1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 、疫情管控放开后疫情管控放开后生物制品生物制品如何如何恢复？恢复？生物制品生物制品专题专题 医药生物 证券研究报告证券研究报告/专题研究报告专题研究报告 2023年年02月月28日日 评级：评级：增持增持（维持维持）分析师：分析师：祝嘉琦祝嘉琦 执业证书编号：执业证书编号：S0740519040001 电话： Email： 联系人联系人：张楠：张楠 Email： 基本状况基本状况 上市公司数 481 行业总市值(亿元)76314 行业流通市值(亿元)57058 行业行业-市场走势对比市场走势对比 相关报

2、告相关报告 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价(元)EPS PE PEG 评级 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024 E 智飞生物 90 6.38 4.74 6.17 7.33 14.05 18.91 14.54 12.24 0.78 买入 万泰生物 127 2.23 5.08 6.81 8.01 56.83 24.94 18.63 15.83 0.98 买入 华兰生物 22 0.71 0.83 1.24 1.47 31.17 26.58 17.83 15.09 0.81 买入 康泰生物 35 1.13-0.09 1.20 1.62

3、 30.78-373.928.83 21.42/买入 天坛生物 23 0.46 0.53 0.63 0.74 50.63 43.82 37.18 31.62 2.47 买入 百克生物 59 0.59 0.91 1.37 2.10 100.65 65.03 43.24 28.21 1.25 买入 康华生物 96 6.16 5.47 7.81 11.01 15.56 17.54 12.28 8.71 0.42 买入 备注：截至 2023.02.28，未覆盖公司采用 Wind 一致预期 投资要点投资要点 疫苗疫苗：常规品种恢复确定性高、弹性大。（常规品种恢复确定性高、弹性大。（1）海外复盘：）海外复

4、盘：20 年主要受到疫情封控影响导致常规疫苗品种终端销售受阻，21 年主要受到新冠挤兑和疫情大规模感染影响导致业绩承压，进入 22 年以来随着新冠挤兑消除、疫情管控放开、大规模疫情感染影响减弱，HPV、PCV13、流脑等终端恢复甚至超过 19 年水平。（2）国内：）国内：21 年主要受到新冠挤兑导致大部分常规疫苗业绩承压，22 年主要受到疫情封控和疫情大规模感染影响终端销售，进入 23 年以来，新冠挤兑、疫情管控、大规模疫情感染等压制因素消除，参照海外经验，我们预计常规疫苗品种将会恢复甚至超过 19/20 年水平。血制品血制品：供需错配供需错配 1-2 个季度后有所缓解个季度后有所缓解。（1）

5、海外复盘：）海外复盘：采浆量主要受疫情封控及企业推广宣传等影响，21Q2 起随着新冠疫苗接种高潮已过、财政刺激结束、对血浆捐献的大力宣传，采浆量有所恢复并达到 19 年水平。22 年疫情管控进一步放松，采浆量超过 2021 年并持续增加。由于血浆投产到血制品上市销售需要一定周期，业绩端影响滞后 2 个季度左右。（2）国内：）国内：采浆量 20 年大幅下滑，21 年没有严重疫情封控已经恢复至 19 年水平，22 年加大宣传推广实现稳定增长。短期我们预计重症高峰带来较大潜在静丙需求，长期把握浆站/采浆量、吨浆利润提升逻辑。投资建议：投资建议：疫苗：疫苗：目前新冠疫苗在防重症、防死亡上依然发挥重要作

6、用，在未来第二针加强甚至常态化新冠疫苗接种中仍然不可或缺，同时腺病毒吸入/鼻喷等形式的新冠疫苗防感染效果突出，关注新冠疫苗相关企业，如康希诺、康希诺、万泰生物万泰生物、丽珠集团、丽珠集团、三叶草三叶草生物、神州细胞生物、神州细胞、沃森生物、沃森生物等；各个疫苗头部企业均有重磅大品种放量或即将上市放量，叠加新冠疫情下的预防接种认知度提升，我们预计大品种接种率有望持续提升、逐步接近发达国家水平，推荐百克生物、智飞生物、康泰生物、万泰生物、康百克生物、智飞生物、康泰生物、万泰生物、康华生物华生物等。血制品：血制品：短中期，疫情防控优化，企业开工、人员流动等逐渐恢复，看好 23 年采浆量增加；物流改善

7、、院内诊疗流量恢复，同时防控优化、加强 ICU 建设，应急需求增加，23 年需求量提升明显。长期，把握采浆量提升、吨浆利润提升主逻辑。长期价格趋势取决于招采政策、供需格局，经营能力优秀的龙头公司有望长期受益，重点推荐华兰生物华兰生物、天坛生物、天坛生物，建议关注博雅生物、派林生物博雅生物、派林生物。风险提示：风险提示：研发进度不及预期，临床推进不及预期，产品销售不及预期，疫情防控显著研发进度不及预期，临床推进不及预期，产品销售不及预期，疫情防控显著风险风险，研报使用信息更新不及时的风险，研报使用信息更新不及时的风险 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80

8、.00%18-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-01医药生物(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-专题研究报告专题研究报告 内容目录内容目录 疫苗：常规品种恢复确定性高、弹性大疫苗：常规品种恢复确定性高、弹性大.-4-海外复盘：管控放开后，流感疫苗率先催化，重磅品种恢复明显.-4-国内疫苗：2 项关键压制因素

9、解除，恢复指日可待.-11-血制品：供需错配血制品：供需错配 1-2 个季度后有所缓解个季度后有所缓解.-13-海外复盘：管控放开后，采浆量逐步恢复，业绩端影响滞后 2 个季度.-14-国内血制品：短中期静丙催化，长期把握浆站/采浆量、吨浆利润提升逻辑-16-风险提示风险提示.-18-附录附录.-19-图表目录图表目录 图表图表1：美国每日新增新冠感染人数，每周新增住院患者数（单位：人）：美国每日新增新冠感染人数，每周新增住院患者数（单位：人）.-4-图表图表2：美国疫情封锁指数：美国疫情封锁指数.-4-图表图表3：美国新冠疫苗接种量（单位：剂）美国新冠疫苗接种量（单位：剂）.-4-图表图表4

10、：2018-2022年美国门诊报告的流感样病例的比例（年美国门诊报告的流感样病例的比例（%）.-5-图表图表5：2018-2022年美国流感疫苗每周接种量（年美国流感疫苗每周接种量（32-52周，百万剂）周，百万剂）.-5-图表图表6：2018-2022年年GSK流感疫苗在美销售情况（百万美元，流感疫苗在美销售情况（百万美元，%）.-5-图表图表7：2018-2022年赛诺菲流感疫苗在美销售情况（百万欧元，年赛诺菲流感疫苗在美销售情况（百万欧元，%）.-5-图表图表8：2018-2022年辉瑞肺炎结合疫苗在美销售情况（百万美元，年辉瑞肺炎结合疫苗在美销售情况（百万美元，%）.-6-图表图表9：

11、2008-2021年美国肺炎疫苗接种率（年美国肺炎疫苗接种率（%）.-6-图表图表10：2018-2022年默沙东年默沙东HPV疫苗在美销售情况（百万美元，疫苗在美销售情况（百万美元，%）.-7-图表图表11：2008-2021年美国年美国13-17岁人群岁人群HPV疫苗接种率（疫苗接种率（%）.-7-图表图表12：2018-2022年年GSK带状疱疹疫苗在美销售情况（百万美元，带状疱疹疫苗在美销售情况（百万美元，%）.-7-图表图表13：2014-2021年美国年美国60岁以上人群带状疱疹疫苗接种率岁以上人群带状疱疹疫苗接种率（%）.-7-图表图表14：2018-2022年年GSK流脑疫苗在

