1、 行业深度报告 证证 券券 研研究究报报告告 储能大年叠加钠电元年，储能大年叠加钠电元年，传统传统电池产业周期向上电池产业周期向上 电池电池行业行业 2023-2-9 星期四 研究部研究部 姓名：杨森 SFC：BJO644 电话： Email:.hk 投资要点投资要点 全球储能电池出货量快速增长全球储能电池出货量快速增长，锂电为主，锂电为主，铅碳和钠电，铅碳和钠电有潜力有潜力 随着碳达峰、碳中和成为全球共识，新能源在全球能源体系中的比重快速增加，储能迎来急速增长。市场综合预测 2022-2025 年全球储能电池出货量为 123/190/305/420GWh，CAGR

2、50.1%。短期内锂电池仍将是电化学储能的主要路线，铅碳电池有望因性能突破获得份额增长。中长期，钠电池或许会对锂电池在储能领域构成较明显的替代关系。2023 年大概率是钠电池商用元年年大概率是钠电池商用元年，电动两轮车率先运用，电动两轮车率先运用 钠离子电池具有原材料储量丰富，成本低，无过放电性，不易起火和爆炸和充电速度快等优点。在全球电池需求持续旺盛、锂离子电池成本居高不下的背景下，钠离子大规模商业化应用的条件日益成熟。市场判断，2023 年大概率会是钠离子电池商业化的元年。电动两轮车和 A00 级纯电动汽车或率先搭载钠离子电池。铅蓄电池应用广泛铅蓄电池应用广泛，有望受益于国内同城业务与海外

3、市场发展有望受益于国内同城业务与海外市场发展 铅蓄电池在电动两轮车、起动电池、储能等应用领域广泛。电动两轮车是铅蓄电池的最主要运营场景之一，其电池需求的 70%来自为 4 亿存量电动两轮车进行旧电池更换，总体稳定。电动两轮车同时受国内同城配送业务增长和海外市场拓展双驱动，成长性有保障。投资建议投资建议 我们认为传统的铅蓄电池产业正在进入新的增长周期，主要逻辑如下：铅蓄电池主业竞争结构稳定，并有望跟随同城配送等新业态一起成长，海外市场也有增长空间；全球储能电池需求正持续快速提升。铅蓄电池龙头都在及时发展新业务，锂电池产能不断扩大，有望充分分享储能行业红利，为其业务增长提供新的动力源。铅碳电池生产

4、链条与铅蓄电池高度重合，一旦在储能上获得政策认可，将有望迅速对收入产生贡献；钠电池商业化量产，短期有助于提升资本市场关注度和公司估值。目前港股铅蓄电池企业估值整体处于低位，未来有望迎来盈利与估值双提升。建议重点关注铅蓄电池龙头天能动力（0819.HK）、超威动力（0951.HK）、理士国际（0842.HK），以及电动两轮车龙头雅迪控股（1585.HK）。2 行业深度报告 目录目录 一、全球储能电池出货量快速增长一、全球储能电池出货量快速增长.4 1.1 全球储能市场方兴未艾.4 1.2 电化学储能将沿多技术路径快速发展.5 二、二、2023 年大概率是钠电池商用元年年大概率是钠电池商用元年.6

5、 2.1 钠离子电池大规模量产的条件日益成熟.6 2.2 两轮车和低速电动车或将率先使用钠离子电池.8 三、铅蓄电池有望稳健增长三、铅蓄电池有望稳健增长.9 3.1 铅蓄电池应用广泛，成长空间不断拓展.9 3.2 两轮车铅蓄电池需求稳定并有望受益于同城快递和配送增长.9 四、传统铅蓄电池龙头企业进入新增长曲线四、传统铅蓄电池龙头企业进入新增长曲线.11 4.1 行业投资观点.11 4.2 天能股份：锂电快速增长，铅碳储能业内领先.12 4.3 超威动力：深耕铅蓄，发布钠电池.13 4.4 理士国际：多板块发展，全球化运营.15 风险提示风险提示.17 图目录图目录 图图 1：国内各储能技术路线

