1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业深度 2023 年 02 月 15 日 电力设备电力设备 钙钛矿：钙钛矿：光伏电池的“明日之星”光伏电池的“明日之星”钙钛矿太阳能电池钙钛矿太阳能电池一种新型化合物薄膜太阳能电池一种新型化合物薄膜太阳能电池。钙钛矿是分子通式为ABX3的化合物，钙钛矿电池是指利用钙钛矿型的有机金属卤化物半导体作为吸光材料的电池，可分为单结钙钛矿电池、叠层钙钛矿电池。根据钙钛矿与晶硅或钙钛矿，可分为钙钛矿/晶硅叠层电池、钙钛矿/钙钛矿叠层电池。钙钛矿电池具备转换效率高、低成本、产业链短等优势，在 BIPV、分布式电源、地面电站等领域具有广泛应用

2、。钙钛矿单节、叠层均有很高理论转换效率，属于光伏电池“明日之星”钙钛矿单节、叠层均有很高理论转换效率，属于光伏电池“明日之星”。在功率大型化发展趋势以及硅料限制下，光伏电池发展只有提高转换效率这条路径，而晶硅电池的转换效率逼近材料理论极限效率 29.4%，单结钙钛矿电池理论最高转换效率达 31%，多结钙钛矿电池理论最高转换效率达 45%，转换效率远高于晶硅电池，催生钙钛矿太阳能电池发展。钙钛矿电池钙钛矿电池投资成本低、产能成本低、降本空间大、生产效率高，竞争优投资成本低、产能成本低、降本空间大、生产效率高，竞争优势足势足。单结钙钛矿电池成本优势明显，实现 1GW 产能需要的投资金额仅约为 5

3、亿元左右，是同级别晶硅电池生产成本的 1/2 左右；原材料用量少，占比仅 5%；生产垂直一体，用时相较于晶硅电池更短，100MW 单结钙钛矿生产线从原料进入到组件成型仅需 45 分钟；纯度要求低、单瓦能耗只有晶硅的 1/10；综合成本是晶硅电池的 1/2；实际发电效率高于晶硅。叠层技术可以提高光电转换效率，将钙钛矿与晶硅叠层，两端叠电池实验室效率超过 31%；而两端叠电池的理论效率可达 45%，远高于单结电池的 S-Q 极限效率 33%及单结电池的实验室效率记录 25.7%。钙钛矿太阳能电池生产流程短，钙钛矿太阳能电池生产流程短，9 步完成完整钙钛矿组件步完成完整钙钛矿组件，生产效率高，生产效

4、率高。生产钙钛矿的具体流程为：输入 FTO 玻璃并用 PVD 设备镀阳极缓冲层激光P1划线钙钛矿涂布结晶PVD第二道设备镀阴极缓冲层激光P2划线PVD 再镀背电极激光 P3 划线进行激光 P4 刻画封装，钙钛矿只需从原料进入到组件成型 2 个环节。晶硅组件须经历硅料硅片电池片组件 4 大环节，钙钛矿环节少，生产效率高。组件组件+设备设备+材料三端齐发力，钙钛矿产业化速度加快材料三端齐发力，钙钛矿产业化速度加快。组件组件端中试线端中试线逐步建设，部分组件实现出货逐步建设，部分组件实现出货。2021 年以来，以纤纳光电、协鑫光电、纳光电、协鑫光电、极电光能极电光能为首的多家钙钛矿电池企业逐步走向商

5、业化。其中协鑫光电于2021 年 9 月建成全球首条 100MW 钙钛矿量产线；预计 2024 年建成 GW级别产线。设备端进入验收出货阶段，部分厂商已实现量产交付设备端进入验收出货阶段，部分厂商已实现量产交付。以捷捷佳伟创、京山轻机、众能光电、德沪涂膜、杰普特佳伟创、京山轻机、众能光电、德沪涂膜、杰普特为首国产钙钛矿设备厂商竞争实力雄厚。捷佳伟创 RPD 设备具有多项自主知识产权和极高技术壁垒，2022 年 7 月公司首台套量产型钙钛矿电池核心装备出货。京山轻机已具备钙钛矿 PVD 镀膜设备成熟供货能力。杰普特的钙钛矿激光设备已推出二代产品方案。材料端材料端，靶材靶材、富勒烯衍生物富勒烯衍生

6、物已进入已进入审核审核验证阶验证阶段，段，TCO 发展快已实现供货发展快已实现供货。靶材与导电玻璃占比钙钛矿电池成本最高，分别为 34%、31%。金晶科技金晶科技是为数不多掌握 TCO 导电玻璃技术且量产企业之一，TCO 导电膜玻璃已经成功下线，并开始供货。隆华科技隆华科技钙钛矿电池用靶材当前已进入下游客户供货测试阶段。万润股份万润股份富勒烯应用技术处于审核阶段。风险提示风险提示：钙钛矿电池技术推进速度不及预期；光伏行业装机不及预期；技术迭代风险；行业竞争加剧风险。增持增持（维持维持）行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 杨润思杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱： 相

7、关研究相关研究 1、电力设备：漂浮式风电发展启航，半固态/固态电池导入加速2023-02-13 2、电力设备：硅料价格大幅反弹，公共领域全面电动化试点政策推出2023-02-05 3、电力设备：光伏产业链价格企稳，新能车供需双侧发力2023-01-29 -32%-16%0%16%32%--02电力设备沪深300 2023 年 02 月 15 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS（元）（元）P E 代码代码 名称名称 评级评级 2021A 2022E 2023E 202

8、4E 2021A 2022E 2023E 2024E 300724.SZ 捷佳伟创 增持 2.06 2.82 3.77 4.35 59.94 43.79 32.75 28.39 000821.SZ 京山轻机*0.26 0.46 0.69 0.89 107.38 54.94 36.31 28.13 600586.SH 金晶科技*0.92 0.39 0.66 0.88 12.85 29.88 17.92 13.40 300263.SZ 隆华科技*0.32 0.49 0.34 0.51 29.19 19.23 27.45 18.45 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：*股票数据为 2 月 14

9、 日 wind 一致预期 gYjWtVpZnXfWeZaXuZ8Z9PdN8OpNmMnPtQjMoOtRkPmNqN9PoOxOMYoNoONZpOqQ 2023 年 02 月 15 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一、钙钛矿电池高效率低成本，是光伏领域新希望.5 1.1 钙钛矿电池是第三代电池，单结和叠层技术并行发展.5 1.2 与晶硅比，单结/叠层钙钛矿组件理论转换效率更高、生产效率更高.10 1.2.1 追求高转换效率是光伏电池发展核心动力所在，钙钛矿理论转换效率较晶硅更高.10 1.2.2 钙钛矿电池投资成本低、产能成本低、降本空间大、

10、生产效率高，竞争优势足.11 1.3 下游应用场景丰富，关注 BIPV、分布式电站和地面电站三方向.15 二、9 步完成组件制备，量产关键看大面积制膜及稳定性提高.16 2.1 钙钛矿技术工艺流程简单，9 步完成组件制备.16 2.2 从技术看量产关键有二，实现大面积高质量薄膜制备及攻克稳定性痛点.19 三、组件+设备+材料三端齐发力，钙钛矿产业化速度加快.20 3.1 国家政策加持，促进钙钛矿太阳能电池发展.20 3.2 产业化进程加速，组件、设备、材料三端齐发力.20 3.2.1 组件端：中试线逐步建设，组件实现出货.20 3.2.2 设备端：进入验收出货阶段，实现量产交付.22 3.2.

11、3 材料端：靶材已进入验证阶段，TCO 导电玻璃发展快已实现供货.23 风险提示.24 图表目录图表目录 图表 1：光伏电池技术的发展路径.5 图表 2：钙钛矿的晶体结构.6 图表 3：钙钛矿太阳能电池类型.6 图表 4：钙钛矿太阳能电池工作原理图.7 图表 5：钙钛矿电池结构图.8 图表 6：全钙钛矿叠层电池结构示意图.8 图表 7：钙钛矿-晶硅两端叠、三端叠和四端叠结叠层电池的结构图.9 图表 8：钙钛矿/晶硅叠层电池按照不同硅底电池的选择分类：PERC，TOPerc，TOPCon 与 SHJ.10 图表 9：不同太阳能电池理论转换效率和量产转换效率.11 图表 10：NREL 最佳实验室

12、电池转换效率图.11 图表 11：单 GW 钙钛矿组件和晶硅组件的生产成本.12 图表 12：100MW 钙钛矿组件成本结构占比（%）.12 图表 13：2021 年单 GW 各类光伏电池产线总投资额（含原材料）对比（亿元）.12 图表 14：不同硅底电池片与叠层组件成本预测（单位：ct/W）.13 图表 15：钙钛矿电池和晶硅电池对比.13 图表 16：四种太阳能电池 LCOE（单位：美分/KWh）.14 图表 17：不同叠层电池在太阳能地面电站与工商业分布式电站应用上的度电成本（LCOE）分析.14 图表 18：moduleA/B/C/D 分别为 PERC 多晶硅电池、单结钙钛矿电池、钙钛

