1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。苏州银行 002966.SZ 公司研究|首次报告 公司概况：公司概况：苏州银行作为苏州本土唯一的城商行，在网点和信贷资源布局方面主要集中在苏州地区。成立以来，公司践行“以小为美，以民为美”的发展战略，以服务中小企业和个人客户为重心。截至 22Q3，公司资产规模仅 5096 亿，与其他几家头部上市城商行相比，无论在体量还是在本土的市场份额都存在较大的提升空间。立足区域优势，聚焦制造业和中小微精修内功。立足区域优势，聚焦制造业和中小微精修内功。公司对公信贷投

2、放聚焦以制造业为主的中小企业，截至 22H，制造业贷款占对公比重 28%，位列上市城商行第一。值得关注的是，在积极投放制造业贷款的同时，公司持续升级风控体系、优化客户结构，制造业贷款资产质量已处于同业较优水平（不良率低于同业平均 0.8pct）。展望而言，伴随着经济的企稳复苏，企业经营的改善有望进一步降低公司潜在不良的生成压力，立足区域优势，公司对公业务快速发展的可持续性有充足的保障。把握优质客群，加速推进零售转型。把握优质客群，加速推进零售转型。作为苏州社保卡的主要发卡行之一，公司在零售业务发展方面拥有扎实的客群基础。近年来，公司从资负两端同时发力，加快零售转型。截至 22Q3，零售存贷款占

3、比分别较 15 年末提升 9/17pct。除了传统资负业务外，公司重点加码财富管理，在渠道和产品两侧积极布局，22 年前 3 季度行业整体承压的背景下，公司中收实现同比增长 18%。目前公司仍处在财富管理业务发展初期，立足优质客群和适时财富管理战略，财富管理业务的发展空间值得期待。财务分析：业绩快速上升期，资产质量优异。财务分析：业绩快速上升期，资产质量优异。公司 22 年前 3 季度年化 ROE 为12.2%，在上市城商行中处于中游水平。分拆来看，费用和产权比率是主要拖累项，中收、拨备是主要支撑。虽然静态看公司盈利能力与对标行相比稍显逊色，但更应关注公司近年来规模快速扩张、零售转型加速、不良

4、持续改善共振 ROE 稳步提升的动态变化。长期看，立足区域优势，普惠、制造业金融和零售转型赋予公司可持续的成长动能，盈利能力提升有助于打开未来估值上行的空间。我们预计苏州银行 22-24 年 EPS 为 1.07/1.33/1.65 元，对应归母净利润增速分别为26.8%/24.2%/23.8%，预计 22-24年 BVPS分别为 9.78/10.86/12.17元。我们采用相对估值法对公司进行估值，可比公司23年一致预期PB平均值为0.84倍，按照此PB得到公司目标价为 9.14 元，首次覆盖给予买入评级。风险提示风险提示 经济下行超预期；区域发展不及预期；局部疫情反复；假设条件变化。202

5、0A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)10,364 10,829 12,084 13,607 15,355 同比增长(%)10.0%4.5%11.6%12.6%12.8%营业利润(百万元)3,326 3,913 4,862 5,990 7,366 同比增长(%)1.1%17.6%24.2%23.2%23.0%归属母公司净利润(百万元)2,572 3,107 3,938 4,890 6,052 同比增长(%)4.0%20.8%26.8%24.2%23.8%每股收益（元）0.77 0.93 1.07 1.33 1.65 总资产收益率(%)0.7%0.8%0.8%0

6、.9%1.0%净资产收益率(%)9.0%10.0%11.4%12.8%14.1%市盈率 9.89 8.19 7.10 5.72 4.62 市净率 0.94 0.87 0.78 0.70 0.63 P/PPOP 0.86 0.79 0.78 0.70 0.63 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年02月10日）7.63 元 目标价格 9.14 元 52 周最高价/最低价 8.14/5.67 元 总股本/流通 A 股（万股）366,673/354,210 A 股市值（百万元）27,977 国家/地

7、区 中国 行业 银行 报告发布日期 2023 年 02 月 12 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现-0.54-3.05 9.24 22.61 相对表现 0.31-5.26-2.17 34.11 沪深 300-0.85 2.21 11.41-11.5 唐子佩 *6083 执业证书编号：S0860514060001 香港证监会牌照：BPU409 武凯祥 执业证书编号：S0860522040001 战略锚定中小零售，小而美的优质城商行 苏州银行首次覆盖报告 买入（首次）苏州银行首次报告 战略锚定中小零售，小而美的优质城商行 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其

8、他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 1.公司概况：深耕苏州，成长空间可观.5 1.1 历史沿革：起步于苏州农信社，苏州本土唯一的城商行.5 1.2 股权结构：国企主导，股权结构相对多元.6 1.3 公司治理：体制机制灵活，率先启动事业部改革.6 1.4 战略锚定中小和零售，立足苏州、异地扩张加快.7 2.立足区域优势，聚焦制造业和中小微精修内功.9 2.1 区域经济蓬勃发展，融资需求保持旺盛.9 2.2 对公深耕中小，积极投放制造业贷款.11 3.把握优质客群，加速推进零售转型.14 3.1 客户基础雄厚，政务金融优

9、势沉淀高质量零售存款.14 3.2 零售转型效果显著，贡献度稳步提升.15 3.3 财富管理转型提速，发展空间值得期待.16 4.财务分析：业绩快速上升期，资产质量优异.18 4.1 盈利能力：营收、利润表现持续改善，ROE 提升可期.18 4.2 量：资产端快速扩张，对公、小微是基本盘.19 4.3 价：息差处于行业中下游，未来存在改善空间.19 4.4 中收：表现优于同业，财富管理类业务是主要贡献.20 4.5 质：资产质量持续改善，拨备安全垫厚实.21 4.6 资本：转债发行缓解资本压力.22 5.盈利预测与投资建议.24 5.1 盈利预测.24 5.2 投资建议.25 6.风险提示.2

10、7 YUjYpWkYtU9UyQyQ6McMbRpNqQoMtQjMoOpNfQoPtQbRrQqQxNmNoQMYrMrO 苏州银行首次报告 战略锚定中小零售，小而美的优质城商行 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 图表目录 图 1：苏州银行历史沿革.5 图 2：苏州银行资产规模达到 5096 亿（22Q3）.5 图 3：上市城商行存贷款规模对比（22Q3）.5 图 4：苏州银行股权结构-22Q3.6 图 5：苏州银行“5441”发展战略.7 图 6：苏州银行网点基本覆盖江苏省内，但苏

11、州城区仍然是公司渠道网点布局的核心区域.8 图 7：苏州银行异地贷款贡献度稳步提升.8 图 8：苏州 GDP 达到 2.27 万亿（2022）.9 图 9：苏州是制造业大市.10 图 10：苏州民营经济发展动能良好.10 图 11：苏州银行专注服务中小.11 图 12：上市城商行制造业贷款在对公贷款中的占比及不良率情况（22H）.12 图 13：苏州银行累计发放市民卡情况.14 图 14：苏州银行零售活期率处于上市城商行中上水平（22H）.15 图 15：苏州银行存款成本率处于上市城商行较低水平（22H）.15 图 16：苏州银行零售定期存款成本率处于同业较低水平.15 图 17：苏州银行零售

12、贷款结构.15 图 18：零售利润占比情况.16 图 19：零售贷款占比快速提升.16 图 20：苏州银行积极布局财富管理业务.17 图 21：苏州人均可支配收入全国第五（2021）.17 图 22：苏州银行代理手续费保持较快增长.17 图 23：2021 年以来苏州银行营收表现持续改善.18 图 24：苏州银行盈利增速维持在较高水平.18 图 25：2022 年苏州银行信贷强劲扩张.19 图 26：对公、小微扩张稳定.19 图 27：净息差在上市城商行中处于中等水平（22H）.19 图 28：生息资产收益率是净息差的主要拖累（22H）.20 图 29：计息负债成本率相对较低（22H）.20

13、图 30：苏州银行中收占比处于较高水平（22Q3）.20 图 31：苏州银行中收增长较快（22Q3）.20 图 32：苏州银行不良+关注率处于同业中较低水平（22H）.21 图 33：公司资产质量持续向好.21 图 34：制造业不良率持续下降，房地产不良率高企.22 苏州银行首次报告 战略锚定中小零售，小而美的优质城商行 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4 图 35：公司房地产不良率在上市城商行中排名第二（22H）.22 图 36：苏州银行拨备覆盖率仅次于杭州银行（22Q3）.22 图

