1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业专题研究 2023 年 02 月 16 日 玻璃玻纤玻璃玻纤 玻璃行业：底部特征明显，长鞭效应酝酿价格弹性玻璃行业：底部特征明显，长鞭效应酝酿价格弹性 玻璃行业玻璃行业 2022 年总结：供需矛盾突出，行业亏损严重年总结：供需矛盾突出，行业亏损严重。需求端：需求端：2022 年地产资金链紧张致使竣工低迷，浮法玻璃消费量下滑，全年房地产开发资金 14.90 万亿元，同比下滑 25.9%，房屋竣工面积 8.62 亿平，同比下滑 15.0%，浮法玻璃消费量 10.55 亿重箱，同比下滑 1.56%。供给端：供给端：下半年冷修加速，

2、截至 2022 年 12月底，全国浮法玻璃在产日熔量 161840T/D，同比降低 7.43%，为 2021 年以来最低，全年浮法玻璃产量 10.94 亿重箱，同比减少 0.8%。价格端：价格端：需求恢复缓慢，价格探涨乏力，2022 年全年玻璃供给过剩，终端需求受地产资金链紧张影响持续推后，全年全国浮法玻璃均价 1882.27 元/吨，同比下跌 27.17%。成本端：成本端：纯碱、燃料价格大幅上涨，成本压力突出。2022 年全年全国重质纯碱市场价（中间价）均价为 2727.7 元/吨，同比增长 17.3%，工业管道燃气、石油焦、重油等燃料价格亦大幅上涨。利润端：利润端：行业利润大幅下滑，企业亏

3、损幅度大、亏损持续时间长。截至 2022 年 12 月 30 日，管道气浮法玻璃全年平均日度税后毛利为-35.48 元/吨，同比减少 855.41 元/吨；动力煤全年平均日度税后毛利-185.34 元/吨，同比减少921.49 元/吨。2023 年需求：“三支箭”政策落地将显著缓解房企资金紧张问题，“保交楼”推年需求：“三支箭”政策落地将显著缓解房企资金紧张问题，“保交楼”推进下竣工需求有望释放，预计全年竣工有望增长进下竣工需求有望释放，预计全年竣工有望增长 2.95%。信贷融资：信贷融资：已披露的银行对房企的意向授信额度超 3.5 万亿元，目前多为意向授信，需关注实际落地的资金情况，若信贷资

4、金落地顺利，2023 年竣工端有望得到较大资金支持。债券融债券融资：资：“第二支箭”延期扩容，可支持约 2500 亿元民营企业债券融资，8 家房企合计申请额度 1210 亿元，已发行债券规模 67 亿元。股权融资：股权融资：股权融资相较信贷、债券融资，不会增加房企负债及三道红线压力，截至 2023 年 2 月 12 日，共有 37家次房企进行再融资及并购活动，已公布金额合计 843.56 亿元。三支箭”政策支持下“保交楼”有望迎来实质性修复，根据测算，2023 年实际竣工面积可达 8.88亿平，同比增长 2.95%。2023 年供给：厂商冷修、点火节奏多采取随行就市策略，全年产能弹性较大年供给

5、：厂商冷修、点火节奏多采取随行就市策略，全年产能弹性较大。2023 年潜在点火、复产的产线数量较多，从近期草根调研反馈来看，当前二三线玻璃厂仍处于亏损状态，且微亏现金流，但对未来需求恢复、成本下降仍抱有信心，现阶段冷修的意愿不强，未来点火、复产节奏主要取决于行业利润恢复情况，若需求启动、行业利润修复，仍有较多产线可迅速点火复产，产能供给弹性较大。2023 年价格：短期年价格：短期震荡上行震荡上行，需求复苏有望迎来趋势性上涨，需求复苏有望迎来趋势性上涨。节前贸易商冬储补库+厂家涨价去库策略带来玻璃价格阶段性上涨，而节后复工复产节奏偏慢，下游加工厂回款不理想，但随着复工率逐步提升、贸易商出货完毕，

6、预计价格将震荡上行。近期纯碱价格抬升，成本端对玻璃价格形成一定支撑，行业供给也处于相对低位，玻璃价格进一步下跌的空间不大。后续来看，随着复工复产加速以及“保交楼”资金逐步到位，竣工需求有望释放，中下游备货将放大玻璃的需求，届时玻璃价格有较大的上涨概率和弹性。2023 年成本：上半年供需偏紧，下半年新产能释放后成本压力有望减轻年成本：上半年供需偏紧，下半年新产能释放后成本压力有望减轻。需求端，前期冷修的浮法玻璃产线或逐步复产，同时光伏玻璃仍有新增点火计划，纯碱需求仍将延续增长态势。供给端，2023 年约计划有 800 万吨新增产能投放，主要集中在下半年，我们预计上半年纯碱供需偏紧，价格仍将上涨，

7、下半年新增产能释放后供需压力有望缓解，价格有望下降，浮法玻璃成本压力将得到减轻。投资建议：投资建议：预计玻璃价格已接近上半年低点，底部特征明显，二季度起随着复工复产加速以及“保交楼”资金逐步到位，需求释放下玻璃价格将迎来趋势性上涨，并且短期纯碱价格仍较为坚挺，因此具备规模优势、成本管控能力的龙头企业将最为受益，建议关注浮法玻璃龙头旗滨集团、信义玻璃。风险提示风险提示：政策力度不及预期风险，原材料价格持续上涨风险。增持增持（维持维持）行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 沈猛沈猛 执业证书编号：S0680522050001 邮箱： 相关研究相关研究 -32%-16%0%16%2022-022

8、-102023-02玻璃玻纤沪深300 2023 年 02 月 16 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1 玻璃行业 2022 年总结：供需矛盾突出，行业亏损严重.3 2 玻璃 2023 年行情展望：需求复苏，价格上行.5 2.1 需求：“三支箭”政策齐发，地产资金链修复下竣工需求有望释放.5 2.2 供给：产能弹性较大，紧随需求变动.10 2.3 价格：短期震荡上行，需求复苏有望迎来趋势性上涨.12 2.4 成本：上半年供需偏紧，下半年新产能释放后成本压力有望减轻.13 3 投资建议：关注下游需求释放节奏，配置龙头企业.14

