1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 “汽车电子为什么先是电子”-电子底层能力为基，向汽车行业拓张之路 主要观点：主要观点：底层制造优势底层制造优势支撑精密制造龙头持续成长支撑精密制造龙头持续成长 立讯精密基于坚实的底层制造能力与“四化”优势：模组化、自动化、AI 场景化、智能化，在消费电子、汽车电子、通信三大业务板块上持续完成产品扩张，客户突破与降本增效的目标，公司精密制造能力内核已然成型。展望未来，立讯将从依托大客户获取增长及规模优势，逐步发展为全球汽车零部件 TIER 1 龙头，乃至多下游行业的制造平台。第二成长曲线汽车业务产品布局第二成长曲线汽车业务产品布局持续持续完善，完善

2、，增长增长潜力无限潜力无限 公司内生部门产品线布局+外延并购扩张产品线与客户群的历史已超10年，基于消费电子线材线缆、连接器制造技术积累，公司汽车线束与连接器未来国产替代空间广阔。在新一代汽车电子电气架构下，公司当前产品矩阵已覆盖智能驾驶域的域控制器、毫米波雷达、激光雷达等；动力域覆盖 CCS、充电枪、PDU、BDU、OBU、DCDC、MCU、高压继电器等；智能座舱域的 AR-HUD、多联屏、组合开关、以太网关、座舱域控制器等。公司产品线和客户的全面布局，使得公司突破消费电子传统业务天花板，持续增长可期。消费电子与通信业务消费电子与通信业务技术能力持续复用与泛化技术能力持续复用与泛化 公司过去

3、依托大客户供应的模组品类扩张及成品代工的放量，实现了消费电子业务的高速成长。未来，公司将依托该过程中积累的工厂经验与技术，逐步发展为供应链赋能的角色。通信业务光/电连接产品以及解决方案，将持续完善产品矩阵、降本提效，逐步复用到新的工业产品领域。投资建议投资建议 我们预计 2022-2024 年公司归母净利润为 96/122/144 亿元，对应市盈率为 22/17/14x，给予公司“增持”评级。风险提示风险提示 消费电子业务市场格局恶化；汽车电子业务发展不及预期 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入

4、153946 207613 284020 315590 收入同比（%）66.4%34.9%36.8%11.1%归属母公司净利润 7071 9605 12217 14486 净利润同比（%）-2.1%35.8%27.2%18.6%毛利率（%）12.3%11.7%11.4%11.5%ROE（%）20.0%21.8%21.7%20.5%每股收益（元）1.01 1.35 1.72 2.03 P/E 48.71 22.20 17.46 14.72 P/B 9.86 4.83 3.79 3.01 EV/EBITDA 26.24 12.24 9.13 7.58 资料来源：wind，华安证券研究所 立讯精密（

5、立讯精密（002475）公司研究/公司深度 投资评级：增持（首次）投资评级：增持（首次）报告日期：2023-03-02 收盘价（元）30.90 近 12 个月最高/最低（元）38.90/25.96 总股本（百万股）7,123 流通股本（百万股）7,111 流通股比例（%）99.84 总市值（亿元）2,201 流通市值（亿元）2,197 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：胡杨分析师：胡杨 执业证书号：S00 电话： 邮箱： -46%-32%-18%-4%10%3/226/229/2212/22立讯

6、精密沪深300 立讯精密（立讯精密（002475）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/22 证券研究报告 正文目录正文目录 1 公司概况：国内精密制造综合解决方案龙头公司概况：国内精密制造综合解决方案龙头.4 1.1 业务概况.4 1.2 核心底层能力.5 2 消费电子业务：从营收增长支柱到产业链赋能消费电子业务：从营收增长支柱到产业链赋能.6 2.1 大客户战略驱动消费电子高增历史.6 2.2 消费电子业务的产业链赋能愿景.7 3 汽车业务：关键第二成长曲线汽车业务：关键第二成长曲线.8 3.1 立讯汽车业务发展历程及产品布局.8 3.2 汽车线束：汽车架构演进带来新机遇.8 3.3 汽车连

7、接器：集天时地利人和，目标冲击全球前五.10 3.4 智能座舱：产品线多点开花.13 3.5 智能驾驶：从感知系统和计算单元产品到未来软件算法收入的稳步推进.16 4 通信业务：核心元件和系统产品双引擎驱动通信业务：核心元件和系统产品双引擎驱动.18 4.1 通信业务发展规划与核心竞争力总结.18 4.2 电连接产品：深度和广度二维拓展.19 4.3 光连接产品：深耕高带宽和硅光，拓展光传感.19 4.4 通信产品：完整产品矩阵下的降本提效.19 4.5 工业产品：技术复用与领域延伸.20 风险提示风险提示.20 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测.21 pPoPYUdUbZeUoWfWwV

8、7NdNaQtRmMnPmPfQmMoNlOqQsR6MqQwPMYqMsQNZnNmN 立讯精密（立讯精密（002475）敬请参阅末页重要声明及评级说明 3/22 证券研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 1 消费电子产品布局消费电子产品布局.4 图表图表 2 2 汽车产品布局汽车产品布局.4 图表图表 3 3 通信产品布局通信产品布局.5 图表图表 4 4 公司核心竞争力公司核心竞争力.6 图表图表 5 5 消费电子消费电子 20 营业收入（亿元）营业收入（亿元）.7 图表图表 6 6 主营业务主营业务 20 营业收入占比营业

9、收入占比.7 图表图表 7 7 第一大客户支撑整体收入增长第一大客户支撑整体收入增长.7 图表图表 8 8 20212021 年大客户占总营收比年大客户占总营收比.7 图表图表 9 9 消费电子国内目标消费电子国内目标.8 图表图表 1010 消费电子海外目标消费电子海外目标.8 图表图表 1111 传统架构线束复杂传统架构线束复杂.9 图表图表 1212 域集中式架构线束简单域集中式架构线束简单.9 图表图表 1313 20222022-2025E2025E 中国区线束销售额预测中国区线束销售额预测.9 图表图表 1414 2025E/2030E2025E/2030E 全球汽车线束销售额预测

