.1.白酒进入设备更新周期，自动化酿造进入大规模应用期白酒进入设备更新周期，自动化酿造进入大规模应用期

79、白酒的自动化智能化酿造将成为食品装备行业的增长点。白酒的自动化智能化酿造将成为食品装备行业的增长点。白酒的自动化智能化酿造装备经过一段时间的摸索，已经开始进入大规模应用阶段，尤其是以小曲清香为主的产品，从智能酿造到智能包装，已经非常成熟。中国主要白酒企业普遍开始了新建或者改造智能酿造工厂或者车间的步伐，食品装备行业的发展将受益于此。高端白酒趋势将提升对优质包装和包装设备的需求。高端白酒趋势将提升对优质包装和包装设备的需求。目前白酒行业仍处于结构性繁荣为特征的新一轮增长的长周期，高端白酒将引领行业结构性增长。在白酒行业从高速度向高质量发展过渡的新阶段下，行业中的一大趋势是品质至上。随着居民人均可

80、支配收入的提高及消费升级，优质白酒将成为消费者对美好生活追求的一部分，而优质白酒不仅对应着酒的高质量，也意味着其包装质量的提升。2021年多家白酒企业资本支出开始明显回升，推动白酒设备更新。年多家白酒企业资本支出开始明显回升，推动白酒设备更新。我们统计了六家头部企业的资本过去几年的基本开支情况，2020-2022Q3 白酒厂商资本开支从 65.88 亿元提升到 75.59 亿元，多家白酒企业加大资本开支，推动白酒包装设备更换。图图 27：白酒企业资本开支显著回升：白酒企业资本开支显著回升 数据来源：Wind、各公司年报、各公司季报、国泰君安证券研究 多家巨头推动产线智能化改造，推动白酒酿造高端

81、包装生产线向智能化多家巨头推动产线智能化改造，推动白酒酿造高端包装生产线向智能化改造。改造。白酒行业传统的生产方式被机械化、自动化取代。2019 年以来，多家头部白酒厂商开始推出智能化技改项目，相关技改项目因为涉及体量庞大，普遍建设期在 3 年以上，未来自动化酿造装备有望替代传统落后产能。表表 9:多家巨头推动产线智能化改造，技改周期长多家巨头推动产线智能化改造，技改周期长 酒企酒企 项目项目 立项时间立项时间 建设周期建设周期 成立时间成立时间 投资金额（亿投资金额（亿元）元）10%-23%-51%-36%48%30%131%-37%26%49%-0.6-0.4-0.200.20.40.60

82、.811.21.4020406080100120贵州茅台舍得酒业古井贡酒五粮液泸州老窖洋河股份山西汾酒合计YOY亿元 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 40 Table_Page 永创智能永创智能(603901)(603901)贵州茅台 3 万吨酱香系列酒技改及配套设施 2018.09 3-4 年 新建制酒厂房 84 栋及配套设备等 83.84 泸州老窖 智能化包装中心技改项目 2019.11 3 年 建设包装车间、立体包材库等,同时购置并安装全自动化包装设备 18.86 古井贡酒 酿酒生产智能化技术改造项目 2020.11 5 年 酿酒生产区、储酒

83、及勾调区、包装物流区、生产设备购置与安装(酿酒设备、储酒设备、灌装设备、粮食加工设备)等 47.83 五粮液 成品酒包装及智能仓储配送一体化项目 2020.04 3 年以上 建智能化包装厂房 4 栋、智能化立体仓库 12 栋、待包酒库 2 栋、包装材料库 2 栋,并完善项目区域内安全、消防等设施 85.97 勾储酒库技改工程 2020.04 3 年以上 建酒库 14 栋，并完善配套安全、消防、安保、环保、水电气管网设施等。17.26 舍得酒业 酿酒配套工程技术 2020.02 3 年 建设自动化立体仓库、自动化灌装线与供盘储酒系统改造项目 18.20 数据来源：Wind、各公司官网、招标网、国

84、泰君安证券研究 国内白酒智能包装产线市场需求约国内白酒智能包装产线市场需求约150-250亿。亿。2021 年我国白酒产量达到 715000 万升，对应所需智能包装设备约 150-250 亿元。考虑到目前仅有小部分头部白酒企业正在进行部分设备更新，绝大多数酒企在设备方面仍有较大提升空间，我们认为未来 3-5 年，白酒包装设备产线每年都有约 20-40 亿的市场需求。表表 10：国内白酒智能包装产线市场需求约：国内白酒智能包装产线市场需求约 150-250 亿亿 2021 年国内白酒产量（万升）715000 单瓶酒含量（升）0.5 单条产线效率（万瓶/小时）1-1.5 开工率 70%所需产线（条

85、）320-490 单条产线价格（亿元）0.5 白酒智能包装设备市场空间（亿元）白酒智能包装设备市场空间（亿元）150-250 数据来源：国家统计局、招标网、国泰君安证券研究 注：假定包装设备每日运行 12 小时，全年运行 350 天为满产 公司公司 2022年白酒产线已中标年白酒产线已中标 6.21亿元，市占率预计超亿元，市占率预计超 60%。根据招标数据，公司 2022 年在白酒领域累计中标金额已超 6 亿元，据不完全统计，2022 年国内白酒包装产线招标额为 10.37 亿元，公司市占率超 60%。公司近两年开始逐步切入高端白酒生产设备产线，多次中标五粮液、古井贡酒、泸州老窖等多家公司的智

86、能生产设备，已成为国内白酒包装设备龙头，中标量国内领先。表表 11:公司公司 2022 年白酒产线已中标年白酒产线已中标 6.21 亿元亿元 招标企业招标企业 时间时间 解决方案解决方案 中标金额（亿中标金额（亿元）元）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 40 Table_Page 永创智能永创智能(603901)(603901)五粮液 2022.11 成品酒包装及智能仓储一体化项日：“一期五液成品酒自动包装子项目”和“一期五粮春成品酒自动包装子项目”一标段 1.98 2022.08 成品酒包装及智能仓储一体化项目：“一期五粮液成品酒自动包装子项目”和

