1、炬光科技：立足“产生光炬光科技：立足“产生光+调控光”，迈向中游更广阔空间调控光”，迈向中游更广阔空间证券研究报告证券研究报告 电子行业公司深度电子行业公司深度分析师：郭彦辉分析师：郭彦辉SAC 执证编号：S09分析师：刘双锋分析师：刘双锋SAC 执证编号：S02SFC 中央编号：BNU539发布日期：2023年2月12日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。核

2、心观点公司在激光产业上游深耕多年，已经攻克多项“卡脖子”技术，具备极公司在激光产业上游深耕多年，已经攻克多项“卡脖子”技术，具备极强的硬科技。强的硬科技。目前公司将其在上游掌握的“产生光”和“调控光”的技术相结合，向目前公司将其在上游掌握的“产生光”和“调控光”的技术相结合，向激光雷达、泛半导体制程、家用医美等中下游领域拓展，与德国大陆集激光雷达、泛半导体制程、家用医美等中下游领域拓展，与德国大陆集团、团、B公司、公司、Cyden等国际国内顶级客户建立合作并签订框架协议。等国际国内顶级客户建立合作并签订框架协议。预计公司预计公司2022-2024年归母净利润分别为年归母净利润分别为1.3、2.

3、0、3.0亿元，当前股价对亿元，当前股价对应应2022-2024年年PE分别为分别为81倍、倍、53倍、倍、35倍。受益于激光雷达、泛半导体倍。受益于激光雷达、泛半导体制程、家用医美等市场需求爆发，预计公司将迎来快速增长阶段，制程、家用医美等市场需求爆发，预计公司将迎来快速增长阶段，故维故维持“买入”评级。持“买入”评级。2 摘要掌握激光上游“卡脖子”技术，业绩迎来快速增长。炬光科技为领先的激光元器件、光学元器件设计制造企业，为客户提供生产光纤激光器、固体激光器掌握激光上游“卡脖子”技术，业绩迎来快速增长。炬光科技为领先的激光元器件、光学元器件设计制造企业，为客户提供生产光纤激光器、固体激光器

4、和其他激光应用装备中所需核心元器件，此外公司正在拓展汽车应用、泛半导体制程、家用医美等领域。公司客户包括国内外知名企业如锐科、创鑫、和其他激光应用装备中所需核心元器件，此外公司正在拓展汽车应用、泛半导体制程、家用医美等领域。公司客户包括国内外知名企业如锐科、创鑫、Coherent、大陆集团、大陆集团、B公司、上海微电子、公司、上海微电子、A公司、公司、Cyden等。等。2020年公司前期业务整合以及大规模投入初见成效，归母净利润扭亏为盈，达到年公司前期业务整合以及大规模投入初见成效，归母净利润扭亏为盈，达到3487万元，万元，公司盈利拐点初现。公司盈利拐点初现。2021年公司业务继续稳定增长，

5、实现营收年公司业务继续稳定增长，实现营收4.76亿元，同比亿元，同比+32%，归母净利润达，归母净利润达6776万元，同比万元，同比+94%。2022年前三季度实现营收年前三季度实现营收3.99亿元，同比亿元，同比+16%，归母净利润，归母净利润1.07亿元，同比亿元，同比+88%。激光持续渗透，从激光器到元器件双重国产替代，公司持续受益。激光持续渗透，从激光器到元器件双重国产替代，公司持续受益。1）根据前瞻经济学人数据，激光在中国制造业所占比重仅为）根据前瞻经济学人数据，激光在中国制造业所占比重仅为30%，与美国、德国等发，与美国、德国等发达国家（达国家（40-50%）仍有较大差距，未来随着

6、制造业转型升级，激光渗透率将稳步提升。）仍有较大差距，未来随着制造业转型升级，激光渗透率将稳步提升。2）2017年到年到2021年，中国光纤激光器市场中年，中国光纤激光器市场中IPG市场份额下滑市场份额下滑24.6pcts，而锐科激光、创鑫激光等国内企业市场份额提升，分别上升，而锐科激光、创鑫激光等国内企业市场份额提升，分别上升15.2pcts、8.0pcts，国产替代已成为愈演愈烈的大趋势。在此趋势下，公司有望伴随，国产替代已成为愈演愈烈的大趋势。在此趋势下，公司有望伴随下游客户一同成长，获得更高市场份额。下游客户一同成长，获得更高市场份额。“车载激光雷达、泛半导体制程、家用医美”轮番助力公

7、司保持高成长。“车载激光雷达、泛半导体制程、家用医美”轮番助力公司保持高成长。1）据）据TSR预测，预测，2019-2024年全球激光雷达出货量在年全球激光雷达出货量在2024年将超过年将超过350万，复合增万，复合增速达速达110%，市场规模将超过，市场规模将超过40亿美金，复合增速达亿美金，复合增速达64%。公司已经与全球范围内多家。公司已经与全球范围内多家tier1及激光雷达公司展开广泛合作，包括及激光雷达公司展开广泛合作，包括Velodyne、Luminar、大陆、大陆等。等。2019年，公司与德国大陆集团签署总金额约年，公司与德国大陆集团签署总金额约4亿元的激光雷达框架协议。亿元的激

8、光雷达框架协议。2021年，公司与年，公司与B客户签订客户签订车用激光器领域框架合作协议车用激光器领域框架合作协议。2）据公司公）据公司公开数据，芯片退火设备存量超千台，增量每年约超百台。公司为退火设备提供激光系统、光学系统等中游解决方案，价值量几十万开数据，芯片退火设备存量超千台，增量每年约超百台。公司为退火设备提供激光系统、光学系统等中游解决方案，价值量几十万几百万。半导体设备几百万。半导体设备国产替代背景下，公司相关业务有望成长更快。国产替代背景下，公司相关业务有望成长更快。3）P&S Market Research预测预测2023年全球家用医美设备市场规模将达年全球家用医美设备市场规模

9、将达167亿美元，公司为激光嫩肤、激光亿美元，公司为激光嫩肤、激光净肤等医美设备提供光源模组，目前已与净肤等医美设备提供光源模组，目前已与Cyden签订签订8亿元独家供应合作协议。亿元独家供应合作协议。4）公司可为消费电子客户提供大矢高硅光学件产品。）公司可为消费电子客户提供大矢高硅光学件产品。预计公司预计公司2022-2024年归母净利润分别为年归母净利润分别为1.3、2.0、3.0亿元，同比增长亿元，同比增长92%、54%、49%。公司主营业务为元器件，毛利率较高，且具备较高技术壁垒，同。公司主营业务为元器件，毛利率较高，且具备较高技术壁垒，同时向中游的模组布局，下游主要为智能汽车、泛半导

10、体、医美等高成长性行业，为激光雷达领域的稀缺标的。时向中游的模组布局，下游主要为智能汽车、泛半导体、医美等高成长性行业，为激光雷达领域的稀缺标的。风险提示：激光雷达作为新兴车载应用，尚未获得消费者显著认可，存在未来相关车型减配导致激光雷达出货量不及预期风险。风险提示：激光雷达作为新兴车载应用，尚未获得消费者显著认可，存在未来相关车型减配导致激光雷达出货量不及预期风险。3 公司业务及发展逻辑概览图图1 1：公司业务及发展逻辑概览：公司业务及发展逻辑概览4资料来源：公司招股书，Yole，中信建投注：注：20222022年财务数据为预测值年财务数据为预测值 目录5五、盈利预测五、盈利预测三、中游业务

11、拓展成果初现，激光雷达酝酿爆发增长三、中游业务拓展成果初现，激光雷达酝酿爆发增长四、募投项目：募投加码产能扩张，夯实核心竞争力四、募投项目：募投加码产能扩张，夯实核心竞争力一、炬光科技：掌握激光上游“卡脖子”技术的高科技企业一、炬光科技：掌握激光上游“卡脖子”技术的高科技企业二、传统元器件竞争格局稳固，高研发投入构筑核心竞争力二、传统元器件竞争格局稳固，高研发投入构筑核心竞争力 历史沿革：深耕激光上游，并购助力向中游延申炬光科技为领先的半导体激光元器件、光学元器件研发制造企业。炬光科技为领先的半导体激光元器件、光学元器件研发制造企业。公司于2007年在西安成立，主营业务为上游半导体激光元器件、

