1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 北路智控北路智控(301195 CH)深耕智能矿山系统深耕智能矿山系统,享煤炭信息化红利享煤炭信息化红利 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):111.74 2023 年 2 月 28 日中国内地 通信设备制造通信设备制造 深耕智能矿山系统，享煤炭信息化红利深耕智能矿山系统，享煤炭信息化红利 公司深耕于智能矿山信息化系统，我们看好公司发展前景，基于：1）国内政策面持续推进下，我国煤炭信息化建设有望加速发展，根据我们的测算，我国智能矿山信息系

2、统市场规模 20222024 年 CAGR 有望达 27%；2）公司是国内少数业务可覆盖智能矿山全层级的领先厂商，未来有望持续深化存量客户的合作并开拓新的客户群体。我们预计公司 20222024 年归母净利润分别为 1.98、2.80、3.62 亿元。根据 Wind 一致预期，2023 年可比公司平均 PE 为 30 x，考虑到公司智能矿山业务具有全产业链布局优势，我们给予公司 2023 年 PE 35x，对应目标价 111.74 元，首次覆盖，“买入”。政策面密集推进政策面密集推进+大型煤矿具备较高投资意愿，煤炭信息化建设或提速大型煤矿具备较高投资意愿，煤炭信息化建设或提速 煤炭智能化建设可

3、有效降低高危岗位人员数量，避免矿工直接面对灾害事故风险。近年来我国产业政策密集发布推动煤炭信息化建设，如 2022 年 10月发布的企业安全生产费用提取和使用管理办法（征求意见稿）提出力争到 2026 年，在全国范围内完成所有在册煤矿、2400 座重点非煤矿山重大灾害风险防控项目建设工作等。另一方面，随着近年来我国煤炭行业盈利能力修复、头部化趋势深化，大型煤矿风险容忍度更低，拥有更高的智能矿山投资意愿。根据我们测算，我国智能矿山所带动的信息化系统市场规模有望由 2021 年的 151 亿元提升至 2024 年的 312 亿元，期间 CAGR 为 27%。核心技术自研核心技术自研+产品体系完备铸

4、就核心竞争力，客户群体持续开拓产品体系完备铸就核心竞争力，客户群体持续开拓 公司相关核心软硬件均为自主开发，持续进行产业技术更迭、系统产品优化升级，不断提升产品在智能矿山各类场景中的应用广度和深度。公司目前已经形成了包含智能矿山通信、监控、集控及装备配套四大类系统的较完善产品体系，是国内少数产品能够覆盖智能矿山各层级的厂商。公司客户群体方面，除煤矿生产企业如陕煤集团、国家能源集团、山东能源集团外，公司创新性地拓展到煤矿装备企业，如郑煤机、三一重装等；我们认为未来公司基于产品体系完备等优势有望进一步开拓增量客户。未来有望切入化工等新市场领域，书写第二成长曲线未来有望切入化工等新市场领域，书写第二

5、成长曲线 类似于矿山领域，能源化工领域也存在着很强的无人化、智能化的内驱需求，通过通信、监控、自动控制等技术，充分融合工业物联网、人工智能、大数据等新技术，实现业务智能化。随着智能矿山信息系统在煤炭行业的成熟应用，未来有望向化工行业进一步拓展，实现业务的低成本跨行业复制。公司于 2021 年 7 月与北元集团就智慧化工厂综合解决方案签署 1,150 万元（含税）销售合同，未来有望取得进一步突破，打造新的业绩增长点。风险提示：行业政策变动风险、市场竞争加剧等。研究员 余熠余熠 SAC No.S0570520090002 SFC No.BNC535 +(86)755 8249 2388 研究员 黄

6、乐平，黄乐平，PhD SAC No.S0570521050001 SFC No.AUZ066 +(852)3658 6000 联系人 王兴王兴 SAC No.S0570121070161 +(86)21 3847 6737 联系人 高名垚高名垚 SAC No.S0570121080027 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)111.74 收盘价(人民币 截至 2 月 27 日)81.24 市值(人民币百万)7,123 6 个月平均日成交额(人民币百万)63.75 52 周价格范围(人民币)62.70-86.78 BVPS(人民币)23.64 股价走势图股价走势

7、图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(人民币百万)435.72 578.17 767.35 1,056 1,342+/-%47.24 32.69 32.72 37.56 27.10 归属母公司净利润(人民币百万)106.69 147.42 197.82 279.94 361.89+/-%72.89 38.17 34.19 41.51 29.27 EPS(人民币，最新摊薄)1.22 1.68 2.26 3.19 4.13 ROE(%)41.46 34.02 19.14 16.36 17.8

8、1 PE(倍)66.76 48.32 36.01 25.45 19.68 PB(倍)19.22 14.36 4.53 3.85 3.22 EV EBITDA(倍)54.73 40.57 28.14 20.29 14.90 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(3)277Aug-22Oct-22Dec-22Feb-23(%)(人民币)北路智控相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 北路智控北路智控(301195 CH)正文目录正文目录 核心观点核心观点.3 与市场不同观点.4 北路智控：深耕智能矿山信息化系统，产品体系多层级覆盖北

9、路智控：深耕智能矿山信息化系统，产品体系多层级覆盖.5 深耕智能矿山信息化系统，产品体系持续延拓.5 汇集业界人才，管理层行业经验丰富；引入郑煤机作战略投资者.8 受益下游煤炭信息化建设推进以及客户需求持续提升，公司业绩快速增长.9 政策面持续推进，智能矿山信息化系统市场空间广阔政策面持续推进，智能矿山信息化系统市场空间广阔.12 政策面推进智能矿山建设深化；大型煤矿对生产安全重视程度日益提升.12 通信行业头部厂商入场有望加速煤炭信息化产业发展.14 煤炭信息化建设促进降本增效+生产安全，大型煤矿厂商具备较高投资意愿.15 定量测算：20222024 年我国智能矿山信息化系统市场规模 CAG

10、R 达 27%.16 行业竞争格局：竞争较为充分，多产品线布局公司具有优势.18 业务体系完备，产品多层级覆盖铸就核心竞争力业务体系完备，产品多层级覆盖铸就核心竞争力.20 业务体系完备、软硬件关键技术自研，铸就核心竞争力.20 深化存量客户合作，持续增量客户开发.21 有望切入化工等新领域，书写第二成长曲线.23 公司公司 IPO 募投项目分析募投项目分析.24 盈利预测与估值盈利预测与估值.25 盈利预测.25 估值分析.27 风险提示.28 oOpOZVfWdXdXrV8ZyXaQbP8OpNmMtRnOiNoOoMfQsQwO9PmNqRNZoMsPNZpMnQ 免责声明和披露以及分析

11、师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 北路智控北路智控(301195 CH)核心核心观点观点 公司深耕于智能矿山信息化系统，已形成由智能矿山通信系统、智能矿山监控系统、智能矿山集控系统、智能矿山装备配套构成的产品体系，发展成业内多层级覆盖智能矿山建设产品体系的少数厂家之一。我们看好公司发展前景，基于：1）在国内政策面持续推进、大型煤矿企业具备较高投资意愿，以及通信行业头部厂商入场等多因素推动下，我国煤炭信息化建设有望加速发展，根据我们的测算，我国智能矿山信息系统市场规模 20222024年 CAGR 有望达 27%；2）公司是国内少数业务可覆盖智能矿山全层级的领先厂商，未来有望持续深化存量

12、客户的合作并开拓新的客户群体。我们预计公司 20222024 年归母净利润分别为 1.98、2.80、3.62 亿元。根据 Wind 一致预期，2023 年可比公司平均 PE 为 30 x，考虑到公司智能矿山业务具有全产业链布局优势，我们给予公司 2023 年 PE 35x，对应目标价 111.74 元，首次覆盖，给予“买入”评级。政策面密集推进政策面密集推进+大型煤矿企业具备较高投资意愿，我国煤炭信息化建设有望加速落地。大型煤矿企业具备较高投资意愿，我国煤炭信息化建设有望加速落地。煤炭智能化建设可有效降低高危岗位人员数量，避免矿工直接面对灾害事故风险。近年来我国产业政策密集发布推动煤炭信息化

13、建设，如 2022 年 6 月发布的企业安全生产费用提取和使用管理办法（征求意见稿）提出，将煤（岩）与瓦斯（二氧化碳）突出矿井提取标准由吨煤 30 元提至吨煤 50 元；2022 年 10 月发布的企业安全生产费用提取和使用管理办法（征求意见稿）提出力争到 2026 年，在全国范围内完成所有在册煤矿、2400 座重点非煤矿山重大灾害风险防控项目建设工作等。另一方面，随着我国煤炭行业近年盈利能力修复，以及行业头部化趋势深化，大型煤矿风险容忍度更低，拥有更高的智能矿山投资意愿。根据我们的测算，我国智能矿山所带动的信息化系统市场规模有望由 2021 年的 151 亿元提升至 2024 年的 312

14、亿元，对应期间 CAGR 为 27%。通信行业头部厂商入场有望加速煤炭信息化产业发展。通信行业头部厂商入场有望加速煤炭信息化产业发展。目前我国通信行业头部厂商华为、中兴通讯等积极进军智慧煤矿市场，2021 年 9 月华为公司正式推出矿鸿操作系统，打造以工业承载网、云基础设施、数字平台和智能应用为核心的生态体系，携手合作伙伴和科研院所全面推进国内矿业规范化发展。中兴通讯经过近两年的探索，也于 2021 年正式成立矿山业务部，专攻矿山行业细分市场，向客户提供完整解决方案以及配套设备，助力国内矿山企业数智化转型。我们认为，伴随通信行业头部厂商进军煤炭信息化领域，行业发展有望加速推进；另一方面，随着通

15、信行业头部厂商有望联手产业链上下游打造行业生态，促进智能矿山信息化系统行业供给侧结构优化，利好业内领先厂商长期发展。核心技术自研核心技术自研+产品体系完备铸就核心竞争力，客户群体持续开拓。产品体系完备铸就核心竞争力，客户群体持续开拓。公司相关核心软硬件均为自主开发，持续进行产业技术更迭、系统产品优化升级，不断提升产品在智能矿山各类场景中的应用广度和深度。公司目前已经形成了包含智能矿山通信、监控、集控及装备配套四大类系统的较完善产品体系，是国内少数产品能够覆盖智能矿山各层级的厂商，从智能矿山平台构架来看，相较于业内竞争对手大多聚焦于智能矿山产业的单一产品领域，公司是国内少数产品能够覆盖智能矿山感

16、知层、传输层、智能应用与决策层三大层级的智能矿山领先企业，具备较强的行业竞争力及发展潜力。公司客户群体方面，除煤矿生产企业如陕煤集团、国家能源集团、山东能源集团外，公司创新性地拓展到煤矿装备企业，如郑煤机、三一重装等；我们认为未来公司基于产品体系完备等优势有望进一步开拓增量客户。未来有望切入化工等新市场领域，书写第二成长曲线。未来有望切入化工等新市场领域，书写第二成长曲线。类似于矿山领域，能源化工领域也存在着很强的无人化、智能化的内驱需求，通过通信、监控、自动控制等技术，充分融合工业物联网、人工智能、大数据等新技术，实现业务智能化。随着智能矿山信息系统在煤炭行业的成熟应用，未来有望向化工行业进

17、一步拓展。我们认为公司有望依托自身在通信、监控、自动控制等领域积累的技术优势，充分融合工业物联网、人工智能、大数据等新技术，实现业务在智能化程度及安全生产需求均较高的行业间进行低成本跨行业复制，进而通过“强链+延链”的方式实现公司业务的高效可持续成长。公司于 2021 年 7 月与北元集团就智慧化工厂综合解决方案签署 1,150 万元（含税）销售合同，未来有望取得进一步突破，打造新的业绩增长点。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 北路智控北路智控(301195 CH)与市场不同观点与市场不同观点 市场认为煤炭信息化市场需求或存在波动，我们认为该市场有望保持较高景气度

18、市场认为煤炭信息化市场需求或存在波动，我们认为该市场有望保持较高景气度。一方面，我国产业政策密集发布推动煤炭信息化建设，为产业快速发展奠定坚实基础；另一方面，随着我国煤炭行业供给侧结构性改革的持续深化，煤炭产能逐步集中，产业生态持续优化，为我国煤矿大型化发展奠定了坚实基础。在我国煤炭行业头部化趋势深化背景下，大型煤矿风险容忍度更低，拥有更高的智能矿山投资意愿及能力。以上多方面因素对我国煤矿智能化建设产生了良性的叠加驱动，有望助力我国煤矿智能化建设不断提速。根据我们的测算，我国智能矿山所带动的信息化系统市场规模有望由 2021 年的 151 亿元提升至 2024 年的 312 亿元，对应期间 C