9、风险提示.14 图表目录图表目录 图表 1：2022 年浮法玻璃下游消费结构.3 图表 2：房地产开发资金来源累计同比（单位：%）.3 图表 3：房屋竣工面积累计同比（单位：%）.3 图表 4：浮法玻璃消费量累计同比（单位：%）.3 图表 5：卓创统计浮法玻璃在产日熔量（单位：吨/日）.4 图表 6：卓创统计浮法玻璃产量累计同比（单位：%）.4 图表 7：卓创统计全国浮法玻璃均价（单位：元/吨）.4 图表 8：卓创统计全国十三省浮法玻璃库存（单位：万重箱）.4 图表 9：全国重质纯碱分年度市场价（中间价）（单位：元/吨）.4 图表 10：全国石油焦分年度市场价（中间价）（单位：元/吨）.4 图

10、表 11：全国天然气分年度价格（单位：元/吨）.5 图表 12：全国重油分年度市场价（中间价）（单位：元/吨）.5 图表 13：浮法玻璃税后毛利（管道气）（单位：元/吨）.5 图表 14：浮法玻璃税后毛利（动力煤）（单位：元/吨）.5 图表 15：2022 年 11 月以来地产“三支箭”政策梳理.6 图表 16：2022 年 11 月以来银行对房企授信统计.6 图表 17：“第二支箭”房企申请额度及发行状况.8 图表 18：2022 年 11 月 28 日以来房企再融资、并购情况（截至 2023 年 2 月 12 日）.8 图表 19：房屋竣工面积单月值及同比（左轴：万平；右轴：%）.10 图

11、表 20：滞后 3 年房屋新开工面积与竣工面积累计同比（单位：%）.10 图表 21：2023 年竣工面积推算.10 图表 22：2023 年计划冷修产线.11 图表 23：2023 年计划新点火产线.11 图表 24：2023 年计划复产产线.11 图表 25：卓创统计全国浮法玻璃日度均价（单位：元/吨）.13 图表 26：全国浮法玻璃样本企业日度平均产销率（单位：%）.13 图表 27：2021 年纯碱下游消费结构.13 图表 28：纯碱产能、产量及产能利用率（左轴：万吨；右轴：%）.13 图表 29：2023 年纯碱新增产能.14 lVkZtVtVkUeX8X8VqVdU7NaO7NtR

12、nNnPnOlOmMmOeRmNqPbRoOzQMYnNpOvPoPmR 2023 年 02 月 16 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1 玻璃玻璃行业行业 2022 年总结年总结：供需矛盾供需矛盾突出突出，行业亏损严重行业亏损严重 需求需求端端：2022 年年地产资金地产资金链紧张致使竣工低迷链紧张致使竣工低迷。浮法玻璃位于地产产业链后端，与地产竣工高度相关，2022 年浮法玻璃下游消费结构中约 71%用于房地产。但 2022 年受地产资金链持续紧张影响，竣工表现持续低迷，2022 年 1-12 月房地产开发资金 14.90万亿元，同比下滑 25.9%，房屋竣工

13、面积 8.62 亿平，同比下滑 15.0%。竣工端需求下滑导致 2022 年全年浮法玻璃消费量 10.55 亿重箱，同比下滑 1.56%。图表 1：2022 年浮法玻璃下游消费结构 图表 2：房地产开发资金来源累计同比（单位：%）资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 3：房屋竣工面积累计同比（单位：%）图表 4：浮法玻璃消费量累计同比（单位：%）资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 供给供给端端：下半年下半年冷修冷修加速，加速，供给有所收缩供给有所收缩。2022 年上半年，浮法玻璃厂商对下半年需求恢复较为乐观，冷修意愿较

14、低，但下半年地产需求未有明显起色，产线持续亏损导致部分产线提前进入冷修，行业在产产能大幅收缩。从产能来看，截至 2022 年 12 月底，浮法玻璃在产日熔量 161840T/D，同比降低 7.43%，为 2021 年以来最低；产量来看，2022 年全年浮法玻璃产量 10.94 亿重箱，同比减少 0.8%，10-12 月单月产量分别为9168.6 万重箱、8683.5 万重箱、8939.7 万重箱，分别同比变动-3.43%、-5.89%、-5.59%，供给整体呈收缩态势。71%21%8%房地产汽车电子电器-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%-05

15、-----------11房地产开发资金来源:合计:累计同比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%-------0520

16、20-----082022-11房屋竣工面积:累计同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2018/12018/42018/72018/102019/12019/42019/72019/102020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/10浮法玻璃消费量:累计同比 2023 年 02 月 16 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表

17、5：卓创统计浮法玻璃在产日熔量（单位：吨/日）图表 6：卓创统计浮法玻璃产量累计同比（单位：%）资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 价格价格端：端：需求恢复缓慢需求恢复缓慢，价格探涨价格探涨乏力乏力，全年均价同比下滑全年均价同比下滑 27.17%。截至 2022 年12 月 29 日，全国十三省浮法玻璃库存 5434 万重箱，同比增长 1917 万重箱。2022 年全年玻璃供给过剩，终端需求受地产资金链紧张影响持续推后，下半年行业供需矛盾虽有所缓解，但前期累积的库存为历史高位，需求未有明显改善下，玻璃价格提涨较为困难，2022 年全年全国浮法玻璃均价约 18

18、82.27 元/吨，同比下跌 27.17%。图表 7：卓创统计全国浮法玻璃均价（单位：元/吨）图表 8：卓创统计全国十三省浮法玻璃库存（单位：万重箱）资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 成本成本端：端：纯碱纯碱价格有所回落价格有所回落，燃料价格，燃料价格仍在历史高位仍在历史高位。2022 年全年全国重质纯碱市场价（中间价）均价为 2727.7 元/吨，同比增长 17.3%；全国工业管道燃气全年均价3.63 元/吨，同比增长 17.3%；全年全国石油焦出厂均价约 4123.1 元/吨，同比上涨78.0%；全国重油全年均价 6187.0 元/吨，同比上涨 35.

