1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 富创精密富创精密(688409 CH)半导体设备零部件半导体设备零部件龙头受益国产化龙头受益国产化 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):165.10 2023 年 2 月 20 日中国内地 半导体半导体 半导体设备零部件领军企业，业务线半导体设备零部件领军企业，业务线/客户覆盖范围国内最为齐全客户覆盖范围国内最为齐全 富创精密成立于 2008 年，是国内半导体设备精密零部件的领军企业，目前在零部件 7 大品类中切入了 4 条产品线，主营业

2、务包含工艺零部件、结构零部件、模组产品和气体管路。与大多国内半导体公司不同，公司在早期就已进入海外头部厂商的供应链，证实了公司强大的产品和技术能力。我们预期公司未来 3 年会坚守海外市场，也将通过配套产线建设积极拓宽国内客户业务，实现收入规模超 70%的复合增长率。我们预计公司 2022-24 年 EPS 1.15/1.92/2.84 元，考虑到公司半导体零部件业务占比最高，盈利增速显著高于可比公司，我们首次覆盖富创精密给予“买入”评级，基于行业均值(2023年 1.0 倍 PEG)溢价 30%，给予公司 2023 年 86 倍 PE，目标价 165.1 元。行业：市场规模接近设备行业的一半，

3、品类较为多样，竞争格局相对分散行业：市场规模接近设备行业的一半，品类较为多样，竞争格局相对分散 根据半导体设备厂数据，半导体零部件占半导体设备公司总销售额约 48%左右，我们测算 2022 年全球半导体设备厂商所需零部件的市场规模在 521亿美元，同比增长 5.9%。同时，考虑到公司占据的 4 大业务主体，我们预计 2022 年公司业务对应的全球市场空间在 264 亿美元，公司目前所能达到全球市占率仅接近 1%。零部件由于品类多样，竞争格局相对较为分散，目前全球最大的 Zeiss 市场份额也仅为 6.2%。国内厂商在诸如机械类和气体/真空系统类等品类中已经实现了一定的突破，但某些核心技术壁垒较

4、高或对于产品精度要求较高的品类，诸如电气类和仪器仪表类，国产化率仍然偏低。四大平台齐发力，国产四大平台齐发力，国产半导体设备零部件半导体设备零部件龙头地位凸显龙头地位凸显 公司的核心竞争力主要在于 1）四大业务平台化布局，公司是国内零部件厂商中覆盖范围最广的公司；2）三大制造工艺领先，是全球少数能够量产 7 纳米制程零部件厂商；3）深耕行业多年依托海外龙头客户横向拓展，国内客户份额不断提升；4）募集资金助力厂房建设，打开产能限制，公司目前产值仍依靠沈阳产线，2023 年起随着沈阳新厂以及南通、北京产能释放，预计可为公司未来 3 年收入高增长提供保障。估值：首次覆盖给予“买入”评级，目标价估值：

5、首次覆盖给予“买入”评级，目标价 165.1 元元 受益于上游零部件行业进口替代加速，我们预计公司 2022-24 年归母净利润为 2.4/4.0/5.9 亿元，对应 EPS 1.15/1.92/2.84 元，考虑到公司半导体零部件业务占比最高，半导体设备零部件的高毛利率支撑公司盈利增速显著高于可比公司，我们首次覆盖富创精密给予“买入”评级，基于行业均值(2023年 1.0 倍 PEG)溢价 30%，给予公司 2023 年 86 倍 PE,目标价 165.1 元。风险提示：1）下游设备厂商新增订单缩减风险；2）中美贸易摩擦升级风险；3）大客户依赖度过高风险。研究员 黄乐平，黄乐平，PhD SA

6、C No.S0570521050001 SFC No.AUZ066 +(852)3658 6000 研究员 丁宁丁宁 SAC No.S0570522120003 +(86)21 2897 2228 研究员 陈旭东陈旭东 SAC No.S0570521070004 SFC No.BPH392 +(86)21 2897 2228 研究员 刘溢刘溢 SAC No.S0570522070002 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)165.10 收盘价(人民币 截至 2 月 17 日)114.00 市值(人民币百万)23,832 6 个月平均日成交额(人民币百万)321

7、.83 52 周价格范围(人民币)104.98-151.10 BVPS(人民币)22.06 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(人民币百万)481.22 843.13 1,628 2,672 4,182+/-%89.94 75.21 93.10 64.11 56.53 归属母公司净利润(人民币百万)93.50 126.49 240.52 401.02 593.23+/-%380.43 35.28 90.15 66.73 47.93 EPS(人民币，最新摊薄)0.45

8、0.61 1.15 1.92 2.84 ROE(%)13.99 12.87 8.02 7.79 10.51 PE(倍)254.88 188.41 99.08 59.43 40.17 PB(倍)25.99 22.74 4.82 4.46 4.01 EV EBITDA(倍)139.07 110.25 57.98 35.67 23.40 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)82439540152Oct-22Nov-22Jan-23Feb-23(%)(人民币)富创精密相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 富创精密富创精密(688409

9、 CH)正文目录正文目录 首次覆盖富创精密给予“买入”评级，目标价首次覆盖富创精密给予“买入”评级，目标价 165.1 元元.3 区别于市场的观点.4 盈利预测盈利预测.5 估值分析.7 采用 PE 估值法，我们给予公司目标价 165.1 元，基于 86 倍 2023 年市盈率.7 富创精密：国内半导体设备精密零部件领军企业富创精密：国内半导体设备精密零部件领军企业.8 专注半导体设备零部件，制程工艺稳步提升，国内外高端客户快速突破.8 产业链位置：半导体迭代基石，充分受益半导体设备市场发展.8 工艺零部件、结构零部件、模组产品和气体管路平台化布局.9 收入快速放量，毛利率稳中有升.10 公司

10、承接重大科研项目获政府补贴共计 9524 万元.12 董事长实际控制公司，核心团队均在半导体零部件行业内拥有多年经验.12 半导体零部件行业半导体零部件行业:市场空间广阔，国产化任重道远市场空间广阔，国产化任重道远.14 设备零部件是半导体行业基础，市场空间广阔.14 半导体零部件种类繁多，机械类占比最高，高端产品技术壁垒高.14 半导体零部件市场主要被美日供应商占据，国产厂商主要以机械类为主.16 内因+外因推动半导体零部件国产化率提升.18 中国零部件厂商持续扩产，打开市场份额天花板.20 公司核心竞争力分析公司核心竞争力分析.21 核心推荐逻辑一：四大业务平台化布局，市场空间广阔.21

11、工艺零部件：工艺制程复杂，技术要求高，公司产品国内领先已导入 7nm.22 结构零部件：工艺制程相对简单，种类繁多，公司部分结构零部件已导入 7nm.22 模组产品：行业模块化趋势下需求旺盛，公司模组产品逐步放量.22 气体管路：晶圆加工对气体纯度要求高，公司叠加国产化契机重点布局.23 核心推荐逻辑二：全球少数能够量产 7 纳米工艺制程零部件制造商.23 核心推荐逻辑三：依托海外龙头客户横向拓展，国内客户份额不断提升.25 核心推荐逻辑四：募集资金助力厂房建设，打开产能限制.26 可比公司对比：富创精密在多个维度上处于行业领先地位可比公司对比：富创精密在多个维度上处于行业领先地位.28 财务

12、分析：盈利能力趋稳财务分析：盈利能力趋稳.31 利润表：毛利率水平维持平稳；研发费用占比高.31 资产负债表：资产负债率优化.32 现金流量表：经营性活动现金流状况良好.32 风险提示.33 2YnUpWgUoZ9UvNvNbRbP6MoMrRpNmPlOpPpNiNpNoP9PqRrRvPpOuMMYtRsQ 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 富创精密富创精密(688409 CH)首次覆盖富创精密给予“买入”评级，目标价首次覆盖富创精密给予“买入”评级，目标价 165.1 元元 富创精密是国内半导体设备精密零部件领军企业，曾先后两次承担国家“02 重大专项”项目

13、，通过持续自主研发投入，掌握了部分精密零部件制造技术及特种涂层喷涂工艺等表面处理特种工艺核心技术，具备了一套完整的复合焊接工艺，目前已形成工艺零部件、结构零部件、模组产品和气体管路四大业务平台。公司成立之初即对标全球半导体设备龙头的供应商管理标准，不断拓展海内外市场，先后打入多家国内外龙头企业供应链。受益于业务及客户拓展，2019 年后公司收入实现跨越式增长，2019-2021 年收入年复合增速高达 55.3%，年均向客户交付量产产品种类超过 2,000 种。我们认为公司是国内目前业务布局最全面，规模最大的半导体设备零部件公司之一，规模效应逐步体现，龙头地位凸显。我们认为富创精密的核心竞争力主

14、要在于 1）四大业务平台化布局，市场空间广阔，公司是国内零部件厂商中覆盖范围最广的公司；2）三大制造工艺领先，是全球少数能够量产 7 纳米工艺制程零部件的制造商；3）深耕行业多年依托海外龙头客户横向拓展，国内客户份额不断提升；4）募集资金助力厂房建设，打开产能限制。图表图表1：富创精密核心推荐逻辑富创精密核心推荐逻辑 资料来源：富创精密招股说明书，华泰研究 工艺工艺零部件零部件结构结构零部件零部件模组模组产品产品气体气体管路管路精密机械加工技术精密机械加工技术表面处理特种工艺技术表面处理特种工艺技术焊接技术焊接技术“客户“客户A A”沈阳：沈阳：现有产能15亿依托三大核心技术，成为了全球少数能

15、够量产应用于 7 纳米工艺制程半导体设备的精密零部件制造商北京：北京：计划产能20亿，2027年达产南通：南通：系募投项目，投资10亿，计划产能20亿，2025年达产四大业务平台四大业务平台三大核心技术三大核心技术客户资源丰富客户资源丰富打开产能限制打开产能限制 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 富创精密富创精密(688409 CH)区别于市场的观点区别于市场的观点 市场对于设备公司基本面存在两点担忧：市场对于设备公司基本面存在两点担忧：1）海外占比较高，受整个半导体下行周期影响更海外占比较高，受整个半导体下行周期影响更大大；2）内销占比提升导致盈利水平下滑内销占

16、比提升导致盈利水平下滑。对此我们认为对此我们认为 1）SEMI 预计 2023 年全球半导体设备市场规模同比下滑 16%至 912 亿美元，而 2024 年恢复成长 17.6%至 1071.6 亿美元。公司作为一个拥有出海逻辑的全球化公司感受到行业压力，但公司总体市占率处于低位，对此我们乐观看待公司份额提升，提高国内设备厂商导入，以及南通、北京工厂产能放量带来的快速增长。2）我们看到随着国内半导体设备厂商的崛起，公司内销收入占比 2021 年上升至 39.32%。但是同时可以看到公司内销毛利率与外销毛利率差距已经缩小至 10%以内。我们认为未来随着内销毛利率的上升，且随着公司高毛利产品占比提升

17、，整体毛利率有望维持稳健水平。图表图表2：华泰预测华泰预测 vs.Wind 一致一致预期（截至预期（截至 2023 年年 2 月月 19 日）日）2022E 2023E（百万元）（百万元）华泰预测华泰预测 Wind 一致预期一致预期 差异差异 华泰预测华泰预测 Wind 一致预期一致预期 差异差异 营业收入 1,628 1,443 13%2,672 2,220 20%营业利润 278 250 11%446 396 12%归母净利润 241 226 6%401 358 12%每股盈利（元）1.15 1.08 7%1.92 1.71 12%资料来源：Wind，华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师

18、声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 富创精密富创精密(688409 CH)盈利预测盈利预测 营收水平：营收水平：我们认为随着公司研发的持续投入、模组及气体管路产品的持续放量以及海内外客户的拓展，公司发展有望从量变走向质变。受益于产品结构优化、半导体设备零部件国产化趋势及长期市场份额提升，2022-2024 年归母净利润预计为 2.41/4.01/5.93 亿元，同比增长 90.1/66.7/47.9%，对应 EPS 为 1.15/1.92/2.84 元。毛利率：毛利率：2019/2020/2021 年公司毛利率分别为 17.2%/31.6%/32.0%，毛利率持续改善，我们认为主要源于 1

19、）随着公司产品销量提升和工序优化，生产效率提升，规模效应显现；2）公司产品在半导体领域认证的品类不断扩充，高毛利产品销售占比持续提升，产品结构优化。受益于规模效应和产品结构优化，3Q22 公司毛利率升至 32.88%，我们预计 2022 年公司毛利率将升至 33.5%。随着公司毛利率较低的模组产品放量，预计 23/24 年毛利率有所回落，至 30.9%/30.8%。费用率：费用率：公司营业费用率随公司规模效应凸显维持稳定，2019-2021 年分别为34.0%/19.9%/19.6%。展望 2022-2024 年，我们预计 22-24 年公司销售费用率分别为1.2%/1.1%/1.0%，管理费

20、用率分别为 7.5%/7.0%/7.0%。2021 年公司研发费用率为 8.8%，较2020 年同比+1.1pct，主要系公司大幅增加研发投入，为后续发展提前进行工艺储备，对应职工薪酬、咨询费和其他研发费用快速增长。展望 2022-2024 年，我们认为公司将保持较高的研发力度，研发费用率保持在 8.5%。工艺零部件：工艺零部件：公司工艺零部件主要包含腔体（按使用功能分为过渡腔、传输腔和反应腔）、内衬和匀气盘等产品，2021 年营收占比为 21.2%。公司工艺零部件已应用于 7nm 制程半导体设备，或将受益于中国半导体设备国产化向更先进制程发展，有望保持高速增长。我们预计 22/23/24 年

21、随着客户份额提升，出货量大幅增长，收入预计分别为 3.6/5.0/6.5 亿元，同比增速为 100%/40%/30%，毛利率侧 2021 年公司工艺零部件产品毛利率为 34.0%，我们预计 2022 年受益于规模效应提升至 35.0%，23/24 随着行业竞争加剧预计略降至33.0%/33.0%。结构零部件结构零部件：公司结构零部件主要包含托盘轴、铸钢平台、流量计底座、定子冷却套和冷却板等产品，2021 年营收占比为 41.8%。受益于半导体零部件国产化趋势，公司作为国内半导体设备金属零部件龙头企业，有望迅速抢占市场空间，市占率大幅提升，22/23/24 年收入预计分别为 6.1/9.0/12

