1、 复合铜箔：复合之光，熠熠生辉 Table_Industry 行业深度报告 Table_ReportTime2023 年 2 月 24 日 Table_CoverAuthor 娄永刚 金属&新材料行业首席分析师 黄礼恒 金属&新材料行业联席首席分析师 S02 S01 Table_CoverReportList 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 行业研究 Table_ReportType 行业深度报告 Table_StockAndRank 有色金属有色金属 投资评级投资评

2、级 看好看好 上次评级上次评级 看好看好 Table_Author 娄永刚 金属&新材料行业首席分析师 执业编号：S02 联系电话： 邮箱： 黄礼恒 金属&新材料行业联席首席分析师 执业编号：S01 联系电话： 邮箱： 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 复合铜箔：复合铜箔：复合之光，复合之光，熠熠生辉熠熠生辉 2023 年 2 月 24 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary Table_Summa

3、ry 复合铜箔的复合铜箔的“三明治”结构能够有效提升锂电池的综合性能。“三明治”结构能够有效提升锂电池的综合性能。PET铜箔采用 PET（聚对苯二甲酸乙二酯）等高分子材料替换部分金属，呈现出部分“去金属”化。PET 铜箔的结构为三明治式，即中间是厚度为 4-6m PET 绝缘层，两边由厚度为 1m 的铜箔包裹。PET 铜箔可显著提升电池安全性和能量密度，且减少铜箔厚度，用铜量较小，可有效降低原材料成本。高安全性是复合铜箔的主打优势。高安全性是复合铜箔的主打优势。复合集流体中间的高分子基材具有阻燃特性，其金属导电层较薄，短路时会如保险丝般熔断，在热失控前快速融化，电池损坏仅局限于刺穿位点形成“点

4、断路”。复合集流体产生的毛刺尺寸小，叠加高分子材料层受热发生的断路效应，短时间内可大大降低短路电流，也可有效防止锂枝晶穿透隔膜引发的热失控。低成本是产业化加速的基石。低成本是产业化加速的基石。在传统锂电铜箔中，直接材料成本占锂电铜箔总成本的比例较大，达 83%，因此传统锂电铜箔的总成本对阴极铜价格变动的敏感性较高。PET 铜箔原材料成本占比约 31%，成本占比远低于传统铜箔。由于 PET 基膜价格远低于铜价，而 PET 铜箔用 4.5um 的 PET 替代了 4um 厚度的铜箔，6um 电解铜箔原材料成本为 3.42 元/m2，而复合铜箔原材料成本仅为 1.19 元/m2，能够降低65%的原材

5、料成本。高渗透率下，复合铜箔成长空间广阔。高渗透率下，复合铜箔成长空间广阔。我们对复合铜箔分别进行保守、中性、乐观情况预测，对应 2025 年渗透率分别为 10%、15%、20%。保守情况下估计 2025 年复合铜箔需求为 23.7 亿平米，市场空间约为 130.6 亿元；中性情况下预计 2025 年复合铜箔需求为 35.6 亿平米，市场空间约为 195.8 亿元；乐观情况下预计 2025 年复合铜箔需求为 47.5 亿平米，市场空间约为 261.1 亿元。投资投资建议建议：复合铜箔产业化的核心驱动要素是安全性、低成本以及轻量化。在锂电池大规模扩产和产品性能提升的背景下，复合铜箔有望凭借其高安

6、全、低成本、兼容性强等性能优势在新能源领域打开广阔的市场增长空间。随着企业近几年不断的技术研发、设备改造、产线调试、试产试用验证等，我们预计 2023 年复合铜箔有望开始批量商业化应用。在行业格局尚未成型之前，率先完成下游验证、突破设备良率难关的企业，可占据先发市场优势。建议重点关注积极布局复合铜箔的宝明科技、万顺新材、中一科技、诺德股份、嘉元科技。风险因素：风险因素：PET 复合铜箔产业化进程低于预期；行业竞争加剧风险；新能源汽车产销量不及预期；原材料大幅上涨；复合铜箔关键设备产业化不及预期。2YiZuZhVpYaXwOuMbR9R7NsQqQpNnOjMrRnPjMtRtM6MoPrRuO

7、tPuNMYsQoN 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 目录 电解铜箔行业简介.5 电解铜箔概述.5 锂电铜箔概述.5 电解铜箔的生产工艺.7 新基建+新能源带动铜箔需求，电解铜箔维持高增长.8 在碳中和背景下，国内铜箔需求保持高速增长.8 电解铜箔市场集中度较高，锂电铜箔占比逐渐提升.8 锂电铜箔薄型化成为趋势，6um 以下铜箔占比提升.9 铜箔加工费逐渐回落，电解铜成本成为影响铜箔价格走势的关键因素.10 优异的性能契合锂电池发展方向，复合铜箔或成为趋势.11“三明治”结构能够有效提升锂电池的综合性能.11 复合铜箔的核心壁垒是生产工艺和设备.12 复合铜箔基膜主要采用

8、PET 基膜，而 PP 膜电池端性能更好.13 打破“不可能三角”，复合铜箔产业化在即.14 高安全性是复合铜箔的主打优势.14 低成本是产业化加速的基石.15 轻薄化打开广阔的应用空间.18 PET 铜箔尚处于技术验证阶段，产业化元年来临.19 市场需求强烈驱动复合集流体产业化加速.19 复合集流体市场需求及空间测算.21 新能源汽车市场保持高速增长，锂电池铜箔行业持续受益.21 锂电池需求快速增长，复合铜箔市场空间广阔.21 强兼容为复合铜箔需求打开另一片蓝海.22 高渗透率下，复合铜箔成长空间广阔.23 投资建议.24 风险因素.25 表目录 表 1：锂电池铜箔关键技术指标.6 表 2：

9、20202021 年我国电解铜箔行业总体经营情况统计.8 表 3：不同厚度的锂电铜箔对性能影响对比.10 表 4：复合铜箔和传统铜箔对比情况.12 表 5：复合铜箔和传统铜箔工艺对比.12 表 6：PI、PP、PET 薄膜性能和应用情况对比.13 表 7：复合铜箔与传统铜箔原材料成本对比.15 表 8：复合铜箔单位成本测算.17 表 9：复合集流体对于电池能量密度的提升.18 表 10：PET 铜箔发展历程.19 表 11：国内复合铜箔产业链主要企业相关领域布局.20 表 12：PET 复合铜箔需求及市场空间测算.24 图目录 图 1：电解铜箔的分类.5 图 2：锂电铜箔在锂电池产业链中的位置

10、.6 图 3：电解铜箔生产流程图.7 图 4：电解生箔原理图.7 图 5：生箔机和钛合金阴极辊实物图.7 图 6：电解铜箔实物图.7 图 7：20122021 年我国电解铜箔产能、产量增长趋势（万吨）.8 图 8：2021 年电子电路铜箔销量万吨以上规模企业市场占比（%）.9 图 9：2021 年锂电池铜箔销量五千吨以上规模企业市场占比（%）.9 图 10：20182021 年国内锂电池铜箔各规格产量变化趋势（吨）.9 图 11：2021 年国内锂电池铜箔各规格产量占比（%）.9 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 4 图 12：2021-2023 年锂电铜箔加工费（元/吨）.10

11、 图 13：锂电铜箔与电解铜价差（元/吨）.10 图 14：复合铜箔的结构示意图.11 图 15：复合铜箔生产工艺流程.11 图 16：磁控溅射原理示意图.13 图 17：电解铜箔制备工艺流程图.13 图 18：锂离子电池热失控相关滥用条件示意图.14 图 19：内部短路的三个级别.14 图 20：复合集流体控制热失控原理示意图.15 图 21：2021 年传统锂电铜箔成本结构.15 图 22：2021 年 PET 铜箔成本结构.15 图 23：2017-2023 年阴极铜与 PET 切片价格（元/吨）.16 图 24：2021 年中国锂离子电池各成分占比（%）.18 图 25：2015-20

12、22 年中国复合铜箔相关专利申请数量情况.21 图 26：2017-2022 年中国新能源汽车销量（万辆）.21 图 27：2019-2022 年全球新能源汽车销量（万辆）.21 图 28：2014-2022 年全球锂离子电池出货量（GWh）.22 图 29：2022 年全球锂电池出货结构（%）.22 图 30：2014-2022 年中国锂离子电池出货量（GWh）.22 图 31：2022 年中国锂电池出货结构（%）.22 图 32：2023-2030 年钠离子电池出货量预测（GWh）.23 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 5 电解铜箔行业简介 电解铜箔电解铜箔概述概述 电解铜

