1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业专题报告行业专题报告|银行银行 揭秘资本考核银行行为变化“说明书”新资本办法细节剖析系列（一）核心结论核心结论 行业评级行业评级 超配超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年近一年行业行业走势走势 相对表现相对表现 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 银行-4.30 5.41-14.28 沪深 300-2.88 8.10-10.34 分析师分析师 张晓辉张晓辉 S0800523020003 联系人联系人 刘呈祥刘呈祥 相关研究相关研究 银行：重磅资本新规落地，银行业务影响几何？商业

2、银行资本管理办法（征求意见稿）深度解读 2023-02-20 银 行：银 行 业 周 度 高 频 数 据 跟 踪（02.13-02.17）2023-02-18 银 行：银 行 业 周 度 高 频 数 据 跟 踪（02.06-02.10）2023-02-12 评估评估银行行为银行行为变化变化，资本资本考核考核管理管理机制是机制是有有效效“说明书说明书”。商业资本管理办法（征求意见稿）（以下简称“新资本办法”或“新规”）日前正式发布，“新规”或将引导银行经营行为及战略定位发生转变，但简单分析计量规则变化难以反映银行转变行为的思路。基于经济资本管理考核的模式是否科学、精细，将决定“新规”在各家银行落

3、地成效的不同，本篇研究致力于提供银行内部资本计量、预算、配置、监测、考核的资本管理全貌，并以此为基础评估新规落地的影响。先理解先理解“监管监管资本资本”与与“经济经济资本资本”，资本充足率底线要求对应的是“监管资本”的统计，真正引导银行行为变化的是“经济资本”下的考核管理。银行经济资本考核管理机制：银行经济资本考核管理机制：1）资本计量：以监管规则为基础，叠加系数调整差异化，总量匹配、考虑发展战略、各类业务历史风险情况及缓释物情况；2）资本预算与配置：不同银行差异明显，体现管理思路；3）资本监测：动态监测并限额管理；4）资本交易：总分行间调剂余缺；5）资本考核：建立起了以 EVA、RAROC

4、为导向的考核体系，核心要义为最大化资本的使用效益：在计算出 EVA、RAROC 后，可根据设定的规则将人员奖金、财务费用及下个考核期的资本配额等与其挂钩，进而影响分支机构经营行为。资本考核角度，“新规”对银行有资本考核角度，“新规”对银行有哪些影响？哪些影响？预算预算：规模先行到资本先行，每亿元资本占用可多投放 3.17 亿优质大型企业贷款；管理：管理：资本约束更严格。战略导向更明确，全行层面如何提升 RAROC？稳息差、提中收、提效率、降不良、降权重；产品产品定价定价：资本成本的变化将释放调整空间。收益增厚的主要有：优质大型企业贷款（+26BP）、中小企业贷款（+15BP）、个人按揭贷款（+

5、5BP，+10BP）、优质信用卡贷款（+31BP）等；收益压缩的主要有：房地产开发贷（-51BP）、银行金融债或 3M 以上存单投资（-128BP，-15BP）、金融次级债投资（-51BP）等。投资投资建议：建议：轻型银行或将长期胜出轻型银行或将长期胜出 参考海外经验，银行股估值的提升往往伴随经营模式的变革，伴随我国外部经济环境的变化，商业银行重资产经营模式已难以维持高盈利，轻型化转型是大势所趋，轻资本和轻运营能力领先的银行有望长期胜出，凭借经营模式的优化和轻型化转型带来的 ROE 提升获取估值溢价，重点关注招商银行和宁波银行的长期机会。风险提示：疫情反复；新资本办法实际执行规则变动；银行业务

6、结构调整幅度过大对市场造成冲击等。-25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%--02银行沪深300证券研究报告证券研究报告 2023 年 02 月 24 日 行业专题报告|银行 西部证券西部证券 2023 年年 02 月月 24 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、前言.4 二、先理解“监管资本”与“经济资本”.5 三、银行经济资本考核管理机制.5 3.1 资本计量：以监管规则为基础，叠加系数调整差异化.6 3.2 资本预算与配置：不同银行差异明显，体现管理思路.6 3.3 资本充足情况监测：大型银行

7、动态监测并进行限额管理.7 3.4 资本交易：总分行间调剂余缺.7 3.5 资本考核：资本使用效率为导向.8 3.6 实例说明.8 四、资本考核角度，“新规”对银行有哪些影响？.10 4.1 预算：规模先行到资本先行，“总分联动”一致性或有提高.10 4.2 管理：资本约束更严格，战略导向更明确.12 4.3 产品定价：资本成本的变化将释放调整空间.15 4.4 客户经理绩效考核：新老办法经济资本考核收益不同.16 五、投资建议：轻型银行或将长期胜出.17 六、风险提示.19 七、附录：A 股 42 家上市银行资本指标一览.20 图表目录 图 1：商业银行资本管理总体框架.4 图 2：我国商业

8、银行资本充足率监管要求.5 图 3：风险敞口相同的产品，经济资本 RWA 差异较大.6 图 4：资本预算的排布建立在全行资本战略的基础上.7 图 5：经营机构层面的资本配置大多是基数+增量限额的方式.7 图 7：净利润最高的北京分行,资本考核结果并不占优（亿元）.9 图 8：商业银行业务预算的基本逻辑.10 图 9：“新规后”以资本为出发点的预算逻辑.11 图 10：“新规”下商业银行经济资本分配逻辑.12 图 11：各类资产业务风险权重-收益率对比.13 图 12：RAROC 指标拆解.13 图 13：国有行 RAROC 指标影响因素分拆对比（22H1）.14 图 14：部分股份行 RARO

9、C 指标影响因素分拆对比（22H1）.14 图 15：银行股估值长期低于 1x.17 XXiZoXgUtUcZyQwOaQ8Q9PtRrRtRoNiNnNtReRnPoR7NmNnNuOqMpNMYpNvN 行业专题报告|银行 西部证券西部证券 2023 年年 02 月月 24 日日 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 16：标普 500 银行业 PB 长期大于 1（x）.17 图 17：银行“低估值-低业绩”循环.18 图 18：轻型银行有望长期获得估值溢价.18 图 19：上市银行 RAROC 与 PB（LF）.19 图 20：招商银行估值长期领先银行板块.19 图 21：

10、A 股 42 家上市银行资本指标一览表（截至 22H1）.20 表 1：2023Q1“x 银行”北上广深四家分支机构资本考核结果（亿元）.8 表 1：新版资本管理办法落地将为部分优质资产提供潜在预算空间.11 表 2：新资本办法落地后商业银行主要资产业务资本成本对比.15 表 3：应用新资本办法后客户经理考核收益变化示例（万元）.17 行业专题报告|银行 西部证券西部证券 2023 年年 02 月月 24 日日 4|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 一、一、前言前言 银行银行经营经营行为行为变化变化或是战略或是战略转型并非一蹴而就转型并非一蹴而就的的过程过程。我们在深度报告 下的银行

11、经营分析宝典指出，资本监管规则的重大变革或将在资产配置行为、目标客群战略定位、数据治理、资本管理“内功”等多方面长期深远的影响银行业经营发展。商业资本管理办法（征求意见稿）（以下简称“新资本办法”或“新规”）日前正式发布，这一对接国际监管规范的科学化、精细化资本监管体系将转变银行“重规模盈利，轻价值创造”的传统经营理念，更加注重在多维度平衡好风险收益，提升资本使用效率，实现价值重估。如何如何用好资本用好资本这一宝贵资源这一宝贵资源，是，是“新规新规”给给银行经营管理者银行经营管理者的的重要课题重要课题。就国内落地而言，新资本办法或将引导银行经营行为及战略定位发生转变，但我们认为这种转变是长期持