13、矿/晶硅叠层电池、钙钛矿/钙钛矿叠层电池，各类电池的材料成本（美元/平方米）和其 LCOE 关系（美分/千瓦时）.15 图表 19：moduleA/B/C/D 分别为 PERC 多晶硅电池、单结钙钛矿电池、钙钛矿/晶硅叠层电池、钙钛矿/钙钛矿叠层电池，各类电池的设备成本（美元/平方米）和其 LCOE 关系（美分/千瓦时）.15 图表 20：钙钛矿电池光伏领域下游应用场景.15 2023 年 02 月 15 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 21：钙钛矿太阳能电池应用场景.16 图表 22：钙钛矿光伏建筑集成（BIPV）项目.16 图表 23：钙钛矿电池和晶硅电

14、池的生产设备对比.16 图表 24：100MW 钙钛矿产线设备及生产流程.17 图表 25：大面积钙钛矿薄膜制备技术对比.17 图表 26：溶液涂布法.18 图表 27：喷涂法和喷墨打印法.18 图表 28：软膜覆盖法.19 图表 29：气相沉积法.19 图表 30：现阶段发展钙钛矿电池政策汇总.20 图表 31：钙钛矿企业产业化进展情况.21 图表 32：钙钛矿叠层组件企业产业化进展情况.22 图表 33：钙钛矿设备厂商产业化进展情况.23 图表 34：钙钛矿材料厂商产业化进展情况.24 2023 年 02 月 15 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 一、一、钙钛

15、矿钙钛矿电池高效率低成本，是光伏领域新希望电池高效率低成本，是光伏领域新希望 1.1 钙钛矿电池钙钛矿电池是第三代电池，单结和叠层技术并行发展是第三代电池，单结和叠层技术并行发展 光伏电池光伏电池根据技术可以分为三类根据技术可以分为三类，其中，其中高效电池技术路线高效电池技术路线为：单晶为：单晶 PERCTOPcon异质结异质结（HJT）、全背接（）、全背接（IBC）背接背接触触异质结异质结（HBC）、TBC、双面、双面异质结（异质结（BifacialHJT）钙钛矿单节钙钛矿单节/钙钛矿叠层太阳能钙钛矿叠层太阳能电池电池。第一第一类类：硅基太阳能电池：硅基太阳能电池，包含单晶硅太阳能电池、多晶

16、硅太阳能电池和非晶硅太阳能电池。第一代太阳能电池制备成本较高，光电转换效率（PCE）一般，电池器件稳定很好，使用寿命一般在 20 年左右，目前已经投入市场应用。在晶硅技术路径里，经历了 Perc-TOPcon-HJT 的三个阶段。第二第二类类：多元化合物薄膜太阳能电池：多元化合物薄膜太阳能电池，包括砷化镓（GaAs）、碲化镉（CdTe）、铜铟镓硒（CIGS）太阳能电池等，这类薄膜太阳能电池的转换效率（PCE）较高，器件稳定性较好，电池器件制备工艺简单，但电池使用的部分材料元素严重污染环境并且地球储备量很少，阻碍了这代太阳能电池商业化和工业量产。第三类：新型太阳能电池第三类：新型太阳能电池，包括

17、钙钛矿太阳能电池、染料敏化太阳能电池、有机太阳能电池、量子点太阳能电池等。这类太阳能电池制备工艺简单、原材料地球储备量大、光电转化效率较高。图表 1：光伏电池技术的发展路径 资料来源：中国知网，全球光伏，新型 TCO 材料在光伏行业的应用前景，国盛证券研究所 钙钛矿钙钛矿泛泛指化学结构通式为指化学结构通式为 ABX3的化合物的化合物，合成简单；钙钛矿电池是，合成简单；钙钛矿电池是利用钙钛矿型的利用钙钛矿型的有机有机-无机杂化无机杂化金属卤化物半导体作为吸光材料的太阳能电池金属卤化物半导体作为吸光材料的太阳能电池。钙钛矿是一个大的原子或分子阳离子 A（+1 价）在一个立方体的中心。一般为甲胺 C

18、H3NH3+、甲脒 NH2CH=NH2+。立方体的角落被原子 B（+2 价）占据，通常为正二价锡离子 Sn2+、铅离子 Pb2+，立方体的表面被一个更小的带负电荷的原子 X（-1 价）占据，通常为 I-、Br-、Cl-等。钙钛矿材料属于人工设计的晶体材料，合成工艺简单，材料配方选择较灵活，可设计性强，具有高光电转换效率、价格低廉、重量轻等优点。2023 年 02 月 15 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 2：钙钛矿的晶体结构 资料来源：中国知网，国盛证券研究所 钙钛矿电池钙钛矿电池根据电荷传输方向不同，可分为根据电荷传输方向不同，可分为 n-i-p 型和型和

19、 p-i-n 型型。二者区别在于两种结构传输层顺序相反。n 代表电子传输层（ETL），i 代表钙钛矿活性层，p 代表空穴传输层（HTL）。正置结构正置结构 n-i-p 型型：太阳能电池根据电子传输层结构不同又可分为介孔结构和平面结构。介孔结构即在透明导电基底上依次沉积致密的 TiO2电子传输层和 TiO2介孔层，介孔层可为钙钛矿的生长提供多孔基底、有效改善薄膜的均匀性、减少缺陷，同时也是支撑钙钛矿的支架。由于薄膜沉积技术提高了钙钛矿薄膜质量，而介孔型钙钛矿制备相对复杂，因此现在普遍使用平面型钙钛矿。平面结构不使用介孔支架，直接制备钙钛矿层，工艺简单，光电转换效率更高。倒置结构倒置结构 p-i-

20、n 型型：钙钛矿作为本征半导体夹在两个电荷选择层之间，其制备工艺简单、成本低，可用于钙钛矿叠层器件的制备，且迟滞现象几乎可以忽略。相对 n-i-p 结构而言，p-i-n 结构钙钛矿太阳能电池最大的问题是效率不高，提高其效率是目前的研究热点，更适用于柔性电池器件的制备。图表 3：钙钛矿太阳能电池类型 资料来源：中国知网，国盛证券研究所 钙钛矿太阳能电池钙钛矿太阳能电池工作原理与晶硅电池类似，工作原理均为工作原理与晶硅电池类似，工作原理均为光生伏特效应光生伏特效应。钙钛矿材料介电常数大、激发能低，因此在吸收光子后可以产生空穴-电子对，并在室温下解离。解离的电子迁移至电子传输层（ETL），空穴迁移至

21、空穴传输层（HTM）。电子和空穴分别经电池两侧的透明导电电极（FTO）和金属电极收集，并产生电流。2023 年 02 月 15 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 4：钙钛矿太阳能电池工作原理图 资料来源：中国知网，国盛证券研究所 钙钛矿太阳能电池按技术路径分为钙钛矿太阳能电池按技术路径分为叠层和单结叠层和单结。单结钙钛矿电池即只有一个 PIN 结。叠层钙钛矿电池主要系钙钛矿分别与钙钛矿、晶硅或薄膜电池进行叠层，拥有多层吸光层。钙钛矿电池钙钛矿电池结构：结构：由由导电玻璃、导电玻璃、电子传输层（电子传输层（ETL）、钙钛矿、钙钛矿活性层活性层、空穴传输层、空穴传

22、输层（HTL）和金属电极和金属电极组成组成。各层材料可选择较多各层材料可选择较多。TCO 导电玻璃导电玻璃：位于器件最底端，是太阳光和载流子传输的重要部件，其透光率、表面粗糙度、表面方阻等会直接影响器件性能，常用的刚性基底为透明导电玻璃掺氟氧化锡（FTO）、氧化铟锡（ITO），柔性基底通常为 ITO/PEN。电子传输层（电子传输层（ETL）：一般由 N 型半导体组成，电子传输层在钙钛矿太阳能电池中起着至关重要的作用：影响钙钛矿材料的晶体结构；有效提取和输运光生电子；与光吸收层、电极之间的界面影响载流子输运。电子传输层应与钙钛矿吸光层能级匹配，且具有电子迁移率大、透光率高等特点。目前电子传输材料

23、主要分为两大类:金属氧化物、有机化合物，常见金属氧化物电子传输材料主要有 TiO2、ZnO、SnO2等；有机化合物一般为富勒烯衍生物（PCBM）、C60，C60更能有效地传输电子和钝化缺陷，从而减少载流子复合，因此 C60性能优于 PCBM。钙钛矿活性层：钙钛矿活性层：为钙钛矿太阳能电池的核心层，可吸收一定波长范围内的太阳光，促进光生载流子的解离与输运。一般为有机金属卤化物。空穴传输层（空穴传输层（HTL）：）：一般由 P 型半导体组成，空穴传输材料要与钙钛矿层和对电极有着合适的能级匹配，既可以高效地进行空穴的提取和传输，又能有效地阻挡电子的迁移和载流子复合。根据材料组分的不同，空穴传输材料可

