1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo Table_Title0 2023.02.15 数控数控、国产化率提高、国产化率提高，机床行业持续向好，机床行业持续向好 机床行业报告机床行业报告 徐乔威徐乔威(分析师分析师)曾大鹏曾大鹏(研究助理研究助理) 证书编号 S0880521020003 S0880121120056 本报告导读：本报告导读：机床是现代工业发展的重要基石，机床是现代工业发展的重要基石，国内机床数控率、高端机床自产率低，机床行业进国内机床数控率、高端机床自产率低，机床行业进

2、入入 10 年的迭代周期，叠加疫情后自动化上行周期，机床行业有望深度受益。年的迭代周期，叠加疫情后自动化上行周期，机床行业有望深度受益。摘要：摘要：Table_Summary0 投资投资要点要点：数控化率提升数控化率提升+国产替代将为国产机床国产替代将为国产机床带来带来长期长期增长增长空空间。间。23 年 1 月企业信贷端加速延续，单月新增企业中长期贷款 35000亿元/同比+66.7%/环比+189.0%，创历史同期新高。本轮企业信贷好转加速制造业产能投放，国内高端数控机床需求有望高增。资本端建议关注国内数控机床研发技术突破及国产替代进度。维持对机床行业的增持评级 推荐标的：推荐标的：1）持

3、续布局数控系统及五轴机床研发的数控机床头部企业纽威数控、海天精工、科德数控。2）传统机床行业龙头，近年业绩逐步改善的创世纪、秦川机床；3）布局了工业机器人及机床领域，发挥协同效应的华中数控、拓斯达；4）推动智能制造一体化的国盛智科；5）深耕数控机床技术研发的浙海德曼。机床市场规模较大，长期看数控化率提升机床市场规模较大，长期看数控化率提升+国产替代国产替代，中期看机床十，中期看机床十年周期，短期看通用自动化复苏年周期，短期看通用自动化复苏。1）2022 年金属加工机床行业规模为 1825 亿元/-1.2%，2001-2020 年机床产量数控化率从 6.85%提升到43.19%，而发达国家数控化

4、率在 80%以上，国内仍有较大提升空间。2018 年高中低端机床国产化率分别为 6%、65%、80%，以五轴机床为主的高端机床国产化率较低，工业母机作为工业体系的基石，国产替代至关重要。2）机床使用寿命为 10 年，2011-2014 年机床销量处于高位，2014-2019 年进入下行期，预计 2019-2024 年将进入上行期；且从更新周期看，2011-2014 年的机床销量有望在 2021-2024 年迎来更新换代。3）通用自动化有望开启新一轮上升周期，企业中长期贷款走高释放复苏信号。根据历史规律，制造业完整周期约 3.5-4 年，预计行业下行周期拐点将至。中国机床中国机床行业分散，国内行

5、业分散，国内厂家厂家积极研发积极研发缩小与国际品牌的技术差距。缩小与国际品牌的技术差距。我国机床行业大而不强，整体竞争格局较为分散。但随着国产龙头品牌地不断发展，技术快速迭代，已经在机床核心零部件如数控系统、传动系统、刀具等方面取得突破。2021 年国内五轴机床市场空间约80 亿元，2025 年有望达到 124.4 亿元。五轴机床国产化率预计不足20%，未来仍有很大的提升空间。风险提示：风险提示：宏观经济复苏不及预期、核心零部件进口受阻、原材料价格波动。Table_Invest 评级：评级：增持增持 上次评级：增持 重点覆盖公司列表 Table_Company 代码代码 公司名称公司名称 评级

6、评级 000837 秦川机床 增持 300083 创世纪 增持 300161 华中数控 增持 300607 拓斯达 增持 688305 科德数控 增持 688577 浙海德曼 增持 601882 海天精工 增持 688558 国盛智科 增持 688697 纽威数控 增持 行业更新行业更新 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 机床机床 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 42 目目 录录 1.机床：现代工业发展的重要基石.3 1.1.机床是制造机器的机器，在制造业中发挥重要作用.3 1.2.机床应用广泛，金属切削机床是主要应用机型.5 1.3.中国

7、机床行业集中度不断提升，但整体竞争格局仍然较为分散 6 1.4.五轴加工中心技术门槛最高，是国产机床主要突破的方向.7 2.行业前景：中国机床行业发展空间广阔，三大因素驱动中长期增长 10 2.1.长期驱动因素一：数控化率提升.10 2.2.长期驱动因素二：国产化率提升.14 2.3.中期驱动因素：机床行业景气度提升.16 3.行业重点公司：国产机床向高端化迈进，国产替代步步为营.20 3.1.纽威数控：公司产品线丰富，持续拓展新能源市场.20 3.2.海天精工：致力于中高端机床发展，业绩维持高速增长.22 3.3.科德数控：五轴机床龙头，助力高端制造国产化.25 3.4.创世纪：聚焦数控机床

8、主业，通用机床业务快速发展.27 3.5.国盛智科：以数控机床为基础，推动智能制造一体化.30 3.6.秦川机床：机床行业传统龙头，降本增效效果显著.32 3.7.华中数控：自研数控系统，持续突破关键领域.34 3.8.拓斯达：工业机器人龙头，布局数控机床领域.37 3.9.浙海德曼：深耕机床领域，具备竞争优势.39 4.风险提示.42 4.1.国产机床高端化进度不及预期.42 4.2.宏观经济和行业波动.42 Table_Directory 表：表：本报告覆盖公司估值表本报告覆盖公司估值表 Table_ComData 公司名称公司名称 代码代码 收盘价收盘价 盈利预测（盈利预测（EPS）PE

9、 评级评级 目标价目标价 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 秦川机床 000837 2023.02.12 10.94 0.31 0.28 0.44 36.35 40.25 25.61 增持 13.29 创世纪 300083 2023.02.12 9.24 0.3 0.47 0.68 30.80 19.66 13.59 增持 13.6 华中数控 300161 2023.02.12 28.56 0.16 0.13 0.67 174.31 214.54 41.63 增持 33.5 拓斯达 300607 2023.02.12 16.19 0.15 0.48 0.6

10、1 110.87 34.65 27.26 增持 21.35 科德数控 688305 2023.02.12 103.15 0.78 0.97 1.48 126.42 101.66 66.63 增持 122.01 浙海德曼 688577 2023.02.12 48.46 1.35 1.43 1.91 35.48 33.50 25.08 增持 57.68 海天精工 601882 2023.02.12 29.59 0.71 0.97 1.20 40.58 29.61 23.93 增持 42.13 国盛智科 688558 2023.02.12 40.44 1.52 1.57 1.99 26.08 25.

11、25 19.92 增持 60.1 纽威数控 688697 2023.02.12 28.07 0.52 0.74 0.97 53.21 37.39 28.53 增持 38.8 行业平均 70.46 59.61 30.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 42 1.机床：现代工业发展的重要基石机床：现代工业发展的重要基石 1.1.机床是制造机器的机器，在制造业中发挥重要作用机床是制造机器的机器，在制造业中发挥重要作用 机床是制造机器的机器。机床是制造机器的机器。机床是机械加工中的重要工具，一般通过切削、钻孔、磨削、剪切等方式处理或加工金属或其他刚性材料。

12、根据处理材料的不同，机床包括金属加工机床、木工机床、特种机床等。目前与工业生产制造关系更密切的主要是金属加工机床。图图 1：金属加工机床分为金属切削机床和金属成形机床金属加工机床分为金属切削机床和金属成形机床 数据来源：MIR、国泰君安证券研究 金属加工机床包括金属切削机床和金属成形机床。金属加工机床包括金属切削机床和金属成形机床。金属成形机床包括折弯机、剪板机、冲床、锻压机床、激光加工机等。金属成形机床通过其配套的模具对金属施加强大作用力使其发生物理变形从而得到想要的几何形状。金属切削机床是使用最广泛、数量最多的机床类别。金属切削机床按照加工性质和所用刀具可以分为车床、铣床、刨床、磨床等。随

13、着数字控制系统在机床上的广泛应用，数控机床是目前机床高端化的主要发展方向。数控机床能够根据数控系统，使机床按照系统要求自动加工零件。加工中心是具备多种加工性质的数控机床。加工中心是具备多种加工性质的数控机床。加工中心具有自动交换加工刀具的能力，通过在刀库上安装不同用途的刀具，可在一次装夹中通过自动换刀装置改变主轴上的加工刀具，实现多种加工功能。由于加工中心一次装夹可完成多种工序，因此加工中心相比一般数控机床具有误差小、效率高等优点。加工中心根据结构不同可以分为立式加工中心、卧式加工中心和龙门加工中心等。表表 1：机床类别丰富机床类别丰富 普通机床普通机床 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必

14、阅读正文之后的免责条款部分 4 of 42 钻床 用钻头在工件上加工孔的机床。车床 利用刀具对旋转的工件进行车削加工的机床。铣床 利用旋转的刀具对工件进行加工的机床。磨床 利用磨具对工件表面进行磨削加工的机床。数控机床数控机床 数控车床 采用数控系统对工具进行加工。具备高稳定性、高精度和高效率。数控磨床 具备稳定的加工精度和高效率的磨削加工能力。数控加工中心数控加工中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 42 立式加工中心机 保有高刚性和切削稳定性，适用于加工机械件、组装件、压铸件及模具等。卧式加工中心机 机台结构刚性配合高速加减速系统，达致切削时的高

15、稳定性。五轴龙门加工中心机 同一机台内完成模具粗加工至精加工。简化工序。数据来源：沈阳机床、海天精工、津上精密机床、力劲科技、国泰君安证券研究 机床下游应用广泛。机床下游应用广泛。机床产业链可分为上游、中游、下游三个环节。上游环节包括原材料及零部件，主要是数控系统、传动系统以及机床主体零部件等。中游包括各类机床，以金属切削机床和金属成形机床为主。下游则广泛应用于汽车制造、航空航天、工程机械、模具制造、3C 电子、电力设备、船舶、军工等行业。我们认为中国下游行业中，新能源车、军工、精密模具、半导体、风电、光伏等行业景气度较好，会为中国机床产业带来新的需求。1.2.机床应用广泛，金属切削机床是主要

16、应用机型机床应用广泛，金属切削机床是主要应用机型 机床下游应用广泛。机床下游应用广泛。机床产业链可分为上游、中游、下游三个环节。上游环节包括原材料及零部件，主要是数控系统、传动系统以及机床主体零部件等。中游包括各类机床，以金属切削机床和金属成形机床为主。下游则广泛应用于汽车制造、航空航天、工程机械、模具制造、3C 电子、电力设备、船舶、军工等行业。我们认为中国下游行业中，新能源车、军工、精密模具、半导体、风电、光伏等行业景气度较好，会为中国机床产业带来新的需求。图图 2：机床产业链分为上、中、下游机床产业链分为上、中、下游 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6

17、of 42 数据来源：MIR 全球机床行业经历了连续下滑，在全球机床行业经历了连续下滑，在 2021 年快速复苏。年快速复苏。根据 VDW 数据，2021 年全球金属加工机床产值达到了 709 亿欧元，同比增长 20%。但在此前全球机床行业经历了连续下滑。尤其受 2020 年疫情影响，全球金属加工机床产值同比下滑接近 20%。图图 3：全球机床行业在全球机床行业在 2021 年快速复苏年快速复苏 图图 4：金属切削机床与成形机床的产值比例为金属切削机床与成形机床的产值比例为 7：3 数据来源：VDW、国泰君安证券研究 数据来源：VDW、国泰君安证券研究 金属切削机床是使用最广泛、数量最多的机床

18、类别。金属切削机床是使用最广泛、数量最多的机床类别。根据 VDW 数据，2021年全球金属加工机床产值达到了709亿欧元，同比增长20%，其中，全球金属切削机床产值为 501 亿欧元，同比增长 23%。金属成形机床产值为 207 亿欧元，同比增长 12%。过去几年来，金属切削机床与金属成形机床的产值比例基本维持在 7：3 的水平。1.3.中国机床行业集中度不断提升，但整体竞争格局仍然较中国机床行业集中度不断提升，但整体竞争格局仍然较为分散为分散 中国机床产业竞争格局分散。中国机床产业竞争格局分散。过去几年中国机床行业集中度不断提升，但整体竞争格局仍然较为分散。据 MIR 测算，中国机床行业在

19、2020 年CR10 仍不足 30%，2021 年 CR10 不足 40%，单一企业市场占有率不足6%。过去以沈阳机床为代表的国有企业是机床行业的主导者。随着机床技术和市场的不断革新，以创世纪为代表的民营企业后来居上。民营企业逐渐成为中国机床行业的领导者。2.9%-6.7%-19.5%19.8%-30%-20%-10%0%10%20%30%02004006008001,000200202021产值（亿欧元）YOY金属切削机床,71%金属成型机床,29%2021年机床类型占比 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 42 图图 5：中国机

20、床行业集中度不断提升中国机床行业集中度不断提升 数据来源：MIR 五轴厂商竞争梯队明显，各有擅长方向。五轴厂商竞争梯队明显，各有擅长方向。五轴加工中心的参与者主要分三个竞争梯队。第一梯队为欧美系厂商，产品性能强精度高，稳定性强，其中以 GROB 和 DMG MORI 为代表。第二梯队为内资厂商，BJJD 和KEDE 作为代表，在系统软件研发和整机技术上渐渐成熟。第三梯队为中国台湾厂商，如 QUICKJET、WELE、KEN 等，五轴非其主要业务，出货量小。从主流厂商分析，各厂商擅长方向不同。北京精雕销量大幅领先，单价较低，主销小型五轴精雕机（100-200 万左右）。GROB出货产品单价高（国

21、产 300 万以上，进口 500 万以上）数量大，总金额排名第一。DMG MORI 五轴机在国内航天军工领域知名度较高。五轴市场国产量大价廉，未来市场仍有巨大空间。五轴市场国产量大价廉，未来市场仍有巨大空间。中国五轴市场国产销量大，进口产品销售额高。中国五轴加工中心出货以立式为主，立式五轴厂商集中度低于卧式厂商。产品结构方面，中国五轴出货以转台结构为主，其次是双摆头和一摆一转。转台和双摆头多为立式，而一摆一转则基本为卧式为主。下游行业以航天军工为主流，汽车行业规模巨大，模具行业应用则逐步增加。数控系统方面，外资企业如西门子、发那科、海德汉和三菱是龙头。1.4.五轴加工中心技术门槛最高，是国产机

22、床主要突破的方五轴加工中心技术门槛最高，是国产机床主要突破的方向向 加工中心按联动轴数分类，可分为三轴加工中心、四轴加工中心和五轴加工中心按联动轴数分类，可分为三轴加工中心、四轴加工中心和五轴加工中心。加工中心。5 轴联动是机床实现任意角度加工所需要的最少轴数，也是实现空间任意曲面加工的必备技术。在 5 轴加工中心上，刀具在 X、Y 和Z 轴上线性移动，并可绕 X 和 Z 轴旋转，以从任何方向接近工件。五轴加工中心可以用来加工任意复杂曲面零件，包括叶轮、叶片、发电机转子、涡轮转子等复杂曲面零件。图图 6：五轴加工机床包括三个线性轴和两个转动轴五轴加工机床包括三个线性轴和两个转动轴 请务必阅读正

23、文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 42 数据来源：Research Gate 五轴加工中心具备高精度、高效率等优点，具备不可替代性。五轴加工中心具备高精度、高效率等优点，具备不可替代性。五轴加工中心性能优越、稳定性强，单价较贵，是机床中技术难度最高的类别之一。五轴机床加工精度较高，一般在 0.05mm 以上，部分先进机型加工精度可到纳米级，从而满足高加工精度要求的工艺流程。对于高端制造产业，对于加工难度、精度要求很高，因此五轴加工中心具备不可替代性。主要优点包括：在一次设置中加工复杂形状以提高生产率；减少夹具准备工作，节省时间；提高产量，缩短交付时间；工件不会跨多

24、个机床移动，因此能获得更高的零件精度；能够使用更短的切削刀具以获得更高的切削速度和更少的刀具振动；实现卓越的表面光洁度和更好的零件质量。五轴加工中心下游主要为汽车、航天军工、模具三大部分。五轴加工中心下游主要为汽车、航天军工、模具三大部分。汽车和航天军工是五轴机床应用的最大下游，各占 30%和 25%。汽车上主要应用部件是增压叶轮，缸体缸盖，变速箱等大壳体，其加工精度要求高，高端机床需求量大。航天军工产业的叶轮叶片对五轴的依赖度较大。其次则是精密模具中的复杂模具需要用到五轴机床，占 17%。通用机械应用占比 10%以及其他下游应用占比 18%。汽车行业：汽车行业：主要应用于汽车产线上，其次用于

25、加工带斜孔或复杂曲面的汽车零部件（涡轮增压器叶轮、汽车卡钳、轮向节、ABS 阀体）。汽车行业主要考虑加工效率，因此高效率五轴如 SW(3+2)和 CHIRON（双主轴）五轴均以高效而在汽车行业知名度高。工厂环境一般较差，偏好抗干扰更强的设备。航天军工：航天军工：用于加工叶片、叶轮和机座，其他还有飞机翼板、翼肋、型框等大型结构零部件，追求精度和质量。精密模具：精密模具：五轴适用于各行业的复杂精密模具加工，如汽车车身模具、轮胎模具等。模具零件一般形状比较复杂，对表面的加工质量和加工精度要求高。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 42 图图 7：五轴机床下游主

26、要为汽车、航天军工、模具及通用机械五轴机床下游主要为汽车、航天军工、模具及通用机械 数据来源：海关总署、国泰君安证券研究 图图 8：五轴加工中心在航空航天行业的应用广泛五轴加工中心在航空航天行业的应用广泛 图图 9：五轴加工中心在汽车行业的应用广泛五轴加工中心在汽车行业的应用广泛 数据来源：MIR 数据来源：MIR 2021 年中国五轴市场空间约年中国五轴市场空间约 80 亿元人民币，亿元人民币，2025 年有望达到年有望达到 124.4 亿亿元人民币。元人民币。根据 QYResearch 数据，2021 年全球五轴数控机床市场规模约为 74.8 亿美元，其中中国市场占全球比重约为 16.7%

27、，对应市场空间 12.4 亿美元，折合人民币 80.3 亿元。表表 2：五轴加工中心市场空间巨大五轴加工中心市场空间巨大 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球五轴数控机床市场规模（亿美元）全球五轴数控机床市场规模（亿美元）67.5 74.8 80.7 88.0 96.8 108.4 yoy 10.7%8.0%9.0%10.0%12.0%中国市场占全球比重 14.6%16.7%15.5%16.0%16.5%17.0%中国五轴数控机床市场规模（亿美元）中国五轴数控机床市场规模（亿美元）9.9 12.4 12.5 14.1 16.0 18.4 美元兑人民币平均汇率

28、 6.90 6.45 6.70 6.90 6.75 6.75 中国五轴数控机床市场规模（亿元人民币）中国五轴数控机床市场规模（亿元人民币）68.2 80.3 83.8 97.1 107.8 124.4 yoy 17.7%4.4%15.9%11.0%15.4%数据来源：QYResearch、IMF、国泰君安证券研究 汽车,30%航天军工,25%模具,17%通用机械,10%其他,18%五轴机床下游应用领域占比 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 42 2.行业前景：中国机床行业发展空间广阔，三大因行业前景：中国机床行业发展空间广阔，三大因素驱动中长期增长素

29、驱动中长期增长 2.1.长期驱动因素一：数控化率提升长期驱动因素一：数控化率提升 数控机床大势所趋，市场需求与产业政策加速推进渗透。数控机床大势所趋，市场需求与产业政策加速推进渗透。随着我国制造业的发展和进步，市场上的产品规格不断丰富，市场对于高精度、高效率切削的需求日趋旺盛。中国制造 2025提出从制造业大国向制造业强国转变，最终实现制造业强国的目标，而机床是工业之母，是实施制造强国战略的有力抓手，因而将高档数控机床列为大力推动突破发展的重点领域之一，国家和有关部门陆续制定了一系列产业政策以支持数控机床的发展。表表 3：国家发布多项政策扶持高端机床发展国家发布多项政策扶持高端机床发展 文件名

30、称文件名称 颁布部门颁布部门 颁布时间颁布时间 文件内容文件内容 促进产业结构调整暂行规定 国务院 2005/11 提高重大技术装备国产化水平，特别是在高效清洁发电和输变电、大型石油化工、先进适用运输装备、高档数控机床、自动化控制、集成电路设备、先进动力装备、节能降耗装备等领域实现突破，提高研发设计、核心元器件配套、加工制造和系统集成的整体水平。国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020）国务院 2006/02 提高装备设计、制造和集成能力。基本实现高档数控机床、工作母机、重大成套技术装备、关键材料与关键零部件的自主设计制造。关于加快振兴装备制造业的若干意见 国务院 2006/06

