1、 建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 先进制造行业 推荐（首次） 有望深度受益进口替代&电动智能互联 风险评级：中风险 汽车半导体系列专题一： 2020 年 2 月 2 日 投资要点： 分析师：黎江涛 SAC 执业证书编号： S0340519120001 电话： 邮箱： 分析师：卢立亭 SAC 执业证书编号： S0340518040001 电话： 邮箱： 联系人：张豪杰 S0340118070047 电话： 邮箱： 细分行业评级 行业指数走势 资料来源：东莞证券研究所，Wind 相关报告 汽车半导体：中国是需求

2、大国，卡脖子环节。全球汽车半导体 2019 年 预计约 400 亿美金， 占全球半导体比重约 10%。 中国汽车产量占全球比 重约 30%，是全球汽车半导体核心需求国。但根据全球主要汽车半导体 企业销售区域及中国主要汽车电子企业半导体采购情况分析，可以判断 中国汽车半导体基本依赖进口。 空间：受益于电动智能互联，带来新一轮增长。值得深信的是，迫于排 放压力，消费者诉求等，电动智能互联大势所趋。根据安森美半导体、 英飞凌等全球主要汽车半导体公司推测，受益于电动智能，单车半导体 价值将从目前约 400 美金提升到 17001800 美金左右，空间得到明显 放大。这里面的增量约 300400 美金来

3、源于电动化，约 9001000 美 金来源于智能化。当然，我们认为实际上应该高于该数据，因为 5G 驱 动下的联网化（v2x 等）将得到显著发展，这也是重要增量。综上，我 们认为在电动智能互联大势所趋背景下，全球汽车半导体面临新一轮增 长机遇。 机会：中国逐步突破，迎来进口替代&电动智能新机遇。从供给端来讲， 通过并购快速介入原本难以企及的汽车级半导体领域，有望依靠国内强 大的市场需求，快速抢占外资市场份额。此外，在供给端，我们也观察 到国内技术的不断突破，以斯达半导、比亚迪为例的 IGBT 企业不断崛 起，进口替代已在路上。需求端我们认为也迎来绝佳机会，电动智能互 联大势所趋，单车价值显著提

4、升。外延并购叠加内生突破，汽车级半导 体在供给端迎来质变；需求端在电动智能互联驱动下，迎来新机遇；因 此，我们认为中国车规级半导体有望迎来曙光，全面受益于进口替代& 电动智能互联！ 投资建议：积极布局，或是自主可控必经之路。大国博弈是常态，汽车 半导体实现自主可控或是必经之路。人口红利不在，投资不可持续，面 临低端制造业外迁，产业升级是必由之路。汽车半导体在以上大背景下 有望迎来新机遇；微观层面，中国汽车半导体有望迎来需求（电动智能 互联）&供给（进口替代）共振！建议关注闻泰科技、韦尔股份、北京 君正、斯达半导（拟 IPO） 、比亚迪等。 风险提示：并购整合不及预期；进口替代不及预期；电动智能

5、互联发展 不及预期等。 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 半导体指数沪深300 专 题 专 题 研 究 研 究 行 业 研 究 行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 汽车半导体系列专题一 2 目 录 汽车半导体：核心需求在中国，卡脖子的环节 . 5 5 全球需求：车规级半导体核心需求在中国 . 5 全球供给：外资垄断，中国本土企业弱势 . 5 空间：受益于电动智能互联，带来新一轮增长 . 9 9 趋势：迫于排放压力，全球汽车电动智能大势所趋 . 9 参考一：安森美预计电动智能将其单车价值提升到$1500+ . 9 参考二：英

6、飞凌预计电动智能显著提升单车价值 . 11 机会：中国逐步突破，迎来进口替代&电动智能新机遇 . 1414 国内：半导体逐步突破，已在家电&工业等领域形成替代 . 14 内生&外延：两条腿走，汽车级半导体有望迎来新机遇 . 15 外延并购切入汽车级半导体. 15 自主技术逐渐突破，迎来曙光 . 17 投资建议：积极布局，或是自主可控必经之路 . 2020 风险提示 . 2121 汽车半导体系列专题一 3 插图目录 图表 1：全球半导体市场规模及消费国分布 . 5 图表 2：全球汽车半导体占约 10%左右 . 5 图表 3：2018 年中国占据全球乘用车产量的 33% . 5 图表 4：全球主要