24、以分为有机材料和无机材料（NiO、CuOx、CuI 和 CuSCN）。spiro-OMeTAD 是 PSCs 中使用最早、应用最广泛的 P 型小分子空穴传输材料。顶电极：顶电极：可以是碳电极，或为 Au 或 Ag 等贵金属制备的背电极。2023 年 02 月 15 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 5：钙钛矿电池结构图 资料来源：钙钛矿太阳能电池中电子传输层现状研究_幸书林，国盛证券研究所 钙钛矿钙钛矿能调整能调整带隙宽度，带隙宽度，叠层技术可以提高光电转换效率叠层技术可以提高光电转换效率。据索比光伏网数据，钙钛矿材料带隙宽度约为 1.2-2.5eV，由于钙钛

25、矿可人工合成，所以钙钛矿能调整带隙宽度，可将两个具有不同带隙的钙钛矿电池叠层以提高光电转换效率。由于各类材料具备不同带隙，不同材料叠层可分别吸收不同光谱的光，可叠层以提高光电转换效率。不同材料叠层互补，以不同材料叠层互补，以钙钛矿钙钛矿/晶硅叠层晶硅叠层为主，为主，钙钛矿钙钛矿/晶硅两端叠层电池稳态输出晶硅两端叠层电池稳态输出效率效率已经已经达到达到 32.44%：钙钛矿电池比晶硅电池能更有效地利用高能量的紫外和蓝绿可见光，而晶硅电池可有效地利用钙钛矿材料无法吸收的红外光。钙钛矿钙钛矿能调整能调整带隙宽度带隙宽度，提高，提高光谱吸收效果光谱吸收效果，全钙钛矿叠层电池稳态光电转换效率全钙钛矿叠层

26、电池稳态光电转换效率达到达到 29%：全钙钛矿两端叠层电池包括两个子电池：宽带隙顶电池和窄带隙底电池，子电池间通过隧穿复合结以串联的方式连接。叠层器件通过对不同波段的阳光进行分别吸收，从而可以减少由于电子热弛豫所造成的能量损失，从而提升电池的光电转换效率。图表 6：全钙钛矿叠层电池结构示意图 资料来源：半导体学报，国盛证券研究所 钙钛矿和钙钛矿和晶晶硅硅叠层实现叠层实现 1+12 效果，转换效率更高、发展速度最快效果，转换效率更高、发展速度最快。钙钛矿太阳能电池可作为顶电池与硅电池形成叠层太阳能电池，即钙钛矿/晶硅叠层太阳能电池。钙钛矿-硅叠层电池可分为两端叠、三端叠和四端叠。目前单结电池实验

27、室效率记录已达到了25.7%，两端叠电池实验室效率超过 31%；而两端叠电池的理论效率可达 45%，远高于单结电池的 S-Q 极限效率 33%。两端叠两端叠层层电池：电池：两端叠层电池是将钙钛矿电池直接旋涂在硅底电池上，通过中间的透明导电层连接在一起，形成串联电池，两端叠层电池只有顶部和底部两个电极。2023 年 02 月 15 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2015 年由 MIT 大学 Mailoa 课题组首次成功制备，实现 13.7%转换效率（PCE）。目前两端叠层电池实验室效率超过 31%。三端叠三端叠层层电池：电池：受限于低带隙电池过小的 VOC，难以实

28、现较高的性能，因此发展较为缓慢。四四端叠端叠层层电池：电池：可以分立的设计上下两个组件，然后通过机械叠层组合在一起，工艺更加简单，可避免电流匹配对性能限制，因此更有可能实现高 PCE、低成本的叠层电池。图表 7：钙钛矿-晶硅两端叠、三端叠和四端叠结叠层电池的结构图 资料来源：中国知网，国盛证券研究所 根据晶硅电池类型，叠层电池可包括钙钛矿根据晶硅电池类型，叠层电池可包括钙钛矿-PERC、钙钛矿钙钛矿-TOPerc、钙钛矿钙钛矿-TOPCon以及钙钛矿以及钙钛矿-异质结异质结四种四种。根据 2020 年 EUPVSEC 发布了德国弗劳恩霍夫太阳能研究所的研究报告，据黑晶光电披露：钙钛矿钙钛矿-P

29、ERC 电池：电池：主要受限于正表面未钝化的掺磷发射极，这将导致电池 Jsc 与Voc 的降低，预估效率为 29.0%，其底电池成本约为 0.48 欧元/片，相对较低。钙钛矿钙钛矿-TOPerc 电池（电池（PERC 增加类似增加类似 TOPCon 的钝化层）：的钝化层）：得益于前表面的全局钝化及出色光学电学性能，可得到 30.0%光电转换效率。N-TOPCon 层（钝化层）中的 FCA 部分补偿光学增益，并进一步降低多晶硅厚度。替换掺磷发射极与相应工艺的改变降低了此叠层概念成本，底电池 0.47 欧元/片。钙钛矿钙钛矿-TOPCon 电池：电池：Pero-TOPCon 通过全面积钝化接触代替

30、局部 Al-BSF 适当提高了电池效率，约为 30.1%。但是由于背部的银色栅线，底电池成本较高约为 0.54欧元/每片。钙钛矿钙钛矿-异质结异质结电池：电池：转换效率最高为 30.7，但是由于设备和工艺耗材成本增加，底电池成本进一步提高至 0.61 欧元/片。2023 年 02 月 15 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 8：钙钛矿/晶硅叠层电池按照不同硅底电池的选择分类：PERC，TOPerc，TOPCon 与 SHJ 资料来源：德国弗劳恩霍夫太阳能研究所，黑晶光电，国盛证券研究所 1.2 与晶硅比，单结与晶硅比，单结/叠层钙钛矿叠层钙钛矿组件理论转换效

31、率更高、生产效率更高组件理论转换效率更高、生产效率更高 1.2.1 追求高转换效率是光伏电池发展核心动力所在，追求高转换效率是光伏电池发展核心动力所在，钙钛矿理论转换效率较晶硅更高钙钛矿理论转换效率较晶硅更高 追求高转换效率是光伏电池发展的动力所在追求高转换效率是光伏电池发展的动力所在。在功率大型化发展趋势以及硅料限制下，光伏电池发展只有提高转换效率这条路径，而晶硅电池的转换效率逼近材料理论极限效率，从而发展出了钙钛矿太阳能电池。钙钛矿电池能够实现更高的转换效率，发展空间大于晶硅电池，以及对降本的追求，量产后的钙钛矿电池成本相较于晶硅电池更低，降本增效效果更加显著。钙钛矿钙钛矿弱光性能优异，具

32、备高转换效率弱光性能优异，具备高转换效率。弱光性能与材料带隙数值有关，半导体材料以1.4eV 为最优带隙，材料带隙越接近 1.4eV 则效率越高。由于钙钛矿可人工设计，因此钙钛矿材料存在带隙宽度，据中科院物理研究所数据，钙钛矿材料带隙宽度约为 1.2-2.5eV，所以钙钛矿弱光性能优势优异。对比晶硅材料，晶硅带隙约 1.1eV，远低于钙钛矿材料带隙最低值。晶硅晶硅电池转换电池转换效率效率已逼近已逼近极限极限 29.4%，钙钛矿钙钛矿理论效率高于理论效率高于晶硅晶硅电池，发展空间更大电池，发展空间更大。在理论极限下，晶硅太阳能电池、PERC 单晶硅电池、HJT 电池、TOPcon 电池的极限转换

33、效率分别为 29.40%、24.50%、27.50%、28.70%。而单结钙钛矿电池理论最高转换效率达 31%，多结钙钛矿电池理论最高转换效率达 45%，远高于晶硅电池的 29.4%。现实条件下，晶硅电池可实现的工程极限效率是 27.1%；量产电池方面，根据中国光伏行业协会（CPIA）预测，到 2030 年，常规 PERC 晶硅电池效率 24.1%，HJT 电池效率26%，TOPcon 电池效率 25.6%，IBC 电池效率 26.2%，均逐步逼近材料理论极限。2023 年 02 月 15 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 9：不同太阳能电池理论转换效率和量

34、产转换效率 资料来源：全球光伏，索比光伏网，国盛证券研究所 钙钛矿电池逐步突破转换效率钙钛矿电池逐步突破转换效率，效率提升速度明显快于晶硅电池，效率提升速度明显快于晶硅电池。根据最新的 NREL 最佳实验室电池转换效率图，单结钙钛矿电池的实验室最高效率为 25.7%，钙钛矿-硅串联电池的实验室最佳转换效率为 32.5%，远高于晶硅电池的实验室最高效率 27.6%。2009年第一个钙钛矿电池被生产出来时，其转换效率仅有 3.8%，短短 13 年左右时间，单结钙钛矿电池实验室转换效率由 3.8%提升至 25.7%，而晶硅太阳能电池转换效率提升花费约 40-50 年，钙钛矿电池发展迅速。图表 10：

35、NREL 最佳实验室电池转换效率图 资料来源：NREL，国盛证券研究所 1.2.2 钙钛矿电池投资成本低、产能成本低、降本空间大、生产效率高，竞争优势足钙钛矿电池投资成本低、产能成本低、降本空间大、生产效率高，竞争优势足 单结单结钙钛矿钙钛矿电池电池投资成本投资成本优势优势明显明显，单单 GW 投资成本仅为晶硅电池的一半投资成本仅为晶硅电池的一半。据协鑫光电披露，以 1GW 产能需要的投资金额来对比，晶硅的硅料、硅片、电池、组件全部加起来，需要大约 9.6 亿元的投资规模，其中晶硅电池生产中硅料厂的投资成本约 3.45 亿元，硅片厂的投资成本为 4 亿元，电池片厂和组件厂的投资成本分别为 1.

