1、EQUITY RESEARCH Page|1|PHILLIPCAPITAL HONGKONG RESEARCH 嗶哩嗶哩嗶哩嗶哩(96269626.HK).HK)ACG 文化成強大護城河 自研遊戲需努力 中國|科技|13 Feb 2023 公司公司簡簡介介 嗶哩嗶哩(9626.HK)為中國年輕一代的標誌性品牌及領先的視頻社區，主要業務包括移動遊戲丶增值服務丶廣告和電商及其他。移動遊戲的主要收入來自公司在旗下平台為第三方遊戲開發商發行移動遊戲，用戶可以免費下載並使用嗶哩嗶哩帳號遊玩，而用戶購買遊戲中的虛擬物品以獲得更好的遊戲體驗，使公司從中賺取收入。增值服務主要收入來自大會員的訂閱費，付費會員可

2、以獲得專享原創或授權內容的權利丶直播頻道內虛擬禮物的銷售及在公司的視頻、音頻及漫畫平台上銷售的付費內容和虛擬物品。廣告主要收入來自各種形式的廣告服務，包括出現在移動端應用啟動頁面或頂部的廣告丶網站主頁頂部的橫幅品牌廣告，以及主要以線上視頻推送旁邊的自然推送的形式出現的效果廣告。電商及其他主要收入來自公司線上銷售 ACG(動畫丶漫畫及電子遊戲)相關商品和線下表演及活動票務的收入。公司公司 2 2022022 第三季業績點評第三季業績點評 公司 2022 年第三季淨收入為 57.9 億元(人民幣，下同)，同比上升 11.1%。營業成本為47.4 億元，同比上升 13.1%。毛利為 10.5 億元，

3、同比上升 3.5%，毛利率為 18.2%，同比下跌 1.36 個百分點。經營虧損為 18.5 億元，同比虧損輕微收窄 1.6%。淨虧損為17.2 億元，同比虧損收窄 36.1%。經調整淨虧損為 17.7 億元，同比虧損擴大 8.8%。按業務類型劃分收入按業務類型劃分收入 移動遊戲收入為 14.7 億元，同比上升 5.7%。收入增加主要是由於公司新推出的移動遊戲所致。增值服務收入為 22.1 億元，同比上升 15.8%。收入增加主要是由於公司加強了商業化能力建設，且公司增值服務包括大會員、直播服務(主要為遊戲直播)及其他增值服務的付費用戶數量均有增加所致。廣告收入為 13.5 億元，同比上升 1

4、5.6%。收入增加主要是由於嗶哩嗶哩品牌在中國線上廣告市場得到進一步認可，以及嗶哩嗶哩的廣告效率有所提高所致。電商及其他收入為 7.6 億元，同比上升 3.2%。買入買入 現價 180.7HKD (現價截至 2 月 8 日)目標價 266.74HKD (+47.6%)公司資料 普通股股東(百萬股):409.8 市值(港幣億元):751.9 52 周最高價/最低價(港幣):298/66.1 主要股東主要股東%Vanship Limited 12.62%Tencent Mobility Limited 8.4%Taobao China Holding Limited 7.9%Kami Sama L

5、imited 7.01%股價股價&恆生恆生指數指數 Source:Phillip Securities(HK)Research 財務資料財務資料 Source:Company reports,Phillip Securities Est.輝立證券研究部 研究員 郭燦東(+852 2277 6514).hk Page|2|PHILLIPCAPITAL HONGKONG RESEARCH NetEase INITIATION REPORT 業務特點業務特點 公司是綜合性的視頻社區，提供大量豐富的內容以滿足年輕人多元的興趣，而用戶及內容創作者能夠進行互動，內容品類包含生活、遊戲、娛樂、動漫、知識等眾