14、37：苏州银行拨贷比在上市城商行中排名第一（22Q3）.22 图 38：上市城商行资本充足率情况（22Q3）.23 图 39：上市城商行 PB-ROE 情况.26 表 1：苏州银行管理层经验丰富.6 表 2：苏州市大力引导制造业转型升级.11 表 3：苏州银行重点中小企业信贷产品.12 表 4：苏州银行科技型中小微企业信贷产品.13 表 5：苏州银行 ROE 处于上市城商行较低水平-22Q3.18 表 6：业务分类及资产质量核心假设.24 表 7：收入分类预测表（单位：百万）.25 表 8：公司盈利预测结果与目标价.26 表 9：可比公司估值表.26 苏州银行首次报告 战略锚定中小零售，小而美

15、的优质城商行 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5 1.公司概况：深耕苏州，成长空间可观公司概况：深耕苏州，成长空间可观 苏州银行前身东吴农商银行，2011 年由农商行改制为城商行，作为苏州本土唯一的城商行，公司在网点和信贷资源布局方面主要集中在苏州地区。自成立以来，公司始终践行“以小为美，以民为美”的发展战略，以服务中小企业和个人客户为重心。截至 22Q3，公司资产规模仅 5096 亿元，与其他几家头部上市城商行相比，无论在体量还是在本土的市场份额都存在较大的提升空间。1.1 历史沿革：

16、起步于苏州农信社，苏州本土唯一的城商行 苏州银行前身东吴农商银行，最早由苏州市区农村信用合作社联合社改制而成。成立以来，公司历经多轮增资扩股，2010 年 9 月正式更名为苏州银行。2011 年，经原银监会批准，公司由农商行转变为城商行，成为全国首家由农商行改制的城商行。2019 年 8 月，公司成功于深交所上市，成为江苏省内第 3 家上市城商行。截至 22Q3，苏州银行资产规模达到 5096 亿，在 17 家上市城商行中排名第 13，与其他几家头部上市城商行相比体量较小，未来仍有较大的成长空间。图 1：苏州银行历史沿革 数据来源：公司招股书，公司公告，东方证券研究所 图 2：苏州银行资产规模

17、达到 5096 亿（22Q3）图 3：上市城商行存贷款规模对比（22Q3）数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 050000000250003000035000北京银行江苏银行上海银行宁波银行南京银行杭州银行成都银行长沙银行重庆银行贵阳银行郑州银行青岛银行苏州银行齐鲁银行兰州银行西安银行厦门银行单位单位(亿元亿元)050000000北京银行江苏银行上海银行宁波银行南京银行杭州银行成都银行长沙银行重庆银行贵阳银行郑州银行齐鲁银行青岛银行兰州银行苏州银行西安银行厦门银行单位单位(亿元亿元)存款总额贷款总额苏州市区农村信用

18、合作联社成立 2002 年 12 月 东吴农商银行挂牌开业 2004 年 12 月 发起设立 沭阳东吴村镇银行 2008 年 2 月 国发集团定向增资，成为第一大股东 2008 年 12 月 正式更名为苏州银行 2010 年 9 月 发起设立 三家村镇银行 2010 年 12 月 监管隶属关系调整，正式由农商行转变为城商行 2011 年 3 月 发起设立 苏州金融租赁 2015 年 12 月 深圳证券交易所主板上市 2019 年 8 月 发行 50 亿元可转债 2021 年 4 月 获准设立苏新基金 2022 年 11 月 苏州银行首次报告 战略锚定中小零售，小而美的优质城商行 有关分析师的申

19、明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6 1.2 股权结构：国企主导，股权结构相对多元 股权结构相对多元，第一大股东是苏州国际发展集团。股权结构相对多元，第一大股东是苏州国际发展集团。公司无控股股东和实际控制人，截至 2022年 3 季度末，公司前十大股东持股比例合计 38.06%，其中国有法人持股 20.04%，虹达运输、盛虹集团、吴中集团等境内民企持股14.25%。公司第一大股东为苏州国际发展集团，其背后是苏州财政局（100%持股），其他国资股东背景还包括苏州工业园区管理委员会、苏州市国资委等，深厚的国

20、资背景为公司在苏州业务的开展提供了优质的项目和客户资源。图 4：苏州银行股权结构-22Q3 数据来源：Wind，公司公告，东方证券研究所 1.3 公司治理：体制机制灵活，率先启动事业部改革 苏州银行核心管理层任职稳定，经验丰富。苏州银行核心管理层任职稳定，经验丰富。苏州银行董事长王兰凤女士自 2011 年起便担任公司董事长一职，是公司近十年战略发展和经营管理的“掌舵者”。公司现任行长赵琨自2018年起担任行长一职，此前主要在人民银行分支机构和当地国资任职。此外，公司其他重要管理层均曾在苏州重要金融机构长期履职，对当地金融业务的开展拥有丰富的经验。表 1：苏州银行管理层经验丰富 姓名姓名 职务职

21、务 任职日期任职日期 履历履历 王兰凤 董事长 2011/7 本科学历，硕士学位，高级经济师。历任中国光大银行苏州分行党委书记、行长、中国光大银行上海分行党委委员、党委书记、行长、中国光大银行总行行长助理等职。赵琨 行长 2018/9 本科学历，经济师。历任中国人民银行苏州市中心支行经常项目管理科科长、办公室主任、中国人民银行昆山市支行行长、党组书记、外管局昆山市支局局长、苏州市政府金融工作办公室副主任、苏州国际发展集团有限公司党委副书记、副董事长、总经理、苏州资产管理有限公司党委书记、董事长、总裁等职。张小玉 副行长、首席信息官 2014/12 硕士研究生学历，工程师。历任深圳发展银行信息科

22、技部核心应用开发室经理、总经理助理兼系统测试室经理、副总经理、副主管（主持工作）、主管（总经理）、平安银行总行信息科技部主管（总经理）等职；2013年 7 月至 2014 年 11 月任苏州银行股份有限公司行长助理。苏州银行首次报告 战略锚定中小零售，小而美的优质城商行 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7 张水男 副行长 2004/11 本科学历，经济师。1986 年 7 月参加工作；1986 年 7 月至 1993 年 6 月任中国人民银行苏州市中心支行计划信贷科办事员；1993 年

23、7 月至 1999 年 4 月任中国人民银行苏州市中心支行计划信贷科副科长；1999 年 5 月至 2002 年 11 月任中国人民银行苏州市中心支行农村合作金融管理科副科长；2002 年 12 月至 2004 年 10 月任苏州市区农村信用联社副主任。李伟 副行长 2020/11 本科学历，硕士学位，经济师。历任中国投资银行上海浦东分行信贷部、国际业务部、会计部办事员、光大银行上海分行营业部办事员、计划财务部办事员、财务会计部业务副经理、光大银行总行管理会计项目组业务经理、光大银行上海分行计划财务部总经理助理、副总经理（主持工作）、总经理等职。王强 副行长 2018/9 硕士研究生学历，高级

24、经济师。历任中国农业银行苏州工业园区支行国际部和营业部总经理、党委书记、行长、中国农业银行苏州分行党委委员、副行长兼昆山支行党委书记、行长、中国农业银行南通分行党委书记、行长、中国农业银行苏州分行党委副书记、副行长、中国农业银行南京分行党委书记、行长等职。魏纯 副行长 2020/9 本科学历。历任苏州证券研究员、东吴证券研究员、办公室副主任、董事会办公室主任、总裁办公室主任；2008 年 6 月起，任东吴证券董事会秘书；2012 年 5 月起，任东吴证券副总裁、董事会秘书；2019 年 10 月起，任东吴证券副总裁、董事会秘书、财务负责人。数据来源：Wind，东方证券研究所 体制机制灵活，“事