6、规模占比：国内各储能技术路线规模占比.4 图图 2：2022-2025 年全球储能电池出货量预测年全球储能电池出货量预测.4 图图 3：电化学储能技术及其发展现状：电化学储能技术及其发展现状.5 图图 4：钠离子电池较锂电池有明显成本优势钠离子电池较锂电池有明显成本优势.7 图图 5：钠离子电池应用场景广泛：钠离子电池应用场景广泛.7 图图 6：锂离子电池成本拆解锂离子电池成本拆解.7 图图 7：碳酸锂和氢氧化锂价格高企：碳酸锂和氢氧化锂价格高企.7 图图 8：新能源乘用车销量和：新能源乘用车销量和 A00 纯电动车的销售占比纯电动车的销售占比.9 图图 9：中国电动两轮车销量中国电动两轮车销

7、量.10 图图 10：中国电动两轮车保有量：中国电动两轮车保有量.10 图图 11：规模以上快递业务：同城快递（万件规模以上快递业务：同城快递（万件/当月）当月）.10 gYgVvXsUgYeX9WcZpW9Y6MbP9PtRrRtRpMeRoOnPkPrQtO8OrRuNuOpPoRvPnMqR 3 行业深度报告 图图 12：美团餐饮外卖交易笔数（百万笔：美团餐饮外卖交易笔数（百万笔/年）年）.10 图图 13：超威动力毛利率总体稳定：超威动力毛利率总体稳定.11 图图 14：天能动力业务结构天能动力业务结构.12 图图 15：天能动力收入结构优化：天能动力收入结构优化.12 图图 16：天

8、能动力锂电池业务天能动力锂电池业务.13 图图 17：天能动力储能业务：天能动力储能业务.13 图图 18：天能动力氢燃料电池业务天能动力氢燃料电池业务.13 图图 19：天能动力国际业务：天能动力国际业务.13 图图 20：超威动力历年收入超威动力历年收入.14 图图 21：超威动力收入结构（：超威动力收入结构（2022H1）.14 图图 22：超威动力钠电池关键材料布局超威动力钠电池关键材料布局.14 图图 23：超威动力钠电池实验室数据及展望：超威动力钠电池实验室数据及展望.14 图图 24：理士国际收入结构（理士国际收入结构（2022H1）.15 图图 25：理士国际业务结构：理士国际

9、业务结构.15 图图 26：理士国际全球业务布局：理士国际全球业务布局.16 图图 27：理士国际备用储能产品理士国际备用储能产品.16 图图 28：理士国际起动电池业务：理士国际起动电池业务.16 图图 29：理士国际业务规模展望：理士国际业务规模展望.16 表目录表目录 表表 1：电化学储能各技术路线比较：电化学储能各技术路线比较.5 表表 2：国内部分钠电池项目进展国内部分钠电池项目进展.7 表表 3：电动车所需钠离子电池性能：电动车所需钠离子电池性能.8 表表 4：港股电池产业链相关公司（单位：亿港元）：港股电池产业链相关公司（单位：亿港元）.12 4 行业深度报告 一、一、全球储能电

10、池出货量快速增长全球储能电池出货量快速增长 1.1 全球储能市场方兴未艾全球储能市场方兴未艾 随着碳达峰、碳中和成为全球共识，新能源在全球能源体系中的比重快速增加，储能迎来急速增长。目前市场上主要的储能类型包括物理储能和电化学储能。根据 CNESA 数据，截至2020 年底，国内已投运储能项目累计装机量 35.6GW，占全球 18.6%，同比增 9.8%。国内储能市场中抽水蓄能的累计装机量占比最大，占比 89.3%；其次是电化学储能，占比为 9.2%。图图 1：国内各储能技术路线规模占比：国内各储能技术路线规模占比 资料来源：前瞻产业研究院，国元证券经纪（香港）整理 由于电化学储能技术不受地理

11、地形环境的限制，可以对电能直接进行存储和释放，且从乡村到城市均可使用，因而近年来增长很快。市场综合预测 2022-2025 年全球储能电池出货量为 123/190/305/420GWh，CAGR 50.1%。图图 2：2022-2025 年全球储能电池出货量预测年全球储能电池出货量预测 资料来源：GGII，国际能源网，国元证券经纪（香港）整理 123 123 190 190 305 305 420 420 85%55%61%38%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05003003504004502022E2023E2024E2025E全球储能电池出

