1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 精品投行与大财管并进 中金公司(601995)投资要点投资要点:2017-2021 年中金公司主要经营指标表现均显著领先国内其他核心券商和行业平均，业绩体现出穿越行业周期的增长性和稳健性。2022 年 9 月 13 日中金发布公告拟采用向原股东配售股份方式募集资金不超过人民币 270 亿元，中金公司将在科学的管理架构和多元化股东背景的坚实基础上，各业务持续受益于全价值链协同优势和资本金注入带来的增长动能，推动营收与利润的快速增长。管理架构科学，股东实力强劲管理架构科学，股东实力强劲 中金公司向海外领先金融机构看齐，采用先进管理模式有效保障公司决策科学稳健

2、，同时充分助力自上而下推动不同业务线之间的协同。具备竞争力的薪酬激励机制充分激活员工动能，形成良好的正循环、巩固龙头地位。背靠多元化股东，推动业务模式持续升级，助力中金成为国内乃至全球综合实力强劲的头部券商。多元化业务多元化业务联动联动赋能赋能全价值链综合服务全价值链综合服务 公司六大业务板块均衡发展，互相联动帮助公司提升全价值链综合服务能力。投行业务龙头地位稳固，其各行业优质项目的积累、专业机构客户的深度合作以及强大的品牌效应不仅能为私募股权业务被投企业提供全生命周期服务，同时有望为财富管理业务、固收业务和股票业务带来高净值客户、优质资产等方面的正向协同效应。随着配股带来的资本金注入，各项业

3、务有望在原有竞争优势和正向联动的基础上充分发展，助力公司继续穿越周期稳定增长。投资建议投资建议 伴随资本市场不断发展成熟，A 股进入全面注册制新时代，监管环境依旧利好券商发展，公司各业务在充足资本金注入后将均有望延续历史的跨越增长，经营价值不断提升。我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为301.98/319.70/331.09 亿元，同比增长分别为+0.22%/+5.87%/+3.56%；归母净利润分别为92.77/103.82/107.54 亿元，同比增长分别为-13.92%/+11.90%/+3.59%；2022-2024 年 EPS 分别为1.92/1.82/1.89 元/股

4、，对应 2023 年 2 月 24 日收盘价 43 元的PB 分别为 2.3X、2.1X、2.0X。参考同行业可比估值，考虑到公司 2017 年以来盈利能力领先于同梯队大型券商，盈利增长稳健，各业务发展势头可期，并根据公司 2021 年至今 A 股 PB 估值处于 2.05-7 之间（中位数为 4.71），我们给予公司估值为 2023 年 2.5 倍 PB，评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：买入 上次评级：首次覆盖 目标价格：目标价格：51.05 最新收盘价：43.00 Table_Basedata 股票代码股票代码：601995 52 周最高价/最低价：47.72/33.0

5、1 总市值总市值(亿亿)2,075.72 自由流通市值(亿)399.74 自由流通股数(百万)929.62 Table_Pic 分析师：罗惠洲分析师：罗惠洲 邮箱： SAC NO：S04 分析师：魏涛分析师：魏涛 邮箱： SAC NO：S03 *实习生周玉婷为本报告重大贡献者 相关研究相关研究 1.直融系列一：衔枚疾进，全面注册制进度条拉满 -24%-18%-12%-6%0%6%2022/022022/052022/082022/11相对股价%中金公司沪深300Table_Date 2023 年 02 月 25 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|

6、公司深度研究报告 171394 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 对应 A 股股价 51.05 元，较 2023 年 2 月 24 日收盘价 43 元有18.7%空间，首次覆盖给予“买入评级”。风险提示风险提示 公司经纪、自营及资管等业务的经营业绩与资本市场表现高度相关，低迷的股票或固收市场表现将会对相关业务收入造成不利影响。证券行业各项业务开展均受相关政策的严格限制，故未来政策的变化可能影响公司优势的发挥或政策出现重大变化导致经营承压。公司境外收入占比较大，国际环境或地缘政治因素等的变化将对公司境外收入产生影响。盈利预测与估值盈利预测与估值 财务摘要

7、20202020A A 20202121A A 2 20 02222E E 2 20 02323E E 2 202024 4E E 营业收入(亿元)236.60 301.31 301.98 319.70 331.09 YoY（%）50.17 27.35 0.22 5.87 3.56 归母净利润(亿元)72.07 107.78 92.77 103.82 107.54 YoY（%）70.02 48.86-13.92 11.90 3.59 毛利率（%）36.83 43.07 37.43 39.52 39.52 每股收益（元）1.49 2.23 1.92 1.82 1.89 ROE(%)10.06 1

8、2.77 10.06 8.92 8.53 市盈率 28.80 19.26 22.37 23.61 22.79 正文目录 1.配股增强资本实力，提升各项业务竞争力.4 2.中金公司：乘风破浪高成长，所向披靡稳内核.4 2.1.业绩穿越周期，增长同业领先.4 2.2.业务布局持续升级，股权结构相机调整.5 2.3.科学管理稳内核，优秀人才固优势.7 3.业务解构：竞争优势及未来看点.8 3.1.投资银行：中金公司传统王牌业务.9 3.2.财富管理：买方投顾+数字化转型，全方位满足客户需求.11 3.3.股票业务：三化布局持续深化，用表优势驱动增长.14 3.4.固定收益：投资风格稳健，产品服务全面

9、.16 3.5.投资管理：资管规模领先，主动管理能力突出.17 4.盈利预测和投资建议.19 4.1.盈利预测.19 4.2.投资建议.20 5.风险提示.21 WWiZpWiWuX9UvNxP6M9R8OmOpPsQsRfQoOtReRtRoRbRmNoOvPmRvMNZpNsQ 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表目录 图 1 中金公司和证券行业各指标 CAGR 对比.5 图 2 中金公司和其他核心券商各指标 CAGR对比.5 图 3 成立初期中金与其他券商投行收入占比对比.6 图 4 中金公司股权结构（2005年）.6 图 5 2010-2015

10、 年中金公司净利润排名.6 图 6 中金公司股权结构（2012年）.6 图 7 2015-2021 年中金公司营收结构.7 图 8 中金公司股权结构（2022Q3）.7 图 9 中金公司“双基六柱”战略.7 图 10 中金公司“三层一会”组织架构.8 图 11 2021 年中金与可比公司高管平均薪酬（万元）.8 图 12 中金与可比公司员工人均薪酬对比（万元）.8 图 13 中金公司历年营收构成（按业务板块，亿元）.9 图 14 中金公司历年利润构成（按业务板块，亿元）.9 图 15 公司投行业务营收（亿元）及增速.9 图 16 中金公司投行业务结构.9 图 17 2018-2021年中金公司

11、投行业务收入行业排名.10 图 18 2018-2021年中金投行各业务条线收入行业排名.10 图 19 中金公司在全球七个国际金融中心成立分支机构.11 图 20 公司财富管理业务营收（亿元）及增速.12 图 21 公司财富管理业务利润（亿元）及增速.12 图 22 2021年中金公司财富管理分层架构.12 图 23 公司登记投顾人数（人）.13 图 24 头部券商 2021 年末投顾人数（人）及同比增幅.13 图 25 公司股票业务营收（亿元）及增速.14 图 26 公司股票业务利润（亿元）及增速.14 图 27 2017-2021年中金权益衍生工具名义本金（亿元）.15 图 28 201

