1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告证券研究报告行业动态行业动态 全国酒店全国酒店 RevPARRevPAR 快速快速修复，修复，多国放宽对多国放宽对中国旅客入境限制中国旅客入境限制 核心观点核心观点 出行链继续保持快速恢复态势。1 月民航旅客运输规模迅速回升，完成旅客运输量 3977.5 万人次，同比增长 34.8%；根据 STR 数据，全国酒店 1 月入住率为 48.1%（同比-11.34pct，12 月为

2、-17.01pct），房价同比+17.38%（12 月为-10.36%），综合 RevPAR 恢复至 2019年的 95.81%（12 月为 65.53%），受益结构改善及线下休闲、商旅快速复苏；150 个国家对中国免签，出境游有望逐步复苏；餐饮、专业零售等线下消费场景修复态势良好，关注头部企业渗透率提升及差异化竞争优势。行业动态信息行业动态信息 本周（2.10-2.17）中信消费者服务行业涨跌幅、商业贸易行业涨跌幅分别为-1.01%、-1.56%，相对上证综指，分别跑赢 0.11pct、跑输 0.44pct，相对沪深 300 分别跑赢 0.74pct、跑赢 0.19pct，在中信一级行业中排

3、名第 11、15。板块表现：板块表现：社服：社服：酒店板块涨跌幅第一（+4.42%），餐饮出境游景区免税，涨跌幅分别为+0.65%、-2.00%、-2.17%、-2.38%。商贸：商贸：专营连锁板块涨跌幅第一（-0.75%），一般零售电商及服务专业市场经营贸易，涨跌幅分别为-1.23%、-1.35%、-2.15%、-2.94%。板块跟踪板块跟踪：行业动态行业动态：1 月份，民航运输生产总体呈现快速恢复态势，全行业完成运输总周转量 73.9 亿吨公里，同比增长 13.9%。民航旅客运输规模迅速回升，完成旅客运输量 3977.5 万人次，同比增长 34.8%。酒店：酒店：STR 1 月酒店数据月酒

4、店数据：全国 1 月入住率 48.1%（同比-11.34pct，12 月为-17.01pct），房价同比+17.38%（12 月为-10.36%），综合 RevPAR 恢复至 2019 年的 95.81%（12 月为 65.53%），全国口径数据快速修复，但结构来看主要为奢华酒店房价提升明显，实际全国经济型 RevPAR 仅恢复70.85%，全国中高端恢复 86.73%。免税：免税：自 2 月 18 日起，中国驻韩国使领馆恢复签发韩国公民赴华访问、商务、过境以及一般私人事务类短期签证。出境游出境游：澳门旅游局副局长程卫东表示，为促进澳门旅游业恢复，澳门特别行政区政府已预留 1.8 亿元预算，面

5、向来澳的旅游团队游客进行补贴，主要采取与电商平台合作发放的形式，补贴预计在 3 月初发放。餐饮餐饮：中共中央国务院关于做好 2023 年全面推进乡村振兴重点工作的意见发布，明确提出培育发展预制菜产业。维持维持 强于大市强于大市 刘乐文 SAC 编号:S03 SFC 编号:BPC301 陈如练 SAC 编号:s08 SFC 编号:BRV097 于佳琪 SAC 编号:S03 发布日期：2023 年 02 月 20 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告 -21%-16%-11%-6%-1%4%2022/2/142022/3/

6、142022/4/142022/5/142022/6/142022/7/142022/8/142022/9/142022/10/142022/11/142022/12/142023/1/14社会服务上证指数社会服务社会服务 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 板块表现及投资建议.1（一）重点数据跟踪.1（二）投资建议.5（三）板块行情.9（四）子行业表现.10 公司动态.16（一）休闲服务板块.16（二）商业贸易板块.17 行业动态.19（一）休闲服务板块.19（二）商业贸易板块.21 风险分析.23 YUkXrUjXsVbWyQyQ8OdNaQsQmMsQtQ

7、jMqQsQlOsQmN8OnMqQwMrRzQuOnPmR 1 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 板块表现及投资建议板块表现及投资建议（一）重点数据（一）重点数据跟踪跟踪 韩国免税外国游客：韩国免税外国游客：2022 年 12 月销售额达到 9.11 亿美元，同比-45%/-17%（上月为-43.29%/-32.27%），再度刷新 20 年 6 月以来的最低恢复水平：其中购物人次 26.01 万，虽仅恢复 25%，但较去年同比+238.13%，有明显恢复但并未带动销售，客单价仍高达到 3502.5 美元，主要以经销大客户为主，散客购买力较弱；年初至今累计销售额126.

8、81亿美元，同比-28.9%/-14.88%。整体市场整体市场：2022年12月销售额10.37亿美元，同比-46.6%/-10.96%，年初至今累计销售额 137.80 亿美元，同比-35.4%/-11.8%：其中购物人次同比-77.6%/+59.96%，客单价同比增长189.1%/-44.84%，整体市场较去年萎缩。图图 1:韩国免税市场韩国免税市场 数据来源：KDFA，中信建投证券 全国全国 1 月入住率月入住率 48.1%（同比同比-11.34pct，12 月为月为-17.01pct），房价同比），房价同比+17.38%（12 月为月为-10.36%），综），综合合 RevPAR 恢复

9、至恢复至 2019 年的年的 95.81%（12 月为月为 65.53%），），全国口径数据快速修复，但结构来看主要为奢华酒店房价提升明显，实际全国经济型 RevPAR 仅恢复 70.85%，全国中高端恢复 86.73%。相比 19 年：一线城市经济型/中高端 RevPAR 增速-38.55%/-38.59%，二线城市经济型/中高端 RevPAR 增速-31.27%/-14.01%。1 月春节错期，一线城市主要为商务需求因此恢复明显较弱。与全国口径差异明显集中在两头：高端休闲对应奢华酒店（海南酒店价格上升可以对应）以及三四线休闲需求恢复。STR 的数据本身偏向中高端及以上（因为会使用这个数据的

10、酒店本身具备一定规模，才会纳入统计范围），所以在高端休闲或者一二线商务快速修复过程中会体现出更高的增长弹性，而三家酒店集团主要为经济型+终端的有限服务模型，因此 2 月商务超预期，近期很可能会出现 STR 恢复快于连锁酒店的情况（1 月锦江恢复 9 成），需要理性看待。当前数据修复更重要的是对 pipeline 的上行速度，成长性逻辑长期优于周期性逻辑。2 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 图图 2:STR 酒店情况（酒店情况（%，同比，同比 2019 年）年）数据来源：STR Global，中信建投证券 12 月消费月消费下降幅度好于预期下降幅度好于预期。12 月社零

11、总额 40542 亿元（-1.8%），高于 wind 预期(-6.5%)，除汽车以外同比-2.6%。2022 年，全国网上零售额 439733 亿元（-0.2%），其中，实物商品网上零售额 119642 亿元（-6.2%），占社会消费品零售总额的比重为 27.2%。12 月份，餐饮收入同比-14.1%（上月-8.4%）；限额以上单位商品零售同比-0.2%，其中，粮油、食品类同比+10.5%，饮料类同比+5.5%，中西药品类同比+39.8%，化妆品类同比-19.3%，金银珠宝类增长-18.4%，服装、鞋帽、针纺织品类-12.5%。按零售业态分，1-12 月，限额以上零售业单位中的超市、便利店、专

12、业店、专卖店零售额同比分别增长 3.0%、3.7%、3.5%、0.2%，百货店下降 9.3%，超市、便利店、专业店、专卖店、百货累计零售额分别环比-0.1 pct、-0.6 pct、-0.1 pct、+0.2 pct、-1.3 pct。12 月消费下降幅度好于预期，可选消费仍为负增长。12 月份为疫情高峰期，医药零售较高的增速为对此的反应，从地铁客流数据来看，一线城市和部分观测二线城市客流维持低位，基本没有达到常态客流的下限，本地消费受到了较大影响，百货店销售环比继续下滑，餐饮收入加速下滑。12 月末以来疫情已经迎来好转，剔除春节返乡影响，目前本地出行客流已经得到较好恢复，一、二线城市地铁客流

13、达到常态中略低水平。3 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 图图 3:社会零售总额月度同比增速社会零售总额月度同比增速 图图 4:CPI 同比变化同比变化 数据来源：Wind，中信建投证券 数据来源：Wind，中信建投证券 图图 5:粮油、食品类零售额同比增速粮油、食品类零售额同比增速 图图 6:烟酒类零售额同比增速烟酒类零售额同比增速 数据来源：Wind，中信建投证券 数据来源：Wind，中信建投证券 图图 7:服装鞋帽针纺织品类零售额同比增速服装鞋帽针纺织品类零售额同比增速 图图 8:化妆品类零售额同比增速化妆品类零售额同比增速 数据来源：Wind，中信建投证券 数据

14、来源：Wind，中信建投证券 -20%-10%0%10%20%30%40%-------102022-12社会消费品零售总额:当月同比 月-10%-5%0%5%10%15%20%25%CPI:当月同比CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%----102021-12

15、---12零售额:粮油、食品类:当月同比-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%-------102022-12零售额:烟酒类:当月同比-40%-20%0%20%40%60%80%-----022022-0