12、货量(GWh)YOY 5 行业深度报告 1.2 电化学电化学储能将沿多技术路径快速发展储能将沿多技术路径快速发展 电化学储能主要技术路线包括铅蓄电池、理离子电池、液流电池、钠离子电池等。其中锂离子电池的累计装机规模最大，占电化学储能装机规模的 88.8%；其次为铅蓄电池，占比 10.2%；液流电池占比 0.77%。我们认为短期内锂电池仍将是电化学储能的主要路线，铅碳电池有望因性能突破获得份额增长。中长期，钠电池或许会对锂电池在储能领域构成较明显的替代关系。图图 3：电化学储能技术及其发展现状：电化学储能技术及其发展现状 资料来源：中国科学院，国元证券经纪（香港）整理 表表 1：电化学储能各技术

13、路线比较电化学储能各技术路线比较 资料来源：中国知网，国元证券经纪（香港）整理 原理样机真实环境完整测试定型量产模拟环境商业应用电化学储能超级铅酸电池第三代锂离子电池锂聚合物电池铅酸电池半固态锂离子全固态锂离子半固态金属锂全固态金属锂全钒液流电池高功率液流电池锂液流电池钠硫电池钠-氯化镍电池钠离子电池液态金属电池液态锂离子电池项目项目基本原理基本原理优点优点缺点缺点能量密度能量密度循环寿命循环寿命工作温度工作温度锂离子电锂离子电池池正负电极由两种不同的理离子入化合物构成。充电时，Li+从整机脱嵌经过电解质嵌入负极；放电时则相反。长寿命、高能量密度、高效率、响应速度快、环境适应性强。价格高昂，存

14、在一定的安全风险。三元200-300Wh/kg；磷酸铁锂200Wh/kg2000-3000次-20-55铅蓄电池铅蓄电池铅酸电池的正极二氧化铅和负极纯铅浸到电解液中，两极间产生电势。技术成熟、结构简单、价格低廉、维护方便。能量密度低、寿命短，不宜进行深度充放电和大功率放电。20-40Wh/kg300-500次15-25钠离子电钠离子电池池主要依靠钠离子在正极和负极之间移动来工作，与锂离子电池工作原理相似原材料储量丰富，成本低，无过放电性，不易起火和爆炸,充电速度快能量密度相对较低，目前无完善产业链160Wh/kg2000次-40-80液流电池液流电池利用正负极电解液分开、各自循环的一种高性能蓄

15、电池。容量高、使用领域广、循环使用寿命长、电解液可循环利用、生命周期性价比高、环境友好。电池正负极电解液交叉污染，成本较高，能量转化效率不高10-20Wh/L10000次以上5-50铅炭电池铅炭电池与铅蓄电池相似，由电容特性的炭材料释放或接收电流通过加入碳，有效抑制了负极的硫酸盐化趋势，使得电池寿命明显提升循环重放次数少40-60Wh/kg2000-3000次-20-45 6 行业深度报告 1.3 铅碳电池在储能领域有望取得突破铅碳电池在储能领域有望取得突破 铅碳电池是一种电容型铅酸电池，是从传统的铅酸电池演进出来的技术。它是在铅酸电池的负极中加入了活性碳，能够显著提高铅酸电池的寿命。既发挥了

16、超级电容瞬间大容量充电的优点，也发挥了铅酸电池的比能量优势。铅碳电池目前循环寿命约 20003000 次，远远高于普通铅酸电池 300500 次的循环寿命。而且，由于铅回收技术已经非常成熟，所以铅碳储能电池的投资成本也比较低。运营安全层面，国家能源局 2022 年 6 月发布的防止电力生产事故的二十五项重点要求（2022 年版）（征求意见稿）中规定：1）中大型电化学储能电站不得选用三元锂电池、钠硫电池；2）锂离子电池设备间不得设置在人员密集场所，不得设置在有人居住或活动的建筑物内部或其地下空间。综上，铅炭电池无易燃物，成本相对较低，在规模储能的应用中具有高安全性、效益高的优势。目前，电力储能用