87、“一期五粮春成品酒自动包装子项目”0.75 2022.04 成品酒包装及智能仓储一体化项目：“一期成品酒光瓶全自动化高速包装子项目”1.17 古井贡酒 2022.05 生产智能化技术改造项目自动化灌装设备总承包(标段一、四)1.87 泸州老窖 2022.01 智能化包装中心技改项目自动化灌装线设备购置项目 0.44 合计 6.21 数据来源：中国招投标公共服务平台、国泰君安证券研究 3.2.2.啤酒罐化率提高，包装设备进入设备更换期向高端市场发展啤酒罐化率提高，包装设备进入设备更换期向高端市场发展 国内啤酒业处于成熟期，呈现寡头竞争格局。国内啤酒业处于成熟期，呈现寡头竞争格局。经过一百多年的发

88、展，我国啤酒市场基本处于饱和状态，行业集中度较高，龙头企业市场地位较为稳固，但呈现“群雄逐鹿”的局面，未出现绝对龙头，竞争依然较为激烈。我国啤酒业在经过 20 世纪 90 年代后期的并购潮后，逐步形成华润啤酒（0291.HK）、青岛啤酒（600600CH）、百威（1876.HK）、燕京啤酒（000729CH）、嘉士伯（CARLA.CO）五大厂商寡头垄断的格局，2016-2020 年 CR5 市占率从 73.4%增长至 92.0%。其中华润啤酒市场份额为31.9%，青岛啤酒次之，市场份额为 22.9%。图图 28：啤酒行业处于成熟期：啤酒行业处于成熟期 图图 29：啤酒行业：啤酒行业 CR5 已

89、超已超 90%数据来源：中国产业信息网、国泰君安证券研究 数据来源：中国酒业协会、观研天下、国泰君安证券研究 我国是全球啤酒生产和消费大国，近几年啤酒产产销量呈下降趋势。我国是全球啤酒生产和消费大国，近几年啤酒产产销量呈下降趋势。主要原因系我国啤酒行业正向高质量、高端方向发展。2013 年至 2017 年，啤酒产销量一直保持着下降趋势，而 2017 年至 2019 年间，销量在产量下降的情况下保持了微增态势，2020 年主要受疫情的影响，中国啤酒销量有所下滑，2021 年回归增长，销量为 4365.8 万千升，同比+2.3%。图图 30：我国啤酒产量呈下降趋势：我国啤酒产量呈下降趋势 图图 3

90、1：2021 年啤酒销量恢复增长年啤酒销量恢复增长 华润啤酒,32%青岛啤酒,23%百威英博,20%燕京啤酒,10%嘉士伯,7%其他,8%2021年中国啤酒市场竞争格局 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 40 Table_Page 永创智能永创智能(603901)(603901)数据来源：中国产业信息网、国泰君安证券研究 数据来源：中国酒业协会、观研天下、国泰君安证券研究 头部啤酒企业净利润保持增长，啤酒向高质量、高端方向发展。头部啤酒企业净利润保持增长，啤酒向高质量、高端方向发展。虽然中国啤酒近几年产销量均出现下降的趋势，但是国内啤酒正向高质量、高

91、端方向发展。2020 年受到疫情影响下，国内啤酒头部企业净利润仍实现正增长，2021 年净利润增长达 73%。图图 32：头部啤酒企业净利润保持增长：头部啤酒企业净利润保持增长 数据来源：Wind、各公司年报、各公司季报、国泰君安证券研究 我国啤酒行业罐化率较低，对比海外发达国家及世界平均水平未来提升我国啤酒行业罐化率较低，对比海外发达国家及世界平均水平未来提升空间巨大。空间巨大。在玻璃瓶新国标的实施与环保要求趋严以及成本问题的背景下，我国的啤酒灌装率已经从 2004 年的 15%提升至当今的 26%。但是和海外啤酒市场更加发达的国家和地区相比，差距十分明显，未来灌装率的提升空间十分巨大。图图

92、 33：中国啤酒罐装率低：中国啤酒罐装率低 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 of 40 Table_Page 永创智能永创智能(603901)(603901)数据来源：中国酒业协会、国泰君安证券研究 国内啤酒企业纷纷扩产罐装啤酒产线。国内啤酒企业纷纷扩产罐装啤酒产线。罐装酒满足消费者便捷化和多场景化的消费需求，当酒吧和社交活动完全恢复时，罐装酒的增长可能会继续，会吸引更年轻的消费者加入这一类别。表表 12:国内啤酒企业纷纷扩产罐装啤酒产线国内啤酒企业纷纷扩产罐装啤酒产线 企业企业 时间时间 建设内容建设内容 地点地点 重庆啤酒 2020.04 新建一条最

93、高设计产能年产 15 万千升的啤酒拉罐生产线 四川宜宾 嘉士伯 2020.01 新建一条 9 万罐/小时的进口智能化高速罐线 云南大理 嘉士伯 2020.09 投资超 1.8 亿元新增易拉罐灌装线-华润啤酒 2021.01 新增 6 万听装啤酒生产线项目 四川成都 青岛啤酒 2021.05 依托现有生产基地的改扩建和老厂搬迁，新增多条听装酒生产线-数据来源：Wind、永创智能募集说明书、各公司官网、国泰君安证券研究 传统工业啤酒发展进入瓶颈期，精酿啤酒社交属性强，发展潜力巨大。传统工业啤酒发展进入瓶颈期，精酿啤酒社交属性强，发展潜力巨大。相比工业啤酒，精酿啤酒主要采用的是艾尔工艺，味道多变、口