12、光学元器件的研发、制造与销售，为客户提供生产光纤激光器、固体激光器和其他激光应用装备器中所需核心元器件核心元器件，此外公司正在拓展中游光子应用模块市场，为客户提供多种应用场景下的光子技术解决方案光子技术解决方案。公司产品广泛应用于先进制造、医疗健康、光通信、智能辅助驾驶等领域，产品已进入国内外知名企业锐科激光、创鑫激光、长光华芯、德国大陆集团、A公司、美国相干公司等。6图图2 2：炬光科技历史沿革：炬光科技历史沿革资料来源：公司官网，中信建投 立足上游“产生光+调控光”核心技术，向中下游广泛拓展在产业链中，一方面，炬光位于上游在产业链中，一方面，炬光位于上游，中游激光器制造商采购炬光的元器件后

13、，集成加工为光纤激光器、固体激光器并交付给下游激光设备集成商，下游厂商根据不同应用场景集成为相关设备应用于先进制造、医疗健康、汽车等领域。另一方面，炬光正在往中游业务拓展，另一方面，炬光正在往中游业务拓展，将“产生光子”和“调控光子”技术直接结合来形成光子应用模块和系统提供给下游激光设备集成商。2018-2021年1-6月炬光对前五大客户销售收入合计占当期主营业务收入的比例分别为25.60%、33.87%、40.56%和33.49%，相对比较分散，其主要客户多为国内外知名上市公司或企业，包括创鑫激光、锐科激光、德国大陆集团、A公司、D公司、中国科学院、相干公司等。7图图3 3：炬光科技所处产业

14、链位置：炬光科技所处产业链位置资料来源：公司官网，中信建投 传统业务收入波动上升但占比下滑，拓展业务有望迎来爆发传统业务：传统业务：2018-2019年公司四大业务中以半导体激光业务占主导，2020年受疫情影响半导体激光业务下游需求减少，半导体激光业务营收占比有所下降，但受益于公司对LIMO的成功整合，激光光学业务收入迅速增长，占比上升到51.37%，有效弥补了半导体激光业务的下滑。拓展业务：拓展业务：同时公司前期研发投入取得了积极进展，一方面激光雷达发射模组、泛半导体制程等获得收入增长，另一方面，半导体激光业务中的预制金锡材料产品开始获得批量订单，成为了半导体激光业务新的增长点。2020年和

15、2021年，激光雷达发射模组和光学系统业务占比逐年上升，随着新签协议交付有望迎来爆发增长。8图图5 5：2018-2021年炬光科技各业务收入占比年炬光科技各业务收入占比资料来源：公司招股说明书，中信建投图图4 4：2018-2021年炬光科技各业务收入年炬光科技各业务收入资料来源：公司招股说明书，中信建投 整合效应显现，业绩迎来高成长阶段2018-2019年年公司经营业务稳定，但一方面公司仍处于大力投入阶段，另一方面公司在逐步整合前一年并购的德国LIMO公司，这导致公司归母净利润较低甚至为负。2020年年公司前期整合以及大规模投入初见成效，当年营业收入同比增7.43%至3.60亿元，归母净利

16、润扭亏为盈，达到3487万元，远超2018年水平，公司的盈利拐点初现。2021年年公司业务继续稳定增长，实现营收4.76亿元，同比增32%，而公司在跨过盈亏平衡点后营收弹性大于费用弹性，整合效应发挥作用，使得公司2021年实现归母净利润6776万，同比增94%。9图图7 7：公司：公司2018-2022年归母净利润年归母净利润资料来源：公司招股说明书，中信建投图图6 6：公司：公司2018-2022年营业收入年营业收入资料来源：公司招股说明书，中信建投 目录10五、盈利预测五、盈利预测三、中游业务拓展成果初现，激光雷达酝酿爆发增长三、中游业务拓展成果初现，激光雷达酝酿爆发增长四、募投项目：募投

17、加码产能扩张，夯实核心竞争力四、募投项目：募投加码产能扩张，夯实核心竞争力一、炬光科技：掌握激光上游“卡脖子”技术的高科技企业一、炬光科技：掌握激光上游“卡脖子”技术的高科技企业二、传统元器件竞争格局稳固，高研发投入构筑核心竞争力二、传统元器件竞争格局稳固，高研发投入构筑核心竞争力 元器件业务下游客户主要是各类激光器厂商激光器是产生激光的核心装置激光器是产生激光的核心装置，主要包括半导体激光器主要包括半导体激光器、光纤激光器光纤激光器、固体激光器固体激光器（按照增益介质不同分类按照增益介质不同分类）。激光器主要由泵浦源激光器主要由泵浦源、增益介质增益介质、谐振腔组成谐振腔组成。公司元器件业务的

18、产品主要是泵浦源相关公司元器件业务的产品主要是泵浦源相关，包括光纤激光器泵浦源的核心元器包括光纤激光器泵浦源的核心元器件以及固体激光器的泵浦源等件以及固体激光器的泵浦源等。11图图9 9：激光器构成原理：激光器构成原理资料来源：长光华芯招股说明书，中信建投图图8 8：激光器分类方式：激光器分类方式资料来源：德龙激光招股说明书，中信建投 半导体激光业务以泵浦模块、预制金锡薄膜陶瓷热沉等为主预制金锡薄膜陶瓷热沉打破日本垄断预制金锡薄膜陶瓷热沉打破日本垄断。预制金锡薄膜陶瓷热沉是光纤激光器泵浦源的核心元器件，通常用于激光芯片封装，市场主要供应商为京瓷、丸和、日立，炬光科技自研该产品打破日本厂商垄断。

19、泵浦模块客户主要为固体激光器厂商泵浦模块客户主要为固体激光器厂商。泵浦源是光纤和固体激光器的核心部件，由于其占光纤激光器成本比例达30%以上，故光纤激光器厂商多自研泵浦源，公司的泵浦源产品主要为固体激光器厂商提供。12图图1111：固体激光器结构：固体激光器结构资料来源：福晶科技招股说明书，中信建投图图1010：公司半导体激光业务相关产品：公司半导体激光业务相关产品资料来源：公司招股说明书，中信建投 激光光学业务以微光学元件为主，技术壁垒极强微光学器件：微光学器件：微纳米级别制造的光学器件，可根据特定应用场景对激光进行整形并调控光斑参数，设计、制造工艺难度大。快轴准直镜：快轴准直镜：对单管激光

20、芯片发出激光的快轴进行光束准直，压缩光束发散角。主要客户包括锐科、创鑫、长光华芯等。光场匀化器：光场匀化器：可使透过其后的激光光斑光强强度均匀分布，应用于光刻机的曝光系统。公司为A客户（荷兰ASML光学设备核心供应商）提供该产品，且市占率不低于40%。13图图1313：光纤激光器泵浦结构：光纤激光器泵浦结构资料来源：公司官网，中信建投图图1212：公司激光光学业务相关产品：公司激光光学业务相关产品资料来源：公司招股说明书，公司官网，中信建投 下游全球激光器市场规模稳定增长全球激光器市场规模近全球激光器市场规模近200亿美元亿美元，中国市场占比超七成中国市场占比超七成。14图图1515：2017

21、-2022中国激光器市场规模及预测（亿美元）中国激光器市场规模及预测（亿美元）资料来源：laser focus world，中信建投图图1414：2016-2022全球激光器总收入及预测（亿美元）全球激光器总收入及预测（亿美元）资料来源：laser focus world，中信建投2017-2021年，全球规模从137.7亿美元增至184.8亿美元，CAGR达6.1%；中国规模从69.5亿美元增至129亿美元，CAGR达13.2%。中国市场增速显著高于全球，中国市场规模占全球比例逐年提高。下游半导体激光器市场规模增长平稳高功率半导体激光市场规模增长平稳高功率半导体激光市场规模增长平稳。全球高功