12、7-2021年中金场外衍生品对冲持仓股票占比.15 图 29 公司固收业务营收（亿元）及增速.16 图 30 公司固收业务利润（亿元）及增速.16 图 31 公司投资管理业务营收（亿元）及增速.17 图 32 中金公司投资管理业务架构.17 图 33 2021-2022Q3 中金月均资管规模（亿元）及排名.18 图 34 2021 年中金主动管理资产月规模排名.18 图 35 中金资本管理规模（亿元）及增速.18 图 36 2022 年中金资本投资阶段分布.18 图 37 中金公司 A 股 PB-Bands.21 表 1 2020年至今券商配股实施情况（A股）.4 表 2 中金信息技术投入及占

13、营业收入比（2021 年排名）.14 表 3 中金公司盈利预测（亿元）.20 表 4 A股大型券商估值情况.21 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 1.1.配股配股增强资本实力，增强资本实力，提升各项业务提升各项业务竞争力竞争力 中金配股中金配股计划计划将将补充资本补充资本，改善流动性风险改善流动性风险。根据公司公告，截至 2022H1 中金公司母公司资本杠杆率为 11.73，相比 2021 年末的资本杠杆率 12.81有所下降，与警戒线 9.6%较接近。根据中证协数据，2021 年年底，中信证券以 1212 亿元净资本排名行业第一，中金公司净资本为 6

14、52.85 亿元，排名行业第 11 名。2022 年 9 月 13日，中金公司发布 A+H 配股公告，拟采用向原股东配售股份方式，募集资金不超过人民币 270 亿元。预计此次配股将提升公司资本实力，确保资本实力与业务规模相适应，同时改善流动性风险，增强公司抵御风险的能力。配股配股融资融资系上市券商补充资本金的重要手段系上市券商补充资本金的重要手段。Wind 数据显示，2021 年至今已有7 家券商实施配股融资（A 股），包括中信证券、兴业证券、东方证券、财通证券、东吴证券、红塔证券、华安证券。从 A 股配股金额来看，中信证券 A 股配股募资 224 亿元，兴业证券、东方证券两家超过 100 亿

15、元。从过往的配股认购情况来看，A 股的认购率较高，7 家配股的券商中有 6 家认购比例超 96%，其中华安证券、红塔证券认购比例超过 99%。表 1 2020 年至今券商配股实施情况（A 股）证券公司证券公司 募资金额（亿元）募资金额（亿元）配股价格（元）配股价格（元）配股比例配股比例 认购比例认购比例 中信证券 223.96 14.43 0.15 97.17%东方证券 127.15 8.46 0.28 89.96%兴业证券 100.84 5.20 0.30 96.53%东吴证券 81.03 7.19 0.30 97.86%红塔证券 79.41 7.33 0.30 99.39%财通证券 71.

16、72 6.80 0.30 97.96%华安证券 39.62 3.68 0.30 99.11%募资募资资金将资金将大幅提升大幅提升中金公司中金公司各项核心业务的各项核心业务的发展潜力发展潜力。公司公告表示，本次募集资金一是支持资本金业务的创新和拓展，促进公司更好运用资产负债表为客户提供综合服务；二是巩固和扩大传统优势业务规模，提升业务承接能力，并加快发展新兴业务；三是进一步加强金融科技、国际化布局投入，适时把握战略性并购机会，加快推进数字化发展转型，提升国际市场竞争力和影响力。本次发行有助于公司提升全价值链综合服务能力，进一步拓展公司业务发展空间，推动公司巩固既有优势、扩大业务规模、加速提升新兴

17、业务能力，为公司长期可持续发展奠定坚实基础。2.2.中金公司中金公司：乘风破浪乘风破浪高高成长成长，所向披靡所向披靡稳稳内核内核 2.1.2.1.业绩穿越周期，业绩穿越周期，增长增长同业同业领先领先 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 公司业绩穿越周期，公司业绩穿越周期，规模规模和和盈利持续提升盈利持续提升。纵观中金公司发展历史，从肩负国企上市融资使命，到形成对标国际一流投行的业务版图，公司抓住机遇不断成长，穿越行业周期，实现自身规模和盈利的持续提升。根据公司公告和中证协披露，从规模看，截至 2021 年末中金的总资产达 6498 亿元（行业排名第 5），

18、2017-2021 年 CAGR达 29%，远超证券行业总资产的 CAGR15%；净资产 844 亿元（行业排名第 10），对应CAGR 达 23%，而同期行业 CAGR 仅为 9%。从盈利情况看，公司 2021 年归母净利润为108 亿元（行业排名第 7），2017-2021 年 CAGR 为 40%，远超行业同期的 14%。其中除2019 年外，公司 2017-2021 年净利润同比增速均显著好于行业水平，分别为+52%、+26%、+21%、+70%和+50%，而证券行业同期净利润同比增速仅为-8%、-41%、+85%、+28%和+21%，公司业绩体现出穿越行业周期的增长性和稳健性。横向对

19、比同梯队大型券商，中金公司成长最快横向对比同梯队大型券商，中金公司成长最快。从总资产、净资产、归母净利润和营业收入 2017-2021 年复合年化增长率 CAGR 的水平来看，中金公司的表现均显著领先国内其他四大核心券商（中信证券、华泰证券、国泰君安、招商证券）。图 1 中金公司和证券行业各指标 CAGR 对比 图 2 中金公司和其他核心券商各指标 CAGR 对比 2.2.2.2.业务业务布局布局持续持续升级升级，股权，股权结构结构相相机机调整调整 背靠背靠大摩大摩+建行建行，投行投行贵族风光无限贵族风光无限。中金公司成立于 20 世纪 90 年代我国建立现代企业制度、国有大型企业寻求上市的改

20、革开放浪潮中，而国内投行业务刚起步、海外业务处于空白，其成立目的为建立中国内地第一家中外合资的投资银行，兼顾我国企业海内外融资辅导，深度推动和服务于我国资本市场发展及经济转型需求。特殊的成立背景造就中金公司特色鲜明的业务结构，投行业务占绝对主导，与同期其他券商以经纪业务为主的业务结构差别显著。同时，凭借强大的股东背景资源（主要股东为前中国人民建设银行和海外的摩根士丹利国际公司），中金公司在投行业务上一骑绝尘，几乎垄断我国大型国央企海内外上市的项目资源。0%10%20%30%40%50%中金公司证券行业0%10%20%30%40%50%中金公司中信证券华泰证券国泰君安招商证券 证券研究报告|公司

21、深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 图 3 成立初期中金与其他券商投行收入占比对比 图 4 中金公司股权结构（2005 年）错失中小企上市红利错失中小企上市红利，业务模式，业务模式亟待调整亟待调整。随着股东摩根士丹利 2010 年全面退出、国内大型企业上市潮退却、中小板和创业板的先后开启，中小企业上市热潮涌起，一些扎根民企的本土券商如中信证券、平安证券等顺势而起抢占市场。相较之下，中金公司业务模式的劣势逐渐显现，收入结构高度集中、专注高端客户大项目，导致公司前后错过 2007 年经纪业务红利、2010 年民企 IPO 热潮以及 2010 年券商自营业务大创收，业绩承压，20