94、感醇厚，具有浓郁的酒花香气，逐渐受到年轻人喜爱。表表 13:精酿啤酒与传统工业啤酒差距较大精酿啤酒与传统工业啤酒差距较大 维度维度 精酿啤酒精酿啤酒 工业啤酒工业啤酒 原料 水、麦芽、啤酒花、酵母 水、麦芽、啤酒花、酵母。部分用大米、玉米、淀粉等低成本原料取代麦芽 口味 在原料基础上添加如辣椒、苹果等多种材料，多样化 标准化，相对单一 发酵工艺 多为艾尔工艺，酵母在发酵罐顶端工作，浮在酒液上方，发酵温度一般控制在 10-20C。发酵罐通常较小，发酵结束后不进行过滤和杀菌处理。多为拉格工艺，酵母在发酵罐底部工作，沉在酒液下方，发酵温度一般控制在 10C 以下，发酵罐较大，发酵结束后通常采用过滤和

95、巴氏杀菌，增加啤酒的货架期。特点 反垄断、自有、小而美、手工艺、追求品质、丰富多彩的啤酒文化 垄断、工业化、标准化、最大限度低追求成本、保质期更加长久 发酵时间 品种繁多，从 2 天到 2 个月不等 通常为 7 天左右 保质期 多数保质期较短，有些品种保质期仅为几十天 普遍为 1-2 年，有些品种可达数十年 生产规模 产量小，存在较多手工酿造 大规模工业化生产 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 of 40 Table_Page 永创智能永创智能(603901)(603901)主要受众 热爱啤酒文化的啤酒爱好者和追求个性，重视消费体验的年轻消费者 大众消费者

96、 经营特点 集中度较低，区域化强 寡头垄断 数据来源：观研天下、国泰君安证券研究 精酿啤酒价格较高，国内精酿啤酒仍有较大提高空间。精酿啤酒价格较高，国内精酿啤酒仍有较大提高空间。对比盈利空间来看，美国精酿啤酒与普通啤酒的价差在 2 倍左右，而中国精酿啤酒与普通啤酒的价差达到 3-4 倍，盈利空间巨大。同时国内精酿啤酒的消费群体主要是高薪白领、海归精英等，消费能力强，对价格敏感度相对较低，为厂商提供了较高的利润空间。此外，对比渗透率而言，美国从 2014 年开始其精酿啤酒销量占比已达 10%以上，而截至 2019 年，中国精酿啤酒销量占比仍不达 3%，有着很大的提升空间。图图 34：中国精酿啤酒

97、销量占比提升空间大：中国精酿啤酒销量占比提升空间大 数据来源：中国酒业协会、观研天下、国泰君安证券研究 精酿啤酒包装迥异于传统啤酒，对于包装产线有更高要求。精酿啤酒包装迥异于传统啤酒，对于包装产线有更高要求。精酿啤酒作为小众啤酒，具备更强的社交属性，为吸引用户选择，一般有更独特的包装，这使得精酿啤酒包装需额外配备产线，未来随国内精酿啤酒的需求量的进一步提高，包装设备及产线需求有望受益。图图 35：精酿啤酒包装迥异于传统啤酒：精酿啤酒包装迥异于传统啤酒 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 of 40 Table_Page 永创智能永创智能(603901)(60

98、3901)数据来源：搜狐 国内啤酒包装设备市场规模约国内啤酒包装设备市场规模约 20-35 亿亿/年。年。国内啤酒年产量约 3500万吨，啤酒包装设备每年有稳定的更新需求。根据我们测算，国内啤酒包装设备市场每年有 20-35 亿元的更换需求。表表 14：国内啤酒包装设备市场规模：国内啤酒包装设备市场规模 20-35 亿亿/年，公司市占率年，公司市占率 10-14%2021 年国内啤酒产量（万千升）3562.4 罐化率 26%产线开工率 90%罐装啤酒 平均单瓶含量（升）0.42 罐装啤酒产线效率（万罐/小时）6-9 所需产线（条）60-90 单条罐装啤酒包装产线价格（亿元）0.2-0.4 罐装

99、啤酒包装产线市场空间（亿元）20-40 瓶装啤酒 平均单瓶含量（升）0.55 瓶装啤酒产线效率（万瓶/小时）4-6 所需产线（条）200-340 单条瓶装啤酒包装产线价格（亿元）0.3-0.7 瓶装啤酒包装产线价格（亿元）130-160 啤酒包装产线市场空间（亿元）啤酒包装产线市场空间（亿元）150-200 包装产线更换周期（年）6-8 国内啤酒包装产线每年市场规模（亿元）国内啤酒包装产线每年市场规模（亿元）20-35 2021 年永创智能啤酒包装设备营收（亿元）2.707 永创智能在国内啤酒包装设备市场市占率 10%-14%数据来源：招股说明书、募集说明书、国泰君安证券研究 注：假定包装设备

100、每日运行 12 小时，全年运行 350 天为满产 永创智能引领国内啤酒包装设备进口替代。永创智能引领国内啤酒包装设备进口替代。啤酒五大厂商以前主要采购进口包装设备，主要海外供应商为克朗斯和 KHS，由于国内市占率较高的百威、嘉士伯等啤酒企业皆为外资，国内企业进入有较高准入门槛与较长验证周期。随着公司技术实力不断进步，凭借自身产品质量与性价比，且公司已在啤酒包装领域有较长时间积累，与青岛、百威、雪花等 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 26 of 40 Table_Page 永创智能永创智能(603901)(603901)大客户均有合作，目前国内市占率超 10%。

