1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 证券研究报告证券研究报告/ /行业周报行业周报 2 2020020 年年 0 05 5 月月 2 25 5 日日 有色金属 欧盟新能源车政策再加码，底部布局锂电材料 评级：增持评级：增持（ 维持维持 ） 分析师：谢鸿鹤分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：执业证书编号： S0740517080003 电话： Email： 研究助理：郭中伟研究助理：郭中伟 电话： Email： 基本状况基本状况 上市公司数 120 行业总市值(亿元) 13936.13 行业流通市值(百万元) 6834.

2、08 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 1、COMEX 黄金突破 1750 美元/盎司， 一山还有一山高20200413 2、 深度，锂钴等：谈谈当前时点“底 部布局”的考虑20200408 3、 利多在不断累积-黄金的组合， 锂钴 的政策底20200406 4、 锂钴等： 黎明前的黑暗20200402 5、 Unlimited QE：继续增配黄金 20200331 6、黄金： 复盘 2008 的启示 20200316 7、 山东黄金：黄金龙头，持续成长 20200505 8、 赤峰黄金：黄金新星再出发 20200212 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 (

3、元) EPS PE PEG 评级 2018A 2019A 2020E 2021E 2018 2019 2020E 2021E 赣锋锂业 47.30.93 0.28 0.36 0.81 55.1183.2 131.558.454.60 买入 华友钴业 32.11.84 0.11 0.81 1.55 19.3324.439.7420.760.06 买入 寒锐钴业 47.6 3.69 0.05 2.24 3.39 14.21052 21.25 14.04 0.01 买入 山东黄金 36.8 0.40 0.42 0.95 1.44 92.287.88 38.74 25.56 0.31 买入 赤峰黄金

4、9.50 -0.09 0.12 0.33 0.60 -103 77.83 28.79 15.83 0.16 买入 备注：数据取自 2020 年 5 月 22 日 投资要点投资要点 行情回顾：行情回顾：本周，A 股整体回落，有色板块环比回落 1.28%。商品市场 方面，五月份开始 OPEC 正式执行减产政策，同时欧美主要经济体陆 续重启经济支撑原油需求，原油价格修复式上行，但经济数据超预期及 疫苗事件冲淡避险情绪，COMEX 黄金环比下跌 1.18%；基本金属整体 反弹，LME 铜、LME 铝、LME 铅分别上涨 2.3%、3.0%、2.9%；因市 场预期原料供应趋紧，钴价有所修复，但目前锂供需

5、依旧弱势，库存升 至高位， 价格承压， 金属钴、 四氧化三钴、 硫酸钴分别上涨 3.7%、 3.1%、 2.1%；工业级碳酸锂、工业级氢氧化锂、电池级碳酸锂报价分别环比 下跌 5.4%、4.1%、1.7%。 【本周关键词】 ：全球贸易局势再度紧张；【本周关键词】 ：全球贸易局势再度紧张；欧欧美数据美数据超预期走强超预期走强，负利，负利 率预期初现；率预期初现；欧盟拟取消纯电动车增值税欧盟拟取消纯电动车增值税 宏观宏观“三因素三因素”总结：总结： 持续持续受肺炎疫情影响， 宏观经济下行压力受肺炎疫情影响， 宏观经济下行压力不断加大不断加大， 全球宽松、逆周期调节亦在不断扩大全球宽松、逆周期调节亦

6、在不断扩大，但美国经济数据超预期走强，但美国经济数据超预期走强，具，具 体来看：体来看：1、中国、中国，率先复工复产，逆周期政策不断发力，率先复工复产，逆周期政策不断发力：在宽货币、 宽财政的政策刺激下，国内 4 月份 M1、M2 快速增长，同时社融及新 增人民币贷款增加均超预期；但 CPI、PPI 等持续回落，一方面反映疫 情冲击下总需求的不足，另一方面也和原油等大宗商品价格的回落有 关， 这为后续进一步降息提供政策空间； 而从 4 月工业增加值数据来看， 目前国内经济仍处于快速恢复过程， 中央政治局会议指出要以更大的政 策力度对冲疫情影响，更多逆周期调节政策有望出台。2、美国，、美国，咨商

