1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 医药生物医药生物 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-02-13 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级:优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 2%5%-1%相对收益 0%-6%10%Table_Market 行业数据 成分股数量（只）475 总市值（亿）36283 流通市值（亿）28647 市盈率（倍）61.11 市净率（倍）2.84 成分股总营收（亿）2953 成分股总净利润

2、（亿）468 成分股资产负债率（%）263.95 Table_Report 相关报告 GLP-1 价值久而弥坚，临床应用大浪淘沙-20230212 中医馆行业 2022 年复盘及未来展望-20230110 口腔种植系列报告：政策助力种植行业加速发展-20230105 种植耗材集采落地在即，行业加速发展可期 -20221229 饮片联采影响有限，线上中医增长迅速-20221229 Table_Author 证券分析师：刘宇腾证券分析师：刘宇腾 执业证书编号：S0550521080003 Table_Title 证券研究报告/行业深度报告 康复医疗深度系列康复医疗深度系列

3、-医保支付方式改革风口下，康复千亿蓝海市场初现 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 康复医疗服务需求旺盛，老龄化驱动千亿市场。康复医疗服务需求旺盛，老龄化驱动千亿市场。2021 年中国康复医疗门急诊人次为5107 万，出院人数为 442 万人，十年复合增长率分别为 6.44%和 13.08%。目前康复渗透率远低于发达国家，随着生活方式改变和人口老龄化的加剧，在患者需求刺激下与国家政策的助力下，康复医疗有快速发展趋势。测算预计，2022 年康复医疗市场规模将达 1221 亿元，预计 2026 年将增长至 1991 亿元，期间年复合增长率为 13%。DRGDRG/DIP/DIP 支付方

4、式改革为康复医疗提供发展风口。支付方式改革为康复医疗提供发展风口。按病种付费下临床科室医保控费趋严，长期住院病患在急性后期由综合医院引向康复机构成为趋势。康复医疗纳入医保支付范围的项目不断增多，按床日付费、PDPM 及 FRGS 支付多元化模式探索，医保支付友好地区将拥有更多行业发展机会，可以预见未来随着 DRG 的全面推广将推动更多急性后期患者导流至康复医院，我国三级医疗服务网络有望实际落地运行。康复医疗服务康复医疗服务供需不平衡供需不平衡，民营医疗活跃，区域集中度高，民营医疗活跃，区域集中度高，支付能力强的部分，支付能力强的部分省域省域存在发展机会。存在发展机会。全国康复医学科 2021

5、床位为 327717 张，十年 CAGR12.72%，全国平均每千人口床位数为 0.21 张，参照杭州市康复床位 2025 年设置床位达到 0.3 张的目标，缺口约在 123245 张左右。2021 年每十万人口康复医师数（含助理医师）为 4人，远低于 2022 年要求的每 10 万人口康复医师达到 6 人。目前我国康复医师（含助理医师）为 46,311 人，缺口在 38417 人，供给严重不足，市场仍处于蓬勃发展期。从医院数量上看，我国有 810 家康复医院，民营占康复医院 77.53%，处于主导地位，十年 CAGR15.4%，民营未来也将持续活跃康复供给。从区域布局来看，康复医疗区域发展不

6、均衡，供给多集中于人口多，经济发展水平高且医保支付能力强；支付友好的部分省份仍有较强市场发展空间。康复医院资产投入小，医师依赖度低进入壁垒低，复制连锁康复医院资产投入小，医师依赖度低进入壁垒低，复制连锁化强，龙头有望显现化强，龙头有望显现。2021 年康复医院平均总资产为 4748 万元，平均净资产为 2210 万元；平均每家康复专科医院配备价值 1090 万元的设备，约 95%的设备单价都在 50 万元以下，且平均每家康复医院平均配置 23.67 名康复医师。对比其他专科类医疗机构，投入相对适中，医生依赖度一般，易完成复制并实现规范化、流程化，从而形成行业连锁。地市级新建康复医院床位爬坡速度

7、较快，地市级新建康复医院床位爬坡速度较快，5 年成熟院区单床产出在 45 万左右，80%为住院收入，人力成本支出占比高。重症康复收入贡献大，重症、神经、骨科康复为重症、神经、骨科康复为未来核心方向，未来核心方向，核心关注运行效率高、快速扩张连锁化能力的龙头公司。风险提示：风险提示：医保支付医保支付政策风险、政策风险、行业行业竞争风险竞争风险、扩张不及预期、扩张不及预期等等 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2022 2023 2024 2022 2023 2024 三星医疗 14.48 0.6

8、3 0.80 1.00 22.87 18.09 14.43 增持 国际医学 12.23-0.38 0.01 0.10 1166.68 122.90 买入 翔宇医疗 39.62 1.03 1.25 1.55 38.39 31.57 25.64 增持 普门科技 23.90 0.59 0.77 1.00 40.30 30.90 23.78 增持 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2022/22022/52022/82022/11医药生物沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/59 医药生物医药生物/行业深度行业深度 目目 录录 1.康复医疗作

9、为康复医疗作为“四大医学四大医学”之一，覆盖人群广阔之一，覆盖人群广阔.6 1.1 康复分类：亚专科细分全面康复分类：亚专科细分全面，疾病与消费级康复都存在广泛市场，疾病与消费级康复都存在广泛市场.6 1.2.疾病谱需求：国内肌肉骨骼系统疾病与听力损伤患者康复需求最大疾病谱需求：国内肌肉骨骼系统疾病与听力损伤患者康复需求最大.7 1.3.美国康复三级医疗网络：康复治疗市场需求维持较高水平，机构数量稳步上升美国康复三级医疗网络：康复治疗市场需求维持较高水平，机构数量稳步上升.9 1.3.1.美国三级康复医疗网络为我国提供康复医疗服务借鉴基础美国三级康复医疗网络为我国提供康复医疗服务借鉴基础.9

10、1.3.2.美国康复行业需求仍维持较高水平，行业渗透率高于我国美国康复行业需求仍维持较高水平，行业渗透率高于我国.10 1.3.3.美国康复医疗公司医保依赖度相对较高，重症康复在康复医院业务收入中占据相对优势美国康复医疗公司医保依赖度相对较高，重症康复在康复医院业务收入中占据相对优势.12 1.3.4.康复从业人员薪资水平普遍较高，康复医师收入低于全美医师平均水平康复从业人员薪资水平普遍较高，康复医师收入低于全美医师平均水平.14 1.4.日本康复医疗按点数付费，整合型服务体系引导基层康复医疗发展日本康复医疗按点数付费，整合型服务体系引导基层康复医疗发展.15 1.4.1.日本按点数付费引导康

11、复医疗服务下沉日本按点数付费引导康复医疗服务下沉.15 1.4.2.日本康复医疗开设科室稳步增长，从业人员分布均衡日本康复医疗开设科室稳步增长，从业人员分布均衡.15 1.4.3.康复点数、住院天数随着就诊患者年龄增长而增加康复点数、住院天数随着就诊患者年龄增长而增加.17 1.5.DRG/DIP 驱动下的转诊加速带动中国三级康复医疗服务体系发展驱动下的转诊加速带动中国三级康复医疗服务体系发展.18 1.6.千亿康复医疗市场规模初现，蓝海市场打开千亿康复医疗市场规模初现，蓝海市场打开.20 1.7.国内康复产业链整体集中度有待提升，康复医疗龙头有望初现国内康复产业链整体集中度有待提升，康复医疗

12、龙头有望初现.20 1.8.康复医疗一级市场融资仍处于起步阶段，儿童康复骨科康复受到资本青睐康复医疗一级市场融资仍处于起步阶段，儿童康复骨科康复受到资本青睐.22 1.9.政策利好康复医疗，康复医保支付范围不断扩大，政策利好康复医疗，康复医保支付范围不断扩大，DRG 改革带来增量改革带来增量.23 1.9.1.康复医保政策省市差异大，试点不断探索多元化模式康复医保政策省市差异大，试点不断探索多元化模式.23 1.9.2.政策全方位推动康复医疗服务发展政策全方位推动康复医疗服务发展.25 1.9.3.DRG/DIP 为康复带来机会，按功能项目付费为康复带来机会，按功能项目付费 FRGs 引领康复

13、医疗服务发展方向引领康复医疗服务发展方向.26 1.9.4.多元支付体系全面支持康复医疗服务发展，长护险试点推广为康复护理机构发展提供更多机会多元支付体系全面支持康复医疗服务发展，长护险试点推广为康复护理机构发展提供更多机会.27 2.康复需求人群广泛、行业渗透率低，发展潜力广阔康复需求人群广泛、行业渗透率低，发展潜力广阔.29 2.1.残疾人康复残疾人康复 2/3 市场未曾开发，发展潜力巨大市场未曾开发，发展潜力巨大.29 2.2.产后康复需求持续释放，渗透率有望持续加深产后康复需求持续释放，渗透率有望持续加深.30 2.3.住院术后人群稳步上升，术后康复需求逐步扩大住院术后人群稳步上升，术

14、后康复需求逐步扩大.31 2.4.慢病宣教和预防将推动慢病康复市场下沉慢病宣教和预防将推动慢病康复市场下沉.32 2.5.人口老龄化持续推高康复患者需求人口老龄化持续推高康复患者需求.33 2.6.儿童孤儿童孤独症康复受到广泛关注，需求逐年增大独症康复受到广泛关注，需求逐年增大.34 2.7.需求与渗透率不匹配，康复医疗行业渗透率低，提升缓慢，康复观念仍需持续改善需求与渗透率不匹配，康复医疗行业渗透率低，提升缓慢，康复观念仍需持续改善.35 3.康复医疗存在供需错位，民营康复医疗发展空间大康复医疗存在供需错位，民营康复医疗发展空间大.35 3.1.民营康复机构数量占主导，未来仍有较大提升空间民

15、营康复机构数量占主导，未来仍有较大提升空间.35 3.1.1.民生保障受重视，残疾人康复机构覆盖率持续提升民生保障受重视，残疾人康复机构覆盖率持续提升.36 3.1.2.产后康复经历高速增长后趋于稳定，门店集中于一二线城市经济发达地区产后康复经历高速增长后趋于稳定，门店集中于一二线城市经济发达地区.37 3.1.3.运动康复产业：门店布局小，规模小，且多布局于核心一线城市运动康复产业：门店布局小，规模小，且多布局于核心一线城市.38 3.2.各地康复医疗服务十四五规划床位差异大，北京康复床位占比最高各地康复医疗服务十四五规划床位差异大，北京康复床位占比最高.39 3.3.康复医院资产投入小，医

16、生配置少，行业进入壁垒低康复医院资产投入小，医生配置少，行业进入壁垒低.40 3.4.康复医疗服务机构集中度高，区域布局不均衡，地市级城市机会广阔康复医疗服务机构集中度高，区域布局不均衡，地市级城市机会广阔.41 3.4.1.康复医疗服务省域布局不均衡，多集中于人口多，经济发展水平高且医保支付能力强的省份，部分康复医疗服务省域布局不均衡，多集中于人口多，经济发展水平高且医保支付能力强的省份，部分省份仍有较强市场发展空间。省份仍有较强市场发展空间。.41 3.4.2.民营康复医院多集中在一线及发达省会城市，下沉市场短板明显民营康复医院多集中在一线及发达省会城市，下沉市场短板明显.43 nXgVo

17、YsUnXcVeZbWoX8Z6MdN9PnPqQoMmPjMqQoMlOoMmO7NnNuNuOoPuNuOnQxP 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/59 医药生物医药生物/行业深度行业深度 3.5.康复医疗机构床位、人才远低于规划要求：供给拓展存在机会康复医疗机构床位、人才远低于规划要求：供给拓展存在机会.44 3.6.康复就诊和出院人次十年复合增长率均远高于总诊疗康复就诊和出院人次十年复合增长率均远高于总诊疗/出院人次出院人次.45 3.7.康复从业人员职称学历水平整体偏低：学历以专科本科为主，职称中初级占比较高康复从业人员职称学历水平整体偏低：学历以专科本

18、科为主，职称中初级占比较高.46 3.8.供给端缺口巨大，中美康复医师数量存在巨大差距供给端缺口巨大，中美康复医师数量存在巨大差距.47 3.9.康复从业人员待遇相对较低，治疗师划分为医疗技术类稳定从业人员准入门槛，维持康康复从业人员待遇相对较低，治疗师划分为医疗技术类稳定从业人员准入门槛，维持康复医疗服务整体水平复医疗服务整体水平.47 3.10.康复类专业人员培养持续得到改善，供给不足有望加速解决康复类专业人员培养持续得到改善，供给不足有望加速解决.49 4.康复医疗机构单店运营情况模型康复医疗机构单店运营情况模型.51 4.1.某地市级三某地市级三级康复专科医院单院经营发展模型级康复专科

19、医院单院经营发展模型.51 4.2.美国美国 EHC 人员运营模型人员运营模型.53 4.3.三级康复医院收支结构以治疗收入为主，人员支出占比最大三级康复医院收支结构以治疗收入为主，人员支出占比最大.53 4.4.重症医学、神经外科、骨科等技术驱动型亚专科成为主要收入来源重症医学、神经外科、骨科等技术驱动型亚专科成为主要收入来源.54 4.5.重症康复为康复各行业龙头竞相发展专科特色重症康复为康复各行业龙头竞相发展专科特色.55 4.5.1.重症康复流程与模式重症康复流程与模式.55 4.5.2.康复行业龙康复行业龙头初现，各公司竞相发展重症康复头初现，各公司竞相发展重症康复.56 4.6.康

20、复医疗服务行业相关上市公司的运行情况康复医疗服务行业相关上市公司的运行情况.56 5.总结、投资建议及风险提示总结、投资建议及风险提示.57 图表目录图表目录 图图 1：康复治疗按病种和年龄群体分类：康复治疗按病种和年龄群体分类.7 图图 2：2019 年年 WHO 统计全球需康复治疗的主要健康问题统计全球需康复治疗的主要健康问题.8 图图 3：中国：中国 2019 年疾病康复需求年疾病康复需求.8 图图 4：1990-2019 年太平洋西部地区康复需求年太平洋西部地区康复需求.9 图图 5：美国康复医学的：美国康复医学的“三级医疗网三级医疗网”.10 图图 6：美国康复医学的急性后期：美国康

21、复医学的急性后期 PAC 模式及支付方式模式及支付方式.10 图图 7：美国各康复医疗机构数量：美国各康复医疗机构数量.11 图图 8：美国各医疗机构市场规模（美元）：美国各医疗机构市场规模（美元）.12 图图 9：2020 年美国急性后期康复机构数量年美国急性后期康复机构数量.12 图图 10：EHC 2021 收入结构收入结构.13 图图 11：SEM 2021 收入结构收入结构.13 图图 12：美国康复公司：美国康复公司 SEM 2021 年业务收入结构年业务收入结构.14 图图 13：2021 年美国康复治疗师数量及人均年薪（美元）年美国康复治疗师数量及人均年薪（美元）.14 图图

22、14：日本整合型康复护理服务模式：日本整合型康复护理服务模式.15 图图 15：2014-2021 日本综合医院康复科开设情况日本综合医院康复科开设情况.15 图图 16：2020 年日本医疗机构医师人数分布年日本医疗机构医师人数分布.15 图图 17：2021 年日本从事长期照护人员数量分布年日本从事长期照护人员数量分布.16 图图 18：2021 年日本康复中心的经年日本康复中心的经营主体分布营主体分布.16 图图 19：2017-2021 日本日本住院诊疗康复科单件点数住院诊疗康复科单件点数.16 图图 20：2017-2021 日本住院外诊疗康复科单件点数日本住院外诊疗康复科单件点数.