22、.0 亿元，同比增速为 73%/47%/34%，公司结构零部件毛利率波动与工艺零部件基本一致，2021 年公司结构零部件产品毛利率为 32.4%，我们预计 22/23/24毛利率为 34.0%/32.0%/32.0%。模组产品模组产品：公司模组产品主要包含离子注入机模组、传输腔模组、过渡腔模组、刻蚀阀体模组和气柜模组等，2021 年营收占比为 19.1%。模组产品为公司新拓展品类，从供应简单模组发展到组装复杂腔体模组和刻蚀阀体模组，再到掌握先进制程的半导体气柜模组，多种产品不断得到客户认证实现量产供货，我们预计公司模组产品收入将逐年高速增长。22/23/24年收入预计分别为 3.4/6.4/1

23、0.8 亿元，同比增速为 110%/89%/68%，毛利率侧因为公司模组产品不断得到公司客户认可，加之规模效应带来单位成本的下降，2021 年公司模组产品毛利率为 22.2%，我们预计 2022 年受益于产品结构调整提升至 26%，23/24 年回落至 22.0%/22.0%。气体管路气体管路：公司气体管路主要用于半导体设备中的特殊工艺气体传送，2021 年营收占比为16.3%。公司多种气体管路产品已通过国内外核心客户认证，将持续量产供货，我们预计公司气体管路销售收入将高速增长，22/23/24 年收入预计分别为 3.0/6.1/12.1 亿元，同比增速为 120%/100%/100%，毛利率

24、侧因为公司气体管路产品通过主要客户验证，产品销量提升下规模效应明显，2021 年公司气体管路产品毛利率为 33.9%，我们预计 22/23/24 毛利率为 35.0%/34.0%/34.0%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 富创精密富创精密(688409 CH)图表图表3：营收预测表营收预测表（百万人民币）（百万人民币）3Q22 4Q22 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E A E A A A(Huatai)(Huatai)(Huatai)营业收入 415 616 253 481 843 1,628 2,672 4,182%YoY

25、82.1%127.87%12.6%89.9%75.2%93.1%64.1%56.5%营业成本(278)(407)(210)(329)(573)(1,083)(1,845)(2,893)毛利 136 208 44 152 270 545 827 1,290 OPEX(69)(115)(86)(96)(165)(288)(451)(691)销售费用(5)(6)(14)(12)(16)(20)(29)(42)销售费用率 1.2%1.0%5.3%2.5%1.9%1.2%1.1%1.0%管理费用(34)(42)(37)(35)(65)(122)(187)(293)管理费用率 8.2%6.7%14.6%7

26、.3%7.7%7.5%7.0%7.0%研发费用(33)(60)(29)(37)(74)(138)(227)(355)研发费用率 7.9%9.7%11.4%7.7%8.8%8.5%8.5%8.5%财务费用 3(7)(7)(11)(11)(8)(7)(1)财务费用率-0.7%1.2%2.7%2.4%1.2%0.5%0.3%0.0%资产减值损失(8)(2)11 8 9(16)(21)(21)其他经营收益 15 5 31 72 56 50 100 100 营业利润 71 94 (34)108 136 278 446 659%YoY 73.5%111.80%-407.0%417.4%25.5%104.4

27、%60.3%47.9%营业外收入（支出）0 0 0 0 0 1 0 0 税前收益 71 94 (34)108 136 278 446 659%YoY 73.9%113.56%-470.7%416.4%25.2%105.4%60.1%47.9%所得税(15)(8)1(15)(14)(38)(45)(66)少数股东损益 7(9)0 0 5 0 0 0 归母净利润 63 77 (33)94 126 241 401 593%YoY 62.9%74.83%-585.9%380.4%35.3%90.1%66.7%47.9%稀释每股收益 0.30 0.37 -0.16 0.45 0.61 1.15 1.92

28、 2.84 比率分析 毛利率 32.9%33.8%17.2%31.6%32.0%33.5%30.9%30.8%营业费用率 16.5%18.6%34.0%19.9%19.6%17.7%16.9%16.5%研发费用率 7.9%9.7%11.4%7.7%8.8%8.5%8.5%8.5%营业利润率 17.2%15.3%-13.5%22.5%16.1%17.1%16.7%15.8%净利率 13.5%14.1%-13.2%19.4%14.4%14.8%15.0%14.2%资料来源：Wind，华泰研究预测 图表图表4：分业务预测表分业务预测表 人民币（百万元）人民币（百万元）2019 2020 2021 2

29、022E 2023E 2024E A A A(Huatai)(Huatai)(Huatai)收入 253 481 843 1,628 2,672 4,182 同比 12.6%89.9%75.2%93.1%64.1%56.5%毛利率 17.2%31.6%32.0%33.5%30.9%30.8%工艺零部件 67 117 178 356 498 648 占比 26.3%24.3%21.2%21.9%18.6%15.5%同比 75.5%52.5%99.5%40.0%30.0%毛利率 22.8%36.0%34.0%35.0%33.0%33.0%结构零部件 118 197 352 610 897 1,20

30、1 占比 46.7%40.9%41.8%37.5%33.6%28.7%同比 66.4%78.9%73.3%47.0%33.9%毛利率 18.2%35.4%32.4%34.0%32.0%32.0%模组产品 59 100 161 339 640 1,075 占比 23.2%20.9%19.1%20.8%24.0%25.7%同比 70.8%60.7%110.0%89.0%68.0%毛利率 6.2%14.2%22.2%26.0%22.0%22.0%气体管路 6 59 138 303 606 1,213 占比 2.2%12.2%16.3%18.6%22.7%29.0%同比 955.9%134.0%120

31、.0%100.0%100.0%毛利率-0.3%35.0%33.9%35.0%34.0%34.0%资料来源：公司公告，华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 富创精密富创精密(688409 CH)估值分析估值分析 采用采用 PE 估值法，我们给予公司目标价估值法，我们给予公司目标价 165.1 元，基于元，基于 86 倍倍 2023 年市盈率年市盈率 我们选取了与公司同为半导体设备零部件赛道的 3 家公司作为可比公司，包括江丰电子、新莱应材、华亚智能。从产品线来看，富创精密深耕结构零部件、工艺零部件、模组产品和气体管路产品，下游半导体占比 88.2%；江丰电

32、子专注于高纯金属溅射靶材，新布局的半导体零部件业务占比约 11.6%；新莱应材聚焦高洁净、高纯及超高纯应用材料产品，广泛应用于各种无菌、真空、无尘的环境，下游半导体占比 25.9%；华亚智能的生产工艺则以钣金加工为主，下游半导体占比 48.8%。可比公司的 2023 年 PEG 平均数为 1.0 倍，考虑到公司半导体零部件业务占比最高，半导体设备零部件的高毛利率支撑公司盈利增速显著高于可比公司，我们首次覆盖富创精密给予“买入”评级，基于行业均值溢价 30%，给予公司 1.3倍 PEG，对应 2023 年 86 倍 PE,目标价 165.1 元。图表图表5：可比公司估值表可比公司估值表 代码代码

33、 公司名称公司名称 股价股价 市值市值（百万元）（百万元）P/E P/B P/S PEG 22-24 归归母净利润母净利润CAGR 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 300666 CH 江丰电子 75.90 20,162 66.3 49.8 7.4 6.5 7.9 5.8 0.5 1.5 65.6%300260 CH 新莱应材 71.00 16,086 44.1 31.5 10.6 8.1 5.7 4.5 0.4 0.8 61.5%003043 CH 华亚智能 62.53 5,002 32.6 22.3 5.1 4.0 7.1 5.

34、2 0.4 0.7 53.1%平均值 46.9 32.5 7.7 6.2 6.9 5.1 0.4 1.0 688409 CH 富创精密 114.00 23,832 99.1 59.4 4.8 4.5 15.8 9.7 1.1 1.1 67.6%注：可比公司预测数据来自 Wind 一致预期，截止日期为 2023/2/19 资料来源：彭博，Wind，华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 富创精密富创精密(688409 CH)富创精密：国内半导体设备精密零部件领军企业富创精密：国内半导体设备精密零部件领军企业 富创精密成立于 2008 年，深耕半导体设备精密零

35、部件制造领域，是国家级专精特新“小巨人”企业、国家“02 重大专项”及国家智能制造新模式应用项目承担单位。公司坚持自主研发金属材料零部件精密制造技术，掌握了精密机械制造、表面处理特种工艺、焊接、组装、检测等多种制造工艺，是全球少数能够量产应用于 7 纳米工艺制程半导体设备的精密零部件制造商。公司产品具备高精密、高洁净、高耐腐蚀、耐击穿电压等性能，应用的半导体设备覆盖集成电路制造中刻蚀、薄膜沉积、光刻及涂胶显影、化学机械抛光、离子注入等核心环节，客户既包括 A 客户、东京电子、HITACHI High-Tech 和 ASMI 等国际知名半导体设备企业，也包括北方华创、屹唐股份、中微公司、芯源微等

36、国内主流半导体设备企业。专注半导体设备零部件，制程工艺稳步提升，国内外高端客户快速突破专注半导体设备零部件，制程工艺稳步提升，国内外高端客户快速突破 2008 年富创精密正式成立，成立之初就面向半导体零部件市场，2011、2014 年先后两次承担国家“02 重大专项”项目，通过持续自主研发投入，掌握了部分精密零部件制造技术及特种涂层喷涂工艺等表面处理特种工艺核心技术，具备了一套完整的复合焊接工艺，相关技术达到了主流国际客户标准，2011 年进入海外龙头 A 客户供应链。从成立之初的 90nm以上制程到如今为 7nm 制程工艺设备提供精密零部件，公司实现了半导体设备部分精密零部件国产化的自主可控

37、，先后为上海微电、拓荆科技、北方华创、中科信装备等国内知名半导体设备企业提供精密零部件的研发及量产配套服务，打入国际半导体设备龙头客户 A、东京电子、VAT、HITACHI High-Tech、ASMI 等多个全球半导体设备龙头厂商供应链体系。图表图表6：富创精密主要产品、技术及客户演变情况富创精密主要产品、技术及客户演变情况 资料来源：富创精密招股说明书，华泰研究 产业链位置：半导体迭代基石，充分受益半导体设备市场发展产业链位置：半导体迭代基石，充分受益半导体设备市场发展 半导体行业遵循“一代技术、一代工艺、一代设备”的产业规律，半导体设备作为晶圆制造的重要生产工具，需要贴合下游需求不断迭代

38、升级。而半导体设备精密零部件作为半导体设备制造技术含量较高的环节，其工艺突破是推动半导体设备制程进步的关键因素，也是国内半导体设备企业亟待突破的“卡脖子”环节之一。公司量产的精密零部件产品超千种，具备百级和千级洁净间和半导体级别的洁净检测能力，达到了全球半导体设备龙头企业的标准。同时，精密零部件需要先后进行质量、工艺、性能等多方面认证方能获得半导体设备企业首件试制资格，验证通过后才能量产，全部流程持续 2-3 年，因而达成合作关系后黏性较强，公司与国内外龙头客户合作稳定，有望充分受益于半导体设备市场发展。201820202011承担国家02重大专项之“IC设备关键零部件集成制造技术与加工平台”

39、项目首次与客户A合作，并于2011年通过其SSQA质量体系认证，成为合格供应商2012成功试制并交付千余种零部件表面处理样件,为65nm制程工艺设备提供精密零部件。产品通过上海微电子、荆拓科技等国内半导体设备厂商用户验证2014再次承担国家02重大专项之“基于焊接和表面涂覆技术的大型铝件制造技术开发项目”,为40nm制程工艺设备提供精密零部件成为日本TEL、日本DAIHEN供应商2016为28nm制程工艺设备提供精密零部件，核心产品应用于12英寸硅片加工设备成为客户A的战略供应商，完成瑞士VAT的阀门零部件开发并批量供应为14nm制程工艺设备提供精密零部件，建立美国研发中心及柔性智能化车间与北

40、方华创、中科信装备、TOCALO、日本VTEX等国内外知名半导体领域公司批量提供精密零部件及服务为7nm制程工艺设备提供精密零部件，拥有自动化产线,报告期内累计交付首件种类10000+为ASMI、中微公司、北京屹唐等国内外知名半导体设备厂商提供精密零部件，累计通过客户A特种工艺认证38项40nm及以上制程及以上制程14-28nm制程制程7-14nm制程制程 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 富创精密富创精密(688409 CH)图表图表7：富创精密所处产业链位置富创精密所处产业链位置 资料来源：富创精密招股说明书，华泰研究 工艺零部件、结构零部件、模组产品和气体管

41、路平台化布局工艺零部件、结构零部件、模组产品和气体管路平台化布局 图表图表8：富创精密产品分类（按收入占比）富创精密产品分类（按收入占比）资料来源:富创精密招股说明书，华泰研究 1）工艺零部件：）工艺零部件：晶圆制备工艺的关键零部件，在半导体设备中与晶圆直接接触或直接参与晶圆反应，主要应用于刻蚀设备、薄膜沉积设备，也少量应用于离子注入设备和高温扩散设备等。公司工艺零部件包括腔体、内衬和匀气盘，系公司技术要求最高的业务，部分产品应用于 7 纳米制程的半导体前道设备，2021 年实现收入 1.78 亿元，占总收入比例达 21.2%。公司工艺零部件产品在耐腐蚀性、密封性、洁净度、真空度、耐击穿电压和

