1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明明 策策 略略 报报 告告 策策 略略 专专 题题 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 分析师： 王德伦 S01 李美岑 S02 王亦奕 S04 张 兆 S01 吴 峰 S02 研究助理： 张 勋 张日升 联系方式： 王亦奕 相关报告相关报告 策略师寻找新能源车链条的 Tenbagger新能源车深度研 究一（兴业策略团队 20200106） 投资要点投资要点 特斯拉市值登顶的背后：汽

2、车业的百年变革特斯拉市值登顶的背后：汽车业的百年变革 兴证策略团队在今年 1 月 6 日发布的报告策略师寻找新能源车链条的 Tenbagger中做出了大胆的预测：未来十年，新能源汽车产业链将成为第二 个“苹果产业链”并将在内外资共振中产生新一批“Tenbagger” 。 而就在 6 月 10 日，特斯拉股价涨至 1025.05 美元，总市值达到 1901.22 亿美元，超过丰 田成为全球市值第一的车企，也是新能源汽车发展史上的重要里程碑。而特斯 拉的成长经历可以被看做汽车行业的新一轮变革浪潮， 即传统车企与科技新势 力的碰撞。自 2010 年 6 月上市再到 2020 年 6 月市值登顶，特斯

3、拉恰好走过了 10 年，也印证着百年美国变迁中的十年产业变革规律。 国内外共振带来新能源车国内外共振带来新能源车的的趋势性机会趋势性机会 国内：国内： 经经历历了过去几年的以补贴政策为代表的行业整顿， 新能源车产业链了过去几年的以补贴政策为代表的行业整顿， 新能源车产业链 已经沉淀出一批优质的 “核心资产” 。已经沉淀出一批优质的 “核心资产” 。 2014 年后， 我国新能源车产量迅速增长， 供给充足，但在补贴刺激下出现的行业乱象亟待整治。现存补贴政策逐步加大 退坡力度，并向拥有更高技术水平的车型倾斜。 海外：海外：欧盟出台最严格碳排放法规欧盟出台最严格碳排放法规，欧洲新能源车市场放量成大趋

4、势。，欧洲新能源车市场放量成大趋势。税 收优惠、基础设施建设政策、经济性、龙头国家带动效应等，都在强化欧洲新 能源车市场的放量大趋势。2020 年 Q1 的欧洲新能源车市场表现也印证了这一 趋势，2020 年 Q1 的总销量达到 22.82 万辆，同比增长了 81.7%。 特斯拉特斯拉链、宁德时代链链、宁德时代链、LG 化学链和大众化学链和大众 MEB 链上相关标的值得关注链上相关标的值得关注 特斯拉国产链：特斯拉国产链：在减税降费、复工复产和政策扶持加持下，本土供应商将 更有机会从特斯拉入华中受益，并能够更好地消化特斯拉订单，可关注拓普集 团、三花智控、宏发股份等。 宁德时代链：宁德时代链：

5、宁德时代已与特斯拉展开合作，向特斯拉供应锂离子电池。 宁德时代产业链也将从特斯拉国产化后的超预期优异表现中受益。 大众大众 MEB 链：链：欧洲新能源车放量在即，而大众将欧洲作为新车型重点投 放对象，尤其是大众 MEB 车型，配套的零部件厂商将从放量中受益。 LG 化学链：化学链：LG 化学电池技术领先、产能与宁德时代相当，下游客户囊 括海外主流车企，受益欧洲新能源放量，出货量有望急剧提升，可关注进入 LG 化学供应链体系的材料龙头，璞泰来、恩捷股份、当升科技。 风险提示 风险提示：特斯拉销量不及预期、新能源车政策不及预期特斯拉销量不及预期、新能源车政策不及预期 title 从特斯拉市值登顶，

6、 看新能源汽车趋势性机会从特斯拉市值登顶， 看新能源汽车趋势性机会 新能源车深度研究二新能源车深度研究二 2020 年年 7 月月 9 日日 = 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 策略专题报告策略专题报告 目目 录录 特斯拉市值登顶的背后：汽车业的百年变革 . - 4 - 上市初期的探索阶段，市场处于观望状态（2010/6/30-2013/5/7） . - 5 - 业绩与出货量双双超预期，股价飞速上涨(2013/5/8-2016/11/30) . - 7 - 受到中美贸易摩擦影响，股价大幅调整（2016/12/1-2019/5/31） .