101、公司持续投入研发啤酒高速智能包装生产线，以满足客户高效智能化的生产需求，未来有望进一步实现进口替代。3.2.3.软饮包装设备市场规模可观，公司并购入局发展迅速软饮包装设备市场规模可观，公司并购入局发展迅速 饮料按乙醇含量可以分为酒精饮料和非酒精饮料饮料按乙醇含量可以分为酒精饮料和非酒精饮料两大类，非酒精饮料又两大类，非酒精饮料又称软饮。称软饮。酒精饮料包含各种酒类如啤酒、白酒、黄酒、红酒等；非酒精饮料指乙醇含量(质量分数)不超过 0.5%的饮品，人们通常也将其称为软饮。其中，全球软饮料市场中碳酸饮料市场份额最高，其次是包装饮用水和果汁饮料。2020 年这三种软饮料市场份额分别为 35.28%、

102、26.92%、15.58%，占据整个软饮料市场规模的 77.78%，超 3/4 的市场份额。图图 36：碳酸饮料与饮用水为最主要软饮构成：碳酸饮料与饮用水为最主要软饮构成 图图 37：国内软饮料产量波动上升：国内软饮料产量波动上升 数据来源：华经产业研究院、国泰君安证券研究 数据来源：华经产业研究院、国泰君安证券研究 我国是全球最大的软饮料市场之一，软饮市场规模快速增长。我国是全球最大的软饮料市场之一，软饮市场规模快速增长。创新型饮品、消费升级产品、新兴渠道产品是未来市场增长的关键驱动因素。饮料行业属于快速消费品行业，有一定的季节性及区域的不均衡性，但总体上呈现较为稳定的增长态势。我国饮料销售

103、金额由 2016 年的 4997 亿元增长到 2021 年的 6296 亿元。图图 38：国内软饮料市场空间约：国内软饮料市场空间约 6000 亿亿 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002001920202021中国饮料行业销售额（亿元）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 27 of 40 Table_Page 永创智能永创智能(603901)(603901)数据来源：中商情报、国泰君安证券研究 差异化包装是未来饮料包装发展趋势，引发新包装设备需求。差异化包装是未来饮料包装发展趋势，引发新包装设备需求。当前

104、包装的作用早已不限于对商品的保护、储存等基本功能，更多的是提升产品的价值感，消费者对产品的个性化、环保、规格等方面也有了新的需求。此外消费者对便携产品的需求也逐渐增加。近几年小包装开始在市场上流行，如可口可乐 200ml 的迷你罐；农夫山泉推出了 250mL 的“茶”、“农夫果园”等产品。图图 39：国内饮料市场产品差异化包装显著：国内饮料市场产品差异化包装显著 数据来源：搜狐、元气森林官网 软饮软饮料设备每年更换需求约料设备每年更换需求约 65-90亿元，高速、无菌设备利好头部企业。亿元，高速、无菌设备利好头部企业。软饮料有近 6000 亿市场空间，且产品更新换代速度较快，叠加包装设备更换更

105、高效率设备需求，每年都有稳定市场需求。根据我们测算，国内软饮包装设备市场每年有 65-90 亿元的更换需求。随着国内软饮料企业产品高端化，对于包装设备需求更高，高速、无菌灌装设备逐渐成为主流趋势，增加设备单价与技术壁垒，利好头部设备企业。表表 15：国内软饮包装产线市场空间：国内软饮包装产线市场空间 450-600亿，每年更换需求亿，每年更换需求 65-90亿亿 2021 年中国软饮料产量（亿升）1830 单瓶饮料含量（升）0.5 单条产线效率（万瓶/小时）6-8（非无菌）/3 5（无菌）开工率 95%所需产线（条）1100-1500 单条产线均价（亿）0.4 国内软饮料包装设备市场空间（亿元

106、）国内软饮料包装设备市场空间（亿元）450-600 设备更换周期（年）7 国内软饮料包装设备每年市场规模（亿元）国内软饮料包装设备每年市场规模（亿元）65-90 数据来源：招股说明书、募集说明书、国泰君安证券研究 注：假定包装设备每日运行 12 小时，全年运行 350 天为满产 软饮包装设备国产替代空间大。软饮包装设备国产替代空间大。目前国内软饮料与乳制品包装设备仍为海外企业利乐垄断，利乐为国际包装设备巨头，在软饮及乳制品领域底蕴深厚。根据利乐公司年报，2021 年利乐全年营收 137.60 亿欧元（含西得乐公司），其中利乐在亚太地区软饮行业的营收约为 121.94 亿人民币，请务必阅读正文之

107、后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 28 of 40 Table_Page 永创智能永创智能(603901)(603901)考虑到中国软饮市场规模大，发展迅速，假定其中 60%营收来自中国，则利乐在软饮包装设备的国内市占率约为 55%-80%，国内软饮包装设备仍有较大进口替代空间。表表 16：海外巨头利乐：海外巨头利乐 2021 年在国内软饮包装设备年在国内软饮包装设备的市占率约的市占率约 55-80%2021 年利乐（含西得乐）亚太地区软饮行业收入年利乐（含西得乐）亚太地区软饮行业收入（亿元）（亿元）121.94 假定其中中国营收占比 60%假定其中设备营收占比 70%2021

108、 年利乐在中国的软饮包装设备营收（亿元）51.22 国内软饮料包装设备每年市场规模（亿元）国内软饮料包装设备每年市场规模（亿元）65-90 利乐在国内市占率利乐在国内市占率 55%-80%2021 年廊坊百冠营收（亿元）年廊坊百冠营收（亿元）3.4 廊坊百冠廊坊百冠在国内市占率在国内市占率 3.8%-5.2%数据来源：各公司公告、国泰君安证券研究 公司通过并购廊坊百冠快速布局饮料包装市场。公司通过并购廊坊百冠快速布局饮料包装市场。2022年1月公司收购廊坊百冠增加了综合性液态食品包装产线，廊坊百冠在国内软饮包装设备的市占率约 3-5%，为公司扩充在饮用水、碳酸饮料、果汁、茶类等饮料的包装设备品