12、续的过程，不会对短期行为造成冲击，考验的是各家银行资源配置的艺术，而资本作为最宝贵的资源应“能省则省，用则用好”。如何如何衡量资本使用的效率衡量资本使用的效率？资本资本管理管理考核考核尤为重要尤为重要。基于经济资本管理考核的模式是否科学、精细，将决定“新规”在各家银行落地成效的不同，本篇研究将致力于提供银行内部资本计量、预算、配置、监测、考核的资本管理全貌，并以此为基础评估新规落地的影响。图 1：商业银行资本管理总体框架 资料来源：西部证券研发中心 行业专题报告|银行 西部证券西部证券 2023 年年 02 月月 24 日日 5|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 二、二、先理解“监管

13、资本”与“经济资本”先理解“监管资本”与“经济资本”对于对于银行来说银行来说，“资本资本”的的定义大体分为三类：定义大体分为三类：账面资本、监管资本及经济资本。账面资本可认为是反映在财务报表上的所有者权益；监管资本一般是指监管当局规定银行持有的最低资本量；经济资本指银行自身评估，用于抵御风险带来非预期损失的资本量，简单理解即银行内部认为应合理持有的资本量，通常由董事会根据风险偏好和战略规划审批并分配。资本充足资本充足率底线要求对应的是率底线要求对应的是“监管监管资本资本”的的统计。统计。根据现行的 商业银行资本管理办法（试行），在不考虑系统重要性银行附加要求的情况下，我国商业银行适用于 7.5

14、%、8.5%、10.5%的三档资本充足率监管底线要求，对应“监管资本”的口径，银行应定期统计报送资本充足率情况，接受审计和监管检查并按要求披露。图 2：我国商业银行资本充足率监管要求 资料来源：银保监会，商业银行资本管理办法（试行），西部证券研发中心 真正真正引导银行行为变化的是引导银行行为变化的是“经济资本经济资本”下下的的考核考核管理管理。某种意义上，信贷经理并不关心全行资本充足率水平，分支机构及前台部门也较少关注，他们关注的是和自身密切相关的“考核收益”。因而，真正引导全行“一盘棋”协同作战的是基于经济资本的考核管理体系，通过考核规则建立起激励约束机制，进而引导全行战略及业务结构调整。比

15、如全行资本紧张时，通过考核手段对高资本消耗的业务进行约束；资本充裕时，着力提高资本回报率，鼓励向资本使用效率高的业务倾斜，尽量避免资源浪费。因此，本篇研究除了“新规”落地后风险加权资产计量规则的变化之外，侧重于从经济资本考核管理角度，研判银行经营行为的变化。三、三、银行银行经济经济资本资本考核考核管理管理机制机制 银行经济资本管理全流程以资本计量、预算、配置、监测、考核为主线。注：若无说明，以下部分“资本”均为“经济资本”概念。行业专题报告|银行 西部证券西部证券 2023 年年 02 月月 24 日日 6|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 3.1 资本计量：资本计量：以监管以监管规

16、则为基础，规则为基础，叠加叠加系数调整系数调整差异差异化化 从覆盖非预期损失的角度来说，经济资本应覆盖商业银行的全部风险，即信用、市场、操作三大风险类别，在计量规则上可与监管资本有所不同。目前我国银行业 RWA 以信用风险RWA 为主（截至 22H1 上市银行信用风险加权资产占总风险加权资产的 92.5%），因而大部分银行监管资本与经济资本计量规则差异主要体现对信用风险的计量上，思路主要有：总总量匹配量匹配，完整，完整有效地向经营机构传导资本充足压力有效地向经营机构传导资本充足压力。前文提及，银行的多数分支机构及一线业务人员对监管资本下的资本充足压力并不关心。那么，怎么能保证全行在资本充足底线

17、上安全运行呢？其实是需要总行在做经济资本计量规划时，以监管资本新增占用来定经济资本新增占用，二者总量上匹配。例如，按照发展规划、满足资本充足率合意水平的监管资本占用当年新增 500 亿，那么经济资本新增占用也应锚定 500 亿规模来调整，防止超分给经营机构。一种一种可能的经济资本计量标准：可能的经济资本计量标准：经济资本经济资本=监管监管资资本本口径口径 资本资本转换系数转换系数(.%)经营策略经营策略调节系数调节系数注注 注：资本转换系数一般为最低资本充足率要求 10.5%，经营策略调节系数由各行结合发展策略决定，可能包括客户评级系数、行业系数、抵押品缓释系数、战略调节系数等。图 3：风险敞

18、口相同的产品，经济资本 RWA 差异较大 资料来源：西部证券研发中心 注：图中行业系数、客户评级系数、抵押缓释系数为一种情景假设，并不代表实际情况，仅供参考。考虑考虑发展战略发展战略，对于某些鼓励发展的业务，银行设置较低的经济资本系数，使之考核层面的风险权重低于监管要求的风险权重。考虑各类业务历史风险情况考虑各类业务历史风险情况，对于腾退的高风险行业，设置较高的行业系数。考虑考虑业务缓释物情况，业务缓释物情况，如以房产抵押的业务使用较低的缓释系数。3.2 资本预算与配置资本预算与配置：不同不同银行差异银行差异明显明显，体现管理思路，体现管理思路 一般来说，总行年初会根据全行发展规划和资本补充计

19、划，明确资本充足率目标，提出全行资本总量和增量控制安排，在一级分支机构（分行、事业部等）中进行初次分配，而后根据各分行的反馈情况在条线间协调再分配。目前大中型银行已有较为精细的管理，在资本分配上体现差异化的管理思路，并形成全行战略引领、总分联动的形式。比如全行战略是对小微业务发力，则会给予小微业务额外的增量配置空间，或是某家分行经营效益更好，行业专题报告|银行 西部证券西部证券 2023 年年 02 月月 24 日日 7|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 则会增加分配来支持。但很多小银行的资本分配机制仍较为粗糙，简单分解盈利目标给分支机构，以盈利目标定规模，以新增规模定资本需求，将资

20、本作为规模扩张的“限制条件”，这也是我们认为“新规”落地后将对中小银行带来变革的部分。图 4：资本预算的排布建立在全行资本战略的基础上 资料来源：西部证券研发中心 图 5：经营机构层面的资本配置大多是基数+增量限额的方式 资料来源：西部证券研发中心 3.3 资本资本充足充足情况情况监测监测：大型大型银行银行动态监测动态监测并并进行进行限额管理限额管理 总行会通过资本计量系统动态监测经营机构、业务条线、产品的资本消耗情况，对资本占用波动较大的机构/业务开展分析，尤其在临近季末资本考核时点时，会加大监测频率，结合经营机构预测情况，及时调整策略管控季末资产结构。通常情况下，经营机构会在资本预算框架内