19、2%。图表 9：全国重质纯碱分年度市场价（中间价）（单位：元/吨）图表 10：全国石油焦分年度市场价（中间价）（单位：元/吨）资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 000002-15%-10%-5%0%5%10%15%2018/12018/42018/72018/102019/12019/42019/72019/102020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021

20、/102022/12022/42022/72022/10浮法玻璃产量:累计同比05000250030003500220230040005000600070008000900078902020200025003000350040008200222023004000500060008201920

21、20202120222023 2023 年 02 月 16 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 11：全国天然气分年度价格（单位：元/吨）图表 12：全国重油分年度市场价（中间价）（单位：元/吨）资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 利润端：利润端：价格成本双重挤压，行业利润大幅下滑价格成本双重挤压，行业利润大幅下滑，企业亏损幅度、亏损时间均为，企业亏损幅度、亏损时间均为 2017年以来新高年以来新高。截至 2022 年 12 月 30 日，管道气浮法玻璃日度税后毛利为-318.45 元/吨，全年平均日度税后毛利为-35.48

22、元/吨，同比减少 855.41 元/吨；截至 2022 年 12 月 30日，动力煤日度税后毛利为-415.15 元/吨。全年平均日度税后毛利-185.34 元/吨，同比减少 921.49 元/吨。图表 13：浮法玻璃税后毛利（管道气）（单位：元/吨）图表 14：浮法玻璃税后毛利（动力煤）（单位：元/吨）资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 2 玻璃玻璃 2023 年年行情展望行情展望：需求复苏需求复苏，价格上行价格上行 2.1 需求：需求：“三支箭”“三支箭”政策齐发，地产资金链修复下竣工需求有望释放政策齐发，地产资金链修复下竣工需求有望释放“三支箭”“三支

23、箭”政策政策落地将显著落地将显著缓解缓解房企房企资金紧张问题资金紧张问题，推动“保交楼”修复竣工推动“保交楼”修复竣工。“第一“第一支箭”：信贷融资支箭”：信贷融资。11 月 21 日的信贷工作座谈会提出，央行将向商业银行提供 2000亿元免息再贷款用于支持“保交楼”，后续出台的“金融十六条”中多项政策明确指出将支持房企信贷融资；“第二支箭”：债券融资“第二支箭”：债券融资。交易商协会 11 月 8 日表示，继续支持包括地产企业在内的民营企业发债融资，预计可支持约 2500 亿元民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容；“第三支箭”：“第三支箭”：股权融资股权融资。11 月 28 日证监会调整

24、房企股权融资政策：1）恢复涉房上市公司并购重组及配套融资。2）恢复上市房企和涉房上市公司再融资。3）调整完善房地产企业境外市场上市政策。与境内 A 股政策保持一致。4）进一步发挥 REITs 盘活房企存量资产作用。5）积极发挥私募股权投资基金作用。2.52.72.93.13.33.53.73.94.082002220232000300040005000600070008200222023-500-007009000

25、0202120222023-500-0070090001112动力煤税后毛利（元动力煤税后毛利（元/吨）吨）200222023 2023 年 02 月 16 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 15：2022 年 11 月以来地产“三支箭”政策梳理 时间时间 部门部门 文件文件 内容内容“第一支箭”：信贷融资“第一支箭”：信贷融资 2022/11/21 中 国 人 民 银行、银保监会 全国性商业银行信贷工作座谈会 至 2023

26、 年 3 月 31 日前，央行将向商业银行提供 2000 亿元免息再贷款，支持商业银行提供配套资金用于支持“保交楼”，封闭运行、专款专用。2022/11/23 中 国 人 民 银行、银保监会 关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知 1）稳定房地产开发贷款投放。在保证债权安全、资金封闭运作的前提下，按照市场化原则满足房地产项目合理融资需求。2）稳定建筑企业信贷投放。3）支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期。4）支持开发性政策性银行提供“保交楼”专项借款。5）鼓励金融机构提供配套融资支持。6）做好房地产项目并购金融支持。7）延长房地产贷款集中度管理政策过渡期安排。8）阶段性优化房

27、地产项目并购融资政策。“第二支箭”：债券融资“第二支箭”：债券融资 2022/11/8 中国银行间市场交易商协会“第二支箭”延期并扩容 由人民银行再贷款提供资金支持，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。预计可支持约 2500 亿元民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容。2022/11/11 中 国 人 民 银行、银保监会 关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知 保持债券融资基本稳定。支持优质房地产企业发行债券融资。“第三支箭”：股权融资“第三支箭”：股权融资 2022/11/28 证监会 就资本市场支持房地产市场平稳健康发展答记者问 1）恢复涉房上市公司并购重组及配套融资

28、，募集资金用于存量涉房项目和支付交易对价、补充流动资金、偿还债务等，不能用于拿地拍地、开发新楼盘等。2）恢复上市房企和涉房上市公司再融资。引导募集资金用于政策支持的房地产业务，包括与“保交楼、保民生”相关的房地产项目，经济适用房、棚户区改造或旧城改造拆迁安置住房建设，以及符合上市公司再融资政策要求的补充流动资金、偿还债务等。3）调整完善房地产企业境外市场上市政策。允许以房地产为主业的 H 股上市公司再融资；允许主业非房地产业务的其他涉房 H 股上市公司再融资。4）进一步发挥 REITs 盘活房企存量资产作用。5）积极发挥私募股权投资基金作用。资料来源：中国人民银行，证监会官网、中国银行间交易商

29、协会、国盛证券研究所 信贷融资：银行对房企信贷融资：银行对房企已披露的已披露的意向授信额度已超意向授信额度已超 3.5 万亿元万亿元，主要签约对象为全国，主要签约对象为全国性龙头房企性龙头房企。在“金融十六条”等政策指引下，截至 2023 年 2 月 14 日，根据我们统计，已经有 33 家商业银行向 224 家次房企提供了超过 3.5 万亿元的意向授信额度，包括开发贷、按揭贷、并购贷、供应链融资、保交楼借款等。从银行授信情况来看，国有行和股份行对万科、龙湖、碧桂园等房企提供的授信额度和授信数量较多，城商行对本地房企的支持力度逐渐加大。目前银行与房企多为意向授信，目前银行与房企多为意向授信，需

30、关注需关注实际实际落地的落地的资金资金情况情况，若信贷资金落地顺利，若信贷资金落地顺利，2023 年年竣工端有望得到较大资金支持竣工端有望得到较大资金支持。图表 16：2022 年 11 月以来银行对房企授信统计 银行类型银行类型 银行银行 签约房企签约房企 签约数量签约数量 授信金额（亿元）授信金额（亿元）国有行 工商银行 万科集团、金地集团、绿城中国、龙湖集团、碧桂园集团、美的置业、金辉集团等 12 家全国性房地产企业 12 6550 国有行 中国银行 万科集团 1 1000 碧桂园 1 600 龙湖集团 1 600 美的置业 1 300 中海发展、华润置地、招商蛇口、金地集团、绿城中国、

