1、仅供机构投资者使用 证券研究报告/深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 从产品布局看特斯拉市场战略 特斯拉系列报告一 崔琰（SAC NO:S06）/ 刘静远 / 周沐 / 郑青青 2020年2月14日 1 2020/2/142 引言 新能源汽车产业正由政策驱动转向供给驱动，2020年是供给端剧变的元年，特斯拉国产化带来的供给端质变将撬动需求。 我们判断2020年行业将从2.0时代迈入3.0时代，类比手机发展史，爆款车型的出现将推动行业从导入期迈入成长期。 本篇报告作为特斯拉系列报告的开篇，从产品布局出发探讨特斯拉的市场战略，并从产品力、定价策略、产能建设、市

2、场 空间等多个维度综合考量，对特斯拉核心产品的中期销量做预估。提升国产化率是降本的基础，高性价比成就爆款，国产 Model 3/Y将再次验证特斯拉的扩容效应，并带动产业链共同成长。 国产化落地引发市场聚焦特斯拉产业链，标的随国产化率提升而逐步扩散，我们建议紧抓4条主线： a)动力电池及产业链：中国动力电池产业链完备，龙头已具备全球竞争力，以CATL的CTP为例技术已经全球领先，推荐 【宁德时代*】及宁德时代、LG化学产业链，相关收益标的【璞泰来、恩捷股份】； b)特斯拉国产化单车配套价值量较高的供应商：推荐【拓普集团、华域汽车】，拓产品、拓客户能力强，进入特斯拉产 业链后ASP和技术水平有望不

3、断提升； c)细分领域具备全球竞争力的供应商：推荐【三花智控*】，相关受益标的【宏发股份】； d)低估值供应商及潜在供应商：推荐【均胜电子、银轮股份】，相关受益标的【凌云股份、宁波华翔、岱美股份、继峰 股份】等。 *注：三花智控与华西家电组联合覆盖，宁德时代与华西电新组联合覆盖 25/8/19 产品策略 从高端车型切入塑造品牌 推出中端车型以兑现销量、业绩 3 2020/2/144 资料来源：特斯拉官网，Autoblog，汽车之家，华西证券研究所 图：特斯拉主要产品核心参数及售价区间（美元） Roadster 跑车 2008年11月 53kWh/244mi 288hp/400NM 0-60mp

4、h: 3.9s Model S 中大型轿车 2012年6月 100kWh/373mi 779hp/1247NM 0-60mph: 2.4s Model X 中大型SUV 2015年9月 100kWh/328mi 779hp/1247NM 0-60mph: 2.7s Model 3 中型轿车 2017年11月 75kWh/322mi 580hp/652NM 0-60mp: 3.2s Model Y 中型SUV 2020年3月 75kWh/315mi 580hp/652NM 0-60mph: 3.5s Cybertruck 全尺寸皮卡 2021年 500mi+ 未披露 0-60mph: 2.9s

5、产品 | 产品序列：从小众走向普及，产品谱系趋于完善 。 个性车型圈粉高端车型定义品牌，领跑市场中端车型兑现销量、业绩更多车型填补细分市场 30000 50000 70000 90000 110000 130000 RoadsterModel SModel XModel 3Model YCybertruck 2020/2/145 资料来源：第一电动网等，华西证券研究所 图：海外历年BEV车型售价及续驶里程图：中国历年BEV车型售价及续驶里程 资料来源：第一电动网等，华西证券研究所 续驶里程（km） 续驶里程（km） 产品 | 产品序列：从高端到终端，技术水平始终引领行业 从定义品牌的高端车型M

6、odel S/X，到兑现销量、业绩的中端车型Model 3/Y，特斯拉始终坚持对产品性能的追求，各车型的 续驶里程、加速性能等核心参数均处于同级别最高水平，技术水平引领行业 2020/2/146 产品 | Roadster：高单价个性车型切入小众市场，完成品牌圈粉 图：特斯拉Roadster外观 图：Elise与Roadster核心参数对比 资料来源：Zombdrive，华西证券研究所 基于燃油车打造的高性能电动跑车 图：路特斯Elise外观 特斯拉Roadster基于路特斯Elise底盘打造，是全球首款使 用锂电池的量产BEV车型 Roadster在保留驾驶乐趣的同时，动力性能显著优于Eli