16、--12零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%-------102022-12零售额:化妆品类:当月同比 4 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 图图 9:金银珠宝类零售额同比增速金银珠宝类零售额同比增速 图图 10:日用品类零售额同比增速日用品类零售额同比增速 数据来源：Wind，中信建投证

17、券 数据来源：Wind，中信建投证券 图图 11:家具类零售额同比增速家具类零售额同比增速 图图 12:汽车类零售额同比增速汽车类零售额同比增速 数据来源：Wind，中信建投证券 数据来源：Wind，中信建投证券 图图 13:通讯器材类零售额同比增速通讯器材类零售额同比增速 图图 14:家电类零售额同比增速家电类零售额同比增速 数据来源：Wind，中信建投证券 数据来源：Wind，中信建投证券 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%-----022

18、--102022-12零售额:金银珠宝类:当月同比-20%-10%0%10%20%30%40%-------102022-12零售额:日用品类:当月同比-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%-----

19、--102022-12零售额:家具类:当月同比-40%-20%0%20%40%60%80%100%-------102022-12零售额:汽车类:当月同比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%------062022-

20、-12零售额:通讯器材类:当月同比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%-------102022-12零售额:家用电器和音像器材类:当月同比 5 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 （二）投资建议（二）投资建议 免税板块：免税板块：1 月整体销售较亮眼月整体销售较亮眼，后续持续验证，后续持续验证 Q1 表现，龙头格局优化持续。边际端：表现，龙头格局优

21、化持续。边际端：（1）2 月 10 日凤凰机场 7 天航班架次 408，环比一个月前增长 13.3%，环比 2 月 3 日下降 1.7%；美兰机场 2 月 10 日 7 天 526 架次，环比一个月前增 17.9%，环比 2 月 3 日下降 0.4%；（2）2 月 14 日中免宣布乘坐“招商伊敦号”游轮的旅客可到海棠湾 cdf 三亚国际免税城享免税购物；数据端：数据端：（1）韩国免税 12 月数据。韩国免税外国游客：韩国免税外国游客：2022年 12 月销售额达到 9.11 亿美元，同比-45%/-17%（上月为-43.29%/-32.27%），再度刷新 20 年 6 月以来的最低恢复水平：其

22、中购物人次 26.01 万，虽仅恢复 25%，但较去年同比+238.13%，有明显恢复但并未带动销售，客单价仍高达到 3502.5 美元，主要以经销大客户为主，散客购买力较弱；年初至今累计销售额 126.81 亿美元，同比-28.9%/-14.88%。整体市场：整体市场：2022 年 12 月销售额 10.37 亿美元，同比-46.6%/-10.96%，年初至今累计销售额137.80 亿美元，同比-35.4%/-11.8%：其中购物人次同比-77.6%/+59.96%，客单价同比增长 189.1%/-44.84%，整体市场较去年萎缩。观点：观点：自出境有序放开后，韩国有部分免税店宣布从 202

23、3 年 1 月 1 日开始施行 SG（老模式）模式，取消现在的 SMG 模式（大客户直邮），即再度回归以往代购模式。品牌不允许韩国运营商在中国做直邮和电商模式。从初期恢复来看，整体出行成本都不会直接降到疫情前，所以代购成本在提升，其次价格体系在疫情期间已经重构，C 端售价也无法回归疫情前，因此原返点机制下的盈利模型已被打破，代购业态很难回归原水平。因此即使出境放开，预计也不会对国内免税形成外流压力，同时叠加市内店政策预期，免税行业仍有亮点可期。元旦以来，离岛免税消费稳健修复，春节稳健增长，1 月整体销售表现预计较亮眼。海南离岛免税销售额2023 年目标超 800 亿元，预计年内随着主要物业的培

24、育和落地预期，整体存在市场规模逐步扩大的预期；上海机场参股部分免税资产，预计后续与中国中免继续深化合作，提升免税业务参与度和机场口岸流量运营能力，提升整体市场规模和价值，或打造具备全球竞争力的机场免税渠道；元旦及春节假期，预计海南成为国内游重点复苏目的地。当前环境下，公司在各场景和格局端维持较稳健的优势，或带来较强防守属性，深度参与自贸港建设等环节持续提升优势。后续展望主要关注 23Q1 客流修复情况，海口免税城初期的营业额验证，客源和销售结构、客单价、件单价等，海南自贸港商业环境建设、免税渠道品类和品牌数量提升速度、市内店政策预期等。龙头在主要场景端竞争格局均维持或向好，短中期均不太需要过度

25、担心格局端的问题，且在出入境稳健修复的大环境之下，在防守属性稳健情况下叠加海口免税城可能的优质表现，具备短期的弹性预期。年内业绩受影响较大，但市场已有预期，关注是否有超目前预期可能性。核心在于今年海港城的继续验证，海南销售额目标的实现，以及业绩区间对估值的影响。关注市内店政策等相关预期。酒店板块：酒店板块：春节后各春节后各龙头经营效率维持快速提升态势，龙头经营效率维持快速提升态势，疫后主要关注各龙头拓店和储备成长性、行业供需疫后主要关注各龙头拓店和储备成长性、行业供需格局变化、中高端市场竞争品牌力和创新力、集团化赋能能力对效率和降费能力的提升。短期建议关注近两年格局变化、中高端市场竞争品牌力和

26、创新力、集团化赋能能力对效率和降费能力的提升。短期建议关注近两年净出清物业的结构以及可能的短期房价议价权。疫情冲击下仍有环比下滑，但修复大趋势叠加龙头酒店供需格净出清物业的结构以及可能的短期房价议价权。疫情冲击下仍有环比下滑，但修复大趋势叠加龙头酒店供需格局的逻辑产生共振，需求端仍与疫情控制程度紧密相关。预计局的逻辑产生共振，需求端仍与疫情控制程度紧密相关。预计 2022 年在周期波动中酒店板块贝塔叠加阿尔法的年在周期波动中酒店板块贝塔叠加阿尔法的属性仍将持续。行业在短期供给出清较难回补和龙头集中趋势下具备较强疫后反弹和长期成长逻辑，关注各家属性仍将持续。行业在短期供给出清较难回补和龙头集中趋

27、势下具备较强疫后反弹和长期成长逻辑，关注各家拓店及储备数量和质量，疫情下中高端爬坡和签约占比提拓店及储备数量和质量，疫情下中高端爬坡和签约占比提升，且费用率下降趋势下关注业绩弹性。升，且费用率下降趋势下关注业绩弹性。全国 1 月入住率 48.1%（同比-11.34pct，12 月为-17.01pct），房价同比+17.38%（12 月为-10.36%），综合 RevPAR 恢复至2019 年的 95.81%（12 月为 65.53%），全国口径数据快速修复，但结构来看主要为奢华酒店房价提升明显，实际全国经济型 RevPAR 仅恢复 70.85%，全国中高端恢复 86.73%。相比 19 年：一

28、线城市经济型/中高端 RevPAR增速-38.55%/-38.59%，二线城市经济型/中高端 RevPAR 增速-31.27%/-14.01%。1 月春节错期，一线城市主要为商务需求因此恢复明显较弱。与全国口径差异明显集中在两头：高端休闲对应奢华酒店（海南酒店价格上升可以对应）以及三四线休闲需求恢复。锦江酒店：春节全国入住率、锦江酒店：春节全国入住率、RevPAR、满房数均创三年新高，其中，、满房数均创三年新高，其中，1 月月 6 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 23 日及日及 1 月月 24 日，锦江酒店（中国区）旗下全国酒店平均入住率均超去年同期日，锦江酒店（中国

29、区）旗下全国酒店平均入住率均超去年同期 50%；1 月月 23 日开始，锦江酒日开始，锦江酒店（中国区）旗下全国满房酒店数连续四日较去年同期翻一番以上；店（中国区）旗下全国满房酒店数连续四日较去年同期翻一番以上；1 月整体月整体 RevPAR 预计恢复约预计恢复约 9 成成。拟收。拟收购购 gpp 至至 100%持股，增加供应链协同能力。拟收购持股，增加供应链协同能力。拟收购 Wehotel 65%股权，对价股权，对价 8.5 亿，即亿，即 Wehotel 整体对应整体对应 13.1亿估值，本次收购含业绩承诺，对应亿估值，本次收购含业绩承诺，对应 22-24 年年 wehotel 的承诺业绩不

30、低于的承诺业绩不低于 2,806.35/4,020.70/5,792.69 万元，对公万元，对公司的利润贡献直接且稳健。境内司的利润贡献直接且稳健。境内 Q3 业绩符合预期，开店稳定。效率恢复稳定。发行业绩符合预期，开店稳定。效率恢复稳定。发行 GDR。征用房、社保补贴、。征用房、社保补贴、提效降费等作用较明显。提效降费等作用较明显。境内组织架构进一步调整，BD 团队模式迭代，会员及直销占比继续发展。公司组织管理整合及疫情下效率恢复领先行业，关注降费弹性。近年管理、运营、品牌等综合能力逐步接近行业领先，预计在正常发展状态下对估值中枢有提振；华住集团华住集团-S：预计近期整体 RevPAR 超越