7、咨商 会领先会领先数据数据超预期超预期修复修复： 美国本周公布的咨商会领先指标月率-4.4% （前 值-6.7%，预期-5.5%） ，咨商会领先指标月率超预期走强，预示市场对 美国经济复苏的预期有所转强。3、欧洲、欧洲，复工复产驱动复工复产驱动 PMI 超预期恢超预期恢 复复，预计预计货币政策延续宽松货币政策延续宽松：欧元区 5 月制造业 PMI 初值为 39.5，较 上月大幅走强，预期 38，前值 33.4，复工复产驱动下，宏观经济边际 改善，但仍处于收缩区间，预计货币政策延续宽松。 黄金：黄金：避险情绪回落，避险情绪回落，金价金价承压承压 1、 本周， COMEX 黄金收于 1735.5

8、美元/盎司，环比下跌 1.1%，驱 动黄金价格下行的动力主要来源于经济数据超预期改善背景下，避 险情绪有所回落，本周美国公布的咨商会领先指标月率及欧洲 PMI 数据均超预期恢复，意味着市场对经济边际改善预期开始增强，但 仍处于收缩区间，避险情绪回落背景下，黄金价格承压。 2、 我们维持前期观点：真实收益率逻辑框架下，未来驱动力也将来自 1）远端利率的继续下行；2）通缩预期的进一步修复。负利率预期 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 有色金属(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分

9、- 2 - 行业周报行业周报 的形成以及后续财政政策的发力，这些都使的黄金的上涨通道变得 更为通畅。 3、 黄金价格突破黄金价格突破 1750 美元美元/盎司对黄金股意义重大盎司对黄金股意义重大。 1750 美元/盎司， 对应国内金价 400 元/克附近， 该价位是黄金板块的关键位置这 是因为， 以山东黄金为例， 黄金价格380元/克假设下其forward 12m PE 的估值恰好处于估值中枢水平，换言之当前黄金股与金价是匹 配和合理的，这也是为何黄金股一直处于盘整状态。而金价有效突 破这一位置后，黄金股也有望迎来又一波上涨。 上游锂电原材料： 原料端趋紧带动钴价反弹， 锂盐累库导致价格短期继

10、上游锂电原材料： 原料端趋紧带动钴价反弹， 锂盐累库导致价格短期继 续承压； 欧美逐渐进入复工期， 随着新能源汽车市场等新兴和传统消费续承压； 欧美逐渐进入复工期， 随着新能源汽车市场等新兴和传统消费 的恢复，三季度或将是一个重要的时间拐点。的恢复，三季度或将是一个重要的时间拐点。 1、 由于南非于 3 月下旬开始封国，钴原料运输受到限制，根据 SMM 资讯，保守估计国内市场在 6 月中旬后才能收到新的原料；此外， 非洲疫情日趋严峻，矿山生产所需的硫酸等原料供应较为紧张，供 给端继续扰动，原料趋紧预期带动钴价继续反弹； 2、 由于动力电池和消费电池大幅砍单，锂盐短期累库导致价格继续承 压，当前

11、价格已经跌至成本线附近，继续下探空间不大； 3、 向后看， 随着全球疫情在拉美非等国家的扩散， 供给端将继续收缩， 而消费端将随着欧美疫情的好转逐渐复苏，更为重要的是，为应对 疫情对经济的冲击，欧盟提出“经济绿色复苏方案” ，拟取消纯电 动车增值税，之后或许有更多刺激新能源汽车消费的政策出台，下 半年新能源汽车市场恢复性上涨可期（我们基准假设为 2020 年全 球新能源汽车销量将录得 250-280 万辆的水平，即同比增长 15-30%） ，下半年供需不匹配的概率在不断提高。 4、 中长期产业趋势则更为明确：2019-2020 年为起点，钴锂铜箔铝箔 磁材等上游材料将进入景气度上行的 3 年。