13、箔是指以铜材为主要原料，采用电解法生产的金属铜箔。电解铜箔的制备过程是将铜材溶解后制成硫酸铜电解液，然后在专用电解设备中将硫酸铜电解液通过直流电电沉积而制成箔，再对其进行表面粗化、防氧化处理等一系列处理，最后经分切检测后制成成品。电解铜箔作为电子制造行业的功能性基础原材料，被称为电子产品信号与电力传输、沟通的“神经网络”，主要用于锂离子电池和印制电路板的制作。电解铜箔是覆铜板、印制电路板和锂离子电池制造中重要的原材料之一。根据应用领域的不同，可以分为锂电铜箔、标准铜箔；根据铜箔厚度不同，可以分为极薄铜箔、超薄铜箔、薄铜箔、常规铜箔和厚铜箔；根据表面状况不同可以分为双面光铜箔、双面毛铜箔、双面粗

14、铜箔、单面毛铜箔和超低轮廓铜箔。图图 1：电解铜箔的分类电解铜箔的分类 资料来源：中一科技招股说明书，信达证券研发中心 锂电铜箔概述锂电铜箔概述 锂电铜箔，作为锂离子电池的负极集流体，是锂离子电池中电极结构的重要组成部分，在电池中既充当电极负极活性物质的载体，又起到汇集传输电流的作用，对锂离子电池的内阻及循环性能有很大的影响。根据锂离子电池的工作原理和结构设计，负极材料需涂覆于集流体上，经干燥、辊压、分切等工序，制备得到锂电池负极片。为得到更高性能的锂电池，导电集流体应与活性物质充分接触，且内阻应尽可能小。锂电铜箔由于具有良好的导电性、质地较软、制造技术较成熟、成本优势突出等特点，因而成为锂离

15、子电池负极集流体的首选。锂电铜箔一般厚度较薄，受锂离子电池往高能量密度、高安全性方向发展的影响，锂电标准铜箔（PCB/CCL）双面粗铜箔 极薄铜箔（6um）双面毛铜箔 双面光铜箔 厚铜箔（70um）常规铜箔（18-70um）薄铜箔（12-18um）超薄铜箔（6-12um）锂电铜箔（锂电池）单面毛铜箔 超低轮廓铜箔 铜箔 按应用领域 按厚度 按表面状况 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 6 铜箔正向着更薄、微孔、高抗拉强度和高延伸率方向发展。根据头豹研究院，锂电池铜箔的品质对锂电池的能量密度、安全性、寿命等方面产生关键影响，品质的评判在于其是否具备良好的物理和化学指标。其中，厚度、

16、厚度均匀性、面密度、表面粗糙度、抗拉强度、延伸率和孔隙率等是考察锂电池铜箔物理品质的主要指标。抗氧化性、耐腐蚀性、耐热性等耐受性是考察锂电池铜箔化学品质的主要指标。锂电池铜箔指标众多，锂电池铜箔下游客户一般需对指标进行综合考虑。目前，行业重点关注的指标为厚度。然而，铜箔厚度越薄，其发生断裂的几率越高，影响动力电池安全性，因此低厚度铜箔需同时具备更高的抗拉强度。表表 1：锂电池铜箔关键技术指标锂电池铜箔关键技术指标 指标指标类型类型 铜箔关键技术指标铜箔关键技术指标 对铜箔的影响对铜箔的影响 对锂电池的主要影响对锂电池的主要影响 指标要求指标要求 物理指标 厚度（um）厚薄度 能量密度 厚度越低

17、，能量密度越高 厚度均匀性 涂覆在铜箔上的负极材料的质量波动 容量和性能一致性 厚度均匀性越高，电池容量和一致性越高 面密度（g/cm2）单位表面面积的质量 质量、容量和能量密度 面密度越低，电池越轻，容量和能量密度越高 表面粗糙度（um）负极材料在铜箔上的附着力 内阻和循环寿命 表面粗糙度越低，电池内阻越小，寿命越长 拉伸强度（MPa）断裂、裂缝几率 良品率、容量、内阻和循环寿命等 抗拉强度越高，电池良品率、容量越高，内阻越小，寿命越长 延伸率（%）断裂、裂缝几率 良品率、容量、内阻和循环寿命等 延伸率越高，电池良品率、容量越高，内阻越小，寿命越长 孔隙率（%）负极材料在铜箔上的附着力 倍率

18、性能和循环寿命 孔隙率越低，电池倍率性能越好，寿命越长 化学指标 抗氧化性、耐腐蚀性、耐热性等耐受性 对应氧化膜厚度、耐腐蚀能力、耐热能力 良品率、安全性和和循环寿命 耐受性越强，电池良品率、安全性越高，寿命越长 资料来源:头豹研究院，信达证券研发中心 锂电铜箔处于锂离子电池产业链的上游，与正极材料、铝箔、负极材料、隔膜、电解液以及其他材料（如导电剂、包装材料等）一起组成锂离子电池的电芯，再将电芯、BMS（电池管理系统）与配件经 Pack 封装后组成完整锂离子电池包，应用于新能源汽车、电动自行车、3C 数码产品、储能应用等下游领域。锂电铜箔的主要原材料为铜材，对应上游为铜矿开采与冶炼行业。图图

19、 2：锂电铜箔在锂电池产业链中的位置锂电铜箔在锂电池产业链中的位置 资料来源：中一科技招股说明书，信达证券研发中心 纯铜 矿开采与冶炼行业 硫酸 正极材料 铝箔 负极材料 铜箔 隔膜 电解液 其他材料（导电剂、包装材料等）上游原材料 电芯 锂电池制造 BMS 配件 下游应用领域 新能源汽车 3C 数码产品 储能应用 电动自行车 锂离子电池包 Pack 封装 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 7 电解铜箔的生产工艺电解铜箔的生产工艺 电解铜箔的主要生产流程是将铜线溶解后制成硫酸铜溶液，然后在专用电解设备中将硫酸铜溶液通过直流电电沉积而制成箔，再对其进行表面处理，最后经分切、检测后制

20、成成品并包装，包括溶铜造液、电解生箔、表面处理和分切检验四个生产工序，其中电解生箔是制造电解铜箔的核心步骤。图图 3：电解铜箔生产流程图电解铜箔生产流程图 图图 4：电解生箔原理图电解生箔原理图 资料来源:电沉积铜箔的微观组织结构,信达证券研发中心 资料来源:电沉积铜箔的微观组织结构,信达证券研发中心 根据电沉积铜箔的微观组织结构介绍，制液是将空气不断鼓入热的硫酸溶液溶解金属铜形成硫酸和硫酸铜溶液的过程，再通过净化、调整和补充添加剂，得到电沉积铜镀液，主要反应方程式为：Cu+1/2O2+H2SO4=Cu2+H2O+SO42-电解生箔一般采用辊式连续电解方法，以 Ti 合金制成的辊筒为阴极基底，

21、电解过程中辊筒部分浸入镀液中并保持辊筒连续转动，铜不断还原沉积在辊筒表面形成致密的铜层，在辊筒转至与镀液脱离后铜层被从基底上剥离、收卷。生箔再经过打磨、电镀 Zn、Cr、Sn 等金属或涂布树脂等后处理来修理表面轮廓、抗氧化和提高结合力，最后经过清洗烘干，分切和包装完成生产。图图 5：生箔机和钛合金阴极辊实物图生箔机和钛合金阴极辊实物图 图图 6：电解铜箔实物图电解铜箔实物图 资料来源:电沉积铜箔的微观组织结构,信达证券研发中心 资料来源:电沉积铜箔的微观组织结构,信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 8 新基建+新能源带动铜箔需求，电解铜箔维持高增长 在碳中和背景下

22、，在碳中和背景下，国内铜箔需求保持高速增长国内铜箔需求保持高速增长 2021 年，受益于下游电子信息、新能源汽车等产业持续蓬勃发展，尤其是新能源汽车保持高速增长，强劲的市场需求带动电子铜箔行业快速发展。表表 2：20202021 年我国电解铜箔行业总体经营情况统计年我国电解铜箔行业总体经营情况统计 年份年份 统计项目统计项目 电子电路铜箔电子电路铜箔 锂电池铜箔锂电池铜箔 总计总计 年增长率年增长率 2020 年 产能（万吨/年）37.6 22.9 60.5 13.4%产量（万吨/年）33.5 15.3 48.8 13.5%销售量（万吨/年）33.5 15.0 48.5 15.5%销售收入（亿

23、元/年）234.5 121.0 355.5 16.6%2021 年 产能（万吨/年）42.5 29.3 71.8 18.7%产量（万吨/年）40.2 23.8 64.0 30.9%销售量（万吨/年）39.6 24.0 63.6 31.1%销售收入（亿元/年）371.6 253.0 624.6 75.7%资料来源:CCFA，信达证券研发中心 根据 CCFA 数据，2021 年，我国电解铜箔的总产能达到 71.8 万吨，同比增长 18.7%；总产量 64.0 万吨，同比增长 30.9%；总销量 63.6 万吨，同比增长 31.1%；总销售收入达到 624.6 亿元人民币，同比增长 75.7%，销售

