1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 汽车汽车 2023 年年 02 月月 20 日日 汽车行业深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）换电重卡换电重卡风起，发展望迎风起，发展望迎 1 到到 N 换电重卡风起，连续实现翻倍增长换电重卡风起，连续实现翻倍增长。新能源重卡正处于快速增长期，渗透率从 2020 年 0.2%提升至 2022 年 3.7%。其中换电重卡受益于当前在封闭场景如钢厂、电厂、矿区、港口及短途倒运场景的商业化运营逐步成熟，叠加经济性优势和政策

2、指引，2021、2022 年销量同比分别+4.4 倍、+2.7 倍，其中 2022 年销售 1.2 万辆，占重卡行业比例从 0.2%提升至 1.8%。传统重卡前五份额稳固，“新势力”在电动领域迎来突围机会传统重卡前五份额稳固，“新势力”在电动领域迎来突围机会。2021-2022 年换电重卡销量前三企业均为汉马、红岩、徐工，CR3 分别为 67%、51%。在重卡全行业排名当中，汉马位于前十之外，红岩、徐工分别列第 9、10，而传统5 家头部企业多年来份额一直维持合计 8 成左右，而 6-10 名位置相对波动但差距较小。商用车推广中客户口碑是较为重要的一环，也是传统优势重卡企业维持领先地位的原因之

3、一，而在电动重卡领域，汉马、红岩、徐工等“新势力”或可凭借先发优势提前建立市场口碑，产品可靠性、耐久性受市场验证后也可助力其进一步推广。经济性是基础，政策指引天花板经济性是基础，政策指引天花板。1）换电重卡生命周期总成本较燃油车减少约换电重卡生命周期总成本较燃油车减少约 1 成。成。充电重卡补能时间平均约1 小时，而换电重卡约 7-8 分钟，补能效率差距较大，考虑商用车使用过程的时间成本，在换电站等配套基建逐步完善的条件下，换电重卡的推广预计较充电重卡更快。我们通过测算对比租电池模式换电重卡、买电池模式换电重卡以及燃油车 5 年生命周期总成本，得出租、买电池模式成本分别较燃油重卡减少 11%、

4、19%，若使用自建电站，换电重卡经济性将进一步放大。2）长期电动重卡渗透率有望突破长期电动重卡渗透率有望突破 20%。国家+地方对新能源重卡和重卡换电站补贴政策支持力度大，公共领域全面电动化政策中明确对试点区域环卫车 2025 年新能源比例达到 80%提出指引，同时鼓励在短途运输、城建物流以及矿场等特定场景开展新能源重型货车推广应用。根据 Kearney，重型环卫/清理作业专用车、工地运输车在重卡领域占比分别在 2.1%、11.6%，该两类重卡在试点区域未来 3 年实现 80%渗透率可能性相对较大，长期看也有望推广至其它城市；区域运输、公路运输占比分别为 8.8%、11.5%，随着区域间及区域

5、内补能基建的进一步完善，我们预计长期该两类重卡使用情景电动化渗透率有望分别达到 30%、50%。在该四大类重卡细分市场实现电动化渗透率假设情况下，全重卡行业渗透率可接近 20%，若未来充换电设备进一步革新、电池成本下降，预计重卡行业电动化渗透率可超过20%。3）预计预计换电换电重卡市场重卡市场需求需求未来未来 5 年年 CAGR 超超 60%，2030 年具有年具有 10 倍潜在倍潜在发展空间。发展空间。综合考虑重卡行业销量、电动重卡渗透率、价格等因素，我们预计电动重卡2022年市场空间160亿元，2027年超1200亿元，CAGR 50%，其中换电重卡 2023 年 2.4 万辆/+93%，

6、2027 年 16.7 万辆，CAGR 68%，2030 年 23 万辆，较当前市场具有翻 10 倍空间。经济性经济性+政策指引，换电重卡发展前景广阔。政策指引，换电重卡发展前景广阔。换电重卡近年连续实现翻倍增长，5 年生命周期使用成本较燃油重卡减少约 1 成，补贴、公共领域车辆全面电动化指引等政策打开换电重卡渗透率天花板。我们预计 2023 年国内换电重卡销量 2.4 万辆、同比+93%，渗透率 3%，2027 年销量 16.7 万辆，渗透率 15%，5年 CAGR 68%，分别对应市场空间 270 亿元、1200 亿元，2030 年超 1600 亿元，较当前市场具有近十倍增长空间。整车环节

7、，建议关注汉马科技、三一重工、宇通重工；零部件环节，建议关注宁德时代、瀚川智能、绿控传动、瑞可达。风险提示风险提示：换电重卡渗透率提升不及预期、换电站配套设施增长不及预期、原材料价格上涨超预期。证券分析师：张程航证券分析师：张程航 电话： 邮箱： 执业编号：S0360519070003 证券分析师：夏凉证券分析师：夏凉 电话： 邮箱： 执业编号：S0360522030001 联系人：李昊岚联系人：李昊岚 邮箱： 行业基本数据行业基本数据 占比%股票家数(只)210 0.03 总市值(亿元)35,156.93 3.75 流通市值(亿元)25,420

8、.74 3.56 相对指数表现相对指数表现%1M 6M 12M 绝对表现 3.4%-11.2%-0.6%相对表现 4.5%-9.2%10.7%相关研究报相关研究报告告 汽车行业重大事项点评：1 月产销多因素影响，预计 1Q 逐步恢复 2023-02-09 特斯拉系列报告三：北美主场优势明显，2024年将完善产品矩阵 2023-02-07 铝压铸系列报告二：2023 年铝价对利润影响几何？2023-02-01 -26%-11%3%18%22/0222/0422/0722/0922/1223/022022-02-162023-02-16汽车沪深300华创证券研究华创证券研究所所 汽车行业深度研究报

9、告汽车行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 1）详细测算换电重卡与燃油重卡经济性对比；2）考虑政策指引预测电动重卡在细分领域渗透率，从而测算市场空间。投资逻辑投资逻辑 换电重卡生命周期总成本较燃油车减少约换电重卡生命周期总成本较燃油车减少约 1 成。成。我们通过测算对比租电池模式换电重卡、买电池模式换电重卡以及燃油车 5 年生命周期总成本，得出租、买电池模式成本分别较燃油重卡减少 11%、19%，若使用自建电站，换电重卡经济性将进一步放大。长期电动重卡渗透率有望突破

