1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 03 月 02 日 祥鑫科技祥鑫科技（002965.SZ）拓客户、扩产能，多产品布局迎兑现拓客户、扩产能，多产品布局迎兑现 新能源赛道高景气，结构件新能源赛道高景气，结构件&电池盒市场广阔：电池盒市场广阔：新能源车销量高增长，带动下游车身及底盘冲焊件需求旺盛，预计 2025 年冲压件市场空间9001200 亿元，电池盒行业空间 398-664 亿元，2023-2025 年 CAGR超 30%。此外，到 2026 年，全球储能市场有望接近 250GWh，CAGR 98%（弗若斯特沙利文预测），配套需求迎

2、爆发式增长，而储能结构件的技术路线与汽车同源，供应链共享潜力大。技术完善、客户优质，新能源车技术完善、客户优质，新能源车+储能结构件双轮驱动：储能结构件双轮驱动：公司深耕钢、铝材料的成型与焊接技术，实力稳居第一梯队，产品涵盖车身结构件、座椅结构件、电池盒及储能光伏结构件等。公司深度合作广汽埃安、比亚迪、蔚来等车企，2020 年与宁德签订战略合作协议，实现电池盒业务突破；储能结构件有望合作华为、亿纬锂能等，增量配套潜力大。订单获取加速，产能扩张助力高增：订单获取加速，产能扩张助力高增：受益新能源需求释放与产品线扩张，公司订单获取加速，2022 年净利润预告 2.4-2.5 亿元，同比高增274%

3、-293%。公司 IPO 及可转债项目预计两年内陆续投产，定增拟融资 18.4 亿元，布局东莞、广州、常熟、宜宾四处生产基地，预计新增电池盒/结构件/逆变器产能 167.5 万套。随着产能释放，未来增长可期。盈利预测与估值：盈利预测与估值：预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为2.45/6.06/9.44 亿元，对应 PE 分比为 41.7/16.8/10.8 倍，给予目标市值151 亿元，对应 2023 年 PE 25x，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，疫情控制不及预期风险，原材料价格波动风险，新客户拓展不利风险，核心客户销量不及预期

4、导致盈利预测偏差，行业空间测算误差。财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）1,839 2,371 4,108 7,845 11,144 增长率 yoy（%）15.2 28.9 73.3 91.0 42.0 归母净利润（百万元）162 64 245 606 944 增长率 yoy（%）6.8-60.3 281.7 147.7 55.8 EPS 最新摊薄（元/0.91 0.36 1.37 3.40 5.30 净资产收益率（%）8.6 3.4 11.5 22.4 26.0 P/E（倍）63.2 159.3 41.7 16.8 10.8 P/B

5、（倍）5.9 5.8 5.1 4.0 2.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所；注：股价为 2023 年 2 月 28 日收盘价 买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 通用设备 前次评级 2 月 28 日收盘价(元)57.26 总市值(百万元)10,208.77 总股本(百万股)178.29 其中自由流通股(%)64.81 30 日日均成交量(百万股)5.34 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 丁逸朦丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002 邮箱： 分析师分析师 刘伟刘伟 执业证书编号：S0680522030004 邮箱： 相关研究相关研究 -48%-32%-16%0

6、%16%32%48%64%80%96%112%128%--07祥鑫科技沪深300 2023 年 03 月 02 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元）利润表利润表（百万元）会计会计年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 2624 2818 5102 8973 10828 营业收入营业收入 1839 2371 4108 78

7、45 11144 现金 894 357 1083 2068 2938 营业成本 1446 1981 3382 6325 8859 应收票据及应收账款 639 879 1751 3272 3863 营业税金及附加 9 10 19 34 49 其他应收款 6 6 16 27 33 营业费用 21 26 44 85 120 预付账款 15 20 40 73 87 管理费用 112 163 246 431 613 存货 519 806 1456 2774 3151 研发费用 76 96 148 243 345 其他流动资产 552 751 757 760 756 财务费用 4 38 50 140 21

8、8 非流动资产非流动资产 672 1054 1550 2555 3421 资产减值损失-3-6-8-20-25 长期投资 5 10 13 15 17 其他收益 5 5 5 5 5 固定资产 460 480 887 1757 2499 公允价值变动收益 17 26 26 26 26 无形资产 121 185 242 297 350 投资净收益-1-4-2-2-3 其他非流动资产 85 379 408 487 555 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产资产总计总计 3296 3872 6652 11529 14249 营业利润营业利润 186 64 255 635 992 流动负债流动负债 9

9、14 1314 3780 7761 9473 营业外收入 4 4 3 3 3 短期借款 15 30 1350 3439 4425 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 787 1060 2094 3803 4457 利润总额利润总额 190 68 258 639 996 其他流动负债 111 224 336 519 590 所得税 28 3 13 33 51 非流动非流动负债负债 510 664 727 1039 1127 净利润净利润 162 64 245 606 944 长期借款 503 531 594 906 994 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 6 1

10、33 133 133 133 归属母公司净利润归属母公司净利润 162 64 245 606 944 负债合计负债合计 1423 1978 4507 8801 10599 EBITDA 212 111 330 808 1256 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元）0.91 0.36 1.37 3.40 5.30 股本 151 153 178 178 178 资本公积 792 830 830 830 830 主要主要财务比率财务比率 留存收益 795 810 981 1404 2063 会计会计年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 1

11、872 1894 2144 2728 3650 成长能力成长能力 负债负债和股东权益和股东权益 3296 3872 6652 11529 14249 营业收入(%)15.2 28.9 73.3 91.0 42.0 营业利润(%)8.1-65.7 299.7 149.0 56.1 归属于母公司净利润(%)6.8-60.3 281.7 147.7 55.8 获利能力获利能力 毛利率(%)21.4 16.5 17.7 19.4 20.5 现金现金流量流量表表（百万元）净利率(%)8.8 2.7 6.0 7.7 8.5 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E RO

12、E(%)8.6 3.4 11.5 22.4 26.0 经营活动现金流经营活动现金流 120-14-236-350 844 ROIC(%)7.0 3.4 6.6 9.8 12.0 净利润 162 64 245 606 944 偿债能力偿债能力 折旧摊销 15 17 26 37 53 资产负债率(%)43.2 51.1 67.8 76.3 74.4 财务费用 4 38 50 140 218 净负债比率(%)-19.8 19.2 53.8 98.8 81.8 投资损失 1 4 2 2 3 流动比率 2.9 2.1 1.3 1.2 1.1 营运资金变动-91-176-532-1109-348 速动比率

13、 2.2 1.5 0.9 0.8 0.8 其他经营现金流 29 39-26-26-26 营运能力营运能力 投资活动投资活动现金流现金流 6-496-497-1018-896 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.9 0.9 资本支出 89 282 493 1003 864 应收账款周转率 3.1 3.1 3.1 3.1 3.1 长期投资 95-214-3-2-2 应付账款周转率 2.1 2.1 2.1 2.1 2.1 其他投资现金流 190-427-7-17-33 每股指标（元）每股指标（元）筹资筹资活动现金流活动现金流 589-17 129 266-63 每股收益(最新摊薄)0.91 0

14、.36 1.37 3.40 5.30 短期借款 0 15-10 2 2 每股经营现金流(最新摊薄)0.67-0.08-1.32-1.96 4.74 长期借款 503 27 64 312 88 每股净资产(最新摊薄)9.74 9.87 11.13 14.40 19.57 普通股增加 0 3 25 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 0 38 0 0 0 P/E 63.2 159.3 41.7 16.8 10.8 其他筹资现金流 85-100 51-48-153 P/B 5.9 5.8 5.1 4.0 2.9 现金净增加额现金净增加额 711-530-604-1102-115 EV/EBITD

15、A 43.9 89.1 32.2 15.0 9.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 2 月 28 日收盘价 nNqRWWfWbZbZpX9YzWbR9R7NnPrRsQtQfQrRtQlOnNoMbRmNrRxNtPpMNZsOmM 2023 年 03 月 02 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一、深耕冲压市场、积极布局新能源赛道.5 二、新能源赛道高景气，结构件&电池盒市场广阔.10 2.1 汽车冲压件千亿级市场，新能源赛道高增长.10 2.2 电池盒市场空间 400-600 亿，技术&产能壁垒高.16 2.3 储

16、能赛道高景气，结构件配套空间大.19 三、公司技术先进，充分受益客户增长&产能扩张.23 3.1 深耕冲压/挤出工艺，技术能力稳居行业第一梯队.23 3.2 核心客户需求高增长，公司受益显著.24 3.3 合资本特勒，拓展热冲压底盘业务.26 3.4 产能释放梯度清晰，定增扩产打开增量空间.27 四、盈利预测与估值.28 风险提示.30 图表目录图表目录 图表 1：公司发展历程.5 图表 2：实际控制人为陈荣、谢祥娃夫妇.5 图表 3：2021 年营收构成.6 图表 4：2021 年毛利构成.6 图表 5：公司 2021 年分产品收入结构.6 图表 6：公司主要产品.7 图表 7：产品种类丰富