22、率半导体激光器按照应用可分为直接应用类器件/系统、作为固体激光器泵浦源以及作为光纤激光器核心器件：高功率半导体激光器直接应用时，因其电光转换效率高、体积小、寿命长等特点，应用于医疗、工业、国防、科研以及激光雷达等领域；作为固体激光器泵浦源以及光纤激光器核心器件时，则主要作为泵浦源。15图图1717：2021年预测全球高功率半导体激光器市场结构年预测全球高功率半导体激光器市场结构资料来源：Strategies Unlimited，公司招股书，中信建投图图1616：全球高功率半导体激光器市场规模及预测：全球高功率半导体激光器市场规模及预测资料来源：Strategies Unlimited，公司招股

23、书，中信建投 下游光纤激光器中国市场规模仍保持增长，全球有所波动2014-2018年年，全球及中国光纤激光器市场规模均稳定增长全球及中国光纤激光器市场规模均稳定增长，全球CAGR达28.3%，中国市场CAGR28.3%。2018年后年后，全球经济放缓，国际贸易摩擦不断，国产替代成为重要方向，同时国内光纤激光器厂商竞争力逐步增强，因此尽管全球光纤激光器市场规模有所波动，2018-2020年CAGR仅2.3%，但中国市场仍保持不错的增速但中国市场仍保持不错的增速，2018-2020年CAGR达10.3%。16图图1919：中国光纤激光器市场规模及增速（亿元）：中国光纤激光器市场规模及增速（亿元）资

24、料来源：2021中国激光产业发展报告，中信建投图图1818：全球光纤激光器市场规模及增速（亿美元）：全球光纤激光器市场规模及增速（亿美元）资料来源：laser focus world，中信建投 下游超快激光器市场规模增速较快超快激光器是近几年激光器市场最突出的增长点超快激光器是近几年激光器市场最突出的增长点，中国市场增速高于全球中国市场增速高于全球。17图图2121：2015-2021年中国超快激光器市场规模（亿元）年中国超快激光器市场规模（亿元）资料来源2021中国激光产业发展报告，中信建投图图2020：2016-2020年全球超快激光器市场规模（亿美元）年全球超快激光器市场规模（亿美元）资

25、料来源：laser focus world，中信建投2016-2020年，全球超快激光器市场规模CAGR29.5%，比激光器整体水平高19pct。2016-2020年，中国超快激光器市场规模CAGR45%，高出全球15.5pct。增长点1：中下游需求扩张带动行业成长公司的下游客户是锐科激光公司的下游客户是锐科激光、杰普特杰普特、创鑫激光等制造激光器的公司创鑫激光等制造激光器的公司，2021年1-6月公司的第二大销售客户是锐科激光，锐科激光从2015-2020年激光器销量高速增长，年均复合增长率56.5%，激光器收入从2.74亿元增长到21.50亿元，年均复合增长率高达51.0%，杰普特尽管增速

26、不及锐科，但2016-2020年其激光器销量从0.72万台增长到2.04万台，CAGR仍然达29.7%，收入从1.34亿元增长到4.12亿元，CAGR为32.4%。18图图2323：杰普特：杰普特2016-2020年激光器销量及收入年激光器销量及收入资料来源：杰普特招股说明书，wind，中信建投图图2222：锐科激光：锐科激光2015-2020年激光器销量及收入年激光器销量及收入资料来源：锐科激光招股说明书，wind，中信建投 增长点2：下游光纤激光器国产替代持续进行中，公司双重受益光纤激光器行业竞争格局较为集中光纤激光器行业竞争格局较为集中，国内主要厂商为锐科、创鑫、杰普特等，国外主要厂商为

27、IPG等。IPG在中国的市场份额正逐渐被锐科在中国的市场份额正逐渐被锐科、创鑫等国内厂商替代创鑫等国内厂商替代。2017年到2021年，中国光纤激光器市场中IPG市场份额下滑24.6pcts，而锐科激光、创鑫激光等国内企业市场份额提升，分别上升15.2pcts、8.0pcts。随着光纤激光器国产化率逐步提升随着光纤激光器国产化率逐步提升，国产替代渐渐向上游元器件延申国产替代渐渐向上游元器件延申。19图图2525：2017-2020年中国光纤激光器市场占有率情况年中国光纤激光器市场占有率情况资料来源：2021中国激光产业发展报告，中信建投图图2424：各企业中国区年度收入（亿元）：各企业中国区年

28、度收入（亿元）资料来源：wind，中信建投 公司产品面向各领域，多产品性能国际领先上游核心元器件价值量占比低上游核心元器件价值量占比低，竞争格局不易打破竞争格局不易打破。上游核心元器件的质量直接决定下游产品的性能，且在下游产品中价值量占比较低，因而一方面上游核心元器件验证导入下游产品的周期较长，另一方面，一旦上游核心元器件进入客户产品供应链后，客户对其价格不敏感，故而供应较为稳定。因此上游元器件业务有着市场规模小但竞争格局较稳定的特点。上游核心元器件属卡脖子技术上游核心元器件属卡脖子技术，国产替代具有紧迫性国产替代具有紧迫性，利于炬光提升国内市占率利于炬光提升国内市占率。目前掌握上游核心元器件

29、技术的多为欧美等发达国家，国内暂时没有从事激光上游元器件的上市公司，炬光科技在上游元器件领域钻研多年，已有多项卡脖子技术打破国外垄断，实现国产可替代，而近些年随着世界范围内贸易关系的不稳定，为了能够保证关键生产正常有序进行，卡脖子技术国产替代成为当务之急。20图图2626：全球主要从事激光上游元器件的公司：全球主要从事激光上游元器件的公司资料来源：公司招股说明书，中信建投 多年研发成果显著，掌握多项核心技术公司在多项产品具有国际竞争优势公司在多项产品具有国际竞争优势、国内份额扩大潜力国内份额扩大潜力，主要原因在于公司立足研发主要原因在于公司立足研发，掌握了多项核心技术掌握了多项核心技术。此外公

30、司研发投入持续较大，2018-2021年公司研发费用分别为5458.09万元、7487.05万元、6989.71万元及3523.62万元（2021年仅是1-6月），研发占营收比例分别为15.38%、22.35%、19.42%及16.19%（2021年仅1-6月）。凭借长期研发投入，公司的产品技术不断取得突破，形成了诸多专利成果，包括美国、欧洲、日本、韩国等境外专利110项，境内发明专利117项等，成为公司核心技术持续创新的重要保障。同时，持续高比例研发投入也有助于公司在正在拓展的中游业务里取得更快进展。21图图2727：炬光科技核心技术：炬光科技核心技术资料来源：公司官网，中信建投 目录22五

31、、盈利预测五、盈利预测三、中游业务拓展成果初现，激光雷达酝酿爆发增长三、中游业务拓展成果初现，激光雷达酝酿爆发增长四、募投项目：募投加码产能扩张，夯实核心竞争力四、募投项目：募投加码产能扩张，夯实核心竞争力一、炬光科技：掌握激光上游“卡脖子”技术的高科技企业一、炬光科技：掌握激光上游“卡脖子”技术的高科技企业二、传统元器件竞争格局稳固，高研发投入构筑核心竞争力二、传统元器件竞争格局稳固，高研发投入构筑核心竞争力 中游业务拓展成果初现，激光雷达酝酿爆发增长2021年下半年年下半年，公司与公司与B客户签订客户签订车用激光器领域框架合作协议车用激光器领域框架合作协议，与上海微电子与上海微电子、全球顶

32、级晶圆代工厂新签署订单全球顶级晶圆代工厂新签署订单。2022年全年业绩已超预期年全年业绩已超预期，公司重点布局公司重点布局 即将实现大规模商业化的中游领域如下：即将实现大规模商业化的中游领域如下：23图图2828：炬光科技中游业务情况：炬光科技中游业务情况资料来源：公司招股书，中信建投 中游业务拓展24 在泛半导体制在泛半导体制程中布局广泛，程中布局广泛，技术地位领先技术地位领先 车载激光雷达迎来爆发，公司有望深度受益车载激光雷达迎来爆发，公司有望深度受益 家用医美拥有广阔市场空间，公司已占得先机家用医美拥有广阔市场空间，公司已占得先机 激光雷达利用激光作为信息载体实现主动测距激光雷达核心构成