10、全球汽车线束销售额预测.9 图表图表 1515 FFCFFC 设计优劣势设计优劣势.10 图表图表 1616 发泡工艺原理及优劣势发泡工艺原理及优劣势.10 图表图表 1717 20212021 年全球连接器市场分行业占比年全球连接器市场分行业占比.11 图表图表 1818 20212021 年全球连接器市场分地区占比年全球连接器市场分地区占比.11 图表图表 1919 2021/2025E2021/2025E 全球连接器市场规模全球连接器市场规模.11 图表图表 2020 2021/2025E/2030E2021/2025E/2030E 年中国连接器市场规模年中国连接器市场规模.11 图表图

11、表 2121 20212021 年全球连接器厂家排名年全球连接器厂家排名.12 图表图表 2222 20202020 年中国连接器厂家排名年中国连接器厂家排名.12 图表图表 2323 20202020 年汽车连接器厂家排名年汽车连接器厂家排名.12 图表图表 2424 智能座舱域智能座舱域和车身控制域产品布局和车身控制域产品布局.13 图表图表 2525 智能座舱域控制器发展历程智能座舱域控制器发展历程.14 图表图表 2626 中国及全球智能座舱渗透率中国及全球智能座舱渗透率.14 图表图表 2727 HUDHUD 产品渗透率产品渗透率.15 图表图表 2828 全球车载显示屏市场规模全球

12、车载显示屏市场规模.15 图表图表 2929 车内感知与车内感知与 AIAI 技术发展路径技术发展路径.16 图表图表 3030 20222022 年视觉系统装配率年视觉系统装配率.18 图表图表 3 年视觉系统装配率年视觉系统装配率.18 图表图表 3232 全球数据量增长情况预测全球数据量增长情况预测.18 图表图表 3333 全球服务器发货预测全球服务器发货预测.18 图表图表 3434 通信业务三个五年计划目标通信业务三个五年计划目标.19 图表图表 3535 立讯技术主要产品市场规模立讯技术主要产品市场规模.20 立讯精密（立讯精密（002475）敬请参阅末页重

13、要声明及评级说明 4/22 证券研究报告 1 公司概况：国内精密制造综合解决方案龙头公司概况：国内精密制造综合解决方案龙头 1.1 业务业务概况概况 横跨消费、通讯和汽车的精密制造综合解决方案商龙头：横跨消费、通讯和汽车的精密制造综合解决方案商龙头：立讯精密成立于 2004年，致力于为客户提供智能制造核心零部件、模组、系统级组装解决方案。目前，公司主要下游应用领域覆盖消费电子、通信和汽车等。消费电子领域，消费电子领域，公司从电脑连接器制造起家，不断将业务拓展至射频、线缆、机构件。并搭上元宇宙、AIOT 和高速传输等风口，稳步有序在模组领域切入无线充电、声学、天线和马达等。图表图表 1 1 消费

14、电子产品布局消费电子产品布局 资料来源：公司年报，华安证券研究所 汽车领域，汽车领域，基于消费电子线材线缆和连接器精密制造的积累，公司重点发力汽车线束和连接器业务。公司已成为集完整的低压、高压整车线束、特种线束以及充电枪等设计、验证、制造于一体的综合供应商，并已开发涵盖车内所有连接器，包括低压、高压、高速连接器产品。在汽车电动化、智能化趋势下，公司还扩展至电动汽车动力系统、车联网和智能座舱。2022 年，公司与奇瑞共同组建新能源汽车ODM 合资公司，基于在消费电子多年的产业积累和 ODM 管理能力，将重点发力Tier1 业务。图表图表 2 2 汽车产品布局汽车产品布局 立讯精密（立讯精密（00

15、2475）敬请参阅末页重要声明及评级说明 5/22 证券研究报告 资料来源：公司年报，华安证券研究所 通信领域，通信领域，基于 5G、大数据和自动驾驶技术驱动的互联部件高速、高密、高可靠及低功耗趋势，公司立足原有电连接（高速电连接器及线缆）、光连接（AOC 和光模块）、射频通信（基站天线、基站滤波器、塔顶放大器等）产品基础，将业务板块扩展至热管理（热管、轴流风扇等）和工业连接产品系列，并积极布局服务器整机加零部件组装领域，逐步成为数据通信多品类综合解决方案供应商。图表图表 3 3 通信产品布局通信产品布局 资料来源：公司年报，华安证券研究所 1.2 核心底层能力核心底层能力 坚实底层能力坚实底

16、层能力，铸就智能制造铸就智能制造“四化四化”优势：优势：公司在光、声、电、磁、热、射频、光焊、SMT、机加工九方面具有扎实底层技术能力，打造公司的模组化、自动化、AI 场景化、智能化四大优势。模组化模组化显著提升材料利用率并缩短加工时间，如钛金属的广泛应用使得新工艺3D 取代传统机加工模式，材料利用率从 20%提升至 60%，加工时间缩短 50%。立讯精密（立讯精密（002475）敬请参阅末页重要声明及评级说明 6/22 证券研究报告 自动化自动化有利于提升产品一次性良率和整体产出效率，如精密光学辅助下的双工位点胶系统、焊接系统和全生命周期品质追溯系统，这些提升良率的技术成果将成为公司业绩增长

17、的重要来源。AI 场景化场景化有利于提升后端修复效率，如使用 AI AOI 新设备完成光学模组的选择，通过多光源组合，实现产品各个角度、特征尺寸外观同步检测，且控制 10 秒之内完成，检测后所有数据在后台进行追踪。智能化智能化深度赋能产品跨界开发和应用，如公司在将无线充电从微小功率、中功率、大功率再到超大功率的发展过程中，挖掘了汽车充电场景的潜力，通过公司自身大功率无线充电的技术积累，同时智能化地应用用电波峰波谷的成本差异，最终实现用电成本的节省和里程焦虑的解决，深度赋能电动汽车充电方案应用。图表图表 4 4 公司核心竞争力公司核心竞争力 资料来源：公司投资者交流日，华安证券研究所 “四化四化