19、AGR 为 27%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 北路智控北路智控(301195 CH)北路智控：深耕智能矿山信息化系统，产品体系多层级覆盖北路智控：深耕智能矿山信息化系统，产品体系多层级覆盖 公司成立于 2007 年，是煤矿信息化、智能化建设领域的领军企业，自成立以来公司始终深耕于煤矿信息化、智能化建设，专业从事智能矿山相关信息系统的开发、生产与销售，能够为下游客户提供“软硬件一体”的信息化、智能化综合解决方案。公司历史发展主要分为三个阶段：1）初创期（20072010 年）：公司初步具备开发、生产能力，为煤矿客户提供人员定位、自动化控制等相关信息化产品；2

20、）产品积累期（20112016 年）：该阶段公司处于产品技术积累期，研发能力与产品种类逐渐完善，形成了以人员定位、视频监控、自动化控制、无线通信、调度通信、广播通讯等相关信息化产品为主打的产品线；3）成熟期（2017 年至今）：公司处于产品成熟期，已形成了由智能矿山通信系统、智能矿山监控系统、智能矿山集控系统、智能矿山装备配套构成的产品体系，发展成业内多层级覆盖智能矿山建设产品体系的少数厂家之一。图表图表1：公司历史沿革公司历史沿革 资料来源：公司招股书，华泰研究 深耕智能矿山信息化系统，产品体系持续延拓深耕智能矿山信息化系统，产品体系持续延拓 根据公司招股书，公司目前主要产品为智能矿山信息系

21、统，具体包括煤矿井下一体化通信系统、全矿井图像监控系统、矿用煤流智能集控系统、采煤工作面智能化配套等，系统广泛运用于采煤、掘进、运输、通风、排水等多种煤矿生产作业场景，有效提升煤矿生产的自动化、信息化、智能化水平，实现少人化乃至无人化作业，最终达成煤矿生产安全提升、减员增效、节能降耗的产业升级目标。从智能矿山平台构架来说，公司是国内少数产品能够覆盖智能矿山多层级的智能矿山领先企业，具备较强的行业竞争力及发展潜力。图表图表2：公司智能矿山信息系统的产品体系公司智能矿山信息系统的产品体系 资料来源：公司招股书，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 北路智控北路智

22、控(301195 CH)公司业务可以分为智能矿山通信系统、智能矿山监控系统、智能矿山集控系统、智能矿山装备配套四大板块。其中智能矿山通信、监控、集控板块的主要下游客户为国内大型煤矿企业，包括陕煤集团、国家能源集团、山东能源集团等；智能矿山装备配套板块的下游客户主要为煤矿装备企业，如郑煤机、三一重装等：1）智能矿山通信系统：）智能矿山通信系统：主要包括煤矿井下一体化通信系统，通过建立一体化的煤矿井下融合通信平台，实现煤矿井上、井下语音通信、视频通话、信息传输、应急广播、调度指挥等功能。2）智能矿山监控系统：）智能矿山监控系统：主要包括人员精确定位系统、煤矿安全监控系统、全矿井图像监控系统、智能辅

23、助运输监控系统，通过对复杂的煤矿工作环境中人员位置/环境参数/设备状态/图像信息等进行实时全面感知、对安全隐患进行风险预警以及对相关设备进行联动控制、对矿山各类信息进行分析，为生产安全管理决策提供依据。3）智能矿山集控系统：）智能矿山集控系统：主要包括矿用煤流智能集控系统、矿用排水智能集控系统、风机智能集控系统，通过集控平台进行远程控制，能够实现煤流运输、井下排水、巷道通风等场景的智能控制，从而达到煤矿生产少人化乃至无人化的目标。4）智能矿山装备配套：）智能矿山装备配套：主要包括采煤工作面智能化配套以及掘进工作面智能化配套，通过与国内大型煤矿装备厂家的采/掘装备相结合，辅助矿山装备企业实现煤矿

24、采/掘工作面可视化远程控制，提升采/掘工作面自动化、智能化程度，实现少人化乃至无人化作业，有效降低工人劳动强度、提高整体安全系数和生产效率。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 北路智控北路智控(301195 CH)图表图表3：公司产品业务总结表公司产品业务总结表 序号序号 产品大类产品大类 系统名称系统名称 具体应用场景具体应用场景 实现的主要功能实现的主要功能 整体架构整体架构 1 智能矿山通信系统 煤矿井下一体化通信系统 煤矿井下巷道、工作面、变电所等有通信需求的工作场所。建立起了一体化的煤矿井下融合通信平台，能够实现煤矿井上、井下语音通信、视频通话、信息传输、

25、应急广播、调度指挥等功能 设备感知层、生产执行层主要由监控主机、矿用智能摄像仪、矿用甲烷传感器、矿用远程断电仪等构成；网络传输层主要由矿用交换机等构成；平台应用层主要由服务器、PC 端钻场智能视频监控软件及手机端 APP 构成 2 智能矿山监控系统 人员精确定位系统 煤矿井下巷道、工作面、变电所等有人员、车辆等定位需求的工作场景 能够实时监控井下各区域人员、车辆等的位置、分布情况等信息，实现人员考勤、轨迹回放、超员告警等功能 设备感知层、生产执行层主要由人员标识卡、车辆标识卡、信息矿灯、矿用本安显示屏等构成；网络传输层主要由矿用交换机、定位基站等构成；平台应用层主要由服务器、PC端定位软件平台

26、及手机端 APP 构成 3 煤矿安全监控系统 煤矿井下工作面、回风巷、硐室等需要安全监测的场景 实时监测开下谷大键区以环境参数以及各关键设备运行状态，从而实现对煤矿生产环境的整体实时监测预警 设备感知层、生产执行层主要由气体、温度、风速等各类传感器以及断电仪、告警器等构成；网络传输层主要由矿用交换机、监控分站等构成；平台应用层主要由服务器、PC 端实时监控软件平台等构成 4 全矿井图像监控系统 煤矿井下工作面、变电所、水泵房、车场等各类需要进行实时图像监控的工作场景 在高粉尘、高湿度、低照度工作环境中实现对全矿井的高质量视频监控，并可通过智能视频识别分析技术，实现人员识别及设备状态监测等功能

27、设备感知层、生产执行层主要由智能分析摄像仪、自清洗摄像仪、热成像摄像仪等各类摄像仪构成；网络传输层主要由矿用交换机、无线基站等构成；平台应用层主要由服务器、PC 端实时图像监控软件平台构成 5 智能辅助运输监控系统 煤矿井下胶轮车、无极绳绞车、电机车等各类车辆运输的监控场景 车辆全程精确定位、车辆速度监测、实时车载通信、道闸控制、红绿灯控制、区间闭锁、派车管理等 设备感知层、生产执行层主要由智能车载装置、车辆标识卡、各类传感器、矿用本安显示屏、矿用信号灯等构成；网络传输层主要由矿用交换机、无线基站等构成；平台应用层主要由服务器、防爆计算机、PC 端智能运输调度软件平台及手机端 APP 等构成

28、6 矿用打钻管理系统 煤矿井下瓦斯钻场等打钻工作场景 能够实现基于视频智能分析的钻场自动打钻计数及辅助验钻、环境超限自动断电、可视对讲通信、打钻过程参数记录等功能 设备感知层、生产执行层主要由监控主机、矿用智能摄像仪、矿用甲烷传感器、矿用远程断电仪等构成；网络传输层主要由矿用交换机等构成；平台应用层主要由服务器、PC 端钻场智能视频监控软件及手机端 APP 构成 7 智能矿山集控系统 矿用煤流智能集控系统 煤矿生产中煤流皮带运输机、刮板机、转载机等设备的集控场景 能够实现对皮带机等煤流运输设备的远程“检测、分析、联动”全方位一体化集中控制，并能实现对煤流量的智能分析等 设备感知层、生产执行层主

29、要由各类传感器、监控分站、扩音电话、集控操作台等构成；网络传输层主要由矿用交换机等构成；平台应用层主要由服务器、PC 端煤流智能集控软件及手机端 APP 构成 8 矿用排水智能集控系统 煤矿井下排水泵等设备的集控场景 能够实现对矿井涌水量和水泵运行状态实时可靠的远程监控以及水泵的自适应控制 设备感知层、生产执行层主要由各类传感器、矿用高清摄像仪、可编程控制器、采集分站、就地控制箱等构成；网络传输层主要由矿用交换机等构成；平台应用层主要由服务器、PC 端排水智能集控软件及手机端 APP 构成 9 风机智能集控系统 煤矿主通风机局部通风机等设备的集控场景 能够通过对主通风机、局部通风机运行参数的在

30、线监测，实时显示、判断风机的运行状况，并根据主扇、局扇风机运行状况对其进行自适应控制 设备感知层、生产执行层主要由各类传感器、矿用高清摄像仪、监控主机、监控分站等构成；网络传输层主要由矿用交换机等构成；平台应用层主要由服务器、PC 端风机智能集控软件构成 10 智能矿山装备配套 采煤工作面智能化配套 智能化采煤工作面场景 能够协助实现智能化采煤工作面实时视频监控、音视频通讯、人员定位、煤流联动控制等功能 主要以配套综采工作面采煤设备的形式进行应用，矿用高清摄像仪、各类传感器、工作面运输机控制等构成设备感知层、生产执行层；矿用交换机等构成网络传输层，进而与客户的相关设备配套形成智能化采煤工作面应

31、用 11 掘进工作面智能化配套 智能化掘进工作面场景 能够协助实现智能化采煤工作面实时视频监控、掘进机参数采集、远程控制等功能 主要以配套掘进机的形式进行应用，矿用高清摄像仪、监控分站、操作台等构成设备感知层、生产执行层；矿用交换机、无线基站等构成网络传输层，进而与客户的相关设备配套形成智能化掘进工作面应用 资料来源：公司招股书，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 北路智控北路智控(301195 CH)汇集业界人才，管理层行业经验丰富；引入郑煤机作战略投资者汇集业界人才，管理层行业经验丰富；引入郑煤机作战略投资者 公司管理层业界工作经验丰富。公司管理层业界

32、工作经验丰富。公司主要股东及高层管理人员大部分长期从事煤炭信息化行业的研发、生产、经营、管理工作，积累了丰富的管理、技术、商务等专业知识，确立了明晰的市场定位及发展规划，成为公司长期稳定发展的重要基础。于胜利先生于胜利先生目前担任公司董事长、总经理。作为公司创始人之一，2007 年于胜利等人基于对未来煤炭行业信息化建设前景的看好，共同投资设立北路有限（公司前身），主要从事煤矿井下人员定位、自动化控制等相关信息化产品的开发、生产及销售。于胜利早期参与了公司部分技术研发工作，目前主要负责公司日常经营管理、战略规划制订、重大决策研究等事项；金勇先生金勇先生担任公司研发团队总负责人，领导公司技术研发团

33、队，负责公司煤矿与非煤矿山的通信、自动化、信息化物联网系统产品的开发工作。金勇深耕煤矿生产信息化配套产品领域多年，具有丰富的项目经验及技术实力，系公司多个重大研发项目的带头人，具体包括矿用广播通迅系统、煤矿智能视频监控系统、井下一体化通信系统、矿用人员管理系统等。王云兰王云兰女士女士曾任中国电子科技集团公司第三十六研究所工程师、高新兴创联科技有限公司工程师/副总经理，目前任公司董事。图表图表4：公司管理层简介公司管理层简介 姓名姓名 职务职务 简介简介 于胜利于胜利 董事长、总经理 男，1967 年出生，中国国籍，无境外永久居留权，硕士研究生学历。1988 年 8 月至 1992 年 8 月，

34、任铁道部第三工程局工程师；1995 年 5 月至 2000 年 12 月，任北京华源京都房地产开发有限公司工程师；2004 年 7 月至 2007 年 7 月，任郑州市慧众通信技术有限公司副总经理；2007 年 8 月至 2016 年 6 月，任北路有限总经理；2016 年 6 月至 2020 年 7 月，任北路有限董事长兼总经理；2020 年 7 月至今，任公司董事长兼总经理。金勇金勇 董事、副总经理、研发总监 男，1971 年出生，中国国籍，无境外永久居留权，本科学历，硕士学位。1993 年 9 月至 2001 年 12 月，任中国电子科技集团公司第三十六研究所研发工程师；2002 年 1

35、 月至 2006 年 8 月，任 UT 斯达康通讯有限公司高级经理；2006 年 8 月至 2007 年 7月，任北路科技副总经理；2007 年 8 月至 2020 年 7 月，任北路有限董事、副总经理、研发总监；2020 年 7 月至 2020 年 11月，任公司董事、研发总监；2020 年 11 月至今，任公司董事、副总经理、研发总监。曾获中国煤炭工业协会煤炭行业煤矿专用设备标准化技术委员会专家委员、南京大学电子信息硕士专业学院研究生兼职指导教师；2018 年获陕西省创新人才推进计划-智慧矿山技术创新团队学术带头人称号；作为项目带头人，所牵头研发的 KTK113 矿用广播通迅系统荣获 20