7、se， 电动机优势凸现 多次跳票后2008年11月Roadster批量交付，至2012年停产 累计交付2,450辆，车主多为美国各界名流，品牌完成圈粉 资料来源：Zombdrive，华西证券研究所 资料来源：carfolio，华西证券研究所 车型路特斯Elise（2006）特斯拉Roadster 动力总成1.8L（1ZZ）+5MT单电机+单速变速箱 最大功率（PS）136251/288 最大扭矩（Nm）172286/400 0-60mph（s）5.83.9/3.7 极速（mph）127130 整备质量（kg）8601220 续驶里程（mi）-244 起售价4.299万美元10.9万美元 202

8、0/2/147 图：特斯拉Model X外观 图：特斯拉Model S/X季度交付量（辆） 资料来源：Bing，华西证券研究所 Model S/X引领高端电动车潮流 图：特斯拉Model S外观 Model S/X分别于2012Q3/2015Q4批量交付，起售价分别 为6.95万/8.25万美元，超同期所有BEV车型，较同级别豪 华燃油车溢价3050%，开创高端电动车先河 上市后销量平稳攀升，2017年两车型合计销量突破10万辆， Model S/X全球销量位居第二/五，突出的动力性能、超前 的内外饰设计和科技配置是核心竞争力 资料来源：Bing，华西证券研究所 资料来源：特斯拉官网，华西证券

9、研究所 产品 | Model S/X：高举高打，定义高端电动车 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 12Q3 12Q4 13Q1 13Q2 13Q3 13Q4 14Q1 14Q2 14Q3 14Q4 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 Model SModel X 2020/2/14 车型长*宽*高（轴距）（mm）动力总成最大功率（hp）最大扭矩（NM）0-100km/h（s）售价区间（$） 特斯拉Mod

10、el S 100D4970*1964*1445(2960)双电机5256604.469,500-97,500 奔驰E400 4MATIC4923*1852*1468(2939)3.0T V6+9AT3334805.252,150-62,300 宝马540i xDrive4936*1868*1479(2975)3.0T L6+8AT3404504.851,200-58,750 特斯拉Model X 100D5037*2070*1684(2965)双电机5256605.082,500-99,500 奔驰GLE500 4MATIC4803*1926*1796(2916)4.0T V8+9AT4216

11、005.652,000-66,300 宝马X5 xDrive50i4886*1938*1762(2933)4.4T V8+8AT4506505.056,600-73,650 资料来源：特斯拉官网，Cars，华西证券研究所 表：Model S/X与主要燃油竞品参数对比（2017款美版） 产品 | Model S/X：较燃油竞品动力性能优势突出 图：特斯拉Model S双电机布局 动力性能：发挥电动车先天优势 提升电机的动力输出成本远低于内燃机，Model S/X在最大 功率、最大扭矩、零百加速等方面均显著优于燃油竞品 前后双电机布局让Model S/X动力强劲，且无需传动轴即可 实现四驱，提升操

12、控性 资料来源：特斯拉官网，华西证券研究所 2020/2/149 图：特斯拉Model X鹰翼门和全景挡风玻璃 图：特斯拉Model X座椅布局 资料来源：特斯拉官网，华西证券研究所 设计理念超前，颠覆传统 图：特斯Model S中控 Model S是最早应用全液晶仪表+17寸中控屏的量产车型， HMI体验遥遥领先 Model X鹰翼门提升整车科技感，同时兼顾实用性，方便第 二/三排乘客上下车 Model X全景挡风玻璃视觉冲击远超传统天窗设计 资料来源：特斯拉官网，华西证券研究所 资料来源：特斯拉官网，华西证券研究所 产品 | Model S/X：内外饰设计和科技配置领先燃油竞品 2020/

