1、1证券研究报告作者：6个月评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明汽车汽车强于大市2020年06月07日（维持评级）分析师 邓学SAC执业证书编号：S01分析师 邹润芳 SAC执业证书编号：S04分析师 姜明SAC执业证书编号：S02分析师 沈海兵 SAC执业证书编号：S01联系人 陆嘉敏后市场“黄金产业”后市场“黄金产业” 掘金车检优质赛道掘金车检优质赛道行业专题研究汽车后市场汽车后市场是指汽车销售以后，围绕汽车使用过程的是指汽车销售以后，围绕汽车使用过程的各种服务。各种服务。按照按照欧

2、美日等成熟市场的规律，一般在每辆车的生命周期内，其欧美日等成熟市场的规律，一般在每辆车的生命周期内，其使用成本约为车价的使用成本约为车价的2 2- -3 3倍倍；汽车后市场是汽车产业链中最稳定的利润来源，汽车后市场是汽车产业链中最稳定的利润来源，约占汽车产业链总利润的约占汽车产业链总利润的60%60%- -70%70%。我国汽车产业正由成长期迈入成熟期，“前市场”我国汽车产业正由成长期迈入成熟期，“前市场” 销量增速趋缓，但因汽车保有量及平均车销量增速趋缓，但因汽车保有量及平均车龄持续增长龄持续增长，“后市场”迎来，“后市场”迎来蓬勃发展。蓬勃发展。汽车后市场将成为未来汽车板块主要投资方向汽车

3、后市场将成为未来汽车板块主要投资方向，重视存量时代中重视存量时代中车辆车辆检测检测、尾气治理尾气治理以及以及电电动动智能智能等增量市场等增量市场的投资机遇。的投资机遇。2汽车后市场汽车后市场：位于汽车“微笑曲线”：位于汽车“微笑曲线”末端的“黄金产业”末端的“黄金产业”图：汽车市场利润占比“微笑曲线”图：汽车市场利润占比“微笑曲线”图：中国汽车保有量及平均车龄图：中国汽车保有量及平均车龄0.00.01.01.02.02.03.03.04.04.05.05.00 050005000500000002500025000300003000020062006

4、200820082000018汽车保有量（万辆）平均车龄（年）设计研发 零部件制造 整车生产整车销售 汽车后市场资料来源：中汽协，公安部，天风证券研究所利利润润占占比比资料来源：汽车维修与保养，天风证券研究所qRqPrQsRtOnMvMnPuMsOwO6MaO9PmOmMoMnNlOnNtNiNoOzQ6MqQyRNZoMqNNZqMyR天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队3车检行业投资逻辑车检行业投资逻辑 1、车检为刚性需求，随汽车保有量与车龄稳步增长，中国车检行业将进入总量扩、车检为刚性需求，随汽车保有量与车龄稳步增长，中国车检

5、行业将进入总量扩张和集约发展的新阶段，新的千亿级别市场正在形成。张和集约发展的新阶段，新的千亿级别市场正在形成。 2、国内车检市场、国内车检市场2015年才开始民营化，目前格局分散割据、服务及运营质量参差年才开始民营化，目前格局分散割据、服务及运营质量参差不齐，随监管趋严，优势民营资本迎龙头整合机遇。不齐，随监管趋严，优势民营资本迎龙头整合机遇。 3、车检站运营成本固定，利润弹性较大，吸引客流的决定性因素在于地理位置及、车检站运营成本固定，利润弹性较大，吸引客流的决定性因素在于地理位置及服务质量，品牌化连锁是有效的商业模式，但壁垒在于资源、运营和资本运作能力。服务质量，品牌化连锁是有效的商业模

6、式，但壁垒在于资源、运营和资本运作能力。 4、年检汽车获取的大数据，衍生出较大商业价值，官方授权的汽车数据可应用于、年检汽车获取的大数据，衍生出较大商业价值，官方授权的汽车数据可应用于二手车、保险、广告营销等，具备持续的变现能力。二手车、保险、广告营销等，具备持续的变现能力。 风险提示风险提示：汽车销量下滑导致保有量增长不及预期，市场竞争加剧导致车检站：汽车销量下滑导致保有量增长不及预期，市场竞争加剧导致车检站盈利能力下滑，盈利能力下滑，国家国家对在用机动车检测政策发生变化的风险。对在用机动车检测政策发生变化的风险。天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队41、车检是一门怎样的生意？、车检是一门怎样的

7、生意？2、行业天花板有多高？、行业天花板有多高？3、谁有潜力成为行业龙头？、谁有潜力成为行业龙头？目录目录1、车检是一门怎样的生意？、车检是一门怎样的生意？5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明机动车检测机动车检测是是综合利用各种现代的检测设备和检测技术，在车辆不解体或不完全解体的前提综合利用各种现代的检测设备和检测技术，在车辆不解体或不完全解体的前提下，判断车辆技术状况、查明故障部位和原因的一种技术手段。下，判断车辆技术状况、查明故障部位和原因的一种技术手段。机动车检测在机动车安全故障排除、尾气污染防治及节能减排等领域扮演“守门人”的关键机动车检测在机动车安全故障排除、尾气污染防治及节能减

8、排等领域扮演“守门人”的关键角色角色，需全面准确地检验机动车性能，判断其是否达标，并对不达标车辆进行及时的治理，需全面准确地检验机动车性能，判断其是否达标，并对不达标车辆进行及时的治理（维修与保养）和管控（限行或禁止上路等）。（维修与保养）和管控（限行或禁止上路等）。天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队6资料来源：安车检测招股书，天风证券研究所机动车检测在车辆安全及节能减排方面扮演关键角色机动车检测在车辆安全及节能减排方面扮演关键角色图：机动车检测的意义图：机动车检测的意义机动车检测机动车检测可分为可分为新车下线检测新车下线检测及及在用车检测在用车检测。新车下线检测：新车下线检测：对新车主要性能、

9、对新车主要性能、OBDOBD以及环保进行检测，确保出厂质量符合国家标准。以及环保进行检测，确保出厂质量符合国家标准。在用车检测：在用车检测：分为分为强制性检测（定期检测）强制性检测（定期检测）与与非强制性检测非强制性检测。前者指由。前者指由政府通过法律政府通过法律强制规定强制规定在在用车必须定期参加的检测；后者指汽车维修厂、二手车交易评估机构等企业因业务开展需要用车必须定期参加的检测；后者指汽车维修厂、二手车交易评估机构等企业因业务开展需要而自发进行的检测。而自发进行的检测。天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队7资料来源：安车检测招股书，天风证券研究所机动车检测可分为新车下线检测与在用车检测机动车

10、检测可分为新车下线检测与在用车检测图：机动车检测分类图：机动车检测分类新车下线检测：新车下线检测：验证某一车型是否符合设计标准及国家标准的检测，新车只有通过了相关部验证某一车型是否符合设计标准及国家标准的检测，新车只有通过了相关部门的标准后才可上市销售。门的标准后才可上市销售。检测对象：检测对象：量产下线的新车。量产下线的新车。检测主体：检测主体：各主机各主机厂购买相应的检测厂购买相应的检测设备自行检测。设备自行检测。检测费用：检测费用：具体的设备配置与主机厂要求相关，单价不具有可比性。具体的设备配置与主机厂要求相关，单价不具有可比性。检测内容：检测内容：包括排放检测、跑道试验、底盘检测等包括