25、业部”改革聚焦经营效能提升。体制机制灵活，“事业部”改革聚焦经营效能提升。公司自成立以来，加快推进体制机制变革，助力经营效能提升。2015 年 7 月，苏州银行启动全面的事业部变革，以客为尊重构专业化、精细化的高效组织架构，形成以公司银行、零售银行、金融市场、数字银行四大专业化经营的事业总部。2020 年，公司继续推动事业部变革 2.0 版本，构建了总行管总、总部组建、区域主战的协同作战模式，集约精简组织架构。事业部变革与国际先进银行主流管理模式接轨，让公司在管理架构和专业经营方面走在了国内城商行前列，为公司各项战略的落地实施提供了体制保障。1.4 战略锚定中小和零售，立足苏州、异地扩张加快

26、以服务中小和个人客户为重点。以服务中小和个人客户为重点。2013 年以来，公司始终践行“以小为美，以民为美”的发展战略和“服务中小、服务市民、服务区域经济发展”的市场定位，坚定不移地推进做小做散，以服务中小企业和个人客户为重心，对公紧密贴合苏州乃至省内发达地民营经济和中小企业需求，零售加快转型。2021 年，公司制定新三年战略发展规划，提出“5441”发展战略，进一步释放治理效能、激活内在潜能。图 5：苏州银行“5441”发展战略 数据来源：Wind，公司公告，东方证券研究所 苏州银行首次报告 战略锚定中小零售，小而美的优质城商行 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申

27、明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8 苏州仍是公司业务经营的核心区域。苏州仍是公司业务经营的核心区域。从公司的渠道网点布局和信贷资源投放来看，苏州地区仍占据主导。截至2022年末，苏州银行在苏州地区拥有132家营业网点，占公司总营业网点的 77.6%。从信贷资源分布来看，截至 22H，公司苏州地区信贷余额规模达到 1458 亿，占公司总贷款规模的 61.2%。加快省内扩张步伐，异地贡献度稳步提升。加快省内扩张步伐，异地贡献度稳步提升。2011 年开始，公司开始走出苏州，区域经营向省内其他区域拓展，2011 年，公司在连云港、盐城、淮安等地设立异地支行

28、，2012 年以来，公司保持稳健的省内扩张步伐，截至 22H，除了徐州市以外，公司基本完成了省内所有区域的覆盖。动态来看，伴随着公司网点扩张的稳步推进，苏州银行苏州地区以外的贷款贡献度稳步提升，截至22H，公司苏州地区以外贷款占比达到 38.8%，较 2011 年末提升 23.7pct。图 6：苏州银行网点覆盖江苏省内，但苏州城区仍然是公司渠道网点布局的核心区域（22H）数据来源：Wind，东方证券研究所 图 7：苏州银行异地贷款贡献度稳步提升 数据来源：Wind，东方证券研究所 05000002000002500003000002001920202

29、0212022H单位单位(百万百万)苏州市江苏省其他地区 苏州银行首次报告 战略锚定中小零售，小而美的优质城商行 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9 2.立足区域优势，聚焦制造业和中小微精修内功立足区域优势，聚焦制造业和中小微精修内功 公司对公信贷投放聚焦以制造业为主的中小企业，截至22H1，制造业贷款规模占对公比重27.7%，位列国内上市城商行第一位。值得关注的是，在积极投放制造业贷款的同时，公司经过多年深耕已形成相对稳定的风控体系，当前制造业贷款资产质量已经处于同业较优水平（相关不良

30、率低于同业平均水平 1 个百分点以上）。展望而言，伴随着经济的复苏，企业经营的改善有望进一步降低公司潜在不良的生成压力，立足区域优势，公司对公业务快速发展的可持续性有充足的保障。2.1 区域经济蓬勃发展，融资需求保持旺盛 苏州经济发展强劲，为公司快速发展注入动力。苏州经济发展强劲，为公司快速发展注入动力。地方经济的规模与发展是决定中小银行未来成长空间的关键要素，公司主要经营地苏州位于长江三角洲经济圈核心地带，毗邻上海，接受上海自贸区强辐射效应、协同效应等积极影响，地理位置和区位优势显著，经济发展势头强劲，为公司的发展提供了广阔的市场空间。2022年，苏州市 GDP规模达到 2.4万亿，位居全国

31、第 6，从增速来看，苏州在 GDP 前十的市中排名第三，仅次于深圳和武汉。图 8：苏州 GDP 达到 2.27 万亿（2022）数据来源：Wind，东方证券研究所 苏州辖区内制造业发达，苏州辖区内制造业发达，始终将制造业作为立市之本、强市之基始终将制造业作为立市之本、强市之基。苏州市产业基础雄厚，是我国制造业体系最完备的城市之一。2022 年，苏州市规模以上工业总产值达 4.4 万亿，居全国第二，仅次于深圳。作为制造业大市，苏州近几年仍在加大制造业投入力度，2021 年，苏州市发布“十四五”工业发展规划，明确未来五年将进一步巩固制造业在产业结构中的主体地位，提出到 2025年，制造业增加值占地

32、区生产总值比重 40%以上，可以预见，苏州市制造业的发展仍具有较大的空间，对于苏州银行发展对公业务奠定扎实的基础。0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%012345上海北京深圳重庆广州苏州成都武汉杭州南京2022年GDP（万亿）增速（右）苏州银行首次报告 战略锚定中小零售，小而美的优质城商行 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10 图 9：苏州是制造业大市 数据来源：公开资料整理，苏州市人民政府网，苏州市统计局，东方证券研究所 本土企业资

33、源丰富，为公司发展小微业务奠定良好发展基础。本土企业资源丰富，为公司发展小微业务奠定良好发展基础。苏州市民营经济发达，截至 2022年，苏州市民营企业数量突破 83.7 万家，占辖区内所有存量企业数量的 94.2%。2022 年 1-11 月，苏州规上民营企业工业总产值达到 1.7 万亿，同比增长 9.3%。在全国工商联发布的 2022 中国制造业民营企业 500强榜单中，苏州有 25家企业入围，数量位居全国第二。良好的营商环境下，苏州市中小企业分布密集，衍生旺盛的资金需求，为苏州银行创造了广阔的业务空间。图 10：苏州民营经济发展动能良好 数据来源：Wind，东方证券研究所 政策引领制造业转

34、型升级，先进制造业快速发展。政策引领制造业转型升级，先进制造业快速发展。立足现有的工业基础，苏州近年来大力引导制造业转型升级，实现制造业高质量发展。苏州“十四五”工业发展规划明确未来五年将锚定“打造全球高端制造业基地”的目标，全力打造生物医药和高端医疗器械、航空航天、集成电路、信息通信与显示、高端装备、高端新材料、新能源、汽车及零部件、节能环保、高端纺织、软件和信息服务等 11 个先进制造业集群。政策驱动下，苏州先进制造业快速发展，2022 年高新技术产业产值占规模以上工业总产值比重达到 52.4%。2022 年新增科创板上市企业 48 家，位居全国第三。先进制造业的良好发展为公司对公业务开展

35、衍生大量金融需求，赋予公司良好的区域红利。-40-2002040608002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022苏州民营企业新增家数苏州规上民营企业工业总产值同比（%，右）苏州银行首次报告 战略锚定中小零售，小而美的优质城商行 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11 表 2：苏州市大力引导制造业转型升级 日期 文件

36、 主要内容 2020/6 关于全力打造“工业互联网看苏州”品牌的若干措施“推动 1 万家以上工业企业实施数字化、网络化、智能化改造升级。”“加强对工业互联网服务企业的金融支持。引导金融资本支持工业互联网相关产业，围绕企业上云、工业互联网标杆示范应用等重点方向实施精准扶持。”2020/12 关于推进制造业智能化改造和数字化转型的若干措施 提出 2021 年至 2023 年三年时间，完成全市 1.1 万家规上工业企业智能化改造和数字化转型，实现全覆盖。“加强金融支持。鼓励银行对企业智能化改造给予信贷倾斜，推动各银行机构设立智能化改造专项贷款，并有针对性地创新智能化改造金融产品。为企业智能化改造贷款

37、提供风险补偿，符合条件的按照不超过贷款金额 80%的部分与银行共担风险。”2020/12“苏州制造”品牌认证三年行动方案（20212023 年）鼓励银行业金融机构创新产品和服务，加大对“苏州制造”品牌企业的信贷支持力度。2022/1 苏州市制造业智能化改造和数字化转型2022 年行动计划 以创建国家智能制造先行区为目标，2022 年推动实施“智改数转”项目 5000 个以上，覆盖规上企业 3500 家，扩大中小企业数字化普及面。数据来源：公开资料整理，苏州市人民政府网，东方证券研究所 2.2 对公深耕中小，积极投放制造业贷款 服务实体发展，坚守中小战略。服务实体发展，坚守中小战略。作为苏州辖区

