1、 华宝证券 1/37 table_page 保险资管保险资管年报年报 分析师：李真分析师：李真 执业证书编号：S0890513110002 电话： 邮箱： 分析师：王丰莹分析师：王丰莹 执业证书编号：S0890520010002 电话： 邮箱： 销售服务电话： 投资要点：投资要点： 2019 年保险资金运用整体回顾：年保险资金运用整体回顾：2019 年保险行业总资产规模持续扩张，达 20.56 万亿元，总资产扩张速度较前几年的收缩态势有所回升，且除产险公 司规模缩减外， 人身险、 再保险及资产管理公司总资产规模均有所增长

2、。 2019 年保险行业原保费收入 4.26 万亿元，同比增长 12.17%，其中人身险保险中 寿险保费的占比持续下降，健康险保费收入仍维持高增速。投连险新增交费、 万能险保费收入均有所增长。 2019 年保险资金运用余额较年初增长 12.91%， 达 18.53 万亿元，其中银行存款占比 13.62%，投资收益率 3.68%；债券投 资占比 34.56%，投资收益率 4.35%；股票和证券投资基金占比 13.15%，股 票投资收益率为 9.16%，基金投资收益率为 6.08%。 2019 年保险行业监管政策聚焦：年保险行业监管政策聚焦：资产负债管理方面，2019 年银保监会发布 保险资产负债

3、管理监管暂行办法 ， 对保险公司资产负债管理做出能力评估 和量化评估并实行差别化管理，资产负债管理监管再升级。负债端管理方面， 2019 年银保监会发布多项举措规范保险产品设计、销售等环节，先后发布涉 及商业银行代理保险业务、健康保险、两全保险产品等相关规范。2019 年底 国务院常务会议审议通过关于促进社会服务领域商业保险发展的意见 ，旨 在丰富保险产品供给、规范保险产品销售、加快商业保险体系完善。资产端 管理方面，2019 年银保监会规范保险资金参与银行资本补充债券、信用类工 具、投资集合资金等，丰富险资投资工具；取消合资寿险公司外资股比限制、 加快保险业对外开放； 发布发布 保险资产管理

4、产品管理暂行办法 （征求意见稿） 保险资产管理产品管理暂行办法 （征求意见稿） ， 为保险资管行业的市场化发展奠定基础，行业发展未来可期。 2019 年保险资产管理发展情况：年保险资产管理发展情况：2019 年保险资产管理稳健发展。投行业务 方面，2019 年备案注册债权、股权投资计划规模达 4636.65 亿元，较 2018 年增长 1.97%，其中基础设施债权计划增幅最高。大型保险集团及其子公司 在另类投资时仍以集团内项目为主。且股权类投资更青睐有限合伙和私募股 权基金形式。2019 年资产支持计划注册改革后效率提升明显。资产管理业务 方面。2019 年保险资金投资保险资管产品的参与度高。

5、2019 年权益市场结 构性牛市背景下，保险资管产品整体表现较好、企业年金加权平均收益率也 大幅优于 2018 年同期。个人养老保障体系建设稳步推进中，个人养老保障 产品丰富度和规模均有所提升。保险系公募规模持续扩容。 2020 年保险资产管理行业展望：年保险资产管理行业展望： 保险资管新规的发布为保险资管行业发展打 开更大的空间，展望未来，我们认为保险资管行业的发展应关注以下方面： 巩固保险资金投资管理优势，增强服务实体经济质效；积极拓展第三方机构 业务，抓住银行理财转型变革机遇；建立市场化的投研销考体系，充分参与 财富管理新时代；参与养老保障三支柱建设，提早布局养老金融类产品。 风险提示：

6、本报告不涉及市场观点，分析并不对投资形成建议。风险提示：本报告不涉及市场观点，分析并不对投资形成建议。 撰写日期：撰写日期：2020 年年 03 月月 26 日日 证券研究报告证券研究报告保险资管保险资管年报年报 保险服务实体质效提升，保险资管市场化前景可期保险服务实体质效提升，保险资管市场化前景可期 20192019 年保险年保险资产管理资产管理年度报告年度报告 华宝证券 2/37 table_page 保险资管保险资管年报年报 内容目录内容目录 一、一、 20192019 年保费收入增速提升，资金运用中债券比例提升年保费收入增速提升，资金运用中债券比例提升 . 4 1.1. 保费收入增速提

7、高，健康险占比逐年提升保费收入增速提高，健康险占比逐年提升 . 4 2.2. 资产配置结构变化不大，债券投资仍是配置主力资产配置结构变化不大，债券投资仍是配置主力 . 5 3. 3. 保险资金运用收保险资金运用收益略升，权益低占比高贡献益略升，权益低占比高贡献 . 6 4.4. 另类投资稳健发行，积极对接实体经济另类投资稳健发行，积极对接实体经济 . 7 二、二、 20192019 年保险资金运用监管回顾年保险资金运用监管回顾 . 8 1. 1. 银保监会暂行办法发布，资产负债监管再升级银保监会暂行办法发布，资产负债监管再升级 . 8 2. 2. 负债端政策：规范产品设计及销售，完善保险产品体