23、16 图图 21：2021 年日本康复住院单件点数年龄差异年日本康复住院单件点数年龄差异.17 图图 22：2021 年日本康复住院外单件点数年龄差异年日本康复住院外单件点数年龄差异.17 图图 23：2021 年日本康复科室住院诊疗点数构成年日本康复科室住院诊疗点数构成.18 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/59 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 24：2021 年日本康复科室住院外诊疗点数构成年日本康复科室住院外诊疗点数构成.18 图图 25：中国康复医疗三级服务体系：中国康复医疗三级服务体系.19 图图 26：康复医疗服务行业市场规模预测（亿元）：康

24、复医疗服务行业市场规模预测（亿元）.20 图图 27：康复医疗服务产业链：康复医疗服务产业链.21 图图 28：康复医疗细分赛道融资情况：康复医疗细分赛道融资情况.22 图图 29：康复医疗融资轮次与金额分布：康复医疗融资轮次与金额分布.23 图图 30：15 个试点省份（不包括宁夏）纳入医保支付诊疗项目的数量个试点省份（不包括宁夏）纳入医保支付诊疗项目的数量.25 图图 31：2012-2020 年我国获得康复服务的残疾人情况年我国获得康复服务的残疾人情况.30 图图 32：女性产后康复指导需求比例：女性产后康复指导需求比例.31 图图 33：女性产后康复服务消费投入：女性产后康复服务消费投

25、入.31 图图 34：2018 年康复医学科住院患者主要病种占比结构年康复医学科住院患者主要病种占比结构.31 图图 35：2012-2021 年中国医疗卫生机构住院病人手术人次年中国医疗卫生机构住院病人手术人次.32 图图 36：2010-2021 全国全国 60 岁以上老龄人口统计岁以上老龄人口统计.34 图图 37：0-15 岁儿童孤独症患者人数（万人）岁儿童孤独症患者人数（万人）.35 图图 38：我国不同种类康复机构数量（：我国不同种类康复机构数量（2020 年）年）.36 图图 39：康复医院数量变化统计（：康复医院数量变化统计（2012-2021）.36 图图 40：中国残疾人康

26、复中心数量：中国残疾人康复中心数量.37 图图 41：中国产后康复中：中国产后康复中心数量及预测心数量及预测.38 图图 42：运动康复机构门店数量：运动康复机构门店数量.39 图图 43：各省市：各省市“十四五十四五”规划每千人口医疗卫生机构床位数目标及康复床位规划规划每千人口医疗卫生机构床位数目标及康复床位规划.39 图图 44：康复医院万元以上设备台数：康复医院万元以上设备台数.40 图图 45：2021 年各类专科医院医生配置情况年各类专科医院医生配置情况.41 图图 46：2021 年民营康复年民营康复医疗机构区域分布医疗机构区域分布.42 图图 47：2021 康复医学科床位数区域

27、分布康复医学科床位数区域分布.43 图图 48：民营康复医院床位分布（张）：民营康复医院床位分布（张）.43 图图 49：二级以上民营康复医院各区域占比：二级以上民营康复医院各区域占比.44 图图 50：2012-2021 康复执业医师（助理医师）人数康复执业医师（助理医师）人数.45 图图 51：2012-2021 康复医学科床位变化（张）康复医学科床位变化（张）.45 图图 52：2012-2021 康复医学科门急诊、出院人次（万）康复医学科门急诊、出院人次（万）.45 图图 53：2012-2021 康复医院门急诊、出院人次（万）康复医院门急诊、出院人次（万）.45 图图 54：康复机构

28、从业人员学历情况（总体）：康复机构从业人员学历情况（总体）.46 图图 55：康复机构从业人员职称情况：康复机构从业人员职称情况.46 图图 56：康复机构从业人员薪酬情况：康复机构从业人员薪酬情况.48 图图 57：康复从业人员招聘薪酬分布（按职称要求分类，单位：元）：康复从业人员招聘薪酬分布（按职称要求分类，单位：元）.48 图图 58：康复医师招聘薪酬分布（按工作年限分类，单位：元）：康复医师招聘薪酬分布（按工作年限分类，单位：元）.49 图图 59：康复治疗师、护士薪酬统计（按工作年限分类，单位：元）：康复治疗师、护士薪酬统计（按工作年限分类，单位：元）.49 图图 60：2021 年

29、各院校康复相关专业招生数量年各院校康复相关专业招生数量.51 图图 61：2021 年康复相关专业招生院校数量年康复相关专业招生院校数量.51 图图 62：某三级综合医院康复医疗科人员情况：某三级综合医院康复医疗科人员情况.53 图图 63：某三级康复医院：某三级康复医院 20152019 年人员情况年人员情况.53 图图 64：美国：美国 EHC 人员情况人员情况.53 图图 65：某三级康复医院：某三级康复医院 2015-2019 年医疗收入（万元）年医疗收入（万元）.54 图图 66：某三级康复医院：某三级康复医院 2015-2019 年医疗支出（万元）年医疗支出（万元）.54 图图 6

30、7：民营康复医院成本结构：民营康复医院成本结构.54 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/59 医药生物医药生物/行业深度行业深度 表表 1：政府支持康复医疗服务发展政策：政府支持康复医疗服务发展政策.26 表表 2：各试点地区长护险支付比例及限额：各试点地区长护险支付比例及限额.28 表表 3：中国慢性病防治中长期规划（：中国慢性病防治中长期规划（20172025 年）主要指标年）主要指标.33 表表 4：康复机构从业人员学历情况（分岗位）：康复机构从业人员学历情况（分岗位）.47 表表 5：康复相关专业学科类别：康复相关专业学科类别.50 表表 6：某三级康复医院

31、：某三级康复医院 20152019 年部分业务指标年部分业务指标.52 表表 7：重症康复模式：重症康复模式.55 表表 8：康复连锁机构情况：康复连锁机构情况.56 表表 9：康复医疗行业主要上市公司业务及运行情况：康复医疗行业主要上市公司业务及运行情况.57 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/59 医药生物医药生物/行业深度行业深度 1.康复医疗康复医疗作为“四大医学”之一，作为“四大医学”之一，覆盖人群广阔覆盖人群广阔 康复医疗是指通过医学或医疗的手段来解决病、伤、残者的功能障碍，或者说是通过医学的手段来达到康复的目的。它是康复的重要组成部分，是康复理念在医学

32、领域中的应用。康复医学作为“四大医学”之一，能够降低临床致残率，提高患者的自理能力和生存质量，在一定情况下还能够降低住院费用，在医疗体系中拥有重要的价值。康复医疗服务覆盖老年人群、慢病患者、残疾人群、产后康复人群、住院术后人群等。1.1 康复分类康复分类：亚专科细分全面，疾病与消费级康复都存在广泛市场：亚专科细分全面，疾病与消费级康复都存在广泛市场 1.1.1 康复医疗亚专科 为规范康复医学亚专科服务质量，保障医疗安全，上海市康复医学会标准化工作委员会发布团体标准 康复医学亚专科科目设置准入条件。标准建议康复医学亚专科设置命名方法可按照以下几种方式进行：按照脏器、系统命名：如心脏康复、呼吸康复

33、、神经康复、盆底康复等；按照疾病/病种名称命名：如脑卒中康复、肿瘤康复、运动损伤康复等；按照学科名称命名：如儿童康复、老年康复、骨科康复、精神康复、营养康复等；按照病程病期命名：如围手术期康复、围重症期康复、围孕产期康复等；按照场所、方式命名：如社区康复、居家康复等。1.1.2 康复治疗分类康复治疗分类 我国康复医院收治患者诊疗及收治流程我国康复医院收治患者诊疗及收治流程：患者入院医生接诊：常规的查询医嘱，开具治疗单治疗师接单：安排治疗时间，24 小时之内完成评估，48 小时内开始康复。评估贯穿于整个治疗过程，分为初期评估和中期评定、末期评定。初期评定初期评定在 24 小时之内完成，全面了解一

34、个患者的功能障碍的性质、部位范围、严重程度、发展趋势、康复潜力。通过召开康复治疗组会议，拟定患者、医生、技师多方面认同的康复方案，包括近期目标、远期目标、康复计划的制定。中期评定：中期评定：总结前一段时间康复治疗的恢复情况，分析原因，探究是否有更好的预期治疗方案，并明确下一步的目标和计划。一般来说中期评定发生在 30 天内。对变化较多的患者，可进行多次评定。末期评定：末期评定：发生在患者出院前，对患者整个住院期间所有康复治疗进行总体评价。医生需将遗留的问题和继续恢复的可能性告知患者家属和患者本人，并且给出重返家庭、回归社会的进一步康复建议。康复治疗是指通过各种有效的专科治疗手段，最大限度的改善

35、病、伤残者的功能障碍。康复治疗的原则是早期介人、综合实施、循序渐进、主动参与。常用的康复治疗手段有物理治疗、作业治疗、言语治疗、心理咨询、康复工程、中医疗法、康复护理和社会服务等；按照治疗方法针对的病种和年龄群体不同，可分为神经系统疾病康复、骨关节肌肉疾病和伤残康复、心血管及呼吸系统疾病康复、老年康复、儿童疾病康复和神经康复等。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/59 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 1：康复治疗按病种和年龄群体分类：康复治疗按病种和年龄群体分类 数据来源：康复医学，东北证券 1.2.疾病谱疾病谱需求需求：国内肌肉骨骼系统疾病与听力损伤患者康

36、复需求最：国内肌肉骨骼系统疾病与听力损伤患者康复需求最大大 WHO 及 The Lancet 研究均表明，全球多达三分之一，约 24.1 亿人在其一生中都会经历一种可从康复中受益的健康状况，自 1990 年以来，该人数在全球范围内增加了63%。这挑战了将康复作为一种专门服务的刻板看法。康复需要成为整个卫生系统的一个重要组成部分，特别是在初级卫生保健中，为更多有需要的人提供服务。从 WHO 统计的全球需康复治疗的健康问题数据来看，全球 24 亿患需康复治疗疾病的患者中有 5.7 亿人受到腰痛的影响，4 亿人受到听力损伤的影响；1990 年至 2019年，残疾人寿命增长 69.4%；最需要康复治疗

37、的是西太平洋区域，约 6.1 亿人患需康复治疗疾病；其中 1.3 亿人受到腰痛的影响；而西太平洋地区最大的需求在中国，据统计全中国有 4.6 亿人从康复中受益。据 The Lancet 数据统计，2019 年康复需求最大的国家是中国（4.6 亿），其次是印度（4.11 亿），接着是美国（1.49 亿）、印度尼西亚（7600 万）和巴西（7000 万）。在全年龄段流行病例统计中，中国最需康复的主要健康状况是听力受损。10 岁以下以智力发育迟缓为主，10-30 岁年龄段以听力受损为主，而 30-40 则以颈部疼痛为主，40-50 又以听力受损为主，50-65 则以骨关节炎为主，65 以上均以听力受

38、损为主，不同年龄段中国最需康复的健康状况不同。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/59 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 2：2019 年年 WHO 统计统计全球需康复治疗的主要健康问题全球需康复治疗的主要健康问题 数据来源：WHO，东北证券 其中，中国地区整体的康复需求体量较大，根据 WHO 统计数据可知，患有肌肉骨骼疾病的人群数量最大，平均每 10 万人中有 2.3 千人患有该疾病，其次感觉障碍和精神系统疾病患者数量也较高，平均每十万人中分别有 1 千人和 4 百人患有该疾病，患病率高达 24%和 9%。图图 3：中国中国 2019 年疾病年疾病康复需求康

39、复需求 数据来源：WHO，东北证券 1990 年至 2019 年的数据显示，流行病例统计下，太平洋西部地区康复需求主要集中在两类疾病，分别是肌肉骨骼疾病和感觉障碍。肌肉骨骼疾病在 15-85 岁康复需求中均占比较大，感觉障碍则从 45 岁之后占比显著加大。55%24%10%4%4%2%1%肌肉骨骼疾病感觉障碍神经系统障碍精神错乱慢性呼吸道疾病心血管疾病肿瘤十万人中有十万人中有 5 5.2222 千千人患听人患听力损伤（力损伤（4.64.64 4 千千-5.5.7 79 9 千千）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/59 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 4：1

40、990-2019 年太平洋西部地区康复需求年太平洋西部地区康复需求 数据来源：WHO，东北证券 1.3.美国康复三级医疗网络：康复治疗市场需求维持较高水平，机构美国康复三级医疗网络：康复治疗市场需求维持较高水平，机构数量稳步上升数量稳步上升 1.3.1.美国三级康复医疗网络美国三级康复医疗网络为我国提供为我国提供康复医疗服务借鉴康复医疗服务借鉴基础基础 美国康复医学以康复治疗介入的时间顺序分类可分为六种，分别是急性期床边康复、急性病康复医院、亚急性康复机构、日间康复服务、门诊康复服务和居家康复。以医疗服务体系的架构分类可分为“三级医疗网”，分别为急性期康复机构（Acute Rehabilita

41、tion）、急性后期治疗机构（Post-Acute Care）和长期照顾机构（Long Time Care），其中急性期康复机构包括急性期床边康复和急性病康复医院。康复前置早期介入体现在急性期康复中的床边康复，在急性病医院非康复科实施，在早期向患者提供中等强度的康复治疗。急性后期治疗机构包括亚急性康复医院和机构、技术性护理机构、长期照顾急性病医院和居家健康照护单位，长期照顾机构包括老人护理院、老人护理康复院和成人日间照顾中心。一般急性期患者入院后，主治医师根据标准的独立功能量表(FIM)的评估结果以及患者自身的可承受程度进行 康复治疗;待患者稳定，迅速向急性康复病房、亚急性康复病房、专业康复护

42、理 机构或长期照顾机构分诊转诊;不需要住院康复治疗即可恢复的患者也可尽快转至家庭和社区机构。00500600700800百万肌肉骨骼疾病神经系统疾病感觉障碍精神错乱慢性呼吸道疾病心血管疾病肿瘤 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/59 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 5：美国康复医学的：美国康复医学的“三级医疗网三级医疗网”数据来源：公开资料，东北证券 美国康复医疗服务体系的发展和健全离不开医保支付系统的导向作用，医保支付是以美国康复医学统一数据系统为基础，以独立功能量表(FIM)为评估工具，以一系列功能相关分类法(FIM-FRGs)

43、为依据的预付制。功能相关分类的支付办法更适合急性后期患者的特点，可借鉴以患者为导向的PDPM 分 组 点 数 法 和 FRGs 法，重点将功能恢复和资源消耗纳入考量，建立起覆盖急性后期康复护理的不同机构、不同医疗需求的多元化复合型的支付方式。图图 6：美国康复医学的急性后期：美国康复医学的急性后期 PAC 模式及支付方式模式及支付方式 数据来源：公开资料，东北证券 1.3.2.美国美国康复康复行业需求仍维持较高水平行业需求仍维持较高水平，行业渗透率高于我国，行业渗透率高于我国 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/59 医药生物医药生物/行业深度行业深度 根据美国 M

44、edicare 关于康复治疗服务的数据统计，2020 年使用 Medicare 医院门诊患者总数 1484 万人，康复治疗使用患者人数大约有 180 万人；其他门诊患者人数大约 3537 万人，康复治疗使用患者人数大约 122 万人，美国使用 Medicare 的康复类门诊量占 Medicare 总门诊患者的比例约为 12.1%，存在较大提升空间，行业需求仍维持较高水平，整体上看，美国康复医疗市场仍有较大拓展空间。根据 MEDPAC 统计，美国综合医院康复科平均床位数 24 张，康复专科医院平均床位数 120 张，康复医院平均床位数 33 张，平均住院周期 12.7 天；康复床位数占总康复床位

45、数占总体床位数的体床位数的 4.3%。与中国对比，截止 2021 年底，我国康复行业渗透率仍维持较低我国康复行业渗透率仍维持较低水平，康复医学行业床位数占总医疗机构床位约水平，康复医学行业床位数占总医疗机构床位约 3.47%。IBISWorld 统计美国各康复医疗机构数量可见，美国家庭护理机构数量远高于物理治疗康复中心和护理院。三种医疗机构在过去的十年间整体数量呈稳步上升趋势，美国家庭护理机构在 2016、2017 年短暂下降但十年间增长势头最猛烈，增加数量达 104292 家；物理治疗康复中心和护理院增长趋势较为平缓，2012 年至 2021 年分别增长 4593 和 3637 家。图图 7

46、：美国各康复医疗机构数量：美国各康复医疗机构数量 数据来源：IBISWorld，东北证券 根据 IBISWorld 数据显示，2012 年至 2021 年，美国康复医疗机构市场规模稳定中略有增长，总体在 2500 亿美元左右。过去十年间美国各康复医疗机构市场规模，护理院占据半壁江山，其次为家庭护理机构，最后是物理治疗康复中心。三种机构占比相对稳定，护理院约占50%，家庭护理机构和物理治疗康复中心约为37%和13%。003000004000005000006000002000021物理治疗康复中心护理院家庭护

47、理机构 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/59 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 8：美国各医疗机构市场规模（美元）：美国各医疗机构市场规模（美元）数据来源：IBISWorld，东北证券 MedPAC 统计 2020 年 Post-Acute 康复机构数量，美国专业护理机构和家庭护理机构占据大部分，专业护理机构多于家庭护理机构，数量分别达 15156 和 11456；住院康复机构和长期护理医院占比极小，数量分为别 1113 和 351。图图 9：2020 年美国急性后期康复机构数量年美国急性后期康复机构数量 数据来源：MedPAC，东北证券 MedPAC

48、统计美国 2010 年至 2020 年美国急性后期康复机构数量，各类机构数量保持相对稳定。与 2021 年数量结构相似，专业护理机构和家庭护理机构数量遥遥领先，住院康复机构和长期护理医院数量较少。十年期间，专业护理机构和家庭护理机构数量保持在 15000 和 12000 左右，而住院康复机构和长期护理医院在 1100 和400 左右。1.3.3.美国美国康复医疗公司医保依赖度相对较高，重症康复在康复医院业务收入中康复医疗公司医保依赖度相对较高，重症康复在康复医院业务收入中占据相对优势占据相对优势 00.050.10.150.20.250.30.35200152016201

49、720021百万物理治疗康复中心护理院家庭护理机构115156家庭护理机构住院康复机构长期护理医院专业护理机构 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/59 医药生物医药生物/行业深度行业深度 美国康复医疗公共医保依赖度相对较高，美国康复医疗公共医保依赖度相对较高，通过分析美国康复医疗上市公司的收入来源数据可以看出，康复医疗机构的主要收入来源为 Medicare、Medicaid 和商业保险，医保依赖度相对较高。其中，GENN（Genesis Healthcare 2021 年退市）年退市）2020 年Medicare 和 M

50、edicaid 的收入占总收入的 70.9%；EHC（Encompass Health）2021年 Medicare 和 Medicaid 的收入占总收入的 71.7%；SEM（Select Medical）2021年 Medicare 和 Medicaid 的收入占总收入比例较低大约 24%。目前，美国的保险支付仍是医生和医疗机构的主要收入来源，截至 2020 年，美国医疗保险覆盖率整体达到了 90%以上，其中，参与商业保险的人数占据了总人口的 62.2%，公共医疗保险（Medicare）覆盖总人口的 37.9%。图图 10：EHC 2021 收入结构收入结构 图图 11：SEM 2021

51、收入结构收入结构 数据来源：东北证券 数据来源：东北证券 美国康复医疗集团以住院收入为主，重症康复在康复医院业务收入中占据相对优势。美国康复医疗集团以住院收入为主，重症康复在康复医院业务收入中占据相对优势。通过分析美国康复医疗集团的业务收入结构发现，主要的医院收入来源为住院收入，门诊收入占比非常小。根据 2021 年统计数据，EHC 住院收入占总收入的 98%，门诊收入仅占总收入 2%；SEM 门诊康复收入仅占总收入约 17%；GENN 住院收入占总收入的85%左右。对SEM业务收入结构进行详细分析，其中危重康复医院（Critical Illness Recovery Hospital）占公司

52、收入 36%，其收入结构能够得出重症康复同样是其其收入结构能够得出重症康复同样是其核心关注的业务方向。核心关注的业务方向。68.20%3.50%24.90%0.50%2.90%MedicareMedicaid商业保险工人伤残赔偿个人支付和其他22.90%1.50%36.20%19.00%20.40%MedicareMedicaid商业保险工人伤残赔偿个人支付和其他 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/59 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 12：美国康复公司：美国康复公司 SEM 2021 年年业务收入结构业务收入结构 数据来源：东北证券 注：Concent