12、美销售情况（百万美元，流脑疫苗在美销售情况（百万美元，%）.-8-图表图表15：2018-2022年赛诺菲流脑疫苗在美销售情况（百万欧元，年赛诺菲流脑疫苗在美销售情况（百万欧元，%）.-8-图表图表16：欧盟每日新增新冠感染人数、死亡人数：欧盟每日新增新冠感染人数、死亡人数.-8-图表图表17：德国疫情封锁指数：德国疫情封锁指数.-9-图表图表18：欧盟新冠疫苗接种量（单位：剂）欧盟新冠疫苗接种量（单位：剂）.-9-图表图表19：2018-2022年英国门诊报告的流感样病例的比例（每十万人）年英国门诊报告的流感样病例的比例（每十万人）.-9-图表图表20：2018-2022年英国流感检出阳性率

13、（年英国流感检出阳性率（%）.-9-图表图表21：2018-2022年年GSK流感疫苗在欧盟销售情况（百万美元，流感疫苗在欧盟销售情况（百万美元，%）.-10-图表图表22：2018-2022年赛诺菲流感疫苗在欧盟销售情况（百万欧元，年赛诺菲流感疫苗在欧盟销售情况（百万欧元，%）.-10-图表图表23：2018-2022年年GSK带状疱疹疫苗在欧盟销售情况（百万美元，带状疱疹疫苗在欧盟销售情况（百万美元，%）-10-图表图表24：2019-2022 财年（财年（2019年年7月月2022年年6月）英国老年人带状疱疹疫苗接种率（月）英国老年人带状疱疹疫苗接种率（%）.-10-fY8XbZdXfY

14、aVaYeU6MbP6MmOoOnPmPiNmMmPkPmMsQ6MoPnNMYnNtQvPqRyQ 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-专题研究报告专题研究报告 图表图表25：2018-2022年年GSK流脑疫苗在欧盟销售情况（百万美元，流脑疫苗在欧盟销售情况（百万美元，%）.-11-图表图表26：2015-2021财年（财年（2015年年9月月-2021年年8月）英国月）英国9岁儿童流脑疫苗接种率（岁儿童流脑疫苗接种率（%）.-11-图表图表27：国内新冠疫苗每日接种量（万剂）：国内新冠疫苗每日接种量（万剂）.-11-图表图表28：中国疫情封锁指数：中国

15、疫情封锁指数.-12-图表图表29：疫情反复可能造成的影响在边际减弱（人）：疫情反复可能造成的影响在边际减弱（人）.-12-图表图表30：疫苗在研情况梳理（：疫苗在研情况梳理（II期及以后）期及以后）.-13-图表图表31：美国每日新增新冠感染人数，每周新增住院患者数（单位：人）：美国每日新增新冠感染人数，每周新增住院患者数（单位：人）.-14-图表图表32：美国疫情封锁指数：美国疫情封锁指数.-14-图表图表33：美国新冠疫苗接种量（单位：剂）美国新冠疫苗接种量（单位：剂）.-14-图表图表34：2019-2021年年CSL每周采浆量变化（吨）每周采浆量变化（吨）.-15-图表图表35：20

16、20-2022年年CSL每周采浆量变化（吨）每周采浆量变化（吨）.-15-图表图表36：2018-2022年年CSL浆站数量变化（个）浆站数量变化（个）.-15-图表图表37：2018-2022年年CSL血制品在北美销售额（百万美元）血制品在北美销售额（百万美元）.-15-图表图表38：2020-2022年基立福每周采浆量变化（吨）年基立福每周采浆量变化（吨）.-16-图表图表39：2018-2022年基立福浆站数量变化（个）年基立福浆站数量变化（个）.-16-图表图表40：2018-2022年基立福血制品在北美销售额（百万欧元）年基立福血制品在北美销售额（百万欧元）.-16-图表图表41：2

17、04-2021年浆站数量变化年浆站数量变化(个个).-17-图表图表42：2014-2021年采浆量变化（吨）年采浆量变化（吨）.-17-图表图表43：血制品在研情况梳理：血制品在研情况梳理.-18-图表图表44：2019-2022年疫苗批签发情况年疫苗批签发情况.-20-图表图表45：2019-2022年血制品批签发情况年血制品批签发情况.-21-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-专题研究报告专题研究报告 疫苗：疫苗：常规品种恢复确定性高、弹性大常规品种恢复确定性高、弹性大 海外复盘：海外复盘：管控放开后，流感疫苗率先催化，重磅品种恢复明显管控放开后，流

18、感疫苗率先催化，重磅品种恢复明显 通过对海外疫苗企业 GSK、辉瑞、默沙东、赛诺菲在美国、欧洲等的销售情况复盘，尤其是对疫情管控放开前后的差异及如何恢复进行详细分析，从而对国内疫苗企业复苏路径提供启示。美国：美国：自 2020 年初至今，美国先后经历原始毒株、阿尔法、德尔塔、奥米克戎及其分支的感染高峰，同时也经历多次管控措施，叠加新冠疫苗大规模接种，因此对疫苗企业在美销售的重要常规品种产生不同程度影响。图表图表1：美：美国每日新增新冠感染人数国每日新增新冠感染人数，每周新增住院患者数，每周新增住院患者数（单位：人）（单位：人）来源：Our World In Data，中泰证券研究所 图表图表2

19、：美国疫情封锁指数美国疫情封锁指数 图表图表3：美国新冠疫苗接种量（单位：剂）美国新冠疫苗接种量（单位：剂）来源：Our World In Data，中泰证券研究所 来源：Our World In Data，中泰证券研究所 流感疫苗流感疫苗：尚未受到新冠接种严重挤兑，流感疫情叠加预防意识提尚未受到新冠接种严重挤兑，流感疫情叠加预防意识提02000040000600008000000004000006000008000000000002020-01-222020-02-112020-03

20、-022020-03-222020-04-112020-05-012020-05-212020-06-102020-06-302020-07-202020-08-092020-08-292020-09-182020-10-082020-10-282020-11-172020-12-072020-12-272021-01-162021-02-052021-02-252021-03-172021-04-062021-04-262021-05-162021-06-052021-06-252021-07-152021-08-042021-08-242021-09-132021-10-032021-10

21、-232021-11-122021-12-022021-12-222022-01-112022-01-312022-02-202022-03-122022-04-012022-04-212022-05-112022-05-312022-06-202022-07-102022-07-302022-08-192022-09-082022-09-282022-10-182022-11-072022-11-272022-12-172023-01-06每日新增确诊数每日新增住院患者数（7日平均）原始毒株阿尔法奥米克戎（BA.1)奥米克戎（BA.2）奥米克戎（BA.5）德尔塔奥米克戎（BQ.1）20.3:

22、进入全国紧急状态，多州颁布居家令20.4-20.5:特朗普宣布重启经济，但没有具体日期；多州撤销居家令20.12:多州重启居家令21.1:拜登公布“疫情防范和应对国家战略”，安全重启学校、经济、旅游等21.6:各州停止发放失业补贴，推动复工复产复课21.11:放松入境限制21.12:l临时收紧防疫限22.3:宣布全面放开22.6:入境人士不再提供核酸检测报告22.12:l新冠公共卫生紧急状态延长90天0070802020-01-222020-03-122020-05-012020-06-202020-08-092020-09-282020-11-172021-01-062

23、021-02-252021-04-162021-06-052021-07-252021-09-132021-11-022021-12-222022-02-102022-04-012022-05-212022-07-102022-08-292022-10-182022-12-07封锁指数00000000300000000400000000500000000600000000700000000050000000020000002500000300000035000004000000450000050000002020-12-132021-01-30202