31、要求发展大型、精密、高速数控装备和数控系统及功能不见，改变大型、高精度数控机床大部分依赖进口的现状，满足机械、航空航天的工业发展需要。装备制造业调整和振兴规划 国务院 2009/05 全面提高重大装备技术水平，满足国家重大工程建设和重点产业调整振兴需要，百万千瓦级核电设备、新能源发电设备、高速动车组、高档数控机床与基础制造装备等一批重大装备实现自主化。关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定 国务院 2010/10 高端装备制造业被列为七大战略新兴产业之一，在高端装备制造领域，包括高端数控机床在内的智能制造装备将以数字化、柔性化及系统集成技术为核心发展方向；智能制造装备的基础配套能力也将得到强化

32、。中国制造 2025 国务院 2015/05 将高档数控机床和机器人列为拟大力推动发展的十项重点领域之一，提出：开发一批精密、高速、高效、柔性、数控机床与基础制造装备及集成制造系统；加快高档数控机床等前沿技术和装备的研发。计划到 2025 年，高档数控机床与基础制造装备国内市场占有率超过 80%，高档数控机床与基础制造装备总体进入世界强国行列。“十三五”国家战略性新兴产业发展规划 国务院 2016/12 加快高档数控机床与智能加工中心研发与产业化，突破多轴、多通道、高精度高档数控系统、伺服电机等主要功能部件及关键应用软件，开发和推广应用精密、高速、高效、柔性并具有网络通信等功能的高档数控机床、

33、基础制造装备及集成制造系统。战略性新兴产业重点产品和服务指导目录（2016版）发改委 2017/02 将数控机床和智能基础制造装备列入高端装备制造产业大类中的智能制造装备产业。国家智能制造标准体系建设指南（2018 年版）工信部、国家标准化管委会 2018/08 建设智能制造标准实验验证平台，提升公共服务能力，提高标准应用水平和国际化水平。发挥个行业特点，指定行业亟需的智能制造相关标准。如：新一代信息技术领域的射频识别标准，高档数控机床和机器人领域的机床制造和测试标准等。战略新兴产业分类统计局 2018/11 将金属切削机床、金属成形机床、工业机器人制造等列入高端装备制造产业 请务必阅读正文之

34、后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 42（2018）大类中的智能制造装备产业。关于促进制造业产品和服务质量提升的实施意见 工信部 2019/09 加快推进智能制造、绿色制造，提高生产过程的自动化、智能化水平，降低能耗、物耗和水耗。“十四五”规划 国务院 2021/03 培育先进制造业集群，推动集成电路、航空航天、船舶与海洋工程装备、机器人、先进轨道交通装备、先进电力装备、工程机械、高端数控机床、医药及医疗设备等产业创新发展。2021 年工业和信息化部标准工作要点 工信部 2021/03 加强机床和基础制造设备、中高档数控系统和伺服电机等工业母机标准，以及仪器仪表、基础

35、零部件、电子元器件、工业软件和专用设备等标准制定。促进产业结构调整暂行规定 国务院 2005/11 提高重大技术装备国产化水平，特别是在高效清洁发电和输变电、大型石油化工、先进适用运输装备、高档数控机床、自动化控制、集成电路设备、先进动力装备、节能降耗装备等领域实现突破，提高研发设计、核心元器件配套、加工制造和系统集成的整体水平。数据来源：发改委、工信部、中国政府网、国泰君安证券研究 近年来中国机床出口总量持续提升，进口数量有所下降，显示中国机床近年来中国机床出口总量持续提升，进口数量有所下降，显示中国机床行业发展较快，在国际上具备一定竞争力。行业发展较快，在国际上具备一定竞争力。尽管中国机床

36、产值位居世界第一，但是对比中国进出口机床单价发现，中国出口机床单价低，更多是依靠低价格优势抢占市场份额。中国进口机床单价较高，说明中国高端机床仍然依赖进口。尽管过去几年来，中国出口机床的单价不断提升，但平均单价仍然仅为进口机床的 1/300。在数控机床方面，中国出口单价有所提升，但与海外高端机床价格差距仍然较为明显。根据海关总署数据，2021 年中国数控机床进口数量为 13,694 台，进口金额为 26.77 亿美元，进口均价为 19.55 万美元/台。2021 年中国数控机床出口数量为 58,231 台，出口金额为 11.17 亿美元，出口均价为 1.92 万美元/台。中国机床出口集中在中低

37、端市场，高端数控机床进口依赖较大，技术水平差异较大。图图 10：中国机床出口金额逐年提升中国机床出口金额逐年提升 图图 11：中国机床进口金额近年来不断下降中国机床进口金额近年来不断下降 数据来源：海关总署、国泰君安证券研究 数据来源：海关总署、国泰君安证券研究 图图 12：中国机床出口均价远低于进口均价中国机床出口均价远低于进口均价 024684050机床出口金额（亿美元）机床出口数量（万台，右轴）0246860800机床进口金额（亿美元）机床进口数量（万台，右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部

38、分 12 of 42 数据来源：海关总署、国泰君安证券研究 中国机床数控化率仍然较低，还有较大提升空间。中国机床数控化率仍然较低，还有较大提升空间。根据 MIR 统计数据，中国 2001-2020 年机床产量数控化率从 6.85%提升到 43.19%，提升明显。但发达国家机床数控化率一般为 80%以上，说明中国机床数控化率仍然较低，还有较大的提升空间。根据中国制造 2025规划，我国关键工序数控化率在十四五期间将达到 50%。另外，中国中高端机床国产化率仍有较大的提升空间。2018 年统计显示，高中低端机床国产化率分别为10%、65%、80%，以五轴机床为主的高端机床国产化率较低。图图 13：

39、中国金切机床数控化率逐年提升中国金切机床数控化率逐年提升 图图 14：中国高端机床国产化率低中国高端机床国产化率低 数据来源：MIR、国家统计局、国泰君安证券研究 数据来源：前瞻产业研究院、国泰君安证券研究 机床核心零部件国产化率较低。机床核心零部件国产化率较低。机床的核心零部件包括数控系统、驱动系统、传动系统、刀库以及结构等。数控系统：数控系统：我国中低档数控系统基本国产化，国内数控系统专业供应商包括华中数控、广州数控等。高档数控系统，尤其是五轴联动数控系统仍被外资垄断，主机厂如科德数控、北京精雕自产五轴联动数控系统配套使用。驱动系统：驱动系统：分为液压驱动（液压泵阀、油缸）和电驱动（例如伺

40、服驱动器和步进电机），全球龙头企业包括日本发那科、安川，德国西门子，博世力士乐等。结构：结构：钣焊件和铸件影响机床稳定性，出于环保考虑，海外机床龙头普遍全球采购钣焊件，结构部件的国产化率较高。传动：传动：作为机床部件运动的载体，直接影响加工精度。国内主机厂主轴自制比例愈发提升，然而在高端丝杆、导轨、轴承等缺乏具备国际竞争力企业。刀库：刀库：国产刀具替代作用高于机床本体，主要源于技术门槛相对较低，且消耗巨大。02000040000600008000000050000000250003000035000400004500050000

41、20092000019机床出口单价（美元/台）机床进口单价（美元/台，右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%200172018低端中端高端 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 42 图图 15：数控系统成本占比较高数控系统成本占比较高 数据来源：MIR、国泰君安证券研究 表表 4：国产国产机床核心零部件国产化率仍然较低机床核心零部件国产化率仍然较低 部件部件 国产化率国产化率 代表玩家代表玩家 备注备注 数控 20%发那科、安川、西门子、差

42、距仍然巨大 驱动 30%日系欧系 分为液压驱动（液压泵阀、油缸）和电驱动（例如伺服驱动器和步进电机 传动 30%日系、中国台湾系 主轴、丝杆、导轨、轴承等 刀库 35%欧美系、国产 山特、伊斯卡、京瓷等 结构 80%国产 钣焊件和铸件影响机床稳定性，出于环保考虑，海外机床龙头普遍全球采购钣焊件，中国占比较大 数据来源：MIR、国泰君安证券研究 数控机床渗透率将逐年提升。数控机床渗透率将逐年提升。尽管近几年来中国生产金属切削机床数量有所下降，但新增金属切削机床数控化率从 2013 年的 28.83%提升到2020 年的 42.9%，相对于国际上制造业强国机床数控化率 60%以上水平，我国金属切削

43、机床的数控化程度的提升空间很大。随着数控机床渗透率提升，国产厂商除了在整体设备方面取得发展，还可在零部件方面如刀具、数控系统等方面获得较大的市场空间。图图 16：中国机床数控化率持续提升中国机床数控化率持续提升 数据来源：海关总署、国泰君安证券研究 数控,40%结构,25%传动,15%电机,10%刀库,5%其他,5%数控机床成本构成 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 42 2.2.长期驱动因素二：国产化率提升长期驱动因素二：国产化率提升 在中国大力发展制造业的背景下，高端机床对中国制造业升级至关重要。在中国大力发展制造业的背景下，高端机床对中国制造业

44、升级至关重要。尽管机床行业的经济规模并不大，但机床在整个工业体系中所处的地位尽管机床行业的经济规模并不大，但机床在整个工业体系中所处的地位极为重要。极为重要。2018 年以来，我国经济步入新常态阶段，经济由过去粗放式高增长逐步转向高质量发展阶段，制造业转型升级加速。机床作为制造业的重要基础设备，对于中国制造业升级转型至关重要。高端机床在国家战略产业如航空航天、高铁装备、国防军工等领域起到关键性作用。此外，随着中国制造业成本的不断上升，自动化生产的迫切性不断提升，这也进一步增加了中国市场对机床的整体需求。中国高端机床受制于人，国产替代是自主可控的必由之路。中国高端机床受制于人，国产替代是自主可控

45、的必由之路。2018 年，我国高端机床国产化率仅为 6%，严重依赖进口。从进口金额来看，2021年我国机床进口主要来自德国和日本，占比分别为 26%和 25%。国产机床与世界先进水平机床的差距主要体现在精度、稳定性、效率三个方面。中国航空航天、军工国防等关键领域的高端装备非常依赖进口的高端机床。因此出于“自主可控”的角度，高端机床国产替代是中国制造业发展的必由之路。瓦森纳协定限制中国获取高端机床的水平。瓦森纳协定限制中国获取高端机床的水平。瓦森纳协定包括美国、日本、法国、德国等多个制造业强国，对高端技术、高端装备的出口进行严格限制。中国进口高端机床受到一定阻碍。在瓦森纳协定的安排下，成员国对出

46、口各类机床如车床、铣床、磨床的精度均做了严格的限制。高端机床的技术壁垒严重制约中国产业转型升级和高端制造业的发展。表表 5：瓦森纳协定对几种机床精度的出口限制瓦森纳协定对几种机床精度的出口限制 机床类型机床类型 轴数轴数 有效行程有效行程 精度限制精度限制 车床车床 两轴以上 1 米以下 0.9 微米 1 米以上 1.1 微米 铣床铣床 四轴联动 1 米以下 0.9 微米 1 米以上 1.1 微米 五轴联动 1 米以下 0.9 微米 1 米以上、4 米以下 1.4 微米 4 米以上 6 微米 磨床磨床 三轴及以上并具备轮廓控制功能 1.1 微米 五轴以上并具备轮廓控制功能 1 米以下 0.9

47、微米 1 米以上、4 米以下 1.4 微米 4 米以上 6 微米 数据来源：瓦森纳协定、国泰君安证券研究 中国作为全球最大的工业国，丰富的产业应用场景将为国产高端机床创中国作为全球最大的工业国，丰富的产业应用场景将为国产高端机床创造发展空间。造发展空间。中国在新能源汽车、风电、高铁、航空航天等产业布局深远，发展迅速。这些丰富的高端产业应用场景一方面对中国制造业提出了更高要求，一方面也促进我国制造业转型升级。2015 年至今，我国高技术产业工业增加值增速显著高于整体，且高技术制造业企业固定资产投资增速明显高于制造业整体，我国在制造业产业升级的道路上扎实推进。参考德国、日本经验，其强大的汽车产业与

48、机床产业互相成就互 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 42 相发展。中国作为全球最大的工业国，当前各个重要产业均处于高质量发展的重要时期，为国产高端机床的发展与应用创造了巨大的空间。得益于强大的工业能力，中国是机床生产和消费的第一大市场。得益于强大的工业能力，中国是机床生产和消费的第一大市场。根据德国机床工业协会（VDW）的数据，中国是机床生产和消费的第一大国。2021 年中国机床总产值为 218 亿欧元，接近德国、日本、美国三个国家机床产值的总和，同比 2020 年增长 29%。2021 年中国机床总产值占全球机床总产值的 31%。同时，中国也是机

49、床消费的第一大市场，2021 年中国机床总消费额为 236 亿欧元，同比 2020 年增长 27%。2021 年中国机床消费量占全球机床总消费量的 34%。图图 17：中国机床产值位居世界第一中国机床产值位居世界第一 图图 18：中国是机床消费最大市场中国是机床消费最大市场 数据来源：VDW 数据来源：VDW 中国机床行业经历三年低谷期，中国机床行业经历三年低谷期，2021 年增长率首次转正。年增长率首次转正。中国机床行业经历 2018 年的周期性下滑、2019 年的断崖式下跌、2020 年的疫情影响，在 2021 年增长率为近三年来首次转正。2021 年中国机床行业同比增长26%，其中受金属

50、切削机床增长拉动幅度最大。根据 MIR 的预测，中国2022 年金属切削机床的占比有望提升至 67%。从在手订单情况看，中国金属成形机床表现更为突出，预计 2022 年中国金属成形机床增长略高于金属切削机床。图图 19：22 年预计金属加工机床行业规模为年预计金属加工机床行业规模为 1825 亿亿元元/-1.2%图图 20：2022 年预计金属成形机床表现更佳年预计金属成形机床表现更佳 数据来源：MIR 数据来源：MIR 2021 年年 6 月至今，出口需求大于进口需求，贸易差额逐渐拉大。月至今，出口需求大于进口需求，贸易差额逐渐拉大。截至2022 年 7 月，中国机床进口金额全年累计 283

51、.39 亿元，累计同比-8.2%；机床出口金额全年累计 53.39 亿美元，累计同比 12.9%。自 21 年下半年，请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 42 出口金额反超进口金额，22Q1 节后贸易顺差短暂下行，Q2 重新恢复高位。从增速角度看，目前国内机床出口需求大于进口需求。图图 21：中国机床贸易差额转正并逐渐拉大中国机床贸易差额转正并逐渐拉大 数据来源：海关总署、国泰君安证券研究 2.3.中期驱动因素：机床行业景气度提升中期驱动因素：机床行业景气度提升 制造业是具有一定周期性的行业。制造业是具有一定周期性的行业。机床行业下游对应包括汽车、新能

52、源、军工、通信、电子等在内的几乎所有制造业，其景气伴随制造业资本开支情况波动。中国金属切削机床产量周期波动较为显著。从中期维度看，从中期维度看，2023-2026 年有望迎来机床行业更新需求爆发。年有望迎来机床行业更新需求爆发。上一轮销售高峰是在 2011-2014 年，根据机床使用寿命 10 年左右，更新需求本应会在 2021-2024 年爆发，但实际上 2021 年销量弱于 2011 年，可能是因为：（1）部分机床使用寿命超过 10 年；（2）受疫情影响宏观经济景气度较差，制造业企业延迟更新机床。更新需求有望延后爆发，预计在2023-2026 年将迎来机床的大量更新需求。图图 22：中国机

53、床行中国机床行 2023-2026 年有望迎来更新需求爆发年有望迎来更新需求爆发 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 国内通用设备完整周期约国内通用设备完整周期约 3.54 年年，行业下行周期拐点已至行业下行周期拐点已至。通过梳理 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 42 较长期跨度的订单及产量数据，我们发现国内通用设备景气周期较为显著，一个完整周期约为 3.5-4 年，时间偏离在 6 个月内。2022 年 6 月起，机床行业增速触底反弹或表明下行周期拐点已至。图图 23：国内金切机床产量周期较显著，波动周期约国内金切机床产量周期较显著，波动周期约

54、3.5-4 年年 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 图图 24：日本金切机床对华订单周期情况类似，也呈现日本金切机床对华订单周期情况类似，也呈现 3-4 年的周期性波动年的周期性波动 数据来源：Wind、日本机床协会、国泰君安证券研究 行业弱复苏表现之一：企业中长期贷款增速超预期。行业弱复苏表现之一：企业中长期贷款增速超预期。社融信贷情况看，2022 年 9-2023 年 1 月份企业信贷同比复苏。企业中长期贷款：企业中长期贷款：2021 年2 月受基数影响，同比增速达到顶峰后，单月同比增速呈现逐渐下行的趋势。2021 年下半年至 2022 年 5 月，企业中长期贷款大多呈现负增长；23年

55、1月单月企业中长期贷款3.5万亿元/同比+66.7%/环比+189.0%，相比 22 年 12 月单月 1.2 万亿元/+256.9%，持续上行，企业借贷端表现超市场预期。企业债券融资：企业债券融资：2022 年企业债券融资规模一直处于历史中值水平，2022 年 7-8 月增速达到近五年来同期的最低点，10 月转正为+3%。图图 25：22 年年 9 月月-23 年年 1 月企业中长期贷款增速超预期月企业中长期贷款增速超预期-4000%-2000%0%2000%4000%6000%8000%0246860570607906091

56、26262626202062212金属切削机床当月产量（万台）当月同比（%）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,00099999917011705

57、55520092220122052209日本对华机床订单（万台）同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 42 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 行业弱复苏表现之二：制造业利润端短期承压。行业弱复苏表现之二：制造业利润端短期承压。制造业利润端进入底部。2022 年 1-11 月制造业利润总额累计同比-13.4%/环比 1-10 月持平。工业企业利润增速逼近下行拐点，有望之间回升。21Q1 由于基数原因，工业企业利润单月同比增速较高，21Q2 至今增速明显下滑，2

58、2 年开始呈负增长，2022 年 6 月增速回正至 0.8%，处于逐渐回升阶段；1-11 月工业企业利润总额累计同比-3.6%/-0.6pct，11 月工业企业利润 7411.4 亿元/同比-8.5%。图图 26：制造业利润端进入底部制造业利润端进入底部 图图 27：企业债券融资规模企业债券融资规模 22 年年 11 月同比收窄月同比收窄 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 行业弱复苏表现之三行业弱复苏表现之三：制造业制造业 PMI 触底触底。“稳增长”政策持续发力，制造PMI 触底到达拐点。22Q2 以来 PMI 始终处于低位，22M11 制造业 PM

59、I指数为 48.0%/-1.2pct.，到达底部拐点。按细分看，22M11 新订单 PMI 46.4%/-1.7pct；新出口 订单 PMI 46.7%/-0.9pct；产成品库 存 PMI 48.1/+0.1pct；在手订单 PMI 43.4%/-0.5pct.。按企业规模划分，大型企业PMI 49.1%/-1.0pct；中型企业 PMI 48.1%/-0.8pct；小型企业 PMI 45.6%/-2.6pct，基本均到达底部拐点。图图 28：制造业制造业 PMI9 月重回扩张区间，行业景气度月重回扩张区间，行业景气度回升回升 图图 29：各规模工业企业各规模工业企业 PMI 均有回升均有回

60、升-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000000001企业中长期贷款当期值（亿元）同比增速（%）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 42 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 行业弱复苏表现之四：中观角度看，通用自动化细分行业降幅持续收窄。行业弱复苏表现之四：中观

61、角度看，通用自动化细分行业降幅持续收窄。中观行业角度看，各细分行业赛道增速也在下行期。选择制造业主要工业通用品的产量及订单情况来进行跟踪，主要包括机床、工业机器人、叉车等。国内工业机器人：国内工业机器人：2022 年 10 月工业机器人产量同比+0.3%，增速连续三个月转正；国内机床：国内机床：2022 年 11 月金属切削机床产量同比-13.2%，1-10 月同比-12.5%，降幅逐渐缩窄；日本对华出口机床：日本对华出口机床：日本对华机床出口额 2022 年 8 月同比+27.3%，同比转正；国内叉车：国内叉车：2022年 10 月销量同比-3.1%，1-10 月销量同比-4.43%，降幅均

62、有缩窄。图图 30：工业机器人产量增速连续三个月转正工业机器人产量增速连续三个月转正 图图 31：叉车销量增速下行幅度缩窄叉车销量增速下行幅度缩窄 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 002582000422212PMIPMI:新订单PMI:新出口订单PMI:产成品库存0025820004222

63、12PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业-4000%-2000%0%2000%4000%6000%8000%10000%12000%010,00020,00030,00040,00050,00003572020322072211工业机器人产量（台/套）当月同比（%）-100%-50%0%50%100%150%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,00007119

64、072000722012207叉车销量当月值（台）当月同比（%）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 42 3.行业重点公司：国产机床向高端化迈进，国产替行业重点公司：国产机床向高端化迈进，国产替代步步为营代步步为营 3.1.纽威数控：公司产品线丰富，持续拓展新能源市场纽威数控：公司产品线丰富，持续拓展新能源市场 苏州纽威数控装备有限公司是一家产品种类丰富的中国数控机床龙头。苏州纽威数控装备有限公司是一家产品种类丰富的中国数控机床龙头。纽威数控成立于 2007 年，自设立以来专注于中高档数控机床的研发、生产及销售。公司现有大型加工中