12、尤其，随着海外新能源 汽车发力， 龙头企业产业链地位愈发重要， 龙头溢价也会愈发明显。 投资建议：投资建议：短期扰动不改产业趋势：短期扰动不改产业趋势：1）黄金迎来“流动性危机+通缩 压力”双缓释，上涨键重启，进一步宽松预期下，续创新高可期；持续 推荐；2）基本金属或将继续承压，价格已跌破成本线，关注后续逆周 期调节；3）新能源上游原材料钴锂铜箔铝箔磁材等，需求端逐渐复苏， 供给端扰动仍存，但“价格历史底、企业盈利底、产业政策底”恰提供 了底部布局机会，中长期三年景气上行周期大方向更是不变。（具体标 的详见正文） 风险提示：风险提示：宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险，黄金价格波动 风险，

13、新能源汽车销量不及预期风险等 mNsNqRpMsPoPvMmOyQsOuM8ObPbRtRrRnPmMjMoOmReRnPtMaQpPzQMYmNnQxNrNxO 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报行业周报 内容目录内容目录 1. 本周行情回顾本周行情回顾 . - 4 - 1.1 股市行情回顾：全球贸易局势再度收紧，股市行情回顾：全球贸易局势再度收紧，A 股整体回落股整体回落 . - 4 - 1.2 贵金属：避险情绪缓和，冲击金价表现贵金属：避险情绪缓和，冲击金价表现 . - 5 - 1.3 基本金属：逆周期调节不断发力，基本金属价格整体反弹

14、基本金属：逆周期调节不断发力，基本金属价格整体反弹 . - 5 - 1.4 小金属：新能源政策有所支撑，小金属报价下跌速度放缓小金属：新能源政策有所支撑，小金属报价下跌速度放缓 . - 6 - 2. 宏观宏观“三因素三因素”运行态势跟踪运行态势跟踪 . - 7 - 2.1 中国因素：国内率先复工复产，逆周期政策持续发力中国因素：国内率先复工复产，逆周期政策持续发力. - 7 - 2.2 美国因素：负利率预期初现，财政政策有望成为又一重要政策手段美国因素：负利率预期初现，财政政策有望成为又一重要政策手段 . - 9 - 2.3 欧洲因素：受疫情影响欧洲因素：受疫情影响 PMI 大幅萎缩，货币政策

15、将延续宽松大幅萎缩，货币政策将延续宽松 . - 10 - 3. 贵金属：黄金上行趋势未改贵金属：黄金上行趋势未改 . - 11 - 3.1 避险情绪缓和，黄金价格回落避险情绪缓和，黄金价格回落 . - 11 - 3.2 黄金黄金 ETF 持仓稳中持仓稳中有升，有升，COMEX 净多头结构持续净多头结构持续 . - 12 - 3.3 黄金龙头股估值水平已然回落至历史底部黄金龙头股估值水平已然回落至历史底部 . - 13 - 3.4 金银比高位有所修复，但仍处于历史高位金银比高位有所修复，但仍处于历史高位 . - 13 - 4. 基本金属：疫情冲击边际减弱，关注供需变动节奏基本金属：疫情冲击边际减

16、弱，关注供需变动节奏 . - 14 - 4.1 铝：电解铝库存继续下降，盈利水平有所恢复铝：电解铝库存继续下降，盈利水平有所恢复. - 14 - 4.2 铜：矿石供应边际改善，现货铜：矿石供应边际改善，现货 TC 低位承压低位承压 . - 17 - 4.3 锌：锌价维持低位，加工费加速下调锌：锌价维持低位，加工费加速下调 . - 20 - 4.4 锡：疫情二次冲击预期加剧，价格小幅回落锡：疫情二次冲击预期加剧，价格小幅回落 . - 21 - 5、新能源金、新能源金属：短期供需双弱，但不改新周期又三年属：短期供需双弱，但不改新周期又三年 . - 22 - 5.1 欧洲新能源车政策再加码，产业链景

17、气度长期上行方向明确欧洲新能源车政策再加码，产业链景气度长期上行方向明确 . - 22 - 5.2 钴：原料趋紧带动钴价继续反弹钴：原料趋紧带动钴价继续反弹 . - 23 - 5.3 锂：价格短期承压，需求端或将边际回暖锂：价格短期承压，需求端或将边际回暖 . - 26 - 5.4 磁材：新磁材：新能源车用钕铁硼放量引领行业进入新周期能源车用钕铁硼放量引领行业进入新周期 . - 28 - 5.5 锂电铜箔：结构为王，深蹲起跳锂电铜箔：结构为王，深蹲起跳 . - 29 - 6. 投资建议：短期扰动不改产业趋势投资建议：短期扰动不改产业趋势 . - 31 - 7. 风险提示风险提示 . - 31

