1、后疫情时期的行业洞察与展望罗兰贝格全球医疗器械报告 202202.2023 上海/中国罗兰贝格洞见罗兰贝格全球医疗器械报告2022着眼研究了业绩表现优于领先股市指数的医疗器械企业并展开探讨。医疗器械企业们通过开发产品与提供服务的方式，针对疾病进行预防和诊疗。与此同时，他们通过事实证明，即便在新冠肺炎疫情期间，尤其是医疗系统陷入混乱的情况下，其仍然能实现强劲的业务增长。2022年，虽然众多医疗器械公司面临较高的原材料成本，持续上升的通货膨胀和供应链等相关问题，以及一些结构性变化带来的难题；但在此情形下，大多数医疗器械公司依旧展现出稳定的收入增长和利润水平。我们分析了从2018至2021年超过10

2、0多家上市的全球医疗器械企业，从而去了解影响业绩的关键差异因素。罗兰贝格分析发现，那些医疗器械“优胜者”的企业都具备强劲与可持续保持高利润增长；与之相对应的，他们在研发方面的投资比那些“表现不佳者”的企业更多（研发投入分别占比约8.5%比6.5%的营业额）。其次，“优胜者”在资本分配方面也明显比“表现不佳者”企业更有效率（平均COGS分别为42.0%与51.7%，平均SG&A分别为28.6%与34.4%），同时其平均市值是“表现不佳者”企业的两倍。此外，“优胜者”企业在并购方面也会比“表现不佳者”企业更加积极（平均交易数量分别为4.9笔与3.5笔）。总部位于美国的医疗器械企业通常展现出优异的利

3、润收入水平，背后原因主要是此类公司能够更加便捷地接触到利润丰厚的美国市场，且他们的息税折旧摊销前利润率（EBITDA）平均比欧洲或亚洲市场地医疗器械企业高出5个百分点。除此之外，总部位于亚洲的医疗器械企业（大部分为中国企业）的营业额普遍呈现快速增长的趋势，而位于欧洲的医疗器械企业却受到来自欧盟新发布的 医疗器械条例 的较大影响。通过研究医疗器械行业的七个细分市场会发现，新型冠状病毒的传播和定制化个性化医疗的发展趋势，催化了检验中心和体外诊断领域的蓬勃发展（年均收入增长超20%，息税折旧摊销前利润率（EBITDA）增长超过7个百分点）。因此，基于我们的分析结果，医疗器械公司中的“优胜者”具备一下

4、四个特点：业务领导力、战略一致性、规模效应、较好的财务状况以及执行能力。拥有以上这些特质的公司能够更好的迎接医疗器械行业的结构性变化。封面图片 stockvisual/Getty Images摘要2全球医疗器械报告罗兰贝格3全球医疗器械报告罗兰贝格目录1/医疗器械行业面临巨大机遇和挑战 42/医疗器械行业呈现显著的区域差异 43/部分医疗器械企业表现始终优于其他企业 94/各细分领域均存在优胜者且呈现四点共性 135/所有医疗器械企业必须准备迎接行业结构性挑战 186/附录 21医疗器械行业面临巨大机遇和挑战医疗器械（MedTech）公司开发的产品和提供的服务可以用于诊断、监测、治疗以及预防疾

5、病。对世界卫生保健系统来说，医疗器械企业在患者旅程中的每个环节均展现出越来越重要的作用，能够有效维护人类的健康与福祉。过去几年里，该行业的增长速度超过了许多其他行业。但近来出现的新冠肺炎、高通货膨胀和能源成本飙升的情况也为其发展带来了更多挑战。本研究对该行业以及其细分市场进行了及时性且全面性的研究，从分析医疗器械企业面临的趋势和问题开始，进而确定了该行业的主要优胜者（即拥有高收入增长和盈利能力的公司）。在归纳它们的共同特征的同时，也考虑到Covid-19（新冠疫情）、供应链中断和通货膨胀导致的成本增加的影响。最后，该报告对医疗器械企业在未来可能面临的挑战进行了展望。罗兰贝格（Roland Be

6、rger）分析了来自世界各地的100多家上市医疗器械企业，并将他们划分在7个细分板块下：1）电子医疗与设备公司，如Carl Zeiss、Siemens Healthineers和Philips等2）手术器械与器具制造商，如Coloplast、Zimmer Biomet和ConvaTec等3）检验中心和诊断公司，如Thermo Fisher、Qiagen和bioMrieux等4）医疗援助和设备公司，如Sonova、Dexcom和Smith&Nephew等5）医疗服务提供商，如Fresenius Medical Care、DaVita和Oak Street Health等6）医疗耗材供应商，如Pa