13、2/1410 产品 | Autopilot&OTA升级，构建独特产品竞争力 ADAS数据积累远超对手 根据lexfridman测算： 截至2019年末，特斯拉累计交付搭载AP硬件的车辆85万辆 AP激活状态下特斯拉已积累行驶数据30亿英里* 数据被应用于AP功能优化，OTA推送，形成良性循环 AP 3.0将搭载自主研发的FSD芯片，保障运算需求 通过OTA实现车辆功能升级 传统车企受限于车辆网络安全、来自经销商的压力等，目 前车机仍普遍依赖线下升级 可类比智能手机的系统升级，特斯拉率先通过OTA实现AP 功能、地图、娱乐系统、车辆控制等功能升级，保持用户 新鲜感，不断改善用户体验 资料来源：l

14、exfridman，华西证券研究所 表：OTA升级软件版本功能介绍图：特斯拉Autopilot累计行驶里程估算（英里） 资料来源：特斯拉官网，华西证券研究所 时间软件版本新增功能 2015.117.0自动变更车道、自动泊车 2016.17.1垂直自动泊车、遥控召唤 2016.98.0 雷达探测范围扩大、实时路况3D效果显示、 弯道角度显示、周边车辆行驶方向显示、 车厢过热保护 2017.48.1 辅助转向最高时速提升至130km/h、Model X 头枕/座椅/鸥翼门高度调整优化 2018.109.0 辅助转向与自动变车整合、行车记录仪、 手机APP互联、盲区警告、Atari游戏集成 2019

15、.910.0 岗哨模式、Joe降音模式、可视化驾驶功能 优化、增加媒体/游戏资源 2020/2/1411 产品 | Model 3：欧美电动车销量提振，爆款车贡献核心增量 欧洲：Model 3交付带动销量增速回升 20172019年1-9月：欧洲新能源车销量27/36/38万辆，同 比+36%/+34%/+46% 增速显著提升主因：特斯拉Model 3批量交付 Model 3：2-11月累计7.2万辆，夺销量冠军（市占率 15%） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 1 2 3 4 5 6 2016/012016/072017/01201

16、7/072018/012018/072019/012019/07 其他车型销量(万辆，LHS）Model 3 销量（万辆，LHS）同比增速（%；RHS） -40% 0% 40% 80% 120% 160% 0 1 2 3 4 5 2016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/07 其他车型销量(万辆，LHS）Model 3 销量（万辆，LHS）同比增速（%；RHS） 美国：Model 3份额接近50% 20172019年1-9月：美国新能源车销量20/35/23万辆，同 比+23%/+79%/+2% Model 3：2017年12月

17、批量交付，领先欧洲13个月 Model 3：2018/2019年美国销量13.8/14.6万辆，绝对龙 头，市占率39%/47% 资料来源：EV Sales，华西证券研究所 图：欧洲新能源车销量及同比增速（万辆；%）图：美国新能源车销量及同比增速（万辆；%） 资料来源：EV Sales ，华西证券研究所 2020/2/1412 产品 | Model 3：美国销量远超燃油竞品，高性价比铸就爆款 Model 3成为美国同级销量冠军 Model 3在美国主要燃油竞品为一线（BBA）和二线豪华品 牌（ 3家日系+林肯）的9款B级轿车，合计年销3035万辆 2018年Model 3集中交付至市场扩容25

18、% 燃油竞品份额逐步被抢占，2019年Model 3销量14.6万 辆，市场份额41%，约为No.2奔驰C级的2.8倍 高性价比是热销的主因 Model 3美国补贴前起售价3.99万美元（标准续航升级 版），介于一线和二线豪华品牌燃油竞品之间 2019H1/H2 Model 3享受3,750/1,875美元/辆的联邦税收抵 免，叠加州政府补贴03000美元，补贴后售价与二线豪华 品牌相当 资料来源：Marklines，华西证券研究所 图：Model 3及主要燃油竞品美国销量（辆）图： Model 3及主要燃油竞品美国售价（美元） 资料来源：autoblog，华西证券研究所 0 50000 10