53、ra 事业部主要提供职业康复和老兵康复业务 1.3.4.康复从业人员薪资水平普遍较高，康复医师收入低于全美医师平均水平康复从业人员薪资水平普遍较高，康复医师收入低于全美医师平均水平 美国康复医疗服务团队由康复医师、物理治疗师(PT 师)、作业治疗师、言语治疗师、社工和护士等构成。根据美国劳工统计局统计数据，美国 2021 年物理治疗师的数量较高，较 2019 年有明显增加，2019 年美国康复顾问人数有 10.9 万人，2021 年美国的物理治疗师达到了 22.5 万人左右，其中，其他健康从业者和就职于综合内外科医院的医师数量较多，分别有 8.2 万人和 5.5 万人，专科医院康复医师数量较少

54、，大约仅 1 万人。从物理治疗师的平均年工资来看，各类治疗师的平均年薪均在 8-10 万美金左右，其中，家庭保健服务类的康复治疗师年薪最高，大约可达到 10.5 万美金，远高于美国平均薪资；Medscape 2022 医生收入报告中披露的 2021 年物理医学与康复医生 32.2 万美元的收入，低于美国医生的平均年薪 33.9 万美元。图图 13：2021 年美国康复治疗师数量及人均年薪年美国康复治疗师数量及人均年薪（美元）（美元）数据来源：美国劳工局、东北证券 36%14%17%28%5%危重康复医院康复医院门诊康复Concentra其他86460 96160 105510 85120 97

55、120 0200004000060000800000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0002021年美国各行业物理治疗师人数2021年美国各行业物理治疗师平均年薪 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/59 医药生物医药生物/行业深度行业深度 1.4.日本康复医疗按点数付费，日本康复医疗按点数付费，整合型整合型服务体系引导基层康复医疗发服务体系引导基层康复医疗发展展 1.4.1.日本按点数付费引导康复医疗服务下沉日本按点数付费引导康复医疗服务下沉 日本急性后期康复护理服务主要

56、涉及三大类机构，分别为康复中心（特定职能医 院）、综合医院康复科（地域医疗支持医院）和疗养型医院。日本康复医疗服务实现了国民医疗保险全覆盖，医保根据疾病严重程度分配总点数，不同规模的康复设施每单位对应点数不同，点数计费标准统一，不同级别医院适应不同的支付比例。基基层或社区康复医疗设施每单位点数少于规模较大的综合医院，所需治疗费用更低，层或社区康复医疗设施每单位点数少于规模较大的综合医院，所需治疗费用更低，以此鼓励患者选择基层康复机构进行治疗。以此鼓励患者选择基层康复机构进行治疗。图图 14：日本整合型康复护理服务模式：日本整合型康复护理服务模式 数据来源：中国医疗保险，东北证券 1.4.2.日

57、本康复医疗开设科室稳步增长，从业人员分布均衡日本康复医疗开设科室稳步增长，从业人员分布均衡 图图 15：2014-2021 日本综合医院康复科开设情况日本综合医院康复科开设情况 图图 16：2020 年日本医疗机构医师人数分布年日本医疗机构医师人数分布 数据来源：厚生劳动省，东北证券 数据来源：厚生劳动省，东北证券 根据厚生劳动省数据统计，开设康复科室的综合医院数量逐年平稳增长。截至 2020055575589568.89%68%70%72%74%76%78%80%5200525053005350540054505500555056005650570

58、02000202021设有康复科的综合医院数量（个）设有康复科的综合医院占比医院康复科的医师人数医院康复科的医师人数医院其他科室医师人数诊所康复科的医师人数0.15%诊所康复科的医师人数诊所其他科室医师人数 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/59 医药生物医药生物/行业深度行业深度 年底，已有 5642 家综合医院设立康复科室，达到所有综合医院的 78.9%。从康复专业医师的数量上看，日本医院的康复医师占比远大于诊所的康复医师占比：在日本的医院中有 1.27%的医师服务于康复科室；康复医师在全部医生的比例与中国康复康复医

59、师在全部医生的比例与中国康复医学科执业医师占总医师医学科执业医师占总医师 1.3%的比例相近，的比例相近，而在诊所中康复科室的医师数量仅占所有医师的 0.15%图图 17：2021 年日本从事长期照护人员数量分布年日本从事长期照护人员数量分布 图图 18：2021 年日本康复中心的经营主体分布年日本康复中心的经营主体分布 数据来源：厚生劳动省，东北证券 数据来源：厚生劳动省，东北证券 日本长期照护人员主要提供介护保险设施类（长期护理机构类）、访问系（上门家访类）、通所系（以养育、疗养、护理、康复等活动为目的去老人福利中心、残疾人福利中心、育儿所等社会福利机构）和其他服务。其中从事通所类康复训练

60、（门诊康复训练）服务的人员数量占总体的 3.97%。从经营主体上看，日本康复中心大部分由医疗法人（从事医疗服务的公司）开办，2021 年占比达到 78.4%；少数由社会福利机构、社团或基金会、地方政府、红十字会及其他机构成立。图图 19：2017-2021 日本日本住院诊疗康复科单件点数住院诊疗康复科单件点数 图图 20：2017-2021 日本住院日本住院外外诊疗诊疗康复科单件点数康复科单件点数 数据来源：厚生劳动省，东北证券 数据来源：厚生劳动省，东北证券 日本康复科的住院诊疗单件点数总体呈现增长趋势，说明医保支付的康复医疗服务日本康复科的住院诊疗单件点数总体呈现增长趋势，说明医保支付的康

61、复医疗服务量在增长。量在增长。在 2020 年突破 3000 达到峰值 3536.5，占所有科室诊疗点数的 6.2%。护理机构类25.65%家访类其他通所类-护理22.16%通所类-康复训练其他护理机构类家访类其他通所类-护理2.4%1.2%8.3%78.4%2.7%7.0%地方政府日本红十字会、社会保险团体和独立行政机构社会福利机构医疗法人社团/财团法人其他2833.5 2958.6 2982.1 3536.5 3310.7 5.45%5.57%5.50%6.20%5.69%5%5%5%6%6%6%6%6%0.0500.01000.01500.02000.02500.03000.03500.

62、04000.02017年2018年2019年2020年2021年住院康复科诊疗单件点数占比19.420.520.119.722.21.45%1.51%1.46%1.53%1%1%1%1%1%2%2%1818.51919.52020.52121.52222.52017年2018年2019年2020年2021年住院外康复科诊疗单件点数康复科每件点数占比 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/59 医药生物医药生物/行业深度行业深度 2021 年略有回落至 3310.7 人次，占比 5.69%。2021 年住院康复诊疗平均每日点数为 210.9，估算得平均住院天数在估算得平

63、均住院天数在 15 天左右，低于我国康复天左右，低于我国康复 21.1 天左右的住院天天左右的住院天数数；住院外诊疗单件点数近年来略有波动，在 2021 年大幅增长达到近五年最高值22.2，占医院所有科室的 1.53%。2021 年住院外康复诊疗平均每日点数为 15.0，平均服务天数在 1.5 天左右。1.4.3.康复点数、住院天数随着就诊患者年龄增长而增加康复点数、住院天数随着就诊患者年龄增长而增加 图图 21：2021 年年日本日本康复住院单件点数年龄差异康复住院单件点数年龄差异 图图 22：2021 年年日本日本康复住院外单件点数年龄差异康复住院外单件点数年龄差异 数据来源：厚生劳动省，

64、东北证券 数据来源：厚生劳动省，东北证券 日本康复科室不同年龄段的患者的住院单件诊疗点数也存在较大差异。0-14 岁、15-39 岁的单件点数分别仅为 357.3 和 739.3，而 40-64 岁、65-74 岁的患者住院单件点数达到了 2381.6 和 3260.9，75 岁以上的患者住院单件点数最高，达到 4360.5，约为15-39 岁患者的 7 倍。同样随着年龄的增加，平均住院天数也逐渐增加，75 岁以上的患者的平均住院天数最高，达到 18.3 天，而 40 岁以下的患者平均住院天数不到10 天。和住院诊疗相比，住院外患者的单件点数并不随年龄增加。0-14 岁的青少年群体的住院外单件

65、点数和住院天数分别为 19.6 和 1.4，均高于 15-39 岁的患者人群；40 岁以上患者的单件点数均超过 23，住院天数超过 1.4.357.3739.32381.63260.94360.57.1 9.5 14.1 15.2 18.3 0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.020.0050002500300035004000450050000-14岁15-39岁40-64岁65-74岁75岁以上住院单件点数平均住院天数19.613.623.125.124.21.4 1.3 1.4 1.5 1.6 0.00.20.40.60.81.01.

66、21.41.61.805-14岁15-39岁40-64岁65-74岁75岁以上住院外单件点数平均住院天数 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/59 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 23：2021 年年日本日本康复科室住院诊疗点数构成康复科室住院诊疗点数构成 图图 24：2021 年年日本日本康复科室住院外诊疗点数构成康复科室住院外诊疗点数构成 数据来源：厚生劳动省，东北证券 数据来源：厚生劳动省，东北证券 从全年点数构成上看，日本康复科室诊疗的主要服务对象是日本康复科室诊疗的主要服务对象是65岁及以上的老年人。岁及以上的老年人。康复科

67、室住院诊疗全年总点数中超过 85%归属于 65 岁及以上的患者，其中 75 岁以上的患者占比 65.9%。住院外诊疗全年总点数中超过 55%归属于 65 岁及以上的患者，其中 75 岁以上的患者占比 30%。1.5.DRG/DIP 驱动下的转诊加速带动中国三级康复医疗服务体系发展驱动下的转诊加速带动中国三级康复医疗服务体系发展 我国康复医疗的三级服务体系主要由三级综合医院康复科、康复专科医院、二级综合医院康复科、康复医学中心、社区卫生服务机构和乡镇卫生院构成。中国康复医疗的三级服务体系与美国相似，均是由疾病进程不同划分为三个层次，但同为“三级服务体系”，实际情况却有不同。从服务体系来看，中国的

68、服务体系建设以三级综合医院为主，但由于起步较晚目前尚处于不断完善之中，恢复期的康复医疗机构由于转诊体系尚未实施完全以及国民对于恢复期的康复观念欠缺还处于待发展阶段，国内现阶段的康复医疗服务还是以综合医院内康复医学科和康复专科医院为主，其分诊转诊途径尚不明确；美国的服务体系建设状况为“正金字塔型”，长期照顾机构数量远高于急性后期治疗机构，占 50%以上，急性期治疗机构数量最低，目前康复机构的数量相对稳定，家庭护理机构受 Medicare 计划覆盖且具有上门服务的便利特征而增加迅速。2012 年的“十二五”时期康复医疗工作指导意见就明确规定不同医疗机构在康复医疗三级服务体系中扮演的角色不同，其中，

69、三级综合医院康复科主要承担急性期康复，立足于疾病急性期的早期康复治疗，与相关临床科室充分融合，促进患者恢复，预防残疾发生，改善患者预后，提高生活质量，应当承担区域内康复医学专业人员培养任务，充分发挥区域辐射带动作用；康复专科医院和二级综合医院康复科主要承担亚急性期康复，为疾病稳定期患者提供专业、综合的康复治疗，并具备相关疾病的一般诊疗、处置能力和急诊急救能力，加强与区域内老年病院、慢性病院和护理院等延续性医疗机构的分工合作，三级康复医院应当承担区域内康复专业人员的培训任务；康复医学中心、社区卫生服务机构和乡镇卫生院负责恢复期康复，为疾病恢复期患者提供基本康复服务，加强健康教育，条件允许的，可以

70、提供居家康复护理服务，将居民康复医疗服务信息与现有的居民健康档案相结合。0-14岁0.44%15-39岁1.87%40-64岁13.21%65-74岁19.59%75岁以上64.88%0-14岁15-39岁40-64岁65-74岁75岁以上0-14岁10%15-39岁8%40-64岁29%65-74岁23%75岁以上30%0-14岁15-39岁40-64岁65-74岁75岁以上 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/59 医药生物医药生物/行业深度行业深度 我国康复机构之间建立了双向转诊机制，鼓励三级综合医院与基层医疗机构或康复医院以管理、服务、技术等为纽带，建立紧密

71、或松散的合作关系。卫生行政部门制定转诊标准、规范和程序，积极与有关部门沟通，逐步探索建立分类保障制度，发挥政策引导和调控作用。随着病人病情的变化，病人可以在三级服务机构中转诊以满足不同阶段的康复需求。图图 25：中国康复医疗三级服务体系：中国康复医疗三级服务体系 数据来源：公开资料，东北证券 国家卫生健康委员会发布关于印发加快推进康复医疗工作发展意见的通知旨在推动我国三级康复医疗服务体系落到实处，解决存在医疗机构间协作程度低，社区首诊有难度，双向转诊不顺畅，信息化共享程度低的问题，建立不同医疗机构之间定位明确、分工协作、上下联动的康复医疗服务网络。DRG（Diagnosis Related G

72、roups，疾病诊断相关分组，疾病诊断相关分组）和和 DIP（Diagnosis Intervention Packet，疾病诊断干预分组），疾病诊断干预分组）的应用目标都是通过加强医保管理实现合的应用目标都是通过加强医保管理实现合理控费，实现医、保、患理控费，实现医、保、患 3 方共赢，较传统的按项目付费有显著优越性方共赢，较传统的按项目付费有显著优越性。DRG 按疾病分组付费，DIP 付费基于以往数据对一定区域范围内的试点医院进行总额预算控制，将压缩医院成本、转变盈利模式，激发医院主动优化收入结构，通过控制自身成本、提高医疗服务效率等方式来获得更大收益。美国曾在上世纪 80 年代展开DRG

73、s 支付制度，DRGS 限定了急性康复期康复治疗费用总额，支付方式改革促进限定了急性康复期康复治疗费用总额，支付方式改革促进治疗周期的缩短，患者分流到康复医院，推动了美国康复专科医院的发展治疗周期的缩短，患者分流到康复医院，推动了美国康复专科医院的发展。DRG/DIP支付方式下，对于医疗服务高效运转提出了相应要求，急性后期的患者加速床位周支付方式下，对于医疗服务高效运转提出了相应要求，急性后期的患者加速床位周转，提高床位使用效能，转诊加速下，康复医疗获得未来发展机会转，提高床位使用效能，转诊加速下，康复医疗获得未来发展机会。此外，另一方面对于主流公立综合医院来说，政策引导下康复医学科建设动力将

74、增强。康复医学科一直是各综合医院的边缘科室，创收少，病床周转慢。药耗零加成后，医院的创收来源减少，康复医学科以医疗服务收入为主，对于医院降低整体药占比、提升医院盈利水平起到积极作用为此康复医疗未来有极大的发展潜力，对于公立医院建设康复医学科，采购康复设备具有重要推动影响。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/59 医药生物医药生物/行业深度行业深度 1.6.千亿康复医疗市场规模初现，蓝海市场打开千亿康复医疗市场规模初现，蓝海市场打开 康复需求起步，蓝海市场打开康复需求起步，蓝海市场打开。2020 年 60 岁以上老年人群的数量已达 2.64 亿人，占总人口的 18.7

75、%，残联统计的残疾人数达到 3780.69 万，同时按照年总入院手术量达 6663.74 万人次、年分娩活产数 1203.45 万预估术后康复患者人群、分娩产后康复人群，康复需求量巨大。但我国目前康复渗透率远远低于欧美发达国家，2021年，康复医学科门急诊人次仅占全国医疗机构门急诊总人次 0.95%，康复医学科出院人数占总出院人数的 1.79%，但整体保持较高的增长态势。2021 年，中国康复医疗服务门急诊人次为 5107 万，出院人数为 442 万人，十年复合增长率达到 6.44%和13.08%。随着未来生活方式进一步改变和人口老龄化的加剧，在庞大下游患者需求随着未来生活方式进一步改变和人口

76、老龄化的加剧，在庞大下游患者需求的刺激下与国家政策的助力下，康复医疗有快速发展趋势。的刺激下与国家政策的助力下，康复医疗有快速发展趋势。千亿市场规模初现，发展增速较快。千亿市场规模初现，发展增速较快。我国康复医疗行业渗透率较低，行业需求仍然较大，截止 2021 年，我国康复医疗行业渗透率大约 10%左右。毕马威曾在报告中提到康复市场规模将在 2021 年达到 1032 亿元，2025年市场规模将达到 2207亿元，年复合增长率达 20.9%。图图 26：康复医疗服务行业市场规模预测：康复医疗服务行业市场规模预测（亿元）（亿元）数据来源：东北证券 1.7.国内康复产业链国内康复产业链整体集中度有

77、待提升整体集中度有待提升，康复医疗龙头有望初现，康复医疗龙头有望初现 康复医疗产业链整体集中度不高，康复医疗服务和康复医疗器械是投资关注重点。康复医疗产业链整体集中度不高，康复医疗服务和康复医疗器械是投资关注重点。康复医疗产业链整体包含上游器械、中游流通和下游医疗服务。其广受关注是上游的康复医疗器械和下游的康复医疗服务。956.78 1,080.74 1,220.91 1,379.45 1,558.78 1,761.62 1,991.10 05001,0001,5002,0002,500202020212022E2023E2024E2025E2026E 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正

78、文后的声明及说明 21/59 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 27：康复医疗服务产业链：康复医疗服务产业链 数据来源：公开资料，东北证券 康复医疗器械覆盖病种多元，需求分散，种类繁多，行业集中度较低且单价不高，康复医疗器械覆盖病种多元，需求分散，种类繁多，行业集中度较低且单价不高，随着下游康复医疗服务治疗技术提升，要求未来康复器械转型智能化。随着下游康复医疗服务治疗技术提升，要求未来康复器械转型智能化。康复医学科具有覆盖病种丰富，治疗手段多样，同时康复治疗也更强调早期介入和临床康复一体化。而康复器械是康复治疗开展的前提与基础，为满足下游康复医疗服务需求，康复医疗器械本身呈现多品种、小

79、批量、单价不高的特点，行业集中度较低。目前康复器械生产商主要面向康复、养老、医疗等机构提供评定器械和治疗器械。类型主要包括康复设备和康复辅具。随着康复医疗服务终端技术的提升，未来康复器械将逐步走向高精尖、智能化、居家化。麦澜德登陆科创板，股价最高至 50.58 元/股，较发行价上涨 25.54%，上市公司呈现多头并发情形。康复医疗器械流通行业与整个医疗器械流通领域面临问题相同，康复医疗器械流通行业与整个医疗器械流通领域面临问题相同，“小、散、乱小、散、乱”问题问题较突出。较突出。康复医疗器械的流通同样为代理销售模式。器械流通领域市场份额最大的国药器械仅占 3.25%，传统医疗流通行业将面临整合

