1、 太极股份(002368)/IT 服务/公司深度研究报告/2023.02.17 请阅读最后一页的重要声明！中电科旗下核心资产，国产化和数字经济两翼齐飞 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-02-17 收盘价(元)36.63 流通股本(亿股)5.88 每股净资产(元)6.07 总股本(亿股)5.92 最近 12 月市场表现 分析师分析师 杨烨 SAC 证书编号：S01 分析师分析师 罗云扬 SAC 证书编号：S02 相关报告 中电科旗下政企数字化扛旗者：中电科旗下政企数字化扛旗者：公司隶属中

2、国电科，成立 30 余年来致力于助力政企单位数字化转型，四大业务包括云服务、智能应用、网安与自主可控、系统集成。受益信创，2017-2021 年收入复合增速为 18.7%，2022 年 Q1-3，收入在疫情影响下维持稳定，同时聚焦产品化与平台化升级，归母净利润实现 36.4%高速增长。国产化大势所趋，公司掌握核心信创资产：国产化大势所趋，公司掌握核心信创资产：2023 年行业信创在政策推动下高景气确定性强。公司持有国产数据库领先厂商人大金仓 51.29%股权，受益信创，2019-2021 年人大金仓收入与利润复合增速分别为100%和 188%,根据我们测算，信创高景气下 2026 年国产数据库

3、可替换空间为 283 亿元，人大金仓在党政及央国企客户积累深厚，市场空间广阔。同时，公司旗下全资子公司慧点科技是国内党政及央企市场领跑的OA 厂商，国资委直属企业市占率超 65%，有望充分受益信创推进。数字化景气上行，核心赛道见证太极力量：数字化景气上行，核心赛道见证太极力量：相较 2016 年，2021 年中国数字经济 GDP 占比提升 9.6pct，正快速成为经济新动能。近年来密集政策推动下，数据要素市场拉开序幕，而政务数字化是首要任务。公司自成立以来作为我国政企数字化扛旗者，技术与产品一直紧贴国家战略需求，结合其央企背景，卡位优势显著，有望充分受益于数字化与数据要素流转市场蓬勃发展。投资

4、建议：投资建议：国产化浪潮下，公司掌握人大金仓和慧点科技两大信创核心资产，有望从国产化旺盛需求中受益。数字化浪潮下，公司作为中电科集团的数字化转型关键力量，三十余年的业务积累或将奠基新一轮收入增长，同时“一体两翼”战略还可带来盈利能力的提升。目前，数据要素市场正处高速发展初期，供给流通的双侧布局以及政务数据的良好卡位有望助力公司掘金数据要素新蓝海。我们预测公司 2022-2024 年实现收入 111.8 亿元、138.1 亿元、168.3 亿元，归母净利润 4.20 亿元、5.18 亿元和 6.52 亿元，对应 PE 估值分别为 51.6 倍、41.8 倍和 33.2 倍。首次覆盖，给予“增持

5、”评级。风险提示：风险提示：技术研发不及预期、信创推进不及预期、宏观经济扰动风 盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)8533 10505 11179 13805 16826 收入增长率（%）20.81 23.11 6.42 23.49 21.88 归母净利润（百万元）369 373 420 518 652 净利润增长率（%）9.94 1.19 12.69 23.23 25.91 EPS（元/股）0.64 0.64 0.71 0.88 1.10 PE 40.97 42.79 51.55 41

6、.83 33.22 ROE（%）10.49 10.09 10.49 11.45 12.60 PB 4.30 4.32 5.41 4.79 4.19 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -36%-13%10%33%56%79%太极股份沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 中电科旗下政企数字化扛旗者中电科旗下政企数字化扛旗者.5 1.1 太极股份：国内领先的数字化服务提供商太极股份：国内领先的数字化服务提供商.5 1.2 2023 年业绩有望边际加速年业绩有望边际加速.8 1.3 中电科旗下核心资产，团队设置契合中电科旗下核心资

7、产，团队设置契合“一体两翼一体两翼”战略战略.10 2 国产化大势所趋，公司掌握核心信创资产国产化大势所趋，公司掌握核心信创资产.13 2.1 国产替代势在必行，新一轮东风蓄势待发国产替代势在必行，新一轮东风蓄势待发.13 2.2 人大金仓：国产数据库领军，量利齐升可期人大金仓：国产数据库领军，量利齐升可期.15 2.3 慧点科技：全资慧点科技：全资 OA 资产，领跑党政及央国企市场资产，领跑党政及央国企市场.21 3 数字化景气上行，核心赛道见证太极力量数字化景气上行，核心赛道见证太极力量.25 3.1 数字经济暖风起，掘金数字化转型与数据要素市场数字经济暖风起，掘金数字化转型与数据要素市场

8、.25 3.2 公司政企数字化卡位优势显著，有望充分受益数字经济发展公司政企数字化卡位优势显著，有望充分受益数字经济发展.27 4 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级.31 5 风险提示风险提示.33 图图 1.太极股份发展历程太极股份发展历程.5 图图 2.太极股份业务体系太极股份业务体系.6 图图 3.太极股份太极股份“一体两翼一体两翼”发展战略发展战略.6 图图 4.公司借助内生自研推出基础平台、智能应用以及自主创新产品公司借助内生自研推出基础平台、智能应用以及自主创新产品.7 图图 5.公司借助外延并购布局信创关键产品公司借助外延并购布局信创关键产品.7 图图 6.公司营业收入及同比

9、增速公司营业收入及同比增速.8 图图 7.公司归母净利润及同比增速公司归母净利润及同比增速.8 图图 8.公司各细分业务的营收占比公司各细分业务的营收占比.9 图图 9.公司各细分业务的营收增速公司各细分业务的营收增速.9 图图 10.公司综合毛利率及各细分业务毛利率公司综合毛利率及各细分业务毛利率.9 图图 11.公司综合净利率及期间费用率情况公司综合净利率及期间费用率情况.10 图图 12.公司四项费用率情况公司四项费用率情况.10 图图 13.公司经营性净现金流与归母净利润对比（单位：亿元）公司经营性净现金流与归母净利润对比（单位：亿元）.10 图图 14.公司股权结构（截至公司股权结构

10、（截至 2022 年年 9 月月 30 日）日）.11 内容目录 图表目录 nXiXuWvXkUfWbUcZqVcV8ObPbRpNoOsQtQkPnNoMfQmNwPbRnMrMMYtPmQNZsOqM 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司深度研究报告/证券研究报告 图图 15.太极股份是中国电科集团布局网信事业的核心产业平台太极股份是中国电科集团布局网信事业的核心产业平台.11 图图 16.公司高管成员背景公司高管成员背景.12 图图 17.国家层面信创政策梳理及国产化驱动逻辑解析国家层面信创政策梳理及国产化驱动逻辑解析.13 图图 18.中国信创生态实际市场规模及其

11、发展趋势中国信创生态实际市场规模及其发展趋势.14 图图 19.“2+8+N”信创落地节奏信创落地节奏.14 图图 20.人大金仓产品和解决方案体系人大金仓产品和解决方案体系.15 图图 21.关系型数据库市场格局关系型数据库市场格局云部署模式（云部署模式（2021H2）.16 图图 22.关系型数据库市场格局关系型数据库市场格局本地部署模式（本地部署模式（2021H2）.16 图图 23.中国数据库市场规模及同比增速中国数据库市场规模及同比增速.16 图图 24.中国数据库市场按行业拆分（以销售额为口径）中国数据库市场按行业拆分（以销售额为口径）.16 图图 25.2026 年国产数据库可触

12、达的替换空间合计年国产数据库可触达的替换空间合计 283 亿元（单位：亿元）亿元（单位：亿元）.17 图图 26.中国数据库市场主要国产厂商中国数据库市场主要国产厂商.17 图图 27.人大金仓旗下通用型数据库人大金仓旗下通用型数据库 KingbaseES 的产品优势的产品优势.18 图图 28.中国信创市场现已形成中国信创市场现已形成“三大四小三大四小”竞争格局竞争格局.19 图图 29.金仓数据库客户目录金仓数据库客户目录.19 图图 30.人大金仓营业收入及同比增速人大金仓营业收入及同比增速.20 图图 31.人大金仓净利润及同比增速人大金仓净利润及同比增速.20 图图 32.人大金仓营

13、业收入及毛利率、净利率情况人大金仓营业收入及毛利率、净利率情况.20 图图 33.慧点科技业务体系慧点科技业务体系.21 图图 34.中国协中国协同办公软件市场规模及同比增速同办公软件市场规模及同比增速.22 图图 35.慧点科技：深耕党政军慧点科技：深耕党政军/央国企市场，有望凭借自身优势受益信创央国企市场，有望凭借自身优势受益信创 OA 替换替换.22 图图 36.WEP 数字化应用云平台技术架构数字化应用云平台技术架构.23 图图 37.慧点科技全慧点科技全面适配信创生态面适配信创生态.23 图图 38.慧点科技客户目录慧点科技客户目录.23 图图 39.2022 年年 H1 中国企业团

14、队协同软件行业竞争格局中国企业团队协同软件行业竞争格局传统部署模式传统部署模式.24 图图 40.中国数字经济规模及其中国数字经济规模及其 GDP 占比占比.25 图图 41.中国数字经济与中国数字经济与 GDP 的同比增速对比的同比增速对比.25 图图 42.近年来数字经济行业重点政策梳理近年来数字经济行业重点政策梳理.25 图图 43.中国数据要素市场规模（单位：亿元）中国数据要素市场规模（单位：亿元）.26 图图 44.全国一体化政务大数据体系总体架构图全国一体化政务大数据体系总体架构图.26 图图 45.政府信息化行业发展历程梳理政府信息化行业发展历程梳理.26 图图 46.太极股份太

15、极股份“云云+数数+应用应用+生态生态”一体化服务模式一体化服务模式.27 图图 47.太极政务云代表性案例太极政务云代表性案例.28 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 公司深度研究报告/证券研究报告 图图 48.2019 中国政务云云服务运营商市场份额中国政务云云服务运营商市场份额.28 图图 49.太极股份一体化数据服务典型项目太极股份一体化数据服务典型项目.28 图图 50.一网通办与一网统管位居市场前列，项目案例丰富一网通办与一网统管位居市场前列，项目案例丰富.29 图图 51.近年来近年来 TECO 平台新签项目平台新签项目.30 图图 52.2021 年工业互联