33、包括激光器激光雷达核心构成包括激光器、扫描系统扫描系统（光束操纵元件光束操纵元件）、传输与接收光学系统传输与接收光学系统、光电探测器及信号处理系统光电探测器及信号处理系统。其中扫描系统、激光器和光电探测器均存在不同技术路线，进而导致激光雷达整机技术路线繁多。激光雷达是一种通过发射激光来测量物体与传感器之间精确距离的主动测量装置激光雷达是一种通过发射激光来测量物体与传感器之间精确距离的主动测量装置。激光雷达通过激光器和探测器组成的收发阵列，结合光束扫描，每秒发出成千上万个脉冲，通过收集这些激光反映的距离测量值，可以构建三维环境模型（点云）。25图图3030：激光雷达生成点云图像激光雷达生成点云图

34、像资料来源：Velodyne，中信建投图图2929：激光雷达构成：激光雷达构成资料来源：滨松电子，Yole，SCHOOT，中信建投 自动驾驶驱动激光雷达的长期逻辑不变，产业未来几年将保持高增速自动驾驶解放注意力自动驾驶解放注意力，赋能汽车成为最大智能终端赋能汽车成为最大智能终端。未来汽车核心竞争要素将围绕智能座舱与自动驾驶展开，当自动驾驶完全解放驾驶员的双手和注意力后，智能座舱中可提供的休闲娱乐功能将更加丰富，乘车体验也将更加舒适，届时汽车将真正转变为以人为中心的“第三生活空间”，成为下一个互联网的入口，也成为终端消费者的第一触点，因此自动驾驶将长期保持汽车产业未来升级发展的方向。26图图31

35、31：高等级自动驾驶解放注意力：高等级自动驾驶解放注意力资料来源：hbs.edu，中信建投 高等级自动驾驶系统内激光雷达不可或缺，单车平均搭载量将持续提升摄像头摄像头受环境光照影响大，距离测算依赖算法。毫米波雷达毫米波雷达角分辨能力很差，对金属的探测灵敏度远高于非金属材料，导致其在人、车混杂的场景下对行人的探测效果不佳。超声波雷达超声波雷达测距短，主要用于倒车雷达。激光雷达激光雷达兼具测距远、角度分辨率优、受环境光照影响小的特点，可显著提升自动驾驶系统可靠性，是众多L3及以上自动驾驶系统必备的传感器。随着高等级自动驾驶渗透率的提升，激光雷达单车搭载数目将不断上升。根据Yole预测，2032年单

36、车激光雷达的平均搭载量将达到3颗，头部车型搭载量达到6颗。27图图3333：单车激光雷达平均搭载数量预测单车激光雷达平均搭载数量预测资料来源：Yole，中信建投图图3232：不同传感器比较：不同传感器比较资料来源：智车科技，禾赛科技招股书，中信建投成本成本（美元）（美元）功能功能优势优势劣势劣势摄像头35-50能实现大部分ADAS功能，测距功能对算法要求高成本较低，可以通过算法实现各项功能受环境光照影响大，距离测算依赖算法超声波雷达15-20侧方超车提醒、倒车提醒成本低探测距离短，应用局限大毫米波雷达300-500可以同时对多个目标进行测距、测速以及方位测量可同时测距和测速，有效探测距离达20

37、0米角度分辨率弱，对金属探 测灵 敏度 高于 非金属，在人车混杂环境下对行人探测效果不佳激光雷达500-75000 周围环境3D建模测 距远，角 度分 辨率优，受环境光影响小，可直接获得物体的距离和方位信息目前价格偏高红外传感器600-2000实现汽车的夜视功能夜视效果极佳，能较准确识别到生物成本高，技术由国外垄断，径向运动辨别能力差，没 有角 度测 量能力，不能完成静止测距 多传感器融合为自动驾驶感知方案主流选择多传感器融合大势所趋多传感器融合大势所趋。虽然Tesla迈向纯视觉方案，但从安全性角度，基于摄像头的视觉方案在暗光、环境大光比以及雨水遮挡的情况下容易失效，难以用算法解决，同时深度学

38、习算法难以避免长尾效应。从商业的角度，大多数主机厂缺乏Tesla的数据和算法积累，跟随Tesla方案难以在同一时期达到相同水平。目前绝大多数厂商均使用多传感器融合技术（包括主打视觉方案的Mobileye也开始自研激光雷达），即通过不同种类的传感器遍布车身，实现360度无死角和远中近扫描，获取海量数据，融合分析后形成驾驶决策辅助驾驶员或控制汽车。各传感器应对不同场景，实现优势互补。28图图3535：激光雷达优势激光雷达优势资料来源：CBInsights，中信建投图图3434：多传感器融合方案：多传感器融合方案资料来源：电子说，中信建投 自动驾驶渗透持续提升，驱动激光雷达需求全球：全球：根据Yol

39、e新车自动驾驶等级结构预测，2020年全球汽车产量中近50%为L0级，而L1-L2占比34%，L2+占比16%，L2+占比仅1%；此后高等级自动驾驶汽车占比将不断增长，到2035年预计L2+占比38%，L2+占比25%，L3-L4占比9%，L5占比1%。中国：中国：根据IDC数据，中国自动驾驶渗透率快速提升，2022Q1中国L2渗透率达到23.2%，同比提升15.7pct，整个市场处于L2向L3发展的阶段。29图图3737：中国中国L2级自动驾驶渗透率级自动驾驶渗透率资料来源：IDC，中信建投图图3636：全球自动驾驶等级渗透率预测：全球自动驾驶等级渗透率预测资料来源：Yole，中信建投 全球

40、车载激光雷达市场保持增长态势，2022年放量起点到来2022年全球年全球ADAS市场激光雷达放量起点到来市场激光雷达放量起点到来。根据Yole数据，全球ADAS前装市场的激光雷达出货量在将在2022年实现超2倍增长，达到22.1万台。鉴于目前激光雷达仍以中高端车型应用为主，Yole预测相对保守，但总体而言，未来几年ADAS市场的激光雷达出货量维持高增长的趋势不变，预计2027年出货量达到445.4万台，2021-2027年CAGR为100.7%。汽车将成长为最大规模的下游市场汽车将成长为最大规模的下游市场。根据Yole数据，2021年全球激光雷达市场规模为21.52亿美元，测绘仍是激光雷达最大

41、的应用领域，市场规模13亿美元，占比60%。Yole预测2027年ADAS市场规模将达到20亿美元，2022-2027年CAGR为73%；Robocar市场规模将达到6.98亿美元，2022-2027年CAGR为28%。届时，汽车将成长为最大规模的下游市场。30图图3939：激光雷达市场规模预测激光雷达市场规模预测资料来源：Yole，中信建投图图3838：全球激光雷达出货量及预测（单位：千台）：全球激光雷达出货量及预测（单位：千台）资料来源：Yole，中信建投 短期来看，乘用车激光雷达迎来一波交付潮2021-2022H1国内激光雷达装配量规模较小国内激光雷达装配量规模较小。高工智能监测数据显示

42、，2021年中国市场（不含进出口）乘用车新车前装搭载激光雷达接近8千台。根据佐思汽研统计，2022年上半年，国内乘用车新车激光雷达装配量达到2.47万颗，其中小鹏P5最多，为1.84万台，占到同期总安装量的74.4%。下半年新车型密集交付将推动装配加速下半年新车型密集交付将推动装配加速。上半年国内搭载激光雷达的车型中仅有小鹏P5和蔚来ET7实现了交付，为装配量主力，其他下半年交付的车型因前置生产或测试有小批量的激光雷达安装。从7月开始，国内计划开启交付的激光雷达车型数量明显增多，共计14款，有望推动下半年激光雷达快速放量。31图图4141：国内相关车型激光雷达版本的交付时间轴国内相关车型激光雷

43、达版本的交付时间轴资料来源：各车企官网，中信建投图图4040：2022年年1-6月国内激光雷达装配量统计月国内激光雷达装配量统计资料来源：佐思汽研，中信建投 国内激光雷达车型呈现标配/选配对半分，高价位特点国内现有激光雷达车型标配国内现有激光雷达车型标配/选配占比近选配占比近似似，标配款激光雷达数量以标配款激光雷达数量以1台为主台为主。我们梳理了国内已发布的19款激光雷达车型的情况（详见附录），截止2022年9月，标配激光雷达款占比42%，单车激光雷达数量大多为1台；选配激光雷达款占比47%，单车激光雷达数量大多为2-3台；另有2款车型装配方案未知，占比11%。售价方面售价方面，国内激光雷达车