7、ul Hartmann、Owens&Minor和Hogy Medical等7）多元化参与者，如J&J,Medtronic,Beckton&Dickinson,B.Braun,Abbott等罗兰贝格通过编制关键绩效指标（如股东总回报率（TSR）和收入复合年增长率（CAGR）来评估每家企业的财务绩效。通过对这些指标的深入对比，发掘该类公司成功开展业务、达到更高回报和实现更优发展的关键驱动因素。与之相对应的是，我们可以针对这些关键战略特征向公司管理层面提供建议，从而实现或保持其在医疗器械行业的领先地位。医疗器械行业呈现显著的区域差异近年来，医疗器械和服务的需求和利润率不断上升，且医疗器械领域的财务表

8、现一直领先于全球股市。1 分析显示，在过去的四年半中，医疗器械企业的平均总股东回报率（TSR）为99%，MSCI世界股市指数的回报仅为21%。新冠肺炎疫情期间，在世界各地医疗系统都面临着前所未有的不确定性和挑战的情况下，医疗器械行业也展现了亮眼的表现，这绝非一项小的成就。A通过对收入和利润增长的深入研究。我们发现了总部位于北美的公司与总部位于欧洲以及亚太地区的公司之间存在着重要的区域差异。与此同时，这也进一步表明医疗器械行业下各细分领域的表现存在差异。1/2/1)股东总回报（TSR）定义为：（期末股价期初股价+股息）/期初股价4全球医疗器械报告罗兰贝格A/市医疗器械市场总览（2018年第1季度

9、至2022年第2季度）医疗器械行业一直跑赢全球股市资料来源：罗兰贝格，IQ资本多年来，总部位于北美的医疗器械公司展现出远高于欧洲和亚太地区竞争对手的营业利润率，这是由于前者能够更好地接触到更具利润性的美国市场。与之相反，欧洲地区因为全民医保系统导致医疗器械企业面临较大的定价压力；而亚太区域医疗器械领域的医保报销力度通常低于北美，因此也存在较大的定价压力。尽管北美和亚太地区玩家的息税折旧摊销前利润率（EBITDA）在新冠疫情期间仍然呈现稳步增长的趋势，欧洲医疗器械企业的营业利润率却在2020年下降了两个百分点，这是欧洲市场在过去15年来最强烈的下降。但值得一提的是，随着非必须手术数量的恢复，欧洲

10、公司的盈利能力(即息税折旧摊销前利润率（EBIT-DA）)在2021年得到提升。B在过去15年里，医疗器械公司的息税折旧摊销前利润率（EBITDA）平均约为22%，这个数字优于工业和汽车等传统制造业，后者的营业利润率通常低于10%。然而，医疗器械行业的发展仍滞后于制药行业，两者之间的利润率差距超过了25%2。值得注意的是，在过去三年中，欧洲医疗器械企业的盈利能力已经低于行业长期的平均水平。随着欧盟医疗器械条例（EU MDR）的实施，欧洲法规近期变得更加2)基于100多家上市制药公司的精选样本罗兰贝格制药优胜者基准数据库股东总回报（指数 100）CAGR医疗器械行业研究样本S&P 500世界股市

11、指数1/4002402604/187/18 10/18 1/194/197/19 10/19 1/204/207/20 10/20 1/214/217/21 10/21 1/224/227/2221.4%10.4%5.6%5全球医疗器械报告罗兰贝格严格。自2021年5月以来，新的医疗器械产品必须依照新规进行注册。而依照旧的医疗器械指令（MDD）所注册的所有产品都需要在2024年5月前进行重新认证，这对于欧洲企业来说，不得不投入在注册申请与质量控制环节投入额外的资源。通过一项针对小型医疗器械公司的调查，我们发现成本影响约为销售额的5%-10%3。此外，

12、我们注意到，总部位于欧洲的公司目前较多的支出用于解决软件和硬件的研发，以此来更新和维持现有产品，但这在一定程度上阻碍了创新及变革性产品的开发。C2022年，俄罗斯-乌克兰战争使得能源价格大幅上涨，并加剧了通货膨胀，这对医疗器械企业带来了决定性的影响，其息税折旧摊销前利润率（EBITDA）从2021至2022年下降了6.8%。此外，在研究分析的100多家公司中，9家公司的息税折旧摊销前利润率（EBITDA）在2022年上半年为负，面临着巨大的盈利压力。对比之下，上半年行业整体收入增长了15.6%，这主要是由美国企业在上半年21.5%的增长水平所推动，亚洲企业去年由于新冠疫情的严格封锁和运输成本飙

13、升，呈现出零增长的趋势。D注：N=105;资料来源：罗兰贝格,IQ资本B/医疗器械企业关键绩效指标历史数据医疗器械行业的平均年利润约为22%070809500200营业额增长率%（指数 100）070809582022242628息税折旧摊销前利润率%北美北美欧洲欧洲亚太亚太平均 21.727.27.55.94.624.021.5CAGR3)由德国医疗保健软件公司Climedo Health进行的调查研究6全球医疗器械报