17、，客户基础强大.8 图表 8：公司生产基地汇总.8 图表 9：公司收入及增速（亿元，%）.9 图表 10：公司归母净利润及增速（亿元，%）.9 图表 11：毛利率及净利率（%）.9 图表 12：期间费用率（%）.9 图表 13：股权激励方案考核要求.9 图表 14：车身结构件及覆盖件示意图.10 图表 15：冷/热冲压工序对比.10 图表 16：焊接工艺对比.11 图表 17：蔚蓝 ES8 全铝车身，采用 7 种拼合工艺.11 图表 18：Model 3 目前结构，前舱+后地板 171 个零部件.12 图表 19：Model Y 奥斯汀结构，前舱+后地板 2 个零部件.12 图表 20：头部车

18、企积极推动一体化压铸.12 图表 21：一体化压铸行业梳理.13 图表 22：汽车冲压件及冲压模具行业空间测算.13 图表 23：公司主要产品.14 图表 24：各公司冲压零部件及模具业务梳理.15 图表 25：冲压行业标的毛利率对比.15 图表 26：冲压行业标的净利率对比.15 图表 27：冲压行业标的资本开支/折旧摊销.15 图表 28：冲压行业标的 ROE 对比.15 图表 29：宁德时代电池模组拆解图.16 2023 年 03 月 02 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 30：Model 3 电池 pack 各部件重量占比（kg）.16 图表 31：

19、2019 款 Model 3 电池包重量分布.16 图表 32：电池盒材料汇总.17 图表 33：压铸铝电池托盘.17 图表 34：挤压铝电池托盘.17 图表 35：电池托盘结构及各种焊接方式典型应用.18 图表 36：电池箱价值量统计.18 图表 37：电池盒行业空间测算.18 图表 38：2022 年中国动力电池市场格局.19 图表 39：2021 年全球动力电池市场格局.19 图表 40：电池盒主要上市公司供应情况.19 图表 41：储能项目主要应用场景.20 图表 42：储能系统构成.20 图表 43：全球新增投运电化学储能项目应用分布（2021 年）.20 图表 44：中国新增投运储

20、能项目应用分布（2021 年）.20 图表 45：全球储能市场规模（按新增装机容量计）.20 图表 46：全球用户侧储能市场规模（按新增装机容量计）.20 图表 47：按新增装机容量计，2021 年全球各主要地区储能市场规模.21 图表 48：按新增装机容量计，2026E 全球各主要地区储能市场规模.21 图表 49：储能成本构成.21 图表 50：各头部玩家储能概况.21 图表 51：储能箱结构图.22 图表 52：储能电池包分解图.22 图表 53：储能电池包中箱体的结构示意图.22 图表 54：储能电池包中面板的结构示意图.22 图表 55：特斯拉 Powerwal 结构示意图.22 图

21、表 56：特斯拉 Powerwal 电池托盘结构.22 图表 57：汽车零部件供应商目前储能业务部分汇总.23 图表 58：公司技术研发优势.23 图表 59：可比公司核心技术路线对比.24 图表 60：广汽埃安国内销量及同比增速（万辆）.24 图表 61：蔚来国内销量及同比增速（万辆）.24 图表 62：比亚迪国内销量及同比增速（万辆）.24 图表 63：小鹏汽车国内销量及同比增速（万辆）.24 图表 64：公司与宁德合作进程.25 图表 65：2021 年全球逆变器出货量，2021 年华为/阳光电源/古吉瓦特占比 23%/21%/7%.25 图表 66：公司 2022 年部分项目中标/定点

22、情况.26 图表 67：本特勒分业务收入（百万欧元）.26 图表 68：本特勒分地区收入占比.26 图表 69：公司募投项目梳理.27 图表 70：公司营业收入预测（亿元）.28 图表 71：公司毛利率预测.28 图表 72：公司期间费用率预测.29 图表 73：盈利预测简表.29 图表 74：可比公司估值.29 2023 年 03 月 02 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 一、一、深耕冲压市场深耕冲压市场、积极布局新能源赛道、积极布局新能源赛道 祥鑫科技成立于 2004 年，并于 2019 年在深圳证券交易所中小板正式挂牌上市，主营业务涵盖汽车零部件及配件制造业

23、、通信设备制造业以及金属制品业三大行业，拥有先进的模具制造技术和精密冲压、焊接、钣金等金属制造技术，为汽车、通讯、电子及办公设备等客户提供精密冲压模具和金属结构件一体化解决方案。图表 1：公司发展历程 资料来源：公司官网、公司公告、国盛证券研究所 股权结构方面，截止 2022 年三季报，实控人为陈荣、谢祥娃夫妇合计持股 41.08%。图表 2：实际控制人为陈荣、谢祥娃夫妇 资料来源：Wind，国盛证券研究所 公司主营业务涵盖汽车零部件及配件制造业、通信设备制造业以及金属制品业三大行业公司主营业务涵盖汽车零部件及配件制造业、通信设备制造业以及金属制品业三大行业：收入方面，2021 年汽车制造业/

24、金属制品业/计算机、通信和其他电子设备制造业收入分别为 16.08/4.89/2.50 亿元，占营收比例 68%/21%/10%。毛利方面，2021 年汽车制造业/金属制品业/计算机、通信和其他电子设备制造业收入分别为 2.64/0.69/0.32 亿元，占毛利比例 68%/18%/8%。2023 年 03 月 02 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 3：2021 年营收构成 图表 4：2021 年毛利构成 资料来源：公司年报，国盛证券研究所 资料来源：公司年报，国盛证券研究所 汽车零部件产品：主要用于车身系统、电池系统、电子系统、座椅系统、新能源系统以及热交

25、换系统，其中：1）新能源汽车方面，公司主要产品为动力电池箱体、轻量化车身新能源汽车方面，公司主要产品为动力电池箱体、轻量化车身结构件、热交换系统精密部件、底盘系统部件等。结构件、热交换系统精密部件、底盘系统部件等。2021 年，公司新能源汽车相关产品实现营收 7.53 亿元，占总营收的 31.8%。2）智智能汽车方面能汽车方面，公司主要产品用于 VGW 智能网联、OBC 车载充电、mPOWER 智能电动、AIS 融合感知、ADS 智能驾驶、CDC 智能座舱等模块。金属制品业产品：储能、光伏、通信设备是重点业务，其中：1）在储能和光伏领域，公在储能和光伏领域，公司的主要产品包括光伏逆变器、储能司

26、的主要产品包括光伏逆变器、储能机柜、充电桩机箱等相关产品。机柜、充电桩机箱等相关产品。2021 年，储能设备精密冲压模具及金属结构件实现营收 1.77 亿，占总营收的 7.5%。2）在通信设备领域，在通信设备领域，公司主要产品包括户外基站金属结构件、公司主要产品包括户外基站金属结构件、IDC 机箱、功能性插箱等产品机箱、功能性插箱等产品。2021 年，通信设备精密冲压模具和金属结构件实现营收 2.5 亿元，占总营收的 10.5%。图表 5：公司 2021 年分产品收入结构 资料来源：公司年报，国盛证券研究所 汽车制造业68%计算机、通信和其他电子设备制造业10%金属制品业21%其他收入1%汽车

27、制造业68%计算机、通信和其他电子设备制造业8%金属制品业18%其他收入6%2023 年 03 月 02 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 6：公司主要产品 资料来源：公司年报，国盛证券研究所 客户基础强大，客户基础强大，全面覆盖传统汽车制造企业、造车新势力、Tier 1 以及跨界高科技巨头，与国内外各领域优质企业建立了长期的合作关系。1）新能源汽车：新能源汽车：广汽集团、广汽埃安、一汽大众、蔚来汽车、吉利汽车、戴姆勒、比亚迪、小鹏汽车等；2）动力电池动力电池领域：领域：宁德时代、国轩高科、亿纬锂能、塔菲尔、孚能科技、欣旺达、远景动力、巨湾科技、威睿等；3）智

28、能汽车领域：智能汽车领域：主要客户包括华为汽车、德赛西威、小马智行等；4）Tier 1方面：方面：公司与本特勒、佛吉亚、法雷奥、马勒、延锋等世界知名汽车零部件企业保持了长期合作关系；5）储能、光伏领域：储能、光伏领域：公司客户包括华为、阳光电源、宁德时代、亿纬锂能、新能安、Enphase Energy、Larsen、FENECON GmbH 等国内外知名企业；6）通信通信设备领域：设备领域：公司向华为、中兴、长城、浪潮、烽火等企业供应户外基站的金属结构件、IDC 机箱、功能性插箱等产品。2023 年 03 月 02 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 7：产品种