10、长期电动重卡渗透率有望突破 20%。我们预计重型环卫/清理作业专用车、工地运输车长期实现 80%电动化渗透率可能性相对较大，区域运输、公路运输车则有望分别达到 30%、50%。在该四大类重卡细分市场实现电动化渗透率假设情况下，全重卡行业渗透率可接近 20%，若未来充换电设备进一步革新、电池成本下降，预计重卡行业电动化渗透率可超过 20%。预计预计换电重卡市场需求未来换电重卡市场需求未来 5 年年 CAGR 超超 60%，2030 年具有年具有 10 倍潜在发展倍潜在发展空间。空间。综合考虑重卡行业销量、电动重卡渗透率、价格等因素，我们预计电动重卡 2022 年市场空间 160 亿元，2027

11、年超 1200 亿元，CAGR 50%，其中换电重卡 2023 年 2.4 万辆/+93%，2027 年 16.7 万辆，CAGR 68%，2030 年23 万辆，较当前市场具有翻 10 倍空间。经济性经济性+政策指引，换电重卡发展前景广阔。政策指引，换电重卡发展前景广阔。换电重卡近年连续实现翻倍增长，5 年生命周期使用成本较燃油重卡减少约 1 成，补贴、公共领域车辆全面电动化指引等政策打开换电重卡渗透率天花板。我们预计 2023 年国内换电重卡销量 2.4 万辆、同比+93%，渗透率 3%，2027 年销量 16.7 万辆，渗透率15%，5 年 CAGR 68%，分别对应市场空间 270 亿

12、元、1200 亿元，2030 年超1600 亿元，较当前市场具有近十倍增长空间。整车环节，建议关注汉马科技、三一重工、宇通重工；零部件环节，建议关注宁德时代、瀚川智能、绿控传动、瑞可达。lVgVvXvXmW9YaVcZpWeX7N9R8OsQmMoMtQiNoOtReRpNpO6MqRqQxNmQpONZnNpO 汽车行业深度研究报告汽车行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目目 录录 1.换电重卡基本情况换电重卡基本情况.5 1.1.换电重卡近年连续翻倍增长.5 1.2.头部企业以“新势力”为主，传统龙头追赶加速.6 1.3.换电重

13、卡当前多用于封闭场景、短途倒运.8 2.经济性支撑经济性支撑+政策性指引，预计换电重卡长期有政策性指引，预计换电重卡长期有 10 倍倍+空间空间.10 2.1.经济性是基础，换电重卡经济效益较传统车高 1 成.10 2.2.政策指引天花板，长期电动重卡渗透率有望突破 20%.13 2.3.电动重卡市场未来 5 年 CAGR 超 50%，2030 年具有近 10 倍潜在发展空间.15 3.换电重卡相关公司换电重卡相关公司.17 3.1.汉马科技.17 3.2.徐工集团.18 3.3.三一重工.18 3.4.宇通重工.18 3.5.绿控传动.18 3.6.瀚川智能.18 4.投资建议投资建议.20

14、 5.风险提示风险提示.21 汽车行业深度研究报告汽车行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表目录图表目录 图表 1：新能源重卡年度销量.5 图表 2：新能源重卡年度渗透率.5 图表 3：新能源重卡月度销量.5 图表 4：新能源重卡月度渗透率.5 图表 5：换电重卡年度销量.6 图表 6：年度换电重卡占新能源重卡比重.6 图表 7：换电重卡月度销量.6 图表 8：月度换电重卡占新能源重卡比重.6 图表 9：2021-2022 年换电重卡销量（辆）.7 图表 10：2022 年换电重卡市场份额.7 图表 11：2022 年换电重卡及重

15、卡行业销量排名.7 图表 12：2015-2022 年重卡行业前五企业份额稳定在 8 成左右.8 图表 13：换电重卡应用于封闭港口.9 图表 14：换电重卡应用于短倒运输.9 图表 15：换电重卡应用于封闭矿山.9 图表 16：换电重卡应用于短倒运输.9 图表 17：换电重卡与燃油重卡全生命周期成本测算.11 图表 18：换电站投资模型测算.12 图表 19：2022 年各地换电重卡/重卡换电站补贴政策.13 图表 20：电动重卡细分领域渗透率.14 图表 21：电动重卡渗透率预测.15 图表 22：电动重卡市场空间测算.16 图表 23：汉马科技中重卡销量.17 图表 24：汉马科技 20

16、22 年换电重卡份额第一（辆）.17 图表 25：汉马科技换电牵引车.17 图表 26：汉马科技换电自卸车.17 图表 27：绿控传动重卡/矿卡 HTED 系列纯电动系统.18 图表 28：绿控传动环卫车 TED 系列纯电动系统.18 图表 29：瀚川智能商用车换电站设备.19 汽车行业深度研究报告汽车行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 1.换电重卡基本情况换电重卡基本情况 1.1.换电重卡近年连续翻倍增长换电重卡近年连续翻倍增长 新能源重卡正处于快速增长期新能源重卡正处于快速增长期，其中超，其中超9成为电动重卡成为电动重卡。201

17、9年新能源重卡销量约为5000辆，其中 6 月深圳新能源自卸车近 3000 辆的采购量拉动最为明显；2020 年销量约 2600辆，其中专用车占 55%；2021 年销量超 1 万辆、同比+3 倍，新能源渗透率提升至 0.7%，尤其自 7M21 起新能源重卡销量从 600 辆连续提升至 12 月超过 3000 辆，单月渗透率超5%；2022 年销量 2.5 万辆、同比+1.4 倍，重卡新能源渗透率提升至 3.7%，其中 12 月单月销量超过 6000 辆，单月渗透率超 10%。图表图表 1：新能源重卡年度销量：新能源重卡年度销量 图表图表 2：新能源重卡年度渗透率：新能源重卡年度渗透率 资料来