16、网解决方案提供商年工业互联网解决方案提供商 TOP100.30 图图 53.北京国际数据交易联盟部分成员单位北京国际数据交易联盟部分成员单位.30 图图 54.公司收入拆分预测（公司收入拆分预测（2022-2024 年，单位：百万元）年，单位：百万元）.32 图图 55.公司分项毛利率预测公司分项毛利率预测.32 图图 56.可比公司可比公司 PE 估值（截至估值（截至 2023.02.17）.33 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 公司深度研究报告/证券研究报告 1 中电科旗下政企数字化扛旗者中电科旗下政企数字化扛旗者 1.1 太极股份：国内领先的数字化服务提供商太极股份

17、：国内领先的数字化服务提供商 公司是推动国内政务、公共安全、国防及关键行业数字化转型的领先企业。公司是推动国内政务、公共安全、国防及关键行业数字化转型的领先企业。1987年，公司由中国电子科技集团公司第十五研究所发起设立，2010 年在深圳证券交易所中小企业板上市。30 余年以来，公司根据技术趋势与电科要求，先后跨越主机、网络、互联与数字四大时代，历经三次战略转型，现已成为中国电科集团的网信事业核心产业平台、自主可控总体单位、数字化转型关键力量。目前，公司构建了包含云服务、智能应用与服务、网络安全与自主可控、系统集成服务等在内的全方位业务体系，致力于推动政府、企业、军队及关键行业完成数字化转型

18、，为建设“数字中国”贡献太极力量。图1.太极股份发展历程 数据来源：公司官网，公司官方公众号，财通证券研究所 公司四大业务全面满足政企客户数字化需求。公司四大业务全面满足政企客户数字化需求。1）云服务：）云服务：面向国家政务、智慧城市和关键行业提供云计算服务，正由政务云不断向国资云、行业云发展。2）智能）智能应用与服务：应用与服务：面向“互联网+政务”、“互联网+行业”提供以智能技术应用和数据运营为主的技术服务。3）网络安全与自主可控：）网络安全与自主可控：包含网络安全、内容安全、信息系统安全，以及操作系统、数据库、中间件与 OA 办公等自主可控产品。4）系统集）系统集成服务：成服务：围绕定制

19、化解决方案提供的咨询、系统集成、产品增值服务以及系统运维服务等。公司定位小型机制造商系统集成服务提供商综合IT服务提供商数字化服务提供商自主研制TJ-2220系列小型机，打破国外市场垄断，连续6年市占率超过50%从硬到软，率先将计算机技术与行业应用结合，开创国内系统集成典型项目：三金工程、114电信查号系统、人民银行清算系统等太极重组改制，确立转型IT服务的战略方向，业务范围从系统集成拓宽为一体化IT服务体系2010年成功上市，从技术驱动转变为技术+资本双轮驱动，开启外延并购以数据为核心，在原有IT服务的基础上，增加数据获取、数据分析、数据治理等服务内容确立“一体两翼”战略，力推产品化、平台化

20、转型，实现商业模式升级1987-1993年主机时代1994-2000年网络时代2001-2017年互联时代2018年至今数字时代重点事记 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 公司深度研究报告/证券研究报告 图2.太极股份业务体系 数据来源：公司公告，财通证券研究所 聚焦“一体两翼”发展战略，高效率助力政企数字化升级。聚焦“一体两翼”发展战略，高效率助力政企数字化升级。其中，“一体”“一体”是指推动行业解决方案转变为数字解决方案，助力政企完成数字化升级；“两翼”“两翼”包含产品产业化与运营平台化，使得公司在面向下游日益差异化的数字升级需求时，能够更高效、更标准化的满足需求。图3

21、.太极股份“一体两翼”发展战略 数据来源：公司公告，财通证券研究所 内生自研持续丰满“两翼”：内生自研持续丰满“两翼”：公司以多年政企 IT 服务经验为基础，提炼共性，并固化成标准化的产品，或是能力可复用、组装的平台，具体包括：基础平台基础平台（TECO工业互联网平台、太极 inf-Link 物联网平台等）、智能应用产品智能应用产品（公安入境智能化自主服务大厅、制造企业协同设计平台、ETC 发行方客户服务系统、融媒体一体化服务平台等）、自主创新产品自主创新产品（太极运维管理系统、太极主机监控与审计系统、太极龙翔上网行为审计系统等）。行业客户战略性行业战略性行业（安全部门）政务国防交通工业.公安

22、网信国安应急智慧应用与服务互联网+政务互联网+行业互联网+公共服务其他顶层设计新技术应用大数据服务运营合作网络安全服务（大安全）网络安全网络安全、内容安全以及信息系统安全自主可控涵盖基础软件（操作系统、数据库、中间件）、应用软件（OA办公）、集成适配等政务云国资云行业云云服务系统集成服务信息安全定制开发系统集成产品增值系统运维持续扩展持续扩展做强根基（一体）解决方案数字化打造引擎（两翼）核心产品产业化打造引擎（两翼）运营服务平台化基于体系工程的总体技术数智化技术先进计算技术产品产业化“跃升工程”解决方案数字化“换代工程”运营平台化“跨越工程”公共服务平台“强基工程”“一体”为“两翼”提供燃料“

23、两翼”为“一体”提供动力基于解决方案积累的大量服务经验，为“两翼”孵化奠定基础。自有产品、平台占比的不断提高，有助于提升数字化服务效率 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 公司深度研究报告/证券研究报告 图4.公司借助内生自研推出基础平台、智能应用以及自主创新产品 数据来源：公司官网，财通证券研究所 外延并购掌握核心资产：外延并购掌握核心资产：公司在信创产业现已布局数据库、办公软件、中间件、操作系统四类关键产品。1）数据库：）数据库：公司与中电太极先后于 2011 年、2017 年以及 2021 年三次投资人大金仓，合计持股已达 53.54%。2）OA 软件：软件：2013

24、年公司并购慧点科技 93%的股权，2019 年再次收购剩余股权，慧点科技成为太极的全资子公司。2022 年公司将慧点科技的合同法务、风控合规、数字化采购业务进行拆分，单独成立太极法智易。3）中间件、操作系统：）中间件、操作系统：2015 年公司战略投资金蝶天燕，持股 21%；2021 年投资普华基础软件，持股 22.22%，成为其第二大股东。图5.公司借助外延并购布局信创关键产品 数据来源：公司官方公众号，财通证券研究所 行业专用智能应用下游客户行业通用公安企业交通媒体医疗旅行智慧公安解决方案智慧旅行解决方案智慧企业解决方案智慧交通解决方案智慧媒体解决方案智慧医疗解决方案出入境智能化自助服务大

25、厅制造企业协同设计平台ETC发行方客户服务系统融媒体一体化服务平台医疗影像云服务小Q旅行多年经验，提炼生成产品智能应用自主创新基础平台特权账号管理与运维系统USB望远镜式双目虹膜采集仪太极运维管理系统太极主机监控与审计系统太极龙翔上网行为审计系统太极龙腾防火墙系统太极龙警入侵防御系统异构云服务管理平台河图数据可视化平台TECO工业互联网平台太极inf-Link物联网平台数据库办公软件操作系统/中间件2011年2013年2015年2017年2019年2021年2022年战略投资人大金仓，成为其第二大股东，布局国产数据库战略投资金蝶天燕，持股比例为21%，布局国产中间件整合并购慧点科技91%股权，

26、布局企业管理软件增资人大金仓，成为其控股股东收购慧点科技剩余股权，慧点科技成为太极的全资子公司普华基础软件将持有的股权全部划转至中电太极，公司与中电太极（集团）合计持股53.54%，实现绝对控股收购普华基础软件22.22%的股份，成为其第二大股东将慧点科技的合同法务、风控合规、数字化采购业务进行拆分，单独成立太极法智易公司上市为投资并购提供资本助力2010年 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 公司深度研究报告/证券研究报告 1.2 2023 年业绩有望边际加速年业绩有望边际加速 2022 年业绩受疫情等因素扰动，信创推进年业绩受疫情等因素扰动，信创推进有望推动业绩回暖。有望

27、推动业绩回暖。在信创产业的拉动下，2017-2021 年公司营业收入复合增速 18.66%。2021 年公司实现归母净利润 3.73亿元，同比增长 1.19%，增速下滑的主要原因为 2021 年大量信创集成类项目集中交付，以及公司大力增加研发支出，研发费用较去年增加了 1.97 亿元。2022 年Q1-Q3，公司实现营收 70.61 亿元，仅增长 0.84%，主要系在新冠疫情的影响下，信创软件服务相关订单结算受阻。利润端，得益于产品化转型成效凸显，实现净利润 1.17 亿元，同比高增 36.44%。图6.公司营业收入及同比增速 图7.公司归母净利润及同比增速 数据来源：Wind，财通证券研究所

28、 数据来源：Wind，财通证券研究所 集成业务占比下降，信创、国资云、数据要素等高景气赛道是未来成长核心驱动集成业务占比下降，信创、国资云、数据要素等高景气赛道是未来成长核心驱动力。力。公司坚定落实“一体两翼”发展战略，不断发力产品产业化与运营平台化，2017-2021 年，系统集成服务收入占比持续下降。在信创工程的有力推动下，网络与信息安全业务保持高速增长，收入占比持续提升，CAGR 为 51.5%。受益于数字化景气上行，以及信创对数据库、OA等核心资产的支持，智慧应用与服务CAGR为 23.4%，仅次于网安业务。2022 年 H1，网安业务依旧保持高速增长，但由于收入季节效应的存在，网安业

29、务的收入主要产生于下半年，而信息集成业务的收入在全年的分布相对均匀，故而当期收入占比仅为 33.9%。53.0060.1670.6385.33105.0570.611.54%13.52%17.40%20.81%23.11%0.84%0%5%10%15%20%25%30%020406080100120营业收入（亿元）同比增速（%）2.923.163.353.693.731.17-3.22%8.29%6.08%9.94%1.19%36.44%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%00.511.522.533.54归母净利润（亿元）同比增速（%）谨请参阅尾页重要声明及财通证

30、券股票和行业评级标准 9 公司深度研究报告/证券研究报告 图8.公司各细分业务的营收占比 图9.公司各细分业务的营收增速 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 当前毛利率边际承压，平台化、规模化有望推升毛利率水平。当前毛利率边际承压，平台化、规模化有望推升毛利率水平。2019-2021 年，综合毛利率呈现下降态势，主要源自收入占比快速提升的网安业务。近年来网安业务由于承接了大量信创集成类项目，毛利率承压。我们认为，随着产品化、平台化我们认为，随着产品化、平台化转型战略的不断深入以及网安业务模式的日趋成熟，综合净利率有望随着网安业转型战略的不断深入以及网安业务模