80、。康复医疗服务终端体现在资源相对缺乏、供给不足康复医疗服务终端体现在资源相对缺乏、供给不足，未形成完善的三级康复医疗服务体系，流畅高效的康复医疗服务流程，和相应的医保支付体系等措施。康复医疗服务供给远低于需求，机构数量、床位和医疗服务人员都亟需提升，未来发展潜力上上游游 中中游游 下下游游 上上游游 中中游游 康复智能设备康复智能设备 综合医院康复综合医院康复康复医院康复医院 康复中心康复中心 云端康复云端康复 康复药品康复药品 康复医疗器械康复医疗器械 康复器械流通康复器械流通 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/59 医药生物医药生物/行业深度行业深度 较大，同

81、时反应在产业链方面，由于上游康复器械平均单价较低，康复医疗服务投资壁垒较低，将带动更多社会资本投资康复医疗机构，另一方面未来下游康复医疗服务的扩张也将直接带动了康复医疗器械的市场份额的扩大。三星医疗、新风天域（顾连医疗）等公司积极布局康复医疗服务机构，连锁化扩张布局加速，康复医疗有望出现龙头公司。1.8.康复医疗一级市场融资仍处于起步阶段，儿童康复骨科康复康复医疗一级市场融资仍处于起步阶段，儿童康复骨科康复受到受到资本青睐资本青睐 康复医疗市场的巨大需求吸引了市场企业纷纷入局康复医疗市场，并从多个细分领康复医疗市场的巨大需求吸引了市场企业纷纷入局康复医疗市场，并从多个细分领域提供优质多样的康复

82、医疗服务。域提供优质多样的康复医疗服务。根据动脉网与 VBR 数据，整理 2012 年-2022 年3 月康复产业细分领域，投资切入领域多样，包括儿童康复、骨关节康复、康复护理、康复机器人、康复器械、康复信息化、神经康复、听视力康复、心肺康复、运动康复，肿瘤康复等，共计 152 笔融资。资本市场对于康复器械和康复机器人行业重视程度最高，其次是康复护理与骨关节康复、儿童康复。除 2021 年翔宇医疗 IPO 上市融资 11.53 亿元外，康复器械行业的投融资金额最高可达到 1.5 亿元，最低 800 万元，平均融资金额最高。康复机器人的投融资金额大部分集中在 1000 万元-1 亿元之间，最低融

83、资金额大约 200 万元，最高融资金额大约可达到 1.1 亿元。其次是骨关节行业，投融资金融最高也可达到 1.7 亿元左右，最低300 万元；儿童康复行业与骨关节行业非常接近，资本吸引力也较高，最高融资金额大约可达到 1.7 亿元，最低融资金额大约 200 万元。图图 28：康复医疗细分赛道融资情况：康复医疗细分赛道融资情况 数据来源：动脉网与 VBR 数据，东北证券 就公司融资情况来看，儿童康复、骨科康复受到一级市场青睐，儿童自闭症机构东方启音（D 轮，5 笔），骨科康复机构优复门诊（B+轮，5 笔）与邦尔骨科（D 轮，4 笔）分别获得多次投资机会。目前康复医疗融资金额集中在 1000 万-

84、1 亿元人民币之间，融资轮次主要在 PreA 轮到 B 轮之间。3027312产后康复儿童康复骨关节康复康复护理康复机器人康复器械康复信息化神经康复听视力康复心肺康复运动康复肿瘤康复 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/59 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 29：康复医疗融资轮次与金额分布：康复医疗融资轮次与金额分布 数据来源：动脉网与 VBR 数据，东北证券 注：数据统计至 2022 年 3 月 在国家政策引导和社会资本的参与下，康复医疗市场和资源将快速增加，其中中国民营康复医院由 2012 年 的 173 家快速增长到 2021

85、年的 628 家，年复合增长率达到 15.40%，这提高了康复就诊的可及性，保证了康复医疗需求的释放。未来，康复未来，康复医疗及服务市场仍将持续增加，其中康复器械、康复机器人等领域资本吸引力最大。医疗及服务市场仍将持续增加，其中康复器械、康复机器人等领域资本吸引力最大。1.9.政策利好康复医疗，康复医保支付范围不断扩大，政策利好康复医疗，康复医保支付范围不断扩大，DRG 改革带来改革带来增量增量 从康复医保支付政策来看，我国康复医保支付政策仍处于探索阶段，国家于 2016 年新增 20 项康复医疗服务项目纳入医保报销范围，共计 29 项，目前国家正在从医保支付方式上试点 DRGS，在精神、康复

86、类病种上正在探索试行按床日付费的支付方式；同时借鉴美国基于功能独立性评定量表进行评估，然后由医疗保险按照功能相关分类法（FRG）评估年龄、并发症、治疗效果预算康复费用并随之调整，引导患者去向。1.9.1.康复医保政策省市差异大，试点不断探索多元化模式康复医保政策省市差异大，试点不断探索多元化模式 我国康复医保支付政策仍处于探索阶段，国家于 2016 年新增 20 项康复医疗服务项目纳入医保报销范围，共计 29 项。2021 年国家卫生健康委办公厅发布关于开展康复医疗服务试点工作的通知将研究决定在北京市、天津市、河北省、上海市、江苏省、浙江省、江西省、山东省、河南省、湖南省、广东省、海南省、重庆

87、市、四川省、宁夏回族自治区 15 个省份率先开展康复医疗服务试点工作。试点地区应当将康复医疗服务价格纳入本地区深化医疗服务价格改革中统筹考虑,做好相关项目产后康复儿童康复骨关节康复康复护理康复机器人康复器械康复信息化神经康复听视力康复心肺康复肿瘤康复心脏康复运动康复A轮B轮C轮D轮E轮500万元10001亿元 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/59 医药生物医药生物/行业深度行业深度 价格的调整和优化工作。切实落实国家确定的康复综合评定等 29 项医疗康复项目，并加强医疗康复项目支付管理。鼓励结合实际建立居家康复医疗服务价格和支付机制。为此我们整理了，试点地区康复

88、医疗支付项目，和部分支付价格、支付方式。康复医疗支付体系，各省在覆盖范围、支付方式上存在差异。康复医疗支付体系，各省在覆盖范围、支付方式上存在差异。部分省份按照国家文件要求进行了很好的落实，一些有条件的省份还在文件规定项目的基础上，进一步扩大了医保支付的康复项目范围。国家正稳步推进医保用药范围基本统一，诊疗服国家正稳步推进医保用药范围基本统一，诊疗服务目录和医疗服务价格仍存在地区差异，预计医保支付诊疗服务目录仍需时间。务目录和医疗服务价格仍存在地区差异，预计医保支付诊疗服务目录仍需时间。从诊疗项目上，江苏省纳入医保支付范围的康复诊疗项目最多，共有 80 项，其次是天津市 67 项，北京市 46

89、 项，且北京市与国家规定纳入医保的康复项目无重叠，海南省和上海市的项目数量也较多，分别有 45 项和 43 项。重庆、河北、河南、山东和四川与国家规定的康复项目相同，均为 29 项。从医保支付比例上，康复项目的分类大多为甲、乙、丙类，其中，北京市甲类项目最多，共有 35 项甲类、7 项乙类、4 项丙类，乙类自付比例 8%，丙类自付比例 100%；其次，江西省 20 项甲类，甲类中一级医疗机构报销 90%，二级医疗机构报销 80%，三级医疗机构报销 60%，浙江省 11 项甲类、11 项乙类，乙类自付 10-20%，河北省 9 项甲类，天津市 67 项乙类，其中 5 个项目自付 10%，62 个

90、自付 45%，江苏省 26 项乙类、54 项丙类，重庆市 29项乙类，湖南省 17 项乙类，自付 20%；从康复诊疗项目分类来看，康复检查与评定类的诊疗项目有 84 项，包括日常生活能力评定、康复综合评定、手功能评定、吞咽功能障碍检查、表面肌电图检查、言语能力筛查和平衡试验等，康复训练与治疗类的诊疗项目有 108 项，包括职业功能训练、减重支持系统训练、作业疗法、偏瘫肢体综合训练等。其中，康复检查与评定类的项目中，江苏省纳入医保支付范围的项目最多，共有 31 项，其次是北京市有 28项；将手功能评定项目纳入医保支付范围的省市最多，共 14 个，包括全国、天津、上海、重庆、湖南、浙江、江苏、四川

91、等。康复训练与治疗类的项目中，天津市纳入医保支付范围的项目最多，共 49 项，四川省位居第二，共有 46 项；康复训练与治疗类的项目中，被纳入省份最多的是职业功能训练、电动起立床训练、儿童听力障碍语言训练，共有 14 个省市将其纳入医保支付范围，包括全国、天津、上海、重庆、湖南、浙江、江苏、四川、广东等。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/59 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 30：15 个试点省份（不包括宁夏）纳入医保支付诊疗项目的数量个试点省份（不包括宁夏）纳入医保支付诊疗项目的数量 数据来源：各省医保部门公示的基本医疗保险、工伤保险和生育保险医疗服务

92、项目目录（2021）、省医保局官网、东北证券 从医保支付方式上，大部分试点 DRGS 的地区，在精神、康复类病种正在探索试行按床日付费的支付方式。目前浙江省部分地区，如宁波市对精神病、安宁疗护、慢性病、康复治疗等需要长期住院治疗且日均费用较稳定的疾病，逐步推行按床日DRGs 点数管理；部分城市施行 DRGS 试点改革如长沙市率先推出长沙市康复病组按价值付费医保支付管理办法（试行），对颅内出血性疾患、脑缺血性疾患-梗死型等 15 个康复病组。按照恢复期付费，采用 FRG 人次付费方式，以一个 FRG 病组为一个付费单元，实行病组人次付费。慢性期付费，采用 PDCRG 的床日付费方式。不同需求类别

93、病例组合共同描述患者整体医疗服务需求，以不同需求类别病组组合为一个付费单元，实行各需求类别病组的组合床日付费制。这些政策的实施，大大提高了包括残疾人在内的广大参保人员的医疗康复保障水平，这些政策的实施，大大提高了包括残疾人在内的广大参保人员的医疗康复保障水平，切实降低了这部分患者的医疗费用负担，减轻了家庭经济压力。切实降低了这部分患者的医疗费用负担，减轻了家庭经济压力。1.9.2.政策全方位推动康复医疗服务发展政策全方位推动康复医疗服务发展 国家及各地方多项政策助力，大力支持康复医疗发展。国家及各地方多项政策助力，大力支持康复医疗发展。2021 年是十四五规划元年，中华人民共和国国民经济和社会

94、发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要提出促进康复服务市场化发展，提高康复辅助器具适配率，提升服务质量。同时 2021年 6 月八部门联合印发 关于加快推进康复医疗工作发展的意见，从康复医疗体系建设、康复人才培养、康复服务、保障支持、组织实施等多方面提出具体要求和支持措施，对康复医疗及相关产业链构成重大利好。此外，各省市十四五健康规划中都从不同发面的提出支持康复医疗发展的要求。未来更具象、可量化的产业发展目标及更为细化的地方发展计划及目标即将陆续推出，康复产业将迎来政策强力拉动。但值得提醒的是卫健委 2022 年最新文件 医疗机构设置规划指导原则（20212025年）提出鼓励社会力量

95、在康复、护理等短缺专科领域举办非营利性医疗机构，政府或将对康复医院性质进行引导调控。80674645432929292929292822205060708090江苏 天津 北京 海南 上海 国家 重庆 四川 山东 河南 河北 广东 浙江 江西 湖南 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/59 医药生物医药生物/行业深度行业深度 从规范导向来看，国家逐步构建由三级医院康复科、康复专科医院（二级医院康复科）、社区康复中心或居家康复组成的三级康复体系，分别承担急性期、恢复期、维持期康复治疗，并对各级康复机构建设标准、设备配置等提出明确要求，为民资合规入

96、场和行业业态创新明晰了路径。表表 1：政府支持康复医疗服务发展政策政府支持康复医疗服务发展政策 时间时间 政策政策 部门部门 主要内容主要内容 2017-4-23 关于推进医疗联合体 建设和发展的指导意见 国务院 鼓励护理院、专业康复机构等加入医联体。建立医联体内转诊机制，重点畅通向下转诊通道，将急性病恢复期患者、术后恢复期患者及危重症稳定期患者及时转诊至下级医疗机构继续治疗和康复，加强医疗卫生与养老服务相结合，为患者提供一体化、便利化的疾病诊疗康复长期护理连续性服务。2017-10-30 关于印发康复医疗中心、护理中心基本标准和管理规范（试行）的通知 国家卫健委 鼓励康复医疗中心、护理中心集

97、团化、连锁化经营，建立规范、标准的管理与服务模式。对申请举办集团化、连锁化康复医疗中心、护理中心的，可优先设置审批。2020-12-15 关于印发中医药康复服务能力提升工程实施方案（2021-2025 年）的通知 中医药管理局 发展中国特色康复医学，让广大人民群众享有公平可及、系统连续的康复服务，减轻家庭和社会疾病负担。到 2025 年，依托现有资源布局建设一批中医康复中心，三级中医医院和二级中医医院设置康复(医学)科的比例分别达到 85%、70%，康复医院全部设置传统康复治疗室，鼓励其他提供康复服务的医疗机构普遍能够提供中医药康复服务。2021-3-1 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四

98、个五年规划和 2035 年远景目标纲要 全国人民代表大会 加强预防、治疗、护理、康复有机衔接。健全中医药服务体系，发挥中医药在疾病预防、治疗、康复中的独特优势。建成康复大学，促进康复服务市场化发展，提高康复辅助器具适配率，提升服务质量。2021-6-8 关于印发加快推进康复医疗工作发展意见的通知 国家卫生健康委、发展改革委 等 8 部委 力争到 2022 年，逐步建立一支数量合理、素质优良的康复医疗专业队伍，每 10 万人口康复医师达到 6 人、康复治疗师达到 10 人。到 2025年，每 10 万人口康复医师达到 8 人、康复治疗师达到 12 人。康复医疗服务能力稳步提升，服务方式更加多元化

99、，康复医疗服务领域不断拓展，人民群众享有全方位全周期的康复医疗服务。2021-10-27 关于开展康复医疗服务试点工作的通知 国家卫健委 试点提出七项任务，为康复医疗工作的开展提供了方向：增加提供康复医疗服务的医疗机构和床位数量、加强康复医疗学科能力建设、加强康复医疗专业人员培养培训、创新开展康复医疗多学科合作模式、加快推动居家康复医疗服务发展、积极推动康复医疗与其他服务的融合发展、探索完善康复医疗服务价格和支付机制。2022-1-30 医疗机构设置规划指导原则（20212025 年）国家卫健委 支持康复医院、护理院、护理站（以下统称接续性医疗机构）发展，鼓励医疗资源丰富地区的部分二级医院转型

100、为接续性医疗机构，加大区域内服务协同，扩大康复、护理、安宁疗护等接续性服务供给。鼓励社会办医。拓展社会办医空间，社会办医区域总 量和空间不作规划限制。鼓励社会力量在康复、护理等短缺专科领域举办非营利性医疗机构 2022-“十四五”健康老龄化规划 国家卫健委 加强康复和护理服务。充分发挥康复医疗在老年健康服务中的作用，为老年患者提供早期、系统、专业、连续的康复医疗服务，促进老年患者功能恢复。数据来源：政府官网，东北证券 1.9.3.DRG/DIP 为康复带来机会，为康复带来机会，按功能项目付费按功能项目付费 FRGs 引领康复医疗服务发展引领康复医疗服务发展方向方向 请务必阅读正文后的声明及说明

101、请务必阅读正文后的声明及说明 27/59 医药生物医药生物/行业深度行业深度 医改政策引导康复医疗发展，医保医改政策引导康复医疗发展，医保 DRGS 支付方式改革带来增量。支付方式改革带来增量。DRGS 和 DIP 试点改革在国内全面铺开成为趋势，临床科室医保控费趋严则有利于将长期住院病患由综合医院引向康复机构。可以预见未来国内大面积铺开 DRGs 将推动更多患者导流至康复医院。而近期扩大试点范围的长期护理保险制度，或将成为助推康复行业发展的又一重要政策因素。康复医疗医保支付方式亟需改革康复医疗医保支付方式亟需改革，康复治疗周期长，可治疗的康复项目多，但目前医保对于康复的覆盖范围有限，对重症康

102、复、神经康复、骨科康复较为有利，但总体支付扶持力度逐渐增强，一定程度上刺激了康复需求进一步释放；囿于费用因素，部分患者在急性康复结束后，选择放弃后两级的康复治疗，这也会影响到全球通行的三级康复医疗模式在我国全国推广落地。美国康复医学统一数据系统为基础，以一系列功能相关分类法(FIMFRGs)为依据的预付制，减少了过度康复，改善患者功能、确保患者流畅转诊成为医院的首要目标。从康复项目上来看，按疾病功能状态分组收费，按病程设置不同的医保支付比例，简化医疗机构收费操作，提高了康复医疗服务能力。试点病种选择、疾病分组、康复治疗项目选择、康复治疗时间管理、康复病人期限管控等方面继续提升其信息化水平将更好

103、的提高工作效率。在美国，一般急性期患者入院后，主治医师根据标准的独立功能量表(FIM)的评估结果以及患者自身的可承受程度进行康复治疗;待患者 病情稳定，迅速向急性康复病房、亚急性康复病房、专业康复护理机构或长期照顾机构分诊转诊;不需要住院康复治疗即可恢复的患者也可尽快转至家庭和社区机构。FIM 的作用一是科学的医保支付标准。二是给付依据为患者切实的功能改善。这促使医院更加关注功能恢复，引导康复医疗机构发展和完善，满足患者不同层次、不同治疗阶段的医疗需求，实现患者及时、主动、顺畅转诊。随着我国医保支付范围不断扩大，提升了医保在康随着我国医保支付范围不断扩大，提升了医保在康复领域保障水平，将减轻患