31、滨江集团 6 3500 国有行 农业银行 中海发展、华润置地、万科集团、龙湖集团、金地集团五家房企 5 国有行 建设银行 中国交建、龙湖集团、越秀集团、万科集团、首开集团、美的置业、合生集团、大华集团 8 国有行 邮储银行 万科集团、龙湖集团、绿城集团、碧桂园集团、美的置业集团 5 2800 国有行 交通银行 万科集团 1 1000 美的置业 1 200 绿城中国、越秀地产、华发股份、龙湖集团、金地集团、大华集团、新希望地产以及君一控股集团 8 股份行 招商银行 中国金茂、金地集团、万科集团 3 股份行 浦发银行 万科、碧桂园、龙湖集团、绿城中国、美的置业、仁恒置地、大华集团、保利发展、中海发

32、展、华润置地、招商蛇口、中国金茂、大16 5300 2023 年 02 月 16 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 悦城、华发股份、越秀地产及建发地产 股份行 中信银行 中海地产、招商蛇口、绿城集团、建发房产集团、华侨城集团、大悦城集团、龙湖集团、滨江集团、碧桂园、美的置业 10 股份行 光大银行 保利发展、大悦城、万科、绿城中国、新城控股、中海发展、碧桂园、中国金茂、金地集团、旭辉控股 10 2600 股份行 民生银行 万科、中海、中国金茂、绿城中国、金地集团、碧桂园、龙湖集团、美的置业、新城控股、金辉集团、电建地产、大悦城控股、五矿地产、华发股份、首创城发、联发

33、集团、远洋集团、卓越集团、复地集团、华宇集团、中骏集团、京基地产 22 股份行 广发银行 碧桂园集团、美的置业集团 2 300 股份行 兴业银行 万科集团、中海地产、绿城中国、龙湖集团、滨江集团、建发地产、国贸地产、象屿地产、厦门安居控股、福州左海控股 10 4400 股份行 平安银行 绿城中国、滨江集团 2 500 股份行 浙商银行 保利置业、首开股份、信达地产、绿城中国、首创城发集团、五矿地产、越秀地产、滨江集团、美的置业 9 1600 股份行 恒丰银行 山东银丰集团、青岛青特集团 2 城商行 北京银行 万科集团、中海地产、招商蛇口、华润置地、金隅集团、首开集团、城建集团、滨江集团等 8

34、2500 城商行 天津银行 天津泰达建设集团、天津住宅建设发展集团、天津现代集团 3 城商行 盛京银行 龙湖地产、华新地产、汇置地产、中德开置业、中铁四局、辽宁百诚建设、沈阳松茂建设、沈阳第二市政建筑工程、贝壳经纪、芒果经纪、中联房管家、汇家经纪 12 80 城商行 吉林银行 万达集团 1 城商行 哈尔滨银行 重点房企 城商行 上海银行 仁恒置地、滨江集团 2 400 城商行 杭州银行 绿城中国、滨江集团、杭房集团 3 200 城商行 厦门国际银行 中国武夷、旭辉集团 城商行 泉州银行 新景地 1 城商行 郑州银行 正弘置业、正商集团、美盛集团、鸿宝集团、瀚宇集团 5 175 城商行 湖南银行

35、 大汉城建 1 16.45 城商行 珠海华润银行 万科、华发、碧桂园、合生创展、九洲、格力地产、骏景湾 7 400 城商行 东莞银行 华润置地（东莞）、东莞万科、东莞新世纪和东莞光大集团 4 300 城商行 广西北部湾银行 广西荣和、桂林彰泰实业、广西洋浦地产、广西宝塔投资、广西金源置业 5 150 城商行 柳州银行 6 城商行 桂林银行 桂林新城投资、广西兴进实业、广西万昌投资、普利幸福投资等 25家 25 162 城商行 贵州银行 贵阳万科、中铁置业集团贵州、贵阳高科科技置业、贵阳智科置业、贵阳高新中关村贵阳科技园投资开发有限公司 5 220 合计 224 35853.45 资料来源：各银

36、行官网、各银行微信公众号、国盛证券研究所 债券融资：债券融资：“第二支箭”“第二支箭”延期延期扩容，扩容，可支持约可支持约 2500 亿元民营企业债券融资，亿元民营企业债券融资，8 家房企家房企合计合计申请申请额度额度 1210 亿元，已发行债券规模亿元，已发行债券规模 67 亿元亿元。截至 2023 年 2 月 12 日，交易商协会已受理龙湖集团、美的置业、新城控股、万科集团、金地集团、金辉集团储架式发债申请，金额分别为 200 亿元、150 亿元、150 亿元、280 亿元、150 亿元、20 亿元，旭辉集团、绿城中国拟分别申请 150 亿元、110 亿元的额度，“第二支箭”扩容下 8 家

37、房企合计金额达 1210 亿元。目前龙湖集团、美的置业、金辉集团、新城控股已发行债券规模合计 67 亿元。“第二支箭”预计可支持约 2500 亿元民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容。2023 年 02 月 16 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 17：“第二支箭”房企申请额度及发行状况 企业企业 申请额度（亿元）申请额度（亿元）状态状态 现发行额度（亿元）现发行额度（亿元）龙湖集团 200 出具发债信用增进函 20 美的置业 150 出具发债信用增进函 15 金辉集团 20 出具发债信用增进函 12 新城控股 150 已受理 20 万科集团 280 已申

38、请 金地集团 150 已申请 旭辉集团 150 拟申请 绿城中国 110 拟申请 合计 1210 67 资料来源：交易商协会、中国房地产报、Wind、国盛证券研究所 股权融资：股权融资：房企定增、配股、并购举措频出，关键在于落地的时间和落地的规模房企定增、配股、并购举措频出，关键在于落地的时间和落地的规模。自证监会“第三支箭”以来，截至 2023 年 2 月 12 日，共有 37 家次房企进行再融资及并购活动，已公布金额合计 843.56 亿元。从再融资实施情况来看，A 股上市公司主要采取定增方式募集资金，H 股上市公司主要以配股为主，8 家配股房企中已有 7 家完成配股。从资金投向来看，A

39、股上市公司用于“保交楼”，而 H 股上市公司主要用于偿还债务。从并购情况来看，华夏幸福、融创地产、华南城等出险房企对旗下资产进行出售，收购方为华润集团、华发集团、特区建发等央国企及地方城投企业。股权融资相较信贷、股权融资相较信贷、债券融资，不会增加房企负债及三道红线压力，但目前债券融资，不会增加房企负债及三道红线压力，但目前 A 股房企的定增方案股房企的定增方案均处于筹均处于筹划或预案阶段，落地发行时间和落地规模划或预案阶段，落地发行时间和落地规模是支持是支持 2023 年竣工修复的关键年竣工修复的关键。图表 18：2022 年 11 月 28 日以来房企再融资、并购情况（截至 2023 年