18、”优势打造优质产品力，最终赋能生态建设：优势打造优质产品力，最终赋能生态建设：基于能显著提升良率、产出效率、材料利用率并降低成本的四大优势，公司打造出高可靠性、高品质、轻量化的产品矩阵，通过跨界技术复用和同产业多品类挖掘扩展产品广度和深度，从单一化的产品应用升级为场景的构建，并最终落实国际化发展战略，赋能生态建设。2 消费电子业务：消费电子业务：从营收增长支柱到产业链赋能从营收增长支柱到产业链赋能 2.1 大客户战略驱动消费电子高增历史大客户战略驱动消费电子高增历史 消费电子为公司营收增长重要支撑：消费电子为公司营收增长重要支撑：2018/19/20/21 年消费电子营业收入分别为268.07

19、/519.90/818.18/1346.38 亿元，同比增长 76.50%/93.95%/57.37%/64.56%，消费电子占主营业务总收入的比例分别为 74.77%/83.16%/88.45%/87.46%，是公司 立讯精密（立讯精密（002475）敬请参阅末页重要声明及评级说明 7/22 证券研究报告 营业收入的重要增长极。图表图表 5 5 消费电子消费电子 20 营业收入（亿元）营业收入（亿元）图表图表 6 6 主营业务主营业务 20 营业收入占比营业收入占比 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研

20、究所 依赖大客户，且大客户销售占比不断上升：依赖大客户，且大客户销售占比不断上升：2011 年公司通过收购联滔电子切入苹果供应链，后通过领先的精密制造能力和持续的并购扩大在苹果供应链的份额。通过收购日铠电脑，补齐金属结构件短板，为公司 iPhone 整机组装打下坚实基础。从营收来看，第一大客户营收增速与总营收增速高度相关，营收依赖大客户，且大客户 1 营收占总营收比从 2017 年的 36.58%上升至 2021 年的 74.09%，仍是公司重要发展动力。图表图表 7 7 第一大客户支撑整体收入增长第一大客户支撑整体收入增长 图表图表 8 8 20212021 年大客户占总营收比年大客户占总营

21、收比 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 2.2 消费电子业务消费电子业务的产业链赋能愿景的产业链赋能愿景 支撑公司消费电子业务持续增长主要有四大需求：支撑公司消费电子业务持续增长主要有四大需求：第一，精品购物网站对国货支持力度变高带来需求。第二，后疫情时代地缘政治下海外人才回流带来技术与创业想法需要公司赋能。第三，凭借公司的供应链渠道优势，国内人才走向国际时供应链资源匹配需要公司赋能。第四，优秀的民族品牌走向海外，随着质量和规模的要求提高，必然伴随原来的小型供应链升级，公司提供产品全生命周期的配套服务。0%20%40%60%80%100%020040060

22、08000920202021营收（亿元）YoY0%20%40%60%80%100%20021消费电子电脑互联产品及精密组件通讯互联产品及精密组件汽车互联产品及精密组件工业0%20%40%60%80%100%120%140%05000200202021第一大客户营收总营收第一大客户营收YoY总营收YoY 立讯精密（立讯精密（002475）敬请参阅末页重要声明及评级说明 8/22 证券研究报告 图表图表 9 9 消费电子国内目标消费电子国内目标 图表图表 1010 消费电子海外目标消费电子

23、海外目标 资料来源：公司投资者交流日，华安证券研究所 资料来源：公司投资者交流日，华安证券研究所 3 汽车业务汽车业务：关键第二成长曲线：关键第二成长曲线 3.1 立讯立讯汽车业务汽车业务发展历程及产品布局发展历程及产品布局 汽车业务十年汽车业务十年业务业务布局：布局：全球前十的连接器厂家有九家涉及汽车连接器，因此公司在上市之初就决定要进军汽车连接器。2011 年，公司成立了汽车事业部，采取内生外延并行的策略。2012 年，公司并购德国 suk，突破复杂精密结构件，使公司成为顶尖 TIER1的供应商。2013 年，公司并购源光电装，切入整车线束业务。经历多年整合，16 年下半年源光电装迎来转折

24、点，实现客户突破。2018 年，控股股东公司并购了德国采埃孚子公司 TRW 的全球车身控制系统事业部，客户突破难度继续降低。2022 年，控股股东入股了奇瑞，公司与奇瑞共同组建新能源汽车 ODM 合资公司，重点发力 Tier 1 业务。公司在汽车领域深耕布局十年，为未来进一步深度拓展打下坚实基础。汽车产品矩阵丰富，客户配合紧密：汽车产品矩阵丰富，客户配合紧密：公司产品覆盖整车多个域。全车互联方面，主要做线束和连接器。智能驾驶域主要做 ADAS智能驾驶域控、毫米波雷达、激光雷达。动力系统方面，公司产品主要涉及 CCS、充电枪、高压配电单元（PDU）、电池包断路单元（BDU）、车载电子标签（OBU

25、）、DCDC、高压继电器、MCU 等。智能座舱领域，公司产品主要涉及增强现实抬头显示（AR-HUD）、多联屏、组合开关、智能进入、座舱域控、以太网关等。客户方面，公司与新兴厂商相对更熟悉紧密，三大新势力是新兴厂商中最核心的客户。传统客户包括部分国际老牌企业，公司通过与 BCS 共同努力，目前都有量产项目配合。除了 BCS 的原来设计工程之外，公司在全球新建工厂进行产线服务配套，通过国际化布局全方位满足客户的需求。3.2 汽车线束汽车线束：汽车架构演进带来新机遇：汽车架构演进带来新机遇 汽车线束是劳动密集型的高科技产品：汽车线束是劳动密集型的高科技产品：汽车线束主要负责整车相关电源和信号的传输，