44、型尚集中于国内激光雷达车型尚集中于30-50万元档位万元档位。根据乘联会数据，我国新能源汽车销量的价格主要集中在30万元以下，2021年占比84.2%。30万元及以上的新能源汽车销量占比较低，但呈现上升趋势，从2018年的3.5%升至2021年的15.8%。目前国内已发布的19款激光雷达车型均为新能源汽车，其中官方售价30万元以下的车型仅有小鹏P5，绝大部分集中于30-50万元。32图图4545：国内已发布激光雷达车型售价分布国内已发布激光雷达车型售价分布资料来源：各车企官网，中信建投图图4444：国内激光雷达车型的装配数量分布国内激光雷达车型的装配数量分布图图4343：国内激光雷达车型的装配

45、方案分布国内激光雷达车型的装配方案分布图图4242：国内激光雷达车型的装配数量分布国内激光雷达车型的装配数量分布资料来源：各车企官网，中信建投资料来源：各车企官网，中信建投资料来源：乘联会，中信建投 2022年国内激光雷达装配量有望超10万台，2023年有望持续增长在系列一报告中，我们“由上至下”从自动驾驶渗透率的角度对激光雷达远期（2025-2030年）空间做出测算，而随着各款激光雷达车型开启交付，使得我们可以通过车型销量对激光雷达近期装配量做到“由下至上”的预测与跟踪。预计预计2022年国内激光雷达装配量超年国内激光雷达装配量超10万台万台。8月以后汽车市场进入传统销售旺季，综合历史销量数

46、据和交付指引，预计3款蔚来系车型、理想L9、小鹏P5和北汽极狐2022年装配的激光雷达数量合计超过10万台。2023年有望持续增长年有望持续增长，较大概率实现翻倍增长较大概率实现翻倍增长。除此以外的大部分激光雷达车型从四季度开始交付，考虑到前几个月的交付量往往处在爬坡阶段，预计贡献的装配量有限。随着现有激光雷达车型逐步进入正常销售节奏，同时伴随几款新车型在明年开启交付，预计2023年激光雷达装配量持续增长，并有较大概率实现翻倍增长。33图图4646：部分激光雷达车型销量及全年激光雷达装配量预测：部分激光雷达车型销量及全年激光雷达装配量预测资料来源：车主之家，佐思汽研，各车企公告，中信建投 潜在

47、的爆款车型将是短期激光雷达上量的重要催化，2023年装配量有望冲击50万台短期看短期看，激光雷达处于激光雷达处于“随随”车售卖的车售卖的状态状态，还没有成为消费者购车的核心考还没有成为消费者购车的核心考虑因素虑因素，因此爆款车型能明显带动激光因此爆款车型能明显带动激光雷达的装配量提升雷达的装配量提升。例如理想L9上市以来预订火爆，首月交付量也突破一万。阿维塔E11由华为、长安、宁德时代联合打造，也有成为爆款的潜质。若今年年末开启交付的众多新车型中，有部分标配激光雷达的车型成为爆款，将对2023年激光雷达装配量带来明显增量。34图图4848：长安、华为、宁德时代三方赋能阿维塔长安、华为、宁德时代

48、三方赋能阿维塔E11资料来源：阿维塔E11，中信建投资料来源：理想，中信建投图图4747：理想理想L9标配一台激光雷达标配一台激光雷达乐观假设下乐观假设下，2023年国内激光雷达装配量冲击年国内激光雷达装配量冲击50万台万台。从几款标配激光雷达车型出发，对2023年做出如下乐观假设:理想L9维持1万辆车的月均交付量，全年合计12万台激光雷达。蔚来ET5、ET7、ES7三款合计维持1.5万辆车的月均交付量，全年合计18万台激光雷达。阿维塔E11维持5千辆车的月均交付量，3台激光雷达/车，全年合计18万台激光雷达。上述标配车型合计贡献48万台装配量，再考虑到小鹏G9等非标配车型的贡献，全年装配量有

49、望冲击50万台。激光雷达多种路线共存，机械式技术发展最为成熟激光雷达技术路线繁多激光雷达技术路线繁多，从扫描系统角度从扫描系统角度，主要可以分主要可以分为机械旋转式为机械旋转式、半固态式和固态式三大类半固态式和固态式三大类。Yole统计的29项激光雷达设计大奖显示，机械式占比66%，MEMS占比17%，Flash占比10%。目前传统机械式激光雷达技术更为成熟，但体积及成本控制空间更大的固态式激光雷达是未来趋势。机械式机械式激光雷达通过电机带动光机结构整体360度旋转，是激光雷达最经典且发展最为成熟的机械架构，其技术发展的创新点体现在系统通道数目的增加、测距范围的拓展、空间角度分辨率的提高、系统

50、集成度与可靠性的提升等方面。机械式的优势在于水平方向上的扫描视野可以达到360度，并且视场范围内测距能力的均匀性好；缺陷在于价格昂贵、体积较大且机械部件寿命较短，因此难以通过车规，主要于RoboTaxi/RoboTruck场景上应用。35图图4949：2929项激光雷达设计大奖中，机械式占据主流项激光雷达设计大奖中，机械式占据主流资料来源：Yole，中信建投资料来源：velodyne，中信建投图图5050：机械式激光雷达扫描原理：机械式激光雷达扫描原理 半固态式技术逐步成熟，预期为近几年乘用车落地应用主流方案半固态式半固态式指收发模块静止、仅扫描器发生机械运动，可分为转镜和MEMS微振镜两大类

51、。目前技术发展逐步成熟，且体积大幅缩小，成本得到控制，预计是近几年落地应用主流方案。（1）转镜式是车规进展最快的激光雷达，2018年Ibeo与法雷奥合作开发的转镜式激光雷达SCALA便是第一款通过车规认证并在量产车型（Audi A8）上使用的激光雷达。转镜式内部仍存在众多细分技术路线，例如大疆Livox采用双楔形旋转棱镜结构，Innovusion则使用了振镜+多边形旋转棱镜结构，不同的技术路线也将带来差别化的技术特征。（2）MEMS方案采用高速振动的二维振镜代替传统的机械式旋转装置，激光发射器和接收器数量最低仅需一组，从而有利于激光雷达小型化与成本降低。MEMS方案的技术创新体现在开发口径更大

52、、频率更高、可靠性更好振镜，以适用于激光雷达的技术方案。36图图5151：半固态激光雷达扫描原理：半固态激光雷达扫描原理资料来源：汽车之心，中信建投 固态式为激光雷达终极方向，目前尚待技术成熟纯固态式主要包括纯固态式主要包括OPA和和Flash两大类：两大类：（1）OPA即光学相控阵技术，通过施加电压调节每个相控单元的相位关系，利用相干原理，实现发射光束的偏转，从而完成系统对空间一定范围的扫描测量。OPA在大规模应用签仍有许多技术问题需要克服，宝马曾与OPA厂商QUANEGRY达成合作，后因效果不理想转向使用Innoviz的MEMS方案。（2）Flash式激光雷达类似照相机的工作模式，工作时整

53、个视野被单个脉冲的宽发散激光束照亮，信号接收端包含一维或二维传感器阵列，每个像素手机3D位置信息和强度信息。目前车载Flash激光雷达的主要缺陷在于探测距离较短（数十米），因此车载场景下多用于短距或者盲区探测。37图图5353：Flash激光雷达扫描原理激光雷达扫描原理资料来源：固态激光雷达研究进展，中信建投图图5252：OPA激光雷达扫描原理激光雷达扫描原理资料来源：QUANERGY官网，中信建投 激光雷达产业链的上下游已经涌现出一大批有竞争力的中国企业上游发射端有炬光科技、长光华芯等，扫描端有英唐智控、舜宇光学等，接收端有阜时科技、芯视界等；中游激光雷达厂商有禾赛科技、速腾聚创、华为等；下