21、实现本机构的经营目标，但也不排除有“超限额”情况存在，这时可能就涉及到“资本交易”。3.4 资本资本交易交易：总分行间调剂余缺总分行间调剂余缺 假设某家分行业务拓展迅猛，超出年初给定的资本预算额度，是否不能再新增业务了呢？一般仍然可以“超限”做业务，但如果是过量投放信贷超出总行合意节奏或是超限业务并非是总行鼓励方向，那么就需承担惩罚性的资本成本并在资本占用考核上给予加计。目前很多银行已构建起了资本交易机制，比如 A 分行 资本额度不足可向总行申请购买，购买的价格即为付出的资本成本，计算考核资本占用时会将此部分成本加计到实际占用上，在全行资本紧缺时通常成交价格较高或者总行可直接暂停交易，严控新增

22、。同理，若 B 分行业务需求较少，剩余较多未使用资本，则可向总行出售剩余额度，降低考核层面的资本占用，获得考核收益。行业专题报告|银行 西部证券西部证券 2023 年年 02 月月 24 日日 8|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 3.5 资本考核：资本考核：资本使用资本使用效率为效率为导向导向 总行对分支机构的内部评价，需要考虑当期业绩贡献和持续发展潜能。对于资本考核来说，很多银行已建立起了以 EVA、RAROC 为导向的考核体系，核心要义为最大化资本的使用效益，考核结果大多与人员薪酬、费用等挂钩，并以此为参考设定下一年的资本配额，从而引导全行战略及业务发展。3.6 实例说明实例说

23、明 可能需要举例说明，才能更清晰的理解整个资本考核过程。我们虚构一家 X 银行，目前有北京分行、上海分行、深圳分行、广州分行四家分支机构。当前时点刚刚结束 23 年 Q1的运行，进入到资本考核阶段，通过以下数据及情景假设对他们的资本使用情况进行考核评定。23Q1 经营工作概况：1 1）北京分行，北京分行，Q1 实现较高盈利 50 亿元，开年抢抓投放，大型项目集中落地，但资本消耗过快，导致实际使用资本超出预算额度：RWA 预算获配 500 亿元，实际使用 800 亿元，超限额 300 亿元。2 2）上海分行，上海分行，Q1 实现净利润 40 亿元，因上海地区金融机构竞争激烈，实际信贷需求较弱，导

24、致开年资产未能实现有效投放，资本实际结余：RWA 预算获配 400 亿元，实际使用 200亿元，结余 200 亿元。3 3）深圳）深圳分行，分行，Q1 实现净利润 30 亿元，经营绩效符合预期，实际使用 RWA 超出额度 50 亿元。4 4）广州）广州分行分行，Q1 实现净利润 30 亿元，分配的 150 亿预算额度刚好用完。表 1：2023Q1“x 银行”北上广深四家分支机构资本考核结果（亿元）计算逻辑计算逻辑 北京分行北京分行 上海分行上海分行 深圳分行深圳分行 广州分行广州分行 23Q1 净利润 50 40 30 30 22 年末 RWA 余额 3000 2500 1500 1300 2

25、3Q1 新增 RWA 800 200 350 150 23Q1 获配的 RWA 预算额度 500 400 300 150 超限/结余-300-200 50 0 是否向总行申请资本交易 是 是 是 否 交易结果 申请购买全额 300亿，获批 150 亿 申请卖出 200 亿，全额批准 申请购买 50 亿，全额批准 无交易 交易价格 0.8 1 0.3/23Q1 末实际 RWA 余额+3800 2700 1850 1450 23Q1 末考核 RWA 余额+获批部分*价格+未获批部分*1 4070 2500 1865 1450 23Q1 末实际资本占用（EC）=*10.5%399 284 194 1

26、52 23Q1 末考核资本占用（EC）=*10.5%427 263 196 152 23Q1 资本考核评定结果：资本成本率 8%8%8%8%资本成本 资本占用*资本成本率 34.19 21.00 15.67 12.18 EVA 净利润-资本成本 15.81 19.00 14.33 17.82 RAROC 净利润/资本占用*100%11.70%15.24%15.32%19.70%资料来源：西部证券研发中心 行业专题报告|银行 西部证券西部证券 2023 年年 02 月月 24 日日 9|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 资本资本考核第一步：评定考核第一步：评定经营经营机构机构超限额超限

27、额情况情况并并完成资本交易完成资本交易 1）北京分行：RWA 使用超限额 300 亿元，向总行申请购买 300 亿元，但总行认为其资本消耗过快，使用效率较低，因此批复同意按价格 0.8 倍向其出售 150 亿元 RWA 对应资本，剩余部分按 1 倍加计形成处罚。2）上海分行：RWA 限额结余 200 亿元，全部出售给总行，售价为 1 倍（即在计算考核资本占用时，在实际占用基础上核减出售部分*1）。3）深圳分行：RWA 使用超出限额 50 亿，但是因为战略业务投放较多所致，符合全行导向，总行以较低的价格（0.3 倍）向其出售资本。4）广州分行：未超限，无资本交易。第二步第二步：将：将实际实际资本

28、占用转化为考核资本占用资本占用转化为考核资本占用 1）北京分行：实际资本占用为 RWA*10.5%=3800*10.5%=399（亿元），考核资本占用为（实际 RWA+购入 RWA 额度*价格+未交易部分*1）*10.5%=（3800+150*0.8+150）*10.5%=427（亿元）。2）上海分行：实际资本占用为 RWA*10.5%=2700*10.5%=284（亿元），考核资本占用为（实际 RWA-售出 RWA 额度*价格）*10.5%=(2700-200*1)*10.5%=263（亿元）。3）深圳分行：实际资本占用为 RWA*10.5%=1850*10.5%=194（亿元），考核资本占

29、用为（实际 RWA+购入 RWA 额度*价格）*10.5%=（1850+50*0.3）*10.5%=196（亿元）。4）广州分行：未交易，考核资本占用为 RWA*10.5%=152（亿元）。第三步第三步：计算考核结果，并兑现激励：计算考核结果，并兑现激励/处罚处罚 EVA=EVA=净利润净利润-资本成本资本成本，RAROC=RAROC=（净利润（净利润/资本资本占用占用）*100%*100%。在计算出这两项重要指标后，可根据设定的规则将人员奖金、财务费用及下个考核期的资本配额等与其挂钩，进而影响分支机构经营行为。可以从4家经营机构的考核评定结果看到，虽然北京分行净利润最高，但因资本使用不得当，

30、其实际考核结果并不占优。需要指出的是，以上考核过程基于总行对分行的考核，实际上分行同样也可对其下级经营单位如支行、营业部等参照类似规则进行考核，甚至部分精细化管理的银行会将 EVA、RAROC 考核指标嵌入到上至行领导、下至客户经理的全行范畴，形成资本考核引领全局的作用。图 6：净利润最高的北京分行,资本考核结果并不占优（亿元）资料来源：西部证券研发中心 说明：本实例基于虚拟的“x 银行”，其财务数据及运营状态均为假设情景，本部分仅提供一种资本考核思路。实际上，并非所有银行的资本管理体系均与实例中一致，因而并无指向性的参考意义。资本成本EVARAROC考核资本占用*资本成本率（以8%为例）净利

31、润-资本成本净利润/资本占用*100%北京分行50427 34.19 15.81 11.70%上海分行40263 21.00 19.00 15.24%深圳分行30196 15.67 14.33 15.32%广州分行30152 12.18 17.82 19.70%净利润考核资本占用经营机构 行业专题报告|银行 西部证券西部证券 2023 年年 02 月月 24 日日 10|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 四、四、资本考核资本考核角度角度，“新规”“新规”对对银行银行有有哪些影响？哪些影响？4.1 预算预算：规模先行到资本先行，规模先行到资本先行，“总“总分联动分联动”一致性一致性或有