26、零部件数量非常多，约 800-1000 个，具有极强的专用性。整车线束与所有的用电设备都紧密相关，整车电子电气上任何一个变化都会导致线束的变化，导致汽车线束具有快速多变的工程变更需求。因此，汽车线束是一种劳动密集型的高科技产品，一方面需要近千个零部件有序高质高效地进行装配，同时又要满足汽车整个生命周期中安全和性能的要求。立讯精密（立讯精密（002475）敬请参阅末页重要声明及评级说明 9/22 证券研究报告 电子电气架构演进缩短线束长度，电子电气架构演进缩短线束长度，而而新能车线束需求升级带动线束单车价值量新能车线束需求升级带动线束单车价值量提高提高：第一代电子电气架构即分布式电子电气架构，每

27、个 ECU 有独立的功能，独立ECU 的分散化的布局导致线束长度增加，整车线束长度大概 3km 左右。目前从分布式的电子电气架构逐渐演变为第二代域集中式的电子电气架构，原来传统的硬线式保险丝盒，演变成 PCB 板式保险丝盒，大大降低了线束的制造难度。第三代架构超级计算机控制和电子控制利用少量的高性能计算机单元代替分散的 ECU，把需要实现的功能通过软件的形式迁移到各个大的模块中去，进而提高集中度，将线束的长度缩短至 2km 左右。虽然线束长度显著缩短，但新能源车对高压、高速线缆的需求增加，如高压线缆因其加工工艺更复杂，所需绝缘层、屏蔽层更多，具有更高的单价和毛利率水平，单车价值量也相应提升。据

28、 EV WIRE，新能源汽车线束单车价值平均在 5000 元左右，其中高压线束系统单车价值约 2500 元，传统乘用车线束则按照车型档次不同，单车价值量在 2500、3500、4500 元不等。图表图表 1111 传统架构线束复杂传统架构线束复杂 图表图表 1212 域集中式架构线束简单域集中式架构线束简单 资料来源：BOSCH，华安证券研究所 资料来源：BOSCH，华安证券研究所 汽车线束市场容量广阔，国产替代空间大：汽车线束市场容量广阔，国产替代空间大：汽车线束市场空间随着整车智能化、电动化的演进趋势及新能源汽车渗透力的提升而扩大。预计国内 2022 年汽车线束销售额约 830 亿元，20

29、23 达到 1000 亿元规模，2025 年达到 12001300 亿元规模。预计全球汽车线束市场 2025 年接近 3000 亿元，2030 年达到 3600 亿元。目前少数外资和合资企业长时间占据中国的大部分的市场份额，国产替代空间较大。图表图表 1313 20222022-2025E2025E 中国区线束销售额预测中国区线束销售额预测 图表图表 1414 2025E/2030E2025E/2030E 全球汽车线束销售额预测全球汽车线束销售额预测 资料来源：公司投资者交流日，华安证券研究所 资料来源：公司投资者交流日，华安证券研究所 立讯精密（立讯精密（002475）敬请参阅末页重要声明及

30、评级说明 10/22 证券研究报告 公司线束产品战略注重完整解决方案公司线束产品战略注重完整解决方案+短开发周期，有望占据较大国产替代空间：短开发周期，有望占据较大国产替代空间：公司在汽车线束上的产品线准备涵盖低压线束，高压线束，特种线，充电枪等，形成完整的解决方案。同时，为配合整车设计周期从 24 个月缩短至 12 个月，公司开创敏捷开发模式，将线束设计周期也缩短到 12 个月。得益于正确的产品战略，公司产品优势主要体现在开发敏捷高速、深度拉通、智能共享、智能制造 FFC 及创新技术应用如发泡等。图表图表 1515 FFCFFC 设计优劣势设计优劣势 图表图表 1616 发泡工艺原理及优劣势

31、发泡工艺原理及优劣势 资料来源：公司投资者交流日，华安证券研究所 资料来源：公司投资者交流日，华安证券研究所 3.3 汽车连接器汽车连接器：集天时地利人和，目标冲击全球前五：集天时地利人和，目标冲击全球前五 汽车连接器市场规模较大，行业集中度较高：汽车连接器市场规模较大，行业集中度较高：汽车连接器型号多，单价低，技术含量高，资金劳动技术密集。全球连接器市场规模 2021 年约 780 亿美金，预计 2025 年达到 1000 亿美金，其中通信和汽车各占 22%左右，中国市场约占 32%。全球汽车连接器市场规模 2021年约 170 亿美金，预计 2030 年达到 330 亿美金。从市场格局来看

32、，全球汽车连接器市场泰科 40%市占率，安波福和 Yasaki（矢崎）15%。第四名只有 4%，且头部企业还在兼并收购的过程中，集中度高。国内汽车连接器市场规模 2021 年约 400 亿元，预计 2030 年达到 1000 亿元。从国内竞争格局来看，泰科、安波福、安费诺、莫氏、罗森博格几个外资品牌占据乘用车 95%以上的份额和商用车 85%以上的份额，国产替代空间广阔。立讯精密（立讯精密（002475）敬请参阅末页重要声明及评级说明 11/22 证券研究报告 图表图表 1717 20212021 年全球连接器市场分行业占比年全球连接器市场分行业占比 图表图表 1818 20212021 年全

33、球连接器市场分地区占比年全球连接器市场分地区占比 资料来源：公司投资者交流日，华安证券研究所 资料来源：公司投资者交流日，华安证券研究所 图表图表 1919 2021/2025E2021/2025E 全球连接器市场规模全球连接器市场规模 图表图表 2020 2021/2025E/2030E2021/2025E/2030E 年中国连接器市场规模年中国连接器市场规模 资料来源：公司投资者交流日，华安证券研究所 资料来源：公司投资者交流日，华安证券研究所 天时地利人和叠加自身技术六大优势，公司具备进入汽车连接器的先决条件：天时地利人和叠加自身技术六大优势，公司具备进入汽车连接器的先决条件：国内公司切