31、疫情前，运营提效优势明显；发行美国存托凭证 ADR 约 2.6 亿美元，继续投入酒店建设运营和品牌培育。Q3 经营数据修复明显领先行业，经营数据修复明显领先行业，表现亮眼，建议重点关注。表现亮眼，建议重点关注。各类边际向好，领先行业的效率优势再度凸显；中后台降费等措施初见成效，中高端及以上由品牌事业部调整为全国六大区，但中后台人员数量仍有明显下降；未来更注重质量发展，清退怡莱等部分软品牌；中央渠道加盟费抽成望优化；海外效率恢复较好，会员体系逐步整合。加盟比提升也将带来净利率结构性提升。整体向好，后续重点验证其优质效率对于中高端酒店市场竞争的助力作用；首旅酒店：仍主首旅酒店：仍主要依托轻管理模式

32、拓店，要依托轻管理模式拓店，Q3 净关店主要系收购相关公司停止了净关店主要系收购相关公司停止了 100 多家轻管理模式酒店。关注下沉轻管理在多家轻管理模式酒店。关注下沉轻管理在长尾物业出清大环境下的议价空间。长尾物业出清大环境下的议价空间。人房比优化明显。开发团队将扩容且改善激励，周期性叠加成长性共振。轻管理模式仍是近年重要的开店支撑，在下沉市场的拓展逻辑相对较顺畅。关注整合后增长弹性充足，且聚焦中高端精细化管理的君亭酒店，君亭酒店定增情况及募集资金落地，关注后续契合行业趋势的成长势能君亭酒店，君亭酒店定增情况及募集资金落地，关注后续契合行业趋势的成长势能。当前当前酒店板块在疫情逐步控制后仍具

33、有叠加的预期，主要体现在：酒店板块在疫情逐步控制后仍具有叠加的预期，主要体现在：（1）疫情下中小供给持续出清，尤其 22Q2力度较大的冲击下，利于龙头集中度提升；（2）酒店业龙头竞争优势较大，马太效应强；（3）需求弹性较强，疫情后需求快速恢复，龙头领先行业，叠加结构改善带来 ADR 提价空间；（4）精细化管理、中台能力提升带来费用率下降预期，业绩敏感度较高；（5）平台化运作，轻资产叠加会员权益开发，品牌效应得到强化；（6）国内连锁化率提升空间仍较大，长线发展逻辑顺畅。当前预期下，我们仍认为酒店业长线发展逻辑具备，短期仍需考虑国内中高端物业有限，需求提升速度有限，或带来近几年供需紧平衡态势，以及

34、降费提效存在循序渐进过程，当前龙头在酒店档次金字塔爬坡中，中高端品牌打造及体系建立仍需较多投入，连锁化率和总需求须结合近几年消费趋势和城镇化率演变综合判断。从疫情后酒店行业的发展趋势判断，中高端酒店的品牌矩阵储从疫情后酒店行业的发展趋势判断，中高端酒店的品牌矩阵储备、研发备、研发以及培育或成为行业大方向和龙头的重要发力点，由于中高端酒店市场对于需求的细分度要求更高，以及培育或成为行业大方向和龙头的重要发力点，由于中高端酒店市场对于需求的细分度要求更高，部分小众需求和个性需求也需要特定的品牌支撑部分小众需求和个性需求也需要特定的品牌支撑，不同酒店使用目的带来更专业化的要求，故市场对品牌丰富度的要

35、求更多，市场或可容纳较经济型更多的酒店品牌和优质精品酒店，当前中高端市场竞争格局尚存不确定性，龙头优势更大，但市场仍可容纳更多精品酒店品牌的规模发展、数字化发展、体验改善等要求，中高端市场的品牌验证为疫后重要关注方向，传统市场也存在房价和品质同步提升的态势，建立较强的消费者心智。疫情的周期性冲击减弱，拓店和储备的健康以及品牌建设重要性提升，建议重点关注优质性价比产品、中高端品牌发展。同时疫后对于龙头来说，也将是重要的发展目标和拓店签约速度验证期，疫后核心关注经济型和中端市场提速能力和发展质量，以及中高端及以上品牌创新能力和市场验证。餐饮板块：主要餐企春节数据表现较优质，逐步修复接近疫情前水平。

36、短期关注恢复预期和港股消费提振餐饮板块：主要餐企春节数据表现较优质，逐步修复接近疫情前水平。短期关注恢复预期和港股消费提振周期，疫后关注成长性及龙头标的的模式升级、品牌创新等逻辑，有望打开新成长空间周期，疫后关注成长性及龙头标的的模式升级、品牌创新等逻辑，有望打开新成长空间，整体逻辑逐步从疫情，整体逻辑逐步从疫情下仅关注和边际数据，向找寻综合壁垒下仅关注和边际数据，向找寻综合壁垒+成长性的标的转移，关注相关差异化标的成长性的标的转移，关注相关差异化标的。关注一级市场年内降。关注一级市场年内降温情况下温情况下，今年修复中细分赛道龙头的集中度提升逻辑，同时降费预期和效率提升重要性也在逐步提升。部分

37、，今年修复中细分赛道龙头的集中度提升逻辑，同时降费预期和效率提升重要性也在逐步提升。部分龙头受疫情持续影响，线下场景消费倾向恢复主要一定周期，但本地生活恢复韧性强，龙头基础能力迭代升级。龙头受疫情持续影响，线下场景消费倾向恢复主要一定周期，但本地生活恢复韧性强，龙头基础能力迭代升级。成本控制力、创新准确度、组织管理提升成关键，餐饮部分新趋势明显，企业对于产业链全环节、用户全消费成本控制力、创新准确度、组织管理提升成关键，餐饮部分新趋势明显，企业对于产业链全环节、用户全消费周期、场景及品类延伸等适应程度较为重要，私域流量留存以及创新和赛道认知较关键，关注中式快餐等优势周期、场景及品类延伸等适应程

38、度较为重要，私域流量留存以及创新和赛道认知较关键，关注中式快餐等优势赛道赛道 IPO 机会。关注下沉市场和合作加盟模式的拓展。九毛九：机会。关注下沉市场和合作加盟模式的拓展。九毛九：2022 年怂开业 18 家超预期，太二 102 家（另 7 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 有 13 家装修完成），开店表现稳健，1 月太二约开 12 家。创始人订立协议购买物业事宜预计不会对公司后续拓店和供应链建设等节奏产生影响，且其出售少量股份预计亦对公司经营无不利影响。两大品牌年内开店及运营在疫情扰动下仍然优质稳健，供应链建设顺利推进且布局渐广泛，怂的 Mall 店验证较好，控费能

39、力较强带来成本结构稳定，预计未来两年迎来明显加速开店。多品牌逻辑渐跑通，细分赛道具较强壁垒。近两年核心逻辑仍为太二和怂的主力品牌贡献，太二基数仍较低、恢复较好的月份数据已验证恢复能力、主要商场坪效领先、具备一定下沉能力，且下沉市场利润率略优，模型有调整预期，逐步做一些加法，空间仍较充足。当前综合壁垒和基本面在行业中较突出，建议关注估值性价比；同庆楼：同庆楼：春节基本包厢满预订。北城富茂 1 月 15 日开业。优质底层能力叠加未来 3-5 年持续稳健业绩成长能力。公司核心优势在于大酒楼细分赛道中物业议价能力，同时护城河壁垒餐饮服务能力、数字化能力、管理能力均较突出，为大酒楼赛道龙头。旗下富茂酒店

40、结合了餐饮+客房的模式，突出公司优势，经营面积、年营收体量和盈利能力均较突出，未来 3 年自营富茂持续落地和培育有望带来较大增量弹性，品牌输出的路径让其在地产红利减弱、外资品牌退出较多、国内综合体大餐饮能力缺乏的背景下面对竞争较弱，有望实现类似中高端酒店轻资产的发展路径。同时食品业务预制菜等稳健发展，拓展线上+线下渠道，也具备较大发展空间，或逐步探索建厂及 B 端渠道开拓；奈雪的茶：奈雪的茶：通过自动化制茶设备及自动排班，有较强的降费预期，预计疫情影响逐步控制后有稳定的盈利能力，拓展模式将更加稳健高效，在行业中竞争格局逐步改善向好，核心能力增强，赛道认知能力提升，产品价格带矩阵逐步丰富；海伦司

41、：海伦司：持续关注新模型的营收和利润率相较老店的验证情况。细分赛道竞争格局及成本优势仍较大，成本端公司凭借上游规模+下游精细管理，有主动降价趋近极致性价比的策略，新入局者较难挑战。后续拓店也主要以新模型为主，利用性价比和差异化优势，对下沉市场预计有较好的渗透力；百胜中国：百胜中国：完成双重主要上市进入港股通，2022业绩及开店稳健，供应链、数字化等能力持续提升，小店模型具备更优的回收期和盈利能力，相较中式快餐更强的外带属性助扩大单店覆盖范围，2023 预计新开 1100-1300 家，capex 整体稳定。景区及休闲度假游板块：线下消费场景和跨省游预计仍存在情绪修复期，但扩大内需大背景下，景区