36、5 亿元和 0.65 亿元；而钙钛矿实现 1GW 产能需要的投资金额仅约为 5 亿元左右，是同级别晶硅电池生产成本的 1/2 左右，对比第二代 GaAs 薄膜太阳能电池，成本约为其 1/10。29.40%24.50%27.50%28.70%31%45%24.20%23.30%24.60%24.30%0%10%20%30%40%50%晶硅太阳能电池 PERC单晶硅电池HJT电池TOPCon电池单结钙钛矿电池 多结钙钛矿电池理论转换效率量产转换效率 2023 年 02 月 15 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 11：单 GW 钙钛矿组件和晶硅组件的生产成本 资

37、料来源：协鑫光电，赶碳号科技微信公众号，国盛证券研究所 单结单结钙钛矿钙钛矿电池电池 5-10GW 级别量产后级别量产后产能成本产能成本仅为晶硅电池仅为晶硅电池 1/2。钙钛矿钙钛矿电池电池材料成本低拉低综合成本水平材料成本低拉低综合成本水平。据协鑫光电数据，单片组件成本结构中，钙钛矿占比约为 5%，玻璃、靶材等占到另外的 2/3，钙钛矿 5-10GW 级别量产总成本约为 5 毛-6 毛钱，是晶硅极限成本的 50%。钙钛矿电池钙钛矿电池产业链垂直一体，涉及生产设备少产业链垂直一体，涉及生产设备少，生产效率更高，生产效率更高。钙钛矿电池产业链明显短于晶硅电池产业链，钙钛矿厂输入化工原料、玻璃、靶

38、材、封装胶膜、接线盒，输出直接为组件。根据协鑫光电透露，100MW 单一钙钛矿电池工厂，从玻璃、胶膜、靶材、化工原料进入，到组件成型，总共只需 45 分钟。而对于晶硅来说，硅料、硅片、电池、组件需要四个以上不同工厂生产加工，倘若所有环节无缝对接，一片组件完工需要三天左右的时间，用时差异很大。钙钛矿电池钙钛矿电池设备摊销费用低，生产过程简单设备摊销费用低，生产过程简单，后续降本空间大后续降本空间大。钙钛矿涉及生产环节少，生产设备少，设备摊销费用低，且产业链短更易维护，后续有望通过规模量产降本。钙钛矿电池能耗钙钛矿电池能耗成本成本低低。从能耗看，每 1W 单晶组件制造的能耗，约为 1.52kWh，

39、而钙钛矿组件能耗为 0.12kWh，单瓦能耗只有晶硅的 1/10。图表 12：100MW 钙钛矿组件成本结构占比（%）图表 13：2021 年单 GW 各类光伏电池产线总投资额（含原材料）对比（亿元）资料来源：协鑫光电，赶碳号科技，国盛证券研究所 资料来源：巨化控股，国盛证券研究所 理论测算中，钙钛矿理论测算中，钙钛矿/晶硅叠层组件生产成本低于晶硅叠层组件生产成本低于 PERC 电池片电池片。2020 年德国弗劳恩霍夫太阳能研究所的研究报告基于 PERC、TOPerc、TOPCon 和异质结四个硅底部电池，结合透明导电复合层（ReCo）及隧穿层（SIT）概念，对所有与钙钛矿串联的叠层电池概念3

40、1%13%16%3%3%34%电极材料能源动力固定资产折旧钙钛矿人工成本玻璃及其他封装材料9.610.3030405060PERCTOPconHJTCIGS碲化镉单结钙钛矿 2023 年 02 月 15 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 进行成本测算，由于减少步骤，PERC、TOPerc、TOPCon 底电池制造成本均低于目前主流的 PERC 电池片。图表 14：不同硅底电池片与叠层组件成本预测（单位：ct/W）资料来源：德国弗劳恩霍夫太阳能研究所，黑晶光电，国盛证券研究所 钙钛矿原材料用量少钙钛矿原材料用量少，占比仅，占比仅 3%，不存在原

41、材料卡脖子问题，不存在原材料卡脖子问题，并避免材料稀缺性涨价，并避免材料稀缺性涨价。钙钛矿制作过程无需硅料，制作金属卤化物钙钛矿所需原材料储量丰富，价格低廉。硅片厚度通常为 180 微米，而钙钛矿组件中，钙钛矿层厚度大概是 0.3 微米，相差三个数量级。从钙钛矿组件成本结构占比来看，成本构成最多的是玻璃及其他封装材料，达 34%，而钙钛矿自身的材料成本占比仅为 3.1%。而且钙钛矿生产过程中的能耗比较低，多数环节也无需真空环境，未来仍有较大的降本空间。图表 15：钙钛矿电池和晶硅电池对比 晶硅电池晶硅电池 单结钙钛矿电池单结钙钛矿电池 单 GW 投资成本（亿元）9.6 5 厚度（微米）180

42、0.3 产业链时间 3 天左右 45 分钟 能耗/W 1.52kWh 0.12kWh 综合成本（元/W）1-1.2 0.5-0.6 温度系数-0.3-0.001 资料来源：协鑫光电，国盛证券研究所 从从 LCOE 角度，角度，单结和多结钙钛矿单结和多结钙钛矿电池电池整体度电成本整体度电成本较低较低。从 2018 年陈棋发布钙钛矿叠层光伏技术成本分析 看，在四种太阳能电池（PERC 多晶硅电池、单结钙钛矿电池、钙钛矿/晶硅叠层电池、钙钛矿/钙钛矿叠层电池）的转换效率分别设定为 21%、19%、25%和 23%，系统寿命统一假设为 20 年下，实验室内四个太阳能电池 LCOE 分别为：5.50$/

43、KWh、4.34$/KWh、5.22$/KWh、4.22$/KWh。钙钛矿电池的材料成本要低于多晶硅电池，使得单结和多结钙钛矿电池的整体度电成本得以降低。0510152025PERC ref.ReCOSiTReCOSiTReCOSiTReCOSiTWaferSillicon Bottom CellPerovskite Top CellModule ProductionPero-PERCPero-TOPerc21.320.320.219.719.520.220.120.821.0Pero-TOPCon2(n)Pero-SHJ 2023 年 02 月 15 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请

44、仔细阅读本报告末页声明 图表 16：四种太阳能电池 LCOE（单位：美分/KWh）资料来源：能源学人，国盛证券研究所 叠层技术可助力降低叠层技术可助力降低LCOE。2020年德国弗劳恩霍夫太阳能研究所的研究报告基于PERC，TOPCon 和异质结四个硅底部电池，分析不同叠层电池在地面电站与分布式电站应用上的 LCOE，发现与传统 PERC 电池相比，所有叠层概念都会产生明显更低 LCOE，有望将LCOE 降低约 11。即通过钙钛矿叠层技术，太阳能电池的度电成本还将有所下降。图表 17：不同叠层电池在太阳能地面电站与工商业分布式电站应用上的度电成本（LCOE）分析 资料来源：德国弗劳恩霍夫太阳能

45、研究所，黑晶光电，国盛证券研究所 未来发展中，钙钛矿电池降本空间大未来发展中，钙钛矿电池降本空间大。单结钙钛矿转换效率已达单结钙钛矿转换效率已达 25.7%，转换效率提高，转换效率提高，LOCE 可做到更低可做到更低。钙钛矿是直接带隙材料，吸光能力远高于晶硅，目前实验室单结钙钛矿转换效率已达 25.7%，全钙钛矿叠层电池转换效率已达 28.0%，钙钛矿-硅串联电池的实验室最佳转换效率为 32.5%，转换效率已提高，LOCE 可做到更低。钙钛矿电池寿命可达钙钛矿电池寿命可达 30 年年。2021 年 2 月纤纳光电科技宣布，其自主研发的钙钛矿量产组件顺利通过了基于 IEC61215 标准的稳定性