36、12 年南京市科学技术进步奖、煤矿智能视频监控系统荣获 2016 年南京市名牌产品称号、井下一体化通信项目荣获 2018 年中国煤炭工业科学技术奖二等奖。王云兰王云兰 董事 女，1967 年出生，中国国籍，无境外永久居留权，中专学历。1987 年 8 月至 2001 年 6 月，任中国电子科技集团公司第三十六研究所工程师；2001 年 6 月至 2015 年 12 月，任高新兴创联科技有限公司工程师/副总经理；2016 年 1 月至今，任高新兴创联科技有限公司技术专家；2016 年 7 月至 2020 年 7 月，任北路有限董事；2020 年 7 月至今，任公司董事。段若凡段若凡 董事、董事会

37、秘书 男，1986 年出生，中国国籍，无境外永久居留权，硕士研究生学历。2013 年 4 月至 2015 年 4 月，任北京航空有限责任公司资金专员；2017 年 2 月至 2017 年 6 月，任无锡华光电力工程有限公司证券事务代表；2017 年 8 月至 2019 年 8 月，历任南京茂莱光学科技股份有限公司证券事务代表、董事会秘书；2019 年 8 月至 2020 年 7 月，任北路有限董事、董事会秘书；2020 年 7月至今，任公司董事、董事会秘书。蒋宇新蒋宇新 董事 男，1969 年出生，中国国籍，无境外永久居留权，中专学历。1991 年 10 月至 1993 年 12 月，任嘉兴五

38、星电子通讯有限公司技术员；1994 年 1 月至 1999 年 12 月，历任中国电子科技集团公司第三十六研究所民品开发部生产主管、技术部经理；2000 年 1月至 2002 年 2 月，任浙江嘉科电子有限公司技术员；2002 年 3 月至今，历任高新兴创联科技有限公司总经理助理、副总经理、常务副总经理；2016 年 7 月至 2020 年 7 月，任北路有限董事；2020 年 7 月至今，任公司董事。张永新张永新 董事、副总经理 男，1975 年出生，中国国籍，无境外永久居留权，本科学历。1996 年 9 月至 2002 年 8 月，就职于中平信息技术有限责任公司；2005 年 8 月至 2

39、007 年 8 月，任北路科技副总经理；2007 年 8 月至 2017 年 9 月，任北路有限副总经理；2017 年 10 月至 2020年 11 月，任北路软件副总经理；2020 年 11 月至今，任公司副总经理；2020 年 12 月至今，任公司董事、副总经理。丁恩杰丁恩杰 独立董事 男，1962 年出生，中国国籍，无境外永久居留权，博士研究生学历。1984 年 8 月至 2010 年 7 月，任中国矿业大学信息与电气工程学院教授；2010 年 7 月至今，任中国矿业大学物联网（感知矿山）研究中心教授；2020 年 12 月至今，任公司独立董事。陈骏陈骏 独立董事 男，1978 年出生，

40、中国国籍，无境外永久居留权，博士研究生学历。2015 年 9 月至 2018 年 1 月，任南京审计大学会计学院副院长；2018 年 1 月至今，历任南京审计大学政府审计学院执行副院长、执行院长、研究生院院长；2020 年 3 月至 4 月，兼任南京审计大学中内协内部审计学院院长；2020 年 12 月至今，任公司独立董事。王长平王长平 独立董事 男，1985 年出生，中国国籍，无境外永久居留权，硕士研究生学历。2012 年 5 月至今，历任江苏世纪同仁律师事务所律师、高级合伙人；2020 年 12 月至今，任公司独立董事。资料来源：公司招股书、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一

41、部分，请务必一起阅读。9 北路智控北路智控(301195 CH)于胜利先生、金勇先生、王云兰女士为公司共同控股股东、实际控制人；引入郑煤机作为于胜利先生、金勇先生、王云兰女士为公司共同控股股东、实际控制人；引入郑煤机作为战略投资者战略投资者。根据公司招股书，于胜利先生、金勇先生、王云兰女士三人已签署一致行动人协议，为公司共同控股股东、实际控制人。战略投资者方面，郑煤机于 2020 年 9 月增资入股公司成为公司股东，截至 3Q22 末，郑煤机持有公司 6.0%的股份。郑煤机作为我国领先的煤矿装备企业之一，紧抓煤矿智能化的发展机遇，于 2017 年正式切入智能化综采工作面业务领域，并采用第三方配

42、套的模式实现其智能化综采工作面的视频采集及传输。公司凭借在智能矿山监控、通信技术领域的优势从多家供应商中胜出，获得了郑煤机的认可并与之建立起了业务合作关系，为其智能化综采工作面提供智能化升级的装备配套；此后公司不断提升产品性能及功能，持续拓展与郑煤机之间的业务合作范围。图表图表5：北路智控股权结构（截至北路智控股权结构（截至 3Q22 末）末）资料来源：公司招股书，公司 2022 年三季报，华泰研究 受益下游煤炭信息化建设推进以及客户需求持续提升，公司业绩快速增长受益下游煤炭信息化建设推进以及客户需求持续提升，公司业绩快速增长 受益于我国产业政策持续推进煤炭信息化建设，公司业绩保持快速增长，2

43、01922M9 公司营收分别为 2.96/4.36/5.78/5.42 亿元，同比增速分别为 43.87%/47.24%/32.69%/34.95%；归 母 净 利 润 分 别 为0.62/1.07/1.47/1.39亿 元，同 比 增 速 分 别 为60.78%/72.89%/38.17%/38.37%。随着煤炭行业产业政策的引导与支持，以及大型煤矿企业、装备企业对于矿山安全重视程度的提升，未来我国煤炭信息化建设有望进一步深化，有望带动矿山行业对智能矿山通信、监控、集控、装备配套系统的需求持续释放。另一方面，近年随着公司加大在智能矿山新产品、新技术的研发投入，可有效满足客户对煤矿安全高效生产

44、的需求，此外公司通过优化营销模式，建立健全营销人员考核和激励机制，不断扩大营销队伍，有望为公司业绩的持续增长奠定基础。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 北路智控北路智控(301195 CH)图表图表6：公司营收及同比增速公司营收及同比增速 图表图表7：公司归母净利润及同比增速公司归母净利润及同比增速 资料来源：公司招股书，华泰研究 资料来源：公司招股书，华泰研究 智能矿山通信系统智能矿山通信系统+智能矿山装备配套营收占比呈提升态势。智能矿山装备配套营收占比呈提升态势。营收结构方面，公司智能矿山装备配套以及智能矿山通信系统业务收入占比呈上升趋势，根据公司 2022

45、 年半年报，1H22公司营收结构中，智能矿山通信系统占比 39.7%，智能矿山装备配套占比 21.5%，二者合计占比达 61.2%，较 2018 年提升 30.1pct。图表图表8：公司营收结构公司营收结构 资料来源：公司招股书，公司 2022 年半年报，华泰研究 201822M9 公司综合毛利率总体呈现下滑趋势，其中 2019 年公司综合毛利率同比下滑5.65pct至59.52%，主要系当年营收占比较高的智能矿山监控系统毛利率同比下滑10.65pct的拖累；2020 年综合毛利率同比下滑 3.20pct 至 56.32%，主要系 2020 年起公司执行新收入准则，新的营业成本核算方式导致营业

46、成本升高，使毛利率同比下滑；2021 年综合毛利率为 52.17%，较 2020 年进一步下滑，主要系营收占比较高的智能矿山通信系统毛利率较2020 年下滑 9.93pct；1H22 公司综合毛利率为 49.1%，同比下降 4.4pct；2022 年前三季度综合毛利率为 49.3%，同比下滑 3.0pct，或因上游原材料成本上涨影响。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%005006007002002122M9营业收入（百万元）YoY（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%02040608010012014

47、02020202122M9归母净利润（百万元）YoY（右轴）27.98%30.07%28.53%36.43%39.73%54.46%47.61%35.64%31.18%28.42%14.48%11.83%13.25%10.82%10.37%3.09%10.48%22.58%21.58%21.48%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200211H22智能矿山通信系统智能矿山监控系统智能矿山集控系统智能矿山装备配套 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 北路智控北路智控(301195 CH)图表

48、图表9：公司各业务毛利率公司各业务毛利率 资料来源：公司招股书，公司 2022 年半年报，华泰研究 费用端控制良好，推动净利率持续上升；研发持续高投入。费用端控制良好，推动净利率持续上升；研发持续高投入。201822M9 公司销售费率分别为 22.8%/16.6%/8.2%/8.6%/8.4%，其中 2020 年销售费率同比明显下降主要系当年公司执行新收入准则，带来销售费用的减少；201822M9 公司管理费率（不含研发）分别为8.3%/8.5%/8.0%/6.4%/6.5%，随着公司持续精细化管理程序、提升管理效率，推动公司管理的规模效应逐步显现，使公司经营规模增长快于公司管理人员数量及管理

49、费用支出，带动公司管理费率呈下降趋势；201822M9 公司研发费率分别为 11.7%/12.2%/10.6%/9.5%/9.6%。作为技术密集型企业，技术积淀和持续创新能力是公司的核心竞争力，因此公司一直坚持高强度研发投入,在与一线客户的充分接触中主动分析智能矿山行业的需求痛点，不断完善产品体系，以满足行业的更新换代需求。人才方面，公司重视人才梯队的建设，目前已建立起系统的梯队人才培养机制和人才引进、竞争机制，从制度层面为公司人才战略提供保障。经过多年积累与培养，公司现已拥有一支高水平的研发团队，核心成员均拥有丰富的研发实践经验；同时为进一步提高研发力量，公司在原有核心技术人才积累的基础上，

50、持续吸收创新型研究人才，为实现公司长期发展奠定良好的人才基础。图表图表10：公司费用端控制良好公司费用端控制良好 图表图表11：公司净利率持续上升公司净利率持续上升 资料来源：公司招股书，公司 2022 年三季报，华泰研究 资料来源：公司招股书，公司 2022 年三季报，华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200211H22综合毛利率智能矿山通信系统智能矿山监控系统智能矿山集控系统智能矿山装备配套0%5%10%15%20%25%2002122M9销售费用率管理费用率研发费用率0%5%10%15%20%25%30

51、%2002122M9净利率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 北路智控北路智控(301195 CH)政策面持续推进，智能矿山信息化系统市场空间广阔政策面持续推进，智能矿山信息化系统市场空间广阔 政政策面推进智能矿山建设深化；大型煤矿对生产安全重视程度日益提升策面推进智能矿山建设深化；大型煤矿对生产安全重视程度日益提升 煤炭信息化、智能化大势所趋。煤炭信息化、智能化大势所趋。煤炭工业作为我国传统支柱型工业，目前面临着与物联网等新一代信息技术相结合的智能化变革趋势。煤矿生产作为整个煤炭工业的核心所在，运用新一代信息技术对其进行智能化建设，是适应

52、现代工业技术革命发展趋势、保障国家能源安全、实现煤炭工业高质量发展的本质支撑。煤矿智能化建设的最终目标是智慧矿山，智慧矿山建设能够解决煤矿生产招工难、高能耗、多安全风险等现状：1）智慧矿山推进无人化、智能化作业，解决煤矿招工难题。智慧矿山推进无人化、智能化作业，解决煤矿招工难题。智慧矿山是对生产、技术和后勤保障等进行主动感知、实时互联、自动分析、快速处理的无人矿山，其利用感知技术与智能装置对矿山物理世界进行感知识别，通过网络传输互联，进行计算、处理和知识挖掘，实现矿山人与物、物与物信息交互和无缝连接，达到对矿山物理世界实时控制、精确管理和科学决策的目的，发展方向是矿山开采的无人化、智能化，有助

53、于改善矿山工作环境，解决当前煤矿工作环境差、工作强度高、安全性差等带来的招工难等问题。2）煤矿信息化、智能化建设实现企业安全生产。煤矿信息化、智能化建设实现企业安全生产。煤矿信息化、智能化建设可实现煤矿生产本质安全，煤矿生产具有生产环节多、生产环境恶劣等特点，因此对生产少人化、无人化有着更为强烈的诉求，这为智能矿山行业的发展提供了不断成长的现实需求，通过机械化换人、自动化减人、智能化无人，可有效降低高危岗位人员数量，避免矿工直接面对灾害事故风险，消除安全生产隐患。3）助力绿色低碳化，推动能源转型。助力绿色低碳化，推动能源转型。煤矿信息化、智能化建设有助于推动能源低碳转型。在大规模低成本储能尚未

54、突破、以新能源占比逐渐提高的新型电力系统加快构建的情况下，仍需煤电及煤炭发挥调峰和兜底保障作用。加快煤矿智能化建设，可以提高煤矿绿色安全生产素质，形成部分生产能力储备，既可以更好保证能源供需总量的平衡，还可以在水电来水偏枯、新能源出力波动以及不确定因素影响的情况下及时弥补缺口，为能源绿色低碳转型提供有力支撑。政策面持续推动我国煤炭产业信息化建设，数智化转型迫在眉睫。政策面持续推动我国煤炭产业信息化建设，数智化转型迫在眉睫。近年来我国产业政策持续引导煤炭信息化建设，特别是自特别是自 2020 年以来，相关政策要求密集出台：年以来，相关政策要求密集出台：2020 年 4 月发布的全国安全生产专项整