32、或有提高提高“新规”落地后更加细致的监管要求势必加快商业银行轻资本转型的步伐，传统银行业的经营中往往以规模换收益，重营收、重利润而忽略资源投入与机会成本，从而在实际经营中业务部门与资源配置部门常常存在考核博弈的现象。在制定未来经营计划与预算安排时，通常将盈利增长和规模扩张作为首要目标，资本则作为规模扩张的“约束条件”。这种预算模式，侧重于盈利但忽视风险控制与资源使用效率，难以在全行范围内形成合力，尤其是“新规”落地之后对于风险的计量敏感度大大提升，商业银行必须对宝贵的资本资源进行高效配置，将思路从“规模先行”切换为“资本先行”。一种以一种以规模扩张为核心的经营预算框架：规模扩张为核心的经营预算

33、框架：1 1）根据盈利目标根据盈利目标确定确定总量扩张计划总量扩张计划，即确定全年资产负债、存贷款增速及扩张节奏等。预估社融增速：名义 GDP 增速+合理区间；参考历史增长情况：过去三年生息资产增速等；判断流动性环境：是否具备适宜的货币基础；满足监管：MPA 广义信贷增速等。2 2）寻求）寻求多重约束条件下的最优结构安排多重约束条件下的最优结构安排。资本约束：满足资本底线要求同时保留一定缓冲空间 流动性约束：LCR、NSFR、同业负债占比等指标 风险约束：利率风险、流动性风险 满足监管导向：加码重点领域信贷支持力度，如制造业、普惠、绿色等。3 3）分支机构执行计划分支机构执行计划，对分支机构进

34、行考核约束并动态监测管理。4 4）可能的可能的运行运行状态：状态：Q1Q1 抢抓开门红，发力重点优势领域，加码信贷投放。通过调降重点支持领域信贷资本成本率、调降贷款 FTP、调升存款 FTP 等方式抢占优质客户，加快资产负债规模扩张；Q2Q2 随着信贷快速投放，资本充足率下降同时流动性指标开始承压，此时伴随着总量盘子的继续扩张，银行开始调结构（控制高风险权重资产增长）、补资本（发行资本债券）、推动存贷协调（调升存款 FTP，推动一般存款增长）；Q3Q3 进入下半年，信贷结构开始由对公转向零售，为改善流动性指标投资端开始增配利率债、基金，为控成本开始压降结构性存款等高息负债；Q4 Q4 开始进入

35、年末收官，储备下一年项目投放。图 7：商业银行业务预算的基本逻辑 资料来源：西部证券研发中心 总量扩张计划总量扩张计划社融增速：社融增速：名义GDP增速+合理区间历史增长节奏：历史增长节奏：过去三年生息资产扩张速度流动性环境：流动性环境：符合货币政策导向监管要求：监管要求：广义信贷增速、节奏满足宏观审慎管理要求结构结构符合监管导向和政策鼓励方向：加码重点领域信贷支持力度（如制造业、普惠、绿色等）资本约束资本约束满足底线要求保留一定缓冲空间流动性约束流动性约束LCR、NSFR、同业负债占比等风险约束风险约束利率风险、流动性风险分支机构分支机构下达计划下达计划约束考核、动态监测管理约束考核、动态监

36、测管理全行运行全行运行一种可能的运行状态一种可能的运行状态Q1Q1Q2Q21）年初抢抓“开门红”，加码信贷投放2）调降重点支持领域信贷资本成本率、调降贷款FTP、调升存款FTP3）抢占优质客户、发力资产扩张1）随着信贷快速投放，资本充足率下降、流动性指标下承压2）调结构：调结构：控制高风险权重资产增长；3）补资本：补资本：发行资本债券4）推动存贷协调：推动存贷协调：推动一般存款增长，调升存款FTP1）做好年末收官安排，储备下一年项目投放反馈调整反馈调整1）信贷结构对公转向零售，增配利率债、基金改善流动性，但负债成本上行2）控成本：控成本：压降结构性存款、高息存款3）稳流动性：稳流动性：合理安排

37、与央行操作，加强期限错配管理约束因素约束因素Q3Q3Q4Q4考虑因素考虑因素 行业专题报告|银行 西部证券西部证券 2023 年年 02 月月 24 日日 11|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 8：“新规”后以资本为出发点的预算逻辑 资料来源：西部证券研发中心 平衡平衡风险与收益，将资本预算作为风险与收益，将资本预算作为出发点出发点。从“规模先行”切换为“资本先行”的预算核心，以合意资本充足率为底线，将资本作为一种可分配的资源，在约束条件下寻求资源使用效率的最大化。在这个过程中需要全行统筹资本、业务、财务三大预算，全行“一盘棋”做好顶层设计。“好钢用在刀刃上”，宝贵的资本资源应

38、配合全行战略，围绕客户需求，发力重点业务促进价值贡献。优质优质资产预算空间更足资产预算空间更足，“新规”落地后每亿元资本占用可多投 3.17 亿优质大型企业贷款/1.68 亿中小企业贷款/4.75 亿个人按揭贷款/8.47 亿优质客户信用卡贷款/3.17 亿优质企业信用债。表 2：新版资本管理办法落地将为部分优质资产提供潜在预算空间 部分优质资产业务部分优质资产业务 现行资本管理办法现行资本管理办法 新版资本新版资本管理办法管理办法 潜在业务规模潜在业务规模 变化空间变化空间 每单位资本每单位资本占用对应的占用对应的RWA 每单位资本每单位资本占用对应的占用对应的业务余额业务余额 风险权重（调

39、风险权重（调整前）整前）风险权重（风险权重（调调整后）整后）每单位资本每单位资本占用对应的占用对应的RWA 每单位资本每单位资本占用对应的占用对应的业务余额业务余额 =1/10.5%=/=1/10.5%=/优质大型企业贷款优质大型企业贷款 9.52 9.52 100%75%9.52 12.69+3.17 中小企业贷款中小企业贷款 9.52 9.52 100%85%9.52 11.20+1.68 个人按揭贷款个人按揭贷款 9.52 19.05 50%40%9.52 23.80+4.75 优质客户信用卡贷款优质客户信用卡贷款 9.52 12.70 75%45%9.52 21.16+8.47 优质企

40、业信用债优质企业信用债 9.52 9.52 100%75%9.52 14.65+3.17 资料来源：商业银行资本管理办法（征求意见稿），西部证券研发中心 注：上表测算每单位资本占用对应的的 RWA 和业务余额单位为元 收入支出及利润预算管理以合意资本充足水平、最低资本回报率为出发点，妥善安排资本筹集预算，严格风险加权资产规划资本预算资本预算资产业务、负债业务、中间业务三大类业务规模安排、结构调整、质量控制业务预算业务预算财务预算财务预算 行业专题报告|银行 西部证券西部证券 2023 年年 02 月月 24 日日 12|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 4.2 管理：管理：资本资本约

41、束更严格，约束更严格，战略战略导向更明确导向更明确 对业务条线或分支机构的资本约束或将更加严格对业务条线或分支机构的资本约束或将更加严格。从资本预算落地到使用计划的执行，通常是在经济资本计量的基础上，结合自身经营情况设定合适的经济资本分配方案，以经济资本限额的形式约束资产扩张。控制风险的同时提高经济资本的使用效率，平衡好业务发展速度、收益与风险承担能力，实现银行价值最大化。我们认为“新规”落地后差异化的监管要求将促使银行资本管理的手段更为多元，尤其对于大量低效无效占用资本的业务条线或分支机构将加大约束力度，资本资源将有针对性的向重点业务、重点区域倾斜，对于业务发展过快的经营机构可能通过提高资本

