1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 公司主要产品是以高纯不锈钢为母材的真空腔体、管道、泵阀、法兰等，产品广泛应用于半导体、食品和医药领域。客户覆盖国内外半导体龙头设备商和晶圆厂。根据公司业绩预告，2022 年公司预计实现归母净利润 3.33.6 亿元，同比+94.33%112%。半导体设备半导体设备自主可控需求迫切自主可控需求迫切，零部件国产替代，零部件国产替代空间广阔空间广阔。根据Capital IQ 预测，台积电 2023 年和 2024 年资本开支分别为 343.7亿和 381.4 亿美元（同比-3.4%/+10.97%）。中芯国际 4Q22 财报指出，2023 年资本开支和 2022 年的

2、 63.5 亿美元大致持平，主要用于扩产成熟制程。据各公司公告，公司客户北方华创和中微公司 的 合 同负 债 近两 年 也呈 逐 步上 升趋 势。我 们 预测 公 司20222024 年泛半导体类业务营收分别将达到 7.56、9.88 和12.58 亿元，同比+42.10%/+30.68%/+27.26%。食品板块国内外市场双驱动食品板块国内外市场双驱动，叠加原材料降价叠加原材料降价，毛利率逐步修复，毛利率逐步修复，医药板块高毛利产品占比医药板块高毛利产品占比提升助力公司业绩成长提升助力公司业绩成长。根据 Markets and Markets 的预测，无菌包装市场有望从 2017 年的 39

3、6.2 亿美元增长到 2022 年的 664.5 亿美元，CAGR 达 10.89%，其中亚太地区成为增长最快的市场。利乐、SIG 等企业对俄罗斯断供也为国内无菌包装供应商国产替代及开拓海外市场创造契机。预测公司 20222024 年食品类业务营收分别为 13.60、16.51 和 19.45亿元，同比+30.29%/+21.38%/+17.81%。医药板块，公司与下游大客户建立长期稳定的合作，未来医药器械核心部件国产化和高毛利产品出货占比提升将助力公司业绩成长，预测 20222024 年医 药 类 业 务 营 收 为5.74、6.62和7.25亿 元，同 比+20.78%/+15.20%/+

4、9.61%。预测公司 20222024 年归母净利润分别为 3.43、4.19 和 5.80 亿元，同比+101.98%、22.06%、38.43%。20222024 年 EPS 分别为 1.51、1.85、2.56 元，对应 PE 44.42、36.31、26.23 倍。公司是国产洁净应用材料龙头，首次覆盖给予公司 2023 年 46 倍PE，“买入”评级，目标价 86.00 元/股。行业景气度下行的风险；汇率波动的风险；地缘政治因素的风险；股东、董事、高管减持的风险。02004006008001,0001,2001,40030.0050.0070.0090.00110.00130.0022

5、0221人民币(元)成交金额(百万元)成交金额新莱应材沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、以食品安全为基础，平台化发展的高洁净应用材料龙头.4 1.1 公司深耕洁净材料二十余年，高洁净材料国内领先.4 1.2 平台化发展和全球化布局增强客户粘性.5 1.3 公司近几年业绩快速增长，盈利能力有望持续提升.6 二、泛半导体国内海外市场双驱动，医药食品需求稳中有增.7 2.1 泛半导体市场成长迅速，国产替代势头强劲.7 2.2 食品饮料无菌包材需求稳定，海外龙头占据主导地位.12 2.3 生物医药领域：后疫情时代，生物医药器械需求稳定.14 三、规模化、平台

6、化布局巩固竞争优势.15 3.1 掌握核心技术和横向纵向全面布局，为客户提供全面高洁净解决方案.15 3.2 多领域驱动叠加国产替代助力业绩成长.17 四、盈利预测与投资建议.19 4.1 盈利预测.19 4.2 投资建议及估值.20 五、风险提示.21 图表目录图表目录 图表 1：公司三大业务板块主要产品.4 图表 2：1H22 公司主营业务收入占比（按行业）.4 图表 3：1H22 公司主营业务毛利占比（按行业）.4 图表 4：公司高洁净应用材料平台化布局历程.5 图表 5：公司研发费用和研发费用率情况.5 图表 6：公司近几年的投资项目情况.6 图表 7：公司历史营收情况.6 图表 8：

7、公司历史归母净利润情况.6 图表 9：公司销售毛利率及净利率情况.6 图表 10：三大业务领域毛利率情况.6 图表 11：公司应收账款周转天数情况.7 图表 12：公司存货周转天数情况.7 图表 13：公司期间费用率情况.7 图表 14：全球半导体市场规模预测（单位：百万美元）.8 图表 15：全球半导体市场增速预测.8 图表 16：中国大陆集成电路产量.8 XXiZqVkYsVdYvNvN9PaO7NnPnNnPtQlOnNmOjMpNmNbRpOpPuOtRqQvPnNtO公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表 17：半导体设备产业链概况.9 图表 18：全球半导体设备行业规模.

8、9 图表 19：全球半导体制造商资本开支变化趋势.9 图表 20：中国半导体设备行业规模.10 图表 21：2021 年中国半导体设备国产化销售占比情况.10 图表 22：全球半导体设备投资额预测.10 图表 23：公司与同行业公司的营收情况（单位：百万元）.11 图表 24：公司与同行业公司的收入增速情况（单位：%）.11 图表 25：公司与同行业公司的毛利率情况（单位：%）.11 图表 26：泛半导体产品下游市场空间测算（单位：亿美元）.12 图表 27：国内 GDP、人均可支配收入.13 图表 28：国内社会消费零售总额.13 图表 29：2017-2021 年中国乳制品及液态奶产量情况

9、.13 图表 30：中国乳制品产量同比增速.13 图表 31：全球和国内无菌包材主要供应商.14 图表 32：制药设备产业链概况.14 图表 33：国内制药装备主要厂商.14 图表 34：中国居民人均医疗保健支出金额变化情况.15 图表 35：中国制药装备行业收入及增速情况.15 图表 36：2021 年国内制药装备行业公司基本业务情况.15 图表 37：公司现有及规划中的业务布局.16 图表 38：公司取得的国内外资质、认证及协会会员.16 图表 39：公司 UHP 无缝管道和管件主要工艺技术水平对比.16 图表 40：公司 UHP 气体接头主要工艺技术水平对比.17 图表 41：公司 UH

10、P 气体阀门主要工艺技术水平对比.17 图表 42：公司泛半导体板块业务模式.17 图表 43：北方华创和中微公司合同负债呈上升趋势.18 图表 44：不锈钢期货价格情况.18 图表 45：公司主要制药装备客户营收增速一致预测.18 图表 46：公司食品板块主要客户.19 图表 47：公司各业务营收及毛利率预测.20 图表 48：可比公司估值比较（市盈率法）.20 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 4 1.1 公司深耕洁净材料二十余年，高洁净材料国内领先公司深耕洁净材料二十余年，高洁净材料国内领先 新莱应材成立于 2000 年，主要从事以高纯不锈钢为母材的高洁净应用材料的研发、生产和销售

11、，主要产品为真空腔体、管道、管件、泵阀、法兰等，产品主要应用于食品饮料、生物医药和真空与电子半导体等需要制程污染控制的领域。目前公司已成为国内拥有洁净应用材料和高纯及超高纯应用材料完整技术体系的厂商之一。图表图表1 1：公司三大业务板块主要产品公司三大业务板块主要产品 来源：公司官网，公司可转债募集说明书，国金证券研究所 公司成立之初主要从事用于乳品、酒、水等食品饮料行业的卫生级洁净设备关键部件的生产和销售。2018 年，公司收购全资子公司山东碧海包装材料有限公司，业务拓展至用于牛奶、果汁等液态食品的纸铝塑复合无菌包装材料、液态食品无菌灌装机械及相关配套设备的研发、生产和销售。公司把握机遇布局