65、心、立式数控机床、卧式数控机床等200 多种型号产品，公司产品广泛应用于汽车、工程机械、模具、阀门、自动化装备、电子设备、航空、通用设备等行业，并销往全国和美国、德国、英国、意大利、俄罗斯、巴西等 30 多个国家和地区。公司是我国能提供丰富的数控机床型公司是我国能提供丰富的数控机床型号产品的少数供应商之一。号产品的少数供应商之一。经长期技术积累，公司已推出多种机床产品，覆盖从应用于简单机械零件加工的普通数控机床，到适应复杂精密曲面加工的大型五轴联动数控机床，可加工尺寸大小从 1 厘米到 20 米，重量从 10 克到 200 吨的各类金属工件。因此，公司能为各类客户提供满足其需求的产品，并能为有

66、多种机床采购需求的客户提供一站式产品供应。纽威数控近两年营收波动较大，但净利润显著爆发。纽威数控近两年营收波动较大，但净利润显著爆发。纽威数控 2021 年营收为 17.1 亿元，同比增长 47.0%；归母净利润为 1.69 亿元，同比增长62.5%。2022 年前三季度营收增速减慢，2022 年前三季度营收为 13.5 亿元，同比仅增长 5.5%；归母净利润为 1.90 亿元，同比增长 65.1%。公司2022 年营收增速显著回落，主要是受疫情影响，但公司净利润仍保持快速增长，表明公司较好的盈利能力。图图 32：纽威数控近两年营收快速增长纽威数控近两年营收快速增长 图图 33：纽威数控净利润

67、维持快速增长纽威数控净利润维持快速增长 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 纽威数控净利率持续提升，毛利率保持稳定。纽威数控净利率持续提升，毛利率保持稳定。公司近五年毛利率较为稳定，2022 年前三季度毛利率显著提升至 28%，为近年来的最高水平。公司近五年来净利率维持稳步提升，在 2022Q3 达到 14%的历史高位。公司大型加工中心和卧式数控机床的毛利率较高，2021 年两者的毛利率均超过了 25%。2021 年，公司大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床贡献主要收入，收入占比分别为 46%、29%和 23%。图图 34：纽威数控净利率稳步提升纽威

68、数控净利率稳步提升 图图 35：2021 年纽威数控各板块毛利率年纽威数控各板块毛利率 52.2%0.2%20.1%47.0%5.5%0%10%20%30%40%50%60%0500212022Q3纽威数控-营收（亿元）YoY195.2%0.0%67.7%62.5%65.1%0%50%100%150%200%250%0.00.51.01.52.02002020212022Q3纽威数控-净利润（亿元）YoY 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 42 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数

69、据来源：Wind、国泰君安证券研究 图图 36：2021 年纽威数控大型加工中心和立式数控机床贡献主要收入年纽威数控大型加工中心和立式数控机床贡献主要收入 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 公司管理效率逐渐提升，近年来费用率逐年下降。公司管理效率逐渐提升，近年来费用率逐年下降。纽威数控的销售费用率、管理费用率、财务费用率近年来维持下降趋势。公司销售费用率明显下降，从 2017 年的 11%，下降到 2021 年不足 8%。公司财务费用率控制优异，始终维持在低位，且呈逐年下降的趋势。图图 37：纽威数控管理效率逐渐提升纽威数控管理效率逐渐提升 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 公司注重研

70、发投入，研发实力强大。公司注重研发投入，研发实力强大。公司研发费用逐年增加，研发费用率维持在 4%左右。公司凭借较强的技术实力参与了国家科技重大专项0%5%10%15%20%25%30%2002020212022Q3公司毛利率公司净利率公司ROE0%5%10%15%20%25%30%大型加工中心立式数控机床卧式数控机床 其他机床及附件大型加工中心,46%立式数控机床,29%卧式数控机床,23%其他机床及附件,2%0%2%4%6%8%10%12%200202021销售费用率管理费用率财务费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条

71、款部分 22 of 42“高档数控机床与基础制造装备”研发项目的 7 个项目，并在一个项目中担任牵头单位。公司在机床精度与保持领域、机床高速运动领域、机床故障分析解决领域、操作便捷领域、复杂零件加工领域和功能部件自主研发领域掌握了一系列核心技术，推出的高性能高速卧式加工中心、车铣复合数控机床、五轴联动立式加工中心、五轴联动龙门加工中心等数控机床产品在部分指标性能方面达到了较先进水平，部分产品与国外竞争对手相比已具备一定的竞争优势，逐步获得国内客户的认可及采购。图图 38：纽威数控研发费用持续增加纽威数控研发费用持续增加 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 公司实现核心零部件供应自主可供，提高

72、公司产品竞争力。公司实现核心零部件供应自主可供，提高公司产品竞争力。因技术门槛较高，我国机床采用的高端功能部件基本依赖进口。随着行业发展，机械加工精度、效率要求越来越高，我国机床行业对高端功能部件依赖问题愈发严重。此外，外部采购的功能部件主要为标准产品，与机床整机可能存在匹配度较差从而影响机床性能的问题。为解决这一问题，公司经自主研发，已开发出了大扭矩电主轴、高精度数控转台等部分机床核心功能部件。实现了该等核心功能部件供应自主可控、提高了功能部件与整机的匹配度，并有效降低了产品成本，从而提高了公司产品的市场竞争力。3.2.海天精工：致力于中高端机床发展，业绩维持高速增长海天精工：致力于中高端机

73、床发展，业绩维持高速增长 宁波海天精工股份有限公司是一家专业制造数控机床的上市企业公司。宁波海天精工股份有限公司是一家专业制造数控机床的上市企业公司。公司自成立以来致力于高端数控机床的研发、生产和销售，主要产品包括数控龙门加工中心、数控卧式加工中心、数控卧式车床、数控立式加工中心、数控落地镗铣加工中心、数控立式车床。公司产品以金属切削机床为主，并深耕于数控机床领域。公司产品具备较好的性价比，并为客户提供优质的服务。海天精工近两年营收快速增长，净利润显著爆发。海天精工近两年营收快速增长，净利润显著爆发。海天精工 2021 年营收为 27.3 亿元，同比增长 67.3%；归母净利润为 3.71 亿

74、元，同比增长168.8%。2022 年前三季度继续保持高速增长的势头，2022 年前三季度营收为 23.7 亿元，同比增长 40.1%；归母净利润为 3.90 亿元，同比增长48.3%。公司净利润增速快于营收增速，表明公司成功控制较好，盈利能力较强。图图 39：海天精工近两年营收快速增长海天精工近两年营收快速增长 图图 40：海天精工净利润维持快速增长海天精工净利润维持快速增长 5%3%4%4%4%0%1%2%3%4%5%0.00.10.20.30.40.50.60.70.8200202021研发费用（亿元）研发费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的

75、免责条款部分 23 of 42 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 海天精工近两年净利率、海天精工近两年净利率、ROE 提升明显。提升明显。公司在维持毛利率较为稳定的情况下，近两年净利率、ROE 稳步提升。其中，净利率在 2022Q3 达到 16%的历史高位，也带动了 ROE 的整体提升。公司数控卧式加工中心和数控龙门加工中心产品的毛利率较高，2021 年两者的毛利率均超过了 30%。2021 年，公司数控龙门加工中心、数控立式加工中心、数控卧式加工中心贡献主要收入，收入占比分别为 52%、27%和 16%。图图 41：海天精工近两年净利率、海天精工近两

76、年净利率、ROE提升明显提升明显 图图 42：2021 年海天精年海天精工各板块毛利率工各板块毛利率 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 图图 43：2021 年海天精工数控龙门加工中心、数控立式加工中心、数控年海天精工数控龙门加工中心、数控立式加工中心、数控卧式加工中心贡献主要收入卧式加工中心贡献主要收入 数据来源：Wind、国泰君安证券研究-0.7%-8.4%40.1%67.3%17.8%-20%0%20%40%60%80%05002020212022Q3海天精工-营收（亿元）YoY-1.0%-24.5%7

77、9.2%168.8%48.3%-50%0%50%100%150%200%0.01.02.03.04.05.02002020212022Q3海天精工-净利润（亿元）YoY0%5%10%15%20%25%30%2002020212022Q3公司毛利率公司净利率公司ROE0%5%10%15%20%25%30%35%40%数控立式加工中心数控龙门加工中心数控卧式加工中心其他数控立式加工中心,27%数控龙门加工中心,数控卧式加工中心,16%其他,5%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 of 42 公司管理效率逐渐提升，近年来

78、费用率逐年下降。公司管理效率逐渐提升，近年来费用率逐年下降。海天精工的销售费用率、管理费用率、财务费用率近年来维持下降趋势。受 2020、2021 年疫情影响，公司销售费用率、管理费用率明显下滑，财务费用率控制优异，始终维持在低位。图图 44：海天精工三费营收占比呈下降趋势海天精工三费营收占比呈下降趋势 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 公司注重研发投入，研发实力强大。公司注重研发投入，研发实力强大。海天精工研发费用率近五年始终维持在 4%以上，2021 年研发投入超过 1 亿元，研发支出持续增加。公司积极的研发投入有助于公司获得较好的市场竞争力。公司在数控机床研发领域已经有二十年的经验积

79、累。截至 2022 年 6 月，公司拥有授权专利 225 项，并与国内科研院校合作开发了多项技术，已经成为国内领先的数控机床研发、生产企业。图图 45：2021 年海天精工研发费用显著提升年海天精工研发费用显著提升 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 公司产能充足，产销率高。公司产能充足，产销率高。公司在宁波、大连、广州均设有生产基地，产能充足，能满足客户的不同需求。2021 年公司共生产机床 4,882 台，产量同比增加 103.7%；2021 年公司共销售机床 4,357 台，销量同比增加97.0%。公司产销的持续增长除了受益于机床的上行周期，也得益于公司龙门加工中心、卧式加工中心等优势

80、产品的模块化平台+行业选项的高效模式提升了公司产品的市场占有率。图图 46：海天精工机床产销持续增长（台）海天精工机床产销持续增长（台）-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%200202021销售费用率管理费用率财务费用率4%5%4%4%0%1%2%3%4%5%6%0.00.20.40.60.81.01.220021研发费用（亿元）研发费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 of 42 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 公司产品实力强劲，力求实现国产替代。公司产品实力强劲，力求实现国产替代。公司定位于高

81、端数控机床，采用定制化涉及、规模化生产、全方位服务逐步实现进口替代并占有优势的行业地位。公司产品定位于高端数控机床，具备较高的技术含量和附加值。公司在面对韩国、日本等成熟机床厂家的竞争时依然具备较强的市场竞争力。公司的产品在高端化应用方面取得了较好的进展。根据公司信息，公司下游客户中航空航天行业占比在 20%左右。未来公司有望在航空航天及新能源汽车领域持续取得突破，支持公司营收的持续增长。3.3.科德数控：五轴机床龙头，助力高端制造国产化科德数控：五轴机床龙头，助力高端制造国产化 科德数控股份有限公司是一家五轴机床领先企业。科德数控股份有限公司是一家五轴机床领先企业。科德数控是大连光洋科技集团

82、有限公司的控股子公司，是中国本土专业化高档数控系统和关键功能部件的完整产业制造商。凭借高度专业自主化程度，目前科德已经成长为国内颇具规模的五轴装备产销基地。公司是国内少数掌握数控系统以及核心零部件技术的五轴机床企业。科德数控营收维持快速增长，但净利润波动较大。科德数控营收维持快速增长，但净利润波动较大。科德数控 2021 年营收为2.5亿元，同比增长28.3%；归母净利润为0.73亿元，同比增长108.6%。2022 年前三季度公司营收继续保持增长，但净利润同比下滑，2022 年前三季度营收为 2.1 亿元，同比增长 28.5%；归母净利润为 0.33 亿元，同比减少 28.5%，主要是受到非

83、经常性损益的影响。剔除掉政府补助和公允价值变动的影响，公司扣非净利润仍然保持快速增长。图图 47：科德数控营收维持快速增长科德数控营收维持快速增长 图图 48：科德数控近两年净利润维持快速增长科德数控近两年净利润维持快速增长 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 00400050006000201920202021生产销售37.3%37.9%39.4%28.3%28.5%0%10%20%30%40%50%0.00.51.01.52.02.53.02002020212022Q3科德数控-营收（亿元）YoY-18.6

84、%108.6%-28.5%-800%-600%-400%-200%0%200%(0.6)(0.4)(0.2)0.00.20.40.60.82002020212022Q3科德数控-净利润（亿元）YoY 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 26 of 42 科德数控近毛利率较为稳定，净利率略有下滑。科德数控近毛利率较为稳定，净利率略有下滑。公司的产品具备较强市场竞争力，毛利率过去五年维持在 40%以上，公司净利率也显著高于同行。受 2022 年疫情影响，公司在 2022Q3 净利率有所下滑，但也维持在16%的较高水平。公司高档数控系统毛利最高，2

85、021 年该产品毛利率接近 50%。公司高端数控机床和关键功能部件也保持较高毛利率，2021 年两者毛利率均超过 40%。2021 年，公司高档数控机床贡献主要收入，收入占比为 92%。图图 49：科德数控毛利率维持稳定科德数控毛利率维持稳定 图图 50：2021 年科德数控各板块毛利率年科德数控各板块毛利率 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 图图 51：2021 年科德数控高档数控机床贡献绝大部分收入年科德数控高档数控机床贡献绝大部分收入 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 公司费用率保持稳定。公司费用率保持稳定。科德数控的管理费用率在 2018

86、年一度高达 53%，但随后公司有效控制费用率。近三年来公司销售费用率、管理费用率、财务费用率近三年来维持稳定。图图 52：科德数控科德数控费用率保持稳定费用率保持稳定-60%-40%-20%0%20%40%60%2002020212022Q3公司毛利率公司净利率公司ROE0%10%20%30%40%50%60%高档数控系统高端数控机床关键功能部件其他销售高端数控机床,92%关键功能部件,2%高档数控系统,1%其他销售,5%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 27 of 42 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 公司研发费用有所下降。公司研发

87、费用有所下降。科德数控研发费用率近几年有所下滑，2021 年研发费用率仅为 1%。但公司的技术积累仍然深厚，截至 2022 年 6 月 30 日，公司已拥有专利 219 项，包括发明专利 96 项（其中国际发明专利 6 项，国内发明专利 90 项）、实用新型专利 117 项、外观设计专利 6 项。拥有计算机软件著作权 60 项，商标 55 项，作品著作权 2 项。申请中专利 219 项，其中国际发明专利 69 项，国内发明专利 130 项，实用新型专利 20 项。图图 53：2021 年科德数控研发费用有所下滑年科德数控研发费用有所下滑 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 公司产品竞争力强，

88、应用于高端装备领域。公司产品竞争力强，应用于高端装备领域。公司的五轴联动数控机床产品与传统数控机床产品相比具有支持空间复杂特征加工能力的优势，更易于实现多工序复合加工，具有更高的加工效率和精度。在应用领域方面，产品主要服务于当前高速发展的航空、航天、军工等领域复杂、精密零部件的加工制造，在航空发动机关键零部件制造方面，属于关键加工装备。此外，五轴联动数控机床在发电设备核心零件、硬质合金刀具、精密模具、汽车零部件制造等民用产业亦有诸多成功案例。公司自研自产的数控系统和功能部件产品属于高档数控机床装备的核心关键部件，直接决定了高档数控机床产品的功能、性能、可靠性和盈利能力。凭借技术领先的竞争优势和

89、日益凸显的品牌效应，公司 2021 年新增订单复购率高，整机复购率达到 40%以上。3.4.创世纪：聚焦数控机床主业，通用机床业务快速发展创世纪：聚焦数控机床主业，通用机床业务快速发展 -10%0%10%20%30%40%50%60%200202021销售费用率管理费用率财务费用率20%13%4%7%1%0%5%10%15%20%25%0.00.20.40.60.81.01.21.41.6200202021研发费用（亿元）研发费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 28 of 42 广东创世纪智能装备集团有限公司是以

90、高端智能装备业务为核心主业广东创世纪智能装备集团有限公司是以高端智能装备业务为核心主业的上市企业公司。的上市企业公司。公司前身为广东劲胜智能集团股份有限公司。公司立足于中高端数控机床产业，旗下机床核心品牌有台群精机（Taikan）和宇德（Y uKEN）。公司数控机床产品种类齐全，包括钻攻机、立式加工中心、卧式加工中心、龙门加工中心、数控车床、雕铣机、精雕机等。公司产品广泛应用于 3C 供应链、5G 产业链、汽车零部件、模具、医疗器械、轨道交通、航空航天等多个领域。创世纪近创世纪近 2021 年营收大幅增长。年营收大幅增长。创世纪 2021 年营收为 52.6 亿元，同比增长 51.4%；归母净

91、利润为 5.0 亿元，同比增长 171.9%。2022 年前三季度增速有所回落，2022 年前三季度营收为 38.8 亿元，同比减少 5.8%；归母净利润为 4.4 亿元，同比增长 7.7%。公司 2020 年的大幅亏损是由于整合精密结构件业务、处置相关资产及计提资产减值准备导致 图图 54：创世纪近两年营收恢复增长创世纪近两年营收恢复增长 图图 55：创世纪净利润波动较为显著创世纪净利润波动较为显著 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 创世纪近两年盈利能力明显改善。创世纪近两年盈利能力明显改善。公司在 2020 年剥离消费电子精密结构件业务，聚焦以数控

92、机床为主的高端智能装备业务，盈利能力大幅改善。公司在近两年毛利率、净利率、ROE 稳步提升。其中，净利率在2022Q3 达到 13%的历史高位，也带动了 ROE 的整体提升。公司在聚焦机床主业后，数控机床贡献公司绝大部分营收，收入占比为 97%。近三年来公司数控机床毛利率维持在 30%的水平。图图 56：近两年创世纪净利率明显改善近两年创世纪净利率明显改善 图图 57：2021 年创世纪数控机床等高端装备贡献绝大年创世纪数控机床等高端装备贡献绝大部分收入部分收入 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 -14.2%-1.2%-36.1%51.4%-5.8%-

93、60%-40%-20%0%20%40%60%00702002020212022Q3创世纪-营收（亿元）YoY-721.7%100.5%171.9%7.7%-6000%-5000%-4000%-3000%-2000%-1000%0%1000%(35)(30)(25)(20)(15)(10)(5)050022Q3创世纪-净利润（亿元）YoY-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%2002020212022Q3公司毛利率公司净利率公司ROE数控机床等高端装备,97

94、%其他业务、产品,3%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 29 of 42 公司在聚焦机床业务后，管理效率有所提升。公司在聚焦机床业务后，管理效率有所提升。创世纪历史期间费用率较高，在剥离精密机构件业务后，公司 2021 年费用率明显改善，其中管理费用率下降明显，由 2020 年的 10%降至 7%。图图 58：2021 年创世纪费用率明显改善年创世纪费用率明显改善 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 公司研发投入较大，研发费用持续提升。公司研发投入较大，研发费用持续提升。创世纪研发费用近三年持续提升，2021 年研发投入超过 2 亿元，研发费用率超过 4%。截

95、至 2022 年 6 月 30 日，公司共拥有与主营业务相关的有效专利 600 件，其中发明专利 39 件，实用新型专利 452 件、外观设计专利 109 件；累计获得计算机软件著作权 68 件。图图 59：创世纪研发费用近三年持续增加创世纪研发费用近三年持续增加 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 公司已逐步发展成国内机床行业第一梯队的上市企业。公司已逐步发展成国内机床行业第一梯队的上市企业。在 3C 领域，公司市场占有率领跑行业，核心产品钻攻机已实现进口替代，全球累计交付超过 80,000 台；在通用领域，下游分布行业广泛，竞争较为充分，国内规模企业较少，进口品牌仍占据高端市场主导地位。

96、2021 年度，公司立式加工中心出货量超过 10,000 台，龙门加工中心、卧式加工中心、数控车床等产品的销售也实现了多点开花，广泛覆盖下游各行业，公司产品在通用领域的市场占有率快速提升。公司创立高端机床品牌公司创立高端机床品牌“赫勒赫勒”，切入高端应用领域切入高端应用领域。公司致力于打造中国自主的国际化高端机床品牌，技术对标国际一线机床品牌主要面向于 3C 零部件、VR 眼镜、医疗器械、汽车零部件等领域的高精密、复杂0%2%4%6%8%10%12%14%16%200202021销售费用率管理费用率财务费用率4%2%5%4%0%1%2%3%4%5%0.00.51.01.5

97、2.02.520021研发费用（亿元）研发费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 30 of 42 零件和模具加工。随着国内制造业转型升级迎来“加速度”，下游高端产业、新兴产业对高端机床的需求加速涌现，为公司孕育和发展高端机床业务创造了机会。3.5.国盛智科：以数控机床为基础，推动智能制国盛智科：以数控机床为基础，推动智能制造一体化造一体化 南通国盛智科是一家中高档数控机床以及智能自动化生产线提供商。南通国盛智科是一家中高档数控机床以及智能自动化生产线提供商。国盛智科成立于 1999 年，多年来专注于机械装备制造，并成功拓展至机床领域。公