42、微孔加工等多项指标均达到或高于主流客户要求。2）结构零部件：）结构零部件：在半导体设备中一般起连接、支撑和冷却等作用，广泛应用于半导体设备、面板及光伏等领域。公司结构零部件产品种类繁多，主要按客户定制要求进行生产，2021年实现收入 3.52 亿元，占总收入比例达 41.8%。结构零部件贡献了公司收入的主要部分，系其工艺制程相对简单，公司与客户往往从结构零部件生产开始合作。公司部分结构零部件产品同样应用于 7 纳米制程的半导体前道设备，在上述性能及机械加工精度上达到国际主流客户要求。设计设计晶圆代工晶圆代工封装测试封装测试模组模组整机整机掩模掩模半导体设备半导体设备EDA/IP半导体材料半导体

43、材料半导体设备半导体设备零部件零部件工艺零部件结构零部件模组真空系类传感器类仪器仪类气体管路铝合金材料其他金属非金属原材料公司产品分类公司产品分类工艺部件（21.15%）结构部件（41.76%）模组产品（19.12%）气体管路（16.35%）过渡腔过渡腔传输腔传输腔反应腔反应腔内衬内衬匀气盘匀气盘托盘轴托盘轴铸钢平台铸钢平台流量计底座流量计底座定子冷却套定子冷却套冷却板冷却板离子注入机离子注入机模组模组传输腔模组传输腔模组过渡腔模组过渡腔模组刻蚀阀体刻蚀阀体模组模组气柜模组气柜模组气体管路气体管路用于刻蚀、薄膜沉积设备用于刻蚀、薄膜沉积设备用于刻蚀、薄膜沉积设备用于刻蚀、薄膜沉积设备用于刻蚀设

44、备用于化学机械抛光设备用于化学机械抛光设备用于刻蚀、薄膜沉积设备用于制造显示面板的薄膜沉积设备、涂胶显影设备用于化学机械抛光设备用于离子注入设备用于刻蚀、薄膜沉积设备用于刻蚀、薄膜沉积设备用于刻蚀、薄膜沉积、离子注入设备用于刻蚀设备刻蚀、薄膜沉积、离子注入设备等其他（1.62%）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 富创精密富创精密(688409 CH)3）模组产品：）模组产品：由自制的工艺零部件、结构零部件与外购的电子标准件和机械标准件等经组装测试而成。公司的模组产品系新开拓的产品品类，主要包括离子注入机模组、传输腔模组、过渡腔模组、刻蚀阀体模组和气柜模组等，标准

45、化程度较高，通过客户验证后得到批量化生产，2021 年实现收入 1.61 亿元，占总收入比例达 19.1%。模组产品的销售方式优化了半导体设备的生产流程和交付周期，随着半导体产业的持续发展，未来市场对模组产品的需求有望进一步增加，为公司业绩增长赋能。4）气体管路产品：）气体管路产品：用于半导体设备中的特殊工艺气体传送，是连接气源到反应腔的传输管道。公司生产的气体管路主要应用于离子注入设备、刻蚀设备和薄膜沉积设备等，2021 年实现收入 1.38 亿元，占总收入比例达 16.3%。由于半导体设备厂商难以排除气体污染，对气体管路产品质量要求极高，公司利用超洁净管路焊接技术及清洗技术结合自身工艺保证

46、了产品的优良品质，达到了国际主流客户的严苛标准。收入快速放量，毛利率稳中有升收入快速放量，毛利率稳中有升 公司营业收入从 2018 年的 2.25 亿元增长至 2021 年的 8.43 亿元，CAGR 达 55.34%；归母净利润从 2018 年的 686 万元增长至 2021 年的 1.26 亿元，CAGR 达 164.16%。主因半导体行业景气度持续回升叠加半导体设备国产化趋势，公司不断得到境内外客户认可，实现产品销售的迅速放量。公司 2022 年前三季度实现收入 10.13 亿元，同比增长 76.7%；实现归母净利润 1.63 亿元，同比增长 98.4%。合同负债和存货平稳上升，未来增长

47、确定性较强。合同负债和存货平稳上升，未来增长确定性较强。从合同负债指标来看，公司从 2020 年 6.5 万元大幅增加至 2021 年的 1903 万元，2022 年前三季度 1273 万元，开启扩产能的道路。从存货来看，公司同样于 2021 年开始存货扩张，从2020 年 1.3 亿增加至 2.6 亿元。图表图表9：富创精密富创精密 2018-2022Q3 收入、利润及增速收入、利润及增速 图表图表10：富创精密富创精密 2018-2022Q3 毛利率与净利率毛利率与净利率 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表11：富创精密合同负债富创精密合同负债 图表图表1

48、2：富创精密存货富创精密存货 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究-800%-600%-400%-200%0%200%400%600%(200)02004006008001,0001,200200211-3Q22（百万元）营业收入归母净利润营业收入YoY(右轴)归母净利润YoY(右轴)33.24%17.18%31.58%32.04%33.29%3.05%-13.16%19.43%14.40%15.21%-20%-10%0%10%20%30%40%200211-3Q22毛利率净利率02004006008001,0001,2001,

49、4001,6001,8002,000202020212022Q1-3(万元)合同负债002020212022Q1-3(亿元)存货 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 富创精密富创精密(688409 CH)气体管路产品通过核心客户认证，营收占比迅速攀升。气体管路产品通过核心客户认证，营收占比迅速攀升。公司和客户的合作往往从结构零部件开始，向性能更高的工艺零部件延伸，两大业务共同形成了 60%以上的营业收入；模组产品和气体管路标准化程度较高，一旦通过验证容易批量化生产，快速拉动公司收入和利润规模。2020-2021 年，公司多种气体管路产品陆续通

50、过客户 A、北方华创等核心客户认证，持续量产供货，21 年收入规模较 19 年增长 24 倍，营收占比也迅速攀升至 16.3%。公司毛利率整体处于稳定水平，模组产品毛利率逐步提升。公司毛利率整体处于稳定水平，模组产品毛利率逐步提升。2019 年行业景气度羸弱，且当年预投产能转固大幅增加折旧与摊销，产能利用率较低，各类产品及整体毛利率处于较低水平，除去当年影响，公司毛利率整体围绕 32%上下浮动。公司模组产品属于高度定制化品类，随着其产品质量和交付周期不断得到客户认可，销量提升和工序优化能够带来规模效应，叠加公司模组产品结构持续优化，应用于半导体设备领域的占比提高，双重因素有望推动公司模组产品毛

51、利率提升。公司不同型号产品尺寸、性能、附加值和客户应用的定制化半导体设备差异较大，单价和毛利率差异较大。例如，工艺零部件单价基本在 1,000-200,000 元/件之间，而结构零部件的单价基本在 50-50,000 元/件不等，产品结构的变动是影响公司财务指标的重要因素。图表图表13：富创精密富创精密 2018-2021 营业收入拆分（按产品）营业收入拆分（按产品）图表图表14：富创精密富创精密 2018-2021 分产品毛利率分产品毛利率 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 国产化加速，内外占比提升，但内销毛利率低于外销。国产化加速，内外占比提升，但内销毛利率低于外

52、销。公司营收主要销往国际半导体设备厂商在北美和亚洲的组装工厂。随着国内半导体设备厂商的崛起，公司内销收入占比逐年提升，从 2019 年的 15.34%上升至 2021 年的 39.32%。但因外销客户产品技术先进性和性能稳定性更高（如 7nm 产品均为外销），且公司开拓国内客户给予一定让价，所以相比外销，公司内销毛利率更低。未来随着内销毛利率的上升，且随着公司高毛利产品占比提升，整体毛利率有望维持稳定水平。图表图表15：富创精密内外销占比富创精密内外销占比 图表图表16：富创精密内外销毛利率与主营业务毛利率富创精密内外销毛利率与主营业务毛利率 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，

53、华泰研究 54.60%46.70%40.90%41.76%31.78%26.29%24.30%21.15%10.39%23.19%20.86%19.12%12.24%16.35%0%20%40%60%80%100%20021结构零部件工艺零部件模组产品气体管路其他业务-30%-20%-10%0%10%20%30%40%20021结构零部件工艺零部件模组产品气体管路15.34%22.30%39.32%84.66%77.70%60.68%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021内销占比外销占比-20%-1

54、0%0%10%20%30%40%201920202021内销毛利率外销毛利率主营业务毛利率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 富创精密富创精密(688409 CH)公司承接重大科研项目获政府补贴共计公司承接重大科研项目获政府补贴共计 9524 万元万元 公司过去共承担三次重大科研项目并获得政府补贴，公司过去共承担三次重大科研项目并获得政府补贴，分别为 2011 年承担国家“02 重大专项”之“IC 设备关键零部件集成制造技术与加工平台”项目、2014 年承担国家“02 重大专项”之“基于焊接和表面涂覆技术的大型铝件制造技术开发”以及 2017 年承担国家智能制造

55、新模式应用项目之“集成电路装备零部件柔性数字化车间建设多品种、小批量智能制造新模式应用”，其实施周期分别为 2011 年 1 月至 2015 年 12 月、2014 年 1 月至 2020 年 6 月、2016 年 7 月至 2019 年 6 月，每个项目分别获得政府补助三次，共计 9524 万元。图表图表17：富创精密三次重大科研项目政府补助富创精密三次重大科研项目政府补助 资料来源：Wind，华泰研究 董事长实际控制公司，核心团队均在半导体零部件行业内拥有多年经验董事长实际控制公司，核心团队均在半导体零部件行业内拥有多年经验 2003 年，因中国科学院沈阳自动化研究所旗下沈阳先进拟引入投资

56、者，董事长郑广文投资入股沈阳先进，后业务逐步拓展至高端精密制造领域，并于 2008 年 6 月通过沈阳先进投资设立富创有限。2008 年 1 月至今，郑广文先后任沈阳先进董事、总经理、执行董事等职务；2006 年 5 月至今，任芯源微董事；2009 年 11 月至今，任富创有限/富创精密董事长、总经理。公司核心技术团队由董事倪世文、副总经理宋岩松等 7 位人员组成，均在半导体精密零部件制造开发行业内拥有多年经验。在公司两次“02 重大专项”任务及其他研发项目中，核心技术成员各自带领团队实现产品技术突破。截至 2021 年 12 月 31 日，公司拥有研发人员 225 人，占当年员工总人数的 2

57、0.7%。截止三季报（2022 年 10 月 28 日），公司董事长郑广文先生直接持有 4.78%股份。沈阳先进持有公司 16.91%股份，占比最高；中信证券富创精密员工参与科创板战略配售集合资产管理计划占公司 1.54%股份，促进管理团队和人才队伍的稳定；公司股东辽宁科发系辽宁省国资委控股，作为国有股东持有公司 4.78%股份；创业投资公司宁波祥浦、私募基金公司上海国投及辽宁中德分别持有公司 16.17%、13.67%、4.78%股份。公司拥有沈阳融创、北京富创、南通富创、富创研究院、沈阳强航 5 家境内控股子公司，美国富创、日本富创 2 家境外全资子公司和上海广川、芯链融创 2 家境内参股

58、公司，其中北京富创、南通富创和富创研究院主要负责精密零部件的研发、生产和销售，沈阳融创和沈阳强航主要负责高端精密零部件的研发、生产和销售，美国富创和日本富创主要负责当地产品研发和客户沟通。01,0002,0003,0004,0005,0006,000项目1项目2项目3第一次补贴第二次补贴第三次补贴（万元）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 富创精密富创精密(688409 CH)图表图表18：富创精密股份股权结构（截至富创精密股份股权结构（截至 2022 年年 10 月月 10 日）日）资料来源：富创精密招股说明书，华泰研究 图表图表19：大股东解禁时间表大股东解禁

59、时间表 解禁日期解禁日期 股份数量（万股）股份数量（万股）解禁数量占比（解禁数量占比（%）上市股份类型上市股份类型 剩余限售股数剩余限售股数 解禁前流通股解禁前流通股 本次解禁本次解禁 解禁后流通股解禁后流通股 占解禁前流通股占解禁前流通股 占解禁后流通股占解禁后流通股 占总股本占总股本 2025/10/10 12,189.30 8,716.03 20,905.33 71.51 41.69 41.69 首发原股东限售股份 0.00 2024/10/10 12,046.43 142.88 12,189.30 1.19 1.17 0.68 首发战略配售股份 8,716.03 2023/10/10

60、4,675.40 7,371.03 12,046.43 157.66 61.19 35.26 首发原股东限售股份，首发战略配售股份 8,858.91 2023/4/10 4,451.53 223.87 4,675.40 5.03 4.79 1.07 首发一股股份，首发机构配售股份 16,229.94 2022/10/10 0.00 4,451.53 4,451.53-100.00 21.29 首发一股股份，首发机构配售股份 16,453.80 资料来源：Wind，华泰研究 富创精密上海分公司沈阳融创北京富创南通富创富创研究院美国富创日本富创上海广川芯链融创100%100%100%100%100

61、%35%4%沈阳强航100%27%1.94%中证投资郑广文4.78%宁波芯富2.87%辽宁中德4.78%辽宁科发4.78%宿迁浑璞1.75%沈阳先进16.91%上海国投13.67%宁波祥浦16.17%实际控制人实际控制人半导体设备精密零部件的研发、生产和销售协助公司产品研发及北美客户业务沟通协助公司产品研发及日本客户业务沟通高端精密零部件的研发、生产和销售洁净室机械手及其他半导体领域自动化设备的研发、销售和维修半导体相关技术的开发、服务、咨询、检测和设备租赁等19%1.54%员工参与合计 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 富创精密富创精密(688409 CH)半

62、导体零部件行业半导体零部件行业:市场空间广阔，国产化任重道远市场空间广阔，国产化任重道远 设备零部件是半导体行业基础，市场空间广阔设备零部件是半导体行业基础，市场空间广阔 半导体精密零部件支撑半导体设备的升级迭代，是半导体产业链中不可或缺的一环。半导体精密零部件支撑半导体设备的升级迭代，是半导体产业链中不可或缺的一环。半导体的生产需要经过光刻、刻蚀、离子注入、薄膜沉积、清洗、量测、抛光等一系列步骤，各环节需要不同的制造设备。半导体设备大部分关键核心技术物化于设备精密零部件，因此具备高精密、高洁净、超强耐腐蚀能力、耐击穿电压等特性的精密零部件直接保障了半导体设备的精度和可靠性，其技术突破进而支撑