109、类，尤其是 PET 吹灌高速多功能无菌灌装设备等，使得公司可以涉足中高端饮料灌装设备产品。廊坊百冠的高端产品在国内软饮包装行业具有较高的知名度，主要客户有元气森林、汇源果汁、光明乳业、农夫山泉、统一等。未来公司有望引领软饮包装设备行业的进口替代趋势。3.2.4.乳制品包装设备市场规模可观，公司是国内稀缺的国产替代推乳制品包装设备市场规模可观，公司是国内稀缺的国产替代推动者动者 我国乳制品销售规模逐年增长，液态奶产量波动较大。我国乳制品销售规模逐年增长，液态奶产量波动较大。2016-2021年间，我国乳制品销售收入从 3504 亿元增长至 4678 亿元，年均复合增速为5.95%。我国液态奶产量

110、波动较大，2018 年产量为 2505.5 万吨，2019 年开始逐渐恢复，未来随着国内奶类需求的增长，国内奶类厂商产能有望进一步提升。图图 40：我国乳制品市场空间约：我国乳制品市场空间约 4000 亿亿 图图 41：近年液态奶产量波动较小：近年液态奶产量波动较小 数据来源：国家统计局、中商产业、国泰君安证券研究 数据来源：中国奶业协会、中商产业、国泰君安证券研究 预计乳制品消费将继续保持增长态势。预计乳制品消费将继续保持增长态势。2021年，我国人均奶类消费量约2%-5%16%6%12%-10%-5%0%5%10%15%20%01,0002,0003,0004,0005,000201620

111、0202021我国乳制品销售收入（亿元）YOY-2%-7%1%2%-1%-8%-6%-4%-2%0%2%4%2,3502,4002,4502,5002,5502,6002,6502,7002,7502,8002001920202021我国液态奶产量（万吨）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 29 of 40 Table_Page 永创智能永创智能(603901)(603901)为 14.4 千克，仍远低于世界平均水平，未来仍有较大增长空间。随着城镇化率的提升及消费升级，预计未来乳制品消费仍呈上升趋势。图图 42：2021

112、 年我国人均奶类消费年我国人均奶类消费 14.4 千克千克 图图 43：2020 年中国人均液年中国人均液/固奶消费量低于全球平均固奶消费量低于全球平均 数据来源：国家统计局、智研咨询、国泰君安证券研究 数据来源：乳液资讯网 中国乳制品行业形成“两超多强格局”，市场格局逐渐集中，公司是国内中国乳制品行业形成“两超多强格局”，市场格局逐渐集中，公司是国内少有的进入蒙牛、伊利设备供应链的企业。少有的进入蒙牛、伊利设备供应链的企业。近年来国内乳制品行业竞争格局进一步集中，形成两超多强格局，其中头部企业蒙牛伊利的市占率合计约 48%，龙头地位显著。公司自 2018 年起切入蒙牛伊利包装设备供应链，凭借

113、技术优势逐步提高产品产量，我们估算 2021 年公司在国内乳制品包装设备行业中市占率约 9%-12%，在乳制品领域是国内仅有的可以和外资设备相竞争的包装设备企业，引领国内乳制品包装设备国产替代进程。图图 44：国内乳制品行业形成“两超多强格局”：国内乳制品行业形成“两超多强格局”数据来源：Euromonitor、蒙牛官网、伊利官网、国泰君安证券研究 低温巴氏奶相比常温奶营养价值更高。低温巴氏奶相比常温奶营养价值更高。巴氏奶是以巴氏消毒法进行灭菌处理的液体奶，加热温度为 72-90，时间为 10-15 秒，巴氏消毒法能够最大限度地保留鲜奶中的营养成分和活性物质。而常温奶则是利用超高温灭菌法，加热

114、温度为 120-150，加热时长为 0.5-4 秒。常温奶灭菌环境温度较高，原奶中所含有的免疫球蛋白、乳铁蛋白等会因此变质进而1%1%2%4%11%0%2%4%6%8%10%12%024686200202021我国人均奶类消费量（千克）YOY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2001820192020中国乳制品市场格局伊利蒙牛光明君乐宝新乳业三元其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 30 of 40 Table_Page 永创智能永创智能(603901)(6039

115、01)营养成分含量减少，而低温巴氏奶的杀菌温度控制得较低，所以相较常温奶营养价值更高。图图 45：2024 年我国低温巴氏奶市场有望达年我国低温巴氏奶市场有望达 472 亿元亿元 图图 46：国内巴氏奶消费占比仍有待提升：国内巴氏奶消费占比仍有待提升 数据来源：中国产业信息网、国泰君安证券研究 数据来源：欧睿数据 低温奶市场规模将保持增长态势，预计至低温奶市场规模将保持增长态势，预计至2024年将达到年将达到472亿元。亿元。2014-2021 年，低温巴氏奶市场规模逐年增长，由 221 亿元增至 394 亿元，CAGR 为 8.61%。随着居民健康意识增强，对乳制品营养价值的了解加深，消费水

116、平逐渐提升，国内冷链发展保证乳制品的新鲜度，电商平台配送提高效率，低温奶的需求强劲，未来市场规模呈增长态势。预计截至 2024 年，低温奶市场规模将达到 472 亿元，2019-2024 年间年均复合增速为 6.59%。此外，2020 年疫情影响下，民众的购物习惯发生变化，生鲜电商的快速发展将有效支持低温奶的配送。低温奶相关的装备产品将随其需求的增长而增长，包装设备亦受益于此。低温奶作为奶类高端产品，产品包装设备更为精美。低温奶作为奶类高端产品，产品包装设备更为精美。与常温奶产品不同，低温奶的销售场景更多为消费者单独购买 1-2 次所需，而常温奶储存时长更久，消费者购买成箱产品更多，因此低温奶