19、0000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 20019 1-11月 奥迪A4奥迪A5宝马3系宝马4系奔驰C级 雷克萨斯IS英菲尼迪Q50讴歌TLX林肯MKZ特斯拉Model 3 30000 35000 40000 45000 50000 55000 60000 65000 70000 75000 80000 2020/2/1413 产品 | Model 3：欧洲销量暂时落后，主因售价高、交付晚 西欧销量暂时落后一线燃油竞品 Model 3在西欧主要燃油竞品为一线（BBA）和二线豪华品 牌（ 捷豹、沃尔沃、阿尔法罗密欧）的9

20、款B级轿车/旅行 车，合计年销约60万辆 2019年1-11月Model 3销量7.2万辆，市场份额约15%，暂 时落后于BBA同级别燃油车 主因欧洲交付晚、售价偏高 Model 3欧洲批量交付落后美国13个月 以德国为例，Model 3补贴前起售价4.44万欧元（标准续航 升级版），远高于一线和二线豪华品牌燃油竞品 Model 3在德国享受4,000欧元/辆补贴，补贴后售价仍明显 高于燃油竞品 资料来源：Marklines，华西证券研究所 图：Model 3及主要燃油竞品西欧销量（辆）图： Model 3及主要燃油竞品德国售价（美元） 资料来源：autoscout24. de，华西证券研究所

21、 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 700000 20019 1-11月 奥迪A4奥迪A5宝马3系 宝马4系奔驰C级捷豹XE 沃尔沃S60/V60阿尔法罗密欧Giulia特斯拉Model 3 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 100000 2020/2/1414 产品 | Model 3：国产化进展屡超预期，3.0时代正式开启 图：Model Y预售价 资料来源：汽车之家，华西证券研究所 图：国产Model 3外观 资料来源：特斯拉官网，华西证券研究所 20

22、18年7月 特斯拉与上海市政府达成 协议，决定上海建厂 2019年1月 上海工厂（一期）开工 2019年10月 首辆国产Model 3下线 2019年11月 特斯拉国产Model 3获批 量产 预计2020Q1 Model 3产能达3,000辆/周 计划2020年底 Model Y开始国产 预计2021年 Model 3和Model Y年产量 合计达36万辆 图：特斯拉国产化进度 资料来源：华西证券研究所 2020/2/1415 产品 | Model 3：国产化落地、定价合理，注定成为爆款 中国国产化率先落地，低价是热销的基础 上海工厂2019年10月首台Model 3下线，2020年1月正式

23、交 付，成为特斯拉首个海外工厂，领先欧洲一年以上 国产化率提升是价格下降的基础，Model 3注定成为新能源 爆款车型 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 2018/1 2018/2 2018/3 2018/4 2018/5 2018/6 2018/7 2018/8 2018/9 2018/10 2018/11 2018/12 2019/1 2019/2 2019/3 2019/4 2019/5 2019/6 2019/7 2019/8 2019/9 2019/10 2019/11 奔驰C级宝马3系奥迪A4L 预计2020年15万辆，中期超25万辆 Mode

24、l 3在华3款主要燃油竞品月销均在1-1.5万辆之间 Model 3在华定价策略与美国接近（介于一线和二线豪华品 牌燃油竞品之间），当前约束销量的主要是产能，预计 2020年中爬坡至5,000台/周，2020年销量15万辆，中期超 25万辆 资料来源：特斯拉官网，华西证券研究所 注：Fremont工厂预计2020年中Model 3/Y产能提升至500,000 图：特斯拉产能及规划图： Model 3主要燃油竞品中国销量（辆） 资料来源：中汽协，华西证券研究所 工厂产品现有产能（台）状态 FremontModel S/X90,000生产 Model 3400,000生产 Model Y-建设 上

25、海Model 3150,000生产 Model Y-建设 柏林Model 3-规划 Model Y-规划 美国Tesla Semi-规划 Roadster-规划 Cybertruck-规划 2020/2/1416 产品 | Model 3：国产车型官降，售价已低于燃油车竞品 Model 3交付后价格不断下探 进口车型： 高性能全驱版：69.8万50.99万，考虑免征购置税影响， 终端售价下降33% 国产车型： 标准续航升级版：35.58万29.905万（补贴后，含基础版 AP），价格下降16% 官降后售价低于BBA燃油车竞品 与BBA的直接竞品（高功率、低配）相比，国产Model 3： 动力：