104、者负担，大力推动行业发展。复领域保障水平，将减轻患者负担，大力推动行业发展。1.9.4.多元支付体系多元支付体系全面支持康复医疗服务发展，长护险试点推广为康复护理机全面支持康复医疗服务发展，长护险试点推广为康复护理机构发展提供更多机会构发展提供更多机会 目前康复医疗服务体系，呈现以基本医疗保险，长期护理保险，工伤保险，商业保险多元化支付下的发展模式。针对康复护理机构的患者，长护险针对经评估达到一定护理需求等级的长期失能人员，为其基本生活照料和与基本生活密切相关的医疗护理提供服务或资金保障的社会保险制度。根据国家医保局会同财政部印发的关于扩大长期护理保险制度试点的指导意见，自 2016 年开展长

105、护险试点以来，试点城市达试点城市达 49 个，覆盖人口已达个，覆盖人口已达1.45 亿亿。随着试点运行的稳步推进，长护险的覆盖面也正在不断扩大。目前已广泛试点应用在康复医院、护理院等医疗机构。在资金筹集机制方面，在目前的试点阶段，政策探索使长护险的资金来源多元化，在资金筹集机制方面，在目前的试点阶段，政策探索使长护险的资金来源多元化，原则上以个人和单位缴费为主，同时鼓励财政资金适度补贴和社会资本进入。原则上以个人和单位缴费为主，同时鼓励财政资金适度补贴和社会资本进入。目前阶段，长护险发展所面临的主要制约是社会专业照护服务提供的缺口。尽管在 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说

106、明 28/59 医药生物医药生物/行业深度行业深度 长护险的试点推广带动下，全国近年来为长护险提供服务的机构新增了近 5000 家；试点起步阶段从业人员不到 8 万人，现在直接提供长护服务的从业人员已接近 30万。但是在江苏部分城市，已经出现人们对专业的医疗护理资源有迫切需求，相关机构的承载能力却严重不足的现象。因此，政府正在推进并鼓励更多具有医疗服务能力的机构参与到长护险服务中来，为康复医疗服务提供更多机会。就长护险推广情况来看，山东青岛作为最早一批参加长护险试点的城市，目前成功经验已在山东省全域推广，市级支付比例存在差异。各地长护险项目支付比例最高可达 100%，支付限额各地存在明显差异，

107、湖北省最高可支付 3150 元/月，北京市、长沙最高每月支付 3000 元。随着我国老龄化问题的加剧，以及国家长护险失能等级评估统一标准出台等一系列举措，长护险在未来的康复医疗服务支付体系中也将起推动作用。表表 2：各试点地区长护险支付比例及限额各试点地区长护险支付比例及限额 省份 试点地区 支付比例 支付限额 北京市 石景山区 70%3000 元/月 天津市 天津市 70-75%2100 元/月 山西省 晋城市 70%700-2100 元/月 内蒙古自治区 呼和浩特市/600-1800 元/月 辽宁省 盘锦市 50-80%1580-2200 元/月 福建省 福州市 75-85%1350-15

108、30 元/月 河南省 开封市 65-75%900-1900 元/月 湖南省 湘潭市 70%1200-3000 元/月 广西壮族自治区 南宁市 60%2463 元/月 贵州省 黔西南布依族苗族自治州 70%900-1000 元/月 云南省 昆明市 70%/陕西省 汉中市/800-1200 元/月 甘肃省 甘南藏族自治州-新疆维吾尔自治区 乌鲁木齐市 50-75%1241-1862 元/月 河北省 承德市（邢台市）70%1200-2400 元/月 吉林省 长春市、吉林市、通化市、松原市、梅河口市、珲春市 60-70%动态调整 黑龙江省 齐齐哈尔市 50-60%600-900 元/月 上海市 上海市

109、 90%与服务机构签订协议价格 江苏省 苏州市、南通市（现已全省推广）93.75%690-900 元/月 浙江省 宁波市 70-80%1200-1800 元/月 安徽省 安庆市 70%500 元/月 江西省 上饶市/450-1200 元/月 山东省 济南市、青岛市、淄博市、枣庄市、东营市、烟台市、潍坊市、济宁市、泰安市、威海市、日照市、临沂市、德州市、聊城市、滨州市、菏泽市（现已全省推广）70-90%/湖北省 荆门市（宜昌市）70-80%2200-3150 元/月 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/59 医药生物医药生物/行业深度行业深度 广东省 广州市 75-9

110、0%1000 元/月 重庆市 重庆市/1200-1500 元/月 四川省 成都市/1377-2296 元/月 新疆生产建设兵团 石河子市 50-100%187.5-750 元/月 数据来源：政府官网，东北证券 医保支付体系的健全对康复服务体系的发展起着重要的导向作用。医保支付体系的健全对康复服务体系的发展起着重要的导向作用。美国的医保支付是以美国康复医学统一数据系统为基础，以 FIM 量表为评估工具，以 FRGs 为依据的预付制。在这样一个服务体系中，各级康复机构对患者的功能状态精确评估，医保支付制度也根据患者功能状况进行细化完善，再根据功能改善效果调整支付额度，以此引导康复机构不断提高服务质

111、量。美国的医保支付体系可以给我们提供参考和建议，我国应继续完善康复服务机制；可以借鉴以功能相关分类法为依据的预付制康复医保体系；发展统一的康复病例信息收集标准，提高数据质量。健全的康复医保支付体系有利于加快患者康复进程，淘汰效果差的治疗方法，加快康复病人下沉，推动我国康复体系的健全。2.康复需求人群广泛、行业渗透率低，发展潜力广康复需求人群广泛、行业渗透率低，发展潜力广阔阔 根据 WHO 的统计数据来看，西太平洋地区最大的康复需求在中国，有 4.6 亿人可以从康复中受益。从我国的康复受众群体看，可以分为残疾人康复群体、产后康复群体、术后康复群体、慢性病康复群体、运动损伤康复群体、儿童和老年人康

112、复群体等。2.1.残疾人康复残疾人康复 2/3 市场未曾开发，发展潜力巨大市场未曾开发，发展潜力巨大 残疾人康复数量维持稳定增长，康复比例近年轻微下滑。残疾人康复数量维持稳定增长，康复比例近年轻微下滑。根据国家统计局相关信息，我国持证残疾人口数量从 2012 年的 2488.75 万人增长到 2020 年的 3780.69 万人，呈现逐年上升趋势，八年间增长了近 1300 万人。同时我国残疾人康复数量维持稳定增长态势，从 2012 年的 760.2 万人增长到 2020 年的 1077.7 万人；残疾人康复占比2012 年至 2020 年整体呈现出轻微下降趋势，2012 年达到 30.55%，

113、但 2019、2020年均在 28.5%左右。就数据分析来看，我国残疾人市场有较大发展空间，近年只有不到就数据分析来看，我国残疾人市场有较大发展空间，近年只有不到 30%的持证残疾的持证残疾人接受了康复服务，随着我国残疾人数量的增加和残疾政策的不断推进，会有越来人接受了康复服务，随着我国残疾人数量的增加和残疾政策的不断推进，会有越来越多的残疾人群体加入康复服务中提升生活质量，残疾人群体未来的康复市场空间越多的残疾人群体加入康复服务中提升生活质量，残疾人群体未来的康复市场空间广阔。广阔。从残疾康复服务诊疗情况来看，1077.7 万持证残疾人及残疾儿童得到基本康复服务，得到康复服务的持证残疾人中，

114、有视力残疾人 114.6 万、听力残疾人 81.6 万、言语残疾人 5.1 万、肢体残疾人 542.8 万、智力残疾人 86.4 万、精神残疾人 178.4 万、多重残疾人 54.7 万。全年共为 242.6 万残疾人提供各类辅助器具。根据十四五残疾人根据十四五残疾人保障和发展规划，国家将积极维护残疾人健康，保障贫困残疾人基本医疗。保障和发展规划，国家将积极维护残疾人健康，保障贫困残疾人基本医疗。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/59 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 31：2012-2020 年我国获得康复服务的残疾人情况年我国获得康复服务的残疾人情况

115、数据来源：中国残联，东北证券 注：2016 年数据 279.9 万残疾儿童及持证残疾人得到基本康复服务数据来源自浙江省残联转公布的2016 年中国残疾人事业发展统计公报 2.2.产后康复产后康复需求持续释放，渗透率有望持续加深需求持续释放，渗透率有望持续加深 从统计数据来看，我国近年的出生人数呈现下降趋势，随着国家三胎政策持续刺激生育意愿，2021 年仍有 1062 万新生儿出生，2010-2021 年中国活产数整体相对平稳，近两年有下降趋势，但我国人口基数庞大，所以活产数仍维持在较高水平，粗略估计 2021 年有 1052 万产妇人群。随着经济发展水平提高以及康复观念深入人心，居民对于个人健

116、康更高要求，女性生产后出现的各种问题可通过寻求产后康复进行改善，社科院出版社发布的报告显示，超过八成的被调查女性购买过产后康复服务社科院出版社发布的报告显示，超过八成的被调查女性购买过产后康复服务项目，项目，产后康复渗透率提升显著，预估会有越来越多女性生产后选择产后康复。产后康复渗透率提升显著，预估会有越来越多女性生产后选择产后康复。产后运动康复持续加深。产后运动康复持续加深。购买过产后康复项目的女性中有 60.1%消费金额超过 5000元，32.2%消费在一万元以上。预估平均每位女性产后康复服务消费投入超过 6500元。被调查女性对于“产后康复运动”指导的需求超过 66%，位于所有康复指导需

117、求之首。不同年龄段的被调查女性在产后康复指导需求上存在较大差异，其中 31-35 岁的女性对于“产后康复运动指导”的需求比例最高，达到 79.6%。0%5%10%15%20%25%30%35%05000250030003500400020001820192020持证残疾人口（万人）残疾人康复数量（万人）康复占比 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/59 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 32：女性产后康复指导需求比例：女性产后康复指导需求比例 图图 33：女性产后康复服务消费投入：女性产后康复

118、服务消费投入 数据来源：产后康复管理服务数据研究报告，东北证券 数据来源：产后康复管理服务数据研究报告，东北证券 2.3.住院术后人群稳步上升，术后康复需求逐步扩大住院术后人群稳步上升，术后康复需求逐步扩大 根据国家康复医学专业医疗服务与质量安全报告，康复科主要收治病种中，骨折及运动损伤术后患者年平均出院 40.88 人次；脊髓损伤患者 20.72 人次，占同期骨科脊髓损伤术后出院患者数的 41.28；脑卒中患者 241.56 人次，占同期神经内科急性脑梗死出院患者数的 33.41；人工关节置换术后患者 7.62 人次，占同期骨科全髋关节、全膝关节置换术出院患者数的 6.46；脑外伤患者 23

119、.44 人次；脊柱关节退行性变 196.52 人次。由国家统计局数据可知，我国医疗机构住院病人手术人次我国医疗机构住院病人手术人次总体呈现上升状态，总体呈现上升状态，2020 年由于疫情影年由于疫情影响数量稍有下降，响数量稍有下降，2021 年手术住院患者年手术住院患者8103.11 万人次，同比增长万人次，同比增长 21.6%。图图 34：2018 年康复医学科住院患者主要病种占比结构年康复医学科住院患者主要病种占比结构 数据来源：2019 年国家康复医学专业医疗服务与质量安全报告，东北证券 44.446.243.436.433.342.149.647.966.767.170.658.79.

120、316.51919.231.533.332.233.61.954.810.5050025岁及以下2630岁3135岁35岁及以上产后护理指导饮食营养搭配指导产后康复运动指导心理保健指导母乳喂养指导计划生育指导22.30%17.60%27.90%32.20%3000元及以下30015000元500110000元1万元以上31%25%5%3%3%1%32%脑卒中脊髓关节退行性变骨折与运动损伤术后脑外伤脊髓损伤关节置换术后其他 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32/59 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 35：2012-2021 年中国医疗卫生

121、机构住院病人手术人次年中国医疗卫生机构住院病人手术人次 数据来源：国家统计局，东北证券 2.4.慢病宣教和预防将推动慢病康复市场下沉慢病宣教和预防将推动慢病康复市场下沉 伴随慢性病逐渐低龄化的现象，我国患有慢病的人群基数迅速增大，截止 2020 年国家健康管理蓝皮书统计慢性病患者人数约为 8.45 亿人，其中高血压、心脏病等慢性循环系统疾病患者数量最多，大约为 3.4 亿人，慢性呼吸系统疾病人数为 1.4 亿人，慢性肾病人数为 1.3 亿人，糖尿病人数为 1.2 亿人，慢性病具有病程长、费用慢性病具有病程长、费用贵、致残致死率高的特点，除了推行健康生活方式，慢性病防治还要注重慢性病康贵、致残致

122、死率高的特点，除了推行健康生活方式，慢性病防治还要注重慢性病康复治疗的早期介入。复治疗的早期介入。中国慢性病防治中长期规划（20172025 年）制定了具体的目标，到 2025 年慢性病危险因素得到有效控制，实现全人群全生命周期健康管理，力争 30-70 岁人群因心脑血管疾病、癌症、慢性呼吸系统疾病和糖尿病导致的过早死亡率较 2015 年降低 20。实现这一规划的重难点在于加强慢性病的宣教和预防，减轻医疗负担和形成“基层 首诊、双向转诊、上下联动、急慢分治”的合理就医秩序和健全“治疗康复长 期护理”服务链。各级医疗机构应该找准角色定位，参与到慢性病的防治中去，推动医疗联合体和分级诊疗制度建设。

123、因此，在该规划的不断推进中，慢性病的康复会不在该规划的不断推进中，慢性病的康复会不断向除三甲医院外的各级医疗卫生机构下沉，慢性病的市场潜力较大。断向除三甲医院外的各级医疗卫生机构下沉，慢性病的市场潜力较大。3690.253982.764382.924555.75082.25595.716171.586930.446663.748103.11-10%-5%0%5%10%15%20%25%004000500060007000800090002000021医疗卫生机构住院病人手术人次(万人次)YOY 请务必阅读正

124、文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 33/59 医药生物医药生物/行业深度行业深度 表表 3：中国慢性病防治中长期规划（：中国慢性病防治中长期规划（20172025 年）主要指标年）主要指标 主要指标主要指标 基线基线 2020 年年 2025 年年 属性属性 心脑血管疾病死亡率（1/10 万）241.3/10 万 下降 10%下降 15%预期性 总体癌症 5 年生存率（%）30.90%提高 5%提高 10%预期性 高发地区重点癌种早诊率（%）48.00%55.00%60.00%预期性 70 岁以下人群慢性呼吸系统疾病死亡率（1/10 万）11.96/10 万 下降 10%下降 15

125、%预期性 40 岁以上居民肺功能检测率（%）7.10%15.00%25.00%预期性 高血压患者管理人数（万人）8835 10000 11000 预期性 糖尿病患者管理人数（万人）2614 3500 4000 预期性 高血压、糖尿病患者规范管理率（%）50.00%60.00%70.00%预期性 35 岁以上居民年度血脂检测率（%）19.40%25.00%30.00%预期性 65 岁以上老年人中医药健康管理率（%）45.00%65.00%80.00%预期性 居民健康素养水平（%）10.00%大于 20%25.00%预期性 全民健康生活方式行动县（区）覆盖率（%）80.90%90.00%95.00

126、%预期性 经常参加体育锻炼的人数（亿人）3.6 4.35 5 预期性 15 岁以上人群吸烟率（%）27.70%控制在 25%以内 控制在 20%以内 预期性 人均每日食盐摄入量（克）10.5 下降 10%下降 15%预期性 国家慢性病综合防控示范区覆盖率（%）9.30%15.00%20.00%预期性 数据来源：国务院，东北证券 2.5.人口老龄化人口老龄化持续推高康复患者需求持续推高康复患者需求 年鉴信息显示，我国 60 岁以上老年人口在这十年持续增加，占总人口比重逐年提高，2021 年 60 岁以上人口 2.67 亿元，占 18.9%，2011 年至 2020 年，中国 65 岁及以上老年人

127、口从 1.23 亿人增加到 1.91 亿人，占总人口比重从 9.1%上升到 13.5%，目前我国已进入老龄化社会，未来这一比例还将继续提升，带动康复医疗市场需求持续旺盛。这意味着未来我国与老龄化相关疾病的患病规模也会大幅增加，老年人外伤或心血管疾病导致运动和生活自理能力能力丧失，将是老年群体康复需求关注的重点。“十四五”健康老龄化规划 要求建立覆盖老年人群疾病急性期、慢性期、康复期、长期照护期、生命终末期的护理服务体系；鼓励康复护理机构、安宁疗护机构纳入医联体网格管理；同时 85%以上的综合性医院、康复医院、护理院和基层医疗卫生机构成为老年友善医疗机构。这一康复需求的增加，将使老年人口将成为这

128、一康复需求的增加，将使老年人口将成为康复市场不可忽视的组成部分，带动康复医疗市场需求。康复市场不可忽视的组成部分，带动康复医疗市场需求。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 34/59 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 36：2010-2021 全国全国 60 岁以上老龄人口统计岁以上老龄人口统计 数据来源：中国统计年鉴，东北证券 2.6.儿童孤独症康复儿童孤独症康复受到广泛关注，受到广泛关注，需求逐年增大需求逐年增大 我国儿童康复群体数量增加也较为明显，且国家对于儿童康复治疗的重视程度逐渐提升，截止 2020 年儿童康复群体大约有 300 万人，其中 0-6 岁残

129、疾儿童得到康复治疗的人数约为 23.7 万，儿童处于生理发育的早期，各器官系统可塑性极强，康复能康复能够使儿童的机体功能得到最大限度的恢复，对儿童回归家庭与社会具有极为重要的够使儿童的机体功能得到最大限度的恢复，对儿童回归家庭与社会具有极为重要的意义。意义。目前儿童孤独症患者的数量并没有完整的统计，2019 年中国自闭症教育康复行业发展状况报告显示，中国自闭症发病率达 0.7%，当年已约有超 1000 万自闭症谱系障碍人群。假设发病人群分布均匀，按照 2021 年底中国 0-15 岁人口 2.63 亿基数测算，国内 0-15 岁儿童孤独症患者约 182.22 万人。国务院发布的关于建立残疾儿童