11、排放检测、跑道试验、底盘检测等1313道流程道流程。天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队8资料来源：爱卡汽车网，天风证券研究所新车下线检测：针对新车市场及各大主机厂新车下线检测：针对新车市场及各大主机厂图：新车下线检测流程图：新车下线检测流程在用车检测：在用车检测：对登记后上道路行驶的机动车，依照法律、行政法规的规定，根据车辆用途、对登记后上道路行驶的机动车，依照法律、行政法规的规定，根据车辆用途、载客载货数量、使用年限等不同情况，定期进行安全、环保及排放检验。载客载货数量、使用年限等不同情况，定期进行安全、环保及排放检验。 检测对象：检测对象：个人车辆个人车辆或企业运营车辆。或企业运营车辆。检测

12、主体：检测主体：以各地车检站为主。以各地车检站为主。检测费用：检测费用：一般一般约约100100- -500500元元/ /次。次。检测内容：检测内容：强制性检测主要包括安全检测、环保检测及综合检测；非强制性检测包括二手车强制性检测主要包括安全检测、环保检测及综合检测；非强制性检测包括二手车检测、维修检测、保险检测等。检测、维修检测、保险检测等。天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队9资料来源：安车检测招股说明书，天风证券研究所在用车检测：针对后市场及个人消费者在用车检测：针对后市场及个人消费者表：在用车强制性检测系统分类表：在用车强制性检测系统分类机动车检车系统类型主要作用安检系统主要检测机动车行

13、驶安全性项目，包括车辆外观、底盘、制动、侧滑、灯光、车速表、轮重等方面的检测环检系统采用工况法等方法检测机动车行驶尾气污染物排放情况综检系统检测营运车辆的安全、燃油经济性、动力性能等，除包括安全性项目之外，还包括底盘输出功率、燃油消耗量、滑行距离、悬架特性、车轮动不平衡量、前轮定位参数、转向轮最大转角、发动机综合参数、客车防雨密封性等车检车检产业链构成：产业链构成：上游上游为为设备供应商设备供应商，提供包括检测台体、仪器仪表、电控设备、钢材、，提供包括检测台体、仪器仪表、电控设备、钢材、ITIT软硬件等设备；软硬件等设备；中游中游为为机动车检测站机动车检测站，整合上下游产业资源，为，整合上下游

14、产业资源，为客户提供机动车检测客户提供机动车检测服务。服务。 下游下游为为车检客户车检客户，包括消费者、汽车制造厂、科研机构、机动车维修企业、二手车评估机构包括消费者、汽车制造厂、科研机构、机动车维修企业、二手车评估机构以及检测行业主管部门等。以及检测行业主管部门等。天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队10资料来源：安车检测招股说明书，天风证券研究所车检站起资源整合作用，车检站起资源整合作用， 在产业链中居于核心地位在产业链中居于核心地位图：机动车检测产业链划分图：机动车检测产业链划分 核心假设：核心假设：1 1：配备：配备2 2条安检条安检+3+3条环检条环检（1 1条轻汽环保线，条轻汽环保线，

15、1 1条轻汽轻柴一体线、一条重柴环保线）条轻汽轻柴一体线、一条重柴环保线）+3+3条外检条外检+ +软件联网软件联网。安检线：。安检线：3535万元万元/ /条，环检线条，环检线3030万元万元/ /条，外检线：条，外检线：2020万元万元/ /条；软件联网：条；软件联网：4040万元万元（含视频监控、环检、安检、综检平台建设费用），（含视频监控、环检、安检、综检平台建设费用），设备及软件设备及软件费用合计费用合计260260万元，按万元，按5 5年折旧年折旧摊销。摊销。2 2：基建及装修费用基建及装修费用150150万，按万，按1010年折旧摊销。年折旧摊销。3 3：土地租金土地租金5050

16、万元万元/ /年。年。4 4：配备人员配备人员1818人，每人工资人，每人工资40004000元元/ /月。月。5 5：设备更新费用设备更新费用第二至第四年每年第二至第四年每年1515、2020、2525万元，之后万元，之后稳定在稳定在2525万万/ /年。年。6 6：税金及附加税金及附加按按0.3%0.3%、所得税按、所得税按25%25%计算。计算。7 7：检测费用检测费用小型车小型车260260元元/ /辆，大型车辆，大型车500500元元/ /辆。建站后第一年为孵化期，检测量为辆。建站后第一年为孵化期，检测量为1 1万辆万辆/ /年；年；第二年为成熟期，检测量为第二年为成熟期，检测量为1

17、.21.2- -1.31.3万辆万辆/ /年；第三年达到稳定期，检测量达到年；第三年达到稳定期，检测量达到1.51.5万辆万辆/ /年。其中年。其中75%75%为小型车，为小型车，25%25%为大型车。为大型车。天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队11车检站运营成本固定，利润弹性很大车检站运营成本固定，利润弹性很大以建造一座位于三线城市的中等规模的车检站为例，对车检业务进行盈利弹性测算：以建造一座位于三线城市的中等规模的车检站为例，对车检业务进行盈利弹性测算：预计预计初始总投资额约初始总投资额约518.2518.2万元，万元，其中基建及装修费用约其中基建及装修费用约150150万元；设备及软件成本

18、万元；设备及软件成本260260万万元；开办费用（房租等）元；开办费用（房租等）6565万元，员工工资约万元，员工工资约43.243.2万元（正式运营前）。万元（正式运营前）。天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队12资料来源：中国产业信息网，天风证券研究所测算初始投资额初始投资额金额（万元）金额（万元）单价（万元）单价（万元）数量数量金额（万元）金额（万元）基础设施及基础设施及装修费用装修费用厂房建设厂房建设90/90地基和驻车坡道地基和驻车坡道30/30地面硬化、大门、装修、家具地面硬化、大门、装修、家具20/20其他其他10/10设备成本设备成本安检线安检线35270环检线环检线30390外检

19、线外检线20360软件联网软件联网40140开办费用开办费用房租房租50/50其他开办费用其他开办费用15/15人力资源人力资源员工工资（正式运营前）员工工资（正式运营前）2.41843.2总金额总金额518.2表：中等规模检测站初始投资额测算表：中等规模检测站初始投资额测算车检站运营成本固定，利润弹性很大车检站运营成本固定，利润弹性很大车检站从最初审批到开办业务的建设车检站从最初审批到开办业务的建设周期约周期约4 4- -5 5个月。个月。土地前置审批及工商登记：土地前置审批及工商登记：0.5个月；厂房建设或改造：厂房建设或改造：1-2个月；设备安装：设备安装：小型站20天左右，中型站30天

20、左右；标定、评审验收：标定、评审验收：1-2个月；安检联网、环保联网：安检联网、环保联网：2-3个月；办理经营许可、申请开展业务：办理经营许可、申请开展业务：1-2个月。天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队13资料来源：本地宝，天风证券研究所测算图：车检站建设周期图：车检站建设周期约约5个月个月1个月个月2个月个月3个月个月4个月个月5个月个月车检站运营成本固定，利润弹性很大车检站运营成本固定，利润弹性很大盈亏平衡点：该盈亏平衡点：该检测检测站每年应检测站每年应检测76297629辆（其中小车辆（其中小车57225722辆，大车辆，大车19071907辆）时，可达盈亏辆）时，可达盈亏平衡平衡。天风