55、治三年行动计划当中明确提出要在 2025 年“力争采掘智能化工作面达到 1000 个以上，建设一批智能化矿井；2022 年底前全国一、二级安全生产标准化管理体系达标煤矿占比 70%以上”，首次对采掘智能化工作面数量做出规划；2022 年 10月发布的企业安全生产费用提取和使用管理办法（征求意见稿）中提出，“力争到 2026年，在全国范围内完成所有在册煤矿、2400 座重点非煤矿山重大灾害风险防控项目建设工作”。在 2022 年 6 月发布的企业安全生产费用提取和使用管理办法（征求意见稿）和 2022年 12 月发布的企业安全生产费用提取和使用管理办法当中，要求提高煤炭开采企业的安全生产费用计提

56、标准，同时将智能化升级支出、煤矿智能装备及煤矿机器人等推广应用支出纳入煤炭生产企业安全生产费用中，形成实际上的研发补贴，推动煤炭生产企业增加对数智化转型的研发投入。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 北路智控北路智控(301195 CH)图表图表12：中央持续出台政策推动煤炭信息化发展中央持续出台政策推动煤炭信息化发展 政策文件名政策文件名 发发布时间布时间 内容摘要内容摘要 能源技术革命创新行动计划(2016-2030年）2016 年 7 月“2030 年目标。年目标。煤炭实现科学产能。实现煤炭安全开采;基本建成绿色矿山，原煤入洗率达到应洗尽洗，采动环境损伤降低

57、 90%以上，煤矿稳定塌陷土地治理率达到 90%以上;实现智能化开采，重点煤矿区基本实现智能化开采，重点煤矿区基本实现工作面无人化、顺槽集中控制，全国煤矿采煤机械化程度达到实现工作面无人化、顺槽集中控制，全国煤矿采煤机械化程度达到 95%以上，掘进机械化程度达到以上，掘进机械化程度达到 80%以上以上;规模化地下气化开采矿井实现工业示范”“十三五”国家信息化规划 2016 年 12 月“推进信息化和工业化深度融合。推进信息化和工业化深度融合。在推进实施中国制造 2025过程中，深化制造业与互联网融合发展，加快构建自动控制与感知技术、工业软硬件、工业云与智能服务平台、工业互联网等制造业新基础，建

58、立完善智能制造标准体系，增强制造业自动化、数字化、智能化基础技术和产业支撑能力”安全生产“十三五”规划 2017 年 1 月“推进煤矿安全技术改造;创建煤矿煤层气（瓦斯）高效抽采和梯级利用、粉尘治理，兼并重组煤矿水文地质普查，以及大中型煤矿机械化、自动化、信息化和智能化融合等示范企业;建设智慧矿山”全国安全生产专项整治三年行动计划 2020 年 4 月“加快推进机械化、自动化、信息化、智能化建设,灾害严重矿井采掘工作面基本实现智能化，力争采掘力争采掘智能化工作面达到智能化工作面达到 1000 个以上，建设一批智能化矿井个以上，建设一批智能化矿井 2022 年底前全国一、二级安全生产标准化管理体

59、年底前全国一、二级安全生产标准化管理体系达标煤矿占比系达标煤矿占比 70%以上。以上。”关于开展首批智能化示范煤矿建设的通知 2020 年 11 月“深入贯彻落实习近平总书记“四个革命、一个合作”能源安全新战略，加快推进煤炭行业供给侧结构性改革，推动智能化技术与煤炭产业融合发展，提升煤矿智能化和本质安全水平，从根本上消除事故隐患”煤矿智能化建设指南(2021 年版)2021 年 6 月“按照指导意见提出的三阶段目标，重点突破智能化煤矿综合管控平台、智能综采（放）、智能快速重点突破智能化煤矿综合管控平台、智能综采（放）、智能快速掘进、智能主辅运输、智能安全监控、智能选煤厂、智能机器人等系列关键技

60、术与装备，形成智能化煤矿掘进、智能主辅运输、智能安全监控、智能选煤厂、智能机器人等系列关键技术与装备，形成智能化煤矿设计、建设、评价、验收等系列技术规范与标准体系，建成一批多种类型、不同模式的智能化煤矿，提升设计、建设、评价、验收等系列技术规范与标准体系，建成一批多种类型、不同模式的智能化煤矿，提升煤矿安全水平。煤矿安全水平。”煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见 2021 年 6 月“到“十四五”未，国内煤炭产量控制在 41 亿吨左右，全国煤炭消费量控制在 42 亿吨左右，年均消费增长 1%左右。全国煤矿数量控制在 4000 处以内，大型煤矿产量占 85%以上，大型煤炭基地产量占 97%以上

61、;建成煤矿智能化采掘工作面建成煤矿智能化采掘工作面 1000 处以上处以上;建成千万吨级矿井（露天）数量建成千万吨级矿井（露天）数量 65 处、产能超过处、产能超过 10 亿吨亿吨/年。培育年。培育 3-5 家具有全球竞争力的此界一流煤炭企业。家具有全球竞争力的此界一流煤炭企业。”关于进一步加强煤矿防灭火和瓦斯防治工作的通知 2021 年 12 月“要求严厉打击非法违法行为，对通风系统不健全，瓦斯治理、防治煤与瓦斯突出、防灭火措施落实不到位，人为破坏监控系统传感器、监控数据造假，瓦斯超限作业及假钻孔、假抽采、假评判、假预测等行为。”扎实稳住经济的一揽子政策措施 2022 年 5 月 在确保安全

62、清洁高效利用的前提下有序释放煤炭优质产能，抓紧推动实施一批能源项目，提高煤炭、原油等能源资源储备能力 企业安全生产费用提取和使用管理办法（征求意见稿）2022 年 6 月 煤炭生产企业。将煤（岩）与瓦斯（二氧化碳）突出矿井提取标准由吨煤将煤（岩）与瓦斯（二氧化碳）突出矿井提取标准由吨煤 30 元提至吨煤元提至吨煤 50 元，明确冲元，明确冲击地压矿井吨煤击地压矿井吨煤 50 元元、水文地质类型极复杂矿井、开采容易自燃煤层矿井吨煤 30 元。标准的调整主要基于近几年我国部分地区煤与瓦斯突出矿井、冲击地压矿井、水害隐患严重矿井安全投入状况，同时容易自燃、自燃煤层分布广，自然发火严重影响煤矿安全生产

63、。且随着工作面向深部延伸，受断层、水、火、瓦斯威胁更大，安全投入逐年增加。煤矿及重点非煤矿山重大灾害风险防控建设工作总体方案 2022 年 10 月 力争到力争到 2026 年，在全国范围内完成所有在册煤矿、年，在全国范围内完成所有在册煤矿、2400 座重点非煤矿山重大灾害风险防控项目建设工座重点非煤矿山重大灾害风险防控项目建设工作。作。建设 AI 视频智能辅助监管监察系统；建设应急处置视频智能通信系统；建设重大违法行为智能识别分析系统；结合前期建成的国家矿山安全生产风险监测预警平台，实现对煤矿重大违法行为及风险隐患的早期识别和智能分析，督促煤矿企业提前防范化解重大安全风险，并进一步提升应急救

64、援精准度和时效性。企业安全生产费用提取和使用管理办法 2022 年 12 月 将智能化升级支出、煤矿智能装备及煤矿机器人等推广应用支出纳入煤炭生产企业安全生产费用中；煤炭生产企业依据当月开采的原煤产量，于月末提取企业安全生产费用。提取标准如下：煤（岩）与瓦斯（二提取标准如下：煤（岩）与瓦斯（二氧化碳）突出矿井、冲击地压矿井吨煤氧化碳）突出矿井、冲击地压矿井吨煤 50 元；高瓦斯矿井，水文地质类型复杂、极复杂矿井，容易自燃元；高瓦斯矿井，水文地质类型复杂、极复杂矿井，容易自燃煤层矿井吨煤煤层矿井吨煤 30 元；其他井工矿吨煤元；其他井工矿吨煤 15 元；露天矿吨煤元；露天矿吨煤 5 元。元。资料

65、来源：发展改革委网站，财政部，各地方政府官网，公司招股书，华泰研究 AI 视频系统、电力设备监控、定位技术等应用加速推进。视频系统、电力设备监控、定位技术等应用加速推进。煤矿及重点非煤矿山重大灾害风险防控建设工作总体方案强调，要建设 AI 视频智能辅助监管监察系统，在煤矿、重点非煤矿山的地面和井下关键点位安装高清摄像机和图像智能分析设备，实时监控煤矿、重点非煤矿山生产状态和安全状态；应急处置视频智能通讯系统，先期在煤矿调度室安装高清摄像头图像智能分析和音视频通讯软件，加快应急处置响应速度；重大违法行为智能识别分析系统在煤与瓦斯突出等重点煤矿的重要设备上加装智能用电融合终端，开展井下精准定位系统

66、建设，实现对重点煤矿重要设备的用电监测和对井下作业人员、重要机电设备的精准定位。我们认为在政策面推动下，AI 视频系统、电力设备监控、定位技术等在智能矿山中的应用有望加速推进。政策面驱动下，政策面驱动下，2020 年智慧矿山行业迎来加速扩张。年智慧矿山行业迎来加速扩张。基于北路智控、梅安森、光力科技、精准信息等行业内上市公司的智慧矿山业务板块营收数据，我们测算行业 2018-2021 年合计营业收入分别为 6.82/8.24/11.03/13.48 亿元，对应 2019-2021 年同比增速分别为20.81%/33.86%/22.15%，在政策的推动下行业发展呈现提速趋势。免责声明和披露以及分

67、析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 北路智控北路智控(301195 CH)图表图表13：行业内部分公司智慧矿山业务营业收入（亿元）行业内部分公司智慧矿山业务营业收入（亿元）注：营业收入及同比增长率数据仅统计各公司智能矿山（矿山通讯）业务 资料来源：Wind，华泰研究 通信行业头部厂商入场有望加速煤炭信息化产业发展通信行业头部厂商入场有望加速煤炭信息化产业发展 华为基于矿鸿操作系统，打造以工业承载网、云基础设施、数字平台和智能应用为核心的华为基于矿鸿操作系统，打造以工业承载网、云基础设施、数字平台和智能应用为核心的工业互联网架构智能矿山。工业互联网架构智能矿山。2021 年 2 月，由

68、华为公司与晋能控股集团共同成立智能矿山创新实验室正式揭牌，该实验室围绕“煤矿信息网络”“自动化使能”“智能感知技术”“煤矿大数据”“生态合作”等课题，成立 5 个专题实验室进行科研攻关；2022 年 12 月，华为联合亚钾国际打造的东南亚首个“智能矿山”工业环网项目正式开通，这也是华为“智能矿山”解决方案在东南亚首次落地。此外华为积极推进产学研融合发展，2023 年 1 月 6 日，由中国煤炭学会、中国矿业大学（北京）、华为技术有限公司联合举办的第一届全国煤炭行业矿山 AI 大模型大赛正式落下帷幕，该项赛事有望从人才评奖与奖励、专业培训等多方面培养更多专业人才，助力智能矿山建设行稳而致远。图表

69、图表14：华为智能矿山创新实验室人工智能计算中心华为智能矿山创新实验室人工智能计算中心 图表图表15：首届全国矿山首届全国矿山 AI 大模型大赛大模型大赛 资料来源：华为公司官网，华泰研究 资料来源：华为公司官网，华泰研究 中兴通讯经过近中兴通讯经过近 2 年的探索，于年的探索，于 2021 年正式成立矿山业务部，专攻矿山行业细分市场，助年正式成立矿山业务部，专攻矿山行业细分市场，助力国内矿山企业数智化转型。力国内矿山企业数智化转型。2021 年 10 月，中兴通讯联合中煤科工集团、中国广电共同发布业界首款矿用 5G 本安型基站，该基站支持 700M 黄金频段以及 2.1G FDD NR，可有

70、效降低矿井 5G 网络建设成本和运维等流程，提高井下 5G 网络建设水平，可更好满足井下安全生产和极端条件下全面覆盖的要求。2022 年 9 月，中兴通讯又携手中国平煤神马控股集团推出 5G 煤矿智能分选数字星云平台，该平台通过组件化能力叠加中国平煤神马集团自主研发的“智能高效分选成套装备”，可实现分选装备的实时监测、远程控制、智能分选，实现“井上井下一张网”的全自动智能化生产。0%5%10%15%20%25%30%35%40%024688201920202021北路智控（亿元）梅安森（亿元）光力科技（亿元）精准信息（亿元）科达自控（亿元）yoy（右轴）免责声明和披露以及