12、生物医药领域，以食品饮料行业为基础，业务向生物制药、个人护理和精细化工等领域拓展。受下游光伏、显示面板等需求拉动，公司在 2006 年开始切入半导体真空系统领域。公司于 2012 年获得美商应材（AMAT）的工艺认证，并成为其合格供应商。2016 年开始，公司加大了在气体半导体相关产品的研发投入，开发出超高洁净的无缝管件、气体接头、气体阀等半导体设备关键零部件，为国产半导体设备的气体输送提供解决方案。图表图表2 2：1H221H22 公司主营业务收入占比（按行业）公司主营业务收入占比（按行业）图表图表3 3：1 1H22H22 公司主营业务毛利占比（按行业）公司主营业务毛利占比（按行业）来源：

13、Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 公司的主营业务（按行业）可分为食品类、泛半导体和医药类。1H22 食品类营收 6.19亿元，泛半导体业务收入 3.17 亿元，食品类和泛半导体合计占比达 76.42%，为公司贡献主要营收；1H22 医药类实现营收 2.89 亿元，占比 23.58%。毛利方面，1H22 食品类和泛半导体毛利分别为 1.13 和 1.12 亿元，占比分别为 32.95%、32.49%；医药类 1H22 实现毛利 1.19 亿元，占比达 34.56%。医药类产品附加值较高，为公司贡献最多的毛利。食品类50.54%泛半导体25.89%医药类23.58%食品类3

14、2.95%泛半导体32.49%医药类34.56%公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 5 1.2 平台化发展平台化发展和和全球化布局增强客户全球化布局增强客户粘性粘性 公司是国内为数不多同时布局泛半导体、生物医药、食品饮料三大应用领域的高洁净应公司是国内为数不多同时布局泛半导体、生物医药、食品饮料三大应用领域的高洁净应用材料研发与生产制造商之一。用材料研发与生产制造商之一。公司以多年来在行业内积累的过硬的技术实力、优质的产品和及时全面的售后服务，与国内外的下游知名客户公司建立了长期稳定的合作关系。公司产品销售立足中国大陆、中国台湾与美国，同时在北美、欧洲、东南亚等地区设立了数量众多的销售网点

15、，形成布局全球的销售网络与供应链体系。公司致力于强化内部管理，发挥集团产业链的协同优势。公司整合了美国 GNB、台湾新莱、山东碧海等子公司及国内外的销售网点，通过 SAP 等企业管理系统高效协调集团内部子公司之间产品供应的有效衔接、客户反馈信息的及时传递与响应、销售渠道之间的共享与合作、研发团队的分工与合作等。泛半导体领域：公司于 2012 年获得全球知名的半导体设备厂商美商应材（AMAT）的工艺认证，并成为其合格供应商。公司与国内领先的存储器芯片公司长江存储、合肥长鑫在高端真空阀门等产品方面也有深入合作。国内最大的半导体设备供应商北方华创在气体输送类产品与公司也有国产替代的合作。图表图表4

16、4：公司高洁净应用材料平台化布局历程公司高洁净应用材料平台化布局历程 来源：公司可转债募集说明书，国金证券研究所 食品安全和生物医药领域：公司与全球最大的食品制造商雀巢集团深度合作，与国内的知名乳制品企业三元乳业、完达山乳业成为了战略合作伙伴，与康师傅控股的合作也日益紧密并开始导入伊利、蒙牛等国内一线乳制品企业；国内领先的制药装备企业东富龙和楚天科技与公司合作时间超过二十年，且国内的大中药厂基本都与公司开展了业务往来。通过多年的研发投入和技术积累，公司掌握开发设计、精密机械加工、表面处理、精密焊接、洁净室清洗与包装等多项核心技术，在产品的加工精度、表面粗糙度、极限真空度等技术指标上均达到国际领

17、先水平。部分产品成功打破国外公司垄断，填补国内空白，符合包括 SEMI、ASME BPE、3A、EHEDG 等一系列国际标准和规范及知识产权管理体系。截至 2022 年 8 月，公司及各控股子公司合计拥有已授权的有效专利 260 项。图表图表5 5：公司研发费用和研发费用率情况公司研发费用和研发费用率情况 来源：Wind，国金证券研究所 公司对研发费用的控制初见成效，从 2019 年至 2022 年前三季度，公司研发支出分别为0%1%2%3%4%5%6%00708020-3Q2022研发费用（百万元）：左轴研发费用率（%）：右轴公司深度研究 敬请参阅

18、最后一页特别声明 6 6167.06 万元、6479.77 万元、7432.30 万元和 5765.75 万元。从研发费用与收入的占比来看，近几年的研发费用率稳定在 3%4%。图表图表6 6：公司近几年的投资项目情况公司近几年的投资项目情况 项目名称项目名称 项目投向项目投向 总投资额总投资额（亿元）（亿元）达产后营收达产后营收（亿元（亿元/年）年）超高洁净及超高纯管路系统项目（淮安子公司）生物医药、泛半导体 8 15 应用于半导体行业超高洁净管阀件生产线技改项目（可转债项目）泛半导体 3.6 2.9 来源：公司公告，公司可转债募集说明书，国金证券研究所 1.3 公司近几年业绩快速增长，盈利能

19、力有望持续提升公司近几年业绩快速增长，盈利能力有望持续提升 13Q2022 公司实现营收 19.90 亿元，同比+34.64%；归母净利润为 2.75 亿元，同比+128.12%，公司利润增速快于收入增速。图表图表7 7：公司历史营收情况公司历史营收情况 图表图表8 8：公司历史归母净利润情况公司历史归母净利润情况 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表图表9 9：公司销售毛利率及净利率情况公司销售毛利率及净利率情况 图表图表1010：三大业务领域毛利率情况三大业务领域毛利率情况 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 1H22，公司在三大

20、业务领域均实现增长，毛利率方面，1H22 三大业务板块的毛利率均较2021 年全年有所改善，截至 2022 年上半年，公司食品类、泛半导体和医药类的毛利率分别为 18.32%、35.27%和 41.19%。-10%0%10%20%30%40%50%60%05000250020-3Q2022营业总收入（百万元）：左轴同比（%）：右轴0%20%40%60%80%100%120%140%050030020-3Q2022归母净利润（百万元）：左轴同比（%）：右轴0%5%10%15%20%25%30%35%20192

21、02020211-3Q2022毛利率（%）净利率（%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20H2022食品类泛半导体医药类公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 7 图表图表1111：公司应收账款周转天数情况公司应收账款周转天数情况 图表图表1212：公司存货周转天数情况公司存货周转天数情况 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 2019 至 2022 年前三季度，公司应收账款周转天数分别为 101.67、107.53、76.85 和 82.35天。公司近两年的应收账款周转天数有所下降，主要系公司加强了对应收账款的管理，回款

22、速度有所加快。2019 至 2022 年前三季度，公司存货周转天数分别为 227.20、272.11、209.41 和 223.84 天，公司存货周转天数略有下降，主要系公司的订单需求增加，对库存的消耗及周转加快。图表图表1313：公司期间费用率情况公司期间费用率情况 来源：Wind，国金证券研究所 从 2019 年到 2022 年前三季度，公司期间费用率分别为 22.31%、20.33%、15.01%和12.4%。2020 年，随着半导体行业回暖，公司规模效应逐步体现以及产品结构的改善，期间费用率同比 2019 年出现大幅下降，13Q2022 公司期间费用率同比呈下降趋势。2.1 泛半导泛半

23、导体市场成长迅速，国产替代势头强劲体市场成长迅速，国产替代势头强劲 根据 WSTS 的数据，2021 年全球半导体市场销售增长势头强劲，同比+26.2%，由于 2022年的通货膨胀以及半导体市场整体的需求较弱，WSTS 预测 2022 年全球半导体市场同比仅增长 4.4%，预计收入规模约为 5,800 亿美元。根据 WSTS 的预测，受存储芯片市场衰退的影响，2023 年全球半导体市场将呈现小幅的负增长，预计降幅为 4.1%，对应 5,566 亿美元的市场规模。受俄乌冲突、中美贸易摩擦、全球经济下行等因素的影响，当前的全球半导体市场进入结构性调整的下行周期。020406080100120201