42、定价的方式进行考核约束。图 9：“新规”下商业银行经济资本分配逻辑 资料来源：西部证券研发中心 对“对“低效资产低效资产”的的“高效高效流转”愈发流转”愈发重要。重要。我们在资本预算中强调了银行需提升资本使用效率，那么这种效率的高低该如何衡量？以风险权重和产品收益率两个维度简单分析，假设产品收益率高于生息资产平均收益率同时风险权重低于全行平均风险权重的业务为“高高效资产效资产”，可以看到“新规”落地后个人按揭贷款、优质大型客户的贷款、债券投资性价比进一步提高，银行金融债、次级债、长期限同业存单等投资业务的资本使用效率下降，部分完全无法穿透的基金投资收益率与付息负债平均成本率接近但风险权重明显高

43、出全行平均水平，或将进入“低效低效资产资产”范围，银行势必对该类业务加强流转获取价差收益，避免形成资本占用。如如果仅果仅用一项指标用一项指标衡量一家衡量一家银行银行/分支分支机构的机构的经营效益经营效益，会选择哪一个？，会选择哪一个？通常银行会用权益收益率(ROE)和资产收益率（ROA）衡量盈利能力，但只考虑账面盈利忽略承担的风险也存在一定缺陷。R RAROCAROC 指标指标（净利润/资本占用）将未来的预计风险损失量化为当期成本，将银行的收益与承担的风险挂钩，逐渐形成一种以风险为核心的资源配置与考核体系，目前在国际银行业的经营管理中已经得到了广泛的应用。通过eva、raroc等指标评估各经营

44、机构资本使用情况。经济资本预算经济资本预算经济资本计量经济资本计量经济资本分配经济资本分配 经济资本区别于监管资本，一定程度反映银行主观认为的抵御业务风险所保有的资本，风险可以理解为未来一段时间的非预期损失。经济资本使用情况考核经济资本使用情况考核 平衡风险和收益，以合意资本充足率为底线，寻求资源使用效率最大化。各银行设置差异化的分配方案，比如根据资本预算总量向各经营机构分配经济资本增量限额在此基础上优化配置：鼓励风险相对低且有较高经济资本回报率的业务。2022年新增本外币贷款同比增速热力图分布总行总行分支机构分支机构对于投放积极、资本使用效率高的的重点优势区域加大资本配置力度；对于扩张过快，

45、超出资本消耗限额的机构采取提高资本定价、扣减创利等措施。动态反馈调整 行业专题报告|银行 西部证券西部证券 2023 年年 02 月月 24 日日 13|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 10：各类资产业务风险权重-收益率对比 资料来源：Wind，公司公告，商业银行资本管理办法（征求意见稿），银保监会，西部证券研发中心 注：生息资产收益率、计息负债成本率、风险权重为上市银行 22H1 均值；企业贷款/票据融资/按揭贷款收益率为 2022 年以来各贷款加权平均利率均值；国债/政策金融债/企业债/普通金融债/地方政府债均为 5 年期（AAA）2022 年到期收益率均值，二级资本债为

46、5 年期（AAA-）、同业存单为 1 年期（AAA）2022 年以来到期收益率均值；同业业务为工行、建行、农行、交行、邮储、招行、平安、兴业 8 家银行同业业务 22H1 收益率均值。新资本新资本办法办法落地落地后后，预计各银行对预计各银行对 RAROCRAROC 指标指标的的重视和重视和应用程度会进一步应用程度会进一步提高。提高。尤其在战略传导层面，RAROC 指标可以对各级分支机构、各项业务、产品，甚至每位客户经理的 RAROC 进行比较，能够把全行战略高度统一并有效落地。图 11：RAROC 指标拆解 资料来源：西部证券研发中心 将将 RAROCRAROC 进行进行拆解后拆解后，提升的方

47、法提升的方法似乎似乎变得清晰变得清晰。大体可理解为 5 个要素的优化，分别是净息差、净非收入占比、成本收入比、新提不良比率、风险权重，做到“一稳两提两降”。稳息差：稳息差：在生息资产规模稳定扩张的同时，保持净息差相对稳定，夯实净利息收入基本盘。提提中收：中收：拓展综合化业务，提高手续费及佣金贡献。提效率提效率：提高单位成本投入带来的产出效率，降低成本收入比。RAROCRAROC净利润净利润资本占用资本占用成本成本营业收入营业收入减值损失减值损失税及其他税及其他风险加权资产风险加权资产10.5%10.5%净利息收入净利息收入非利息收入非利息收入成本成本减值损失减值损失税及其他税及其他风险加权资产

48、风险加权资产10.5%10.5%生息资产日均生息资产日均 净息净息差差营业收入营业收入 净非收入占净非收入占比比营业收入营业收入 成本收入成本收入比比生息资产日均生息资产日均 新提不良新提不良比例比例税及税及其他其他总资产总资产*风险风险权重权重10.5%10.5%企业贷款,4.17%,100%票据融资,2.06%,100%按揭贷款,4.82%,75%同业业务,2.15%,25%企业债,3.19%,100%地方债,2.74%,20%国债,2.53%,0%政策金融债,2.70%,0%普通金融债,3.05%,25%二级资本债,3.33%,100%同业存单,2.29%,25%0%20%40%60%8

49、0%100%120%140%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%收益率收益率风风险险权权重重企业贷款,4.17%,75%票据融资,2.06%,75%按揭贷款,4.82%,40%同业业务,2.15%,40%企业债,3.19%,75%地方债,2.74%,10%国债,2.76%,0%政策金融债,2.70%,0%普通金融债,3.05%,40%二级资本债,3.33%,150%同业存单,2.29%,40%0%30%60%90%120%150%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%收益率收益率风风险险权权重重现行资本现行资本管理管理办法办法 新版资本新版资本管理办法管理办法 计息负

50、债成本率：1.93%风险权重：61.74%生息资产收 益率：3.79%计息负债成本率：1.93%生息资产收 益率：3.79%风险权重：61.74%行业专题报告|银行 西部证券西部证券 2023 年年 02 月月 24 日日 14|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 降降不良：不良：正确理解问题资产与资本消耗之间的关系，控制新发生不良。降降权重：权重：向轻型化银行转型，降低整体业务风险权重。图 12：国有行 RAROC 指标影响因素分拆对比（22H1）资料来源：Wind，公司公告，西部证券研发中心 图 13：部分股份行 RAROC 指标影响因素分拆对比（22H1）资料来源：Wind，公司

51、公告，西部证券研发中心 净息差中收占比成本收入比不良率风险权重交通银行交通银行净息差中收占比成本收入比不良率风险权重中国银行中国银行净息差中收占比成本收入比不良率风险权重农业银行农业银行净息差中收占比成本收入比不良率风险权重工商银行工商银行净息差中收占比成本收入比不良率风险权重建设银行建设银行净息差中收占比成本收入比不良率风险权重邮储银行邮储银行净息差中收占比成本收入比不良率风险权重平安银行平安银行净息差中收占比成本收入比不良率风险权重兴业银行兴业银行净息差中收占比成本收入比不良率风险权重民生银行民生银行14.91%16.54%13.37%净息差中收占比成本收入比不良率风险权重浦发银行浦发银行