40、2 月 12 日）证券名称证券名称 披露日期披露日期 事件大类事件大类 增发增发/配股数量配股数量（亿股）（亿股）募集募集/出售出售/收购收购资金（亿元）资金（亿元）用途用途 迪马股份 2023/1/19 定增 不超过 7.47 亿股 不超过 18 亿元 东原香山五期、2015-81 号地块开发项目及补充流动资金 雅居乐集团 2023/1/11 配股（已完成）2.20 4.37 尚未偿还的票息付款、现有债项再融资及一般企业用途 新黄浦 2023/1/7 定增 2.02 17 拟投向保障性经济适用房项目和普通住宅项目及补充流动资金 中南建设 2023/1/6 定增 11.48 28 拟投入临沂春

41、风南岸项目、青岛即墨樾府项目及补充流动资金 华发股份 2023/1/3 资产收购 35.7 收购融华置地 51%股权，项目为融创华发冰雪文旅城项目 保利发展 2022/12/31 定增 8.19 125 拟投入广州保利领秀海、西安保利天汇、大连保利城等 14 个房地产开发项目和补充流动资金 苏宁环球 2022/12/30 定增 9.10 28 拟投入天华硅谷庄园三区（荣锦瑞府）、北外滩水城二十街区（滨江雅园）项目及补充流动资金 外高桥 2022/12/30 定增 3.41 35 拟投入新发展 H2 地块新建项目、新发展 H4-15 地块新建项目、D1C-108#116#通用厂房项目、森兰国际社

42、区商业 A4-2 建设项目以及补充流动资金 华夏幸福 2022/12/29 资产出售 124 向华润置地出售华御江（武汉）房地产 100%股权、华御汉（武汉）房地产 100%股权、华御元（南京）房地产 100%股权、华御城物管 100%股权及债权，目标项目为南京大校场项目、武汉长江项目及武汉中北项目 华夏幸福 2022/12/26 资产出售 9.99 3 家全资子公司拟向固安产发产业港投资有限公司、固安产发教育投资有限公司转让四项资产，转让价款用于保交房、回迁安置房建设支出、税金缴纳以及其他用途 荣盛发展 2022/12/22 定增 13.04 30 拟投入成都时代天府、长沙锦绣学府、唐山西定

43、府邸项目及补充流动资金 金融街 2022/12/22 资产出售 22.6 出售北京融嘉 100%股权，交易暂定价格 22.6 亿元，其中股权转让价格 0.1 亿元，华融基础承接京西置业对北京融嘉的原有债权 22.5亿元 2023 年 02 月 16 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 三湘印象 2022/12/20 定增 3.61 16 拟投入海尚苑西区住宅项目（一期及二期）以及补充流动资金及偿还银行借款 旭辉控股集团 2022/12/20 配股（已完成）8.40 8.45 偿还现有债务（包括应计利息）及一般企业用途 雅居乐集团 2022/12/20 配股（已完成）2

44、.69 5.51 偿还由远航金门国际有限公司发行 2026 年到期的有抵押及有担保可交换债券的尚未偿还票息付款、现有债项再融资及一般企业用途 上海实业控股 2022/12/19 资产出售 46.08 向友邦人寿出售上海实森置业 90%股权 合景泰富集团 2022/12/18 配股 2.35 4.17 现有债务的再融资及一般企业用途 华南城 2022/12/18 资产出售 50.00 向特区建发集团出售西安华南城 69.35%股权 招商蛇口 2022/12/17 发行股份购买资产 不超过发行前总股本 30%不超过支付对价的 100%购买深投控持有的南油集团 24%股权、招商局投资发展持有的招商前

45、海实业 2.89%股权、存量涉房项目、标的公司的项目建设、补充流动资金、偿还债务等，不用于拿地拍地、开发新楼盘等 陆家嘴 2022/12/16 发行股份购买资产 不超过重组前总股本的 30%不超过交易价格的 100%用于支付本次交易现金对价、补充上市公司和标的资产流动资金、偿还债务，用于补充流动资金、偿还债务的比例不超过募集配套资金总额的 10%，不用于拿地拍地、开发新楼盘 太古地产 2022/12/15 资产收购 55.50 收购成都远洋太古里 50%股权，持股由 50%提升至 100%德信中国 2022/12/13 配股（已完成）2.68 2.06 现有业务未来发展、偿还现有债务、营运资金

46、及一般企业用途 新城发展 2022/12/12 配股（已完成）5.60 17.36 偿还日后到期境外债务及一般营运资金 格力地产 2022/12/9 发行股份购买资产 超过 8 亿元 购买珠海市国资委、城建集团持有的免税集团 100%股权，募集资金用于存量涉房项目和支付交易对价、标的公司的项目建设、补充流动资金、偿还债务等，不用于拿地拍地、开发新楼盘等 大名城 2022/12/9 定增 6.00 30 拟投入上海地区开发并处于建设过程的房地产项目及补充流动资金 迪马股份 2022/12/8 定增 不超过发行前公司总股本的30%拟用于公司“保交楼、保民生”相关的房地产项目开发、以及符合上市公司再

47、融资政策要求的补充流动资金和偿还债务等 碧桂园 2022/12/7 配股（已完成）17.80 42.35 现有境外债项进行再融资和一般营运资金 嘉凯城 2022/12/6 定增 5.39 10.25 用于偿还有息负债及补充流动资金 福星股份 2022/12/6 定增 2.85 13.41 拟投入红桥城 K6 住宅项目、红桥城 K15 项目以及补充流动资金项目 华发股份 2022/12/6 定增 6.35 60 拟投入郑州华发峰景花园项目、南京燕子矶 G82 项目、湛江华发新城市南（北）花园项目、绍兴金融活力城项目以及补充流动资金 建发国际集团 2022/12/6 资产收购 15.62 福建兆润

48、 100%股权 冠城大通 2022/12/6 定增 不超过发行前公司总股本的30%拟用于投资满足公司转型需求的业务扩张和产业链上下游并购项目、与“保交楼、保民生”相关的房地产项目，以及符合上市公司再融资政策要求的补充流动资金、偿还债务等 金科股份 2022/12/5 定增 不超过发行前公司总股本的30%用于公司“保交楼、保民生”相关的房地产项目开发、棚户区改造或旧城改造项目开发建设，偿还部分债务本息、以及符合上市公司再融资政策要求的补充流动资金等 华夏幸福 2022/12/2 定增 拟用于与“保交楼、保民生”相关的房地产项目，以及符合上市公司再融资政策要求的补充流动资金、偿还债务等 新湖中宝