29、类丰富，客户基础强大 业务领域业务领域 客户名称客户名称 主要产品主要产品 汽车 新能源汽车 车身结构件：广汽埃安、蔚来汽车、比亚迪、小鹏汽车 动力电池箱体、轻量化车身结构件、热交换系统精密部件、底盘系统部件等产品 新能源汽车动力电池金属结构件：宁德时代、国轩高科、亿纬锂能、塔菲尔、孚能科技、欣旺达、远景动力、巨湾技研、威睿（吉利汽车）智能汽车 华为汽车、德赛西威、小马智行 VGW 智 能 网 联、OBC 车 载 充 电、mPOWER 智能电动、AIS 融合感知、ADS智能驾驶、CDC 智能座舱等模块产品 Tier 1 本特勒、佛吉亚、法雷奥、马勒、延锋等-金属制品 储能、光伏 华为、亿纬锂能

30、、新能安、Enphase Energy、Larsen、FENECON GmbH 光伏逆变器、储能机柜、充电桩机箱等相关产品 计算机、通信 通信设备 华为、中兴、长城、浪潮、烽火 户外基站金属结构件、IDC 机箱、功能性插箱等产品 资料来源：公司年报、国盛证券研究所 全国布局产能全国布局产能，就近配套，就近配套核心核心客户。客户。公司在华南地区、华北地区、华东地区、西南地区以及墨西哥都进行了产能布局。其中：1）华南）华南主要配套广汽集团、比亚迪、小鹏汽车、东风日产、C 客户、华为和中兴等客户；2）华东）华东主要为蔚来汽车、吉利汽车、奇瑞捷豹路虎、威睿电池、延锋等客户进行配套；3）天津）天津主要为

31、一汽大众、一汽丰田以及佛吉亚等配套；4）西南）西南主要是为了配套 C 客户；5）墨西哥）墨西哥工厂为延锋进行配套，未来的目标战略客户有 T 客户、奔驰、宝马、佛吉亚、博泽等。图表 8：公司生产基地汇总 地区地区 主体主体 主要产品主要产品 状态状态 配套配套客户客户 华南区 公司本部 汽车精密冲压模具和金属结构件 投产 广汽集团、比亚迪、小鹏汽车、东风日产、C 客户、华为和中兴等 东莞骏鑫 通信设备精密冲压模具和金属结构件 投产 广州祥鑫 动力电池箱体、轻量化车身结构件、底盘系统部件 投产 东莞祥鑫 动力电池箱体、轻量化车身结构件、底盘系统部件 在建 华东区 常熟祥鑫 汽车精密冲压模具和金属结

32、构件 一期投产，二期在建 蔚来汽车、吉利汽车、奇瑞捷豹路虎、威睿电池、延锋等 宁波祥鑫 动力电池箱体、轻量化车身结构件、通信设备精密冲压模具和金属结构件 在建 安徽祥鑫 通信设备金属结构件 投产 华北区 天津祥鑫 汽车金属结构件 投产 一汽大众、一汽丰田以及佛吉亚等 西南区 宜宾祥鑫 动力电池箱体 投产 C 客户 北美区 墨西哥祥鑫 汽车金属结构件 在建 目前为延锋进行配套，未来的目标客户包括 T 客户、奔驰、宝马、佛吉亚、博泽等 资料来源：Wind，国盛证券研究所，注：截止 2021 年底 公司新能源业务的快速发展，叠加动力电池箱体、储能等贡献增量，预计 2022 年实现归 2023 年 0

33、3 月 02 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 母净利润 2.40-2.52 亿元，同比+275%-293%，扣非归母净利润 2.20-2.32 亿元，同比+520%-554%。公司积极推动降本增效，2022 前三季度费用率降低至 10%。图表 9：公司收入及增速（亿元，%）图表 10：公司归母净利润及增速（亿元，%）资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 11：毛利率及净利率（%）图表 12：期间费用率（%）资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 股权激励覆盖核心技术团队，实现利益共同绑定股权激

34、励覆盖核心技术团队，实现利益共同绑定。2021 年 9 月 18 日，公司发布 2021年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予限制性股票合计 320 万股。以 2020年营业收入为基数，2021-2023 考核三年增长率不低于 15%/35%/65%。图表 13：股权激励方案考核要求 公 司 层面 业 绩考 核 要求 首次授予限制性股票 第一个解除限售期：以 2020 年营业收入为基数，2021 年营业收入增长率不低于 15%。预留权益限制性股票 第二个解除限售期：以 2020 年营业收入为基数，2022 年营业收入增长率不低于 35%;或 2021 年-2022 年累计实现营业收入不

35、低于 2020 年营业收入的 2.5 倍。个人层面业绩考核要求 第三个解除限售期：以 2020 年营业收入为基数，2023 年营业收入增长率不低于 65%;或 2021 年-2023 年累计实现营业收入不低于 2020 年营业收入的 4.15 倍。资料来源：公司公告，国盛证券研究所 00708090253035200212022Q3营收同比(%)-020025000.20.40.60.811.21.41.61.8200212022Q3归母净利润同比(%)0%5%10%15%20%

36、25%30%200212022Q3毛利率净利率-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%200212022Q3销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率费用率合计 2023 年 03 月 02 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 二、二、新能源赛道新能源赛道高景气高景气，结构件，结构件&电池盒电池盒市场广阔市场广阔 2.1 汽车冲压件汽车冲压件千亿级市场，千亿级市场，新能源赛道高增长新能源赛道高增长 冲压是汽车制造的四大工艺之一，应用广泛冲压是汽车制造的四大工艺之一，应用广泛。汽车制造共有四大工艺包括冲压、焊装、涂装

37、和总装，其中冲压件应用广泛。根据公司可转债说明书，在汽车的生产过程中，95%以上的零部件需要依靠模具成型，制造一辆普通轿车大约需要 1500 个冲压件，1000-1500 套冲压模具。主要应用场景包括驾驶室总成、前舱总成、四门两盖总成、侧围总成、ABC 柱总成、轮罩总成、前围总成、顶盖总成、底板总成、保险杠总成等。图表 14：车身结构件及覆盖件示意图 资料来源：冲压行业联盟，国盛证券研究所 工艺角度，汽车冲压包括成型与焊接两部分，其中焊接是技术难点工艺角度，汽车冲压包括成型与焊接两部分，其中焊接是技术难点。1）成型：）成型：板料，模具和设备是冲压加工的三要素。按冲压加工温度分为热冲压和冷冲压。

38、前者适合变形抗力高，塑性较差的板料加工；后者则在室温下进行，是薄板常用的冲压方法。2）焊接：）焊接：由于成型材料的厚度断面都不一，包括薄板和厚板、薄板和薄板、底板和横梁、水冷板跟横梁之间都有巨大厚度差异，因此焊接的工艺难度及要求更高。图表 15：冷/热冲压工序对比 工艺名称工艺名称 工序工序 冲压材料冲压材料 主要设备主要设备 优点优点 缺点缺点 冷冲压 可分为分离工序与塑性变形工序两大类 钢、不可热处理强化型铝合金 开式机械压力机、曲柄压力机、双动拉深压力机、摩擦压力机、液压机等 生产效率高，材料利用率高，后续一般无需进行切削加工 模具成本高，不适合小批量生产 热冲压 落料-奥氏体化（加热、

39、保温）-转移-冲压和淬火-后续处理 高强度钢、可热处理强化型铝合金 加热炉、热成形压机、热冲压模具等 材料强度高（抗拉强度可达 1500MPa 以上），轻量化效果好 生产节拍慢，需要激光切割进行切边、冲孔，工艺复杂，热成型处理 之 后需 要 做喷丸、涂油处理 资料来源：森蔚汽车，国盛证券研究所 2023 年 03 月 02 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 16：焊接工艺对比 焊接工艺焊接工艺 适用材料适用材料 优点优点 缺点缺点 电阻点焊 钢材、钢铝混接 成本低、连接强度高、操作性好 需要加胶进行焊接，增加生产成本和生产节拍 冷 金 属 过 渡 焊（CMT

40、）铝材 大幅降低热输入量，没有汽化爆断过程，消除了飞溅产生的因素 焊接速度慢，只能点焊 摩擦搅拌焊（FSW）铝材 接头无裂纹、夹渣、气孔等缺陷，焊接变形小、焊接强度高、焊缝密封性好 焊接精度一般 激光焊 铝材 精度更强、变形小 设备投资高 热 融 自 攻 丝 技 术(FDS)铝材、钢铝混接 精度更强、变形小，操作空间小 设备成本高、焊后凸起、螺钉成本高 自冲铆接(SPR)铝材、钢铝混接 精度更强、变形小，螺钉成本高低于 FDS 设备成本高、焊后凸起 资料来源：AEE 汽车技术平台，汽车材料网，国盛证券研究所 图表 17：蔚蓝 ES8 全铝车身，采用 7 种拼合工艺 资料来源：汽车材料网，国盛证