22、10-2015 年净利润排名自 28 位快速下滑至 39 位。面临危机，公司逐步调整战略重心，成立针对科创板、创业板和港股的成长企业投行团队，摆脱传统行业束缚，加快争夺成长企业项目资源。图 5 2010-2015 年中金公司净利润排名 图 6 中金公司股权结构（2012 年）时间时间 净资产净资产 营收营收 净利润净利润 ROEROE 2015 年 第 23 第 23 第 39 第 100 2014 年 第 44 第 20 第 42 第 58 2010 年 第 26 第 14 第 28 48 资本手段补短板，业务布局全升级。资本手段补短板，业务布局全升级。2015 年中金公司在香港联交所挂牌上

23、市，募集资金约 45 亿元，弥补资本业务实力；2016 年合并中投证券，结合中金公司的品牌、经验、系统性和个性化的产品及高端服务能力，嫁接中投证券广泛覆盖的营业网点和庞大的客户群，通过深度整合实现财富管理业务的转型升级（wind 数据显示中投证券显示其经纪业务净收入行业排名 15，而中金公司不在前 20 之列），同时将有效推进投资银行、股票业务、固定收益及投资管理等业务的联动发展；2017 年收购美国金瑞基金（其在中概互联网 ETF 具有业务优势）；2017 年和 2019 年前后引入腾讯和阿里巴巴两大互联网巨头，并在 2020 年与腾讯共同成立金腾科技（中金持股 51%），借助股东优势推动财

24、富管理业务数字化转型；2019 年引入海尔金控，业务涵盖财务、融资租赁、小额贷款、保理等，有望和中金业务协同互补；2020 年上交所主板成功上市，2022 年发布配股预案，持续补充资本金支持各项核心业务。此外，公司还成0%20%40%60%80%100%20022003200420052006中金公司中信证券华泰证券国泰君安招商证券 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 立了中金浦泰、中金资本等子公司，多元化业务布局有助于分散风险，保障公司长期可持续发展。图 7 2015-2021 年中金公司营收结构 图 8 中金公司股权结构（2022Q3）当前，集团当前，

25、集团提出“双基六柱”、“中金一家”的提出“双基六柱”、“中金一家”的战略方向战略方向，围绕，围绕“三化”“三化”持续建持续建设设：（“双基”是指研究和信息技术，“六柱”则是指投资银行、股票业务、固定收益、私募股权、资产管理、财富管理六大板块）在研究和信息技术的有力支持下，巩固投资银行、股票业务、固定收益方面的领先优势，做大私募股权、资产管理、财富管理业务规模，整合各板块能力与资源，打通全价值链条，通过“双基六柱”的业务平台，在国际化、区域化、数字化进行全面布局，打造“中金一家”（One CICC），并广泛与各类金融机构协同合作，为客户提供最佳的综合金融服务。图 9 中金公司“双基六柱”战略 2

26、.3.2.3.科学科学管理管理稳稳内核内核，优秀人才固优势，优秀人才固优势 设置专业管理委员会，保障决策科学稳健设置专业管理委员会，保障决策科学稳健。借鉴海外领先金融机构广泛并长期采用的先进管理模式，中金公司的董事会下设专业管理委员会负责业务决策，管理委员会由首席执行官、首席财务官和主要业务线及职能部门的负责人组成，成员均为在金融业拥有丰富经验的专业人士，该模式将有效保障公司专业人士集体决策，使决策24%22%23%24%21%20%16%20%23%28%3%14%16%13%11%15%14%12%13%13%31%25%21%24%25%0%20%40%60%80%100%2017201

27、8201920202021投资银行股票业务固定收益资产管理(含私募股权)财富管理其他 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 更加合理、科学稳健，同时充分助力自上而下推动不同业务线之间的协同，满足客户的一站式需求。图 10 中金公司“三层一会”组织架构 极具竞争力薪酬激励构筑人才护城河。对标国际一流外资投行，中金公司采取市场化的薪酬激励机制以获取并保留人才。根据 wind 数据，从高管薪酬看，高级管理人员2021年平均年薪410.5万元，在四家可比公司中仅次于中信；从员工薪酬来看，2021 年中金员工人均薪酬达 116 万元，远远领先可比。具备竞争力的薪酬激励

28、机制为人才梯队建设和可持续化发展提供了完善的制度保障，有助于充分激活员工动能，形成良好的正循环，巩固龙头地位。图 11 2021 年中金与可比公司高管平均薪酬（万元）图 12 中金与可比公司员工人均薪酬对比（万元）3.3.业务业务解构解构：竞争：竞争优势及未来看点优势及未来看点 业务结构逐步多元化业务结构逐步多元化，财富管理和股票业务，财富管理和股票业务成为成为公司营收和利润公司营收和利润为为贡献最大的贡献最大的两个板块两个板块。中金公司成立之初专注投行收入，2010 年投行收入占比超 60%。随着业务布局持续升级，2021 年中金公司投资银行、股票业务、固收业务、投资管理、财富0100200

29、300400500600中金公司 中信证券 华泰证券 国泰君安 招商证券05001920202021中金公司中信证券华泰证券国泰君安招商证券 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 管理分别贡献营收 20.89%、28.17%、10.67%、12.81%、25.02%，业务结构较为均衡，其中股票业务超过投资银行，成为公司第一大收入及利润来源。图 13 中金公司历年营收构成（按业务板块，亿元）图 14 中金公司历年利润构成（按业务板块，亿元）3.1.3.1.投资银行：投资银行：中金公司传统王牌业务中金公司传统王牌业务 投资银行系中金公司传统

30、投资银行系中金公司传统优势优势业务，业务，业务规模业务规模稳步提升稳步提升。中金公司的投行业务提供股权融资、债务及结构化融资、财务顾问等全方位的投资银行服务，与包括央企、地方国企、民营企业和跨国公司在内的广大客户群体建立长期伙伴关系。2017-2021年公司投资银行业务收入由 26.40 亿元提高至 62.95 亿元，对应 CAGR 高达 24.27%。其中股权融资业务 2021 年占比 40.75%，贡献了投行业务主要收入。图 15 公司投行业务营收（亿元）及增速 图 16 中金公司投行业务结构 3.1.1.3.1.1.业务业务优势优势：国际化明星投行，国际化明星投行，品牌与专业相辅相成品牌

31、与专业相辅相成 国内投行龙头国内投行龙头地位稳固地位稳固，品牌效应突出，品牌效应突出。中金公司投资银行业务主要分为股权融资（包括 A 股、港股及中资美股）、债务及结构化融资以及财务顾问业务。总体来看，中金公司投行业务长期处于行业领先，根据中证协披露，2018-2021 年投行业务收入行业连续排名前四。分业务条线来看，2018-2021 年股票主承销佣金收入长期位列行业前五，其中 2019 年居于行业第二；债券主承销收入为行业前十；财务顾问业务收入 2019-2021 年连续位列前二。作为中国最早的投资银行，中金公司通过国际化布局、强大股东背景以及大量成功项目经验，自成立起品牌享誉国际，一直为大

32、型央00200202021投行业务股票业务固定收益投资管理财富管理其他-500500202021投行业务股票业务固定收益投资管理财富管理0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0070200202021营业收入同比增速0%20%40%60%80%100%200202021股权融资债务及结构化融资财务顾问 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 企、国企、行业巨头的海