54、游整车厂如理想、小鹏、蔚来等都已开始在自家车型中搭载激光雷达。38图图5454：激光雷达产业链：激光雷达产业链资料来源：Yole，各公司官网，禾赛科技招股说明书，中信建投激光源光电探测器光学部件信号处理EEL：长光华芯，炬光科技，ams OSRAM，滨松，II-VI，EXCELITAS，ROHM，Laser Components，SemiNexVCSEL：长光华芯，纵慧芯光，炬光科技，柠檬光子，Lumentum，ams OSRAM，II-VI，滨松，TRUMPF，ROHM，Broadcom 光纤激光器/器件：光库科技，镭神智能，昂纳科技，海创光电，LUMIBIRD，BKtel，SemiNexS

55、PAD/SiPM：阜时科技，灵明光子，南京芯视界，索尼，滨松，安森美，Canon，Panasonic，First Sensor，EXCELITAS，Laser Components，STM，Broadcom，MPD，wooriroPD/APD：滨松，First Sensor，EXCELITAS，Laser Components，AMPLFICATION，SPECTROLAB，ALLEGRO，espros photonicsMEMS振镜：英唐智控，希景科技，知微传感，Opus，Innoluce，STM，SCHOTT，mirrorcle，MicroVision，滨松，STANLEY，Maradin

56、，PRECISELEY棱镜/转镜：永新光学，舜宇光学，腾景科技，水晶光电，福晶科技窄带滤光片：水晶光电，腾景科技，天孚通信，Alluxa，IRIDIAN，VIAVI准直镜/聚焦透镜：永新光学，舜宇光学，腾景科技，炬光科技反射镜：永新光学，舜宇光学，腾景科技视窗：水晶光电，永新光学，福晶科技，SCHOTTFPGA：Xilinx，Intel（Altera）SoC：LeddarTech模拟芯片：TI，ADI，Microchip，Omni Design，Luminar，禾赛科技存储芯片：北京君正（ISSI），美光，三星，SK Hynix，Microchip上游中游下游激光雷达整机机械式：禾赛科技，速腾

57、聚创，镭神智能，Velodyne，Waymo转镜/棱镜：禾赛科技，华为，图达通，Livox，Valeo，LuminarMEMS：速腾聚创，一径科技，Innoviz，Valeo，Pioneer，Aeye，LeddarTech，Aeva(FMCW)OPA：速腾聚创，洛微科技（FMCW），Quanergy，SiLC(FMCW)，blackmore（FMCW），analog photonics（FMCW），Voyant Photonics（FMCW）Flash：奥锐达，镭神智能，亮道智能，北醒光子，北科天绘，Ouster，LeddarTech，Argo AI，TETRAVUE，ibeo，大陆，OPSY

58、S其他/未定：Mobileye（FMCW），Cepton（MMT）应用场景ADAS：理想，蔚来，小鹏，北汽新能源，长城，上汽，Lucid，奔驰，沃尔沃Robotaxi：百度，滴滴，文远知行，Zoox，Waymo，GM Cruise，Aurora，lyft车联网：百度，大唐，高新兴，金溢科技，星云互联服务机器人：美团，阿里，京东，九号公司，高仙，智行者，优必选，Nuro，Deka Research，Canvas Build，Unmanned Solution，注：测距方式为FMCW的已标注，其余为ToF 公司在激光雷达领域主要布局独特的线光斑、面光斑技术路线传统的技术路线：传统的技术路线：激光点

59、光源进行二维扫描或者多个点光源排列成线进行一维扫描。炬光的面光斑炬光的面光斑Flash方案：方案：微光学整形将激光点光源变为均匀面光斑，达到Flash效果。炬光的线光斑方案：炬光的线光斑方案：微光学整形将激光点光源变为均匀线光斑，然后进行一维扫描。39图图5555：点、线、面光斑的生成方式：点、线、面光斑的生成方式资料来源：公司官网，中信建投图图5656：公司激光雷达相关产品（从左到右以此为：光学组件、闪光式激光雷达：公司激光雷达相关产品（从左到右以此为：光学组件、闪光式激光雷达发射模组发射模组AL01、扫描式激光雷达发散模组、扫描式激光雷达发散模组LE02）资料来源：公司官网，中信建投 炬光

60、科技与多数国际玩家合作并获得IATF16949车规认证确定战略确定战略2016年起，炬光科技将汽车行业定为公司战略发展方向公司为汽车激光雷达客户提供从核心激光、光学元器件到模组的各类解决方案公司具有全面的技术能力，产品覆盖点、线、面等不同类型的激光雷达光源及光学，可应用于机械旋转式激光雷达、混合固态激光雷达、全固态激光雷达等多种激光雷达技术路线40图图5757：公司的激光雷达客户：公司的激光雷达客户资料来源：公司招股书，中信建投广泛合作广泛合作公司与全球范围内多家汽车一级供应商及激光雷达公司展开广泛合作，包括美国纳斯达克激光雷达上市公司Velodyne LiDAR、Luminar、福特旗下知名

61、无人驾驶公司Argo AI等车规认证车规认证2020年，公司完成IATF16949车规认证框架协议框架协议2019年，公司与德国大陆集团签署总金额约4亿元的激光雷达框架协议2021年，公司与B公司签订车用激光器领域框架合作协议持续增长持续增长目前处于前期合作阶段的客户也将陆续转化 炬光科技在智能辅助驾驶领域的广泛布局基于激光与光学技术的汽车激光雷达（LiDAR）正被逐步应用于辅助驾驶与无人驾驶技术领域。基于近红外VCSEL激光光源的智能舱内驾驶员监控系统（DMS）将逐步取代传统LED光源，为AI 预警系统提供更丰富准确的舱内驾驶员行为信息以做出更准确的判断。基于激光显示的增强现实抬头显示系统（

62、AR HUD）可将辅助驾驶信息和导航信息即时投射在前挡风玻璃上。41图图5858：公司的汽车应用业务：公司的汽车应用业务资料来源：公司官网，中信建投 中游业务拓展42 在泛半导体制程中布局广泛，技术地位领先在泛半导体制程中布局广泛，技术地位领先 车载激光雷达迎来爆发，公司有望深度受益车载激光雷达迎来爆发，公司有望深度受益 家用医美拥有广阔市场空间，公司已占得先机家用医美拥有广阔市场空间，公司已占得先机 炬光科技在泛半导体制程中的广泛布局43 在泛半导体制程中广泛布局，技术地位领先公司产品与服务包括光场匀化器公司产品与服务包括光场匀化器、半导体集成电路晶圆退火系统及核心元器件半导体集成电路晶圆退

63、火系统及核心元器件、平板显示激光剥离平板显示激光剥离、退火系统退火系统、半导体集成电路检测等半导体集成电路检测等。光场匀化器技术积累深厚光场匀化器技术积累深厚，供货高端光刻机生产商供货高端光刻机生产商，与海外大客户深度合作与海外大客户深度合作，国内市场需求逐步起量国内市场需求逐步起量。目前全球最大的光刻机制造商ASML（2020年占据84%的全球市场份额）生产的光刻机中光学系统部分由A公司独家供应，而A公司DUV光学系统中的光场匀化器超过40%由炬光提供。目前A公司要求炬光产能提升50-100%，公司光场匀化器产品需求旺盛。近年来光场匀化器产品也应用于国内主要光刻机研发项目和样机中，如上海微电

64、子、上海光机所均与炬光保持合作关系。此外，炬光也是国内集成电路退火系统的主要供应商，合作客户包括上海微电子等。44图图5959：公司光场匀化器产销情况（单位：件）：公司光场匀化器产销情况（单位：件）资料来源：公司招股说明书，中信建投 光刻机市场有望带动公司光场匀化器销量持续上涨光刻机价值量高光刻机价值量高，下游需求持续旺盛下游需求持续旺盛，有望带动公司光场匀化器销量持续上涨有望带动公司光场匀化器销量持续上涨。2020年，全球光刻机市场约135亿美元，占全球半导体制造设备市场21%，全球光刻机销量413台，同比增长15%。近年来下游晶圆代工厂加速扩建产能，带动光刻机设备需求并有望持续增长。公司光