7、汽车半导体排名 . 6 图表 5：Infineon 核心市场在中国 . 6 图表 6：2018 年恩智浦在中国销售收入占 37% . 6 图表 7：2018 年 Renesas 在中国销售收入占 20% . 6 图表 8：德赛西威半导体元器件采购情况 . 7 图表 9：德赛西威前五大供应商 . 7 图表 10：科博达主要产品采购及占比 . 7 图表 11：科博达前五大供应商 . 7 图表 12：欣锐科技主要产品在电动车领域的应用 . 8 图表 13：欣锐科技半导体采购情况及供应商 . 8 图表 14：全球二氧化碳排放历史及目标 . 9 图表 15：全球主要国家燃油经济性历史及目标 . 9 图表

8、 16：安森美半导体主要产品. 10 图表 17：安森美半导体主要产品应用领域. 10 图表 18：安森美半导体销售收入及销售地. 10 图表 19：安森美产品伴随电动化需求增长. 11 图表 20：安森美产品伴随智能化需求增长. 11 图表 21：安森美产品伴随照明系统高端化需求提升. 11 图表 22：安森美产品伴随智能化需求增长. 11 图表 23：英飞凌在全球半导体收入排名第 11 名. 12 图表 24：2 家汽车零部件进入全球半导体需求 20 名 . 12 图表 25：英飞凌 2019 财年销售结构 . 12 图表 26：Infineon 在汽车领域的产品应用 . 12 图表 27

9、：Infineon 及 Strategy Analytics 预计汽车半导体显著受益于电动智能 . 13 图表 28：华润微电子主要应用领域及客户. 14 图表 29：华润微电子 MOSFET 在中国排名第三 . 14 图表 30：车规级半导体相较于消费级有更高要求 . 15 图表 31：安世半导体在全球竞争地位 . 16 图表 32：安世半导体产品收入结构 . 16 图表 33：豪威科技全球汽车图像领域竞争力强 . 16 图表 34：豪威科技收入结构及典型客户 . 16 图表 35：北京矽成产品在全球竞争力 . 17 图表 36：北京矽成收入结构 . 17 图表 37：新能源车核心系统构成示

10、意图 . 18 汽车半导体系列专题一 4 图表 38：蓝海华腾 IGBT 供应商情况 . 18 图表 39：全球 IGBT 竞争格局. 18 图表 40：斯达半导前五大客户 . 18 图表 41：A 股主要半导体公司估值表 . 20 图表 42：海外主要汽车半导体公司估值表. 20 汽车半导体系列专题一 5 汽车半导体：核心需求在中国，卡脖子的环节 全球需求：车规级半导体核心需求在中国 全球车用半导体：占据 10%左右。根据 IHS，全球半导体销售约 4850 亿美元，中国占 48%。 预计 2019 年全球车用半导规模 400 多亿美金， 占全球半导体市场规模约 10%。 伴随汽车电动、智能

11、、互联，车用半导体单车价值将继续提升，推动全球车用半导体需 求将快于整车销量增速。 全球需求：中国是最大的市场。根据国际汽车制造商协会数据，2018 年全球乘用车产 量 7057 万辆，其中中国占据 33%。中国是最大的汽车半导体需求市场。 图表 3：2018 年中国占据全球乘用车产量的 33% 资料来源：Wind，东莞证券研究所 全球供给：外资垄断，中国本土企业弱势 全球汽车半导体企业：核心市场在中国，中国本土企业弱势。根据 Semicast Research 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000

12、7000 8000 1997年 1998年 1999年 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 产量:乘用车:全球（万辆）中国占比（右轴） 图表 1：全球半导体市场规模及消费国分布 图表 2：全球汽车半导体占约 10%左右 资料来源：安森美，英飞凌，东莞证券研究所 注：2018 年全球总额数据有一定差异，上图源于 WSTS，下图源于 IHS。 资料来源：IHS，东莞证券研究所 汽车半导体系列专题一 6 数据，