24、1-03-192021-05-062021-06-232021-08-102021-09-272021-11-142022-01-012022-02-182022-04-072022-05-252022-07-122022-08-292022-10-162022-12-03每日新冠疫苗接种量累计疫苗接种量 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-专题研究报告专题研究报告 升推动流感疫苗接种。升推动流感疫苗接种。（1）2020Q3-Q4：尽管美国 20.3 宣布全国进入紧急状态，但是Q3-Q4 基本上没有大规模疫情发生。同时新冠疫苗尚未大规模，叠加呼吸道疾病预防接

25、种意识的提高，流感疫苗的接种高于往年同期。（2）2021Q3-Q4：21 年美国整体的防疫政策处于边际放松状态。但是 20 年底开始进行新冠疫苗的大规模接种，新冠疫苗每日接种量在 21.3-21.4 达到高峰，避开了流感接种时间，因此尽管 Q3-Q4新冠接种挤兑部分流感疫苗接种，但依然处在 19 年水平。（3）2022Q3-Q4：22.3 全面放开，22.9 流感疫情爆发，推动流感疫苗接种超过往年同期，我们预计主要在于 a）疫情管控逐步放开后，传播风险增加；b）过去 2 年的防控措施导致发病率降低，人群普遍更加易感。图表图表4：2018-2022年年美国美国门诊报告的门诊报告的流感流感样病例的

26、比样病例的比例（例（%）图表图表5：2018-2022年美国流感疫苗每周接种量（年美国流感疫苗每周接种量（32-52周，百万剂）周，百万剂）来源：美国 CDC，中泰证券研究所 来源：美国 CDC，中泰证券研究所 图表图表6：2018-2022年年GSK流感疫苗在美销售情况（百流感疫苗在美销售情况（百万美元万美元，%）图表图表7：2018-2022年年赛诺菲流感疫苗在美销售情况（百赛诺菲流感疫苗在美销售情况（百万欧元，万欧元，%）来源：GSK 官网，中泰证券研究所 来源：赛诺菲官网，中泰证券研究所 PCV13：新冠挤兑消除、疫情管控放开、大规模疫情感染新冠挤兑消除、疫情管控放开、大规模疫情感染影

27、响减影响减弱弱，终端恢复态势强劲。，终端恢复态势强劲。0%1%2%3%4%5%6%7%8%1周4周7周10周13周16周19周22周25周28周31周34周37周40周43周46周49周52周200254045503233343536373839404474849505202020212022-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%020040060080010001200GSK流感疫苗销售额yoy-60%-40%-20%0%20%40%60%80%02

28、004006008000赛诺菲流感疫苗销售额yoy 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-专题研究报告专题研究报告 （1）2020 年：20.3 宣布全国进入紧急状态，20Q1-Q3 的疫情防控指数高居不下，尤其是 Q2 受到影响最严重，此时的居家令最为严格；进入 Q3-Q4 秋冬季呼吸道疾病高发期，叠加前期延迟需求释放，收入下滑收窄甚至恢复增长。（2）2021 年：21Q1 新冠接种达到高峰，严重挤兑 PCV13 接种，Q1 收入继续下滑；随着新冠挤兑边际改善，叠加 20Q2 极低基数，恢复高增长；20Q3 较高基数，21Q3 表现平稳

29、；奥米克戎来袭导致临时管控措施收紧，叠加新冠加强针接种，Q4 收入严重下滑。（3）2022 年：22Q1 开始，新冠挤兑消除、疫情管控放开、大规模疫情感染影响减弱，叠加 PCV20 上市推广，终端恢复态势强劲；Q4 实现 79%的表观高增速，主要在于 21Q4 疫情影响导致的低基数，但同比 19Q4 仍然增长 44%。图表图表8：2018-2022年年辉瑞肺炎结合疫苗在美销售情况辉瑞肺炎结合疫苗在美销售情况（百万美（百万美元，元，%）图表图表9：2008-2021年美国肺炎疫苗接种率（年美国肺炎疫苗接种率（%）来源：辉瑞官网，中泰证券研究所 来源：美国 CDC，中泰证券研究所 HPV 疫苗疫苗

30、：新冠挤兑消除、疫情管控放开、大规模疫情感染新冠挤兑消除、疫情管控放开、大规模疫情感染影响减影响减弱弱，HPV 疫苗恢复已超疫苗恢复已超 19 年水平。年水平。（1）2020 年：20.3 宣布全国进入紧急状态，疫情防控指数高居不下，尤其是 Q2 受到影响最严重，此时的居家令最为严格；进入 Q3以来，居家令有所撤销，下滑边际收窄；Q4 表观高增速主要是 19Q4的极低基数造成（19Q4 消化美国 CDC 的 HPV 疫苗库存），同比18Q4 增长 21%。（2）2021 年：21Q1 新冠接种达到高峰，严重挤兑 HPV 疫苗接种，Q1收入大幅下滑；21Q2-Q3随着新冠挤兑边际改善，叠加20Q

31、2-Q3低基数，恢复高增长；奥米克戎来袭导致临时管控措施收紧，叠加新冠加强针接种，Q4 收入严重下滑。（3）2022 年：22Q1 开始，新冠挤兑消除、疫情管控放开、大规模疫情感染影响减弱，终端持续恢复。-40%-20%0%20%40%60%80%100%02004006008001000120018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4辉瑞13价/20价肺炎结合销售额（百万美元）yoy0%20%40%60%80%100%新生儿1针（PCV13）新生儿2针（PCV13）18-6

32、4岁（PPSV23或者PCV13)65岁以上(PPSV23或者PCV13)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-专题研究报告专题研究报告 图表图表10：2018-2022年年默沙东默沙东HPV疫苗在美销售情况疫苗在美销售情况（百万美（百万美元，元，%）图表图表11：2008-2021年美国年美国13-17岁人群岁人群HPV疫苗接疫苗接种率（种率（%）来源：默沙东官网，中泰证券研究所 来源：美国 CDC，中泰证券研究所 带状疱疹带状疱疹疫苗疫苗：新冠挤兑消除、疫情管控放开、大规模疫情感染影新冠挤兑消除、疫情管控放开、大规模疫情感染影响减弱，带状疱疹疫苗重新进入高

33、速增长期。响减弱，带状疱疹疫苗重新进入高速增长期。（1）2020 年：20.3 宣布全国进入紧急状态，疫情防控指数高居不下，尤其是 Q2 受到影响最严重，此时的居家令最为严格；进入 Q3以来，虽然居家令有所撤销，且带状疱疹疫苗处方率持平去年同期水平，但 60 岁以上人群就诊率下滑，终端接种下滑严重；20Q4 有所恢复，主要因季节性流感疫苗联合接种计划所致。（2）2021 年：21Q1 新冠接种达到高峰，严重挤兑带状疱疹疫苗接种，Q1 收入大幅下滑；21Q2-Q3 随着新冠挤兑边际改善，Q2渠道库存有所消化，恢复正增长，Q3 恢复高增长；奥米克戎来袭导致临时管控措施收紧，叠加新冠加强针接种，Q4

34、 收入严重下滑。（3）2022 年：22Q1 开始，新冠挤兑消除、疫情管控放开、大规模疫情感染影响减弱，终端持续恢复。Q3-Q4 主要开始消化渠道库存以维持正常水平。图表图表12：2018-2022年年GSK带状疱疹带状疱疹疫苗在美销售情疫苗在美销售情况（百万美况（百万美元，元，%）图表图表13：2014-2021年美国年美国60岁以上人群带状疱疹疫岁以上人群带状疱疹疫苗接种率苗接种率（%）来源：GSK 官网，中泰证券研究所 来源：美国 CDC，中泰证券研究所 -100%-50%0%50%100%150%200%02004006008001000120018Q118Q218Q318Q419Q1

35、19Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4默沙东HPV疫苗销售额yoy0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%13-17岁女性（至少打1针）13-17岁男性（至少打1针）-100%-50%0%50%100%150%200%250%0050060070080090018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4GSK带状疱疹疫苗销售额yoy0%5%10%15%20%2