7、 - 10 - 业绩改善叠加出货放量，市值登顶（2019/6/3-2020/7/8） . - 15 - 国内外共振带来新能源汽车趋势性机会 . - 18 - 国内：经历了过去几年的以补贴政策为代表的行业整顿，新能源车产业链已经 沉淀出一批优质的“核心资产” . - 18 - 海外：碳排放新规下，欧洲新能源车市场放量成大趋势 . - 20 - 投资建议：关注特斯拉链、LG 化学链、宁德时代链 . - 24 - 风险提示：特斯拉销量不及预期，新能源车政策不及预期 . - 28 - 图表 1：特斯拉行情全复盘（2010/6/30-2020/7/8）. - 5 - 图表 2：特斯拉上市后的探索阶段（2

8、010/6/30-2013/5/7） . - 6 - 图表 3：2010 年 Q2 至 2012 年 Q4 特斯拉单季度营收及利润 . - 6 - 图表 4：特斯拉各车型简要介绍 . - 7 - 图表 5：特斯拉上市后的成长阶段（2013/5/8-2016/11/30） . -8- 图表 6：2013Q1-2016Q3 单季度营收及净利润 . - 9 - 图表 7：2013 年六周内三起特斯拉自燃事故. - 9 - 图表 8：2014.9-2015.4 期间特斯拉股价与 Brent 原油期货结算价相关系数 0.89- 9 - 图表 9：2012Q3-2016Q3 特斯拉实际出货量与预期出货量

9、. - 10 - 图表 10：特斯拉上市后的蓄力阶段（2016/12/1-2019/5/31） . - 11 - 图表 11：2016Q4-2019Q2 单季度营收及净利润 . - 12 - 图表 12：2018Q3 特斯拉出货量大涨. - 12 - 图表 13：截至 2019 年 7 月的 4 起特斯拉自动驾驶致死事故 . - 12 - 图表 14：马斯克私有化特斯拉的三重原因 . - 13 - 图表 15：中美贸易战中两国进行了多轮磋商. - 14 - 图表 16：特斯拉上市后的市值登顶阶段（2019/6/3-2020/7/8） . - 15 - 图表 17：中美贸易战局势有所缓解 . -

10、 16 - 图表 18：特斯拉上市以来历年净利润 . - 17 - 图表 19：2019 年特斯拉占据全球厂商出货量榜首. - 17 - 图表 20：2020 年 5 月份中国市场新能源车厂商销量前 10 名 . - 17 - 图表 21：2014-2015 年间中国新能源车产量翻了近 5 倍 . - 18 - 图表 22：补贴车辆的续航里程下限逐年提高（以纯电动乘用车为例） . - 19 - 图表 23：新能源专用车 2018 年与 2019 年补贴关键参数对比 . - 19 - 图表 24：A 股新能源车行情（2009/12/31-2020/7/8） . - 20 - 图表 25：新能源车

11、产业链及相关上市公司 . - 20 - 图表 26：欧盟历年碳排放量 . - 21 - 图表 27：2020Q1 中国与欧洲各国新能源车销量对比 . - 21 - 图表 28：欧洲多国近日出台的新能源车补贴政策 . - 22 - 图表 29：欧洲五国充电桩激励政策 . - 22 - 图表 30：欧洲新能源汽车市场呈现高集中度趋势 . - 23 - 图表 31：欧洲新能源车六个龙头国家销量（单位：辆） . - 23 - 图表 32：挪威 Golf & e-Golf 成本比较 . - 23 - qRrOoQwOpPtMrRpQqOoQoNbR9R9PtRrRsQrRlOnNpQlOmNqQ8OnN

12、vMNZmOnNvPmOyQ = 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 策略专题报告策略专题报告 图表 33：欧洲将成为主流车企新能源车型重点投放市场 . - 24 - 图表 34：特斯拉 Model 3 内饰与底盘系统部件供应商 . - 25 - 图表 35：特斯拉 Model 3 电力总成系统供应商 . - 25 - 图表 36：特斯拉 Model 3 中控系统部件供应商 . - 26 - 图表 37：特斯拉 Model 3 电驱动系统部件供应商 . - 26 - 图表 38：宁德时代供应商 . - 27 - 图表 39：国内进入 MEB