24、9202020211-3Q2022公司应收账款周转天数050030020-3Q2022公司存货周转天数0%2%4%6%8%10%12%20-3Q2022销售费用率管理费用率研发费用率公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 8 图表图表1414：全球半导体市场规模预测（单位：百万美元）全球半导体市场规模预测（单位：百万美元）图表图表1515：全球半导体市场增速预测全球半导体市场增速预测 来源：WSTS，国金证券研究所 来源：WSTS，国金证券研究所 中国大陆的半导体行业起步较晚，自 2018 年开始，美国商务部、财政部和国防部相继

25、将华为、中兴等列入实体清单，对中国大陆的 5G、AI 等高科技产业的制裁层出不穷。2021年拜登当选后进一步加大了对中国大陆的科技封锁力度，实体清单所包含的大陆企业数量进一步扩大，中国大陆出台了多项政策努力追赶，国产半导体进入高速发展阶段。图表图表1616：中国大陆集成电路产量中国大陆集成电路产量 来源：Wind，国金证券研究所 半导体设备是支撑电子行业发展的重要基石，是半导体产业链上游环节空间最广、战略价值最重要的部分。半导体设备的高洁净零部件是设备制造环节难度较大且技术含量较高的环节之一，由于整体零部件国产化率尚处较低水平，大部分市场份额仍由美国、日本企业占据，因此零部件也是国内设备厂商被

26、“卡脖子”的环节之一。0030000040000050000060000070000020212022E2023E美国欧洲日本亚太合计-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%20212022E2023E美国欧洲日本亚太合计公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 9 图表图表1717：半导体设备产业链概况半导体设备产业链概况 来源：富创精密招股说明书，国金证券研究所 半导体设备市场迅速成长，据全球电子产品设计和制造供应链行业协会的统计，2021 年，全球半导体设备的市场规模从 712 亿美元增至 1026 亿美元，同比+44%。图表图表1818：全球半导体设备行

27、业规模全球半导体设备行业规模 图表图表1919：全球半导体全球半导体制造商资本开支变化趋势制造商资本开支变化趋势 来源：SEMI，国金证券研究所 来源：IC Insights，国金证券研究所 由于近两年下游 IDM、晶圆厂和封测厂资本开支的迅猛增长，半导体设备零部件的供应处于持续紧张状态，从而也导致了半导体设备交期的延长。随着 2H22 全球半导体行业步入下行调整周期，此前高歌猛进的晶圆代工产业也开始逐渐放缓步伐。三星、台积电等晶圆代工厂商都宣布了不同程度的下修了关于 2023 年的资本开支计划，据台积电预测 2023年上半年全球半导体的库存水位将逐步平衡至健康水平，但预计 2023 年全年的

28、全球半导体产出将同比下滑 4%。与海外市场不同的是，国内的半导体设备行业景气度得以延续，根据日本半导体制造装置协会的数据，中国大陆的半导体设备销售额从 2019 年的 134.5 亿美元增长至 2021 年的296.2 亿美元，期间复合增速达 30.1%，3Q22 中国大陆半导体设备单季度的销售额达77.8亿美元，同比+7.02%。根据前瞻产业研究院的预计，我国半导体设备行业将持续高增长，预计 20222027 年我国半导体设备行业规模的复合增速约为 15%，到 2027 年，国内的半导体设备市场规模将达到 685 亿美元。0%20%40%60%80%100%02040608010012020

29、20年营收（十亿美元）：左轴2021年营收（十亿美元）：左轴YoY（%）:右轴公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 10 图表图表2020：中国半导体设备行业规模中国半导体设备行业规模 来源：Wind，日本半导体制造装置协会，国金证券研究所 根据芯谋研究的数据，中国大陆的晶圆厂采购的零部件中金额占比较大的主要有石英件（Quartz）、射频电源（RF Generator）、泵（Pump）等，占比达 10%及以上；此外还有各种阀门（Valve）、吸盘（Chuck）、反应腔淋喷头（Shower Head）、边缘环（Edge Ring）等零部件。根据 CIS 中国集成电路以及各公司公告的数据，202

30、0 年全球收入前 10 的半导体设备零部件供应商全部为欧美和日本企业。根据 VLSI 的数据，2020 年全球半导体零部件前十大供应商的营收规模合计约 80 亿美元，CR10 低于 20%，行业集中度较低。由于不同类型的半导体设备零部件存在较大差异性和技术壁垒，因此业内的企业多数只专注于个别生产工艺或特定的零部件产品，整体行业较为分散。我国目前的半导体零部件产业尚处于起步阶段，因此在生产工艺、产品质量和规模上较难满足国产一线半导体设备商的需求，整体设备零部件的国产化率水平偏低。根据 2022 年 10 月 7 日美国商务部（BIS）关于出口管制规则的说明，为保持美国在先进逻辑和存储芯片、人工智

31、能等技术领域的领先优势，除了限制先进制程设备和零部件的对华出口外，还限制了用于在中国开发或生产本土半导体制造设备的物项的出口，因此，国内半导体设备商在关键零部件的进口或将受限。图表图表2121：20212021 年中国半导体设备国产化销售占比情况年中国半导体设备国产化销售占比情况 图表图表2222：全球半导体设备投资额预测全球半导体设备投资额预测 来源：华经产业研究院，国金证券研究所 来源：Wind，海关总署，国金证券研究所 近年来半导体设备的国产化率稳步提升，行业增长叠加国产替代驱动国产半导体设备商加速成长。根据华经产业研究院的数据，2021 年国产半导体设备销售额为 385.5 亿元，较去

32、年同期增长 58.71%，占总的中国大陆地区半导体设备销售额的 20.02%，设备的国产替代空间仍然十分广阔。根据海关总署的数据,2022 年 12 月,中国进口的半导体设备采购金额较去年同期下降了 43.12%,是近两年以来的最低水平。根据科尔尼咨询的数据，全球半导体设备的投资额将从 2021 年的 541.1 亿美元增长至2025 年的 703.15 亿美元，期间复合增速为 5.38%。科尔尼认为，半导体设备行业的客0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.---112014-0

33、------------032022-07中国大陆半导体设备销售额（十亿美元）：按季度国产设备,20.02%进口设备,79.98%0.000.501.001.502.002.503.003.---112021-0

34、-----092022-11半导体制造设备进口额（单位：十亿美元）公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 11 户黏性很大，一旦签约就很难被替换，因此在迅速崛起的中国半导体市场能够跟客户公司一起积累技术经验伴随客户成长，将帮助公司构筑优势定位，巩固市场地位。从营收规模来看，公司与行业内的可比公司在体量上相近。正帆科技和至纯科技是公司的下游工程商客户，主要为半导体设备厂商提供工艺介质系统和高纯工艺系统。富创精密是国内半导体设备的精密零部件供应商，从结构件向气体模组等产品

35、延伸，公司也为富创精密供应用于半导体设备中的气体模组用的闸阀等零部件。图表图表2323：公司与同行业公司的营收情况（单位：百万元）公司与同行业公司的营收情况（单位：百万元）图表图表2424：公司与同行业公司的收入增速情况（公司与同行业公司的收入增速情况（单位：单位：%）来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 从毛利率水平来看，富创精密下游专注于半导体设备，毛利率从 2020 年开始稳定在 33%左右。正帆科技的工艺介质系统、电子特气产品下游主要针对 IC、光伏和生物医药领域，受半导体零部件国产化的推动以及规模效应的降本增效，13Q2022 年正帆科技的毛利率略有改善，同

36、比+0.9%至 27.62%。至纯科技的高纯工艺系统同样广泛应用于泛半导体及生物制药领域，13Q2022 至纯科技的毛利率为 35.48%，略低于 2021 年全年 36.19%的综合毛利率。相较于 2021 年 24.73%的综合毛利率，2022 年前三季度公司综合毛利率已提升至 28.82%，由于公司食品类业务毛利率相对较低（2022 年前三季度已逐步修复至19%），且占公司前三季度营收比重达 50.82%，拉低了公司的综合毛利率；受下游主要原材料价格压力的缓解，13Q2022 公司在泛半导体和医药类的毛利率已经分别提升至35.78%和 42.54%，剔除食品类的影响，从盈利能力来看，公司