117、的消费场景与软饮料更为类似，这也催生了乳制品企业对于包装精美程度的追求。图图 47：低温奶包装种类更多：低温奶包装种类更多 数据来源：君乐宝官网、蒙牛官网、搜狐 乳制品设备每年采购需求约乳制品设备每年采购需求约 60-75亿元，进口设备市占率约亿元，进口设备市占率约 70%-90%，00500低温巴氏奶市场规模（亿元）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 31 of 40 Table_Page 永创智能永创智能(603901)(603901)进口替代需求高。进口替代需求高。乳制品有超 4000 亿市场空间，且产品更新换代速度较快，叠加无菌灌装、

118、低温奶需求彰显，每年市场需求稳步增加。根据我们测算，国内乳制品装设备市场每年有 60-75 亿元的采购需求。且随着包装设备高速化，国内低温奶逐步发力，未来乳制品包装设备市场空间有望进一步增加。目前国内乳制品包装设备仍为海外企业利乐垄断，根据利乐公司年报，2021 年利乐在亚太地区乳制品行业的营收约为 176.87亿人民币，考虑到中国乳制品市场规模大，假定其中50%营收来自中国，则利乐在软饮包装设备的国内市占率约为 70%-90%，国内乳制品包装设备仍有较大进口替代空间。永创智能为国内龙头，引领进口替代。表表 17：国内乳制品包装产线每年采购需求：国内乳制品包装产线每年采购需求 60-75亿，海

119、外企业市占率约亿，海外企业市占率约70%-90%2021 年中国液态奶产量（万吨）2580.1 单瓶含量（升）0.25 单条产线效率（万瓶/小时）1.5-3 开工率 90%所需产线（条）900-1800 单条产线均价（亿）0.2-0.5 国内国内乳制品乳制品包装设备市场空间（亿元）包装设备市场空间（亿元）360-460 设备更换周期（年）6 国内国内乳制品乳制品包装设备每年市场规模（亿元）包装设备每年市场规模（亿元）60-75 2021 年利乐亚太地区乳制品行业收入（亿元）176.87 假定其中中国营收占比 50%假定其中设备营收占比 60%2021 年利乐在中国的软饮包装设备营收（亿元）53

120、.06 2021 年利乐对应市占率年利乐对应市占率 70%-90%2021 年永创智能乳制品包装设备营收（亿元）年永创智能乳制品包装设备营收（亿元）7.31 2021 年年永创智能永创智能对应市占率对应市占率 9%-12%数据来源：招股说明书、募集说明书、国泰君安证券研究 注：假定包装设备每日运行 12 小时，全年运行 350 天为满产 无菌包装技术可显著提升乳制品运输半径。无菌包装技术可显著提升乳制品运输半径。奶源半径影响乳品销售，我国原奶产地主要集中在北方。中国乳品市场存在着把大量产于北方的液态奶运到南方市场的实际需求。冷链物流系统运输成本高且尚未完善，无菌包装产品无需冷链运输和保存，且保

121、质期长，更有助于企业以较低的成本将液体食品运输至较远的地方以扩大销售区域、实现规模化生产。表表 18：无菌包装可显著提高乳制品运输半径：无菌包装可显著提高乳制品运输半径 包装方式包装方式 储存时长储存时长 玻璃瓶 7 天 塑料袋装 21 天 百利包 30 天 无菌包 45-60 天 无菌砖包、钻石包 180 天 数据来源：阳光乳液招股说明书、国泰君安证券研究 无菌无菌+高速包装设备技术难度高，公司已推出相关产品。高速包装设备技术难度高，公司已推出相关产品。实现无菌包装 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 32 of 40 Table_Page 永创智能永创智能(6

122、03901)(603901)的同时保障高速包装是包装设备的核心技术壁垒，随着消费需求增加及高端软饮与乳制品需求，未来无菌高速包装设备将具备高附加值属性，公司率先布局相关领域，目前已在塑料品、玻璃瓶、易拉罐等领域实现了无菌高速罐装设备研发生产。图图 48：公司推出的超洁净直线型塑瓶灌装机：公司推出的超洁净直线型塑瓶灌装机 数据来源：公司官网 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 33 of 40 Table_Page 永创智能永创智能(603901)(603901)4.技术领先勇担国产替代急先锋，积极并购聚焦液态技术领先勇担国产替代急先锋，积极并购聚焦液态食品食品 4

123、.1.技术壁垒：引领行业智能化应用潮流，全产线生产能力国技术壁垒：引领行业智能化应用潮流，全产线生产能力国内仅有内仅有 公司是国内仅有的覆盖全包装产线产品的企业，勇担国产替代急先锋。公司是国内仅有的覆盖全包装产线产品的企业，勇担国产替代急先锋。公司由液态食品的后道包装逐步拓展至前道包装，后又完善软件控制，现在是国内仅有的实现包装设备全产线自主生产的厂商，杜绝了海外企业卡脖子风险的同时保障了公司整体毛利率水平。经过多年发展，公司的研发实力与生产技术国内领先，是国内少有的可以同海外龙头相竞争的企业，勇担国产替代急先锋角色。包装设备产线需定制化生产，公司掌握设计生产等全产业链环节。包装设备产线需定制

124、化生产，公司掌握设计生产等全产业链环节。不同领域的包装设备都有特殊要求，公司具备提供整体解决方案的能力，可以完成客户的定制化要求，全产业链的生产布局带来更灵活的解决方案，同时提高公司毛利率水平。图图 49：公司掌握设计生产等全产业链环节：公司掌握设计生产等全产业链环节 数据来源：公司募集说明书 2016年，全资子公司北京先见科技有限公司成立，提前布局机器视觉，年，全资子公司北京先见科技有限公司成立，提前布局机器视觉，请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 34 of 40 Table_Page 永创智能永创智能(603901)(603901)形成专业优势。形成专业优势