46、加严测试，可保持 30 年稳定性，即使转换效率和 PERC 组件相当，也能降低太阳能度电成本（LCOE）至 0.2 元。钙钛矿温度系数绝对值低于晶硅两个量级，受温度影响低，实际发电效率高于晶硅钙钛矿温度系数绝对值低于晶硅两个量级，受温度影响低，实际发电效率高于晶硅。晶硅组件的温度系数是-0.3 左右，这意味着，温度每上升 1 度，功率会下降 0.3%。也就是说，如果出厂标定是 20%的效率，在实际应用场合，当温度升到 75 度，效率大约就只剩 16%、17%。钙钛矿的温度系数为-0.001，非常接近于 0，因此它的实际发电效率就会显著高于晶硅。0123456PERC多晶硅电池单结钙钛矿电池钙钛

47、矿/晶硅叠层电池钙钛矿/钙钛矿叠层电池材料成本基础设施费用折旧维护人工成本经营费用其它 2023 年 02 月 15 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 钙钛矿为人工合成，可选原材料范围广，材料降本可能性大钙钛矿为人工合成，可选原材料范围广，材料降本可能性大。2018 年陈棋发布钙钛矿叠层光伏技术成本分析，表示材料成本对于平准化度电成本的影响较大，而设备成本的变化几乎不影响系统的平准化度电成本。考虑到钙钛矿可人工合成，可选原材料范围广，所以材料降本可能性大。图表 18：moduleA/B/C/D 分别为 PERC 多晶硅电池、单结钙钛矿电池、钙钛矿/晶硅叠层电池、钙

48、钛矿/钙钛矿叠层电池，各类电池的材料成本（美元/平方米）和其 LCOE 关系（美分/千瓦时）图表 19：moduleA/B/C/D 分别为 PERC 多晶硅电池、单结钙钛矿电池、钙钛矿/晶硅叠层电池、钙钛矿/钙钛矿叠层电池，各类电池的设备成本（美元/平方米）和其 LCOE 关系（美分/千瓦时）资料来源：能源学人，国盛证券研究所 资料来源：能源学人，国盛证券研究所 1.3 下游下游应用场景应用场景丰富，关注丰富，关注 BIPV、分布式电站和地面电站、分布式电站和地面电站三方向三方向 钙钛矿太阳能电池钙钛矿太阳能电池下游应用场景丰富，包括下游应用场景丰富，包括 BIPV、分布式分布式电站电站和地面

49、电站和地面电站。钙钛矿电池既可以做成柔性电池组件，又可以做成刚性电池组件。柔性电池组件：柔性电池组件：基于钙钛矿电池的质量轻、厚度小、柔性大、半透明等优良特性，基于钙钛矿电池的质量轻、厚度小、柔性大、半透明等优良特性，钙钛矿组件在光伏建筑集成（钙钛矿组件在光伏建筑集成（BIPV）的应用中优势会得到放大）的应用中优势会得到放大，也是钙钛矿商业化早起的重要切入点之一，柔性钙钛矿电池未来有望成为 BIPV 等应用场景的主流产品。刚性电池组件：刚性电池组件：钙钛矿叠加晶硅的刚性组件可以应用于地面光伏电站钙钛矿叠加晶硅的刚性组件可以应用于地面光伏电站。目前，钙钛矿太阳能电池在消费电子和移动电源方面对比其

50、他光伏技术优势十分明显，已完全具备大量应用可行性。对于分布式和地面电站应用，随着稳定性的逐步提高和量产后成本的大幅度下降，有望在 5 年左右形成成熟的产品，从而与主流的晶硅电池形成有效竞争。图表 20：钙钛矿电池光伏领域下游应用场景 资料来源：巨化控股，国盛证券研究所 协鑫协鑫光电完成光电完成钙钛矿组件钙钛矿组件 BIPV 光伏玻璃光伏玻璃 3C 认证认证，迈出，迈出建筑光伏市场建筑光伏市场第一步第一步。光伏屋 2023 年 02 月 15 日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 顶和光伏幕墙是 BIPV 的两大细分方向，光伏屋顶是具有承重隔热防水功能、并叠加电池板形成

51、的屋顶，并能有效提供工业厂房的用电需求；光伏幕墙则是将幕墙（如石材幕墙、玻璃幕墙）和光伏发电功能相结合的幕墙，相较于屋顶，幕墙表面积更大，能有效提高发电量，更适用于高楼大厦安装光伏发电的需求。1 月 18 日，协鑫光电获得由中国质量认证中心（CQC）颁发的钙钛矿组件 BIPV 光伏玻璃 3C 认证证书，迈出开拓国内建筑光伏市场重要一步。纤纳光电全球首款钙钛矿商用组件已实现成功纤纳光电全球首款钙钛矿商用组件已实现成功交付，开启交付，开启工商业分布式电站工商业分布式电站应用应用。2022 年 7 月，纤纳光电在浙江衢州举行首批组件发货仪式，此次发货数量为 5000 片，用于省内工商业分布式钙钛矿电

52、站，标志着纤纳自主研发的钙钛矿产品进入实质性商业化阶段，正式敲开了钙钛矿光伏的应用大门。图表 21：钙钛矿太阳能电池应用场景 图表 22：钙钛矿光伏建筑集成（BIPV）项目 资料来源：华中科技大学官网，国盛证券研究所 资料来源：协鑫光电，赶碳号科技，国盛证券研究所 二、二、9 步完成组件制备，量产关键步完成组件制备，量产关键看大面积制膜及稳定性提高看大面积制膜及稳定性提高 2.1 钙钛矿钙钛矿技术技术工艺流程简单，工艺流程简单，9 步完成组件制备步完成组件制备 钙钛矿太阳能电池的生产流程钙钛矿太阳能电池的生产流程较短，较短，9 步就可完成一个完整的钙钛矿组件步就可完成一个完整的钙钛矿组件。根据

53、协鑫光电透露，100MW 的钙钛矿组件由 4 类设备构成：PVD 设备、涂布设备、激光设备、封装设备。前三个比较重要，封装设备和晶硅的封装设备差别较小，可以通用；PVD 设备和涂布设备更多参照面板行业的 TFT 制程，即在三个主要设备中有 2 个来自面板行业，因为钙钛矿的制造生产方式和面板有很多相似之处，晶硅基本上没有重叠地方。PVD 设备一共有 3 道，即阳极缓冲层、阴极缓冲层、背电极；涂布设备有 1 道，即涂布钙钛矿；激光设备共有 4 道，即激光 P1、P2、P3、P4。图表 23：钙钛矿电池和晶硅电池的生产设备对比 晶硅电池晶硅电池 钙钛矿电池钙钛矿电池 生产流程 硅料硅片电池组件（4

54、环节）输入化工原料、玻璃、靶材、封装胶膜、接线盒输出组件（2 环节）核心生产设备 单晶炉、单晶截断机、单晶开方机、磨倒一体机、金刚线切片机、镀膜金属化设备、串焊封装设备 PVD 设备、涂布设备、激光设备、封装设备 共同点 组件封装设备差别不大 资料来源：协鑫光电，全球光伏、国盛证券研究所 2023 年 02 月 15 日 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 生产钙钛矿的具体流程为：生产钙钛矿的具体流程为：首先输入 FTO 玻璃，用 PVD 设备镀阳极缓冲层，然后由激光 P1 进行划线，随后是钙钛矿涂布结晶。接着是 PVD 的第二道设备镀阴极缓冲层，再进行激光 P2 划线

55、，并输入背电极靶材，完成后再镀背电极进行激光 P3 划线，随后进行激光 P4，最终是封装。图表 24：100MW 钙钛矿产线设备及生产流程 资料来源：协鑫光电，赶碳号科技，国盛证券研究所 钙钛矿钙钛矿电池制备中，电池制备中，电子传输层电子传输层-钙钛矿钙钛矿活性层活性层-空穴传输层三大层空穴传输层三大层制备为核心环节，其制备为核心环节，其中钙钛矿活性层为重中之重中钙钛矿活性层为重中之重。钙钛矿太阳能电池是由多个功能薄膜叠加而成，所以制备钙钛矿太阳能电池的基本方法是在基底上一层层累置薄膜。制备电子传输层：制备电子传输层：电子传输层可选择氧化锌（ZnO）、氧化钛（TiO2）、Al 掺杂的 ZnO、

56、Ga 掺杂的 ZnO、氧化锡（SnO2）等薄膜，其制备方法可采用磁控溅射法、旋涂法，然后进行激光退火处理，对应于 PVD 设备和激光设备。制备制备空穴传输层空穴传输层：通常使用溶液旋涂法，旋涂程序完成后进行退火处理，得到空穴传输层，对应于 PVD 设备和激光设备。制备钙钛矿层：制备钙钛矿层：目前，制备大面积钙钛矿层薄膜技术主要有四种方式：基于溶液涂布法制备大面积钙钛矿薄膜，可分为刮刀涂布法、狭缝涂布法和丝网印刷法；由喷头内的压力带动钙钛矿前驱体溶液喷出，在基底上形成一层薄膜，可分为喷涂法和喷墨打印法；软膜覆盖法；基于固态材料的气相沉积技术。涉及蒸镀设备。图表 25：大面积钙钛矿薄膜制备技术对比