21、汽车邓学团队天风汽车邓学团队14资料来源：中国产业信息网，天风证券研究所测算表：中等规模检测站盈亏平衡点测算表：中等规模检测站盈亏平衡点测算项目项目数额数额核心变量核心变量小型车检测数量（辆）小型车检测数量（辆）5722大型车检测数量（辆）大型车检测数量（辆）1907小型车检测单价（元）小型车检测单价（元）260大型车检测单价（元）大型车检测单价（元）500收入收入检测收入（万元）检测收入（万元）244成本成本厂房折旧（万元）厂房折旧（万元）15设备折旧（万元）设备折旧（万元）52房租（万元）房租（万元）50其他开办费用（万元）其他开办费用（万元）15人员成本（万元）人员成本（万元）86.4设

22、备维护（万元）设备维护（万元）25税收税收税金及附加（税金及附加（0.3%，万元），万元）0.7利润总额（万元）利润总额（万元）0 车检站运营成本固定，利润弹性很大车检站运营成本固定，利润弹性很大第一年盈亏第一年盈亏平衡，第三年平衡，第三年左右到达经营稳定期，年净利润可达左右到达经营稳定期，年净利润可达200200万元。万元。收回投资成本时间约收回投资成本时间约4.24.2年年。天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队15资料来源：中国产业信息网，天风证券研究所测算表：车检站盈利能力测算表：车检站盈利能力测算项目项目第一年第一年（孵化期）（孵化期）第二年第二年（成熟期）（成熟期）第三年第三年（稳定期）

23、（稳定期）第四年第四年（稳定期）（稳定期）收入收入小型车检测量（辆）小型车检测量（辆）540075001125012000大型车检测量（辆）大型车检测量（辆）04000小型车检测单价（元）小型车检测单价（元）260263265268大型车检测单价（元）大型车检测单价（元）500505510515检测收入（万元）检测收入（万元）230323490528成本成本厂房折旧（万元）厂房折旧（万元）15151515设备折旧（万元）设备折旧（万元）52525252房租（万元）房租（万元）50505050其他开办费用（万元）其他开办费用（万元）151088人员成本（万元）人员成本（万元

24、）86899294设备维护（万元）设备维护（万元）0152025税金及附加（税金及附加（0.3%，万元），万元）0.71.01.51.6利润总额（万元）利润总额（万元）11 91 252 282 所得税（所得税（25%，万元），万元）3236370净利润（万元）净利润（万元）8 68 189 211 净利率净利率4%21%39%40%车检站运营成本固定，利润弹性很大车检站运营成本固定，利润弹性很大2、行业天花板有多高？、行业天花板有多高？16请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明从美日历史数据看，保有量首次见顶滞后销量从美日历史数据看，保有量首次见顶滞后销量首次见顶大于首次见顶大于2020年年

25、。美国汽车销量首次见顶美国汽车销量首次见顶在在19651965年年，保有量首次见顶在，保有量首次见顶在19881988年，相距年，相距2323年。年。 日本汽车销量首次见顶日本汽车销量首次见顶在在19731973年年，保有量首次见顶，保有量首次见顶在在20082008年年，相距，相距3535年。年。天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队17资料来源：OICA，Wind，天风证券研究所行业驱动力之一：汽车保有量稳步增长，市场基础扩大行业驱动力之一：汽车保有量稳步增长，市场基础扩大图：日本汽车销量与千人汽车保有量变化图：日本汽车销量与千人汽车保有量变化0 020020040040060060080080

26、000000 003003004004005005006006007007008008009009006958473622002200520052008200820014千人保有量（辆，LHSLHS）美国汽车销量（万辆，RHSRHS）资料来源：OICA，Wind，天风证

27、券研究所图：美国汽车销量与千人汽车保有量变化图：美国汽车销量与千人汽车保有量变化美国汽车销量首次见顶在美国汽车销量首次见顶在1965年，保年，保有量首次见顶在有量首次见顶在1988年，相距年，相距23年。年。0 003003004004005005006006007007008008009009000 0030030040040050050060060070070036258401990199319

28、939220052005200820082001420172017千人汽车保有量（辆，LHSLHS）汽车销量（万辆，RHSRHS）日本汽车销量首次见顶在日本汽车销量首次见顶在1973年，保年，保有量首次见顶在有量首次见顶在2008年，相距年，相距35年。年。对比来看，中国销量已对比来看，中国销量已于于20172017年年首次见顶首次见顶，但预计但预计离保有量见顶仍离保有量见顶仍有有较长时间较长时间。20182018年及年及20192019年中国汽车销量连续两年下滑，保有量仍在持续增长（年中国汽车销量连续两年下滑，保有量仍在持续增

29、长（20182018年年2.42.4亿辆；亿辆；20192019年年2.62.6亿辆）。亿辆）。天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队18行业驱动力之一：汽车保有量稳步增长，市场基础扩大行业驱动力之一：汽车保有量稳步增长，市场基础扩大图：中国汽车销量与千人汽车保有量变化图：中国汽车销量与千人汽车保有量变化资料来源：公安部，中国汽车流通协会，中国汽车工业信息网，Wind，天风证券研究所070003500040800520062007200820092000019千人保有量（辆，千人保有量（辆，

30、LHS）中国汽车销量（万辆，中国汽车销量（万辆，RHS）结合国情，中长期看中国汽车结合国情，中长期看中国汽车总总保有量或将继续增长至保有量或将继续增长至5.05.55.05.5亿辆亿辆。 参考全球平均水平，我们预计参考全球平均水平，我们预计中国汽车千人保有量会继续增长至中国汽车千人保有量会继续增长至330370330370辆辆（乘用车（乘用车3辆）；对应辆）；对应中国汽车保有量峰值在中国汽车保有量峰值在5.05.55.05.5亿辆（乘用车亿辆（乘用车4.55.04.55.0亿辆）亿辆），并且有，并且有望望在在20205 50 0年后年后达到。达到。天风汽车邓学团队天风汽车

31、邓学团队19图：全球部分国家图：全球部分国家2012019 9年千人保有量（辆年千人保有量（辆/ /千人）千人）图：图：20122012- -20502050年中国汽车保有量变化及增速预测年中国汽车保有量变化及增速预测8378375979579433433373373350350297297209209838787646422220 00300300400400500500600600700700800800900900美国日本德国英国马来西亚俄罗斯巴西墨西哥沙特土耳其伊朗南非中国印度尼西亚尼日利亚印度0%

32、0%2%2%4%4%6%6%8%8%10%10%12%12%14%14%16%16%0 07000700000028000350003500042000420004900049000560005600020001820182020E2020E2022E2022E2024E2024E2026E2026E2028E2028E2030E2030E2032E2032E2034E2034E2036E2036E2038E2038E2040E2040E2042E2042E2044E2044E2046E2046E2048E