98、司目前是国内先进的金属切削类中高档数控机床以及智能自动化生产线提供商，主要根据下游精密模具、工程机械、汽车、工业阀门、石油化工、新能源等终端领域客户的应用需求提供智能制造一体化解决方案。公司经长期技术积累，已推出多种机床产品。公司经长期技术积累，已推出多种机床产品。近年来，发行人已自主开发出五轴联动数控加工中心、五面体龙门加工中心、卧式镗铣加工中心、高速高精数控加工中心、大型复杂龙门加工中心以及精密卧式加工中心等高档数控机床，并成功实现商业化应用和规模化生产。公司致力于中高档数控机床开发，现已发展成为国内为数不多的成功开发出五轴联动数控机床等高档数控机床并实现量产的新兴智能装备制造商之一，在五

99、轴联动加工中心、卧式镗铣加工中心、高速龙门加工中心等产品领域逐渐形成量产能力，具备一定的市场竞争力。国盛智科近两年营收维持增长，净利润显著增加。国盛智科近两年营收维持增长，净利润显著增加。国盛智科 2021 年营收为11.4亿元，同比增长54.5%；归母净利润为2.0亿元，同比增长66.7%。2022 年前三季度营收增速减慢，2022 年前三季度营收为 8.8 亿元，同比仅增长 4.2%；归母净利润为 1.5 亿元，同比下滑 1.3%。公司 2022 年营收及净利润增速显著回落，主要是受疫情影响。图图 60：国盛智科近两年营收维持增长国盛智科近两年营收维持增长 图图 61：国盛智科国盛智科 2

100、022Q3 净利润略有下滑净利润略有下滑 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 国盛智科净利率持续提升，毛利率略有下滑。国盛智科净利率持续提升，毛利率略有下滑。公司近年毛利率略有下滑，2022 年前三季度毛利率显著下滑至 27%。公司近五年来净利率维持稳步提升，在 2022Q3 达到 17%。公司高端装备部件的毛利率较高，2021 年毛利率为 37%左右。2021 年，公司数控机床、高端装备部件、智能自动化生产线贡献主要收入，收入占比分别为 74%、15%和 10%。图图 62：国盛智科净利率稳步提升国盛智科净利率稳步提升 图图 63：2021 年国盛智科

101、各板块毛利率年国盛智科各板块毛利率 27.0%-10.6%10.7%54.5%4.2%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02468820022Q3国盛智科-营收（亿元）YoY3.2%-12.5%42.9%66.7%-1.3%-20%0%20%40%60%80%0.00.51.01.52.02.52002020212022Q3国盛智科-净利润（亿元）YoY 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 31 of 42 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券

102、研究 图图 64：2021 年国盛智科数控机床贡献主要收入年国盛智科数控机床贡献主要收入 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 公司管理费用率逐年下降。公司管理费用率逐年下降。国盛智科的管理费用率近年来维持下降趋势。公司销售费用率在 2021 年明显下降，从 2020 年的 6%，下降到 2021 年4%。公司整体管理效率较高，各项费用率均维持在较低水平。图图 65：国盛智科管理效率有所提升国盛智科管理效率有所提升 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 公司注重研发投入，研发费用率持续增加。公司注重研发投入，研发费用率持续增加。公司研发费用逐年增加，研发费用率在 2021 年上升至 5%左右。

103、截至 2022 年 6 月 30 日，公司累计拥有知识产权 309 项，其中发明专利 34 项，实用新型专利 178 项，0%5%10%15%20%25%30%35%2002020212022Q3公司毛利率公司净利率公司ROE0%5%10%15%20%25%30%35%40%高端装备部件数控机床智能自动化生产线数控机床,74%高端装备部件,16%智能自动化生产线,10%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%200202021销售费用率管理费用率财务费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 32 of 42 外观设计专利

104、 80 项，软件著作权 5 项，商标 10 项，CE 认证 2 项。图图 66：国盛智科研发费用持续增加国盛智科研发费用持续增加 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 公司实现核心技术自主可供，提高公司产品竞争力。公司实现核心技术自主可供，提高公司产品竞争力。公司拥有的核心技术主要覆盖中高档数控机床以及智能自动化生产线五大关键核心技术领域，即误差控制、可靠性、高性能装备部件、复合成套加工、二次开发与优化。3.6.秦川机床：机床行业传统龙头，降本增效效果显著秦川机床：机床行业传统龙头，降本增效效果显著 宝鸡秦川机床工具集团股份公司是一家中国老牌机床行业龙头。宝鸡秦川机床工具集团股份公司是一家中国

105、老牌机床行业龙头。公司以主机业务为引领，以高端制造与核心部件为支撑，以智能制造为新的突破口，立足机床工具行业，成为高端装备制造领域的系统集成服务商和关键部件供应商。主要业务按产业板块分为四大块，分别为主机业务、高端制造业务、核心零部件业务和智能制造业务。公司机床产品类别丰富，应用广泛。公司机床产品类别丰富，应用广泛。公司机床产品主要包括高档数控车床、加工中心/五轴复合加工中心、外圆磨床、齿轮加工机床、螺纹磨床、精密测量仪器等高端数控装备及数控复杂刀具。机床产品主要服务于汽车、新能源、工程机械、航空航天、船舶、轨道交通、能源、新兴产业等主要领域。秦川机床近两年营收波动较大，但净利润显著爆发。秦川

106、机床近两年营收波动较大，但净利润显著爆发。秦川机床 2021 年营收为 50.52 亿元，同比增长 23.4%；归母净利润为 2.81 亿元，同比增长 83.7%。2022 年前三季度营收增速转负，2022 年前三季度营收为 40.0亿元，同比下降 23.9%；归母净利润为 2.06 亿元，同比下降 19.8%。公司 2022 年营收增速转负，主要是受疫情影响。图图 67：秦川机床秦川机床 2022 年年 Q3 营收下滑营收下滑 图图 68：秦川机床近几年扭亏为盈秦川机床近几年扭亏为盈 4%4%5%5%5%0%1%2%3%4%5%6%0.00.10.20.30.40.50.60.7201720

107、021研发费用（亿元）研发费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 33 of 42 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 秦川机床净利率秦川机床净利率显著回升显著回升，毛利率保持稳定。，毛利率保持稳定。公司近五年毛利率较为稳定，2022 年前三季度毛利率为 19%，保持近年较高水准。公司近五年来净利率显著，在 2022Q3 达到 7%，是近五年的高位。公司工具类产品和仪器仪表类产品毛利率较高，2021 年两者的毛利率分别为 38%和 27%。2021 年，公司机床类产品和零部件类产品贡献主要收入，收入

108、占比分别为 49%、33%。图图 69：秦川机床净利率稳步提升秦川机床净利率稳步提升 图图 70：2021 年秦川机床各板块毛利率年秦川机床各板块毛利率 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 图图 71：2021 年秦川机床机床类和零部件类产品贡献主要收入年秦川机床机床类和零部件类产品贡献主要收入 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 公司管理效率逐渐提升，近年来费用率逐年下降。公司管理效率逐渐提升，近年来费用率逐年下降。秦川机床的销售费用6.3%-0.7%29.4%23.4%-23.9%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01020304

109、050602002020212022Q3秦川机床-营收（亿元）YoY-2000%-1500%-1000%-500%0%500%(4)(3)(2)(1)0820022Q3秦川机床-净利润（亿元）YoY-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2002020212022Q3公司毛利率公司净利率公司ROE机床类,49%零部件类,33%工具类,8%贸易类,6%仪器仪表类,2%其他,2%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 34 of 42 率、管理费用率、财务费用率近

110、年来维持下降趋势。公司销售费用率明显下降，从 2017 年的 10%，下降到 2021 年 4%。公司财务费用率控制优异，始终维持在低位，且呈逐年下降的趋势。图图 72：秦川机床管理效率逐年提升秦川机床管理效率逐年提升 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 公司注重研发投入，研发实力强大。公司注重研发投入，研发实力强大。秦川机床聚焦高端产品研发，公司级重点研发项目取得多项阶段性成果。数控高速外圆磨床、内齿轮双面啮合仪、六氟化硫密度控制器、混合气体密度控制器 4 个项目完成样机试制；汉江工具获得 2 项、秦川格兰德获得 1 项实用新型专利授权等。公司抓住新能源汽车领域发展新机遇，已实现制造装备及

111、新能源汽车领域用滚珠丝杠副和智能转向系统、汽车电子刹车系统精密螺杆副的国产化推广，其中磨齿机主力机型产品已实现对比亚迪的销售。RV 减速器已突破关键零件的瓶颈工序及核心工艺装备，形成了完善的检测、试验、验证设施等，减速器整机主要技术指标均达到国际同行业先进水平；已批量应用在 5800kg 负载工业机器人，其中 100kg 以内负载与外资品牌水平相当，135kg 以上负载机器人完全替代进口。图图 73：秦川机床近两年研发费用有所减少秦川机床近两年研发费用有所减少 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 3.7.华中数控：自研数控系统，持续突破关键领域华中数控：自研数控系统，持续突破关键领域 武汉华

112、中数控有限公司是国产数控系统龙头。武汉华中数控有限公司是国产数控系统龙头。华中数控成立于 1994 年，是国产中、高档数控系统研究和产业化基地，国产数控系统行业首家上市公司。华中数控具有自主知识产权的数控装置形成了高、中、低三个档次的系列产品，公司在前期技术积累基础上，整合国家重大专项 3 个0%2%4%6%8%10%12%200202021销售费用率管理费用率财务费用率4%9%3%4%0%2%4%6%8%10%0.00.51.01.52.02.53.03.520021研发费用（亿元）研发费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免

113、责条款部分 35 of 42 课题的研发任务，瞄准国外高档数控系统的最高水平，研制了华中 8 型系列高档数控系统新产品，已有数千台套与列入国家重大专项的高档数控机床配套应用。公司是我国实现数控系统国产替代的重要供应商之一。公司是我国实现数控系统国产替代的重要供应商之一。公司与国内主要机床厂均实现了批量配套，相应数控系统成功应用于数控车床、数控铣床、加工中心、数控立车、重型数控机床、车铣复合机床、数控磨床等各种机床，在重大机械装备、航空、船舶、发电、汽车等领域获得批量应用，产品的性能和可靠性得到了广大数控机床制造企业和最终用户的认可。华中数控近两年营收华中数控近两年营收逐步逐步较大，较大，22

114、年受一定疫情影响年受一定疫情影响。华中数控 2021年营收为 16.3 亿元，同比增长 23.6%；归母净利润为 0.31 亿元，同比增长 12.4%。2022 年前三季度营收增速下降，2022 年前三季度营收为 9.72亿元，同比下降 6.3%；归母净利润为-0.54 亿元，同比下降 83.3%。公司 2022 年营收、净利润回落，主要是受疫情影响。图图 74：华中数控近两年营收华中数控近两年营收逐步逐步增长增长 图图 75：华中数控华中数控 2022 年年 Q3 净利润显著下滑净利润显著下滑 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 华中数控华中数控毛利率

115、维持稳定，毛利率维持稳定，22 年净利率受疫情影响年净利率受疫情影响。公司近五年毛利率较为稳定，2022 年前三季度毛利率为 32%，仍保持较高水平。公司近五年来净利率保持稳定，在 2022Q3 为-8%，主要是受疫情影响导致营收下降，规模效应下降。公司机器人和数控机床毛利率较高，2021 年两者分别为 29%和 32%。2021 年，公司机器人和数控机床贡献主要收入，收入占比分别为 40%和 51%。图图 76：华中数控毛利率较为稳定华中数控毛利率较为稳定 图图 77：2021 年华中数控各板块毛利率年华中数控各板块毛利率 -16.8%10.5%45.9%23.6%-6.3%-20%-10%

116、0%10%20%30%40%50%0500212022Q3华中数控-营收（亿元）YoY-49.2%-8.1%81.2%12.4%-83.3%-100%-50%0%50%100%(0.6)(0.4)(0.2)0.00.20.42002020212022Q3华中数控-净利润（亿元）YoY-20%-10%0%10%20%30%40%50%2002020212022Q3公司毛利率公司净利率公司ROE28%28%29%29%30%30%31%31%32%32%33%机器人数控机床 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务

117、必阅读正文之后的免责条款部分 36 of 42 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 图图 78：2021 年华中数控数控机床和机器人贡献主要收入年华中数控数控机床和机器人贡献主要收入 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 公司管理效率逐渐提升，管理费用率显著下降。公司管理效率逐渐提升，管理费用率显著下降。华中数控的销售费用率、管理费用率、财务费用率近年来维持下降趋势。公司管理费用率明显下降，从 2017 年的 25%，下降到 2021 年不足 8%，显示公司的管理效率明显提升。图图 79：华中数控管理效率逐渐提升华中数控管理效率逐渐提升 数据来源：Win

118、d、国泰君安证券研究 公司注重研发投入，研发实力强大。公司注重研发投入，研发实力强大。公司研发费用近两年有所减少，但研发费用率维持在 10%以上，显示公司对研发投入的重视。为了保持技术优势，公司始终保持较高的技术投入，2019 年至 2021 年，公司研发投入占营业收入的平均比重为 20.84%。公司采用“研发一代、生产一代、运营一代”的战略，工程中心负责基础前沿研究、中央研究院负责产品技术平台开发、地方研究院负责产品应用开发，建立了良好的开发梯度和迭代机制，新技术能及时向产品应用转化。图图 80：华中数控研发费用率较高华中数控研发费用率较高 数控机床,51%机器人,40%特种装备,6%新能源

119、汽车配套,1%其他,2%0%5%10%15%20%25%30%200202021销售费用率管理费用率财务费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 37 of 42 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 公司实现核心零部件供应自主可供，提高公司产品竞争力。公司实现核心零部件供应自主可供，提高公司产品竞争力。因技术门槛较高，我国机床采用的高端功能部件基本依赖进口。随着行业发展，机械加工精度、效率要求越来越高，我国机床行业对高端功能部件依赖问题愈发严重。此外，外部采购的功能部件主要为标准产品，与机床整机可能存在匹配度较差从而影响机床性能的问题。为

120、解决这一问题，公司经自主研发，已开发出了大扭矩电主轴、高精度数控转台等部分机床核心功能部件。实现了该等核心功能部件供应自主可控、提高了功能部件与整机的匹配度，并有效降低了产品成本，从而提高了公司产品的市场竞争力。3.8.拓斯达：工业机器人龙头，布局数控机床领域拓斯达：工业机器人龙头，布局数控机床领域 广东拓斯达科技股份有限公司是一家工业机器人龙头，通过并购拓展至广东拓斯达科技股份有限公司是一家工业机器人龙头，通过并购拓展至数控机床领域。数控机床领域。公司通过以工业机器人、注塑机、CNC 为核心的智能装备，以及控制、伺服、视觉三大核心技术，打造以核心技术驱动的智能硬件平台，为制造企业提供智能工厂

121、整体解决方案。公司的主要产品及服务包括工业机器人及自动化应用系统，注塑机、配公司的主要产品及服务包括工业机器人及自动化应用系统，注塑机、配套设备及自动供料系统业务，数控机床，智能能源及环境管理系统。套设备及自动供料系统业务，数控机床，智能能源及环境管理系统。公司一直致力于工业制造智能化的创新与应用，在发展过程中不断加强对工业机器人、注塑机、数控机床及其底层核心技术的研发投入，在生产技术、产品工艺及应用实践方面积累了丰富的行业经验。拓斯达营收保持快速增长，但净利润波动较大。拓斯达营收保持快速增长，但净利润波动较大。拓斯达 2021 年营收为32.9 亿元，同比增长 19.5%；归母净利润为 0.

122、65 亿元，同比减少 87.5%。2022 年前三季度营收持续增加，2022 年前三季度营收为 32.9 亿元，同比增长 43.7%；归母净利润为 1.40 亿元，同比减少 5.7%。尽管净利润波动较大，但公司营收保持快速增长，显示公司产品需求旺盛。图图 81：拓斯达近两年营收快速增长拓斯达近两年营收快速增长 图图 82：拓斯达净利润波动较大拓斯达净利润波动较大 23%28%17%13%0%5%10%15%20%25%30%0.00.51.01.52.02.53.020021研发费用（亿元）研发费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 38

123、 of 42 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 拓斯达毛利率有所下滑。拓斯达毛利率有所下滑。公司近五年毛利率有所下滑，2022 年前三季度毛利率下降至 20%，为近年来的最低水平。公司近五年来净利率波动较大，在 2022Q3 仅为 4%。公司注塑机配套设备和工业机器人的毛利率较高，2021 年两者的毛利率均接近 30%。2021 年，公司智能能源管理系统及注塑机配套系统贡献主要收入，收入占比分别为 46%和 34%。图图 83：拓斯达毛利率有所下滑拓斯达毛利率有所下滑 图图 84：2021 年拓斯达各板块毛利率年拓斯达各板块毛利率 数据来源：Wind、

124、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 公司管理效率逐渐提升，销售费用率总体下降。公司管理效率逐渐提升，销售费用率总体下降。公司销售费用率明显下降，从 2017 年的 11%，下降到 2021 年不足 8%。图图 85：拓斯达销售费用率持续下降拓斯达销售费用率持续下降 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 公司研发费用有所增加。公司研发费用有所增加。公司研发费用逐年增加，研发费用率维持在 4%56.8%38.6%66.0%19.5%43.7%0%10%20%30%40%50%60%70%0552002020212022Q3拓斯达-营收

125、（亿元）YoY24.6%8.7%178.1%-87.5%-5.7%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%000212022Q3拓斯达-净利润（亿元）YoY0%10%20%30%40%50%60%2002020212022Q3公司毛利率公司净利率公司ROE-2%0%2%4%6%8%10%12%200202021销售费用率管理费用率财务费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 39 of 42 以上。截至 2022 年 6 月 30 日，公司拥有已获得授权

126、专利 659 项，其中发明专利 63 项，另有处于实审阶段的发明专利 202 项；各类软件著作权 77 项。图图 86：拓斯达研发费用有所增加拓斯达研发费用有所增加 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 公司在数控机床领域持续取得突破。公司在数控机床领域持续取得突破。公司于 2022H1 推出 GMU600 天车式五轴联动加工中心，可以用于精密模具、航空航天钛合金及高温合金结构件等高端加工领域；2022H2 推出 DMU300 立式五轴联动加工中心，可用于医疗、汽车零部件等高精度加工领域；此外，预计 2023 年推出的 HMU1500 卧式五轴联动加工中，可用于大规格叶轮、新能源汽车副车架等加

127、工领域。3.9.浙海德曼：深耕机床领域，具备竞争优势浙海德曼：深耕机床领域，具备竞争优势 浙江海德曼智能装备股份有限公司是一家专业从事数控车床研发、设计、浙江海德曼智能装备股份有限公司是一家专业从事数控车床研发、设计、生产和销售的高新技术企业生产和销售的高新技术企业。公司成立于 1993 年。自设立以来一直致力于现代化“工业母机”机床的研发、设计、生产和销售。公司现有高端数控车床、自动化生产线和普及型数控车床三大品类、二十余种产品型号（均为数字化控制产品）。公司产品主要应用于汽车制造、工程机械、通用设备等行业领域。公司致力于高端数控车床基础技术和核心技术的自主创新，形成了完整公司致力于高端数控

128、车床基础技术和核心技术的自主创新，形成了完整的高端数控车床开发平台和制造平台。的高端数控车床开发平台和制造平台。公司的主导产品是高档数控车床，目前已经掌握了主轴技术、伺服刀塔技术、伺服尾座技术等数控车床的核心技术。公司建立了完整的生产体系，实现了主轴部件、伺服刀塔部件、伺服尾座部件自主化生产。浙海德曼近两年营收、净利润维持稳步增长。浙海德曼近两年营收、净利润维持稳步增长。浙海德曼 2021 年营收为5.4 亿元，同比增长 31.6%；归母净利润为 0.73 亿元，同比增长 37.7%。2022 年前三季度营收增速减慢，2022 年前三季度营收为 4.5 亿元，同比增长 10.8%；归母净利润为

129、 0.54 亿元，同比减少 5.7%。图图 87：浙海德曼近两年营收快速增长浙海德曼近两年营收快速增长 图图 88：浙海德曼净利润维持快速增长浙海德曼净利润维持快速增长 5%4%6%4%0%1%2%3%4%5%6%7%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.820021研发费用（亿元）研发费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 40 of 42 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 浙海德曼毛利率保持稳定。浙海德曼毛利率保持稳定。公司近五年毛利率较为稳定，2022 年前三季度毛利率为

130、 34%，高于行业 平均水平。公司近五年来净利率维持稳定，在 2022Q3 达到 12%的水平。公司高端型数控机床和自动化生产线的毛利率较高，2021 年两者的毛利率均达到了 37%。2021 年，公司高端型数控机床和普及型数控机床贡献主要收入，收入占比分别为54%和32%。图图 89：浙海德曼毛利率维持稳定浙海德曼毛利率维持稳定 图图 90：2021 年浙海德曼各板块毛利率年浙海德曼各板块毛利率 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 图图 91：2021 年浙海德曼高端行数控机床贡献主要收入年浙海德曼高端行数控机床贡献主要收入 数据来源：Wind、国泰君