17、铅炭电池国家标准正处于征求意见阶段，预计今年有望完成。该标准的确立，大概率有利于铅碳电池在储能领域的推广应用。二、二、2023 年大概率是钠电池商用元年年大概率是钠电池商用元年 2.1 钠离子电池大规模量产的条件日益成熟钠离子电池大规模量产的条件日益成熟 钠离子电池虽然能量密度较低，但其具备成本低廉、化学性质稳定、较好的高低温性能、优秀的倍率性能等优势，可成为磷酸铁锂电池的下位替代。随着技术难关不断攻克，钠离子电池能量密度逐步提升，有望达到锂离子电池能量密度的八成。2021 年 7 月，宁德时代发布第一代钠离子电池，电芯单体能量密度可达到 160 Wh/kg，常温下充电 15 分钟电量可达 8

18、0%。宁德时代曾透露，其第二代钠离子电池能量密度有望达到 200Wh/kg。在全球电池需求持续旺盛、锂离子电池成本居高不下的背景下，钠离子大规模商业化应用的条件日益成熟。市场判断，2023 年大概率会是钠离子电池商业化的元年。7 行业深度报告 图图 4：钠离子电池较锂电池有明显成本优势钠离子电池较锂电池有明显成本优势 图图 5：钠离子电池应用场景广泛：钠离子电池应用场景广泛 资料来源：中科海纳、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：中科海纳、国元证券经纪（香港）整理 图图 6：锂离子电池成本拆解锂离子电池成本拆解 图图 7：碳酸锂和氢氧化锂价格高企：碳酸锂和氢氧化锂价格高企 资料来源：前瞻产业研

19、究院、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 表表 2：国内部分钠电池项目进展国内部分钠电池项目进展 资料来源：各公司公告，国元证券经纪（香港）整理 公司公司钠离子电池项目进展钠离子电池项目进展产能产能中科海钠中科海钠全球首条GWh级钠离子电池生产线产品下线约1GWh众钠能源众钠能源百吨级硫酸铁钠中试产线全贯通，电池工厂建设立项20Gwh为方能源为方能源电芯中试线已经搭建完毕100MWh/年鹏辉能源鹏辉能源电池产品进入中试阶段-同兴环保同兴环保电池产品进入中试阶段-华阳股份华阳股份钠离子电池生产线已投运-百川股份百川股份钠离子电池进入小试阶段-派能科技派能科技钠

20、离子电池进入小试阶段-8 行业深度报告 2.2 两轮车和低速电动车或将率先使用钠离子电池两轮车和低速电动车或将率先使用钠离子电池 2.2.1 电动两轮车电动两轮车 目前电动两轮车主要使用磷酸铁锂、锰酸锂和铅酸电池。钠离子电池相较锂电池等在电动两轮车应用领域存在优势。表表 3：电动车所需钠离子电池性能电动车所需钠离子电池性能 资料来源：CATL，中科海纳，国元证券经纪（香港）整理 总体来看，钠电池成本、性能均可满足电动两轮车。整个电动两轮车未来钠电实施路径大致分为两个时间段：在商业化初期，钠电池生产规模尚小，或体现不出经济上的优势，大概率是作为中高阶的动力电池，对锰酸锂为主的锂电车型进行替换；随

21、着正负极材料跟各种新的技术的提升，逐渐会对铅酸电池进行替换。2.2.2 A0/A00 级电动车级电动车 根据国家标准纯电动乘用车技术条件规定，钠离子电池目前能够满足 A00 级电动车与部分 A0 级电动车要求。A00 级车型对成本和价格非常敏感。2022 年，由于锂电池成本快速上升，一度导致部分车型厂家停止接单，A00 级新能源乘用车销量占整个新能源乘用车的销售占比也从 2021 年的 27%下滑至 21.5%。对于成本敏感性的产品，需求长期存在，价格下降对销量具备较高的弹性，因此钠电池对锂电池具备较大的替代空间。9 行业深度报告 图图 8：新能源乘用车销量和：新能源乘用车销量和 A00 纯电

22、动车的销售占比纯电动车的销售占比 资料来源：国元证券经纪（香港）整理 三、三、铅蓄电池有望稳健增长铅蓄电池有望稳健增长 3.1 铅蓄电池应用广泛铅蓄电池应用广泛，成长空间不断拓展，成长空间不断拓展 铅蓄电池在电动两轮车、起动电池和大型储能等应用领域广泛。其技术成熟、成本低、大电流放电性能佳、适用温度范围广、安全性高，可做到完全回收利用等优点在以上市场仍占有重要地位。在电动两轮车领域，由于成本低廉、产业链成熟，铅酸蓄电池渗透率达 90%，虽然装机量受到锂电的分流，但锂矿等原材料价格高企，锂电替代进展较慢。在汽车领域，起动电池用于为启动汽车在瞬间释放强大电流，是每辆车的必备部件，不受汽车智能化趋势