63、了半导体设备的升级迭代。半导体设备零部件市场规模持续上升，我们预计全球半导体设备零部件市场规模持续上升，我们预计全球 2022 年将年将达达 564 亿美元规模。亿美元规模。半导体设备厂商与晶圆厂均对半导体零部件存在一定需求，目前约 90%的需求来自于半导体设备厂商，这是目前半导体零部件的主要市场与最大成长动能。据北方华创、拓荆科技等公司公告，中国半导体设备公司设备业务毛利率在 38%-45%左右，即成本占据设备总销售额的55%-62%，同时直接材料占比构成了设备总成本中的 88%-94%左右，对应半导体零部件占半导体设备公司总销售额约 48%左右。SEMI 预计预计 2022 年全球半导体设

64、备市场规模仍有望年全球半导体设备市场规模仍有望同比增长同比增长 5.9%至至 1,085 亿美元亿美元，据此我们测算 2021 年全球半导体设备所需精密零部件的市场规模为 492 亿美元，2022 年将达到 521 亿美元。图表图表20：全球半导体设备零部件市场规模全球半导体设备零部件市场规模 图表图表21：2021 年全球市场各类半导体设备零部件占比年全球市场各类半导体设备零部件占比 资料来源：SEMI，华泰研究预测 资料来源：富创精密招股说明书，华泰研究 半导体零部件种类繁多，机械类占比最高，高端产品技术壁垒高半导体零部件种类繁多，机械类占比最高，高端产品技术壁垒高 按产品类别半导体精密零

65、部件具体又分为机械类、电气类、机电一体类、仪器仪表类、气体/液体/真空系统类和光学类六大精密零部件。据富创精密招股书披露，2021 年全球机械类/电气类/机电一体类/仪器仪表类/气、液、真空系统类/光学类零部件市场规模占半导体设备零部件市场比例分别为 25%/13%/17%/2%/19%/17%，市场份额分别为 123/62/82/10/92/82亿美元，机械类零部件占比最高，市场空间最大。1）机械类：）机械类：在设备中起到构建整体框架、基础结构、晶圆反应环境和实现零部件特殊功能的作用，保证反应良率，延长设备使用寿命，具体又分为金属工艺件、金属结构件和非金属机械件。其中金属件技术要求相对较低，

66、国产化程度较高，但应用于高制程设备的产品仍存在较高技术壁垒；而静电卡盘、密封圈等非金属机械件对密封性、真空度等要求较高，国内市场尚处于起步阶段。2）电气类：）电气类：在设备中起到控制电力、信号、工艺反应制程的作用，核心模块为射频电源，直接关系到腔体中的等离子体浓度、均匀度和稳定度。目前国产射频电源主要应用于低端工业及泛半导体设备，系电源的波形、频率和功率等参数不够稳定，精度达不到半导体级应用要求。-20%-10%0%10%20%30%40%50%0050060020000022E销售额

67、增长率机械类25.0%气体/液体/真空系统类18.8%机电一体类16.7%光学类16.7%电气类12.5%仪器仪表类2.1%其他8.3%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 富创精密富创精密(688409 CH)3）机电一体类：）机电一体类：在设备中起到实现晶圆装载、传输、运动控制、温度控制的作用，部分产品包含机械类产品。其中温控系统、废气处理装置等国产化程度较高；EFEM、机械手等产品已实现技术突破，但稳定性及一致性较国外产品存在差距；应用于光刻机的双工台、浸液系统技术壁垒较高，尚未实现突破。4）仪器仪表类：）仪器仪表类：在设备中起到控制和监控流量、压力、真空度、

68、温度等数值的作用，对响应速度、测量精度及稳定性要求极高。国内厂商通过收购已进入国际半导体设备供应商，但高端产品尚未实现技术突破。5）气体）气体/液体液体/真空系统类：真空系统类：在设备中起到传输和控制特种气体、液体和保持真空的作用，对真空度、抗腐蚀性等性能要求较高。其中泵、阀、管路等产品已经实现技术突破，进入国际半导体设备供应商，但气柜模组等高端产品尚未实现技术突破。6）光学类：）光学类：在光学设备中起到控制和传输光源的作用，对光学性能要求较高，主要应用于光刻设备和量测设备。国内光刻设备及量测设备均处于发展阶段，技术较国际龙头厂商差距较大。图表图表22：各类零部件具体情况各类零部件具体情况 分

69、类分类 2021 年 市年 市场规模占比场规模占比 具体类别具体类别 技术要求技术要求 主要应用设备主要应用设备 技术突破难度技术突破难度 机械类 25%金属工艺件金属工艺件:反应腔、传输腔、过渡腔、内衬、匀气盘等 金属结构件金属结构件:托盘、冷却板、底座、铸钢平台等 非金属机械件非金属机械件:石英、陶瓷件、硅部件、静电卡盘、橡胶密封件等 满足加工精度、耐腐蚀性、密封性、洁净度、真空度等指标 应用于所有设备 应用最广，市场份额最大，品类繁多，主要产品技术已实现突破和国产替代，应用于高制程设备的产品技术突破难度较高 电气类 13%射频电源、射频匹配器、远程等离子源、供电系统、工控电脑等 满足输出

70、功率的稳定性、电压质量、波形质量、频率质量等指标 应用于所有设备 控制设备工艺制程的核心部件，技术突破难度较高 机电一体类 17%EFEM、机械手、加热带、腔体模组、阀体模组、双工机台、浸液系统、温控系统等 满足真空度、洁净度、放气率、SEMI 定制标准等指标，同时保证多次使用后的一致性和稳定性，不同具体产品要求差别较大 应用于所有设备,其中双工机台和浸液系统仅用于光刻设备 品类繁多，部分产品已实现技术突破，但产品稳定性和一致性与国外有差距，技术难度适中 气体/液体/真空系统类 19%气体输送系统类气体输送系统类:气柜、气体管路、管路焊接件等 满足真空度、耐腐蚀性、洁净度、SEMI 定制标准等

71、指标 主要应用于薄膜沉积设备、刻蚀设备和离子注入设备等干法设备 品类繁多，部分产品已实现技术突破，但产品稳定性和一致性与国外有差距，技术难度适中 真空系统类真空系统类:干泵、分子泵、真空阀门等 满足抽气后的真空指标、可靠性、稳定性、一致性等指标 主要应用于薄膜沉积设备、刻蚀设备和离子注入设备等干法设备 气动液压系统类气动液压系统类:阀门、接头、过滤器、液体管路等 满足真空度、表面粗糙度、洁净度、使用寿命、耐液体腐蚀等指标 主要应用于化学机械抛光设备、清洗设备等湿法设备 仪器仪表类 2%气体流量计、真空压力计等 满足量程时间、流量测量精度、温度测量精度、压力测量精度、温度影响小等指标 应用于所有

72、设备 对测量的精准度要求极高，技术突破难度较高 光学类 17%光学元件、光栅、激光源、物镜等 满足制造精度、分辨率、曝光能力、光学误差小等指标 主要应用于光刻设备、量测设备等 对光学性能要求极高，国内光刻设备尚在发展，技术突破难度较高 其他 8%定制装置、耗材等 满足相应设备要求的定制化指标 应用于所有设备-资料来源：富创精密招股说明书，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16 富创精密富创精密(688409 CH)晶圆厂与半导体设备厂商均对半导体零部件存在一定需求。据芯谋研究数据，2020 年中国大陆晶圆厂 8-12 寸晶圆设备零部件直接采购零部件金额超过

73、10 亿美元，其中中国本土晶圆厂直接采购零部件金额约 4.3 亿美元，晶圆厂具体采购的零部件主要包括石英件、射频发生器、泵、阀、静电吸盘、喷淋头、边缘环、流量计、MFC、陶瓷件、密封圈等。按零部件品类划分，机械类/电气类/机电一体类/仪器仪表类/气、液、真空系统类/光学类零部件分别占比 42%/12%/9%/2%/27%/7%。据 SEMI 数据，中国大陆晶圆厂资本开支占全球份额的27.4%，我们测算 2021 年全球晶圆厂直接采购零部件金额可达约 37 亿美元，预计晶圆厂持续扩产将进一步催生其对半导体设备零部件的需求，2021 年全球晶圆厂及设备厂合计所需零部件市场规模达 529 亿美元。图

74、表图表23：2020 年中国晶圆厂采购年中国晶圆厂采购 8-12 寸晶圆设备零部件产品结构寸晶圆设备零部件产品结构 资料来源：芯谋研究，华泰研究 半导体零部件市场主要被美日供应商占据，国产厂商主要以机械类为主半导体零部件市场主要被美日供应商占据，国产厂商主要以机械类为主 国内规模较大的半导体精密零部件厂商以外资控股为主。国内规模较大的半导体精密零部件厂商以外资控股为主。目前国内规模较大的半导体设备精密零部件厂商主要为台湾地区的京鼎精密和日本 Ferrotec 等外资企业的境内子公司，其主要为国际半导体设备厂商供货。同时，国内设备尤其是先进制程设备零部件采购也主要依赖进口，一方面国内部分零部件在

75、技术上较国际龙头厂商尚有差距，技术突破难度较高；另一方面半导体精密零部件对设计和生产要求较高，国产产品在同等技术水平下的量产稳定性尚有不足，国内设备厂商更愿意选择国际成熟产品。据北京国际咨询对国内主流代工厂调研数据，目前全年日常运营过程中领用的零部件（包括更换和失效更换的零部件）达到 2000 种以上，但国产占有率仅为 8%左右。美国和日本占有率分别为 59.7%和 26.7%。其中高端零部件市场主要被美国、日本、欧洲供应商占有；中低端零部件市场主要被韩国、中国台湾供应商占据。石英11%射频发生器10%泵10%阀门9%吸盘9%反应腔喷头8%边缘环6%真空计3%气体质量流量控制器2%陶瓷2%O型

76、圈1%其他29%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17 富创精密富创精密(688409 CH)图表图表24：各品类半导体零部件主要玩家及国产化率各品类半导体零部件主要玩家及国产化率（2021 年）年）资料来源：富创精密招股说明书，华泰研究预测 全球半导体设备零部件龙头均为外企，前十大厂商销售额超全球半导体设备零部件龙头均为外企，前十大厂商销售额超 110 亿美元。亿美元。根据 techinsights数据，2021 年全球半导体设备零部件十大领军供应商为：Zeiss（光学镜头）、MKS（MFC、射频电源、真空产品）、Edwards（真空泵）、Horiba（MFC）、A

77、dvanced Energy（射频电源）、VAT（真空阀件）、Ultra Clean Tech（密封系统）、Ichor（模块化气体输送系统以及其他组件）、Ebara（干泵）和 ASML（光学部件）。以上企业均为外企，且均非纯粹的半导体零部件公司，而是横跨多个行业，将半导体零部件供应作为其业务线之一。其中涉及电气类/仪器仪表类/气、液、真空系统类/光学类零部件的企业分别有 2/2/6/2 家，除 MKS 外均只供应一类零部件，系不同零部件领域壁垒较高，厂商难以全面涉足。对比之下，中国前十大半导体设备零部件供应商零部件收入显著低于全球前十家，且全球市占率总和仅为 1.21%。图表图表25：全球前十

78、大半导体设备零部件供应商与中国前十大半导体设备零部件供应商对比（全球前十大半导体设备零部件供应商与中国前十大半导体设备零部件供应商对比（2021A）注：富创国内收入按照 50%调整，汇率按照 Wind 2021 年历史汇率美元对人民币 6.38 计算 资料来源：techinsights，公司年报(中国公司部分)，华泰研究 零部件具体类别零部件具体类别全球市场规模全球市场规模钣金件/金属件/腔体/硅电极/喷淋头/石英件/静电吸盘/密封圈可编程电源/射频电源废气处理装置/温控装置/机械手/EFEM/双工台/浸液系统MFC 管路/泵/过滤器/气体输送系统/阀/真空规/光源/物镜系统/曝光系统/光场匀

79、化器82 92 10 82 62 123（亿美元）国产化率国产化率50%10%-50%10%-50%10%-50%10%-50%N.A.机械类机械类电气电气类类机电机电一体类一体类仪器仪表仪器仪表类类气气/液液/真空真空系统类系统类光学光学类类24 27 3 24 18 36（亿美元）中国中国市场市场规模规模海外主流厂商海外主流厂商国内主流厂商国内主流厂商半导体半导体/泛半导体零部件泛半导体零部件收入规模收入规模零部件收入零部件收入（亿美元）（亿美元）（亿美元）（亿美元）Zeiss德国物镜系统30.76.24%万业企业1.40.28%1.05%MKS美国MFC、射频电源、真空产品19.94.0

80、5%富创精密1.30.27%0.50%Edwards英国真空泵18.23.70%新莱应材0.80.17%0.63%Horiba日本MFC8.81.79%神工股份0.70.15%0.56%Advanced Energy美国射频电源8.61.75%华亚智能0.40.08%0.31%VAT瑞士真空阀件7.21.46%江丰电子0.30.06%0.22%Ultra Clean Tech美国真空阀件6.91.40%机器人0.30.05%0.19%lchor美国模块化气体输送系统及其他组件61.22%凯德石英0.20.04%0.15%ASML荷兰光学部件及光刻机服务组件51.01%伟泰科技0.30.06%0

81、.21%Ebara日本干泵51.01%盛剑环境0.30.05%0.19%合计-116.323.63%合计6.01.21%4.01%中国占有率中国占有率国外公司国外公司所在国家所在国家主要产品主要产品全球占有率全球占有率中国公司中国公司全球占有率全球占有率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18 富创精密富创精密(688409 CH)内因内因+外因推动半导体零部件国产化率提升外因推动半导体零部件国产化率提升 SEMI 预计预计 2023 年全球半导体设备市场规模同比年全球半导体设备市场规模同比下滑下滑 16%至至 912 亿美元，而亿美元，而 2024 年恢复年恢复成长