13、 供应链的零部件公司. - 27 - 图表 40：LG 化学相关产业链 . - 28 - = 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 策略专题报告策略专题报告 兴证策略团队在今年1月6日发布的报告 策略师寻找新能源车链条的Tenbagger 中做出了大胆的预测：未来十年，新能源汽车产业链将成为第二个“苹果产业链” 并将在内外资共振中产生新一批“Tenbagger” 。 而就在 6 月 10 日，特斯拉股价 涨至 1025.05 美元， 总市值达到 1901.22 亿美元， 超过丰田成为全球市值第一的车 企，也是新能源汽车发展史上的一个重要里程碑

14、。比较有意思的是，自 2010 年 6 月上市以来，再到 2020 年 6 月市值登顶，特斯拉恰好走过了 10 年，也与我们此 前在报告中提到的美股十年变迁规律不谋而合。 特斯拉特斯拉市值市值登顶登顶的的背后背后：汽车业的百年变革汽车业的百年变革 特斯拉创立于 2003 年，由马丁艾伯哈德和马克塔彭宁共同创立。2004 年埃 隆马斯克进入公司并领导了 A 轮融资。而在 2010 年 6 月 29 日，特斯拉在纳斯 达克发行上市。 从 2010 年 6 月 29 日起到 2020 年 6 月 10 日， 用了将近 10 年的时 间，特斯拉的股价现已突破 1000 美元，市值超过丰田，成为全球车企

15、第一。特斯 拉的成长经历也可以被看做汽车行业的新一轮变革浪潮，即传统车企与科技新势 力的碰撞： 探索阶段（探索阶段（2010/6/30-2013/5/7） ：特斯拉上市初期，首次批量交付电动车，持 续亏损中。 成长阶段（成长阶段（2013/5/8-2016/11/30） ：首次实现单季度盈利，股价起跳，初步获 得资本市场认可，但油价低迷、自燃事故等抑制股价上行。 蓄力阶蓄力阶段（段（2016/12/1-2019/5/31） ：受到中美贸易战影响，特斯拉股价长期受 到压制，但本阶段特斯拉相继推出 Roadster、Model 3 等车型，并在中国开设 超级工厂，在出货量实现翻倍增长的同时，也在为

16、下一阶段股价腾飞蓄力。 市值登顶市值登顶阶段 （阶段 （2019/6/1 至至 2020/7/8） ： 本阶段欧盟正式通过了碳排放新标准， 新能源车产业革命的前景更加明朗化，也带动特斯拉股价进入飙升阶段。在 季度连续盈利、入华进展顺利及出货量全球登顶等多重利好消息的加持下， 特斯拉股价在 6 月 10 日一举突破 1000 美元，市值超过丰田登顶全球车企。 市值登顶后，特斯拉股价小幅回调后又持续上扬，截至 2020 年 7 月 8 日，特 斯拉股价收于 1365.88 美元。 = 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 策略专题报告策略专题报告

17、 图表图表 1 1：特斯拉行情全复盘（特斯拉行情全复盘（2 20 010/6/3010/6/30- -20202020/ /7 7/ /8 8） 数据来源：英为财情，兴业证券经济与金融研究院整理 上市上市初期的初期的探索阶段探索阶段，市场市场处于处于观望观望状态状态（2010/6/30-2013/5/7） 本阶段特斯拉股价从上市初期的 23 美元逐步上涨，到 2013 年 5 月 7 日时，股价 达到 55 美元。 本阶段特斯拉涨幅为 132.94%， 而同期纳斯达克指数涨幅为 61.04%。 = 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 策略专

18、题报告策略专题报告 图表图表 2 2：特斯拉上市后的探索阶段（特斯拉上市后的探索阶段（2 2010/6/30010/6/30- -20132013/ /5/75/7） 数据来源：英为财情，兴业证券经济与金融研究院整理 特斯拉上市以来一直处于亏损阶段，市场对特斯拉处于观望中。特斯拉上市以来一直处于亏损阶段，市场对特斯拉处于观望中。从 2010 年 6 月 上市到 2013 年一季报发布前，特斯拉一直处于亏损状态，2010-2012 全年分别亏 损 1.54/2.54/3.96 亿美元，市场对特斯拉处于观望状态，特斯拉行情长期跑输纳斯 达克指数。 图表图表 3 3：2 2010010 年年 Q Q