49、2022/12/1 定增 不超过发行前公司总股本的20%用于与“保交楼、保民生”相关的房地产项目，棚户区改造或旧城改造项目开发建设，以及符合上市公司再融资政策要求的补充流动资金、偿还债务等 世茂股份 2022/11/30 定增 不超过发行前公司总股本的30%用于“保交楼、保民生”相关的房地产项目开发、偿还部分公开市场债务本息、以及符合上市公司再融资政策要求的补充流动资金 建发国际集团 2022/11/30 配股（已完成）0.45 7.15 偿还贷款、一般营运营金 资料来源：各公司公告、国盛证券研究所 2023 年 02 月 16 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明

50、测算得测算得 2022 年约有年约有 2.38 亿平房屋延迟竣工，亿平房屋延迟竣工，2023 年竣工面积有望增长年竣工面积有望增长 2.95%。1）理论竣工面积：理论竣工面积：新开工到竣工传导时间一般约一年半到两年，而从 TTM 口径下的增速可看出，2016 年以来新开工领先竣工时滞增长至 3 年，2021 年 Q3 以来受地产资金链紧张影响，本应趋势向上的竣工出现下滑，若按原有趋势增长计算，则 2022 年理论竣工面积约 11.0 亿平，同比增长 8.5%。2）滞后竣工面积：）滞后竣工面积：从理论与实际竣工面积差值来看，2022 年约有 2.38 亿平延迟竣工，占理论竣工面积的 21.7%，

51、同时参考奥维云网数据，2022 年约有 30%的精装房延迟交付，与我们计算的 21.7%延迟竣工比例较为接近。3）2023 年竣工面积：年竣工面积：理论竣工面积约 8.52 亿平，延迟竣工中，“三支箭”政策支持下保交楼有望实质性修复，假设 2023 年可完成上年延迟竣工面积的 15%，则实际竣工面积可达 8.88 亿平，同比增长 2.95%。图表 19：房屋竣工面积单月值及同比（左轴：万平；右轴：%）图表 20：滞后 3 年房屋新开工面积与竣工面积累计同比（单位：%）资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 21：2023 年竣工面积推算 实际竣工（万平）实

52、际竣工（万平）理论竣工面积（万平）理论竣工面积（万平）当年延迟竣工（万平）当年延迟竣工（万平）2019 95941.53 101105.69 5164.15 2020 91218.23 102680.82 11462.59 2021 101411.94 106887.13 5475.19 2022 86222.22 110040.55 23818.33 2023E 88762.35 85189.60 资料来源：Wind、国盛证券研究所测算 2.2 供给：供给：产能弹性较大，产能弹性较大，紧随需求变动紧随需求变动 厂商冷修、点火节奏多采取随行就市策略，全年产能弹性较大厂商冷修、点火节奏多采取随行

53、就市策略，全年产能弹性较大。根据隆众资讯统计，2023 年计划冷修产线合计日熔量 7360T/D，计划新点火产线合计日熔量 10980T/D，前期冷修计划复产产线合计日熔量 9450T/D。从我们近期草根调研反馈来看，当前二三线玻璃厂仍处于亏损状态，且微亏现金流，但考虑到一季度为传统淡季，厂家对未来需求恢复、成本下降仍抱有信心，因此现阶段冷修的意愿不强，未来点火、复产节奏主要取决于行业利润恢复情况，若需求启动、行业利润修复，仍有较多产线可迅速点火、复产。整体来看，预计 2023 年 1-2 月为全年产能低点，产能的供给弹性较大。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0500010

54、000500030000350-------072022-12房屋竣工面积:单月值房屋竣工面积:单月同比-40%-20%0%20%40%60%80%---------

55、-10房屋新开工面积：滞后3年累计同比（TTM）房屋竣工面积：累计同比（TTM）地产资金链紧张使得本地产资金链紧张使得本应向上的竣工出现下滑应向上的竣工出现下滑 2023 年 02 月 16 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 22：2023 年计划冷修产线 地区地区 省份省份 生产企业生产企业 生产线名称生产线名称 日熔量日熔量(吨吨)备注备注 华北 河北 沙河市安全玻璃有限公司 安全七线 1200 时间未确定 华中 湖北 湖北亿钧耀能新材股份公司 亿钧一线 600 计划 2023 年 1 月份冷修 华中 湖北 咸宁南玻玻璃有限公司

56、 咸宁二线 700 2023 年 1 月 30 日冷修 华中 湖南 株洲醴陵旗滨玻璃有限公司 醴陵一线 1000 计划 2023 年冷修 华东 浙江 浙江旗滨玻璃有限公司 绍兴一线 600 计划 2023 年冷修，时间未确定 华东 山东 威海中玻新技术玻璃有限公司 威海四线 500 计划 2023 年冷修 东北 辽宁 信义玻璃(营口)有限公司 营口一线 1000 计划 2023 年冷修 西南 重庆 重庆渝荣玻璃有限公司 白玻线 260 2023 年 1 月 6 日放水 华南 广东 英德市鸿泰玻璃有限公司 二线 900 2023 年 1 月 7 日停产 华南 云南 云腾建材有限公司 白玻线 60

57、0 2023 年 1 月 13 日停产 合计 10 7360 资料来源：卓创资讯、隆众资讯、国盛证券研究所 图表 23：2023 年计划新点火产线 地区地区 省份省份 生产企业生产企业 生产线名称生产线名称 日熔量日熔量(吨吨)备注备注 华北 河北 秦皇岛奥华玻璃有限公司 昌黎一线 1200 计划 2023 年点火 华东 山东 凯盛晶华玻璃有限公司 德州二线 880 计划 2023 年一季度点火 华中 江西 江西透光陶瓷新材料有限公司 景德镇一线 1200 计划 2023 年点火 华南 福建 福建瑞玻玻璃有限公司 瑞玻二线 600 计划 2023 年点火 华南 福建 福建龙泰实业有限公司 龙泰