82、成长 17.6%至至 1071.6 亿美元。亿美元。半导体设备行业的核心增长驱动力是下游晶圆厂的资本开支，由于半导体行业的强周期属性，晶圆厂的扩产节奏及资本开支同样也呈现较强的周期性特征，带动半导体设备行业呈现一定的周期性。近年来，随着先进制程投资比例逐步加大，以及本地建厂的趋势兴起，全球半导体设备市场的周期性有所减弱，呈现波动上行的趋势。在经历了 2020-21 年高昂的资本开支后，SEMI 预计 2022 年全球半导体设备市场规模仍有望同比增长 5.9%至 1,085 亿美元。但受下游需求及宏观经济转弱影响，半导体自 2H22 进入下行周期，台积电、美光等半导体制造商宣布削减 2023 年

83、资本开支，SEMI 预计 2023 年全球半导体设备市场规模将同比减少 16%至 912 亿美元，而 2024 年恢复成长 17.6%至1071.6 亿美元。图表图表26：全球半导体设备市场规模全球半导体设备市场规模 资料来源：Gartner，SEMI,华泰研究 供应链安全催化产能区域化，利好上游本土设备厂商。供应链安全催化产能区域化，利好上游本土设备厂商。近年来受到中美贸易摩擦影响，供应链安全问题日益凸显，中国系统厂商和本土设计厂纷纷转向本土代工厂，为其带来庞大市场需求。因此，不同于全球半导体资本开支放缓趋势，本土晶圆厂产能仍持续扩张，我们预计因此，不同于全球半导体资本开支放缓趋势，本土晶圆

84、厂产能仍持续扩张，我们预计2023 年中国内资晶圆厂合计产能（折合年中国内资晶圆厂合计产能（折合 8 寸）有望增长寸）有望增长 21%。受下行周期及美对华出口管制影响，中国大陆受下行周期及美对华出口管制影响，中国大陆 23 年资本开支或下滑。年资本开支或下滑。根据各公司公开披露数据，国内内资晶圆厂/IDM/存储厂 2022 年资本开支有望从 2021 年的 198 亿美元提升至269 亿美元，同比增长 36%，较 2021 年同比增速提升 3.5pct。在 2023 年，根据中芯国际及华虹业绩说明会，中芯国际仍保持相同资本开支强度，华虹因周期下行原因略有下滑，同时由于美国出口管制影响，长江存储

85、自主技术进展与量产能力将受阻碍，并可能推迟部分产线的建设。我们预测 2023 年中国大陆地区半导体设备资本开支下滑 31.5%，但仍有望接近200 亿美元，2024 年同比提升 32.5%。-100%-50%0%50%100%150%200%0204060809889470200042005200620072008200920000022E2023E全球半导体设备销售额半导体设

86、备销售额同比增速（右）1987-1995，6寸晶圆开始替代4寸晶圆，PC与家电为主要需求驱动力1995-2000，手机和通讯带动半导体需求提升，8寸晶圆开始替代6寸晶圆，迎来扩产期2000年年互联网泡沫破裂，产能过剩导致两年倒退，2004年起12寸晶圆带动新一轮扩产潮2007-2011，智能手机需求爆发，12寸晶圆厂产能扩张2011-2015，全球经济出现疲软，智能手机销量增速出现下滑2016-2018，数据中心与智能手机对存储器需求增加。2019，行业短暂进入下行周期(十亿美元)2020年后，年后，全球半导体进入上行周期，资本开支大幅提升2023年年主要代工厂及存储厂下修资本开支强周期性强周

87、期性波动上行波动上行 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19 富创精密富创精密(688409 CH)图表图表27：22-23 年中国内资晶圆厂整体持续扩张（等效年中国内资晶圆厂整体持续扩张（等效 8 英寸）英寸）图表图表28：中国内资晶圆厂中国内资晶圆厂/IDM/存储厂存储厂 2015-2024E 资本开支资本开支 资料来源：各公司公告，华泰研究预测 资料来源：各公司公告，华泰研究预测 应对美国限制，“卡脖子环节”应对美国限制，“卡脖子环节”半导体设备国产化加速。半导体设备国产化加速。从 2016 年开始，美国对中兴通讯进行限制，要求美国出口管制条例下的产品供应商须申

88、请出口许可证才可以向中兴通讯供应该类产品；2018 年美国再次限制中兴通讯，在未来 7 年内禁止中兴通讯向美国企业购买敏感产品；2019 年美国限制华为及华为海思等 114 家关联公司，限制商汤科技、海康威视及依图科技；2020 年限制中芯国际等 10 家关联公司，向中芯国际出口的部分美国设备、配件及原物料会受到美国出口管制规定的进一步限制，并新增 38 家与华为有关联的企业；2021 年再次限制中芯国际、时代电气和海康威视；2022 年美国出台芯片和科技法案，禁止获得美国补贴的公司在中国大幅增产和新建芯片先进制程，凡是违反该条例的企业将被要求全额退还补贴资金，期限为十年，并禁止出口 14nm

89、 及以下制程设备。半导体设备是半导体重要的“卡脖子”环节，为应对美国限制，中国半导体设备迎来国产化机遇。图表图表29：美国禁令限制中国半导体行业发展美国禁令限制中国半导体行业发展 资料来源：华泰研究 半导体设备国产化叠加零部件交期延长，国产零部件迎来重大机遇。半导体设备国产化叠加零部件交期延长，国产零部件迎来重大机遇。由于半导体设备需求的迅猛增长，半导体设备零部件交货时间延长 2 倍以上，零部件企业若要建设新的基础设施工作繁多，大规模设备投资负担过重，因此存在产能瓶颈。国产零部件在解决零部件技术自主可控、推动半导体设备国产化等供应链卡脖子问题上具有重要意义，在全球零部件短缺与设备国产化浪潮下，

90、我们认为国产零部件有望迎来重大机遇，实现弯道超车。0%5%10%15%20%25%30%35%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002002120222023E(kwpm)内资晶圆厂合计产能（折合8寸）同比（右轴）-40%-20%0%20%40%60%80%100%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002000212022E2023E2024E(百万美元)中国大陆内资晶圆厂资本开支YOY限制限制系统系统厂商与设计公司厂商与设计公司限制限制晶晶圆厂圆厂/

91、IDM/存储厂存储厂20020限制中兴通讯再次限制中兴通讯限制华为及华为海思等114家关联公司新增38家与华为有关联的企业2021再次限制中芯国际、时代电气、海康威视限制商汤科技、海康威视、依图科技限制中芯国际等10家关联公司2022限制适用14nm及以下逻辑芯片制造设备出口限制适用 128层及以上存储芯片制造设备出口芯片法案 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20 富创精密富创精密(688409 CH)中国零部件厂商持续扩产，打开市场份额天花板中国零部件厂商持续扩产，打开市场份额天花板 中国零部件厂商持续扩产，产能提升承接半导体设备旺盛需求。中

92、国零部件厂商持续扩产，产能提升承接半导体设备旺盛需求。富创精密在辽宁沈阳、北京、江西南通新建厂房工程，其中沈阳工厂产能已达 15 亿，江西工厂预计 2025 年达到 20亿满产，北京工厂预计 2027 年达到 20 亿满产；江丰电子在北京、湖北武汉、湖南、广东新建厂房工程，截至 1H22 北京/武汉/湖南/广东惠州/广东二期工厂的工程进度分别为12.30%/22.50%/20.98%/54.32%/53.06%；新莱应材在安徽蚌埠新建厂房工程，截至 1H22工程进度为 70.77%；华亚智能在江苏苏州新建生产基地，目前已完成备案。随着国产零部件产能释放，高产低价短交期将构建国产半导体设备国产替

93、代护城河。图表图表30：中国半导体零部件公司新建厂房情况中国半导体零部件公司新建厂房情况 资料来源：富创精密招股说明书，华亚智能、江丰电子、新莱应材公司公告，华泰研究 华亚智能华亚智能江苏苏州新建生产基地目前已完成备案富创富创精密精密辽宁沈阳新建厂房工程目前产能已达15亿江江丰电子丰电子北京新建厂房工程截至2022H1工程进度为12.30%富创富创精密精密北京新建厂房工程预期2027年达到20亿满产富创富创精密精密江西南通新建厂房工程预期2025年达到20亿满产江丰电子江丰电子广东新建厂房工程（1）惠州基地平板显示用高纯金属靶材及部件建设项目进度为54.32%（2）广东二期工程进度为53.06

94、%江丰电子江丰电子湖南新建厂房工程截至2022H1工程进度为20.98%江江丰电子丰电子湖北武汉新建厂房工程截至2022H1工程进度为22.50%新莱应材新莱应材安徽蚌埠新建厂房工程截至2022H1工程进度为70.77%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。21 富创精密富创精密(688409 CH)公司核心竞争力分析公司核心竞争力分析 核心推荐逻辑一：四大业务平台化布局，市场空间广阔核心推荐逻辑一：四大业务平台化布局，市场空间广阔 公司产品包括工艺零部件、结构零部件、气体管路和模组产品四大业务，平台化布局构建公司产品包括工艺零部件、结构零部件、气体管路和模组产品四大业务

95、，平台化布局构建产品护城河。产品护城河。紧贴客户需求，公司四大类业务已达到全球半导体设备龙头企业标准的多种制造工艺和产能，涵盖除标准类产品外的大部分客制化产品，每年供应零件种类 7000-8000种，合计达到 70-80 万件，为客户一站式采购、降低管理难度提供了便利，构建自身产品竞争力。图表图表31：富创精密产品分类富创精密产品分类 资料来源：富创精密招股说明书，华泰研究 公司产品市场规模广阔，市占率较低，未来成长可期。公司产品市场规模广阔，市占率较低，未来成长可期。按工艺零部件、结构零部件、模组产品及气柜和气体管路产品在各半导体设备的应用划分，公司主要产品 2021 年在薄膜沉积设备/刻蚀

96、设备/光刻设备/清洗设备/涂胶显影设备/化学机械抛光设备/热处理设备/离子注入设备/去胶设备/其他设备的对应的全球市场规模分别为 86/79/14/6/10/7/9/4/3/12 亿美元，合计达到 230 美元，市场空间广阔，而公司 2021 年受制于产能营收仅 8.43 亿人民币，亟待扩产提高市场占有率。从市场空间来看，IC Insights 预测 2020-2025 年全球晶圆制造市场规模 CAGR 为 11.6%，叠加公司高端新产品的持续推出，我们预计 2025 年公司产品覆盖的全球市场空间将超过 350 亿美元，未来可期。图表图表32：2021 年公司主要产品市场份额（亿美元）年公司主

97、要产品市场份额（亿美元）设备名称设备名称 2021 年全球市场规模年全球市场规模 工艺和结构零部工艺和结构零部件占比件占比 模组产品占比模组产品占比 气柜和气体管路占比气柜和气体管路占比 主要产品主要产品 2021 年市场规模年市场规模 薄膜沉积设备 248 14.0%11.5%9.0%86 刻蚀设备 197 19.5%8.0%12.5%79 光刻设备 193 7.5%不适用 不适用 14 清洗设备 50 12.0%不适用 不适用 6 涂胶显影设备 35 12.0%17.5%不适用 10 化学机械抛光设备 23 19.5%12.5%不适用 7 热处理设备 22 17.5%11.5%12.5%9

98、 离子注入设备 20 12.0%5.0%2.0%4 去胶设备 7 17.5%11.5%12.5%3 其他前道设备、测试设备和封装设备等 231 5.0%不适用 不适用 12 合计合计 1026 11.8%5.6%5.0%230 资料来源：富创精密招股说明书，SEMI，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。22 富创精密富创精密(688409 CH)工艺零部件：工艺零部件：工艺制程复杂工艺制程复杂，技术要求高，公司产品，技术要求高，公司产品国内领先已导入国内领先已导入 7nm 工艺零部件在半导体设备中与晶圆直接接触或直接参与晶圆反应，具备高精密、高洁净、工艺零部件

99、在半导体设备中与晶圆直接接触或直接参与晶圆反应，具备高精密、高洁净、超强耐腐蚀、耐击穿电压等特点，工艺制程复杂。超强耐腐蚀、耐击穿电压等特点，工艺制程复杂。该类产品一般在密闭腔室的复杂工艺环境中参与晶圆制程，起到延长设备的使用寿命，提升晶圆制造良率的作用。公司代表性工艺零部件包括腔体（按使用功能分为过渡腔、传输腔和反应腔）、内衬和匀气盘。结构零部件：工艺制程相对简单，种类繁多，公司部分结构零部件已导入结构零部件：工艺制程相对简单，种类繁多，公司部分结构零部件已导入 7nm 公司部分结构零部件同样已导入 7nm 制程，虽然部分境内厂商同样能为主流国内客户提供定制化结构零部件，但通过主流国际客户及

100、国际知名流量计制造商认证的除发行人外尚无内资企业。模组产品：行业模块化趋势下需求旺盛，公司模组产品逐步放量模组产品：行业模块化趋势下需求旺盛，公司模组产品逐步放量 公司通过组装、测试等环节将生产的工艺零部件、结构零部件、气体管路产品和外购的电公司通过组装、测试等环节将生产的工艺零部件、结构零部件、气体管路产品和外购的电子标准件和机械标准件进行装配，形成实现部分半导体设备核心功能的模组产品。子标准件和机械标准件进行装配，形成实现部分半导体设备核心功能的模组产品。公司的主要模组产品包括离子注入机模组、传输腔模组、过渡腔模组、刻蚀模组和气柜模组。图表图表33：富创精密模组产品代表性产品技术情况富创精

101、密模组产品代表性产品技术情况 注：主流国内客户指北方华创、中科信装备、拓荆科技等国内知名半导体设备企业 资料来源：富创精密招股说明书，华泰研究 半导体设备厂商模块化需求明显，公司模组产品逐步放量。半导体设备厂商模块化需求明显，公司模组产品逐步放量。客户需求上，标准化、模块化、流程化的生产模式能够降低成本并提升效率，模组产品优化了半导体设备的生产流程和交付周期，在规模化制造趋势下需求会愈加明显；产出能力上，高附加值的模组产品能够提升公司产值，同时模组组合调试出厂，产能高效；行业趋势上，海外零部件龙头的收入均以模组产品为主，模组产品占比提高符合技术和行业趋势。公司从提供简单模组发展到组装复杂腔体模