31、式的日趋成熟，综合净利率有望随着网安业务毛利率的回升而不断提高。务毛利率的回升而不断提高。图10.公司综合毛利率及各细分业务毛利率 数据来源：Wind，财通证券研究所 随着产品化随着产品化/平台化逐步成熟，公司盈利能力有望持续提升。平台化逐步成熟，公司盈利能力有望持续提升。在收入快速增长的背景下，公司对费用管控良好，2019-2021 年管理费用率下降明显。另一方面，公司持续加大研发支出，2018-2021 年 CAGR 为 51.7%，研发费用率不断提升，主要是着力推进产品化、平台化升级。我们认为，随着公司技术升级逐步成熟，研发我们认为，随着公司技术升级逐步成熟，研发费用大幅增长态势减缓，未

32、来净利率与毛利率有望同步提升。费用大幅增长态势减缓，未来净利率与毛利率有望同步提升。58.6%52.8%43.9%35.0%27.7%42.5%18.4%18.0%20.4%18.9%21.5%15.0%16.1%20.9%25.8%36.6%42.8%33.9%6.9%7.8%8.8%7.9%6.6%7.3%0.0%0.5%1.0%1.6%1.4%1.4%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002020212022H1系统集成服务智慧应用与服务网络与信息安全云服务其他内生自研外延并购2.3%-2.5%-3.5%-2.8%21.7%11.3%32.9

33、%11.9%39.9%37.7%47.2%45.4%71.1%43.9%55.1%27.3%33.8%8.1%3.3%27.0%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%200212022H1系统集成服务智慧应用与服务网络与信息安全云服务22.2%24.5%22.7%20.3%11.8%13.7%13.2%10.6%37.5%38.8%36.9%40.6%27.5%23.4%18.3%10.9%40.5%41.4%42.9%44.7%10%15%20%25%30%35%40%45%50%20021综合毛利率系统集成服务智慧应用与服务

34、网络与信息安全云服务 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 公司深度研究报告/证券研究报告 图11.公司综合净利率及期间费用率情况 图12.公司四项费用率情况 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 公司具备较高的盈利质量，回款情况良好。公司具备较高的盈利质量，回款情况良好。2017-2021 年，除了 2019 年以外，公司经营性净现金流都大于净利润，体现了公司良好的回款能力，盈利质量较高。2019 年经营性净现金流为-2.83 亿元，并非源自回款能力、盈利质量下降，而是执行合同发生的相关支出增加和人工成本增长所致。图13.公司经营性净现金流

35、与归母净利润对比（单位：亿元）数据来源：Wind，财通证券研究所 1.3 中电科旗下核心资产，团队设置契合“一体两翼”战略中电科旗下核心资产，团队设置契合“一体两翼”战略 中电太极为控股股东，中国电科为实际控制人，奠基公司国资优势。中电太极为控股股东，中国电科为实际控制人，奠基公司国资优势。2019 年 11月，中国电科集团第十五研究所将其持有的 33.20%股份无偿划转至中电太极，中电太极自此成为公司的控股股东。截至 2022 年 9 月 30 日，中国电科集团间接持有股份共计 38.84%，属于公司实际控制人。作为中国电科集团的软件和信息服务业龙头企业、自主可控总体单位、智慧城市与数字政府

36、牵头单位，公司在政策、资金、产业资源、市场等方面获得了广泛支持，未来有望在国家信创工程以及“数字中国”建设中充分发挥国资优势。5.2%4.8%4.4%3.8%16.3%18.1%17.6%15.8%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%20021综合净利率期间费用率1.8%2.7%2.6%2.4%11.6%12.2%10.0%7.0%2.7%2.9%4.4%5.4%0.2%0.4%0.7%1.0%0%2%4%6%8%10%12%14%20021销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率3.216.80-2.8310.847.392.9

37、23.163.353.693.73-4-2024688201920202021经营性净现金流归母净利润 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 公司深度研究报告/证券研究报告 图14.公司股权结构（截至 2022 年 9 月 30 日）数据来源：公司公告，财通证券研究所 中国电科集团中国电科集团是中央直接管理的国有重要骨干企业，综合实力雄厚。是中央直接管理的国有重要骨干企业，综合实力雄厚。作为太极股份的上级主管单位，中国电科拥有电子信息领域相对完备的科技创新体系，在电子装备、网信体系、产业基础、网络安全等领域占据技术主导地位，当前定位为我国军工电子主力军、

38、网信事业重要科技力量,其中太极股份是中国电科集团布局网信事业的核心产业平台。截至目前，中国电科拥有包括 47 家国家级研究院所、16 家上市公司在内的 700 余家企事业单位；拥有员工 20 余万名，其中 55%为研发人员；拥有 41 个国家级重点实验室、研究中心和创新中心。图15.太极股份是中国电科集团布局网信事业的核心产业平台 数据来源：中国电科集团官网，财通证券研究所 太极股份中国电子科技集团公司第十五研究所中电太极（集团）有限公司中电科投资控股有限公司中国电子科技集团有限公司30.76%5.75%2.33%100%100%100%国资背景支持实际控制人控股股东 全国社保基金四一三组合：

39、1.86%姜晓丹：1.45%香港中央结算有限公司：1.29%黄崇付：1.26%南方基金稳健增值混合型养老金产品：1.13%李萍：0.92%光大保德信信用添益债券型证券投资基金：0.61%金8.52%其他52.64%持股分散网信事业军用联合情报处理系统、联合作战指挥控制系统、防空反导系统、车载无人机集群作战系统等民用数字交通、智慧城市、数字政府、数字新基建等 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 公司深度研究报告/证券研究报告 公司高管主要来自于中电科集团与慧点科技，契合当前“一体两翼”战略。公司高管主要来自于中电科集团与慧点科技，契合当前“一体两翼”战略。高管团队以技术出身为

40、主，多数具备工科硕士学历，在业内具备多年从业经验，对技术与公司管理理解深刻，整体治理能力得到良好保障。目前团队成员主要分为两类，一类来自于中电科集团体系，包括柴永茂、吕灏等，曾负责分管数字政府、云服务等业务，项目服务经验丰富。另一类自于慧点科技，包括吕翊、李庆等，其中吕翊更是担任了太极股份的党委书记、董事长。慧点科技团队的产品化基因与中电科团队的服务经验相结合后，将对太极股份的产品化转型大有裨益。图16.公司高管成员背景 姓名姓名 职务职务 个人履历个人履历 吕翊 董事长、董事 毕业于清华大学自动化系，19981998 年参与创办慧点科技年参与创办慧点科技，先后在慧点、太极计算机、中电太极、电

41、科第十五研究所等任职。柴永茂 董事、高级副总裁 毕业于机械电子工业部第十五研究所计算机技术专业，高级工程师。1992 年起历任公司部门负责人、副总经理、董事、副总裁、董事会秘书等。吕灏 董事、高级副总裁 毕业于华中科技大学自动化专业，高级工程师。2002 年起历任中电科长江数据，太极软件事业部、政府行业第一事业部、政府行业应用第二事业部、政府业务集团等任职。肖益 董事 四川大学软件工程领域工程硕士。2003 年起历任公司创新中心副总经理、智慧城市事业部总经理、智慧城市与云服务战略业务本部常务副总经理和总经理、云服务与智慧应用创新业务集团副总经理和总经理，公司总裁助理、副总裁。陈轮 高级副总裁

42、清华大学计算机技术工程领域工程硕士、中欧国际工商学院 EMBA 工商管理硕士学位，高级工程师。2010 年起历任太极企业本部副总经理兼煤炭事业部总经理，企业IT 服务事业集团能源事业部总经理、常务副总经理，国防 IT 服务事业集团总经理，公司总裁助理。李庆 副总裁 清华大学自动化系本科，华北计算技术研究所计算机应用技术专业硕士，清华大学经管学院 EMBA。20012001 年起历任北京慧点科技有限公司产品经理，浙江慧点公司总经年起历任北京慧点科技有限公司产品经理，浙江慧点公司总经理，慧点科技副总裁、总裁、董事长理，慧点科技副总裁、总裁、董事长，太极总裁助理兼企业业务集团总经理。韩国权 副总裁

43、毕业于河北工学院计算机及应用专业，高级工程师。20052005 年起历任北京慧点科技有年起历任北京慧点科技有限公司企业管控事业部总经理、风险控制事业部总经理、移动应用事业部总经理、副限公司企业管控事业部总经理、风险控制事业部总经理、移动应用事业部总经理、副总裁、高级副总裁总裁、高级副总裁，太极公共安全业务集团总经理、创新研究院院长、总裁助理。王茜 副总裁、财务总监、董事会秘书 毕业于厦门大学会计学专业，高级会计师。2000 年起历任清华大学教育基金会资金运作部高级投资经理，清华控股有限公司资金财务部副总经理、财务资本中心资金总监，太极股份投资部总经理。数据来源：公司公告，财通证券研究所 谨请参

44、阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13 公司深度研究报告/证券研究报告 2 国产化大势所趋，公司掌握核心信创资产国产化大势所趋，公司掌握核心信创资产 2.1 国产替代势在必行，新一轮东风蓄势待发国产替代势在必行，新一轮东风蓄势待发 随着国内外事件与政策催化，叠加国产产品性能持续进步，根据海比研究院随着国内外事件与政策催化，叠加国产产品性能持续进步，根据海比研究院预计，预计，2020-2025 年中国信创年中国信创 CAGR 高达高达 37.4%，景气度高。，景气度高。驱动因素：驱动因素：受逆全球化趋势影响，加之 2017 年以来，中美科技博弈持续升级，美国曾先后将数百家中国企业纳入实

45、体清单。在此背景下，我国出台了多项政策用以支持科技自立自强，其政策地位在十四五规划和二十大会议中均得到了有力加强。与此同时，历经多年发展，我国信创产品已基本实现从“不可用”到“可用”的巨大跨越，目前正逐步迈向“好用”阶段，为国产替代的应用落地奠定基础。图17.国家层面信创政策梳理及国产化驱动逻辑解析 数据来源：亿欧智库，国务院、科技部、网信办、工信部等政府官网，财通证券研究所 市场规模：市场规模：据海比研究院统计，2020 年中国信创生态市场实际规模为 1617 亿元，同比增长 20.3%。随着国产品牌渗透率的不断提升，中国信创生态市场有望保持高速增长态势，2025 年将达到 7911 亿元，