130、康复救助制度的意见、中国残联办公厅关于进一步做好残疾儿童康复救助经办服务工作的通知、听障儿童康复机构设施设备配置要求等政策标准对于儿童康复的投入和支持力度逐年加大，均推动儿童康复市场发展。关于建立残疾儿童康复救助制度的意见 明确为残疾儿童和孤独症儿童提供以减轻功能障碍、改善功能状况、增强生活自理和社会参与能力为主要目的的手术、辅助器具配置和康复训练等。未来儿童市场仍具有较大发展潜能未来儿童市场仍具有较大发展潜能，在两会中，在两会中，儿童孤独症受到两会代表的关注儿童孤独症受到两会代表的关注，儿童康复在一级市场投资方面也儿童康复在一级市场投资方面也受受到普遍关注，到普遍关注，成成为康复医疗服务细分

131、赛道的热点。为康复医疗服务细分赛道的热点。同时国家卫健委组织制定了06 岁儿童孤独症筛查干预服务规范（试行）（以下简称服务规范），对孤独症儿童进行筛查，并完善儿童孤独症服务链条，推进儿童心理保健服务网络建设，促进儿童孤独症早发现、早诊断、早干预。14.3%15.5%16.7%17.9%18.7%18.90%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%00.511.522.53200002160岁以上老年人口（单位：亿人）占总人口比重 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 35/59 医药生物医药生

132、物/行业深度行业深度 图图 37：0-15 岁儿童孤独症患者人数岁儿童孤独症患者人数（万人）（万人）数据来源：中国统计局，东北证券 2.7.需求与渗透率不匹配，需求与渗透率不匹配，康复医疗行业渗透率低，康复医疗行业渗透率低，提升缓慢，提升缓慢，康复康复观念仍需持续改善观念仍需持续改善 2021 康复医学科门急诊人次占医疗服务门急诊人次的 0.95%；出院人数占总出院患者的 1.79%，2012 年康复出院患者占总出院患者比例为 0.68%，行业渗透率缓慢提升。2019 年 11 月 15 日国家卫健委发布文件关于开展加速康复外科试点工作的通知在全国各省市选取 195 家试点医院，确定关节外科、

133、脊柱外科、创伤骨科、骨肿瘤外科、足踝外科作为试点病种，加强对医务人员和患者的宣教，将康复理念融入相关疾病的诊疗，提升康复观念。随着新冠感染的持续，患者对于康复医疗认知持续加深。医保提出全生命周期医疗管理，将康复医疗服务纳入急性后期医疗服务管理；DRGs 支付方式改革下，医院的急性后期康复业务持续被挖掘，行业渗透率有待提升。3.康复医疗存在供需错位，民营康复医疗发展空间大康复医疗存在供需错位，民营康复医疗发展空间大 3.1.民营康复机构数量民营康复机构数量占主导，占主导，未来未来仍仍有较大提升空间有较大提升空间 民营康复医疗机构数量占主导地位，但床位供给仍以综合医院康复科为主，民营医民营康复医疗

134、机构数量占主导地位，但床位供给仍以综合医院康复科为主，民营医院康复床位未来有较大提升空间。院康复床位未来有较大提升空间。我国尚未形成完善的三级康复体系，目前康复医疗机构分为，综合医院康复科，康复医院，康复医疗中心。截止 2021 年底，我国亚专科康复医院数量有明显增长，但仍存在供给不足的现象，其中残疾人康复中心数量最多达 11260 家，产后康复中心 5288 家，康复专科医院 810 家；这些机构 2020年分别为残康中心 10440 家，产后康复中心 4852 家，康复专科医院 739 家。156 167 168 169 171 173 174 175 177 182 1401451501

135、5550001920202021 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 36/59 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 38：我国不同种类康复机构数量：我国不同种类康复机构数量（2020 年）年）数据来源：中国残疾人联合会，中国产后康复白皮书，中国运动医学杂志，东北证券 从数量来看，2012 年至 2021 年公立康复医院仅增长 33 家，2021 年民营占康复医院 77.53%，处于主导地位，十年复合增长率达到 15.4%。由于康复治疗具有周期长、床位周转率低、行业利润一般的特殊

136、性，属于公立医院成本中心，综合医院康复科较少得到重视，同时其兼具投资门槛低的优点，吸引大量社会办医开展康复医疗。但就床位而言，康复医学科整体床位为 327717 张，自 2010 年来复合增长率为 14.78%；其中医院康复医学科床位(含康复医院）为 268746 张，占整个康复医学科床位 82%；康复医院共计开放床位 88964 张，占康复医学科总床位数的 29.62%，说明目前康复床位仍然以综合医院康复科为主，民营医院康复床位未来有较大提升空间。康复专科医院外，康复类医疗机构还有大量如残疾人康复中心，产后康复机构、运动康复中心等多种康复治疗方式和治疗群体的机构并存。在康复医疗供给中提供相应

137、服务。图图 39：康复医院数量变化统计（：康复医院数量变化统计（2012-2021）数据来源：中国卫生统计年鉴，东北证券 3.1.1.民生保障受重视，民生保障受重视，残疾人康复残疾人康复机构覆盖率持续提升机构覆盖率持续提升 残疾人康复产业整体发展起步较早，根据产业信息网数据，2014 年中国残疾人康复9370020004000600080001000012000残疾人康复中心产后康复中心康复专科医院运动康复机构4400485545573628-10%-5%0%5%10%15%20%25

138、%30%005006007008009002000021公立康复医院民营康复医院YoY（公立）YoY（民营）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 37/59 医药生物医药生物/行业深度行业深度 中心数量近 7000 家，之后 6 年内，门店数量均保持稳定增速逐年增加，2020 年门店数量首次破万。从康复机构服务类型上看，提供肢体残障康复服务的机构数量最多，占比超过 40%，其次是提供智力残障康复服务的机构数量，占比超过 35%，除此之外，提供孤独症儿童康复服务和精神残疾康复服务的机构数量

139、大约占比 22%和20%。从区域分布来看，门店分布数量最多的省份及城市是北京、上海、江苏、浙江和天津，可以看出门店的分布情况与城市发达程度、残障支持政策环境等呈正相关。十四五残疾人保障和发展规划 明确指出到 2025 年，完成多层次的残疾人社会保障制度基本建立，残疾人基本民生得到稳定保障，重度残疾人得到更好照护。其中残疾人基本康复服务覆盖率将从 80%继续提高至 85%，残疾人城乡居民基本医疗保险参保率 95%，在这一政策目标的鼓励下，我国残疾人康复产业将继续稳步扩大。图图 40：中国残疾人康复中心数量：中国残疾人康复中心数量 数据来源：中国残疾人联合会，产业信息网，东北证券 3.1.2.产后

140、康复产后康复经历高速增长后趋于稳定，门店集中于一二线城市经济发达地区经历高速增长后趋于稳定，门店集中于一二线城市经济发达地区 由于消费群体不断扩增，产后康复每年达上百万人次，并以年均 30%左右的速度递增，产后康复产业的市场表现出极大的消费潜力，而中国产后康复的产业链也逐渐趋于发展成熟。从区域分布来看，目前经济发达地区的月子中心市场已经基本形成。尤其是在上海、江苏、浙江一带，由于经济较发达，大众消费观念前卫，对产后康复中心的市场需求巨大，门店数量在全国占比超过 25%。2016 至 2018 年，在国家二孩政策的刺激下，中国所有大小规模的产后康复中心数量增长速度达 50%-60%左右。2017

141、 年开始，产后康复中心的数量迅速增加，超过 4000 家，截止到 2020 年底，全国产后康复中心数量已经接近 5000 家，预测到 2023 年将会超过 6000 家。但是由于行业水平参差不齐，并且还没有形成完备的市场监管标准，增速可能会放缓，但整体仍有很大成长空间。6933490369775.85%10.50%6.06%8.42%8.18%6.80%7.85%0%2%4%6%8%10%12%02000400060008000000202021残疾人康复中心数量YOY 请务必阅读正文

142、后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 38/59 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 41：中国产后康复中心数量及预测：中国产后康复中心数量及预测 数据来源：中国产后康复白皮书，东北证券 3.1.3.运动康复产业运动康复产业：门店布局小，规模小，且多布局于核心一线城市：门店布局小，规模小，且多布局于核心一线城市 相较于神经康复、儿童康复、心肺康复等领域的发展，我国运动康复起步较晚，且业态和受众均有所不同。根据运动康复产业联盟的调研统计，主要从事运动康复服务的机构门店数量在 2018 年首次超过了 100 家，2020 年底已接近 400 家，3 年的复合增长超过 40%。门店数量最

143、多的三个城市分别为上海、北京、广州，门店数量均已超过 40 家。一线城市门店总数为 206 家，占全国门店总数的 56%。新一线城市门店总数 101 家，如杭州、南京、成都等大中型新一线城市，门店数量也都超过了 10 家。门店数量呈现明显的城市分布特征，且与城市发达程度和政门店数量呈现明显的城市分布特征，且与城市发达程度和政策支持程度策支持程度呈现正相关性。呈现正相关性。目前所有门店中，52%为单店经营模式，其余则以连锁模式经营。纵观全球运动康复行业的发展，主流趋势仍是以小型诊所纵观全球运动康复行业的发展，主流趋势仍是以小型诊所/中心中心/门诊部为主要业态，门诊部为主要业态，这也是中国运动康复

144、产业未来的发展方向。这也是中国运动康复产业未来的发展方向。从国外的运动康复机构数量来看，平均每 4000 人可拥有一家康复服务机构，而中国目前机构数量与欧美国家相距甚远，未来有较大的成长空间。考虑目前我国运动康复产业市场规模小，渗透率低，其一是我国民众对于运动康复的观念还不够成熟，民众认知度不高，其二，国家在康复资源的分配上暂时还不够成熟，我国技术性专业人才的培养还有待提高。早在 2014 年的“46 号文件”中,运动康复领域就已被划上重点:“大力发展运动医学和康复医学,积极研发运动康复技术,鼓励社会资本开办康体、体质测定和运动康复等各类机构。”从 2019 年截止 2022 年 3 月,运动

145、康复领域共发生 11 起融资事件,总融资金额约为 8亿人民币,随着技术的不断优化及市场需求的激增随着技术的不断优化及市场需求的激增,越来越多的资本力量将逐步向越来越多的资本力量将逐步向其聚拢，未来运动康复医疗服务将迎来更大机会。其聚拢，未来运动康复医疗服务将迎来更大机会。720640504439485252885775630000400050006000700020002020212022E2023E 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 39/59 医药生物医药生物/行业深度行业深度

146、图图 42：运动康复机构门店数量：运动康复机构门店数量 数据来源：中国运动医学杂志，东北证券 3.2.各地康复医疗服务十四五规划床位差异大，北京康复床位占比最各地康复医疗服务十四五规划床位差异大，北京康复床位占比最高高 图图 43：各省市“十四五”规划每千人口医疗卫生机构床位数目标及康复床位规划各省市“十四五”规划每千人口医疗卫生机构床位数目标及康复床位规划 数据来源：各省市“十四五”规划，东北证券 25626237005003003504002011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年5.56

147、6.16.56.57.17.57.57.57.57.57.57.57.57.57.57.57.67.788880.110.260.50.40.420.30.420.420.420123456789天津广东福建海南北京青海湖北云南新疆内蒙古上海山东江西山西浙江河北广西江苏河南湖南甘肃辽宁重庆2025年每千人康复护理床位数2020年每千人床位数2025年每千人床位数 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 40/59 医药生物医药生物/行业深度行业深度 各省在卫生健康十四五规划中对于每千常住人口医疗卫生机构床位数都做出相应要求。基于总床位规划要求，在人口结构、经济发展水平和医疗卫

148、生资源分布的基础上，部分省市对于康复医疗服务推进的工作方案中对于 2025 年的康复护理床位数也作出做出部署。省市间差异较大，尽管北京市对于每年常住人口人床位数要求为6.5张，康复护理床位数要求在诸多省市中最高为0.5张，约占规划总床位的7.69%。天津市按照规划要求三级综合医院康复医学科床位数占医院总床位数不低于 2%，二级医院康复医学科床位数至少为医院床位数的 2%，低于目前康复床位占总床位3.47%，同时估算其康复床位规划每千人口约 0.11 张，低于全国其他省份水平。3.3.康复医院资产投入小，医生配置少，行业进入壁垒低康复医院资产投入小，医生配置少，行业进入壁垒低 康复医疗服务投入较

149、小，医生依赖程度低，行业进入壁垒低，易形成复制连锁模式。康复医疗服务投入较小，医生依赖程度低，行业进入壁垒低，易形成复制连锁模式。卫生统计年鉴数据显示，卫生统计年鉴数据显示，按照康复医院资产状况来看，2021 年康复医院平均总资产为 4748 万元，平均净资产为 2210 万元；平均每家康复专科医院配备了价值 1090 万元的设备；其中约 95%的设备单价都在 50 万元以下，同时 10 年来，万元以上设备的平均价为 16.06 万元。平均每家康复医院的建筑面积为 8778.47037 平米，租房面积占比为 56.4%；平均每家康复医院开放床位为 331.79 张。对比其他专科类医疗机构，投入

150、相对适中，可复制性强。2021 年康复医院单床资产约 38.2 万元，远低于综合医院的单床平均资产 82.42 万元。2021 年全国康复医院，配备万元以上设备共计61180 台，价值 88.25 亿元。2021 年平均每家康复医院平均配置 23.67 名康复医师，低于其他专科医疗机构水平。对于医师和治疗技术的依赖程度较低，投资门槛适中，在拥有足够医生资源条件的情况下，易完成复制并实现规范化、流程化，从而形成行业连锁。图图 44：康复医院万元以上设备台数：康复医院万元以上设备台数 数据来源：中国卫生统计年鉴，东北证券 003000004000005000006000007

151、0000080000090000000200003000040000500006000070000200002150万元以下50万99万元100万元及以上万元以上设备总价值（万元）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 41/59 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 45：2021 年各类专科医院医生配置情况年各类专科医院医生配置情况 数据来源：中国卫生统计年鉴，东北证券 卫健委要求三级康复医院住院要求每床至少配备每床至少配备 1.4 名卫生技术人员，其中医师 0.2 名床，康复治疗

152、师 0.4 名/床，护士 0.3 名床，医师中具有副高级及以上专业技术职务任职资格人数不低于医师总数的 15。二级康复医院每床至少配备 1.2 名卫生专业技术人员，其中医师 0.15 名床，康复治疗师 0.3 名/床，护士0.3 名床。从医疗服务各赛道情况上来看，康复医院配置医生增长达到从医疗服务各赛道情况上来看，康复医院配置医生增长达到 30.76%远远高于其他专科。高于其他专科。3.4.康复医疗服务机构集中度高，区域布局不均衡，地市级城市机会康复医疗服务机构集中度高，区域布局不均衡，地市级城市机会广阔广阔 3.4.1.康复医疗服务康复医疗服务省域省域布局不均衡，多集中于人口多，经济发展水平

153、高且医保布局不均衡，多集中于人口多，经济发展水平高且医保支付能力强的省份，部分省份仍有较强市场发展空间。支付能力强的省份，部分省份仍有较强市场发展空间。通过筛选分析 2021 年康复医疗机构的布局，分析各省民营康复机构（含各类康复医院、康复中心、康复诊所）的布局情况，得出民营康复医疗机构最多的五个省份为江苏、湖南、浙江、四川、广东。与 2021 年民营康复医疗机构数量对比可以看出，四川省民营康复医疗机构数量增加较多，跻身前五。民营康复医疗机构布局可以反应出地区差异，民营布局更多考虑地区支付水平，医保政策，卫生政策以及康复人群等，且医院数量与地区经济发展水平等成正比，如江苏、浙江等经济发达地区民

154、营康复机构数量最多。同时值得一提的是，各地社会办医政策对于民营康复医院的数量影响也较为显著，自 2011 年来，各区域积极引导社会资本办康复医院，如 2011年湖南长沙市积极引入社会资本，依托湘雅医院的技术指导，建立了三级康复专科医院湘雅博爱康复医院，形成“三级公立综合-三级民营专科”的康复医疗服务体系。21.84%25.69%-20.21%10.44%29.18%26.23%5.52%10.74%25.94%13.17%30.76%39.81%16.48%8.15%-4.50%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%000004000050000600

155、00医生配置情况医生同比增速综合医院医生平均增速专科医院医生平均增速 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 42/59 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 46：2021 年民营康复年民营康复医疗机构医疗机构区域分布区域分布 数据来源：企查查，东北证券 注：数据更新至 2021 年 12 月 25 日 通过分析各地区康复医学科床位数量分布情况可以看出，康复床位数量最多的省份通过分析各地区康复医学科床位数量分布情况可以看出，康复床位数量最多的省份分别是江苏、浙江、河南、山东和广东省，这一结果与民营康复医院数量分布情况分别是江苏、浙江、河南、山东和广东省，这一结果与民营康

156、复医院数量分布情况相似。相似。康复医疗行业整体布局主要集中在我国中部发达地区的省会城市，仍有部分经济发展水平高且支付能力强的省份及省会城市如福建省民营康复医疗机构、康复医学科床位均少于相近的东部省份，说明其有较好的市场发展潜力。83384756596976838687899294400西藏天津宁夏青海海南新疆内蒙古北京重庆云南上海江西福建黑龙江广西贵州吉林河北山西安徽甘肃湖北河南辽宁四川陕西浙江广东湖南江苏山东 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 43/59 医药

157、生物医药生物/行业深度行业深度 图图 47：2021 康复医学科床位数区域分布康复医学科床位数区域分布 数据来源：卫生统计年鉴，东北证券 3.4.2.民营康复医院多集中在一线及发达省会城市，下沉市场短板明显民营康复医院多集中在一线及发达省会城市，下沉市场短板明显 剔除了未定级医疗机构以及社保缴纳人数小于 1 的医院，从各线城市所含不同等级的民营康复医院数量来看，目前我国民营康复医院等级主要集中为二级康复医院，其中，一级康复医院 71 家，二级康复医院 257 家，三级康复医院 29 家，仍有很大一部分为未定级医疗机构。民营康复医院床位数大部分集中在民营康复医院床位数大部分集中在 200 张左右

158、张左右，三级康三级康复医院床位数可达到复医院床位数可达到 655 张左右张左右，总体床位数量仍不足。图图 48：民营民营康复康复医院医院床位分布床位分布（张）（张）数据来源：企查查，东北证券 注：不含未定级医疗机构以及社保缴纳人数小于 1 的医院 26,9%110,36%63,21%67,22%36,12%0--以上 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 44/59 医药生物医药生物/行业深度行业深度 二级以上民营康复医院大约 286 家，其中三级康复医院约 29 家，占比 10.2%，主要主要集中在一线城市及较发达省集中