38、内网点数量最多、覆盖面最广的金融机构，公司在中小微企业服务方面有天然的资源和信息优势。长期以来，公司专注“服务中小、服务市民、服务区域经济社会发展”市场定位，逐步形成了与当地经济发展高度契合的业务模式，在对公服务方面高度向小微倾斜，根据招股书披露，截至2018年末，公司中小微企业贷款占比高达92.1%。图 11：苏州银行专注服务中小 数据来源：Wind，招股说明书，东方证券研究所 追求极致，持续提升获客和服务效率追求极致，持续提升获客和服务效率。苏州银行聚焦中小企业的服务支持，以批量化、平台化创新业务模式贯彻普惠金融新实践。2015 年，在苏州市委、市政府金融办的支持下，公司在苏州地方征信系统

39、搭建的大数据平台基础上，搭建银企政在线“撮合”平台苏州综合金融服务平台，该平台融合了财税、征信等企业信息，实现了银企政在线对接功能，为公司开发客户资源、拓宽信息渠道、夯实资产质量提供了坚实的保障。与此同时，公司紧密贴合中小企业服务特征，不断02004006008001,0002016/12/312017/12/312018/12/31单位单位(亿元亿元)大型企业中型企业小型企业微型企业其他企业 苏州银行首次报告 战略锚定中小零售，小而美的优质城商行 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。12

40、创新产品体系，研发并推出“苏式微贷”系列产品，涵盖信易贷、微小贷、小额贷、联保通四类产品，基本覆盖小微企业的不同需求。表 3：苏州银行重点中小企业信贷产品 产品简介 征信贷 2.0 苏州银行“征信贷”是苏州银行与苏州地方征信合作，为全市征信良好的小微民营企业打造的一款信用类融资产品。通过互联网渠道，小微民营企业凭借良好的征信记录即可申请办理，并在线获得信贷额度。信保贷 苏州银行响应政府号召，为解决中小企业“融资难、融资贵”的问题，向经“苏州综合金融服务平台”认证的企业提供的专项融资产品。具有免担保、额度高、审批快、期限长等特点。快抵贷 苏州银行“快抵贷”是一款面向中小企业的抵押类贷款产品，可以

41、实现自助申请、快速审批，额度有效期内，随借随还，期限灵活。贷款到期还可以提供“无还本续贷”服务，帮助企业长期、稳定用款。数据来源：公开资料整理，公司官网，东方证券研究所 立足本土制造业优势，积极加大制造业信贷投放。立足本土制造业优势，积极加大制造业信贷投放。苏州银行立足区域产业发展特征，持续加大制造业的信贷投放和金融支持，截至 2022H，公司制造业贷款规模达到 422 亿，同比增长 18%，疫情下依然保持高景气增长，占公司整个对公贷款余额的 27.7%，国内上市城商行中排名第一。值得注意的是，制造业作为易发风险行业，公司在制造业信贷投放的风险把控方面展现出差异化优势，截至 2022H，公司制

42、造业贷款不良率仅为 1.57%，低于同业平均 1 个百分点以上。优异的资产质量表现一方面和苏州当地企业整体债务负担更轻、偿债压力更小有关，另一方面，也和公司过去几年主动提升风险管理、积极出清风险有关。向后看，伴随着疫情影响的消退、经济的复苏，向后看，伴随着疫情影响的消退、经济的复苏，企业经营的改善有望进一步降低公司潜在不良的生成压力企业经营的改善有望进一步降低公司潜在不良的生成压力。图 12：上市城商行制造业贷款在对公贷款中的占比及不良率情况（22H）数据来源：Wind，东方证券研究所 紧抓区域经济转型升级的机遇，向科创金融紧抓区域经济转型升级的机遇，向科创金融延伸延伸，优质客户资源利好资产质

43、量的长期改善。，优质客户资源利好资产质量的长期改善。此外，公司也在持续优化自身客户结构，顺应产业结构调整方向，重点服务科创企业，向科创金融延伸，截至 2022H，公司科创企业用信增长 16.1%，快于公司贷款整体增速。展望而言，政策支持下苏州制造业升级、科创企业的快速发展有望为公司对公业务提供海量且可持续的服务需求，而在资产质量方面，同样也为公司优化客户结构提供契机，利好公司资产质量的长期稳定。0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%0%5%10%15%20%25%30%苏州银行宁波银行江苏银行青岛银行厦门银行南京银行齐鲁银行长沙银行杭州银行重庆银行西安银行成都银行兰州

44、银行上海银行北京银行郑州银行贵阳银行制造业贷款占比不良率（右）苏州银行首次报告 战略锚定中小零售，小而美的优质城商行 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。13 表 4：苏州银行科技型中小微企业信贷产品 适用对象 科贷通 拥有自主知识产权、具有较强创新能力、科技水平较高、拥有良好市场前景的苏州市科技型中小企业。苏科贷 科技型中小微企业。由江苏省、地科技部门联合商业银行以低息贷款的方式支持科技型中小微企业发展的一种政策性贷款，重点解决科技型小微企业首贷难题。知保通 江苏省境内工商行政管理机关登记

45、注册，经审查同意为其发放贷款，且具有良好知识产权基础和信誉的小微企业、“三农”和创业创新等市场主体，以及符合条件的战略性新兴产业项目。数据来源：公开资料整理，公司公告，公司官网，东方证券研究所 苏州银行首次报告 战略锚定中小零售，小而美的优质城商行 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。14 3.把握优质客群，加速推进零售转型把握优质客群，加速推进零售转型 作为苏州社保卡的主要发卡行之一，公司在零售业务发展方面拥有扎实的客群基础。近年来，公司从资负两端同时发力，加快零售转型。截至 22Q3，公

46、司零售存贷款占比分别较 2015 年末提升9/17 个百分点。除了传统资负业务外，公司重点加码财富管理，在渠道和产品两侧积极布局，22年前 3 季度行业整体承压的背景下，公司中收实现同比增长 18%。目前公司仍处在财富管理业务发展初期，立足优质客群和适时财富管理战略，公司财富管理业务的发展空间值得期待。3.1 客户基础雄厚，政务金融优势沉淀高质量零售存款 客户基础深厚，业务拓展空间广阔。客户基础深厚，业务拓展空间广阔。2012 年以来，作为辖区内唯一法人城商行，苏州银行一直承担着市民社保卡发卡行的职能，具备低成本获客的高质量渠道。截至2020年末，苏州银行市民社保卡发放数量已经超过 700 万

47、张，凭借发卡行的渠道优势，公司积累了丰富的零售客户资源，为公司大零售战略的转型奠定了扎实的基础。此外，公司于 2012 年获得苏州市区公积金缴存行资格，成为苏州市公积金唯一一家城商行缴存行，零售政务金融优势愈发凸显。图 13：苏州银行累计发放市民卡情况 注：2020 年末，公司披露口径为“超过 700 万张”数据来源：Wind，东方证券研究所 政务金融优势沉淀高质量零售存款，存款结构优势突出。政务金融优势沉淀高质量零售存款，存款结构优势突出。存款的价格和结构一定程度上能够反映银行客户基础的强弱，公司凭借在零售政务金融的优势，负债端拥有高质量的存款。2022H，公司存款平均成本率为 2.22%，

48、处于同业中较低水平，其中个人定期存款成本率仅 3.30%，为上市城商行中最低值。从结构来看，截至 2022H，公司零售活期率 25%，为同业中上水平。综合来看，公司零售存款表现处于可比同业中较优水平。展望而言，随着零售政务金融的推进、公司在财富管理业务方面的持续发力，公司在存款端的优势有望保持。005006007008002016H12017H120182020累计发放市民卡数量（万张）苏州银行首次报告 战略锚定中小零售，小而美的优质城商行 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免

49、责申明。15 图14：苏州银行零售活期率处于上市城商行中上水平（22H）图 15：苏州银行存款成本率处于上市城商行较低水平（22H）数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 16：苏州银行零售定期存款成本率处于同业较低水平 数据来源：Wind，东方证券研究所 3.2 零售转型效果显著，贡献度稳步提升 零售资产端业务重点发力消费贷款、个人经营贷款。零售资产端业务重点发力消费贷款、个人经营贷款。静态拆分公司零售资产端结构，公司个贷主要以按揭和个人经营贷款为主，截至 22H，占零售信贷比重分别为 39%/43%，消费贷占比相对较低，动态来看，消费贷款和个人经营贷款是