33、2048E2050E2050E汽车总保有量（LHS,万辆）增速（RHS)资料来源：公安部，中国汽车流通协会，天风证券研究所行业驱动力之一：汽车保有量稳步增长，市场基础扩大行业驱动力之一：汽车保有量稳步增长，市场基础扩大资料来源：世界银行，好车网，天风证券研究所20062006年至年至20192019年，中国汽车平均车龄由年，中国汽车平均车龄由2.62.6年提升至年提升至4.64.6年。年。结合历年汽车销量及保有量数据，并假设汽车报废年限为结合历年汽车销量及保有量数据，并假设汽车报废年限为1313年，计算得到年，计算得到20192019年中国平年中国平均车龄为均车龄为4.64.6年，而年，而20

34、062006年中国平均车龄仅为年中国平均车龄仅为2.62.6年。年。天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队20行业驱动力之二：汽车老龄化趋势催生车检需求行业驱动力之二：汽车老龄化趋势催生车检需求图：中国汽车保有量及平均车龄逐年增长图：中国汽车保有量及平均车龄逐年增长资料来源：中汽协，公安部，天风证券研究所0.00.00.50.51.01.01.51.52.02.02.52.53.03.03.53.54.04.04.54.55.05.00 050005000500000002500025000300003000020062006 20072007 20082

35、008 20092009 20102010 20112011 20122012 20132013 20142014 20152015 20162016 20172017 20182018 20192019汽车保有量（万辆）平均车龄（年）对标美日，中国平均车龄仍有很大提升空间。对标美日，中国平均车龄仍有很大提升空间。 美国美国平均车龄超过平均车龄超过1010年（年（20182018年），年），日本汽车平均日本汽车平均车龄约车龄约8 8- -9 9年（年（20162016年），年），中国平均中国平均车龄仅有车龄仅有4.64.6年（年（20192019年），年），尚有很大提升空间。尚有很大提升空间。

36、天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队21资料来源：公安部，乘联会，德勤2019中国汽车后市场白皮书天风证券研究所图：美国、日本、中国平均车龄对比图：美国、日本、中国平均车龄对比图：中国汽车车龄结构变化（单位：万辆）图：中国汽车车龄结构变化（单位：万辆）资料来源：IHS Markit，日本汽车制造商协会，中汽协，公安部，天风证券研究所行业驱动力之二：汽车老龄化趋势催生车检需求行业驱动力之二：汽车老龄化趋势催生车检需求44%44%40%40%34%34%17%17%19%19%19%19%39%39%41%41%47%47%0 05,0005,00010,00010,00015,00015,00020

37、,00020,00025,00025,00020102010年20142014年20182018年5 5年以上4 4- -5 5年3 3年以内0 02 24 46 68 84美国（20192019）日本（20162016）中国（20192019）平均车龄平均车龄民营化放开带来检测民营化放开带来检测站站数量增加数量增加2 2倍有余。倍有余。20142014年公安部、国家质检总局发布年公安部、国家质检总局发布关于加强和关于加强和改进机动车检验工作的意见改进机动车检验工作的意见，提出，提出1818条改革措施用于加快检验机构建设、简化审批流程、条改革措施用于加快检验机构建设、简化

38、审批流程、加快审批进度以及禁止政府部门以及相关工作人员开办检验机构，实施全面脱钩，鼓励民营加快审批进度以及禁止政府部门以及相关工作人员开办检验机构，实施全面脱钩，鼓励民营资本进入车检领域。资本进入车检领域。众多众多民营企业进入机动车检测行业，驱动全国车检站数量由民营企业进入机动车检测行业，驱动全国车检站数量由20112011年的年的60006000余家增长至余家增长至20192019年的年的1300013000余家，增长余家，增长2 2倍多。倍多。天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队22资料来源：中国产业信息网，天风证券研究所62446244 0200020004000400

39、060006000800080002000400020019检测站数量（个）行业驱动力之三：资本及价格管制放开，市场进一步扩容行业驱动力之三：资本及价格管制放开，市场进一步扩容图图：我国车检站数量变化：我国车检站数量变化对标海外，我国车检对标海外，我国车检站配比较低，车检站数量仍有较大提升空间。站配比较低，车检站数量仍有较大提升空间。20112011年，日本、美国、欧洲每万辆汽车拥有的检测站数量分别为年，日本、美国、欧洲每万辆汽车拥有的检测站数量分别为3.513.51个、个、2.52.5个、个、2 2个，而个，而20192019

40、年我国每万辆车拥有的检测站数量仅年我国每万辆车拥有的检测站数量仅0.0.5 5个。个。考虑到中国城市普遍规模较大，人口数量多，按照配比考虑到中国城市普遍规模较大，人口数量多，按照配比水平水平1 1个个/ /万辆汽车以及我国汽车保有万辆汽车以及我国汽车保有量量2.62.6亿辆计算，我国实际需求的检测亿辆计算，我国实际需求的检测站数量或达站数量或达2.62.6万万个，约是目前机动车检测站个，约是目前机动车检测站存量的存量的2 2倍倍（20192019年我国车检站数量约年我国车检站数量约1.31.3万个）。万个）。天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队23资料来源：安车检测招股说明书，中国产业信息网，天风

41、证券研究所图：我国汽车保有量及检测站数量图：我国汽车保有量及检测站数量0.00.00.50.51.01.01.51.52.02.02.52.53.03.03.53.54.04.0每万辆车对应的检测站数量（个）60002600062446244 05000500050000000250002500030000300000.450.450.500.500.550.550.600.6020019汽车保有量（万辆）检测站数量（个）每万辆车对应的检测站数量（个）图：每万辆车对应的检测站数量图：每

42、万辆车对应的检测站数量行业驱动力之三：资本及价格管制放开，市场进一步扩容行业驱动力之三：资本及价格管制放开，市场进一步扩容价格管制松动，车检费用存在上涨动力。价格管制松动，车检费用存在上涨动力。20152015年国务院及发改委先后发布年国务院及发改委先后发布中共中央国务院关于推进价格机制改革的若干意见中共中央国务院关于推进价格机制改革的若干意见，20192019年发布年发布关于进一步清理规范政府定价经营服务性收费的通知关于进一步清理规范政府定价经营服务性收费的通知，鼓励放开机动车检测鼓励放开机动车检测类收费项目，进一步缩减政府定价范围，对已经形成竞争的服务，一律实行市场类收费项目，进一步缩减政

43、府定价范围，对已经形成竞争的服务，一律实行市场调节价调节价。鉴于目前车检站整体供给仍小于需求，广东鉴于目前车检站整体供给仍小于需求，广东、辽宁等各省相继放开车检价格、辽宁等各省相继放开车检价格管制，涨价管制，涨价幅度幅度普遍在普遍在100100元左右。元左右。天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队24资料来源：发改委，天风证券研究所行业驱动力之三：资本及价格管制放开，市场进一步扩容行业驱动力之三：资本及价格管制放开，市场进一步扩容图：发改委图：发改委关于进一步清理规范政府定价经营服务性收费的通知关于进一步清理规范政府定价经营服务性收费的通知汽车保有量汽车保有量提升提升+ +车龄增加车龄增加+ +政策