24、收入及增长幅度均创下历史新高。2021年，两大类铜箔产量的比例为 62.8（电子电路铜箔）:37.2（锂电池铜箔）。锂电池铜箔产量所占比重进一步提升，比上年增加了 6 个百分点。过去十年电解铜箔产能的年复合增长率为 10.52%，产量的年复合增长率为 13.28%。图图 7：20122021 年我国电解铜箔产能、产量增长趋势年我国电解铜箔产能、产量增长趋势（万吨）（万吨）资料来源：CCFA，信达证券研发中心 电解电解铜箔铜箔市场集中度较高市场集中度较高，锂电铜箔占比逐渐提升，锂电铜箔占比逐渐提升 根据 CCFA 数据，2021 年我国电子电路铜箔实现产能 42.5 万吨，同比增长 13.0%；

25、产量 40.2 万吨，同比增长 20.0%；销量 39.6 万吨，同比增长 18.2%；销售收入 371.6 亿元，同比增长 58.5%；各项数据都实现了两位数的增长。2021 年电子电路铜箔的产能26.427.328.628.532.937.746.453.460.571.818.419.521.623.929.233.739.543.148.9640070802000021产能产量 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 9 利用率为 95%，比上年增加 6 个百分点。2021 年，国内电子电路

26、铜箔销量在 1 万吨以上的企业有 14 家。销量在 2 万吨以上的企业有 5 家-建滔铜箔、南亚铜箔、铜冠铜箔、龙电华鑫、长春化工。这 5 家企业的电子电路铜箔销量占比达到 54.5%。根据 CCFA 数据，2021 年，我国锂电池铜箔实现产能 29.3 万吨，同比增长 27.9%；产量23.8万吨，同比增长55.6%；销量24.0万吨，同比增长60.0%；销售收入253亿元，同比增长 109.1%。2021 年锂电池铜箔各项产销数据的增长幅度都超过了电子电路铜箔。锂电箔在电解铜箔总产量中的比重也进一步提升，比上年增加 6 个百分点达到了 37%。2021 年，国内锂电池铜箔销量在五千吨以上的

27、企业有 11 家。其中销量在 2 万吨以上的企业有 4家-龙电华鑫、诺德股份、嘉元科技、德福科技。这 4 家企业的锂电箔销量占比达到 55.8%。图图 8：2021 年电子电路铜箔销量万吨以上规模企业市场占年电子电路铜箔销量万吨以上规模企业市场占比比（%）图图 9：2021 年锂电年锂电池池铜箔销量五千吨以上规模企业市场占铜箔销量五千吨以上规模企业市场占比比（%）资料来源:CCFA,信达证券研发中心 资料来源:CCFA,信达证券研发中心 锂电铜箔薄型化成为趋势，锂电铜箔薄型化成为趋势，6um 以下铜箔占比提升以下铜箔占比提升 根据 CCFA 数据，2021 年国内锂电池铜箔产量为 23.74

28、万吨，同比增长 54.8%。2021年 6m 锂电箔的产量占比大幅增加到 58%，成为第一主力品种。4.5m 锂电箔的产量达到 13389 吨，占比提升到 6%。锂电池铜箔厚度薄型化的市场趋势继续演进。具备 6m 锂电箔生产能力已经是铜箔企业的标配，并且很多企业也掌握了 4.5m 锂电箔的生产技术。根据中国电子材料行业协会统计，2021 年 4.5m 锂电箔产量百吨以上的企业有：嘉元科技、诺德股份、华威铜箔、铜冠铜箔、龙电华鑫。图图 10：20182021 年国内锂电池铜箔各规格产量变化趋年国内锂电池铜箔各规格产量变化趋势势（吨）（吨）图图 11：2021 年年国内国内锂电锂电池池铜箔各规格铜

29、箔各规格产量产量占比占比（%）建滔铜箔21%南亚铜箔15%铜冠铜箔7%龙电华鑫6%长春化工5%超华科技5%江铜铜箔4%德福科技4%苏州福田4%金宝股份4%江苏铭丰3%赣州逸豪3%湖南龙智3%云南惠铜3%其他13%龙电华鑫23%诺德股份13%嘉元科技11%德福科技9%长春化工7%铜冠铜箔6%中一科技6%华创新材4%华威铜箔4%江西铜博4%圣达电气2%其他11%4745737864596749920420253072736050,000100,000150,000200,000250,00

30、0200214.5um6um8um10um其他4.5um6%6um58%8um28%10um7%其他1%请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 10 资料来源:CCFA,信达证券研发中心 资料来源:CCFA,信达证券研发中心 根据智研咨询数据显示，在其他条件不变的情况下，采用6m铜箔可将锂电池能量密度提升至 241Wh/kg，提升幅度 5%；采用 4.5m 铜箔可将锂电池能量密度提升至251Wh/kg，提升幅度 9%。由此可见，更加轻薄的锂电铜箔将能更好地提升能量密度，这是因为锂电铜箔的厚度更小，锂电的质量减轻，也意味着更小的电阻，相应的锂离子电池的能量密度等性能

31、也将得到提升。表表 3：不同厚度的锂电铜箔对性能影响对比不同厚度的锂电铜箔对性能影响对比 厚度厚度 单位能量单位能量电池质量电池质量（kg/kwh）能量密度（能量密度（WH/kg）能量密度变化能量密度变化（%）8um 4.38 230 6um 4.18 241+5%4.5um 4.01 251+9%资料来源:智研咨询，信达证券研发中心“薄化”是锂电铜箔行业的发展趋势，有助于提升电池能量密度。对于新能源汽车而言，动力电池能量密度是影响汽车续航里程的关键因素。根据 CCFA 数据，在 2018-2021年间，厚度在 6m及以下的锂电铜箔产量占比整体上处于上升趋势，其中 6m从 2018年的 26%

32、上升到 2021 年的 58%，4.5m 从 2020 年的 3%上升到 2021 年的 6%。铜箔铜箔加工费逐渐回落，电解铜成本成为影响铜箔价格走势的关键因素加工费逐渐回落，电解铜成本成为影响铜箔价格走势的关键因素 目前，铜箔的成品价格主要由铜价+加工费组成，铜箔的企业采购铜丝的价格一般按照上海有色网（SMM）一号电解铜的均价+加工费的模式，而销售铜箔的价格主要按照上个月现货的月均价+加工费的模式。因此，电解铜的价格主导了锂电铜箔的价格走势。锂电铜箔作为锂电池负极材料的载体和导电体，2016-2017 年受到全球新能源汽车的第一轮快速发展推动，加工费开始出现上涨。到 2017 年，8um 的

33、锂电铜箔的平均加工费达到 5 万元/吨，但是随着 2019 年锂电池下游增速放缓以及锂电铜箔的产能扩张，8 m锂电铜箔的加工费又再次下跌到 3 万元/吨的水平。2020 年下半年以来，下游需求的增长导致锂电铜箔供不应求，铜箔的加工费出现大幅度回升。2020-2021 年，我国锂电铜箔整体处于供不应求状态，平均加工费处于较高水平。据 Mysteel，2022 年我国锂电铜箔整体呈现下降趋势，上半年维持在高位，以主流6um铜箔为例，上半年加工费维持在4.5 万元/吨左右。下半年随着新增产能的依次投产，锂电铜箔加工费开始出现下滑。图图 12：2021-2023 年锂电铜箔加工费（元年锂电铜箔加工费（

34、元/吨）吨）图图 13：锂电铜箔与电解铜价差（元锂电铜箔与电解铜价差（元/吨）吨）资料来源:百川资讯,信达证券研发中心 资料来源:百川资讯,信达证券研发中心 30,00035,00040,00045,00050,00055,00060,00055,00070,00085,000100,000115,000130,000价差电解铜箔6um电解铜20,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000电解铜箔8um电解铜箔6um电解铜箔4.5um 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 11 优异的性能契合锂电池发展方向，复合铜箔或成为趋势“三明治”

35、结构“三明治”结构能够有效提升锂电池的综合性能能够有效提升锂电池的综合性能 根据头豹研究院，PET铜箔采用 PET（聚对苯二甲酸乙二酯）等高分子材料替换部分金属，呈现出部分“去金属”化。PET 铜箔的结构为三明治式，即中间是厚度为 4-6m PET绝缘层，两边由厚度为 1m 的铜箔包裹，如 6.5m 的 PET 铜箔由 4.5m 的 PET 基膜两边各镀 1m 的铜组成，6.5m 的 PET 铜箔可对标 6m 的传统锂电池铜箔，其中镀层厚度越厚，导电性越好。PET 铜箔可显著提升电池安全性和能量密度，且减少铜箔厚度，用铜量较小，可有效降低原材料成本。图图 14：复合铜箔的结构示意图复合铜箔的结