37、的毛利率行业领先。图表图表2525：公司与同行业公司的毛利率情况（单位：公司与同行业公司的毛利率情况（单位：%）来源：Wind，国金证券研究所 根据 SEMI 的预测，2022 年全球半导体厂商的资本开支为 1817 亿美元，同比+19%，预计 2023 年全球半导体资本开支将下滑 19%至 1466 亿美元。根据我们的预测，在行业景气度逐步复苏的背景下，全球半导体晶圆厂的资本开支将在 2024 年恢复正增长，市场规模将达到 1583.28 亿美元。根据公司公告，洁净应用材料在晶圆厂的资本开支占比约为5%，对应 20222024 年全球半导体厂务端洁净应用材料的市场规模将分别为 90.85、7

38、3.30 和 79.16 亿美元。根据 SEMI 的预测，2022 年全球半导体设备的销售额为 1085 亿美元，创历史新高，2023 年的设备销售额将受下游需求疲弱的影响下滑至 912 亿美元，2024 年在前端和后端市场的推动下，全球半导体设备的销售额将反弹至 1071.6 亿美元。050002500200211-3Q2022新莱应材富创精密正帆科技至纯科技-20%0%20%40%60%80%100%200211-3Q2022新莱应材富创精密正帆科技至纯科技0%5%10%15%20%25%30%35%40%201820192

39、02020211-3Q2022新莱应材富创精密正帆科技至纯科技公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 12 与海外市场不同的是，根据各公司公告，2H22 国内的半导体设备零部件厂商在营收都保持了较高的增长速度，如正帆科技、至纯科技、富创精密和公司在 2022 年下半年的毛利率也都保持在了相对稳定的水平。根据前瞻产业研究院的预测，中国半导体行业设备的市场规模将从 2022 年的 341.9 亿美元增长至 2024 年的 450.8 亿美元，期间复合增速达9.65%。根据公司公告，洁净应用材料在半导体设备中的价值占比约为 3%5%，因此取中值 4%进行测算。我们预测 20222024 年的全球半导

40、体设备端洁净应用材料市场规模分别为 43.40、36.48 和 42.86 亿美元，预测 20222024 年中国半导体设备端洁净应用材料市场规模分别为 13.68、15.75 和 18.03 亿美元。图表图表2626：泛半导体产品下游市场空间测算（单位：亿美元）泛半导体产品下游市场空间测算（单位：亿美元）2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 全球半导体厂商资本开支情况 1025 1131 1531 1817 1466 1583.28 YoY-3%10%35%19%-19%8%厂务端洁净材料占比 5%5%5%5%5%5%全球半导体厂务端洁净材料市场规模 51.25

41、56.55 76.55 90.85 73.30 79.16 全球半导体设备销售额 597.5 711.9 1026.4 1085 912 1071.6 YoY-7.41%19.15%44.18%5.71%-15.94%17.50%中国半导体设备销售额 134.5 187.2 296.2 341.9 393.8 450.8 YoY 2.59%39.18%58.23%15.43%15.18%14.47%半导体设备中洁净材料占比 4%4%4%4%4%4%全球半导体设备端洁净材料市场规模 23.90 28.48 41.06 43.40 36.48 42.86 国内半导体设备端洁净材料市场规模 5.38

42、 7.49 11.85 13.68 15.75 18.03 来源：SEMI，IC Insights，Bits-chips,Wind,前瞻产业研究院，国金证券研究所 注：洁净材料在厂务端约占晶圆厂资本开支的 5%；在半导体设备端的价值量占比约为 35%，取中间值 4%进行测算。海外半导体设备零部件供应紧缺叠加供应链安全的国产化替代，我们认为国产半导体设备商将优先给予国内半导体零部件供应商产品验证的机会，公司作为本土的零部件厂商，有望受益与设备厂商协同发展，基于公司在高洁净应用材料领域的技术基础，开发更多品类、更高性能的产品，进一步完善产品布局并夯实自身工艺技术，与国产设备商共同实现半导体设备和零

43、部件的自主可控。2.2 食品饮料无菌包材食品饮料无菌包材需求稳定，海外龙头占据主导地位需求稳定，海外龙头占据主导地位 全球人口的不断增加以及新兴国家的收入增长都驱动了全球食品市场对于需求数量和品质提出更高要求。我国庞大的人口基数伴随着城市化、工业化水平的提升，食品行业的规模也持续增长。无菌包装材料的下游行业属于食品、饮料等消费品领域。社会消费品零售总额与下游消费品行业景气度关联较高。随着中国 GDP 的稳步增长以及居民的可支配收入的逐步提高，近年来国内的消费品市场规模同步增长。根据国家统计局的数据，中国消费者的购买力有较大幅度的提升，中国社会消费品零售总额从2012 年的 20.55 万亿元人

44、民币增长到 2021年的 44.08 万亿元人民币，期间复合增速超过 7.93%。公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 13 图表图表2727：国内国内 G GDPDP、人均可支配收入、人均可支配收入 图表图表2828：国内国内社会社会消费零售总额消费零售总额 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 纸铝塑复合无菌包装材料产业链的上游为原纸、铝箔、PE 粒子等，下游为乳制品、饮料、酒水等液态食品行业。液态食品机械产业链上游是钢材、电气元器件、阀门等原材料，产业链下游同样主要应用于乳制品和饮料等液态食品的包装。根据国家统计局和中国奶业协会的数据，2021 年国内乳制品产

45、量达 3031.7 万吨，同比+9.0%。液态奶产量为 2843.0 万吨，占比达 91%；干乳制品产量为 188.7 万吨，占比 6%；奶粉产量为 97.9 万吨，占比 3%。从 2017 年至 2021 年的国内乳制品产品结构来看，液态奶的占比基本稳定在 90%以上。根据国家统计局的数据，国内的乳制品产量 2017-2018年呈下降趋势，2018-2021 年逐步回升，根据中商产业研究院的预测，2022 年国内乳制品产量将小幅增长 1%达到 3079 万吨。图表图表2929：2 2 年中国乳制品及液态奶产量情况年中国乳制品及液态奶产量情况 图表图表3030：中

46、国乳制品产量同比增速中国乳制品产量同比增速 来源：国家统计局，中国奶业协会，国金证券研究所 来源：中商产业研究院，国金证券研究所 由于国产厂商起步时间较晚，国内液态奶无菌包材市场长期被外资垄断。国际无菌包装企业进入中国市场后，通过灌装机与包装材料捆绑销售的策略，使乳制品企业从灌装机到包装材料供应都高度依赖外商供应。根据益普索的数据，利乐的无菌包装销量占全球无菌包装市场销售量约为 62%。根据益普索的预测，20192022 年液态常温奶的年均增速约 4%，仍保持较高增长速度。预计到 2022 年，常温奶的市场规模将达到 853.7 万吨。利乐公司是注册于瑞典，总部位于瑞士的无菌包装知名企业，聚焦

47、于辊式无菌包装的生产。利乐公司从 1951 年开始研发灌装系统，拥有灌装技术和无菌包装系统国际先进的生产技术和丰富的行业经验。总部位于瑞士的 SIG 集团的胚式无菌包装产品在全球也占据较高的市场份额。根据新巨丰的招股说明书，2020 年世界排名第一的利乐和第二的 SIG 分别占有国内 75%和 15%的市场份额，两家瓜分了国内九成的无菌包材市场。000004000050000600007000080000900002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021人均GDP（元）人均可支配收入（元）0500000

48、200000250000300000350000400000450000500000国内社会消费零售总额（亿元）05000250030003500200202021乳制品产量（万吨）液态奶产量（万吨）-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%2002020212022E中国乳制品产量同比增速（%）公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 14 图表图表3131：全球和国内无菌包材主要供应商全球和国内无菌包材主要供应商 公司公司 国家国家/地区地区 主营业务主营业务 2 2021021 年营收年营收(亿元亿元)利乐