41、券研究所 特斯拉特斯拉推动一体化压铸推动一体化压铸，未来部分车身结构件预计转向铸造成型未来部分车身结构件预计转向铸造成型。特斯拉在 Model Y 的制造中革命性地一体压铸了车身的整个后底板，大大减少了所需的焊接工序：2019 年 7 月，特斯拉发布专利“汽车车架的多向车身一体成型铸造机和相关铸造方法”，提出一体化铸造技术及相关机器设计。2020 年 8 月，特斯拉的巨型 ModelY 铸造机在加利福尼亚州的弗里蒙特工厂现身。2020 年 9 月，特斯拉于电池日上宣布 ModelY 将采用一体化压铸后底板总成，使用钢铝混合车身，可减少下车体总成重量 30%，降低 40%制造成本，且车身生产工艺

42、流程大幅简化，制造时间由传统冲压-焊装-涂装-总装制造工艺的 1-2 小时缩短至一体化压铸的 2-3 分钟。2022 Q1 财报交流，特斯拉公布了德州奥斯汀工厂生产的一体化压铸车身方案，可将前&后地板零部件数量从 171 个减少至 2 个，焊接点数量减少超 1600 个。2023 年 03 月 02 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 18：Model 3 目前结构，前舱+后地板 171 个零部件 图表 19：Model Y 奥斯汀结构，前舱+后地板 2 个零部件 资料来源：特斯拉，国盛证券研究所 资料来源：特斯拉，国盛证券研究所 车企车企规划明确，规划明确，

43、已陆续进入量产期已陆续进入量产期。特斯拉通过一体式压铸，革新整车前后防碰撞结构系统的设计，对整个车身的结构设计进一步集成和简化，未来竞争优势明显。目前除了特斯拉之外，各头部新能源车企陆续加入推进白车身的一体化压铸，行业趋势明确。图表 20：头部车企积极推动一体化压铸 车企车企 进度进度 自研自研/供应商供应商 特斯拉 后底板，model Y 已于 2020 年已量产，前仓预计在奥斯汀 model Y 量产。自研 蔚来 ET5 一体化压铸后地板，新车身重量减小 30%，增加 11 升以上的后备箱空间。文灿股份 小鹏 将在 2023 年推出两个全新车型平台及其首款车型，分别是 C 级车平台和 B

44、级车平台，新平台会使用超大型一体化压铸车身。广东鸿图 长安 发布车身一体化压铸能力建设项目环评招标，建设投资 6.3 亿元，形成一体式前舱、后地板年产 28 万套的生产能力。自研 上汽 纯电专属系统化平台“星云”，一体化压铸技术已经进入立项阶段。未披露 长城 采购 8000T 压铸岛，部署集成式车身结构件的研发和生产。自研/力劲、立中 一汽 与伊之密签订协议，联合研发 9000 吨大型压铸机。自研/伊之密 高和 使用 7200 吨压铸机压铸的车身后舱已量产下线。拓普集团 吉利 极氪 009 量产一体化后车身。力劲、慧金新材料 沃尔沃 将投资 100 亿瑞典克朗升级 Torslanda，引入大型

45、铝制部件的一体化铸造工艺。布勒 大众 有计划在 SSP 平台项目中引入一体化压铸，目前首批样件下线，取代约 30 多个零部件，可以减重 10kg。自研 资料来源：特斯拉官网，力劲集团公众号，Marklines，WIND，压铸周刊，智车派，电动汽车观察家，中国证券网，上观，铝加工，慧驰轻合金，搜狐汽车，国盛证券研究所 从进度而言，目前：后地板：后地板：各车企均已在旗舰车型中量产/试制完成，预计 2023 年行业有望迎来量产期。前舱：前舱：特斯拉 Highland 有望在 2023 年量产，前舱一体化铸造值得期待。托盘：托盘：各车企仍在研发过程中，其中混动托盘体积较小，预计量产进度快于纯电托盘。2

46、023 年 03 月 02 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 21：一体化压铸行业梳理 资料来源：汽车之家，国盛证券研究所 中短期维度，预计仍将多种技术路线并存：中短期维度，预计仍将多种技术路线并存：一体化压铸目前受制于大吨位压铸机供应、免热材料的研发等因素，产业的良品率、生产销量的提升仍需要时间。因此在中短期维度下，我们预计仍将多种技术路线并存，包括冷冲压成型、热冲压成型、压铸成型、锻造成型等。根据产业链调研，传统制造模式下，冲焊件的单车价值量传统制造模式下，冲焊件的单车价值量在在 1 万元以上万元以上，未，未来前来前中后地板部分转向一体化压铸的背景下，我

47、们预计中后地板部分转向一体化压铸的背景下，我们预计冲压件的单车价值量仍有冲压件的单车价值量仍有 6000-8000 元的水平。元的水平。行业空间：千亿级市场，新能源赛道增速快行业空间：千亿级市场，新能源赛道增速快。1）汽车冲压件：预计 2025 年行业空间 1500-2000 亿元，其中新能源汽车冲压件空间 900-1200 亿元；2）冲压件模具：2025 年行业空间 106-160 亿元，其中新能源汽车行业冲压件模具行业空间 64-96 亿元。图表 22：汽车冲压件及冲压模具行业空间测算 项目项目 单位单位 2022 2025E 国内汽车销量 万辆 2356 2500 其中，新能源汽车销量

48、万辆 654 1500 汽车冲压件汽车冲压件 单车价值量 元 10000-12000 6000-8000 行业空间行业空间 亿元亿元 2356-2828 1500-2000 其中，新能源汽车空间其中，新能源汽车空间 亿元亿元 654-784 900-1200 汽车冲压件模具汽车冲压件模具 单套模具价格 万元 42.5 42.5 模具使用寿命 万次 100 100 单车模具数量 套 1000-1500 1000-1500 单车价值量 元 425-638 425-628 行业空间行业空间 亿元亿元 100-150 106-160 其中，新能源汽车空间其中，新能源汽车空间 亿元亿元 28-42 64

49、-96 资料来源：Wind，中汽协，国盛证券研究所 2023 年 03 月 02 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 23：公司主要产品 资料来源：国家专利局，国盛证券研究所 行业重资产模式，格局分散行业重资产模式，格局分散。汽车冲压及模具资产较重，且产品种类复杂。根据各公司系统系统图示图示材料材料加工工艺加工工艺材料材料加工工艺加工工艺普通钢/铝冷冲压普通钢/铝冷冲压-普通钢/铝冷冲压普通钢/铝冷冲压-普通钢/铝冷冲压普通钢/铝冷冲压-普通钢/铝冷冲压普通钢/铝冷冲压-普通钢/铝冷冲压普通钢/铝冷冲压-前围板普通钢/铝冷冲压铝前轮罩普通钢/铝冷冲压铝前纵梁高

50、强度钢/铝热冲压/挤出/铸造铝横梁高强度钢/铝热冲压/挤出/铸造铝前防撞梁 高强度钢/铝冲压/挤出/铸造高强度钢/铝冲压/挤出/铸造散件铝铸造铝铸造支架、加强筋等，部分整合入一体化压铸底板普通钢/铝冲压铝纵梁高强度钢/铝冲压/挤出/铸造铝横梁高强度钢/铝冲压/挤出/铸造铝后围板普通钢/铝冷冲压铝底壁普通钢/铝冷冲压铝后轮罩普通钢/铝冷冲压铝后纵梁高强度钢/铝热冲压/挤出/铸造铝后防撞梁 高强度钢/铝冲压/挤出/铸造高强度钢/铝冲压/挤出/铸造A/B/C柱高强度钢/铝热冲压高强度钢/铝热冲压中纵梁高强度钢/铝热冲压/挤出/铸造高强度钢/铝热冲压/挤出/铸造天窗总成横梁/天窗框架高强度钢/铝热冲压

51、高强度钢/铝热冲压托盘铝挤出/铸造铝挤出/铸造上壳体高强度钢/铝冲压/铸造高强度钢/铝冲压/铸造液冷板普通钢/铝冷冲压普通钢/铝冷冲压端板等普通钢/铝冷冲压普通钢/铝冷冲压座椅骨架 普通钢冷冲压普通钢冷冲压-滑轨普通钢冷冲压普通钢冷冲压-底盘系统副车架高强度钢/铝冲压/铸造高强度钢/铝冲压/铸造-中小件普通钢/铝冷冲压/铸造普通钢/铝冷冲压/铸造-挤出/一体化压铸与电池PACK包相互整合与中底板相互整合备注备注行业一体化压铸尚处试验阶段零部件名称零部件名称零部件零部件行业有望进入量产期一体化压铸已实现量产侧围内板总成后底板总成车身结车身结构件构件座椅系统车身覆车身覆盖件盖件现有主流工艺现有主流