58、二线 600 计划 2023 年点火 西南 贵州 贵州海生玻璃有限公司 贵州海生一线 700 计划 2023 年点火 西南 贵州 贵州海生玻璃有限公司 贵州海生二线 700 在建，时间未定 西南 四川 耀华(宜宾)玻璃有限公司 宜宾二线 600 计划 2023 年点火 西南 云南 信义节能玻璃（云南）有限公司 曲靖一线 700 计划 2023 年点火 西南 云南 信义节能玻璃（云南）有限公司 曲靖二线 700 在建，时间未确定 东北 辽宁 信义玻璃(营口)有限公司 营口三线 800 计划 2023 年点火 东北 辽宁 中玻（朝阳）新材料有限公司 凌源二线 1000 在建，时间未定 西北 内蒙古

59、 内蒙古玉晶科技有限公司 鄂尔多斯二线 1300 在建，时间未定 合计 13 10980 资料来源：卓创资讯、隆众资讯、国盛证券研究所 图表 24：2023 年计划复产产线 地区地区 省份省份 生产企业生产企业 生产线名称生产线名称 日熔量日熔量(吨吨)备注备注 华北 河北 沙河市安全实业有限公司 安全六线 800 时间未确定 华北 河北 河北德金玻璃有限公司 德金三线 800 时间未确定 华北 河北 河北正大玻璃有限公司 正大三线 800 时间未确定 华北 河北 沙河市长城玻璃有限公司 长城七线 1200 时间未确定 华北 天津 台玻天津玻璃有限公司 天津一线 600 计划 2023 年复产

60、点火 华东 山东 威海中玻新技术玻璃有限公司 威海二线 450 2023 年 2 月 5 日点火复产 华东 江苏 东台中玻特种玻璃有限公司 东台二线 600 2023 年 1 月 31 日点火复产 华中 湖北 湖北明弘玻璃有限公司 明弘二线 1000 计划 2023 年 2 月点火 华中 湖北 湖北三峡新型建材股份有限公司 三峡二线 600 2023 年 2 月 6 日点火复产 华南 广东 广东玉峰玻璃集团有限公司 玉峰三线 700 时间未确定 华南 广东 清远南玻节能新材料有限公司 清远一线 100 时间未确定 华南 海南 信义玻璃（海南）有限公司 海南二线 600 时间未确定 西南 贵州

61、贞丰县贵耀材料科技有限公司 贵耀一线 600 计划 2023 年点火复产 西北 新疆 新疆新晶华浮法玻璃有限公司 哈密一线 600 计划 2023 年上半年点火复产 合计 14 9450 资料来源：卓创资讯、隆众资讯、国盛证券研究所 2023 年 02 月 16 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.3 价格：价格：短期震荡短期震荡上行上行，需求复苏有望迎来趋势性上涨，需求复苏有望迎来趋势性上涨 节前玻璃厂库存向中下游转移，其中节前玻璃厂库存向中下游转移，其中以以贸易商冬储补库贸易商冬储补库居居多，深加工企业多，深加工企业的的补库力度、补库力度、补库意愿不强补库意

62、愿不强。而而节后节后复工复产较慢，深加工企业回款情况不理想，贸易商复工复产较慢，深加工企业回款情况不理想，贸易商以消化年以消化年前库存为主，拿货意愿不强，因此现阶段前库存为主，拿货意愿不强，因此现阶段玻璃厂开始累库，贸易商玻璃厂开始累库，贸易商出货去库，下游深出货去库，下游深加工企业基本随采随用，库存较少加工企业基本随采随用，库存较少。玻璃厂：玻璃厂：1）春节期间下游地产项目停工，玻璃厂通常面临 20 天库存增加，而2022 年行业长期亏损，玻璃厂库存处于高位，资金压力较大，因此节前库存向下游贸易商转移较多，预计年前库存降至 2-3 成。2）根据我们草根调研反馈，元宵节前返工人数较少，元宵节后

63、复工率有所提升，但较往年相比仍偏慢，下游加工厂订单较少，且贸易商经过年前大量补库，短期继续采购的意愿不强，因此节后玻璃厂开始累库，目前库存约 3-4 成。贸易商：贸易商：1）年前玻璃价格处于低位，贸易商对节后行情较为乐观，进行一定备货，年前库存由 1-2 成补至 8-9 成。2）节后受复工较慢影响，下游深加工企业订单较少，贸易商前期已经储备较多库存，继续采购的意愿不强，目前以消化年前低价库存为主，出货速度与往年接近，库存已去化至 6-7 成。下游加工厂：下游加工厂：1）节前疫情高峰工地普遍放假，地产需求并未有明显改善，且经历2022 年大量补库亏损后，加工厂的补库意愿和补库力度不及历史同期，根

64、据我们草根调研反馈，年前华北、华南、华中地区加工厂基本补到 5 成左右，华东地区加工厂补库较少，预计在 4 成左右。2）节后由于复工复产较慢，并且回款情况不理想，因此深加工企业资金压力较大，库存仅 3-5 天，多为刚需随采随用。节前贸易商冬储补库节前贸易商冬储补库+厂家涨价去库策略厂家涨价去库策略带来玻璃价格阶段性上涨带来玻璃价格阶段性上涨。节后复工复产节奏节后复工复产节奏偏偏慢慢，但，但随着随着复工率逐步提升、贸易商出货完毕，预计价格复工率逐步提升、贸易商出货完毕，预计价格将震荡上行将震荡上行，近期纯碱价近期纯碱价格抬升，成本端对玻璃价格形成一定支撑，格抬升，成本端对玻璃价格形成一定支撑，供

65、给也在相对低位，供给也在相对低位，玻璃价格下跌空间不玻璃价格下跌空间不大大。后续来看后续来看，随着复工复产加速以及“保交楼”资金逐步到位，随着复工复产加速以及“保交楼”资金逐步到位，竣工需求有望释放，竣工需求有望释放，中下游备货将放大玻璃的需求，中下游备货将放大玻璃的需求，玻璃价格有较大的上涨概率和弹性玻璃价格有较大的上涨概率和弹性。节前价格：节前价格：年前冬储年前冬储补库补库+厂家涨价去库策略推涨玻璃价格厂家涨价去库策略推涨玻璃价格。节前在“保交楼”推动部分项目年底赶工支撑下，行业订单有所改善，玻璃厂采取涨价去库策略刺激贸易商、加工厂补库，其中贸易商的补库力度较大，加工厂补库较为谨慎，但总体