18、- 8. 附录：全球有色金属价格、库存走势附录：全球有色金属价格、库存走势 . - 32 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业周报行业周报 1. 本周本周行情回顾行情回顾 1.1 股市行情回顾：股市行情回顾：全球贸易局势再度收紧，全球贸易局势再度收紧，A 股整体回落股整体回落 周内，国际方面，美国生物技术企业莫德纳公司 18 日表示，该公司所 进行的新冠疫苗开发第一期临床实验中，8 名接受低、中剂量实验疫苗 的参与者身上产生了 “中和抗体” ， 且水平高于新冠病毒感染患者康复后 体内产生的抗体水平，受此影响，市场情绪恢复，本周美股三大指数有 所

19、回升（道指3.29%，纳斯达克3.44%，标普3.20%） 。 本周国务院常务会议指出要把“六保”作为“六稳”工作的着力点，稳 住经济基本盘，要加大宏观调控对冲力度，发挥财政、货币、社保、就 业等政策合力。A 股整体回落，整体来看：综合指数中，上证指数收于 2,813.77 点，环比下跌 1.91%；深证成指收于 10,604.97 点，环比下跌 3.283%；沪深 300 收于 3,824.06 点，环比下跌 2.27%；申万有色金属 指数收于 2,717.05 点， 环比下跌 1.28%， 跑赢上证综指 0.63 个百分点。 SW 一级行业指数周度走势如下图所示。 图表图表1：申万一级行业

20、与上证综指周涨跌幅：申万一级行业与上证综指周涨跌幅 来源：wind，中泰证券研究所 从子板块来看，本周除子板块除黄金板块上涨 0.35%外，其余均有所 回落，其中，工业金属板块回落 0.75%，稀有金属板块回落 1.89%， 非金属新材料板块回落 3.04%。 图表图表2：周内子板块涨跌幅表现：周内子板块涨跌幅表现 -7.00% -6.00% -5.00% -4.00% -3.00% -2.00% -1.00% 0.00% 1.00% 商业贸易 食品饮料 休闲服务 交通运输 银行 医药生物 有色金属 钢铁 轻工制造 采掘 上证综指 家用电器 化工 沪深300 汽车 机械设备 房地产 农林牧渔

21、电气设备 公用事业 建筑材料 建筑装饰 纺织服装 非银金融 国防军工 传媒 计算机 通信 综合 电子 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业周报行业周报 来源：wind，中泰证券研究所 1.2 贵金属贵金属：避险情绪：避险情绪缓和缓和，冲击金价表现冲击金价表现 避险情绪缓和，金价受到冲击避险情绪缓和，金价受到冲击。随着逆周期政策的不断发力，流动性压 力持续得到缓解，同时随着欧美疫情新增确诊人数陆续进入平台期，通 缩预期有所改善，但在疫苗消息及经济数据超预期表现背景下，国际贵 金属价格承压下行，截至 5 月 22 日，COMEX 黄金结算价收于 173

22、5.5 元/盎司，环比上周下跌 1.18%；COMEX 白银结算价收于 17.69 美元/ 盎司，环比上周上涨 3.65%；但在汇率贬值压力下，国内贵金属价格相 对强势， 本周SHFE 黄金收于 394.38 元/克， 环比上周上涨 1.08%； SHFE 白银收于 4150 元/公斤，环比上周上涨 4.75%。 图表图表3：Comex黄金黄金&白银白银价格走势价格走势（美元（美元/盎司）盎司） 图表图表4：SHFE黄金黄金&白银价格走势白银价格走势 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 1.3 基本金属：基本金属：逆周期调节不断发力，基本金属价格整体反弹逆周期调节不