46、年均增速为 37.4%。时间部门/会议政策相关内容2020.08国务院关于新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展若干政策的通知为进一步优化集成电路产业和软件产业发展环境，深化产业国际合作，提升产业创新能力和发展质量，推出涵盖财税、投融资、研究开发、进出口、人才、知识产权、市场应用、国际合作等八个方面的政策措施。2020.09发改委、科技部、工信部、财政部关于扩大战略性新兴产业投资培育壮大新增长点增长级的指导意见提出加快新一代信息技术产业提质增效；加快基础材料、关键芯片、高端元器件、新型显示器件、关键软件等核心技术攻关，大力推动重点工程及项目建设，积极扩大合理有效投资。2021.03国务院中

47、华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要将科技自立自强确立为国家发展的战略支撑；强化国家战略科技力量，在事关国家安全和发展全局的基础核心领域（人工智能、量子信息、集成电路、基础软件等），制定战略性科学计划和科学工程。2021.11工信部“十四五”软件和信息技术服务业发展规划提出壮大信息技术应用创新体系。开展软件、硬件、应用和服务的一体化适配，逐步完善技术创新体系；推动软件企业建立产品质量全生命周期保障机制；加大对软件知识产权的保护力度。2021.11工信部“十四五”大数据产业发展规划提出数据是新时代重要的生产要素，是国家基础性战略资源；要求加强技术创新补齐关键技术

48、短板，重点强化自主基础软硬件的底层支撑能力，推动自主开源框架、组件和工具的研发。2021.12国家发改委“十四五”推进国家政务信息化规划到2025年，政务信息化建设总体迈入新阶段，全面落实信息安全和信息系统等级分级保护制度，基本实现政务信息化安全可靠应用，确保政务信息化建设和应用全流程安全可靠，实现政务数据资源全生命周期安全保护。2022.09中央全面深化改革委员会第二十七次会议关于健全社会主义市场经济条件下关键核心技术攻关新型举国体制的意见健全关键核心技术攻关新型举国体制，要把政府、市场、社会有机结合起来，科学统筹、集中力量、优化机制、协同攻关。2022.10中共二十大-健全新型举国体制，强

49、化国家战略科技力量。加快实现高水平科技自立自强。以国家战略需求为导向，集聚力量进行原创性引领性科技攻关，坚决打赢关键核心技术攻坚战。国产替代进程提速逆全球化：俄乌冲突、中美科技博弈等配套政策：大力支持科技自立自强国产品牌：产品成熟度持续提升桌面终端服务器笔记本工控机先易后难以点带面替代产品替代领域发展思路党政事业单位重点行业企业消费级市场 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 14 公司深度研究报告/证券研究报告 图18.中国信创生态实际市场规模及其发展趋势 数据来源：海比研究院，财通证券研究所 度过度过 2022 新旧动能转换之年，新一轮信创东风正蓄势待发新旧动能转换之年，新一轮

50、信创东风正蓄势待发。信创产业的落地节奏呈现“2+8+N”态势，党政部门启动最早，金融行业紧跟其后，二者同处第一梯队。近几年中，2020 年属于信创发展元年，2021 年正式迈入应用落地，两年内市场体量迅速增长。2022 年属于党政信创新旧动能的转换之年，受疫情影响，原先计划的信创试点有所推迟，故而需求增速出现下滑。展望 2023 年，党政部门或将迎来新一轮信创试点，同时行业信创也将继续保持高速发展。图19.“2+8+N”信创落地节奏 数据来源：亿欧智库，财通证券研究所 2305243.6%4.4%6.0%8.3%11.4%15.6%21.4%0.0%

51、5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%00400050006000700080009000201920202021E2022E2023E2024E2025E市场规模（亿元）市场开发率（%）复合增长率37.4%-20-202020-28N 单点启动规模化启动目前未来 党政 金融|电信|电力 石油|交通|航空航天 教育|医疗汽车|物流|烟草电子|建筑|.第一梯队第二梯队第三梯队 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 15 公司深度研究报告/证券研究报告 2.2 人大金仓

52、：国产数据库领军，量利齐升可期人大金仓：国产数据库领军，量利齐升可期 人大金仓是国内领先的数据库产品与服务提供商，专注数据库领域二十余载。人大金仓是国内领先的数据库产品与服务提供商，专注数据库领域二十余载。北京人大金仓信息技术股份有限公司诞生于 1999 年，曾先后承担国家“863”、“核高基”、信息安全专项、电子发展基金、国家重点研发计划等重大课题研究。发展至今，金仓已构建起覆盖数据管理全生命周期、全技术栈的产品和解决方案体系，具体包括通用型数据库 KingbaseES、分析型数据库 KADB、分布式数据库 KSOne、数据同步软件 KFS 等产品，以及高可用、高性能、智能迁移等 6 类解决

53、方案。其中，通用型数据库 KES 是金仓的核心产品，彰显公司产品实力。图20.人大金仓产品和解决方案体系 数据来源：公司官网，财通证券研究所 本地部署数据库国产替代空间广阔。本地部署数据库国产替代空间广阔。以关系型数据库为例，据 IDC 统计，我国云数据库市场主要被阿里、华为等占据，已经达到较高的国产化水平。相比之下，本地部署模式中，华为、达梦、金仓等本土厂商合计占比 31.4%；Oracle、微软、IBM、SAP 等海外厂商合计占比 43.9%，高于本土厂商，仍有较大的替代空间。在当前竞争格局下，金仓作为国产数据库领先厂商之一，未来随金仓作为国产数据库领先厂商之一，未来随党政及党政及行业信创

54、行业信创推进，业绩有望加速增长推进，业绩有望加速增长。高可用解决方案高性能解决方案智能迁移解决方案数据仓库解决方案实时共享解决方案GIS解决方案产品矩阵解决方案 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 16 公司深度研究报告/证券研究报告 图21.关系型数据库市场格局云部署模式（2021H2）图22.关系型数据库市场格局本地部署模式（2021H2）数据来源：IDC，财通证券研究所 数据来源：IDC，财通证券研究所 据中国信通院与赛迪顾问统计，2021 年中国数据库市场规模为 305.8 亿元，预计2026 年市场有望达到 930.3 亿元，对应 CAGR 高达 24.9%，我们假设未

55、来党政部门及关键行业的规模占比与 2021 年保持一致；国产数据库品牌在党政部门的远期渗透率为 80%，金融行业为 50%，电信行业为 40%，能源、交通、教育、医疗等其他关键行业保守定为 10%。综上，2026 年，国产数据库可触达的静态国产数据库可触达的静态替换空间替换空间为为 283 亿元。亿元。图23.中国数据库市场规模及同比增速 图24.中国数据库市场按行业拆分（以销售额为口径）数据来源：中国信通院，财通证券研究所 数据来源：赛迪顾问，财通证券研究所 42.5%19.4%13.3%8.0%3.1%2.6%11.1%阿里腾讯Amazon华为Oracle中国电信其他12.0%11.0%5

56、.0%3.4%19.3%9.6%6.4%8.6%24.7%华为武汉达梦人大金仓阿里Oracle微软IBMSAP其他305.8382.5497.6612.1755.4930.326.9%25.1%30.1%23.0%23.4%23.2%0%5%10%15%20%25%30%35%005006007008009002E2023E2024E2025E2026E市场规模（亿元）同比增速（%）17.5%14.8%3.6%5.1%4.3%7.2%8.9%20.2%18.4%0%5%10%15%20%25%其他互联网医疗教育交通能源电信金融政府 谨请参阅尾页重要声

57、明及财通证券股票和行业评级标准 17 公司深度研究报告/证券研究报告 图25.2026 年国产数据库可触达的替换空间合计 283 亿元（单位：亿元）数据来源：中国信通院、赛迪顾问、财通证券研究所 目前国产数据库主要包括传统数据库厂商、初创厂商、云厂商、目前国产数据库主要包括传统数据库厂商、初创厂商、云厂商、ICT 跨界厂商四跨界厂商四类类。其中，传统数据库厂商成立时间较早，主要专注于集中式关系型数据库；初创厂商一般采用新技术架构，以开源或垂直领域商业化为发展思路，近年来影响力不断增强；云厂商主要借助云计算技术、云服务生态等优势加入行业；跨界厂商并非专精于数据库，主要依靠原有行业优势参与数据库研

58、发。对客户而言，迁迁移难度、可靠性、技术性能、安全性、产品生态、股东背景移难度、可靠性、技术性能、安全性、产品生态、股东背景等是目前党政及关键行业选择供应商的主要标准。图26.中国数据库市场主要国产厂商 数据来源：艾瑞咨询，财通证券研究所 旗下核心产品旗下核心产品 KingbaseES 高度契合客户筛选标准，综合优势显著。高度契合客户筛选标准，综合优势显著。1）产品迁移：）产品迁移：兼容 97%以上的 Oracle 语法，同时配备向导式智能数据迁移工具，便于用户实现平滑无感、极低成本的迁移。2）高可靠：）高可靠：配备秒级 RTO 及全面容错体系，标杆项目国家电网智能电网调度系统已实现 10 余

59、年 7x24 稳定运行。3）高性能：）高性能：按照国际主流测试标准，单机单实例下的评分高达 175 万+；同时，在读写分离集群的支撑下，可承载“万”级用户并发数。4）高安全：）高安全：通过多项高级别安全认证，达到 Oracle、SQL Server、IBM DB2 等国际主流产品的安全水平。5）生态丰富：）生态丰富：积极与生态伙伴兼容适配，现已具备来自 1300 多家公司 4000+份兼容认证，涵盖芯片、操作系统、云平台、中间件以及上层应用软件等领域。136.994.033.16.74.04.73.30204060800政府金融电信能源交通教育医疗合计替换空间：亿元传统厂

60、商初创型厂商云厂商跨界厂商 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 18 公司深度研究报告/证券研究报告 图27.人大金仓旗下通用型数据库 KingbaseES 的产品优势 数据来源：公司官网，财通证券研究所 中电科在信创产业中的市场地位有望进一步赋能金仓的综合实力。中电科在信创产业中的市场地位有望进一步赋能金仓的综合实力。当前，信创产业呈现出集团化发展趋势，现已形成“三大四小”产业格局，中国电子、中电科、华为率先入局，在信创市场占据了较高的市场份额，竞争优势最强。其中，金仓隶属中电科体系，与背靠中国电子的达梦同属第一梯队，有望借助集团在客户资源、技术、资金、政策等方面获得广泛支持。