66、订单量较去年同期有较大下滑，因此年前冬储补库带来的价格上涨空间有限。节后节后价格价格：短期短期震荡上行，震荡上行，供给低位供给低位、成本支撑成本支撑，预计，预计玻璃玻璃价格价格难跌难跌。主要原因有三：1）由于年前疫情高峰时放假和返乡较多，年后返工和复工慢于过去两年，元宵节后返工逐步加速，复工率逐步提升。2）加工厂库存水平较低，贸易商出货完毕后，预计市场各方将重新开始拿货。3）近期纯碱价格有所反弹，成本压力较大，二三线玻璃企业仍亏损现金流，短期内厂商点火、复产的意愿不大，供给低位+成本支撑下，玻璃价格下跌的空间有限。未来价格判断：未来价格判断：弹性较大，需求释放下将迎来趋势性上涨弹性较大，需求释

67、放下将迎来趋势性上涨。考虑到一季度为传统淡季，下游需求释放有限，并且主要原材料纯碱价格近期有所反弹，玻璃成本端对价格形成一定支撑。我们认为目前玻璃价格已至上半年低点，进一步下降的空间有限。随着复工复产加速以及“保交楼”资金逐步到位，竣工需求有望释放，中下游备货将放大玻璃的需求，玻璃价格具备较高的上涨概率及弹性，我们认为二季度起玻璃价格将迎来趋势性上涨。2023 年 02 月 16 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 25：卓创统计全国浮法玻璃日度均价（单位：元/吨）图表 26：全国浮法玻璃样本企业日度平均产销率（单位：%）资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 资

68、料来源：隆众资讯，国盛证券研究所 2.4 成本：成本：上半年上半年供需供需偏紧，下半年新产能释放后偏紧，下半年新产能释放后成本压力有望减轻成本压力有望减轻 浮法玻璃产能虽减，但浮法玻璃产能虽减，但光伏玻璃日熔量大幅增加，纯碱光伏玻璃日熔量大幅增加，纯碱供需偏紧俏供需偏紧俏，价格仍在高位，价格仍在高位。玻璃行业是纯碱主要下游，2022 年约有 47%的纯碱用于浮法玻璃（37%）和光伏玻璃（7%）的生产。根据卓创资讯统计，2022 年国内纯碱产能 3243 万吨，较 2021 年减少 50 万吨，但纯碱需求不断增长，上半年浮法玻璃冷修较少，在产产能高位运行，下半年冷修加速下日熔量逐步降低，但光伏玻

69、璃日熔量由年初 43380 吨/日增长至年末的75880 吨/日，新增 32500 吨/日，且在建产线众多，未来仍有较大增量，弥补了浮法玻璃缩减的纯碱需求，因此纯碱价格虽有降低但仍在高位。图表 27：2021 年纯碱下游消费结构 图表 28：纯碱产能、产量及产能利用率（左轴：万吨；右轴：%）资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 2023 年下半年新增产能释放，纯碱年下半年新增产能释放，纯碱价格有望降低，浮法玻璃成本压力减轻价格有望降低，浮法玻璃成本压力减轻。需求端，前期冷修的浮法玻璃产线或逐步复产，同时光伏玻璃仍有新增点火计划，但考虑目前浮法玻璃、光伏玻璃市场

70、均利润微薄，部分产线的新点火、复产均有推迟的可能，总的来看纯碱需求仍将延续增长态势。供给端，2023 年约计划有 800 万吨新增产能投放，主要集中在下半年，我们预计上半年纯碱供需偏紧，价格仍将上涨，下半年新增产能释放后供需压力有望缓解，价格有望下降，浮法玻璃成本压力将得到减轻。025003000350002021202220230%20%40%60%80%100%120%140%160%2022/8/12022/10/12022/12/12023/2/1产销率（全国）37%12%10%5%5%1%30%浮法玻璃玻璃包装容器光伏

71、玻璃泡花碱日用玻璃制品小苏打其他78%80%82%84%86%88%90%92%050002500300035002002020212022产能产量产能利用率 2023 年 02 月 16 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 29：2023 年纯碱新增产能 企业企业 工艺路线工艺路线 产能（万吨产能（万吨/年）年）投产时间投产时间 远兴能源 天然碱法 500 2023 年 6 月后 金山化工 天然碱法 200 2023/9/30 江苏德邦 天然碱法 60 2023/6/30 重庆湘渝盐化 天然碱法 20 2023/3

72、/31 安徽红四方 天然碱法 20 2023/6/30 合计 800 资料来源：卓创资讯、远兴能源投资者问答、国盛证券研究所 3 投资建议：投资建议：关注下游需求释放节奏，配置龙头企业关注下游需求释放节奏，配置龙头企业 预计玻璃价格已接近上半年低点，预计玻璃价格已接近上半年低点，底部特征明显，底部特征明显，二季度二季度起起随着复工复产加速以及随着复工复产加速以及“保交楼”资金逐步到位，需求释放下玻璃价格将迎来趋势性上涨“保交楼”资金逐步到位，需求释放下玻璃价格将迎来趋势性上涨，并且短期纯碱价，并且短期纯碱价格仍较为坚挺，格仍较为坚挺，因此具备规模优势、成本管控能力的龙头企业将最为受益，建议关注

73、：因此具备规模优势、成本管控能力的龙头企业将最为受益，建议关注：1）旗滨集团旗滨集团：拥有湖南醴陵、郴州、福建漳州、广东河源、浙江绍兴、浙江长兴、浙江平湖、马来西亚 8 大浮法玻璃生产基地，产线达 26 条，日熔量达 17400T/D。公司规模效应突出，具备原材料集中采购的优势，并且前瞻布局石英砂矿，靠近矿源建厂以降低运输、采购成本，带来低成本的核心竞争力。2）信义玻璃信义玻璃：浮法玻璃日熔量达 27730T/D，规模效应突出，并且通过收购产能指标进一步扩张产能，在行业产能扩张受限下不断强化自身规模优势。信义玻璃具备原材料、浮法玻璃以及下游深加工的垂直一体化产业链，可进一步降低成本，巩固自身成

74、本优势。风险提示风险提示 政策宽松不及预期风险：政策宽松不及预期风险：虽然政策目前处在边际宽松中，但存在政策力度不及预期的风险。原材料价格持续快速上涨风险：原材料价格持续快速上涨风险：目前原材料价格处于高位，存在原材料价格继续上涨，进一步挤压利润率的风险。2023 年 02 月 16 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责

75、任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及

76、服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在

77、此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说投资评级说明明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利

78、中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编：100032 传真： 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编：200120 电话： 邮箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编：330038 传真： 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编：518033 邮箱：