36、构示意图 资料来源:Ultralight and fire-extinguishing current collectors for high-energy and high-safety lithium-ion batteries，信达证券研发中心 根据腾胜科技官网信息，复合铜箔是在基材厚度 3-8um 的 PET、PP、PI 等材质表面采用磁控溅射的方式，制作一层 30-70nm 的金属层，表面方阻约为 0.5-2 欧姆，实现基材表面金属化。然后通过水电镀增厚的方式，将金属层加厚到1m或以上，制作总厚度在5-10m 的复合铜箔，用以代替 4.5-9m 的电解铜箔。图图 15：复合铜箔生产工

37、艺流程复合铜箔生产工艺流程 资料来源：腾胜科技官网，信达证券研发中心 较于传统铜箔生产，复合铜箔工艺流程大大缩短（由 14 道左右下降至 7 道左右），采用真空镀膜工艺形成膜面，直接在离子置换设备中反应，同时真空工序无污染，采用新型 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 12 药剂，规避氰化物等有毒物质，此外药剂可以循环使用，避免了金属污染物的排放，虽然当前受限技术发展，整体成本相较传统铜箔未具备明显优势，随着工艺持续更新和规模化降低成本，复合铜箔有望占据成本优势。表表 4：复合铜箔和传统铜箔对比情况复合铜箔和传统铜箔对比情况 传统铜箔传统铜箔 复合铜箔复合铜箔 产品图 工艺原理 溶

38、铜电解+水电镀 真空镀膜+水电镀增厚 组成 99.5%纯铜组成 以 PET 或 PP 作为导电薄膜，两边分别以铜箔为镀层 特点 工艺相对成熟；单位面积重量较重，金属铜材使用量高，成本高；导热性能高，用于电池材料安全性差 中间层为 PET 或 PP 膜，单位面积重量轻，铜材使用量少，降低成本和金属用量；中间层为绝缘层，用于电池材料安全性好；生产效率低、增加制造成本，存在箔材穿孔问题、增大电池内阻，影响输出功率 资料来源:华经情报网，重庆金美新材料环评，信达证券研发中心 复合铜箔的核心壁垒是生产工艺和设备复合铜箔的核心壁垒是生产工艺和设备 根据华经情报网，传统铜箔制备采用电解+电镀工艺，设备简单、

39、成本较低。复合铜箔采用真空镀膜+离子置换工艺，制备工艺更为复杂，蒸镀是核心工序，其次为水电镀。制作流程：首先在厚度 3.56m PET 薄膜表面，采用磁控溅射或真空蒸镀的方式，在两面制作 20-80nm 的金属层，然后通过水电镀的方式，将金属层加厚到 1m。表表 5：复合铜箔和传统铜箔工艺对比复合铜箔和传统铜箔工艺对比 复合铜箔复合铜箔 传统铜箔传统铜箔 工艺原理 真空镀膜+离子置换（药液成份较为简单、只涉及铜一种重金属）溶铜电解+水电镀（镀液成份复杂，涉及多种重金属，传统镀液可能会涉及氰化物）基膜 用 PET/PP 原料膜作为基膜 使用铜料，溶铜后生成原箔生产基膜 工序长度 6-8 13-1

40、5 粗化工序 不需要，基材是平整、光亮的，并且使用酸度添加剂 需要，为了铜箔与基材间有较好的结合力，同时为了电流分布均匀 物料传送方式 采用连续离子置换法（操作容易，效率好，与空气接触时间较短）采用多种金属电镀方式（更容易使镀液滴漏到地面，且于空气接触时间较长）生产环境 前工序真空腔体构成了密闭环境 前工序在可密闭的电解设备中进行 水洗工序 只涉及酸性离子置换后清洗 传统铜箔生产涉及镀多种金属，镀后都需要清洗 前工序污染物 无污水；无废气；废渣是有价值的金属渣；有真空泵机械噪声 有污水，含电解液和金属废水；有挥发物废气；废渣是无价值的含金属泥，滤芯等；有机械噪声 后工序污染物 有污水，含药剂液

41、和金属废水；有废气；废渣是无价值的含金属泥，滤芯等；有机械噪声 有污水，含镀液和金属废水有挥发物废气；废渣是无价值的含金属泥，滤芯等；有机械噪声 资料来源:重庆金美新材料环评，信达证券研发中心 根据GGII，复合集流体对生产工艺及设备要求极高，需要将有机高分子材料和金属材料之间做到完美复合。由于PET等高分子材料的结晶度大、极性小、表面能低，会影响镀层与基材之间的黏合力，且高分子材料大多为不导电的绝缘体，因此无法直接进行电镀，需要先对高分子材料进行表面处理、活化等，使其表面沉积一层导电的金属膜。此环节的核心逻辑在于使高分子材料“金属化”。复合铜箔工艺包括两步法和三步法。两步法是在基材上利用磁控

42、溅射工艺制作一层约 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 13 50nm 基础金属层，再用水电镀工艺将铜镀层提升至 1um 左右。三步法是在磁控溅射步骤后加上蒸镀工艺作为过渡，减少后半段电镀难度。在镀膜方式上，磁控溅射+水介质电镀的两步法具备成本低、良率高的优势，随着工艺的成熟，其生产效率不断提高，未来或成为复合铜箔制备方法的主流选择。磁控溅射的金属化原理，在其通过荷能粒子轰击固体靶材，使靶材原子溅射出来并沉积到基体表面形成薄膜。根据华经情报网，磁控溅射的难点之一是靶材利用率低和镀膜均匀性较低。靶材的利用率较一般在 30%以下，消耗量大，且对整个工艺效果及周期等影响较大；镀膜机均匀性

43、的好坏直接影响到了光学薄膜的品质高低，精密的均匀性能够提高镀膜良性，目前对镀膜机均匀性的精度要求 0.1%甚至更高，但目前市场上主流的镀膜机的均匀性只能达到 1%。水电镀工序将金属化 PET 的铜层厚度增加到 1m，使复合铜箔厚度在 6-8.5m 之间，要求复合铜箔镀铜均匀性需要至少达到 1m0.1m，电镀设备速度至少需要达到7m/min 以上，且距离规模化量产仍有提升空间。图图 16：磁控溅射原理示意图磁控溅射原理示意图 图图 17：电解铜箔制备工艺流程图电解铜箔制备工艺流程图 资料来源:Materials and structure engineering by magnetron spu

44、ttering for advanced lithium batteries,信达证券研发中心 资料来源:醇硫基丙烷磺酸钠对电解高性能锂电铜箔的影响,信达证券研发中心 复合铜箔基膜复合铜箔基膜主要采用主要采用 PET 基膜，而基膜，而 PP 膜电池膜电池端端性能更好性能更好 根据 SMM，在基膜选择上，复合铜箔可采用的基膜有 PI（聚酰亚胺）、PP（聚丙烯）和 PET（聚对苯二甲酸乙二酯）等三种。PI 是性能较好的薄膜类绝缘材料；PP 具有很好的光学性能，透明度好，且在高温下不释放有毒物质，目前受限于工艺水平；PET 具有良好的耐高温、耐低温性能，且机械性能优异，韧性是所有热塑性材料中最好的。

45、综合成本和性能要求来看，目前复合铜箔基膜主要采用 PET 基膜，而 PP 基膜电池端性能好，更受电池厂青睐，水电镀工艺引入后 PP 基膜渗透率将有所提高。整体而言，短期内 PET 材料进展快于 PP，长期看两者或将并行。表表 6：PI、PP、PET 薄膜性能和应用情况对比薄膜性能和应用情况对比 PI（聚酰亚胺聚酰亚胺）PP（聚丙烯）（聚丙烯）PET（聚对苯二甲酸乙二酯）（聚对苯二甲酸乙二酯）稳定性 极好 一般 好 力学性能 极好 一般 好 使用温度-269280-15100-60120 成本 很高 低 一般 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 14 应用 目前性能最好的薄膜绝缘材料

46、，也是耐热性最好的品种。应用于航空、航海、宇宙飞船、火箭导弹、原子能、电子电器工业等领域。用于印刷、热封膜、食品级镀铝热封膜、高透明胶带、纸类复合的高透明膜 化学涂布膜可应用于印刷行业；PET 高光亮膜可应用于高档真空镀铝产品和激光防伪基膜；PET 反光膜可应用于反光广告牌、交通反光标识和工业安全标志等 资料来源:华经情报网，信达证券研发中心 打破“不可能三角”，复合铜箔产业化在即 动力电池的安全性能是新能源汽车产业可持续发展的基石，在电池材料高镍化大趋势下，安全焦虑仍然是绕不过去的头号难关。在引发电池热失控的各类诱因中，电池内短路是共性环节，且内短路的发生具有很高的隐蔽性。如何攻克电池内短路