36、5%30%35%40%45%200020202160岁以上 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-专题研究报告专题研究报告 流脑流脑疫苗疫苗：新冠挤兑消除、疫情管控放开、大规模疫情感染影响减新冠挤兑消除、疫情管控放开、大规模疫情感染影响减弱，流脑疫苗已超过弱，流脑疫苗已超过 19 年同期水平。年同期水平。每年 Q3 为学生返校季，流脑疫苗接种具有明显季节性，因此我们以 Q3 数据进行分析。20Q3依然受到部分居家令的影响，因此销售有所下滑；21Q3 新冠挤兑减弱且不影响流脑疫苗的接种，低基数下恢复高增长；22Q3 一

37、切恢复常态，开始实现正常增长。图表图表14：2018-2022年年GSK流脑流脑疫苗在美销售情况（百疫苗在美销售情况（百万美万美元，元，%）图表图表15：2018-2022年年赛诺菲流脑赛诺菲流脑疫苗在美销售情况疫苗在美销售情况（百万欧元，（百万欧元，%）来源：GSK 官网，中泰证券研究所 来源：赛诺菲官网，中泰证券研究所 欧盟欧盟：自 2020 年初至今，欧盟先后经历原始毒株、阿尔法、德尔塔、奥米克戎及其分支的感染高峰，同时也经历多次管控措施，叠加新冠疫苗大规模接种，因此对疫苗企业在美销售的重要常规品种产生不同程度影响。图表图表16：欧盟每日新增新冠感染人数：欧盟每日新增新冠感染人数、死亡人

38、数、死亡人数 来源：Our World In Data，中泰证券研究所 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%050030035040018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4GSK流脑疫苗销售额yoy-100%-50%0%50%100%150%200%050030035018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321

39、Q422Q122Q222Q322Q4赛诺菲流脑疫苗销售额yoy050002500300035004000450050000200000400000600000800000000000-01-232020-02-122020-03-032020-03-232020-04-122020-05-022020-05-222020-06-112020-07-012020-07-212020-08-102020-08-302020-09-192020-10-092020-10-292020-11-182020-12-0

40、82020-12-282021-01-172021-02-062021-02-262021-03-182021-04-072021-04-272021-05-172021-06-062021-06-262021-07-162021-08-052021-08-252021-09-142021-10-042021-10-242021-11-132021-12-032021-12-232022-01-122022-02-012022-02-212022-03-132022-04-022022-04-222022-05-122022-06-012022-06-212022-07-112022-07-3

41、12022-08-202022-09-092022-09-292022-10-192022-11-082022-11-282022-12-182023-01-07每日新增确诊数每日新增死亡数20.6:欧盟取消15国旅行限制21.7:欧盟电子疫苗护照“生效22.1:欧盟27国全面解封22.3:各国取消全国性防疫措施22.6:各国取消口罩令原始毒株阿尔法奥米克戎（BA.1)奥米克戎（BA.2）奥米克戎（BA.5）德尔塔奥米克戎（BQ.1）请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-专题研究报告专题研究报告 图表图表17：德国疫情封锁指数德国疫情封锁指数 图表图表18：欧

42、盟新冠疫苗接种量（单位：剂）欧盟新冠疫苗接种量（单位：剂）来源：Our World In Data，中泰证券研究所 来源：Our World In Data，中泰证券研究所 流感疫苗流感疫苗：尚未受到新冠接种严重挤兑，流感疫情叠加预防意识提尚未受到新冠接种严重挤兑，流感疫情叠加预防意识提升推动流感疫苗接种。升推动流感疫苗接种。（1）2020Q3-Q4：欧盟正处在新冠原始毒株感染后期，叠加秋冬季流感流感高发，新冠疫情提高了人们对呼吸道传染性疾病的预防需求，同时新冠疫苗在 20 年底开始上市接种，并未对流感疫苗形成挤兑，各家流感疫苗企业销量实现高增。（2）2021Q3-Q4：欧盟正经历新冠变异株的

43、德尔塔和奥米克戎的肆虐，各地管控措施相比去年同期大幅放松，同时新冠冠疫苗大规模接种在 21 年上半年已经完成（尽管 21 年 11 月开始开展加强针接种，但对流感疫苗并未形成严重挤兑），因此流感疫苗销量继续高增。（3）2022Q3-Q4：进入 22 年以来，欧盟各国开始取消全国性防疫措施并取消口罩令，流感传播风险增加。同时过去 2 年的防控措施导致发病率降低，人群普遍更加易感，因此 Q3 进入提前进入流感高发期，流感疫苗接种高于往年同期。图表图表19：2018-2022年英国年英国门诊报告的流感样病例的比门诊报告的流感样病例的比例（例（每十万人每十万人）图表图表20：2018-2022年英国流

44、感检出阳性率年英国流感检出阳性率（%）来源：UKHSA，中泰证券研究所 来源：UKHSA，中泰证券研究所 007080902020-01-272020-03-172020-05-062020-06-252020-08-142020-10-032020-11-222021-01-112021-03-022021-04-212021-06-102021-07-302021-09-182021-11-072021-12-272022-02-152022-04-062022-05-262022-07-152022-09-032022-10-232022-12-12封锁指数0100

45、00000020000000030000000040000000050000000060000000070000000080000000090000000000030000004000000500000060000002020-12-132021-01-302021-03-192021-05-062021-06-232021-08-102021-09-272021-11-142022-01-012022-02-182022-04-072022-05-252022-07-122022-08-292022-10-162022-12-03每日新冠疫苗接种量

46、累计疫苗接种量 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-专题研究报告专题研究报告 图表图表21：2018-2022年年GSK流感疫苗在欧盟流感疫苗在欧盟销售情况销售情况（百万美（百万美元，元，%）图表图表22：2018-2022年年赛诺菲流感疫苗在欧盟赛诺菲流感疫苗在欧盟销售情况销售情况（百万欧元，（百万欧元，%）来源：GSK 官网，中泰证券研究所 来源：赛诺菲官网，中泰证券研究所 带状疱疹带状疱疹疫苗疫苗：封控叠加新冠挤兑封控叠加新冠挤兑 20 年低基数，压制因素解除后年低基数，压制因素解除后逐季恢复。逐季恢复。20202021 财年（2020 年 7 月-

47、2021 年 6 月）期间虽然没有造成大范围感染，但是封控措施最严格，叠加 2021 年上半年新冠疫苗的大规模接种，带状疱疹疫苗接种受限，老年人接种率下滑明显，GSK 带状疱疹疫苗也在 21 年上半年遭遇销售大幅下滑。21 年下半年以来，疫情防控措施逐渐松动，尽管遭遇奥米克戎等疫情，及 21 年 11 月新冠疫苗加强针接种，但最艰难时刻已经过去，GSK 带状疱疹疫苗从 21Q3 开始逐季恢复，老年人接种率开始回升并在个别年龄段超越前年同期水平。图表图表23：2018-2022年年GSK带状疱疹带状疱疹疫苗在欧盟疫苗在欧盟销售销售情况（百万美情况（百万美元，元，%）图表图表24：2019-202

48、2 财年（财年（2019年年7月月2022年年6月）英国老年人带状疱疹疫苗接种率（月）英国老年人带状疱疹疫苗接种率（%）来源：GSK 官网，中泰证券研究所 来源：UKHSA，中泰证券研究所 流脑流脑疫苗疫苗：2020 年多重因素压制导致接种率大幅下滑，之后恢复年多重因素压制导致接种率大幅下滑，之后恢复稳定增长。稳定增长。英国流脑疫苗接种已经非常成熟，9 岁儿童接种率高达85%左右，因此 GSK 的流脑疫苗保持低个位数增长，仅 2020 年因新冠疫情、封控加剧、新冠接种挤兑等多重因素压制，导致销售额有所下滑，随后便重新恢复到正常销售水平上来。2021 年已经恢复到 76.5%的接种率，尽管低于