61、迁移开发 简单高效向导式智能数据迁移工具，无损、快速数据迁移兼容97%以上的Oracle语法，迁移平滑、成本更低库内多模计算能力，多层次支撑应用开发精准数据编辑，多版本并发编辑与合并GIS对象高度容错 稳定可靠国家电网智能电网调度系统，10余年7x24稳定运行秒级RTO及全面容错体系，数据库7x24小时不间断运行全新架构共享存储集群，最大支持16节点多层次高可用技术体系，系统可用性高达99.999%性能强劲 表现出众读写分离集群，只读性能线性增长，承载“万”级用户并发数多CPU并行处理数据单机单实例，BenchmarkSQL tpmc达175万+系统自治 简单易用性能诊断信息自动收集和分析辅助

62、调优工具，1小时即可完成原来1天的调优工作自动内存管理调整集群故障节点自动恢复纵深防御 确保安全国家信息安全产品认证安全四级销售许可证信息技术产品安全分级评估证书(EAL4+)商用密码产品认证证书全面兼容 深度适配具备来自上下游1300多家公司4000+份兼容认证全面适配国家专用项目相关产品深度适配国内外主要GIS产品，形成联合解决方案云联合方案覆盖主流云厂商生态伙伴芯片：海光信息、天津飞腾、鲲鹏、申威等 操作系统：麒麟软件、普华基础软件、统信软件等云平台：阿里云、华为云、百度智能云等 中间件：东方通、宝兰德、普元等上层应用软件：慧点科技、金蝶、鼎捷软件、金税股份、用友等 谨请参阅尾页重要声明

63、及财通证券股票和行业评级标准 19 公司深度研究报告/证券研究报告 图28.中国信创市场现已形成“三大四小”竞争格局 数据来源：头豹研究院，财通证券研究所 在强劲实力的加持下，近年来金仓的市场拓展与业绩增长均取得较大突破。在强劲实力的加持下，近年来金仓的市场拓展与业绩增长均取得较大突破。市场拓展：市场拓展：金仓数据库广泛服务于党政、金融、能源、国防军工、电信等 60余个重点行业和关键领域，累计装机部署超百万套，在国产数据库关键应用领域销售套数占比第一。分行业来看，在党政部门，在党政部门，信创市占率超过 50%，部署套数排名第一。在金融行业，在金融行业，金仓已服务超过 100 家金融信创试点机构

64、，涵盖银行、保险、证券、金融科技、清算机构等各类机构。在能源行业，在能源行业，金仓在“三桶油”国产化升级项目中的市占率分别为中国石油 100%、中国海油75%、中国石化 50%。图29.金仓数据库客户目录 行业行业 客户名录客户名录 党政 中共中央办公厅、中共中央组织部、国务院办公厅、全国人大、全国政协、国家保密局等 金融 中国人民银行、中国证券监督管理委员会、中国银行、中国农业银行、国家开发银行、中国外汇交易中心、中国农业发展银行、中央国债登记结算中心、浦发银行、华夏银行、光大银行、上海票据交易所、阳光保险集团、太平保险、信泰保险、民生人寿保险等 能源 中国石油、中国石化、中国海油、国家电网

65、、南方电网、中国华能集团有限公司、中国长江三峡集团有限公司、国家官网等 军工 中国电子科技集团有限公司、中国船舶工业集团公司、中国兵器工业集团有限公司、中国兵器装备集团有限公司、中国航天科工集团有限公司、中核集团等 电信 中国移动、中国联通、中国电信 教育 北京教育考试院、上海市教育委员会、清华大学、西北师范大学、上海教育等 交通 北京市交通委、黑龙江省交通运输厅、中华人民共和国交通运输部、国家邮政局等 央企 中国国家铁路集团有限公司、中国邮政、国机集团、中储粮、国投、中国电建、中国煤科等 数据来源：公司官网、零壹财经，财通证券研究所 中国电子中电科华为中科系浪潮集团航天系紫光集团信创布局:l

66、 信息安全：奇安信、可信华泰、长城网际等l 应用软件及服务：中电互联、中国软件、中电文思海辉等l 基础软件：麒麟软件、武汉达梦、中国系统、易捷行云l 基础硬件：飞腾、华大半导体、盛科网络、澜起科技、中国长城等2021年营收：2781.3亿元信创布局:l 基础软件：鸿蒙OS、华为云、华为EulerOS、华为GaussDB等l 基础硬件：鲲鹏处理器、TaiShan服务器、清华同方等2021年营收：6368亿元信创布局:l 信息安全：卫士通、绿盟科技、天融信等l 应用软件及服务：太极股份、华东电脑等l 基础软件：普华基础软件、人大金仓、金蝶天燕等l 基础硬件：中科芯、华诚金锐2021年营收：3577

67、.2亿元 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 20 公司深度研究报告/证券研究报告 营业利润：营业利润：在党政信创三期的驱动下，2019-2021 年营收、利润均实现了高速增长，年均增速分别为 100.3%、187.7%。2022 年 H1，金仓实现收入 1.23 亿元，净利润 940.05 万元。全年来看，由于 2022 年属于党政信创的新旧动能转换之年，试点规模较小，预计全年收入将呈现小幅增长。展望 2023 年，随着新一轮党政信创的落地，金仓有望恢复高速增长态势。图30.人大金仓营业收入及同比增速 图31.人大金仓净利润及同比增速 数据来源：太极股份公告，财通证券研究所 数

68、据来源：太极股份公告，财通证券研究所 受益于新一轮信创东风，金仓有望迎来量利齐升。受益于新一轮信创东风，金仓有望迎来量利齐升。在数据库行业中，研发、销售等费用投入相对刚性，需要由一定的收入体量来加以摊薄，方能呈现高利润率。2021 年金仓的净利率为 9.2%，较往年虽有提升，但仍然偏低，主要原因为：金仓目前正处于高速发展阶段，2021 年收入为 3.41 亿元，而研发、销售费用在 2020年便分别达到了 0.94、0.53 亿元，导致规模效应尚未显现。展望未来，在新一轮信创的驱动下，随着营业收入的高速增长，规模效应将日趋显著，驱动金仓净利率迎来提升。图32.人大金仓营业收入及毛利率、净利率情况

69、 数据来源：太极股份公告，人大金仓资产评估报告，财通证券研究所 0.580.620.852.413.411.236.9%37.1%183.5%41.5%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%00.511.522.533.542002020212022H1营业收入（亿元）同比增速（%）53.72374.06 378.11625.553129.36940.05596.3%1.1%65.4%400.3%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%050002500300035002017201

70、820022H1归母净利润（万元）同比增速（%）0.580.620.852.413.4166.9%66.6%65.9%61.7%0.9%6.0%4.4%2.6%9.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.000.501.001.502.002.503.003.504.00200202021营业收入（亿元）毛利率（%）净利率（%）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 21 公司深度研究报告/证券研究报告 2.3 慧点科技：全资慧点科技：全资 OA 资产，领跑党政及央国企市场资产，领跑党政及央国企市场 慧点科技是国内领先的

71、管理软件与服务提供商。慧点科技是国内领先的管理软件与服务提供商。北京慧点科技有限公司成立于1998 年 8 月，是中电科旗下太极股份的全资子公司，深耕行业 20 余年，现已成为管理软件行业知名品牌。目前，慧点面向党政部门及大中型集团企业客户，打造了完整的数字化产品和解决方案体系，涵盖数字化协同（OA）、数字化监督、智慧会务等软件产品，以及平台化、定制化应用开发、管理咨询和系统集成等专业服务。成熟的产品与服务使其积累了中国移动、中国石化、中国海油、国家能源集团等众多央企客户，在国资委直属企业中的市占率超过 65%，在中国企业 100强、500 强中也一直处于行业领先地位。图33.慧点科技业务体系

72、 业务领域业务领域 具体产品具体产品 数字化协同 智能电子公文、资产管理、智能核稿、智慧党建管理、统一督办管理、“三重一大”监管系统、知识管理、规章制度管理、门户与内容管理、一体化用印管理、数字化效能分析、智能商旅管理 党政信创平台、金融信创党政信创平台、金融信创 OA 慧家园移动办公平台、Builder 快速应用构建平台 数字化监督 审计、风险内控、合规、关联交易、纪检监察、监督追责、国资监管 智慧会务 决策会议管理、E 和音 Domino 服务 数据来源：公司官网、财通证券研究所 受益于企业数字化转型与信创受益于企业数字化转型与信创 OA 替换，中国协同办公市场保持较快增长。替换，中国协同

73、办公市场保持较快增长。相较数据库、操作系统、芯片等产品，OA 的替换逻辑存在较大不同，前者业务机遇主要来自于将 Oracle、Microsoft、Intel 等海外巨头替换为国产品牌。而在 OA 信创中，当底层软硬件替换为国产化环境以后，原先的老 OA 系统不予支持，需要厂商针对信创环境进行适配升级。据此，信创对 OA 行业的影响将不仅仅是竞争格局，同时也能带来大量以新换老的增量需求。据艾媒咨询统计，2021 年中国协同办公市场规模达 264.2 亿元，同比增长 15.6%。在企业数字化转型以及信创 OA 替换的驱动下，协同办公行业的市场规模将进一步扩大，预计 2023 年有望达到 330.1

74、亿元，同比增速保持在 10%以上。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 22 公司深度研究报告/证券研究报告 图34.中国协同办公软件市场规模及同比增速 数据来源：艾媒咨询，财通证券研究所 艾媒咨询调研显示，协同办公的产品用户主要分为党政军/央国企、大型民营企业和中小企业，各类机构需求各异。目前，慧点主要专注于党政军和央国企市场，该市场未来的核心增量为信创 OA 替换。我们认为，慧点作为国产慧点作为国产 OA 领军，在领军，在信创布局、技术实力、客户基础等方面表现卓著，未来将充分受益于信创布局、技术实力、客户基础等方面表现卓著，未来将充分受益于 OA 系统的系统的替换趋势替换趋势。

75、图35.慧点科技：深耕党政军/央国企市场，有望凭借自身优势受益信创 OA 替换 数据来源：艾媒咨询，财通证券研究所 三大平台彰显慧点技术实力。三大平台彰显慧点技术实力。慧点依托中国电科 WE 数字化工作环境，坚持“平台+应用+生态”的发展方向，打造了 WEP 数字化应用云平台、WE.Flow 智能工作流引擎以及 CUBE 人工智能平台三大基础平台。平台具有微服务、集团化、PC移动一体化等特性，全栈适配国产化环境，提供多种组合信创环境服务支持，满足替代终端混合环境使用，在央行信创生态实验室测评中取得了非常优异的信创性能测评数据。2021 年，慧点作为头部 OA 厂商成功从千家信创企业中入选亿欧“