18、源：电动卡车观察、华创证券 资料来源：电动卡车观察、中汽协、华创证券 图表图表 3：新能源重卡月度销量：新能源重卡月度销量 图表图表 4：新能源重卡月度渗透率：新能源重卡月度渗透率 资料来源：电动卡车观察、华创证券 资料来源：电动卡车观察、中汽协、华创证券 换电重卡于封闭场景、短途倒运推广加速，占新能源重卡比例已达换电重卡于封闭场景、短途倒运推广加速，占新能源重卡比例已达 5 成。成。2020-2022 年换电重卡销量分别为约 600 辆、3300 辆、1.2 万辆，占新能源重卡比例分别为 23%、32%、49%，其中 2021-2022 年销量同比+4.4 倍、+2.7 倍，12M22 换电

19、重卡销量超 3300 辆，占新能源重卡比例 63%。新能源重卡自 7M21 国六切换后销量提升明显，换电重卡占新能源重卡比例也呈上升趋势，商用车的购置很大程度上需要算成本账，该变化一方面说明换电重卡在全生命周期使用成本上较燃油重卡具有优势（我们测算减少约 1 成，详见下文），另一方面国五抢装后重卡行业降温，在国六购置、使用成本相对较高的背景下，新5,0362,61910,44825,152-50%0%50%100%150%200%250%300%-5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00020022新能源重卡（辆，左轴）增速（%，右

20、轴）0.4%0.2%0.7%3.7%0%1%2%3%4%20022新能源/重卡（%）-100%0%100%200%300%400%-2,00002,0004,0006,0008,00020022新能源重卡销量（辆，左轴）同比增速（%，右轴）11.3%0%2%4%6%8%10%12%20022新能源/重卡（%）汽车行业深度研究报告汽车行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 能源重卡的转型更为容易在 B 端/卡车司机中推广，同时换电重卡在封闭场景如钢厂、电厂、矿区、港口及短途

21、倒运场景的商业化运营逐步成熟，使换电重卡景气度逆重卡行业持续向上。图表图表 5：换电重卡年度销量：换电重卡年度销量 图表图表 6：年度换电重卡占新能源重卡比重：年度换电重卡占新能源重卡比重 资料来源：第一商用车网、电动卡车观察、香橙会、华创证券 资料来源：第一商用车网、电动卡车观察、香橙会、华创证券 图表图表 7：换电重卡月度销量：换电重卡月度销量 图表图表 8：月度换电重卡占新能源重卡比重：月度换电重卡占新能源重卡比重 资料来源：电动卡车观察、华创证券 资料来源：电动卡车观察、第一商用车网、华创证券 1.2.头部企业以“新势力”为主，传统龙头追赶加速头部企业以“新势力”为主，传统龙头追赶加速

22、 头部份额头部份额被被“新势力”占据，汉马科技连续两年维持第一。“新势力”占据，汉马科技连续两年维持第一。2021-2022 年换电重卡销量前三企业均为汉马、红岩、徐工，其中汉马 2021 年销量约 800 辆，市占率 25%，2022 年销量超过 2400 辆、同比+2 倍，市占率维持第一，为 20%。2022 年徐工、红岩换电重卡销量分别+3.1 倍、+1.1 倍，市占率分别为 18%、13%。6123,32712,431444%274%0%100%200%300%400%500%03,0006,0009,00012,00015,000202020212022换电重卡销量（辆，左轴）增速（

23、%，右轴）23%32%49%0%10%20%30%40%50%202020212022换电/新能源重卡（%）0%100%200%300%400%01,0002,0003,0004,00020212022换电重卡销量（辆，左轴）同比增速（%，右轴）63%0%10%20%30%40%50%60%70%20212022换电/新能源重卡（%）汽车行业深度研究报告汽车行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 图表图表 9：2021-2022 年换电重卡销量（辆）年换电重卡销量（辆）图表图表 10：2022 年换电重卡市场份额年换电重卡市场份额 资料

24、来源：商用汽车总站、华创证券 资料来源：商用汽车总站、华创证券 传统龙头追赶加速，但先发优势可助力“新势力”进一步进行市场开拓。传统龙头追赶加速，但先发优势可助力“新势力”进一步进行市场开拓。换电重卡头部三家企业当中，汉马在 2022 年重卡总盘子排名在前十之外，红岩、徐工分别排第 9、10名，而传统重卡领域前五车企当中，东风 2022 年换电重卡份额排第四、市占率 11%，另外四家市占率均在 6%以下，虽然份额较 2021 年要明显提升，但三家“新势力”在换电重卡合计份额依然可维持在 50%以上。传统重卡前五份额稳固，“新势力”传统重卡前五份额稳固，“新势力”在电动领域在电动领域迎来突围机会

25、。迎来突围机会。重汽、东风、陕汽、福田、一汽 5 家车企在传统重卡领域一直维持合计 8 成左右的份额，而 6-10 名位置相对波动但差距较小。商用车推广中客户口碑是较为重要的一环，也是传统优势重卡企业维持领先地位的原因之一，而在电动重卡领域，汉马、红岩、徐工等“新势力”或可凭借先发优势提前建立市场口碑，产品可靠性、耐久性受市场验证后也可助力其进一步推广。图表图表 11：2022 年换电重卡及重卡行业销量排名年换电重卡及重卡行业销量排名 排名排名 公司公司 2022 换电重卡销量换电重卡销量（辆）（辆）份额份额（%）排名排名 公司公司 2022 重卡销量重卡销量（万辆）（万辆）份额份额（%）1

26、汉马科技汉马科技 2,434 20%1 中国重汽 15.8 24%2 徐工重卡徐工重卡 2,253 18%2 一汽解放 12.8 19%3 上汽红岩上汽红岩 1,656 13%3 东风公司 12.6 19%4 东风汽车 1,343 11%4 陕汽集团 10.9 16%5 三一集团 916 7%5 福田汽车 6.6 10%6 陕汽集团 709 6%6 大运重卡 1.7 3%7 中国重汽 598 5%7 江淮重卡 1.5 2%8 福田汽车 588 5%8 上汽红岩上汽红岩 1.3 2%9 一汽解放 547 4%9 徐工重卡徐工重卡 1.2 2%10 其它 1,342 11%10 其它 2.7 4%