23、影响，起动电池销量与汽车销量强绑定。此外，铅蓄电池还可用于风能、太阳能、可再生能源等发电用电能储存。同时，传统领域的海外需求也在不断增长。3.2 两轮车铅蓄电池需求稳定两轮车铅蓄电池需求稳定并有望受益于同城快递并有望受益于同城快递和配送和配送增增长长 电动两轮车是铅蓄电池的最主要运营场景之一。电动两轮车的铅蓄电池寿命大约两年。我国电动两轮车的保有量 2022 年底接近 4 亿辆，其中大约有 90%使用铅蓄电池。旧电池更新构成了对铅蓄电池的稳定需求。根据市场经验，电动车对铅蓄电池的需求有 2530%来自新车需求，7075%来自存量电动车电池更换。22.41%27.04%21.53%0%5%10%

24、15%20%25%30%00500600700202020212022新能源汽车销量(万辆)A00级纯电渗透率 10 行业深度报告 由于需求主体来自存量更新，因此铅蓄电池的需求水平具有相对稳定的特性。图图 9：中国电动两轮车销量中国电动两轮车销量 图图 10：中国电动两轮车保有量中国电动两轮车保有量 资料来源：艾瑞咨询、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：中国自行车协会、国元证券经纪（香港）整理 随着本地生活类电商的成熟，商品“本地发”的趋势越来越明显，消费者“即需即用”的场景越来越多。在此背景下，同城配送和即时物流等新业态应运而生。电动两轮车由于具有价格经济、灵活高效、

25、环保、不怕塞车、停车便捷等优势，被广泛应用于实时配送领域。市场研究显示，中国有超过 400 万实时配送骑手使用电动两轮车为 5 亿用户提供外卖及生鲜配送服务。随着同城配送与即时物流业务的进一步发展，电动两轮车的需求有望跟随增长，从而带动对蓄电池的更多需求。图图 11：规模以上快递业务：同城快递（万件规模以上快递业务：同城快递（万件/当月）当月）图图 12：美团餐饮外卖交易美团餐饮外卖交易笔数（百万笔笔数（百万笔/年）年）资料来源：国家邮政局、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 目前，天能动力与超威动力占据电动两轮车电池约 8 成以上的市场份额，竞争结构比较稳

26、固，因而该项业务未来盈利的确定性相对比较高。05000250030003500400045005000200022E中国电动两轮车销量（单位：万辆）00.511.522.533.54200022E中国电动两轮车保有量(单位：亿辆)020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0-----042021-07

27、--072022-1002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00020021 11 行业深度报告 图图 13：超威动力毛利率总体稳定：超威动力毛利率总体稳定 资料来源：公司官网，国元证券经纪（香港）整理 四、传统铅蓄四、传统铅蓄电池龙头企业进入新增长曲线电池龙头企业进入新增长曲线 4.1 行业投资观点行业投资观点 我们认为传统的铅蓄电池产业正在进入新的增长周期，主要逻辑如下：铅蓄电池主业竞争结构稳定，并有望跟随同城配送等新业态一起成长，海外市场也有增长空间；全球储能电池需求将持续

28、快速提升。铅蓄电池龙头都在及时发展新业务，锂电池产能不断扩大，有望充分分享储能行业红利，为其业务增长提供新的动力源。铅碳电池生产链条与铅蓄电池高度重合，一旦在储能上获得政策认可，将有望迅速对收入产生贡献；钠电池或在 2023 年实现商业化量产，短期大概率用于电动两轮车，中长期有望进入储能和微型纯电动车领域，有助于提升资本市场关注度和相关公司估值；目前港股铅蓄电池企业估值整体处于低位，未来有望迎来盈利与估值双提升。建议重点关注铅蓄电池龙头天能动力（0819.HK）、超威动力（0951.HK）、理士国际（0842.HK），以及电动两轮车龙头雅迪控股（1585.HK）。12 行业深度报告 表表 4：