14、告罗兰贝格近年来，电子医疗和设备制造商一直保持约20%的息税折旧摊销前利润率（EBITDA）水平。该细分市场包括创新型的高利润细分市场(如机器人)，但与此也包含了利润压力较大的产品(如起搏器、支架和血管介入设备)。在未来，该细分领域发将倾向于使用人工智能的应用，通过人工智能解读诊断结果，通过虚拟现实技术帮助用户进行远程监控，例如在起搏器和ICD领域的应用。2019年至2021年，尽管手术器械和器具制造商的平均息税折旧摊销前利润率（EBITDA）徘徊在24%左右，但其年收入增速仅为2.5%。尤其是在新冠疫情期间，非必须手术数量急剧减少，使得该领域受到了较为严重的负面影响。在发达市场，手术器械的销

15、售量通常与医院病例数趋势成正相关。因此，未来该领域的发展和驱动因素主要在器械数字化、机器人使用以及微创型器械等领域。在上述的七个细分市场中，检验中心和诊断公司近年来表现最优。该细分领域平均营业利润率从2019年的24.2%上升至2021年的31.4%，且营业收入年平均增速达23.4%。该领域包括用于检测SARS-CoV-2病毒和其他疾病的体外诊断产品，预计未来将保持快速增长的趋势。而市场发展的驱动因素将转变为个性化医疗的发展、疾病诊断体验的优化以及发达国家人口老龄化的趋势。C/息税折旧摊销前利润率和收入对比（2021H1对比2021H2）尽管收入不断增长，但最近医疗器械企业利润率呈下降趋势资料

16、来源：罗兰贝格，IQ资本北美欧洲亚太增长息税折旧摊销前利润率%272523262421H1 2022H1 2021营业额增长率%（指数 100）21H1 2022H1 2021+21.5%+8.6%-0.1%-6.8%+15.6%7全球医疗器械报告罗兰贝格有趣的是，研究发现医疗援助和设备公司近期的利润率呈现回升的趋势，已经恢复到新冠疫情前的水平。该细分领域的增长主要由主要医疗市场的人口老龄化趋势所推动，这进一步催化了未来眼睛护理和听力设备的产品创新趋势。除了硬件方面的产品开发(如助听器的小型化)以外，软件也逐渐成为关键的差异化因素。医疗健康服务提供商实现了相对平缓的收入增长(平均每年4.1%)

17、，同时利润率存在下降的趋势。因为美国医疗保险报销额度的削减以及企业内部业务熟练员工的留存率问题，该细分领域领先玩家如费森尤斯医疗（Fresenius Medical Care）和达维塔（DaVita）正面临着巨大压力。在2021，息税折旧摊销前利润率（EBITDA）下降至约14.5%水平，由此可见医保报销额度削减带来的压力之大。医疗技术中利润最低的细分领域是医疗耗材供应商。细分领域内玩家呈现出较低的息税折旧摊销前利润率水平(约为8%)，这是由于产品差异化较小所带来的结果。因此，该细分领域玩家需要更加关注产品性能和效率相关维度，以构建自身的竞争优势。多元化参与者的案例表示表明，活跃于不同的医疗器

18、械细分领域并非一定会带来劣势。2019年至2021年，多元化市场参与者实现约8.8%年平均增长率，利润率从25.9%上升至28.1%。美敦力（Medtronic）和丹纳赫（Danaher）等公司凭借清晰的绩效指标与创新能力成为该细分领域的领导者。D/医疗器械企业关键绩效指标情况（按细分领域划分）2021-2022大多数医疗器械企业表现出较强盈利能力，其中检验中心与诊断公司的盈利水平显著提高注：N=105;资料来源：罗兰贝格,IQ资本6.8%2.5%23.4%10.3%4.1%4.0%8.8%收入年复合增速 2019 2020 2021息税折旧摊销前利润率%24.8 24.825.021.018

19、.122.216.216.014.55.58.08.025.9 26.028.119.420.219.924.229.631.4多元化参与者电子医疗和设备手手术器械与器具制造商检验中心和诊断公司医疗援助和设备公司医疗服务提供商一医疗耗材供应商8全球医疗器械报告罗兰贝格根据我们的分析显示，医疗器械行业不同细分市场的收入增长和盈利能力存在较大差异。但我们可以看到，产品创新与差异化将推动更高的利润率。另一方面，专注于一次性用品和医疗耗材的玩家呈现出较低的息税折旧摊销前利润率水平(低于10%)。这表明追求创新突破的玩家在短期内会面临更高的风险和资本支出，但从长远来看，他们可以收获更高的利润率和可持续的