71、分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 北路智控北路智控(301195 CH)图表图表16：中兴通讯推中兴通讯推出端到端智能矿山全景方案出端到端智能矿山全景方案 图表图表17：推出业界首款矿用推出业界首款矿用 5G 本安型基站本安型基站 资料来源：中兴通讯官网，华泰研究 资料来源：中兴通讯官网，华泰研究 通信行业头部厂商入场有望加速煤炭信息化产业发展，行业供给侧优化亦有望持续深化通信行业头部厂商入场有望加速煤炭信息化产业发展，行业供给侧优化亦有望持续深化。我们认为，伴随通信行业头部厂商进军煤炭信息化领域，行业发展有望加速推进；另一方面，随着通信行业头部厂商有望联手产业链上下游打造行业生

72、态，促进智能矿山信息化系统行业供给侧结构优化，利好业内领先厂商长期发展。煤炭信息化建设促进降本增效煤炭信息化建设促进降本增效+生产安全，大型煤矿厂商具备较高投资意愿生产安全，大型煤矿厂商具备较高投资意愿 近年来煤炭行业保持较高盈利近年来煤炭行业保持较高盈利水平水平。根据华泰证券于 2023 年 02 月 14 日发布的报告节后煤价快速下行，2Q23 仍存压力，预计煤炭价格 2023 年将中枢下移，北港 5,500 卡均价将从 2022年的 1264元/吨下移至 950元/吨，2Q23煤价或再迎压力测试，但从历史来看，煤价中枢仍处在近五年来的较高水平，煤炭行业基于近年盈利的修复，有望持续加码煤炭

73、信息化建设步伐。图表图表18：煤炭行业部分厂商归母净利润及同比增速（单位：亿元）煤炭行业部分厂商归母净利润及同比增速（单位：亿元）资料来源：Wind，华泰研究 -500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%(100)00500600700200002122M9中国神华中煤能源兖矿能源陕西煤业山西焦煤兖矿能源同比增速（右轴）中国神华同比增速（右轴）中煤能源同比增速（右轴）陕西煤业同比增速（右轴）山西焦煤同比增速（右轴）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一

74、起阅读。16 北路智控北路智控(301195 CH)行业整合推进背景下，大型煤矿厂商对煤矿信息化建设有望持续释放。行业整合推进背景下，大型煤矿厂商对煤矿信息化建设有望持续释放。随着我国煤炭行业供给侧结构性改革的持续深化，煤炭产能逐步集中，产业生态持续优化，为我国煤矿大型化发展奠定了坚实基础。行业集中化趋势背景下，大型煤矿对于智能化建设拥有了更强的投资能力。另外大型煤矿往往风险容忍度更低，因而对生产安全有着更高的重视程度，进而拥有更高的投资意愿。以上多方面因素对我国煤矿智能化建设产生了良性的叠加驱动，有望助力我国煤矿智能化建设不断提速。前期投入初见成效，智能矿山降本增效凸显。前期投入初见成效，智

75、能矿山降本增效凸显。以皖北煤电集团有限责任公司智慧矿山项目为例，该项目历经十余年，经过三个阶段的建设，成功建立以智能调度远程集控系统、无人值守一体化煤质运销管控系统、智能带式输送机运输系统等“十大系统”为核心的智慧矿山系统，实现全矿区地面井下 5G 通讯全覆盖，率先实现了 5G 在采煤机等移动设备终端的工业控制应用。根据 2021 年发布的分析报告麻地梁煤矿智慧矿山建设实践数据，智能矿山项目建成投产后，取得了显著的经济技术成效：1）井下作业人员由 2016 年的 1300人/天减少为 2021 年的 690 人/天，单班入井人数不超过 80 人；2）实现无人值守；3）提高生产效率，全矿井员工每

76、月可休班 10 天；4）原煤完全成本不足原来的一半，降低至 83.31元/t,月度物资储备资金仅为600万元，为周边同规模矿井的1/10，降本增效取得显著成果。图表图表19：麻地梁煤矿（智慧矿山）与周边同类矿井吨煤成本对比（麻地梁煤矿（智慧矿山）与周边同类矿井吨煤成本对比（2021 年）年）项目名称项目名称 企业性质企业性质 产能产能/(万万 ta-1)完全成本完全成本/(元元t-1)财务成本财务成本/(元元t-1)可比成本可比成本/(元元t-1)可比成本比较可比成本比较/(元元t-1)可比成本比较可比成本比较/(元元t-1)麻地梁煤矿 省属国有 500 83.31 10.84 72.47 罐

77、子沟煤矿 民营 600 131.05-0.05 131.10+58.63+80.9%串草圪旦煤矿 省属国有 240 168.89 5.25 163.64+91.17+125.8%黄玉川煤矿 央企 1000 168.47 15.43 153.04+80.57+111.2%注：可比成本=完全成本-财务成本 资料来源：麻地梁煤矿智慧矿山建设实践，华泰研究 定量测算：定量测算：20222024 年年我国智能矿山信息化系统市场规模我国智能矿山信息化系统市场规模 CAGR 达达 27%下面我们对我国智能矿山相关信息系统市场空间进行定量测算，我们基于如下假设：1)根据煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见（以

78、下简称“指导意见”），到“十四五”末期（2025 年底），在进一步淘汰落后产能集中优势产能以保证全国煤炭总体产量不下降的情况下，将全国煤矿数量控制在 4000 处左右，建成智能化生产煤矿数量将达1000 处以上。根据 2021 年 1 月 11 日国家矿山安监局新闻发布会内容，截止 2020 年底全国已建成 494 个智能化采煤工作面；根据 2021 年 12 月 26 日煤矿智能化重大进展发布会中披露的数据，截至 2021 年底全国智能化采煤工作面已建成 687 个；根据应急管理部于 2022 年 3 月 14 日例行新闻发布会中披露的数据，截至 2022 年 3 月全国智能化采掘工作面已达

79、到 813 个，呈快速增长态势。我们认为随着我国煤矿智能化建设的快速推进，我国智能煤矿建设数量有望提前完成指导意见中 2025 年达到 1000 处以上的目标，我们假设20222024年底我国分别累计建设智能煤矿工作面数量分别为910、1180、1490 处；2)根据安永（中国）企业咨询有限公司 2020 年 12 月 8 日发布的智慧赋能煤炭产业新万亿市场 数据，已有生产型矿井单矿智能化改造升级费用约在 1.49 亿元人民币至 2.63亿元人民币之间，新建型矿井单矿改造费用约在 1.95 亿元人民币至 3.85 亿元人民币之间。基于以上数据，我们假设每个新建智能矿山工作面智能化改造费用平均需

80、要 2.67亿元，存量智能矿山工作面投资额方面，考虑到存量智能矿山改造过程中，基建等方面支出或小于新建智能矿山所需费用，我们假设存量智能矿山再投资总额为 1.2 亿元；免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17 北路智控北路智控(301195 CH)3)信息系统在智能矿山改造投资中的占比方面，根据山西省能源局于 2022 年 1 月发布的山西省煤矿智能化建设指导手册，智能矿山工作面智能化改造的投资主要包括信息基础设施、智能综采系统、辅助运输系统等多个维度的建设，其中信息基础设施（除数据中心）投资占比预计约为 22.6%24.1%。我们认为信息基础设施作为智能矿山底层软硬件

81、支持，投资占比在智能矿山建设前期有望呈提升趋势，我们假设 20202024 年新建智能矿山信息化系统投资占比分别为 20.0%、21.0%、22.0%、23.0%、24.0%；考虑到存量智能矿山升级或在基建等方面投资占比较新建智能矿山低，假设20202024 年存量智能矿山再投资额中信息化系统占比分别为 29.0%、30.0%、31.0%、32.0%、33.0%；图表图表20：煤矿智能化各环节投资占比（煤矿智能化各环节投资占比（2022 年年）资料来源：山西省煤矿智能化建设指导手册，华泰研究 4)综合以上假设，我们测算 20212024 我国新增智能矿山工作面所带动的信息化系统市场需求分别为

82、108、131、166、199 亿元；5)另一方面，除新增智能矿山工作面以外，存量的智能矿山工作面每年仍会有部分继续投资信息化系统所带来的需求，我们根据北路智控智能矿山通信系统、监控系统、集控系统、矿山装备配套中的新建系统、扩容或备件营收拆分进行统计，20182020 年公司扩容或备件营收占比分别为 32%、16%、25%，我们假设取平均数 24.3%作为每年国内需要进行信息化系统再投资的智能矿山工作面占比。6)综合以上假设，我们测算 20212024 我国存量智能矿山工作面所带动的信息化系统市场需求分别为 43、62、85、114 亿元；则对应 20212024 年我国智能矿山所带动的信息化

83、系统市场需求合计为 151、193、251、312 亿元，对应期间 CAGR 为 27%。23.5%8.2%1.8%10.1%21.0%6.0%13.1%6.3%7.9%2.0%信息基础设施（除数据中心）数据中心地质保障系统智能掘进系统智能综采系统主运输系统辅助运输系统综合保障系统安全管控系统经营管理系统 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18 北路智控北路智控(301195 CH)图表图表21：我国智能矿山信息化系统市场空间定量测算我国智能矿山信息化系统市场空间定量测算 指标指标 单位单位 2020 2021 2022E 2023E 2024E 我国智能矿山工作面数

84、量（累计）处 494 687 910 1180 1490 我国智能矿山工作面数量（新建）处 219 193 223 270 310 yoy/16%21%15%单处矿山智慧化新建投资额 亿元 2.67 2.67 2.67 2.67 2.67 单处矿山智慧化费用中信息化系统占比/20.0%21.0%22.0%23.0%24.0%单处新建智能矿山信息化系统投资额 亿元 0.53 0.56 0.59 0.61 0.64 智能矿山新建部分-信息化系统投资额 亿元 117 108 131 166 199 Yoy/21%27%20%存量智能矿山改造占比/24.3%24.3%24.3%24.3%24.3%存量

85、智能矿山工作面改造数量 处 67 120 167 221 287 yoy/39%32%30%单处存量矿山工作面智慧化改造投资额 亿元 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 单处存量矿山工作面智慧化费用中信息化系统占比/29.0%30.0%31.0%32.0%33.0%单处存量智能矿山工作面信息化系统投资额 亿元 0.35 0.36 0.372 0.384 0.396 智能矿山存量部分-信息化系统再投资额 亿元 23 43 62 85 114 yoy/86%44%37%34%国内智能矿山信息化系统总市场规模国内智能矿山信息化系统总市场规模 亿元亿元 140 151 193 251 312 yo

86、y/8%28%30%25%资料来源：公司招股书，安永，华泰研究预测 行业竞争格局：竞争较为充分，多产品线布局公司具有优势行业竞争格局：竞争较为充分，多产品线布局公司具有优势 我国智能矿山信息化系统行业竞争格局：竞争较为充分我国智能矿山信息化系统行业竞争格局：竞争较为充分。公司所处智能矿山领域的行业起步较晚，但随着国家政策的不断推动以及物联网等新一代信息技术的有效支撑，我国煤矿信息化、智能化建设持续加速推进，整体来看目前国内智能矿山信息系统的市场竞争已较为充分。根据公司招股书，公司在智能矿山各业务领域的竞争对手主要包括震有科技、精准信息、梅安森、天地科技、光力科技等上市公司以及山西科达自控股份有

87、限公司、北京富力通能源工程技术有限责任公司等非上市公司。公司公司 2021 年市占率约年市占率约 3.8%，在行业内保持领先地位，未来市占率有望持续提升。，在行业内保持领先地位，未来市占率有望持续提升。考虑到企业相关信息齐备性、准确性及透明度，目前的同行业可比上市公司有：梅安森、龙软科技、精准信息、光力科技、震有科技等。其中据我们统计，梅安森、龙软科技、精准信息、光力科技在煤炭信息化板块 2021 年实现营业收入分别为 2.59/2.85/4.82/2.92 亿元，公司 2021 年营业收入为 5.78 亿元，公司的营收体量保持领先。市占率方面，结合我们上文对我国智能矿山信息化系统市场空间的测

88、算，得到2021年我国智能矿山信息化系统市场规模为151亿元，则对应 2021 年公司市场占有率约 3.8%，居于行业领先地位，但因智能矿山信息系统市场涵盖感知层、传输层、应用与决策层等多个细分市场，带来行业竞争格局较为分散，因此公司目前市占率较低。我们认为未来公司基于智能矿山业务体系完备等优势，有望持续提升存量客户中的份额并开拓新的客户群体，驱动市场占有率的稳步提升。软硬件核心技术软硬件核心技术自研自研+智能矿山信息化系统产品体系完备，公司具备核心竞争优势智能矿山信息化系统产品体系完备，公司具备核心竞争优势。相较于通常的系统集成厂商专注于从事系统平台开发以及外购设备的集成工作，北路智控相关核