49、瑞士 全球最大的辊型无菌包装和辊型送料灌装机供应商 784 SIG 瑞士 SIG 集团的无菌包装主要为胚型无菌包装 144 纷美包装 中国大陆 为乳制品和非碳酸饮料生产商提供与标准辊式送料灌装机完全兼容的无菌包装 35.03 新巨丰 中国大陆 从事用于液态奶和非碳酸软饮的无菌包装的生产销售 12.42 新莱应材 中国大陆 主营用于液态食品的纸铝塑复合无菌包装材料、灌装机械及相关配套设备 10.44 来源：Wind，国金证券研究所 近年来我国的无菌包装材料行业取得了较大进步。中国本土无菌包装材料生产商从材料、技术到生产工艺等方面都努力取得了突破，在与国际巨头的竞争中拥有性价比和本土化的优势。随着

50、市场竞争力的不断提升，本土无菌包装材料的市占率稳步提升。近年来我国液态也市场规模保持稳定，与其他发达国家相比，中国的人均乳制品消费量仍处于较低水平。根据 World population review 统计，2022 年，国内人均乳制品消费量约为 50 千克，而北美、欧洲和澳洲的人均乳制品消费量都在 100 千克以上，中国的液态奶市场仍有较大成长空间。国内液态奶市场保持增长，无菌包装市场规模也将继续扩大。根据 ConvergedMarkets 的数据，全球无菌包装市场规模预计将从 2017 年的 399 亿美元增长到 2025 年的 768 亿美元，20172025 年的年均复合增长率为 7.

51、55%。食品用高洁净材料是食品设备的重要细分市场，随着国内外食品市场规模及设备投资的增长，对于食品设备的高洁净应用材料需求的拉动体现：1）市场需求规模的扩大将促进企业增加供给，增加资本开支，提高对设备和材料的需求；2）现有的食品制造商需要定期维护和更换相关设备的零部件，日益增加的对高洁净应用材料的需求促进了市场成长。食品结构的优化升级对相关设备材料的洁净度提出更高要求，为高洁净应用材料提供更广阔的市场空间。2 2.3.3 生物医药领域：后疫情时代，生物医药器械需求稳定生物医药领域：后疫情时代，生物医药器械需求稳定 随着人口数量的增加和国内国民收入的提高将不断提升消费者对健康需求的关注，医药市场

52、将持续上升。医药行业作为与人民健康生活水平、科技发展密切相关的行业之一，具有良好的发展前景。图表图表3232：制药设备产业链概况制药设备产业链概况 图表图表3333：国内制药装备主要厂商国内制药装备主要厂商 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 根据国家统计局的数据，2013 年后我国居民的人均医疗保健支出金额快速上升，20192020 年国内人均医疗保健支出金额呈略微下降趋势。我国人均医疗保健支出金额从 2013 年的 912.1 元增长到 2021 年的 2155.1 元，期间复合增速达 9.8%。随着我国医药市场需求的增加，制药装备行业也随之壮大。根据华经产业研究院的数据，2021

53、 年我国制药装备行业主营业务收入为 213.87 亿元，较上一年同期增长 8.1%。公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 15 图表图表3434：中国居民人均医疗保健支出金额变化情况中国居民人均医疗保健支出金额变化情况 图表图表3535：中国制药装备行业收入及增速情况中国制药装备行业收入及增速情况 来源：Wind，国金证券研究所 来源：华经产业研究院，国金证券研究所 在国内制药设备行业中，上市公司有东富龙、楚天科技、新华医疗、泰林生物和迦南科技等等，其中楚天科技和东富龙（均为公司客户）的制药装备业务占比都在 99%以上。图表图表3636：2 2021021 年国内制药装备行业公司基本业务情况

54、年国内制药装备行业公司基本业务情况 公司公司 制药装备业务占比（制药装备业务占比（%）制药装备毛利率（制药装备毛利率（%）基本业务情况基本业务情况 东富龙 99.91%46.12%主营业务为医用冻干机及冻干系统的研发、设计、生产、销售和服务 楚天科技 99.78%39.74%主营业务为水剂类制药装备的研发、设计、生产、销售和服务 新华医疗 13.17%26.68%制药装备板块，由生物制药、特种输液、中药制剂、固体制剂四大工程技术中心组成，集制药装备研发、制造及销售为一体 泰林生物 89.55%58.80%主营业务为微生物检测与控制技术系统产品、有机物分析仪器等制药装备的研发、制造和销售 迦南科

55、技 75.25%35.34%主要产品包括粉体工艺设备、固体制剂设备、中药提取设备及流体工艺设备 来源：Wind，国金证券研究所 制药装备上游供应商一般为钢铁、有色金属、高分子行业、机械零部件、电气零部件等企业，国内产能相对过剩，机械加工零部件基本实现国产，议价能力较弱。下游消费市场客户主要是制药企业，国内制药装备企业产品同质化现象较严重，公司在制药装备市占率较高的大客户中占有较大份额，上游钢材等原材料价格上涨能够及时向下游传导，维持毛利率的稳定。3.1 掌握核心技术和横向纵向全面布局，为客户提供全面高洁净解决方案掌握核心技术和横向纵向全面布局，为客户提供全面高洁净解决方案 洁净应用材料和高纯及

56、超高纯应用材料行业具有较强的延展性，产品应用领域广泛。公司基于食品安全领域的技术积累和广泛的客户群体，以过硬的产品质量推动食品安全领域的进口替代，并由食品安全领域把握机遇，横向拓展至生物制药和泛半导体领域，公司是国内唯一能同时覆盖泛半导体、医药类和食品安全三大领域的应用材料制造商。泛半导体板块，公司经过多年的技术积累，气体管路焊接、普通管路焊接和电解抛光生产工艺已通过世界知名半导体设备厂商像 AMAT 和 LAM Research 的合格供应商认证。公司的洁净产品可以覆盖半导体产业除设计之外的全制程，公司在稳步提升高洁净应用材料的生产品质的同时，对更多产品进行横向拓展，目前公司产品可以覆盖半导

57、体制程设备端和厂务端所需的真空系统和气体系统。生物医药板块，公司通过了 ASME BPE 管道管件双认证企业，在医药行业成功替代国外进口产品，填补国内空白。根据公司公告，第二代无菌隔膜阀经过公司泵阀实验室的寿命测试，产品性能优异，品质稳定。公司对医药设备的洁净标准精益求精，与下游头部客户0500025002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021人均年医疗保健支出(元）0%2%4%6%8%10%12%14%16%050020021营收（亿元）：左轴同比（%）：右轴公司深度研究 敬请参

58、阅最后一页特别声明 16 建立了长期稳定的合作关系，将设备与工艺做到了有机结合。食品安全板块，公司密切关注国际食品卫生设备标准发展的最新动向。目前，公司已经开发出全系列符合国际卫生标准的第二代高效 离心泵产品，已通过美国 3-A 认证，同时通过欧洲卫生设备设计组织（EHEDG）的认证，向全球食品安全指南和标准融合。卫生级蝶阀通过了欧洲卫生工程设计组织认证。此外，公司还获得了英国 bsi、能源管理体系认证等认证资格，公司的生产管理水平也处行业领先地位。图表图表3737：公司现有及规划中的业务布局公司现有及规划中的业务布局 图表图表3838：公司取得的国内外资质、认证及协会会员公司取得的国内外资质

59、、认证及协会会员 来源：公司公告，公司招股说明书，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 公司全资子公司山东碧海是行业内少有的能够提供一体化配套方案的企业，能够同时生产、销售纸铝塑复合液态食品无菌包装纸和无菌纸盒灌装机。全资孙公司碧海机械被认定为“工信部第二批专精特新小巨人企业、国家知识产权优势企业、山东省制造业单项冠军企业、山东知名品牌”等多项荣誉称号，注册商标“碧海”被认定为“山东省著名商标”。美国子公司 GNB 经过 60 年的持续发展和研究，具备世界一流和领先的超大尺寸真空阀门的客制化设计能力和制造工艺，产品主要用于航空航天领域、大型基础建设项目及其他电子洁净行业。公司掌握开发