23、断发力，基本金属价格整体反弹 随着欧美新增确诊人数逐步走出拐点，随着逆周期政策不断加码，宏观 情绪修复，以及疫情对资源国和消费国冲击的不同步，基本金属价格整 体出现回升，具体来看：LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别 为 2.3%、3.0%、2.9%、1.0%、2.8%、3.9%。 图表图表5：基本金属周涨跌幅（：基本金属周涨跌幅（05.18-05.22） -3.50% -3.00% -2.50% -2.00% -1.50% -1.00% -0.50% 0.00% 0.50% 1.00% 黄金 工业金属 稀有金属 金属非金属新材料 10 12 14 16 18 20 22 810 10

24、10 1210 1410 1610 1810 2010 2015-02 2015-04 2015-06 2015-08 2015-10 2015-12 2016-02 2016-04 2016-06 2016-08 2016-10 2016-12 2017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 COMEX黄金COMEX白银（右

25、） 2500 3000 3500 4000 4500 5000 200 250 300 350 400 450 2015-02 2015-04 2015-06 2015-08 2015-10 2015-12 2016-02 2016-04 2016-06 2016-08 2016-10 2016-12 2017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020

26、-02 2020-04 SHFE黄金(元/克)SHFE白银(元/公斤，右) 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 行业周报行业周报 来源：wind，中泰证券研究所 1.4 小金属：小金属：新能源政策有所支撑，小金属报价下跌速度放缓新能源政策有所支撑，小金属报价下跌速度放缓 欧美欧美车企陆续车企陆续复工复工，支撑支撑终端终端需求，钴价反弹需求，钴价反弹。本周，在欧美复工复产 支撑下，需求有所恢复，截至 5 月 22 日，金属钴、四氧化三钴、硫酸 钴、氯化钴分别上涨 3.7%、3.1%、2.1%和 2.6%。 锂盐报价略有下调。锂盐报价略有下调。物流逐渐恢复

27、，厂家恢复正常生产运营，但下游车 企处于清库存阶段，部分电池厂减产运行，下游需求不足情况下，行业 库存上升至高位线附近，价格承压下行：工业级碳酸锂、工业级氢氧化 锂、电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂报价分别环比下跌 5.4%、4.1%、 1.7%和 0.9%。 其他小金属报价其他小金属报价涨跌互现涨跌互现。 氧化镝、 钨精矿、 APT 分别上涨 9.0%、 2.5% 和 2.5%；钼铁和钼精矿分别下跌 7.3%和 6.3%。 图表图表6：重点跟踪小金属品种价格涨跌幅：重点跟踪小金属品种价格涨跌幅 期货品种期货品种交易所交易所最新价格最新价格本周涨跌幅本周涨跌幅年初至今涨跌幅年初至今涨跌幅 铜LME

28、53052.3%-14.0% SHFE432600.3%-12.0% 铝LME 15043.0%-16.6% SHFE127901.5%-9.4% 铅LME 16482.9%-14.3% SHFE140450.8%-6.7% 锌LME 19851.0%-12.7% SHFE16395-0.4%-8.7% 锡LME 153802.8%-10.3% SHFE1317101.9%-2.6% 镍LME 122803.9%-12.7% SHFE997600.4%-11.0% 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 行业周报行业周报 数据来源：Wind、Metal B

29、ulletin、SMM、亚洲金属网、中泰证券研究所 2. 宏观宏观“三因素三因素”运行态势跟踪运行态势跟踪 2.1 中国因素：中国因素：国内率先复工复产，逆周期政策持续发力国内率先复工复产，逆周期政策持续发力 国内陆续复工复产，工业生产及固定资产投资快速恢复。国内陆续复工复产，工业生产及固定资产投资快速恢复。国内疫情进入 稳固期，4 月工业增加值累计同比-4.9%，环比 3 月提升 3.5pct，而分项 7天7天30天30天90天90天360天360天 MB钴（标准级）美元/磅14.9-1.7%-6.7%-4.0%-54.7% MB钴（合金级）美元/磅15.0-1.0%-7.8%-6.4%-5