52、13.87%10.94%（2.03%）净息差中收占比成本收入比不良率风险权重中信银行中信银行（1.76%）（2.27%）（1.53%）净息差中收占比成本收入比不良率风险权重招商银行招商银行（2.02%）（2.09%）（57.1%）（15.6%）（1.41%）（20.1%）（56.4%）（15.8%）（1.40%）（23.3%）（58.2%）（12.8%）（1.41%）（24.5%）（59.2%）（13.8%）（1.34%）（25.1%）（51.9%）（10.3%）（0.83%）（53.2%）（63.2%）（17.2%）（1.46%）（28.3%）13.42%23.98%10.33%9.63%8

53、.50%11.49%13.55%10.25%（2.44%）（1.65%）（77.3%）（13.3%）（1.73%）（28.4%）（2.15%）（72.5%）（19.6%）（1.15%）（25.0%）（2.76%）（73.53%）（12.93%）（1.02%）（26.5%）（56.2%）（29.8%）（0.95%）（27.8%）（1.99%）（74.8%）（1.31%）（17.4%）（24.2%）（1.84%）（71.7%）（15.5%）（1.56%）（24.5%）16.54%13.87%行业专题报告|银行 西部证券西部证券 2023 年年 02 月月 24 日日 15|请务必仔细阅读报告尾部的

54、投资评级说明和声明 4.3 产品产品定价定价：资本成本资本成本的变化将释放调整空间的变化将释放调整空间 以信贷资产为例，贷款收益率贷款收益率=资金成本资金成本+资本成本资本成本+运营成本运营成本+风险成本风险成本+溢价溢价 贷款定价公式中的资本成本=风险权重*资本转换系数*资本成本率，资本转换系数一般为最低资本充足率要求 10.5%，资本成本率为各银行要求的最低资本回报率，可以理解为某项业务占用资本所需付出的价格，一般结合全行权益融资成本与债务成本综合设定，本部分简化为 2021 年上市银行平均 ROE 水平 9.8%。通过测算得出，仅因计量规则变化，部分产品即能释放较多定价调整空间。表 3：

55、新资本办法落地后商业银行主要资产业务资本成本对比 各项贷款各项贷款 各项贷款各项贷款 贷款产品贷款产品 资本管理办法资本管理办法 计量标准计量标准 参照参照新资本新资本办办法法计量标准计量标准 资本成本资本成本（调整（调整前）前）资本成本资本成本（调整后）（调整后）资本成本变化带资本成本变化带来的定价调整空来的定价调整空间间 对公贷款对公贷款 一般企业贷款（不含房地产，投资级）100%75%1.03%0.77%+26BP 一般企业贷款（不含房地产，非投资级）100%100%1.03%1.03%-房地产开发贷（符合条件）100%100%1.03%1.03%-房地产开发贷（其他）100%150%1

56、.03%1.54%-51BP 中小企业贷款 100%85%1.03%0.87%+15BP 小微企业贷款 75%75%0.77%0.77%-项目贷款（运营前）100%130%1.03%1.34%-31BP 项目贷款（运营阶段）100%100%1.03%1.03%-项目贷款（运营阶段优质项目）100%100%1.03%0.82%-个人贷款个人贷款 个人住房按揭 50%40%-45%0.51%0.41%-0.46%+5BP,+10BP 个人消费贷&经营贷 75%75%0.77%0.77%-部分大额的小微经营贷 75%100%0.77%1.03%-26BP 信用卡贷款（优质客户）75%45%0.77%

57、0.46%+31BP 信用卡贷款（其他）75%75%0.77%0.77%-票据贴现票据贴现 商票直贴 100%75%/100%1.03%0.77%-1.03%0BP,26BP 银票直贴/转贴现 25%40%0.26%0.41%-15BP 金融资产投资金融资产投资 金融投资 金融投资产品 资本管理办法 计量标准 参照参照新资本新资本办办法法计量标准计量标准 资本成本资本成本（调整前）（调整前）资本成本资本成本（调整后）调整后）资本成本变化带资本成本变化带来的定价调整空来的定价调整空间间 利率债利率债 国债 0%0%0.00%0.00%-地方债（一般）20%10%0.21%0.10%+11BP 政

58、策性金融债 0%0%0.00%0.00%-商业银行债商业银行债 普通金融债 25%40%-150%注 0.26%0.41%-1.54%-128BP,-15BP 二级资本债/TLAC 债务工具 100%150%1.03%1.54%-51BP 永续债 250%250%2.57%2.57%-同业存单 25%40%-150%0.26%0.41%-1.54%-128BP,-15BP 企业信用债企业信用债 企业信用债 100%投资级 75%1.03%0.77%+26BP 非投资级 100%1.03%1.03%-股权投资股权投资 对金融机构的股权投资 250%250%2.57%2.57%-对工商企业的股权投

59、资（被动持有）400%（两年内）/1250%（超两年）400%4.12%(两年内）/12.86%(超两年）4.12%两年以上+874BP 因市场化债转股持有的股权 250%（上市）、400%（非上市）250%（上市）/400%（非上市）2.57%（上市）/4.12%（非上市）2.57%-4.12%-行业专题报告|银行 西部证券西部证券 2023 年年 02 月月 24 日日 16|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 因政策性原因并经国务院 特别批准的股权 400%400%/250%（中央财政持股 30%以上）4.12%1.03%+309BP（若中央财政持股 30%以上）金融同业业务金融

60、同业业务 同业业务同业业务 同业业务产品同业业务产品 资本管理办法资本管理办法 计量标准计量标准 参照参照新资本新资本办办法法计量标准计量标准 资本成本资本成本（调整前）（调整前）资本成本资本成本（调整后）（调整后）资本成本变化带资本成本变化带来的定价调整空来的定价调整空间间 存放存放 存放同业 25%40%-150%0.26%0.41%-1.54%-128BP,-15BP 拆放拆放 拆放同业（银行）25%0.26%0.41%-1.54%-128BP,-15BP 拆放同业（非银）100%投资级 75%1.03%0.67%+26BP 非投资级 100%1.03%1.03%-资料来源：银保监会，商

61、业银行资本管理办法（征求意见稿），西部证券研发中心 注：金融机构风险暴露对应权重，大部分执行 40%及以上，极少满足条件银行发行的金融债可执行 30%（核心一级资本充足率14%，杠杆率5%）对对产品定价正向贡献，收益增厚的产品定价正向贡献，收益增厚的主要主要有：有：优质大型企业贷款（+26BP）、中小企业贷款（+15BP）、个人按揭贷款（+5BP,+10BP）、优质信用卡贷款（+31BP）、地方债中一般债投资（+11BP）、优质企业债投资（+26BP）、拆放投资级非银客户（+26BP）等。对对产品定价产品定价负负向贡献，收益向贡献，收益压缩压缩的的主要主要有：有：不符合条件的房地产开发贷（-5

62、1BP）、项目运营前贷款（-31BP）、部分小微经营贷（-26BP）、转贴现（-15BP）、银行金融债及 3M 以上同业存单投资（-128BP,-15BP）、银行次级债投资（-51BP）。4.4 客户经理客户经理绩效考核绩效考核：新老办法新老办法经济资本考核收益不同经济资本考核收益不同 举例举例：新资本新资本办法办法落地落地后，后，多放多放 1 亿元亿元优质大型企业贷款优质大型企业贷款“多赚”“多赚”10.5 万元万元 EVA 情景：假设 A 客户为某银行评定“投资级”客户，2023 年初申请贷款金额 1 亿元，贷款利率 5.5%，FTP 4.0%，贷款期限 1 年期，以 5000 万本行大额