159、在一线城市及较发达省会城市会城市。三级康复医院中，浙江 5 家，湖南 5 家，北京4 家；二级以上康复医院主要集中在一线城市、直辖市、省会城市及地级市，县级市布局较少，下沉市场短板明显。二级以上康复医院数量最多的城市为长沙、北京、上海、成都和武汉，值得一提的是，部分地区性城市如天津、广州、深圳等地二级以上康复医院布局较少，存在较大缺口和市场空间。图图 49：二级以上：二级以上民营民营康复医院各区域占比康复医院各区域占比 数据来源：企查查，东北证券 注：不含未定级医疗机构以及社保缴纳人数小于 1 的医院 3.5.康复医疗机构康复医疗机构床位、床位、人才人才远低于规划要求：供给拓展存在机会远低于规

160、划要求：供给拓展存在机会 康复医疗服务供给不足，远低于规划要求，具体表现在康复医疗床位不足、人才缺康复医疗服务供给不足，远低于规划要求，具体表现在康复医疗床位不足、人才缺口大。口大。康复床位供给不足，2020 年，我国康复医学科全国平均每千人口床位数为 0.21 张，上海市医疗机构设置规划（2021-2025 年）提出按每千人口 0.4 张配置康复床位；杭州市医疗机构设置规划要求康复床位达到每千人 0.3 张，湖北省规划康复床位达到没千人 0.42 张。按照上海市、杭州市和湖北省规划意见中的 2025 年目标，各地康复床位缺口分别在 3621-13443 张左右。关于印发加快推进康复医疗工作发

161、展意见的通知提出力争到 2022 年，每 10 万人口康复医师达到 6 人、康复治疗师达到 10 人。2021 年每十万人口康复医师数（含助理医师）为 4 人，远低于预期。2021 年我国康复执业医师（含助理医师）为 56,436 人，2012 年以来的复合增长率11.8%，低于康复医学科床位的增速。我国康复医师缺口在 38417 人，医师培养的速度或将限制行业发展速度。18.3%15.9%9.8%8.5%8.5%6.1%6.1%4.9%22.0%湖南省长沙市北京市上海市四川省成都市湖北省武汉市重庆市江苏省南京市陕西省西安市其他29,10%57,20%182,65%14,5%一线及直辖市省会城

162、市地级市县级市 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 45/59 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 50：2012-2021 康复执业医师（助理医师）人数康复执业医师（助理医师）人数 图图 51：2012-2021 康复医学科床位变化康复医学科床位变化（张）（张）数据来源：中国卫生统计年鉴，东北证券 数据来源：中国卫生统计年鉴，东北证券 3.6.康复就诊和出院人次十年复合增长率均康复就诊和出院人次十年复合增长率均远远高于总诊疗高于总诊疗/出院人次出院人次 中国卫生统计年鉴结果显示，我国康复医学科门急诊和出院人次统计数据整体呈现上升趋势，2020 年较 2019 年略

163、有下降，与疫情防控有关，十年 CAGR 分别为 CAGR分别为 7.18%/14.64%；远高于总诊疗人次/入院人次十年复合增速 2.09%/4.70%。康康复医院门急诊和出院人次统计结果同样具有整体上升趋势，康复医院门急诊和出院复医院门急诊和出院人次统计结果同样具有整体上升趋势，康复医院门急诊和出院人次人次 7.48%/14.08%，同样高于所有类别医院门急诊和出院人次的十年复合增速，同样高于所有类别医院门急诊和出院人次的十年复合增速3.51%/4.70%。两者对比来看，上升趋势相似，但更多的患者选择综合医院康复科就诊，康复医学科的门急诊人次（5701 万）远大于康复医院门急诊人次（1337

164、 万）。这一统计结果显示，我国居民的康复观念正在逐渐深入，越来越多的人选择康复治疗提升生活质量，但居民康复观念还需改变，应在康复的三级服务体系中选择适合病情的医疗机构，而不应一味选择综合医院。就整体趋势来看，国民康复需求呈现上升趋势，未来康复相关门急诊人次将会继续上升，康复医院的发展潜力巨大。图图 52：2012-2021 康复医学科门急诊、出院人次（万）康复医学科门急诊、出院人次（万）图图 53：2012-2021 康复医院门急诊、出院人次（万）康复医院门急诊、出院人次（万）数据来源：中国卫生统计年鉴，东北证券 数据来源：中国卫生统计年鉴，东北证券 20,92925,15322,62326,

165、82128,71933,33936,07245,16246,31156,436-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%010,00020,00030,00040,00050,00060,0002000021康复执业医师（含助理医师）人数YoY9899290227277170%2%4%6%8%10%12%14%16%18%05000002000002500003000003500002012 2013 201

166、4 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021康复医学科床位总数YOY305434295454748635268483757000250300350400450500004000500060002000021康复医学科门急诊人次康复医学科出院人次5742 739805882954702040608000600800016002010 201120122

167、013 20142015 20162017 20182019 20202021康复医院门急诊人次康复医院出院人次 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 46/59 医药生物医药生物/行业深度行业深度 3.7.康复从业人员职称学历康复从业人员职称学历水平水平整体偏低整体偏低：学历以专科本科为主，职：学历以专科本科为主，职称中初级占比较高称中初级占比较高 根据中国康复理论与实践研究，对全国残联系统、卫生系统、民办机构、民政系统和人保系统等的康复机构，数据表明，康复机构从业人员以本科和专科及以下为主，分别占据 43.8%和 34.2%，研究生及以上仅占据 22.1%。相比起其他临

168、床医学学科，高学历人才所占比重较少。专科及以下学历中，物理治疗师、语言治疗师和康复医师居前三位；本科学历中，康复医师、物理治疗师和作业治疗师居前三位；研究生及以上学历中，康复医师、中医师和物理治疗师居前三位。在各学历中，康复工程师和心理治疗师都处于最后位置。虽然我国康复医学人才的培养已经涵盖从专科到博士的各个层次，但与发达国家相比起步较晚。国家“十三五”规划纲要明确提出：“提升残疾人服务保障水平，建设康复大学，培养康复专业技术人才。”后续的康复教育政策会培养更多的康复医学专业人才。图图 54：康复机构从业人员学历情况（总体）：康复机构从业人员学历情况（总体）图图 55：康复机构从业人员职称情况

169、：康复机构从业人员职称情况 数据来源：中国康复理论与实践，东北证券 数据来源：中国康复理论与实践，东北证券 康复领域从业人员的职称结构以初中级为主，职称整体偏低，呈现出以副高及以上职称为塔尖的“金字塔形”。这间接反映出康复领域晋升渠道不畅通，面临职称上不去，人才留不住的尴尬现象。主要原因是康复领域职称体系不健全，康复治疗人员没有单独的职称系列，挂靠在医疗技术系列；并且准入门槛较低，一些护士、中医未经过规范化培训就直接转为康复医生或者治疗师。这一现象对于康复医疗机构来说，新机构的准入门槛较低，人力资源方面负担较小。34.2%43.8%22.1%专科及以下本科研究生及以上39.3%32.8%27.

170、9%初级及以下中级副高级以上 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 47/59 医药生物医药生物/行业深度行业深度 表表 4：康复机构从业人员学历情况（分岗位）：康复机构从业人员学历情况（分岗位）专科及以下专科及以下 本科本科 研究生及以上研究生及以上 物理治疗师物理治疗师 671 53.13%560 44.34%32 2.53%语言治疗师语言治疗师 527 57.16%390 42.30%5 0.54%康复医师康复医师 509 40.56%652 51.95%94 7.49%作业治疗师作业治疗师 491 52.57%430 46.04%13 1.39%理疗师理疗师 368

171、 56.01%288 43.84%1 0.15%康复工程师康复工程师 318 51.88%285 46.49%10 1.63%中医师中医师 303 38.95%424 54.50%51 6.56%心理治疗师心理治疗师 292 47.10%324 52.26%4 0.65%数据来源：中国康复理论与实践，东北证券 3.8.供给端缺口巨大，中美康复医师数量存在巨大差距供给端缺口巨大，中美康复医师数量存在巨大差距 关于印发加快推进康复医疗工作发展意见的通知对未来我国康复医师数量提出了明确指标，力争到 2022 年，每 10 万人口康复医师达到 6 人、康复治疗师达到10 人；到 2025 年，每 10

172、 万人口康复医师达到 8 人、康复治疗师达到 12 人。根据中国卫生健康统计年鉴，2021 年我国康复执业医师/助理合计 4.63 万人，即每 10 万人拥有康复医师 3.31 人，相比于 通知要求，我国康复医师仍存在很大缺口，缺口在 3.84 万人。同时，根据 Medscape 统计资料，每 10 万名美国人，有70 名康复科医生。中国与美国的康复医师数量仍存在巨大差距，随着国家政策对康中国与美国的康复医师数量仍存在巨大差距，随着国家政策对康复医疗的扶持力度明显增强，同时，后期国家培养康复专业人才的力度加大，未来复医疗的扶持力度明显增强，同时，后期国家培养康复专业人才的力度加大，未来康复行业

173、机会将更大，康复产业更将逐步受到社会资本的青睐。康复行业机会将更大，康复产业更将逐步受到社会资本的青睐。因此，可预计未来我国康复医师数量将呈现快速增长趋势，若文件中的康复医师数量增长规划得以兑现，那么 2025 年我国康复医师数量将约为 2018 年数量的 5 倍之多，将大力帮助康复医疗行业更深更快发展。3.9.康复康复从业人员待遇相对较低，从业人员待遇相对较低，治疗师治疗师划分为医疗技术类稳定从业划分为医疗技术类稳定从业人员准入门槛，维持康复医疗服务整体水平人员准入门槛，维持康复医疗服务整体水平 通过分析整体从业人员薪酬待遇，康复机构从业人员工资以 20004000 元为主(66.4%)，在

174、所调查的机构中，没有一家机构平均薪酬达到 8000 元以上，康复行业薪酬水平普遍较低，康复医疗机构的平均人力成本偏低。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 48/59 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 56：康复机构从业人员薪酬情况：康复机构从业人员薪酬情况 数据来源：中国康复理论与实践，东北证券 通过统计招聘网站 572 份康复医院医疗技术人员招聘样本信息，康复从业人员薪酬随职称的提升而提升，不同专业收入差距较大，同职称康复医师薪酬水平远高于康复治疗师，康复护士最低。去除异常值，薪酬分散程度最大的是中级职称康复医师，其次是持有执业医师资格证的医师、中级康复治疗师或

175、康复治疗师，这一现象的原因可能是康复医师与康复治疗师在康复治疗过程中承担更加重要的角色，直接影响康复治疗的效果。有经验的康复从业人员对于康复治疗工作的把握更加精准，康复医师、康复治疗师和康复护士，薪酬都随着工作年限的延长而增加。康复医师对比其他专业医师收入水平略低，可能会影响到未来医师从业意愿与行业供给。图图 57：康复从业人员招聘薪酬分布（按职称要求分类：康复从业人员招聘薪酬分布（按职称要求分类，单位：元，单位：元）数据来源：招聘网站，东北证券 24.5%66.4%7.1%2.1%2000元2000-4000元4000-6000元6000元以上 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的

176、声明及说明 49/59 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 58：康复医师招聘薪酬分布（按工作年限分类：康复医师招聘薪酬分布（按工作年限分类，单位：元，单位：元）数据来源：招聘网站，东北证券 图图 59：康复治疗师、护士薪酬统计（按工作年限分类：康复治疗师、护士薪酬统计（按工作年限分类，单位：元，单位：元）数据来源：招聘网站，东北证券 2022 年 7 月 14 日，国家最新发布的国家职业分类大典将康复治疗师和康复辅助技术咨询师，归属于康复矫正服务人员大类；心理治疗师归属于医疗卫生技术人员大类；呼吸治疗师归属于医疗辅助服务人员。经过行业协会和从业人员争取中华人民共和国职业分类大典（202

177、2 年版）重新康复治疗师划分为医疗服务技术类，稳定了康复治疗师准入门槛。3.10.康复康复类类专业人员培养专业人员培养持续得到改善，持续得到改善，供给不足供给不足有望加速解决有望加速解决 从执业康复医生的增速来看，康复医院配置医生增长达到从执业康复医生的增速来看，康复医院配置医生增长达到 30.76%远高于其他专科，远高于其他专科，康复治疗师康复治疗师招生人数超招生人数超 1 万人万人。从本科各学校的招生网站上可看出，康复相关专业中康复治疗学招生计划人数遥遥领先，其次为运动康复，最少的为康复工程；招生学校数量与招生计划数呈现正相关，招收康复治疗学的院校最多。不同专业招生人数与招生学校数量差别与

178、康复行业的特征相对应，医疗机构康复治疗大多以运动疗法为主，需要恢复运动功能的患者更多。通过研究康复相关专业招生情况，2021 年招生计划中，学校以非一类本科院校为主，一共有所学校，康复相关专业总体招生 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 50/59 医药生物医药生物/行业深度行业深度 人数在 18000 以上。目前我国的康复人才缺口较大，预计后期会有更多的院校开设康复相关专业，提供专业人才；但但我国康复相关从业人员缺乏高端人才我国康复相关从业人员缺乏高端人才，预计未来会有更多优秀院校培养高学历尖端人才助力康复行业发展。在对于康复相关专业的本科统计中，186 所学校培养康复

179、治疗学专业学生，以非一类本科为主，招生数量达 11500 以上，是招生数量最多的康复专业；运动康复专业相比起其他康复专业体育学校数量最多，81 所学校中有 17 所体育学校；根据统计仅 14 所专业院校招生细分治疗学，同时招收康复物理治疗与康复作业治疗专业的学校仅有 4 所；听力与言语康复学仅有 2 所学校招生，有将近一半的学校为师范类学校，听力康复人才培养现状与 WHO 在全年龄段流行病例统计中，中国最需康复的主要健康状况是听力受损这一统计结果不符；教育康复学有 9 所学校招生，超过半数学校为师范类，这与专业培养人才多面向特殊教育的定位有关；中医康复学专业有 87.5%的院校是中医药大学，这

180、是我国的特有的康复人才，在中医的康复效果不断被证实的当下，中医康复也是国内康复不可忽视的发展方向；康复相关专业中招生学校和招生数量最少为康复工程专业，这一现状与国内对于康复工程重视程度不够有关，部分康复医疗机构缺乏康复工程科室与人才。因此，市场需求与专业人员培养存在一定差异。表表 5：康复相关专业学科类别康复相关专业学科类别 学科类别学科类别 学科学科 专业代码专业代码 层次层次 学位门类学位门类 教育学 教育学类 教育康复学 040110TK 本科 教育学 体育学类 运动康复 040206T 本科 教育学 工学 生物医学工程类 康复工程 082604T 本科 工学 医学 中医学类 中医康复学

181、 082604T 本科 医学 医学技术类 康复治疗学 101005 本科 理学 听力与言语康复学 101008T 本科 理学/文学 康复物理治疗 101009T 本科 理学 康复作业治疗 101010T 本科 理学 临床医学 康复医学与理疗学专业 本科、硕士、博士 医学 食品药品与粮食大类 药品与医疗器械类 康复工程技术 490215 高职/专科 卫生医药大类 中医药类 中医康复技术 520416 高职/专科 康复治疗类 康复治疗技术 520601 高职/专科 康复辅助器具技术 520602 高职/专科 言语听觉康复技术 520603 高职/专科 眼视光类 视觉训练与康复 520903 高职/

182、专科 教育与体育大类 体育类 体育保健与康复 570306 高职/专科 公共管理与服务大类 公共服务类 社区康复 590303 高职/专科 数据来源：教育部，东北证券 我国的康复教育与美国存在一定差距。在发达国家美国，康复科已是较成熟的医学相关学科、其教育培养体系、从业资格认证、学科分化等较为规范。在人才培养方面，美国设立了完善的康复医学教学体系，并有正规的 4 年医学院毕业后训练，包括一年实习和三年住院医师培训。很多医院还设立了康复医疗的亚专科训练，为那些愿意继续在疼痛管理、脊柱康复、体育康复、儿童康复或脑损伤康复等领域继续 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 51/5

183、9 医药生物医药生物/行业深度行业深度 深造的康复医生们提供额外的 1 到 2 年训练。在教学资源方面，就康复治疗学课程来说，我国的康复治疗学本科教育中学生自主操作机会较少；而在美国，辅助教学器具非常充足。在师资背景方面，我国解剖学教师除教学外，多从事基础医学研究，部分从事临床工作，鲜有康复治疗师任专职的解剖教学；美国的解剖学授课教师多有医学相关专业的博士学位，可能同时从事临床康复治疗。在学习形式方面，我国的康复治疗学专业培养理论与实践课交替，结合考试不断强化；在美国的 DPT 课程中，学校会提供较多自主操作机会，学生可获较多感性认识，并结合诊断、临床等相关课程反复巩固。可见由于起源、国情、文

184、化种种原因，我国康复治疗学专业情况和美国有较大差异。康复治疗尤其是进一步专业分化后的物理治疗、作业治疗、言语治疗、假肢矫形等，在我国起步较晚，专业化程度欠佳，而在美国等发达国家发展成熟。基于我国康复治疗学发展中的现状，可参考美国相对成熟的课程体系和基于我国康复治疗学发展中的现状，可参考美国相对成熟的课程体系和授课模式，结合人才培养体系，进行本土化改良，加强基础课程与专业核心课程的授课模式，结合人才培养体系，进行本土化改良，加强基础课程与专业核心课程的前后关联，补充临床实践参考，提升课程效果，为我国康复事业提供应用型人才前后关联，补充临床实践参考，提升课程效果，为我国康复事业提供应用型人才。图图