6、多領域。公司亦支持廣泛的視頻內容消費場景，以專業用戶生成視頻（PUGV）為中心，輔以直播、專業機構生成視頻（OGV）等。用用戶戶數據與特徵數據與特徵 平台的用戶主要是 Z+世代的人們，即指 1990 年代中後期至 2010 年代前期出生的人。根據艾瑞諮詢報告，平台於 2020 年月活躍用戶中 35 歲及以下的用戶的佔比超過 86%。平台的正式用戶需要通過一個包括 100 道多選題的會員考試才能成為正式會員，而較難獲得的正式會員資格會令用戶更重視和珍惜，從而有更高的參與度和忠誠度，包括積極使用平台上提供的各種社交及互動功能，如發送彈幕(指起源於日本並盛行於中國的即時字幕評論功能)、評論及私信，提

7、高平台的用戶黏性。截至 2021 年 12 月 31 日，公司擁有約 145.3 百萬名正式會員，同比增長 41.6%。另外，近年活躍用戶平均每天花在公司的移動端應用上的時間保持在 80 分鐘以上，而在 2022 年第三季更達到 96 分鐘的歷史新高，反映平台熱度持續上升。在日均活躍用戶方面，從圖 1 可見日均活躍用戶一直穩定上升，2022 年第三季達 90.3 百萬人，按季增長 8.1%，而第二季則按季增長 5.2%。圖 1:在月均活躍用戶方面，從圖 2 可見月均活躍用戶一直穩定上升，不過增長率持續下跌。2022 年第三季達 332.6 百萬人，按季增長 8.8%，至於第二季則按季增長 4.

8、1%。兩項數據連續兩季單位數的增長反映平均活躍用戶增長放緩，而第三季較第二季增長較多的原因可能只是暑假這季節性因素導致。gYiXuWsUgY9YeZ9UrUfWaQaOaQoMrRoMmPkPnNoMfQqRrMbRpPuNuOqQwONZoOtP Page|3|PHILLIPCAPITAL HONGKONG RESEARCH NetEase INITIATION REPORT 圖 2:在平均每月付費用戶方面，從圖 3 可見平均每月付費用戶一直穩定上升，不過增長率自 2020 年以來持續下跌。2022 年第三季達 28.5 百萬人，按季上升3.6%，而第二季僅按季增長 1.1%。數據連續兩季低

9、單位數增長反映平均每月付費用戶已經接近見頂。圖 3:Page|4|PHILLIPCAPITAL HONGKONG RESEARCH NetEase INITIATION REPORT 視視頻頻內容內容 公司平台的視頻播放量有 95%來自俗稱UP 主的專業用戶生成視頻（PUGV）以及垂直式視頻(Story Mode)。垂直式視頻是近年熱門的視頻傳播形式，適合手機用戶觀看並迎合現今資訊丶時間碎片化的潮流，方便用戶隨時隨地觀看視頻。數據上，2022 年第三季平台總用戶時長同比上升 37%，日均視頻播放量同比上升 64%，其中在 2022 年 3 月的財報會上嗶哩嗶哩 CEO 陳睿表示Story Mo

10、de 的 DAU 滲透率已經超過了 20%，投資者能期望隨著 Story Mode變現，能帶動廣告收入上升。視頻創作方面，UP 主丶創作丶粉絲這三個元素之間形成良好循環，更多和更高質素的視頻將有助用戶存留。當UP 主創作高質量視頻後受到粉絲喜愛，而粉絲的正面反應和數目增加將鼓勵UP 主創作更多高質量視頻以及更多人嘗試創作視頻。數據上，公司平台第三季的月度活躍UP 主數量為 3.8百萬，同比上升 40.7%。月均投稿數為 15.6 百萬，同比上升 54.5%。一萬粉絲以上的 UP 主數量同比上升 48%。移動遊移動遊戲戲 截至 2021 年 12 月 31 日，公司已經運營了 59 款獨家代理的

11、移動遊戲，以及數百款聯合運營的移動遊戲。2018 年至 2021 年移動遊戲分別佔公司總收入 71.1%丶 53.1%丶 40%及 26.3%，而 2018 年至 2021 年首三位移動遊戲分別貢獻公司淨營業額 61%丶 36%丶 24%及 10.7%。移動遊戲收入持續上升而兩項數據持續下跌，一方面反映公司其他業務成功商業化，收入不再依賴單一業務，另一方面反映公司獨家代理遊戲數目增加，對熱門獨家代理移動遊戲的依賴減少。現時公司最熱門的首三位獨家代理移動遊戲為命運/冠位指定、坎特伯雷公主與騎士喚醒冠軍之劍的奇幻冒險及碧藍航線。命運/冠位指定是由日本遊戲製作公司Delightworks開發並在20