44、红利政策红利释放释放，预计预计我国我国车检市场规模有望车检市场规模有望从从20202020年年的的524524亿亿提升提升至至20252025年年811811亿亿，年均增速年均增速9.1%9.1%，并有望在，并有望在20322032年前后突破千亿规模。年前后突破千亿规模。核心核心假设：假设：年检次数年检次数：乘用车乘用车新车新车6 6年以内免检，年以内免检，6 6年后每年年后每年年检年检1 1次次；商用车商用车每年每年年检年检1 1次。次。保有量：保有量：20202020年新车销量下滑年新车销量下滑，20212021- -20252025保持低速平稳增长；车龄持续增长。保持低速平稳增长；车龄持

45、续增长。年检费用年检费用：乘用车乘用车约约290290元元/ /次次，商用车商用车中中客车客车400400- -600600元元；每年涨价约每年涨价约1%1%- -3%3%。天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队25资料来源：中汽协，车主指南，天风证券研究所表：中国车辆检测行业市场空间测算表：中国车辆检测行业市场空间测算中国车检运营市场规模超中国车检运营市场规模超500500亿元，且在稳步扩大中亿元，且在稳步扩大中20202020年20212021年20222022年20232023年20242024年20252025年 20322032年乘用车保有量（百万辆）2402552702832943033

46、36检测次数（百万次）2161169172商用车保有量（百万辆）34343536373740检测次数（百万次）40404141424247其他机动车保有量（百万辆）85848382818073检测次数（百万次）56535352515146乘用车检测费用（元）290296302308314320368商用车检测费用（元）550567583601619638784其他机动车检测费用（元）9113116143乘用车检测市场空间（亿元）3043544633商用车检测市场空间（亿元）220228237248258271369其他机动车检测

47、市场空间（亿元）858788909193104车检行业总市场空间（亿元）52458265071此外，车检站作为汽车大数据“流量入口”，未来衍生的此外，车检站作为汽车大数据“流量入口”，未来衍生的后市场价值空间更大。后市场价值空间更大。年检是法年检是法定、固定频率、公开透明的车辆数据，兼顾车主信息，对车辆的安全、健康和信用等核心数定、固定频率、公开透明的车辆数据，兼顾车主信息，对车辆的安全、健康和信用等核心数据具有法定背书，针对保险、维修、二手车据具有法定背书，针对保险、维修、二手车等具有较大的等具有较大的数据挖掘和商业价值。数据挖掘和商业价值。天风汽车邓学团队天风汽车邓学

48、团队26资料来源：元征科技官网，天风证券研究所车检站作为“流量入口”，还将衍生出更大的商业价值车检站作为“流量入口”，还将衍生出更大的商业价值图：汽车数据市场图：汽车数据市场3、谁有潜力成为行业龙头？、谁有潜力成为行业龙头？27请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明汽车强检制度是海外国家通行做法：汽车强检制度是海外国家通行做法：目前世界上许多国家都已确立了严格的法律体系，在政目前世界上许多国家都已确立了严格的法律体系，在政府相应机构（大多是交通部、运输部或陆运部）主持下强制执行机动车年检制度，包括德国、府相应机构（大多是交通部、运输部或陆运部）主持下强制执行机动车年检制度，包括德国、英国、瑞典

49、、法国、意大利、西班牙、中国、日本、韩国、澳大利亚等国和美国的多数州。英国、瑞典、法国、意大利、西班牙、中国、日本、韩国、澳大利亚等国和美国的多数州。天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队28资料来源：安车检测招股说明书，天风证券研究所发达国家起步早，已诞生全球性车检巨头发达国家起步早，已诞生全球性车检巨头表：世界主要国家车检制度表：世界主要国家车检制度国名检查对象定期检查周期实施年份执行检查部门首次以后美国全部汽车1年1年联邦车检1927年，分州车检1967年交通部，全美汽车维修协会校车等专用车定期或随时日本运营车辆1年1年1947年国家站：运输省 民间站：日本自动车机械工具机协会轿车3年2年德国

50、运营车辆1年1年1937年社会机构，技术监督协会轿车2年2年法国出租汽车、自用客车、3.5 吨货车1年1年1958年巴黎市为警察局，其他地区为同业者公共汽车半年半年澳大利亚公共汽车1年1年1934年运输部轿车3年2年货车3年1年韩国运营车辆1年1年1989年交通部，韩国交通产业团在发达国家，在发达国家，机动车检测与诊断已由机动车检测与诊断已由最初的人工低效阶段最初的人工低效阶段逐步跨入逐步跨入高度智能化和网络化阶高度智能化和网络化阶段段。 美国、德国和法国等国家，检测站均实现美国、德国和法国等国家，检测站均实现网络化管理网络化管理。汽车的检测信息和数据均通过网络汇。汽车的检测信息和数据均通过网

51、络汇集在管理部门信息中心统一管理与共享，集在管理部门信息中心统一管理与共享，为交通事故处理、公安监理、车辆盗抢和保险赔付为交通事故处理、公安监理、车辆盗抢和保险赔付等提供等提供数据支持，衍生出较多后市场价值数据支持，衍生出较多后市场价值。物联网时代，单一检测设备将实现网络化，对检测进程的监管将更精细；同时，物联网时代，单一检测设备将实现网络化，对检测进程的监管将更精细；同时，更加先进的更加先进的汽车自诊断系统（汽车自诊断系统（OBDOBD）将实现尾气排放实时监控。将实现尾气排放实时监控。天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队29资料来源：安车检测招股说明书，天风证券研究所图：机动车检测水平的四个阶段

52、图：机动车检测水平的四个阶段发达国家起步早，已诞生全球性车检巨头发达国家起步早，已诞生全球性车检巨头目前海外已有一些大型检测业务连锁经营集团，比如目前海外已有一些大型检测业务连锁经营集团，比如DEKRADEKRA、T TV V RheinlandRheinland、ApplusApplus+ +等，其中机动车检测相关业务是其重要组成部分。等，其中机动车检测相关业务是其重要组成部分。天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队30表：海外机动车检测巨头概况表：海外机动车检测巨头概况公司名称公司名称概况概况机动车检测业务占比机动车检测业务占比Dekra成立于成立于1926年，年，是德国政府认可的汽车安全鉴定检

53、测权威机构，为机动车行业是德国政府认可的汽车安全鉴定检测权威机构，为机动车行业开发了一套综合服务。开发了一套综合服务。20192019年年公司营业收入为公司营业收入为34.134.1亿欧元，汽车检测业务达亿欧元，汽车检测业务达10.610.6亿欧元。亿欧元。31%Opus成立于成立于1990年，年，是车辆检测和智能车辆支持市场的技术驱动型全球领导者。是车辆检测和智能车辆支持市场的技术驱动型全球领导者。20192019年公司营业收入年公司营业收入2727亿克朗，汽车检测业务达亿克朗，汽车检测业务达2424亿克朗。亿克朗。89%TV Rheinland成立于成立于1872年，是全球领先的测试服务提

54、供商之一年，是全球领先的测试服务提供商之一 。2019年营收年营收20.5亿欧元，亿欧元，汽车业务达汽车业务达5.6亿欧元。亿欧元。27%Applus+成立于成立于1996年，是世界领先的测试、检验和认证公司之一，在所有行业提供解年，是世界领先的测试、检验和认证公司之一，在所有行业提供解决方案。决方案。2019年营收年营收17.7亿欧元，汽车业务达亿欧元，汽车业务达6.2亿欧元（其中新车检测收入亿欧元（其中新车检测收入2.4亿，强制性检测收入亿，强制性检测收入3.8亿）。亿）。35%资料来源：Dekra年报，Opus年报，TV Rheinland年报，Applus年报，天风证券研究所后文通过回