13、全球主要汽车半导体企业包括恩智浦、英飞凌、瑞萨电子、意法半导体等，2016 年市场份额分别为 14%、10.7%、9.6%、7.6%。2016 年全球半导体约 300 亿美元， 前十大占据全球汽车半导体市场的 63.4%。2019 财年，英飞凌在汽车领域的销售收入 占公司 44%的营收,2018 年财年为 43%，2019 财年在汽车领域的销售收入增长 7%， 公司整体为 6%。此外，2019 财年，英飞凌在中国的销售收入占 27%，2018 财年为 25%，销售收入同比增长 12%。恩智浦、瑞萨电子 2018 年分别在中国销售收入占集团 比重为 36.5%、20.2%。可以见得，中国是国际汽

14、车半导体巨头的核心市场，从另外一 个角度看，这也反映中国在汽车半导体产业处于弱势地位。 从主要汽车产业链企业来看，半导体产品严重依赖进口。根据公开信息，我们梳理了主 要的国内汽车电子企业，从其核心供应商及采购产品来看，汽车半导体采购量大，占成 本比重较高，且依赖进口。汽车半导体典型应用场景包括信息娱乐系统、照明系统、新 图表 4：全球主要汽车半导体排名 图表 5：Infineon 核心市场在中国 资料来源：Semicast Research，东莞证券研究所 资料来源：IHS，东莞证券研究所 注：Fiscal year from 1 October to 30 September 图表 6：20

15、18 年恩智浦在中国销售收入占 37% 图表 7：2018 年 Renesas 在中国销售收入占 20% 资料来源：NXP，东莞证券研究所 资料来源：Renesas，东莞证券研究所 恩智浦历年销量结构（百万美金） 2018年占比2017年占比2016年占比 China3,43036.5%3,64039.3%3,88240.9% Netherlands3493.7%3043.3%2853.0% United States9199.8%92210.0%9069.5% Singapore1,22013.0%1,08211.7%98410.4% Germany5315.6%5706.2%6236.6%

16、 Japan7357.8%7508.1%5505.8% south korea3573.8%3563.8%3693.9% malaysia1121.2%1031.1%2312.4% other countries1,75418.6%1,52916.5%1,66817.6% Total9,407100.0%9,256100.0%9,498100.0% 注：基于客户到船目的地分类，新西兰除外。 Automotive4,51548.0%4,51548.0%4,27445.0% Industrial & IOT1,78719.0%1,78719.0%2,09022.0% Mobile1,12912.0

17、%1,41115.0%1,23513.0% Comm. Infra&other 1,78719.0%1,03511.0%1,04511.0% others1882.0%6587.0%8559.0% Total9,407100.0%8,745100.0%9,498100.0% Country/Region NXP Revenue by End-market Exposure(2017年仅包含HPMS） 2018年占比2017年占比2016年占比 Japan301,34039.8%329,45042.2%213,48345.3% China153,29520.2%150,55619.3%75,95

18、616.1% Asia (Excluding China)107,02714.1%112,34114.4%67,67014.4% Europe125,06016.5%109,39414.0%66,07414.0% North America67,2398.9%74,6079.6%45,5439.7% Others3,3990.4%3,9130.5%2,3050.5% total757,360100.0%780,261100.0%471,031100.0% Information by product and service Automotive Business398,51252.6%412,

19、60152.9%258,41054.9% Industrial187,22924.7%196,40525.2%138,79329.5% Broad-based151,34320.0%150,43319.3%55,57311.8% Other Semiconductors3,4080.4%4,9600.6%4,4210.9% Others16,8682.2%15,8622.0%13,8342.9% Total757,360100.0%780,261100.0%471,031100.0% Country/Region 销售收入（百万日元）瑞萨电子（日本） Note Sales are based

20、on the location of customers and classified by country or region. 汽车半导体系列专题一 7 能源车载电源等，我们下面依次举例来说明半导体在里面的重要性及中国供应商地位。 以德赛西威为例，德赛西威主营汽车信息娱乐系统。根据公司招股说明书，前五大供应 商中，主要是半导体元器件供应商，其半导体元器件供应商包括 NXP、Serial Microelectronics （代理德州仪器产品） 、 Protech Century （代理东芝、 安森美半导体） ， 清一色的外资供应商。 根据科博达招股说明书披露的信息，科博达主营车灯控制器等，公