20、增长空间。部分医疗器械企业表现始终优于其他企业接下来将聚焦于单个医疗器械企业如何为股东创造价值。2018年至2021年期间，实现了年均35%TSR且排名靠前的公司，我们称之为“优胜者”；而排名在最后四分之一的，一般年均股东回报率仅为6%，这类企业将被定义为“表现不佳者”。通过针对“优胜者”与“表现不佳者”差异性研究，我们明确了以下三个要点，持续超越同行的企业有哪些、TSR保持行业领先驱动因素有哪些以及“优胜者”的战略属性是什么。我们针对优胜者分析采取了业绩诊断工具，通过该工具可有效理解一家企业过去的经营表现（经通胀调整），而这些经营活动也是这些企业未来战略和执行的蓝图。除此此外，我们也将投资资

21、本回报率（ROIC）和加权平均资本成本（WACC）之间的差异作为风险调整盈利能力的最佳衡量标准。投资者的计算方式与我们的方式与存在一定差异，前者将不含通胀调整的收入作为增长指标，将息税前利润作为盈利指标，而不将投资资本（IC）和资金成本作为作为风险因素。这种情况下，投资者可以看到两家企业销售额均为1000美元、息税前利润率也为10%；但是却无法区分其投资需求的差异，其中一家需要2000美元的年投资额，而另一家仅需200美元。通过对于TSR的深入研究可发现，收入增速高但盈利能力较低的公司对比收入增速低但盈利水平较高的公司展现出更优的业绩表现。但投资者并未看到后者企业为了更高利润水平而牺牲了收入增

22、速，这将影响投资者而无法做出最优的投资决策。我们在对TSR进行分析后形成如下四种企业原型：1）少数低增长、低盈利的企业，应考虑进行战略改革，提高收入增长和盈利能力；2)利润水平高、收入增长率较低的企业，应考虑在研发（R&D）、产品组合增长和市场扩张方面投入更多资金，以此实现投资者对高增长和盈利能力组合回报的最大化；3)高增长（每年超过20%）、利润水平低的公司，需要考虑进行业绩和生产力优化以实现持续的高利润增长；4)高收入增长、高利润水平的公司应继续通过研发支出、产品数字化、以平台为基础的制造、全渠道销售以及与客户的合作等方式，并利用数据来开发产品的经济价值，继续加强竞争力。E,F3/9全球医

23、疗器械报告罗兰贝格资料来源：罗兰贝格,IQ资本 注：N=105;资料来源：罗兰贝格,IQ资本E/财务绩效矩阵 20182021医疗器械行业的“优胜者”遍布世界各个行业和地区F/各细分市场的财务表现 20182021检验中心和诊断、医疗辅助和设备细分领域的优胜者占比最高按产品部门分组平均营业额 EUR bn平均股东总回报率-25-20-15-10-505101.75.4045-10-5055无利可图者24%6%表现不佳者优胜者35%19%现金产生者 电子医疗和设备 手手术器械与器具制造商 检验中心和诊断公司 医疗援助和设备公司 医疗服务提供商 医疗耗材

24、供应商 多元化参与者%:集群中的平均股东总回报（TSR）（异常值未显示）3.119.9%1.78.3%3.238.9%1.724.5%4.327.1%2.024.7%9.013.4%50%35%11%33%6%58%35%0%15%44%13%25%21%5%17%55%22%7%6%11%30%33%25%22%47%63%11%30%多元化参与者电子医疗和设备优胜者现金产生者无利可图者表现不佳者手术器械与器具制造商检验中心和诊断公司医疗援助和设备公司医疗服务提供商医疗耗材供应商收入年复合增速平均经济利润10全球医疗器械报告罗兰贝格部分医疗器械细分领域相比其他细分领域孕育了更多的优胜者 电子

25、医疗和设备细分领域的情况好坏参半，该细分领域下优胜者占据很高的市场份额，而无利可图者所占的市场份额却很低。但该细分领域的市场增速如果要高于整个医疗器械市场的增速，将面临较大的的挑战，例如在心脏病设备领域(如起搏器、除颤器和支架)。其中，医保报销额度的减少和其经济价值证明压力的提升则是影响该细分领域增长的关键因素。有趣的是，手术器械和用具细分领域中表现不佳者的比例最高，这是由于新型冠状病毒导致非必须手术量的下降，进而导致市场的增长速度减慢。然而，较低的盈利能力也表明企业在将研发投资成功转化为高利润产品过程中将面临极大的挑战。发展最快的是检验中心和诊断公司细分市场。新型冠状病毒和定制化诊疗服务将持