47、是世界性难题。由于主流材料各项属性之间的关系很难平衡，安全性、能量密度、循环寿命在理论上形成了不可能三角。由此限制了电池内短路的防护路径选择空间，也提升了热管控的实现难度与成本。因此，任何有望打破不可能三角的材料/结构新技术路线都会成为学术界、业界和资本方关注的焦点。高安全性是复合铜箔的主打优高安全性是复合铜箔的主打优势势 普通集流体材料穿刺时会产生大尺寸毛刺，造成内短路，引起热失控，而热失控则是新能源汽车电池爆炸起火的直接因素。传统技术仅对内短路起到延缓作用，而且以牺牲电池能量密度为代价。图图 18：锂离子电池热失控相关滥用条件示意图锂离子电池热失控相关滥用条件示意图 图图 19：内部短路的

48、三个级别内部短路的三个级别 资料来源:金属锂电池的热失控与安全性研究进展,信达证券研发中心 资料来源:金属锂电池的热失控与安全性研究进展,信达证券研发中心 复合集流体中间的高分子基材具有阻燃特性，其金属导电层较薄，短路时会如保险丝般熔断，在热失控前快速融化，电池损坏仅局限于刺穿位点形成“点断路”。复合集流体产生的毛刺尺寸小，叠加高分子材料层受热发生的断路效应，短时间内可大大降低短路电流，也可有效防止锂枝晶穿透隔膜引发的热失控。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 15 图图 20：复合集流体控制热失控原理示意图复合集流体控制热失控原理示意图 资料来源:重庆金美新材料官网，信达证券研发

49、中心 低成本是产业化加速的基石低成本是产业化加速的基石 根据中商情报网，在传统锂电铜箔中，直接材料成本占锂电铜箔总成本的比例较大，达83%，因此传统锂电铜箔的总成本对阴极铜价格变动的敏感性较高。近年来，锂电铜箔趋于极薄化，即通过压缩体积的方式提升电池的能量密度，为轻薄的PET铜箔带来了机遇。PET 铜箔原材料成本占比约 31%，成本占比远低于传统铜箔。目前 PET 铜箔处于产业化阶段，其生产工序中所需设备成本较高，在总成本中占据较大的比例。由于PET价格远低于阴极铜价格，随着设备良率提升，在 PET 铜箔实现量产后，将具备成本优势。图图 21：2021 年传统锂电铜箔成本结构年传统锂电铜箔成本

50、结构 图图 22：2021 年年 PET 铜箔成本结构铜箔成本结构 资料来源:中商情报网,信达证券研发中心 资料来源:中商情报网,信达证券研发中心 目前市场上主流选择 PET 复合铜箔，我们以 6.5um PET 复合铜箔为例进行成本测算和分析。基于 wind 的报价数据，铜价和 PET 单价采用 2022-07-01 至 2023-02-17 日均价计算，铜价为 63,616 元/吨，PET 基膜价格为 8,004 元吨。由于 PET 基膜价格远低于铜价，而 PET 铜箔用 4.5um 的 PET 替代了 4um 厚度的铜箔，6um 电解铜箔原材料成本为 3.42 元/m2，而复合铜箔原材料

51、成本为 1.19 元/m2，能够降低 65%的原材料成本。表表 7：复合铜箔与传统铜箔原材料成本对比复合铜箔与传统铜箔原材料成本对比 传统铜箔（传统铜箔（6um）传统铜箔（传统铜箔（4.5um）复合铜箔（复合铜箔（4.5um PET+2um 铜箔）铜箔）电解铜箔厚度（um）6 4.5 2 阴极铜单价（元/吨）63,616 63,616 63,616 铜密度（g/cm3）8.96 8.96 8.96 直接材料83.0%制造费用13.1%直接人工2.9%运杂费1.0%设备成本50.0%原材料成本31.0%能耗6.0%其他13.0%请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 16 铜箔成本（元/

52、m2）3.42 2.56 1.14 PET 基膜厚度（um）0 0 4.5 PET 切片单价（元/吨）0 0 8,004 PET 基膜密度（g/cm3）0 0 1.40 PET 基膜成本（元/m2）0 0 0.05 原材料成本原材料成本总计总计（元（元/m2）3.42 2.56 1.19 原料成本降低 -25%-65%资料来源:wind，信达证券研发中心测算，注：阴极铜密度以8.96g/cm3，PET基膜密度以1.40g/cm3计算 图图 23：2017-2023 年阴极铜与年阴极铜与 PET 切片价格（元切片价格（元/吨）吨）资料来源：wind，信达证券研发中心 根据中一科技招股说明书，其双

53、面光 6um 铜箔单位成本为 6.62 万元/吨，其中直接人工和制造费用分别为 0.13 万元/吨和 0.89 万元/吨。若铜箔密度按照 8.96g/cm3计算，则6um 铜箔的直接人工和制造费用分别为 0.07 元/m2和 0.48 元/m2。根据前述测算，铜价为 6.36 万元/吨的情况下，6um 铜箔的生产成本为 3.97 万元/m2。复合铜箔的单位成本测算主要包括原材料、设备、人工成本和其他费用（水电费用等），相关假设和测算步骤如下：（1）原材料：传统铜箔厚度为 6um，PET 铜箔中铜箔厚度为 2um，PET 基膜厚度为4.5um。铜价为 6.36 万元/吨，PET 基膜价格为 0.

54、80 万元/吨；（2）设备成本：根据东威科技披露，1GW 一般需要 2 台磁控溅射设备和 3 台电镀镀膜设备。假设磁控溅射设备为 1500万元/台，水电镀设备为 1000万元/台，设备折旧年限为 10 年，不考虑残值。（3）人工成本：假设 2 台磁控溅射设备和 3 台水电镀设备一共需要配置 10 人，人工工资为 10 万元/年/人；（4）镀铜系统产量测算：假设产品幅宽为 1.5 米，年生产时间为 4800 小时，产业化010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000期货结算价(活跃合约):阴极铜现货价:PET切片(纤维级):国内 请

55、阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 17 初期良率为 75%，规模化后良率达到 95%；整体生产线镀铜速度为 10 米/分钟，规模化后达到 12 米/分钟；（5）其他费用：根据重庆金美新材料环评报告书，年产0.72亿m2的复合集流体所需水为 34712.7 吨，电费 3000 万度，水电费合计为 0.335 元/m2（假设工业用水为 4.1 元/吨，工业用电为 0.8 元/度）。表表 8：复合铜箔单位成本测算复合铜箔单位成本测算 成本测算项目成本测算项目 单位单位 传统铜箔（传统铜箔（6um）复合铜箔（复合铜箔（6.5um）/产业化初期产业化初期 复合铜箔（复合铜箔（6.5um）/规

56、模化之后规模化之后 原材料成本原材料成本 铜-原材料 元/m2 3.42 1.14 1.14 PET 膜-原材料 元/m2 0 0.05 0.05 原材料成本合计 元/m2 3.42 1.19 1.19 设备成本设备成本 磁控溅射设备 万元/台 1500 1500 水电镀设备 万元/台 1000 1000 折旧年限 年 10 10 折旧费用 万元/年 600 600 人工成本人工成本 人均工资 万元/年/人 10 10 每年人工工资 万元/年 100 100 镀铜系统产量测算镀铜系统产量测算 产品幅宽 米 1.5 1.5 良率%75%95%生产速度 米/分钟 10 12 年生产时间 小时 48

57、00 4800 镀铜系统年产量合计镀铜系统年产量合计 万平方米万平方米 324.00 492.48 制造费用制造费用 设备折旧 元/m2 1.852 1.218 单位人工工资 元/m2 0.07 0.309 0.203 其他费用（水电费）元/m2 0.48 0.335 0.335 单位生产成本合计单位生产成本合计 元元/m2 3.97 3.69 2.95 同比降低同比降低%-7%-26%资料来源:wind，东威科技公告，重庆金美新材料环评，信达证券研发中心测算 综上所述，根据相关假设测算得出，在产业化初期复合铜箔的生产成本为 3.69 元/m2，同比降低 7%；在规模化之后复合铜箔的生产成本为

58、 2.95 元/m2，同比降低 26%。在复合铜箔的成本构成中，设备成本占比达到 41%，在铜价和 PET 价格保持稳定的前提下，后期降低设备折旧成为降低复合铜箔成本的关键因素。未来随着良品率的提升以及规模效应逐步凸显，复合铜箔整体成本仍有下降空间。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 18 轻轻薄薄化化打开打开广阔的应用空间广阔的应用空间 锂电铜箔是锂电池负极的关键基础材料，在锂离子电池中既是负极活性物质的载体，又是负极电子的收集体和传导体。由于具备良好的导电性、柔韧性、机械加工性能、成熟的加工技术、低廉的加工成本，铜箔是锂电池负极材料载体和集流体的首选，起到传导、汇集锂电池电流以