55、顾海外车检巨头发展历程，总结以下三条规律：后文通过回顾海外车检巨头发展历程，总结以下三条规律：1 1、车检业务经营稳定性较高（因车检为刚性需求）。、车检业务经营稳定性较高（因车检为刚性需求）。2 2、收购是快速扩大市占率及业务规模的有效途径之一。、收购是快速扩大市占率及业务规模的有效途径之一。3 3、以车检为流量入口，车检站运营还可以延伸出多种后市场业务。、以车检为流量入口，车检站运营还可以延伸出多种后市场业务。发达国家起步早，已诞生全球性车检巨头发达国家起步早，已诞生全球性车检巨头欧洲老牌车检机构，业绩增长稳健。欧洲老牌车检机构，业绩增长稳健。DEKRADEKRA成立于成立于19251925

56、年，是德国政府认可的汽车安全鉴定检测权威机构。其总部位于德国斯年，是德国政府认可的汽车安全鉴定检测权威机构。其总部位于德国斯图加特，集团在全球设立了共计图加特，集团在全球设立了共计180180个分支机构，遍及全球个分支机构，遍及全球5050个国家和地区。个国家和地区。20192019年公司营业收入达到年公司营业收入达到34.134.1亿欧元，近年业绩保持稳健增长。亿欧元，近年业绩保持稳健增长。天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队31资料来源： Dekra年报，天风证券研究所DEKRADEKRA：整合并购欧洲市场，加速迈向全球：整合并购欧洲市场，加速迈向全球图图：公司近年营业收入及增速：公司近年营业

57、收入及增速图：公司分地区营业收入（图：公司分地区营业收入（20192019年）年）0%0%2%2%4%4%6%6%8%8%10%10%0 08 824040200001820192019营业收入（亿欧元）同比增速61%61%5%5%10%10%16%16%3%3%1%1%3%3%3%3%德国东欧和中欧欧洲西北地区欧洲西南地区北美南美东亚和南亚大洋洲和南非资料来源： Dekra年报，天风证券研究所通过整合并购，持续扩大通过整合并购，持续扩大车检业务：车检业务：本土发展阶段（本土发展阶段（19261926- -

58、19881988年）：年）：依靠在德国的发展不断壮大；依靠在德国的发展不断壮大； 整合欧洲资源（整合欧洲资源（19881988- -20052005年）：年）：开始拓展德国开始拓展德国以外的车检业务以外的车检业务；全球扩张布局（全球扩张布局（20052005年年- -至今）：至今）：通过并购开拓业务领域，加快全球化布局。通过并购开拓业务领域，加快全球化布局。天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队32资料来源： DEKRA官网，天风证券研究所DEKRADEKRA：整合并购欧洲市场，加速迈向全球：整合并购欧洲市场，加速迈向全球图图：DEKRADEKRA公司公司发展历程发展历程1926DEKRA成立，其成

59、立，其职责是组织车辆职责是组织车辆检查、技术测检查、技术测试、试、DEKRA工程工程师培训以及为会师培训以及为会员提供咨询服务员提供咨询服务1930在波兰、俄罗斯、在波兰、俄罗斯、斯洛伐克、匈牙利斯洛伐克、匈牙利和意大利获得股和意大利获得股份，加强在欧地位份，加强在欧地位9201320112005设有设有79 个检查中个检查中心和心和52 个估价中个估价中心，记录心，记录14.3万万次车辆检查次车辆检查首次在欧洲邻首次在欧洲邻国法国提供车国法国提供车辆检查服务辆检查服务收购收购NORISKO后，后，DEKRA在其工业测在其工业测试服务领域进行试服务领域进行了大规模扩张了大

60、规模扩张收购巴西收购巴西Volchi集团，荷兰的集团，荷兰的KEMA 质量集团质量集团在上海开设亚洲总在上海开设亚洲总部，提供产品、认部，提供产品、认证和汽车测试服务证和汽车测试服务全球范围拓展了汽全球范围拓展了汽车测试业务，并收车测试业务，并收购了新西兰市场领购了新西兰市场领先的汽车测试公司先的汽车测试公司进入中国和智利进入中国和智利的车辆检测市的车辆检测市场。在北京和深场。在北京和深圳建立汽车检查圳建立汽车检查站站2019在德国，在德国，DEKRADEKRA每年检验车辆超过每年检验车辆超过11001100万次，约占万次，约占34%34%的市场份额的市场份额；在全球；在全球，DEKRADEK

61、RA在在近近2020个国家每年完成机动车技术检验个国家每年完成机动车技术检验26002600万辆次。万辆次。20192019年年3 3月月1919日日，DEKRADEKRA在在中国的首个机动车检测站在深圳盛大开幕，这也中国的首个机动车检测站在深圳盛大开幕，这也是是DEKRADEKRA在在东亚及南亚区运营的首个机动车检测站。东亚及南亚区运营的首个机动车检测站。以车检业务为基础拓展其他相关业务。以车检业务为基础拓展其他相关业务。20192019年车检业务收入达到年车检业务收入达到10.610.6亿欧元亿欧元，贡献了，贡献了31%31%的营收。同时的营收。同时围绕车检，公司还拓展了理赔评估、产品围绕

62、车检，公司还拓展了理赔评估、产品测试等延伸业务测试等延伸业务。天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队33资料来源： DEKRA年报，天风证券研究所DEKRADEKRA：整合并购欧洲市场，加速迈向全球：整合并购欧洲市场，加速迈向全球图：公司业务结构（图：公司业务结构（20192019年）年）图：公司汽车检测业务收入及增速图：公司汽车检测业务收入及增速0%0%2%2%4%4%6%6%8%8%10%10%0 02 25 57 7420000192019汽车检测业务营业收入（亿欧元）同比增速31%31%16%16%7%7

63、%15%15%6%6%2%2%6%6%15%15%车辆检测理赔评估产品测试工业检测咨询审核培训临时工作及其他资料来源： DEKRA年报，天风证券研究所OpusOpus是车辆检测和智能车辆支持市场的技术驱动型全球领导者，共拥有是车辆检测和智能车辆支持市场的技术驱动型全球领导者，共拥有26002600名员工，在名员工，在瑞典、墨西哥、阿根廷、智利和巴基斯坦处于领先地位，其中，瑞典、墨西哥、阿根廷、智利和巴基斯坦处于领先地位，其中，OpusOpus占据了瑞典大约占据了瑞典大约25%25%的市场份额。的市场份额。20192019年公司收入达年公司收入达2727亿克朗，来自美国、瑞典收入占比亿克朗，来自

64、美国、瑞典收入占比67%67%和和24%24%。天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队34资料来源：Opus年报，天风证券研究所OpusOpus：从设备端延伸到从设备端延伸到检测检测站，通过并购持续成长站，通过并购持续成长图：公司图：公司营业收入及增速营业收入及增速图：公司分地区营业收入（图：公司分地区营业收入（20192019年）年）0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%0 00200001820192019营业收入（亿克朗）同比增速24%24%3%3%67%67%1%1%5%5%1%1%瑞典