21、司集成电路采购额占 比在 17%18%左右，其前五大供应商中，相关半导体采购来源于国外厂商，包括安富 利（全球领先的半导体分销商） 、英飞凌、Renesas 等。 欣锐科技主营车载电源，包括车载充电机、DC-DC 转换器等，车载充电机用于安装在 图表 8：德赛西威半导体元器件采购情况 图表 9：德赛西威前五大供应商 资料来源：德赛西威招股说明书，东莞证券研究所 资料来源：德赛西威招股说明书，东莞证券研究所 图表 10：科博达主要产品采购及占比 图表 11：科博达前五大供应商 资料来源：科博达招股说明书，东莞证券研究所 资料来源：科博达招股说明书，东莞证券研究所 采购品种2017H1 占比201

22、6年占比2015年2014年 半导体元器件26,69313.6%51,57412.9%40,07025,508 存储器8,3324.3%15,2143.8%11,1496,830 控制器/处理器16,4748.4%32,1648.0%23,14916,831 分立元器件（二三极管）4,5772.3%9,0392.3%6,7164,817 德赛西威半导体元器件采购情况（单位:万元） 金额占比金额占比金额占比 集成电路13,64617.68% 33,06917.32% 25,00317.50% 场效应管4,3165.59% 11,4876.02%7,6135.33% 二极管1,8032.34%4,

23、0012.10%3,3672.36% 电容8,43210.93% 16,4478.62% 12,3108.62% 电感4,1015.31% 11,4496.00%6,9724.88% PCB5,2236.77% 13,0196.82%9,9126.94% 主要原材料类别 （单位：万元） 2019H12018年2017年 注：占比指占当年全部原材料采购比重。 汽车半导体系列专题一 8 汽车上，其功能是根据电池管理系统提供的数据，将民用 220v 或工业用 380v 交流电 转换成动力电池可以使用的直流电压，对新能源车动力电池进行充电，DC-DC 用于将 动力电池输出的高压电流转换成低压直流电，比

24、如 12V、24V、48V 等，为仪表盘、车 灯等低压用电设备提供电源。 根据其招股说明书， 公司半导体类采购占总采购额约 30%， 比重高， 其半导体类供应商主要是一些代理商 （代理德州仪器、 意法半导体等公司产品） ， 且购买分散，对半导体公司议价权弱。 总结，本节通过对全球汽车半导体供需格局进行了剖析。全球汽车半导体 2019 年预计 约 400 亿美金，占全球半导体比重约 10%。中国汽车产量占全球比重约 30%，是全球 汽车半导体核心需求国。供给方面，我们根据全球主要汽车半导体企业（包括英飞凌、 恩智浦等）销售区域及中国主要汽车电子企业（包括德赛西威、科博达、欣锐科技等） 半导体采购

25、情况分析，得出中国汽车半导体基本依赖进口。 图表 12：欣锐科技主要产品在电动车领域的应用 图表 13：欣锐科技半导体采购情况及供应商 资料来源：欣锐科技招股说明书，东莞证券研究所 资料来源：欣锐科技招股说明书，东莞证券研究所 半导体采购金额（万元） 产品采购金额占比采购金额占比 半导体类（mos，IC，二 极管等） 10,488.3630.95% 8,792.4628.38% 前五大供应商（2017年）供应商占比及产品 第一大鹏源电子（代理商）10.28%（mos，二极管） 第二大艾睿电子（代理商）6.83%（半导体IC) 第三大力维兴电子（原厂商）5.38%（变压器，电感） 第四大增你强科

26、技（代理商）4.47%（半导体mos，二极管等） 第五大安富华（代理商）4.03%（半导体mos，二极管） 2017年2016年 汽车半导体系列专题一 9 空间：受益于电动智能互联，带来新一轮增长 上文，我们对全球半导体供需及典型应用场景进行了分析，得出中国是全球汽车半导体 需求核心驱动力，但供给端，中国在车规级半导体处于弱势地位，对外依赖度非常高。 接下来，我们将分析受益于电动智能互联，全球汽车半导体将面临新一轮增长。最后一 部分，尽管当前中国汽车半导体企业处于弱势地位，但是受益于电动智能互联，叠加全 球贸易特殊背景下，我们将分析中国汽车半导体产业面临的投资机会。 趋势：迫于排放压力，全球汽