131、安证券研究 公司费用率较为稳定。公司费用率较为稳定。公司销售费用率略有下降，从 2017 年的 11%，28.2%-9.8%6.8%31.6%10.8%-20%-10%0%10%20%30%40%000212022Q3浙海德曼-营收（亿元）YoY56.8%-20.7%15.2%37.7%-5.7%-40%-20%0%20%40%60%80%0.00.10.20.30.40.50.60.70.82002020212022Q3浙海德曼-净利润（亿元）YoY0%5%10%15%20%25%30%35%40%200

132、2020212022Q3公司毛利率公司净利率公司ROE高端型数控车床,53%普及型数控车床,32%自动化生产线,14%配件及其他,1%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 41 of 42 下降到 2021 年的 9%左右。公司管理费用率较为稳定，维持在 7%左右的水平。图图 92：浙海德曼费用率较为稳定浙海德曼费用率较为稳定 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 公司注重研发投入，研发费用持续增加。公司注重研发投入，研发费用持续增加。公司研发费用逐年增加，研发费用率逐年提升至 6%左右。截至 2022 年 6 月 30 日，公司已拥有专利 133 项，包括发明专利

133、 9 项、实用新型专利 108 项、外观设计专利 3 项，拥有计算机软件著作权 13 项。图图 93：浙海德曼研发费用持续增加浙海德曼研发费用持续增加 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 公司已具备多种竞争优势。公司已具备多种竞争优势。公司与国际品牌竞争对手的竞争，主要集中在高端数控车床业务方面。国内高端数控车床市场曾经一度被马扎克、DMG 森精机、中村留等知名国际机床制造企业所占据。随着公司在高端数控车床领域不断投入研发，已经实现了高端数控车床主轴部件、刀塔部件、尾座部件的自主化生产，并建立了高端数控车床基础技术平台及基础制造平台，产品技术水平基本达到了国际竞争对手的同类产品水平。-2%0

134、%2%4%6%8%10%12%200202021销售费用率管理费用率财务费用率3%4%5%6%6%0%1%2%3%4%5%6%7%0.00.10.10.20.20.30.30.4200202021研发费用（亿元）研发费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 42 of 42 4.风险提示风险提示 4.1.国产机床高端化进度不及预期国产机床高端化进度不及预期 目前国产机床在高端化发展的路上任重道远，如果国产机床厂家难以在技术上取得突破，中国机床行业难以摆脱核心技术受制于人的风险。在核心零部件仍然依赖进口的情况下，潜在的技

135、术制裁可能会限制中国机床行业的整体发展。4.2.宏观经济和行业波动宏观经济和行业波动 机床行业整体需求受下游新增装机规划的影响，宏观经济受不确定性因素的冲击以及周期性全球宏观经济的恶化，会对机床行业需求产生负面影响，使得行业存在一定的周期性波动风险。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo Table_Title 创世纪创世纪(300083)(300083)以数控机床为基础，推动智能制造一体化以数控机床为基础，推动智能制造一体化 创世纪创世纪首次覆盖报告首次覆盖报告 徐乔威徐乔威(分析师分析师)曾大鹏曾大鹏(研究助理研究助理)021-386

136、76779 证书编号 S0880521020003 S0880121120056 本报告导读：本报告导读：公司剥离消费电子精密结构件业务，聚焦机床公司剥离消费电子精密结构件业务，聚焦机床主业主业，盈利能力显著改善。公司，盈利能力显著改善。公司作为国作为国内内机床产销量最大的上市企业，通用机床业务机床产销量最大的上市企业，通用机床业务在结构转变后有望加速在结构转变后有望加速发展。发展。投资要点：投资要点：Table_Summary 聚焦数控机床主业，近两年盈利能力显著改善聚焦数控机床主业，近两年盈利能力显著改善。预计公司 2022-24年 EPS 为 0.47/0.6

137、8/0.90 元，参考机床行业可比公司 2023 年平均 PE的 30.2 倍，考虑到公司主要产品面向 3C 领域，3C 设备增速放缓，公司高端五轴数控机床推出较晚，给予一定的折价，给予公司 2023年 20 倍 PE，对应目标价 13.60 元。首次覆盖，增持。公司数控机床产销量持续攀升，已成为中国机床产销量最高的上市公司数控机床产销量持续攀升，已成为中国机床产销量最高的上市公司公司。公司前身为广东劲胜智能集团股份有限公司，过去以精密结构件和数控机床作为公司双主业。公司从 2018 年起逐步将精密结构件业务剥离，聚焦于数控机床业务，公司数控机床产销量快速提升，已成为中国机床产销量最高的上市公

138、司。公司以公司以 3C 业务为基本盘，通用业务持续拓展。业务为基本盘，通用业务持续拓展。公司在 3C 业务领域深耕多年，其核心产品钻攻机在手机、PC、平板等消费电子结构件上大量应用，累计出货量超过 8 万台。公司积极拓展通用机床业务，年交付量 于 2021 年突破 1 万台。公司在通用机床领域的布局，实现了连续三年销量爆发式增长。未来，通用机床领域的应用将为公司贡献最大的业务增长空间。高端化发展野心勃勃，公司推出高端机床品牌抢占市场高端化发展野心勃勃，公司推出高端机床品牌抢占市场。公司在研发上持续投入，取得刀库 90%以上的自主化率和主轴 50%以上的自主化率。在多年的技术积累下，公司全力切入

139、高端机床领域，推出高端机床品牌“赫勒”，包括五轴加工中心、龙门加工中心等高技术门槛产品，定位于高端市场，全力对标国际一流水平。风险提示：风险提示：宏观经济复苏不及预期、技术升级不及预期。Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 3,426 5,262 6,218 8,307 10,580(+/-)%-37%54%18%34%27%经营利润（经营利润（EBIT）-231 727 914 1,318 1,682(+/-)%-234%415%26%44%28%净利润净利润-697 500 789 1,

140、135 1,505(+/-)%-5647%172%58%44%33%每股净收益（元）每股净收益（元）-0.42 0.30 0.47 0.68 0.90 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.00 0.10 0.20 0.20 Table_Profit 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)-6.7%13.8%14.7%15.9%15.9%净资产收益率净资产收益率(%)-33.5%15.9%21.2%23.3%23.6%投入资本回报率投入资本回报率(%)-6.3%12.2%15.0%18.4%19.4%EV/E

141、BITDA 1339.99 26.37 15.65 10.02 7.63 市盈率市盈率 30.96 19.63 13.65 10.29 股息率股息率(%)0.0%0.0%1.1%2.2%2.2%Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：13.60 当前价格：9.24 2023.02.12 Table_Market 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）8.23-14.27 总市值（百万元）总市值（百万元）15,485 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）1,676/1,354 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）

142、0/0 流通股比例流通股比例 81%日均成交量（百万股）日均成交量（百万股）26.57 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元）247.55 Table_Balance 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元）3,478 每股净资产每股净资产 2.08 市净率市净率 4.5 净负债率净负债率 53.06%Table_Eps EPS（元）2021A 2022E Q1 0.08 0.10 Q2 0.07 0.07 Q3 0.09 0.10 Q4 0.05 0.21 全年全年 0.30 0.47 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅

143、 11%-6%-24%相对指数 7%-16%-13%公司首次覆盖公司首次覆盖 -32%-22%-12%-2%8%18%--0252周内股价走势图创世纪深证成指股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 2 Table_Page 创世纪创世纪(300083)(300083)Table_Industry 模型更新时间：2023.02.12 股票研究股票研究 工业 资本货物 Table_Stock 创世纪(300083)Table_Target 首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增

144、持增持 目标价格：目标价格：13.60 当前价格：9.24 Table_Website 公司网址 Table_Company 公司简介 公司是集数控机床研发、生产、销售、服务于一体的高端智能装备制造企业，旗下机床核心品牌有台群精机(Taikan)、宇德(YuKen)。公司数控机床产品品种齐全，涵盖金属切削机床和非金属切削机床品类，产品涵括钻攻机、立式加工中心、卧式加工中心、龙门加工中心、数控车床、雕铣机、精雕机、高光机、热弯机、走心机等系列精密加工设备，主要产品广泛应用于 3C 供应链、5G 产业链、汽车零部件、模具、医疗器械、轨 Table_PicTrend 绝对价格回报（%）Table_R

145、ange 52 周内价格范围 8.23-14.27 市值（百万元）15,485 Table_Forcast 财务预测（单位：百万元）财务预测（单位：百万元）损益表损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 3,426 5,262 6,218 8,307 10,580 营业成本 2,756 3,682 4,483 5,915 7,533 税金及附加 23 31 37 50 63 销售费用 97 229 280 356 455 管理费用 334 384 485 631 804 EBIT -231 727 914 1,318 1,682 公允价值变动收益

146、 3 5 0 0 0 投资收益 13 24 31 42 53 财务费用 123 152-14-2-59 营业利润营业利润 -631 604 912 1,317 1,750 所得税 64 122 138 199 264 少数股东损益 -1-3-5-7-9 净利润净利润 -697 500 789 1,135 1,505 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金融资产 726 1,158 534 2,174 2,605 其他流动资产 99 140 150 160 170 长期投资 8 5 7 9 11 固定资产合计 424 576 670 675 683 无形及其他资产 383 450 514 57

147、7 641 资产合计资产合计 7,617 8,859 11,183 13,053 16,345 流动负债 4,794 4,524 6,264 7,006 8,802 非流动负债 745 1,200 1,200 1,200 1,200 股东权益 2,079 3,136 3,720 4,847 6,343 投入资本投入资本(IC)4,012 4,773 5,166 6,078 7,355 现金流量表现金流量表 NOPLAT -254 585 777 1,121 1,430 折旧与摊销 244 118 135 135 141 流动资金增量 870-347-794 844-755 资本支出 -335-

148、273-376-275-254 自由现金流自由现金流 525 83-259 1,825 562 经营现金流 183 338 150 2,115 869 投资现金流 -292-264-362-246-213 融资现金流 139 330-412-229-225 现金流净增加额现金流净增加额 30 404-624 1,640 431 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 -37.0%53.6%18.2%33.6%27.4%EBIT 增长率 -233.6%415.3%25.7%44.2%27.6%净利润增长率 -5646.6%171.7%57.7%43.8%32.7%利润率 毛利率 19.5%3

149、0.0%27.9%28.8%28.8%EBIT 率 -6.7%13.8%14.7%15.9%15.9%净利润率 -20.4%9.5%12.7%13.7%14.2%收益率收益率 净资产收益率(ROE)-33.5%15.9%21.2%23.3%23.6%总资产收益率(ROA)-9.2%5.6%7.1%8.7%9.2%投入资本回报率(ROIC)-6.3%12.2%15.0%18.4%19.4%运营能力运营能力 存货周转天数 182.8 183.4 174.0 178.6 177.9 应收账款周转天数 129.8 74.8 97.0 90.0 80.0 总资产周转周转天数 785.3 563.7 58

150、0.2 525.1 500.1 净利润现金含量 -0.3 0.7 0.2 1.9 0.6 资本支出/收入 9.8%5.2%6.1%3.3%2.4%偿债能力偿债能力 资产负债率 72.7%64.6%66.7%62.9%61.2%净负债率 266.5%182.5%200.7%169.3%157.7%估值比率估值比率 PE 30.96 19.63 13.65 10.29 PB 8.09 6.95 4.16 3.19 2.43 EV/EBITDA 1,339.99 26.37 15.65 10.02 7.63 P/S 3.85 2.68 2.49 1.86 1.46 股息率 0.0%0.0%1.1%2

151、.2%2.2%-31%-24%-17%-10%-3%4%11%18%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-32%-22%-12%-2%8%18%-072022-12股票绝对涨幅和相对涨幅创世纪价格涨幅创世纪相对指数涨幅-37%-19%-1%17%35%54%20A21A22E23E24E利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)-34%-22%-11%1%12%24%20A21A22E23E24E回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)158%179%201%223%245%267%55420A21

152、A22E23E24E净资产(现金)/)/净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo Table_Title 国盛智科国盛智科(688558)(688558)以数控机床为基础，推动智能制造一体化以数控机床为基础，推动智能制造一体化 国盛智科首次覆盖报告国盛智科首次覆盖报告 徐乔威徐乔威(分析师分析师)曾大鹏曾大鹏(研究助理研究助理) 证书编号 S0880521020003 S0880121120056 本报告导读：本报告导读：公司公司作为作为数控

153、机床整机制造商数控机床整机制造商，为下游客户创新性推出智能制造一体化解决方案，建为下游客户创新性推出智能制造一体化解决方案，建立智能自动化生产线立智能自动化生产线，打造，打造竞争优势竞争优势。投资要点：投资要点：Table_Summary 以数控机床为基础，推动智能制造一体化。以数控机床为基础，推动智能制造一体化。预计公司 2022-2024 年PE 为 1.57/1.99/2.51 元，参考机床行业可比公司 2023 年平均 PE 的30.2 倍，考虑到公司在高端机床领域不断开拓，五轴加工中心可用于新能源汽车、航空、风电等领域，智能一体化产线提供整套解决方案，具备行业竞争力，给予公司 202

154、3 年行业平均的 30.2 倍 PE，对应目标价 60.10 元。首次覆盖，增持。公司积极研发投入，实现核心技术自主可控。公司积极研发投入，实现核心技术自主可控。公司在专业化、个性化的机床功能部件研发上持续投入，近几年研发费用率维持在 5%左右，高于行业平均水平。公司在自主可控方面不断取得进展，目前龙门五面体加工中心全自动头实现 100%自制；龙门主轴全齿轮传动部分实现批量生产，替代进口齿轮箱结构。未来公司会进一步扩充自制核心功能部件的品类型号，逐步实现关键核心功能部件自主可控。公司向高端制造领域不断拓展，多种产品应用落地。公司向高端制造领域不断拓展，多种产品应用落地。公司在新能源汽车、航空航

155、天、军工、风电等高技术门槛、高景气度行业积极拓展应用，多种产品已获较多订单，高端龙门五轴加工中心在新能源汽车一体化压铸工艺中应用于模具和压铸件加工。公司大型龙门加工中心能有效满足航空航天、军工、风电等领域大型结构件的加工需求。公司产能逐步释放，交付能力持续提升。公司产能逐步释放，交付能力持续提升。公司 IPO 募投项目不断推进，数控机床产能持续提升。预计在 2023 年，公司龙门加工中心、卧式加工中心等核心产品的产能和交付能力将持续提升，帮助公司产品在高端制造领域更广泛地应用。风险提示：宏观经济复苏不及预期、技术升级不及预期等。Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2

156、020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 736 1,137 1,220 1,583 1,900(+/-)%11%55%7%30%20%经营利润（经营利润（EBIT）128 204 208 250 319(+/-)%35%60%2%20%28%净利润净利润 120 200 207 263 332(+/-)%43%67%3%27%26%每股净收益（元）每股净收益（元）0.91 1.52 1.57 1.99 2.51 每股股利（元）每股股利（元）0.30 0.50 0.50 0.50 0.50 Table_Profit 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A

157、 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)17.4%17.9%17.0%15.8%16.8%净资产收益率净资产收益率(%)9.8%14.4%13.5%14.6%15.6%投入资本回报率投入资本回报率(%)9.0%12.8%11.8%12.2%13.1%EV/EBITDA 21.41 25.14 18.55 15.29 11.37 市盈率市盈率 43.52 26.10 25.26 19.92 15.77 股息率股息率(%)0.8%1.3%1.3%1.3%1.3%Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：60.10 当前

158、价格：39.64 2023.02.13 Table_Market 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）26.28-44.45 总市值（百万元）总市值（百万元）5,232 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）132/39 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）0/0 流通股比例流通股比例 30%日均成交量（百万股）日均成交量（百万股）1.41 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元）55.63 Table_Balance 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元）1,478 每股净资产每股净资产 11.20 市净率市净率 3.5 净负债率净负债率-

159、29.97%Table_Eps EPS（元）2021A 2022E Q1 0.27 0.32 Q2 0.48 0.43 Q3 0.41 0.39 Q4 0.37 0.43 全年全年 1.52 1.57 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 8%12%1%相对指数 5%4%8%公司首次覆盖公司首次覆盖 -34%-24%-15%-5%4%13%--0252周内股价走势图国盛智科上证指数股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2

160、 of 2 Table_Page 国盛智科国盛智科(688558)(688558)Table_Industry 模型更新时间：2023.02.13 股票研究股票研究 工业 资本货物 Table_Stock 国盛智科(688558)Table_Target 首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：60.10 当前价格：39.64 Table_Website 公司网址 Table_Company 公司简介 公司是国内领先的金属切削类中高档数控机床以及智能自动化生产线提供商，主要根据下游精密模具、新能源、航空航天、轨道交通、汽车、3D 打印、生物医药、工程机械、工业阀门等终端领域

161、客户的应用需求提供智能制造一体化解决方案，业务流程覆盖技术研发、方案设计、关键部件研制、软件二次开发与优化、系统集成、安装调试、售后技术支持等环节，公司致力于中高档数控机床开发，为用户提供有效解决方案和“高 Table_PicTrend 绝对价格回报（%）Table_Range 52 周内价格范围 26.28-44.45 市值（百万元）5,232 Table_Forcast 财务预测（单位：百万元）财务预测（单位：百万元）损益表损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 736 1,137 1,220 1,583 1,900 营业成本 496 79

162、4 853 1,127 1,334 税金及附加 6 7 8 10 12 销售费用 46 47 61 79 95 管理费用 26 39 43 55 67 EBIT 128 204 208 250 319 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 13 22 22 29 34 财务费用 2-2-5-20-24 营业利润营业利润 139 227 235 298 377 所得税 17 26 27 34 43 少数股东损益 2 1 1 1 2 净利润净利润 120 200 207 263 332 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金融资产 277 178 663 790 1,104 其他流动资

163、产 476 625 175 195 215 长期投资 2 5 6 7 8 固定资产合计 152 246 314 337 357 无形及其他资产 85 87 88 89 90 资产合计资产合计 1,586 1,967 1,946 2,625 2,783 流动负债 333 548 385 799 624 非流动负债 10 9 9 9 9 股东权益 1,244 1,411 1,553 1,817 2,150 投入资本投入资本(IC)1,244 1,411 1,553 1,817 2,150 现金流量表现金流量表 NOPLAT 112 180 184 221 282 折旧与摊销 24 27 39 41

164、 44 流动资金增量 -446-179 398-114 0 资本支出 -29-32-93-63-63 自由现金流自由现金流 -339-4 527 85 264 经营现金流 92 94 622 163 343 投资现金流 -427-155-72-35-30 融资现金流 517-36-66 0 0 现金流净增加额现金流净增加额 182-98 484 127 314 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 10.7%54.5%7.3%29.8%20.0%EBIT 增长率 35.5%59.6%2.0%20.2%27.6%净利润增长率 42.6%66.7%3.3%26.8%26.3%利润率 毛利率

165、32.6%30.2%30.1%28.8%29.8%EBIT 率 17.4%17.9%17.0%15.8%16.8%净利润率 16.3%17.6%17.0%16.6%17.5%收益率收益率 净资产收益率(ROE)9.8%14.4%13.5%14.6%15.6%总资产收益率(ROA)7.6%10.2%10.6%10.0%11.9%投入资本回报率(ROIC)9.0%12.8%11.8%12.2%13.1%运营能力运营能力 存货周转天数 134.0 135.1 133.3 134.1 134.0 应收账款周转天数 28.3 17.9 25.0 22.0 20.0 总资产周转周转天数 580.4 562

166、.6 577.3 519.6 512.2 净利润现金含量 0.8 0.5 3.0 0.6 1.0 资本支出/收入 3.9%2.8%7.6%4.0%3.3%偿债能力偿债能力 资产负债率 21.6%28.3%20.2%30.8%22.7%净负债率 27.5%39.4%25.3%44.5%29.4%估值比率估值比率 PE 43.52 26.10 25.26 19.92 15.77 PB 2.86 4.28 3.41 2.91 2.46 EV/EBITDA 21.41 25.14 18.55 15.29 11.37 P/S 7.11 4.60 4.29 3.30 2.75 股息率 0.8%1.3%1.