49、2019 年水平，但随着各项压制因素-100%-50%0%50%100%150%200%250%020406080100120GSK流感疫苗销售额yoy-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%050030035040045050018Q3 18Q4 19Q3 19Q4 20Q3 20Q4 21Q3 21Q4 22Q3赛诺菲流感疫苗销售额yoy0%50%100%150%200%250%300%350%400%050030018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q3

50、20Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4GSK带状疱疹疫苗销售额yoy 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-专题研究报告专题研究报告 解除，预计 2022 年接种率将会继续提升。图表图表25：2018-2022年年GSK流脑流脑疫苗在欧盟疫苗在欧盟销售情况销售情况（百万美（百万美元，元，%）图表图表26：2015-2021财年（财年（2015年年9月月-2021年年8月）月）英国英国9岁儿童流脑疫苗接种率（岁儿童流脑疫苗接种率（%）来源：GSK 官网，中泰证券研究所 来源：UKHSA，中泰证券研究所 国内疫苗：国内疫苗：2

51、项关键压制项关键压制因素解除，恢复指日可待因素解除，恢复指日可待 压制压制因素因素 1：新冠：新冠接种接种挤兑，挤兑，23 年明显弱化且确定性年明显弱化且确定性提提高。高。每日接种量目前基本维持在 50-100 万剂，这个因素其实在 22 年就已经明显好转，23 年确定性进一步提高，所以还需要关注第二个负面因素。图表图表27：国内新冠疫苗每日接种量国内新冠疫苗每日接种量（万剂）（万剂）来源：卫健委，中国 CDC，中泰证券研究所 压制压制因素因素 2：疫情管控，：疫情管控，23 年边际向好且趋势确定。年边际向好且趋势确定。我们认为这轮复苏和去年 Q2 复苏的差别在于管控措施已经实现了不可逆的趋势

52、变化，尽管会面临疫情反复造成的居家从而对生产、销售、终端接种等各个环节有所影响，但是经过 12 月下旬到目前的第一轮感染，后续可能的感染造成的影响会明显减弱。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%020406080018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4GSK流脑疫苗销售额yoy84.10%83.60%86.20%88%58.30%76.50%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.0

53、0%80.00%90.00%100.00%2001920202021接种率05000250030001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2021年2022年2023年 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-专题研究报告专题研究报告 图表图表28：中国疫情封锁指数中国疫情封锁指数 图表图表29：疫情反复可能造成的影响在边际减弱疫情反复可能造成的影响在边际减弱（人）（人）来源：Our World In Data，中泰证券研究所 来源：Our World

54、In Data，中泰证券研究所 投资建议：投资建议：目前已上市的新冠疫苗在防重症、防死亡上依然发挥重要作用，在未来第二针加强甚至常态化新冠疫苗接种中仍然不可或缺，同时腺病毒吸入/鼻喷等形式的新冠疫苗防感染效果突出，关注已开发/代理新冠疫苗的相关企业，如康希诺康希诺、丽珠集团、复星医药、智飞生物、康泰、丽珠集团、复星医药、智飞生物、康泰生物、万泰生物生物、万泰生物、三叶草生物、神州细胞、三叶草生物、神州细胞等；同时针对变异毒株尤其是奥密克戎毒株的更高效疫苗被迫切需要，目前还处在研发阶段，建议关注进展靠前的相关企业，如智飞生物、康希诺、沃森生物、神州细胞、智飞生物、康希诺、沃森生物、神州细胞、石药

55、集团石药集团等。各个疫苗头部企业均有重磅大品种放量或即将上市放量，叠加新冠疫情下的预防接种认知度提升，我们预计大品种接种率有望持续提升、逐步接近发达国家水平，推荐百克生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、智飞生物、康泰生物、万泰生物、康华生物万泰生物、康华生物等 007080902020-01-222020-03-122020-05-012020-06-202020-08-092020-09-282020-11-172021-01-062021-02-252021-04-162021-06-052021-07-252021-09-132021-11-022021-12-22

56、2022-02-102022-04-012022-05-212022-07-102022-08-292022-10-182022-12-07封锁指数0000040000500006000070000800002020-01-222020-03-142020-05-052020-06-262020-08-172020-10-082020-11-292021-01-202021-03-132021-05-042021-06-252021-08-162021-10-072021-11-282022-01-192022-03-122022-05-032022-06-242022-

57、08-152022-10-062022-11-27每日新增确诊数 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-专题研究报告专题研究报告 图表图表30：疫苗在研疫苗在研情况梳理（情况梳理（II期及以后）期及以后）来源：各公司公告，中泰证券研究所 血制品：血制品：供需错配供需错配 1-2 个季度后有所缓解个季度后有所缓解 公司公司产品名称产品名称目前进度目前进度母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）2021.6获批上市23价肺炎球菌多糖疫苗已报产流感病毒裂解疫苗获得III期临床试验总结四价流感病毒裂解疫苗获得III期临床试验总结15价肺炎球菌结合疫苗临床III期冻干人用狂

58、犬病疫苗（MRC-5细胞）临床III期冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）临床III期13价肺炎球菌结合疫苗2021.9获批上市冻干b型流感嗜血杆菌结合疫苗2021.6获批上市冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已报产冻干水痘减毒活疫苗已报产ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗临床III期研究总结甲型肝炎灭活疫苗临床III期研究总结Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）临床III期研究总结重组肠道病毒71型疫苗（汉逊酵母）临床II期AC群脑膜炎球菌结合疫苗2021.6获批上市ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗2021.12获批上市PCV13i临床III期双价HPV（16/18型）疫苗（酵母）

59、2022.3获批上市ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗临床III期九价HPV疫苗III期临床进行中冻干水痘减毒活疫苗III期临床研究总结冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）II期临床进行中冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）临床III期带状疱疹减毒活疫苗2023.2获批上市金迪克冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）临床III期完成AC结合疫苗2021获批上市重组金葡菌疫苗获得II期临床试验总结AC-Hib结合疫苗临床III期四价流感病毒裂解疫苗（儿童）2022.2上市冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）已报产吸附破伤风疫苗已报产冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗临床III期甲型H7N9流感病毒裂解疫苗临

60、床II期完成甲型H7N9流感全病毒灭活疫苗临床II期完成九价HPV疫苗临床III期三价HPV疫苗临床III期双价肾综合征出血热疫苗（Vero细胞）临床III期完成四价流感病毒裂解疫苗临床III期欧林生物华兰疫苗康乐卫士成大生物智飞生物康泰生物康希诺沃森生物万泰生物百克生物 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-专题研究报告专题研究报告 海外复盘：海外复盘：管控放开后，管控放开后，采浆量逐步恢复采浆量逐步恢复，业绩端影响滞后业绩端影响滞后 2 个季度个季度 通过对海外血制品企业 CSL（杰特贝林）、Grifols（基立福）、武田制药、Biotest 在美国、欧

61、洲、日本、德国等国的采浆量以及需求恢复跟踪，从而对国内血制品企业复苏路径提供启示。美国：美国：自 2020 年初至今，美国先后经历原始毒株、阿尔法、德尔塔、奥米克戎及其分支的感染高峰，同时也经历多次管控措施，叠加新冠疫苗大规模接种，因此对血制品企业采浆量、在美销售的主要品种产生不同程度影响。图表图表31：美国每日新增新冠感染人数，每周新增住院患者数（单位：人）：美国每日新增新冠感染人数，每周新增住院患者数（单位：人）来源：Our World In Data，中泰证券研究所 图表图表32：美国疫情封锁指数美国疫情封锁指数 图表图表33：美国新冠疫苗接种量（单位：剂）美国新冠疫苗接种量（单位：剂）