60、设计、精密机械加工、表面处理、精密焊接、洁净室清洗与包装等核心技术，是目前国内同行业中少数拥有完整技术体系的厂商之一。产品的加工精度、表面粗糙度、极限真空度等技术指标均达到国内外先进水平，被国内外客户广泛认可。图表图表3939：公司公司 U UHPHP 无缝管道和管件主要工艺技术水平对比无缝管道和管件主要工艺技术水平对比 项目项目 规范要求规范要求 威莱克威莱克 新莱应材新莱应材 材料 316L、316LVIM/VAR 标准依据 ASTM A269,A632&JIS:G3459 内表面电解抛光 7.10in Ra 测试与检验 目试检验 表面粗糙度 氦气测漏 扫描电镜（SEM）俄歇电子显微镜（A

61、ES）化学分析电子光谱（ESCA 或 XPS）颗粒检测 水分检测 电化学-腐蚀检测 金属表面污染（ICP-MS）烃类表面污染(GC-MS&FTIR)来源：公司可转债募集说明书，国金证券研究所 无论是光伏、集成电路还是显示面板、光电器件等行业，所有半导体制程均需要用到真空系统产品与气体系统产品来完成厂务端的建设及设备端的生产。区别在于制程设备所使用的设备零件数量多少，以集成电路制程为例，IC 所使用的特殊气体种类可能高达 50-60种，而光伏等领域制程可能仅需要用到 12 种特殊气体。公司目前围绕真空系统和气体公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 17 系统客户进行相关产品的开发，下游主要针对

62、高毛利的行业，像光伏、锂电设备等。根据公司可转债募集说明书披露的信息，公司在半导体设备用产品的工艺技术水平已达到国外行业领先的竞争对手的同等水平。图表图表4040：公司公司 U UHPHP 气体接头主要工艺技术水平对比气体接头主要工艺技术水平对比 图表图表4141：公司公司 U UHPHP 气体阀门主要工艺技术水平对比气体阀门主要工艺技术水平对比 参数参数 测试方法测试方法 世伟洛克世伟洛克 新莱应材新莱应材 铬铁比 基于 SEMI F60 的电子光谱 Ratio2.0 Ratio2.0 氧化铬氧化铁比率 基于 SEMI F60 的电子光谱 Ratio2.0 Ratio2.0 氧化层厚度 基于

63、半导体 F72标准的俄歇电子能谱(AES)15 20 表面缺陷分析 基于 SEMI F73 标准的扫描电镜 最多 40 个缺陷，超过 5 个样品区域 最多40个缺陷，超过5个样品区域 外观 成品部件使用额外的亮光目视检查 所有部件将高度反射，镜面状，一致的粗糙度和统一，有光泽的表面 所有部件将高度反射，镜面状，一致的粗糙度和统一，有光泽的表面 项目项目 规范要求规范要求 派克汉尼汾派克汉尼汾 新莱应材新莱应材 膜片形式 紧固膜片 本体材料 316L,316L VAR 膜片材料 哈氏合金 C-22 阀座材料 聚三氟氯乙烯 表面粗糙度 10 ininch 进气压力 3500 psig 出气压力 1

64、 to 150 psig 设计验证压力 150%of 操作压力 工作温度-40to+150F(-40to+71C)来源：公司可转债募集说明书，国金证券研究所 来源：公司可转债募集说明书，国金证券研究所 3.2 多领域驱动叠加国产替代助力业绩成长多领域驱动叠加国产替代助力业绩成长 半导体板块设备端与厂务端齐头并进：半导体板块设备端与厂务端齐头并进：半导体业务板块方面，公司的高洁净和超高洁净应用材料主要应用于设备端和厂务端。1）设备端，公司与美国知名设备厂商应用材料（AMAT）、LAM Research(泛林集团)以及国内的头部设备厂商北方华创、中微公司、拓荆科技等均有合作关系；2）厂务端是目前半

65、导体设备零部件最大的下游应用领域，但目前国产化进程相对较慢，未来具有较大的成长空间。公司在厂务端面对的终端客户包含台积电、三星半导体等全球领先的晶圆代工厂，还包含了长江存储、合肥长鑫等存储器厂商和华星光电等面板厂商。厂务端又可细分为新建厂部分和现有设备的零部件运维和更换两部分，新建厂主要通过至纯科技、正帆科技等工程厂商对接终端晶圆厂客户，而后期的零部件更换业务公司可直接对接终端晶圆厂客户。图表图表4242：公司泛半导体板块业务模式公司泛半导体板块业务模式 来源：公司可转债募集说明书，国金证券研究所 台积电、镁光科技等海外晶圆和存储器厂商都相继宣布下修 2022 年全年的资本开支计划，并有部分厂

66、商预计在 2023 年将进一步收紧资本开支计划。AMAT 和 LAM Research 是公司海外半导体业务的主要客户，AMAT 产品涵盖 CVD、PVD、刻蚀、CMP、RTP 等除光刻机外的几乎所有半导体设备，常年在全球晶圆处理设备供应商中排名第一。LAM 主要公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 18 产品为薄膜沉积系统、等离子刻蚀系统和清洁系统设备，作为全球排名第二的半导体设备商，主要服务的下游客户包含镁光科技、三星半导体、SK 海力士等。目前 AMAT 和 LAM这两大客户贡献了公司三成左右的半导体业务营收，海外半导体行业或将在 2023 年继续下行，AMAT 和 LAM 的业绩将受

67、下游客户收紧资本开支的影响，因此公司在海外的半导体业务增速或将放缓。目前 28、40 纳米及以上的成熟制程晶圆代工市场仍在蓬勃发展，国内的设备商如北方华创和中微公司下游需求旺盛、在手订单饱满，根据 Wind 的一致预测，北方华创和中微公司 20222024 年营收复合增速分别为 19.84%和 20.69%。根据北方华创公告，13Q2022北方华创的合同负债达到了 65.12 亿元，同比+18.32%；根据中微公司公告，13Q2022中微公司合同负债达 19.69 亿元，同比+120.49%，均创历史新高。半导体设备领域细分的气体供应系统中 Gas Box 等模组进口依赖度较高，国产替代的诉求

68、和下游扩产的需求明显，公司的工程商客户正帆科技和至纯科技作为国产的气体供应模组供应商也具有较大的成长空间。由于美国加大对华出口半导体设备和零部件的限制，公司作为本土厂商能够积极配合国产半导体晶圆厂、存储器厂和面板厂，提供及时和全面的服务，助力国内半导体行业最终实现产品的自主化和国产化。图表图表4343：北方华创和中微公司合同负债呈上升趋势北方华创和中微公司合同负债呈上升趋势 图表图表4444：不锈钢期货价格情况不锈钢期货价格情况 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 根据上海期货交易所的数据，不锈钢期货价格从 1H22 持续下行，不锈钢现货成交持续疲软，无锡、佛山两地

69、市场已出现累计库存，不锈钢价格或将重回下行区间，原材料的价格下降将有利于公司产品毛利率的改善。生物医药和食品安全板块绑定下游优质客户：生物医药和食品安全板块绑定下游优质客户：公司绑定国产制药设备龙头客户，公司作为洁净材料的主要供应商拥有较强的议价权，奠定了公司在医药板块的成长基础。公司医药类零部件产品主要应用于制药装备，包括管道和阀门等等，公司与东富龙、楚天科技两大国产制药装备龙头建立了长期稳定的合作关系。根据 Wind 一致预测，20222024 年，东富龙和楚天科技两大客户收入分别为55.18/68.56/84.74 亿元和 64.56/77.59/92.25 亿元，20222024 年