26、功率扭矩相当，零百加速最快 尺寸：与标轴车型接近，小于长轴车型 内饰：设计简洁，豪华感不足 ADAS：标配AP，配置相当，口碑最佳 售价：终端售价低1535% 资料来源：特斯拉官网，工信部，华西证券研究所 表：Model 3与主要燃油车竞品参数对比图：特斯拉Model 3价格调整历史 资料来源：汽车之家，华西证券研究所 25 30 35 40 45 50 55 60 65 70 高性能全驱长续航全驱长续航后驱 标准续航升级（进口）标准续航升级（国产） 特斯拉进入 免征购置税目录 国产Model 3进入 推荐目录 车系奔驰C级宝马3系奥迪A4L特斯拉Model 3 车型C300运动版330i M

27、运动曜夜45TFSI 运动标准续航升级版 指导价（万元）45.0837.9940.1829.905 最大功率（kW）5 最大扭矩（Nm）370400370375 零百加速（s）6.26.26.55.6 最高车速（km/h）250250239225 驱动形式后驱后驱四驱后驱 ADAS配置 并线辅助、车道 偏离预警、车道 保持、主动刹车、 疲劳驾驶提醒、 自动泊车 主动刹车、疲劳 驾驶提醒、自动 泊车 自动泊车 并线辅助、车道 偏离预警、主动 刹车、全速自适 应巡航 不含Autopilot 2020/2/1417 产品 | Model 3：特斯拉定价机制灵活，后续仍有降价空间

28、 特斯拉官方多次调价 传统OEM维持MSRP稳定，经销商有调价空间 直销模式决定了特斯拉售价只能由官方决定 过去1年半，特斯拉官方调价8次，定价机制灵活 调价原因包括：关税税率变动、海外售价调整、促销等 国产化比例 ，售价 2019年10月，首辆国产Model 3下线 2010年1月初，上海工厂制造总监宋钢透露，Model 3本地 化率30%，预计年中提升至7080%，年底达到100% 随着国产化比例提升，Model 3后续降价可期 资料来源：汽车商业评论，华西证券研究所 图：国产特斯拉Model 3零部件国产化比例（%）表：特斯拉官方调价历史 资料来源：财联社，华西证券研究所 时间调价幅度原

29、因 2018.5.22Model S/X降4.89.0万关税税率调整 2018.7.7Model S/X涨13.925.8万对美关税税率上升 2018.11.22Model S/X降10.538.3万促销 2018.12.17Model 3降3.54.1万对美暂停加征关税 2019.3.1Model 3/S/X降1.134.1万北美售价下调 2019.3.18高配车型涨3%运营成本增加 2019.7.16Model 3/S/X降2.93.3万生产成本下降 2019.8.30部分车型涨3%汇率波动 2020.1.3国产Model 3降3.2万促销 0% 10% 20% 30% 40% 50% 6

30、0% 70% 80% 90% 100% 2020/2/1418 产品 | Model Y：细分领域具成长性，中国是最大市场 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 2001720182019 奥迪Q5奔驰GLK/GLC宝马X3宝马X4 英菲尼迪QX50讴歌RDX林肯MKX/Nautilus凯迪拉克SRX/XT5 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 2001720182019M1-11 奥迪Q5奔驰GL

31、K/GLC宝马X3宝马X4沃尔沃XC60路虎Discovery Sport 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 20019 奥迪Q5/Q5L奔驰GLK/GLC宝马X3沃尔沃XC60凯迪拉克XT5 路虎发现神行路虎极光英菲尼迪QX50讴歌RDX 图： Model Y主要燃油竞品西欧销量（辆） 图： Model Y主要燃油竞品中国销量（辆） 资料来源：Marklines，华西证券研究所 Model Y全球市场空间广阔 图： Model Y主要燃油竞品美国销量（辆） 目前美国、西欧、中国的豪华中型SUV市场空间分别达到 38万