185、 60：2021 年各院校康复相关专业招生数量年各院校康复相关专业招生数量 图图 61：2021 年康复相关专业招生院校数量年康复相关专业招生院校数量 数据来源：阳光高考网，中国教育在线，东北证券 数据来源：阳光高考网，中国教育在线，东北证券 4.康复医疗机构单店运营情况模型康复医疗机构单店运营情况模型 4.1.某地市级三级康复专科医院单院经营发展模型某地市级三级康复专科医院单院经营发展模型 对某地市级新建康复医院进行研究分析，该康复医院投入使用的建筑物业为租赁，资金投入中主要是装修费和设备资产投入，由于每年存在临床和医技设备投入，2015-2019 年的折旧摊销逐年提高，康复医院从第 4 年

186、时候开始盈利。根据相关专家访谈资料，康复医疗集团从拿到医保到实现盈亏平衡大概需要 2 年时间；非公立二级康复医院预计第三年开始盈利。268002000400060008000400000180200 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 52/59 医药生物医药生物/行业深度行业深度 表表 6：某：某三级三级康复医院康复医院 20152019 年部分业务指标年部分业务指标 项目项目 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年

187、 2019 年年 门诊人次数门诊人次数(人次人次)47547 52606 51995 63584 68868 出院人次出院人次 5387 8632 9464 10859 11320 平均住院天数（日）平均住院天数（日）18.91 22.81 23.58 21.75 18.94 次均门诊费用（元）次均门诊费用（元）320.54 285.99 302.27 285.62 277.44 次均住院费用（元）次均住院费用（元）13041.16 12011.43 13364.83 13929.72 14172.73 床均产出（万元）床均产出（万元）21.37 29.68 35.55 42.36 44.89

188、 数据来源：解放军医院管理杂志，东北证券 该医院医疗收入中住院收入占比 80%以上，是医疗收入的主要来源。5 年来医疗收入逐年上涨，2018 年就实现首年收入翻一番。医疗收入的门诊收入中，各项收入比重相对稳定，药品收入占比最高，五年平均占比 64.60%；治疗收入占比比较低但呈逐年上升趋势，从 2015 年的 4.54%上升到 2020 年的 12.82%；检查收入呈现逐年下降趋势，从 2015 年 27.84%下降到 20.48%。医疗收入的住院收入中，治疗收入占比最高，均在 60%左右；药品收入整体呈现下降趋势，2019 年略有上升，近三年不足20%；检查收入占比最低，均保持在 10%左右

189、。从医院业务指标来看，门诊人次和出院人次逐年增长是带来床均产出和收入增加的主要原因，床均产出 5 年之内实现翻倍。同时，门诊次均费用、住院次均费用方面均高于全国地级市综合医院平均水平(门诊:246.7 元、258.5 元、267.3 元和 281.7 元，住院:10972.9 元、11324.4 元、11594.9 元和 11914.0 元)，但上涨趋势并不明显；平均住院天数在 20 天左右。从医院专业卫生技术人员投入方面来看，2015 年-2019 年期间，医师、康复治疗师、护士和医技科室人员数量均在增加，其中医师和康复治疗师的人数增加较大，2019年分别达到了 102 人和 176 人，护

190、士达到 142 人，医技科室人员 8 人。结合医院医疗收入这一业务指标和人员投入情况分析，2015-2019 年期间，随着门诊及出院人次的增加，医疗收入有较明显的提高，增速远超专业人员增速，2019 年平均每位康复治疗师产出约为 102 万，每位医师和护士产出分别为 176 万和 126 万，康复治疗师配比随业务爬升而增加，相应医师、护士配备需求相对较低。未来康复行业的需求将会持续增加，而康复医院等医疗机构的专业人员增加速度较慢这一现状将无法满足日益增长的康复需求，康复治疗师培养在未来供给端起着至关重要作用。在康复医疗集团，患者正常整个康复周期大概是在 60 天左右，其康复医院进入稳定期后，床

191、位的单产每年 40 万左右，行业的毛利率在 35%左右，净利率大概是在 10-15%，HDU 床位的单床日费用在 3000-4000。非公立二级康复医院由于 DRGs 政策患者平均住院日由 40-45 天缩短为 20-25 天，平均床日收入从 500 元变为 700 元，峰值为 800 元。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 53/59 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 62：某三级综合医院康复医疗科人员情况某三级综合医院康复医疗科人员情况 图图 63：某三级康复医院某三级康复医院 20152019 年人员情况年人员情况 数据来源：解放军医院管理杂志，东北证券 数

192、据来源：解放军医院管理杂志，东北证券 4.2.美国美国 EHC 人员运营模型人员运营模型 从医院专业卫生技术人员投入方面来看，EHC2019 年-2021 年期间，康复治疗师、护士和医技科室人员数量均变化不大，平均每位医师治疗效率产出约为 110 万美金。与国内康复医院及综合医院康复科对比，美国康复医疗行业的收入和治疗师数量均远远领先我国，国内专业人才培养仍需加大力度。图图 64：美国美国 EHC 人员情况人员情况 数据来源：Wind，东北证券 4.3.三级康复医院收支结构以治疗收入为主，人员支出占比最大三级康复医院收支结构以治疗收入为主，人员支出占比最大 通过某市三级康复医院（公立）收入和成

193、本数据分析，康复医疗支出中人员支出占比最大，五年平均为 52%；其次为药品支出，占比整体呈现下降趋势，从 2015 年32.71%下降到 24.80%；卫生材料支出、水电支出和折旧摊销支出均占比较小。收支结余前三年结余为负数，2018 年、2019 年结余分别为 227.73 万元和 714.20 万元。23%39%34%4%医师数量（人）康复治疗师数量（人）护士数量（人）其他人员（人）758693969002003004005002015年2016年2017年2018年2019年医师数量（人）康复治疗师数量（人）护士数量（人）

194、医技科室人员数量（人）药师数量（人）职能部门人数（人）49%40%11%医疗卫生从业人员数量（人）护士数量（人）康复治疗师数量（人）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 54/59 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 65：某三级康复医院：某三级康复医院 2015-2019 年医疗收入（万元）年医疗收入（万元）图图 66：某三级康复医院：某三级康复医院 2015-2019 年医疗支出（万元）年医疗支出（万元）数据来源：解放军医院管理杂志，东北证券 数据来源：解放军医院管理杂志，东北证券 通过对某民营康复医院主要成本项目构成比例的分析，可以看出人力成本在成本支可以看出人

195、力成本在成本支出中占比最高，达到出中占比最高，达到 46%，这是由康复治疗手段的特殊性决定的。，这是由康复治疗手段的特殊性决定的。康复医疗更多依赖系统的物理治疗。在治疗过程中，首先为患者制定系统的康复方案，在康复治疗过程中，主要依赖经验丰富的康复治疗师，按照既定方案开展人工指导和辅助训练。但由于经验丰富的康复治疗师在市场上供不应求，造成康复医院的人力成本较高。为了提供良好的康复环境和后勤保障，康复医院在环境治理和后勤方面投入巨大。民营康复医院为改善患者就医体验，要充分考虑和提供生活辅助方面的服务，这就使医院成本项目的品类更加繁多。图图 67：民营康复医院成本结构：民营康复医院成本结构 数据来源

196、：当代会计，东北证券 4.4.重症医学、神经外科、骨科等技术驱动型亚专科成为主要收入来重症医学、神经外科、骨科等技术驱动型亚专科成为主要收入来源源 经过分析 1515 份住院患者的病案上海品茶数据，由康复科入院的患者人均费用最低，2020 年显著增长但相较其他科室费用仍为最低；由重症医学科转入患者人均费用最高同时波动最大；神经外科入院患者费用整体上排第二；神经内科、骨科和其他科室入院患者费用差距不大，其中骨科入院患者的人均费用逐年降低。康复科入院的患者平均住院日最短，5 年平均值为 21.6 天；平均住院天数 45 天以05000000020018201

197、9门诊-药品收入门诊-检查收入门诊-治疗收入住院-药品收入住院-检查收入住院-治疗收入050000000200182019人员支出药品支出卫生材料支出水电气支出折旧摊销支出46%26%7%3%4%1%7%6%工资后勤支出能耗费低值易耗品药品费卫生材料费检验费福利 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 55/59 医药生物医药生物/行业深度行业深度 上的有重症医学科和神经外科，分别为 49.68 天和 49.36 天。非公康复医院运营情况，目前康复医院重症康复能占到大部分，患者主要来源于三级医院转诊，重症病人主要分布于三级医院的 I

198、CU、神经外科和急诊这三个科室；因此，康复医院的业务收入因此，康复医院的业务收入来源主要还是重症康复、神经康复、骨科康复这三大类来源主要还是重症康复、神经康复、骨科康复这三大类,儿童康复、产后康复等由于毛利非常低所以占比非常小。儿童康复、产后康复等由于毛利非常低所以占比非常小。图图 68：康复科出院患者按入院科室分类的费用比较：康复科出院患者按入院科室分类的费用比较（元）（元）图图 69：康复科出院患者按入院科室分类的平均住院：康复科出院患者按入院科室分类的平均住院日情况日情况（天）（天）数据来源：中国病案，东北证券 数据来源：中国病案，东北证券 4.5.重症康复为康复各行业龙头竞相发展专科特

199、色重症康复为康复各行业龙头竞相发展专科特色 4.5.1.重症康复流程与模式重症康复流程与模式 重症患者最先在综合医院 ICU、急诊科、重症观察室以及相关临床专科接受救治，在高周转的诊疗体系下，为了更好的满足康复需求，重症康复病房（HDU）出现，在硬件设施上，HDU 更需要大型康复设备的接入，HDU 的医生、护士、治疗师等专业人士更需要兼具 ICU 背景和康复背景。目前有相应接诊能力的康复医院都配备了 HDU，承接重症转诊患者医疗需求。表表 7：重症康复模式：重症康复模式 项目项目 内容内容 HDU 的构成的构成 医护区、治疗病区、附属用房 HDU 规模与面积规模与面积 一般一个 HDU 单元为

200、 12 床左右，每个床位的占地面积为 1825，每个单元至少配置一个单间，单间的面积为 28m2 左右 重症干预流程重症干预流程 康复评估、确定康复问题、设立康复目标、制定康复方案（适应证、禁忌证、注意事项及对治疗技术改良的考虑）、落实康复方案直到患者社会角色再塑造等内容 重症康复团队成员重症康复团队成员 重症医生、康复医生、相关临床医生、ICU 护士、康复治疗师（物理治疗师、作业治疗师、言语治疗师、假肢矫形师）、呼吸治疗师、营养师以及心理治疗师等 目前主流的重症康复目前主流的重症康复模式（两种）模式（两种）ICU 床旁康复，由康复团队到由其他医生负责的 ICU 开展床旁康复；重症康复病房，患

201、者由康复科负责，在 ICU 中接受 24 h 密切的医疗监测和护理，同时接受早期积极的康复训练 数据来源：，欧洲呼吸学会，医院官网，东北证券 0500000200000250000300000200192020康复医学科骨科神经内科神经外科重症医学科其他科室0070200192020康复医学科骨科神经内科神经外科重症医学科其他科室 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 56/59 医药生物医药生物/行业深度行业深度 4.5.2.康复行业龙头初现，各公司竞相发展重症康复康复行业龙头初现，各

202、公司竞相发展重症康复 康复行业投资小、准入门槛低的优势吸引众多社会资本流入，公司凭借主营业务优势为扩张康复医院提供稳定现金流，促进康复医疗板块业务的发展。与之相比，国内其他集中在重症康复赛道的连锁机构，如顾连医疗，国控医疗等均未上市，但从医院运营情况来看，各具优势。截止 2023 年 1 月，三星医疗目前共有 37 家医院，8000 张病床（包含体外），新风天域顾连医疗共有 23 家医院，其中三甲医院 1 家，三级医院 2 家，7000 张病床，国控医疗共有 15 家医院，4500 张病床；从医院布局上看，三家均主要布局在华东、长三角等经济发达、医疗政策领先的地区。目前国内民营康复连锁医院规模

203、尚不大，领先公司数量不多，还未形成稳定的行业竞争格局，三星医疗初步具备龙头规模。表表 8：康复连锁机构情况：康复连锁机构情况 三星医疗三星医疗 顾连医疗顾连医疗 国控医疗国控医疗 成立时间成立时间 2007 年 2014 年 2013 年 科室特色科室特色 重症康复 重症康复、功能康复、老年康复、居家护理 重症康复、高压氧治疗、疼痛中医康复 布局方式布局方式 并购+自建 收购 收购 医院数医院数 体内医院 17 家，体外医院20 家 共 23 家，三甲医院 1 家，三级医院2 家 15 家 床位数床位数 体内医院约 2000 张，体外6000 张 7000 张 4500 张 优势地区优势地区

204、华东地区 华东、西南、华中地区 长三角地区 医疗服务业态医疗服务业态 综合性医院、康复专科医院 康复医院、老年病医院、儿童康复诊疗中心 综合性医院、生殖专科医院、康复医院、护理院、养护院和护理站 先进医疗设备先进医疗设备 高压氧舱、HDU、PET-CT、数字胃肠机等 下肢康复机器人、挪威悬吊 record、高压氧方舱群、DR 等 高压氧舱 数据来源：公司官网，公司公告，东北证券 4.6.康复医疗服务行业相关上市公司的运行情况康复医疗服务行业相关上市公司的运行情况 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 57/59 医药生物医药生物/行业深度行业深度 表表 9：康复医疗行业主要

205、上市公司业务及运行情况：康复医疗行业主要上市公司业务及运行情况 上市公司上市公司 主营业务主营业务 核心康复业务核心康复业务 2021 年年营业收营业收入（亿元）入（亿元）康复业务占主康复业务占主营业务比重营业务比重 三 星 医 疗三 星 医 疗（601567）智能配用电、医疗服务 体内 17 家医院包括宁波明州医院、杭州明州医院、南京明州医院、南昌明州医院等 70.23 19.5%大 湖 股 份大 湖 股 份（600257）健康产品的生产与销售业务、以康复护理医院运营管理的健康医疗服务业务 收购了东方华康医疗管理有限公司，旗下共拥有的康复护理医疗机构包括上海金城护理院有限公司、无锡市国济康复

206、医院有限公司、无锡市国济护理院有限公司、无锡市梁溪区国济颐养院有限公司、常州阳光康复医院有限公司等 12.9 16.64%和 佳 医 疗和 佳 医 疗（300273）医疗设备及医用工程、医疗信息化、医疗服务、医疗金融、医院整体建设等 自主研发生产的肿瘤微创综合治疗设备，覆盖肿瘤微创介入治疗、肿瘤康复绿色治疗及辅助治疗等临床应用领域 7.34 8.34%国 际 医 学国 际 医 学（000516）大健康医疗服务和现代医学技术转化应用 公司旗下有三大综合医院：西安国际医学高新医院，西安国际医学中心医院、西安国际医学商洛医院；西安国医中心医院北院区（康复院区）编制 3600 张床位。29.2-华 邦

207、 健 康华 邦 健 康（002004）农药和医药 目前公司运营中的医疗机构有德国莱茵康复医院、瑞士巴拉塞尔生物诊疗中心、重庆北部宽仁医院、玛恩皮肤美容医院（连锁）；此外，北京华生康复医院已完全建成开业 123.59 24.30%数据来源：Wind，东北证券 5.总结总结、投资建议投资建议及风险提示及风险提示 综上所述，我国康复医疗进入发展新时期，根据不同的康复阶段构建了三级康复服务体系。康复产业市场规模庞大，未来的增长持续可期，通过分析资本流向、政策通过分析资本流向、政策支持及对康复细分领域的评价，得出支持及对康复细分领域的评价，得出上游上游康复器械、康复器械、下游康复医疗服务的下游康复医疗服

208、务的神经外科神经外科康复、骨关节康复、心肺康复、重症康复领域将成为未来康复黄金赛道。根据康复康复、骨关节康复、心肺康复、重症康复领域将成为未来康复黄金赛道。根据康复医院收入数据，重症康复医学保持较高利润，为医疗机构收入贡献最大，未来仍是医院收入数据，重症康复医学保持较高利润，为医疗机构收入贡献最大，未来仍是康复医疗行业发展的重点方向康复医疗行业发展的重点方向，核心关注目前康复医疗快速扩张的龙头公司，核心关注目前康复医疗快速扩张的龙头公司。风险提示：风险提示：医保支付医保支付政策风险、政策风险、行业行业竞争风险竞争风险、扩张不及预期、扩张不及预期等等。目前康复医疗DRG/DIP 支付方式改革为其

209、带来行业发展机会，康复医疗医保支付政策试点仍在实行，各试点改革地区政策未形成统一，康复医疗医保支付政策不确定。卫健委鼓励公立二级医疗机构转型为康复医院，未来公立、民营医疗将会加速康复医疗发展以迎接老龄化社会需求，行业存在竞争风险。各连锁康复医疗机构在未来市场竞争下，新建和并购康复医院会更详尽地选择合适的区域和标的，可能存在扩张不及预期等风险。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 58/59 医药生物医药生物/行业深度行业深度 研究团队简介：研究团队简介：Table_Introduction 刘宇腾：中国人民大学经济学硕士。曾任职于华创证券研究所。2021 年加入东北证券。重

210、要声明重要声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报

211、告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承

212、担任何责任。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资评级说明投资评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综

213、合指数或标普 500 指数为市场基准。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 59/59 医药生物医药生物/行业深度行业深度 Tab

214、le_SalesTable_Sales 东北证券股份有限公司东北证券股份有限公司 网址：网址：http:/http:/ 电话：电话：-06860686 地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式机构销售联系方式 姓名姓名 办公电话办公电话 手机手

215、机 邮箱邮箱 公募销售公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 王一（副总监） 吴肖寅 李瑞暄 周嘉茜 陈梓佳 chen_ 屠诚 康杭 丁园 吴一凡

216、王若舟 华北地区机构销售华北地区机构销售 李航（总监） 殷璐璐 曾彦戈 吕奕伟 孙伟豪 陈思 chen_ 徐鹏程 曲浩蕴 华南地区机构销售华南地区机构销

217、售 刘璇（总监） liu_ 刘曼 王泉 王谷雨 张瀚波  zhang_ 王熙然 wangxr_ 阳晶晶 yang_ 张楠淇 钟云柯 杨婧

218、 梁家潆 非公募销售非公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 李茵茵（总监） 杜嘉琛 王天鸽 王家豪 白梅柯 刘刚 曹李阳 曲林峰 华北地区机构销售华北地区机构销售 温中朝（副总监） 王动 wang_ 闫琳 张煜苑