19、2 2 至至 2 2012012 年年 Q Q4 4 特斯拉单季度营收及利润特斯拉单季度营收及利润 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 = 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 策略专题报告策略专题报告 特斯拉特斯拉实现了实现了首批首批纯电动车的交付纯电动车的交付后后，股价股价略有上涨略有上涨。2012 年 2 月，特斯拉发布 新车型 Model X，而在 2012 年 6 月 22 日，特斯拉开始向客户批量交付第一批纯 电动车 Model S。尽管特斯拉 2012Q3 和 Q4 的出货量分别为 250 辆与 500 辆，未 达

20、出货量预期 （Q3 和 Q4 的预期出货量分别为 500 辆与 2500-3000 辆之间） ， 但特 斯拉的批量交付能力给市场带来了一定的信心。 图表图表 4 4：特斯拉各车型简要介绍：特斯拉各车型简要介绍 数据来源：特斯拉官网，兴业证券经济与金融研究院整理 业绩业绩与出货量双双与出货量双双超预期超预期，股价飞速上涨，股价飞速上涨(2013/5/8-2016/11/30) 特斯拉在 2013 年 Q1 实现了首次单季度盈利， 受到盈利消息鼓舞后股价迅速起跳。 但后续由于油价低迷、新能源车事故等因素影响，公司股价上行趋势受到抑制。 本阶段特斯拉股价从 55 美元上涨到 189 美元，涨幅为 2

21、39.49%，而同期纳斯达克 涨幅为 55.97%。 = 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 策略专题报告策略专题报告 图表图表 5 5：特斯拉上市后的成长阶段（特斯拉上市后的成长阶段（2013/5/82013/5/8- -2012016/11/6/11/3030） 数据来源：英为财情，兴业证券经济与金融研究院整理 业绩与业绩与出货量超预期出货量超预期，股价迅速起跳。，股价迅速起跳。2013 年 5 月初，特斯拉 2013Q1 季报公布， 公司单季度净利润为 0.11 亿美元，为公司首次实现单季度盈利。此外，2013Q1, 公司出货量达到

22、4900 台，超过预期出货量 4500 台。受到业绩改善消息鼓舞，特 斯拉股价开始起跳，在 2013 年 10 月中旬时，已超过 180 美元，足足翻了 3 倍有 余。 但后续车辆事故频发但后续车辆事故频发对股价形成冲击。对股价形成冲击。2013 年 10 月至 11 月间，短短六周间发生 三起特斯拉汽车起火的事件，特斯拉股价在 2013 年 11 月底已回落至 127 美元， 而在 2013 年 12 月 4 日的调查结果中表明，起火事件与制造商无关，当日特斯拉 股价回升至 138 美元。此外，在 2016 年 1 月 1 日，一辆特斯拉 ModelS 在挪威耶 尔斯塔的超级充电站充电时发生

23、火灾， 直到 2016 年 2 月 7 日后， 德国联邦调查局 才澄清事故与特斯拉无关，股价随即回升。而在 2016 年 1 月 4 日至 2016 年 2 月 8 日间，特斯拉股价由 223.41 美元跌至 148.25 美元，跌幅高达 33.64%。 = 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 策略专题报告策略专题报告 图表图表 6 6：2 201013Q13Q1- -2016Q32016Q3 单季度营收及净利润单季度营收及净利润 图表图表 7 7：2013 年六周内三起特斯拉自燃事故年六周内三起特斯拉自燃事故 数据来源：Wind，兴业证券

24、经济与金融研究院整理 此外此外，油价下跌油价下跌对对特斯拉特斯拉也也形成形成明显明显压制。压制。自 2014 年 6 月起，在 OPEC 试图以 增产手段将页岩油挤出市场、美国放松对伊朗经济制裁等事件的影响下，布伦特 原油价格由 115.06 美元/桶的高点一路下跌， 到 2016 年 11 月底布伦特原油价格才 回到 60 美元/桶左右。原油价格的低迷利好燃油车，但却增加了特斯拉的经营风 险，因此，特斯拉股价也受到低油价的打压。尤其在 2014 年 9 月 9 日后，布伦特 油价跌破 100 美元/桶，此后特斯拉股价与油价几乎同步下行。据测算，2014 年 9 月至 2015 年 4 月间，