63、存单作为质押。假设该银行要求的经济资本回报率是 8%，不考虑其他因素。1）原原资本资本管理办法管理办法下下的考核收益情况的考核收益情况 风险风险资产（资产（RWARWA）=（未缓释部分风险敞口*债项对应风险权重+缓释部分风险敞口*缓释部分风险权重）=（10000-5000）*100%+5000*0=5000（万元）资本成本资本成本=风险资产*资本转换系数*资本成本率=5000*10.5%*8%=42（万元）责任责任利润（利润（创利创利）=贷款余额*【贷款定价/（1+增值税率）-贷款 FTP】=10000*【5.5%/(1+6%)-4.0%】=118.87（万元）EVAEVA=责任利润*（1-所

64、得税率）-资本成本=118.87*（1-25%）-42=47.15（万元）RAROCRAROC=责任利润*（1-所得税率）/平均资本占用=118.87*（1-25%）/(5000*10.5%)=16.6%2）新新资本管理办法资本管理办法落地落地后的考核收益情况后的考核收益情况 风险风险资产（资产（RWARWA）=（未缓释部分风险敞口*债项对应风险权重+缓释部分风险敞口*缓释部分风险权重）=（10000-5000）*75%+5000*0=3750（万元）资本成本资本成本=风险资产*资本转换系数*资本成本率=3750*10.5%*8%=31.5（万元）责任责任利润（利润（创利创利）=贷款余额*【贷

65、款定价/（1+增值税率）-贷款 FTP】=10000*【5.5%/(1+6%)-4.0%】=118.87（万元）EVAEVA=责任利润*（1-所得税率）-资本成本=118.87*（1-25%）-31.5=57.65（万元）行业专题报告|银行 西部证券西部证券 2023 年年 02 月月 24 日日 17|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 RAROCRAROC=责任利润*（1-所得税率）/平均资本占用=118.87*（1-25%）/(3750*10.5%)=22.6%表 4：应用新资本办法后客户经理考核收益变化示例（万元）风险资产风险资产（RWA）资本成本资本成本 责任利润责任利润（创

66、利）（创利）EVA RAROC 计算公式 未缓释部分风险敞口*债项对应风险权重+缓释部分风险敞口*缓释部分风险权重 风险资产*资本转换系数*资本成本率 贷款余额*【贷款定价/（1+增值税率）-贷款FTP】责任利润*（1-所得税率）-资本成本 责任利润*（1-所得税率）/平均资本占用 旧办法 5000 42 118.87 47.15 16.6%新 资本管理办法 3750 31.5 118.87 57.65 22.6%应用新办法后差异-1750-10.5 一 +10.50+6 pct 资料来源：巴塞尔银行监管委员会，商业银行资本管理办法（征求意见稿），西部证券研发中心 五、五、投资投资建议建议：轻

67、型银行或将长期胜出轻型银行或将长期胜出 我国银行股估值长期低迷，与重资产经营模式带来的估值折价有关。我国银行股估值长期低迷，与重资产经营模式带来的估值折价有关。2019 年以来，我国银行股 PB 长期位于 1x 以下，2022 年以来更是持续走低，一度低至 0.5x 以下。反观美国银行业，虽然其估值自 2000 年以来在波动中持续下降，但一直维持在 1 倍以上，中外银行业估值的差异一定程度上源于两国银行业经营模式的不同。在我国商业银行以收息业务为主导的经营模式中，由于市场对银行隐藏于账面不良率之外不良资产的担忧，银行股估值通常会有一定的不确定折价，从而导致银行股估值偏低。而美国商业银行较早进行

68、轻型化转型，2005 年以来美国四大行除花旗集团外中收占营收比例长期维持在 35%以上，轻型化和综合化的经营模式下，银行估值得到一定拔升。图 14：银行股估值长期低于 1x 图 15：标普 500 银行业 PB 长期大于 1（x）资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 重资产经营模式下银行容易陷入“低估值重资产经营模式下银行容易陷入“低估值-低业绩”循环。低业绩”循环。银行股估值长期偏低，尤其是近年来银行股普遍破净的情况下，加大了商业银行外源融资补充资本的难度，一方面，银行难以通过配股、定增等方式补充核心一级资本；另一方面，较低的估值影响投资者对银行的经营预

69、期，市场化主体对银行资本工具的认购意愿难以上行。而重资产经营下银行资本消耗力度较大，内源留存难以覆盖资本需求，外源融资渠道受阻则会限制银行资产端业务的扩张，进一步制约业绩增长。业绩增长受限则又会推动银行估值走低，形成“低估值-低业绩”的循环。0.400.600.801.002019-02-152019-04-192019-06-212019-08-232019-10-252019-12-272020-03-062020-05-082020-07-102020-09-112020-11-132021-01-152021-03-192021-05-212021-07-232021-09-24202

70、1-11-262022-01-282022-04-082022-06-102022-08-122022-10-212022-11-25市净率(LF)0.000.501.001.502.002.503.---------062022-09 行业专题报告|银行 西部证券西部证券 2023 年年 02 月月 24 日日 18|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明

71、图 16：银行“低估值-低业绩”循环 资料来源：西部证券研发中心 破解低估值之谜，轻型银行有望长期胜出，重点关注招行和宁波。破解低估值之谜，轻型银行有望长期胜出，重点关注招行和宁波。参考海外经验，银行股估值的提升往往伴随经营模式的变革，伴随我国外部经济环境的变化，商业银行重资产经营模式已难以维持高盈利，轻型化转型是大势所趋，轻资本和轻运营能力领先的银行有望长期胜出，凭借经营模式的优化和轻型化转型带来的 ROE 提升获取估值溢价，重点关注招商银行和宁波银行的长期机会。1）轻资本：开拓中间业务）轻资本：开拓中间业务+优化资产结构优化资产结构+精细化资本管理。精细化资本管理。一方面商业银行需提升综合

72、金融服务能力，提升交易银行和财富管理业务水平，从单一的融资业务走向“融资+融智”的综合服务。另一方面商业银行需加优化资产业务结构，重点开拓资本更节约的零售业务、优质大企业业务等，同时需要更加精细化的资本管理，例如加强睡眠信用卡的监测和避免形成过多余额包销的债券被动投资，以实现资本的节约，高效支撑资产业务扩张。2）轻运营：修炼金融科技内功，提升数字化能力。）轻运营：修炼金融科技内功，提升数字化能力。一方面银行大力发展金融科技实现业务提效、内部管理降本，以降低成本收入比；另一方面数字能力的提升可赋能银行实现更精细化的资本管理，避免不必要的资本浪费。图 17：轻型银行有望长期获得估值溢价 资料来源：

73、西部证券研发中心 国内轻型银行范本，招行估值长期领先银行板块。国内轻型银行范本，招行估值长期领先银行板块。2015 年招商银行在“一体两翼”的战略引领下，零售转型成效初步显现，开启了我国银行“轻型转型”时代，随后逐渐发展成为零售业务和财富管理赛道的标杆银行，其领先的经营模式叠加轻资本转型下 RAROC（风险调整后资本收益率）大幅领先同业，使得招商银行持续获得估值溢价。行业专题报告|银行 西部证券西部证券 2023 年年 02 月月 24 日日 19|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 18：上市银行 RAROC 与 PB（LF）资料来源：Wind，西部证券研发中心 注：RAROC