102、组和刻蚀阀体模组，再到掌握先进制程的半导体气柜模组的设计及标准化制造能力，行业地位不断提高，模组产品收入由 2019 年的 0.58 亿元提升至 2021 年的 1.61 亿元，CAGR 达 65.7%。传输腔模组传输腔模组离子注入机离子注入机模组模组过渡腔模组过渡腔模组刻蚀阀体刻蚀阀体模组模组气柜模组气柜模组代表性产品代表性产品图示图示主要应用设备主要应用设备指标及公司标准指标及公司标准与主流客户性能对比与主流客户性能对比离子注入设备刻蚀设备、薄膜沉积设备刻蚀设备、薄膜沉积设备刻蚀设备刻蚀设备、薄膜沉积设备、离子注入设备密封性：密封性：氦测漏率达到极低水平优于（主流国内客户）密封性：密封性：

103、氦测漏率达到极低水平优于密封性：密封性：氦测漏率达到极低水平优于密封性：密封性：氦测漏率达到极低水平优于精准控制：精准控制：气体流量精度可控制在满量程的几%以下密封性：密封性：氦测漏率达到极低水平安全性：安全性：确保气柜在最坏模下，所有可燃气体泄漏量小于着火极限的一定比例,所有有毒气体泄漏量小于最低最高允许浓度的一定比例洁净度：洁净度：大于零点几微米的颗粒数量每立方英尺小于几个，高端制程产品无颗粒优于一致一致一致 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。23 富创精密富创精密(688409 CH)气体管路：晶圆加工对气体纯度要求高，公司叠加国产化契机重点布局气体管路：晶圆加

104、工对气体纯度要求高，公司叠加国产化契机重点布局 国内领先叠加国产化契机，重点布局气体业务。国内领先叠加国产化契机，重点布局气体业务。气体输送类产品全球供应集中，中国设备厂商过去主要使用超科林、富士金等海外产品，随着半导体设备的需求增加，海外供应商对国内设备商支撑力度不足，出现国产化契机。目前国内仅公司主攻半导体级气体模组，产品性能及客户端验证国内领先，故公司气柜业务对国内设备厂商意义显著，其中气体输送类产品在国内突破较快。2019-2021 年公司气体管路产能利用率由 4.6%迅速提升至 63.2%，但较工艺及结构零部件的 90.2%仍潜力可期，未来空间广阔。图表图表34：2018-2021

105、年年富创精密模组产品收入及增速富创精密模组产品收入及增速 图表图表35：2018-2021 年年富创精密气体管路产品收入及增速富创精密气体管路产品收入及增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：富创精密招股说明书，华泰研究 核心推荐逻辑二：全球少数能够量产核心推荐逻辑二：全球少数能够量产 7 纳米工艺制程零部件制造商纳米工艺制程零部件制造商 半导体设备精密零部件需要不断研发以实现先进制程半导体设备的工程化和量产化。半导体设备精密零部件需要不断研发以实现先进制程半导体设备的工程化和量产化。半导体零部件需要不断研发生产工艺技术以满足产品高精密、高洁净、超强耐腐蚀能力、耐击穿电压的要求，并实现较

106、高的生产效率，从而促进半导体设备更新迭代，技术具体可分为精密机械制造技术、表面处理特种工艺技术和焊接技术。公司是国内半导体设备精密零部件的领军企业，也是全球为数不多的能量产应用于 7 纳米工艺制程半导体设备的精密零部件制造商。公司专注于金属材料零部件精密制造技术，掌握了满足严苛标准的精密机械制造、表面处理特种工艺、焊接、组装、检测等多种制造工艺。1）精密机械制造技术）精密机械制造技术 精密机械制造技术围绕精准的加工工艺路线和程序的开发、材料科学和材料力学与零件结构和加工参数的匹配、制造方式与产业模式的匹配，输出高质量高精密的产品，以满足半导满足半导体设备对精密零部件的高精密和高洁净的需求体设备

107、对精密零部件的高精密和高洁净的需求，同时还能通过机械制造精度和所加工材料的精准把控，提升半导体设备的整体性能及使用寿命提升半导体设备的整体性能及使用寿命。公司通过高端数控机床的设备选型、加工流程设计、精密加工程序的自主二次开发，以及加工刀具、夹具、辅助切削液的自主设计和调配，可打造工艺水平极高的产品。2）表面处理特种工艺技术）表面处理特种工艺技术 精密零部件的表面处理特种工艺是实现前述性能需求的关键工序，一般可分为干式制程和湿式制程，其中干式制程包括抛光、喷砂及喷涂等；湿式制程包括化学清洗、阳极氧化、化学镀镍以及电解抛光等，能够提升精密零部件高洁净、超强耐腐蚀、耐击穿电压等性能提升精密零部件高

108、洁净、超强耐腐蚀、耐击穿电压等性能。公司拥有较为齐备的表面处理特种工艺，具备自主的专利技术和 Know-How，能够实现包括化学清洗、阳极氧化、电解抛光、电镀镍、化学镀镍和陶瓷喷涂等多种高洁净、超强耐腐蚀、耐击穿电压的工艺技术及检测能力。0%20%40%60%80%100%120%140%160%020406080020202021（百万元）模组产品收入YoY(右轴）0%200%400%600%800%1000%1200%020406080020021（百万元）气体管路产品收入YoY(右轴）免责声明和披露以

109、及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。24 富创精密富创精密(688409 CH)3）焊接技术）焊接技术 精密零部件制造商针对焊接工艺、焊接参数、焊接材料、焊接环境等方面进行研究，实现半导体设备精密零部件焊接区域的零气孔、零裂纹、零瑕疵，保证半导体设备零部件的产品性能及使用寿命，以最终实现真空环境下的半导体设备工艺制程的稳定。公司具备电子束焊接、激光焊接、自动高洁净管路焊接等多种焊接技术，可针对铝合金、不锈钢、高温合金、哈氏合金、铼合金等多种金属材料进行焊接，并针对客户零部件产品特点选取适合的焊接方式，为客户提供有效的焊接方案。图表图表36：公司产品于公司产品于 7 纳米制程前道设备中的

110、应用纳米制程前道设备中的应用 工艺流程工艺流程 应用公司产品应用公司产品 的前道设备的前道设备 设备图例设备图例 对应公司主要产品品类和代表性产品对应公司主要产品品类和代表性产品 代表性代表性 境外客户境外客户 代表性代表性 境内客户境内客户 应用应用 最高制程水平最高制程水平 高温扩散 立式扩散炉 工艺零部件：工艺零部件：腔体；结构零部件：结构零部件：基板等多种产品。客户 A 北方华创 7 纳米 光刻及相关的涂胶显影 光刻机 涂胶显影设备 结构零部件：结构零部件：基板、冷却板等多种产品。暂无 上海微电子 芯源微 96 纳米（光刻机）28 纳米（涂胶显影设备）刻蚀 硅刻蚀设备 介质刻蚀设备 金

111、属刻蚀设备 工艺零部件：工艺零部件：腔体、内衬、匀气盘；结构零部件：结构零部件：流量计底座、铰链底座、盖板、基座等多种产品；模组产品：模组产品：腔体模组、刻蚀阀体模组和气柜模组；气体管路气体管路。客户 A HITACHI High-Tech 北方华创 中微公司 7 纳米 离子注入 大束流、中束流和 高能离子注入设备 工艺零部件：工艺零部件：腔体；模组产品：模组产品：离子注入机模组、气柜模组；气体管路。客户 A 中科信装备 凯世通 28 纳米 薄膜沉积 PVD、CVD、ALD 设备 工艺零部件：工艺零部件：腔体、匀气盘；结构零部件：结构零部件：流量计底座、铰链底座、支架等多种产品；模组产品：模组

112、产品：腔体模组、气柜模组；气体管路气体管路。客户 A ASMI 北方华创 拓荆科技 7 纳米 化学机械抛光 CMP 设备 结构零部件：结构零部件：托盘轴、铸钢平台、定子冷却套等多种产品 客户 A 华海清科 14 纳米 资料来源：富创精密招股说明书，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。25 富创精密富创精密(688409 CH)图表图表37：公司不同类别代表性产品应用的核心技术情况公司不同类别代表性产品应用的核心技术情况 资料来源：富创精密招股说明书，华泰研究 核心推荐逻辑三：依托海外龙头客户横向拓展，国内客户份额不断提升核心推荐逻辑三：依托海外龙头客户横向拓展

113、，国内客户份额不断提升 深度深度合作合作海外知名客户，依托其供应链资源拓展销售渠道。海外知名客户，依托其供应链资源拓展销售渠道。公司第一大客户“客户 A”为全球半导体设备龙头，销售额位居全球前三。公司自 2008 年设立起即对标客户 A 的供应商管理标准；2011 年成为“客户 A”合格供应商，实现量产供货；2016 年成为其战略供应商，累计通过了其 39 项特种工艺认证，生产的零部件应用于多个产品线。2019-2021 年，公司对“客户 A”直接和间接销售额占各期营业收入的比例分别为 75.2%、74.5%和 58.3%，均占公司营收半数以上。供应期间，“客户 A”向 TOCALO、帆宣科技

114、、IONES 等海外及台湾地区公司推荐采购公司产品，公司借此契机不断拓展销售渠道，丰富客户资源。图表图表38：公司已成为国际半导体设备战略供应商，累计通过“客户公司已成为国际半导体设备战略供应商，累计通过“客户 A”39 项特种工艺认证项特种工艺认证 资料来源：富创精密招股说明书，华泰研究 国产零部件需求旺盛国产零部件需求旺盛，广泛拓展国内客户降低风险。，广泛拓展国内客户降低风险。2019-2021 年，公司对“客户 A”直接和间接销售额占各期营业收入的比例分别为 75.2%、74.5%和 58.3%，均占公司营收半数以上，但呈逐步下降趋势，主要系公司广泛拓宽客户资源，其中产品已进入的客户包括

115、北方北方华创华创（氧化扩散、刻蚀、薄膜沉积和清洗设备等）、屹唐股份屹唐股份（刻蚀设备、干法去胶设备和热处理设备）、中微公司中微公司（刻蚀设备和薄膜沉积设备）、拓荆科技拓荆科技（薄膜沉积设备）、华海清华海清科科（化学机械抛光设备）、芯源微、芯源微（涂胶显影设备）、中科信装备中科信装备（离子注入设备）、凯世凯世通通（离子注入设备）等主流国产半导体设备厂商，以及客户 C 等海内外优质客户供应链，有效降低大客户依赖风险。同时，国内市场的广泛需求同样为公司注入了新的活力，2019-2021 年，公司大陆销售额占各期营业收入的比例分别为 15.3%、22.3%、39.3%，呈上升趋势。高精密多工位高精密多

116、工位复杂型面制造复杂型面制造技术技术高精密徼孔制高精密徼孔制造技术造技术不锈钢超高光不锈钢超高光洁度制造技术洁度制造技术耐腐蚀阳极氧耐腐蚀阳极氧化技术化技术高洁净度精密高洁净度精密清洗技术清洗技术高性能化学镀高性能化学镀镍技术镍技术等离子喷涂氧等离子喷涂氧化钇涂层技术化钇涂层技术电子束焊接技电子束焊接技术术激光焊接技术激光焊接技术超洁净管路焊超洁净管路焊接技术接技术过渡腔传输腔反应腔内衬匀气盘托盘轴铸钢平台流量计底座定子冷却套冷却板离子注入机模组传输腔模组过渡腔模组阀体模组气柜模组气体管路气体管路气体管路模组产品模组产品产品分类产品分类主要产品主要产品精密机械制造技术精密机械制造技术表面处理特

117、种工艺技术表面处理特种工艺技术焊接技术焊接技术工艺工艺零部件零部件结构结构零部件零部件工艺积累和技术攻关阶段：工艺积累和技术攻关阶段：实现国产化自主可控实现国产化自主可控快速快速发展阶段：发展阶段：部分部分技术达到主流国际客户标准技术达到主流国际客户标准高速高速发展阶段：发展阶段：持续持续扩大产能扩大产能进入国内外半导体设备龙头企业供应链进入国内外半导体设备龙头企业供应链成为国际半导体设备龙头企业战略供应商成为国际半导体设备龙头企业战略供应商4 47 7426263737383839390%20%40%60%80%100%120%140%055404

118、5通过特种工艺认证数增长率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。26 富创精密富创精密(688409 CH)图表图表39：富创精密主要客户合作情况富创精密主要客户合作情况 资料来源：富创精密招股说明书，华泰研究 核心推荐逻辑四：募集资金助力厂房建设，打开产能限制核心推荐逻辑四：募集资金助力厂房建设，打开产能限制 根据公司 IPO 情况，公司公开发行股票数量为 5,226.3334 万股，实际募集资金 36.6 亿元，募集资金将主要投资于集成电路装备零部件全工艺智能制造生产基地，以及补充流动资金，合计投资金额为 16 亿元。1）集成电路装备零部件全工艺智能制造生产基地：）

119、集成电路装备零部件全工艺智能制造生产基地：该项目将围绕公司主营业务进行建设，通过精密机械制造、焊接、表面处理特种工艺以及精密零部件、气体管路和模组产品生产线，搭建智能信息化管理平台，扩大公司现有产品产能，提高产品科技含量，提升生产的信息化水平，满足下游市场需求，同时有助于公司拓宽产品应用领域，提升产品供货能力。项目计划总投资 10 亿元，项目建设期 2 年，建设地点为江苏省南通市南通高新技术产业开发区，总用地面积约 171 亩（114,047），总建设面积 89,050.95。2）补充流动资金：）补充流动资金：本次发行募集资金中的 6 亿元预计将用于公司后续研发投入、补充公司主营业务发展所需要