62、来源：Our World In Data，中泰证券研究所 来源：Our World In Data，中泰证券研究所 CSL：疫情放开后，采浆量疫情放开后，采浆量历经历经 1-1.5 年年逐步恢复逐步恢复 19 年水平年水平；业绩；业绩端影响滞后端影响滞后 2 个季度个季度左右。左右。采浆量：采浆量：2020Q1 受新冠疫情、封控措施影响，血浆采浆量出现大02000040000600008000000004000006000008000000000002020-01-222020-02-

63、112020-03-022020-03-222020-04-112020-05-012020-05-212020-06-102020-06-302020-07-202020-08-092020-08-292020-09-182020-10-082020-10-282020-11-172020-12-072020-12-272021-01-162021-02-052021-02-252021-03-172021-04-062021-04-262021-05-162021-06-052021-06-252021-07-152021-08-042021-08-242021-09-132021-10-

64、032021-10-232021-11-122021-12-022021-12-222022-01-112022-01-312022-02-202022-03-122022-04-012022-04-212022-05-112022-05-312022-06-202022-07-102022-07-302022-08-192022-09-082022-09-282022-10-182022-11-072022-11-272022-12-172023-01-06每日新增确诊数每日新增住院患者数（7日平均）原始毒株阿尔法奥米克戎（BA.1)奥米克戎（BA.2）奥米克戎（BA.5）德尔塔奥米克戎（B

65、Q.1）20.3:进入全国紧急状态，多州颁布居家令20.4-20.5:特朗普宣布重启经济，但没有具体日期；多州撤销居家令20.12:多州重启居家令21.1:拜登公布“疫情防范和应对国家战略”，安全重启学校、经济、旅游等21.6:各州停止发放失业补贴，推动复工复产复课21.11:放松入境限制21.12:l临时收紧防疫限22.3:宣布全面放开22.6:入境人士不再提供核酸检测报告22.12:l新冠公共卫生紧急状态延长90天0070802020-01-222020-03-122020-05-012020-06-202020-08-092020-09-282020-11-1720

66、21-01-062021-02-252021-04-162021-06-052021-07-252021-09-132021-11-022021-12-222022-02-102022-04-012022-05-212022-07-102022-08-292022-10-182022-12-07封锁指数00000000300000000400000000500000000600000000700000000050000000020000002500000300000035000004000000450000050000002020-12-132021

67、-01-302021-03-192021-05-062021-06-232021-08-102021-09-272021-11-142022-01-012022-02-182022-04-072022-05-252022-07-122022-08-292022-10-162022-12-03每日新冠疫苗接种量累计疫苗接种量 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-专题研究报告专题研究报告 幅下降，其后开始缓慢恢复。2021Q2 起，随着新冠疫苗基础免疫接种高潮已过、财政刺激结束、对血浆捐献的大力宣传，血浆采浆量有所恢复并达到 19 年水平。2022 年疫情管控

68、措施进一步放松，2022Q2 及以后血浆捐献量超过 2021 年并持续增加，2022 年下半年采浆量同比增长 36%。业绩端：业绩端：20 年上半年主要受到疫情封控等影响导致院内终端销售受阻，销售增速有所下滑；20 年下半年不仅受到疫情封控影响，更多受限于采浆量减少导致的供应短缺。21 年上半年由于财政刺激取消叠加伊阿妙大规模接种，采浆量恢复十分缓慢，严重影响 21 年下半年的业绩。自 2021 年下半年开始，美国逐步放松疫情管控，采浆量恢复明显，22 年上半年采浆量已经超过 19 年水平，因此 22年上半年和下半年业绩增速开始回升。图表图表34：2019-2021年年CSL每周采浆量变化每周

69、采浆量变化（吨）（吨）图表图表35：2020-2022年年CSL每周采浆量变化每周采浆量变化（吨）（吨）来源：CSL 官网，中泰证券研究所 来源：CSL 官网，中泰证券研究所 图表图表36：2018-2022年年CSL浆站数量变化浆站数量变化（个）（个）图表图表37：2018-2022年年CSL血制品在北美销售额（百血制品在北美销售额（百万美元）万美元）来源：CSL 官网，中泰证券研究所 来源：CSL 官网，中泰证券研究所 基立福：基立福：疫情放开后，采浆量历经疫情放开后，采浆量历经 1-1.5 年逐步恢复年逐步恢复 19 年水平；业年水平；业绩端影响滞后绩端影响滞后 2 个季度左右。个季度左

70、右。采浆量：采浆量：2020H1 受新冠疫情、封控措施影响，血浆采浆量量出现大幅下降，其后开始缓慢恢复。2021Q2 起，随着新冠疫苗基础免疫接种高潮已过、财政刺激结束、对血浆捐献的大力宣传，血浆采浆量有所恢复但依然低于 19 年水平。2022 年疫情管控措施进一步放松，血浆捐献量超过 2021 年并持续增加，2022Q2 起已经超过050030035018H119H120H121H122H1浆站数量-5%0%5%10%15%20%25%050002500CSL在北美销售额yoy 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -1

71、6-专题研究报告专题研究报告 19 年水平。业绩端：业绩端：20 年上半年主要受到疫情封控等影响导致院内终端销售受阻，销售增速有所下滑；20 年下半年不仅受到疫情封控影响，更多受限于采浆量减少导致的供应短缺。21 年上半年由于财政刺激取消叠加伊阿妙大规模接种，采浆量恢复十分缓慢，严重影响 21 年下半年的业绩。自 2021 年下半年开始，美国逐步放松疫情管控，采浆量恢复明显，22 年上半年采浆量已经超过 19 年水平，因此 22年上半年和下半年业绩增速开始回升。图表图表38：2020-2022年基立福每周采浆量变化年基立福每周采浆量变化（吨）（吨）来源：基立福官网，中泰证券研究所 图表图表39

72、：2018-2022年基立福浆站数量变化年基立福浆站数量变化（个）（个）图表图表40：2018-2022年基立福血制品在北美销售额（年基立福血制品在北美销售额（百百万欧万欧元）元）来源：基立福官网，中泰证券研究所 来源：基立福官网，中泰证券研究所 国内国内血制品血制品：短中期静丙催化，长期把握浆站短中期静丙催化，长期把握浆站/采浆量、吨浆利润提升采浆量、吨浆利润提升逻辑逻辑 短短期：疫情放开给静丙带来多少增量？期：疫情放开给静丙带来多少增量？2022 年 12 月中旬全面放开后，全国先后迎来感染高峰、重症高峰。考虑到重症患者免疫力低下等，部分指南建议对重症患者使用静丙，以改善患者生命质量。各家

73、血制品企05003003504004501819202122H1浆站数量-30%-20%-10%0%10%20%30%0050060070080018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3基立福血制品在北美销售额yoy 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -17-专题研究报告专题研究报告 业渠道库存在短期内快速消化，企业库存也开始紧张。我们预计此次重症高峰带来较大潜在静丙需求，由于血浆投产到血制品上市销售需要一定

74、周期，因此企业实际业绩弹性要低于潜在需求弹性。长期长期：把握浆站把握浆站/采浆量、吨浆利润提升逻辑采浆量、吨浆利润提升逻辑。（1）浆站/采浆量提升：十四五浆站规划各省将在 2022-23 年逐步落地，加速新建浆站获批和原有浆站建设。我国目前血浆供需仍处紧平衡，浆站、采浆量成为血制品企业的核心竞争力。（2）吨浆利润提升：品类丰富、产能充足、管理高效，才能将血浆资源兑现业绩，产生良好的吨浆收入和利润，积极关注高毛利品种静丙、因子类、特免类等的在研进展和上市，产能投产节奏的释放及规模效应，学术推广力度等。图表图表41：204-2021年年浆站浆站数量数量变化变化(个个)图表图表42：2014-202