50、公司近年来零售业务的主要发力点。图 17：苏州银行零售贷款结构 数据来源：Wind，东方证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%长沙银行宁波银行北京银行厦门银行杭州银行上海银行郑州银行苏州银行贵阳银行青岛银行齐鲁银行成都银行江苏银行西安银行南京银行兰州银行重庆银行零售活期率0.000.501.001.502.002.503.003.50兰州银行重庆银行厦门银行西安银行贵阳银行郑州银行江苏银行南京银行杭州银行苏州银行齐鲁银行青岛银行长沙银行成都银行上海银行北京银行宁波银行单位单位(%)存款平均成本率3.00%3.20%3.40%3.60%3.80%4.00%郑州银行重庆银行

51、宁波银行贵阳银行南京银行青岛银行成都银行长沙银行齐鲁银行苏州银行上海银行个人定期存款平均成本率02004006008001,0002000212022H单位单位(亿元亿元)个人住房贷款个人经营贷款个人消费贷款 苏州银行首次报告 战略锚定中小零售，小而美的优质城商行 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。16 经营贷方面，经营贷方面，公司在2021年初成立了小微金融事业部，并引入IFC技术，针对小微企业小、频、急的金融需求，设立“苏式微贷”系列产品，聚

52、焦小微企业或个体经营。动态来看，受益于“苏式”微贷平台带来的服务效率提升和当地区域经济活力带来的旺盛需求，公司个人经营贷保持较快增长，截至 22H，苏州银行零售小微贷款余额实现同比增长 18.7%，疫情下依然保持较快增长。消费贷方面，消费贷方面，近年来疫情影响下信贷投放受到较大负面影响，贷款余额有所压降，但 2022 年以来，伴随着政策的发力和疫情影响的减弱，公司也在灵活调整投放策略，积极迎合消费市场，在消费贷业务方面传递出积极的信号，截至 22H，公司消费贷款余额同比增长 15.48%，扭转前两年负增长的态势，展望而言，依托优质客源，未来消费贷业务未来将成为苏州银行信贷投放的重要增长点。个人

53、业务贡献度稳步提升，个人业务贡献度稳步提升，彰显零售转型成效。彰显零售转型成效。2015 年公司开启事业部改革后，零售转型的步伐明显加快，零售贷款占比显著提升，截至 2022H，公司零售贷款总额达到 904 亿，占公司贷款总额的 36.9%，较 2015 年提升超过 17 个百分点。图 18：零售利润占比情况 图 19：零售贷款保持较快增长 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 3.3 财富管理转型提速，发展空间值得期待 苏州居民财富优势显著，公司积极推进财富管理转型。苏州居民财富优势显著，公司积极推进财富管理转型。2021 年，苏州市人均可支配收入达到 6.

54、8万元，居于国内城市靠前水平，居民财富优势为公司转型财富管理奠定基础。立足区域优势，公司在零售传统存贷业务之外，加快布局财富管理业务，一方面，加强客户营销，通过公私联动、人才卡、存量客户等渠道挖掘潜力私行客户；另一方面，深化客户分层服务，深耕长尾客户、潜力客户，与网点形成阶梯式客户经营体系。此外，公司也在持续完善产品体系，目前已形成存款+本行理财+外部产品代销的齐全财富管理产品货架。其中，本行理财方面，目前公司仍无理财子牌照，建议关注后续获批筹建进程。考虑到公司近几年在持续加快理财产品布局，不断完善产品体系、增强资产配置和投研实力，如若未来成功获批理财子牌照，公司理财业务竞争力有望进一步提升；

55、如果公司理财子牌照批筹进度不及预期，预计理财业务发展可能受限；而外部引入产品方面，已经囊括他行理财、基金、保险、贵金属等多品类品种。0%20%40%60%80%100%200022H公司业务个人业务资金业务其他业务05001,0001,5002,0002,5003,000单位单位(亿元亿元)公司贷款零售贷款 苏州银行首次报告 战略锚定中小零售，小而美的优质城商行 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。17 图 20：苏州银行积极布局财富管理业务 数据

56、来源：公司公告，东方证券研究所 图 21：苏州人均可支配收入全国第五（2021）图 22：苏州银行代理手续费收入保持较快增长 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 值得关注的是，2022 年以来，公司接连获批基金托管和公募基金牌照（获准设立苏新基金管理有限公司），对于推动财富管理业务发展、丰富收入结构、突破理财牌照的限制有积极的作用。综合来看，公司财富管理业务仍处于刚起步阶段，长期发展值得期待。010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000上海 北京 深圳 广州 苏州 杭州 南京 宁波 厦门 无锡

57、单位单位(元元)人均可支配收入-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%20192020H20202021H2021代理类业务收入同比增速 苏州银行首次报告 战略锚定中小零售，小而美的优质城商行 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。18 4.财务分析：业绩快速上升期，资产质量优异财务分析：业绩快速上升期，资产质量优异 公司 22 年前 3 季度年化 ROE 为 12.2%，在上市城商行中处于中游水平。分拆来看，费用和产权比率是主要拖累项，中收、拨备是主要支撑

58、。虽然静态看公司盈利能力与对标行相比稍显逊色，但更应关注公司近年来规模快速扩张、零售转型加速、不良持续改善共振ROE稳步提升的动态变化。长期看，立足区域优势，普惠、制造业金融和零售转型赋予公司可持续的成长动能，盈利能力提升有助于打开未来估值上行的空间。4.1 盈利能力：营收、利润表现持续改善，ROE 提升可期 ROE 处于处于上市上市城商行城商行中游中游水平水平，业绩快速增长驱动，业绩快速增长驱动 ROE 提升可期提升可期。2022 年 1-3 季度，苏州银行年化 ROE 为 12.2%，位于上市城商行较低水平，从 ROE 的杜邦分拆来看，公司中收和拨备表现较优，息差处于行业中游水平，ROE

59、较低主要归因于业务管理费占总资产比重较高，且产权比率相对较低。虽然静态来看，公司盈利能力相对较弱，但我们建议投资者更应关注业绩持续高增长的动态变化。2021 年以来，受益于规模扩张的提速、非息收入的良好增长以及信用成本的节约，苏州银行营收、利润表现持续改善，盈利能力稳步提升。根据公司业绩快报披露，2022 年公司营业收入实现同比增长 8.6%（vs4.5%,2021A），归母净利润同比增长 26.1%（vs20.8%,2021A）。表 5：苏州银行 ROE 处于上市城商行中游水平-22 年前三季度 北京 江苏 上海 宁波 南京 杭州 成都 长沙 重庆 贵阳 青岛 苏州苏州 利息收入/A 3.6

60、1%4.11%3.36%3.56%3.70%3.68%4.03%4.21%4.28%4.69%3.75%3.90%利息支出/A-1.94%-2.27%-1.95%-1.89%-2.22%-2.15%-2.09%-2.12%-2.58%-2.41%-2.20%-2.19%利息净收入/A 1.67%1.85%1.42%1.68%1.48%1.53%1.94%2.09%1.70%2.28%1.55%1.70%中收/A 0.25%0.24%0.25%0.32%0.31%0.36%0.09%0.17%0.13%0.09%0.32%0.29%其他非息收入/A 0.28%0.50%0.35%0.76%0.7

61、6%0.46%0.40%0.50%0.37%0.21%0.54%0.51%业务及管理费/A-0.52%-0.54%-0.41%-0.96%-0.67%-0.60%-0.56%-0.75%-0.50%-0.61%-0.75%-0.78%资产减值损失/A-0.73%-0.75%-0.69%-0.61%-0.53%-0.81%-0.61%-0.89%-0.56%-0.92%-0.92%-0.59%ROA 0.82%1.02%0.83%1.06%1.03%0.84%1.07%0.85%0.92%0.96%0.66%0.90%权益乘数 13.72 13.91 13.12 13.78 14.48 15.7