42、及休闲度假游板块：线下消费场景和跨省游预计仍存在情绪修复期，但扩大内需大背景下，2023 年将年将进入稳健修复期。春节数据看，核心景区和优质休闲度假景区表现较好，甚至超过进入稳健修复期。春节数据看，核心景区和优质休闲度假景区表现较好，甚至超过 19 年同期水平，整体修复程年同期水平，整体修复程度也明显边际改善。出入境已进入稳健修复期，关注修复周期及港澳等旅游和消费机会度也明显边际改善。出入境已进入稳健修复期，关注修复周期及港澳等旅游和消费机会，150 个国家对中国免个国家对中国免签签。关注优质景区在疫情后快速修复，且关注轻资产模式对业务发展的提振。天目湖：。关注优质景区在疫情后快速修复，且关注

43、轻资产模式对业务发展的提振。天目湖：内生改善明显，Q3 预计迎较好业绩释放。长期期待外延释放弹性。中青旅：中青旅：乌镇客流稳健优质，古北水镇宣传提升后关注客流上限提升逻辑，疫后客流及渗透率逐步提升可期，涉房企业融资或受益，轻资产逐步推进增厚业绩，关注改善趋势。积极关注中青旅、天目湖中青旅、天目湖等具备扩张逻辑、旅游产品及内容优质标的在年内的恢复弹性。博彩板块：春节期间访澳总游客日均博彩板块：春节期间访澳总游客日均 6.4 万人次，同比增万人次，同比增 297%，香港客源地修复较好，香港客源地修复较好，2 月月 6 日通关完全日通关完全恢复后关注内地客流释放恢复后关注内地客流释放。澳门酒店业平均

44、入住率。澳门酒店业平均入住率 85.7%，初三达，初三达 92.1%。1 月博彩毛收入月博彩毛收入同比疫前约恢复同比疫前约恢复 45%略超预期略超预期。随着港澳通关以及后续出入境的有序恢复，预计澳门博彩业从 2022 年客流和博彩毛收入的低位稳健快速修复的预期较确定。赌牌和未来 10 年投资计划确认后，中长期发展格局逐步稳定，各牌照未来预计将重点提升非博彩业务的质量和规模，且各牌照普遍在疫情下持续投资建设新物业和设施，提升自身服务体验和疫后非博彩业务的成长空间。博彩业务稳健复苏，贵宾业务预计疫后有一定收缩，高端中场和普通中场的赌台利用率和消费者服务成为关键。前期估值仍存修复空间。金沙中国：金沙

45、中国：物业规模和非博彩占营收比领先，为澳门营收规模最大的博彩企业，后续持续受益路氹高端物业的培育，非博彩业务和中场业务的提前布局等；银河娱乐：银河娱乐：疫情下控费提效能力较突出，现金流及在手资金充足，未来两年受益三期和四期逐步落地带来非博彩业务的弹性空间，运营优势较稳定。可选消费板块：可选消费板块：线下消费整体恢复预计提速，性价比消费较突出，社零中尤其是餐饮、金银珠宝、化妆品等业态表现良好。当中仍建议关注可选消费中运营效率优质、控费和创新能力较强的低估值标的。建议关注：建议关注：8 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 医美化妆品赛道短期受到疫情影响，长期景气度不改，临近双

46、十一预售，建议关注经营效率和弹性，珀莱雅珀莱雅、爱美客爱美客；建议关注细分赛道龙头的长期发展空间，如黄金珠宝板块中国黄金、中国黄金、周大生、周大福周大生、周大福；跨境电商板块：建议关注小商品城，在当前欧美通胀环境和可能的消费降级趋势下有望持续受益，人民币跨境电商板块：建议关注小商品城，在当前欧美通胀环境和可能的消费降级趋势下有望持续受益，人民币跨境支付带来出海业务全面发展的协同预期，支付部分业绩有所增厚、年内减免租金预计跨境支付带来出海业务全面发展的协同预期，支付部分业绩有所增厚、年内减免租金预计 2023 年有所修复增厚、年有所修复增厚、数据价值逐步提升，估值具备优势。数据价值逐步提升，估值

47、具备优势。线下市场经营业务稳定发展，部分存量商位盘活，二区东市场带来增量收入；线上业务借助 Chinagoods 开启数字化转型，收购支付牌照，与中远海运及普洛斯合作布局物流仓储，提升贸易履约能力，向国际贸易综合服务商转型，贸易履约服务收入及金融业务收入潜在空间广阔。短期来看，欧美高通胀及消费降级带来中低端商品出口机遇。建议关注孩子王，深耕会员体系和高客单，黑金会员权益提升孩子王，深耕会员体系和高客单，黑金会员权益提升后增长较快，预计线下店面也将持续稳健开店，细分赛道里渠道、供应链、服务体系优势领先，细分赛道存市后增长较快，预计线下店面也将持续稳健开店，细分赛道里渠道、供应链、服务体系优势领先

48、，细分赛道存市占率提占率提升逻辑升逻辑，受益政策预期，受益政策预期。表表 1：重点公司预测与估值情况重点公司预测与估值情况 行业 公司 代码 股价/元 市值 EPS/元 PE 2023/2/17 亿元 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 景区类 中青旅 600138.SH 14.40 104.23 -0.35 0.51 0.71-28.2 20.3 黄山旅游 600054.SH 11.80 73.03 -0.08 0.34 0.50-34.8 23.8 丽江股份 002033.SZ 10.69 58.74 0.01 0.21 0.30 732.2 50.9

49、35.4 峨眉山 A 000888.SZ 8.30 43.73 -0.02 0.35 0.46-23.6 18.0 宋城演艺 300144.SZ 15.56 406.85 0.05 0.34 0.51 311.2 45.8 30.5 天目湖 603136.SH 27.68 51.57 0.17 0.75 0.90 162.8 36.9 30.8 桂林旅游 000978.SZ 7.98 37.36 -0.43-0.12 0.00-酒店类 锦江酒店 600754.SH 64.33 610.18 0.10 1.50 2.36 643.3 42.9 27.3 首旅酒店 600258.SH 25.12

50、281.06 -0.32 0.81 1.07-31.0 23.5 餐饮类 海伦司 9869.HK 14.48 183.45 -0.12 0.33 0.64-43.9 -同庆楼 605108.SH 35.71 92.85 0.48 1.09 1.48 74.4 32.8 -广州酒家 603043.SH 28.66 162.89 1.08 1.30 1.52 26.5 22.0 18.9 旅游服务 众信旅游*002707.SZ 9.79 96.21 -0.23 0.09 0.17-114.9 56.2 中国中免 601888.SH 200.54 4132.95 3.25 5.80 7.69 61.

51、7 34.6 26.1 医美 爱美客 300896.SZ 607.88 1315.21 6.44 8.95 11.84 94.4 67.9 51.3 华熙生物华熙生物 688363.SH 127.76 614.63 2.12 2.74 3.47 60.3 46.6 36.8 朗姿股份朗姿股份 002612.SZ 26.91 119.06 0.27 0.53 0.70 99.7 50.8 38.4 化妆品 上海家化 600315.SH 32.51 220.70 0.84 1.21 1.45 38.7 26.9 22.4 贝泰妮 300957.SZ 144.25 611.04 2.74 3.62

52、4.68 52.6 39.8 30.8 丸美股份丸美股份 603983.SH 39.60 158.97 0.63 0.77 0.90 62.5 51.4 43.8 珀莱雅 603605.SH 191.09 541.78 2.68 3.42 4.32 71.3 55.9 44.2 一般零售 永辉超市 601933.SH 3.46 314.00 -0.07 0.07 0.11-53.2 30.3 家家悦 603708.SH 12.30 74.83 0.64 0.74 0.84 19.2 16.6 14.6 红旗连锁 002697.SZ 5.67 77.11 0.37 0.40 0.44 15.3

53、14.2 12.9 天虹股份 002419.SZ 6.18 72.23 0.19 0.23 0.29 32.6 27.3 21.4 武商集团武商集团 000501.SZ 10.86 83.51 0.52 0.84 1.09 21.1 13.0 9.9 9 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 重庆百货 600729.SH 24.25 98.58 2.51 2.81 3.02 9.6 8.6 8.0 居然之家居然之家 000785.SZ 4.24 276.83 0.28 0.37 0.43 15.1 11.5 9.9 电商及服务 壹网壹创 300792.SZ 31.64 75

54、.48 1.73 2.33 2.89 18.3 13.6 10.9 潮宏基 002345.SZ 6.33 56.24 0.40 0.50 0.64 15.8 12.7 9.9 珠宝零售 迪阿股份 301177.SZ 56.20 224.81 3.27 5.03 6.86 17.2 11.2 8.2 老凤祥 600612.SH 49.00 200.31 3.66 4.15 4.69 13.4 11.8 10.5 中国黄金 600916.SH 12.30 206.64 0.54 0.66 0.79 22.8 18.6 15.6 周大生 002867.SZ 15.23 166.91 1.19 1.3

55、8 1.56 12.8 11.0 9.8 跨境电商 安克创新 300866.SZ 63.38 257.59 2.82 2.88 3.64 22.5 22.0 17.4 小商品城 600415.SH 4.89 268.27 0.34 0.36 0.42 14.4 13.6 11.6 专营连锁 孩子王 301078.SZ 13.39 148.90 0.16 0.27 0.37 83.5 49.6 36.2 华致酒行 300755.SZ 33.90 141.29 1.63 2.15 2.74 20.7 15.8 12.4 资料来源：Wind，中信建投证券 （三）板块行情（三）板块行情 本周消费者服务