25、 特斯拉股价与 Brent 原油期货结算价间的相关系数高达 0.89。 以 2014 年 9 月 9 日至 2015 年 1 月 28 日期间为例，2014 年 9 月 9 日，Brent 原油 期货结算价为 99.16 美元/桶，而特斯拉股价为 278.48 美元，而在 2015 年 1 月 28 日时，油价跌至 48.47 美元/桶的阶段性低点，特斯拉股价则跌至 199.37 美元，跌 幅高达 39.68%。 图表图表 8 8：2 2014014. .9 9- -2015.42015.4 期间特斯拉股价与期间特斯拉股价与 BrentBrent 原油原油期货结算价相关系数期货结算价相关系数

26、0 0.89.89 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 = 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 策略专题报告策略专题报告 尽管尽管受到油价受到油价、事故等、事故等负面因素负面因素影响，特斯拉影响，特斯拉仍仍在持续提高在持续提高出货量出货量，同时加速，同时加速拓拓 宽宽产品产品类型类型。尽管受到油价低迷、起火事故的波及，特斯拉股价上行趋势受打压， 但本阶段特斯拉受到市场的进一步认可，出货量由 2013Q1 的 4900 辆上涨到 2016Q3 的 24500 辆， 足足翻了 5 倍。 而 Model X 车型的批量交付和入门电

27、动车型 Model 3 的发布，又使特斯拉得以进军休旅电动车市场与入门电动车市场，进一 步丰富产品线。此外，除了汽车产品以外，特斯拉还通过收购全美最大的太阳能 公司 SolarCity，将业务范围向能源产品拓展。 图表图表 9 9：2012Q3-2016Q3 特斯拉实际出货量与预期出货量特斯拉实际出货量与预期出货量 数据来源：特斯拉财报，兴业证券经济与金融研究院整理 受到中美受到中美贸易摩擦贸易摩擦影响影响，股价股价大幅调整大幅调整（2016/12/1-2019/5/31） 从 2016 年 12 月 1 日到 2019 年 5 月 31 日，特斯拉股价从 181 美元上涨到 185 美 元，

28、本阶段涨幅为 1.8%，而纳斯达克指数涨幅为 41.93%。 = 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 11 - 策略专题报告策略专题报告 图表图表 1010：特斯拉上市后的特斯拉上市后的蓄力阶段蓄力阶段（2 201016 6/ /1212/ /1 1- -2012019 9/ /5 5/ /3131） 数据来源：英为财情，兴业证券经济与金融研究院整理 尽管特斯拉尽管特斯拉仍在持续仍在持续亏损，亏损，但随着公司向市场展现出了经营但随着公司向市场展现出了经营上上的的卓有成效卓有成效，投资投资 者者对特斯拉的对特斯拉的信心信心已在逐步提升中。已在逐步提升

29、中。尽管从 2016Q4 到 2019 年 Q2 的季报来看， 特斯拉仍然处于长期亏损状态。但本阶段特斯拉仍在稳扎稳打地推进经营上的布 局。本阶段特斯拉的 Model 3 车型实现了批量交付，并发表了新款 Roadster 车型， 进一步深化产品线布局。 而随着Model 3的量产， 特斯拉的单季度出货量从2018Q3 起迅速增长，2018Q3 的出货量从上季度的 40740 辆激增至 83500 辆。特斯拉向市 场展现出了经营上的卓有成效，使投资者对特斯拉的信心逐步提升。如摩根士丹 利分析师将特斯拉的目标股价从 242 美元上调至 305 美元、腾讯购入特斯拉 5% 股份等事件，都体现了资本