59、产生最大输出电流的作用。根据智研咨询数据显示，铜箔的占比达到了 13%，仅次于排名第三的电解液，由此可见，铜箔对锂离子电池的影响较大。图图 24：2021 年中国锂离子电池年中国锂离子电池各各成分占比（成分占比（%）资料来源：智研咨询，信达证券研发中心 复合铜箔对于电池能量密度的提升有重大作用。一方面，有机材料的密度较金属材料更低，能够降低集流体的整体质量；另一方面，铜箔的占比变少，厚度变薄，进一步减少了集流体的质量。重庆金美官网显示，MA/MC（复合型铝膜/铜模）的重量更轻，面密度较传统铜箔降低 77%，能量密度提高 5%以上。腾胜科技官网显示，复合集流体中间层采用轻量化高分子材料，重量比纯

60、金属集流体降低 50%-80%。同时复合集流体厚度相比业内同行纯金属集流体减少 25%-40%，从而将电池内更多空间让渡给活性物质。传统纯金属集流体占电池比重达 15%甚至更高，随着复合集流体重量占比降低和电池内活性物质占比增加，电池能量密度实现提升 5%-10%。另外，复合铜箔除了在能量密度、成本、安全性有较大优势外，凭借复合材料自身优势，在柔韧性、抗压强度、均匀性等方面也同样占优。表表 9：复合集流体对于电池能量密度的提升复合集流体对于电池能量密度的提升 负极片负极片 正极片正极片 能量密度增加率能量密度增加率 电池 0 6um 铜箔层+活性材料 10um 铝箔+活性材料 电池 1 1um

61、 铜箔层+2um 主体层+1um 辅助层+1um 铜箔层+活性材料 3um 铝箔层+3um 主体层+1um 辅助层+3um铝箔层+活性材料 6.1%电池 2 1um 铜箔层+2um 主体层+1um 辅助层+1um 铜箔层+活性材料 10um 铝箔+活性材料 3.3%电池 3 6um 铜箔层+活性材料 3um 铝箔层+3um 主体层 2.6%资料来源:华经情报网，信达证券研发中心 基于复合集流体“金属-PET/PP 高分子材料-金属”的三明治结构，高分子材料围绕电池内活性物质层形成层状环形海绵结构，在充放电过程中，可吸收极片活性物质层锂离子嵌入脱出产生的膨胀-收缩应力，从而保持极片界面长期完整性

62、，进而可以使循环寿命提升 5%。正极材料39%负极材料20%铜箔13%铝箔5%电解液15%隔膜2%其他6%请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 19 此外，复合集流体兼容性较好，能够适应各种电池体系。由传统集流体直接升级为复合集流体不会影响原有电池内部电化学反应，高分子材料不会与电池材料发生反应，耐腐蚀，因此复合集流体可运用于各种规格、不同体系的动力电池。从中长期维度来看，强兼容为复合集流体带来了广阔的应用前景。PET 铜箔尚处于技术验证阶段，产业化元年来临铜箔尚处于技术验证阶段，产业化元年来临 根据头豹研究院，PET 铜箔产业化进度可分为三个阶段：探索工艺生产流程阶段、技术验证阶段

63、和大规模量产化阶段，现阶段尚处于密集的技术验证阶段，产业链中，技术壁垒较高的基膜制造厂商和设备制造厂商有望充分受到PET铜箔行业发展的辐射，一方面，中国本土专门从事光学级 PET 基膜的厂商相对较少，市场对日韩东丽、三菱、SKC 依赖度较高。另一方面，磁控溅射工序是PET铜箔必需工艺，其对基膜质量要求高。因此，PET 薄膜龙头企业在投产 PET 铜箔方面或具有先发优势。经过前期密集的技术验证，PET 铜箔行业有望在龙头企业的带领下启动大规模量产。表表 10：PET 铜箔发展历程铜箔发展历程 开始时间开始时间 结束时间结束时间 阶段阶段 行业动态行业动态 行业影响行业影响/阶段特征阶段特征 20

64、17-01 2021-06 萌芽期 2017 年，腾胜科技协助某材料企业建立了中国第一条复合铜箔产线。2019 年，宁德时代申请专利，复合集流体、应用该复合集流体的电极极片及电芯，主要用于预防电池内短路问题。2019 年，国轩高科申请专利，是一种柔性复合集流体的制作方法，主要用于降低集流体的延伸率和电池内阻，提高电池的循环性能，并降低多层真空镀的成本。2020 年，比亚迪申请专利，包括一种复合集流体、电池极片、电池和车辆，有利于提高电芯的理论质量密度以及减少电芯的内阻。2021 年，OPPP 申请专利，包括电极极片、制备方法、复合集流体、电池及电子设备，主要用于提供一种电极极片的制备方法、复合

65、集流体、电池及电子设备。摸索工艺生产流程阶段：头部电池厂商开始投入 PET 铜箔新技术 2021-07 2022-01 启动期 2020 年，双星新材立项 PET 铜箔项目，2021 年进行开发，产品已送往下游客户进行评价认证。2021 年，万顺新材已开发出应用于电池负极的载体铜膜，样品已送往下游客户验证。2022 年，方邦股份表示正在 PET 复合铜箔领域进行了研发布局，但尚处于早期阶段。技术验证阶段：部分电池企业和材料企业进行密集的技术验证，大部分电池厂商仍处于观望状态 2022 2025 高速发展期 重庆金美自主研发的高分子复合铜膜已成功应用于新能源汽车电池，并顺利通过德国穿刺实验，预计

66、 2022 下半年进入量产阶段。2022 下半年，宝明科技表示将计划投资 60 亿元在赣州建设锂电池复合铜箔生产基地。大规模量产化阶段：经过前期密集的技术验证，PET 铜箔行业有望在龙头企业的带领下启动大规模化量产 资料来源:头豹研究院，信达证券研发中心 市场需求强烈驱动复合集流体产业化加速市场需求强烈驱动复合集流体产业化加速 近年来，一系列的新能源汽车起火安全事故表明，动力电池产品安全性能还有待提升，而导入复合铜箔替代传统锂电铜箔，被业内认为是当前解决动力电池安全问题的有效路径之一。与此同时，随着动力电池市场需求持续增长和产能大规模扩充，动力电池企业在近一步降成本和提升产品竞争力方面的需求急

67、迫，而复合集流体的性能优势正与电池企业的诉求完美契合。目前，锂电铜箔正在向高密度、轻薄化、高抗拉强度、高延伸率等方向发展。复合铜箔拥有提升电池安全性、提高能量密度、降低制造成本以及兼容性强等性能优势，被认为是传统锂电铜箔的良好替代材料，获得了业内外的广泛关注。基于此，头部动力电池企业已经率先对复合铜箔立项研究，甚至已经装车进行测试，展示对复合铜箔浓厚的兴趣。复合铜箔赛道快速升温，吸引众多产业链企业争相布局。2022 年以来行业内多家上市公司公告关于复合铜箔相关布局，复合铜箔材料制造的相关公司大致可以分为两类，第一类为膜类相关材料公司，如双星新材（光学膜、节能窗 请阅读最后一页免责声明及信息披露

68、 http:/ 20 膜材料等）、宝明科技（触控屏 ITO 镀膜材料）、万顺新材（导电膜、节能膜、高阻隔膜）、阿石创(镀膜靶材)；第二类为传统电解铜箔公司，如中一科技、诺德股份。设备商方面，东威科技于 2022 年 8-9 月连续签署 3 份共计 17 亿元订单；广东腾胜科技目前主要提供真空镀膜设备，供货重庆金美，日本 TDK；汇成真空、振华科技、合肥东昇等均为国内真空镀膜设备领先企业。PET基材企业方面，双星新材在自制 4.5um基材基础上完成了各项工艺，已对外销售。表表 11：国内复合铜箔产业链主要企业相关领域布局国内复合铜箔产业链主要企业相关领域布局 企业企业 相关进展相关进展 制造环节

69、 重庆金美 主打产品为多功能复合集流体铝箔(MA)和多功能复合集流体铜箔(MC)，项目预计 2022 年开始量产，完全达产后年 MC 产能为 2.95 亿平方米 宝明科技 2022 年 7 月，发布公告称拟在赣州投资建设锂电池复合铜箔生产基地，主要生产锂电池复合铜箔。项目总计划投资 60 亿元，分两期建设，一期拟投资 11.5 亿元，建设期为 12 个月；二期拟投资 48.5亿元，建设期根据一期项目建设投产和运行情况确定。一起项目达产后年产约 1.4-1.8 亿平米锂电复合铜箔（相当于 6 微米电解铜箔约 1 万吨）。PET 复合铜箔产品生产良率约 80%双星新材 2020 年着手 PET 铜