34、入汽车连接器主要取决于三方面因素。天时，电动化和智能化带来的汽车技术革命带来合适的时机；地利，中国自主品牌话语权越来越强；人和，外资品牌维持高利润的战略为中国企业带来生存空间，其中连接器相对其他零部件利润率更高，而中国企业实际盈利能力更是高于全球水平。公司从制造水平、技术储备、管理经验、渠道积累、产品战略、品牌影响等方公司从制造水平、技术储备、管理经验、渠道积累、产品战略、品牌影响等方面具有进入汽车连接器领域的面具有进入汽车连接器领域的明显明显优势优势：从制造水平来看，公司拥有全球领先水平的精密制造竞争力。从技术储备来看，公司在通讯和消费类电子连接器方面的技术储备和资源，可以很好的助力汽车连接

35、器的发展，此外公司汽车连接器不是从 0 到1，在研发和制造领域已经有 10 多年的积累，也已经有了一定的客户基础。从管理经验来看，公司是一个在现代企业制度管理下的、多年被国际一流客户打磨锤炼的现代企业，具有独到完善的 ODM 运营管理经验，Tier 1 合资公司的创建也为汽车业务打下基础。从渠道积累来看，公司直接涉足汽车 OEM 和 TIER 1 业务，为连接器 立讯精密（立讯精密（002475）敬请参阅末页重要声明及评级说明 12/22 证券研究报告 的导入提供了便利，汽车业务也逐步在全球布局，有助于连接器导入外资汽车品牌。从产品战略来看，公司有进军汽车连接器市场的逻辑合理性，也有进入汽车连

36、接器市场的决心和长期持续投入的财务能力，经过超过 10 年在汽车连接器领域的摸索，对行业已有清醒客观的认识，公司着眼于汽车全套的电连接解决方案，随着时间的推移会体现出整合的优势和竞争力。从品牌影响来看，公司 2020 年及 2021 年位列BISHOP 全球连接器排名第 4，为开拓汽车连接器提供了很好的品牌资源，公司的大平台也有助于吸引更多人才。展望未来，公司设定展望未来，公司设定 2030 年汽车连接器进入全球前五的愿景：年汽车连接器进入全球前五的愿景：当前当前公司连接器产品位列全球第四，国内第一，但主要是消费电子连接器规模大，汽车连接器尚未进入前十。公司汽车连接器产品主要包括 LuxPow

37、or 高压连接器、LuxLV 低压连接器、LuxCoax 同轴连接器、LuxNet 以太网连接器、LuxMLB 机电一体结构件和Busbar、LuxUSB USB 连接器。公司希望凭借自身的竞争力和目前得天独厚的切入条件，打造具有卓越全球竞争力的中国汽车连接器品牌，并在 2030 年进入全球前五（3%左右全球市占率以上）。图表图表 2121 20212021 年全球连接器厂家排名年全球连接器厂家排名 2021 排名排名 厂家厂家 1 TE 2 Amphenol 3 Molex 4 Luxshare 5 Aptiv 6 Foxconn 7 Yazald 8 JAE 9 Rosenberger 1

38、0 Hirose 资料来源：公司投资者交流日，华安证券研究所 图表图表 2222 20202020 年中国连接器厂家排名年中国连接器厂家排名 2020 排名排名 厂家厂家 1 Luxshare 2 Amphenol 3 TE 4 Foxconn 5 Molex 6 JONHON 7 JAE 8 Aptiv 9 Deren 10 Hirose 资料来源：公司投资者交流日，华安证券研究所 图表图表 2323 20202020 年汽车连接器厂家排名年汽车连接器厂家排名 2020 排名排名 厂家厂家 1 TE 立讯精密（立讯精密（002475）敬请参阅末页重要声明及评级说明 13/22 证券研究报告

39、2 Yazald 3 Aptiv 4 Rosenberger 5 JAE 6 JST 7 Sumitomo 8 Amphenol 9 IRISO 10 KET 资料来源：公司投资者交流日，华安证券研究所 3.4 智能座舱智能座舱：产品线多点开花产品线多点开花 产品线布局涵盖智能座舱及周边和车身控制域：产品线布局涵盖智能座舱及周边和车身控制域：公司域控制器产品技术节点位于第一代和第二代电子电气架构之间。产品涵盖智能座舱（域控制器、舱内显示屏模组、液晶仪表、TFT 液晶开关）、智能座舱周边（W-HUD，AR-HUD，双层 AR-HUD、视觉处理方面的乘客监控系统OMS）、车身控制域（电源管理的电源

40、隔离模块PNG、智能保险丝盒 SJB、无线充电 WPC、数字钥匙；车身控制的车身控制模块 BCM、车身域控 BDCS、车身网关 VGM、区域控制器 ZCU）。图表图表 2424 智能座舱域和车身控制域产品布局智能座舱域和车身控制域产品布局 资料来源：公司投资者交流日，华安证券研究所 智能座舱域控制器：智能座舱域控制器：23 年全球约年全球约 800 亿元市场份额，基于高通亿元市场份额，基于高通 8155 的域控制的域控制器已实现批量生产。器已实现批量生产。按照2023 年国内智能座舱域控制器 64%市场渗透率、单价2000 立讯精密（立讯精密（002475）敬请参阅末页重要声明及评级说明 14

41、/22 证券研究报告 元、2300 万辆乘用车计算，国内智能座舱域控制器市场规模约 294 亿元，全球约836 亿元。公司 2019 年即开始第一代座舱域控的研发，以 NXP 的 MX 系列为主；随着国产化需求和低成本座舱域控需求出现，公司开展基于 MTK 黄山系列的座舱域控研发。2020 年：高通 8155 刚开始起步，只有几家国际巨头博世、伟世通研究该产品时，公司已经开始研发，并在 2022 年实现批量，多个客户已开始使用。公司当下的研发重点聚焦在下一代 8295 平台以及再下一代 XPC 的中央计算单元的智能座舱域控。图表图表 2525 智能座舱域控制器发展历程智能座舱域控制器发展历程