12、15年7月推出的回合制卡牌移動遊戲，嗶哩嗶哩則在2016年9月開始在中國地區獨家代理這款遊戲。這款遊戲是日本遊戲發行商Type-Moon旗下的命運系列而衍生的作品，Type-Moon在2004年推出18禁文字冒險遊戲命運/停駐之夜，後來因為獨特的世界觀及精彩的劇情，推出了相關的動畫及電影等，並在全球累積不少粉絲。而命運/冠位指定在中國上線後直到現在仍然是嗶哩嗶哩最熱門的遊戲之一，根據遊戲媒體Mobilegamer.biz引述移動市場資訊工具的數據，命運/冠位指定在2022年全球總收入約5億美元，在全球移動遊戲排名13。根據數據調查機構Sensor Tower(數據不包括中國或其他地方的第三方安

13、卓平台，下同)，中國地區的命運/冠位指定在2022年12月的收入約3百萬美元，下載量約2萬。另外，遊戲在TapTap平台的累計下載量大約4.5百萬。整體數據反映這款推出約7年的遊戲熱度仍然保持得非常良好。坎特伯雷公主與騎士喚醒冠軍之劍的奇幻冒險由韓國遊戲開發商Kong Studios於2020年2月推出的像素風冒險角色扮演遊戲，嗶哩嗶哩則在2021年4月 Page|5|PHILLIPCAPITAL HONGKONG RESEARCH NetEase INITIATION REPORT 開始在中國地區獨家代理這款遊戲。根據Sensor Tower，這款遊戲在2022年12月的收入約40萬美元，下

14、載量約1萬，而遊戲在TapTap平台的累計下載量大約1.7百萬。碧藍航線是一款由中國上海蠻啾網路科技與廈門勇仕網路技術製作，嗶哩嗶哩於2017年5月發行的模擬航船養成類遊戲。玩家主要透過養成艦隊並進行各式各樣的任務與戰鬥，而遊戲中的軍艦是指艦娘(擬人化後的軍艦，一般是女性角色)。根據Sensor Tower，這款遊戲在2022年12月的收入約4百萬美元，下載量約3萬，而遊戲在TapTap平台的累計下載量大約4.3百萬。數據反映這款推出約6年的遊戲熱度保持得非常良好。公主連結Re:Dive由日本遊戲開發商Cygames於2018年2月推出的奇幻風格角色扮演移動遊戲，嗶哩嗶哩於2020年4月開始在

15、中國地區獨家代理這款遊戲。玩家主要收集及養成各種女性角色以進行各式各樣的戰鬥。這款遊戲曾經是嗶哩嗶哩首三位熱門遊戲之一，不過遊戲熱度下降速度較快。根據Sensor Tower，這款遊戲在2022年12月的收入約10萬美元，下載量約1萬，而遊戲在TapTap平台的累計下載量大約2百萬。利好因素利好因素 公司深耕公司深耕A ACGCG內容內容 掌握市場潮流掌握市場潮流 公司自創立以來發展方向一直以ACG(動畫丶漫畫及電子遊戲)為主，包括公司的創始人兼總裁徐逸和董事長陳睿皆是資深ACG愛好者，使公司對於ACG文化及潮流有非常深入的了解，亦能透過平台從用戶討論或某一話題的出現次數來了解現時ACG文化的

16、潮流，當有現象級的熱門ACG出現，嗶哩嗶哩往往能把握機會獲得該作品在中國地區的獨家代理權。例如公司獨家代理的遊戲命運/冠位指定及公主連結Re:Dive等，同樣是先於日本大熱後，嗶哩嗶哩認為這些遊戲會受到中國玩家歡迎才引入到中國。而公司ACG屬性濃厚，較其他同業了解同樣是ACG屬性濃厚的遊戲開發商的想法與要求，使自身更容易與他們合作。事實上這些獨家代理遊戲普遍受玩家歡迎，為嗶哩嗶哩數年來貢獻不少收入，也印證公司了解和貼合中國玩家口味。復批進口遊戲版號復批進口遊戲版號 利好公司遊戲收入利好公司遊戲收入 2022年12月28日國家新聞出版署批出84款國產網絡遊戲版號及44款進口遊戲版號，為2021年