33、内外上市首选，品牌效应为公司持续多年不断吸纳优秀人才和优质客户、继而为公司巩固行业领先地位，良好的正循环为公司维持竞争优势。图 17 2018-2021 年中金公司投行业务收入行业排名 图 18 2018-2021 年中金投行各业务条线收入行业排名 大项目优势显著，跨境业务能力领先。大项目优势显著，跨境业务能力领先。中金公司成立之初肩负帮助国企融资的使命，在较长时间内几乎垄断国内大多数大型境内外IPO项目。根据wind数据，2021年中金公司 IPO 承销业务单笔融资规模行业最高，其中中金 A 股 IPO 单均规模（44 亿元）及再融资单均规模（22 亿元）均显著领跑行业（分别为 12 亿元和

34、 15 亿元），在A 股募资规模前十大 IPO 中参与近半数项目，表明大型融资项目经验及机构客户服务方面具备较强的竞争力。中金公司在跨境业务仍处于领先地位，港股 IPO 相比国际顶级投行仍具备优势，根据 wind 数据，2021 年中金在港股 IPO 承销规模中排名第二，为411.03港元；港股IPO保荐人数量排名第一，为31家，远超第二名高盛（21家）；以全球协调人身份参与了 38 家 IPO，位列第一，占全年 IPO 总数的近 39%。美股方面，公司作为账簿管理人主承销中资企业美股 IPO 项目规模合计 12.56 亿美元，排名市场第四。同时持续拓展海外市场版图，自 1997 年成立中金香

35、港至今成立中国香港、纽约、伦敦、新加坡、旧金山、法兰克福、东京共七个国际金融中心分支机构。未来随着公司继续拓展和完善海外网络，投行业务的国际影响力将进一步提升和巩固大项目优势叠加领先的国际化布局使得公司能够持续维持庞大的投行业务规模。客群行业多元，专业理解深刻客群行业多元，专业理解深刻。公司投资银行部自成立以来，始终处在中国经济变化和挑战的最前沿，服务国家战略，不断增强金融服务实体经济的能力，所完成项目涵盖金融、能源、军工、交通运输、建筑等重要行业，以及 TMT、医疗医药、高端制造和消费等新型板块。近年来，随着中国经济进入新时代，以创新型企业为代表的民营企业逐步成为推动中国经济增长的重要力量。

36、中金投资银行部积极响应经济发展对金融服务的新需求，成长型企业组专门为民营企业及成长型企业提供全方位和综合性的资本市场服务；多个行业组深耕新兴行业，把握优质科创龙头，如 2018 年参与工业富联 A 股 IPO、小米集团港股 IPO，2020 年参与中芯国际上市，2021 年参与百度港股承销。024680202021股票主承销债券主承销财务顾问 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 图 19 中金公司在全球七个国际金融中心成立分支机构 3.1.2.3.1.2.未来看点未来看点：将受益于注册制改

37、革机遇和科创板布局深入将受益于注册制改革机遇和科创板布局深入 中金公司将中金公司将长期长期受益于注册制改革带来的机遇受益于注册制改革带来的机遇。我们认为本轮资本市场改革有利于中金投行业务优势进一步发挥：1）中金公司在过去大量的成功跨境项目中积累了丰富的注册制发行经验；2）注册制下，监管机构侧重于形式审查，投资银行的承销职能随着发行定价的市场化被大幅强化，信息传递、价格发现、综合服务等专业能力将逐步取代原来的监管沟通能力；3）科创板和创业板的 IPO 审核效率大幅提高，同时放宽未盈利企业申报条件，优秀高科技企业上市募资通道极大拓宽。伴随配股资本注入，科创板跟投将带来可观业绩增量。伴随配股资本注入

38、，科创板跟投将带来可观业绩增量。根据科创板跟投制度，保荐机构需要对其承销保荐的项目进行跟投（比例为2-5%）。根据Choice数据披露，截至 2022 年 12 月 30 日，中金公司跟投限售期未满的科创板公司累计浮盈 5.76 亿元，在券商中排名第三。同时 2022 年 H1 A 股 IPO 项目数量减少，但大额融资项目增多且多发生于科创板，中金公司在全行业业绩普遍承压的情况下，投资银行业务的净收入同比仅下调 0.48%。随着中金公司对科创板的深入布局以及资本实力提高，跟投收益有望持续为公司贡献更多利润。3.2.3.2.财富管理财富管理：买方投顾买方投顾+数字化转型，全方位满足客户需求数字化

39、转型，全方位满足客户需求 国内财富管理先驱，业务营收及利润快速发展国内财富管理先驱，业务营收及利润快速发展。中金公司 2007 年成立财富管理部，为国内最早从事财富管理业务的券商之一。2017-2021 年公司财富管理业务收入分别为 34.37/32.67/32.86/56.18/75.38 亿元，CAGR 达 21.69%。证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 图 20 公司财富管理业务营收（亿元）及增速 图 21 公司财富管理业务利润（亿元）及增速 3.2.1.3.2.1.业务优势业务优势：平台平台+团队团队+产品三位一体产品三位一体，“买方投顾”“买

40、方投顾”成效显著成效显著 独立财富管理平台，结合专业投顾团队和完备产品线为客户提供一站式服务。独立财富管理平台，结合专业投顾团队和完备产品线为客户提供一站式服务。公司将境内财富管理业务全部转移至全资子公司中金财富证券，相对独立的组织架构有利于财富管理业务的统一性、独立性和高效性，有助于实现统筹管理与转型发展。公司的财富管理客户按照资产规模主要分为高净值客户、财富客户及大众客户，并实施客群分层经营。每一类客户对接不同的专业投顾团队，其中高净值客户主要由环球家族办公室、中金公司投资经理及私人财富顾问提供服务，财富客户主要由中金财务证券投资经理对接，大众客户主要通过公司的金融科技服务线上切入。截至

41、2021 年末，中金公司财富管理客户数量达 453.51 万户，同比增长 22.9%，客户账户资产总值达 3 万亿元，同比增长 16.2%。其中高净值个人客户 3.49 万户，同比增长 36.2%，高净值个人客户账户资产总值达 8204.35 亿元，同比增长 22%。完备和创新的产品线满足客户多方面投资需求，中金财富投资产品包括证券私募、券商资管、固收、私募股权、收益凭证、海外产品、FOF 产品和公募基金，通过审慎的产品评估流程和中金渠道资源，甄选市场投资精品，为客户提供“一站式”的产品选择。图 22 2021 年中金公司财富管理分层架构 全方位引领“买方投顾”转型，落实“以客户为中心”战略全

42、方位引领“买方投顾”转型，落实“以客户为中心”战略。国内证券行业正在以产品销售为导向的财富管理战略向以客户为中心的买方投顾模式转型，与传统卖方销售模式相比，投顾最大的的亮点在于将客户利益与投资顾问利益深度绑定，通过-20%0%20%40%60%80%020406080200202021营业收入同比增速-40%-20%0%20%40%60%80%0500202021营业收入同比增速 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 合理方式让客户做好适合的资本市场大类资产配置。身为财务管理领域的先行者，中