70、箔项目立项，2021 年开始开发。公司在 4.5um 基材的基础上自主完成原料、母带（磁控溅射）、水电镀等工序。目前项目进展顺利，已送往客户进行评价认证，先期规划 5 千万平方米，远期规划 5 亿平方米产能 中一科技 对外投资设立全资子公司武汉中一，主要从事复合材料研究、开发、生产和销售等业务，先期计划建设 500 万平方米生产线 诺德股份 旗下拥有四大电解铜箔生产基地，是锂电铜箔龙头供应商。极薄化 3.5 微米铜箔产品已具备量产供应，同时在复合铜箔、复合铝箔也已实现中试线量产并给下游客户送样测试。拟 2.49 亿元入股铜箔设备供应商道森股份，双方将在铜箔设备技术研发、3 微米等极薄铜箔产品和

71、复合铜箔产品的技术研发、设备技术改造等领域合作。产品目前小批量送样，按客户需求适时布局中试线和量产线 万顺新材 载体铜模项目正在配合下游电池进行产品优化。已开展“在有机载体薄膜上镀双面铜箔公益项目”。已开发处应用于电池负极的载体铜模样品，可提升能量密度，提升安全性，已送下游电池企业验证 嘉元科技 前期已开展复合铜箔立项研发，并取得一定的科技成果，目前已有计划购置中试生产设备，以进一步开展研究 万邦股份 在 PET 复合铜箔领域进行了研发布局，但尚处于早期阶段，未进行产品送样、认证 阿石创 正在研发测试锂电池复合集流体，复合铜箔项目现已完成与设备厂商的技术交流环节，下一步将进入设备选型阶段。复合

72、铜箔是公司在研项目之一，下半年公司将加快中试线建设，争取 22 年内或 23 年初送样 胜利精密 拟以公司全资子公司安徽飞拓新材料科技有限公司为投资单位，计划总投资 56 亿元，分二期投资，项目一期投资而约 8.5 亿元，拟投资建设 15 条高性能复合铜箔生产线、2 条 3A 光学膜生产线，项目二期投资额约 47.5 亿元，拟投资建设 100 条高性能复合铜箔现金技术生产线 纳力新材料 复合集流体专利：“复合集流体的制备方法”，“复合集流体、制造方法、极片和锂电池”，“正极富锂复合集流体及其制备方法”，“复合集流体及其制备方法、电极极片和二次电池”。9 月 17日，扬州纳力新材料二期举行签约仪

73、式，二期总投资约 112 亿元，达产后公司预计年开票销售 200亿元 基膜材料 恒力石化 子公司康辉新材 PET 复合铜箔用基膜已通过下游多家 PET 铜箔厂商、电池广商前期验证，后期验证工作有序推进中 双星新材 镀铜基膜已对外销售 设备厂商 东威科技 PET 复合铜箔电镀设备销售处于初期放量阶段，目前已经签订约 2.13 亿元销售合同，15 亿元合作框架协议 腾胜科技 研制出国内首台量产型复合铜箔的真空镀膜设备。拥有较强的真空镀膜技术与设备的设计制造经验，在复合铜箔、复合铝箔材料工艺及装备上已经有多年的技术积累。设备匾轻销售到国内外等头部企业 辅材 三孚新材 PET 镀铜专用化学品仍在测试阶

74、段 资料来源:华经情报网,中商情报网,信达证券研发中心 随着复合铜箔整体技术需求发展，整体专利申请量和公开量表现为稳步增长态势，说明了我国复合铜箔相关技术的快速发展。根据华经情报网数据显示，2021 年国内复合铜箔相关申请量和公开量分别为 22 个和 10 个。截至 2022 年，专利申请数达 12个，公开数 28 个，从 2022 年专利内容来看，多集中在复合铜箔膜和生产领域。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 21 图图 25：2015-2022 年中国复合铜箔相关专利申请数量情况年中国复合铜箔相关专利申请数量情况 资料来源：华经情报网，信达证券研发中心 复合集流体市场需求及空

75、间测算 新能源汽车市场保持高速增长，锂电池铜箔行业持续受益新能源汽车市场保持高速增长，锂电池铜箔行业持续受益 根据 EVTank 数据，2022 年全球新能源汽车销量达 1082.4 万辆，同比增长 61.6%。2022 年，中国新能源汽车销量达到 688.4 万辆，在全球的比重增长至 63.6%。EVTank 表示，2023 年，随着美国 IRA 法案的落地实施，其将在需求侧拉动美国新能源汽车市场的销量，并在一定程度上影响全球新能源汽车产业链各环节的区域竞争格局。展望未来，EVTank预计全球新能源汽车的销量在2025年和 2030年将分别达到 2542.2万辆和 5212.0 万辆，新能源

76、汽车的渗透率价格持续提升并在 2030 年超过 50%。在“双碳”背景下，新能源汽车市场的渗透率有望进一步提升，进而带动新能源汽车产销量的发展。新能源汽车的高速增长有望推动动力电池装车量的快速增长，PET 铜箔作为核心零部件之一，将有望充分受到辐射，快速普及。图图 26：2017-2022 年中国新能源汽车销量（万辆）年中国新能源汽车销量（万辆）图图 27：2019-2022 年全球新能源汽车销量（万辆）年全球新能源汽车销量（万辆）资料来源:wind,中汽协,信达证券研发中心 资料来源:EV volumes,信达证券研发中心 锂电池需求快速增长，复合铜箔锂电池需求快速增长，复合铜箔市场空间广阔

77、市场空间广阔 根据 EVTank 数据显示，2022 年，全球锂离子电池总体出货量 957.7GWh，同比增长52025302000212022申请量（个）公开量（个）43.1433.4048.4029.8944.7259.6459.30 66.6070.8071.4078.6081.40007080901月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20020202.5155.8487.7254.3272.

78、6495.648289.185108.7998.29109.0801001201401月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年2020年2021年2022年 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 22 70.3%。从出货结构来看，全球汽车动力电池（EV LIB）出货量为 684.2GWh，同比增长 84.4%；储能电池（ESS LIB）出货量 159.3GWh，同比增长 140.3%；小型电池（SMALL LIB）出货量 114.2GWh，同比下滑 8.8%。展望未来，EVTank 分析认为未来十年，锂离子电池仍然是新

79、能源汽车和储能领域的主要电池技术路线。根据 EVTank 发布的中国新能源汽车行业发展白皮书（2023 年）预测，2030 年，全球新能源汽车的销量将达到 5212.0 万辆；另一方面，随着双碳目标的推进，储能行业的发展也将极大的拉动对锂离子电池的需求。EVTank 预计到 2025年和 2030 年，全球锂离子电池的出货量将分别达到 2211.8GWh 和 6080.4GWh，其复合增长率将达到 22.8%。图图 28：2014-2022 年全球锂离子电池出货量（年全球锂离子电池出货量（GWh）图图 29：2022 年全球锂电池出货结构（年全球锂电池出货结构（%）资料来源:EVTank,信达

80、证券研发中心 资料来源:EVTank,信达证券研发中心 根据 EVTank 数据显示，2022 年中国锂离子电池出货量达到 660.8GWh，同比增长97.7%，在全球锂离子电池总体出货量的占比达到 69.0%。2022年中国企业得益于汽车动力电池（EV LIB）和储能电池（ESS LIB）出货量的大幅度增长，其总体锂离子电池出货量的全球占比进一步提升。根据 GGII 数据显示，2022 年动力电池市场出货量480GWh，同比增长超 1 倍；储能电池出货量 130GWh，同比增长 1.7 倍。图图 30：2014-2022 年年中国中国锂离子电池出货量（锂离子电池出货量（GWh）图图 31：2

81、022 年年中国中国锂电池出货结构（锂电池出货结构（%）资料来源:EVTank,GGII,信达证券研发中心 资料来源:EVTank,GGII,信达证券研发中心 强兼容强兼容为复合铜箔为复合铜箔需求需求打开另一打开另一片蓝海片蓝海 复合铜箔兼容性较好，能够匹配锂离子电池、钠离子电池、固态电池等。采用复合铜箔不会影响电池内部的电化学反应，复合铜箔可以应用于不同规格、不同电化学体系的电动力电池71%储能电池17%小型电池12%储能电池20%动力电池72%小型电池8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%020040060080010001200出货量（GWh）增长率（%）

82、0%20%40%60%80%100%120%00500600700出货量（GWh）增长率（%）请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 23 池体系，具有较强的兼容性。根据 EVTank 数据显示，预测到 2030 年钠离子电池的实际出货量将达到 347.0GWh，届时最大的应用领域将是储能。EVTank 基于钠离子电池的特点在白皮书中指出其主要应用领域将集中在两轮电动车、三轮电动车、低速车、储能和新能源汽车等。EVTank分析认为，2025 年之前钠离子电池的主要出货领域将集中在以两轮车为代表的小动力，2025 年之后，随着其循环寿命等指标的提升，其在储能领域的应