62、7 15.27 14.66 13.12 11.57 15.30 13.57 ROE 11.25%16.55%11.93%16.08%15.77%15.61%18.51%13.89%12.64%11.93%10.16%12.21%注：ROA 以期初期末值进行测算，与公司实际披露值存在一定差异，已做年化处理；标红数据表明该业务指标表现排名在前五；A 为期初期末总资产平均值；数据来源：Wind，东方证券研究所 图 23：2021 年以来苏州银行营收表现持续改善 图 24：苏州银行盈利增速维持在较高水平 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 0%5%10%15%20%

63、2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3苏州银行营收累计同比上市城商行营收累计同比-5%0%5%10%15%20%25%30%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3苏州银行累计归母净利润同比上市城商行累计归母净利润同比 苏州银行首次报告 战略锚定中小零售，小而美的优质城商行 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明

64、。19 4.2 量：资产端快速扩张，对公、小微是基本盘 2022 年整体信贷需求走弱的宏观背景下，公司信贷仍然保持强劲增长，截至 22Q3，贷款规模同比增速达到 23%，远高于上市城商行平均水平。从信贷投向来看，对公、小微仍然是公司的基本盘，支撑信贷高速增长。展望未来，立足区域发展优势，随着公司零售转型的加快推进、对公制造业和小微战略的持续深化，我们预计公司规模扩张速度有望继续高于行业平均。图 25：2022 年苏州银行信贷强劲扩张 图 26：对公、小微扩张稳定 注：上市城商行选取剔除了 21 年以后上市的公司 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 4.3 价

65、：息差处于行业中下游，未来存在改善空间 资产端收益率拖累公司净息差表现。资产端收益率拖累公司净息差表现。苏州银行位于长三角发达地区，银行业金融机构竞争激烈，对公司的净息差水平存在一定影响。从静态的净息差水平对比来看，22 年上半年苏州银行净息差为 1.82%，在上市城商行中处于中等水平。负债端，22 年上半年公司计息负债成本率为 2.34%，位居上市城商行中上游；资产端，22 年上半年公司生息资产收益率为 4.23%，在 17 家上市城商行中位列 12 位，对公司的净息差造成拖累。图 27：净息差在上市城商行中处于中等水平（22H）数据来源：Wind，东方证券研究所 0%5%10%15%20%

66、25%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3苏州银行贷款同比上市城商行贷款同比-50%0%50%100%150%200%2000022H对公贷款同比按揭贷款同比个人经营贷款同比消费贷款同比011223贵阳银行江苏银行郑州银行长沙银行南京银行成都银行宁波银行齐鲁银行苏州银行重庆银行北京银行青岛银行西安银行杭州银行上海银行兰州银行厦门银行单位单位(%)净息差 苏州银行首次报告 战略锚定中小零售，小而美的优质城商行 有关分析师的申明，见本报告

67、最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。20 图 28：生息资产收益率是净息差的主要拖累（22H）图 29：计息负债成本率相对较低（22H）数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 展望未来，经济承压、需求走弱叠加监管让利实体经济的要求依然存在，我们判断未来资产端收益率仍有下降的水平；站在公司层面，目前受竞争环境影响，公司净息差水平处于行业中游。随着零售转型的推进以及在相对高收益的零售非按揭贷款持续发力，预计公司资产端收益率表现好于行业整体；负债端来看，公司活期率处于行业中上游，反映负债端客

68、户基础稳固，揽储能力领先，展望未来，监管持续引导存款利率市场化改革，我们预计公司未来负债端成本表现有望继续维持在行业较优水平。综合来看，我们预计未来公司净息差有望逐步企稳，表现优于同业。4.4 中收：表现优于同业，财富管理类业务是主要贡献 中收表现好于同业，财富管理加快转型，未来持续增长有望延续。中收表现好于同业，财富管理加快转型，未来持续增长有望延续。从中收占营收的比重来看，苏州银行在上市城商行中处于较高水平，22Q3 手续费及佣金净收入占营收比重为 11.50%，反映中间业务发展良好。从手续费收入结构的细拆来看，代客理财业务是过去几年手续费增长的主要贡献。展望未来，考虑到公司业务经营区域居

69、民的高收入水平，以及公司在财富管理领域的积极布局，预计中间业务仍能保持高景气发展，中收增长有望维持在较高水平。图 30：苏州银行中收占比处于较高水平（22Q3）图 31：苏州银行中收增长较快（22Q3）数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 0123456贵阳银行长沙银行郑州银行江苏银行兰州银行重庆银行南京银行青岛银行成都银行宁波银行西安银行苏州银行齐鲁银行杭州银行厦门银行北京银行上海银行单位单位(%)生息资产收益率01122334宁波银行北京银行上海银行成都银行齐鲁银行长沙银行苏州银行南京银行杭州银行青岛银行江苏银行郑州银行厦门银行西安银行贵阳银行重庆银行兰州

70、银行单位单位(%)计息负债成本率0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%杭州银行齐鲁银行青岛银行上海银行南京银行宁波银行苏州银行北京银行江苏银行厦门银行西安银行长沙银行重庆银行兰州银行郑州银行成都银行贵阳银行中收占比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%齐鲁银行杭州银行成都银行长沙银行北京银行苏州银行厦门银行江苏银行重庆银行兰州银行青岛银行宁波银行南京银行西安银行贵阳银行上海银行郑州银行中收增速 苏州银行首次报告 战略锚定中小零售，小而美的优质城商行 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告

71、最后一页的免责申明。21 4.5 质：资产质量持续改善，拨备安全垫厚实 存量风险出清，资产质量表现持续改善。存量风险出清，资产质量表现持续改善。苏州银行长期经营稳健，风险管控严格，资产质量表现长期优异。2012-2015 年，受宏观经济下行和外需不振影响，江苏省部分产业经营受到冲击，给公司资产质量表现带来扰动，不良率有所抬升，但公司凭借严格认定、持续加大不良核销力度，2019 年以来资产质量步入改善空间，不良率稳步下行。从横向对比来看，截至 22H，公司不良+关注类贷款占比为 1.70%，在上市城商行中处于较低水平，仅高于宁波、杭州、成都。从公司不同类别贷款的不良率表现来看，零售贷款不良率长期

72、维持在 0.6%左右的低位水平；对公不良率改善明显，截至 22H，对公不良率仅为 1.12%，较 2018年高点压降 1.8pct。图 32：苏州银行不良+关注率处于同业中较低水平（22H）图 33：公司资产质量持续向好 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 制造业不良持续下降，房地产风险有望改善。制造业不良持续下降，房地产风险有望改善。从重点行业的资产质量表现来看，公司不良贷款主要集中在制造业和对公房地产贷款，动态来看，此前主要拖累公司的制造业贷款不良率下降最为明显，截至 22H，公司制造业贷款不良率仅为 1.57%，较 2018 年高点下降 2.8pct

73、以上。展望而言，随着疫情影响的退去、经济的企稳复苏，企业经营环境的改善，未来公司制造业相关资产质量压力的最高点已经过去。另一方面，随着公司逐步加大更符合产业发展方向的先进制造业信贷投放，整体制造业的资产质量有望持续保持优异。需要关注的是，公司对公开发贷不良率较高，且 2020 年以来风险进一步有所暴露，截至 22H，房地产对公开发贷不良率为 5.58%，上市城商行中排名第二。但考虑到公司主营地区苏州作为强二线城市，经济发达、房地产市场流动性相对较好，伴随着政策在供需两端稳步地发力，预计未来信用风险相对可控。01234567宁波银行杭州银行成都银行苏州银行南京银行厦门银行青岛银行江苏银行长沙银行

74、上海银行齐鲁银行北京银行西安银行郑州银行重庆银行贵阳银行兰州银行单位单位(%)不良率关注率0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%200212022对公不良率零售不良率 苏州银行首次报告 战略锚定中小零售，小而美的优质城商行 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。22 图 34：制造业不良率持续下降，房地产不良率高企 图 35：公司房地产不良率在上市城商行中排名第二（22H）数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 拨备覆盖率维持在较

75、高水平，风险抵补能力充足。拨备覆盖率维持在较高水平，风险抵补能力充足。从拨备计提来看，公司在加快不良处置、整体不良率保持平稳的情况下，保持了审慎的计提态度，持续夯实拨备水平，截至 22Q3，公司拨备覆盖率为 532.50%，在上市城商行中仅次于杭州银行；拨贷比达 4.69%，在上市城商行中名列榜首。不断夯实的拨备水平，一方面显示了公司抗风险能力突出，另一方面，2022 年 5 月监管提到鼓励拨备较高的优质上市银行将实际拨备覆盖率水平逐步回归合理水平，夯实的拨备水平使得公司未来拨备反哺利润的空间值得期待。图 36：苏州银行拨备覆盖率仅次于杭州银行（22Q3）图 37：苏州银行拨贷比在上市城商行中