26、续推动该细分领域的增长，并进一步证明为何该细分领域的优胜者份额最高而无利可图的企业也占据了较大的市场份额。医疗援助和设备细分领域的优胜者企业比例也很高，主要集中在助听器和眼科产品领域。医疗器械企业在这两个领域的展现出高于平均水平的盈利能力。同时，伴随着全球人口老龄化和医疗健康服务日益普及，医疗器械企业的盈利能力将会进一步呈现增长趋势。另一方面，医疗服务提供商一直呈现较大幅度的规模增长，但利润水平并不高。其中透析护理细分领域的大企业正面临增长问题。与此同时，主要从事门诊护理和家庭护理的玩家很在未来很可能会展现出更高的收入增长趋势。医疗耗材供应商细分领域中，表现不佳企业的比例很高。这表明该领域玩家

27、难以从差异化产品组合中获得高于平均水平的利润。多元化参与者细分市场的分散程度较高，且增长率较低和较高领域均有相应的玩家参与。因此，公司业绩高度依赖于企业的战略。该领域的优胜者、现金产生者、无利可图的公司和表现不佳者分布最为均匀。G 亚太地区整体的优胜者和现金产生者的相对份额最高，而表现不佳者的相对份额最低-超过三分之一的公司属于顶级公司，且其中多数公司位于中国。这些市场玩家往往比北美和欧洲的对手竞争对手更为年轻，并展现出更快的成长速度。而欧洲和北美的玩家必须找到方法来维持自身的领先地位，以此来对抗这些来自亚洲的竞争对手。总部位于欧洲和北美的企业中，业绩不佳和无利润的公司占据较大比例，这表明总部

28、位于这两个地区的医疗器械企业需要进行进一步的结构性改革。整体分析表明，早期北美区域展现出更高的的息税折旧摊销前利润率（EBIT-DA），并市场平均水平由规模较大、利润率较高的玩家所推动。进一步的分析表明，盈利能力高于平均水平的医疗器械企业中，44%位于北美，38%位于欧洲，而亚太地区仅占18%。11全球医疗器械报告罗兰贝格各细分领域均存在优胜者且呈现四点共性尽管不同细分领域存在差异，但我们从各细分领域的优胜者当中总结出四点共性。所有医疗器械企业的成功均建立在：业务领导力、战略一致性、规模和财务状况，以及执行计划的能力。HG/各区域医疗器械企业财务表现 20182021欧洲和亚太地区的优胜者比例

29、高于北美地区资料来源：罗兰贝格,IQ资本资料来源：罗兰贝格平均营业额平均股东总回报率5.0%24.7%203.9%17.2%307.1%25.3%5536%33%6%24%13%6%13%10%50%27%43%38%亚太3434公司数181835优胜者现金产生者无利可图者表现不佳者欧洲北美注：N=105北美 44%欧洲 38%亚太 18%1商业领导力您的企业能否在所参与的细分市场中表现出领导力？技术领导、行业洞见领导2战略一致性你的投资组合中是否有一致性的策略？清晰的战略侧重点、差异化的价值主张3规模和财务状况 就规模、财务表现与技术领域而言，您的企业在市场上是否具备吸引资本的能力？受信任的

30、资本市场合作伙伴、具备说服力的融资故事4经证实的执行能力你能否可持续地执行相应地战略举措并获得缓慢地结果？反应时间短、以业绩为导向的文化H/优胜者的特点 优胜医疗器械企业呈现四大共性4/12全球医疗器械报告罗兰贝格优胜者特征类似方法 推动不同细分医疗器械业务增长1.商业领导力优胜者是各自细分领域的领导者，他们占据了市场上前三名的位置以及构建了自身独一无二的销售主张，这使他们能够制定价格并展现一定的溢价权。优胜者对各细分业务成功所需的核心能力形成了深刻的认知。此外，差异化和独特的商业模式使他们能够为客户创造价值并建立长期的合作关系。优胜者关注业务的持续性增长以及经常性的收入。这些收入来源和其他高

31、增长细分市场的涉足使它们能够从市场增长中受益，并降低业绩波动的风险。与此同时，优胜者通常专注于其存在产品组合优势的细分市场。他们的商业领导地位来自于对创新研发的关注，这能帮助他们创造出有计划性的产品和服务。相比之下，表现不佳者通常只投资于增量开发，这仅仅足以维持现有的产品组合。I2.战略一致性战略一致性与企业清晰的战略愿景与价值主张息息相关，这些为企业的员工与客户设立了一个总体目标，并定义了这家企业。对于一家成功的企业来说，在其业务经营过程中遵循一致的战略目标比实现协同效应更为重要。优胜者企业通过大量正在进行的并购交易以实现积极的投资组合管理。如果其并购的企业在业务领导潜力、收入增长、运营利润

32、率或整体企业愿景方面与最初的战略目标不符，优胜者企业也会倾向于再次快速出售该公司。同时，优胜者也在创新研发上投入了大量资金。研究表明，优胜者企业的研发投入占比约为其营业收入的8.5%，而表现不佳的企业研发投入占比仅为6.5%左右。以“优胜”公司为例，我们分析了一家专注于高增长，且在检验中心、诊断与生物技术细分领域的领先玩家。该公司通过坚定的并购（M&A）战略奠定了业务领先地位，其策略聚焦于具有前三市场地位、强大的独特卖点或技术领先潜力的企业。凭借其持续性的高份额收入（超过70%），自2016年以来，该公司实现超20%的年增长率，在2021年其收入几乎翻了三倍达(约35亿欧元)。与此同时，其息税