56、行业涨跌幅-1.01%，跑赢上证综指 0.11 pct，跑赢沪深 300 指数 0.74 pct，在中信一级指数排名第 11；商业贸易行业涨跌幅-1.56%，跑输上证综指 0.44 pct，跑赢沪深 300 指数 0.19 pct，在中信一级指数排名第 15。图图 15:本周各板块指数涨跌幅（单位，本周各板块指数涨跌幅（单位，%）数据来源：Wind，中信建投证券 10 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 板块整体估值：截至 2023 年 2 月 17 日，中信消费者服务板块 PE TTM 为 70.60，较上周的 71.42 下降 0.81。2020-2021 年受疫情影

57、响，休闲服务板块个股业绩普遍出现大幅下滑，同时龙头中国中免受益海南离岛免税新政，估值在 2020 年内得到大幅提升，共同作用使得休闲服务板块市盈率水平明显高于沪深 300 及全部 A 股。中国中免三季报发布，业绩依赖非日常经营性部分维持，但股价回调明显，使得板块估值有所下修，其他标的在疫情下多数也出现回调。随着近期疫情防控优化，消费逐渐复苏，休闲服务板块估值有所上升。截至 2023 年 2 月 17 日，中信商贸零售板块 PE TTM 为 16.74，较上周的 17.05 下降 0.31。2020 年以来，商贸零售板块企业受到疫情不利影响，板块净利润有所下滑，带动板块整体 PE 呈上升趋势，2

58、022 年以来随着疫情影响的缓解，PE 呈现震荡下行的趋势。图图 16:沪深沪深 300、CS 消费者服务、消费者服务、CS 商业贸易板块市盈率对比商业贸易板块市盈率对比 数据来源：Wind，中信建投证券 （四）子行业表现（四）子行业表现 休闲服务行业子板块中，酒店板块本周涨跌幅第一，涨跌幅为+4.42%。其余板块中，景区出境游餐饮免税，涨跌幅分别为-2.17%、-2.00%、+0.65%、-2.38%。酒店板块估值水平最高，PE 达 315 倍。其余板块中，免税餐饮景区，分别为 72、57、38 倍。02040608017-12-292018-12-292019-12-

59、292020-12-292021-12-292022-12-29消费者服务(中信)商贸零售(中信)沪深300 11 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 图图 17:休闲服务子行业涨跌幅（单位：休闲服务子行业涨跌幅（单位：%）图图 18:休闲服务子行业休闲服务子行业 PE（TTM 整体法，剔除负值）整体法，剔除负值）数据来源：Wind，中信建投证券，注：总市值加权平均 数据来源：Wind，中信建投证券，注：由于出境游板块TTM盈利为负，因此暂不计算剔除负值的估值。商贸零售行业子板块中，电商及服务板块本周涨跌幅第一，涨跌幅为-1.35%。其余板块中，贸易专业市场经营专营连锁一

60、般零售，涨跌幅分别为-2.94%、-2.15%、-0.75%、-1.23%。估值方面，PE 自高而低分别为电商及服务一般零售专营连锁专业市场经营贸易，PE 分别为 42、27、18、16、10 倍。图图 19:商业贸易子行业涨跌幅（单位：商业贸易子行业涨跌幅（单位：%）图图 20:商业贸易子行业商业贸易子行业 PE（TTM，剔除负值），剔除负值）数据来源：Wind，中信建投证券 数据来源：Wind，中信建投证券 个股表现：（个股表现：（1）休闲服务：）休闲服务：个股周涨跌幅方面，本周中信消费者服务板块涨幅前五公司分别为广州酒家、东方时尚、海伦司、宋城演艺、九毛九；跌幅前五公司分别为海昌海洋公园

61、、格力地产、同庆楼、凯撒旅业、华天酒店。（2）商业贸易：）商业贸易：个股周涨跌幅方面，本周中信商贸零售板块涨幅前五公司分别为高鑫零售、珀莱雅、丽人丽妆、科思股份、贝泰妮；跌幅前五公司分别为安克创新、华东医药、迪阿股份、华凯易佰、零点有数。4.420.65-2.00-2.17-2.38-3-2-1012345酒店餐饮出境游景区免税30300350酒店免税餐饮景区-0.75-1.23-1.35-2.15-2.94-3.5-3-2.5-2-1.5-1-0.5042275202530354045 12 社会服务社会服务 行业动态报告 请

62、参阅最后一页的重要声明 图图 21:本周休闲服务板块个股涨跌幅（本周休闲服务板块个股涨跌幅（%）数据来源：Wind，中信建投证券 图图 22:本周商业贸易板块个股涨跌幅（本周商业贸易板块个股涨跌幅（%）数据来源：Wind，中信建投证券 表表 2：大盘及社服商贸板块个股涨跌幅（大盘及社服商贸板块个股涨跌幅（%）指数指数 消费者服务消费者服务 商业贸易商业贸易 涨幅前五涨幅前五 换手率前五换手率前五 涨幅前五涨幅前五 换手率前五换手率前五 上证综指-1.12 广州酒家 12.08 西安饮食 22.12 高鑫零售 18.05 零点有数 29.99 深证成指-2.18 东方时尚 6.51 西安旅游 1

63、7.90 珀莱雅 13.16 美凯龙 18.80 上证 50-1.18 海伦司 4.93 全聚德 12.06 丽人丽妆 9.92 丽人丽妆 8.75 沪深 300-1.75 宋城演艺 4.01 华天酒店 8.57 科思股份 9.01 奥园美谷 7.11 创业板指-3.76 九毛九 3.27 金陵饭店 8.37 贝泰妮 5.95 壹网壹创 7.01 消费者服务-1.01 跌幅前五跌幅前五 换手率后五换手率后五 跌幅前五跌幅前五 换手率后五换手率后五 商贸零售-1.56 海昌海洋公园-5.13 同程旅行 0.45 安克创新-3.53 重庆百货 1.19-15-10-505101520高鑫零售珀莱雅

64、丽人丽妆科思股份贝泰妮鲁商发展昊海生科家家悦北京城乡水羊股份华熙生物老凤祥奥园美谷朗姿股份红旗连锁爱美客周大生华致酒行上海家化潮宏基丸美股份重庆百货武商集团天虹股份南极电商豫园股份汇通达网络稳健医疗居然之家小商品城苏美达壹网壹创孩子王永辉超市中国黄金美凯龙安克创新华东医药迪阿股份华凯易佰零点有数 13 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 指数指数 消费者服务消费者服务 商业贸易商业贸易 道琼斯-0.13 格力地产-5.14 金沙中国有限公司 0.43 华东医药-3.88 永辉超市 1.07 标普 500-0.28 同庆楼-5.98 复星旅游文化 0.39 迪阿股份-4.1

65、1 高鑫零售 0.71 纳斯达克 0.59 凯撒旅业-6.41 华住集团-S 0.15 华凯易佰-4.63 豫园股份 0.38 USD/CNY 1.14 华天酒店-8.72 百胜中国-S 0.12 零点有数-10.90 汇通达网络 0.13 资料来源：Wind，中信建投证券，注：周换手率统计A股中板块换手情况（基于自由流通股）沪深港通持股：沪深港通持股：休闲服务板块沪深港通持股仍呈现龙头集中趋势。沪港通中持股占总股本比排名前三为中国中免、锦江酒店、广州酒家。本周中国中免沪港通持股水平较上周上升 0.12 pct 至 11.78%，中国中免较年初上升 0.97 pct。深港通持股占比中，宋城演艺

66、持股占比较大，本周较上周上升 0.26 pct 至 5.90%；港股通中持股占比中，呷哺呷哺、九毛九占比较大，本周分别上升 1.04 pct 至 20.93%、上升 0.37 pct 至 19.34%。商业贸易持股：商业贸易持股：沪港通中持股占总股本第一为珀莱雅，其沪港通持股较上周上升 0.4 pct 至 23.10%。持股比例较高的其他标的为中国黄金、重庆百货、华熙生物、老凤祥，其中中国黄金持股比例本周下降0.31 pct至2.73%；深港通持股占比中，红旗连锁本周上升 0.18 pct 至 6.48%，爱美客本周上升 0.08 pct 至 3.80%；港股通中，高鑫零售本周持股比例上升 0

67、.05 pct 至 2.00%，周大福本周持股比例下降 0.02 pct 至 0.73%。表表 3：休闲服务沪（深）港通持股一览（截至休闲服务沪（深）港通持股一览（截至 2023.2.17）分类 证券代码 股票简称 持股数量/万股 持股占比 上周持股占比 年初持股占比 沪港通 601888.SH 中国中免中国中免 23,000.65 11.78%11.66%10.81%600754.SH 锦江酒店锦江酒店 4,197.69 4.59%4.31%3.92%603043.SH 广州酒家广州酒家 1,881.69 3.30%2.75%2.80%600258.SH 首旅酒店首旅酒店 3,156.24

68、2.94%2.77%2.42%605108.SH 同庆楼同庆楼 98.13 1.20%1.20%1.20%600185.SH 格力地产格力地产 1,970.96 1.04%1.30%0.94%600859.SH 王府井王府井 336.31 0.30%0.30%0.32%600138.SH 中青旅中青旅 118.98 0.16%0.16%0.16%600054.SH 黄山旅游黄山旅游 54.13 0.10%0.10%0.10%深港通 300144.SZ 宋城演艺宋城演艺 15,429.82 5.90%5.64%5.32%002163.SZ 海南发展海南发展 655.05 0.77%0.64%0.