65、场匀化器业务有望深度受益。45图图6161：全球光刻机市场规模（单位：亿元）全球光刻机市场规模（单位：亿元）资料来源：ASML，佳能，尼康，中信建投图图6060：全球光刻机销售数量（单位：台）全球光刻机销售数量（单位：台）资料来源：ASML，佳能，尼康，中信建投 激光退火是半导体制程的重要工艺，正逐步取代传统退火方式激光退火是先进半导体制造的重要工艺激光退火是先进半导体制造的重要工艺。根据相关文献资料，激光退火的显著特征是，在超短的时间内（数十到数百纳秒量级）将高能量密度的激光辐照投射在退火样品一个小区域内，使得样品表面的材料熔化并在随后的降温过程中自然地在熔化层液向外延生长出晶体薄膜，重构熔

66、化层的晶体结构。在重构晶体的过程中，离子注入导致的晶格损伤被消除，掺杂杂质在高温下扩散并重新分布，杂质原子溶解于晶体，被激活释放出空穴或者电子。激光退火比传统退火方式效率更高激光退火比传统退火方式效率更高。一方面，激光退火的升温效率更高，另一方面，激光退火可以使使器件获得更佳性能，如获得更高的掺杂浓度、更长的寿命等。因此，目前激光退火被广泛应用于28nm及更先进制程的半导体制造工艺中。根据相关文献资料根据相关文献资料，激光退火在集成电路的应用主要是三方面激光退火在集成电路的应用主要是三方面：1）给半导体器件的电极退火，金属化形成欧姆接触；2）给集成电路内部的连接退火；3）给3D的结构做退火，如

67、存储器、MEMS等的退火。46图图6363：相比常规退火，激光退火处理相比常规退火，激光退火处理BEOL后，后，FinFet各方面的性能获得提升各方面的性能获得提升资料来源：激光退火技术在半导体领域的应用图图6262：传统退火和激光退火的传统退火和激光退火的SRP测试曲线测试曲线资料来源：激光退火技术在半导体领域的应用 激光退火是半导体制程的重要工艺，正逐步取代传统退火方式激光退火替代传统炉管退火成为新一代主流退火技术激光退火替代传统炉管退火成为新一代主流退火技术。激光退火是指利用激光对材料进行热处理进而改变材料性能的激光加工方法，为显示面板制造、半导体晶圆制造等领域核心技术，技术路线包括相干

68、公司全球优势的准分子激光退火（ELA）和公司正在研发的固体激光退火（SLA）。随着超大规模集成电路制造技术、新型薄膜晶体管显示技术和大面积OLED显示技术的日益成熟和规模化，激光退火技术逐渐取代传统的炉管退火、快速热退火、尖峰退火、快闪退火，成为新一代主流退火技术。（1）半导体晶圆退火取得突破半导体晶圆退火取得突破，带来新的业务增长点带来新的业务增长点。公司开发的用于集成电路晶圆退火的高功率半导体激光器模块已经取得初步成功，于2020年下半年取得国内领先半导体设备集成商上海微电子装备（集团）股份有限公司订单。公司上述产品研发成功前，N公司为国际领先供应商，国内尚无该领域同类产品。此外，2021

69、年公司取得国际顶级晶圆代工厂订单，未来借助产业链机会，半导体激光器销量有望持续增长。（2）平板显示激光退火系统交付样机平板显示激光退火系统交付样机，打破相干公司全球优势地位打破相干公司全球优势地位。公司高功率固体激光退火系统交付样机，打破相干公司全球优势地位。公司开发的高功率固体激光退火（SLA）紫外线光斑系统2020年已交付第一台样机，目的在于打破相干公司准分子激光退火过去十年来在该领域的全球优势地位，成为柔性显示行业低温多晶硅退火工艺的全新解决方案。其中UV-L固体激光退火光学系统研发投入较大但尚在持续研发阶段。（3）供货平板显示设备龙头制造商供货平板显示设备龙头制造商，激光剥离获得市场份

70、额激光剥离获得市场份额。公司平板显示激光剥离技术积累深厚。激光剥离是柔性OLED面板生产中的关键制程之一，利用激光能量实现玻璃基板与OLED器件的分离。在柔性显示激光剥离先进制造领域，公司可提供激光线光斑和面光斑光子技术应用解决方案，能够根据特定应用需求设计和制备不同长度（从数百微米至数米长）、宽度（从数十微米至数毫米宽）和长宽比（高达3万比1）的光斑形状，功率密度可达到百万瓦每平方厘米，均匀度大于95%，提高了各类激光器的工作效率、普及率及可用性，子公司LIMO在全球微光学领域技术领先，2018年UV-L750线光斑系统获得国际光学工程学会颁发的Prism Awards棱镜奖。47 半导体晶

71、圆退火切入头部客户，平板显示激光剥离、退火取得突破48图图6464：公司激光剥离技术与海外龙头公司对比：公司激光剥离技术与海外龙头公司对比资料来源：公司招股说明书，中信建投 光学系统应用领域，公司可与海外龙头公司技术媲美光学系统应用领域主要企业包括美国相干公司光学系统应用领域主要企业包括美国相干公司、德国德国Innovavent公司和韩国公司和韩国Philoptics公司等公司等，公司在技术公司在技术、规模方面处于第一规模方面处于第一梯队梯队。公司的激光退火技术基于固体激光器，目前尚处于研发阶段，线宽、能量均匀度等参数指标低于目前行业领先的美国相干公司的准分子激光系统，但整体优于德国Innov

72、avent的固体激光系统。激光剥离系统，公司通过提升光学设计和微透镜加工能力，实现较高的通光效率，提高激光光源的能量利用效率，产品相关参数指标整体优于可比公司。49图图6565：公司与国外龙头的产品布局对比：公司与国外龙头的产品布局对比资料来源：公司招股说明书，中信建投 中游业务拓展50 在泛半导体制程中布局广泛，技术地位领先在泛半导体制程中布局广泛，技术地位领先 车载激光雷达迎来爆发，公司有望深度受益车载激光雷达迎来爆发，公司有望深度受益 家用医美拥有广阔市场空间，公司已占得先机家用医美拥有广阔市场空间，公司已占得先机 医美器械市场空间广阔根据艾媒数据中心数据根据艾媒数据中心数据，中国医美器

73、械行业市场规模超中国医美器械行业市场规模超600亿元亿元，市场空间十分广阔市场空间十分广阔。未来随着疫情好转、消费复苏，医美器械行业市场规模预计将迎来更快增速。51图图6767：2017-2021中国医美用户规模（单位：万人）中国医美用户规模（单位：万人）资料来源：新氧，前瞻产业研究院，中信建投图图6666：2016-2022年中国医美器械行业市场规模及预测年中国医美器械行业市场规模及预测资料来源：艾媒数据中心，中信建投 激光医美技术科学安全，在专业领域已验证，向家用领域拓展较为容易激光医美的作用原理是：激光医美的作用原理是：人体不同组织对不同波长激光吸收特性不同，且不同波长光穿透皮肤深度也不

74、同。利用此特性可以使用特定波长的激光对特定人体组织作用，进而达到医美效果。如激光嫩肤是采用1470nm波长激光，主要系该波长在保证人眼安全前提下可穿过皮肤表皮层到达真皮层，并有效刺激胶原蛋白增生实现皮肤新生；激光净肤是采用808nm波长激光，主要系该波长可以被黑色素较好吸收，从而达到脱毛净肤效果。52图图6969：不同波长光穿透皮肤与深度不同波长光穿透皮肤与深度资料来源：和义广业，中信建投图图6868：不同组织对不同波长光的吸收系数不同组织对不同波长光的吸收系数资料来源：和义广业，中信建投 公司在专业医美已积累丰富技术，家用医美领域已签订8亿元框架协议公司在专业医美领域已经积累丰富经验。公司在

75、专业医美领域已经积累丰富经验。公司已经有多款针对专业医疗美容机构的产品，如Vshiny系列和绮昀系列的激光脱毛模块产品，以及无创溶脂模块FR02、FR06等。主要客户包括OPTOPRIM集团、以色列飞顿、武汉洛芙科技等。公司在专业医美领域已取得较大收入。公司在专业医美领域已取得较大收入。2018-2021年1-6月，公司医疗美容器件和模块贡献收入分别为5903万元、6653万元、5485万元、3531万元，占当年总营业收入比例分别为16.6%、19.9%、15.2%、16.2%。激光在专业医美领域渗透率较高，但在家用医美领域较低。激光在专业医美领域渗透率较高，但在家用医美领域较低。激光凭借其科