57、 制备方法制备方法 优点优点 缺点缺点 溶液涂 布法 刮刀涂布法 易于大面积制备，无需复杂设备 溶液利用率低，敞开环境下溶液均一性差 狭缝涂布法 易于大面积制备，成产效率较高 对设备精确度要求较高 丝网印刷法 易于大面积制备，涂覆过程简单 溶液利用率低，对丝网精度要求较高 喷涂法和喷墨打印法 喷涂法 易于大面积制备，喷涂过程简单 溶液利用率低，可重复性较差 喷墨打印法 材料利用率高，实现定制化生产 材料利用率高，实现定制化生产 软膜覆盖法 软膜覆盖法 可大面积制备，无需溶液 材料利用率低，生产效率低 气相沉积法 气相沉积法 薄膜质量较高，可精准调控 生产效率低，成本高 资料来源：材料导报，国盛

58、证券研究所 2023 年 02 月 15 日 P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 溶液涂布法典型溶液涂布法典型的特征是由涂布装置带动钙钛矿前驱体溶液在基底上相对运动，由液体的特征是由涂布装置带动钙钛矿前驱体溶液在基底上相对运动，由液体的表面张力和基底接触形成一层均匀的薄膜的表面张力和基底接触形成一层均匀的薄膜。由涂布装置的不同，可分为刮刀涂布、狭缝涂布和丝网印刷。刮刀涂布法刮刀涂布法：利用刮刀将钙钛矿前驱体溶液分散到基底上，所制备钙钛矿薄膜的厚度由前驱体溶液浓度、刮板与基底缝隙宽度和刮涂的速度决定。狭缝涂布法狭缝涂布法：可以通过控制系统进行狭缝宽度、移动速度和输液速度的

59、调整，对薄膜质量进行更精细化调控。狭缝涂布的方法可以将溶液密封在储液罐中，既能够提高溶液利用率，又能保证溶液浓度的统一和减少对操作人员的影响。丝网印刷法丝网印刷法：通过丝网的数目和厚度调整制备薄膜的厚度，对丝网制备要求较高。图表 26：溶液涂布法 资料来源：材料导报，国盛证券研究所 喷涂法和喷墨打印法是通过在喷头内部施加压力的方法将钙钛矿前驱体溶液从喷头内喷涂法和喷墨打印法是通过在喷头内部施加压力的方法将钙钛矿前驱体溶液从喷头内挤出并在基底上成膜的技术挤出并在基底上成膜的技术。喷涂法中常用的喷头有高压气喷头和超声喷头等。与喷涂法不同，喷墨打印法利用喷头内部压电材料形变将溶液挤出，按照预设程序进

60、行相对运动，可以按要求制备不同图案，避免了制版的过程，提高了钙钛矿原料的利用率。两种喷涂方法都可以通过调整钙钛矿溶液的浓度，喷头与基底之间的距离和喷涂的速度等调节钙钛矿成膜形态。图表 27：喷涂法和喷墨打印法 资料来源：材料导报，国盛证券研究所 软膜覆盖法不依赖于常见的溶剂，也不需要真空环境，而是在压力下用聚酰亚胺膜（软膜覆盖法不依赖于常见的溶剂，也不需要真空环境，而是在压力下用聚酰亚胺膜（PI）覆盖的方式将胺络合物前驱体快速转化为钙钛矿薄膜覆盖的方式将胺络合物前驱体快速转化为钙钛矿薄膜。该方法沉积的钙钛矿薄膜无针孔且高度均匀，器件迟滞较小，重要的是，这种新的沉积方法可以在低温空气中进行，便于

61、大面积钙钛矿器件的制备。2023 年 02 月 15 日 P.19 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 28：软膜覆盖法 资料来源：材料导报，国盛证券研究所 气气相相沉积法是在真空环境下，通过蒸镀的方法制备钙钛矿薄膜沉积法是在真空环境下，通过蒸镀的方法制备钙钛矿薄膜。此方法涉及关键设备此方法涉及关键设备蒸镀设备蒸镀设备。相对于溶液法制备，气象沉积的方法可以通过控制蒸发源的办法精确调控钙钛矿中各组分化学计量比，并且可以保证薄膜的均一性。但是真空气相沉积需要使用价格高昂的真空设备，而且需要较久的抽真空时间，这使得薄膜的制备时间变长和成本升高。图表 29：气相沉积法 资料来源：材

62、料导报，国盛证券研究所 2.2 从技术看量产关键有二，实现从技术看量产关键有二，实现大面积高质量薄膜制备大面积高质量薄膜制备及及攻克稳定性痛点攻克稳定性痛点 目前制约钙钛矿电池商业化发展原因有二，大面积制备技术不够成熟及结构稳定性差目前制约钙钛矿电池商业化发展原因有二，大面积制备技术不够成熟及结构稳定性差。大面积制备技术不够成熟大面积制备技术不够成熟：目前大面积制备高效钙钛矿电池较困难，即制备效率超过 20%以上、面积超过 1m 的单结电池难度较大。主要原因在：制作出尺寸较大、连续、均匀的钙钛矿涂层较困难；TCO 薄膜具有微小电阻，因此面积增大时其电阻率增大。目前，全球最大的单结钙钛矿组件为协

63、鑫光电生产 1241.16cm 组件，效率仅为 15.31%。钙钛矿电池结构稳定性差：钙钛矿电池结构稳定性差：主要原因在钙钛矿组件的实际应用受制于钙钛矿活性层以及载流子传输层的弱稳定性，钙钛矿材料在光照、加热以及湿度下易分解，器件中常用的金属氧化物电子传输层（SnO2、TiO2等）在紫外光下产生电子空穴复合，两者共同作用严重限制了钙钛矿光伏器件工作稳定性。解决方案主要有：采用复合型钙钛矿材料，提高材料稳定性；采用叠层技术，如制备钙钛矿-晶硅叠层电池。纤纳光电纤纳光电的的组件稳定性痛点被攻克，组件稳定性痛点被攻克，引领引领钙钛矿产业化发展钙钛矿产业化发展。经德国电气工程师协会（VDE）权威认证，

64、纤纳光电组件已顺利通过 IEC61215、IEC61730 稳定性全体系认证，纤纳光电成为全球首个、且目前唯一完整通过这两项稳定性全体系测试的钙钛矿机构。IEC61215 和 IEC61730 标准是光伏行业最重要的基础标准，依据该标准所颁发的认证是光伏组件进入国内外市场的必备通行证之一。2023 年 02 月 15 日 P.20 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 三、组件三、组件+设备设备+材料三端齐发力，钙钛矿产业化速度加快材料三端齐发力，钙钛矿产业化速度加快 3.1 国家政策加持，促进国家政策加持，促进钙钛矿太阳能电池钙钛矿太阳能电池发展发展 国家政策加持国家政策加持，促

65、进，促进钙钛矿太阳能电池钙钛矿太阳能电池发展发展。由于钙钛矿太阳能电池具有高转换效率、低成本的突出优势，而且能够助力我国实现碳达峰、碳中和的目标，目前中国政府已出台多项钙钛矿相关政策、措施，如关于推动能源电子产业发展的知道意见、加快电力装备绿色递延创新发展行动计划、科技支撑碳达峰碳中和实施方案（20222030年）等，持续推进钙钛矿技术进步，提升其规模化量产能力。图表 30：现阶段发展钙钛矿电池政策汇总 时间时间 政策政策 颁布单位颁布单位 主要内容主要内容 2023-01-03 关于推动能源电子产业发展的指导意见 工业和信息化部等六部门 加快智能光伏创新突破，发展高纯硅料、大尺寸硅片技术，支

66、持高效低成本晶硅电池生产，推动 N 型高效电池、柔性薄膜电池、钙钛矿及叠层电池钙钛矿及叠层电池等先进技术的研发应用，提升规模化量产能力。2022-08-24 加快电力装备绿色低碳创新发展行动计划 工业和信息化部等五部门 推动推动 TOPcon、HJT、IBC 等晶体硅太阳能电池技术和钙钛矿、等晶体硅太阳能电池技术和钙钛矿、叠层电池组件技术产业化，叠层电池组件技术产业化，开展新型高效低成本光伏电池技术研究和应用，开展智能光伏试点示范和行业应用。2022-06-24 科技支撑碳达峰碳中和实施方案（20222030年）科技部等九部门 研发高效硅基光伏电池、高效稳定钙钛矿电池等技术研发高效硅基光伏电池