33、折旧摊销前利润率（EBITDA）增长至30%以上，远高于医疗切器械行业整体的平均盈利水平。自2016年以来，该公司完成了14次并购交易，这展现出其具备战略一致性，并通过并购策略以加强其在检验中心、诊断和生物技术领域的领先地位。它侧重选择高增长的细分市场，并相应集中地开展业务。通过整合并购，该企业规模大幅增长，并于两三年内实现了盈利目标。该公司60%的年收入分布于美洲与亚洲，这使得其能够在美国这类成熟的市场和中国这类增长型市场发挥自身主导作用。该公司制定了较为激进的发展目标(基于目前收入水平制定15%以上的增速目标)，并且成功落地实现了该目标。此外，该公司的首席执行官和首席财务官经验丰富且任期较

34、长，这也进一步巩固了投资者的信心。案例研究：结合领导力、战略、规模和执行力的典型优胜者13全球医疗器械报告罗兰贝格通常来说，优胜者企业的营业收入规模将会高于表现不佳企业，因此其研发支出的绝对值也比表现不佳的企业高出约26%。J,K多元化参与者企业是一个具备明确价值观与良好执行力的例子，他们积极参与不同的细分市场，且企业重点关注“四个P”维度，即人员、流程、计划和绩效。他们通过采取绩效标准积极且有效地管理其大量并购交易下构建的业务组合。他们采取了一种“删减化”的商业模式，以设备销售为起点，之后专注于常规耗材的销售。这有效帮助其获得75%以上的经常性收入，同时避免了对单个客户的过度依赖。这种商业模

35、式的聚焦为其业绩的增长提供了分析框架。除此之外，这种模式确保了公司在不同行业以及细分领域各自的聚焦，并保证他们实现超越其他玩家的长期成功。这表明建立在明确的战略支柱之上的多元化业务能够获得成功，因为其传达了明确的目的并且能够满足市场的持续期望。3.规模和财务状况医疗器械企业的业务规模和财务状况至关重要，优胜企业市值通常是表现不佳企业的两倍以上，这使它们在全球领先的股市指数中占有一席之地，且更容易获得投资。LI/不同百分位企业息税折旧摊销前利润率（EBITDA）情况2018年-2021年收入较高的医疗器械企业通常有更高的利润水平J/并购交易案例数量分布2018年1月-2022年8月优胜者完成更多

36、并购交易资料来源：罗兰贝格,IQ资本资料来源：罗兰贝格,IQ资本11,374平均收入 百万欧元息税折旧摊销前利润率%24.5%前25%分位企业32811.9%4.93.5优胜者表现不佳者1,10219.6%50-75%分位企业后25%分位企业2,21020.8%25-50%分位企业14全球医疗器械报告罗兰贝格4.落地执行能力医疗器械企业通过严格的资本分配、高效的资源配置以及清晰的沟通与落地证明其战略执行的能力。我们的优胜者分析排名以企业的历史收入增长和投资资本回报为基础。可以看到，为了实现行业领先水平的投资回报率，医疗器械企业必须战略性选择投资，并极其高效地部署资源。在效率层面，优胜企业比企业

37、表现更好。优胜企业的销售、一般和行政费用（SG&A）均较低（28.6%与34.4%），这是因为其业务流程更加数字化。由于效率更高，优胜企业的销售成本（COGS）通常也会更低（42.0%对51.7%）。M医疗器械行业的玩家应专注于行业优胜者的四个共同特点。如果他们应用了最佳实践，所有的企业都有机会实现优秀的股东回报率。罗兰贝格所使用的评估网能够帮助各企业衡量自身的业务发展情况，并明确需要采取行动的具体板块。N K/优胜企业与表现不佳企业平均研发费用对比2018年-2021年*表现不佳企业研发投入费用比优胜企业低L/平均市值水平2018年-2021年优胜者利用大量市场资本推进收入和利润的增长十亿欧

38、元资料来源：罗兰贝格,IQ资本*仅考虑所披露出研发支出的公司收入百分比%绝对支出 EUR k优胜者表现不佳者8.5%353.26.5%260.6优胜者表现不佳者-23.7%-26.2%资料来源：罗兰贝格,IQ资本22.510.5优胜者表现不佳者优胜者的市值超过表现不佳者的市值两倍15全球医疗器械报告罗兰贝格所有医疗器械企业必须准备迎接行业结构性挑战理解医疗器械行业成功的驱动因素有助于企业衡量自身的地位，解决自身业务短板，甚至是构建行业龙头的成长计划。目前医疗器械行业处于不确定时期，对于行业玩家来说制定正确的战略的优先级尤为重要。医疗器械公司必须持续性解决供应链弹性、通货膨胀和持续的新冠疫情等紧