8、系负债端政策：规范产品设计及销售，完善保险产品体系 . 8 3. 3. 资产端政策：多举措发挥险资优势，行业发展更加市场化资产端政策：多举措发挥险资优势，行业发展更加市场化 . 10 3.1. 丰富险资投资选择，牢守风险防控底线 . 10 3.2. 取消外资股比限制，加快保险业对外开放 . 10 3.3. 保险资管新规发布，行业发展迎来上位法 . 11 三、三、 2019 年保险资产管理行业发展年保险资产管理行业发展 . 12 1.1. 投行业务板块投行业务板块 . 12 1.1. 债权投资计划 . 13 1.1.1. 2019 年债权投资计划注册情况 . 13 1.1.2. 2019 年保险

9、机构投资债权投资计划情况 . 14 1.2. 股权投资计划 . 15 1.2.1. 2019 年股权投资计划注册情况 . 16 1.2.2. 2019 年保险公司投资股权投资计划情况 . 16 1.2.3. 典型案例跟踪中保投 . 18 1.3. 资产支持计划 . 19 1.3.1. 2019 年资产支持计划注册情况 . 19 1.3.2. 2019 年保险公司投资资产支持计划情况 . 19 2. 资产管理板块资产管理板块 . 21 2.1. 2019 年保险资产管理产品 . 21 2.1.1. 保险资产管理产品分类情况 . 21 2.1.2. 各类别保险资产管理产品表现情况对比 . 22 2

10、.2. 企业年金资产管理业务 . 26 2.2.1. 企业年金业务市场概况 . 26 2.2.2. 养老金产品评价 . 28 2.3. 个人养老保障体系建设 . 31 2.3.1. 商业养老保险 . 31 2.3.2. 养老保障管理业务 . 32 2.4. 公募业务保险系公募持续扩容 . 34 四、四、 2020 年保险资产管理展望年保险资产管理展望 . 35 图表目录图表目录 图 1 2005-2019 年保险行业总资产规模情况（万亿）. 4 图 2 2005-2019 年保险行业总资产增速情况 . 4 图 3 2013-2019 年保费收入（亿元）及同比增速（%） . 4 . 4 oPsN

11、pPtPsPsMsQqRpQzQnO7N9R9PpNrRnPqQlOmMoNeRtQoPaQrRvNxNqNyRvPqNqP 华宝证券 3/37 table_page 保险资管保险资管年报年报 图 5 2004-2019 年保险资金余额（万亿元） . 5 图 6 2004-2019 年保险资金资产配置趋势 . 6 图 7 历年保险资金运用投资收益率（%） . 7 图 8 2019 年保险资金运用收益分解 . 7 图 9 各保险公司 2019 年认购债权计划情况 . 14 图 10 各保险集团 2019 年认购债权计划情况 . 14 图 11 保险资产管理产品类型分布 . 22 图 12 201

12、8 年三季度投资管理人管理的组合资产规模. 28 图 13 2019 年三季度投资管理人管理的组合资产 . 28 表 1 2019 年保费收入情况 . 4 表 2 2019 年 12 月末保险公司资金运用情况表 . 6 表 3 债权计划及股权计划注册情况 . 7 表 4 保险资产管理产品管理暂行办法 . 11 表 5 目前保险资产管理公司主要业务一览 . 12 表 6 2019 年中国银保监会对保险资金投行类业务的规范文件 . 13 表 7 2019 年保险资管绿色通道注册债权投资计划 . 14 表 8 2019 年保险公司认购棚改债权投资计划情况 . 15 表 9 2019 年保险资管注册的

13、股权投资计划 . 16 表 10 2019 年保险公司认购股权类投资项目情况 . 16 表 11 中保投投资项目列表 . 18 表 12 2019 年中保登出具注册通知书的资产支持计划. 19 表 13 2019 年保险公司认购资产支持计划情况 . 20 表 14 保险资管产品按投资性质不同的分类 . 21 表 15 股票策略型保险资管产品 2019 年收益前二十 . 22 表 16 量化类保险资管产品 2019 年收益前十五 . 23 表 17 债券型保险资管产品 2019 年收益前二十 . 24 表 18 混合型保险资管产品 2019 年收益前二十 . 24 表 19 流动性管理类保险资产