43、金财富是首批获得投顾试点的七家券商之一，从陪伴客户财富成长中收益。公司投顾模式“产品”和“服务”兼顾：产品方面，2019年开始陆续推出中国50、微50、公募 50打造出的50生态等系列的管理型和建议型方案快速打响。同时公司有一支组建超过 10 年的专业产品研究团队，为客户提供专业深度的资产配置策略研究，全面覆盖境内外大类资产和金融产品。服务方面，除了投前投中投后服务全周期陪伴外，中金财富还不断探索智能化服务，分别推出中金财富 APP 和 E-Space 投顾服务平台，以及数字员工 Jinn，在投顾领域给予用户有温度的互动和陪伴。公司财富公司财富管理业务管理业务在产品和团队规模上增长迅速在产品和

44、团队规模上增长迅速：管理规模方面，截至 2021 年末，买方投顾类产品保有量近 800 亿元（同比超 180%）；投顾团队方面，截至 2021 年末，公司投顾团队超过 3000 人，其中服务高净值客户的私人财富顾问超 1000 人；在中证协登记备案的投顾共计 2026 人，同比增长 140.4%，扩张速度同业领先。图 23 公司登记投顾人数（人）图 24 头部券商 2021 年末投顾人数（人）及同比增幅 3.2.2.3.2.2.未来看点未来看点：持续投入，打造中金财富金融科技品牌持续投入，打造中金财富金融科技品牌 围绕客户需求，持续打造中金财富金融科技品牌围绕客户需求，持续打造中金财富金融科技

45、品牌。在买方投顾模式下，满足投资者个性化需求与投资全流程陪伴才是关键。基于此，依托大数据、AI 等金融科技对基金风险、用户偏好、客户画像等进行更精准有效的识别，并最终为客户提供个性化解决方案才是机构的必然选择。中金公司以客户需求为基石持续推动数字化转型：2020 年，中金公司与腾讯成立合资金融科技公司“金腾科技”，借助股东优势以数字化和金融科技能力推动财富管理业务加快转型及实现规模化发展。2021 年，公司启动全面数字化转型，着力打造中金 2.0 版本。根据中国证券业协会披露的数据，中金公司 2021 年的信息技术投入达到 18.56 亿元，排名行业第二；同时在信息投入前六的券商中，中金信息技

46、术投入占营业收入的比重最高，达到 12%。配股完成后，中金公司得以夯实资本金，预计在数字化浪潮中，将更加得心应手。05000250020%50%100%150%0040005000投顾人数同比增幅 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 14 表 2 中金信息技术投入及占营业收入比（2021 年排名）信息技术投入信息技术投入 行业排名行业排名 公司简称公司简称 信息技术投入信息技术投入 （亿亿元）元）信息技术投入占营信息技术投入占营收比重收比重 占比行业排名占比行业排名 1 华泰证券 23.38 1

47、1.01%6 2 中金公司 18.56 11.82%4 3 中信证券 17.37 5.09%25 4 国泰君安 15.35 6.8%18 5 招商证券 12.78 6.7%19 6 海通证券 12.09 6.62%20 3.3.3.3.股票业务股票业务：三化三化布局持续深化，用表优势驱动增长布局持续深化，用表优势驱动增长 中金公司股票业务部门成立于 1997 年，是中国首支按照国际一流投行标准设立的股票销售交易团队，成立之初主要承担中国公司海外股票发行的全球销售。2000年初，股票业务部率先在中国资本市场引入投研服务模式。图 25 公司股票业务营收（亿元）及增速 图 26 公司股票业务利润（亿

48、元）及增速 随着中国资本市场的发展，股票业务部不断开拓创新，转型升级，目前可以为境内外机构投资者提供“投研、销售、交易、产品、跨境”等一站式综合金融服务和最佳执行方案。2017-2021 年公司股票业务收入由 22.9 亿元提升至 84.89 亿元，对应CAGR 高达 38.75%，成为公司第一大的收入和利润来源。3.3.1.3.3.1.业务优势业务优势：机构化机构化+国际化国际化+产品化三化一体，五大团队助升级产品化三化一体，五大团队助升级 深耕专业深耕专业机构客群机构客群，跨境交易抢占先机，跨境交易抢占先机。中金公司股票业务部专注于服务机构客群，与数千家一流海内外机构投资者建立密切业务联系

49、，包括 QFII、RQFII、QDII、商业银行、保险公司、公募基金、养老基金、主权财富基金、对冲基金、私募股权基-20%0%20%40%60%80%020406080201920202021营业收入同比增速-40%-20%0%20%40%60%80%100%020406080200202021利润同比增速 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 15 金、上市公司及股东、以及全球性资产管理公司等。公司股票业务部大力开拓海外市场，积极布局跨境交易，不断深化覆盖中国重点城市及香港、纽约、伦敦、新加坡等国际金融中心的全球股票

50、销售和交易网络，其中中金（香港）与内地团队密切合作，沪深港通的市场交易份额持续保持市场领先，中金（美国）在当地市场确立中资机构市场领先地位，中金（英国）成为广大欧洲机构客户的主要中资券商合作伙伴。在国内市场，公司在基金、QFII、保险、私募基金等领域的客户覆盖率和市场份额均保持领先地位，其中 QFII、RQFII 客户覆盖率连续 18 年领先，成为多家银行理财子公司的交易券商；在海外市场则获得了境外一流机构投资者的充分认可和信赖，公募基金QDII 服务收入连续 14 年领先，互联互通市场的市场份额名列前茅，被业界认为是海外布局最早、跨境平台整合效率最高、具有国际视野的“中国专家”。以客户需求为

51、中心以客户需求为中心，产品创产品创设设和风控能力和风控能力领先领先。与典型的券商自营投资不同，中金公司坚持以客户的跨境需求、风险对冲和风险管理需求为主，方向性风险较低。公司产品团队着力研究创新金融产品为提供高附加值，境内主经纪商业务平台可满足客户在融资融券、风险管理等方面的需求，跨境业务保持市场领先；境外主经纪商平台交易品种不断丰富，形成具有国际竞争力的产品线，涵盖收益互换（SWAP）、参与权证（P-Note）、认股权证（Warrants）等；作为首批获得境内场外期权一级交易商资质的券商，为专业投资者提供股票期权、指数期权、企业衍生品等多种衍生品服务。中金公司目前已形成权益衍生品方面较强的规模

52、效应，保持着稳健的风控水平。截至 2021，中金权益类衍生工具名义本金规模达 4346 亿元，位列行业第三；交易性权益类金融资产 1277 亿元，其中场外衍生品交易对冲持仓股票占比为 84.9%（2017-2020 年均稳定在 85%以上的较高比例）。公司近年来未发生显著的风险事件，并被纳入首批并表监管试点范围，印证公司出色的风控能力。图 27 2017-2021 年中金权益衍生工具名义本金（亿元）图 28 2017-2021 年中金场外衍生品对冲持仓股票占比 五大标杆团队奠定股票业务发展基石五大标杆团队奠定股票业务发展基石。2013 年以来，中金公司股票业务部门建立和壮大了 QFII、PB、

53、EDS、HK Delta-One、OG 五大标杆团队：1）主经纪商团队（Prime Brokerage）和衍生品团队（EDS 和 HK Delta-One）作为部门专业的产品团队，创新设计金融产品，全方位提升客户服务，避免陷入过于依赖降低交易佣金费率来吸引客户的竞争风险。2）升级 QFII 业务专业团队。QFII 业务面向海外机构投资者，是重要的客户群体。为服务好 QFII 客户，公司不断升级壮大专业团队，覆盖大部分 QFII 机构，打通国内外服务，市场覆盖率领先。3）专业的风险管理中控团队（Operation Group）在前端业务和公司后台风控之间，集中负责各类风险监控，实现了事前、事中、

54、事后全流程监管和有效运营。4）优化区域业务团队。在传统销售团队的基础上不断推进区域化战略，对销售团队按照华北、华东和华南三个区域进行划分，区域业务团队以北京、上海、深圳为中心，减少管理半径，提高客户服务效率。-40%-20%0%20%40%60%80%01,0002,0003,0004,0005,000200202021权益衍生品名义本金同比增速0%20%40%60%80%100%200202021交易性权益类金融资产中场外衍生品交易对冲持仓股票占比 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 16 3.3.2.3.3.2.