67、、高效稳定钙钛矿电池等技术，研发碳纤维风机叶片、超大型海上风电机组整机设计制造与安装试验技术、抗台风型海上漂浮式风电机组、漂浮式光伏系统。2021-11-29“十四五”能源领域科技创新规划 国家能源局、科学技术部 开发高效钙钛矿电池制备与产业化生产技术；建设晶体硅晶体硅/钙钙钛矿、钙钛矿钛矿、钙钛矿/钙钛矿等高效叠层电池制备及产业化生产线钙钛矿等高效叠层电池制备及产业化生产线，开展钙钛矿光伏电池应用示范。2021-10-21“十四五”可再生能源发展规划 国家发展改革委、国家能源局等九部门 掌握钙钛矿等新一代高效低成本光伏电池制备及产业化生产掌握钙钛矿等新一代高效低成本光伏电池制备及产业化生产技

68、术技术；开展新型高效晶硅电池、钙钛矿电池等先进高效电池技开展新型高效晶硅电池、钙钛矿电池等先进高效电池技术应用示范术应用示范，持续推进光伏发电技术进步、产业升级。资料来源：政府官网，国盛证券研究所 3.2 产业化进程加速，组件、设备、材料三端齐发力产业化进程加速，组件、设备、材料三端齐发力 全球钙钵矿电池产业化进度全球钙钵矿电池产业化进度分为分为三阶段三阶段。目前钙钵矿产业化发展主要在中国（处于小批量产品试制，还未完成中试线跑通），英国、日本、韩国、荷兰也在跟进。研发阶段研发阶段（2009-2021 年年）：）：新型有机无机杂化钙钛矿电池研发、实验室最高效率与晶硅电池相当、稳定性不断提高、材料

69、定型。成果转化中试阶段成果转化中试阶段（2018-2025 年）：年）：钙矿电池放大技术与组件连接技术、产业化装备设计开发、组件寿命提升、小批量产品线的试制。产业化应用阶段（产业化应用阶段（2025 年以后）：年以后）：大组件批量生产流程的标准化设计、量产线产品产能及良品率爬坡、原材料及设备国产化、降本增效抢占市场份动。3.2.1 组件端：中试线逐步建设，组件实现出货组件端：中试线逐步建设，组件实现出货 钙钛矿钙钛矿企业加速布局，企业加速布局，逐渐走向逐渐走向商业商业化化。2021 年以来，可以明显看到以纤纳光电、协鑫光电、极电光能、万度光能为首的多家钙钛矿电池企业开始逐步走向商业化尝试。纤纳

70、光电：纤纳光电：2022 年初，全球首条 100MW 钙钛矿规模化产线建成投产；2022 年 5 月20 日，全球首款钙钛矿量产商用组件的产品首发，该组件具有功率高、稳定性好、温度系数低、热斑效应小等系列特性，而且产品具有 25 年产品材料与工艺质保，12年线性功率输出质保；2022 年 7 月 28 日，首批组件正式出货，此次发货数量为 2023 年 02 月 15 日 P.21 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 5000 片，用于省内工商业分布式钙钛矿电站。协鑫光电：协鑫光电：2021 年 9 月，建成了全球首条 100MW 钙钛矿量产线，组件尺寸 1m2m，系统造价低于

71、3.0 元/W，合成温度低于 100，能耗低；目前协鑫光电的 100MW产线处于工艺开发和设备改造阶段，下线组件效率已实现稳步提升，预计 2023 年底实现 18%以上的转换效率，及 GW 级别产线建设。极电光能：极电光能：2022 年 12 月 8 日，极电光能 150MW 钙钛矿光伏生产线正式投产运行，该产线是全球目前已投产且产能最大的钙钛矿光伏生产线，同时具备 BIPV 产品和标准组件的生产能力，达产后年产值可达 3 亿元。万度光能：万度光能：21年6月投资60亿元建设可印刷介观钙钛矿太阳能电池生产基地项目，项目一期建设一条 200MW 级可印刷介观钙钛矿太阳能电池大试线，成功后扩充至1

72、0GW 产能。图表 31：钙钛矿企业产业化进展情况 公司公司 量产中试线量产中试线规格规格 投产时间投产时间 进展情况进展情况 纤纳光电 100MW 2022 年初 2022 年 5 月率先发布全球首款钙钛矿商用组件；7 月首批组件正式出货出货，已顺利通过 IEC61215、IEC61730 稳定性全体系认证稳定性全体系认证。协鑫光电 100MW 2022 年中 目前 100MW 产线处于工艺开发和设备改造阶段工艺开发和设备改造阶段，下线组件效率已实现稳步提升，预计 2023 年底实现 18%以上的转换效率，及 GW 级别产线建设。极电光能 150MW 2022 年底 2022 年 8 月钙钛

73、矿创新产业基地项目正式签约落户锡山，计划建设全球首条GW 级钙钛矿光伏组件及 BIPV 产品生产线、100 吨钙钛矿量子点生产线，总投资高达 30 亿元。万度光能 200MW 2022 年底 2021 年 6 月投资 60 亿元建设可印刷介观钙钛矿太阳能电池生产基地项目，项目一期建设一条 200MW 级可印刷介观钙钛矿太阳能电池大试线，成功后扩充至 10GW 产能。奥联电子 50MW 2023 年底 计划 2024 年 600MW 钙钛矿装备和 120MW 钙钛矿电池组件生产线投产，力争5 年内形成年内形成 8GW 钙钛矿装备和钙钛矿装备和 2GW 钙钛矿电池组件生产能力钙钛矿电池组件生产能力

74、。众能光电 250MW/300KM 的中试产线已于 2020 年投产，已掌握了钙钛矿光伏 MW 级和 GW 级量产装备技术。无锡 200MW 量产线正在建设与调试中；众能光电未来计划锡山经开区 2023 年摘牌土地 200 余亩，投资建设 2.2GW 钙钛矿太阳能生产线。资料来源：各公司官网，各公司公告，各公司公众号，OFweek 太阳能光伏网，锡山发布，无锡众能，Wind，国盛证券研究所 钙钛矿钙钛矿/晶硅晶硅叠层技术也正在进行，叠层技术也正在进行，晶硅底电池以异质结和晶硅底电池以异质结和 TOPcon 电池为主电池为主。宝馨科技宝馨科技：公司已与张春福、朱卫东教授团队以及安徽大禹实业合资成

75、立宝馨光能，用以开展在钙钛矿-异质结叠层方面的研究。前期，教授团队在钙钛矿/晶硅叠层电池自测效率已大于 29%。未来，公司计划 2023 年年底前将完成钙钛矿/异质结叠层电池突破30%任务；2024年年底开始建设100MW级钙钛矿/异质结叠层电池产线，效率突破 32%，加速老化等效外推寿命达到 25 年；力争 4 年内实现 GW 级量产线建设，效率提升率大于 15%。杭萧钢构：杭萧钢构：子公司合特光电电池技术选择高效异质结+钙钛矿叠层电池”，将在不晚于 2023 年 5 月 10 日，实现高转化效率钙钛矿/晶硅薄膜叠层电池 100 兆瓦中试线中试线投产投产，且电池转化效率达到 28%以上。黑晶

76、黑晶光电光电：公司是国内首家专注于高效叠层太阳能电池研发的企业，2023 年 2 月与皇氏集团控股子公司皇氏农光互补签订新一代太阳能电池：钙钛矿/晶硅叠层技术合作框架协议，共同推进 TOPCon/钙钛矿叠层电池产品技术的研发、生产及产品应用。2023 年 02 月 15 日 P.22 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 32：钙钛矿叠层组件企业产业化进展情况 公司公司 量产中试量产中试线规格线规格 类型类型 投产时间投产时间 进展情况进展情况 宝馨科技 100MW 钙钛矿/异质结叠层 2024 年底 2023 年年底前将完成钙钛矿/异质结叠层电池突破 30%任务；2024

77、年年年底开始建设年底开始建设 100MW 级钙钛矿级钙钛矿/异质结叠层电池产线异质结叠层电池产线，效率突破32%，加速老化等效外推寿命达到 25 年；力争力争 4 年内实现年内实现 GW 级量级量产线建设，效率提升率大于产线建设，效率提升率大于 15%。杭萧钢构 100MW 钙钛矿/异质结叠层 2023 年 5月 子公司合特光电将在不晚于 2023 年 5 月 10 日，实现高转化效率钙钛矿/晶硅薄膜叠层电池 100 兆瓦中试线投产中试线投产，且电池转化效率达到 28%以上。黑晶光电/钙钛矿/TOPCON叠层/与皇氏集团控股子公司皇氏农光互补签订 新一代太阳能电池：钙钛矿/晶硅叠层技术合作框架