29、港股电池产业链相关公司（单位：亿港元）：港股电池产业链相关公司（单位：亿港元）资料来源：Wind一致预期、国元证券经纪（香港）整理 4.2 天能股份：锂电快速增长，铅碳储能业内领先天能股份：锂电快速增长，铅碳储能业内领先 天能动力国际有限公司（0819.HK）是我国新能源电池行业的领军企业，创始于一九八六年。经过三十多年的发展，公司现已成为以电动轻型车动力电池制造与服务为主，集新能源动力电池、汽车起动启停电池、储能电池、电动特种车动力电池等多品类电池的研发、生产、销售，以及废旧电池回收和可再生资源循环利用、绿色智能制造产业园、智能物流平台等为一体的能源集团。铅酸电池：报告期内，公司高端环保电池

30、销量约 40GWh，取得营收约 142亿元人民币，同比增长约 8.34%，电池产品毛利率约 15%，较上年同期增长。公司与超威动力（0951.HK）合计占领国内市场份额或超 8 成。目前国内铅酸电池市场竞争格局比较稳定，预计该业务未来将呈现稳中有升的趋势，是公司的现金牛业务；图图 14：天能动力业务结构天能动力业务结构 图图 15：天能动力收入结构优化：天能动力收入结构优化 资料来源：公司官网、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：公司官网、国元证券经纪（香港）整理 锂电池：公司锂电池业务快速发展。该业务 2022 年 H1 录得 7.63 亿元收入，同比增长约 80%。预计 2022/2023

31、 年公司锂电池产能将分别达到 7/14GWh，到 2025 年达到 30GWh；2021H12021H12022H12022H1同比%同比%2021H12021H12022H12022H1同比%同比%0819.HK天能动力137.28.65.74.4437.71364.03-16.87.948.8811.90951.HK超威动力26.74.20.00.0156.10155.74-0.23.613.52-2.50842.HK理士国际30.818.50.00.062.3372.2215.90.350.94166.91585.HK雅迪控股553.333.023.418.0148.82164.4410

32、.57.0810.5148.53931.HK中创新航406.7237.565.215.32727.HK上海电气656.9-2.4-13.711.7751.95590.29-21.5-59.74-11.59-80.6收入收入净利润净利润代码代码简称简称市值市值PE2021PE2021PE2022EPE2022E PE2023EPE2023E 13 行业深度报告 铅碳电池：公司与太湖能谷签订储能项目战略采购合作协议，未来三年太湖能谷在其所实施的储能项目中将采用公司的铅炭电池电芯总量合计不低于 30Gwh。初步预计该项业务的整体收入规模约百亿人民币。图图 16：天能动力锂电池业务天能动力锂电池业务

33、图图 17：天能动力储能业务：天能动力储能业务 资料来源：公司官网、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：公司官网、国元证券经纪（香港）整理 其他：公司在钠电池、氢燃料电池等领域也有技术和项目储备。同时，公司海外出口业务快速增长，2022 年 H1 取得营收 2 亿元人民币，同比增长超过160%；其中锂离子电池占比约为 55%，同比去年提升约 47 个百分点。图图 18：天能动力氢燃料电池业务天能动力氢燃料电池业务 图图 19：天能动力国际业务：天能动力国际业务 资料来源：公司官网、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：公司官网、国元证券经纪（香港）整理 4.3 超威动力：超威动力：深耕铅蓄，发布

34、钠电池深耕铅蓄，发布钠电池 超威动力（0951.HK）公司从事铅酸动力电池以及其他相关产品的制造及销售，产品主要应用于电动自行车、电动汽车和特殊用途电动车等，同时亦有生产及销售储能电池和锂离子电池。公司 2022 年 H1 的收入约人民币 13,264,191,000 元，同比增加约 2.4%，收入增加主要由于可再生材料的销量增加所致。14 行业深度报告 公司同期毛利约人民币 1,567,589,000 元，同比增加约 8.2%。毛利率约为 11.8%（2021H1：约 11.2%）。毛利率增加主要由于：(1)铅酸动力电池定价较 2021 年同期高；(2)每个电池所用的铅量减少以及生产成本节约