55、未来看点未来看点：伴随配股资本注入，用表业务将驱动业绩增长伴随配股资本注入，用表业务将驱动业绩增长 配股后丰厚资本领路，配股后丰厚资本领路，资本中介业务资本中介业务将成为将成为业绩业绩增长的重要驱动力增长的重要驱动力。目前资本中介业务系各大券商转型的重心之一。根据中金公司最新发布的配股募资预案，公司将重点围绕客户需求，为客户提供包括主经纪商、做市、两融、衍生品、跨境在内等多种非方向性权益资本中介业务，并打造跨境联通的一站式业务平台，加强国际化客户覆盖和交易服务能力。基于原有业务优势基础，新鲜资本注入将以资本中介业务为核心，持续驱动公司业绩增长。3.4.3.4.固定收益固定收益：投资风格稳健，产

56、品服务全面投资风格稳健，产品服务全面 公司固收业务涵盖利率业务、信用业务、结构化业务（含证券化产品和非标产品等）、外汇业务、大宗商品业务（含期货业务）等板块，为客户提供集销售、交易、咨询和产品开发等一体化综合服务。2018-2021 年公司固收业务收入由 18.51 亿元增长至 32.16 亿元，对应 CAGR 达 20.22%。图 29 公司固收业务营收（亿元）及增速 图 30 公司固收业务利润（亿元）及增速 3.4.1.3.4.1.业务优势业务优势：业务布局完善，产品服务全面业务布局完善，产品服务全面 公司的固定收益公司的固定收益业务业务布局布局和和产品服务产品服务综合全面综合全面。经过多

57、年的发展，中金公司的固定收益业务已经搭建成为一个具有风险承担和对冲能力、客户交易服务能力、产品设计与发行能力、跨境交易实施能力的综合性平台。业务范围日趋完善，主要涵盖固定收益类、大宗商品类和外汇类证券及衍生品的销售以及交易做市等一体化综合服务，具体包括利率业务、信用业务、结构化业务（含证券化产品和非标产品等）、外汇业务、大宗商品业务（含期货业务）等。同时于境内外市场打造了国际一流的销售团队、交易团队、研究团队、开发团队、交易清算系统以及风控机制，为商业银行、资管公司、保险、基金等境内外专业机构投资者提供集合“销售、交易、研究、咨询、产品开发和风控”于一体的综合性固定收益产品服务。2021 年，

58、公司持续推动固定收益业务发展，以客户为中心，做大做强市场规模，债券承销和交易量实现了较快增长，市场排名取得突破。其中，中资美元债承销全市场第一，记账式国债现货交易量全市场第一；不断加强国际化客户覆盖和交易服务能力，以境内和香港为双中心，搭建纽约、伦敦、新加坡、东京等地的全球化销售网络，实现跨境做市结算量券商第二。3.4.2.3.4.2.未来看点未来看点：先发优势将成为业绩增长的重要驱动力先发优势将成为业绩增长的重要驱动力 0%100%200%300%400%500%600%055200202021营业收入同比增速-10%0%10%20%30%40%5

59、0%-50500202021利润同比增速 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 17 行业寡头特征显著，中金具备先发优势。行业寡头特征显著，中金具备先发优势。固定收益业务是我国券商杠杠水平和盈利能力的决定因素，参照海外投资银行发展历程，该项业务寡头特征显著。中金公司固定收益业务先发优势显著，是最早为债券市场提供双边做市报价的券商之一，也是目前具备公开市场交易业务一级交易商资质的两家券商之一。同时具备首批利率互换业务资格、首批国债期货交易参与机构、首批信用风险缓释工具等一系列“首批”业务资格。固定收益分部是公司资金占用较

60、大的一项业务，基于中金固收的先发优势，叠加配股带来的资金注入，未来有望成为盈利增长的重要驱动力。3.5.3.5.投资管理投资管理：资管规模领先，主动管理能力突出资管规模领先，主动管理能力突出 公司投资管理业务公司投资管理业务由资管业务、由资管业务、私募股权业务私募股权业务和和基金管理基金管理三大三大业务业务组成，分别组成，分别由公司资产管理部及中金香港资管、中金资本和中金基金主导，共同为境内外客户由公司资产管理部及中金香港资管、中金资本和中金基金主导，共同为境内外客户设计及提供高质量、创新性的设计及提供高质量、创新性的资管资管产品产品和方案，实现客户资产的长期稳步增值。和方案，实现客户资产的长

61、期稳步增值。2017-2021 年公司投资管理业务收入分别为 16.69/18.24/19.57/30.78/38.59 亿元，复合增速达 23.31%。图 31 公司投资管理业务营收（亿元）及增速 图 32 中金公司投资管理业务架构 3.5.1.3.5.1.业务业务优势优势：主动管理领先，业务协同发展主动管理领先，业务协同发展 资管规模资管规模行业领先行业领先，专注专注主动管理主动管理且且能力突出能力突出。随着资管行业转型，券商资管规模出现明显分化，中金资管规模行业领先，基于高端定位坚持以主动管理为主，为客户打造专属资产管理服务。根据中基协发布的 2022 年三季度资管规模数据，中金公司月均

62、资管规模达 4633.4 亿元，行业排名第三；其中（2021 年四季度）主动管理月规模为 8575.45 亿元，位列行业第 2，占比高达 98.78%。公司强大的主动管理能力持续为客户和公司创造收益，使得公司得以维持行业领先的主动管理规模。0%10%20%30%40%50%60%70%000202021营业收入同比增速 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 18 图 33 2021-2022Q3 中金月均资管规模（亿元）及排名 图 34 2021 年中金主动管理资产月规模排名 （中基协自2022Q1 起未对私募主动管理

63、资产月均规模进行单独排名）受益于投行业务协同和平台强力背书，受益于投行业务协同和平台强力背书，私募私募股权股权先发优势显著先发优势显著。中金资本作为中金统一的私募投资基金业务平台管理公司境内外私募股权投资基金业务，是中国首批取得直接投资牌照从事私募股权投资基金业务的两家证券公司之一。截至 2021 年底，中金资本在管认缴规模 3278 亿元，处于行业领先，我们认为主要系受益于以下两大竞争优势：1）与投行业务形成协同。公司私募股权业务与投资银行业务能够协同发展，为被投企业提供并购、融资支持、持续交易、上市和市值管理等全生命周期服务，高度绑定标的公司与券商的利益。2）依据国家级政府引导基金运作的经