74、为 22H1 数据，PB_LF 为 2022 年底数据 图 19：招商银行估值长期领先银行板块 资料来源：Wind，西部证券研发中心 六、六、风险风险提示提示 疫情疫情影响超预期：影响超预期：疫情反复，宏观经济承压，银行经营展业受限；新资本新资本办法办法实际实际执行规则变动执行规则变动：目前新版商业银行资本管理办法仍处于征求意见阶段，不排除实际落地后规则调整；银行银行业务结构调整幅度业务结构调整幅度过大过大对对市场造成冲击等市场造成冲击等：若商业银行业务调整幅度过大，例如银行大量抛售普通金融债、同业存单、二级资本债等风险权重调升的金融资产，将对资本市场造成一定影响。工商建设农业中国邮储交通招商

75、中信浦发民生兴业平安光大华夏浙商北京上海江苏宁波南京杭州长沙贵阳成都郑州重庆青岛兰州苏州西安厦门齐鲁无锡苏农江阴瑞丰沪农渝农青农常熟紫金张家港5%7%9%11%13%15%17%19%21%23%25%0.200.400.600.801.001.201.40RAROCRAROCPB_LFPB_LF0.000.501.001.502.002.502015-01-092015-03-272015-06-122015-08-282015-11-132016-01-292016-04-222016-07-082016-09-232016-12-162017-03-032017-05-192017-08

76、-042017-10-272018-01-122018-03-302018-06-152018-08-312018-11-232019-02-152019-04-302019-07-192019-09-302019-12-202020-03-132020-05-292020-08-142020-10-302021-01-152021-04-022021-06-182021-09-032021-11-192022-02-112022-04-292022-07-152022-09-302022-11-25银行(PB_LF)招商银行（PB_LF）行业专题报告|银行 西部证券西部证券 2023 年年

77、02 月月 24 日日 20|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 七、七、附录附录：A股股42家家上市银行资本指标上市银行资本指标一览一览 图 20：A 股 42 家上市银行资本指标一览表（截至 22H1），（单位：亿元）资料来源：Wind，公司财报，西部证券研发中心 注：EVA、RAROC 经过年化处理，资本债利率为截至（2023.02.23）存量品种到期收益率的加权平均（按存量余额加权）信用RWA信用RWA市场RWA市场RWA操作RWA操作RWA余额余额平均利率平均利率余额余额平均利率平均利率1工商银行13.29%18.31%22124392.2%1.0%6.8%117614.91

78、%52003.72%18003.52%2建设银行13.40%17.95%19010992.7%0.5%6.8%131816.54%41303.88%8003.54%3农业银行11.11%17.09%18880593.0%0.7%6.1%68913.37%33003.77%36003.47%4中国银行11.33%16.99%16607993.7%0.5%5.8%70413.87%39003.85%25003.53%5邮储银行9.33%14.60%6973992.8%1.3%5.9%25413.42%10003.55%14003.46%6交通银行9.99%14.49%7956191.5%3.6%5

79、.0%9210.94%19003.50%11153.75%7招商银行12.32%16.80%5466388.5%1.7%9.8%82123.98%2004.40%9303.64%8兴业银行9.51%14.26%6517390.8%3.5%5.7%24813.55%15003.76%3003.66%9浦发银行9.31%13.84%6094992.9%1.2%5.9%(10)9.63%12004.17%8003.49%10中信银行8.56%13.05%6189393.2%0.8%6.0%3310.33%9004.21%8003.54%11民生银行8.80%13.21%5660192.9%1.3%5

80、.8%(75)8.50%9004.35%7505.63%12光大银行8.59%12.18%4454492.6%1.5%6.0%2010.25%4503.52%4003.65%13平安银行8.53%13.09%3756589.5%2.9%7.7%6511.49%6003.97%5003.92%14华夏银行8.63%11.55%2812293.3%0.7%6.1%(55)7.92%3003.46%4004.74%15浙商银行8.04%11.75%15962(20)8.56%1504.67%2504.55%16北京银行9.69%14.35%2247494.2%0.4%5.5%4411.70%6003

81、.98%17上海银行8.93%12.04%2050893.9%1.3%4.8%4511.94%4003.81%18江苏银行8.57%12.94%1899792.1%2.6%5.3%7913.90%2003.90%2003.44%19宁波银行9.87%14.71%1471193.2%1.3%5.5%8215.39%5153.74%20南京银行9.85%13.02%1210892.8%1.7%5.5%8416.76%1453.55%2004.56%21杭州银行8.14%12.98%946592.1%2.9%5.0%3913.87%2003.91%703.40%22长沙银行9.37%13.14%54

82、8792.5%1.2%6.3%1712.92%804.32%23成都银行8.14%12.09%599594.8%0.3%4.9%3115.02%1704.28%604.29%24重庆银行9.57%12.94%476595.3%0.2%4.5%711.31%504.03%454.80%25贵阳银行10.77%14.03%464589.1%4.8%6.1%1112.18%454.62%26郑州银行9.43%14.26%4491611.08%1005.27%27青岛银行8.81%14.53%343083.6%10.7%5.7%712.01%643.87%28苏州银行9.60%12.97%359791

83、2.20%454.33%303.95%29齐鲁银行9.33%14.46%291594.3%0.2%5.5%511.59%404.26%554.75%30兰州银行8.66%11.61%2991(13)5.48%504.97%31西安银行12.11%14.90%232494.0%0.3%5.7%110.16%404.13%32厦门银行9.83%14.35%212695.1%0.9%4.0%411.52%454.15%254.75%33渝农商行12.82%15.36%813092.8%0.6%6.6%4414.97%504.36%604.34%34沪农商行13.05%15.62%753193.4%1

84、.0%5.6%4115.02%1003.86%35青农商行9.63%13.03%311691.1%3.2%5.7%310.81%204.17%504.78%36常熟银行9.86%11.58%214288.2%5.9%6.0%311.16%37紫金银行10.18%14.11%158194.5%0.2%5.3%110.27%38无锡银行9.03%14.15%1495513.22%84.51%205.24%39张家港行9.55%13.85%1251311.98%54.66%204.93%40苏农银行10.43%12.63%121691.3%3.1%5.6%513.63%54.81%41江阴银行12.

85、17%13.34%1067110.58%42瑞丰银行14.65%17.15%964312.87%存续资本债规模及价格存续资本债规模及价格二级资本债二级资本债永续债永续债核心一级核心一级资本充足资本充足率率资本充资本充足率足率RWA余额RWA余额EVAEVARAROCRAROC占比占比排序排序银行银行 行业专题报告|银行 西部证券西部证券 2023 年年 02 月月 24 日日 21|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 西部证券西部证券投资评级说明投资评级说明 超配：超配：行业预期未来 6-12 个月内的涨幅超过市场基准指数 10%以上 行业评级行业评级 中配：中配：行业预期未来 6-1

86、2 个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到 10%之间 低配：低配：行业预期未来 6-12 个月内的跌幅超过市场基准指数 10%以上 买入：买入：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20%以上 公司评级公司评级 增持：增持：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性：中性：公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5%卖出：卖出：公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5%报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指

87、数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。联系地址联系地址 联系地址：联系地址：上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 513 室 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳

88、特区报业大厦 10C 联系电话：联系电话： 免责声明免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送

89、本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所

90、有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准

91、确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百

92、度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：982242D。