32、辆、36万辆和62万辆，总体规模与豪华B级轿车相 当，且均维持较快的复合增速 考虑到：SUV在美国/中国持续热销、欧洲SUV份额提升、 中国豪华品牌渗透率提升、爆款诞生带动的市场扩容等， Model Y全球市场空间广阔 资料来源：Marklines，华西证券研究所 资料来源：中汽协，华西证券研究所 2020/2/1419 图： Model 3与Model Y核心参数对比 图：Model Y量产进程 资料来源：evobsession，华西证券研究所 平台化助力新车型顺利量产 图：特斯拉各车型发布到交付时间 特斯拉新车型从发布到交付时长明显缩短，Model X为3年 7个月，交付时间从2013Q4

33、跳票至2015Q3，Model Y与 Model 3共平台且共享超75%零部件，发布到交付仅1年 Model Y量产进程屡超预期，2019Q1发布时预计2020Q3 交付，2019年10月提前至2020夏季，2020年1月再次提前 至2020Q1末 资料来源：特斯拉官网，华西证券研究所 资料来源：华西证券研究所 2005200720092001720192021 Roadster Model S Model X Model 3 Model Y 车型Model 3Model Y 类型4门5座中型轿车4门7座中型SUV 长*宽*高（轴距）（mm）4694*1850*1443（

34、2875）尺寸大约10% 版本Performance（双电机、AWD） 最大功率/扭矩580hp/652NM 电池容量（kWh）75 0-60mph（s）3.23.5 极速（mph）162145 EPA续驶里程（mi）322315 起售价5.699万美元6.099万美元（+7%） 2019年3月 车型发布，共4个版本 ，最快2020Q3交付 2020年1月 中国制造项目启动 ，预计2021年交付 2020年1月 美国已启动生产， 2020Q1末将少量交付 2019年10月 投产时间提前 至2020年夏季 2019年7月 美国19Q2开始生产准备 ，预计2020年秋季投产 产品 | Model

35、Y：量产进程屡超预期，交付在即 2020/2/1420 产品 | Model Y：平台化助力，技术再升级 中国潜在年销量超过30万辆 上海工厂Model Y项目已经启动，考虑到上海已有Model 3 生产经验，我们预计交付进度有望大幅提前至2020Q4 参考Model 3的扩容效应、中国市场Model 3的BBA竞品与 Model Y的BBA竞品的销量比值、豪华中型SUV市场的成 长性，预计Model Y上市后中国潜在年销量超过30万辆 注重平台化的同时技术不断超越 Model Y与Model 3同平台，研发和生产效率大幅提升 技术革新不断推进，1）线束布局：Model Y按照子系统进 行线束

36、划分和组装，线束长度从Model 3的约为1.5km下降 至仅100米；2）续驶里程：通过工程优化，全驱版Model Y的EPA续驶里程由280英里提升至315英里。 资料来源：特斯拉官网，华西证券研究所 图：Model Y外观图：特斯拉线束设计专利 资料来源：Inside EV，华西证券研究所 2020/2/1421 产品 | Cybertruck：皮卡是美国重要细分市场，竞争格局好 图：2019美国销量前10车型（辆） 图：美国皮卡销量及同比增速（万辆；%）图：2019美国皮卡销量组成（万辆） 图：2019美国汽车销量组成（万辆） 资料来源：Marklines，华西证券研究所 资料来源：M

37、arklines，华西证券研究所资料来源：Marklines，华西证券研究所 资料来源：Marklines，华西证券研究所 481.32, 28% 311.56, 18% 911.89, 54% 轿车 皮卡 SUV及其他 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 7.00% 8.00% 9.00% 10.00% 0 50 100 150 200 250 300 350 2001720182019 89.65 63.37 57.06 24.88 23.23 12.23 11.17 福特F系列 道奇RAM 雪佛兰Silverado 丰

38、田Tacoma GMC Sierra 雪佛兰Colorado 丰田Tundra 福特Ranger 日产Frontier Jeep Gladiator 本田Ridgeline GMC Canyon 日产Titan 品牌车型类别2019年销量同比 FordF-Series皮卡896,526-1.41% DodgeRAM皮卡633,694+18.01% ChevroletSilverado皮卡575,569-1.71% ToyotaRAV4SUV448,068+4.89% HondaCR-VSUV384,168+1.36% NissanRogueSUV350,447-14.96% Chevrolet