52、工艺电池盒其他其他中底板总成未来预计未来预计前舱总成一体化压铸四门两盖翼子板左/右侧围左/右顶盖 2023 年 03 月 02 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 年报，产业链环节处于一级/二级供应商的模式均有，冲压业务的收入规模普遍小于 50亿元，模具业务收入规模小于 3 亿元，相较于千亿级市场空间，格局分散。横向对比，横向对比，受原材料价格、上游客户年降影响，冲压行业毛利率呈下滑趋势，净利率表现有所分化，受原材料价格、上游客户年降影响，冲压行业毛利率呈下滑趋势，净利率表现有所分化，公司盈利能力处于行业公司盈利能力处于行业中位数水平中位数水平，产能扩张意愿居行业前

53、列。，产能扩张意愿居行业前列。图表 24：各公司冲压零部件及模具业务梳理 上市公司上市公司 汽车行业主要产品汽车行业主要产品 汽车行业主要客户汽车行业主要客户 2021 汽车行业汽车行业收入（亿元）收入（亿元）2021 汽车行业汽车行业毛利率毛利率 铭利达 三电壳体、电池托盘、储能结构件 比亚迪、宁德时代等 19.2 18.49%常青股份 车身结构件 江淮、奇瑞、合众、比亚迪等 24.2 14.81%博俊科技 转向管柱等中小件，排气管件 福益、凯毅德、耐世特、伊顿 7.33 18.09%无锡振华 白车身结构件 上汽大众、上汽通用、上汽乘 14.75 10.32%华达科技 白车身结构件、电池托盘

54、 本田、大众、丰田、日产等 36.61 14.70%祥鑫科技 车身结构件、电池箱 广汽、蔚来、比亚迪、小鹏汽车、宁德、华为汽车等 16.08 16.44%资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 25：冲压行业标的毛利率对比 图表 26：冲压行业标的净利率对比 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 27：冲压行业标的资本开支/折旧摊销 图表 28：冲压行业标的 ROE 对比 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 10%15%20%25%30%35%200212022Q3铭利达常青股份博俊科技无锡振华

55、华达科技祥鑫科技0%2%4%6%8%10%12%14%200212022Q3铭利达常青股份博俊科技无锡振华华达科技祥鑫科技0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0200212022H1铭利达常青股份博俊科技无锡振华华达科技祥鑫科技0%5%10%15%20%25%30%35%200212022Q3铭利达常青股份博俊科技无锡振华华达科技祥鑫科技 2023 年 03 月 02 日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.2 电池盒电池盒市场空间市场空间 400-600 亿，技术亿，技术

56、&产能壁垒高产能壁垒高 电池盒是电池包的重要的安全件电池盒是电池包的重要的安全件，起到支撑、抗机械冲击、机械振动和环境保护（防水防尘）的作用。主要组成部分包括：电池上盖电池上盖（盖板）（盖板），以特斯拉 Model 3 为例，约 15.8kg，重量占比 3%。电池箱体，包括电池箱体，包括托盘托盘（底板）（底板）、端板端板、侧板、侧板、螺栓螺栓等等，以特斯拉 Model 3 为例，下箱体重量约 29.5kg，重量占比 6%。模组内模组内各种金属支架、各种金属支架、隔板等隔板等。图表 29：宁德时代电池模组拆解图 图表 30：Model 3 电池 pack 各部件重量占比（kg）资料来源：汽车之家

57、，国盛证券研究所 资料来源：汽车人参考，国盛证券研究所 图表 31：2019 款 Model 3 电池包重量分布 资料来源：汽车人参考，国盛证券研究所 材料材料方面，方面，电池盒电池盒趋势由钢向铝，目前钢板，铝板，挤压铝，压铸铝，玻纤复材均有应趋势由钢向铝，目前钢板，铝板，挤压铝，压铸铝，玻纤复材均有应铁芯,300.3,63%下箱体,29.5,6%上盖,15.8,3%模组壳体及支架,58.7,12%BMS等部件集成,53,11%其他,20.7,5%2023 年 03 月 02 日 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 用。用。出于新能源汽车的轻量化需求，电池盒的材料趋势上

58、正在从钢向铝逐步演进。图表 32：电池盒材料汇总 材料类别材料类别 上盖材料上盖材料 托盘材料托盘材料 部分搭载车型部分搭载车型 备注备注 钢制壳体 钢板 钢材 Nissan Leaf 车身制造领域最传统最成熟的工艺。铝制壳体 冲压铝板 压铸铝 混动版 Cadillac CT6、Audi Q7 e-tron 一体化压铸前受压铸机设备吨位限制，铝压铸壳体尺寸较小，常用于混动车型动力电池系统。铝制壳体 冲压铝板 挤压铝 Model S、ES8、MEB 减重明显、工艺成熟，挤压铝刚度强度较高，但生产效率较低。混合材料 钢板 铝板 Model 3 Model电池上盖是.毫米的钢板，下托盘是3.2 毫米

59、的铝板。混合材料 塑料 铝板 秦 Pro EV500、帝豪EV450、传祺 GE3 530 上壳体轻量化明显。碳纤维复材 碳 纤 维 增强型复材 碳纤维增强型复材 蔚来 ES6 蔚来 ES6 的碳纤维增强型复材（CFRP）电池外壳比传统的铝或钢制电池外壳轻40%，具有高刚性，而且比铝的热导率低 200 倍。一体化底盘-(集成入车身地板)铸铝 特斯拉 CTC 底盘、比亚迪 CTB 底盘 将电池上盖与车身地板集成。资料来源：森蔚汽车，懂车帝，国盛证券研究所 工艺方面，工艺方面，铝合金电池托盘目前主要有两种工艺路线：一种是挤压型材焊接，为目前主一种是挤压型材焊接，为目前主流工艺流工艺，产品优点是结构

60、强度好；另一种是一体压铸另一种是一体压铸+蒙皮焊接蒙皮焊接，该工艺生产效率高，但产业链仍处于研发试制阶段，目前主要应用于小能量电池包中。图表 33：压铸铝电池托盘 图表 34：挤压铝电池托盘 资料来源：普拉迪公众号，国盛证券研究所 资料来源：普拉迪公众号，国盛证券研究所 2023 年 03 月 02 日 P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 35：电池托盘结构及各种焊接方式典型应用 资料来源：新能源汽车铝合金电池托盘焊接制造规范，国盛证券研究所 行业空间：预计行业空间：预计 2025 年市场空间年市场空间 398-664 亿元亿元。1）单车价值量：单车价值量：根据产

61、业链调研，根据产业链调研，我们预计在我们预计在 3000-5000 元水平；元水平；2）行业空间：）行业空间：以 2025 年国内新能源汽车 1500 万辆（渗透率 60%）计，考虑单车价值量年降 4%，预计对应行业空间预计对应行业空间 398-664 亿元。亿元。图表 36：电池箱价值量统计 资料来源：产业链调研，国盛证券研究所 图表 37：电池盒行业空间测算 项目项目 单位单位 2022 2025E 新能源汽车销量 万辆 654 1500 单车价值量 元 3000-5000 2654-4424 行业空间行业空间 亿元亿元 100-166 398-664 资料来源：产业链调研，国盛证券研究所

62、 2023 年 03 月 02 日 P.19 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 电池盒下游包括电池厂与主机厂，其中电池盒下游包括电池厂与主机厂，其中下游电池厂行业格局好于汽车下游电池厂行业格局好于汽车。根据 Marklines，数据，2022 年宁德时代以 45%国内市占率、34%全球市占率维持行业第一，其余国内市场第二/第三分别为比亚迪/国轩高科，市占率分别为 38%/6%，全球市场（2021 年）第二/第三分别为 LG 新能源/比亚迪，市占率分比为 13%/12%。图表 38：2022 年中国动力电池市场格局 图表 39：2021 年全球动力电池市场格局 资料来源：Mark

63、lines，国盛证券研究所 资料来源：Marklines，国盛证券研究所 图表 40：电池盒主要上市公司供应情况 上市公司上市公司 工艺类型工艺类型 配套客户配套客户 旭升集团 挤出、压铸（未量产）特斯拉、宁德时代、赛科利、亿纬锂能等 泉峰汽车 铸造 宁德时代、欣旺达、亿纬锂能、国轩高科等 广东鸿图 铸造 未披露 凌云股份 挤出 对光束汽车、宁德时代、上汽通用、北京奔驰等 和胜股份 挤出 宁德时代、广汽、比亚迪 敏实集团 挤出 Stellantis、宁德时代、雷诺、日产、小鹏、亿纬锂能等 华达科技 挤出 宁德、蔚小理、比亚迪、上汽等 祥鑫科技 挤出 宁德时代、国轩高科、亿纬锂能、塔菲尔、孚能科