30、4.4% 钴精矿美元/磅13.2-0.1%-3.9%-9.2%-47.3% 金属钴元/公斤25.63.7%2.0%-2.9%-35.3% 钴粉元/公斤27.50.0%-4.2%0.7%-41.0% 硫酸钴元/公斤4.82.1%1.1%-0.2%-36.8% 四氧化三钴元/公斤18.43.1%2.2%17.6%-38.7% 碳酸钴元/公斤12.10.0%-7.3%0.4%-43.2% 氯化钴元/公斤5.92.6%3.5%14.7%-35.7% 氧化钴元/公斤17.81.7%-4.8%5.6%-40.7% 金属锂（99%）元/公斤53.10.0%-1.0%-1.6%-36.4% 金属锂（99.9%

31、）元/公斤 碳酸锂（工业级）元/公斤3.5-5.4%-8.8%-11.7%-50.6% 碳酸锂（电池级）元/公斤4.3-1.7%-7.5%-13.9%-46.9% 单水氢氧化锂（工业级）元/公斤4.7-4.1%-4.1%-4.1%-54.8% 单水氢氧化锂（电池级）元/公斤5.7-0.9%-1.3%1.3%-51.7% 三元523/动力元/吨7.20.3%-3.7%-6.8%-29.9% 三元622/动力元/吨8.00.0%-2.5%-9.1%-26.4% 钴酸锂元/吨19.3-1.0%-9.0%-4.5%-38.5% 三元523/动力元/公斤 11.4-0.4%-6.9%-13.0%-28.

32、3% 三元622/动力元/吨13.5-0.4%-5.3%-9.7%-23.6% 锑精矿 元/吨2.6-1.9%-7.1%-8.8%-33.3% 锑锭元/吨3.5-1.4%-2.8%-5.4%-28.9% 三氧化二锑元/吨3.3-1.5%-5.8%-4.4%-26.1% 镁 金属镁元/吨1.3-0.4%0.0%-6.6%-27.6% 钼精矿元/吨度1490.0-6.3%8.8%-5.7%-23.6% 钼铁元/吨10.1-7.3%4.1%-5.2%-21.7% 金属硅元/吨1.10.0%-1.7%-5.8%-10.3% 硅铁元/吨5544.00.0%0.5%-5.1%-18.7% 钛 海绵钛元/吨

33、6.30.0%-17.1%-22.2%-4.0% APT元/吨12.42.5%4.2%-8.8%-20.5% 钨精矿元/吨8.12.5%6.6%-7.4%-18.2% 氧化钨元/吨 铌矿美元/磅9.80.0%3.7%10.2%-7.6% 五氧化二铌元/公斤22.10.0%2.3%5.2%-18.1% 五氧化二钒元/吨9.60.8%0.5%0.5%-80.3% 钒铁元/吨10.20.0%3.0%2.0%-74.5% 海绵锆元/公斤 锆英砂元/吨23.00.0%-6.1%-6.1%-8.0% 氧氯化锆元/吨1.50.0%0.2%0.8%-12.2% 氧化镨钕元/吨26.90.0%3.5%-4.4%

34、-16.4% 氧化镝元/公斤 193.09.0%7.8%14.2%54.4% 氧化镧元/吨3.10.0%-1.6%-7.5%-19.5% 氧化铈元/吨2.90.0%-1.7%-7.9%-18.3% 锆 稀土 锑 钼 硅 钨 涨跌幅涨跌幅 铌 钒 钴 锂 三元前驱体 正极 品种品种小金属名称小金属名称单位单位5月22日5月22日 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 行业周报行业周报 中有色金属冶炼及加工和金属制品增加值累计同比分别为-0.6%，和 -7.3%，分别较上月提升 3.2pct、7.7pct，有色行业整体恢复速度快于国 内各行业平均水平。而与此

35、同时 4 月国内固定资产投资完成额累计同比 -10.3%，环比上月提升 5.8pct，亦出现快速恢复状态，其中基建投资单 月增速 4.8%，地产投资单月增速 7%，带动固定资产投资上行。 图表图表7：工业生产快速恢复（工业生产快速恢复（%） 图表图表8：地产基建引领固定资产投资上行（地产基建引领固定资产投资上行（%） 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 CPI 与与 PPI 同比回落， 。同比回落， 。四月 CPI 同比 3.3%环比回落 1 个百分点，其中 非食品 CPI 同比 0.4%，降至 10 年来低点，反映疫情冲击下的总需求不 足； PPI 同比-3.8%