27、合计合计 12,386 100%总计总计 67 100%资料来源：商用汽车总站、第一商用车网、华创证券 05001,0001,5002,0002,5003,000汉马科技,20%徐工重卡,18%上汽红岩,13%东风汽车,11%三一集团,7%陕汽集团,6%中国重汽,5%福田汽车,5%一汽解放,4%大运重卡,3%北奔重汽,2%宇通集团,1%其他,4%汽车行业深度研究报告汽车行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 图表图表 12：2015-2022 年重卡行业前五企业份额稳定在年重卡行业前五企业份额稳定在 8 成左右成左右 资料来源：中汽协、

28、第一商用汽车网、华创证券 1.3.换电重卡当前多用于封闭场景、短途倒运换电重卡当前多用于封闭场景、短途倒运 当下换电重卡的应用场景主要分为 3 类：1）封闭场景封闭场景，典型如港口、钢厂、矿山等，典型如港口、钢厂、矿山等。该类场景最大的特征为工作区域固定而线路不固定，工作频率大、部分甚至可能 24 小时工作，因此对运输工具的续航要求相对较低，但对补能效率要求高。在此类场景，一般一座换电站即可覆盖整个区域车队的补能需求，同时部分高能耗企业对电动重卡的购置有所要求，因而换电重卡在封闭场景的推广较为顺利。2）短倒运输场景短倒运输场景，典型如，典型如城市渣土运输、公铁接驳运输、煤矿到电厂短途运输等城市

29、渣土运输、公铁接驳运输、煤矿到电厂短途运输等。该类场景与封闭场景特征恰好相反，工作区域不固定而线路固定，单程距离短同样对续航的要求相对较低。在此类场景，一般在固定线路上设一个换电站也可满足正常补能需求，如普通电动重卡实际续航 150 公里，60-75 公里单程的线路设 1 个换电站，则换电重卡每次往返可实现一次补能，若为 120-150 公里单程的线路，在线路中心区域设 1 个换电站也可满足车队补能需求。短途倒运场景理论上较为适合换电重卡推广，当前也有一定应用，随换电设施进一步完善，该场景换电重卡渗透率有望快速提升。3）干线中长途运输场景干线中长途运输场景，未来电动化增长潜力巨大，未来电动化增

30、长潜力巨大。该类场景特征为日均行驶里程长、运输效率要求高。当前高速公路充换电设施未能完全满足电动重卡的补能需求，电动重卡渗透率较低，但若未来换电站可与中长途干线上加油站共同布局，满足重卡高效的补能诉求，换电重卡在该领域将会有较大的增长潜力。0%20%40%60%80%100%2000212022中国重汽东风汽车陕汽集团北汽福田一汽集团其它 汽车行业深度研究报告汽车行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 图表图表 13：换电重卡应用于换电重卡应用于封闭港口封闭港口 图表图表 14：换电重卡应用于

31、短倒运输：换电重卡应用于短倒运输 资料来源：卓众商用车 资料来源：掌上卡车解放、东风、重汽、陕汽等最畅销的十大重卡 一年能赚几十万！你用的谁？图表图表 15：换电重卡应用于换电重卡应用于封闭矿山封闭矿山 图表图表 16：换电重卡应用于短倒运输：换电重卡应用于短倒运输 资料来源：资本控股 资料来源：第一商用车网 汽车行业深度研究报告汽车行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 2.经济性经济性支撑支撑+政策政策性指引性指引，预计换电重卡长期有预计换电重卡长期有 10 倍倍+空间空间 2.1.经济性是基础，换电重卡经济效益较传统车高经济性是

32、基础，换电重卡经济效益较传统车高 1 成成 换电重卡生命周期总成本较燃油车减少约换电重卡生命周期总成本较燃油车减少约 1 成。成。充电重卡补能时间平均约 1 小时，而换电重卡约 7-8 分钟，补能效率差距较大，考虑商用车使用过程的时间成本，在换电站等配套基建逐步完善的条件下，换电重卡的推广预计较充电重卡更快。我们通过测算对比租电池模式换电重卡、买电池模式换电重卡以及燃油车 5 年生命周期总成本，得出租、买电池模式成本分别较燃油重卡减少 11%、19%。详细假设及测算如下：1）运行里程：运行里程：假设单日运行里程 400km，年工作天数 330 天，对应年运行里程 13.2 万km。2）购置成本

33、：购置成本：在不考虑电池成本的情况下，无动力换电重卡购置成本与燃油重卡相仿，假设均为 36 万元，在买断电池模式下，我们以应用相对广泛的 282kWh 电池为例子，考虑当前碳酸锂价格，电池度电成本假设为 1300 元/kWh，则电池成本 36.6 万元。3）能源费用：能源费用：换电重卡方面，假设电费成本 0.7 元/kWh，换电服务费 0.4 元/kWh，配备282kWh 电池的重卡官方续航里程介于 190-200 公里之间，考虑日常用电损耗及每次换电前必需的剩余电量，估计每公里电耗约为 1.8kWh。燃油重卡方面，当前柴油价格约 7.7 元/L，100 公里油耗约 40L。4）电池租赁费用：

34、电池租赁费用：假设电池租金 9000 元/月，根据 1）单日运行里程计算，对应每公里电池租金 0.75 元。综合 1）-4），租电池模式换电重卡、买电池模式换电重卡以及燃油车每公里能源费用分别为 2.73 元、1.98 元、3.08 元，租、买电池模式下成本分别较燃油车减少 11%、36%。5）保养费用：保养费用：电动重卡三电系统保养成本较燃油车发动机系统更低，同时排放标准提高后，燃油车后处理系统维护成本也会相应增加，假设电动重卡、燃油重卡每年保养费用分别为 0.3 万、1.0 万元。6）残值：残值：重卡、电池 5 年残值均分别假设为 15%。综合 1）-6），以重卡 5 年生命周期计算，租电

35、池模式换电重卡、买电池模式换电重卡以及燃油重卡总成本-残值分别为 212 万、194 万、239 万元，租、买电池模式下成本分别较燃油重卡减少 11%、19%。汽车行业深度研究报告汽车行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 图表图表 17：换电重卡与燃油重卡全生命周期成本测算：换电重卡与燃油重卡全生命周期成本测算 电车（租电池）电车（租电池）电车（买电池）电车（买电池）燃油车燃油车 重卡购置成本（万）36 36 36 电池（万）0 36.6 0 初始购置成本（万）初始购置成本（万）36 72.6 36 电费（元/kWh）0.7 0.7

36、-换电服务费/换电站成本（元/kWh）0.4 0.4-每公里耗电量（kWh/km）1.8 1.8-单公里费用（含服务费）1.98 1.98-油费（元/L）-7.7 每公里油耗（L/100km）-40 单公里能源费用（元单公里能源费用（元/km）1.98 1.98 3.08 单日运行里程（km）400 400 400 电池租金（元/月）9000-电池租金（元/km）0.75-单公里能源费用（含租电池，元单公里能源费用（含租电池，元/km）2.73 1.98 3.08 较燃油车节省（较燃油车节省（%）-11%-36%工作天数（天）330 330 330 年里程（万 km）13.2 13.2 13.