89、心软硬件均为自主开发，从而有效打通了各设备及系统间的交互壁垒，助力公司可提供具有一定系统融合度、集成度优势的产品。另一方面，相较于业内竞争对手大多聚焦于智能矿山产业的单一产品领域，公司是国内少数产品能够覆盖智能矿山感知层、传输层、智能应用与决策层三大层级的智能矿山领先企业，可实现整个信息化系统的高效协同运行，且有望提升相应产品的系统集成度，有效降低下游客户的系统构建、维护成本，以取得竞争优势。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19 北路智控北路智控(301195 CH)图表图表22：2021 年煤炭信息化板块营收（百万元）年煤炭信息化板块营收（百万元）注：光力科技未单

90、独披露智慧矿山相关业务，本处采用安全生产监控装备营收。资料来源：各公司 2021 年报，华泰研究 经营逐步改善，公司净利率稳步提升，现已达到行业领先水平。经营逐步改善，公司净利率稳步提升，现已达到行业领先水平。公司 2018-2021 年净利润分别为 0.38/0.62/1.07/1.47 亿元，对应的净利率分别为 18.66%/20.85%/24.49%/25.50%，对比行业内其他可比公司，处于领先地位。近年来公司毛利率水平有所下降，主要系 2020 年起公司执行新收入准则，将与合同订单相关的销售服务费纳入营业成本核算，剔除该因素影响后，公司 2020 年度和 2021 年度综合毛利率分别

91、为 61.70%和 56.41%，同样位于行业领先地位。图表图表23：20182021 年可比公司归母净利润（百万元）年可比公司归母净利润（百万元）资料来源：各公司 2021 年报，华泰研究 图表图表24：20182021 年可比公司毛利率年可比公司毛利率 图表图表25：20182021 年可比公司净利率年可比公司净利率 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 578 482 292 285 259 00500600700北路指控精准信息光力科技龙软科技梅安森(150)(100)(50)050020021梅安

92、森龙软科技光力科技北路智控震有科技精准信息0%10%20%30%40%50%60%70%20021梅安森龙软科技光力科技北路智控震有科技精准信息-30%-20%-10%0%10%20%30%40%20021梅安森龙软科技光力科技北路智控震有科技精准信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20 北路智控北路智控(301195 CH)业务体系完备，产品多层级覆盖铸就核心竞争力业务体系完备，产品多层级覆盖铸就核心竞争力 业务体系完备、软硬件关键技术自研，铸就核心竞争力业务体系完备、软硬件关键技术自研，铸就核心竞争力 业务体系完备，

93、智能矿山产品多层级覆盖铸就竞争壁垒业务体系完备，智能矿山产品多层级覆盖铸就竞争壁垒。随着煤炭信息化产品体系的延拓，通过统一标准、接口、协议等方式可有效解决传统矿用系统产品可靠性及可兼容性较差等问题，不仅可打通各设备及系统间的交互壁垒，实现整个信息化系统的高效协同运行，且有望提升相应产品的系统集成度，从而有效降低下游客户的系统构建、维护成本。公司目前已经形成了包含智能矿山通信、监控、集控及装备配套四大类系统的较完善产品体系。根据公司招股书，从智能矿山平台构架来看，相较于业内竞争对手大多聚焦于智能矿山产业的单一产品领域，公司是国内少数产品能够覆盖智能矿山感知层、传输层、智能应用与决策层三大层级的智

94、能矿山领先企业，具备较强的行业竞争力及发展潜力。持续推进核心技术自研，深挖技术护城河持续推进核心技术自研，深挖技术护城河。公司产品的核心技术实力主要体现在软硬件等方面的自研，公司产品主要将自主开发的软件集成至自主开发的硬件后形成的系统产品，其一般通过感知设备持续采集煤矿生产中各类相关数据，并通过网络传输设备为系统软件提供分析基础，系统软件针对所采集的数据进行分析处理形成决策进而向执行设备发出指令，并最终由执行设备完成相关操作。公司除自主开发系统集成相关的系统平台软件外，感知层和传输层的主要设备（包括硬件及相应嵌入式软件）均为自主开发，相较于通常的系统集成厂商专注于从事系统平台开发以及外购设备的

95、集成工作，公司相关核心软硬件均为自主开发，从而有效打通了各设备及系统间的交互壁垒，助力公司可提供具有一定系统融合度、集成度优势的产品。技术体系完备，坚持自主创新技术体系完备，坚持自主创新。公司自成立以来坚持自主创新，将技术创新体系建设纳入公司整体发展战略，紧跟市场动态及行业政策导向，积极运用前沿技术，持续进行产业技术更迭、系统产品优化升级，不断提升公司产品在智能矿山各类场景中的应用广度和深度，并致力于推进我国煤矿的信息化、智能化建设。在长期的自主研发以及项目实践过程中，公司掌握了专业化运用于煤矿工作应用场景的矿用多协议融合通信技术、智能矿山管控一体化平台构建技术、矿用防爆本安设计技术以及矿用以

96、太网远距离电缆传输技术等 12 项核心技术，形成了立足于智能矿山系统产品领域较为完善且自主可控的知识产权体系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。21 北路智控北路智控(301195 CH)图表图表26：公司四大板块软硬件核心竞争力公司四大板块软硬件核心竞争力 业务类别 软件构成 软件核心竞争力 硬件构成 硬件核心竞争力 智能矿山通信系统 主要包括一体化调度指挥软件、设备网管软件、设备电源管理软件等。公司的一体化调度指挥软件在融合矿用调度通信、无线通信、应急广播等应用的基础之上，进一步实现了井下人员、车辆、信息矿灯等设备终端的信息融合联动，相较于传统各自独立的调度指挥通

97、信系统，具有多系统、多业务融合调度、跨区域分布部署的优势，有效提高了调度指挥通信效率，具有较强的产品竞争力。主要包括矿用融合基站、通信核心网服务器、矿用交换机等硬件设备。公司矿用融合基站采用能够适应煤矿特殊工作环境的本安型、低功耗设计，能够实现多类型数据信息在同一基站主板上进行转换和传输，进而实现煤矿工作环境中多系统的一站式解决、一张网融合，极大降低了下游客户的设备购置及运维成本，从而促进煤矿通信系统与生产信息化的全面紧密结合。智能矿山监控系统 主要包括智能矿山监控平台软件、AI 图像分析软件、GIS 软件等。公司 AI 图像分析软件能够基于煤矿井下的特殊成像条件，对煤矿井下一系列情景进行智能

98、视频分析，为智能矿山信息系统的智能化决策提供依据，大大提升了矿山智能化水平，具有较强的产品竞争力。主要包括监控平台主机、矿用交换机、监控分站、定位本安分站、隔爆兼本安型电源等硬件设备。公司监控分站通过采用一对双绞线电缆传输以太网数字信号，结合本质安全设计，能够实现矿井各类信息的稳定、高效远距离传输，可以大幅提升信息传输距离、提升信息传输带宽，并具备故障自诊断、自恢复的功能；公司隔爆兼本安型电源采用能够将大跨度波动交流电输入转换为高功率本安稳定直流电输出的技术，能够为各类矿用设备的稳定可靠运行提供基础保障。智能矿山集控系统 主要包括集控平台软件、AI 图像分析软件等。公司集控平台软件利用大数据与

99、 AI 分析等技术，能够实现智能化决策与联动控制，从而实现煤流运输、井下排水、巷道通风及其他作业场景（压风机、瓦斯抽放泵站、洗煤厂、自动配煤等）的集中远程控制、无人值守、自动运行，具有较强的产品竞争力。主要包括地面集控主机、监控分站等硬件设备。在智能矿山集控系统中，公司相关设备成熟运用了控制协议与语音通信共缆传输技术，该技术主要采用基于 CAN 协议的数字语音通信技术，通过对语音数据流进行一定处理，实现语音数据流与工业控制协议实时、可靠的共缆传输。智能矿山装备配套 主要包括远程控制软件、机载监控分站控制软件等。公司机载控制软件能够将各种终端传感器采集到的各类数据信息进行清洗、过滤、上传，并实现

100、就地分析、单机自主控制；公司远程控制软件能够通过智能图像分析、三维实时建模等，将传感器参数、实际视频图像和三维模型进行结合展示，进而实现设备的远程精确控制，具有较强的产品竞争力。主要包括远程控制主机、本安无线基站、本安交换机、各类功能性摄像仪、机载监控分站等硬件设备。公司自动除尘摄像仪能够实现煤矿高粉尘、高湿度、低照度的恶劣环境下的清晰成像功能；公司机载监控分站采用 ARM 架构设计，能够就地实现复杂算法处理，并实现灵活配置、云端编程、远程下载、就地控制、快速响应等功能。资料来源：公司招股书，华泰研究 深化存量客户合作，持续增量客户开发深化存量客户合作，持续增量客户开发 切入煤矿装备客户群体，

101、实现模式创新切入煤矿装备客户群体，实现模式创新。公司产品的主要客户群体为国内大型煤矿企业和知名煤矿装备企业两类，其中煤矿企业客户主要包括陕煤集团、国家能源集团、山东能源集团等；煤矿装备客户主要包括郑煤机、三一重装等。根据公司招股书，在同行企业一般仅为煤矿生产企业直接提供产品服务的基础之上，公司充分发挥自身在信息技术等方面的优势，创新性地将服务对象拓展到煤矿装备企业，能够为其产品提供高度定制化的智能化升级方案，辅助其实现煤矿采/掘工作面可视化远程控制，提升采/掘工作面自动化、智能化程度，实现工作面的少人化、无人化作业，智能矿山信息化方案服务与模式的创新，为公司创造了新的业绩增长点，且助力公司建立

102、了自身的行业先发优势。绑定优质客户获快速成长，未来客户群体有望进一步打开绑定优质客户获快速成长，未来客户群体有望进一步打开。根据公司招股书，2021 公司前五大客户分别为郑煤机、陕煤集团、山东能源、三一重装、淮河能源，营收贡献分别为 16.07%、9.89%、6.02%、5.60%、4.49%，五大客户合计营收贡献为 42.07%。从历史数据来看，公司来自郑煤机的营收总体呈现快速增长，根据公司招股书，公司向郑煤机销售金额由 2018年的 629.76 万元增长至 2021 年的 9290.61 万元，对应 CAGR 为 145%；另一方面，2021年公司来自三一重装、山东能源集团等客户营收实现

103、快速增长，未来公司基于产品体系完备等优势有望进一步开拓增量客户，贡献新的业绩增量。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。22 北路智控北路智控(301195 CH)图表图表27：2021 年公司前五大客户营收占比年公司前五大客户营收占比 图表图表28：公司来自郑煤机营收公司来自郑煤机营收 资料来源：公司招股书，华泰研究 资料来源：公司招股书，华泰研究 图表图表29：2021 年公司来自山东能源集团营收实现快速增长年公司来自山东能源集团营收实现快速增长 图表图表30：2021 年公司来自三一重装营收实现快速增长年公司来自三一重装营收实现快速增长 资料来源：公司招股书，华泰研

104、究 资料来源：公司招股书，华泰研究 携手华为签署合作，打造成长新支点。携手华为签署合作，打造成长新支点。根据中国煤炭网于 2020 年 9 月 24 日报道，郑州煤矿机械集团、华为技术有限公司、南京北路智控科技股份有限公司三方合作签约仪式在郑煤机集团科技文化展示中心举行，三方表示未来将共同发挥在各自领域的技术积淀和竞争优势，进一步推动技术与产品深度融合，在智慧矿山建设、智能工厂建设、企业数字化转型等方面实现新跨越。随着华为于 2021 年年初着手组建煤炭军团，助国内煤炭实现信息化、智能化，我们认为公司与华为的合作有望助力公司开拓新的增长支点。16.07%6.02%9.89%5.60%4.49%

105、57.93%郑煤机山东能源陕煤集团三一重装淮河能源其他-50%0%50%100%150%200%250%300%350%02,0004,0006,0008,00010,00012,00020021公司向郑煤机的销售额（万元）yoy（右轴）0%100%200%300%400%500%600%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00020021公司向山东能源的销售额（万元）yoy（右轴）0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%1800%05001,0001,5002,0002,500

106、3,0003,50020021公司向三一重装的销售额（万元）yoy（右轴）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。23 北路智控北路智控(301195 CH)图表图表31：华为智能矿山解决方案架构华为智能矿山解决方案架构 资料来源：华为官网，华泰研究 有望切入化工等新领域，书写第二成长曲线有望切入化工等新领域，书写第二成长曲线 未来有望开拓化工等新市场领域，书写第二成长曲线。未来有望开拓化工等新市场领域，书写第二成长曲线。类似于矿山领域，能源化工领域也存在着很强的无人化、智能化的内驱需求。随着智能矿山信息系统产品及技术在煤炭行业的成熟应用，未来有望向化