39、迫挑战。其次，医疗器械企业也面临着重要的结构性变化。医疗技术行业正在往以下方面发展：1.非链接的、基于纸面的自动化数字流程数字化正在改变医疗服务提供者的工作方式和患者的互动方式。传统意义上，医疗设备基本上是相对独立且不相连的，医疗服务的流程整体基于纸面开展。但现在，医疗器械行业有望提供自动化与数字化产品，例如医疗设备的远程监控等功能，市场上的这类需求迫使医疗器械企业进一步掌握新兴领域的研发技术。2.基于价值的定制化医疗护理服务费医疗健康系统在传统意义上是基于医保报销的服务收费模式，但由于更好的数据可得性，目前正在向基于价值的个性化护理模式转变。3.住院、门诊护理与更多疾病预防医院历来是医疗器械

40、企业的最大客户。然而，新的门诊医疗模式和疾病预防重要度日益提升，这也意味着产品和服务必须更加便捷以让患者和其亲属更容易使用。M/平均SG&A和COG占总收入情况2018年-2021年优企业对比表现不佳企业能更有效地分配资源资料来源：罗兰贝格,IQ资本SG&A%COGS%优胜者表现不佳者28.642.051.7优胜者表现不佳者+20.3%+23.1%34.45/16全球医疗器械报告罗兰贝格N/医疗器械企业的战略重点优胜企业在四个方面存在共性资料来源：罗兰贝格4.产品的临床价值与解决方案的经济价值医疗器械产品更专注于为患者提供临床价值。如今，产品和解决方案的经济价值重要程度正逐渐在更加卓越的临床表

41、现中体现出来。同时，鉴于发达国家人口老龄化导致医疗保健成本上升，只有能够产生卓越临床价值和经济价值的医疗器械产品和解决方案才能获得成功。5.独立医院到全球网络和全渠道销售销售医疗器械产品正变得更加复杂，因此需要更广泛的技能以助于在销售周期中最优解决潜在客户的问题。随着综合交付网络（IDN）、团体采购组织（GPO）和其他对研发和产品创新的高度重视对单一客户或细分市场的依赖性具备明显协同效应的投资组合稳定且经验丰富的管理团队积极的投资组合管理与大量的并购交易数量明确的愿景和价值主张，包括ESG议程战略意图的清晰沟通和执行注重资源的有效配置对公司成功的相关性持续增长的重点具有经常性收入来源的商业模式

42、具有差异化机会的组合高于平均水平的财务业绩全球市场的参与度，参与当地的增长机会严格的资本分配1业务领导力3规模和财务状况2战略连贯性4经证实的执行能力努力争取每个产品的领先市场地位新产品的思想领导力健康的资本架构17全球医疗器械报告罗兰贝格类型的医院对网络的依赖性日益增加，医疗器械企业需要更加集中的销售渠道以将其产品价值传递给关键客户。数字工具和基于算法的个性化消息传递方式也将变得越来越重要，并且将引领医疗器械的销售模式从传统的细分市场策略模式中转移。6.创新研究与产品研发增量分析表明，日益复杂的产品组合和客户需求阻碍了医疗器械企业针对创新技术研发的投资。大部分研发费用仍用于创新与现有产品组合

43、的维持，例如应对MDR等新法规的带来影响。但行业玩家只有通过其全球生产及研发平台来成功管理其业务组合，并且将大部分研发资源分配给创新发展后，才能取得后续的成功。医疗器械企业高管需要迅速回答的五个核心问题鉴于所有这些挑战，医疗器械企业高管需要考虑以下关键问题：我的公司在细分市场中是否具有商业领导地位？它是细分市场的前三大玩家，还是在这一领域拥有差异化的产品组合？我的公司是否表现出战略一致性？其战略是否明确制定？它是否在追求突破性创新方面投入了足够的资金，而不仅仅只是维持研发水平？我的公司在积极管理其业务组合方面是否表现出战略一致性？如果并购的企业表现不佳，我的公司是否也准备好进行再次出售？我的公

44、司是否具备比行业平均水平更好的规模和财务状况？它是否有足够的资本为其增长野心提供资金？我的公司是否有经证实的执行能力？他是否清晰地将各类资源与资本进行优先级划分，以实现企业自身战略的高效落地？在罗兰贝格，我们帮助客户解决这些战略问题，使他们能够在行业中保持领先地位。医疗器械企业必须解决当前的挑战、战略问题和结构性问题，以继续发挥其在全球医疗健康市场的关键作用。只有更好地解决这些问题，医疗器械企业才能进一步助力于各类疾病地检测和治疗工作，以实现可持续性发展。展望未来，医疗技术行业将经历结构性的变化从 到非连接，有纸化流程 自动化，数字化流程按项目付费 价值导向和定制化医疗服务关注住院病人 更关注