120、的流动资金，以满足公司持续研发投入及业务规模扩大的需求，为公司持续经营和发展提供资金保障。图表图表40：富创精密募集资金用途富创精密募集资金用途 序号序号 项目名称项目名称 投资金额投资金额（亿元）（亿元）使用募集资金金额使用募集资金金额（亿元）（亿元）建设时间建设时间（月）（月）1 集成电路装备零部件全工艺智能制造生产基地 10.0 10.0 24 2 补充流动资金 6.0 6.0-合计 16.0 16.0-资料来源：富创精密招股说明书，华泰研究 先后布局南通先后布局南通/北京工厂，北京工厂，5 年目标产值达年目标产值达 60 亿。亿。公司沈阳/南通/北京三大工厂预计在 5 年内产值合计达到

121、 60 亿，其中沈阳工厂为总部运营中心和全球物料中心，主要面向 A 客户，目前 15 亿产值接近满产，未来随着模组件产品占比提升和管理优化，产能有望小幅提升至20 亿；南通工厂系本次募投项目，为公司智能制造生产基地，主要针对大规模制造和新增客户投产，设计产值 20 亿，预计 2023 年陆续投产，2025 年达到满产；北京工厂将建成表面处理研发中心和联合客户研发中心，不断提升公司技术及客户粘性，进而提升公司竞争优势，主要面向北方华创等国内大客户，设计产值 20 亿，预计 2024 年陆续投产，2027 年达到满产。20001620182020与客户A

122、开始合作，主要供应工艺零部件、结构零部件、模组产品和气体管路，产品主要用于刻蚀和薄膜沉积设备，累计交付量产累计交付量产产品超过产品超过30003000种种。与拓荆科技开始合作，主要供应工艺零部件、结构零部件和气体管路，产品主要用于薄膜沉积设备，累计交付量产产品超过累计交付量产产品超过200200种种。与北方华创开始合作，主要供应工艺零部件、结构零部件、模组产品和气体管路，产品主要用于刻蚀和薄膜沉积设备，累计交累计交付量产产品超过付量产产品超过2 2000000种种。与VAT开始合作，主要供应工艺零部件和结构零部件，产品主要用于生产半导体生产半导体设备真空阀门或模组产品设备真空阀门或模组产品。与

123、帆宣科技开始合作，主要供应结构零部件、模组产品和气体管路，产品主要用于组装模组产品，最组装模组产品，最终销往客户终销往客户A A。与IONES/TOCALO开始合作，主要供应工艺零部件和结构零部件，产品分别用于组装模组产品组装模组产品/经涂层工艺经涂层工艺生产内衬，最终销往客户生产内衬，最终销往客户A A。与客户B开始合作，主要供应工艺零部件和结构零部件，产品主要用于生产零生产零部件，所应用的型号产品部件，所应用的型号产品已量产使用。已量产使用。与华海清科开始合作，主要供应结构零部件、模组产品和气体管路，产品主要用于化学机械抛光设备，累计交付量产产品超过累计交付量产产品超过300300种种。与

124、客户C开始合作，主要供应结构零部件和模组产品，客户C根据下游终端客户需求向公司进行采购并销售，相应产品已完全交付终端相应产品已完全交付终端客户客户。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。27 富创精密富创精密(688409 CH)图表图表41：富创精密未来产能规划富创精密未来产能规划 资料来源：公司公告，华泰研究 现有产能现有产能 64 万件万件/年，募投项目投产后预计新增产能年，募投项目投产后预计新增产能 93 万件万件/年。年。据招股书披露，公司 2021年共生产各类零部件 640,437 件，其中工艺零部件 19,399 件，结构零部件 501,224 件，模组产品

125、 6,093 件，气体管路 113,721 件；据南通富创环评报告，本次募投项目预计将建设集成电路装备零部件全工艺智能制造生产基地，年产集成电路装备零部件 933200 件，包括机加工（腔体类零件 8000 件/年；平板类零件 5000 件/年；内衬类零件 8000 件/年；OLED零件 200 件/年；其他零件 40 万件/年）、管路焊接（超洁净管路件 20 万件/年；气柜 4000件/年）、组装（组装模组件 4000 件/年）、钣金加工（骨架类零件 4000 件/年；板材类零件30 万件/年）。图表图表42：南通富创产能规划南通富创产能规划 资料来源：南通富创精密环境影响报告书，华泰研究

126、北京北京沈阳沈阳南通南通 总部运营中心 全球物料中心 国际客户产品生产基地沈阳沈阳 智能制造生产基地（募投项目，投资10亿）国内外客户产品生产基地南通南通 2025达产达产 表面处理研发中心 联合客户研发中心 国内客户产品生产基地北京北京 2027达产达产合计(不含试验认证片)产品名称产品名称设计能力设计能力涉及工艺及产品及生产数量（单位：件/每年）涉及工艺及产品及生产数量（单位：件/每年）机加工机加工管路焊接管路焊接 气柜组装气柜组装组装组装化学清洗化学清洗铝合金阳极氧化铝合金阳极氧化皮膜氧化皮膜氧化 AL化学镀镍AL化学镀镍SST电抛镀镍SST电抛镀镍 OLED电解OLED电解 徵弧氧化徵

127、弧氧化试验试验循环清洗循环清洗钣金钣金腔体内零件8000800065001500平板类零件50005000内衬类零件800080008000OLED零件200200200其他零部件40万40万36万2万超洁净管路件20万20万2万气柜40004000组装模组件40004000骨架类零件400010004000板材类零件30万800030万试验认证片2000200015002万200100020002万30.4万93320042.12万20万4000400036万145008000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。28 富创精密富创精密(688409 CH)可比公司对

128、比：富创精密在多个维度上处于行业领先地位可比公司对比：富创精密在多个维度上处于行业领先地位 我们选取国内半导体设备精密零部件领域代表性厂商京鼎、超科林、江丰电子、新莱应材、华亚智能与富创精密，从财务数据、成长性、研发能力、产业链、产品线多个维度进行比较。图表图表43：细分领域龙头公司对比（细分领域龙头公司对比（2021A）（百万人民币）（百万人民币）京鼎京鼎 超科林超科林 富创精密富创精密 江丰电子江丰电子 新莱应材新莱应材 华亚智能华亚智能 财务数据财务数据 营业收入 2,824 13,399 843.13 1,593.91 2,054.41 530.11 yoy 22.20%46.65%7

129、5.21%36.64%55.28%43.93%净利润 343 762 126.49 106.63 169.81 111.08 yoy 19.93%50.30%35.28%-27.55%105.66%54.67%人均产出 1.37 1.90 0.79 1.17 0.84 0.71 毛利率 25.25%20.46%32.04%25.56%24.73%39.42%净利率 12.40%6.01%14.40%6.23%8.28%20.97%ROE 23.29%18.30%12.87%8.42%14.28%17.66%成长性成长性 过去 3 年收入 CAGR 10.75%21.20%55.34%34.87

130、%20.48%20.06%未来 3 年收入 CAGR 11.8%22.1%70.55%38.55%29.02%35.74%研发能力研发能力 研发费用 100.51 156.20 74.20 98.26 74.32 16.74 占营收比重 3.56%1.17%8.80%6.16%3.62%3.16%研发人员 257 141 225 184 188 67 占总员工人数比重 12.51%2.00%20.68%13.48%7.71%9.03%研发人员人均产出 10.99 95.03 3.75 8.66 10.93 7.91 产业链产业链 下游客户 客户 A、鸿海集团等 拉姆研究、应用材料 客户 A、北

131、方华创、华海清科、客户 C、拓荆科技等 台积电、联华电子、格罗方德、中芯国际、索尼、北方华创等 楚天华通、楚天科技、东富龙科技、上海奥星、北方华创等 超科林、ICHOR、捷普、天弘、依工电子等 上游供应商-华航铝业、美德材料、日本精工、盈沛贸易、世伟洛克等-无锡泰硕、胜飞达、金汇铝板、华煜成、速来福等 销售模式 直销 直销 直销 直销和商社代理 直销和经销 直销 海外/内地收入占比 96.18%/3.82%95.25%/4.75%60.77%/39.23%56.65%/43.35%27.38%/72.62%58.67%/41.33%产品线产品线 产品线结构 半导体设备及系统组装：49.93%关

132、键性零组件：48.64%其他：1.43%产品：85.82%服务：14.18%结构零部件：41.76%工艺零部件：21.15%模组产品：19.12%气体管路：16.35%其他：1.62%钽靶：32.48%铝靶：17.37%钛靶：13.4%零部件：11.56%其他：25.19%洁净应用材料：28.8%高纯及超高纯应用材料：25.9%无菌包材：39.74%食品设备：5.55%精 密 金 属 结 构 件：98.3%半 导 体 设 备 维 修：1.3%其他：0.4%下游应用占比 半导体设备：54.11%关 键 性 零 组 件：45.89%半导体行业：91.0%非半导体行业：9.0%半导体设备：88.22

133、%非 半 导 体 设 备：11.78%计算机、通信和其他电子设备制造业：100%食品类：50.82%泛半导体：25.9%医药类：23.15%其他：0.13%半导体设备：48.75%新能源及电力设备：25.79%通用设备：11.36%轨道交通：6.97%医疗器械：7.14%技术优势 技术已能满足于 5nm制程半导体设备；领先拓展至微污染防治解决方案；并且长期与国际客户合作。少数通过主流国际客户认证的气体制造、气体管路的供应商。工艺及结构零部件已应用于 7nm 制程半导体设备；气体管路达到或由于国际主流客户标准。基于半导体靶材业务的客户积累与技术相通性，实现了设备制造零部件和工艺消耗零部件的布局

134、国内少数能够提供气体及真空超高洁净材料的供应商，打入国内外头部客户供应链体系 高端精密金属结构件已经应用于 AMAT、Lam Research 等半导体晶圆制造设备国际巨头 资料来源：Wind，京鼎、超科林、富创精密、江丰电子、新莱应材、华亚智能招股说明书及公司公告，华泰研究 注：除新莱应材下游应用占比为 2020 年外其他数据均为 2021 年数据。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。29 富创精密富创精密(688409 CH)从产品线来看，从产品线来看，京鼎主营半导体精密零部件、半导体设备和医疗设备等业务，其中精密零部件和半导体设备合计占比约 98.57%；超科林提

135、供关键气体和流体输送子系统、组件以及超高纯度清洁和分析服务，其中产品销售占收入约 85.82%；富创精密深耕金属零部件产品，包括结构零部件、工艺零部件、模组产品和气体管路产品，其中结构零部件和工艺零部件合计占比约为 62.9%；江丰电子专注于高纯金属溅射靶材，新布局的半导体零部件业务占比约 11.6%；新莱应材聚焦高洁净、高纯及超高纯应用材料产品，广泛应用于各种无菌、真空、无尘的环境；华亚智能的生产工艺则以钣金加工为主，主要向国内外领先的高端设备零部件制造商提供定制化精密金属结构件产品。从下游应用来看，富创精密的终端应用集中在半导体设备，占比 88.2%，显著高于可比公司中京鼎的 54.1%、

136、超科林的 85.82%、新莱应材的25.9%和华亚智能的 48.8%，半导体设备零部件的高毛利率有助于公司持续成长。从技术难度来看从技术难度来看，京鼎的技术已能满足于 5nm 制程半导体设备，并且在微污染防治方面领先其他供应商；超科林是少数通过主流国际客户认证的气体制造、气体管路的供应商；富创精密的结构及工艺零部件已用于 7nm 制程半导体设备，气体管路产品亦达到或优于国际主流客户标准；江丰电子基于半导体靶材的客户积累与技术相通性，迅速实现了设备制造零部件和工艺消耗零部件的布局；新莱应材在半导体领域是国内少数能够提供气体及真空超高洁净材料、打入国内外头部客户体系的供应商；华亚智能的部分金属结构

137、件已经应用于AMAT、Lam Research 等半导体设备国际巨头。从盈利能力来看，从盈利能力来看，目前富创精密在收入规模上仍然落后于江丰电子和新莱应材，但超过华亚智能，2021 年营业收入约为新莱应材的 41%。净利润方面，公司净利润为新莱应材的 74%，但是江丰电子、华亚智能的 1.2/1.1 倍。2021 年富创精密人均产出为 79 万元，约为新莱应材的 93%；毛净率方面，华亚智能钣金加工件应用于高精密半导体设备，因此享有更高的毛利率和净利率，而富创精密得益于产品结构优化，近两年毛利率、净利率指标均超过江丰电子和新莱应材。2022 年，结合公司模组产品持续突破叠加进口替代需求等因素，

138、我们认为，富创精密在收入规模、净利润等财务指标上有望快速提高，进一步缩短与新莱应材的差距。图表图表44：富创精密富创精密 vs 江丰江丰 vs 新莱新莱 vs 华亚智能毛利率华亚智能毛利率 图表图表45：富创精密富创精密 vs 江江丰丰 vs 新莱新莱 vs 华亚智能净利率华亚智能净利率 注：江丰电子、新莱应材、华亚智能 2022-2024 数据为 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究预测 注：江丰电子、新莱应材、华亚智能 2022-2024 数据为 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究预测 从公司成长性来看，过去三年受益于国产半导体设备放量、公司模组产品持续突破等因素

139、持续叠加，富创精密处于高速成长车道，过去三年营业收入 CAGR 为 55.3%，显著高于江丰电子（34.9%）、新莱应材（20.5%）和华亚智能（20.0%）。我们预计未来三年公司营收 CAGR 可达到70.5%，而根据Wind一致预期，江丰电子、新莱应材和华亚智能未来三年营收 CAGR 分别为 38.5%/29.0%/35.7%，我们认为，得益于更加全面平台布局、海内外广阔的市场及新产能的释放，富创精密未来的收入增速有望继续领先于可比公司。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%200212022E2023E2024E富创精密江丰电子新莱应材华亚智能-2