107、工行业进一步拓展，带动公司下游市场空间迎来新的增长驱动。我们认为公司有望依托自身在通信、监控、自动控制等领域积累的技术优势，充分融合工业物联网、人工智能、大数据等新技术，实现业务在智能化程度及安全生产需求均较高的行业间进行低成本跨行业复制，进而通过“强链+延链”的方式实现公司业务的高效可持续成长。公司目前已与北元集团签署合作，在公司目前已与北元集团签署合作，在非煤业务领域非煤业务领域取得实质性突破取得实质性突破。根据公司于 2021 年12 月 20 日发布的审核中心意见落实函的回复，公司已与北元集团（601568 CH）就其智慧化工厂综合解决方案签署了 1,150 万元（含税）销售合同，在非

108、煤业务领域的业务拓展取得了实质性突破。其中北元集团主要从事聚氯乙烯、烧碱等产品的生产和销售，主营产品包括聚氯乙烯和烧碱等，根据北元集团招股书，2019 年北元集团在国内聚氯乙烯市场份额为 4.37%（国内第三），2018 年在国内烧碱行业市场份额为 1.88%（国内第五），市场地位居前。我们认为随着公司在非煤业务领域的进一步突破，有望打造新的业绩增长点。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。24 北路智控北路智控(301195 CH)公司公司 IPO 募投项目分析募投项目分析 根据公司招股说明书，公司募投项目包括：1）矿山智能设备生产线建设项目；2）矿山智能化研发中心项目

109、；3）补充流动资金。图表图表32：募投项目资金占比募投项目资金占比 资料来源：公司招股书，华泰研究 1）矿山智能设备生产线建设项目矿山智能设备生产线建设项目：该项目拟投资于公司智能矿山系统产品的产能建设，拟通过现代化生产车间的建设、先进生产设备的购置以及对现有生产、检测工艺的优化升级，整体扩充公司在智能矿山领域的产品供应能力，有助于公司利用现有的客户资源和渠道优势，提升市场占有率，巩固公司在智能矿山行业的市场地位。我们认为募集资金项目的实施有利于扩充公司产品结构，优化公司产品体系，扩充公司充足产能，巩固公司市场地位，有助于提升公司综合生产能力，加强产品的响应能力，实现公司高质量规模化发展。2）

110、矿山智能化研发中心项目：）矿山智能化研发中心项目：该项目拟通过先进研发设备的购置以及专业型技术人才的引进，进一步扩大研发、实验场所的规模，改善研发环境、提高产品检测手段、完善实验条件和升级实验设备，构建国内一流的智能矿山信息系统新产品、新技术的研发平台及测试实验平台。该项目计划主要通过巡检机器人、地面化工厂、智慧工厂设计等七大研究方向来进行智能矿山产业的创新、发展以及相关产业的延伸。我们认为募集资金项目的实施有利于公司响应国家政策号召，顺应行业发展趋势，增强公司整体研发水平，提升公司核心竞争力，推动公司产品升级换代，保持公司行业领先地位。3）补充流动资金：）补充流动资金：为完成公司发展战略的需

111、要，优化公司财务结构，增强公司抵御财务风险的能力，提高偿债能力，防范经营风险。44%28%28%矿山智能设备生产线建设项目矿山智能化研发中心项目补充流动资金项目 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。25 北路智控北路智控(301195 CH)盈利预测与估值盈利预测与估值 盈利预测盈利预测 随着我国煤炭信息化建设的推进，公司营收及归母净利润呈现持续增长，营收方面，20192021 年公司营收分别为 2.96/4.36/5.78 亿元，同比增速分别为 43.9%/47.2%/32.7%；归母净利润方面，20192021 年公司归母净利润分别为 0.62/1.07/1.47

112、亿元，同比增速分别 为 60.8%/72.9%/38.2%。毛 利 率 方 面，公 司 2019 2021 综 合 毛 利 率 分 别 为59.5%/56.3%/52.2%。我们预计 20222024 年公司营收分别为 7.67/10.56/13.42 亿元，同比增速分别为 32.7%/37.6%/27.1%；归母净利润分别为 1.98/2.80/3.62 亿元，同比增速分别为 34.2%/41.5%/29.3%；综合毛利率分别为 52.1%/52.2%/52.0%。拆分来看，公司主营业务可分为智能矿山通信系统、智能矿山监控系统、智能矿山集控系统及智能矿山装备配套四类，以及公司未来有望拓展的智

113、慧化工业务，我们对各板块主要假设如下：智能矿山通信系统：智能矿山通信系统：20192021年公司智能矿山通信系统营收分别为 0.89/1.24/2.10亿元，同比增速分别为 53.95%/40.19%/69.58%。根据公司招股书，2019 年公司推出新一代的井下 4G 融合通讯系统，有效提升煤矿井下通信效率和稳定性，市场认可度较高。20192021年陕煤集团等存量客户对公司 4G 类矿用通信产品需求持续提升；另一方面公司开拓中国煤炭科工、山东能源、国家能源等新增客户，推进智能矿山通信系统业务拓展，实现板块营收的快速增长。我们认为随着下游煤炭企业存量客户对于公司 4G 类矿用通信产品需求的持续

114、释放、公司持续开拓新增客户群体，以及伴随前期 4G 产品销售的快速增长，后续智能矿山通信系统新建系统、扩容及备件需求均有望提升，我们预计 20222024 年智能矿山通信系统板块营收分别为 2.80/3.98/4.98 亿元，同比增速分别为 33.1%/42.2%/25.2%，其中2023 年增速上行主要考虑到因 2022 年国内疫情影响，部分项目延迟至 2023 年交付。毛利率方面，20192021 年智能矿山通信系统板块毛利率分别为 57.92%/55.99%/46.06%，2021 年板块毛利率下滑主要系当期山东能源集团的通信产品确认收入 2,812 万元，毛利率为 30.04%，该客户

115、的订单主要签署在 2020 年度，正逢山东省集中招标采购，金额较大，市场竞争激烈，公司提供了更具竞争力的报价，带动板块毛利率短期波动，考虑到板块 2022年毛利率或受到上游原材料涨价等因素影响，以及考虑到 2023 年起智能矿山通信系统业务毛利率有望随着原材料紧缺缓解带来改善，我们预计 20222024 年板块毛利率分别为46.00%/48.00%/48.00%。智能矿山监控系统：智能矿山监控系统：公司智能矿山监控系统主要包括人员精确定位系统、煤矿安全监控系统、全矿井图像监控系统、智能辅助运输监控系统、矿用打钻管理系统。根据公司招股书，20192021 年智能矿山监控系统营收分别为 1.40/

116、1.55/1.80 亿元，同比增速分别为25.24%/10.59%/16.19%。2019 年板块营收的同比增长主要系公司煤矿安全监控系统、矿用智能打钻管理系统、矿用人员精确定位系统等营收的快速增长；20202021 年板块营收的同比增长主要系前期销售的煤矿安全监控系统、矿用智能打钻管理系统、矿用人员精确定位系统的扩容需求增加。我们认为随着国内政策面的持续引导，以及煤矿企业对于安全生产重视程度的进一步强化，井下人员定位等监控系统需求有望持续提升，公司煤矿安全监控系统、矿用智能打钻管理系统、矿用人员精确定位系统等业务营收预计进一步增长，此外随着前期销售系统产品的扩容需求有望增加，预计带动板块营收

117、进一步提升。我们预计20222024年 板 块 营 收 分 别 为2.31/3.24/4.15亿 元，同 比 增 速 分 别 为28.5%/40.1%/27.9%。毛利率方面，20192021 年板块毛利率分别为 58.86%/54.34%/52.69%，呈现逐年下滑的趋势，主要系 2020 年起公司执行新收入准则，导致营业成本升高，毛利率同比下滑。我们认为随着行业竞争加剧，板块毛利率将会存在小幅度的下滑，我们预计 20222024 年板块毛利率分别为 51.91%/51.45%/51.34%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。26 北路智控北路智控(301195 C

118、H)智能矿山集控系统：智能矿山集控系统：公司智能矿山集控系统产品主要包含矿用煤流智能集控系统、矿用排水智能集控系统、风机智能集控系统等。根据公司招股书，20192021 年智能矿山集控系统营收分别为 0.35/0.58/0.63 亿元，同比增速分别为 17.09%/65.39%/8.51%；其中 2020年营收增速较快主要系当年涌鑫矿业的综合自动化控制平台项目确认收入 1,690 万元、天泰能源有限公司的综合自动化控制平台项目确认收入 1,118 万元，二者项目金额较大，拉动 2020 年板块营收快速增长。我们认为在国内智能矿山领域的机械化换人、自动化减人趋势延续背景下，板块营收有望持续增长，

119、但同时板块营收同比增速或受到个别金额较大项目收入确认节奏影响。我们预计 20222024 年板块营收分别为 0.79/1.01/1.27 亿元，同比增速分别为 25.65%/28.76%/25.29%。毛利率方面，20192021 年板块毛利率分别为 55.07%/41.14%/40.56%。该类产品的毛利率整体低于其他三类智能矿山系统产品，主要系该类产品集成的外购设备占比相对较高。智能矿山集控系统以新建系统为主，新建系统的毛利率整体略低于扩容及备件。我们预计20222024 年板块毛利率分别为 46.72%/46.57%/46.40%，其中 2022 年板块毛利率较2021 年有所回升，主要

120、考虑到公司 2021 年智能矿山集控受个别实施的大项目影响，其拉低了 2021 年矿山集控毛利率。智能矿山装备配套：智能矿山装备配套：公司智能矿山装备配套产品主要与国内大型煤矿装备厂家的采/掘装备相结合，辅助矿山装备企业实现煤矿采/掘工作面可视化远程控制。在下游客户郑煤机、三一重装等需求释放背景下，公司 20192021 年智能矿山装备配套营收分别为0.31/0.98/1.25 亿元，同比增长分别为 386.43%/218.29%/26.89%。根据公司招股书，板块营收的快速增长来源于郑煤机订单的推动，公司来自于郑煤机的收入由 2018 年的 629.76万元增长至 2021 年的 9290.

121、61 万元，对应 CAGR 为 145%；另一方面，2021 年公司来自三一重装等新客户的收入亦呈现快速增长，根据公司招股书，2021 年公司来自三一重装的营收达 3340 万元，同比增长 409%。受益于前期装备配套系统产品销售积累，2021 年度智能矿山装备配套产品扩容及备件收入也略有增长。随着郑煤机等客户需求的进一步释放，以及三一重装等新客户需求的快速增长，我们预计 20222024 年板块营收分别为1.67/2.12/2.63 亿元，同比增速分别为 33.72%/26.93%/24.42%。毛利率方面，公司智能矿山装备配套产品主要用于煤矿装备企业的综采工作面系统和掘进工作面系统，公司充

122、分发挥自身核心技术优势，为客户提供的定制化智能化升级方案，且该类产品以自产为主，集成的外购产品较少，因此整体毛利率较高且变动较小。根据公司招股书，20192021 年板块毛利率分别为 70.38%/68.97%/67.47%。我们认为该板块毛利率水平较为稳定，但仍存在因竞争而降低价格的可能性，基于审慎原则，我们预计 20222024 年板块毛利率分别为 65.00%/64.00%/63.00%。智慧化工业务智慧化工业务：类似于矿山领域，能源化工领域也存在着很强的无人化、智能化的内驱需求。随着智能矿山信息系统产品及技术在煤炭行业的成熟应用，公司未来有望向化工行业进一步拓展，带动公司下游市场空间迎

123、来新的增长驱动。公司有望依托自身在通信、监控、自动控制等领域积累的技术优势，充分融合工业物联网、人工智能、大数据等新技术，实现业务在智能化程度及安全生产需求均较高的行业间进行低成本跨行业复制，进而通过“强链+延链”的方式实现公司业务的高效可持续成长。我们假设该部分业务有望于 2022 年步入收获期，我们预期 20222024 年营收分别为 0.10/0.20/0.38 亿元，毛利率分别为50.00%/52.00%/52.00%，其中 2023 年毛利率或提升主要考虑到业务营收规模增长带动规模效应显现。费率方面，我们作出如下假设：费率方面，我们作出如下假设：销售费率：20192021 年公司销售

124、费率分别为 16.65%/8.15%/8.60%。公司采取直销、经销相结合的销售模式，我们认为随着公司营收规模的快速扩大，未来公司销售费率有望保持下降趋势，我们预计 20222024 年公司销售费用分别为 0.65/0.84/1.01 亿元，同比增速分别为 30.00%/30.00%/20.00%，销售费率分别为 8.42%/7.96%/7.51%；免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。27 北路智控北路智控(301195 CH)管理费率：20192021 年公司管理费率分别为 8.47%/8.04%/6.36%。公司管理费用主要由工资薪酬、股份支付、中介服务费等构成。2

125、019 年公司当期确认股份支付 501.97 万元，2020 年公司当期完成股份制整体变更及辅导发生的审计、律师等费用，因此导致管理费率高于 2021 年水平。我们认为随着公司费用端的良好管控，有利于管理费率的下降，我们预计 2022 2024 年 公司管理 费用分别为 0.50/0.60/0.69 亿 元，同比增速分 别为35.94%/20.00%/15.00%，管理费率分别为 6.52%/5.68%/5.14%。研发费率：20192021 年公司研发费率分别为 12.20%/10.61%/9.49%。公司研发费用主要由工资薪酬、研发领料和委托开发费用构成，各年度工资薪酬规模呈增长趋势。根据