70、CAGR 分别为 15.37%、12.63%。图表图表4545：公司主要制药装备客户营收增速一致预测公司主要制药装备客户营收增速一致预测 来源：Wind，国金证券研究所(注：公司医药类收入增速为国金证券研究所预测值)公司是国内少有的能够同时生产液态食品无菌包材和灌装机的企业之一，食品安全板块业01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000北方华创合同负债（百万元）中微公司合同负债（百万元）4000000022000240002020-01-022021-01-022022-01-02期货收盘价:不锈钢（元/吨）0%10%20

71、%30%40%50%60%70%202020212022E2023E2024E楚天科技营收增速（%）东富龙营收增速（%）公司医药类收入增速（%）公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 19 务主要包含纸铝塑无菌包装材料和灌装机，下游主要针对液态奶、酒水、饮料等市场。公司自 2018 年收购山东碧海，食品板块收入占比开始迅速提升，1H2022 占比达 51%，为公司营收占比最大的业务板块。受益于客户数目的拓展，公司在食品板块业绩稳定增长，1H22 实现营收 6.19 亿元，同比+30.59%，20182021 年 CAGR 达 17.11%。公司与全球最大的食品制造商雀巢集团深度合作，与国内知名

72、的乳制品企业，像伊利、三元、完达山、卫岗等均建立了合作关系。公司能够及时解决客户问题，为客户提供针对乳品和饮料等液态食品的整体解决方案和交钥匙工程。图表图表4646：公司食品板块主要客户公司食品板块主要客户 来源：山东碧海官网，国金证券研究所 在俄乌冲突的背景下，利乐等公司对俄罗斯实施断供无菌包材的制裁，为公司提供了切入国际市场的契机，俄罗斯作为欧洲的人口大国，对乳制品的消耗和需求也远大于国内。国内的头部液态奶生产商出于供应链安全的角度，也将加大无菌包材和设备的国产化率，公司作为本土供应商有望率先受益。4.1 盈利预测盈利预测 预测 20222024 年公司分别实现营业收入 26.94 亿、3

73、3.05 亿和 39.33 亿元，同比+31.13%/+22.67%/+19.00%。泛半导体板块：根据 WSTS 的预测，受存储芯片市场衰退的影响，2023 年全球半导体市场将呈现小幅度的负增长，预计降幅为 4.1%，对应市场规模约 5,800 亿美元。受全球宏观经济下行等因素的影响，当前全球半导体市场进入结构性调整的下行周期，根据 Capital IQ 的预测，台积电 2023 的资本开支为 343.7 亿美元，同比小幅下滑 3.4%。中芯国际在4Q22 的财报中指出，2023 年资本开支和 2022 年的 63.5 亿美元基本持平。北方华创和中微公司的合同订单均创历史新高都说明了国内的半

74、导体设备行业景气度得以延续。根据前瞻产业研究院的预测，我国半导体设备行业将持续高增长，预计 20222027 年我国半导体设备行业规模的复合增速约 15%，到 2027 年，国内的半导体设备市场规模将达到685 亿美元。根据海关总署的数据，2022 年 12 月大陆地区进口的半导体设备金额同比下滑 43.12%。公司的淮安产业园和可转债募投项目将为半导体领域的国产替代提供产能支持，随着公司业务规模的扩大和产品结构的改善，我们预测公司 20222024 年半导体板块营收分别为 7.56 亿、9.88 亿和 12.58 亿元，全球半导体行业在 23 年将出现小幅衰退，我们预计 20222024 年

75、半导体板块毛利率分别为 35.39%、32.76%和 35.54%。食品安全和医药类板块：根据 Converged Markets 的数据，全球无菌包装市场规模预计将从 2017 年的 399 亿美元增长到 2025 年的 768 亿美元，20172025 年的年均复合增长率为 7.55%。根据益普索的数据，2021 年公司在国内液态奶包材的市场份额低于 10%，进口替代空间足够大。国内乳制品行业和饮料行业稳健发展，公司也在不断加大重点客户的开发力度，目前已导入蒙牛、伊利等国内一线乳制品企业。随着利乐等公司退出俄罗斯市场，公司的无菌包材业务有望开拓海外市场。考虑到目前原材料价格有所回落，食品板

76、块收入规模稳步提升，毛利率有望逐步改善。我们预计 20222024 年公司食品类板块收入为 13.60 亿、16.51 亿和 19.45 亿元，毛利率分别为 19.09%、20.01%、21.91%。近几年公司在医药板块的高毛利产品出货占比提升，并且公司跟下游大客户建立了持续稳定的战略合作关系。长期来看，医药板块的需求向好，我们预测医药业务 20222024 年营收分别为 5.74 亿、6.62 亿和 7.52 亿元，毛利率分别为 42.01%、38.58%、37.24%。期间费用率的假设：公司期间费用占比逐年降低，未来随着公司收入体量的增加，规模效应将越发显著，我们认为公司销售费用率和管理费

77、用率将继续下降，预计 20222024 年，销售费用率和管理费用率分别为 4.50%、3.80%、3.50%和 3.50%、3.10%、3.00%。我公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 20 们预计未来公司将继续保持研发方面的投入比例，预计 20222024 年公司的研发费用率分别为 2.90%、3.20%和 3.20%。预测 20222024 年公司分别实现归母净利润 3.43 亿、4.19 亿和 5.80 亿元，同比增长101.98%、22.06%和 38.43%。图表图表4747：公司各业务营收及毛利率预公司各业务营收及毛利率预测测 项目项目 2020 2021 2022E 2023

78、E 2024E 食品类（百万元）食品类（百万元）744.44 1044.02 1360.25 1651.08 1945.13 增长增长 -4.91%40.24%30.29%21.38%17.81%占比占比 56.27%50.82%50.49%49.96%49.46%毛利率毛利率 24.91%16.99%19.09%20.01%21.91%半导体（百万元）半导体（百万元）291.13 532.19 756.24 988.26 1257.66 增长增长 -14.65%82.80%42.10%30.68%27.26%占比占比 22.00%25.90%28.07%29.90%31.98%毛利率毛利率

79、31.40%33.47%35.39%32.76%35.54%医药（百万元）医药（百万元）285.65 475.62 574.45 661.77 725.37 增长增长 8.50%66.50%20.78%15.20%9.61%占比占比 21.59%23.15%21.16%19.06%16.51%毛利率毛利率 26.85%31.99%42.01%38.58%37.24%其他（百万元）其他（百万元）1.83 2.58 3.10 3.72 4.46 营收合计营收合计（亿元）（亿元）1323.05 2054.41 2694.05 3304.82 3932.61 增长增长 -4.63%55.28%31.1

80、3%22.67%19.00%毛利率毛利率 26.70%24.73%28.54%27.53%29.09%来源：公司公告，国金证券研究所 4.2 投资建议及估值投资建议及估值 预测公司 20222024 年 EPS 分别为 1.51、1.85、2.56 元，对应 PE 44.42、36.31 和 26.23倍。公司是国内领先的洁净应用材料供应商，未来在下游食品安全、生物医药和泛半导体领域需求的拉动下，具有较高的成长空间，首次覆盖给予公司未来 12 个月 46xPE，“买入”评级，对应目标价 86.00 元/股。图表图表4848：可比公司估值比较（市盈率法）可比公司估值比较（市盈率法）名称 股价（元

81、）EPS PE 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 江丰电子 75.90 0.66 0.47 1.10 1.53 2.05 75.49 112.25 69.26 49.57 37.07 富创精密 114.00 0.60 0.81 1.08 1.71 2.48-105.34 66.84 45.94 华亚智能 62.53 1.20 1.39 2.08 3.14 4.41-57.77 29.91 19.85 14.17 北方华创 238.04 1.08 2.05 3.99 5.42 7.31 167.12 169.3

82、4 59.66 43.89 32.58 正帆科技 32.46 0.48 0.66 0.92 1.41 1.97 41.47 39.37 35.49 23.06 16.50 中位数中位数 59.66 43.89 32.58 新莱应材 71.00 0.36 0.75 1.51 1.85 2.56 46.04 62.93 44.32 36.31 26.23 来源：Wind，国金证券研究所（截至 2023 年 2 月 19 日）公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 21 行业景气度下行的风险行业景气度下行的风险：全球半导体行业处于下行周期，海外晶圆厂相继下修资本开支，AMAT、LAM 等海外客户业绩