75、1年年采浆量采浆量变化变化（吨）吨）来源：卫健委，中泰证券研究所 来源：卫健委，中泰证券研究所 投资建议：投资建议：短中期，疫情防控优化，企业开工、人员流动等逐渐恢复，看好 23 年采浆量增加；物流改善、院内诊疗流量恢复，同时防控优化、加强 ICU 建设，应急需求增加，23 年需求量提升明显。长期，把握采浆量提升、吨浆利润提升主逻辑。长期价格趋势取决于招采政策、供需格局，经营能力优秀的龙头公司有望长期受益，重点推荐华兰生物、天华兰生物、天坛生物，坛生物，建议关注博雅生物、派林生物。博雅生物、派林生物。2000202021天坛生物39454747495

76、25582上海莱士28341派林生物5571011111327华兰生物52525泰邦生物22222博雅生物8314卫光生物77777788TOP6合计48696全行业6265270272287占比27%29%27%28%28%29%30%33%2000202021天坛生物480584683617141809上海莱士7398800派林生物2712733023

77、49400422511890华兰生物54041050泰邦生物58980博雅生物0350372378420卫光生物2302533382447TOP6合计29753500426553705870624662097346全行业520758467920083009455占比57.13%59.87%59.47%66.45%67.98%67.89%74.81%77.69%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -18-专题研究报

78、告专题研究报告 图表图表43：血制品在研情况梳理血制品在研情况梳理 来源：药智网，中泰证券研究所 风险提示风险提示 研发进度不及预期。研发进度不及预期。由于不可抗力因素或者研究方案设计等诸多复杂因公司公司子公司子公司产品名称产品名称适应症适应症目前进度目前进度注射用重组人凝血因子中型或重型重型血友病A2022.2上市申请人凝血因子血友病A获得III期总结报告人凝血酶原复合物乙型血友病获得III期总结报告皮下注射人免疫球蛋白(注射液)原发性免疫缺陷病（PID）III期注射用重组人凝血因子a伴有凝血因子或抑制物的血友病（F活性水平1%或F活性水平2%）患者III期静注人免疫球蛋白(pH4)原发免疫

79、性血小板减少症（ITP）III期人纤维蛋白原先天性纤维蛋白原减少或缺乏症III期静注巨细胞病毒人免疫球蛋白(pH4)异基因造血干细胞移植后巨细胞病毒（CMV）感染II期兰州血制人凝血酶原复合物血友病B2022.5上市申请上海血制人纤维蛋白原先天性纤维蛋白原缺乏症III期武汉血制静注COVID-19人免疫球蛋白（pH4）新型冠状病毒肺炎(COVID-19)II期华兰生物静注人免疫球蛋白(pH4)原发免疫性血小板减少症（ITP）III期乙型肝炎人免疫球蛋白乙型肝炎2022.5上市狂犬病人免疫球蛋白被狂犬或其他疯动物咬伤、抓伤患者的被动免疫2022.3上市人凝血酶原复合物乙型血友病2021.11上市

80、申请人凝血因子甲型血友病2021.9上市申请人凝血因子甲型血友病2022.8上市人凝血酶原复合物先天性和获得性凝血因子、2020.12上市人血管性血友病因子人血管性血友病III期静注人免疫球蛋白原发免疫性血小板减少症（ITP）III期静注人免疫球蛋白(10%)原发免疫性血小板减少症（ITP）III期人凝血因子甲型血友病2020.6上市人凝血酶原复合物乙型血友病2022.3上市申请人纤维蛋白原先天性纤维蛋白原减少或缺乏症2021.12基本完成临床总结报告人纤维蛋白粘合剂骨伤微创手术切口止血III期派斯菲科人凝血酶原复合物乙型血友病III期乙型肝炎人免疫球蛋白乙型肝炎预防2022.7上市静注人免疫

81、球蛋白(pH4)原发免疫性血小板减少症2020.7上市破伤风人免疫球蛋白预防和治疗破伤风梭菌引起的感染2021.11上市申请人凝血因子甲型血友病2022.5上市申请人凝血酶原复合物乙型血友病2022.11上市申请静注人免疫球蛋白原发免疫性血小板减少症（ITP）III期人凝血酶原复合物乙型血友病2020.7上市静注人免疫球蛋白(pH4)免疫性血小板减少性紫癜（ITP）2020.7上市人凝血因子甲型血友病III期广东卫伦人凝血酶原复合物乙型血友病2020.11上市人凝血酶原复合物乙型血友病2021.7上市冻干静注乙型肝炎人免疫球蛋白(pH4)预防乙型肝炎病毒（HBV）相关疾病肝移植患者术后HBV再

82、感染的患者2019.12上市申请人纤维蛋白原先天性纤维蛋白原减少或缺乏症III期上海莱士人凝血酶原复合物血友病BIII期人抗凝血酶先天性抗凝血缺乏症2020.7上市人抗凝血酶先天性抗凝血缺乏症2021.11上市申请人凝血因子/血管性血友病因子复合物 甲型血友病III期人纤维蛋白粘合剂局部止血药II期静注巨细胞病毒人免疫球蛋白(pH4)巨细胞病毒感染相关疾病的预防II期人纤维蛋白原获得性纤维蛋白原减少症；先天性纤维蛋白原减少或缺乏症2019.12上市申请静注人免疫球蛋白(pH4)原发免疫性血小板减少症（ITP）III期人凝血因子甲型血友病III期河北大安同路生物贵州泰邦山东泰邦成都蓉生华兰生物重

83、庆博雅生物卫光生物新疆德源广东双林上海莱士泰邦生物博晖创新天坛生物华兰生物博雅生物派林生物卫光生物 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -19-专题研究报告专题研究报告 素的影响，研发进度出现推迟或者停滞。产品临床推进不及预期。产品临床推进不及预期。由于临床方案设计、人群入组等诸多复杂因素的影响，导致临床推进速度过缓/停滞，临床开发失败。销售不及预期。销售不及预期。上市产品由于效价、GMP 以及副作用等问题导致产品在国内或者国际订单减少甚至没有，产品销售停滞。新冠接种超预期。新冠接种超预期。疫情进展超预期。疫情进展超预期。研报使用信息更新不及时的风险研报使用信息更

84、新不及时的风险。附录附录 疫苗批签发：疫苗批签发：考虑到新冠疫苗接种的挤兑及疫情防控对终端接种的影响，各家疫苗企业 2022 年批签发整体都偏向保守，大部分品种的批签发有所下滑，但仍然有个别品种如 HPV 疫苗、PCV13、轮状病毒疫苗、破伤风疫苗实现正增长或高速增长。随着 23 年新冠接种挤兑越来越弱，叠加疫情封控完全放开，我们预计 23 年批签发及终端销售有望迎来复苏，回归正常增长趋势。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -20-专题研究报告专题研究报告 图表图表44：2019-2022年疫苗批签发年疫苗批签发情况情况 来源：中检院，中泰证券研究所 批次同比批

85、次同比批次同比批次同比合计5130.8%104103.9%250140.4%44879.2%万泰生物（2价）46163254.3%28876.7%GSK（2价）8-11.1%3-62.5%10233.3%6-40.0%沃森生物（2价）30智飞生物（4价,代理MSD）2847.4%3110.7%24-22.6%59145.8%智飞生物（9价,代理MSD）1536.4%2460.0%4379.2%6551.2%合计2222.2%69213.6%10450.7%1083.8%辉瑞2222.2%2722.7%59118.5%1-98.3%沃森生物42420.0%7066.7%康泰生物3371133.3

86、%合计10026.6%12020.0%14722.5%146-0.7%华兰疫苗1820.0%11-38.9%6-45.5%12100.0%百克生物1025150.0%12-52.0%合计555.8%182230.9%32075.8%314-1.9%华兰疫苗39-25.0%86120.5%949.3%91-3.2%金迪克1651218.8%9892.2%71-27.6%合计282-4.1%38636.9%47222.3%399-15.5%百克生物11630.3%14020.7%1453.6%103-29.0%合计157-35.4%132-15.9%15013.6%114-24.0%北京科兴22-