69、60%000796.SZ 凯撒旅业凯撒旅业 146.15 0.18%0.18%0.18%002707.SZ 众信旅游众信旅游 13.08 0.01%0.01%0.01%000863.SZ 三湘印象三湘印象 3.82 0.00%0.00%0.00%000888.SZ 峨眉山峨眉山 A 2.02 0.00%0.00%0.00%港股通 0520.HK 呷哺呷哺呷哺呷哺 22,736 20.93%19.89%18.01%9922.HK 九毛九九毛九 28,131 19.34%18.97%22.57%0880.HK 澳博控股澳博控股 47,807 6.73%6.65%7.05%14 社会服务社会服务 行

70、业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 2255.HK 海昌海洋公园海昌海洋公园 43,052 5.31%5.18%5.17%0780.HK 同程旅行同程旅行 11,243 5.02%5.03%5.13%6862.HK 海底捞海底捞 25,041 4.50%4.38%4.33%0341.HK 大家乐集团大家乐集团 2,334 3.98%4.10%4.09%1880.HK 中国中免中国中免 426 3.65%3.26%2.85%0200.HK 新濠国际发展新濠国际发展 4,432 2.92%2.93%3.37%1992.HK 复星旅游文化复星旅游文化 3,298 2.65%2.76%2.79%11

71、28.HK 永利澳门永利澳门 13,164 2.51%2.54%2.82%2282.HK 美高梅中国美高梅中国 8,212 2.16%2.21%2.58%0308.HK 香港中旅香港中旅 10,480 1.89%1.94%1.96%1928.HK 金沙中国有限公司金沙中国有限公司 7,719 0.95%1.00%1.12%0027.HK 银河娱乐银河娱乐 3,222 0.74%0.75%0.71%资料来源：Wind，中信建投证券 表表 4：商业贸易沪（深）港通持股一览（截至商业贸易沪（深）港通持股一览（截至 2023.2.17）分类 证券代码 股票简称 持股数量/万股 持股占比 上周持股占比

72、年初持股占比 沪港通 603605.SH 珀莱雅珀莱雅 6,500.85 23.10%22.70%22.94%688363.SH 华熙生物华熙生物 744.45 3.76%3.26%2.77%600729.SH 重庆百货重庆百货 1,455.97 3.62%3.41%3.17%600612.SH 老凤祥老凤祥 910.00 2.86%2.69%1.76%600755.SH 厦门国贸厦门国贸 5,758.42 2.83%2.61%2.92%600916.SH 中国黄金中国黄金 2,249.04 2.73%3.04%2.77%600655.SH 豫园股份豫园股份 8,589.70 2.20%2.2

73、3%1.79%603708.SH 家家悦家家悦 996.11 1.63%1.06%1.35%688366.SH 昊海生科昊海生科 83.47 1.43%1.63%1.98%600223.SH 鲁商发展鲁商发展 1,321.82 1.30%1.04%0.93%600415.SH 小商品城小商品城 6,890.12 1.26%1.33%1.22%600811.SH 东方集团东方集团 4,089.09 1.11%1.29%1.05%605136.SH 丽人丽妆丽人丽妆 181.45 0.92%0.52%0.29%600826.SH 兰生股份兰生股份 305.97 0.73%0.73%0.73%600

74、682.SH 南京新百南京新百 589.15 0.50%0.50%0.50%601828.SH 美凯龙美凯龙 1,771.98 0.49%0.45%0.68%601828.SH 美凯龙美凯龙 1,771.98 0.49%0.45%0.68%605266.SH 健之佳健之佳 27.66 0.47%0.48%0.55%600315.SH 上海家化上海家化 307.75 0.45%0.45%0.46%601933.SH 永辉超市永辉超市 3,426.46 0.37%0.37%0.38%600694.SH 大商股份大商股份 88.09 0.29%0.29%0.30%600738.SH 丽尚国潮丽尚国潮

75、 221.20 0.29%0.29%0.29%600827.SH 百联股份百联股份 328.91 0.20%0.20%0.20%15 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 600693.SH 东百集团东百集团 179.60 0.20%0.20%0.20%600828.SH 茂业商业茂业商业 152.70 0.08%0.08%0.08%600814.SH 杭州解百杭州解百 51.50 0.07%0.07%0.07%600838.SH 上海九百上海九百 24.78 0.06%0.06%0.06%深港通 002697.SZ 红旗连锁红旗连锁 8,815.68 6.48%6.30%

76、4.66%300896.SZ 爱美客爱美客 823.87 3.80%3.72%2.58%002867.SZ 周大生周大生 4,038.77 3.68%3.21%2.33%000963.SZ 华东医药华东医药 5,513.13 3.14%3.05%3.21%300755.SZ 华致酒行华致酒行 1,233.31 2.95%2.90%0.54%300755.SZ 华致酒行华致酒行 1,233.31 2.95%2.90%0.54%300866.SZ 安克创新安克创新 1,027.20 2.52%2.53%2.25%002419.SZ 天虹股份天虹股份 2,677.17 2.29%2.19%1.29%

77、002127.SZ 南极电商南极电商 5,334.96 2.17%2.54%3.21%000501.SZ 武商集团武商集团 1,420.50 1.84%1.82%1.45%002416.SZ 爱施德爱施德 2,113.44 1.70%1.44%1.16%300957.SZ 贝泰妮贝泰妮 679.10 1.60%1.62%2.14%000626.SZ 远大控股远大控股 523.83 1.02%1.03%1.43%000829.SZ 天音控股天音控股 858.63 0.83%1.43%0.95%002612.SZ 朗姿股份朗姿股份 359.70 0.81%0.66%0.68%300792.SZ 壹

78、网壹创壹网壹创 159.77 0.66%0.81%0.80%002818.SZ 富森美富森美 310.18 0.41%0.34%0.37%000785.SZ 居然之家居然之家 2,654.32 0.40%0.38%0.43%000861.SZ 海印股份海印股份 856.09 0.34%0.44%0.42%002024.SZ 苏宁易购苏宁易购 2,205.67 0.23%0.23%0.24%301177.SZ 迪阿股份迪阿股份 75.56 0.18%0.15%0.05%301078.SZ 孩子王孩子王 173.87 0.15%0.09%0.05%300740.SZ 水羊股份水羊股份 44.74

79、0.11%0.11%0.20%000882.SZ 华联股份华联股份 209.36 0.07%0.07%0.07%002277.SZ 友阿股份友阿股份 85.01 0.06%0.06%0.06%港股通 6808.HK 高鑫零售高鑫零售 19,090 2.00%1.95%1.65%1929.HK 周大福周大福 7,300 0.73%0.75%0.65%资料来源：Wind，中信建投证券 16 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 公司动态公司动态（一）休闲服务板块（一）休闲服务板块 1.【九华旅游】（代码：603199.SH）关于公司监事会主席辞职的公告关于公司监事会主席辞职的公

80、告：公司监事会于近日收到监事会主席汪必胜先生提交的书面辞职报告。汪必胜先生因工作调整原因，申请辞去公司第八届监事会监事和监事会主席职务。汪必胜先生辞职后将继续在公司担任其他职务。关于公司副总经理辞职的公告关于公司副总经理辞职的公告：公司董事会近日收到副总经理汪晓东先生、明强华先生、胡玉立先生提交的书面辞职报告。汪晓东先生、明强华先生、胡玉立先生因工作调整原因，申请辞去公司副总经理职务。汪晓东先生、明强华先生、胡玉立先生辞职后将继续在公司担任其他职务。2.【米奥会展】（代码：300795.SZ）关于对外投资设立境外全资子公司的进展公告关于对外投资设立境外全资子公司的进展公告：公司于2023年1月

81、13日召开第五届董事会第十三次会议、第五届监事会第十一次会议，审议通过了关于对外投资设立境外全资子公司的议案，同意公司在新加坡出资设立全资子公司米奥兰特国际会展（新加坡）有限公司，拟注册资本为 500 万美元。3.【君亭酒店】（代码：301073.SZ）关于与中国旅游集团酒店控股有限公司签订战略合作框架协议的公告关于与中国旅游集团酒店控股有限公司签订战略合作框架协议的公告：公司于 2023 年 2 月 16 日与中旅酒店签订 战略合作框架协议，双方以互惠互利和对等为基本原则，在符合双方共同利益的领域开展战略合作。4.【大连圣亚】（代码：600593.SH）关于全资子公司为公司提供担保的公告关于