42、资料来源：公司投资者交流日，华安证券研究所 图表图表 2626 中国及全球智能座舱渗透率中国及全球智能座舱渗透率 立讯精密（立讯精密（002475）敬请参阅末页重要声明及评级说明 15/22 证券研究报告 资料来源：公司投资者交流日，华安证券研究所 AR-HUD：25 年全球约年全球约 216 亿元市场份额，公司双层亿元市场份额，公司双层 AR-HUD 技术国内遥遥技术国内遥遥领先：领先：按照 2025 年 32%HUD 渗透率，12%AR 渗透率计算，全球 AR-HUD 市场规模约 216 亿元，其中中国占 30%-40%市场份额。公司抬头显示主要的产品包括 W 型、增强实型以及双层 AR-

43、HUD。双层指集合W 和 AR 于一体，车辆的关键信息，如车速报警在 W 近景上显示，远景显示地图导航。目前公司双层 AR-HUD 整体体积可以做到小于 12 层，技术在国内遥遥领先。图表图表 2727 HUDHUD 产品渗透率产品渗透率 资料来源：公司投资者交流日，华安证券研究所 车载显示屏：车载显示屏：25 年全球约年全球约 128 亿美金市场份额，市场空间巨大。亿美金市场份额，市场空间巨大。全球车载显示屏市场 2022 年已达到 85 亿美金，2025 年会达到 128 亿美金，市场空间巨大。公司结合自身消费电子显示技术技术和新工艺新技术，产品布局覆盖 1.7-10.25 寸的小屏幕、双

44、联屏 12.3 产品、柔性显示屏、miniLED 的背光技术车载显示屏。图表图表 2828 全球车载显示屏市场规模全球车载显示屏市场规模 0%5%10%15%20%25%30%35%2020202120222023E2024E2025EHUD产品渗透率 立讯精密（立讯精密（002475）敬请参阅末页重要声明及评级说明 16/22 证券研究报告 资料来源：公司投资者交流日，Omdia，华安证券研究所 车内感知和车内感知和 AI 技术：技术：除上述应用外，公司还开发先进车内感知和 AI 技术。如独立结构的 DMS 可以监控驾驶员在驾驶过程中是否有抽烟、接打电话等影响安全驾驶的行为，或语音算法及视觉

45、算法的结合，形成多模态交互 CV box，可以清晰分辨出车内是驾驶员、副驾驶还是后排乘客发出的指令。图表图表 2929 车内感知与车内感知与 AIAI 技术发展路径技术发展路径 资料来源：公司投资者交流日，Omdia，华安证券研究所 3.5 智能驾驶智能驾驶：从：从感知系统和计算单感知系统和计算单元产品到未来软件算法收元产品到未来软件算法收入的稳步推进入的稳步推进 公司定位：领先感知系统和计算单元系统供应商。公司定位：领先感知系统和计算单元系统供应商。在智能驾驶领域的选择上，立讯定位成为领先的感知系统和计算单元系统供应商，不仅提供产品，更多提供系0204060802020

46、2120222023E2024E2025E全球车载显示屏市场（亿美金）立讯精密（立讯精密（002475）敬请参阅末页重要声明及评级说明 17/22 证券研究报告 统级解决方案。公司在智能驾驶业务方面具有四方面核心优势。第一，人才及供应链完备。第二，底层技术垂直整合与跨领域整合能力（光学、射频、散热、连接器、SMT、SIP、半导体、智能制造能力,整合使用从而完成成本控制和计算单元的技术支持）。第三，客户资源优势。第四，生态合作伙伴共赢基础。感知系统和控制器计算单元仍为主要收入来源，软件算法收入占比将不断扩大：感知系统和控制器计算单元仍为主要收入来源，软件算法收入占比将不断扩大：当前智能驾驶方案的

47、技术尚未收敛，公司收入来源大部分来自于感知系统和控制器产品，软件算法作为相对独立的一部分未来占比会不断扩大。具体产品布局：具体产品布局：视觉系统：视觉系统：智能一体机、L2+行泊一体系统已进入量产。当前 L2 基础系统的装配率至少 40%，加上 L2+行泊一体装配率 10%，是后续增长最快的领域。预计 2025 年 L2 基础系统和 L2+行泊一体中搭载率到 80%。激光雷达：激光雷达：与速腾合作，当前已实现量产 800 万像素高精度摄像头：万像素高精度摄像头：当前已实现量产 高性价比高性价比 L2 系统（感知主控单元）：系统（感知主控单元）：过去 MOBILEYE 系统是世界主流方案，公司与

48、地平线前两年合作，去年用一个摄像头完成 L2 基础功能，性价比可对标 MOBILEYE，通过 ASIL-B 法规测试，是当前 L2 市场上最有竞争力的产品。长距离毫米波雷达：长距离毫米波雷达：最难的雷达方向，公司参数可以和国际的大厂对标，实现 110-120 米距离监测，同时成本具备竞争力 4D 毫米波雷达：毫米波雷达：开发过程中，主要优势在于：第一，从长距离毫米波雷达检测距离扩大到三百米；第二，检测范围从原来 90 度提高到 120 度（完美适配 8M 高精度摄像头）；第三，方位上分辨率到一度左右（判断是否高精雷达的标准）；第四，检测点的数量比已经量产的长距离雷达提高 48 倍；第五，信息处

49、理使用了机器学习算法，可以做成软件嵌入域控进行售卖。高效率计算单元：高效率计算单元：开发过程中，可以搭配自研感知系统，也可以搭配主机厂方案，同时支撑行车和泊车。且低廉的成本使得 15 万以下传统车也可以使用。高算力平台：高算力平台：可以用一颗或多颗 SOC，算力有伸缩性，100-500TOPS均支持，支持高速公路及城区自动驾驶功能。公司能力覆盖系统架构，硬件原理，仿真测试，系统集成。配套的软件有主机厂和公司稳定的合作伙伴。车云一体：车云一体：布局布局车端和云端的 PCIE 板块产品，完成主机厂的数据闭环，是公司的特色业务。立讯精密（立讯精密（002475）敬请参阅末页重要声明及评级说明 18/