17、6月以來第一次批出進口遊戲版號，而且當中不乏高質素的遊戲，隨著進口遊戲版號審批正常化，將利好嗶哩嗶哩這些依賴代理進口遊戲的公司。加上，由於嗶哩嗶哩與日本遊戲開發商Cygames在代理公主連結Re:Dive上中存在合作關係，我們認為若然Cygames旗下另一款大熱遊戲賽馬娘的版號獲批，嗶哩嗶哩將會在中國地區代理這款遊戲。遊戲在2021年3月上線後首月即引起全球熱潮，超越米哈游的原神成為該月手機遊戲全球收入第一名。根據遊戲媒體Mobilegamer.biz，賽馬娘在2022年全球總收入約5.5億美元，在全球移動遊戲排名12，而這項數據在沒有中國地區收入的情況達成，反映遊戲在全球仍然非常熱門而且俱增

18、長潛力。Page|6|PHILLIPCAPITAL HONGKONG RESEARCH NetEase INITIATION REPORT 陳陳睿直接管理遊戲部門睿直接管理遊戲部門 專注遊戲專注遊戲業務業務 嗶哩嗶哩的遊戲業務一直以來都極度依賴代理遊戲，自主研發遊戲的能力較弱，停批進口遊戲版號對公司影響較大，而這次停批版號事件亦暴露出公司自主研發遊戲能力較差的弱點。雖然現在復批進口遊戲版號非常利好公司，但是進口遊戲版號審批通常是相隔數個月至一年才批出一次，審批速度較本地遊戲慢，亦不能排除將來再次停批遊戲版號的可能性。加上公司收入最高的三款代理遊戲中，有兩款已經推出超過六年，有必要研發新的熱門遊

19、戲成為公司的新增長動力。而據多間媒體引述公司的內部電郵，董事長陳睿將直接聽取遊戲業務的匯報，繼而進一步加強遊戲業務，落實公司自研精品、全球發行的遊戲業務戰略，反映公司亦明白自身弱點並開始作出改變。不過研發高質素及受大眾歡迎的遊戲的成本較高，公司亦缺乏成功的經驗，投資者宜留意公司未來遊戲業務的發展情況。平台平台獨特獨特文化構成強大護城河文化構成強大護城河 嗶哩嗶哩是中國唯二的ACG綜合平台之一，不過其競爭對手AcFun在用戶數等各方面都大幅落後於嗶哩嗶哩。公司的核心競爭力來自熱愛ACG文化的人們為了互相交流和產生文化共鳴而形成的圈子，所以平台仍然保留著一個相當高的正式會員門檻，某程度上確保會員質

20、素並不會影響到現有平台的圈子，而這個圈子是嗶哩嗶哩獨特的護城河，高用戶黏性使其他平台難以複製和取代。另外，隨著不斷有新的現象級ACG作品出現，越來越多的人關注ACG作品，例如在2022年橫掃各項獎項的遊戲艾爾登法環和2021年風靡全球的動畫鬼滅之刃等，加上國產ACG作品興起，使市場規模不斷擴大，都有利嗶哩嗶哩的長遠發展。根據艾瑞咨詢的2021年中國二次元產業研究報告，泛二次元用戶(指消費過一些二次元產品，但是沒有像核心群體那樣熱衷於二次元)的用戶規模在2020年達4.2億人，預期2023年將達到5億人，複合年均增長率為4.46%。而二次元內容市場與二次元周邊衍生市場相加的市場規模在2020年達