83、将受直接影响。若未来行业景气度持续下行，市场需求没有回暖迹象，将对公司业绩造成不利影响。汇率波动的风险汇率波动的风险：公司主营业务中接近三成来自海外市场，因此以外币结算的业务受汇率波动影响较大，未来若人民币汇率上涨将对公司业绩造成不利影响。地缘政治因素的风险地缘政治因素的风险：日前美国商务部加大了对中国半导体产业的限制，未来若制裁加码，外商供应链持续“去中国化”，将对公司海外业务造成不利影响。股东、董事、高管减持的风险：股东、董事、高管减持的风险：根据关于减持公司股票的告知函，公司合计持股 5%以上股东厉善红及其一致行动人自 2022 年 1 月 19 日起至 2022 年 9 月 23 日通

84、过集中竞价和大宗交易方式减持公司股份 3,777,300 股，超过公司总股本的 1%，公司高管和股东未来若继续减持或将对股价造成不利影响。公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 22 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入主营业务收入 1,3871,387 1,3231,323 2,0542,054 2,6942,694 3,3053,305 3,9

85、333,933 货币资金 402 269 260 265 380 508 增长率 -4.6%55.3%31.1%22.7%19.0%应收款项 450 432 552 772 888 999 主营业务成本-1,005-970-1,546-1,925-2,395-2,789 存货 700 766 1,033 1,371 1,575 1,757%销售收入 72.5%73.3%75.3%71.5%72.5%70.9%其他流动资产 26 29 81 110 120 125 毛利 382 353 508 769 910 1,144 流动资产 1,579 1,496 1,926 2,518 2,962 3,

86、389%销售收入 27.5%26.7%24.7%28.5%27.5%29.1%总资产 66.6%64.2%65.5%69.3%70.6%71.0%营业税金及附加-7-8-9-13-17-20 长期投资 34 51 54 81 81 81%销售收入 0.5%0.6%0.5%0.5%0.5%0.5%固定资产 527 546 645 803 927 1,084 销售费用-135-90-117-121-126-138%总资产 22.2%23.4%21.9%22.1%22.1%22.7%销售收入 9.7%6.8%5.7%4.5%3.8%3.5%无形资产 208 204 201 195 190 185 管

87、理费用-75-74-83-94-102-118 非流动资产 793 834 1,014 1,117 1,234 1,385%销售收入 5.4%5.6%4.1%3.5%3.1%3.0%总资产 33.4%35.8%34.5%30.7%29.4%29.0%研发费用-62-65-74-78-106-126 资产总计资产总计 2,3722,372 2,3302,330 2,9402,940 3,6353,635 4,1964,196 4,7744,774%销售收入 4.4%4.9%3.6%2.9%3.2%3.2%短期借款 677 558 685 877 939 783 息税前利润（EBIT）103 11

88、6 224 462 560 743 应付款项 430 355 516 684 740 863%销售收入 7.4%8.8%10.9%17.1%16.9%18.9%其他流动负债 94 122 211 237 292 350 财务费用-38-40-33-60-69-63 流动负债 1,202 1,035 1,412 1,798 1,970 1,997%销售收入 2.7%3.0%1.6%2.2%2.1%1.6%长期贷款 108 168 210 210 210 210 资产减值损失-6-3-6 0 0 0 其他长期负债 230 10 42 26 19 14 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债

89、 1,539 1,213 1,664 2,034 2,200 2,221 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益普通股股东权益 825 1,110 1,268 1,593 1,989 2,546%税前利润 n.a n.a 0.1%0.0%0.0%0.0%其中：股本 202 227 227 227 227 227 营业利润 67 90 195 404 493 682 未分配利润 237 297 445 770 1,166 1,723 营业利润率 4.8%6.8%9.5%15.0%14.9%17.3%少数股东权益 8 7 8 8 8 8 营业外收支 1-2 3 0 0 0 负债股东权益合

90、计负债股东权益合计 2,3722,372 2,3302,330 2,9402,940 3,6353,635 4,1964,196 4,7744,774 税前利润 68 89 198 404 493 682 利润率 4.9%6.7%9.6%15.0%14.9%17.3%比率分析比率分析 所得税-5-6-27-61-74-102 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 8.1%7.1%13.9%15.0%15.0%15.0%每股指标每股指标 净利润 62 82 170 343 419 580 每股收益 0.309 0.364 0.750 1.514 1.848

91、2.558 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 4.086 4.898 5.596 7.030 8.778 11.236 归属于母公司的净利润归属于母公司的净利润 6262 8383 170170 343343 419419 580580 每股经营现金净流 0.447 0.481 0.770 0.526 1.676 2.882 净利率 4.5%6.2%8.3%12.7%12.7%14.7%每股股利 0.100 0.100 0.050 0.080 0.100 0.100 回报率回报率 现金流量表（人民币百万元）现金流量表（人民币百万元）净资产收益率 7.55%7.44%13.39%

92、21.53%21.05%22.77%2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 2.63%3.54%5.78%9.44%9.98%12.14%净利润 62 82 170 343 419 580 投入资本收益率 5.13%5.84%8.86%14.61%15.12%17.80%少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率增长率 非现金支出 85 82 98 90 103 119 主营业务收入增长率 18.10%-4.63%55.28%31.13%22.67%19.00%非经营收益 30 32 28 79 76 72 EBIT 增长率 63.17%12.82%9

93、2.70%106.63%21.16%32.75%营运资金变动-87-88-122-393-218-118 净利润增长率 61.29%32.53%105.66%101.98%22.06%38.43%经营活动现金净流经营活动现金净流 9090 109109 174174 119119 380380 653653 总资产增长率 22.86%-1.78%26.18%23.64%15.44%13.77%资本开支-48-94-151-182-220-270 资产管理能力资产管理能力 投资 0 0 0-28 0 0 应收账款周转天数 103.1 109.0 77.9 98.0 90.0 85.0 其他 0-

94、30 30 2 0 0 存货周转天数 230.4 275.9 212.3 260.0 240.0 230.0 投资活动现金净流投资活动现金净流 -4848 -124124 -121121 -208208 -220220 -270270 应付账款周转天数 112.9 121.5 92.0 103.0 90.0 88.0 股权募资 272 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 125.0 126.9 110.3 89.3 75.4 66.9 债权募资 52-68 23 187 62-155 偿债能力偿债能力 其他-133-70-87-84-98-95 净负债/股东权益 72.33%40.89%49

95、.80%51.40%38.49%19.01%筹资活动现金净流筹资活动现金净流 192192 -138138 -6363 103103 -3737 -250250 EBIT 利息保障倍数 2.7 2.9 6.7 7.7 8.1 11.8 现金净流量现金净流量 234234 -157157 -1111 1414 123123 133133 资产负债率 64.89%52.05%56.61%55.97%52.42%46.52%来源：公司年报、国金证券研究所 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 23 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析 日期日期 一周内一周内 一月内一月内 二月内二

96、月内 三月内三月内 六月内六月内 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明：市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。最终评分与平均投资建议对照：1.00 =买入；1.012.0=增持；2.013.0=中性 3.014.0=减持 投资评级的说明：投资评级的说明：买入：预期未来 612 个月内上涨幅度在 15%以上；增持：预期未来 612 个月内上涨幅度在 5%15%；中性：预期未来 612 个月内变动幅度在-5%5%；减持：预期未来 612 个月内下跌幅度在 5%以上

97、。公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 24 特别声明：特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不

98、作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不

99、易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在

100、法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级(含 C3 级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何

101、证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。上海上海 北京北京 深圳深圳 电话： 传真： 邮箱： 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话： 邮箱： 邮编：100005 地址：北京市东城区建内大街 26 号 新闻大厦 8 层南侧 电话： 传真： 邮箱： 邮编：518000 地址：中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场 T3-2402