87、69.0%10-54.5%30200.0%14-53.3%合计781-3.5%87912.5%98311.8%854-13.1%成大生物（Vero细胞）52680.1%417-20.7%4589.8%198-56.8%康华生物（人二倍体）3818.8%5647.4%6312.5%10160.3%合计15954.4%17510.1%1929.7%2014.7%兰州所（单价）1029.7%12724.5%103-18.9%102-1.0%智飞生物（五价,代理MSD）57470.0%48-15.8%8781.3%9913.8%合计6169.4%58-4.9%9767.2%75-22.7%智飞生物61

88、00.0%33450.0%5875.8%42-27.6%沃森生物1344.4%130.0%147.7%0-100.0%康希诺3433.3%欧林生物2210-54.5%合计36-29.4%93158.3%67-28.0%32-52.2%智飞生物5-72.2%40700.0%437.5%29-32.6%沃森生物2945.0%3417.2%11-67.6%0-100.0%合计18康希诺18脊灰灭活苗合计34253.4%233-31.9%27216.7%251-7.7%脊灰减毒苗合计13-92.2%129892.3%67-48.1%139107.5%合计72-32.7%9430.6%80-14.9%4

89、3-46.3%智飞生物40.0%26550.0%22-15.4%11-50.0%康泰生物22-38.9%2618.2%3015.4%8-73.3%沃森生物21-22.2%210.0%14-33.3%6-57.1%合计14-33.3%50257.1%45-10.0%5420.0%14-26.3%48242.9%43-10.4%5425.6%合计21158.6%176-16.6%94-46.6%45-52.1%沃森生物92187.5%975.4%29-70.1%20-31.0%合计33-21.4%5154.5%42-17.6%31-26.2%康泰生物33-21.4%5154.5%42-17.6%3

90、1-26.2%合计60106.9%7931.7%67-15.2%7917.9%赛诺菲60106.9%7931.7%67-15.2%7917.9%合计7346.0%13787.7%78-43.1%40-48.7%智飞生物（代理默沙东）833.3%2-75.0%7250.0%4-42.9%沃森生物34126.7%5561.8%9-83.6%1455.6%康泰生物631416.7%10-67.7%3-70.0%合计413-12.7%49620.1%56213.3%395-29.7%康泰生物109-45.5%15-86.2%1791093.3%117-34.6%23价肺炎多糖疫苗乙肝疫苗2022公司公

91、司201920202021HPV疫苗百白破疫苗2价流脑结合疫苗百白破-IPV-Hib五联苗百白破-Hib四联苗疫苗名称疫苗名称13价肺炎结合疫苗EV71疫苗轮状病毒疫苗Hib疫苗3价流感疫苗4价流感疫苗4价流脑多糖疫苗狂犬疫苗水痘疫苗破伤风疫苗4价流脑结合疫苗 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -21-专题研究报告专题研究报告 血制品批签发：血制品批签发：狂免、乙免因受到疫情封控及渠道库存消化的影响，批签发下滑；除此之外，其余血制品均保持正增长，其中静丙受到新冠重症高峰催化，批签发同比增长 12.9%，人纤维蛋白原在派林、卫光等带动下保持 27.9%的高速增长。

92、图表图表45：2019-2022年年血制品批签发情况血制品批签发情况 来源：中检院，中泰证券研究所 批次同比批次同比批次同比批次同比合计354514.0%422219.1%45908.7%46070.37%天坛生物31718.7%316-0.3%3356.0%45335.22%华兰生物1734.2%1761.7%19611.4%169-13.78%博雅生物5816.5%56-3.4%6719.6%715.97%派林生物8712.0%76-12.6%11348.7%111-1.77%卫光生物4893.3%6535.4%673.1%39-41.79%博晖创新3013.7%3930.0%427.7%

93、41-2.38%上海莱士1214.3%14318.2%1472.8%1619.52%泰邦生物212-31.8%189-10.8%179-5.3%154-13.97%其他国产50531.5%60720.2%76425.9%7761.57%进口199419.8%255528.1%26804.9%2632-1.79%合计80615.3%8859.8%102415.7%115612.9%天坛生物1929.1%1972.6%2117.1%210-0.5%华兰生物9657.4%76-20.8%14388.2%129-9.8%博雅生物48-5.9%516.3%6119.6%53-13.1%派林生物62158

94、.3%7012.9%9535.7%70-26.3%卫光生物33-2.9%5257.6%48-7.7%33-31.3%博晖创新1455.6%2578.6%4684.0%41-10.9%上海莱士7938.6%12153.2%69-43.0%13798.6%泰邦生物95-3.1%961.1%13439.6%109-18.7%其他国产187-1.1%1975.3%21710.2%37472.4%合计11394.8%107-5.3%15948.6%1738.8%天坛生物2081.8%13-35.0%147.7%31121.4%华兰生物3977.3%37-5.1%5856.8%48-17.2%派林生物51

95、50.0%980.0%1566.7%1926.7%卫光生物5400.0%2-60.0%6200.0%833.3%博晖创新3110.0%10.0%上海莱士30.0%433.3%13225.0%9-30.8%泰邦生物20150.0%2210.0%2722.7%3011.1%其他国产1863.6%195.6%2531.6%278.0%合计16534.1%1681.8%161-4.2%125-22.4%天坛生物8100.0%5-37.5%740.0%5-28.6%华兰生物27-15.6%3114.8%26-16.1%3119.2%博雅生物525.0%740.0%3-57.1%9200.0%派林生物11

96、450.0%129.1%1416.7%9-35.7%卫光生物13160.0%1730.8%5-70.6%980.0%博晖创新40.0%40.0%525.0%10100.0%上海莱士2161.5%210.0%2938.1%13-55.2%泰邦生物24100.0%14-41.7%2257.1%8-63.6%其他国产5210.6%579.6%50-12.3%31-38.0%合计38-26.9%392.6%38-2.6%26-31.6%天坛生物980.0%5-44.4%740.0%6-14.3%华兰生物7-50.0%1157.1%1972.7%1-94.7%上海莱士8100.0%4-50.0%2-50

97、.0%20.0%泰邦生物2-60.0%350.0%2-33.3%350.0%其他国产12-50.0%1633.3%8-50.0%1475.0%合计2670.4%33023.6%38115.5%3912.6%天坛生物315400.0%1713.3%华兰生物83-10.8%79-4.8%790.0%8811.4%派林生物730328.6%上海莱士75102.7%13681.3%15010.3%80-46.7%泰邦生物7511.9%761.3%9119.7%910.0%其他国产34-50.7%365.9%398.3%85117.9%合计93-29.5%18497.8%23427.2%2506.8%天

98、坛生物142685.7%华兰生物56-1.8%7941.1%9722.8%84-13.4%博雅生物407485.0%博晖创新212500.0%0-100.0%上海莱士30-100.0%泰邦生物34-24.4%87155.9%53-39.1%44-17.0%其他国产3-90.0%16433.3%15-6.3%2246.7%合计121-6.2%20972.7%2299.6%29327.9%华兰生物1-10-100.0%385236.8%博雅生物2903417.2%6591.2%650.0%派林生物1166500.0%10-84.8%70600.0%卫光生物64-33.3%3-25.0%9200.0

99、%上海莱士15067346.7%63-6.0%54-14.3%泰邦生物29121-27.6%3671.4%24-33.3%其他国产30117-43.3%14-17.6%1935.7%人血白蛋白品种品种静丙凝血八因子人纤维蛋白原破免狂免PCC乙免2022公司公司201920202021 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -22-专题研究报告专题研究报告 投资评级说明：投资评级说明：评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未

100、来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为

101、基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。重要声明：重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确

102、性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。