64、验与多个地方政府合作，受托管理政府引导基金，通过以政府引导基金为核心打造产业基金群生态圈，力图实现资产管理能级的跨越式提升，促进区域经济发展。现阶段，中金资本管理的基金类型涵盖人民币企业股权投资基金、母基金、地产基金、基建基金、美元企业股权投资基金等，基金的投资范围涵盖从天使到中后期各个不同阶段，投资领域包括互联网+、大消费、大健康、大文化、工业 4.0、绿色经济等。图 35 中金资本管理规模（亿元）及增速 图 36 2022 年中金资本投资阶段分布 中金基金中金基金业务规模扩张迅速业务规模扩张迅速。中金基金是首家通过发起设立方式由单一股东持股的基金管理公司，致力于为广大投资人提供投资门槛相对

65、更低、更标准化的资产管理产品和服务，经营范围包含基金募集、基金销售、特定客户资产管理、资产管理和中国证监会许可的其他业务。截至 2022 年 6 月 30 日，中金基金管理资产规模为967.22 亿元，同比增长 39.72%；其中公募基金规模增长至 914.35 亿元，同比增长34.41%，私募资产管理计划规模 52.87 亿元，同比增长 340.95%。040006000800010000规模排名0060008000100002021Q12021Q22021Q32021Q4规模排名-20%-10%0%10%20%30%01,0002,0003,00

66、04,000200202021私募股权投资管理规模同比增速 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 19 3.5.2.3.5.2.未来看点未来看点：设立新平台将提升效率完善布局设立新平台将提升效率完善布局 设立全资资管子公司，围绕建设行业领先资管平台设立全资资管子公司，围绕建设行业领先资管平台。为进一步把握资产管理业务机遇，中金公司将筹备设立全资资产管理子公司，并将在设立后由其承继公司证券资产管理业务。资管子公司的设立有利于券商完善投研体系和文化机制，加快转型，充分发挥资管业务与其他业务线的协同作用，提高运营效率和市场竞争力。增加投入设立增加

67、投入设立私募股权私募股权新基金，推动重点区域下沉布局。新基金，推动重点区域下沉布局。公司将完善多元产品线布局，扩大成长期投资基金、母基金等领域优势，加速推进美元基金、并购基金、创业投资基金等重点业务发展；推动业务流程线上化、规范化，增强数字化服务能力。4.4.盈利预测盈利预测和投资建议和投资建议 4.1.4.1.盈利预测盈利预测 伴随资本市场不断发展成熟，A 股进入全面注册制新时代，监管环境依旧利好券商发展，公司各业务均有望延续历史的跨越增长，经营价值不断提升。我们对中金公司 2022-2024 年业绩进行预测，分别做出以下假设：1）经纪业务：由于 2022Q1-Q3 公司经纪业务受累市场交投

68、低迷，2022 年经纪业务收入预计有所下滑，2023、2024 年有望在低基数、居民财富持续流向资本市场推动财富管理业务扩容，预计 2022-2024 年经纪业务净收入分别为55.08/59.96/62.59 亿元，同比-8.67%/+8.85%/+4.39%。2）资产管理业务：公司券商资管产品管理规模快速提升，鉴于公司拥有较强的渠道拓展和投研配置能力，定向和集合规模仍有望继续增长，同时全资子管子公司将充分发挥与其他业务线的协同性，私募股权基金的区域化布局也将扩 大 公 司 优 势。预 计2022-2024年 资 管 业 务 净 收 入 分 别 为16.10/16.91/17.76 亿元，同比

69、+5.03%/+5.03%/+5.03%。3）投行业务：公司投行业务专业优势以及对注册制改革的深度理解优势显著，我们认为本轮资本市场改革有利于投行业务，预计 2022-2024 年投行业务净收入分别为 65.86/77.85/82.31 亿元，同比-6.40%/+18.21%/+5.73%。4）投资业务：2022Q3 在低基数下增速由负转正，2023-2024 公司投资有望受益于配股资本扩空进一步打开场外衍生品等机构业务，预计 2022-2024 年投资收益分别为 47.29/50.48/51.24 亿元，同比+114.26%/+6.76%/+1.50%。5）信用业务：2022 年两融业务同样

70、受市场拖累，2023 年转融通新规的正式出台在全面注册制下将有望激发融券业务活力、提升市场活跃度，公司信用业务有望持续受益。2022-2024年利息净收入分别为-10.41/-10.11/-8.81亿元，同比-5.17%/+2.95%/+12.77%。证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 20 综合来看，我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 301.98/319.70/331.09亿 元，同 比 增 长 分 别 为+0.22%/+5.87%/+3.56%；归 母 净 利 润 分 别 为92.77/103.82/107.54 亿元，同比增长分别为-1

71、3.92%/+11.90%/+3.59%；对应2022-2024 年 ROE(摊薄)分别为 10.06%/8.92%/8.53%，EPS 分别为 1.92/1.82/1.89元，BPS 分别为 19.11/20.42/22.13 元。4.2.4.2.投资建议投资建议 我们选取中信证券、华泰证券、招商证券和国泰君安四家大型券商作为可比公司。根据 Wind 一致预期，截至 2023 年 2 月 24 日，4 家可比券商的 A 股 PE(TTM)和PB(MRQ)均值分别为 12.44 倍、2.54 倍，2021 年加权 ROE 均值为 11.12%；中金公司当前 A 股股价对应 PE(TTM)和 P

72、B(MRQ)分别为 22.23 倍和 2.54 倍，2021 年加权 ROE 为 14.64%。参考同行业可比估值，考虑到公司 2017 年以来盈利能力领先于同梯队大型券商，盈利增长稳健，各业务发展势头可期，并根据公司 2021 年至今 A 股 PB 估值处于 2.05-7 之间（中位数为 4.77），我们给予公司估值为 2023 年 2.5 倍 PB，对应 A 股股价51.05 元，较 2023 年 2 月 24 日收盘价 43 元有 18.7%空间，首次覆盖给予“买入评级”。表 3 中金公司盈利预测（亿元）2 2020A020A 2 2021A021A 2 2022E022E 2 2023

73、E023E 2 2024E024E 手续费及佣金净收入 136.26 168.28 160.69 179.33 188.66 其中：经纪业务手续费净收入 46.10 60.31 55.08 59.96 62.59 投资银行业务手续费净收入 59.56 70.36 65.86 77.85 82.31 资产管理业务手续费净收入 11.36 15.33 16.10 16.91 17.76 利息净支出-10.69-9.90-10.41-10.11-8.81 投资收益 190.47 22.07 47.29 50.48 51.24 营业收入 236.60 301.31 301.98 319.70 331.