50、22 证券研究报告 图表图表 3030 20222022 年视觉系统装配率年视觉系统装配率 图表图表 3 31 120252025 年视觉系统装配率年视觉系统装配率 资料来源：公司投资者交流日，华安证券研究所 资料来源：公司投资者交流日，华安证券研究所 4 通信业务：核心元件和系统产品双引擎驱动通信业务：核心元件和系统产品双引擎驱动 4.1 通信业务通信业务发展规划与核心竞争力总结发展规划与核心竞争力总结 通讯业务主要依托立讯技术通讯业务主要依托立讯技术子公司子公司，产品布局核心元件和系统产品双引擎驱动，产品布局核心元件和系统产品双引擎驱动：立讯主要生产经营基站天线、滤波器等通讯设备，以及连接

51、器、连接线、光模块等互连产品。公司以核心元件和部件为基础，以系统整机产品的 JDMODM 为依托，打造核心元件部件和系统产品双引擎驱动。核心元件部件主要包括电连接产品、光连接产品、热管理产品、工业模组产品、通信模组产品。系统产品主要包括计算产品、网络产品、通信产品、工业产品。在公司已进入的领域或已开发规划的产品线，公司产品线和客户资质已覆盖 50%以上。图表图表 3232 全球数据量增长情况预测全球数据量增长情况预测 图表图表 3333 全球服务器发货预测全球服务器发货预测 资料来源：公司投资者交流日，华安证券研究所 资料来源：公司投资者交流日，华安证券研究所 10%5%40%45%L2+（N

52、OA，行泊一体）高阶系统L2基础系统未配置30%10%50%10%L2+（NOA，行泊一体）高阶系统L2基础系统未配置02468120222023E2024E2025E全球数据量（ZB）1212.51313.51414.5023E2024E2025E全球服务器发货预测（百万台）立讯精密（立讯精密（002475）敬请参阅末页重要声明及评级说明 19/22 证券研究报告 展望未来，通信业务制定三个五年计划目标。展望未来，通信业务制定三个五年计划目标。第一个 5 年，完善现有产品线的落地和市场规模。第二个 5 年，规划横向拓展的行业领域。第三个 5 年，会

53、从原有的原件部件或者整机的 JDM/ODM 发展到完整解决方案。图表图表 3434 通信业务三个五年计划目标通信业务三个五年计划目标 2023-2027 2028-2032 2033-2037 市场规模市场规模 5000+亿元 8000+亿元 10000+亿元 主要策略主要策略 推进规划中产能落地及已落地产品市场份额扩大，实现高速增长 横向拓展到工业、能源等领域，基于已有产品积累的能力拓展不同新产品领域 持续增大行业拓展的布局，依托系统产品的出海口，完善核心零部件的产品线，成为世界级的元器件及关键部件解决方案提供商 主要产品主要产品 关键元器件及部件：高速电连接、光连接、热管理、工业产品 系统

54、级产品设计及制造：服务器、天线、滤波器 系列拓展完善电连接、光连接、热管理、工业产品 产品拓展：数字能源产品、芯片级电子元器件、监控单元、交换机、存储服务器、路由器、基站 横向拓展：工业、轨道交通、医疗领域产品 信息技术行业解决方案 工业行业解决方案 核心竞争力核心竞争力 以“应用一代、开发一代、研究一代”的产品核心战略，建立各领域能力沙盘，通过以行业顶尖人才为核心支撑，持续投入基础研发和研究构建深度能力护城河 资料来源：公司投资者交流日，华安证券研究所 四大核心竞争力支持通信业务稳健增长。四大核心竞争力支持通信业务稳健增长。公司在通信业务的四大核心竞争力主要体现在，第一，底层技术，公司自有实

55、验室通过对材料技术的应用研究、产品原理和仿真技术研究、工艺和先进设备技术研究，以及检测和测试技术研究等方面建立底层基础能力。第二，标准及论文。公司积累大量技术库和技术论文，连续六年在全球互联高速顶尖平台发表论文。第三，创建“轩辕”品牌，与下游芯片企业和横向友商深度合作。第四，公司是部分协会、行业及标准组织核心成员，参与行业标准的制定。4.2 电连接产品：电连接产品：深度和广度二维拓展深度和广度二维拓展 在深度上，公司将继续深耕一线客户的同时拓展更多二三线客户等离散市场，发挥灵活高效的优势。在广度上，公司将通过高速互连打造的品牌影响力，加快其他产品类的拓展速度，建立更加完整全面的电连接产品解决方

56、案。电连接产品预计2023 年国内市场规模达到 464 亿元，2027 年达到 728 亿元。4.3 光连接产品：光连接产品：深耕高带宽和硅光，拓展光传感深耕高带宽和硅光，拓展光传感 公司将继续深耕高带宽和硅光产品，持续投入技术和光电器件，建立更加完整的能力，增强综合竞争力。通过在光通信行业的技术积累，拓展光传感类产品的能力，向消费电子场景和工业场景等行业的应用延伸。光连接产品预计 2023 年国内市场规模达到 680 亿元，2027 年达到1088 亿元。4.4 通信产品通信产品：完整产品矩阵下的降本提效：完整产品矩阵下的降本提效 公司拥有从滤波器，合路器和天线等核心模组到 RRU，射频微波

57、点对点系统和 立讯精密（立讯精密（002475）敬请参阅末页重要声明及评级说明 20/22 证券研究报告 小基站系统等最完整的产品解决方案。立讯技术不断在产品原理、工艺、材料和测试方研究深耕，实现性能提升的同时达到成本下降的目的。如自主研发 Nano Fitter，实现对陶瓷滤波器在多个场景的替代，性能和成本全面占优；还有自主研发的滤波器全自动调离系统，改变滤波器产品行业多年只能人工调测的现状，大大提升效率和一致性。4.5 工业产品：工业产品：技术复用与领域延伸技术复用与领域延伸 复用通信行业积累，延伸至能源，轨交，工业自动化领域。复用通信行业积累，延伸至能源，轨交，工业自动化领域。公司通过电