83、用将逐步提升，2026年储能用钠离子电池将超过小动力用钠离子电池成为最大的应用场景。图图 32：2023-2030 年钠离子电池年钠离子电池出货量预测（出货量预测（GWh）资料来源：EVTank，信达证券研发中心 高渗透率下，复合铜箔成长空间广阔高渗透率下，复合铜箔成长空间广阔 随着新能源汽车对续航里程要求越来越高，轻薄化成为趋势，通过降低铜箔厚度，可以释放更多空间以增加活性材料的用量，并提升电池的能量密度，同时锂电铜箔厚度变薄可以降低单位用铜量，利于提升电池性能与降低成本。未来随着新能源汽车渗透率的提升，新能源汽车产量增长带动动力电池需求量的增长；随着疫情后全球经济复苏以及居民消费信心回归，

84、消费类电子产品需求量将重新回暖；另外，在风电、光伏装机量持续增长以及 5G 基站建设加速推进的背景下，储能锂电池需求也将快速增长，我们预计全球锂电池出货量将保持涨势，预计到 2025 年全球锂电池出货量达到 2215.6GWh，到2030 年全球锂电池出货量将达到 5928.9GWh。在锂电池大规模扩产和产品性能提升的背景下，复合铜箔有望凭借其高安全、低成本、兼容性强等性能优势在新能源领域打开广阔的市场增长空间。我们对复合铜箔分别进行保守、中性、乐观情况预测，对应 2025 年渗透率分别为 10%、15%、20%。保守情况下估计 2025 年复合铜箔需求为 23.7 亿平米，市场空间约为 13

85、0.6 亿元；中性情况下预计 2025 年复合铜箔需求为 35.6 亿平米，市场空间约为 195.8 亿元；乐观情况下预计2025 年复合铜箔需求为 47.5 亿平米，市场空间约为 261.1 亿元。37.220.545.482.6129.3216.2347140.0%184.7%121.5%81.9%56.5%67.2%60.5%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%0500300350400出货量（GWh）增长率（%）请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 24 表表 12：PET 复合铜箔需求及市场空间测算复合铜箔需求及

86、市场空间测算 项目项目 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 全球新能源汽车销量（万辆）324.7 668.5 1046.1 1412.1 1835.9 2350.0 2820.0 3384.0 4060.8 4872.9 5847.5 全球动力电池出货量（GWh）158.2 371.0 684.2 960.3 1285.1 1692.0 2086.8 2538.0 3167.4 3800.9 4678.0 单车平均带电量（kwh）48.7 55.5 65.4 68 70 72 74 75 78 78 80

87、 全球储能电池出货量（GWh）28.5 66.3 159.3 223.0 301.1 391.4 501.0 626.2 751.5 901.8 1082.1 全球消费电池出货量（GWh）107.8 125.1 114.2 119.9 125.9 132.2 138.8 145.8 153.0 160.7 168.7 全球锂电池出货量合计（全球锂电池出货量合计（GWh）294.5 562.4 957.7 1303.3 1712.1 2215.6 2726.6 3310.0 4071.9 4863.3 5928.9 渗透率渗透率 4.5um/%3%5%9%17%25%33%38%40%42%43

88、%45%6um/%26%33%46%48%46%48%48%46%46%48%48%6um 以上/%71%62%45%35%29%19%14%14%12%9%7%单耗单耗 4.5um（吨/GWh）484 484 484 484 484 484 484 484 484 484 484 6um（吨/GWh）645 645 645 645 645 645 645 645 645 645 645 6um 以上（吨/GWh）860 860 860 860 860 860 860 860 860 860 860 全球锂电池铜箔总需求（不考虑全球锂电池铜箔总需求（不考虑复合铜箔）复合铜箔）/（万吨）（万吨）

89、23.3 43.3 69.6 90.3 114.2 140.2 167.4 202.1 245.6 289.4 348.4 PET 复合铜箔替代复合铜箔替代 PET 复合铜箔单耗（6.5um）/（吨/GWh）260 260 260 260 260 260 260 260 260 260 260 PET 复合铜箔单耗（6.5um）/（万平米/GWh）1071 1071 1071 1071 1071 1071 1071 1071 1071 1071 1071 PET 复合铜箔渗透率复合铜箔渗透率 保守 0.1%1%5%10%15%18%20%22%25%中性 0.1%3%8%15%20%22%24

90、%28%32%乐观 0.1%5%12%20%25%28%30%32%35%PET 复合铜箔需求量复合铜箔需求量 保守（亿平米）0.1 1.4 9.2 23.7 43.8 63.8 87.3 114.6 158.8 中性（亿平米）0.1 4.2 14.7 35.6 58.4 78.0 104.7 145.9 203.3 乐观（亿平米）0.1 7.0 22.0 47.5 73.0 99.3 130.9 166.7 203.3 复合铜箔价格（元/平米）6.5 6.2 5.8 5.5 5.2 4.9 4.7 4.5 4.2 PET 复合铜箔市场空间复合铜箔市场空间 保守（亿元）0.7 8.7 53.2

91、 130.6 227.9 315.3 409.5 511.1 672.6 中性（亿元）0.7 26.0 85.1 195.8 303.8 385.4 491.4 650.5 861.0 乐观（亿元）0.7 43.3 127.7 261.1 379.8 490.5 614.2 743.4 941.7 资料来源:Wind,EVTank,EV Volumes,GGII等,信达证券研发中心测算 投资建议 复合铜箔产业化的核心驱动要素是安全性、低成本以及轻量化。在锂电池大规模扩产和产品性能提升的背景下，复合铜箔有望凭借其高安全、低成本、兼容性强等性能优势在新能源领域打开广阔的市场增长空间。随着企业近几年

92、不断的技术研发、设备改造、产 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 25 线调试、试产试用验证等，我们预计 2023 年复合铜箔有望开始批量商业化应用。在行业格局尚未成型之前，率先完成下游验证、突破设备良率难关的企业，可占据先发市场优势。建议重点关注积极布局复合铜箔的宝明科技、万顺新材、中一科技、诺德股份、嘉元科技。风险因素 PET 复合铜箔产业化进程低于预期；行业竞争加剧风险；新能源汽车产销量不及预期；原材料大幅上涨；复合铜箔关键设备产业化不及预期。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 26 研究团队简介研究团队简介 娄永刚，金属和新材料行业首席分析师。娄永刚，金属和新材

93、料行业首席分析师。中南大学冶金工程硕士。2008 年就职于中国有色金属工业协会，曾任中国有色金属工业协会副处长。2016 年任广发证券有色行业研究员。2020 年 1 月加入信达证券研究开发中心，担任金属和新材料行业首席分析师。黄礼恒黄礼恒，金属金属&新材料行业联席首席分析师新材料行业联席首席分析师。中国地质大学（北京）矿床学硕士，2017 年任广发证券有色金属行业研究员，2020 年 4 月加入信达证券研究开发中心，从事有色及新能源研究。陈光辉陈光辉，中南大学冶金工程硕士，2022 年 8 月加入信达证券研究开发中心，从事电池金属等能源金属研究。云琳云琳，乔治华盛顿大学金融学硕士，2020

94、年 3 月加入信达证券研究发展中心，从事铝铅锌及贵金属研究。白紫薇白紫薇，吉林大学区域经济学硕士，2021 年 7 月加入信达证券研究开发中心，从事钛镁等轻金属及锂钴等新能源金属研究。机构销售联系人机构销售联系人 区域区域 姓名姓名 手机手机 邮箱邮箱 全国销售总监 韩秋月 华北区销售总监 陈明真 华北区销售副总监 阙嘉程 华北区销售 祁丽媛 华北区销售 陆禹舟 华北区销售 魏冲 华北区销售 樊荣 华北区销售 秘侨 185133

95、22185 华北区销售 李佳 华北区销售 张斓夕 华东区销售总监 杨兴 华东区销售副总监 吴国 华东区销售 国鹏程 华东区销售 朱尧 华东区销售 戴剑箫 华东区销售 方威 华东区销售 俞晓 华东区销售 李贤哲 华东区销售 孙僮 华东区销售 贾力 华东区销售 石明杰 华东区销售 曹亦兴 1

96、3337798928 华南区销售总监 王留阳 华南区销售副总监 陈晨 华南区销售副总监 王雨霏 华南区销售 刘韵  华南区销售 胡洁颖 华南区销售 郑庆庆 华南区销售 刘莹 华南区销售 蔡静 华南区销售 聂振坤 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 27 分析师声明分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注

97、册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。免责声明免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话

98、、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特

99、殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同

100、时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。评级说明评级说明 风险提示风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。投资建议的比较标准投资建议的比较标准 股票投资评级股票投资评级 行业投资评级行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深 300 指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起 6 个月内。买入：买入：股价相对强于基准 20以上；看好：看好：行业指数超越基准；增持：增持：股价相对强于基准 520；中性：中性：行业指数与基准基本持平；持有：持有：股价相对基准波动在5%之间；看淡：看淡：行业指数弱于基准。卖出：卖出：股价相对弱于基准 5以下。