167、3%1.3%1.3%-1%1%3%5%7%9%12%14%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-34%-23%-12%-1%10%21%-072022-12股票绝对涨幅和相对涨幅国盛智科价格涨幅国盛智科相对指数涨幅7%17%26%36%45%55%20A21A22E23E24E利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)9%10%12%13%14%16%20A21A22E23E24E回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)25%29%33%37%41%45%34243552962271580920A21A22E23E24E净资产(现金)/)/净

168、负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo Table_Title 海天精工海天精工(601882)(601882)致力于中高端机床发展，业绩维持高增致力于中高端机床发展，业绩维持高增 海天精工首次覆盖报告海天精工首次覆盖报告 徐乔威徐乔威(分析师分析师)曾大鹏曾大鹏(研究助理研究助理) 证书编号 S0880521020003 S0880121120056 本报告导读：本报告导读：公司专注于中高端机床研发，已实现部分核心零部件自主可控。背靠海天集

169、团，公司公司专注于中高端机床研发，已实现部分核心零部件自主可控。背靠海天集团，公司有望在技术与市场两个方面不断取得突破有望在技术与市场两个方面不断取得突破。投资要点：投资要点：Table_Summary 深耕中高端机床，实现核心零部件自主可控。深耕中高端机床，实现核心零部件自主可控。预计公司 2022-24 年EPS 为 0.97/1.20/1.50 元，参考机床行业可比公司 2023 年平均 PE 的30.2 倍，考虑到公司五轴机床国内领先，应用于航天、新能源等高增速领域，产品多年研发迭代，对标海外龙头，具备较强市场竞争力，给予一定溢价，给予公司 2023 年 35 倍 PE，对应目标价 4

170、2.13 元。首次覆盖，增持。公司研发中高端机床多年，不断缩小与国际品牌的差距。公司研发中高端机床多年，不断缩小与国际品牌的差距。龙门加工中心技术门槛较高，但相比于传统机床具有单价高、毛利高等优点。公司以龙门加工中心业务起家，持续研发国产中高端机床。公司五轴龙门加工中心技术不断迭代，已缩小和国际品牌的缠距。公司产品实力强劲，应用于航空航天、新能源等重要领域。公司产品实力强劲，应用于航空航天、新能源等重要领域。公司产品在高端化应用方面取得了较好的进展。公司下游客户中航空航天行业占比在 20%左右，显示公司产品在高端制造业中已具备较强竞争力。未来公司有望在航空航天及新能源汽车领域持续取得突破，支持

171、公司营收的持续增长。公司背靠海天集团，协同发展更具优势。公司背靠海天集团，协同发展更具优势。公司作为海天集团子公司，可以依靠集团客户需求及集团内部需求有针对性地迭代机床技术。公司与海天金属共同布局新能源汽车一体化压铸方案，通过机床与压铸机配套为新能源汽车零部件的制造加工工艺提供整套解决方案。提供此外，公司还可利用海天集团的海外布局，积极拓展海外市场。风险提示：风险提示：宏观经济复苏不及预期、技术升级不及预期、原材料价格波动风险等。Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 1,632 2,730

172、3,167 3,985 4,968(+/-)%40%67%16%26%25%经营利润（经营利润（EBIT）142 382 508 653 788(+/-)%126%170%33%28%21%净利润净利润 138 371 508 627 782(+/-)%80%168%37%23%25%每股净收益（元）每股净收益（元）0.26 0.71 0.97 1.20 1.50 每股股利（元）每股股利（元）0.24 0.36 0.37 0.40 0.40 Table_Profit 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)8.7%

173、14.0%16.1%16.4%15.9%净资产收益率净资产收益率(%)9.9%22.6%25.8%24.2%23.2%投入资本回报率投入资本回报率(%)9.2%20.8%23.2%22.6%21.0%EV/EBITDA 25.26 25.79 26.18 19.22 15.94 市盈率市盈率 108.80 40.53 29.61 23.99 19.23 股息率股息率(%)0.8%1.2%1.3%1.4%1.4%Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：42.13 当前价格：28.81 2023.02.13 Table_Market 交易数据 52 周

174、内股价区间（元）周内股价区间（元）14.68-31.68 总市值（百万元）总市值（百万元）15,039 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）522/522 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）0/0 流通股比例流通股比例 100%日均成交量（百万股）日均成交量（百万股）5.04 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元）147.31 Table_Balance 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元）1,854 每股净资产每股净资产 3.55 市净率市净率 8.1 净负债率净负债率-49.73%Table_Eps EPS（元）2021A 2022E Q1 0.

175、12 0.21 Q2 0.19 0.28 Q3 0.20 0.26 Q4 0.21 0.23 全年全年 0.71 0.97 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 2%-0%35%相对指数-1%-8%41%公司首次覆盖公司首次覆盖 -33%-17%0%16%32%48%--0252周内股价走势图海天精工上证指数股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 2 Table_Page 海天精工海天精工(601882)(601

176、882)Table_Industry 模型更新时间：2023.02.13 股票研究股票研究 工业 资本货物 Table_Stock 海天精工(601882)Table_Target 首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：42.13 当前价格：28.81 Table_Website 公司网址 Table_Company 公司简介 公司坚持独立自主的品牌路线，以“铸造精品机床，振兴民族工业”为己任，通过技术引进、吸收、不断创新，不断发展。目前已形成以大港精工、堰山精工、大连精工为主体的三大生产集群；主导产包括龙门镗铣、卧式加工中心、数控车削中心、大型卧式镗铣床、数控床等 5

177、大系列、200 多个品种，迅速跻身中国数控机床前列。Table_PicTrend 绝对价格回报（%）Table_Range 52 周内价格范围 14.68-31.68 市值（百万元）15,039 Table_Forcast 财务预测（单位：百万元）财务预测（单位：百万元）损益表损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 1,632 2,730 3,167 3,985 4,968 营业成本 1,240 2,028 2,309 2,869 3,611 税金及附加 16 16 14 23 26 销售费用 98 142 169 229 281 管理费用 3

178、4 33 48 65 78 EBIT 142 382 508 653 788 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 6 13 14 18 22 财务费用 4-4-32-14-46 营业利润营业利润 144 400 552 683 856 所得税 14 41 56 68 86 少数股东损益 0 0 0 0 0 净利润净利润 138 371 508 627 782 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金融资产 741 1,184 655 1,754 1,952 其他流动资产 216 56 56 56 56 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产合计 537 498 507 524 54

179、8 无形及其他资产 73 86 93 103 118 资产合计资产合计 2,975 4,084 4,223 5,939 7,039 流动负债 1,470 2,320 2,137 3,226 3,544 非流动负债 106 119 119 119 119 股东权益 1,399 1,646 1,968 2,594 3,377 投入资本投入资本(IC)1,399 1,654 1,976 2,603 3,385 现金流量表现金流量表 NOPLAT 128 344 458 588 710 折旧与摊销 82 81 49 50 48 流动资金增量 215 176-836 503-542 资本支出 -6-36

180、-73-79-89 自由现金流自由现金流 419 564-403 1,062 127 经营现金流 540 438-283 1,161 264 投资现金流 -105-54-80-71-77 融资现金流 -23-127-186 0 0 现金流净增加额现金流净增加额 412 256-548 1,089 188 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 40.1%67.3%16.0%25.8%24.7%EBIT 增长率 126.2%169.9%33.1%28.4%20.7%净利润增长率 80.2%168.5%36.9%23.5%24.8%利润率 毛利率 24.0%25.7%27.1%28.0%27.

181、3%EBIT 率 8.7%14.0%16.1%16.4%15.9%净利润率 8.5%13.6%16.0%15.7%15.7%收益率收益率 净资产收益率(ROE)9.9%22.6%25.8%24.2%23.2%总资产收益率(ROA)4.6%9.1%12.0%10.6%11.1%投入资本回报率(ROIC)9.2%20.8%23.2%22.6%21.0%运营能力运营能力 存货周转天数 202.6 182.3 199.5 194.3 194.0 应收账款周转天数 28.2 27.0 26.6 27.0 26.9 总资产周转周转天数 570.2 465.3 472.1 459.0 470.3 净利润现金

182、含量 3.9 1.2-0.6 1.9 0.3 资本支出/收入 0.4%1.3%2.3%2.0%1.8%偿债能力偿债能力 资产负债率 53.0%59.7%53.4%56.3%52.0%净负债率 112.6%148.2%114.6%128.9%108.5%估值比率估值比率 PE 108.80 40.53 29.61 23.99 19.23 PB 4.51 7.86 7.64 5.80 4.45 EV/EBITDA 25.26 25.79 26.18 19.22 15.94 P/S 9.21 5.51 4.75 3.77 3.03 股息率 0.8%1.2%1.3%1.4%1.4%-8%0%7%14%

183、21%28%35%42%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-33%-14%5%24%42%61%-072022-12股票绝对涨幅和相对涨幅海天精工价格涨幅海天精工相对指数涨幅9%20%32%44%56%67%20A21A22E23E24E利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)9%13%16%19%22%26%20A21A22E23E24E回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)109%116%124%132%140%148%6420A21A22E23E24E净资产(现金)/)/净负债净负债(现

184、金)(百万)净负债/净资产(%)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo Table_Title 华中数控华中数控(300161)(300161)自研数控系统，持续突破关键领域自研数控系统，持续突破关键领域 华中数控华中数控首次覆盖报告首次覆盖报告 徐乔威徐乔威(分析师分析师)曾大鹏曾大鹏(研究助理研究助理) 证书编号 S0880521020003 S0880121120056 本报告导读：本报告导读：公司在自研数控系统方向持续突破，与国内多个机床厂家合作研发数控机床，公司在自研数控系统方

185、向持续突破，与国内多个机床厂家合作研发数控机床，作为国作为国内内数控系统开发商数控系统开发商，产品需求有望迎来高增，产品需求有望迎来高增。投资要点：投资要点：Table_Summary 自研数控系统，持续突破关键领域自研数控系统，持续突破关键领域。预计公司 2022-24 年 EPS 为0.13/0.67/0.99 元，参考机床行业可比公司 2023 年平均 PE 的 30.2 倍，考虑到公司的数控系统业务对标海外龙头，该系统在国产高端机床中市占率超 50%，同时与公司的数控机床和机器人业务产生协同效应，具备高于行业的附加值，给予一定的溢价，给予公司 2023 年 50 倍PE，对应目标价 3

186、3.50 元。首次覆盖，增持。公司自研数控系统国内领先公司自研数控系统国内领先，与多个机床厂家开展合作，与多个机床厂家开展合作。公司是最早研发国产数控系统的企业之一，早在 1993 年就开发出华中 1 型数控系统。目前公司自研的数控系统为各类数控机床企业和航空航天、汽车、3C 等重点行业用户提供数控系统配套和服务。2020 年，公司自研数控系统在国产数控系统中市占率超过 50%。数控系统国产替代必要性加强，公司产品需求有望爆发。数控系统国产替代必要性加强，公司产品需求有望爆发。数控系统作为数控机床的核心零部件，受技术制裁的风险更大。公司攻克了数控系统体系结构、现场总线、高速高精、五轴联动等一批

187、关键技术，成功研制了具有自主知识产权的华中 8 型高档数控系统,在功能、性能和可靠性方面达到国际先进水平，实现进口替代。公司在工业机器人领域快速发展，数控系统应用更加广阔公司在工业机器人领域快速发展，数控系统应用更加广阔。公司凭借自主研发的数控技术和伺服电机技术，大力拓展工业机器人在新能源电池、3C、厨具及制鞋等领域的客户，促进了数控技术在工业机器人领域的应用。公司依靠数控系统的积累，在机器人关键部件具备自主知识产权。风险提示：风险提示：宏观经济复苏不及预期、技术升级不及预期等。Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 20

188、24E 营业收入营业收入 1,322 1,634 1,505 2,147 2,615(+/-)%46%24%-8%43%22%经营利润（经营利润（EBIT）166 96 47 167 254(+/-)%168%-42%-51%253%52%净利润净利润 28 31 25 133 197(+/-)%81%12%-19%426%49%每股净收益（元）每股净收益（元）0.14 0.16 0.13 0.67 0.99 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.02 0.02 0.20 0.02 Table_Profit 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E

189、2024E 经营利润率经营利润率(%)12.5%5.9%3.1%7.8%9.7%净资产收益率净资产收益率(%)2.4%1.9%1.5%7.4%9.9%投入资本回报率投入资本回报率(%)6.8%4.1%2.0%6.9%9.8%EV/EBITDA 14.17 33.31 46.78 23.91 17.44 市盈率市盈率 199.52 177.45 219.81 41.82 28.13 股息率股息率(%)0.0%0.1%0.1%0.7%0.1%Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：33.50 当前价格：27.89 2023.02.12 Table_Ma

190、rket 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）16.21-29.63 总市值（百万元）总市值（百万元）5,542 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）199/169 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）0/0 流通股比例流通股比例 85%日均成交量（百万股）日均成交量（百万股）8.41 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元）220.46 Table_Balance 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元）1,576 每股净资产每股净资产 7.93 市净率市净率 3.5 净负债率净负债率 15.76%Table_Eps EPS（元）2021A

191、 2022E Q1-0.13-0.21 Q2-0.06-0.03 Q3 0.05-0.03 Q4 0.31 0.40 全年全年 0.16 0.13 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 11%24%18%相对指数 7%15%29%公司首次覆盖公司首次覆盖 -32%-20%-9%2%14%25%--0252周内股价走势图华中数控深证成指股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 2 Table_Page 华中数控华中数

192、控(300161)(300161)Table_Industry 模型更新时间：2023.02.12 股票研究股票研究 工业 资本货物 Table_Stock 华中数控(300161)Table_Target 首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：33.50 当前价格：27.89 Table_Website 公司网址 Table_Company 公司简介 公司坚持“一核三体”的发展战略，即“以数控系统技术为核心，以机床数控系统、工业机器人、新能源汽车配套为三个主体”。公司研制了华中 8 型系列高档数控系统新产品，已有数百台套与列入国家重大专项的高档数控机床配套应用；具有自主

193、知识产权的伺服驱动和主轴驱动装置性能指标达到国际先进水平，自主研制的 5 轴联动高档数控系统已有数百台在汽车、能源、航空等领域成功应用。Table_PicTrend 绝对价格回报（%）Table_Range 52 周内价格范围 16.21-29.63 市值（百万元）5,542 Table_Forcast 财务预测（单位：百万元）财务预测（单位：百万元）损益表损益表 2020A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 1,632 1,322 1,634 1,505 2,147 2,615 营业成本 1,240 814 1,120 1,092 1,538

194、1,823 税金及附加 16 8 10 10 13 16 销售费用 98 121 155 150 197 241 管理费用 34 113 132 129 174 212 EBIT 142 166 96 47 167 254 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 投资收益 6-5 1 1 1 2 财务费用 4 30 26-9 0 4 营业利润营业利润 144 49 34 58 169 252 所得税 14 5-2-1-7-11 少数股东损益 0 14 11 9 46 69 净利润净利润 138 28 31 25 133 197 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金融资产 741 607

195、860 477 228 129 其他流动资产 216 18 20 22 24 26 长期投资 0 12 20 20 20 20 固定资产合计 537 289 267 287 309 329 无形及其他资产 73 134 154 214 234 254 资产合计资产合计 2,975 2,854 3,399 3,327 3,902 4,012 流动负债 1,470 1,291 1,313 1,212 1,607 1,451 非流动负债 106 199 261 261 261 261 股东权益 1,399 1,364 1,825 1,855 2,034 2,300 投入资本投入资本(IC)1,399

196、 2,180 2,467 2,437 2,534 2,698 现金流量表现金流量表 NOPLAT 128 149 100 49 174 265 折旧与摊销 82 59 77 74 77 80 流动资金增量 215-177 97-230-295-210 资本支出 -6-54-108-205-121-126 自由现金流自由现金流 419-22 166-311-166 8 经营现金流 540 67 215-79-28 143 投资现金流 -105-50-128-227-127-132 融资现金流 -23 249 120-81-95-113 现金流净增加额现金流净增加额 412 266 207-386

197、-250-102 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 40.1%46.0%23.6%-7.9%42.6%21.8%EBIT 增长率 126.2%168.5%-41.9%-51.1%253.4%52.5%净利润增长率 80.2%81.2%12.4%-19.3%425.6%48.7%利润率 毛利率 24.0%38.5%31.5%27.4%28.3%30.3%EBIT 率 8.7%12.5%5.9%3.1%7.8%9.7%净利润率 8.5%2.1%1.9%1.7%6.2%7.5%收益率收益率 净资产收益率(ROE)9.9%2.4%1.9%1.5%7.4%9.9%总资产收益率(ROA)4.6%

198、1.0%0.9%0.8%3.4%4.9%投入资本回报率(ROIC)9.2%6.8%4.1%2.0%6.9%9.8%运营能力运营能力 存货周转天数 202.6 301.3 270.9 320.0 270.0 270.0 应收账款周转天数 28.2 148.2 136.4 152.6 146.5 146.8 总资产周转周转天数 570.2 710.7 688.8 804.6 606.2 544.7 净利润现金含量 3.9 2.4 6.9-3.1-0.2 0.7 资本支出/收入 0.4%4.1%6.6%13.6%5.7%4.8%偿债能力偿债能力 资产负债率 53.0%52.2%46.3%44.3%4

199、7.9%42.7%净负债率 112.6%109.2%86.3%79.4%91.9%74.4%估值比率估值比率 PE 111.75 199.52 177.45 219.81 41.82 28.13 PB 4.51 2.52 3.67 3.35 3.10 2.79 EV/EBITDA 25.26 14.17 33.31 46.78 23.91 17.44 P/S 9.46 3.64 3.39 3.68 2.58 2.12 股息率 0.8%0.0%0.1%0.1%0.7%0.1%9%11%14%17%19%22%24%27%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-32%-17%-3%11

200、%25%40%-072022-12股票绝对涨幅和相对涨幅华中数控价格涨幅华中数控相对指数涨幅-8%3%14%24%35%46%20A20A21A22E23E24E利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)2%3%5%7%8%10%20A20A21A22E23E24E回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)74%82%90%97%105%113%6920A 20A 21A 22E 23E 24E净资产(现金)/)/净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免

201、责条款部分 Table_MainInfo Table_Title 纽威数控纽威数控(688697)(688697)公司产品线丰富，持续拓展新能源市场公司产品线丰富，持续拓展新能源市场 纽威纽威数控数控首次覆盖报告首次覆盖报告 徐乔威徐乔威(分析师分析师)曾大鹏曾大鹏(研究助理研究助理) 证书编号 S0880521020003 S0880121120056 本报告导读：本报告导读：公司作为产品种类丰富的中国数控机床龙头，是公司作为产品种类丰富的中国数控机床龙头，是国内少有的多国内少有的多数控机床型号产品数控机床型号产品提供提供者，同时者，同时在

202、高端机床领域持续突破，业绩增长在高端机床领域持续突破，业绩增长在即在即。投资要点：投资要点：Table_Summary 中国数控机床龙头，业绩持续增长。中国数控机床龙头，业绩持续增长。预计公司 2022-24 年 EPS 为0.74/0.97/1.24 元，参考机床行业可比公司 2023 年平均 PE 的 30.2 倍，考虑到公司积极拓展数控机床品类，是国内少有的多品类数控机床覆盖的企业，产品应用于新能源汽车、风电等高景气行业，同时核心零部件自主可控，并实现了设备出口，产品附加值高，给予一定的溢价，给予公司 2023 年 40 倍估值，对应目标价 38.8 元。首次覆盖，增持。公司核心零部件自

203、主可控，产品竞争力强。公司核心零部件自主可控，产品竞争力强。公司经自主研发，已开发出了大扭矩电主轴、高精度数控转台等部分机床核心功能部件。公司通过自主研发核心零部件，逐步摆脱对进口产品的依赖，实现核心零部件自主可控。此外，公司通过自研核心零部件提高了功能部件与整机的匹配度，并有效降低了产品成本，从而提高公司产品竞争力。公司拓展新能源、风电领域应用，公司发展有望持续受益。公司拓展新能源、风电领域应用，公司发展有望持续受益。中国新能源汽车行业的快速发展带动了对机床的大量需求。公司持续布局新能源汽车领域，拥有 30 多款适用于新能源汽车及零部件制造的机床。在新能源汽车一体压铸发展及风机大型化趋势下，

204、公司大型龙门机床的需求持续旺盛。公司有望持续受益于新能源、风电行业的快速发展。公司加速拓展海外业务，产能不断释放。公司加速拓展海外业务，产能不断释放。公司积极布局海外业务，在全球四十多个国家建立销售网络，海外收入占比超过 10%，远高于同行。公司产销率始终维持在 95%以上，产品需求强劲。2022 年7 月，公司“三期高端数控机床产业化项目”正式投产，产能逐步释放，增强公司订单交付能力。风险提示：风险提示：宏观经济复苏不及预期、技术升级不及预期等。Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 1,1

205、65 1,713 1,848 2,415 2,977(+/-)%20%47%8%31%23%经营利润（经营利润（EBIT）123 177 257 350 441(+/-)%37%44%45%36%26%净利润净利润 104 169 242 317 407(+/-)%67%62%43%31%28%每股净收益（元）每股净收益（元）0.32 0.52 0.74 0.97 1.24 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.25 0.27 0.31 0.34 Table_Profit 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%

206、)10.6%10.4%13.9%14.5%14.8%净资产收益率净资产收益率(%)20.9%13.6%17.3%18.5%19.1%投入资本回报率投入资本回报率(%)17.9%11.9%16.1%18.5%19.3%EV/EBITDA 0.25 26.57 31.61 22.90 18.41 市盈率市盈率 86.91 53.63 37.39 28.48 22.23 股息率股息率(%)0.0%0.9%1.0%1.1%1.2%Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：38.80 当前价格：27.67 2023.02.13 Table_Market 交易数