76、2021 中国信创产业供应商 60 强”。158.4188.6228.5264.2293.4330.119.1%21.2%15.6%11.1%12.5%0%5%10%15%20%25%0500300350200212022E2023E市场规模（亿元）同比增速（%）党政军/央国企大型民营企业中小型企业核心需求：打造自有平台关注：安全、合规核心需求：打造数字化办公平台关注：效率、成本、数据安全核心需求：满足基本办公需求关注：成本、效率慧点科技信创OA替换客户基数庞大，存量客户遍布党政、金融、电信等各行业综合优势显著，有望充分把握信创OA替换机遇数字化应用

77、云平台、智能工作流引擎以及人工智能平台彰显技术实力量身打造党政信创平台和金融信创OA全面适配信创生态 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 23 公司深度研究报告/证券研究报告 图36.WEP 数字化应用云平台技术架构 图37.慧点科技全面适配信创生态 数据来源：慧点科技官网，财通证券研究所 数据来源：慧点科技官网，财通证券研究所 慧点客户基数庞大，在高用户黏性的信创慧点客户基数庞大，在高用户黏性的信创 OA 市场更具优势。市场更具优势。相较其他软件产品，下游客户对 OA 系统具备更高的使用黏性，据慧点科技官网披露，客户二次签单率超过 95%。因此，在信创 OA 替换市场中，存量客

78、户基数庞大的公司将更具竞争实力，公司也推出了党政信创平台与金融信创 OA。在党政及大型企业市场，目前慧点覆盖超过 65%的国资委直属企业，52%的中国 100 强企业，20%的世界 500强企业，3000+集团型企业及政府机构。在金融企业市场，目前已经在中国人民银行、中信银行、兴业银行、南京银行、新华保险、华泰证券、郑州商品交易所等多家金融机构部署使用。图38.慧点科技客户目录 行业行业 客户名录客户名录 党政 中华人民共和国公安部、中华人民共和国教育部、国家移民管理局、国家乡村振兴局、北京市人民政府、贵州省人民政府、湖北省公安厅、浙江省网信办、内蒙古自治区发改委等 金融 中国人民银行、中信银

79、行、兴业银行、江苏银行、南京银行、广西北部湾银行、湖北银行、中国人民保险集团、中国人寿、新华保险、泰康保险、华泰证券、广发证券、中国太平等 电力 中国华电集团、长江三峡集团、广东省能源集团、中核集团、浙江省能源集团、国家电投等 机场航空 中国国际航空公司、北京首都国际机场、上海机场、北京大兴国际机场、南方航空等 轨道交通 中国国家铁路集团、中铁快运、深圳地铁、重庆轨道交通、郑州轨道、中国中车、中国中铁等 煤炭 国家能源集团、中煤能源集团、山东能源集团、潞安集团、西山煤电、永煤集团等 冶金 五矿集团、新兴际华集团、中国铝业集团、河钢集团、山东钢铁集团、金川集团等 央企 中国石化、中国石油、中国海

80、油、中国移动、华润集团、中国航油、东方电气、中国中纺集团、中国电科集团、华侨城、中国航信、鞍钢集团、中国中钢集团、中国节能等 数据来源：慧点科技官网，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 24 公司深度研究报告/证券研究报告 受益于党政及央国企市场的竞争优势，受益于党政及央国企市场的竞争优势，慧点市占率排名靠前。慧点市占率排名靠前。据 IDC 统计，2022年 H1，在传统部署模式下的中国企业团队协同软件市场中，泛微、致远互联、慧点科技的市场份额分别为 22.3%、21.6%、14.8%，三大厂商共处第一梯队，且各具特点。其中，泛微针对大、中、小型客户市场构建了多层

81、次的营销服务体系；致远互联专注协同管理数字化云平台的建设，坚持“平台化和生态化”的发展战略，深耕企业及政务两大市场；而慧点以直销模式为主，在党政及央国企市场优势显著，具备更强的定制化服务能力。图39.2022 年 H1 中国企业团队协同软件行业竞争格局传统部署模式 数据来源：IDC，财通证券研究所 22.3%21.6%14.8%5.4%3.4%32.6%泛微致远互联慧点科技云之家浪潮其他 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 25 公司深度研究报告/证券研究报告 3 数字化景气上行，核心赛道见证太极力量数字化景气上行，核心赛道见证太极力量 3.1 数字经济暖风起，掘金数字化转型与数

82、据要素市场数字经济暖风起，掘金数字化转型与数据要素市场 近年来我国数字经济持续保持高景气，正逐步成为经济转型期的新动能。近年来我国数字经济持续保持高景气，正逐步成为经济转型期的新动能。相较2016 年，2021 年中国数字经济绝对值增长超过一倍，GDP 占比提升 9.6pct，经济地位愈发重要，正逐步成为我国经济增长的新动能。图40.中国数字经济规模及其 GDP 占比 图41.中国数字经济与 GDP 的同比增速对比 数据来源：Wind，中国信通院，财通证券研究所 数据来源：Wind，中国信通院，财通证券研究所 密集政策为数字经济保驾护航，目前正逐步迈向产业落地阶段。密集政策为数字经济保驾护航，

83、目前正逐步迈向产业落地阶段。2022 年 1 月，习总书记发表重要文章不断做强做优做大我国数字经济，阐明了发展数字经济的重大意义，此后数字经济相关政策持续发布。在密集政策的支持下，我国数字在密集政策的支持下，我国数字经济经济目前目前正逐步从政策指引迈入产业落地，正逐步从政策指引迈入产业落地，驶向驶向发展的快车道发展的快车道。图42.近年来数字经济行业重点政策梳理 时间时间 部门部门/会议会议 政策文件政策文件 2020.04 国家发改委 关于推进“上云用数赋智”行动，培育新经济发展实施方案 2021.03 全国人大 国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要 2021.11

84、 工信部 十四五大数据产业发展规划 2022.01 求是 习近平总书记：不断做强做优做大我国数字经济 2022.01 国务院 十四五数字经济发展规划 2022.02 发改委、网信办、工信部、能源局“东数西算”工程 2022.03 国务院 2022 年政府工作报告 2022.05 国务院 关于推进实施国家文化数字化战略的意见 2022.06 国务院 关于加强数字政府建设的指导意见 2022.10 中共二十大报告-2022.10 国务院 国务院关于数字经济发展情况的报告 2022.12 中共中央、国务院 关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见 数据来源：国务院、发改委、工信部等政府官网，财

85、通证券研究所 22.627.231.335.839.245.530.3%32.7%34.0%36.3%38.7%39.6%25%27%29%31%33%35%37%39%41%0001920202021数字经济规模（万亿元）GDP占比（%）6.9%6.7%6.0%2.2%8.4%20.4%15.1%14.4%9.5%16.1%0%5%10%15%20%25%200202021GDP数字经济 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 26 公司深度研究报告/证券研究报告 数据要素市场拉开序幕，政务数字化是首要任务。数据要素

86、市场拉开序幕，政务数字化是首要任务。2021 年我国数据要素市场规模为 815 亿元，国家工业信息安全发展研究中心预计 2025 年有望达到 1749 亿元，年均增速高达 21%。从数据类型来看，数据要素主要分为公共数据、社会数据以及个人数据三类，其中政务数据属于公共数据，我国政务 IT 行业经过多年发展，目前已进入政务数字化阶段，除原有数字服务外，开始关注政务数据的赋能价值。2022 年 3 月，浙江省公共数据条例正式实施，在保障数据安全的前提下，率先揭开公共数据进入要素市场的帷幕。同年 10 月，国务院印发全国一体化政务大数据体系建设指南，明确 2023 年初步形成全国一体化政务大数据资源

87、体系，并鼓励依法依规开展政务数据授权运营，培育数据要素市场。图43.中国数据要素市场规模（单位：亿元）图44.全国一体化政务大数据体系总体架构图 数据来源：国家工业信息安全发展研究中心，财通证券研究所 数据来源：国务院，财通证券研究所 图45.政府信息化行业发展历程梳理 数据来源：国务院、中央办公厅、发改委、工信部等政府官网，财通证券研究所 54580060080000202020212025ECAGR：21%19931999起步期（政务信息化）2002三金工程建设政府上网工程启动关于我国电子政务建设指导意见，提出一站两网四库十

88、二金关于推进国家电子政务建设的意见国家电子致务总体框架，从顶层设计层面确定了电子政务建设的基本结构2006“十二五”国家政务信息化工程建设规划2011快速发展期（电子政务）基于云计算的电子政务公共平台顶层设计指南，政务云建设启动2013充分发展期（互联网+）2015关于加快推进“互联网+”行动的指导意见，互联网+政务服务萌生发展机遇2016政府工作报告首次提出“放管服”目标，电子政务迈向政务服务一体化升级2017“互联网+政务服务”技术体系建设指南政务信息系统整合共享实施方案，加强政务信息系统整合共享“十三五”国家政务信息化工程建设规划，推进建设一体化政务信息公开基础设施大平台2018进一步深

89、化“互联网+政务服务”推进政务服务“一网、一门、一次”改革实施方案关于加快推进全国一体化在线政务服务平台建设的指导意见成熟期（数字政府）十九届四中全会首次提及“数字政府建设”，并将数据确定为生产要素2019 2021“十四五”规划提出“数字中国”战略，包括数字经济、数字政府、数字社会和数字生态“十四五”推进国家政务信息化规划，提出要深度开发政务大数据2022全国一体化政务大数据体系指南关于加强数字政府建设的指导意见数字服务数字服务+数据赋能 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 27 公司深度研究报告/证券研究报告 3.2 公司政企数字化卡位优势显著，有望充分受益数字经济发展公司政

90、企数字化卡位优势显著，有望充分受益数字经济发展 公司贴合公司贴合数字政府总框架数字政府总框架创新性提出创新性提出“云云+数数+应用应用+生态生态”一体化服务模式一体化服务模式，自下，自下而上各层级均已具备显著优势。而上各层级均已具备显著优势。公司耕耘政府 IT 行业三十余年，几乎参与了四大发展阶段的所有重大项目，包括三金一网工程，两网一站四库十二金、一网通办、一网统管、政务数据一体化等。经过多年的项目实践，公司锻造了完整的产品与服务体系，对数字政府建设形成了深刻的行业理解，故而能够贴合指导意见确定的数字政府总框架，创新性提出“云+数+应用+生态”一体化服务模式。从细分产品来看，我们认为公司在政