78、协议，共同推进共同推进 TOPCon/钙钛矿叠层电池钙钛矿叠层电池产品技术的研发、生产及产品应用。资料来源：公司官网，公司公告，Wind，国盛证券研究所 3.2.2 设备端：进入验收出货阶段，实现量产交付设备端：进入验收出货阶段，实现量产交付 钙钛矿钙钛矿设备端产业化速度较快，部分厂商已实现量产交付设备端产业化速度较快，部分厂商已实现量产交付。目前，设备出货主要集中在专业化厂商，以众能光电、京山轻机、捷佳伟创、德沪涂膜为首的国产钙钛矿设备厂商竞争实力雄厚，部分设备产品已进入验收、出货、交付阶段。RPD 镀膜设备：镀膜设备：供应商以捷佳伟创为主，公司的 RPD 设备具有多项的自主知识产权和极高的

79、技术壁垒。2022 年 7 月，捷佳伟创的首台套量产型钙钛矿电池核心装备出货，“立式反应式等离子体镀膜设备”（RPD）通过厂内验收，将发运给客户投入生产；并再次中标某领先公司的钙钛矿电池量产线镀膜设备订单。PVD 镀膜设备：镀膜设备：供应商以京山轻机为主，具备完全自主知识产权，是用于钙钛矿电池制备过程中沉积电子传输层（ETL）或空穴传输层（HTL）的镀膜设备。作为钙钛矿设备领域的先行者和领导者，公司团队率先具备 PVD 镀膜设备的研发经验和交付经验，并已具备成熟的供货能力。蒸镀设备：蒸镀设备：供应商以京山轻机和捷佳伟创为主，京山轻机钙钛矿电池团簇型多腔式蒸镀设备现已量产。捷佳伟创自主研发的钙钛

80、矿共蒸法真空镀膜设备成功中标了某全球头部光伏企业的钙钛矿电池蒸镀设备项目。涂布设备：涂布设备：供应商以德沪涂膜为主，产品为板级钙钛矿和钙钛矿-晶硅叠层关键涂膜设备，公司开发的全球首套用于大面积钙钛矿太阳能面板制造核心涂膜设备系统验收成功。激光设备：激光设备：主要供应商有杰普特、迈为股份、帝尔激光等，杰普特的钙钛矿激光设备已推出二代产品方案，涵盖 P1-P3 薄膜划切工艺段及 P4 清边工艺四台设备及前后小型自动化设备。全产线设备：全产线设备：供应商以捷佳伟创、众能光电为主。捷佳伟创产品包括狭缝涂布、PVD/RPD、蒸发镀膜设备，目前捷佳伟创已经获得了狭缝涂布、PVD/RPD、蒸发镀膜等设备订单

81、。众能光电产品包括涂布机、刮涂机、激光刻蚀机、PVD 和 ALD 等，目前已与国内大型央国企、民营企业和知名高校科研机构累计完成近 200 个单体工艺设备交付。2023 年 02 月 15 日 P.23 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 33：钙钛矿设备厂商产业化进展情况 设备类型设备类型 供应商供应商 产品产品 钙钛矿进展情况钙钛矿进展情况 RPD 镀膜设备 捷佳伟创 RPD 设备 22 年 7 月，首台套量产型钙钛矿电池核心装备出货首台套量产型钙钛矿电池核心装备出货，立式反应式等离子体镀膜设备（RPD）通过厂内验收，将发运通过厂内验收，将发运给客户投入生产给客户投入生

82、产；中标某领先公司的钙钛矿电池量产线镀中标某领先公司的钙钛矿电池量产线镀膜设备订单膜设备订单。PVD 镀膜设备 京山轻机 钙钛矿PVD镀膜设备 钙钛矿 PVD 镀膜设备，具备完全自主知识产权，是用于钙钛矿电池制备过程中沉积电子传输层（ETL）或空穴传输层（HTL）的镀膜设备。作为钙钛矿设备领域的先行者和领导者，公司团队率先具备公司团队率先具备 PVD 镀膜设备的研发经验和交镀膜设备的研发经验和交付经验，并已具备成熟的供货能力付经验，并已具备成熟的供货能力。蒸镀设备 捷佳纬创 蒸镀设备 捷佳伟创自主研发的钙钛矿共蒸法真空镀膜设备成功中标了某全球头部光伏企业的钙钛矿电池蒸镀设备项目。京山轻机 蒸镀

83、设备 钙钛矿电池团簇型多腔式蒸镀设备现已量产，并成功应用于多个客户端。涂布设备 德沪涂膜 板级钙钛矿和钙钛矿-晶硅叠层关键涂膜设备 开发的全球首套用于大面积钙钛矿太阳能面板制造核心核心涂膜设备系统验收成功涂膜设备系统验收成功。激光设备 杰普特 钙钛矿激光设备 钙钛矿激光设备推出二代产品方案钙钛矿激光设备推出二代产品方案，涵盖 P1-P3 薄膜划切工艺段及 P4 清边工艺四台设备及前后小型自动化设备。迈为股份 钙钛矿激光设备 应某个客户要求定制的钙钛矿激光设备样机已交付钙钛矿激光设备样机已交付，用于单结钙钛矿电池；钙钛矿设备还处于科学研究范畴阶段。帝尔激光 钙钛矿激光设备 在钙钛矿电池上有全新激

84、光技术覆盖，完成了钙钛矿电池完成了钙钛矿电池量产订单的交付量产订单的交付。全产线设备 捷佳伟创 狭 缝 涂 布、PVD/RPD、蒸发镀膜设备 包括狭缝涂布、PVD/RPD、蒸发镀膜等设备，已获得各类设备订单。众能光电 涂布机、刮涂机、激光刻蚀机、PVD 和ALD 已与国内大型央国企、民营企业和知名高校科研机构累计累计完成近完成近 200 个单体工艺设备交付个单体工艺设备交付；钙钛矿光伏产业基地项目签约无锡。资料来源：各公司公告，各公司官网，Wind，国盛证券研究所 3.2.3 材料端：靶材材料端：靶材已进入验证阶段，已进入验证阶段，TCO 导电玻璃导电玻璃发展快已实现供货发展快已实现供货 TC

85、O 导电玻璃导电玻璃及靶材分别为及靶材分别为 34%、31%，是钙钛矿主要核心材料，是钙钛矿主要核心材料。据协鑫光电数据，其 100MW 级别组件量产成本构成，TCO 导电玻璃及其他封装材料占比第一达 34%，电极材料占比第二达 31%。TCO 导电玻璃导电玻璃：是透明导电薄膜的一大分类，具有光学带隙宽、可见光透过率高、红外反射率高、导电性好、机械强度高、化学稳定性好等特点，常见的 TCO 材料包括 In、Sn、Zn 和 Cd 的氧化物及其复合多元氧化物薄膜材料。金晶科技是为数不多掌握 TCO 导电玻璃技术且量产企业之一，TCO 导电膜玻璃已经成功下线，并且与国内部分碲化镉、钙钛矿电池企业建立

86、业务关系，得到认可开始供货。靶材靶材：镀膜靶材是通过磁控溅射、多弧离子镀或其他类型的镀膜系统在适当工艺条件下溅射在基板上形成各种功能薄膜的溅射源。隆华科技钙钛矿电池用靶材当前已进入下游客户的供货测试阶段。富勒烯衍生物：富勒烯衍生物：一种电子传输材料，万润股份富勒烯应用技术处于审核阶段。2023 年 02 月 15 日 P.24 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 34：钙钛矿材料厂商产业化进展情况 设备类型设备类型 供应商供应商 产品产品 钙钛矿进展情况钙钛矿进展情况 靶材 隆华科技 钙钛矿靶材 钙钛矿电池用靶材当前已进入下游客户的供货测试阶段下游客户的供货测试阶段。辅材

87、金晶科技 TCO 导电膜玻璃 TCO 导电膜玻璃已经成功下线导电膜玻璃已经成功下线，并且与国内部分碲化镉、钙钛矿电池企业建立业务关系，得到认可开始供货得到认可开始供货。电子传输材料 万润股份 富勒烯衍生物 富勒烯应用技术处于审核阶段。资料来源：公司公告，Wind，国盛证券研究所 风险提示风险提示 钙钛矿电池钙钛矿电池技术推进技术推进速度不及预期速度不及预期。钙钛矿电池目前处于商业化的初步阶段，后续技术仍需更新迭代，因此商业化的推进速度可能低于预期。光伏行业光伏行业装机装机不及预期不及预期。钙钛矿电池下游主要用于光伏领域场景，受影响，若未来光伏行业的装机不及预期，将会对钙钛矿电池需求产生不利影响

88、。技术迭代风险技术迭代风险。太阳能电池更新迭代速度较快，而目前钙钛矿电池还未完全实现产业化。行业竞争加剧行业竞争加剧风险风险。若太阳能电池厂商和设备厂商切入钙钛矿电池赛道，将导致竞争加剧，则行业盈利能力将不及预期。2023 年 02 月 15 日 P.25 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公

89、开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询

90、建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投

91、资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指

92、数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编：100032 传真： 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编：200120 电话： 邮箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编：330038 传真： 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编：518033 邮箱：