64、技、欣旺达、远景动力、巨湾技研、威睿（吉利汽车）亚太科技 挤出 未披露 资料来源：各公司公告，国盛证券研究所 2.3 储能储能赛道高景气，结构件配套空间大赛道高景气，结构件配套空间大 储能是保障新能源发展和电网经济运行的关键，可分为：1）发电侧）发电侧配储：光伏、风电、水电配储，以配合火电厂、电网调峰调频并获收益为主要运营模式；2）电网侧）电网侧储能：主要用于缓解电网阻塞、延缓输配电设备扩容升级等；3）用电侧）用电侧储能：主要用于电力自发自用、峰谷价差套利、容量电费管理和提升供电可靠性等，包括户用储能、工商业储能等。其中户用储能一般在户用储能一般在 10kWh 级以下级以下，布置灵活、项目盈利

65、性更好，是目前储能项目的主要增量来源之一。宁德时代45%比亚迪38%国轩高科6%亿纬锂能3%中创新航2%其他6%宁德时代34%LG新能源13%比亚迪12%松下电器产业7%SK On5%其他29%2023 年 03 月 02 日 P.20 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 41：储能项目主要应用场景 图表 42：储能系统构成 资料来源：派能科技招股说明书，国盛证券研究所 资料来源：派能科技招股说明书，国盛证券研究所 图表 43：全球新增投运电化学储能项目应用分布（2021 年）图表 44：中国新增投运储能项目应用分布（2021 年）资料来源：CNESA，国盛证券研究所 资料

66、来源：CNESA，国盛证券研究所 根据弗若斯特沙利文预测，由于政策支持及清洁能源发电布局不断扩大，近年来多个国家及地区的储能行业显著增长。全球储能市场规模（按新增装机容量计）预计由 2021 的25.2GWh 增长至 2026 年的 528.4GWh，复合年增长率 83.8%。其中，用户侧其中，用户侧预计预计 2026年全球装机量年全球装机量 247.6GWh，CAGR 98%。预期全球储能产业的市场规模将由 2021 年的 63.0 亿美元增至 2026 年的 1057 亿美元。分地区看，美洲美洲 2021 年的新增装机容量年的新增装机容量全球第一，约占总新增装机容量的全球第一，约占总新增装

67、机容量的 50.8%，其次是，其次是 EMEA 和中国，分别占和中国，分别占 20.6%和和19.2%。图表 45：全球储能市场规模（按新增装机容量计）图表 46：全球用户侧储能市场规模（按新增装机容量计）资料来源：弗若斯特沙利文，国盛证券研究所 资料来源：弗若斯特沙利文，国盛证券研究所 电源侧,1.3%电网侧,13.8%集中式可再生能源并网,25.2%用户侧,43.8%辅助服务,15.8%用户侧,41%电源侧,35%电网侧,24%3.27.76.8 10.825.271.7136.7231348.1528.459%133%185%91%69%51%52%0%20%40%60%80%100%1

68、20%140%160%180%200%0050060020023E2025E新增装机规模（GWh）同比00.50.40.52.729.859.1100159.3247.625%98%69%59%55%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%050030020023E2025E新增用户侧装机规模（GWh）同比 2023 年 03 月 02 日 P.21 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 47：按新增装机容量计，2021 年全球各主要地区储能市场规模 图

69、表 48：按新增装机容量计，2026E 全球各主要地区储能市场规模 资料来源：弗若斯特沙利文，国盛证券研究所 资料来源：弗若斯特沙利文，国盛证券研究所 产业链角度，产业链角度，储能成本主要组成部分：储能电池、储能成本主要组成部分：储能电池、BMS、PCS、EMS、屏柜和电缆、场、屏柜和电缆、场地及装修。地及装修。根据北极星储能网，电池储能系统（BESS）由电池系统（BS）、功率转换系统（PCS）、电池管理系统（BMS）、监控系统以及相关的结构件等组成。其中，电池系统是实现电能储存和释放的载体，由单个或多个电池模块组成，串并联的数量取决于储能容量和应用场景，例如特斯拉的家用储能产品 Powerw

70、all 中集成了一个电池模块，而商用是 BESS 则可包含几十乃至上百个电池模块。以 2MW/10MWh 铁锂电池储能为例，各项成本占比为：锂电及 PACK67%，BMS9%，PCS10%，EMS2%，屏柜和电缆 2.8%，场地及装修 2.8%，设计升压变等 6%。图表 49：储能成本构成 资料来源：北极星储能网，国盛证券研究所 图表 50：各头部玩家储能概况 品牌品牌 户用储能品牌户用储能品牌 备注备注 TESLA POWERWALL 2.0 2021 年储能项目共 4GWh，2030 年 1500GWh 目标 比亚迪 Battery-Box 2021 年已向欧洲客户交付了超过 10 万个光

71、伏存储系统 华为 FusionSolar 2021 年签约沙特红海新城储能项目，储能规模达 1300MWh 宁德时代 宁德储能系统 2022 年以来全球储能市场增长明显提速，公司储能业务起量也较快 资料来源：36 氪，新出行，和讯网，中国证券报，国盛证券研究所 储能结构件储能结构件紧随下游需求增长紧随下游需求增长，主要应用于储能箱体、电池箱体与结构件方面。主要应用于储能箱体、电池箱体与结构件方面。其中工商业储能柜，国内普遍采用抽屉式电芯，结构件主要包括电池包箱体、面板、通风道等，预计工艺以冲压-焊接为主，材料普遍以铁材、钢材为主。中国,19.20%亚太地区（不含中国）,9.40%美洲,50.8

72、0%EMEA,20.60%中国,33.70%亚太地区（不含中国）,12.80%美洲,34.30%EMEA,19.20%铁锂电芯56%pack11%BMS9%PCS10%EMS2%屏柜、电缆3%场地、装修3%设计、升压变6%2023 年 03 月 02 日 P.22 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 51：储能箱结构图 图表 52：储能电池包分解图 资料来源：电气 CAD，国盛证券研究所 资料来源：阳光电源专利，国盛证券研究所 图表 53：储能电池包中箱体的结构示意图 图表 54：储能电池包中面板的结构示意图 资料来源：阳光电源专利，国盛证券研究所 资料来源：阳光电源专利，

73、国盛证券研究所 对于户用储能，以特斯拉 Powerwall 为例，出于美观、轻量化的需求，铝材应用较多，其中核心电池托盘，在 Powerwall 1.0 中，采用模组集成方案，而在 Powerwall 2.0 中，则改成了类 CTC 的集成式方案，技术路线与产品性状与汽车非常相似，供应链共享机会技术路线与产品性状与汽车非常相似，供应链共享机会大。大。目前旭升、祥鑫等已陆续获得相关定点。目前旭升、祥鑫等已陆续获得相关定点。图表 55：特斯拉 Powerwal 结构示意图 图表 56：特斯拉 Powerwal 电池托盘结构 资料来源：高工锂电，国盛证券研究所 资料来源：高工锂电，国盛证券研究所 2

74、023 年 03 月 02 日 P.23 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 57：汽车零部件供应商目前储能业务部分汇总 零部件零部件 上市公司上市公司 备注备注 结构件结构件 祥鑫科技祥鑫科技 公司陆续公告，公司陆续公告，2022 年年 6-9 月中标累计月中标累计 18.5-19.5 亿元，产品包括逆变器及储能箱亿元，产品包括逆变器及储能箱。结构件 旭升集团 2022 年 9 月公告，新获海外新能源储能定点，年化产值 6 亿元，预计 2022Q4 量产。热管理 三花智控 2022 年成立三花新能源热管理，拥有成熟储能热管理技术应用方案，同时向国内外客户提供技术解决方案。

75、热管理 银轮股份 工业及民用板块包括储能业务。热管理 中鼎股份 2021 年成为国内某头部新能源电池厂商储能项目热管理管路总成产品的批量供应商，生命周期 3.16 亿元。资料来源：公司公告，国盛证券研究所 三、三、公司技术先进，充分受益客户增长公司技术先进，充分受益客户增长&产能扩张产能扩张 3.1 深耕冲压深耕冲压/挤出工艺挤出工艺，技术能力技术能力稳居行业第一梯队稳居行业第一梯队 公司公司深耕冲压深耕冲压/挤出工艺挤出工艺，涵盖新能源汽车各部分应用要求，居行业第一梯队。涵盖新能源汽车各部分应用要求，居行业第一梯队。在新能源汽车和动力电池领域，公司拥有行业领先的超高强度钢板和铝镁合金模具成型