82、全资子公司为公司提供担保的公告：为保障大连圣亚旅游控股股份有限公司持续健康、平稳地运营，满足资金需求，公司向上海浦东发展银行股份有限公司大连分行申请流动资金借款用于偿还存量贷款，人民币2,700 万元，期限 1 年。5.【科锐国际】（代码：300662.SZ）关于公司高管辞职的公告关于公司高管辞职的公告：近日收到公司高管张媛女士递交的书面辞职申请。张媛女士因个人原因申请辞去公司副总经理的职务，上述职务原定任期至公司第三届董事会届满。辞任副总经理职务后，张媛女士继续在公司任职，负责公司大客户解决方案等业务。6.【王府井】（代码：600859.SH）关于持股关于持股 5%以上股东部分股份解除质押的

83、公告以上股东部分股份解除质押的公告：公司公司股东三胞集团南京投资管理有限公司持有公司股份数量为 60,837,818 股，占公司总股本的 5.36%。截至本次质押解除登记前，三胞投资累计质押的股份数量为60,826,218 股，占其持股数量的 99.98%，占本公司总股本的比例为 5.36%。17 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 （二）商业贸易板块（二）商业贸易板块 1.【中国黄金】（代码：600916.SH）关于持股关于持股 5%以上股东股份解除质押的公告以上股东股份解除质押的公告：公司持股 5%以上股东龙口彩凤聚鑫商贸中心（有限合伙）持有公司股份 147,150,

84、000 股，占公司总股本的 8.76%。公司股东彩凤聚鑫本次解除质押股份 65,000,000 股，本次解除质押股份完成后，彩凤聚鑫累计质押公司股份 0 股。2.【周大生】（代码：002867.SZ）关于公司关于公司 1 月份新增自营门店情况简报月份新增自营门店情况简报：2023 年 1 月，公司于重庆、清远、济南、东莞、南京、天津、昆明七地新增共 8 家自营门店。3.【居然之家】（代码：000785.SZ）第一期员工持股计划第一期员工持股计划：本员工持股计划参与人员为公司员工，其中拟参与本员工持股计划的公司董事、监事、高级管理人员共计 13 人，持有总股数不超过 414.10 万股，占本员工

85、持股计划总股数的比例为 9.78%；其余人员持有总股数不超过 3,818.90 万股，占员工持股计划总股数的比例为 90.22%。4.【红旗连锁】（代码：002697.SZ）关于聘任高级管理人员的公告关于聘任高级管理人员的公告：因公司经营发展需要，根据公司法及公司章程等规定，经公司总经理曹世如女士提名，公司董事会提名委员会审核通过，会议审议通过了 关于聘任公司高级管理人员的议案，公司董事会同意聘任熊健先生、万春先生为公司副总经理，任期自本次董事会会议审议通过之日起至第五届董事会任期届满之日止。5.【天虹股份】（代码：002419.SZ）第六届董事会第七次会议决议公告第六届董事会第七次会议决议公

86、告：根据公司战略发展要求，同意公司对内部管理机构进行调整，将数字资产经营中心拆分为数字化发展部和营销中心；体验设计部更名为体验发展部。6.【华凯易佰】（代码：300592.SZ）关于公司实际控制人及其一致行动人部分股份解除质押的公告关于公司实际控制人及其一致行动人部分股份解除质押的公告：公司实际控制人周新华先生及其一致行动人神来科技已将其直接持有公司部分股份解除质押，周新华先生本次解除质押股份数量为 4,550,157 股，占公司总股本比例的1.57%，其一致行动人神来科技本次解除质押股份数量为4,000,000股，占公司总股本比例的1.38%。7.【珀莱雅】（代码：603605.SH）关于董

87、事提前终止减持计划暨减持股份结果公告关于董事提前终止减持计划暨减持股份结果公告：因自身资金需求，方玉友先生拟通过集中竞价或大宗交易的方式，减持其所持有的公司股份不超过 9,849,586 股，占目前公司总股本的 3.4740%，占方玉友先生本次减持股份计划实施前所持有本公司股份数的 19.3558%。采用集中竞价方式减持的，减持期间为自减持计划公告披露之日起 15 个交易日之后的 6 个月内；采用大宗交易方式减持的，减持期间为自减持计划公告披露之日起 3 个交易日之后的 6 个月内。18 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 8.【朗姿股份】（代码：002612.SZ）境外

88、控股子公司发布境外控股子公司发布 2022 年度业绩预告年度业绩预告：公司 2022 年度营业收入 91,211.63 万元，同比增加 7.52%，营业利润 7,602.87 万元，同比增加 129.12%，净利润 5,162.93 万元，同比减少 29.61%。主要原因是：2022 年营业收入同比增长的同时成本费用率进一步降低，导致营业利润较 2022 年度有较大幅度的增长。由于 2021 年度营业利润扭亏为盈，递延所得税资产同比大幅增加，净利润较营业利润增幅较大；使得 2022 年度净利润较2021 年度同比下降。9.【美凯龙】（代码：601828.SH）关于部分董事变更的公告关于部分董事

89、变更的公告：公司于 2023 年 2 月 15 日收到公司非执行董事杨光先生的书面辞职报告。杨光先生因相关工作安排原因，向公司第四届董事会提出辞去董事职务，并不再担任公司的其他任何职务。19 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 行业动态行业动态（一一）休闲服务休闲服务板块板块 1.民航局：民航局：1 月份旅客运输量恢复至月份旅客运输量恢复至 2019 年同期的年同期的 74.5%从民航局获悉，1 月份，民航运输生产总体呈现快速恢复态势，全行业完成运输总周转量 73.9 亿吨公里，同比增长 13.9%；民航旅客运输规模迅速回升，完成旅客运输量 3977.5 万人次，同比增长

90、 34.8%。从恢复程度看，1 月份，民航运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量分别恢复至 2019 年同期的 69.5%、74.5%和 72.9%，恢复水平较 2022 年 12 月分别提高 26.1、39.0 和 5.7 个百分点。资料来源：环球旅讯，https:/ 2.中国驻韩使馆通知：中国驻韩使馆通知：2 月月 18 日起，恢复签发韩国公民赴华短期签证日起，恢复签发韩国公民赴华短期签证 自 2 月 18 日起，中国驻韩国使领馆恢复签发韩国公民赴华访问、商务、过境以及一般私人事务类短期签证。资料来源：环球旅讯，https:/ 3.爱彼迎去年营收爱彼迎去年营收 84 亿美元，同比增长亿美元，

91、同比增长 40%2 月 15 日，爱彼迎发布了 2022 年第四季度和全年的财务业绩报告。2022 年，爱彼迎全年营收达到了 84 亿美元，同比增长 40%（不计入汇率影响下同比增长 46%）。2022 年也是爱彼迎在美国通用会计准则（GAAP）下首次创下盈利财年，全年净利润达到了 19 亿美元。全年调整后的税息折旧及摊销前利润（EBITDA）为 29亿美元，自由现金流为 34 亿美元，同比增长 49%。资料来源：环球旅讯，https:/ 4.文旅部发布文旅部发布 2022 年年 Q4 全国星级旅游饭店统计调查报告全国星级旅游饭店统计调查报告 2 月 13 日，文旅部发布 2022 年第四季度

92、全国星级旅游饭店统计调查报告，2022 年第四季度，共有 6465 家星级旅游饭店的统计数据通过省级文化和旅游行政部门审核。数据显示，2022 年 Q4 全国星级饭店营业收入为284.17 亿元，其中餐饮收入占比 40.17%，客房收入占比 39.81%。资料来源：文旅部，https:/ 5.台湾陆委会：台湾陆委会：2 月月 20 日起恢复港澳居民赴台自由行日起恢复港澳居民赴台自由行 台湾陆委会宣布，港澳居民赴台自由行将于 2 月 20 日开放，同步恢复港澳居民网签及云端停留申请。同时，疫情期间针对港澳居民实施的入境管制措施，将全部取消。资料来源：环球旅讯，https:/ 6.澳门预留澳门预留

93、 1.8 亿元预算补贴团队游客亿元预算补贴团队游客 20 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 据澳门媒体报道，近日，澳门特别行政区政府旅游局副局长程卫东表示，为促进澳门旅游业恢复，澳门特别行政区政府已预留 1.8 亿元预算，面向来澳的旅游团队游客进行补贴，主要采取与电商平台合作发放的形式，补贴预计在 3 月初发放。资料来源：环球旅讯，https:/ 7.深圳乐高乐园深圳乐高乐园：拟于：拟于 2024 年建成开园年建成开园 2 月 13 日，全球最大的乐高乐园度假区深圳乐高乐园度假区建设进程引人关注。该度假区总经理Siegfried Boerst 在与大鹏新区南澳办事处负责

94、人座谈时表示，度假区内 3 家主题酒店建设主体工程已过半，计划 2024 年乐园建成开园。深圳乐高乐园度假区项目是深圳首个文旅产业国际性项目和世界一流品牌旅游项目，占地面积约为 58 万平方米。建成后的乐高乐园度假区设有 1 个乐高乐园主题乐园、1 个乐高乐园水上乐园和 3家主题酒店。资料来源：环球旅讯，https:/ 8.奈雪的茶创始人任乐乐茶董事奈雪的茶创始人任乐乐茶董事 2 月 15 日，乐乐茶关联公司上海茶田餐饮管理有限公司发生工商变更，法定代表人由郭楠变更为李明博；董事新增奈雪的茶创始人彭心、赵林以及奈雪的茶 COO 邓彬等；股东新增上海茶祥企业管理咨询中心（有限合伙）；公司注册资本