37、2 一年总能源费用（万元）36 26 41 一年保养费用（万元）一年保养费用（万元）0.3 0.3 1.0 5 年生命周期能源年生命周期能源+保养费用（万元）保养费用（万元）182 132 208 全生命周期成本全生命周期成本(万元万元)217.68 204.78 244.28 重卡残值率（%）15%15%15%电池残值率（%）-15%-5 年生命周期残值（万元）年生命周期残值（万元）5.4 10.89 5.4 5 年生命周期成本年生命周期成本-残值（万元）残值（万元）212 194 239 较燃油车节省（较燃油车节省（%）-11%-19%资料来源：华创证券测算 重卡换电站具备盈利性，若使用自

38、建电站，换电重卡经济性将进一步放大。重卡换电站具备盈利性，若使用自建电站，换电重卡经济性将进一步放大。我们测算得在极端 0.3 元/kWh 服务费条件下，服务 30 辆车一年服务费收入可超 200 万元，考虑电站运营、固定资产折旧、税费等因素，我们测算单换电站年运营净利约 40 万元。1）换电站建设投资额：包括变压器、线缆、土建、电力施工、设备投入等，合计约 560 汽车行业深度研究报告汽车行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 12 万元。2）换电站运营成本：租金、人工、保养费用合计 55 万元。3）电池成本：282kWh 电池储备数 8

39、 个，平均可满足 30-40 辆车日常换电需求，对应电池购置成本约 300 万元。换电站固定资产折旧年限假设 10 年，电池折旧年限 5 年，残值率 15%。对应每年换电站成本约 160 万元。4）服务费收入：假设换电服务费 0.3 元/kWh（即剔除电力成本与收入），服务车辆 30辆，单车日均行驶里程 400 公里，每公里耗电量 1.8kWh，对应实际续航 157 公里，对应一天理论换电次数 2.6 次，年工作天数 330 天，换电站一年服务费收入合计约 210万元。最终考虑所得税，换电站年运营净利 40 万元。图表图表 18：换电站投资模型测算：换电站投资模型测算 换电站投资模型换电站投资

40、模型 换电站盈利模型换电站盈利模型 换电站建设投资额（万）换电站建设投资额（万）服务费（元/kWh）0.3 变压器（万）80 营运车数量（辆）30 动力线缆（万）22 单日运行里程（km）400 土建和电力施工（万）160 电池容量（kWh）282 换电站投资（万）300 每公里耗电量（kWh/km）1.8 小计小计 562 续航（km）157 电池投入电池投入 一辆车一天理论换电次数（次）2.6 电池数量（个）8 一年工作天数（天）330 电池单价（万）36 换电站一年服务费收入（万）换电站一年服务费收入（万）214 小计小计 288 合计合计 850 合计成本合计成本 160 电站运营成本

41、电站运营成本（万（万/年）年）运营利润（万）运营利润（万）54 折旧年限（年）10 所得税率（%）25%折旧额（万）56 运营净利（万）运营净利（万）40 租金、人工成本（万）40 换电站保养费用（万）15 小计小计 111 电池电池 折旧年限（年）5 残值率（%）15%年折旧额年折旧额（万）49 合计成本合计成本 160 资料来源：协鑫能科公告、华创证券测算 汽车行业深度研究报告汽车行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 13 经济性经济性+高补能效率是换电重卡渗透率提升的基础。高补能效率是换电重卡渗透率提升的基础。电动重卡在无补贴条件下

42、全生命周期使用成本较燃油重卡更低，同时商用车的运行效率与收入呈明显正相关，这与乘用车对高补能效率的需求有所不同。相对充电重卡平均约 1 小时的补能效率，换电重卡可实现7-8 分钟完成 0-100%的补能，在换电设施不断完善的趋势下，换电重卡占新能源重卡比例从 2020 年 23%提升至 2022 年 49%，未来占比有望进一步提升。2.2.政策政策指引天花板，指引天花板，长期电动重卡渗透率有望突破长期电动重卡渗透率有望突破 20%国家国家+地方地方对新能源重卡和重卡换电站对新能源重卡和重卡换电站补贴政策支持力度大。补贴政策支持力度大。除了国家层面的新能源汽车购置补贴和购置税减免政策外，2022

43、 年四川、重庆、山东等地均有发布与换电重卡或重卡换电站补贴相关的额外政策，如四川直接对换电重卡给予额外每度电 300 元的购置补贴，重庆、山东、内蒙古、北京、上海等地对投入运营的换电站给予一次性建设补助，单站补贴最高可达 100 万元，广东、广西则落实前期已建成换电站的补贴支持。图表图表 19：2022 年各地换电重卡年各地换电重卡/重卡换电站补贴政策重卡换电站补贴政策 省市省市 时间时间 政策文件政策文件 内容内容 四川 2022/3/26 全面推进“电动宜宾”工程实施方案（20222025 年）两年内建成换电站 20 座以上，推广换电重卡 1000 辆以上。到 2025 年建成 60 座重

44、卡换电站，推广换电重卡 3000 辆。对换电重卡车辆按每度电300 元给予购置补贴。重庆 2022/4/20 关于重庆市 2022 年度新能源汽车与充换电基础设施财政补贴政策的通知 对中重型卡车换电站，按换电设备充电模块额定充电功率，给予 400 元/千瓦的一次性建设补贴，单站补贴最高不超过 80 万元。山东 2022/6/15 关于加快新能源汽车推广应用的实施意见 新建各类充换电站 3000 余座，中重型卡车换电站按换电设备充电模块额定充电功率，给予 400 元/千瓦的一次性建设补贴，单站补贴最高不超过100 万元，单个企业累计补贴不超过 1000 万元。内蒙古 2022/6/24 伊金霍洛