30、市场对特斯拉前景的看好。自腾讯 2017 年 3 月 28 日 买入特斯拉 5%股份，到 2017 年 9 月 15 日，特斯拉股价从 277 美元一路上行至 380 美元，再上一个台阶。 = 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 12 - 策略专题报告策略专题报告 图表图表 1111：2016Q42016Q4- -2019Q22019Q2 单季度营收及净利润单季度营收及净利润 图表图表 1212：2012018Q38Q3 特斯拉出特斯拉出货量货量大涨大涨 数据来源：Wind，特斯拉财报，兴业证券经济与金融研究院整理 2018 年年 3 月发生的零件

31、质量不合格月发生的零件质量不合格丑闻及安全事故丑闻及安全事故直接导致股价大幅下挫。直接导致股价大幅下挫。 2017 年 9 月特斯拉股价冲上 380 美元的高点后， 发生回调， 在 2017 年底回到 311 美元， 在 2018 年 1 月-2 月间，特斯拉股价又在 310-350 美元区间震荡不休。然而，2018 年 3 月中旬时，先是特斯拉员工爆料 Fremont 工厂中 40%零件需要返修，Model 3 的交付要因此延期。而在 3 月 23 日，又发生 Model X 自动驾驶致死事故。在连番 质量及安全的丑闻冲击下， 从 2018 年 2 月末到 4 月初， 特斯拉的股价从 343

32、 美元 大幅下挫至 252 美元，跌幅高达 26.4%。 图表图表 1313：截至截至 2019 年年 7 月的月的 4 起起特斯拉自动驾驶特斯拉自动驾驶致死致死事故事故 数据来源：汽车之家，兴业证券经济与金融研究院整理 除了质量除了质量安全安全事故丑闻，本阶段的特斯拉私有化风事故丑闻，本阶段的特斯拉私有化风波波也是股价剧烈波动也是股价剧烈波动的重要因的重要因 素。素。2018 年 8 月 8 日，特斯拉 CEO 马斯克称正考虑以每股 420 美元的价格私有 化特斯拉，公布私有化计划后，特斯拉股价涨幅达到了 11%，股价达到了 379.57 美元。然而，外界普遍质疑马斯克是否有充足资金进行私有

33、化。在特斯拉董事会、 投资者及 SEC 的施压下，2018 年 8 月 25 日，马斯克被迫发文声明放弃私有化，8 = 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 13 - 策略专题报告策略专题报告 月 27 日股价已跌至 319 美元。 在 2018 年 9 月 27 日， SEC 更是宣布要起诉马斯克， 9 月 28 日特斯拉股价下挫至 264 美元。从马斯克公布私有化计划到 9 月 28 日， 特斯拉股价已跌去 30.25%。 图表图表 1414：马斯克私有化特斯拉的三重原因马斯克私有化特斯拉的三重原因 数据来源：特斯拉官网，兴业证券经济与金融研究院

34、整理 受中美贸易战波及，受中美贸易战波及，市场市场担心担心特斯拉特斯拉将将承受沉重的关税承受沉重的关税压力，压力，股价一度跌至股价一度跌至 163 美元。美元。2017 年 8 月 18 日，美国贸易代表办公室根据1974 年贸易法第 301 条 正式对中国启动调查， 中美贸易战烽烟初起。 从 2018 年 4 月后到 2019 年 8 月底， 中美双方已发起四轮相互加税，对美国进口车型的关税从 25%提升至 40%。而特 斯拉在 2018 年 5 月才披露了在上海建厂的计划， 这意味着在贸易战发起后， 中国 消费者只能向特斯拉购买进口车型，而特斯拉要承受 40%的进口关税。在中美贸 易战的冲

35、击下，特斯拉股价受打压，于 2018 年 5 月 31 日收于 185 美元，较本阶 段起点仅上涨了 1.8%。 = 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 14 - 策略专题报告策略专题报告 图表图表 1515：中美贸易战中两国中美贸易战中两国进行了进行了多轮磋商多轮磋商 数据来源：新华网，兴业证券经济与金融研究院整理 = 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 15 - 策略专题报告策略专题报告 在关税压力下，特斯拉加速了入华步伐在关税压力下，特斯拉加速了入华步伐。2018 年 7 月 10 日，马斯克和上