91、务云、政务大数据以及智慧应用政务云、政务大数据以及智慧应用三大层级均已具备显著的竞争优势，未来将在数字政府建设浪潮中大显身手。图46.太极股份“云+数+应用+生态”一体化服务模式 数据来源：公司官方公众号，财通证券研究所 政务云：行业排名前六，项目案例与安全能力得到广泛认可。政务云：行业排名前六，项目案例与安全能力得到广泛认可。目前，公司已对北京、天津、海南、甘肃、山西、榆林等多个省市进行战略布局，在 11 个行业、230多家委办局用户单位中落地近 2000 个业务系统，服务 4 大品类超过 200 个服务项目，积累了丰富的项目案例。同时，公司还通过了中央网信办可信云服务认证、国家信息安全等保

92、三级测评等多项国家级安全资质，被公安部 11 局圈定为重点互联网企业，安全能力得到多方认可。据 IDC 统计，2019 年公司以 4.8%的市占率，成功跻身中国政务云服务运营商市场前 6 名，具备较强的综合优势。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 28 公司深度研究报告/证券研究报告 图47.太极政务云代表性案例 图48.2019 中国政务云云服务运营商市场份额 数据来源：公司官方公众号，财通证券研究所 数据来源：IDC，财通证券研究所 政务大数据：客户案例与公共数据集积累深厚，彰显公司竞争优势。政务大数据：客户案例与公共数据集积累深厚，彰显公司竞争优势。政务大数据层级的核心产品

93、为一体化数据服务平台，公司基于该平台对北京、天津、山西、广西、海南等省份进行了广泛布局，落地了诸多服务案例。尤其是北京市，多年来公司深度参与了北京市政务大数据共享、开放、治理与融合等各项应用，服务项目包括北京市政务信息资源梳理及资源目录建设、北京市大数据目录体系及数据治理等。截至 2021 年底，公司在公共数据方面已经形成了深厚积累，通过由公司建设的政务信息资源网向社会无条件开放 115 个单位 7949 个数据集，加上有条件开放数据，累计开放数据集 11504 个，公共数据 71.86 亿条。图49.太极股份一体化数据服务典型项目 省市省市 典型项目典型项目 省市省市 典型项目典型项目 陕西

94、 秦云工程数据交换共享平台项目第二标段 广东 广东电子政务畅通工程、广东欠发达地区政务信息资源共享平台实施项目 海南 海南省数据大厅应用总集成项目、海南省政务大数据公共服务平台项目（二期）、海口市政务畅通工程项目(一、二期)安徽 安徽省“数字江淮”数据一体化平台建设 河南 郑州市航空港人力资源“蓄水池”广西 柳州市政务信息系统整合共享一体化平台建设项目、广西数字政务一体化平台建设通用数据管理中台 山西 山西领导驾驶舱移动端系统与驾驶舱运维支撑平台 天津 天津市“政务一网通”业务支撑系统与共享交换体系项目 北京 北京市政务信息资源梳理及资源目录建设、北京市大数据目录体系及数据治理、北京市石景山区

95、经济和信息化局区级大数据平台建设项目 数据来源：公司官网，公司公告，财通证券研究所 省市服务内容北京市政务云持续服务近十年，服务评价连续第一，已分配云主机13120台，存储14.86PB，市场占有率超过50%，承载小客车摇号、北京交通等重大民生业务，并先后服务两会、冬奥会、冬残奥会等重大活动。天津政务云持续优化服务水平，形成一系列本地化云服务，入云业务系统41个，虚拟机共计1635台，存储共计885T。海南政务云承载全省80余个厅局单位共463个系统，并建设政法专有云、人社专网云满足客户特殊业务需求，开辟了行业云业务的新市场。20.3%17.9%12.5%10.1%9.6%4.8%24.8%浪

96、潮云电信曙光云移动联通太极其他 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 29 公司深度研究报告/证券研究报告 智慧应用：行业覆盖率高，一网通办、一网统管分别位居市场第二、第一。智慧应用：行业覆盖率高，一网通办、一网统管分别位居市场第二、第一。智慧应用层级的核心产品为一网通办与一网统管。作为数字政府建设的领跑者，公司现已覆盖 70%以上的国家级重大政务信息化工程，十余个国家部委，三十余个省市政务服务平台。其中，最具代表性的项目便是“国家互联网+政务服务平台”、“国家互联网+监管平台”，公司凭借自身技术实力，成功领航建设两大国家级标杆项目。截至目前，一网通办已为国家和十余个省市提供服务，

97、据 IDC 统计，2020 年太极以市场份额 16.8%，在一体化政务服务平台解决方案市场排名第二。一网通管覆盖了一个国家级平台、六个国家部委和十个省级平台，市占率位居全国第一。图50.一网通办与一网统管位居市场前列，项目案例丰富 数据来源：公司官网，IDC，财通证券研究所 企业端：企业端：TECO 平台具备丰富的业务实践经验，广受业界认可。平台具备丰富的业务实践经验，广受业界认可。相较党政行业，太极在工业领域同样耕耘良久，从 1993 年首次服务贵溪冶炼厂开始，便不断积累着工业 Know-how，在 SIS、MES、EAM、ERP、OA 等方面已经具备丰富的业务实践。因而在工业互联网时代，公

98、司方能迅速抓住机遇，率先推出 TECO 工业互联网平台。2018 年公司成为工业互联网产业联盟电力能源行业的牵头单位以后，依托TECO平台积累了大量丰富的服务案例，包括国家试点示范项目华能AIdustry、浙能调度中心等。通过典型实践，TECO 平台在业界获得广泛认可，2018 年通过了工业互联网产业联盟的可信服务评估认证，2022 年荣登由德本咨询、中国科学院旗下互联网周刊推出的“2021 工业互联网解决方案提供商 TOP100”。解决方案与服务一网通办一网统管一体化政务服务解决方案互联网+政务服务平台解决方案互联网+监管（国家版）系统解决方案互联网+监管（地方版）解决方案互联网+执行解决方

99、案市场地位19.4%16.8%7.1%6.7%4.8%45.2%浪潮太极烽火南威建信金科其他2021年“互联网+监管”平台市场市占率排名2020年客户项目国家政务服务平台(一期)工程总集成服务及核心业务系集成建设、北京市政务服务中心统一行政审批业务平台项目、海南省电子政务公共服务平台（一期）项目等、乌鲁木产市高新区（新市区）行政服务平台项目等国家政务服务平台“互联网+监管”系统、天津市政务服务平台“互联网+监管”项目、北京市应急管理局智慧执法平台项目等 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 30 公司深度研究报告/证券研究报告 图51.近年来 TECO 平台新签项目 图52.202

100、1 年工业互联网解决方案提供商 TOP100 数据来源：公司官方公众号，财通证券研究所 数据来源：公司官方公众号，财通证券研究所 携政企数字化积累，数据要素流转市场可期。携政企数字化积累，数据要素流转市场可期。扎根数据供给端的优势积累，公司开始逐步向数据流通端迈进，2020 年承担了北京数据交易平台的技术开发及支撑服务，该平台是全国首个完整的大数据交易平台，为公司积累了一定的先发优势。2021 年 3 月，北京国际大数据交易所成立，同时北京金控集团联合 48 家单位发起设立了北京国际数据交易联盟。公司作为联盟的首批成员，在交易所筹备期间不仅协助制定了北京国际数据交易服务指南（总则），还参与了北

101、京国际数据交易平台（二期）总体建设方案的规划设计工作。图53.北京国际数据交易联盟部分成员单位 数据来源：北京国际大数据交易所，财通证券研究所 电力石油天然气煤炭化工高端制造性能优化故障预警设备健康评估智能检修智能安全应急指挥供应链优化智能决策端边云协同+数+智慧应用三大层级自主、安全、可信太极TECO工业互联网平台华能Aldustry泛在电力物联网浙能调度中心行业应用广泛解决方案丰富头部企业实践通过可信服务认证 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 31 公司深度研究报告/证券研究报告 4 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 系统集成服务系统集成服务：为坚定落实“一体两翼”发展

102、战略，公司将继续适当压缩系统集成服务的收入体量。预计 2022-2024 年收入增速分别为-5%、0%、0%。网络与信息安全：网络与信息安全：2022 年属于信创产业新旧动能的转换之年，受疫情影响，原先计划的信创试点有所推迟，导致网安业务的收入增速出现下滑。展望未来，公司作为中电科旗下的自主可控总体单位，竞争实力持续领先，有望充分受益于新一轮信创东风的重启。预计 2022-2024 年收入增速分别为 5%、30%、25%。云服务：云服务：公司在政务云领域位居行业前列，客户案例与安全能力均得到了广泛认可。以政务云为基础，公司正不断向国资云、行业云拓展，以进一步打开业绩天花板。总体而言，云服务行业

103、景气度良好，有望为公司提供坚实的业绩基础。不过 2022 年在疫情的影响下，云服务订单交付受阻，收入增速仅有小幅提升。预计2022-2024 年收入增速分别为 10%、30%、25%。智慧应用与服务智慧应用与服务：公司深耕政企数字化多年，依靠云服务、大数据以及智慧应用三大层级的业务积累，在政府、公共安全、国防及关键行业等数字化转型赛道中构建了显著的综合优势。受益于数字化景气上行，智慧应用与服务（其他）具备广阔的成长空间。由于信创试点的推迟，2022 年人大金仓、慧点科技的收入增速将有所下滑。后续随着新一轮信创重启，两大核心资产有望恢复高速增长态势。预计 2022-2024 年收入增速分别为 2

104、3.3%、35.2%、32.9%。综上所述，预计综上所述，预计 2022-2024 年公司总收入增速分别为年公司总收入增速分别为 6.4%、23.5%、21.9%。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 32 公司深度研究报告/证券研究报告 图54.公司收入拆分预测（2022-2024 年，单位：百万元）20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 系统集成服务 2988 2905 2760 2760 2760 YoY -2.8%-5%0%0%网络与信息安全 3122 4492 4716 6131 7664 YoY 43.9%5

105、%30%25%云服务 676 698 767 998 1247 YoY 3.3%10%30%25%智慧应用与服务 1614 2259 2784 3765 5004 YoY 39.9%23.3%35.2%32.9%人大金仓 241 341 375 562 787 YoY 41.3%10%50%40%慧点科技 322 337 353 530 742 YoY 4.7%5%50%40%智慧应用与服务（其他）1052 1582 2056 2673 3475 YoY 50.4%30%30%30%其他业务 133 152 152 152 152 YoY 13.8%0%0%0%总收入总收入 8533 1050