76、学安全的技术先进性已经在专业医美领域应用较为广泛，但由于之前其价格较高以及家用医美市场无序缺乏监管，激光在家用医美领域渗透率较低。随着法律法规逐步完善，以及激光设备价格下探，家用医美相关激光设备有望迎来爆发增长。公司已与全球知名家用医疗健康设备厂商英国公司已与全球知名家用医疗健康设备厂商英国Cyden公司签署了总公司签署了总价值约价值约8亿元人民币的长期独家战略合作协议，亿元人民币的长期独家战略合作协议，开发家用激光医疗相关业务。目前终端产品正处于获取医疗认证阶段，未来其需求有望迎来爆发增长。53图图7070：公司的专业激光脱毛模块产品（上）和无创溶脂模块（下）：公司的专业激光脱毛模块产品（上

77、）和无创溶脂模块（下）资料来源：公司官网，中信建投 从上游向中下游拓展核心逻辑：利用优势改变激光传统应用方式54 目录55五、盈利预测五、盈利预测三、中游业务拓展成果初现，激光雷达酝酿爆发增长三、中游业务拓展成果初现，激光雷达酝酿爆发增长四、募投项目：募投加码产能扩张，夯实核心竞争力四、募投项目：募投加码产能扩张，夯实核心竞争力一、炬光科技：掌握激光上游“卡脖子”技术的高科技企业一、炬光科技：掌握激光上游“卡脖子”技术的高科技企业二、传统元器件竞争格局稳固，高研发投入构筑核心竞争力二、传统元器件竞争格局稳固，高研发投入构筑核心竞争力 募投加码产能扩张，夯实核心竞争力IPO募集资金重点用于激光光

78、学业务和汽车应用业务募集资金重点用于激光光学业务和汽车应用业务。本次IPO，公司拟公开发行不超过2249万股人民币普通股（A股），所募集的资金扣除发行费用后将投资于炬光科技东莞微光学及应用项目（一期工程）、激光雷达发射模组产业化项目、研发中心建设项目和补充流动资金项目。本次募集资金投资项目是基于公司战略发展目标审慎制定的，是对公司现有产品的改造和升级，让公司在生产规模、技术工艺和制造设备等方面都将达到国际先进水平，同时提升公司在前沿技术领域和新兴领域的市场份额，增强公司的竞争实力和盈利能力。56图图7171：募投项目金额及计划（单位：万元）：募投项目金额及计划（单位：万元）资料来源：公司招股说

79、明书，中信建投 目录57五、盈利预测五、盈利预测三、中游业务拓展成果初现，激光雷达酝酿爆发增长三、中游业务拓展成果初现，激光雷达酝酿爆发增长四、募投项目：募投加码产能扩张，夯实核心竞争力四、募投项目：募投加码产能扩张，夯实核心竞争力一、炬光科技：掌握激光上游“卡脖子”技术的高科技企业一、炬光科技：掌握激光上游“卡脖子”技术的高科技企业二、传统元器件竞争格局稳固，高研发投入构筑核心竞争力二、传统元器件竞争格局稳固，高研发投入构筑核心竞争力 盈利预测2018-2019年公司四大业务中以半导体激光业务为主导，2020年受疫情影响半导体激光业务下游需求减少，营收占比大幅下滑至39.38%，但受益于公司

80、对LIMO的成功整合，激光光学业务收入迅速增长，占比上升到51.37%，有效弥补了半导体激光业务的下滑，同时公司前期研发投入取得了积极进展，一方面激光雷达发射模组、家用医美等获得收入增长，另一方面，半导体激光业务中的预制金锡材料产品开始获得批量订单，成为了半导体激光业务新的增长点。2020年和2021年，激光雷达发射模组和光学系统业务占比逐步上升。我们预计公司我们预计公司2022-2024年营收分别为年营收分别为6.1、9.8、13.8亿元，亿元，同比增长同比增长28.4%、60.2%、41.7%。预计公司。预计公司2022-2024年年归母净利润分别为归母净利润分别为1.3、2.0、3.0亿

81、元，同比增长亿元，同比增长92%、54%、49%。58图图7272：公司收入分拆：公司收入分拆资料来源：wind，中信建投20021E2022E2023E2024E半导体激光业务：半导体激光业务：均价（万元）0.150.360.090.090.080.070.07销量（件、套）6320070487282624696收入（万元）2960363843729同比-1.33%-34.30%42.53%30.04%30.00%30.00%毛利率34.56%39.96%48.98%50.00%50

82、.00%48.00%48.00%激光光学业务：激光光学业务：均价（元）63.5546.0622.7121.8321.4619.6719.00销量（件、套）2538026850718101624收入（万元）20920997220472866134393同比-12.70%93.56%15.31%5.00%30.00%20.00%毛利率49.32%32.02%52.66%61.00%50.00%45.00%45.00%汽车应用业务：汽车应用业务：均价（万元）0.540.960.910.690.860.830.20

83、销量（件、套）40823733收入（万元）2020000同比-935.39%28.36%77.55%-3.44%200.00%33.33%毛利率20.59%46.53%53.71%45.00%34.00%30.00%30.00%光学系统业务：光学系统业务：均价（万元）93.41-362.91388.00380.65444.44428.57销量（件、套）25-13204570收入（万元）32000030000同比-220.74%161.54%162.71%50.00%毛利率75.

84、40%-31.26%40.00%40.00%40.00%40.00%其他业务：其他业务：收入（万元）654054010541同比-7.34%-5.24%-36.47%0.00%0.00%0.00%毛利率44.51%44.83%46.49%45.00%45.00%45.00%45.00%合计合计收入（百万元）收入（百万元）354.81334.98359.88475.79610.75978.381386.63同比同比-5.59%7.43%32.21%28.37%60.19%41.73%毛利率毛利率41.82%38.26%51.01%54.03%47.40%42.71%42.7

85、0%风险提示激光雷达作为新兴车载应用，尚未获得消费者显著认可，存在未来相关车型减配导致激光雷达出货量不及预期风险；业务整合不及预汽车中游模组业务中针对B客户发射模组定点项目，公司已基本完成量产产线建设，但由于公司与B客户就项目量产前的验证计划和时间安排存有分歧，故存在公司与B客户框架协议及定点项目无法按期执行的风险，存在2022年及2023年汽车业务收入不及预期的风险；疫情反弹冲击下游需求的风险；国际关系恶化的风险59 分析师介绍分析师介绍刘双锋：刘双锋：中信建投电子首席分析师。3年深南电路，5年华为工作经验，从事市场洞察、战略规划工作，涉及通信服务、云计算及终端领域，专注于通信服务领域，20

86、18年加入中信建投通信团队。2018年IAMAC最受欢迎卖方分析师通信行业第一名团队成员，2018水晶球最佳分析师通信行业第一名团队成员。郭彦辉：郭彦辉：复旦大学金融硕士，2018年加入中信建投金融工程团队，主要从事量化选股方面相关工作。2021年加入中信建投电子团队，专注于激光、消费电子等领域研究。60评级说明评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市

87、场以标普 500 指数为基准。股票评级买入相对涨幅15以上增持相对涨幅5%15中性相对涨幅-5%5之间减持相对跌幅5%15卖出相对跌幅15以上行业评级强于大市相对涨幅10%以上中性相对涨幅-10-10%之间弱于大市相对跌幅10%以上 分析师声明分析师声明本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由

88、中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告上海品茶。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告上海品茶。一般性声明一般性声明本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告

89、所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所

90、含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去12个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师

91、的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有，违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部中信建投（国际）中信建投（国际）北京东城区朝内大街2号凯恒中心B座12层电话：(8610)8513-0588联系人：李祉瑶邮箱：上海浦东新区浦东南路528号南塔2106室电话：(8621)6882-1612联系人：翁起帆邮箱：深圳福田区益田路6003号荣超商务中心B座22层电话：（86755）8252-1369联系人：曹莹邮箱：香港中环交易广场2期18楼电话：（852）3465-5600联系人：刘泓麟邮箱：charleneliucsci.hk61