65、欧洲美国亚洲拉丁美洲其他资料来源： Opus年报，天风证券研究所成长路径：由上游设备端向下游运营端延伸。成长路径：由上游设备端向下游运营端延伸。成立初期（成立初期（19901990- -20072007年）：年）：进行车辆排放测试设备制造；进行车辆排放测试设备制造； 并购转型期（并购转型期（20082008- -20182018年）：年）：收购收购SystechSystech转型成为汽车检测公司，同时布局检测站，不转型成为汽车检测公司，同时布局检测站，不断增强实力；断增强实力；全球扩张期（全球扩张期（20192019年年- -至今）：至今）：在瑞典、智利、巴基斯坦新建检测站，加快全球化布局。在

66、瑞典、智利、巴基斯坦新建检测站，加快全球化布局。天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队35资料来源： Opus官网，天风证券研究所OpusOpus：从设备端延伸到检测站，通过并购持续成长：从设备端延伸到检测站，通过并购持续成长图：图：OpusOpus公司发展历程公司发展历程1990OPUS 成立，主要成立，主要业务为车辆排放业务为车辆排放测试设备测试设备2008收购收购BILPROV NINGEN，检测站，检测站数量得到显著扩大数量得到显著扩大200202013收购了从事汽车检收购了从事汽车检测的测的Systech，并开，并开始转型成为一家在始转型成为一家在美国拥有美国拥有3%

67、市场份市场份额的汽车检测公司额的汽车检测公司收购收购ESP及其在美及其在美国、墨西哥、加国、墨西哥、加拿大的业务拿大的业务收购收购ESP 母公司母公司ENVIROTEST 集集团，成为美国机团，成为美国机动车检测的领军动车检测的领军企业企业在瑞典新建了在瑞典新建了3 个检测个检测站，在智利新建了站，在智利新建了2 个个检测站，巴基斯坦新检测站，巴基斯坦新建了建了15 个检测站个检测站收购美国诊断收购美国诊断软件专家软件专家AutoEnginuity88%88%12%12%车辆检测业务智能车辆业务OpusOpus拥有两大部门：拥有两大部门：车辆检测和智能车辆支持，车辆检测业务贡献了车辆检测和智能

68、车辆支持，车辆检测业务贡献了88%88%的营收。的营收。规模不断规模不断扩展，扩展，20192019年已拥有年已拥有240240座检测站座检测站。天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队36资料来源： Opus年报，天风证券研究所OpusOpus：从设备端延伸到检测站，通过并购持续成长：从设备端延伸到检测站，通过并购持续成长图：公司检测图：公司检测站数量（单位：座）站数量（单位：座）图：公司业务结构（图：公司业务结构（20192019年）年）652402400 050500200200250250300300200

69、0019公司检测站数量资料来源： Opus年报，天风证券研究所我国我国机动车检测管理方式发展分为机动车检测管理方式发展分为四个阶段：四个阶段： 阶段一：产业萌芽。阶段一：产业萌芽。1982年前，我国机动车数量较少，未形成有效的机动车检测体系。年前，我国机动车数量较少，未形成有效的机动车检测体系。阶段二：行政委托。阶段二：行政委托。20世纪世纪80年代机动车检测行业起步初期，检验机构主要由行业管理部门年代机动车检测行业起步初期，检验机构主要由行业管理部门采用行政委托的方式加以管理。采用行政委托的方式加以管理。阶段三：资格管理。阶段三：资格管理。2003

70、年年中华人民共和国道路交通安全法中华人民共和国道路交通安全法的颁布标志着检验机构社会的颁布标志着检验机构社会化经营的开始，检验机构的管理由原来的行政委托方式转为实施资格管理和计量认证管理。化经营的开始，检验机构的管理由原来的行政委托方式转为实施资格管理和计量认证管理。阶段阶段四：简政放权。四：简政放权。2014年，公安部、国家质检总局联合发布年，公安部、国家质检总局联合发布关于加强和改进机动车检验关于加强和改进机动车检验工作的意见工作的意见，对全国车检机构进行全面检查整治，简政放权，鼓励民营资本进入。，对全国车检机构进行全面检查整治，简政放权，鼓励民营资本进入。天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队

71、37资料来源：中国产业信息网，天风证券研究所我国车检行业起步较晚，管理方式逐步变革我国车检行业起步较晚，管理方式逐步变革图：我国图：我国机动车检测管理方式沿革机动车检测管理方式沿革中华人民共和国道路交通安全法实施条例中华人民共和国道路交通安全法实施条例、机动车环保检验合格标志管理规定机动车环保检验合格标志管理规定等法等法律法规，对不同类型机动车的检测频率要求作出了明确规定，只有律法规，对不同类型机动车的检测频率要求作出了明确规定，只有经检测合格的车辆方可取经检测合格的车辆方可取得检验合格标志，未取得检验合格标志的车辆不得上路行驶。得检验合格标志，未取得检验合格标志的车辆不得上路行驶。20142

72、014年公安部、国家质检总局联合发布年公安部、国家质检总局联合发布关于加强和改进机动车检验工作的意见关于加强和改进机动车检验工作的意见，新，新规规对于机动车检测的技术性要求，对于机动车检测的技术性要求，最大的变化是推出试行“非营运轿车等车辆最大的变化是推出试行“非营运轿车等车辆6 6年内免检”、年内免检”、“推行机动车异地检验”等举措“推行机动车异地检验”等举措。天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队38资料来源：交通违章查询网，天风证券研究所表：我国机动车检测规定表：我国机动车检测规定机动车类型安全检验环保检测综合检测营运载客汽车营运载客汽车5年以内每年检验年以内每年检验1次；超过次；超过5年的，

73、每年的，每6个月检验个月检验1次；次；各地各地3 至至6 个月不等，每年还需进行个月不等，每年还需进行一次技术等级评定检测一次技术等级评定检测载货汽车和大、中型非营运载载货汽车和大、中型非营运载客汽车客汽车10年以内每年检验年以内每年检验1次；超过次；超过10年的，每年的，每6个月检验个月检验1次；次；小型、微型非营运载客汽车小型、微型非营运载客汽车6年以内免予上线检测（每年以内免予上线检测（每2年要向交通管理部门申请检验年要向交通管理部门申请检验标志）；超过标志）；超过6年的，每年检验年的，每年检验1次；超过次；超过15年的，每年的，每6个个月检验月检验1次；次；摩托车摩托车4年以内每年以内

74、每2年检验年检验1次；超过次；超过4年的，每年检验年的，每年检验1次；次；每年每年1次次拖拉机和其他机动车拖拉机和其他机动车每年检验每年检验1次次现行机动车检测要求源于现行机动车检测要求源于20142014年新规年新规天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队39资料来源：安车检测招股说明书，天风证券研究所技术差距主要集中在以下两点：技术差距主要集中在以下两点： 检测精度及自动化程度较低：检测精度及自动化程度较低：检测系统的控制精度，数据采集分析运算的准确性，管理系统和检测系统的控制精度，数据采集分析运算的准确性，管理系统和测量系统的效率，检测过程的自动化与智能化程度，设备的生产工艺水平等方面均有待提升