126、公司招股书，2021 年公司主要研发投入项目包括“矿用广播调度通讯系统”以及“多功能自动巡检装置”、“基于煤流节能控制的皮带集控系统”等；我们认为随着煤矿智能化需求逐渐提升，公司将持续进行研发，研发投入增长较为稳定。我们预计 20222024 年公司研发费用分别为 0.69/0.86/1.03 亿元，同比增速分别为 25.00%/25.00%/20.00%，研发费率分别为 8.93%/8.12%/7.67%。图表图表33：公司业务拆分及费用率假设（单位：百万元）公司业务拆分及费用率假设（单位：百万元）项目项目 2018A 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E

127、总营收总营收 205.68 295.92 435.72 578.17 767.35 1055.58 1341.61 YoY-43.87%47.24%32.69%32.72%37.56%27.10%综合毛利率综合毛利率 65.17%59.52%56.32%52.18%52.06%52.22%51.95%分板块预测：智能矿山通信系统营收 57.51 88.53 124.11 210.46 280.04 398.12 498.39 YoY-53.95%40.19%69.58%33.06%42.17%25.18%营收占比 27.96%29.92%28.48%36.40%36.49%37.72%37.1

128、5%毛利率 62.11%57.92%55.99%46.06%46.00%48.00%48.00%智能矿山监控系统营收 111.92 140.17 155.01 180.11 231.47 324.30 414.80 YoY-25.24%10.59%16.19%28.51%40.11%27.91%营收占比 54.41%47.37%35.58%31.15%30.16%30.72%30.92%毛利率 69.51%58.86%54.34%52.69%51.91%51.45%51.34%智能矿山集控系统营收 29.75 34.84 57.62 62.52 78.55 101.14 126.72 YoY-

129、17.09%65.39%8.51%25.65%28.76%25.29%营收占比 14.47%11.77%13.22%10.81%10.24%9.58%9.45%毛利率 56.44%55.07%41.14%40.56%46.72%46.57%46.40%智能矿山装备配套营收 6.34 30.86 98.23 124.65 166.68 211.57 263.24 YoY-386.42%218.29%26.89%33.72%26.93%24.42%营收占比 3.08%10.43%22.54%21.56%21.72%20.04%19.62%毛利率 56.52%70.38%68.97%67.47%65

130、.00%64.00%63.00%智慧化工业务营收-10.18 20.00 38.00 YoY-96.46%90.00%营收占比-1.33%1.89%2.83%毛利率-50.00%52.00%52.00%费率预测：管理费用率 8.30%8.47%8.04%6.36%6.52%5.68%5.14%研发费用率 11.67%12.20%10.61%9.49%8.93%8.12%7.67%销售费用率 22.84%16.65%8.15%8.60%8.42%7.96%7.51%财务费用率 2.40%2.83%1.27%0.54%0.92%0.50%0.67%归母净利润归母净利润 38.38 61.71 10

131、6.69 147.42 197.82 279.94 361.89 YoY-60.78%72.89%38.17%34.19%41.51%29.27%资料来源：Wind，华泰研究 估值分析估值分析 公司深耕于煤矿信息化、智能化建设领域，我们选取了目前 A 股上业务相近的三家公司作为可比公司：梅安森、龙软科技、光力科技，我们预计公司 20222024 年归母净利润分别为 1.98、2.80、3.62 亿元。根据 Wind 一致预期，2023 年可比公司平均 PE 为 30 x，考虑到公司智能矿山业务具有全产业链布局优势，我们给予公司 2023 年 PE 35x，对应目标价 111.74 元，首次覆盖

132、，给予“买入”评级。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。28 北路智控北路智控(301195 CH)图表图表34：可比公司估值表（截至可比公司估值表（截至 2023 年年 2 月月 27 日收盘价）日收盘价）证券证券代码代码 证券证券名称名称 股价股价（元）（元）总市值总市值（百万元百万元）归母净利润（百万元）归母净利润（百万元）PE（X）2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 300275 CH 梅安森 16.51 3,107 29 50 85 143 106 62 36 22 688078 CH 龙软科技 40

133、.81 2,914 63 81 128 182 46 36 23 16 300480 CH 光力科技 18.32 6,438 118 114 210 318 55 56 31 20 平均值平均值 69 51 30 21 301195 CH 北路智控 81.24 7,123 147 198 280 362 48 36 25 20 注：可比公司归母净利润预测来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究预测 风险提示风险提示 1）行业政策变动风险：）行业政策变动风险：近年来，国家出台了煤炭工业发展“十三五”规划 煤矿安全生产“十三五”规划 关于加快煤矿智能化发展的指导意见等一系列鼓励智能矿

134、山行业发展的政策，大大提升了国家对煤矿智能化建设领域的资源投入，并拉动了领域内对相关产品需求的不断增长。如果未来国家的产业政策发生重大调整，收紧相关政策措施，导致与智能矿山行业相关的市场需求缩减，而公司不能在经营和产品技术上及时调整以适应相关政策的变化，这将对公司业务发展和盈利能力产生较大不利影响。2）市场竞争加剧：）市场竞争加剧：近年来，在相关产业政策的不断推动下，智能矿山行业发展迅速，更多企业被吸引到该行业中，竞争对手数量增加，产品升级需求也日益增强，客户对产品的需求层次不断提升，公司面临着服务质量、交付及时性、系统开发能力、客户关系、产品价格等方面的竞争压力；行业内各企业在专业人才、研发

135、技术及生产资源等方面也存在激烈竞争，技术研发人员流动性较大。如果企业不能在各方面巩固实力，不能加大投入、扩大产能，不能准确把握市场发展动态，并根据技术发展、行业标准和国家政策及时进行技术创新，将会面临较大的市场竞争风险，对公司未来行业地位与市场开拓产生不利影响。图表图表35：北路智控北路智控 PE-Bands 图表图表36：北路智北路智控控 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 03875113150Aug 22Sep 22Oct 22Nov 22Dec 22Jan 23Feb 23(人民币)北路智控20 x25x35x45x55x01002003004

136、00Aug 22Sep 22Oct 22Nov 22Dec 22Jan 23Feb 23(人民币)北路智控2.9x5.6x8.3x11.0 x13.7x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。29 北路智控北路智控(301195 CH)盈利预测盈利预测 资产负债表资产负债表 利润表利润表 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 572.47 767.35 1,733 2,035 2,374 营业收入营业收

137、入 435.72 578.17 767.35 1,056 1,342 现金 98.08 116.77 992.73 993.85 1,234 营业成本 190.31 276.51 367.87 504.34 644.63 应收账款 163.24 247.95 281.26 378.48 434.62 营业税金及附加 5.03 5.67 9.42 12.12 15.13 其他应收账款 4.76 7.36 8.73 13.41 14.73 营业费用 35.52 49.70 64.60 83.99 100.78 预付账款 6.09 6.04 10.06 12.09 16.06 管理费用 35.03

138、36.78 50.00 60.00 69.00 存货 139.45 189.01 219.74 311.14 333.49 财务费用 5.52 3.11 7.09 5.24 9.01 其他流动资产 160.85 200.22 220.18 325.55 340.71 资产减值损失(0.00)(0.20)0.00 0.00 0.00 非流动资产非流动资产 66.15 68.08 110.43 143.01 166.25 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益(0.48)0.14(0.08)(0.1

139、1)(0.13)固定投资 29.42 30.09 69.95 99.40 122.43 营业利润营业利润 119.34 160.81 217.68 308.75 399.34 无形资产 15.67 15.34 17.80 20.80 21.21 营业外收入 2.02 4.83 2.23 2.41 2.87 其他非流动资产 21.05 22.66 22.68 22.82 22.60 营业外支出 0.09 0.13 0.11 0.11 0.11 资产总计资产总计 638.61 835.44 1,843 2,178 2,540 利润总额利润总额 121.28 165.51 219.80 311.05

140、 402.10 流动负债流动负债 268.00 324.05 260.10 315.95 318.72 所得税 14.59 18.09 21.98 31.10 40.21 短期借款 53.00 37.00 37.00 37.00 37.00 净利润净利润 106.69 147.42 197.82 279.94 361.89 应付账款 46.17 68.96 78.19 113.94 120.47 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动负债 168.84 218.09 144.91 165.02 161.25 归属母公司净利润 106.69 147.42 197

141、.82 279.94 361.89 非流动负债非流动负债 0.00 15.26 12.26 10.88 8.86 EBITDA 129.25 173.85 219.55 304.36 398.08 长期借款 0.00 15.00 12.00 10.62 8.60 EPS(人民币，基本)1.73 2.24 2.26 3.19 4.13 其他非流动负债 0.00 0.26 0.26 0.26 0.26 负债合计负债合计 268.00 339.31 272.36 326.83 327.58 主要财务比率主要财务比率 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 会计年度会计年度(%

142、)2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 65.76 65.76 87.68 87.68 87.68 成长能力成长能力 资本公积 134.84 142.94 997.83 997.83 997.83 营业收入 47.24 32.69 32.72 37.56 27.10 留存公积 170.01 287.43 485.25 765.19 1,127 营业利润 101.92 34.75 35.36 41.84 29.34 归属母公司股东权益 370.61 496.13 1,571 1,851 2,213 归属母公司净利润 72.89 38.17 34.19 41.51 29.2

143、7 负债和股东权益负债和股东权益 638.61 835.44 1,843 2,178 2,540 获利能力获利能力(%)毛利率 56.32 52.17 52.06 52.22 51.95 现金流量表现金流量表 净利率 24.49 25.50 25.78 26.52 26.97 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2020 2021 2022E 2023E 2024E ROE 41.46 34.02 19.14 16.36 17.81 经营活动现金经营活动现金 34.22 62.11 57.75 55.60 296.43 ROIC 34.26 34.96 30.37 28.81 33.12

144、净利润 106.69 147.42 197.82 279.94 361.89 偿债能力偿债能力 折旧摊销 4.42 6.53 8.78 15.52 21.84 资产负债率(%)41.97 40.61 14.78 15.01 12.90 财务费用 5.52 3.11 7.09 5.24 9.01 净负债比率(%)(12.16)(13.00)(59.89)(50.94)(53.56)投资损失 0.48(0.14)0.08 0.11 0.13 流动比率 2.14 2.37 6.66 6.44 7.45 营运资金变动(99.82)(106.61)(156.07)(234.97)(80.83)速动比率

145、1.57 1.74 5.74 5.39 6.32 其他经营现金 16.93 11.80 0.04(10.23)(15.62)营运能力营运能力 投资活动现金投资活动现金(12.55)(6.34)(51.25)(48.26)(45.27)总资产周转率 0.81 0.78 0.57 0.53 0.57 资本支出(7.63)(6.51)(50.99)(47.94)(44.89)应收账款周转率 3.04 2.81 2.90 3.20 3.30 长期投资(5.00)0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 4.11 4.80 5.00 5.25 5.50 其他投资现金 0.08 0.16(0

146、.26)(0.31)(0.38)每股指标每股指标(人民币人民币)筹资活动现金筹资活动现金 63.05(37.61)869.46(6.22)(10.69)每股收益(最新摊薄)1.22 1.68 2.26 3.19 4.13 短期借款(22.00)(16.00)0.00 0.00 0.00 每股经营现金流(最新摊薄)0.39 0.71 0.66 0.63 3.38 长期借款 0.00 15.00(3.00)(1.38)(2.02)每股净资产(最新摊薄)4.23 5.66 17.91 21.11 25.23 普通股增加 5.26 0.00 21.92 0.00 0.00 估值比率估值比率 资本公积增

147、加 125.82 8.10 854.89 0.00 0.00 PE(倍)66.76 48.32 36.01 25.45 19.68 其他筹资现金(46.03)(44.72)(4.36)(4.84)(8.67)PB(倍)19.22 14.36 4.53 3.85 3.22 现金净增加额 84.72 18.15 875.96 1.12 240.47 EV EBITDA(倍)54.73 40.57 28.14 20.29 14.90 资料来源：公司公告、华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。30 北路智控北路智控(301195 CH)免责免责声明声明 分析师声明分

148、析师声明 本人，余熠、黄乐平，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测

149、仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。

150、该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内

151、，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将

152、本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意

153、的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。31 北路智控北路智控(

154、301195 CH)香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美“美国国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15

155、a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师余熠、黄乐平本人及相关人士并不担任本报告所

156、提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。北路智控（301195 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前的 12 个月内担任了标的证券公开发行或 144A 条款发行的经办人或联席经办人。北路智控（301195 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前 12 个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬。华泰证券

157、股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300

158、 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责

159、声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。32 北路智控北路智控(301195 CH)法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：941011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京

160、南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86

161、21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东（纽约 10017）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2023年华泰证券股份有限公司