76、排名第一（22Q3）数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 4.6 资本：转债发行缓解资本压力 截至 22Q3，苏州银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 9.77%、10.64%、13.12%，在上市城商行中处于较高水平。值得注意的是，公司 2021 年 4 月成功发行了50 亿可转债，目前仍有 99.99%尚未转股，如若未来成功转股，有助于公司核心一级资本充足率的提升，为进一步的规模扩张和业务拓展提供保障。0%1%2%3%4%5%6%7%200212022H制造业不良率房地产不良率0%1%2%3%4%5%6%7%重庆银

77、行苏州银行北京银行杭州银行郑州银行厦门银行上海银行成都银行贵阳银行齐鲁银行江苏银行南京银行宁波银行房地产不良率00500600700杭州银行苏州银行宁波银行成都银行南京银行厦门银行江苏银行长沙银行上海银行重庆银行齐鲁银行贵阳银行西安银行青岛银行北京银行兰州银行郑州银行单位单位(%)拨备覆盖率0.01.02.03.04.05.0苏州银行杭州银行成都银行宁波银行贵阳银行上海银行长沙银行南京银行齐鲁银行江苏银行兰州银行重庆银行厦门银行北京银行郑州银行青岛银行西安银行单位单位(%)拨贷比 苏州银行首次报告 战略锚定中小零售，小而美的优质城商行 有关分析师的申明，见本报告最后部分。

78、其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。23 图 38：上市城商行资本充足率情况（22Q3）数据来源：Wind，东方证券研究所 02468101214西安银行贵阳银行宁波银行北京银行南京银行苏州银行厦门银行重庆银行郑州银行长沙银行齐鲁银行青岛银行上海银行兰州银行江苏银行成都银行杭州银行单位单位(%)核心一级资本充足率 苏州银行首次报告 战略锚定中小零售，小而美的优质城商行 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。24 5.盈利预测与

79、投资建议盈利预测与投资建议 5.1 盈利预测 我们对公司 2022-2024 年盈利预测做如下假设：1)贷款增速：贷款增速：公司业务经营聚焦苏州，作为长三角的核心城市之一，区域优势显著、居民和当地企业金融需求旺盛，为公司经营展业提供了良好的经济环境。展望而言，公司未来资产端扩张仍有空间，制造业、中小企业贷款增速有望继续保持在景气水平，零售非按揭稳步发力，综合来看，我们预计未来三年贷款增速分别为 18%/14%/14%。2)存款增速：存款增速：公司凭借政务金融优势，负债端基础稳固，目前公司在苏州地区已经建立了渠道和品牌优势，存款高基数下依然保持不弱的增速。展望未来，我们预计公司负债端表现有望保持

80、平稳，预计未来三年存款增速分别为 15%/14%/14%。3)净息差：净息差：经济承压、需求走弱叠加监管让利实体经济的要求依然存在，我们判断未来资产端收益率仍有下降的压力；站在公司层面，目前受竞争环境影响，公司净息差水平处于行业中游。随着零售转型的推进以及在相对高收益的零售非按揭贷款持续发力，预计公司资产端收益率表现好于行业整体；负债端来看，公司活期率处于行业中上游，反映负债端客户基础稳固，揽储能力领先，展望未来，监管持续引导存款利率市场化改革，我们预计公司未来负债端成本表现有望继续维持在行业较优水平。综合来看，我们预计公司未来三年净息差水平分别为 1.85%/1.82%/1.81%，降幅逐步

81、收窄，绝对水平逐步企稳。4)手续费及佣金收入：手续费及佣金收入：公司中收业务收入的主要贡献来自理财业务，随着经济好转、资本市场企稳，以及公司在财富管理业务和综合金融布局的加快，我们预计公司中收表现继续好于同业，预计未来三年中收同比增速分别为 20%/18%/18%。5)不良贷款：不良贷款：公司 2018 年以来持续加大不良风险出清，目前存量资产质量表现已经处于行业第一梯队。随着苏州地区产业结构的升级，同时考虑到公司长期以来的稳健经营风格，我们预计未来增量风险可控，预计不良率延续改善。表 6：业务分类及资产质量核心假设 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利息业务利息业务

82、 贷款总额增速 17%13%18%14%14%存款增速 13%11%15%14%14%计息负债增速 13%18%14%13%13%生息资产增速 13%16%15%13%13%净息差 2.22%1.91%1.85%1.82%1.81%净利差 2.28%1.98%1.80%1.76%1.76%非息业务非息业务 手续费及佣金收入增速-10%29%20%18%18%非息收入增速-17%16%17%13%13%资产质量资产质量 不良贷款率 1.38%1.11%0.86%0.85%0.84%苏州银行首次报告 战略锚定中小零售，小而美的优质城商行 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师

83、申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。25 不良贷款生成率 0.67%0.27%0.08%0.10%0.10%信用成本率（贷款）1.76%1.49%0.93%0.76%0.65%信用成本率（生息资产）0.88%0.72%0.46%0.38%0.33%其他其他 费用增速 3%12%10%12%12%注：净利差为期初期末测算值，与公司披露口径存在差异；数据来源：Wind，东方证券研究所 表 7：收入分类预测表（单位：百万）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利息收入 7525 7533 8352 9385 10572 利息收入 1

84、5890 17209 18899 21305 23943 利息支出 8365 9676 10546 11920 13371 手续费及佣金净收入 945 1222 1466 1730 2042 手续费及佣金收入 1051 1352 1623 1915 2260 手续费及佣金支出 107 130 156 184 218 其他非息收入 1818 1970 2265 2492 2741 营业收入 10364 10829 12084 13607 15355 同比同比 净利息收入 0.10%10.88%12.36%12.65%利息收入 8.30%9.82%12.73%12.38%利息支出 15.67%8.

85、99%13.03%12.17%手续费及佣金净收入 29.37%20.00%18.00%18.00%手续费及佣金收入 28.65%20.00%18.00%18.00%手续费及佣金支出 22.25%20.00%18.00%18.00%其他非息收入 8.35%15.00%10.00%10.00%营业收入 4.49%11.59%12.60%12.85%占比占比 净利息收入 72.61%69.56%69.12%68.97%68.85%手续费及佣金净收入 9.11%11.28%12.14%12.72%13.30%其他非息收入 17.54%18.19%18.75%18.31%17.85%营业收入 100.0

86、0%100.00%100.00%100.00%100.00%数据来源：Wind，东方证券研究所 5.2 投资建议 我们预计苏州银行 22-24 年 EPS 为 1.07/1.33/1.65 元，对应归母净利润增速分别为26.8%/24.2%/23.8%，预计 22-24 年 BVPS 分别为 9.78/10.86/12.17 元。我们采用相对估值法对公司进行估值，可比公司 23年一致预期 PB平均值为 0.84倍，按照此 PB得到公司目标价为 9.14元，首次覆盖给予买入评级。苏州银行首次报告 战略锚定中小零售，小而美的优质城商行 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申

87、明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。26 图 39：上市城商行 PB-ROE 情况 注：1）PB、ROE 均选用 2023 年 Wind 一致预期，剔除上市一年以内的银行；2）虚线为 PB-ROE 的线性拟合趋势线；数据来源：Wind，东方证券研究所，截至 2023 年 2 月 10 日收盘 表 8：公司盈利预测结果与目标价 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 0.93 1.07 1.33 1.65 BVPS 9.68 9.78 10.86 12.17 前收盘价 7.63 前收盘价对应 PE 8.19 倍 7.10 倍 5.72 倍

88、 4.62 倍 前收盘价对应 PB 0.79 倍 0.78 倍 0.70 倍 0.63 倍 每股股利 0.28 0.32 0.40 0.50 股息率 3.67%4.23%5.25%6.50%目标价-相对估值 9.14 目标价对应 PE 9.8 倍 8.5 倍 6.9 倍 5.5 倍 目标价对应 PB 0.9 倍 0.93 倍 0.84 倍 0.75 倍 数据来源：Wind，东方证券研究所，截至 2023 年 2 月 10 日收盘 表 9：可比公司估值表 最新价格最新价格 每股净资产（元）每股净资产（元）市净率市净率 一致预期一致预期 净利润增速净利润增速 一致预测一致预测 ROE 2023/2