45、旗支持绿色低碳产业发展若干政策的通知 2022-2024 年期间，购置在我旗生产组装或配套我旗境内企业生产关键零部件，且最大设计总质量49 吨换电重卡的，给予购车主体 2 万元/辆购置补助。2024 年底前，对我旗辖区内新建、改建、扩建的车用充换电站项目，在投入运营后，给予一次性建设补助 50 万元。广东 2022/6/27 关于做好2019-2020年度电动汽车充电基础设施建设项目核实及中央奖励资金补贴安排的通知 对 2019-2020 年期间满足条件的充换电设施，补贴标准为换电设施600-800 元/千瓦。广西 2022/7/11 关于组织申报2017-2019年度新能源汽车充电基础设施补

46、贴资金 换电站按照 500 元/千瓦的标准补贴。单个站点补贴不超过 20 万元。北京 2022/7/28 2022 年度北京市电动汽车充换电设施建设运营奖补实施细则 对 2020 年 10 月 1 日起至 2022 年 5 月 31 日建成投运的社会公用充电设施、换电设施给予运营奖励支持。海南 2022/8/5 关于开展新能源汽车换电模式重点应用领域示范应用项目申报的通知 对投放换电车辆不低于 50 辆并实际以换电模式运营的中重型卡车项目，一次性给予 400 万元的奖励。上海 2022/9/26 上海市鼓励电动汽车充换电设施发展扶持办法 对通用型换电站（能够实现跨品牌、跨车型服务），给予换电设

47、备（专指换电装置充电系统和电池更换系统，不含电池）金额 30%的财政资金补贴，千瓦补贴上限 600 元；对于非通用型换电站，给予换电设备金额15%的财政资金补贴，千瓦补贴上限 300 元。资料来源：各省市自治区人民政府网、华创证券 公共领域车辆全面电动化。公共领域车辆全面电动化。2023 年 2 月工信部等八部门启动公共领域车辆全面电动化先 汽车行业深度研究报告汽车行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 14 行区试点工作，要求 2025 年试点领域内市公交、出租、环卫、邮政快递、城市物流配送领域新能源车比例力争达到 80%，新增公共充电桩

48、（标准桩）与公共领域新能源汽车推广数量（标准车）比例力争达到 1:1，具体政策按照标准车、标准桩指标执行：1）全国各省市自治区及计划单列市分为三类试点区域，区域内所有申报的试点城市目标2023-2025 年累计推广标准车 10 万、6 万、2 万辆；2）12 吨以上纯电动专用车与标准车按 1:6 折算；3）换电站与标准桩按总功率/50kW 向下取整折算。政策政策潜在利好环卫专用车、区域运输车及载货车潜在利好环卫专用车、区域运输车及载货车。公共领域全面电动化政策中明确对环卫车 2025 年新能源比例达到 80%提出指引，同时鼓励在短途运输、城建物流以及矿场等特定场景开展新能源重型货车推广应用。重

49、型环卫/清理作业专用车、区域运输牵引车及自卸车、各类载货车等有望迎来新的新能源采购潮。长期电动重卡渗透率有望突破长期电动重卡渗透率有望突破 20%。根据 Kearney，以上领域重卡应用渗透率合计 34%，其中重型环卫/清理作业专用车（2.1%）由政府采购，具体政策电动化指标落实最为有效，工地运输车（11.6%）多用于封闭场景、续航要求低，是目前换电重卡推广最优的方向，该两类重卡在试点区域未来 3 年实现 80%渗透率可能性相对较大，长期看也有望推广至其它城市；另外，区域运输（8.8%）及公路运输（11.5%）也比较适合电动重卡的推广，随着区域间及区域内补能基建的进一步完善，我们预计长期区域运

50、输、公路运输电动化渗透率有望分别达到 30%、50%。在该四大类重卡细分市场实现电动化渗透率假设情况下，全重卡行业渗透率可接近 20%，若未来充换电设备进一步革新、电池成本下降，预计重卡行业电动化渗透率可超过 20%。图表图表 20：电动重卡细分领域渗透率：电动重卡细分领域渗透率 细分市场细分市场 使用场景使用场景 重卡市场的百分比重卡市场的百分比 适用范围适用范围 距离距离 负荷负荷 适用行业适用行业 拖头车 主干线运输 7.7%1000 公里 43 吨/49 吨 物流 长途运输 16.6%1000 公里 43 吨/49 吨 物流 中长途运输 10.9%500-1000 公里 43 吨/49

51、 吨 煤 区域运输 6.1%200-500 公里 43 吨/49 吨 煤 自卸车 长途运输 11.8%500 公里 31 吨 产业 中长途运输 10.1%300-500 公里 25 吨 产业 区域运输 2.7%200-400 公里 25 吨 建筑 载货车 公路货运重型运输 4.3%20-200 公里 55-65 吨 煤炭、钢铁、建筑、采矿 工地重型运输工地重型运输 5.8%20-200 公里公里 60-100 吨吨 工地标准荷载运输工地标准荷载运输 5.8%10-100 公里公里 31-55 吨吨 公路货运标准荷载运输 7.2%10-50 公里 25-55 吨 专用车 重型环卫、清理作业重型环

52、卫、清理作业 2.1%50 公里公里 25-40 吨吨 环卫公司 重型危险货物运输 1.4%100-500 公里 25-32 吨 能源、化学品 重型建筑作业 6.8%20-200 公里 31-35 吨 建筑 重型特种运作 0.6%10-200 公里 25-80 吨 能源、建筑 资料来源：Kearney重卡：电动化的新力量中国电动重卡产业发展白皮书、华创证券 汽车行业深度研究报告汽车行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 15 图表图表 21：电动重卡渗透率预测：电动重卡渗透率预测 细分使用场景细分使用场景 重卡市场百分比重卡市场百分比 长期