207、据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）10.70-29.48 总市值（百万元）总市值（百万元）9,039 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）327/78 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）0/0 流通股比例流通股比例 24%日均成交量（百万股）日均成交量（百万股）4.87 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元）119.59 Table_Balance 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元）1,351 每股净资产每股净资产 4.14 市净率市净率 6.7 净负债率净负债率-42.59%Table_Eps EPS（元）2021A 2022E Q1

208、 0.06 0.15 Q2 0.16 0.18 Q3 0.14 0.21 Q4 0.16 0.20 全年全年 0.52 0.74 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 10%28%73%相对指数 7%21%79%公司首次覆盖公司首次覆盖 -34%-11%13%37%60%84%--0252周内股价走势图纽威数控上证指数股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 2 Table_Page 纽威数控纽威数控(688697

209、)(688697)Table_Industry 模型更新时间：2023.02.13 股票研究股票研究 工业 资本货物 Table_Stock 纽威数控(688697)Table_Target 首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：38.80 当前价格：27.67 Table_Website 公司网址 Table_Company 公司简介 公司专注于中高档数控机床的研发、生产及销售，现有大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床等系列 200 多种型号产品，广泛应用于汽车、工程机械、模具、阀门、自动化装备、电子设备、航空、船舶、通用设备等行业，部分产品根据客户特殊需求定制化开

210、发。纽威数控部分产品被评定为“国家重点新产品”、“江苏省高新技术产品”、“江苏省首台套产品”、“江苏省名牌产品”。Table_PicTrend 绝对价格回报（%）Table_Range 52 周内价格范围 10.70-29.48 市值（百万元）9,039 Table_Forcast 财务预测（单位：百万元）财务预测（单位：百万元）损益表损益表 2020A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 1,632 1,165 1,713 1,848 2,415 2,977 营业成本 1,240 872 1,280 1,343 1,749 2,157 税金及附加

211、 16 9 7 8 11 13 销售费用 98 86 133 135 169 202 管理费用 34 27 36 34 41 48 EBIT 142 123 177 257 350 441 公允价值变动收益 0 0 2 0 0 0 投资收益 6 1 7 5 7 9 财务费用 4 8 2-3 6 0 营业利润营业利润 144 117 183 265 351 450 所得税 14 15 20 27 38 47 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 净利润净利润 138 104 169 242 317 407 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金融资产 741 146 793 507 646 5

212、94 其他流动资产 216 36 27 27 27 27 长期投资 0 1 1 1 1 1 固定资产合计 537 215 218 353 492 603 无形及其他资产 73 65 111 130 147 161 资产合计资产合计 2,975 1,712 2,832 2,986 3,881 4,417 流动负债 1,470 1,206 1,573 1,567 2,144 2,274 非流动负债 106 8 19 19 19 19 股东权益 1,399 499 1,241 1,401 1,719 2,125 投入资本投入资本(IC)1,399 603 1,327 1,432 1,693 2,05

213、0 现金流量表现金流量表 NOPLAT 128 108 158 231 313 395 折旧与摊销 82 28 30 36 46 52 流动资金增量 215 35-575-208 61-256 资本支出 -6-34-118-215-224-201 自由现金流自由现金流 419 137-505-156 196-10 经营现金流 540 72 218 63 414 188 投资现金流 -105 4-762-210-217-192 融资现金流 -23-66 571-139-57-48 现金流净增加额现金流净增加额 412 11 27-286 140-52 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率

214、40.1%20.0%47.1%7.9%30.7%23.3%EBIT 增长率 126.2%37.3%44.0%44.9%36.3%26.0%净利润增长率 80.2%67.1%62.1%43.4%31.3%28.1%利润率 毛利率 24.0%25.1%25.3%27.3%27.6%27.5%EBIT 率 8.7%10.6%10.4%13.9%14.5%14.8%净利润率 8.5%8.9%9.8%13.1%13.1%13.7%收益率收益率 净资产收益率(ROE)9.9%20.9%13.6%17.3%18.5%19.1%总资产收益率(ROA)4.6%6.1%6.0%8.1%8.2%9.2%投入资本回报

215、率(ROIC)9.2%17.9%11.9%16.1%18.5%19.3%运营能力运营能力 存货周转天数 202.6 239.8 195.1 223.2 216.6 215.2 应收账款周转天数 28.2 25.6 22.2 25.4 24.4 24.4 总资产周转周转天数 570.2 485.1 477.7 566.8 511.9 501.8 净利润现金含量 3.9 0.7 1.3 0.3 1.3 0.5 资本支出/收入 0.4%2.9%6.9%11.6%9.3%6.8%偿债能力偿债能力 资产负债率 53.0%70.9%56.2%53.1%55.7%51.9%净负债率 112.6%243.4%

216、128.2%113.1%125.8%107.9%估值比率估值比率 PE 111.75 86.91 53.63 37.39 28.48 22.23 PB 4.51 0.00 4.43 6.45 5.26 4.25 EV/EBITDA 25.26 0.25 26.57 31.61 22.90 18.41 P/S 9.46 5.82 5.28 4.89 3.74 3.04 股息率 0.8%0.0%0.9%1.0%1.1%1.2%-2%10%23%35%48%60%73%85%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-34%-9%16%41%66%91%-072022-

217、12股票绝对涨幅和相对涨幅纽威数控价格涨幅纽威数控相对指数涨幅8%16%24%31%39%47%20A20A21A22E23E24E利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)9%12%14%16%19%21%20A20A21A22E23E24E回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)108%135%162%189%216%243%6320A 20A 21A 22E 23E 24E净资产(现金)/)/净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainIn

218、fo Table_Title 秦川机床秦川机床(000837)(000837)机床行业机床行业老牌企业老牌企业，降本增效效果显著，降本增效效果显著 秦川机床秦川机床首次覆盖报告首次覆盖报告 徐乔威徐乔威(分析师分析师)曾大鹏曾大鹏(研究助理研究助理) 证书编号 S0880521020003 S0880121120056 本报告导读：本报告导读：公司是机床行业传统龙头，公司是机床行业传统龙头，通过在高端数控机床和工业机器人的研发投入，走出通过在高端数控机床和工业机器人的研发投入，走出低谷低谷，逐步进入高质量发展阶段逐步进入高质量发展阶段。投资要

219、点：投资要点：Table_Summary 机床行业机床行业老牌企业老牌企业，降本增效效果显著。，降本增效效果显著。预计公司 2022-24 年 EPS为 0.28/0.44/0.55 元，参考机床行业可比公司 2023 年平均 PE 的 30.2倍，考虑到公司为传统机床龙头，主要产品为高端齿轮机床，下游应用领域广，公司通过收购打通产业上下游，业绩有望释放，给予公司2023 年行业平均 30.2 倍 PE，对应目标价 13.29 元。首次覆盖，增持。公司摆脱传统机床企业桎梏，进入高质量发展新阶段。公司摆脱传统机床企业桎梏，进入高质量发展新阶段。公司作为老牌机床龙头，曾经历多年低谷，业绩持续亏损。

220、但公司坚持投入高端装备制造领域，承担国家重大专项研发任务。2020 年以来，公司借助机床行业回暖机遇，业绩实现扭亏为盈。法士特集团控股公司展现效果，为公司带来新的发展新机遇。法士特集团控股公司展现效果，为公司带来新的发展新机遇。2020年陕西法士特集团入主公司，同时公司从法士特集团收购沃克齿轮公司，公司产品由此切入上下游产业，业务分布进一步优化。公司借助法士特集团的强大实力，为其产业链上下游提供机床及零部件等相关产品，拓展市场发展空间。公司推出“公司推出“5221”战略，机器人减速器业务取得突破。”战略，机器人减速器业务取得突破。公司 2020 年首次提出针对营收结构的“5221”战略目标：即

221、整体营收中机床主机占 50%、高端制造占 20%、核心零部件占 20%、智能制造及核心数控技术占 10%。公司在高端制造的机器人减速器业务取得突破。RV 减速器已突破关键零件瓶颈工序及核心工艺装备，形成完善的检测、试验、验证设施等，目前已批量应用在 5-800kg 负载工业机器人。风险提示：风险提示：宏观经济复苏不及预期、技术升级不及预期等。Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 4,095 5,052 4,076 5,476 6,671(+/-)%29%23%-19%34%22%经营利润（经

222、营利润（EBIT）332 305 253 394 480(+/-)%246%-8%-17%56%22%净利润净利润 153 281 254 394 496(+/-)%151%84%-10%55%26%每股净收益（元）每股净收益（元）0.17 0.31 0.28 0.44 0.55 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.00 0.20 0.20 0.20 Table_Profit 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)8.1%6.0%6.2%7.2%7.2%净资产收益率净资产收益率(%)7.1%8.7%7.3%

223、10.2%11.4%投入资本回报率投入资本回报率(%)4.3%5.7%5.0%8.2%10.4%EV/EBITDA 14.89 18.50 26.81 17.40 14.91 市盈率市盈率 66.30 36.09 39.89 25.73 20.42 股息率股息率(%)0.0%0.0%1.8%1.8%1.8%Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：13.29 当前价格：11.27 2023.02.12 Table_Market 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）6.32-14.11 总市值（百万元）总市值（百万元）10,136 总股

224、本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）899/693 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）0/0 流通股比例流通股比例 77%日均成交量（百万股）日均成交量（百万股）44.28 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元）470.41 Table_Balance 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元）3,438 每股净资产每股净资产 3.82 市净率市净率 2.9 净负债率净负债率-1.19%Table_Eps EPS（元）2021A 2022E Q1 0.08 0.07 Q2 0.15 0.11 Q3 0.06 0.06 Q4 0.03 0.05 全年全年 0.3

225、1 0.28 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 11%16%22%相对指数 7%6%33%公司首次覆盖公司首次覆盖 -31%-14%2%19%36%53%--0252周内股价走势图秦川机床深证成指股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 2 Table_Page 秦川机床秦川机床(000837)(000837)Table_Industry 模型更新时间：2023.02.12 股票研究股票研究 工业 资本货物 T

226、able_Stock 秦川机床(000837)Table_Target 首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：13.29 当前价格：11.27 Table_Website 公司网址 Table_Company 公司简介 公司是中国精密数控机床与复杂工具研发制造基地，是中国机床工具行业的龙头企业。公司主要产品有齿轮磨床、螺纹磨床、外圆磨床(曲轴磨、球面磨、车轴磨)、滚齿机、通用数控车床及加工中心、龙门式车铣镗磨复合加工中心、塑料机械(中空机、木塑设备)、精密高效拉床等高端数控装备、数控复杂刀具；高档数控系统、滚动功能部件、汽车零部件、特种齿轮箱、机器人关节减速器、螺杆转子副

227、、精密齿轮、精密仪器仪表、Table_PicTrend 绝对价格回报（%）Table_Range 52 周内价格范围 6.32-14.11 市值（百万元）10,136 Table_Forcast 财务预测（单位：百万元）财务预测（单位：百万元）损益表损益表 2020A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 1,632 4,095 5,052 4,076 5,476 6,671 营业成本 1,240 3,268 4,117 3,310 4,458 5,430 税金及附加 16 38 50 41 55 67 销售费用 98 155 183 163 208

228、 254 管理费用 34 255 318 261 350 427 EBIT 142 332 305 253 394 480 公允价值变动收益 0 13 24 0 0 0 投资收益 6 5 70 41 82 100 财务费用 4 92 53-26-19-45 营业利润营业利润 144 255 348 322 499 629 所得税 14 47 23 26 40 50 少数股东损益 0 55 48 43 67 84 净利润净利润 138 153 281 254 394 496 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金融资产 741 913 1,260 245 238-452 其他流动资产 216

229、612 68 8 3 3 长期投资 0 0 0 0 0 0 固定资产合计 537 2,478 2,496 2,445 2,386 2,325 无形及其他资产 73 396 428 448 468 488 资产合计资产合计 2,975 9,270 7,872 6,820 8,422 7,671 流动负债 1,470 4,711 3,339 1,990 3,131 1,799 非流动负债 106 1,673 661 661 661 661 股东权益 1,399 2,886 3,872 4,170 4,631 5,211 投入资本投入资本(IC)1,399 6,349 4,994 4,663 4,4

230、05 4,235 现金流量表现金流量表 NOPLAT 128 271 285 233 363 442 折旧与摊销 82 162 179 135 161 164 流动资金增量 215 430 932-433 172-603 资本支出 -6-90-131-383-78-77 自由现金流自由现金流 419 774 1,264-449 618-74 经营现金流 540 378 434-34 695-2 投资现金流 -105-278 301-341 5 24 融资现金流 -23 5-263-640-707-713 现金流净增加额现金流净增加额 412 104 471-1,014-7-691 财务指标财务

231、指标 成长性成长性 收入增长率 40.1%29.4%23.4%-19.3%34.3%21.8%EBIT 增长率 126.2%245.7%-8.3%-17.0%56.0%21.8%净利润增长率 80.2%151.4%83.7%-9.5%55.0%26.0%利润率 毛利率 24.0%20.2%18.5%18.8%18.6%18.6%EBIT 率 8.7%8.1%6.0%6.2%7.2%7.2%净利润率 8.5%3.7%5.6%6.2%7.2%7.4%收益率收益率 净资产收益率(ROE)9.9%7.1%8.7%7.3%10.2%11.4%总资产收益率(ROA)4.6%1.6%3.6%3.7%4.7%

232、6.5%投入资本回报率(ROIC)9.2%4.3%5.7%5.0%8.2%10.4%运营能力运营能力 存货周转天数 202.6 171.5 148.3 168.5 162.2 162.0 应收账款周转天数 28.2 63.1 49.1 65.0 59.4 59.5 总资产周转周转天数 570.2 784.8 610.7 648.8 501.0 434.2 净利润现金含量 3.9 2.5 1.5-0.1 1.8 0.0 资本支出/收入 0.4%2.2%2.6%9.4%1.4%1.2%偿债能力偿债能力 资产负债率 53.0%68.9%50.8%38.9%45.0%32.1%净负债率 112.6%2

233、21.2%103.3%63.6%81.9%47.2%估值比率估值比率 PE 111.75 66.30 36.09 39.89 25.73 20.42 PB 4.51 2.23 2.82 2.91 2.62 2.32 EV/EBITDA 25.26 14.89 18.50 26.81 17.40 14.91 P/S 9.46 1.91 2.01 2.49 1.85 1.52 股息率 0.8%0.0%0.0%1.8%1.8%1.8%9%11%13%16%18%20%22%25%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-31%-13%6%25%44%63%-07202

234、2-12股票绝对涨幅和相对涨幅秦川机床价格涨幅秦川机床相对指数涨幅-19%-7%4%16%28%40%20A20A21A22E23E24E利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)4%6%7%9%10%11%20A20A21A22E23E24E回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)47%82%117%152%186%221%944605422638420A 20A 21A 22E 23E 24E净资产(现金)/)/净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 证券研究报

235、告证券研究报告 Table_MainInfo Table_Title 科德数控科德数控(688305)(688305)五轴机床龙头，五轴机床龙头，产能扩建产能扩建助力高端制造国助力高端制造国 科德数控更新报告科德数控更新报告 徐乔威徐乔威(分析师分析师)曾大鹏曾大鹏(研究助理研究助理) 证书编号 S0880521020003 S0880121120056 本报告导读：本报告导读：公司公司作为国内作为国内高档数控系统和高档数控系统和五轴机床五轴机床制造商制造商，公布定增预案，积极拓建五轴机床及，公布定增预案，积极拓建五轴机床及核心耗材产能，进一

236、步打造公司产品成本技术优势，具备竞争力核心耗材产能，进一步打造公司产品成本技术优势，具备竞争力。投资要点：投资要点：Table_Summary 结论：结论：公司公布定增预案，积极扩建产能，加快五轴机床、电主轴产品推进。维持公司 2022-2024 年 EPS 为 0.97/1.48/2.05 元，考虑到公司为国内数控机床龙头企业，核心数控系统研发领先行业，维持公司目标价 122.01 元，对应 2023 年 82.4 倍 PE，增持。产能不足为公司当前主要瓶颈，三大募投项目均用于扩产。产能不足为公司当前主要瓶颈，三大募投项目均用于扩产。大连项目将五轴数控机床产能从 400 台/年扩至 1000

237、 台/年，预计 27 年满产。沈阳项目将五轴卧加产能提至 60 台/年，预计 1-2 年完成建设。银川项目将电主轴产能从 400 套/年扩至 1300 台套/年，电主轴为耗材，在机床全生命周期内维修更换 3-4 次，高端产品基本被进口垄断，公司做国产替代，预估未来产品毛利率 40%+。公司在五轴机床方面持续突破，产品应用于高端制造领域公司在五轴机床方面持续突破，产品应用于高端制造领域。公司通过核心数控系统和零部件的研发突破，在整机性能方面不断提升，成为国产五轴联动机床的标杆。公司五轴机床产品广泛应用于以航空航天为代表的高端制造领域，可满足航空航天发动机叶轮、叶片，飞机机翼、机身以及其他结构件的

238、加工。公司构筑技术壁垒，毛利率显著高于同行公司构筑技术壁垒，毛利率显著高于同行。五轴机床技术壁垒最高，国产机床在多方面落后于人。公司自主研发持续取得突破，五轴机床实现 85%以上关键零部件自主研发。公司依靠自研数控系统和零部件构筑技术壁垒，毛利率显著高于同行，公司数控机床产品毛利率过去三年始终维持在 42%以上。风险提示：风险提示：宏观经济复苏不及预期、产能建设速度不及预期。Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 198 254 370 563 802(+/-)%40%28%46%52%43%

239、经营利润（经营利润（EBIT）35 83 99 151 216(+/-)%32%137%19%52%43%净利润净利润 35 73 90 138 191(+/-)%-17%107%24%53%39%每股净收益（元）每股净收益（元）0.38 0.78 0.97 1.48 2.05 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.00 0.20 0.20 0.20 Table_Profit 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)17.7%32.8%26.8%26.9%26.9%净资产收益率净资产收益率(%)6.4%9.0%

240、8.5%11.5%13.8%投入资本回报率投入资本回报率(%)5.5%8.6%8.0%10.8%13.3%EV/EBITDA 89.50 74.72 52.28 37.12 市盈率市盈率 260.78 126.10 101.92 66.81 48.08 股息率股息率(%)0.0%0.0%0.2%0.2%0.2%Table_Invest 评级：评级：增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格：122.01 上次预测：122.01 当前价格：98.61 2023.02.12 Table_Market 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）53.07-125.58 总市值（百万元）总

241、市值（百万元）9,188 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）93/52 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）0/0 流通股比例流通股比例 56%日均成交量（百万股）日均成交量（百万股）1.28 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元）130.83 Table_Balance 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元）1,004 每股净资产每股净资产 10.78 市净率市净率 9.1 净负债率净负债率-25.29%Table_Eps EPS（元）2021A 2022E Q1 0.14 0.08 Q2 0.10 0.21 Q3 0.27 0.06 Q4 0.28

242、 0.61 全年全年 0.78 0.97 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-2%-4%-1%相对指数-5%-11%6%Table_Report 相关报告 国产五轴数控领军者，自主可控崛起在途2023.02.05 公司更新公司更新 -47%-32%-18%-3%12%26%--0252周内股价走势图科德数控上证指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 2 Table_Page 科德数控科德数控(688305)(688305)Table_Industr

243、y 模型更新时间：2023.02.12 股票研究股票研究 工业 资本货物 Table_Stock 科德数控(688305)Table_Target 评级：评级：增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格：122.01 上次预测：122.01 当前价格：98.61 Table_Website 公司网址 Table_Company 公司简介 公司是从事高端五轴联动数控机床及其关键功能部件、高档数控系统的研发、生产、销售及服务的高新技术企业，主要产品为系列化五轴立式(含车铣)、五轴卧式(含车铣)、五轴龙门、五轴卧式铣车复合四大通用加工中心和五轴磨削、五轴叶片两大系列化专用机床，以及服务于高端数控机

244、床的高档数控系统，伺服驱动装置，系列化电机，系列化传感产品，电主轴，铣头，转台等，依靠完整的人才链、技术链和产业链，公司在五轴联动数控机床、高档数控系统及关键功能部件核心技术方面取得 Table_PicTrend 绝对价格回报（%）Table_Range 52 周内价格范围 53.07-125.58 市值（百万元）9,188 Table_Forcast 财务预测（单位：百万元）财务预测（单位：百万元）损益表损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 198 254 370 563 802 营业成本 116 144 211 320 456 税金及附加

245、 1 1 1 2 2 销售费用 18 26 37 56 80 管理费用 16 18 26 39 56 EBIT 35 83 99 151 216 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 1 0 0 2 2 财务费用 0 0-3-3 1 营业利润营业利润 39 83 102 156 217 所得税 4 10 12 19 26 少数股东损益 0 0 0 0 0 净利润净利润 35 73 90 138 191 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金融资产 141 186 276 136 89 其他流动资产 18 23 9 14 17 长期投资 0 0 3 3 4 固定资产合计 130 13