21、1000億元，並預期2023年將達到2219億元，複合年均增長率為22.05%。風險因素風險因素 欠缺出海經驗欠缺出海經驗 研發成本上升研發成本上升 公司各業務主要圍繞著中國內地ACG文化圈子的發展，難以將業務開拓至海外。至於未來自研遊戲能否出海，公司自研遊戲的能力一直以來都比較弱，研發出受全球玩家歡迎的遊戲可能性較低。自從近年遊戲版號先後兩次停審以及限玩政策的影響下，遊戲業界對中國遊戲市場失去安全感，內地有能力的大型遊戲龍頭紛紛部署出海以尋找新的增長動力，加上遊戲業界預期國內遊戲版號審批情況將會長期緊縮，需要把握每次版號審批的機會而專注研發精品遊戲，例如騰訊和網易為了開拓海外市場和加強研發精

22、品遊戲，收購了多間海外遊戲工作室以進行遊戲上的軍備競賽。但是，嗶哩嗶哩一向擅長將海外遊戲引進內地，而不是研發遊戲，亦欠缺自研遊戲出海的經驗，這與現時內地遊戲業界的大環境正正相反，若然自研能力薄弱的嗶哩嗶哩需要跟上內地遊戲行業大環境的變化，將使研發遊戲或收購遊戲工作室的成本大幅上升。事實上，公司在 Page|7|PHILLIPCAPITAL HONGKONG RESEARCH NetEase INITIATION REPORT 2022年首九個月的總研發成本為32.7億元，已超越去年全年的研發成本15.2%，反映遊戲精品化使公司研發成本大增。2 2022022年中國遊戲市場收入下降年中國遊戲市場

23、收入下降 根據伽馬數據在2023年1月13日發布的遊戲產業報告，2022年中國遊戲市場實際銷售收入為2658.8億元，同比下降10.3%。遊戲用戶規模為6.6億人，同比下降0.33%。自研遊戲國內市場實際銷售收入為2223.8億元，同比下降13.1%。自主研發遊戲海外市場實際銷售收入為173.5億美元，同比下降3.7%。數據反映由於版號停審使內地遊戲市場在2022年欠缺新的熱門遊戲刺激，在玩家數量輕微下降的情況下，國內玩家減少在現有的遊戲中消費，使相關收入出現雙位數下跌。而國內遊戲在海外市場的收入低單位數下跌，主要受兩個全球因素影響，根據另一份由研調機構Newzoo發布的2022全球遊戲市場報

24、告，全球手遊收入下滑的原因是全球手遊玩家平均花在遊戲的時間相對過往兩年有明顯減少的現象，花費在手遊的金錢也隨之減少。其次，全球經濟受高通脹影響，許多人緊縮消費減少支出。而公司欠缺出海能力，遊戲業務較受內地的政策變化影響，投資者需留意相關風險。估值及投資建議估值及投資建議 公司是中國最大的ACG綜合平台，代表著中國ACG圈子，而我們認為ACG文化圈子是嗶哩嗶哩獨特的護城河，高用戶黏性使其他平台難以複製和取代。隨著國外和國內ACG發展，泛二次元用戶增長將利好公司發展。另外，公司平台活躍用戶中35歲及以下的用戶的佔比超過86%，用戶群體較容易接受多元文化和新事物，使公司能發展其他多元文化，例如說唱節

25、目說唱新世代的口碑良好。我們認為公司未來的增長動力在三方面，分別是隨著年青用戶群體成長，他們的消費能力增加丶發展多元文化驅動平台流量增加，使商業廣告的收入上升以及ACG圈子持續發展，享受行業的發展紅利。至於遊戲業務，雖然復批進口遊戲對於公司是極大利好消息，預期將拉動公司遊戲業務回復正常增長，不過長遠來說國內遊戲公司需要自研遊戲丶遊戲精品化與出海將使公司營運成本上升，尤其是這三項都是嗶哩嗶哩長期未能解決的弱點，投資者需要留意公司董事長陳睿直接聽取遊戲業務的匯報後，公司遊戲業務的定位與改變，未來能否推出熱門的自研遊戲將會是公司遊戲業務的關鍵。公司預計2022年第四季收入為60-62億元，同比增長3