39、EquinoxSUV346,049+4.04% ToyotaCamry轿车336,978-1.88% HondaCivic轿车325,650-0.03% ToyotaCorolla轿车304,850+0.37% 2020/2/1422 产品 | Cybertruck：挑战主流市场，进一步提升品牌影响力 图：特斯拉Cybertruck外观 图： Cybertruck与F-150猛禽核心参数对比 图：福特F-150猛禽外观 资料来源：福特官网，华西证券研究所 资料来源：特斯拉官网，福特官网，华西证券研究所 资料来源：特斯拉官网，华西证券研究所 车型Ford F-150特斯拉Cybertruck 版

40、本Raptor猛禽双电机全轮驱动 0-60mph加速5.2s4.5s 续驶里程-300英里 货箱容量52.8立方英尺100立方英尺 牵引质量5,525磅大于10,000磅 离地间隙11.5英寸16英寸 接近角30.235 离去角23.128 辅助驾驶LDWS、AEB等标配Autopilot 售价5.48万美元4.99万美元 Cybertruck全面超越竞品 Cybertruck包括单电机后驱、双电机四驱、三电机四驱3个 版本，预售价3.996.99万美元，预计2021年底交付 相比福特F系列，Cybertruck加速性能、货箱容量、牵引质 量、离地间隙、接近角/离去角等核心参数均领先竞品 Cy

41、bertruck大概率在美国成为爆款，进一步提升特斯拉的 市场份额和影响力 25/8/19 新能源汽车行业 类比智能手机 行业从导入期迈入成长期 23 2020/2/1424 图：中国智能手机销量及渗透率（亿部；%） 图：全球新能源汽车渗透率（%）图：主要国家新能源汽车渗透率（%） 图：全球智能手机销量及渗透率（亿部；%） 资料来源：IDC，华西证券研究所 资料来源：IEA，华西证券研究所资料来源：IEA，华西证券研究所 资料来源：IDC，华西证券研究所 4% 25% 56% 0% 20% 40% 60% 80% 0 4 8 12 16 2003200420052006200720082009

42、2001320142015 全球销量（亿部，LHS）全球渗透率(%，RHS) 6% 8% 36% 55% 0% 18% 36% 54% 72% 90% 0 1 2 3 4 5 2009200016 中国销量（亿部，LHS）中国渗透率（%，RHS） iPhone 4发布 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 2000172018 Model 3交付 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 5.0% 2011

43、200018 中国美国德国日本 Model 3交付 北汽EC交付 北汽EU、比亚迪元交付 iPhone 3GS发布 iPhone 4发布 华为 P1发布 行业 | 现象：爆款投放加速行业渗透率提升 2020/2/14 行业 | 变量：Model 3具有类iPhone 4的示范效应 资料来源：IDC，华西证券研究所 Model S Model X Model 3 Tesla iPhone iPhone 3G iPhone 4 Apple颠 覆 燃 油 车 颠 覆 功 能 机 开始进入普罗大众的生活 Model YiPhone 5 年销量达30万辆累计销

44、量4,000万部 25 2020/2/14 行业 | 阶段：参考智能手机，从导入期到成长期 资料来源：华西证券研究所 导入期成长期成熟期 时间 渗透率 燃油车 电动车 类比手机 随着特斯拉、大众等推出高性能电动车 渗透率有望步入快速提升阶段 从导入期迈入成长期 10% 50% 25% 2025 中国 图：产品生命周期曲线 26 苹果在2010年6月发布的 iPhone 4 是手机行业从功 能机时代迈入智能机时代 的重要里程碑，带动智能 手机渗透率加速提升 随着特斯拉Model 3/Model Y、大众ID.系列（MEB平 台）等高品质新能源车型 的推出，新能源汽车产业 有望复制智能手机颠覆功