246、6 139 156 233 无形及其他资产 76 60 73 74 75 资产合计资产合计 682 991 1,281 1,465 1,718 流动负债 97 112 154 200 262 非流动负债 37 66 66 66 66 股东权益 548 813 1,061 1,199 1,390 投入资本投入资本(IC)570 849 1,097 1,235 1,426 现金流量表现金流量表 NOPLAT 32 73 87 133 190 折旧与摊销 13 24 22 26 35 流动资金增量 53-242-218-269-169 资本支出 -25-68-40-43-113 自由现金流自由现金流

247、 73-213-148-153-58 经营现金流 64-65-25-96 64 投资现金流 37-127-123-52-121 融资现金流 -15 178 158-1-1 现金流净增加额现金流净增加额 86-15 10-149-58 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 39.6%28.0%46.1%51.9%42.5%EBIT 增长率 31.8%136.6%19.4%52.2%42.7%净利润增长率 -17.0%106.8%23.7%52.5%39.0%利润率 毛利率 41.6%43.1%43.1%43.2%43.2%EBIT 率 17.7%32.8%26.8%26.9%26.9%净利

248、润率 17.8%28.7%24.3%24.4%23.8%收益率收益率 净资产收益率(ROE)6.4%9.0%8.5%11.5%13.8%总资产收益率(ROA)5.2%7.4%7.0%9.4%11.1%投入资本回报率(ROIC)5.5%8.6%8.0%10.8%13.3%运营能力运营能力 存货周转天数 561.2 604.3 600.0 550.0 500.0 应收账款周转天数 119.9 110.3 110.0 110.0 100.0 总资产周转周转天数 1,209.8 1,187.3 1,104.1 878.2 714.3 净利润现金含量 1.8-0.9-0.3-0.7 0.3 资本支出/收

249、入 12.5%26.8%10.8%7.6%14.1%偿债能力偿债能力 资产负债率 19.6%18.0%17.2%18.2%19.1%净负债率 24.3%21.9%20.7%22.2%23.6%估值比率估值比率 PE 260.78 126.10 101.92 66.81 48.08 PB 17.90 9.27 8.66 7.67 6.61 EV/EBITDA 89.50 74.72 52.28 37.12 P/S 33.86 35.28 24.81 16.33 11.46 股息率 0.0%0.0%0.2%0.2%0.2%-4%-4%-3%-3%-2%-1%-1%0%1m3m12m-10%3%17

250、%30%44%57%-47%-30%-13%4%21%38%-072022-12股票绝对涨幅和相对涨幅科德数控价格涨幅科德数控相对指数涨幅18%25%31%38%45%52%20A21A22E23E24E利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)6%7%9%10%12%14%20A21A22E23E24E回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)21%21%22%23%24%24%028932820A21A22E23E24E净资产(现金)/)/净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文

251、之后的免责条款部分 Table_MainInfo Table_Title 拓斯达拓斯达(300607)(300607)机床行业传统龙头，降本增效效果显著机床行业传统龙头，降本增效效果显著 拓斯达拓斯达首次覆盖报告首次覆盖报告 徐乔威徐乔威(分析师分析师)曾大鹏曾大鹏(研究助理研究助理) 证书编号 S0880521020003 S0880121120056 本报告导读：本报告导读：公司公司作为工业机器人龙头，通过自研核心零部件实现降本增效，同时拓宽数控机床等作为工业机器人龙头，通过自研核心零部件实现降本增效，同时拓宽数控机床等新领域业务，打造协

252、同效应新领域业务，打造协同效应，彰显公司竞争力彰显公司竞争力。投资要点：投资要点：Table_Summary 工业机器人龙头，布局数控机床领域。工业机器人龙头，布局数控机床领域。预计公司 2022-24 年 EPS 为0.48/0.61/0.85 元，参考机床行业可比公司 2023 年平均 PE 的 30.2 倍，考虑到公司为工业机器人传统龙头，新布局数控机床领域，快速推出了多款高端五轴数控机床，凭借自身品牌实力、研发技术与客户资源有望打造协同效应，给予一定的溢价，给予公司 2023 年 35 倍 PE，对应目标价 21.35 元。首次覆盖，增持。公司深耕四大领域，数控机床不断发力。公司深耕四

253、大领域，数控机床不断发力。公司主要产品包括工业机器人、注塑机、数控机床，以及智能能源及环境管理系统。公司从注塑机配套设备起家，通过自研发展工业机器人领域及智能能源，随后又通过并购切入注塑机和数控机床领域，几大领域共同发展。2021年公司收购五轴机床企业埃弗米，在机床领域快速布局发展。埃弗米五轴机床实力位居国内一线，实现核心零埃弗米五轴机床实力位居国内一线，实现核心零部件自主研发。部件自主研发。埃弗米专注于五轴数控机床领域，定位高端应用。公司自主研发实力强，五轴数控机床核心零部件如主轴、转台、双摆铣头等均实现自主研发。公司产品订单增速明显，得到市场和客户的一致认可。工业机器人长期需求旺盛，公司作

254、为行业龙头将持续受益。工业机器人长期需求旺盛，公司作为行业龙头将持续受益。在中国人口老龄化及制造业升级的背景下，工业自动化发展尤为重要。工业机器人作为工业自动化中的重要设备，市场需求将持续旺盛。公司已具备伺服系统、控制系统等核心零部件的研发能力，工业机器人产品具备较强竞争力。公司将依靠其业务积累，继续拓展工业机器人应用至新能源、医疗、半导体等领域。风险提示：风险提示：宏观经济复苏不及预期、技术升级不及预期等。Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 2,755 3,293 4,308 5,042

255、 5,842(+/-)%66%19%31%17%16%经营利润（经营利润（EBIT）643 121 215 288 360(+/-)%170%-81%78%34%25%净利润净利润 520 65 203 260 360(+/-)%179%-87%210%28%39%每股净收益（元）每股净收益（元）1.22 0.15 0.48 0.61 0.85 每股股利（元）每股股利（元）0.35 0.03 0.15 0.35 0.35 Table_Profit 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)23.3%3.7%5.0%5

256、.7%6.2%净资产收益率净资产收益率(%)24.2%3.0%8.6%9.9%12.1%投入资本回报率投入资本回报率(%)23.7%3.2%5.3%6.5%7.3%EV/EBITDA 11.85 40.48 23.56 15.43 12.14 市盈率市盈率 13.61 108.18 34.91 27.23 19.65 股息率股息率(%)2.1%0.2%0.9%2.1%2.1%Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：21.35 当前价格：16.63 2023.02.12 Table_Market 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）8

257、.55-17.12 总市值（百万元）总市值（百万元）7,075 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）425/285 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）0/0 流通股比例流通股比例 67%日均成交量（百万股）日均成交量（百万股）7.02 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元）109.33 Table_Balance 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元）2,334 每股净资产每股净资产 5.49 市净率市净率 3.0 净负债率净负债率-2.82%Table_Eps EPS（元）2021A 2022E Q1 0.22 0.13 Q2 0.08 0.11 Q

258、3 0.01 0.09 Q4-0.16 0.15 全年全年 0.15 0.48 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 13%9%22%相对指数 9%-0%33%公司首次覆盖公司首次覆盖 -37%-25%-12%0%13%26%--0252周内股价走势图拓斯达深证成指股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 2 Table_Page 拓斯达拓斯达(300607)(300607)Table_Industry 模型更新时

259、间：2023.02.12 股票研究股票研究 工业 资本货物 Table_Stock 拓斯达(300607)Table_Target 首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：21.35 当前价格：16.63 Table_Website 公司网址 Table_Company 公司简介 公司是国家级高新技术企业、广东省机器人骨干企业，建有广东省 3C 智能机器人与柔性制造企业重点实验室、广东省工业机器人与智能装备驱控一体化系统及应用技术工程技术研究中心、广东省企业技术中心、广东省博士工作站。公司坚持“让工业制造更美好”的企业使命，深度研发视觉、控制器、伺服驱动三大底层技术，不断打

260、磨以工业机器人、注塑机、CNC 为核心的智能装备，打造以核心技术驱动的智能硬件平台，为制 Table_PicTrend 绝对价格回报（%）Table_Range 52 周内价格范围 8.55-17.12 市值（百万元）7,075 Table_Forcast 财务预测（单位：百万元）财务预测（单位：百万元）损益表损益表 2020A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 1,632 2,755 3,293 4,308 5,042 5,842 营业成本 1,240 1,397 2,485 3,251 3,804 4,380 税金及附加 16 21 17 2

261、6 30 35 销售费用 98 266 254 353 403 467 管理费用 34 209 196 280 303 351 EBIT 142 643 121 215 288 360 公允价值变动收益 0 0 7 0 0 0 投资收益 6 7 6 4 10 12 财务费用 4-15 6-17-6-51 营业利润营业利润 144 606 75 237 305 424 所得税 14 95 11 33 42 59 少数股东损益 0-6 3 5 7 9 净利润净利润 138 520 65 203 260 360 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金融资产 741 1,715 1,833 1,38

262、2 2,908 3,242 其他流动资产 216 46 128 138 148 158 长期投资 0 8 6 5 5 4 固定资产合计 537 205 213 605 628 647 无形及其他资产 73 123 220 330 370 410 资产合计资产合计 2,975 4,029 6,279 6,580 8,066 8,694 流动负债 1,470 1,751 3,192 3,334 4,553 4,812 非流动负债 106 121 824 824 824 824 股东权益 1,399 2,157 2,264 2,423 2,689 3,059 投入资本投入资本(IC)1,399 2,

263、293 3,296 3,507 3,839 4,287 现金流量表现金流量表 NOPLAT 128 543 104 185 248 311 折旧与摊销 82 21 41 88 77 81 流动资金增量 215 370-750-18 1,271-69 资本支出 -6-177-247-580-100-100 自由现金流自由现金流 419 756-852-325 1,496 223 经营现金流 540 1,004-329 142 1,574 371 投资现金流 -105-464-202-423-39-68 融资现金流 -23-268 553-20 41 51 现金流净增加额现金流净增加额 412 2

264、72 22-302 1,576 355 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 40.1%66.0%19.5%30.8%17.0%15.9%EBIT 增长率 126.2%169.9%-81.2%78.1%34.0%25.1%净利润增长率 80.2%178.6%-87.4%209.9%28.2%38.5%利润率 毛利率 24.0%49.3%24.5%24.5%24.6%25.0%EBIT 率 8.7%23.3%3.7%5.0%5.7%6.2%净利润率 8.5%18.9%2.0%4.7%5.2%6.2%收益率收益率 净资产收益率(ROE)9.9%24.2%3.0%8.6%9.9%12.1%总资

265、产收益率(ROA)4.6%12.9%1.0%3.1%3.2%4.1%投入资本回报率(ROIC)9.2%23.7%3.2%5.3%6.5%7.3%运营能力运营能力 存货周转天数 202.6 131.2 186.6 180.0 150.0 120.0 应收账款周转天数 28.2 96.8 95.6 110.0 100.0 95.0 总资产周转周转天数 570.2 437.5 563.5 537.3 522.8 516.4 净利润现金含量 3.9 1.9-5.0 0.7 6.1 1.0 资本支出/收入 0.4%6.4%7.5%13.5%2.0%1.7%偿债能力偿债能力 资产负债率 53.0%46.5

266、%64.0%63.2%66.7%64.8%净负债率 112.6%86.8%177.4%171.6%199.9%184.3%估值比率估值比率 PE 111.75 13.61 108.18 34.91 27.23 19.65 PB 4.51 4.30 3.09 2.99 2.70 2.37 EV/EBITDA 25.26 11.85 40.48 23.56 15.43 12.14 P/S 9.46 1.61 2.15 1.64 1.40 1.21 股息率 0.8%2.1%0.2%0.9%2.1%2.1%7%9%12%14%17%20%22%25%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-

267、37%-22%-7%8%23%38%-072022-12股票绝对涨幅和相对涨幅拓斯达价格涨幅拓斯达相对指数涨幅4%16%29%41%54%66%20A20A21A22E23E24E利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)3%7%11%16%20%24%20A20A21A22E23E24E回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)87%109%132%155%177%200%0400A 20A 21A 22E 23E 24E净资产(现金)/)/净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)请务必阅读正文之后的免责

268、条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo Table_Title 浙海德曼浙海德曼(688577)(688577)深耕机床领域，具备竞争优势深耕机床领域，具备竞争优势 浙海德曼浙海德曼首次覆盖报告首次覆盖报告 徐乔威徐乔威(分析师分析师)曾大鹏曾大鹏(研究助理研究助理) 证书编号 S0880521020003 S0880121120056 本报告导读：本报告导读：公司公司深耕数控机床研发，实现机床零部件全覆盖，布局新产能投产后可以进一步优化深耕数控机床研发，实现机床零部件全覆盖，布局新产能投产后可以进一步优化产品

269、结构，实现营收与产品结构，实现营收与利润的增长利润的增长。投资要点：投资要点：Table_Summary 公司专注数控车床研发，产品高端化发展迅速。公司专注数控车床研发，产品高端化发展迅速。预计公司 2022-24年 EPS 为 1.43/1.91/2.41 元，参考机床行业可比公司 2023 年平均 PE的 30.2 倍，考虑到公司深耕机床领域，自研了高端数控机床主轴、伺服等核心技术，产品结构逐步优化，具备行业竞争力，给予公司2023 年行业平均的 30.2 倍 PE，目标价 57.68 元。首次覆盖，增持。对标国际一流水平，掌握关键核心技术。对标国际一流水平，掌握关键核心技术。公司致力于高

270、端数控车床基础技术和核心技术的自主创新，形成了完整的高端数控车床开发平台和制造平台。公司的主导产品是高档数控车床，目前已经掌握了主轴技术、伺服刀塔技术、伺服尾座技术等数控车床的核心技术。公司建立了完整的生产体系，实现了主轴部件、伺服刀塔部件、伺服尾座部件自主化生产。对标国际企业，公司具备多种竞争优势。对标国际企业，公司具备多种竞争优势。随着公司在高端数控车床领域不断投入研发，产品技术水平基本基本对标国际竞争对手的同类产品。由于公司自研成本底，可以做到更低成本保持相同品质的高性价比优势。公司采用直销为主经销为辅的销售模式，面对客户需求快速做出服务响应，提高服务效率。此外，公司针对细分领域实行定制

271、化服务，满足不同客户的细分需求。产能持续释放，产品结构不断优化。产能持续释放，产品结构不断优化。公司沙门基地投产后，中大型高端数控车床的产能显著提升，有效支撑新订单的快速增长。公司高端机床销售持续提升，高端数控机床占比超过 80%，产品结构进一步向高端化迈进。风险提示：风险提示：宏观经济复苏不及预期、技术升级不及预期等。Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 411 541 631 782 944(+/-)%7%32%17%24%21%经营利润（经营利润（EBIT）60 76 81 108 1

272、32(+/-)%13%28%6%33%22%净利润净利润 53 73 77 104 130(+/-)%17%37%6%34%26%每股净收益（元）每股净收益（元）0.98 1.35 1.43 1.91 2.41 每股股利（元）每股股利（元）0.50 0.30 0.30 0.30 0.30 Table_Profit 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)14.6%14.1%12.8%13.8%13.9%净资产收益率净资产收益率(%)7.0%9.0%8.8%10.6%11.8%投入资本回报率投入资本回报率(%)6.9

273、%8.3%8.4%10.2%11.1%EV/EBITDA 27.55 29.35 21.02 16.07 13.61 市盈率市盈率 48.67 35.49 33.53 25.02 19.87 股息率股息率(%)1.0%0.6%0.6%0.6%0.6%Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：57.68 当前价格：47.90 2023.02.12 Table_Market 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）31.60-58.50 总市值（百万元）总市值（百万元）2,591 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）54/19

274、流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）0/0 流通股比例流通股比例 35%日均成交量（百万股）日均成交量（百万股）0.51 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元）24.29 Table_Balance 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元）858 每股净资产每股净资产 15.87 市净率市净率 3.0 净负债率净负债率-2.34%Table_Eps EPS（元）2021A 2022E Q1 0.28 0.27 Q2 0.44 0.34 Q3 0.33 0.38 Q4 0.29 0.43 全年全年 1.35 1.43 Table_PicQuote Table_Trend

275、升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 6%-3%-6%相对指数 3%-10%0%公司首次覆盖公司首次覆盖 -39%-28%-17%-7%4%15%--0252周内股价走势图浙海德曼上证指数股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 2 Table_Page 浙海德曼浙海德曼(688577)(688577)Table_Industry 模型更新时间：2023.02.12 股票研究股票研究 工业 资本货物 Table_Stock 浙海德曼(688577)Table_Targ

276、et 首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：57.68 当前价格：47.90 Table_Website 公司网址 Table_Company 公司简介 公司以“专”、“特”、“精”为产品的基本定位，以打破国际机床巨头对我国高端数控机床的垄断，实现“进口替代”为目标，致力于高端数控车床基础技术和核心技术的自主创新，形成了完整的高端数控车床开发平台和制造平台。公司是中国机床工具工业协会理事单位，是中国机床工业工具协会重点联系企业，是全国金属切削机床标准化技术委员会车床分会委员单位。Table_PicTrend 绝对价格回报（%）Table_Range 52 周内价格范围 3

277、1.60-58.50 市值（百万元）2,591 Table_Forcast 财务预测（单位：百万元）财务预测（单位：百万元）损益表损益表 2020A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 1,632 411 541 631 782 944 营业成本 1,240 266 355 423 523 630 税金及附加 16 3 3 4 5 6 销售费用 98 34 48 57 67 81 管理费用 34 30 37 45 54 65 EBIT 142 60 76 81 108 132 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 投资收益 6 2 4 1 6

278、8 财务费用 4 1-1-4-2-7 营业利润营业利润 144 60 82 87 116 146 所得税 14 7 9 9 13 16 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 净利润净利润 138 53 73 77 104 130 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金融资产 741 324 164 33 176 136 其他流动资产 216 2 10 10 10 10 长期投资 0 0 0 0 0 0 固定资产合计 537 111 259 412 467 518 无形及其他资产 73 88 66 65 64 63 资产合计资产合计 2,975 1,048 1,224 1,241 1,506

279、1,639 流动负债 1,470 252 363 319 481 484 非流动负债 106 30 48 48 48 48 股东权益 1,399 766 813 874 978 1,108 投入资本投入资本(IC)1,399 766 819 859 941 1,053 现金流量表现金流量表 NOPLAT 128 53 68 72 96 117 折旧与摊销 82 17 20 40 40 45 流动资金增量 215-102 58-45 116-104 资本支出 -6-108-182-132-92-92 自由现金流自由现金流 419-139-36-65 160-33 经营现金流 540 91 52

280、40 252 62 投资现金流 -105-208-133-104-88-86 融资现金流 -23 311-29-37-20-16 现金流净增加额现金流净增加额 412 194-110-101 144-40 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 40.1%6.7%31.7%16.7%23.9%20.7%EBIT 增长率 126.2%13.3%27.9%6.0%33.1%22.1%净利润增长率 80.2%16.7%37.1%5.8%34.0%25.9%利润率 毛利率 24.0%35.2%34.4%33.0%33.1%33.3%EBIT 率 8.7%14.6%14.1%12.8%13.8%13

281、.9%净利润率 8.5%13.0%13.5%12.2%13.2%13.8%收益率收益率 净资产收益率(ROE)9.9%7.0%9.0%8.8%10.6%11.8%总资产收益率(ROA)4.6%5.1%6.0%6.2%6.9%8.0%投入资本回报率(ROIC)9.2%6.9%8.3%8.4%10.2%11.1%运营能力运营能力 存货周转天数 202.6 235.6 255.3 246.7 210.0 205.0 应收账款周转天数 28.2 54.0 47.4 60.0 54.8 50.0 总资产周转周转天数 570.2 710.0 756.1 703.0 632.2 599.7 净利润现金含量

282、3.9 1.7 0.7 0.5 2.4 0.5 资本支出/收入 0.4%26.2%33.7%20.9%11.8%9.7%偿债能力偿债能力 资产负债率 53.0%26.9%33.6%29.6%35.1%32.4%净负债率 112.6%36.9%50.5%42.0%54.1%47.9%估值比率估值比率 PE 111.75 48.67 35.49 33.53 25.02 19.87 PB 4.51 3.06 3.65 2.96 2.65 2.34 EV/EBITDA 25.26 27.55 29.35 21.02 16.07 13.61 P/S 9.46 6.30 4.78 4.11 3.31 2.

283、74 股息率 0.8%1.0%0.6%0.6%0.6%0.6%-9%-6%-4%-1%1%4%6%8%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-39%-25%-12%2%15%29%-072022-12股票绝对涨幅和相对涨幅浙海德曼价格涨幅浙海德曼相对指数涨幅7%13%20%27%33%40%20A20A21A22E23E24E利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)7%8%9%10%11%12%20A20A21A22E23E24E回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)37%52%67%82%97%113%2835471

284、57520A 20A 21A 22E 23E 24E净资产(现金)/)/净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司

285、的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。

286、在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本

287、公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进

288、而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 1.投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨

289、幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究国泰君安证券研究 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层 邮编 200120 518026 100140 电话（021）38676666（0755）23976888（010）59312799 E-mail：