125、。机器视觉是人工智能的分支，机器通过代替人眼进行测量和判断，是一项集合图像处理、电光源照明、光学成像、机械工程技术、传感器等的综合技术。这项技术能够提高生产的灵活性，提升自动化的程度，可适用于危险或不适合人为操作的工作环境和需要高度重复的工业性环境。公司将行业需求切入机器视觉领域，并在电子、包装、物流、医药及科研等领域提供视觉系统解决方案和相关智能设备，通过自主研发，将图像识别、视觉检测技术等应用于公司智能包装生产线，有助于提高产品的智能化水平和市场竞争力，提高公司盈利水平。表表 19:子公司先见科技四大行业解决方案子公司先见科技四大行业解决方案 行业行业 解决方案解决方案 系统描述系统描述

126、包装 四码合一检测方案 系统的主要目的是对家电类产品的 LOGO、铭牌、二维码标签等信息进行自动的识别与检测。目前用户对以上信息的检测均为人工检测，出错率较高,亦无法实现与系统的整合。医药 泡罩检测方案 系统的主要目的是对用户在线生成的生产各种胶囊和药片进行缺陷检测，其中胶囊可以分为双色和单色两种。物流 3D 物流定位拆剁方案 此系统主要针对物流中的箱体、编织袋等产品进行定位抓取，人工进行物体的位置移动时，遇到沉重、有腐蚀或者连续工作的场景，使用机械手代替操作。电子 LCD 电视显示屏检测方案 系统的主要目的是对用户生产的 32 寸-60 寸显示屏进行自动识别和缺陷检测,并自动录入到数据采集系

127、统中。数据来源：先见科技官网、国泰君安证券研究 高比例研发投入，保持技术领先国内，积极与外企竞争。高比例研发投入，保持技术领先国内，积极与外企竞争。与国内同行相比，永创智能研发支出占营收比始终处于领先地位，考虑到其规模优势，永创智能的研发投入金额优势更加明显。公司秉承“无人包装、智能系统”的产品设计理念，跟踪国际行业最新动态，提高整体方案设计能力、加大技术创新力度，完善包装设备产品序列，以满足下游行业和领域的需求。通过技术革新实现产品的升级换代，建立梯次化的产品体系，形成差异化的竞争优势，为发展其他延伸产品及提供整体解决方案打下坚实的基础，力争成为国际领先的包装设备制造企业。图图 50：公司研

128、发费用保持增长：公司研发费用保持增长 图图 51：公司研发费用率业内较高水平：公司研发费用率业内较高水平 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 4.2.产能布局：产品聚焦液态食品包装领域，全领域布局打造产能布局：产品聚焦液态食品包装领域，全领域布局打造协同效应协同效应 05002020212022Q3乐惠国际-研发费用中亚股份-研发费用达意隆-研发费用新美星-研发费用永创智能-研发费用百万元0%2%4%6%8%2002020212022Q3乐惠国际-研发费用率中亚股份-研发费用率达意隆-研发

129、费用率新美星-研发费用率永创智能-研发费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 35 of 40 Table_Page 永创智能永创智能(603901)(603901)公司通过多次并购加速产业链布局。公司通过多次并购加速产业链布局。产业链横向方面，公司并购了广二轻、佛山创兆宝、湖南博雅等企业，完成了在啤酒灌装设备、固态食品包装设备、白酒酿造设备等新领域的布局，实现了从啤酒到常温奶、低温奶，再到白酒、软饮的领域布局。产业链纵向方面，在产业链上游，通过并购北京先见布局视觉技术研发为公司产品赋能，提升产品的智能化、柔性化水平。图图 52：公司通过多次并购加速产业链布局

130、：公司通过多次并购加速产业链布局 数据来源：永创智能官网、国泰君安证券研究 公司实现液态食品全品类布局。公司实现液态食品全品类布局。相比于国内其他企业，公司实现了在白酒、啤酒、软饮、乳制品的全领域布局，凭借多次并购，聚焦液态食品，积极发挥协同效应。表表 20：永创智能是国内少有的液态食品全领域布局的企业：永创智能是国内少有的液态食品全领域布局的企业 领域领域 公司主要竞争对手公司主要竞争对手 白酒-啤酒 克朗斯、西得乐（利乐）、乐惠国际 软饮软饮 利乐、达意隆、新美星利乐、达意隆、新美星 乳制品 利乐、中亚股份 数据来源：国泰君安证券研究 公司持续募资扩产，打造规模效应公司持续募资扩产，打造规

131、模效应。公司上市以来共有 4 次募集资金扩张产能。2015 年首次公开发行募投项目中的年产 30000 台（套）包装设 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 36 of 40 Table_Page 永创智能永创智能(603901)(603901)备建设项目。2018 年定增的募投项目智能包装装备扩产项目。以及 2019年可转债募投项目。公司三次募集资金扩张产能增加了公司市场占有率。2022 年 8 月公司募资投建液态智能包装生产线建设项目，进一步推动国内包装机械产业的发展，加速替代进口，进一步提高公司在国际中的市占率水平。表表 21:持续募资扩产，打造产能技术优势持

132、续募资扩产，打造产能技术优势 时间时间 公告类型公告类型 项目名称项目名称 投资金额（亿元）投资金额（亿元）募集投入资金（亿募集投入资金（亿元）元）项目实施情况项目实施情况 2015.5.19 IPO 年产 30000 台（套）包装设备建设项目 2.5 1.81 达产 企业技术中心建设项目 0.32 0.32 偿还银行贷款及补充流动资金 1.5 1.45 合计 4.32 3.57 2018.2.8 定增定增 智能包装装备扩产项目 5.96 4.55 达产 补充流动资金项目 1.60 1.60 合计 7.56 6.15 2019.12.19 可转债可转债 年产 40000 台（套）包装设备建设项