89、/10 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2023E 2023E 002142.SZ 宁波银行 31.41 20.38 23.72 27.53 1.54 1.32 1.14 20.2%16.2%600926.SH 杭州银行 12.52 12.08 14.32 16.46 1.04 0.87 0.76 22.9%15.1%601009.SH 南京银行 10.17 10.58 12.26 13.91 0.96 0.83 0.73 19.2%16.3%601838.SH 成都银行 13.98 12.30 14.70 17.26 1.14 0.95 0.81 22

90、.5%20.1%601128.SH 常熟银行 7.83 7.22 9.05 10.22 1.08 0.87 0.77 19.2%13.9%可比公司可比公司平均平均 1.15 0.97 0.84 20.8%16.3%苏州苏州银行银行 24.2%12.8%数据来源：Wind，东方证券研究所，截至 2023 年 2 月 10 日收盘 贵阳重庆长沙齐鲁上海青岛江苏北京苏州南京成都杭州厦门宁波0.30.40.50.60.70.80.91.01.11.21.39%11%13%15%17%19%21%PBROE 苏州银行首次报告 战略锚定中小零售，小而美的优质城商行 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他

91、重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。27 6.风险提示风险提示 经济下行超预期，导致行业资产质量的压力超预期抬升。经济下行超预期，导致行业资产质量的压力超预期抬升。宏观经济走势对企业经营状况会带来显著的影响，从而给银行的资产质量带来波动。目前国内经济仍然面对需求收缩、供给冲击、预期转弱在内的三重压力，叠加疫情的发展仍有较大的不确定性。如若未来经济超预期下行，银行的资产质量也将存在恶化风险，从而影响行业的盈利能力。区域发展不及预期区域发展不及预期。公司作为城商行，业务开展与当地区域经济的发展高度绑定，资产质量也与当地企业、居民的生产

92、经营、收入、杠杆水平等息息相关，如若未来江苏地区经济波动加大，可能对公司资产质量、业务经营带来扰动。疫情反复超预期。疫情反复超预期。目前，国内疫情发展仍有不确定性，如若未来疫情持续对经济活动产生干扰和破坏，可能会给部分企业和居民带来现金流压力，从而对银行的资产质量带来冲击。假设条件变化影响测算结果。假设条件变化影响测算结果。文中测算基于设定的前提假设基础之上，存在假设条件发生变化导致结果产生偏差的风险。苏州银行首次报告 战略锚定中小零售，小而美的优质城商行 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明

93、。28 附表：财务报表预测与比率分析 利润表 重要核心假设 单位单位:百万元百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利息收入 15,890 17,209 18,899 21,305 23,943 核心假设核心假设 利息支出 8,365 9,676 10,546 11,920 13,371 贷款总额增速 17.27%13.38%18.00%14.00%14.00%净利息收入 7,525 7,533 8,352 9,385 10,572 存款增速 12.60%11.29%15.00%14.00%14.00%手续

94、费和佣金净收入 945 1,222 1,466 1,730 2,042 计息负债增速 13.41%17.65%14.00%13.00%13.00%营业收入营业收入 10,364 10,829 12,084 13,607 15,355 生息资产增速 12.62%16.48%15.00%13.00%13.00%营业税金及附加 92 108 122 140 159 净息差 2.22%1.91%1.85%1.82%1.81%业务及管理费 3,024 3,401 3,752 4,200 4,713 净利差 2.28%1.98%1.80%1.76%1.76%资产减值损失 3,863 3,341 3,269

95、 3,183 3,004 手续费及佣金收入增速-9.73%28.65%20.00%18.00%18.00%营业支出 7,037 6,916 7,222 7,618 7,989 非息收入增速-16.72%15.54%16.91%13.14%13.28%营业利润营业利润 3,326 3,913 4,862 5,990 7,366 费用增速 3.14%12.46%10.32%11.95%12.21%利润总额 3,308 3,895 4,843 5,971 7,347 信用成本率（贷款）1.76%1.49%0.93%0.76%0.65%所得税 582 607 755 931 1,146 信用成本率（生

96、息资产）0.88%0.72%0.46%0.38%0.33%归属母公司股东净利润归属母公司股东净利润 2,572 3,107 3,938 4,890 6,052 有效税率 17.60%15.60%15.60%15.60%15.60%每股收益（元）0.77 0.93 1.07 1.33 1.65 每股净资产每股净资产 8.92 9.68 9.78 10.86 12.17 每股净利润 0.77 0.93 1.07 1.33 1.65 资产负债表 单位单位:百万元百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金及存放央

97、行 21,546 19,884 28,559 32,557 37,115 CAMEL 分析分析 存放同业 4,304 7,621 8,003 8,803 9,683 C:核心资本充足率核心资本充足率 14.21%13.06%17.66%15.96%10.99%拆出资金 9,103 19,854 20,847 22,932 25,225 C:资本充足率 14.21%13.06%17.66%15.96%10.99%买入返售金融资产 2,231 941 989 1,087 1,196 C:权益/贷款 17.25%16.65%15.63%15.18%14.87%发放贷款和垫款 181,034 203,

98、752 239,942 273,128 311,276 C:权益/资产 7.99%7.60%7.38%7.20%7.09%交易性金融资产 37,758 46,537 51,181 57,454 64,376 C:财务杠杆率 12.52 13.16 13.56 13.89 14.11 证券投资-可供出售金融资产 14,194 26,523 29,170 32,745 36,691 A:不良贷款比率 1.38%1.11%0.86%0.85%0.84%证券投资-持有至到期投资 91,213 95,831 105,396 118,311 132,567 A:拨备覆盖率 291.74%422.91%54

99、2.00%565.00%575.00%资产合计资产合计 388,068 453,029 515,226 581,279 656,281 A:拨备充足率 571.78%898.76%898.76%898.76%898.76%同业及其他金融机构存放 5,376 7,260 7,987 8,785 9,664 A:拨贷比 4.02%4.63%4.66%4.80%4.83%拆入资金 26,613 27,564 30,321 33,353 36,688 A:不良资产/（权益+拨备）6.68%5.41%4.40%4.42%4.43%交易性金融负债 0 0 0 0 0 E:ROA 0.66%0.69%0.7

100、6%0.84%0.92%卖出回购 14,298 8,114 8,926 9,818 10,800 E:ROAA 0.75%0.78%0.84%0.92%1.00%客户存款 250,109 278,343 320,095 364,908 415,995 E:ROE 8.65%9.62%10.98%12.28%13.56%负债合计负债合计 356,837 418,740 477,725 539,829 610,007 E:ROAE 8.96%9.96%11.45%12.77%14.14%股本 3,333 3,333 3,667 3,667 3,667 E:RoRWA 0.96%0.97%1.08%

101、1.19%1.31%资本公积 10,829 10,829 10,829 10,829 10,829 E:成本收入比 29.18%31.40%31.05%30.87%30.69%盈余公积 2,504 2,504 2,504 2,505 2,505 E:手续费和佣金收入占比 9.11%11.28%12.14%12.72%13.30%未分配利润 8,795 9,710 10,952 12,469 14,341 E:股利分配比例 31.11%30.04%30.04%30.04%30.04%少数股东权益 1,501 1,643 1,643 1,643 1,643 L:存贷比存贷比 72.38%73.20

102、%74.96%74.85%74.83%股东权益合计股东权益合计 31,231 33,922 37,502 41,450 46,274 L:贷款/生息资产 50.09%48.40%49.57%49.93%50.36%负债合股东权益总计负债合股东权益总计 388,068 453,029 515,226 581,279 656,281 L:存款/计息负债 71.01%67.17%67.76%68.36%68.96%资料来源：东方证券研究所 苏州银行首次报告 战略锚定中小零售，小而美的优质城商行 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读

103、本证券研究报告最后一页的免责申明。29 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；公司投资评级的量化标准公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上

104、；增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信

105、息不再有效。行业投资评级的量化标准行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东

106、方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息

107、或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何

108、情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址：上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 电话： 传真： 网址： 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。