36、海市政 府签订协议，宣布特斯拉中国工厂在临港落户。2019 年 1 月 7 日，上海特斯拉超 级工厂正式开工，而马斯克亲临破土典礼。 业绩业绩改善叠加出货放量改善叠加出货放量，市值登顶市值登顶（2019/6/3-2020/7/8） 从 2019 年 6 月 3 日到 2020 年 7 月 8 日，特斯拉股价上涨了 663.19%，远超同期 纳斯达克指数 43.09%的涨幅。在 2020 年 6 月 10 日，特斯拉股价收于 1025.05 美 元，这是历史上特斯拉股价首次超过 1000 美元，也使得特斯拉市值超过丰田，成 为全球市值最高的车企。 而截至 2020 年 7 月 8 日， 特斯拉股

37、价收于 1365.88 美元。 图表图表 1616：特斯拉上市后的市值登顶阶段（特斯拉上市后的市值登顶阶段（2 2019019/ /6 6/ /3 3- -20202020/ /7 7/ /8 8） 数据来源：英为财情，兴业证券经济与金融研究院整理 欧盟正式通过碳排放新规，新能源车产业革命前景欧盟正式通过碳排放新规，新能源车产业革命前景越发明朗化。越发明朗化。2019 年 6 月，欧 盟正式通过碳排放新标准，到 2025 年，碳排放量须比 2021 年减少 15%，2030 年 须比 2021 年减少 37.5%。欧盟的这一碳排放新规，倒逼汽车行业从传统燃油车转 向新能源车，属于新能源车的产业

38、革命前景越发明朗化，进而推动特斯拉的股价 腾飞。 进入进入 2019 年年 9 月份以来，中美贸易战局势有所缓和月份以来，中美贸易战局势有所缓和，特斯拉从中受惠，特斯拉从中受惠。2019 年 9 月后，中美两国间暂时不再提出互相加征关税， 2019 年 10 月开展第十三轮中 = 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 16 - 策略专题报告策略专题报告 美经贸高级别磋商。而在 2020 年 1 月 15 日，中美贸易一阶段协议签署，标志着 中美贸易战局势有所缓和。而特斯拉也从中美贸易摩擦的减小中受益，暂时不需 要背负沉重的关税包袱。 此外， 特斯拉入

39、华以后受到政府及金融机构的扶持， 2019 年 12 月，特斯拉进入了工信部的补贴目录，并有多家银行愿为特斯拉提供 100 亿元的低息贷款，特斯拉在华将大有可为。 图表图表 1717：中美贸易战局势有所缓解中美贸易战局势有所缓解 数据来源：新华网，兴业证券经济与金融研究院整理 自自 2019Q3 以后，特斯拉接连实现单季盈利，以后，特斯拉接连实现单季盈利，且且 2019 年出货量占据全球首位年出货量占据全球首位，业，业 绩改善支撑股价上行绩改善支撑股价上行，2020 年年 1 月特斯拉市值超过福特月特斯拉市值超过福特与通用汽车总和与通用汽车总和。据 2019Q3-2020Q1季报可知， 特斯拉

40、实现的单季净利润分别为1.43/1.05/0.16亿美元， 特斯拉上市以来，首次连续三个季度实现盈利。而从 2019 年全年业绩来看，特斯 拉 2019 年仅亏损 8.62 亿美元，亏损金额较上年减少 1.14 亿美元。亏损数额减小 的同时， 特斯拉 2019 年的出货量也达到了 36.78 万辆， 远超第二名比亚迪的 22.95 万辆。此外，在 2019 年底，特斯拉上海超级工厂生产的首批特斯拉 Model 3 电 动汽车开始在上海进行交付。季度持续盈利、中国新工厂的建设和不断走高的出 货量，支撑特斯拉股价持续上行，在 2019 年 9 月 3 日至 2020 年 2 月 28 日间，特 斯拉股价从 225.01 美元上升到 917.42 美元，涨幅高达 307.72%。其中，在 1 月 8 日，特斯拉股价盘中创下历史新高，最高至 488.67 美元，股价上涨超 4%，并将 市值提升至 880 亿美元，超过福特汽车（365 亿美元）和通用汽车（493 亿美元） 市值总和，成为全美市值最高的车企。 = 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 17 - 策略专题报告策略专题报告 图表图表 1818：特斯拉上市以来历年净利润：特斯拉上市以来历年净利润 图表图表 1919：2019