58、连接产品在通信行业的积累向工业行业拓展，以电连接产品为起点开拓工业行业市场。工业行业场景多，产品杂，基于立讯技术的基础，着力打造能源，轨交，工业自动化领域的机电软产品。系统集成产品预计 2023 年国内市场规模达到 2020 亿元，2027年达到 3026 亿元。工业部件产品预计 2023 年国内市场规模达到 56 亿元，2027 年达到 224 亿元。图表图表 3535 立讯技术主要产品市场规模立讯技术主要产品市场规模 电连接电连接 光连接光连接 热管理热管理 系统集成系统集成 工业部件工业部件 2023 2027 2023 2027 2023 2027 2023 2027 2023 202

59、7 Telecom 101 159 340 544 73 132 400 640/IT 199 313 68 108 81 147 800 1280/DC 103 161 272 435 54 97 270 432/工业工业 60 93/61 91 550 874 56 224 汇总汇总 464 728 680 1088 260 469 2020 3226 56 224 资料来源：公司投资者交流日，华安证券研究所 风险提示风险提示 消费电子业务市场格局恶化；汽车电子业务发展不及预期 立讯精密（立讯精密（002475）敬请参阅末页重要声明及评级说明 21/22 证券研究报告 财务报表与盈利预测财

60、务报表与盈利预测 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 72309 86864 124756 127136 营业收入营业收入 153946 207613 284020 315590 现金 14205 17525 26752 39584 营业成本 135048 183416 251526 279275 应收账款 31623 36058 50483 46930 营业税金及附加 194 532 619 687 其他应收款 59

61、8 828 1205 958 销售费用 790 830 1136 1262 预付账款 406 591 726 848 管理费用 3742 4360 5908 6312 存货 20901 26604 39433 32635 财务费用 555 331 510 543 其他流动资产 4576 5259 6157 6180 资产减值损失-163-87-123-161 非流动资产非流动资产 48263 67248 83815 98070 公允价值变动收益-116 0 0 0 长期投资 1126 1391 1754 1936 投资净收益 689 848 1309 2668 固定资产 34113 50126

62、 63683 74726 营业利润营业利润 8167 11635 15577 19001 无形资产 2223 2759 3330 4018 营业外收入 21 14 19 18 其他非流动资产 10801 12971 15048 17391 营业外支出 46 44 48 46 资产总计资产总计 120572 154113 208570 225206 利润总额利润总额 8143 11604 15548 18973 流动负债流动负债 64831 79115 113702 106203 所得税 322 754 933 1043 短期借款 11920 15796 19673 23705 净利润净利润 7

63、821 10850 14615 17929 应付账款 45416 51357 80001 64929 少数股东损益 750 1246 2398 3443 其他流动负债 7495 11961 14028 17569 归属母公司净利润归属母公司净利润 7071 9605 12217 14486 非流动负债非流动负债 9959 19144 24401 30606 EBITDA 13492 18730 25081 29866 长期借款 5025 12650 16346 21296 EPS（元）1.01 1.35 1.72 2.03 其他非流动负债 4934 6494 8055 9310 负债合计负债合

64、计 74789 98259 138102 136809 主要财务比率主要财务比率 少数股东权益 10494 11740 14138 17581 会计年度会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 7050 7050 7050 7050 成长能力成长能力 资本公积 2720 2720 2720 2720 营业收入 66.4%34.9%36.8%11.1%留存收益 25518 34344 46560 61046 营业利润 0.0%42.5%33.9%22.0%归属母公司股东权 35289 44114 56330 70816 归属于母公司净利-2.1%35.8%27.2%18.6

65、%负债和股东权益负债和股东权益 120572 154113 208570 225206 获利能力获利能力 毛利率（%）12.3%11.7%11.4%11.5%现金流量表现金流量表 单位:百万元 净利率（%）4.6%4.6%4.3%4.6%会计年度会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%）20.0%21.8%21.7%20.5%经营活动现金流经营活动现金流 7285 17657 26840 28125 ROIC（%）11.9%11.7%12.4%11.4%净利润 7821 10850 14615 17929 偿债能力偿债能力 折旧摊销 5294 7524 10150

66、12787 资产负债率（%）62.0%63.8%66.2%60.7%财务费用 656 615 860 1078 净负债比率（%）163.4%175.9%196.0%154.8%投资损失-689-848-1309-2668 流动比率 1.12 1.10 1.10 1.20 营运资金变动-6106-603 2341-1233 速动比率 0.75 0.72 0.72 0.85 其他经营现金流 14235 11572 12456 19394 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流-8380-26074-25884-24453 总资产周转率 1.62 1.51 1.57 1.46 资本支出-12

67、224-25421-25596-25865 应收账款周转率 6.77 6.14 6.56 6.48 长期投资-1196-1310-1407-1048 应付账款周转率 3.94 3.79 3.83 3.85 其他投资现金流 5040 657 1119 2460 每股指标（元）每股指标（元）筹资活动现金流筹资活动现金流-390 11738 8272 9160 每股收益 1.01 1.35 1.72 2.03 短期借款 4343 3877 3877 4032 每股经营现金流薄）1.02 2.48 3.77 3.95 长期借款 3530 7625 3696 4950 每股净资产 4.99 6.19 7

68、.91 9.94 普通股增加 51 0 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 830 0 0 0 P/E 48.71 22.20 17.46 14.72 其他筹资现金流-9143 236 700 177 P/B 9.86 4.83 3.79 3.01 现金净增加额现金净增加额-1543 3320 9227 12831 EV/EBITDA 26.24 12.24 9.13 7.58 资料来源：公司公告，华安证券研究所 立讯精密（立讯精密（002475）敬请参阅末页重要声明及评级说明 22/22 证券研究报告 重要声明重要声明 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投

69、资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规

70、渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的

71、拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。投资评级说明投资评级说明 以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准

72、；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：行业评级体系行业评级体系 增持未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;中性未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;减持未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;公司评级体系公司评级体系 买入未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；增持未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；中性未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；卖出未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。