76、技术、自冲铆接(SPR)技术、热融自攻丝技术(FDS)技术、拼焊板技术、CAE 模拟仿真技术等，能够为不同的客户提供多样化的汽车轻量化和电池箱体解决方案，有助于维持竞争力。图表 58：公司技术研发优势 技术技术 具体能力具体能力 模具开发技术 连续模冲次可达 20-60 冲次/分钟，机械手传送模具 18-30 冲次/分钟，降低材料使用 5%-10%。超强度板和镁铝合金模具成型技术 依据经验库和软件分析技术，通过合理设计工艺零件和模具结构，有效解决成型过程中的开裂及回弹等工艺难题；广泛采用复合模工艺和自动化技术，减少冲压工位个数，生产效率大幅提升；公司模具冲压成型后的零件，焊接区型面公差可达到+

77、/-0.2mm 以内，能较好地满足激光自动焊接对零件型面公差+/-0.3mm 的要求，模具寿命最少可保证 100 万冲次。冷却系统 主要开发散热器中的主板、侧板、盖板以及各种接口。其中，主板上的插槽精度能达到+/-0.03mm，5070 个插槽孔的位置精度可达到直径 0.1mm 以内。汽车座椅系统 制作的各类座椅侧板、座盆件均采用大型连续模或机械手传送模，其生产效率（可提高 1.3-1.5 倍）和寿命均高于国内平均水平，最大寿命可达 500 万冲次。汽车底盘件模具 对焊接区切断可以达到+/-0.2mm 公差，对转轴孔的同心度可保证在+/-0.1mm 以内。大型铸铁模 制作的模具尺寸达到 7 米

78、*2.2 米，对油底壳、全景天窗、车门等零件的冲压成型和回弹处理具有丰富的经验。小型结构件、功能件模具 对支架件、精密厚度功能件的模具成型有独特的经验，其流程化的模具开发和生产体系能快速完成模具的制造和交付。汽车白车身试制研发 研发的高强钢件、铝合金件试制开发工艺，使生产周期比传统工艺缩短 1/3 左右，质量稳定性大幅提高；同时，结合车身轻量化趋势，开发了一整套的试制工艺，包括 SPR（旋铆连接）、FDS（自攻流螺纹连接）、MIG 焊、铝点焊等。资料来源：招股说明书，国盛证券研究所 2023 年 03 月 02 日 P.24 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 59：可比公

79、司核心技术路线对比 公司公司 主要业务主要业务 基地基地 核心技术核心技术 祥鑫科技 精密冲压模具及金属结构件 东莞、广州、宁波、常熟、马鞍山、天津、宜宾、墨西哥 冲压、挤出技术 震裕科技 精密级进冲压模具及下游精密结构件 江苏、四川、福建等 冲压技术 科达利 精密级进冲压模具、电机铁芯和动力锂电池精密结构件 华东、华南、华中、东北、西北、西南以及欧洲的德国、瑞典、匈牙利等 冲压加工、拉伸加工、注塑加工和模具制造技术 旭升集团 新能源汽车领域，包括变速箱壳体、电动机悬挂、电池组壳体等 浙江 压铸、锻造、挤出 资料来源：wind，震裕科技官网，公告国盛证券研究所 3.2 核心客户需求高增长，公司

80、受益显著核心客户需求高增长，公司受益显著 汽车领域，汽车领域，目前公司为广汽埃安、蔚来汽车、比亚迪、小鹏汽车广汽埃安、蔚来汽车、比亚迪、小鹏汽车等新能源汽车供应车身结构件，并为宁德时代、国轩高科、塔菲尔、孚能科技、欣旺达、远景动力、巨湾技研、宁德时代、国轩高科、塔菲尔、孚能科技、欣旺达、远景动力、巨湾技研、威睿（吉利汽车）威睿（吉利汽车）等客户供应新能源汽车动力电池金属结构件。目前公司在手订单充足，新能源汽车业务占比将逐步提升。图表 60：广汽埃安国内销量及同比增速（万辆）图表 61：蔚来国内销量及同比增速（万辆）资料来源：Marklines，国盛证券研究所 资料来源：Marklines，国盛

81、证券研究所 图表 62：比亚迪国内销量及同比增速（万辆）图表 63：小鹏汽车国内销量及同比增速（万辆）资料来源：Marklines，国盛证券研究所 资料来源：Marklines，国盛证券研究所 公司公司 2020 年突破年突破宁德时代宁德时代，后续，后续电池盒电池盒订单增速有望较快订单增速有望较快：公司已为宁德时代开发精密冲压模具，并且向宁德时代供应新能源汽车动力电池金属结构件（动力电池箱体上盖、0%50%100%150%200%00.511.522.533.52021年7月2021年12月2022年5月2022年10月广汽埃安同比-100%-50%0%50%100%150%200%250%0

82、0.20.40.60.811.21.41.61.82021年7月2021年12月2022年5月2022年10月蔚来同比0%50%100%150%200%250%300%350%400%051年7月2021年12月2022年5月2022年10月比亚迪同比-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%00.20.40.60.811.21.41.61.82021年1月2021年7月2022年1月2022年7月小鹏同比 2023 年 03 月 02 日 P.25 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 托盘、端板、液冷板、底护板等金属结构）

83、。2021 年，公司获得年度宁德时代供应商大会供应优秀奖。图表 64：公司与宁德合作进程 更新时间更新时间 表述表述 项目项目 产品产品 2022/12 公司与宁德时代签订战略合作协议 电池 Pack 箱体领域全生命周期合作 冲压件（包含且不限于 Pack 上盖、底护板、端侧板）、热管理系统产品（包含且不限于水冷板）、储能机柜、热成型及辊压成型技术 2022/6 公司向宁德时代供应供应新能源汽车动力电池箱体上盖、托盘、端板、液冷板、底护板等金属结构 新能源汽车动力电池金属结构件 动力电池箱体上盖、托盘、端板、液冷板、底护板等金属结构 2021/9 公司已向宁德时代供应新能源汽车动力电池托盘等金

84、属部件 新能源汽车动力电池金属部件 电池托盘等 2020/4 公司向宁德时代供应新能源汽车动力电池金属结构件 新能源汽车动力电池金属结构件/资料来源：Wind，投资者问答平台，国盛证券研究所 根据公司公告，在储能和光伏领域，公司已经向华为、阳光电源、宁德时代、亿纬锂能、华为、阳光电源、宁德时代、亿纬锂能、新能安、新能安、Enphase Energy、Larsen、FENECON GmbH 等国内外知名企业供应光伏逆变器、储能机柜、充电桩机箱等相关产品。图表 65：2021 年全球逆变器出货量，2021 年华为/阳光电源/古吉瓦特占比 23%/21%/7%资料来源：Wood Mackenzie，

85、国盛证券研究所 公司凭借在新能源产品方面的研发、生产能力，有望在新能源行业整体需求上涨过程中公司凭借在新能源产品方面的研发、生产能力，有望在新能源行业整体需求上涨过程中持续获得增量订单持续获得增量订单，目前在手订单饱满。，目前在手订单饱满。根据公司披露，2022 前 8 个月，公司已获得动力电池 24 个项目定点通知书，合计金额 80-95 亿元，光伏逆变器 4 个项目，合计金额18.5-19.5 亿元。2023 年 03 月 02 日 P.26 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 66：公司 2022 年部分项目中标/定点情况 时间时间 客户客户 项目项目/产品产品 生命

86、周期（年）生命周期（年）预计金额（亿元）预计金额（亿元）2022M4-M8 动力电池相关客户 10 个项目定点意向书 3-7 50-60 2022M1-M3 动力电池相关客户 14 个项目/多款新能源汽车动力电池箱体产品 2-8 30-35 2022 年 6 月 智能光伏业务相关客户 光伏逆变器 3 3 2022 年 7 月 智能光伏业务相关客户 分布式小三相 10K 逆变器 3 4 2022 年 8 月 储能光伏相关客户 储能逆变器相关产品 2 4.5 2022 年 9 月 逆变器及储能相关客户 为商用逆变器及储能相关产品 3 7-8 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 3.3 合资本特勒合

87、资本特勒，拓展热冲压拓展热冲压底底盘业务盘业务 本特勒祥鑫成立，公司股权占比本特勒祥鑫成立，公司股权占比 49%。2022 年 7 月 13 日，祥鑫科技与德国本特勒的合资项目正式签约。双方将在东莞麻涌镇合资设立东莞市本特勒祥鑫汽车系统有限公司，项目总投资约项目总投资约 20 亿元，预计达产后年产值亿元，预计达产后年产值 50 亿元。亿元。合资公司初期注册资本 8,800 万人民币，占地 8,500 平方米。在未来，合资公司将进一步开拓底盘等业务。在未来，合资公司将进一步开拓底盘等业务。本特勒集团于 1876 年成立于德国，是大众、奔驰、宝马指定的全球零部件供应商，2022 年进入中国市场，已