26、.8%至7.3%。我們預測公司的收入在2022-2024年分別為218.2億元丶269.5億元和322.2億元，複合年增長率為13.9%，對應市銷率(P/S)3.39/2.75/2.3x，而公司過去一年的平均P/S約3.1，我們給予公司2023年3.5倍P/S，並給予266.74港元(以人民幣兌港元匯價1.16元計算)，給予“買入”評級。(現價截至2月8日)Page|8|PHILLIPCAPITAL HONGKONG RESEARCH NetEase INITIATION REPORT Source:Winds,Phillip Securities(HK)Research Page|9|PHI

27、LLIPCAPITAL HONGKONG RESEARCH NetEase INITIATION REPORT 財務資料財務資料:Page|10|PHILLIPCAPITAL HONGKONG RESEARCH NetEase INITIATION REPORT Page|11|PHILLIPCAPITAL HONGKONG RESEARCH NetEase INITIATION REPORT 現價截至 2023 年 2 月 8 日 來源：PSHK Est.Page|12|PHILLIPCAPITAL HONGKONG RESEARCH NetEase INITIATION REPORT PH

28、ILLIP RESEARCH STOCK SELECTION SYSTEMS We do not base our recommendations entirely on the above quantitative return bands.We consider qualitative factors like(but not limited to)a stocks risk reward profile,market sentiment,recent rate of share price appreciation,presence or absence of stock price c

29、atalysts,and speculative undertones surrounding the stock,before making our final recommendation GENERAL DISCLAIMER This publication is prepared by Phillip Securities(Hong Kong)Ltd(“Phillip Securities”).By receiving or reading this publication,you agree to be bound by the terms and limitations set o

30、ut below.This publication shall not be reproduced in whole or in part,distributed or published by you for any purpose.Phillip Securities shall not be liable for any direct or consequential loss arising from any use of material contained in this publication.The information contained in this publicati

31、on has been obtained from public sources which Phillip Securities has no reason to believe are unreliable and any analysis,forecasts,projections,expectations and opinions(collectively the“Research”)contained in this publication are based on such information and are expressions of belief only.Phillip

32、 Securities has not verified this information and no representation or warranty,express or implied,is made that such information or Research is accurate,complete or verified or should be relied upon as such.Any such information or Research contained in this publication is subject to change,and Phill

33、ip Securities shall not have any responsibility to maintain the information or Research made available or to supply any corrections,updates or releases in connection therewith.In no event will Phillip Securities be liable for any special,indirect,incidental or consequential damages which may be incu

34、rred from the use of the information or Research made available,even if it has been advised of the possibility of such damages.Any opinions,forecasts,assumptions,estimates,valuations and prices contained in this material are as of the date indicated and are subject to change at any time without prio

35、r notice.This material is intended for general circulation only and does not take into account the specific investment objectives,financial situation or particular needs of any particular person.The products mentioned in this material may not be suitable for all investors and a person receiving or r

36、eading this material should seek advice from a financial adviser regarding the suitability of such products,taking into account the specific investment objectives,financial situation or particular needs of that person,before making a commitment to invest in any of such products.This publication shou

37、ld not be relied upon as authoritative without further being subject to the recipients own independent verification and exercise of judgment.The fact that this publication has been made available constitutes neither a recommendation to enter into a particular transaction nor a representation that an

38、y product described in this material is suitable or appropriate for the recipient.Recipients should be aware that many of the products which may be described in this publication involve significant risks and may not be suitable for all investors,and that any decision to enter into transactions invol

39、ving such products should not be made unless all such risks are understood and an independent determination has been made that such transactions would be appropriate.Any discussion of the risks contained herein with respect to any product should not be considered to be a disclosure of all risks or a

40、 complete discussion of such risks.Nothing in this report shall be construed to be an offer or solicitation for the purchase or sale of a security.Any decision to purchase securities mentioned in this research should take into account existing public information,including any registered prospectus i

41、n respect of such security.Disclosure of Interest Analyst Disclosure:Neither the analyst(s)preparing this report nor his associate serves as an officer of the listed corporation covered in this report.Firms Disclosure:Phillip Securities does not have any investment banking relationship with the list

42、ed corporation covered in this report nor any financial interest of 1%or more of the market capitalization in the listed corporation.In addition,no executive staff of Phillip Securities serves as an officer of the listed corporation.Availability The information,tools and material presented herein ar