95、由约 5089.29 万人民币增至约 5779.73 万人民币，增幅约 13.57%。资料来源：亿邦动力，https:/ 9.预制菜首次写入中央一号文件预制菜首次写入中央一号文件 2 月 13 日，中共中央国务院关于做好 2023 年全面推进乡村振兴重点工作的意见发布，明确提出培育发展预制菜产业”。这也是预制菜首次被写入中央一号文件。资料来源：36 氪未来消费，https:/ 10.万豪万豪 Q4 非客房收入超出预期，预计大中华区非客房收入超出预期，预计大中华区 RevPAR 今年同比涨三成今年同比涨三成 万豪近日发布了 2022 年第四季度及全年财报。Q4 收入 59.2 亿美元，同比增长

96、33%；净利润 6.7 亿美元，相当于希尔顿的 2 倍，同比增长 44%。2022 全年收入 207.7 亿美元，同比增长 50%；净利润 23.6 亿美元，同比增长 115%。资料来源：环球旅讯，https:/ 21 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 （二）商业贸易（二）商业贸易板块板块 1.杭州主要商场杭州主要商场 2022 年销售额出炉年销售额出炉 2 月 17 日，联商网发布杭州主要商场 2022 销售额情况，通过调研发现，20 家商场 2022 年总销售额达 534.65亿元，略低于 2021 年调研的 20 家商场 554.85 亿元。2022 年杭州商业市

97、场呈现以下几个特点：杭州万象城首破100 亿，因杭州大厦 2022 年数据暂未公开，不出意外杭州 2022 年百亿俱乐部也增至两家；30 亿以上军团扩容，滨江宝龙城首进；销售额同比下滑的商场数量增多；奢侈品依然是业绩贡献主力。资料来源：联商网，https:/ 2.叮咚买菜单季叮咚买菜单季 GAAP 净利润首次转正净利润首次转正 2 月 13 日晚间，叮咚买菜发布截至 2022 年 12 月 31 日的 2022 年全年及第四季度财报。2022 年，叮咚买菜全年营收为 242.2 亿，同比增长 20.4%；Non-GAAP 净利率同比优化 28.0 个百分点至-2.4%，值得注意的是，叮咚买菜还

98、实现了全年正向经营性现金流。第四季度，叮咚买菜营收 62.0 亿人民币，同比增长 13.1%；Non-GAAP净利润为 1.16 亿元，同时首次实现了单季 GAAP 净利润转正，实现全面盈利。资料来源：联商网，https:/ 3.Shopify2022 年第四季度年第四季度 GMV 为为 610 亿美元亿美元 同比增长同比增长 13%Shopify 公布了 2022 年第四季度业绩。财报显示，Shopify 四季度营收为 17.3 亿美元，同比增长 25.4%，超过分析师预期的 16.5 亿美元；经调整后每股收益为 0.07 美元，市场预期每股亏损 0.02 美元。Shopify 四季度 GM

99、V为 610 亿美元，同比增长 13%，超出分析师预期 592.1 亿美元。资料来源：亿邦动力，https:/ 4.橘宜集团橘宜集团 2022 年销售额增长年销售额增长 30%至至 17.6 亿元亿元 2 月 16 日，国货美妆品牌橘朵、酵色的母公司橘宜集团首次公开集团业绩。2022 年，集团销售额达 17.6亿，同比增长近 30%。其中，橘朵全年销售额超 10 亿元，2022 年跻身天猫国货彩妆销量 TOP5；酵色全年销售额超 7.5 亿元，两年业绩增长超过 7 倍。资料来源：36 氪未来消费，https:/ 5.Gucci 第四季度收入大跌第四季度收入大跌 11%在截至去年 12 月 31

100、 日的三个月内，开云集团销售额同比下跌 2%至 52.84 亿欧元，可比收入下跌 7%，主要受 Gucci 收入大跌 11%至 27.33 亿欧元影响，Saint Laurent 和 Bottega Veneta 则分别增长 10%和 8%至 9.03 亿和 4.69 亿欧元。资料来源：时尚商业 Daily，https:/ 22 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 6.花王集团更换中国市场负责人花王集团更换中国市场负责人 花王集团日前发布一系列董事和高级管理人员人事变动公告，曾经的中国市场掌权人西口徹被任命为花王集团董事，相关任命将于 3 月 24 日正式生效，现任花王（

101、上海）产品服务有限公司董事长竹安将将接替中国市场负责人的位置。在截至去年 12 月 31 日的财年内，花王集团销售额同比增长 9.3%至 1.5 万亿日元约 809.2 亿人民币，营业利润为 877 亿日元约 45.75 亿人民币，较去年同比大跌 21.2%。资料来源：时尚商业 Daily，https:/ 7.情人节顶奢品牌整体成交额增长同比超情人节顶奢品牌整体成交额增长同比超 5 倍倍 2 月 15 日，京东新百货发布 2023 年情人节消费数据。数据显示，情人节期间，京东奢品近 200 个奢品、腕表品牌成交额同比增长超过 100%，以 LV 为首的顶奢品牌整体成交额增长同比超 5 倍。Ro

102、ger Viver、CELINE成交额同比增长超 10 倍，成为情人节期间增速最快的顶奢品牌。据了解，情人节期间，LV、蒂芙尼、宝格丽成为消费者最受欢迎的顶奢品牌，从地区上看，情人节期间，北京、上海、江苏、广东、浙江为顶奢品牌成交额最高的省市。资料来源：联商网，https:/ 8.爱马仕去年收入破爱马仕去年收入破 110 亿欧元创新高亿欧元创新高 据时尚商业快讯，在截至去年 12 月 31 日的 2022 财年内，爱马仕销售额同比大涨 29%至 116.02 亿欧元，首次突破百亿大关，创历史新高，毛利率为 70%，经营利润大涨 40.5%至 46.97 亿欧元，净利润大涨 29%至 33.67

103、亿欧元。资料来源：时尚商业 Daily，https:/ 23 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 风险分析风险分析 1、离岛免税客单价、渗透率、品牌数量提升可能的不及预期。2、旅游产业链恢复不及预期或疫情持续影响，将影响相应公司业绩。3、酒店行业在疫情期间明确供给出清，但物业和加盟商的争取依旧激烈，头部企业如果签约和储备门店数量增速不足以支撑后续展店，也会在成长属性上受到极大压制。4、行业竞争加剧：零售企业一方面面临同业间竞争，另一方面面临互联网巨头的竞争。互联网巨头凭借其资金和体量优势，在某一细分赛道的加码布局会导致竞争加剧。5、渠道扩张不及预期；企业渠道扩张中面临诸多

104、不确定因素，有可能导致扩张进不及预期。6、居民边际消费倾向下降：在 20 年疫情影响下，居民消费支出可能更加保守，导致边际消费倾向下滑。24 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍分析师介绍 刘乐文刘乐文 美国约翰霍普金斯大学金融硕士学位，现任中信建投商贸社服行业首席分析师。拥有六年证券研究从业经验，主要研究领域社会服务、商贸零售、医美化妆品等多个服务类板块。陈如练陈如练 社服商贸行业分析师，上海财经大学国际商务硕士，2018 年加入中信建投证券研究发展部，曾有 2 年国有资本风险投资经验。目前专注于免税、餐饮、酒店、旅游等细分板块研究。2018、2019、202

105、0 年 Wind 金牌分析师团队成员，2019、2022 年新浪金麒麟最佳分析师团队成员。于佳琪于佳琪 上海财经大学统计学学士、硕士，现任中信建投社服商贸行业分析师。拥有四年证券研究从业经验，主要覆盖方向有免税、酒店、旅游、化妆品等多个服务类板块。研究助理研究助理 孙英杰孙英杰 25 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 评级说明评级说明 投资评级标准 评级 说明 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后 6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深300 指数作为基准；新三板

106、市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。股票评级 买入 相对涨幅 15以上 增持 相对涨幅 5%15 中性 相对涨幅-5%5之间 减持 相对跌幅 5%15 卖出 相对跌幅 15以上 行业评级 强于大市 相对涨幅 10%以上 中性 相对涨幅-10-10%之间 弱于大市 相对跌幅 10%以上 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

107、法律主体说明法律主体说明 本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告上海品茶。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告上海品茶。一般性声明一般性声明 本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客

108、户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含

109、的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去 12 个月、目前或者将来为本报告中所提

110、公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有，违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部 中信建投（国际）中信建投（国际）北京 上海 深圳 香港 东城区朝内大街2 号凯恒中心B座 12 层 上海浦东新区浦东南路528号南塔 2106 室 福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 座 22 层 中环交易广场 2 期 18 楼 电话：（8610）8513-0588 电话：（8621）6882-1600 电话：（86755）8252-1369 电话：（852）3465-5600 联系人：李祉瑶 联系人：翁起帆 联系人：曹莹 联系人：刘泓麟 邮箱： 邮箱： 邮箱： 邮箱：charleneliucsci.hk