14、管理产品（不完全列示） . 25 表 20 FOF/MOM 类保险资产管理产品收益情况 . 26 表 21 全国企业年金基金历年基本情况 . 27 表 22 当前保险机构企业年金牌照分布情况 . 27 表 23 2019 年三季度企业年金养老金产品分类汇总情况表 . 29 表 24 养老金产品收益情况分析 . 30 表 25 个人税延型商业养老保险相关制度 . 31 表 26 经营个人税收递延型商业养老保险业务保险公司名单 . 32 表 27 国寿养老 2019 年度养老保障管理业务情况 . 32 表 28 腾讯理财通平台销售的个人养老保障产品情况 . 33 表 29 保险系基金公司规模（20

15、19 年） . 34 表 30 保险系基金管理公司部分产品收益率情况 . 34 华宝证券 4/37 table_page 保险资管保险资管年报年报 一、一、20192019 年保费收入增速提升，资金运用中债券比例提升年保费收入增速提升，资金运用中债券比例提升 2019 年保险行业总资产规模持续扩张，达 20.56 万亿元，较年初增长 12.18%，增速相比 2018 年有所 上升。净资产 2.4 万亿元，较年初增长 23.01%。从整个行业趋势看，从 2017 年开始保险行业总资产扩张速 度明显收缩，2019 年扩张速度稍有回升。具体来看，产险公司总资产 22940.00 亿元，较年初缩减 2

16、.32%； 人身险公司总资产 169575.00 亿元，较年初增长 16.08%；再保险公司总资产 4261.00 亿元，较年初增长 16.75%；资产管理公司总资产 641.00 亿元，较年初增长 15.01%。 图 1 2005-2019 年保险行业总资产规模情况（万亿） 图 2 2005-2019 年保险行业总资产增速情况 资料来源：中国银保监会网站，华宝证券研究创新部 资料来源：中国银保监会网站，华宝证券研究创新部 1.1.保费收入增速提高，健康险占比逐年提升保费收入增速提高，健康险占比逐年提升 2019 年保险行业原保费收入为 42645.00 亿元，同比增长 12.17%，相比 2

17、018 年 3.93%的增速，有了 明显提升。具体分项目来看，人身险保费收入增速为 13.76%，较 2018 年人身险保费收入增速 1.87%有了大 幅提升。主要由于占比最大的寿险业务保费收入 2019 年的增速达 9.80%，相比 2018 年全年 3.41%的降幅 有了较大改善，但寿险保费在整个人身险保费中的占比至 2019 年底为 73.41%，占比持续下降。同时，健康 险保费收入仍保持较高增速，2019 年增速为 29.70%，且健康险占整个人身险保费的比重从 2018 年的 20% 提升至 2019 年底的 22.80%，占比在持续增加。此外，财产险保费收入增速为 8.16%，较

18、2018 年 9.51%的 收入增速略有下降。 表 1 2019 年保费收入情况 类型类型 原保费收入（亿元）原保费收入（亿元） 增速增速 占比占比 原保费总收入原保费总收入 42645.00 12.17% 1.财产险财产险 11649.00 8.16% 2.人身险人身险 30995.00 13.76% （1）寿险）寿险 22754.00 9.80% 73.41% （2）健康险）健康险 7066.00 29.70% 22.80% （3）人身意外伤害险）人身意外伤害险 1175.00 9.25% 3.79% 资料来源：中国银保监会网站，华宝证券研究创新部 2019 年投连险新增交费规模相比 20

19、18 年微增 12.96%，全年投连险独立账户新增交费为 376 亿元；万 能险保费收入增速相比 2018 年有所下降，全年新增交费为 8711 亿元，相比 2018 年新增交费 7953.73 亿元 的增幅为 9.52%。自 2016 年保监会对万能险和投连险严格监管以后，2018 年整改完成的符合监管要求的万 能险产品重新上线，保户投资款新增交费逐步增长。 3 2013-2019%） 图 4 投连险及万能险规模变动情况 1.521.97 2.903.344.06 5.056.01 7.358.29 10.16 12.36 15.12 16.75 18.33 20.56 0.00 2.00

20、4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 18.00 20.00 22.00 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 30% 47% 15% 22% 24% 19% 22% 13% 23% 22% 22% 11% 9% 12% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 20

21、15年 2016年 2017年 2018年 2019年 华宝证券 5/37 table_page 保险资管保险资管年报年报 资料来源：中国银保监会网站，华宝证券研究创新部 资料来源：中国银保监会网站，华宝证券研究创新部 2.2.资产配置结构变化不大，债券投资资产配置结构变化不大，债券投资仍是配置仍是配置主力主力 根据中国银保监会公布的数据，2019 年保险资金运用余额为 185270.58 亿元，较年初增长 12.91%。其 中， 银行存款 25227.42 亿元， 占比 13.62%， 比 2018 年降 1.23 个百分点； 债券 64032.00 亿元， 占比 34.56%， 比 2018 年微增 0.2 个百分点；股票和证券投资基金 24365.23 亿元，占比 13.15%，比 2018 年增加 1.44 个 百分