27、车电动智能大势所趋 全球汽车电动智能大势所趋， 关于这个结论我们不在这里赘述， 这基本是市场一致预期。 我们只在这里简单描述。受迫于政策压力，全球碳排放要求日益趋严，整车厂商为了应 对政策压力（比如中国的双积分，欧洲的严格碳排放） ，必须大力发展电动化汽车（包 包括 48V 混动、插电式及纯电动等） ，减少碳排放。此外，全球汽车厂商竞争进入白热 化， 如果没有持续迭代的产品， 提升品牌竞争力， 最终将沦为代工厂或淘汰出局。 因此， 在竞争日趋加剧背景下，安全诉求加大，利用智能化吸引消费者成为重要路径，资本的 堆积势必将推动该领域成为未来趋势。 参考一：安森美预计电动智能将其单车价值提升到$15

28、00+ 本节我们的分析将参考安森美半导体给予的剖析，因此，在展开分析之前，有必要对安 森美半导体进行简单的介绍。安森美半导体是美国的一家全球领先半导体企业。根据 Semicast Research，在汽车半导体领域 2016 年排名第七，市场份额约 4.4%。安森美 半导体总共有三个核心分部，包括电源解决方案（PSG） 、模拟解决方案（ASG） 、智能 传感（ISG） 。2018 年公司产品约 31%用于汽车，27%用于工业，18%用于通信。在汽 车领域，公司产品可以用于照明系统、电动车、自动驾驶/ADAS 等。 图表 14：全球二氧化碳排放历史及目标 图表 15：全球主要国家燃油经济性历史及

29、目标 资料来源：Renesas，东莞证券研究所 资料来源：Renesas，东莞证券研究所 汽车半导体系列专题一 10 2018 年公司销售收入约 59 亿美金， 同比+6%。 公司 PSG 部门占 52%， ASG 占 35%， ISG 占 13%。 其产品主要销往新加坡 （2018 年占约 33%） 、 香港 （2018 年占约 25%） 。 图表 18：安森美半导体销售收入及销售地 资料来源：公司公告，东莞证券研究所 根据安森美预计，电动化将大幅提升半导体需求量。目前燃油车使用其产品单车价值约 $40，而电动车使用其产品将提升到单车价值$500，增长来源于比如车载充电机、 DC-DC、电控

30、等。此外，智能化也将大幅提升其产品需求量，包括（激光）雷达、摄像 头、MOSFETs 等需求将大幅提升。安森美预计，到达 L4 级别的自动驾驶汽车相较于 L0 级别的汽车将使用其产品由$10 提升到$1000，具备 10 倍空间。 2018年占比2017年占比2016年占比 Singapore1,95533.3%1,46726.5%1,11028.4% Hong Kong1,48925.3%1,78532.2%1,08727.8% United kingdom94716.1%66912.1%54113.8% United States86314.7%74913.5%58815.1% other

31、62510.6%87415.8%58014.9% Total5,878100.0%5,543100.0%3,907100.0% Power Solutions Group3,03851.7%2,81950.9%1,70943.7% Analog solutions group2,07135.2%1,95135.2%1,48237.9% Intelligent sensing group76913.1%77313.9%71718.3% Total5,878100.0%5,543100.0%3,907100.0% Country/Region 安森美半导体销售区域分布（单位：百万美元） net s

32、ales by segment 图表 16：安森美半导体主要产品 图表 17：安森美半导体主要产品应用领域 资料来源：安森美半导体，东莞证券研究所 资料来源：安森美半导体，东莞证券研究所 汽车半导体系列专题一 11 此外，伴随汽车照明由卤素灯/疝气灯升级成为 LED 车灯，参考科博达，对车灯半导体 需求提升。安森美预计其单车价值将由$3 提升到$30。结合以上分析，安森美预计在智 能化、电动化背景下，单车半导体需求快速提升将推动车用半导体市场需求。 参考二：英飞凌预计电动智能显著提升单车价值 英飞凌是全球领先的汽车半导体供应商， 根据Semicast Research， 公司排名全球第二， 2016 年市场份额约 10.7%。根据