140、0%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%200212022E2023E2024E富创精密江丰电子新莱应材华亚智能 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。30 富创精密富创精密(688409 CH)图表图表46：富创精密富创精密 vs 江丰江丰 vs 新莱新莱 vs 华亚智能营收及预测华亚智能营收及预测 图表图表47：富创精密富创精密 vs 江丰江丰 vs 新莱新莱 vs 华亚智能营收增速及预测华亚智能营收增速及预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 注：江丰电子、新莱应材、华亚智能 2022-2024 数据为 Wind 一致预

141、期 资料来源：Wind，华泰研究预测 注：江丰电子、新莱应材、华亚智能 2022-2024 数据为 Wind 一致预期 从研发能力来看，富创精密研发费用虽不及江丰电子和新莱应材，但占收入比重高于可比公司。公司 2021 年研发费用率达到 8.8%，领先于江丰电子（6.2%）、新莱应材（3.6%）和华亚智能（3.2%），在行业内处于领先水平。截至 2021 年底，公司研发人员 225 人，占员工总数比例达到 20.7%，高于可比公司，研发人员平均薪酬略低于江丰电子，高于新莱应材和华亚智能。富创精密近年来研发投入力度不断加强，研发人员数量也在逐步上升，但因收入规模较小，研发投入仍处于业内中等水平，

142、我们认为，随着公司业务规模的持续扩张，公司的研发投入有望继续增长，赶超可比公司。图表图表48：富创富创 vs 江丰江丰 vs 新莱新莱 vs 华亚智能研发人均薪酬（华亚智能研发人均薪酬（2021A）图表图表49：富创精密富创精密 vs 江丰江丰 vs 新莱新莱 vs 华亚智能研发费用率华亚智能研发费用率 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000200212022E2023E2024E（百万元）富创精密江丰电子新莱应材华亚智能-20%0%20%40%60%8

143、0%100%200212022E2023E2024E富创精密江丰电子新莱应材华亚智能0500024680富创精密江丰电子新莱应材华亚智能（万元）（人）研发人员平均薪酬研发人数0%2%4%6%8%10%12%14%200202021富创精密江丰电子新莱应材华亚智能 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。31 富创精密富创精密(688409 CH)财务分析：盈利能力趋稳财务分析：盈利能力趋稳 利润表：毛利率水平维持平稳；研发费用占比高利润表：毛利率水平维持平稳；研发费用占比高 盈利能力：盈

144、利能力：受益于半导体设备零部件国产化趋势，我们看好公司深耕现有业务，升级产品向更先进制程设备延伸，拓展客户从量变走向质变，持续提升市场份额及产品认可度。我们预我们预测测 22/23/24E 富 创 精 密 收 入 增 速 为富 创 精 密 收 入 增 速 为 93.1%/64.1%/56.5%；归 母 净 利 润 增 速 为；归 母 净 利 润 增 速 为90.1%/66.7%/47.9%。其中，2022 年归母净利润同比高增主因产品份额提升、产品认证品类扩张及国内外客户拓展。利润率：我们预测，未来利润率：我们预测，未来 3 年公司毛利率将为年公司毛利率将为 33.5%/30.9%/30.8%

145、，净利率为，净利率为14.8%/15.0%/14.2%。总体上毛利率较为稳定，22 年毛利率提升得益于规模效应及产品结构优化。费用率：我们预测，未来费用率：我们预测，未来 3 年公司期间费用率为年公司期间费用率为 17.7%/16.9%/16.5%。其中，研发费用率维持 8.5%左右。研发投入或将是企业费用率中最核心的支出。图表图表50：富创精密营收及同比增速富创精密营收及同比增速 图表图表51：富创精密归母净利润及同比增速富创精密归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，华泰研究预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表图表52：富创精密毛利率，净利率，期间费用率富创精密毛利率，净利率，期

146、间费用率 图表图表53：富创精密销售、管理、研发、财务费用率富创精密销售、管理、研发、财务费用率 资料来源：Wind，华泰研究预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,50020022E2023E2024E（百万元）营业收入YoY（右轴）-800%-600%-400%-200%0%200%400%600%(100)0050060070020022E2023E2024E（百万元）归母净利

147、润YoY（右轴）-20%-10%0%10%20%30%40%20022E2023E2024E毛利率营业费用率净利率0%2%4%6%8%10%12%14%16%20022E2023E2024E销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。32 富创精密富创精密(688409 CH)资产负债表资产负债表：资产负债率优化：资产负债率优化 资产负债率：资产负债率：公司营业能力持续增加，资本支出和研发费用继续提升，偿债能力良好。我们预计未来 3 年公司将进一步优化资金使用效率，资产负债率平稳提升，维持在

148、35%以内。周转天数：周转天数：我们预测未来 3 年公司应收账款/应付账款/存货周转天数将维持在 51-101/85-85/73-183 天的区间内。图表图表54：富创精密资产负债率富创精密资产负债率 图表图表55：富创精密周转天数富创精密周转天数 资料来源：Wind，华泰研究预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 现金流量表现金流量表：经营性活动现金流状况良好：经营性活动现金流状况良好 公司今年前三季度因使用现金支付劳务费用经营性净现金流为负。我们预测，受益于客户结构的优化和新产品的持续推出，公司营收将稳步提升，2022 年之后，公司经营性活动现金流将维持净流入状态。图表图表56：富创精密现

149、金流量表富创精密现金流量表 资料来源：Wind，华泰研究预测 -40%-20%0%20%40%60%80%20022E2023E2024E资产负债率净资产负债率020406080002020212022E2023E2024E（天）存货周转天数应付账款周转天数应收账款周转天数(3,000)(2,000)(1,000)01,0002,0003,0004,0005,00020022E2023E2024E（百万元）经营活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额融资活动产生的现金流量净额 免责声明和披露以及分析

150、师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。33 富创精密富创精密(688409 CH)风险提示风险提示 半导体行业下行周期导致下游设备厂商订单缩减风险。半导体行业下行周期导致下游设备厂商订单缩减风险。目前全球半导体处于下行周期，3Q22 以台积电及一批存储企业在内的重资产公司已经下修了资本开支指引，相应导致设备厂商新增订单边际下降，从而影响对上游零部件厂商的订单采购。中美贸易摩擦升级导致收入不达预期风险。中美贸易摩擦升级导致收入不达预期风险。2022 年 10 月，美国商务部公布了一系列针对中国半导体产业的管制措施，禁令加码后可能导致制造环节扩产低于预期，从而对于半导体上游公司的新增订单产生负面影

151、响。另一方面，国内设备厂商采购美系供应链零部件同样可能受限，从而导致配套的中国厂商产品销售不达预期。大客户依赖度过高风险。大客户依赖度过高风险。报告期内公司对“客户 A”直接和间接销售额占各期营业收入的比例分别为 75.2%、74.5%和 58.3%，经营业绩与大客户采购需求密切相关。若其需求变化或寻找替代供应商，或中美贸易摩擦升级，将对公司生产经营产生不利影响。图表图表57：富创精密富创精密 2019-2021 前五大客户占比前五大客户占比 资料来源：Gartner，华泰研究 图表图表58：富创精密富创精密 PE-Bands 图表图表59：富创精密富创精密 PB-Bands 资料来源：Win

152、d、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 063125188250Oct 22Nov 22Dec 22Dec 22Jan 23Feb 23(人民币)富创精密75x115x150 x190 x225x0200400600800Oct 22Nov 22Dec 22Dec 22Jan 23Feb 23(人民币)富创精密4.8x10.4x16.1x21.8x27.4x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。34 富创精密富创精密(688409 CH)盈利预测盈利预测 资产负债表资产负债表 利润表利润表 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2020 2021 2022E 20

153、23E 2024E 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 606.18 996.48 4,094 3,722 3,182 营业收入营业收入 481.22 843.13 1,628 2,672 4,182 现金 315.73 346.63 2,511 2,518 1,807 营业成本 329.27 573.01 1,083 1,845 2,893 应收账款 124.48 343.09 561.39 507.36 654.38 营业税金及附加 2.89 4.38 6.51 13.54 19.88 其他应收账款 11.80

154、6.91 29.22 30.08 62.74 营业费用 12.21 15.64 19.54 29.39 41.82 预付账款 4.97 12.66 95.87 37.72 45.93 管理费用 35.14 65.09 122.10 187.03 292.76 存货 134.71 255.66 827.26 591.98 565.06 财务费用 11.41 10.52 8.33 7.50 1.30 其他流动资产 14.50 31.53 69.02 36.18 46.58 资产减值损失(7.81)(9.44)(16.28)(21.38)(20.91)非流动资产非流动资产 852.97 1,490

155、2,576 3,916 5,623 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.05 0.00 0.00 长期投资 6.26 2.63 11.29 22.12 29.87 投资净收益(6.06)(3.63)8.00 10.00 10.00 固定投资 452.94 767.34 1,790 3,013 4,503 营业利润营业利润 108.31 135.94 277.88 445.58 659.14 无形资产 73.32 135.86 151.01 167.66 188.16 营业外收入 0.09 0.08 1.00 0.00 0.00 其他非流动资产 320.46 584.26 624.13 7

156、13.55 901.54 营业外支出 0.14 0.48 0.50 0.00 0.00 资产总计资产总计 1,459 2,487 6,670 7,638 8,804 利润总额利润总额 108.26 135.54 278.38 445.58 659.14 流动负债流动负债 241.11 637.27 911.80 1,444 1,938 所得税 14.76 14.09 37.86 44.56 65.91 短期借款 65.83 175.94 175.94 175.94 175.94 净利润净利润 93.50 121.45 240.52 401.02 593.23 应付账款 63.17 205.15

157、 301.95 562.02 792.51 少数股东损益 0.00(5.04)0.00 0.00 0.00 其他流动负债 112.11 256.18 433.90 705.84 969.58 归属母公司净利润 93.50 126.49 240.52 401.02 593.23 非流动负债非流动负债 301.10 755.26 766.15 800.92 879.54 EBITDA 171.74 221.83 386.19 629.32 995.48 长期借款 60.00 355.06 365.94 400.71 479.33 EPS(人民币，基本)0.65 0.81 1.15 1.92 2.8

158、4 其他非流动负债 241.10 400.20 400.20 400.20 400.20 负债合计负债合计 542.21 1,393 1,678 2,245 2,818 主要财务比率主要财务比率 少数股东权益 0.00 45.96 45.96 45.96 45.96 会计年度会计年度(%)2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 156.79 156.79 209.05 209.05 209.05 成长能力成长能力 资本公积 720.10 725.18 4,331 4,331 4,331 营业收入 89.94 75.21 93.10 64.11 56.53 留存公积 40.

159、24 166.73 407.25 808.28 1,402 营业利润 417.38 25.51 104.41 60.35 47.93 归属母公司股东权益 916.94 1,048 4,947 5,348 5,941 归属母公司净利润 380.43 35.28 90.15 66.73 47.93 负债和股东权益负债和股东权益 1,459 2,487 6,670 7,638 8,804 获利能力获利能力(%)毛利率 31.58 32.04 33.48 30.95 30.84 现金流量表现金流量表 净利率 19.43 14.40 14.77 15.01 14.18 会计年度会计年度(人民币百万人民币

160、百万)2020 2021 2022E 2023E 2024E ROE 13.99 12.87 8.02 7.79 10.51 经营活动现金经营活动现金 176.33 157.34(382.23)1,508 1,225 ROIC 13.04 8.90 7.00 9.76 11.04 净利润 93.50 121.45 240.52 401.02 593.23 偿债能力偿债能力 折旧摊销 61.30 81.67 123.90 229.68 368.49 资产负债率(%)37.16 56.00 25.15 29.39 32.00 财务费用 11.41 10.52 8.33 7.50 1.30 净负债比

161、率(%)5.59 52.88(29.79)(26.48)(9.81)投资损失 6.06 3.63(8.00)(10.00)(10.00)流动比率 2.51 1.56 4.49 2.58 1.64 营运资金变动(1.73)(73.71)(731.78)885.24 280.81 速动比率 1.91 1.10 3.45 2.12 1.31 其他经营现金 5.79 13.79(15.20)(5.34)(8.36)营运能力营运能力 投资活动现金投资活动现金(311.02)(626.52)(1,202)(1,560)(2,065)总资产周转率 0.42 0.43 0.36 0.37 0.51 资本支出(

162、308.47)(626.65)(1,199)(1,555)(2,063)应收账款周转率 5.03 3.61 3.60 5.00 7.20 长期投资(4.00)0.00(8.66)(10.82)(7.75)应付账款周转率 5.48 4.27 4.27 4.27 4.27 其他投资现金 1.45 0.13 5.64 6.56 5.94 每股指标每股指标(人民币人民币)筹资活动现金筹资活动现金 390.73 470.52 3,749 58.84 127.73 每股收益(最新摊薄)0.45 0.61 1.15 1.92 2.84 短期借款(34.81)110.11 0.00 0.00 0.00 每股经

163、营现金流(最新摊薄)0.84 0.75(1.83)7.21 5.86 长期借款 60.00 295.06 10.89 34.77 78.62 每股净资产(最新摊薄)4.39 5.01 23.66 25.58 28.42 普通股增加 21.06 0.00 52.26 0.00 0.00 估值比率估值比率 资本公积增加 340.47 5.07 3,606 0.00 0.00 PE(倍)254.88 188.41 99.08 59.43 40.17 其他筹资现金 4.01 60.28 79.72 24.07 49.11 PB(倍)25.99 22.74 4.82 4.46 4.01 现金净增加额 2

164、55.78 1.26 2,165 7.28(711.52)EV EBITDA(倍)139.07 110.25 57.98 35.67 23.40 资料来源：公司公告、华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。35 富创精密富创精密(688409 CH)免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，黄乐平、丁宁、陈旭东、刘溢，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的

165、证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最

166、新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律

167、责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采

168、用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅

169、为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的

170、客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。36 富创精密富创精密(688409 CH)香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息

171、请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交

172、易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美美国国-重要监管披露重要监管披露 分析师黄乐平、丁宁、陈旭东、刘溢本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务

173、的收入。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基

174、准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续

175、或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。37 富创精密富创精密(688409 CH)法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：941011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股

176、份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 8249206

177、2 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东（纽约 10017）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2023年华泰证券股份有限公司