133、目 5.48 3.54 产能爬坡 补充流动资金项目 1.54 1.54 合计 7.02 5.12 2022.8.2 可转债可转债 液态智能包装生产线建设项目 4.66 4.29 在建 补充流动资金项目 1.83 1.83 合计 6.49 6.11 数据来源：招股说明书、募集说明书、国泰君安证券研究 公司下游布局广泛，客户多为行业龙头公司下游布局广泛，客户多为行业龙头。公司为食品、饮料、医药、化工、造币印钞等多个下游应用领域提供包装设备及配套服务，其中，液态食品为公司下游重点持续发展的领域。公司设计制造的啤酒智能包装生产线、乳品智能包装线等，满足了客户速度快、安全性高、自动检测、产品可追溯、包装

134、美观等生产要求。图图 53：公司下游布局广泛，客户多为行业龙头：公司下游布局广泛，客户多为行业龙头 数据来源：永创智能官网 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 37 of 40 Table_Page 永创智能永创智能(603901)(603901)4.3.前景广阔：对标利乐推动国产替代，亚太市场长坡厚雪前景广阔：对标利乐推动国产替代，亚太市场长坡厚雪 利乐为国际包装龙头，创新与并购推动自身发展。利乐为国际包装龙头，创新与并购推动自身发展。利乐公司成立于 20 世纪 50 年代，总部位于瑞典，是全球最大的辊型无菌包装和辊型送料灌装机供应商。利乐自 1963 年以来，

135、陆续推出至少 10 种全新的包装，引领行业发展，同时积极并购来拓展自身业务。利乐于 1998-2007 年联合国内乳制品生产企业推出灭菌奶，使得包装技术和灭菌技术大幅推广，乳制品迎来高速增长。图图 54：利乐凭借自身创新打造技术壁垒，纵横联合拓展公司业务：利乐凭借自身创新打造技术壁垒，纵横联合拓展公司业务 数据来源：利乐官网、国泰君安证券研究 利乐聚焦乳制品与软饮包装市场，在中国市场处于主导地位。利乐聚焦乳制品与软饮包装市场，在中国市场处于主导地位。根据利乐年报，2021 年利乐实现营收 137.6 亿欧元，其中公司在乳制品和软饮的营收占比达 89%。利乐在全球 175 个国家和地区开展业务，

136、全球员工达到 35,275 人。利乐自进入中国市场以来，在无菌包装市场处于主导地位。根据测算，2021 年利乐在中国软饮市场市占率约 55%-80%，在中国乳制品市场市占率约 70%-90%。图图 55：利乐是国际食品包装龙头：利乐是国际食品包装龙头 图图 56：乳制品及软饮包装设备是利乐核心营收来源：乳制品及软饮包装设备是利乐核心营收来源 数据来源：利乐官网、国泰君安证券研究 数据来源：利乐官网、国泰君安证券研究 公司业务对标利乐，软饮公司业务对标利乐，软饮+乳制品市场前进广阔。乳制品市场前进广阔。在国内软饮和乳制品包装市场，永创智能是国内稀缺的具备和海外龙头相竞争的企业，公司凭1%-2%3

137、%-6%5%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%2020021利乐营收（亿欧元）YOY乳制品,53%软饮,36%固态食品,7%酒精饮料,4%2021年利乐分行业营收占比 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 38 of 40 Table_Page 永创智能永创智能(603901)(603901)借自身技术优势及相较外资更低的产品价格，有望推动国产替代，享受广阔的国产替代市场。表表 22:对标利乐，永创智能有广阔发展空间对标利乐，永创智能有广阔发展空间 对比项目（亿元人民币对比

138、项目（亿元人民币/%）2019 2020 2021 全球包装机械市场规模 3100 3170 3343 利乐（含西得乐）营收 1007 969 906 利乐（含西得乐）全球市占率 32%31%27%永创智能营收 19 20 27 永创智能全球市占率 1%1%1%中国包装机械市场规模 354 410 507 利乐在国内市场营收（估算）189 181 181 利乐在国内市占率（估算）53%44%36%永创智能国内营收 16 17 23 永创智能国内市占率 5%4%5%数据来源：Wind、永创智能募集说明书、利乐官网、国泰君安证券研究 注：假设利乐在国内营收为其在亚洲营收的 50%亚太地区包装设备需

139、求有望快速提高，公司作为国内龙头有望深度受益。亚太地区包装设备需求有望快速提高，公司作为国内龙头有望深度受益。全球包装设备市场空间约 604 亿美元，国内市场空间约 560 亿人民币，中国市场约为全球的 13%。但考虑到国内人均乳制品消费量、人均啤酒消费量和人均软饮消费量远低于欧美等发达国家，国内消费升级逐渐提速，以及亚太地区的欠发达国家如印度、印度尼西亚、马来西亚和泰国在加速现代化，未来亚太地区的包装设备需求将会获得较大增长，公司作为国内包装设备龙头企业，未来有望凭借自身深厚的的技术积累和全产线布局的成本优势在亚太地区获得市占率的快速提高。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的

140、免责条款部分 39 of 40 Table_Page 永创智能永创智能(603901)(603901)5.风险提示风险提示 5.1.下游下游需求变动风险疫情反复风险需求变动风险疫情反复风险 若我国经济增速出现较大幅度下滑，下游行业尤其是占比较重的食品饮料行业需求减少，使得新增固定资产投资减少，对公司生产经营造成不利影响。5.2.市场竞争风险市场竞争风险 包装设备行业的竞争格局较为分散，随着行业里小型企业的成长，以及重组兼并，市场竞争或将愈加激烈，进而可能会影响产品的售价，导致毛利率下降。5.3.产品技术开发风险产品技术开发风险 包装设备领域技术水平及产品更新较快，公司的研发能力和技术水平若不能

141、跟随市场需求的变化，将对公司的市场竞争力造成不利影响。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 40 of 40 Table_Page 永创智能永创智能(603901)(603901)本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券

142、股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关

143、注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为

144、这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构

145、独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨

146、慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：