74、09 营业收入增速(%)50.17 27.35 0.22 5.87 3.56 归属于母公司股东的净利润 72.07 107.78 92.77 103.82 107.54 归母净利润增速(%)70.02 48.86-13.92 11.90 3.59 ROE(摊薄)10.06 12.77 10.06 8.92 8.53 EPS 1.49 2.23 1.92 1.82 1.89 BPS 14.84 17.49 19.11 20.42 22.13 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 21 表 4 A 股大型券商估值情况 公司公司 证券代码证券代码 加权加权 R ROE

75、OE 总市值（亿元）总市值（亿元）P PE(TTM)E(TTM)P PB(MRQ)B(MRQ)中信证券 600030.SH 12.07%3051.55 14.45 1.30 华泰证券 601688.SH 9.84%1139.89 11.27 0.80 招商证券 600999.SH 11.52%1222.73 12.97 1.24 国泰君安 601211.SH 11.05%1271.87 11.05 0.92 平均 11.12%1671.51 12.44 2.54 中金公司 601995.SH 14.64%2075.72 22.23 2.54 图 37 中金公司 A 股 PB-Bands 5.5

76、.风险提示风险提示 公司经纪、自营及资管等业务的经营业绩与资本市场表现高度相关，低迷的股票或固收市场表现将会对相关业务收入造成不利影响。证券行业各项业务开展均受相关政策的严格限制，故未来政策的变化可能影响公司优势的发挥或政策出现重大变化导致经营承压。公司境外业务收入占比较大，国际环境或地缘政治因素等的变化将对公司境外收入产生影响。01-01-042021-01-192021-02-032021-02-252021-03-122021-03-292021-04-142021-04-292021-05-192021-06-032021-06-212021-07-062021-

77、07-212021-08-052021-08-202021-09-062021-09-232021-10-152021-11-012021-11-162021-12-012021-12-162021-12-312022-01-182022-02-092022-02-242022-03-112022-03-282022-04-142022-04-292022-05-192022-06-062022-06-212022-07-062022-07-212022-08-052022-08-222022-09-062022-09-222022-10-142022-10-312022-11-152022-

78、11-302022-12-152022-12-302023-01-172023-02-08 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 22 财务报表和主要财务比率 合并资产负债表(亿元)合并资产负债表(亿元)2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E合并利润表（亿元）合并利润表（亿元）2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E资产：资产：营业收入301.31301.98319.70331.09 货币资金1,351.06 2,022.58 2,301.93 3,072.22 手续费及佣金净收入

79、168.28160.69179.33188.66 其中：客户资金存款753.42 1,121.34 1,177.41 1,236.28 经纪业务手续费净收入60.3155.0859.9662.59 结算备付金220.74 280.34 247.26 271.98 投资银行业务手续费净收入 70.3665.8677.8582.31 其中：客户备付金156.95 201.84 178.02 195.83 资产管理业务手续费净收入 15.3316.1016.9117.76 融出资金394.79 386.89 394.63 402.52 利息净收入(9.90)(10.41)(10.11)(8.81)金

80、融投资3,441.84 3,453.42 3,532.87 3,652.33 利息收入72.7657.7870.8784.32 其中：交易性金融资产3,011.74 2,958.81 2,964.06 2,998.21 减：利息支出82.6768.2080.9793.13 债权投资0.000.000.000.00 投资净收益22.0747.2950.4851.24 其他债权投资430.10494.62568.81654.13 其中：对联营企业和合营企业的投资收益1.480.160.220.22 衍生金融资产145.64167.00193.00222.00 公允价值变动净收益126.44110.

81、00100.00100.00 买入返售金融资产258.58337.03452.04611.05 汇兑净收益(7.40)(7.40)0.000.00 应收款项457.43101.63470.50122.00 其他收益1.571.570.000.00 应收利息0.000.000.000.00 其他业务收入0.210.210.000.00 存出保证金126.3289.32164.6890.26营业支出171.54188.94193.36200.24 长期股权投资10.8710.9811.0911.20 税金及附加1.341.511.531.59 固定资产6.808.309.8011.20 管理费用1

82、74.27187.23191.82198.65 使用权资产19.4620.2720.2720.27 信用减值损失(4.08)0.200.000.00 无形资产14.7816.3817.9819.48营业利润129.77113.04126.35130.85 商誉16.2316.2316.2316.23 加：营业外收入0.610.090.060.10 递延所得税资产16.2916.7116.7116.71 减：营业外支出0.601.030.960.99 其他资产0.000.000.000.00利润总额129.78112.11125.45129.95资产总计资产总计6,497.95 6,952.39

83、 7,874.30 8,564.77 减：所得税21.6819.0621.3322.09负债：负债：净利润108.1093.05104.12107.86 短期借款0.000.000.000.00 减：少数股东损益0.320.280.310.32 应付短期融资款229.90 183.92 187.60 191.35 归属于母公司所有者的净利润107.7892.77103.82107.54 拆入资金514.77 617.72 741.27 889.52 交易性金融负债389.27 405.50 405.50 405.50 衍生金融负债181.34 161.24 161.24 161.24 卖出回购

84、金融资产款163.76 262.02 366.82 440.19 代理买卖证券款934.45 1,121.34 1,177.41 1,236.28 应付职工薪酬111.69 119.82 122.77 123.16 应交税费15.97 15.25 17.06 17.67 关键财务与估值指标关键财务与估值指标2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E 应付款项1,349.09 1,349.09 1,449.09 1,549.09 每股收益（元）2.231.921.821.89 租赁负债20.03 21.28 21.28 21.28 每股净资产（元）17.49

85、19.1120.4222.13 长期借款0.000.000.000.00净资产收益率ROE（%）12.7710.068.928.53 应付债券1,605.09 1,765.60 1,942.16 2,136.37 总资产收益率ROA（%）1.661.331.321.26 递延所得税负债4.32 6.42 6.42 6.42 毛利率（%）43.0737.4339.5239.52 其他负债130.97 33.69 33.69 33.69 净利润率（%）35.7730.7232.4732.48 负债合计5,650.65 6,062.89 6,632.30 7,211.77 营业总收入增长率（%）27

86、.350.225.873.56所有者权益(或股东权益)：所有者权益(或股东权益)：净利润增长率（%）48.86(13.92)11.903.59 股本48.2748.2757.0057.00资产负债率86.9687.2184.2384.20 资本公积金395.32395.32657.00657.00市盈率PE19.2622.3723.6122.79 其他综合收益(8.28)(9.00)(9.00)(10.00)市净率PB2.462.252.111.94 盈余公积金13.92 17.00 21.00 25.00 股本（亿股）48.2748.2757.0057.00 未分配利润255.29 317.

87、00 385.00 477.00 一般风险准备54.70 65.00 77.00 92.00 归属于母公司所有者权益844.22 922.51 1,164.05 1,261.21 少数股东权益3.09 3.09 5.00 5.00 所有者权益合计847.31 889.50 1,242.00 1,353.00 负债及股东权益合计负债及股东权益合计6,497.95 6,952.39 7,874.30 8,564.77 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 23 Table_AuthorTable_AuthorInfoInfo 分析师与研究助理简介分析师与研究助理简介

88、 罗惠洲：美国克莱蒙研究大学金融工程硕士，浙江大学工学学士，8年证券研究经验。曾任职太平洋证券研究院、中银国际证券研究所。致力于深耕券商、互联网金融和多元金融领域。2015年水晶球奖、新财富第一名团队成员；证券时报2019年第二届中国证券分析师“金翼奖”第二名。魏涛：华西证券总裁助理兼研究所所长,北京大学博士,CPA，多年证券研究经验，曾任太平洋证券研究院院长、中银国际证券研究所所长。2015年包揽水晶球和新财富最佳分析师非银组第一名 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过

89、合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明评级说明 公司评级标准公司评级标准 投资投资评级评级 说明说明 以报告发布日后的 6 个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15%行业评级标准行业评级标准 以报告发布日后的 6 个月内行业指数的涨跌幅为基准。

90、推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10%中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10%华西华西证券研究证券研究所所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http:/ 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 24 华西证券免责声明华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户

91、。本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策

92、的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。