45、门诊和院外预防市场产品的临床价值 解决方案的临床和经济价值分散的 医院渠道的进一步整合，以及全渠道销售的增长需求渐进式与可持续性研发 变革性且创新技术导向的研发18全球医疗器械报告罗兰贝格N/行业细分领域业务模式O/优胜分析方法附录6/电子医疗和设备：专注于制造和供应耐用、高科技医疗设备和投资产品的公司，如起搏器、神经刺激、机器人、MRI扫描仪、X射线、超声波、手术台/照明设备等领域 检验中心和诊断公司：专注于制造和供应与医学检验和体外诊断相关系统产品（一次性用品和仪器）的公司 手术器械与器具制造商：专注于制造和供应手术器械、手术解决方案和医疗工具的公司，例如光学工具、引导导管、引流、微创治疗

46、器械等领域医疗服务提供商：专注于在医院运营管理与门诊护理中提供医疗保健服务的公司，例如输液服务、肠外营养、透析服务、急性护理服务、临床实验室等领域医疗援助和设备公司：专注于植入产品和自我护理解决方案制造与供应的公司，例如关节置换、牙科和听力植入物和可穿戴设备等领域医疗耗材供应商：专注于一次性用品的制造和供应的公司，如绷带、排水管、膏药、针头、注射器、窗帘、管子等多元化参与者：不专门从事上述任何一个领域，但涉及上述两个或多个领域，且在总收入中占有重要份额的公司无利可图者表现不佳者优胜者+x()x现金产生者收入增长风险调整后的可盈利性（经济利润差）低 高增长利润低 高增长利润税后净营业利润投入资本

47、股权成本股权债务税后成本债务投资资本ROIC投资资本回报率WACC加权平均资金成本低 高增长利润低 高增长利润-19全球医疗器械报告罗兰贝格作者Thilo Kaltenbach高级合伙人 电话：+49 1607448651 邮箱： 办公室：慕尼黑Hans Nyctelius高级合伙人 电话：+46 8 41043888 邮箱： 办公室：斯德哥尔摩Marco Bhren副合伙人 电话：+49 1607448790 邮箱： 办公室：慕尼黑Salil Churi副合伙人 电话：+1 312 783 8688 邮箱： 办公室：波士顿Ariane von Schenck咨询顾问 电话：+49 16074

48、48807 邮箱： 办公室：慕尼黑全球医疗器械联系方式：MORRIS HOSSEINI 邮箱： 办公室：柏林 MATTHIAS BUENTE 邮箱： 办公室：苏黎世 PETER MAGUNIA 邮箱： 办公室：斯图加特OLIVER RONG 邮箱： 办公室：汉堡JANES GROTELUESCHEN 邮箱： 办公室：慕尼黑LENNART BSCH 邮箱： 办公室：汉堡ROB VAN DER MEER 邮箱： 办公室：阿姆斯特丹MICHAEL BAUR 邮箱： 办公室：布鲁塞尔 STEPHAN FATH 邮箱： 办公室：杜塞尔多夫 FILIP CONIC 邮箱： 办公室：维也纳KAI BALDE

49、R 邮箱： 办公室：伦敦 JULIEN GAUTIER 邮箱： 办公室：巴黎 FREDERIC THOMAS 邮箱： 办公室：巴黎 MICHAEL CARACACHE 邮箱： 办公室：利雅得 GEORGE REN 邮箱： 办公室：上海 SARAH LI 邮箱： 办公室：上海 ADITYA AGARWAL 邮箱： 办公室：新加坡YOSHIHIRO SUWA 邮箱： 办公室：新加坡 SOOSUNG LEE 邮箱： 办公室：首尔 ATSUSHI KIYOIZUMI 邮箱： 办公室：东京欢迎您提出问题、评论与建议本报告仅为一般性建议参考。读者不应在缺乏具体的专业建议的情况下，擅自根据报告中的任何信息采取行动。罗兰贝格管理咨询公司将不对任何因采用报告信息而导致的损失负责。2023 罗兰贝格管理咨询公司版权所有.罗兰贝格管理咨询公司成立于1967年，是全球顶级咨询公司中唯一一家始于德国、源自欧洲的公司。我们拥有来自35个国家的3000名员工，并成功运作于国际各大主要市场。我们的51家分支机构位于全球主要商业中心。罗兰贝格管理咨询公司是一家由近320名合伙人共有的独立咨询机构。出版方罗兰贝格亚太总部地址：中国上海市南京西路1515号静安嘉里中心办公楼一座23楼，200040+86 21 5298-6677