35、措施，导致生产成本降低所致。公司 2022 年 H1 锂离子电池收入 1.55 亿元，同比增长 76%。图图 20：超威动力历年收入超威动力历年收入 图图 21：超威动力收入结构（：超威动力收入结构（2022H1）资料来源：公司官网、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：公司官网、国元证券经纪（香港）整理 公司于 2023 年 1 月联合璞钠能源发布钠离子新型电池。在凭借动力电池领域的技术积累，和对层状氧化物聚阴离子方面的研究，公司对钠离子电池用硬碳负极产业化有足够的技术能力和信心。超威钠离子电池采用稳定的模组结构设计、软包电池以及完善的电池管理系统，以钠离子材料优势和高安全技术路线以及叠片工艺

36、，打造新时代安全电池。在材料布局方面，超威钠离子电池在正极材料、电解液及负极材料等电池关键材料环节，均采用钠离子材料。在性能上，超威第一代钠离子电池实验室测试数据拥有 140Wh/kg 的能量密度，通过挤压针刺、过充过放等安全测试，并且在倍率性能和高低温环境的放电表现都有所提升。图图 22：超威动力超威动力钠钠电池电池关键材料布局关键材料布局 图图 23：超威动力钠电池实验室数据及展望：超威动力钠电池实验室数据及展望 资料来源：超威电池商城公众号、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：超威电池商城公众号、国元证券经纪（香港）整理 15 行业深度报告 4.4 理士国际：多板理士国际：多板块块发展发

37、展，全球化运营全球化运营 公司是电信和数据中心行业的全球电源解决方案供货商，为世界领先的电信运营商、基础设施服务供货商及设备制造商以及主要的国际数据中心解决方案供货商提供高度可靠且创新的备用电源解决方案。公司为世界各地客户提供可广泛应用于汽车、摩托车和电动车、可再生能源储存系统，以及其他消费类及工业产品等领域的各项电源解决方案。此外，公司亦于我国从事回收铅业务。电源解决方案业务根据应用分为以下三大类：备用电池：包括电信及 UPS 电池，广泛用于各级通讯网络及数据中心，为通讯网络及其他备用电池的正常运作提供重要保障。起动电池：用于起动汽车、摩托车及船舶。动力电池：主要用于电动自行车、电动三轮车、

38、低速电动车、高尔夫球车及观光车。2022 年 H1，公司收益为人民币 6,168.3 百万元，同比增长 19.1%。其中电源解决方案业务的收益为人民币 4,911.2 百万元，同比增加 15.6%，回收铅业务收益为人民币 1,257.1 百万元，同比增加 34.8%。图图 24：理士国际收入结构（理士国际收入结构（2022H1）图图 25：理士国际业务结构：理士国际业务结构 资料来源：公司官网、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：公司官网、国元证券经纪（香港）整理 公司维持在全球 100 多个国家及地区分销其产品，并已分别于北京、深圳、肇庆、南京、香港、新加坡、马来西亚、澳洲及东盟其他国家、印

39、度、斯里 兰卡、美国及欧盟以及英国设立区域销售办事处。连同在中国设有的国内销售中心，公司于全球拥有超逾 80 个销售办事处及中心。16 行业深度报告 图图 26：理士国际全球业务布局：理士国际全球业务布局 资料来源：公司官网、国元证券经纪（香港）整理 随着 5G、汽车、电动汽车及设备行业的不断发展，公司相关业务有望持续增长。图图 27：理士国际备用储能产品理士国际备用储能产品 图图 28：理士国际起动电池业务：理士国际起动电池业务 资料来源：公司官网、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：公司官网、国元证券经纪（香港）整理 图图 29：理士国际业务规模展望：理士国际业务规模展望 资料来源：公司官

40、网、国元证券经纪（香港）整理 17 行业深度报告 风险提示风险提示 储能项目建设不及预期；钠电池商业化进展不及预期；铅碳电池储能应用进展不及预期；铅蓄电池原材料价格上涨超预期，竞争格局不及预期。18 行业深度报告 免责条款免责条款 一般声明一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称国元证券经纪（香港）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资

41、决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国

42、元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及

43、建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求

44、、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。分析员声明分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。国元国际控股有限公司国元国际控股有限公司 香港中环康乐广场香港中环康乐广场 8 8 号交易广场三期号交易广场三期 1717 楼楼 电话：电话：(852)37696888(852)37696888 传真：传真：(852)37696999(852)37696999 服务热线：服务热线：-13131313 公司网址：公司网址：http:/.hhttp:/.hk k