43、e not directed,intended for distribution to or use by,any person or entity in any jurisdiction or country where such distribution,publication,availability or use would be contrary to the applicable law or regulation or which would subject Phillip Securities to any registration or licensing or other

44、requirement,or penalty for contravention of such requirements within such jurisdiction.Information contained herein is based on sources that Phillip Securities(Hong Kong)Limited(“PSHK”)believed to be accurate.PSHK does not bear responsibility for any loss occasioned by reliance placed upon the conte

45、nts hereof.PSHK(or its affiliates or employees)may have positions in relevant investment products.For details of different products risks,please visit the Risk Disclosures Statement on http:/.hk.2023 Phillip Securities(Hong Kong)Limited Total Return Recommendation Rating Remarks+20%Buy 1 20%upside f

46、rom the current price+5%to+20%Accumulate 2+5%to+20%upside from the current price-5%to+5%Neutral 3 Trade within 5%from the current price-5%to-20%Reduce 4-5%to-20%downside from the current price 20%downside from the current price Page|13|PHILLIPCAPITAL HONGKONG RESEARCH NeNetEasetEase Contact Informat

47、ion(Regional Member Companies)SINGAPORE Phillip Securities Pte Ltd 250 North Bridge Road,#06-00 Raffles City Tower,Singapore 179101 Tel:(65)6533 6001 Fax:(65)6535 3834 .sg MALAYSIA Phillip Capital Management Sdn Bhd B-3-6 Block B Level 3,Megan Avenue II,No.12,Jalan Yap Kwan Seng,50450 Kuala Lumpur T

48、el(60)3 2162 8841 Fax(60)3 2166 5099 .my JAPAN Phillip Securities Japan,Ltd 4-2 Nihonbashi Kabutocho,Chuo-ku Tokyo 103-0026 Tel:(81)3 3666 2101 Fax:(81)3 3664 0141 www.phillip.co.jp INDONESIA PT Phillip Securities Indonesia ANZ Tower Level 23B,Jl Jend Sudirman Kav 33A,Jakarta 10220,Indonesia Tel(62)

49、21 5790 0800 Fax:(62)21 5790 0809 www.phillip.co.id CHINA Phillip Financial Advisory(Shanghai)Co.Ltd.No 436 Heng Feng Road,Green Tech Tower Unit 604 Shanghai 200 070 Tel(86)21 5169 9400 Fax:(86)21 6091 1155 INDIA PhillipCapital(India)Private Limited No.1,18th Floor,Urmi Estate,95 Ganpatrao Kadam Mar

50、g,Lower Parel West,Mumbai 400013 Tel:(9122)2300 2999 Fax:(9122)6667 9955 www.phillipcapital.in THAILAND Phillip Securities(Thailand)Public Co.Ltd.15th Floor,Vorawat Building,849 Silom Road,Silom,Bangrak,Bangkok 10500 Thailand Tel(66)2 2268 0999 Fax:(66)2 2268 0921 www.phillip.co.th FRANCE King&Shaxs

51、on Capital Ltd.3rd Floor,35 Rue de la Bienfaisance 75008 Paris France Tel(33)1 4563 3100 Fax:(33)1 4563 6017 UNITED KINGDOM King&Shaxson Ltd.6th Floor,Candlewick House,120 Cannon Street London,EC4N 6AS Tel(44)20 7929 5300 Fax:(44)20 7283 6835 UNITED STATES Phillip Futures Inc.141 W Jackson Blvd Ste

52、3050 The Chicago Board of Trade Building Chicago,IL 60604 USA Tel(1)312 356 9000 Fax:(1)312 356 9005 AUSTRALIA PhillipCapital Australia Level 10,330 Collins Street Melbourne VIC 3000 Tel(+61)3 8633 9803 Fax(+61)3 8633 9899 .au SRI LANKA Asha Phillip Securities Limited Level 4,Millennium House,46/58 Navam Mawatha,Colombo 2,Sri Lanka Tel:(94)11 2429 100 Fax:(94)11 2429 199 HONG KONG Phillip Securities(HK)Ltd 11/F United Centre 95 Queensway Hong Kong Tel(852)2277 6600 Fax:(852)2868 5307 .hk