53、电动化渗透率长期电动化渗透率 电动重卡市场百分比电动重卡市场百分比 区域运输拖头车 6.1%30%1.8%区域运输自卸车 2.7%30%0.8%公路货运重型运输载货车 4.3%50%2.2%工地重型运输载货车 5.8%80%4.6%工地标准荷载运输载货车 5.8%80%4.6%公路货运标准荷载运输载货车 7.2%50%3.6%重型环卫、清理作业专用车 2.1%80%1.7%合计合计 34.0%19.4%资料来源：Kearney重卡：电动化的新力量中国电动重卡产业发展白皮书、华创证券预测 2.3.电动重卡市场未来电动重卡市场未来 5 年年 CAGR 超超 50%，2030 年具有年具有近近 10

54、 倍潜在发展空间倍潜在发展空间 经济性带来推广基础，政策指引给予天花板预期，经济性带来推广基础，政策指引给予天花板预期，我们我们预计预计电动重卡电动重卡 2022 年市场空间年市场空间160 亿元，亿元，2027 年超年超 1200 亿元，亿元，CAGR 50%，看，看 2030 年具有年具有近近 10 倍空间倍空间。具体建设及测算结果如下：1）重卡行业销量：重卡行业销量：2023 年重卡行业销量恢复至 80 万辆，而后逐步恢复至稳态年销量约110 万辆，2030 年 115 万辆；2）电动重卡渗透率：电动重卡渗透率：2023 年公共领域电动化试点政策开始推行，封闭场景、短途倒运电动重卡进一步

55、推广，预计换电重卡、充电重卡渗透率分别可达 3%、2%，在经济性与政策指引下，预计 2027 年换电、充电重卡渗透率可达 15.0%、3.5%，2030 年分别为 20%、4%。3）电动重卡价格：电动重卡价格：无动力重卡和电池价格当前平均约 70 万元，未来电池成本或有下降空间，竞争加剧后定价也将更加市场化，预计电动重卡价格逐年下降至 60 万元。综上，综上，1）预计预计 2022 年电动重卡市场空间约年电动重卡市场空间约 160 亿元；亿元；2）2023 年电动重卡销量年电动重卡销量 4.0 万辆、电动渗透率万辆、电动渗透率 5%，对应市场空间，对应市场空间 270 亿元亿元/+69%，其，

56、其中换电重卡中换电重卡 2.4 万辆万辆/+93%；3）2027 年电动重卡销量年电动重卡销量 20.6 万辆万辆、电动渗透率、电动渗透率 19%，5 年年 CAGR 55%，对应市场空，对应市场空间超间超 1200 亿元，亿元，CAGR 51%，其中换电重卡，其中换电重卡 16.7 万辆，万辆，CAGR 68%；4）2030 年电动重卡销量年电动重卡销量 27.6 万辆，电动渗透率万辆，电动渗透率 24%，对应市场空间超，对应市场空间超 1600 亿元，其亿元，其中换中换电重卡电重卡 23.0 万辆，较当前市场具有万辆，较当前市场具有近近 10 倍空间。倍空间。汽车行业深度研究报告汽车行业深

57、度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 16 图表图表 22：电动重卡市场空间测算：电动重卡市场空间测算 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2030E 重卡行业销量（万辆）重卡行业销量（万辆）162 139 67 80 92 101 111 111 115 增速（%）38%-14%-52%19%15%10%10%0%1）换电重卡销量（万辆）换电重卡销量（万辆）0.1 0.3 1.2 2.4 4.6 9.1 13.4 16.7 23.0 增速（%）444%274%93%92%98%47%25%

58、换电重卡渗透率（%）0.038%0.2%1.9%3.0%5.0%9.0%12.0%15.0%20.0%2）充电重卡销量（万辆）充电重卡销量（万辆）0.2 0.6 1.0 1.6 2.3 3.0 3.6 3.9 4.6 增速（%）220%62%56%44%32%19%8%充电重卡渗透率（%）0.122%0.5%1.5%2.0%2.5%3.0%3.3%3.5%4.0%电动重卡销量（万辆）电动重卡销量（万辆）0.3 1.0 2.3 4 6.9 12.1 17.0 20.6 27.6 增速（%）273%135%77%73%76%40%21%电动重卡渗透率（电动重卡渗透率（%）0%1%3%5%8%12%

59、15%19%24%电动重卡单价（万元）70 70 70 67 65 63 61 60 60 电动重卡市场空间（亿元）电动重卡市场空间（亿元）18 68 159 268 449 765 1036 1236 1656 增速（增速（%）273%135%69%67%71%35%19%资料来源：中汽协、第一商用车网、华创证券预测 汽车行业深度研究报告汽车行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 17 3.换电重卡相关公司换电重卡相关公司 3.1.汉马科技汉马科技 换电重卡份额连续两年领先的“新势力”换电重卡份额连续两年领先的“新势力”，转型决心明确，转

60、型决心明确。公司主营重型卡车、专用车业务，分别由旗下华菱与星马两个子品牌运营。汉马原为安徽地方国有企业，2020 年 7 月吉利远程成为公司控股股东，公司治理能力与经营效率得到了提升。公司于 2022 年 6 月通过 2025 年 12 月停止传统燃油车整车生产的议案，明确转型决心，未来将将专注于纯电动、甲醇动力、混合动力、氢燃料电池等新能源、清洁能源汽车业务。2017 年汉马实现纯电载货车销量 100 辆，成为较早量产电动重卡的车企之一，2021-2022年公司分别销售电动重卡超过 1600 辆、3100 辆，并连续两年在换电重卡领域份额排名第一。2021 年 6 月，汉马科技新能源重卡项目

61、在马鞍山正式开工，预计 2023 年投产，届时全面升级、正向研发车型有望实现量产。图表图表 23：汉马科技中重卡销量：汉马科技中重卡销量 图表图表 24：汉马科技：汉马科技 2022 年换电重卡份额第一年换电重卡份额第一（辆）（辆）资料来源：公司公告、华创证券 资料来源：商用汽车总站、华创证券 图表图表 25：汉马科技换电牵引车：汉马科技换电牵引车 图表图表 26：汉马科技换电自卸车：汉马科技换电自卸车 资料来源：汉马科技官网 资料来源：汉马科技官网 52%0%20%40%60%0.00.51.01.52.02.52000212022中重卡年销量（万