88、在全国布局 17 家生产单位，是全球汽车金属件的龙头，客户资源丰富。合资合资公司的成立，标志双方强强联合，未来业务深度合作可期。公司的成立，标志双方强强联合，未来业务深度合作可期。图表 67：本特勒分业务收入（百万欧元）2019 2020 2021 汽车部门 6,717 5,666 6,228 钢材/管材部门 1,063 738 1,116 内部交易-67-46-59 合计 7,713 6,358 7,285 资料来源：Marklines，国盛证券研究所 图表 68：本特勒分地区收入占比 资料来源：Marklines，国盛证券研究所 12%18.4%20%0%10%20%30%40%50%60

89、%70%80%90%100%201920202021非洲南美亚太地区北美欧州 2023 年 03 月 02 日 P.27 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3.4 产能释放梯度清晰产能释放梯度清晰，定增扩产打开增量空间定增扩产打开增量空间 公司产能规划清晰，定增项目保障后续增长潜力公司产能规划清晰，定增项目保障后续增长潜力：2019 年起，公司通过 IPO、发行可转债的方式募集资金，用于投资精密模具及零部件相关项目，积极扩大产能，满足生产需要。2022 年 9 月，公司公告拟定增募资不超过 18.38 亿元，在扣除发行费用后将用于“东莞储能、光伏逆变器及动力电池箱体生产基地建设

90、项目”、“广州新能源车身结构件及动力电池箱体产线建设项目”、“常熟动力电池箱体生产基地建设项目”和“宜宾动力电池箱体生产基地扩建项目”，预计将新增产能 112.5 万套动力电池箱体、20 万套车身结构件、15 万套商用逆变器、20 万套家用逆变器。图表 69：公司募投项目梳理 项目名称项目名称 新增产能新增产能 总投资（亿元）总投资（亿元）达产时间达产时间 定增预案（定增预案（2022 年）年）东莞储能、光伏逆变器及动力电池箱体生产基地建设项目 54 万套动力电池箱体、15 万套商用逆变器、20 万套家用逆变器 6.7 2026 年 广州新能源车身结构件及动力电池箱体产线建设项目 车身结构件

91、20 万套、动力电池箱体22.5 万套 2.9 未披露 常熟动力电池箱体生产基地建设项目 36 万套动力电池箱体 3.4 2026 年 宜宾动力电池箱体生产基地扩建项目 5.4 可转债项目（可转债项目（2020 年）年）宁波祥鑫精密金属结构件生产基地建设项目 新增汽车零部件产能 5,600 万件、新增数控钣金件产能 2048 万件 3.2 2022/11/30 祥鑫科技大型高品质精密汽车模具及零部件技改项目 新增汽车模具产能 200 套、新增汽车零部件件产能 5000 万件 2.2 2023/11/30 IPO 项目（项目（2019 年，年，2021 年年 8 月变更）月变更）祥鑫科技新能源汽

92、车部件研发中心及制造基地项目（2021 年新增）新增新能源汽车关键零部件及通讯产品关键零部件产能 1.53 亿件/年 2.9 2024/1/31 大型精密汽车模具及汽车部件生产基地建设项目（2021 年调减）新增汽车模具产能 450 套，新增汽车零部件产能 1.35 亿件 2.0 2020/11/30 汽车部件常熟生产基地二期扩建项目（2021年调减）新增汽车零部件产能 1.5 亿件 1.0 2022/10/30 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 2023 年 03 月 02 日 P.28 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 四、盈利预测与估值四、盈利预测与估值 预计公司 20

93、22-2024 年收入分别为 41/78/111 亿元，同比 73%/91%/42%，其中主要增量业务：汽车结构件汽车结构件：受益于新能源核心客户销量的高增长，预计 2022-2024 年收入分别为18/28/37 亿元。动力电池：动力电池：公司深度配套宁德时代，产能迎来投放期，预计 2022-2024 年收入分别为 12/29/37 亿元。储能：储能：公司与宁德时代、华为合作紧密，对应储能箱体、逆变器壳体有望受益储能行业高增长，预计 2022-2024 年收入分别为 5.3/16/32 亿元。图表 70：公司营业收入预测（亿元）2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E

94、 汽车结构件 9.9 11.2 14.5 18.2 28.3 36.8 动力电池 0.3 1.6 12.0 28.8 37.4 储能行业 0.85 1.67 1.77 5.32 15.9 31.9 计算机、通信 2.80 3.21 2.50 2.25 2.03 1.92 其他 2.39 2.03 3.35 3.35 3.35 3.35 总计总计 16.0 18.4 23.7 41.1 78.4 111.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 毛利率方面，预计 2022-2024 年毛利率分别为 17.7%/19.4%/20.5%，其中：汽车结构件：汽车结构件：受益于新能源在手订单的快速放量与规

95、模效应提升，预计 2022-2024年毛利率分别为 15.5%/16.5%/17.0%。动力电池动力电池/储能行业：储能行业：公司 2021 年新业务均处于量产初期，后续受益于产能爬坡，预计 2022-2024 年动力电池毛利率分别为 22.5%/23.0%/23.0%，储能行业毛利率分别为 15.0%/18.5%/22.0%。图表 71：公司毛利率预测 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 汽车结构件 27.0%21.2%15.8%15.5%16.5%17.0%动力电池 22.0%22.5%23.0%23.0%储能行业 18.3%13.8%14.8%15.0%18

96、.5%22.0%计算机、通信 18.8%16.7%13.0%12.0%14.0%15.0%其他 24.1%24.6%20.0%20.0%20.0%20.0%总计总计 24.6%21.4%16.4%17.7%19.4%20.5%资料来源：Wind，国盛证券研究所 2023 年 03 月 02 日 P.29 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 费用率方面，预计公司期间费用率呈现稳中有降的趋势，主要受益于收入规模的快速增长，规模效应下，带动研发及管理费用率持续降低。图表 72：公司期间费用率预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业费用率 1.2%1.1%1.1

97、%1.1%1.1%管理费用率 6.1%6.9%6.0%5.5%5.5%研发费用率 4.1%4.0%3.6%3.1%3.1%财务费用率 0.2%1.6%1.2%1.8%2.0%合计合计 11.6%13.6%11.9%11.5%11.6%资料来源：Wind，国盛证券研究所 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 2.45/6.06/9.44 亿元，对应 PE 分比为41.9/16.9/10.9 倍。选取在汽车结构件、电池盒领域产品布局相近的铭利达、震裕科技、旭升集团作为可比公司，对标可比公司（2023 年平均 PE 25.3 倍），公司折价较为明显，给予目标市值 151 亿元，对应 20

98、23 年 PE 25x，首次覆盖，给予“买入”评级。图表 73：盈利预测简表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1,839 2,371 4,108 7,845 11,144 增长率 YoY(%)15.2 28.9 73.3 91.0 42.0 净利润(百万元)162 64 245 606 944 增长率 YoY(%)6.8-60.3 281.7 147.7 55.8 EPS(元)0.91 0.36 1.37 3.40 5.30 净资产收益率(%)8.6 3.4 11.5 22.4 26.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 74：可比公司估值

99、 代码代码 名称名称 市值市值（亿元）（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PE 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 301268.SZ 铭利达 224 1.48 3.74 6.90 10.65 151.0 59.9 32.4 21.0 300953.SZ 震裕科技 87 1.70 3.07 5.61 8.38 51.1 28.3 15.5 10.4 603305.SH 旭升集团 276 4.13 6.60 9.89 13.51 66.8 41.8 27.9 20.4 平均值平均值 89.6 43.3 25.3 17.3 00296

100、5.SZ 祥鑫科技祥鑫科技 102 0.64 2.45 6.06 9.44 41.7 16.8 10.8 41.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所；注：股价为 2023 年 2 月 28 日收盘价，可比公司盈利预测基于 Wind 一致预期 2023 年 03 月 02 日 P.30 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 风险提示风险提示 宏观经济持续下行致使行业需求不振：宏观经济持续下行致使行业需求不振：如果 2022 年宏观经济持续超预期下行，居民收入将受到影响，从而致使行业需求不振，销售承压。疫情控制不及预期风险：疫情控制不及预期风险：如果疫情出现超预期的变化，将直接影响全

101、球汽车行业的生产及销售。原材料价格波动风险原材料价格波动风险：如果原材料价格持续大幅上涨，将致使公司盈利能力进一步承压。新客户拓展不利风险新客户拓展不利风险：如果公司新客户拓展无法顺利扩张，将影响公司未来成长性。核心客户销量不及预期导致盈利预测偏差核心客户销量不及预期导致盈利预测偏差：如果下游核心客户的销量不及预期，将显著影响公司收入，从而致使业绩承压。行业空间测算误差：行业空间测算误差：行业空间测算基于一定条件下的假设，与实际情况存在一定误差。2023 年 03 月 02 日 P.31 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司

102、”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客

103、观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何

104、机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股

105、价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编：100032 传真： 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编：200120 电话： 邮箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编：330038 传真： 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编：518033 邮箱：