36、， 环比下滑 1.6 个百分点， 一方面反映工业需求不足， 另一方面也和油价等大宗商品的下跌有关。 图表图表9：CPI及及CPI非食品项当月同比变动非食品项当月同比变动 图表图表10：PPI生活及生产资料当月同比变动生活及生产资料当月同比变动 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 宽货币、宽信用，逆周期政策发力对冲疫情冲击。宽货币、宽信用，逆周期政策发力对冲疫情冲击。货币角度看，四月在 央行降息、降准等一系列宽松政策下，M2 同比 11.1%，增速环比提升 1 个百分点，M1 同比 5.5%，环比提升 0.5 个百分点，反映企业流动性好 转； 信用角度看， 四月国内新

37、增社融及人民币贷款分别 3.09 万亿元、 1.7 万亿元，分别同比多增 1.4 万亿元、0.68 万亿元，一方面和房地产市场 销售的不断复苏有关，另一方面也反应基建投资的快速复苏。 -30 -20 -10 0 10 20 30 2010-03 2010-08 2011-01 2011-06 2011-11 2012-04 2012-09 2013-02 2013-07 2013-12 2014-05 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2

38、019-10 2020-03 有色冶炼及加工业增加值累计同比金属制品业增加值累计同比 工业增加值累计同比 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 2010-03 2010-08 2011-01 2011-06 2011-11 2012-04 2012-09 2013-02 2013-07 2013-12 2014-05 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 基础设施建设投资制造业固定资

39、产投资 房地产开发投资完成额固定资产投资完成额 0 1 2 3 4 5 6 CPI当月同比(%)CPI非食品当月同比(%) -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 PPI生活

40、资料当月同比PPI生产资料当月同比(%,右) 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 行业周报行业周报 图表图表11：四月份四月份M1&M2同比变动同比变动 图表图表12：四月份社融及新增人民币贷款规模同比变动四月份社融及新增人民币贷款规模同比变动 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 2.2 美国因素：美国因素：负利率预期初现，财政政策有望负利率预期初现，财政政策有望成为成为又一重要政策手段又一重要政策手段 疫情严重冲击美国宏观经济疫情严重冲击美国宏观经济。因疫情冲击，美国 4 月核心 CPI 及剔除食 品及能源的 PPI 当月

41、同比 1.4%、 0.6%， 分别环比上月下滑 0.7pct、 0.8pct； 至 5 月 9 日当周初请失业金人数 298.1 万（前值 317.6 万） ，从历史高 位持续回落，同时四月零售数据大幅弱化，四月份美国零售和食品服务 销售额同比-21.61%，环比大幅走低 15.93pct。在疫情冲击下，4 月美 国显示出较为严重的当期通缩及就业压力。 图表图表13：美国核心美国核心CPI及核心及核心PPI当月同比走势（当月同比走势（%） 图表图表14：失业人数维持历史高位，消费数据快速下滑失业人数维持历史高位，消费数据快速下滑 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所

42、美联储美联储 QE 缓解流动性压力，财政手段有望成为未来又一重要的刺激手缓解流动性压力，财政手段有望成为未来又一重要的刺激手 段。段。 根据本周公布的数据， 美联储资产负债表扩张至 69827.38 亿美元， 环比上周增加 2128.54 亿美元，流动性压力持续缓解；同时美国财政部 在美联储的存款快速增加至 1.13 万亿美元， 此外众议院审核通过 3 万亿 美元的财政刺激方案，财政刺激有望成为继美联储 QE 之后又一重要的 政策手段。 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 0 5 10 15 20 25 30 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 20

43、16-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 M1:同比(%)M2:同比(%,右) -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2

44、018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 社融规模当月同比(%)新增人民币贷款当月同比(%) 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 2011-04 2011-08 2011-12 2012-04 2012-08 2012-12 2013-04 2013-08 2013-12 2014-04 2014-08 2014-12 2015-04 2015-08 2015-12 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 美国:核心CPI:季调:当月同比 美国:PPI:最终需求:剔除食品和能源(核心PPI):同比:季调 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 0 500 1000 1500 2000 2500 2010-03 2010-08 2011-01 2011-06 2011-11 2012-04 2012-09 2013-02 2013-07 2013-12 2014-05 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 201