106、5 11179 13805 16826 YoYYoY 23.1%6.4%23.5%21.9%数据来源：Wind、财通证券研究所 毛利率预测：毛利率预测：在信创产业持续深入的背景下，随着信创集成类项目占比的逐步减少，以及网安业务模式的日趋成熟，网安业务的毛利率有望逐步提升。与此同时，在“一体两翼”战略的指引下，公司全面推进产品化、平台化转型，自有产品、平台占比将不断提升，有助于改善数字解决方案的盈利能力。综上所述，我们预计公司 2022-2024 年综合毛利率分别为 21.3%、22.3%、23.3%。图55.公司分项毛利率预测 20202020 20212021 2022E2022E 2023

107、E2023E 2024E2024E 系统集成服务 13.2%10.6%10.5%10.5%10.5%网络与信息安全 18.3%10.9%10.9%11.2%11.4%云服务 42.9%44.7%44.6%44.8%45.0%智慧应用与服务 36.9%40.6%40.7%41.3%41.6%其他业务 64.9%70.1%70.0%70.1%70.1%综合毛利率综合毛利率 22.7%20.3%21.3%22.3%23.3%数据来源：Wind、财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 33 公司深度研究报告/证券研究报告 首次覆盖，给予首次覆盖，给予“增持增持”评级。评级。国

108、产化浪潮下，公司掌握人大金仓和慧点科技两大信创核心资产，有望从国产化旺盛需求中受益。其中，金仓由于规模效应尚未显现，随着收入的高速增长，盈利能力有望持续提升。数字化浪潮下，公司作为中电科集团的数字化转型关键力量，三十余年的业务积累或将奠基新一轮收入增长，同时“一体两翼”战略还可带来盈利能力的提升。目前，数据要素市场正处高速发展初期，供给流通的双侧布局以及政务数据的良好卡位有望助力公司掘金数据要素新蓝海。我们预测公司 2022-2024 年实现收入 111.8 亿元、138.1 亿元、168.3 亿元，归母净利润 4.20 亿元、5.18 亿元和 6.52 亿元，对应 PE 估值分别为 51.6

109、 倍、41.8 倍和 33.2 倍。选取中国软件（中国电子旗下泛 G 端信息化）、数字政通（数字政务）、南威软件（数字政务）、电科网安（电科旗下网安企业）、致远互联（国产 OA）为可比公司，首次覆盖，给予“增持”评级。图56.可比公司 PE 估值（截至 2023.02.17）公司公司 总市值总市值 (亿元亿元)收盘价收盘价 EPSEPS（元）（元）PEPE 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 中国软件 472.7 71.6 0.11 0.29 0.59 0.99 251 122

110、 73 电科网安 270.3 32.0 0.28 0.44 0.65 0.88 72 49 36 数字政通 98.5 19.4 0.41 0.54 0.68 0.86 36 28 23 南威软件 91.9 15.6 0.22 0.30 0.44 0.61 51 35 25 致远互联 64.1 83.0 1.67 1.98 2.70 3.59 42 31 23 平均值平均值 -90.4 53.1 36.0 太极股份 216.7 36.6 0.64 0.71 0.88 1.10 51.6 41.8 33.2 数据来源：Wind、财通证券研究所 可比公司 2022-2024 预测数据为 Wind 一

111、致预期 5 风险提示风险提示 技术研发不及预期：技术研发不及预期：公司产品属于 IT 架构中的核心底层基础软件，对性能要求高，在海外同类产品具备一定先发优势，同时国内科技巨头纷纷发力的竞争格局下，若公司技术研发不及预期，可能导致其产品竞争力下降。信创推进不及预期：信创推进不及预期：当前国内政企对于国产大数据基础软件除了内生的数字化增量需求，短期催化更为显著的是存量国产替代，若相关政策推动以及落地执行不及预期，公司业绩增长可能减速。宏观经济扰动：宏观经济扰动：公司下游客户中，政府、能源、制造业等行业 IT 支出能力一定程度受宏观经济影响，若经济状况恶化，可能导致下游客户预算不足。谨请参阅尾页重要

112、声明及财通证券股票和行业评级标准 34 公司深度研究报告/证券研究报告 公司财务报表及指标预测公司财务报表及指标预测 Table_FinchinaDetail 利润表利润表(百万元百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 8532.61 10504.88 11179.39 13805.44 16826.45 成长性成长性 减:营业成本 6596.19 8372.58 8793.88 10720.67 12913.83 营业收入增长率 20.8%23.1%6.4%23.5%2

113、1.9%营业税费 37.73 35.03 37.28 46.03 56.11 营业利润增长率 4.1%6.3%13.6%28.7%33.3%销售费用 220.76 253.98 301.84 365.84 437.49 净利润增长率 9.9%1.2%12.7%23.2%25.9%管理费用 849.78 731.08 804.92 993.99 1211.50 EBITDA 增长率 27.0%11.1%26.6%41.9%34.3%研发费用 371.79 569.13 605.67 747.95 911.62 EBIT 增长率 25.4%5.1%82.9%41.9%34.3%财务费用 57.39

114、 102.78 45.79 65.51 83.24 NOPLAT 增长率 32.3%4.3%82.9%41.9%34.3%资产减值损失-48.18-11.19-50.00-100.00-150.00 投资资本增长率 2.2%8.5%12.3%14.0%15.3%加加:公允价值变动收益公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 10.2%4.4%8.5%13.5%15.8%投资和汇兑收益-4.01 3.00 2.24 2.76 3.37 利润率利润率 营业利润营业利润 394.41 419.41 476.49 613.26 817.59 毛利率 22.7%2

115、0.3%21.3%22.3%23.3%加:营业外净收支-0.82 0.21 0.00 0.00 0.00 营业利润率 4.6%4.0%4.3%4.4%4.9%利润总额利润总额 393.59 419.62 476.49 613.26 817.59 净利润率 4.4%3.7%4.0%4.2%4.6%减:所得税 21.09 25.73 29.21 37.60 50.13 EBITDA/营业收入 8.1%7.3%8.7%10.0%11.0%净利润净利润 368.70 373.08 420.44 518.10 652.34 EBIT/营业收入 5.9%5.0%8.7%10.0%11.0%资产负债表资产负

116、债表(百万元百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 运营效率运营效率 货币资金 2756.64 2899.29 3767.07 4733.82 5756.92 固定资产周转天数 49 40 38 31 25 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数流动营业资本周转天数-7-15-19-16-10 应收帐款 2395.57 4270.50 4597.23 5333.55 6118.89 流动资产周转天数 451 481 507 484 465 应收票据 782.62 646.46 874.38 1003.71 1285.3

117、6 应收帐款周转天数 110 114 146 136 130 预付帐款 452.17 460.55 483.73 589.71 710.35 存货周转天数 110 135 160 140 129 存货 2465.00 3830.55 3936.22 4252.08 4752.83 总资产周转天数 510 525 578 526 495 其他流动资产 31.30 42.18 42.18 42.18 42.18 投资资本周转天数 233 205 216 200 189 可供出售金融资产 投资回报率投资回报率 持有至到期投资 ROE 10.5%10.1%10.5%11.5%12.6%长期股权投资 1

118、99.35 281.10 281.10 281.10 281.10 ROA 2.7%2.2%2.2%2.4%2.6%投资性房地产 183.75 179.98 179.98 179.98 179.98 ROIC 8.8%8.4%13.7%17.1%19.9%固定资产 1153.36 1156.68 1156.68 1156.68 1156.68 费用率 在建工程 7.80 49.76 49.76 49.76 49.76 销售费用率 2.6%2.4%2.7%2.7%2.6%无形资产 760.57 874.15 874.15 874.15 874.15 管理费用率 10.0%7.0%7.2%7.2%

119、7.2%其他非流动资产 0.29 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用率 0.7%1.0%0.4%0.5%0.5%资产总额资产总额 13516.12 17106.41 18792.68 21576.94 24688.64 三费/营业收入 13.2%10.4%10.3%10.3%10.3%短期债务 360.00 730.74 1101.47 1472.21 1842.94 偿债能力偿债能力 应付帐款 3643.87 5160.65 5831.70 6675.75 7457.71 资产负债率 72.1%77.0%77.3%77.5%77.3%应付票据 1088.84 1545.99 1

120、629.58 1705.74 1809.69 负债权益比 258.3%334.3%339.8%345.0%339.6%其他流动负债 274.99 376.54 376.54 376.54 376.54 流动比率 1.27 1.14 1.16 1.17 1.19 长期借款 500.00 120.00 120.00 120.00 120.00 速动比率 0.80 0.71 0.75 0.78 0.80 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 6.88 4.49 9.35 9.77 10.38 负债总额负债总额 9743.70 13167.85 14519.3

121、0 16727.89 19072.13 分红指标分红指标 少数股东权益少数股东权益 256.74 240.24 267.07 324.64 439.76 DPS(元)0.19 0.19 0.00 0.00 0.00 股本 579.64 579.66 579.66 579.66 579.66 分红比率 留存收益 1964.24 2226.62 2534.60 3052.70 3705.04 股息收益率 0.7%0.7%0.0%0.0%0.0%股东权益股东权益 3772.42 3938.56 4273.38 4849.05 5616.51 业绩和估值指标业绩和估值指标 2020A 2021A 20

122、22E 2023E 2024E 现金流量表现金流量表(百万元百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(元)0.64 0.64 0.71 0.88 1.10 净利润 368.70 373.08 420.44 518.10 652.34 BVPS(元)6.07 6.38 6.77 7.65 8.75 加:折旧和摊销 185.17 235.79 0.00 0.00 0.00 PE(X)41.0 42.8 51.6 41.8 33.2 资产减值准备 87.44 155.13 250.00 400.00 550.00 PB(X)4.3 4.3 5.4 4.8 4.2 公

123、允价值变动损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 73.23 118.14 103.77 140.85 177.92 P/S 1.8 1.5 1.9 1.5 1.3 投资收益 4.01-3.00-2.24-2.76-3.37 EV/EBITDA 20.4 19.6 20.9 14.3 10.3 少数股东损益 3.81 20.81 26.84 57.57 115.12 CAGR(%)营运资金的变动 387.88-140.18-107.78-359.65-685.10 PEG 4.1 36.0 4.1 1.8 1.3 经营活动产生现金流量经营活动产生现金流量

124、1083.98 739.29 690.95 754.00 806.79 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量投资活动产生现金流量-209.67-328.78 2.32 2.86 3.49 REP 融资活动产生现金流量融资活动产生现金流量-313.35-13.26 174.51 209.89 212.82 资料来源：wind 数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 35 公司深度研究报告/证券研究报告 l 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基

125、于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。l 资质声明资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。l 公司评级公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，

126、或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。l 行业评级行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。l 免责声明免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券

127、或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见；本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。信息披露信息披露