62、辆，左轴）新能源中重卡年销量（万辆，左轴）新能源渗透率（%，右轴）05001,0001,5002,0002,5003,000 汽车行业深度研究报告汽车行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 18 3.2.徐工集团徐工集团 公司主营工程机械业务，新能源重卡属集团体内业务，车型类别相对齐全，包括换电牵引车、自卸车、搅拌车，拥有符合各地市场需求的产品序列。行业内最早商业化的换电技术路径为顶吊换电，公司于 2020 年推出首款侧向换电重卡，2022 年公司换电重卡销量超 2200 辆，排名行业第二。3.3.三一重工三一重工 公司主营工程机械业务，当

63、前通过自主开发、战略合作在电动化领域针对充换电站、燃料电池等五大方向布局。2021 年公司新开发 34 款电动产品，上市 20 款，其中包括纯电搅拌车、纯电自卸车各 4 款。2022 年公司换电重卡销量超 900 辆，排名行业第五，主要产品为搅拌车、自卸车。3.4.宇通重工宇通重工 公司主营环卫清洁装备、垃圾收转装备的研发、生产、销售，拥有 16 类环卫车辆产品，具有传统和新能源底盘上装一体化研发能力，一、二线城市全覆盖。公司自 2017 年起开展新能源环卫装备的研发生产，1H22 上险 622 辆/+1 倍，市占率 30.5%，持续保持行业第一，同时新能源环卫车辆保有量稳居行业第一。2022

64、 年公司换电重卡销量 180 辆，排名行业第 12，公共领域车辆全面电动化政策有望进一步推动公司相关产品销售。3.5.绿控传动绿控传动 重卡电驱动系统领先企业。重卡电驱动系统领先企业。公司主营新能源商用车电驱动业务，在驱动电机、变速器、控制系统方面掌握关键技术。目前公司自主研发的电驱动系统可在混动、纯电路线下实现配套，主要新能源货车客户有三一、徐工、东风、开沃，其中公司在新能源重卡领域产品国内市占率接近 30%。图表图表 27：绿控传动重卡：绿控传动重卡/矿卡矿卡 HTED 系列纯电动系统系列纯电动系统 图表图表 28：绿控传动环卫车：绿控传动环卫车 TED 系列纯电动系统系列纯电动系统 资料

65、来源：绿控传动官网 资料来源：绿控传动官网 3.6.瀚川智能瀚川智能 绑定核心客户，换电设备业务加速成长。绑定核心客户，换电设备业务加速成长。公司原主营汽车电子设备制造，近年在换电设备领域取得突破发展，2022 年 2 月、5 月分别与换电站运营主体协鑫、吉利签署战略合 汽车行业深度研究报告汽车行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 19 作协议，4 月与协鑫签订 6.8 亿元换电站销售合同。2022 年 4 月发布定增预案，拟总投资 7.2 亿建设换电设备生产项目，其中包含新增商用车换电设备 1000 套/年。图表图表 29：瀚川智能商用

66、车换电站设备：瀚川智能商用车换电站设备 资料来源：瀚川智能官网 汽车行业深度研究报告汽车行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 20 4.投资建议投资建议 经济性经济性+政策指引，换电重卡发展前景广阔。政策指引，换电重卡发展前景广阔。换电重卡近年连续实现翻倍增长，5 年生命周期使用成本较燃油重卡减少约 1 成，补贴、公共领域车辆全面电动化指引等政策打开换电重卡渗透率天花板。我们预计 2023 年国内换电重卡销量 2.4 万辆、同比+93%，渗透率 3%，2027 年销量 16.7 万辆，渗透率 15%，5 年 CAGR 68%，分别对应市场

67、空间 270亿元、1200 亿元，2030 年超 1600 亿元，较当前市场具有近十倍增长空间。整车环节，建议关注汉马科技、三一重工、宇通重工；零部件环节，建议关注宁德时代、瀚川智能、绿控传动、瑞可达。汽车行业深度研究报告汽车行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 21 5.风险提示风险提示 1）换电重卡换电重卡渗透率提升不及预期渗透率提升不及预期：2022 年换电重卡渗透率约 2%，仍然偏低，未来渗透率提升存在不及预期可能；2）换电站配套设施增长不及预期：换电站配套设施增长不及预期：换电重卡依赖换电站等基础设施的建设而满足补能需求，若换电

68、站建设增长较慢或选址不佳，换电重卡推广会受到地域限制；3）原材料价格上涨超预期：原材料价格上涨超预期：碳酸锂等原材料成本上涨将降低换电重卡相对燃油重卡的经济效益。汽车行业深度研究报告汽车行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 22 汽车组团队介绍汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019 年加入华创证券研究所。研究员：夏凉研究员：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020 年加入华创证券研究所。助理研究员：陈佳敏助理研究员：陈佳敏

69、上海财经大学金融硕士。2021 年加入华创证券研究所。助理研究员：李昊岚助理研究员：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022 年加入华创证券研究所。汽车行业深度研究报告汽车行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 23 华华创证券机构销售通讯录创证券机构销售通讯录 地区地区 姓名姓名 职务职务 办公电话办公电话 企业邮箱企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 张菲菲 公募机构副总监 侯春钰 高级销售经理 刘懿 高级销售经理

70、2 过云龙 高级销售经理 侯斌 销售经理 车一哲 销售经理 蔡依林 销售经理 刘颖 销售经理 顾翎蓝 销售助理 深圳机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 汪丽燕 高级销售经理 董姝彤 销售经理 巢莫雯 销售经理 张嘉慧 销售经理 邓洁 销售经理 王春丽 销售助理 上

71、海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 曹静婷 销售副总监 官逸超 销售副总监 黄畅 资深销售经理 -2552 吴俊 资深销售 张佳妮 高级销售经理 邵婧 高级机构销售 蒋瑜 销售经理 施嘉玮 销售经理 朱涨雨 销售助理 李凯月 销售助理 私募销售组 潘亚琪 销售总监 汪子阳 高级销售经理 021-20

72、572559 江赛专 高级销售经理 汪戈 销售经理 宋丹玙 销售经理 汽车行业深度研究报告汽车行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 24 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深基准指数沪深 300)公司投资评级说明：公司投资评级说明：强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上；推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10%20%；中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间；回避：预期未来 6 个月内相对基

73、准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明：行业投资评级说明：推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上；中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%；回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声明分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告

74、而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价

75、值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址：上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编：100033 邮编：518034 邮编：200120 传真： 传真： 传真： 会议室： 会议室： 会议室：