75、。测量系统的效率，检测过程的自动化与智能化程度，设备的生产工艺水平等方面均有待提升。联网系统普及率较低：联网系统普及率较低：联网监督与管理目前主要在部分地级行政区开展，仅少数省级行政区及联网监督与管理目前主要在部分地级行政区开展，仅少数省级行政区及部分发达城市已在使用或建设全省安检联网监管系统，联网监督与管理的模式正在各地级行政部分发达城市已在使用或建设全省安检联网监管系统，联网监督与管理的模式正在各地级行政地区全面推广，并逐渐延伸至全省的联网监管。地区全面推广，并逐渐延伸至全省的联网监管。图：我国行业联网监督与管理模式示意图图：我国行业联网监督与管理模式示意图与国际先进水平相比，我国车检整体

76、技术差距仍存与国际先进水平相比，我国车检整体技术差距仍存1.行业行业竞争格局松散，竞争格局松散，集中度提升空间大。集中度提升空间大。行业行业存在企业规模小、人才分散、技术分散、资源存在企业规模小、人才分散、技术分散、资源分散的特点，如全国范围内较大的个体中检汽分散的特点，如全国范围内较大的个体中检汽车也车也仅仅有十几个仅仅有十几个站。站。天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队40资料来源：多伦科技公告，天风证券研究所图：当前机动车检测站的几大用户痛点图：当前机动车检测站的几大用户痛点中国车检站运营现状：格局分散、服务与运营水平普遍较低。中国车检站运营现状：格局分散、服务与运营水平普遍较低。2.消费者

77、体验差，服务改进空间大。消费者体验差，服务改进空间大。车检时流程车检时流程手续复杂、服务态度冷漠、办理时间长、费用手续复杂、服务态度冷漠、办理时间长、费用不透明等现象屡见不鲜。不透明等现象屡见不鲜。3.经营不透明且治理经营不透明且治理结构较差结构较差，盈利优化空间，盈利优化空间大。大。如如2019年山东地区的专项查处中，年山东地区的专项查处中，135家车家车检机构共发现了检机构共发现了689项问题，平均每家达到项问题，平均每家达到5-6项，超过项，超过75%的机构被责令整改，受到行政处罚的机构被责令整改，受到行政处罚的机构超过的机构超过25%。目前我国车检行业格局分散，服务与运营水平偏低目前我

78、国车检行业格局分散，服务与运营水平偏低天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队41行业行业有望迎来整合，品牌化连锁有望迎来整合，品牌化连锁将是大势所趋将是大势所趋2014年以前，年以前，车检运营的车检运营的类牌照性质使得获得经营类牌照性质使得获得经营资格的车检站可享受排他资格的车检站可享受排他性的地区经营权，获得建性的地区经营权，获得建设运营资格的检测站不需设运营资格的检测站不需要良好的管理也能获得要良好的管理也能获得高高额额利润利润。2014年年之后，之后，随行业准入门随行业准入门槛放松，大量资本涌入市槛放松，大量资本涌入市场。由于检测服务仍供不应场。由于检测服务仍供不应求，且行业监管难以匹配，求，

79、且行业监管难以匹配，各地独立的小型车检站处于各地独立的小型车检站处于野蛮生长状态，市场格局分野蛮生长状态，市场格局分散。业内较大规模的的散。业内较大规模的的检测检测站站运营商也运营商也只有十几个站。只有十几个站。目前，目前，部分检测站已开始部分检测站已开始采取技术采取技术、服务和管理等、服务和管理等手段来吸引顾客，提高运手段来吸引顾客，提高运营效率和盈利营效率和盈利能力。陆续能力。陆续有资本加速介入，对有资本加速介入，对行业行业进行整合（如多伦科技、进行整合（如多伦科技、安车检测分别募资，加大安车检测分别募资，加大车检站投入力度），车检站投入力度），从中从中有望诞生全国性连锁集有望诞生全国性连

80、锁集团，团，行业集中度有望行业集中度有望逐步逐步提升。提升。行政垄断阶段行政垄断阶段野蛮生长阶段野蛮生长阶段整合洗盘阶段整合洗盘阶段为什么小型车检为什么小型车检站愿意卖？站愿意卖？ 盈利能力下滑：盈利能力下滑：竞争者增多，服务、运营及管理能力差的车检站面临盈利能力下滑甚至潜在亏损风竞争者增多，服务、运营及管理能力差的车检站面临盈利能力下滑甚至潜在亏损风险。险。 经营风险提升：经营风险提升：部分小站存在偷税漏税现象，随法律法规监管部分小站存在偷税漏税现象，随法律法规监管趋严，不规范经营趋严，不规范经营需承担法律后果。需承担法律后果。 寻求资本退出：寻求资本退出：经过几年发展已实现回本或盈利，希望

81、资金安全撤出。经过几年发展已实现回本或盈利，希望资金安全撤出。随市场化竞争加剧，外部监管持续加强，行业优胜劣汰及并购整合大幕开启，此前行业集随市场化竞争加剧，外部监管持续加强，行业优胜劣汰及并购整合大幕开启，此前行业集中度低、服务差、管理差等状况将发生改变，未来市场将逐步走向规范化与连锁化，车检中度低、服务差、管理差等状况将发生改变，未来市场将逐步走向规范化与连锁化，车检市场具备龙头整合机遇。市场具备龙头整合机遇。可从可从以下三个维以下三个维度筛选出潜在车检行业龙头度筛选出潜在车检行业龙头： 政府资源的广度：政府资源的广度：我国车检行业市场格局分散，外来企业切入当地市场需要较好的政府关我国车检

82、行业市场格局分散，外来企业切入当地市场需要较好的政府关系作为基础（不论是车检站的选址、开办、收购还是后续运营）。系作为基础（不论是车检站的选址、开办、收购还是后续运营）。运营管理的深度：运营管理的深度：此前依靠政府牌照及先发优势进入市场的“躺赢”模式终结，高质量的此前依靠政府牌照及先发优势进入市场的“躺赢”模式终结，高质量的服务与运营能力成为车检站维持高客流与高盈利的关键因素。服务与运营能力成为车检站维持高客流与高盈利的关键因素。 资本运作的高度：资本运作的高度：开办或收购连锁车检站需要较大资本投入，打造规模庞大的行业龙头需开办或收购连锁车检站需要较大资本投入，打造规模庞大的行业龙头需要有高屋

83、建瓴的要有高屋建瓴的资本资本运作能力，对资本运作进行全面的规划、协调与布局。运作能力，对资本运作进行全面的规划、协调与布局。天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队42图：车检站龙头三大壁垒图：车检站龙头三大壁垒资源、运营、资本，车检龙头核心竞争要素资源、运营、资本，车检龙头核心竞争要素运营运营管理管理资本运作资本运作政府政府资源资源资料来源：天风证券研究所整理4、风险提示、风险提示43请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 汽车销量下滑导致保有量增长不及预期。汽车销量下滑导致保有量增长不及预期。 市场竞争加剧导致车检站盈利能力下滑。市场竞争加剧导致车检站盈利能力下滑。 国家对在用机动车检测政策发生变

84、化的风险。国家对在用机动车检测政策发生变化的风险。天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队44风险提示风险提示45请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明股票投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下投资评级声明投资评级声明类别类别说明说明评级评级体系体系分析师声明分析师声明本报告署名分析师在此声

85、明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券

86、不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报

87、告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。THANKS46