45、能机的历史，渗透过程加 速，加速行业变革，从导 入期迈入成长期 高品质车型示范效应明显 2020/2/1427 自主品牌崛起处于第三阶段后期，头部自主占据大部分份额 纵观自主品牌手机近20年的发展历史，大致经历了低价普及、个性化反超、品牌力上升三个发展阶段 目前华为、OPPO、VIVO、小米四家头部自主品牌合计市场份额已接近70%，远超苹果、三星两家主要外资品牌 中长期来看，手机行业有望进入去品牌化阶段 资料来源：IDC，华西证券研究所 图：主要智能手机品牌出货量占比（%）图：主要自主品牌和外资品牌出货量占比（%） 资料来源：IDC，华西证券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25%

46、200172018 苹果三星华为OPPOVIVO小米 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200172018 苹果+三星华为+OPPO+VIVO+小米其他 行业 | 手机：自主品牌力上升，占据7成份额 2020/2/14 行业 | 升华：自主电动车中的华为、小米、OV将在第三阶段诞生 四个阶段智能手机新能源汽车 第一阶段： 低价普及 自主品牌手机开始进入市场，利用低价+渠道下沉迅速走量。北汽EC系列、知豆D2、众泰E200等A00级低价车型阶段性热销。 第二阶段： 个性化反超 以小米为代表的自主品牌

47、，以“高性价比”概念切入中低端手机市场，打破了行业的 僵局，自主品牌的影响力逐渐提升，开始动摇海外市场的地位，完成个性化反超。 自主品牌凭借对市场需求、政策导向快速的响应能力，打造出比亚迪秦DM/秦EV、 北汽新能源EU系列等“高性价比”车型，并迅速占领市场，品牌力初步形成。 第三阶段： 品牌力向上 自主品牌手机性能不断提升，与巨头手机厂商硬件上的差距逐渐缩小，并继续实行 “高举低打”、“高性价比”以及“针对性”的策略，市场份额甩开外资品牌，品牌 力显著提升。 自主品牌尝试冲击中高端市场，推出针对性的新能源汽车品牌或系列，典型代表包括 上汽荣威Marvel X、比亚迪唐DM/唐EV、广汽Aio

48、n系列、吉利几何品牌、蔚来ES系 列等，用品牌力换品牌溢价。 第四阶段： 去品牌化 居民消费水平持续上升，技术革新的放缓，与此同时，行业逐渐聚拢，竞争格局趋于 稳定，品牌效应递减，对于消费者来说，手机的功能性变得尤为重要，手机开始进入 去品牌化阶段。 尚未达到。 资料来源：华西证券研究所 表：自主品牌手机与新能源汽车的发展阶段 28 自主品牌新能源汽车正从第二阶段向第三阶段过渡 北汽EC系列、知豆D2、众泰E200等A00级低价车型的销量由盛及衰意味着低价普及阶段已经结束 比亚迪秦、北汽EU系列等凭借高性价比（续驶里程长、智能网联配置高、售价适中）车型迅速占领市场，自主品牌进入个性 化反超阶段

49、，品牌力显著提升 自主品牌尝试推出中高端品牌或系列，如上汽荣威Marvel X、比亚迪唐、广汽Aion系列、吉利几何品牌、蔚来ES系列等，凭借 逐步强化的品牌力实现品牌溢价 自主品牌在新能源汽车领域具备先发优势，新能源汽车品牌中的华为、OPPO、VIVO、小米将在第三阶段产生 2020/2/1429 预计2020、2021年中国销量150、200万辆 历史结转的CAFC正积分未耗尽，政策端对2020年销量缺 乏有效约束 供给端驱动，预计2020年销量突破150万辆 供给端驱动叠加双积分要求，预计2021年销量超200万辆 A级/B级车贡献主要增量 特斯拉国产化带来的供给端质变撬动需求，B级车销量占比快 速提升 补贴加速退坡对低级别车型销量冲击更显著 营运需求继续释放 资料来源：华西证券研究所 图：政策/供给因素对应新能源汽车销量测算（万辆）图：中国新能源汽车分级别销量预测（万辆） 资料来源：中汽协，华西证券研究所 行业 | 销量：政策驱动转向供给驱动，预计2020年突破150万辆 0 100 2