1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0303 月月 0505 日日 苏试试验苏试试验(300416.SZ)(300416.SZ)公司深度分析公司深度分析 设备强中手，环试新龙头，乘复苏东风设备强中手，环试新龙头，乘复苏东风享蓬勃需求享蓬勃需求 证券研究报告证券研究报告 仪器仪表仪器仪表 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 40.8040.80 元元 股价股价 (2023(2023-0303-03)03)29.1729.17 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)11,411.03

2、 流通市值流通市值(百万元百万元)11,336.71 总股本总股本(百万股百万股)391.19 流通股本流通股本(百万股百万股)388.64 1212 个月价格区间个月价格区间 22.5/35.54 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -9.0-9.2 13.1 绝对收益绝对收益 -9.3-2.5 3.8 郭倩倩郭倩倩 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S04 辛泽熙辛泽熙 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S01 相关报告相关报告 振动试验设备领先者，布局环试服务及芯片检

3、测赛道激发新空振动试验设备领先者，布局环试服务及芯片检测赛道激发新空间。间。苏试试验专注于检测试验领域，以环境与可靠性试验设备生产、环境及可靠性试验服务及集成电路验证与分析服务为三大核心业务。2021 年公司试验设备、环试服务、集成电路检测服务收入分别为 5.32、6.56、2.19 亿元，收入占比分别为 35.4%、43.7%、14.6%，三者合计达到 93.7%。2017-2021 年，公司收入由 4.91 亿元增长至 15.02 亿元，CAGR 为 32.25%，公司归母净利润由 0.61亿元增长至 1.9 亿元，CAGR 为 32.25%，成长性较高。从业务布局来看，公司下游主要领域如

4、航空航天、机械设备、新能源车、发动机、芯片通讯等行业均持续扩容，公司三大业务发展基础坚实。看点一：传统业务形成双向正循环，看点一：传统业务形成双向正循环，20232023 年起进入投入回收期年起进入投入回收期苏试试验以环境与可靠性试验设备产销为基础，在全国建设了环试服务网络，设备与服务协同发展形成正循环。业绩看点上：设备端，公司技术领先，2021-2022 年年在电动振动、电磁以及半导体领域完成了多项开发，多项新设备或逐步进入市场，拉升公司设备端销售规模。环试业务端，公司在 2018-2022 年进行了多次较大规模的环试实验室及设备建设，单体实验室从建设到达产时长约为 1-3 年，因此公司筹建

5、的实验室项目或逐步进入产出期，我们推算自 2023 年起公司收入端与利润端均会得到进一步加强。当前国内经济进入复苏区间，检测检验行业需求蓬勃，新项目达产进度或超预期。看点二：芯片检测市场广阔，“苏试宜特”相互导流打开发展新看点二：芯片检测市场广阔，“苏试宜特”相互导流打开发展新空间空间。公司在 2019 年通过收购上海宜特，踏入万亿集成电路赛道。上海宜特技术设备全面、营收体量规模位于行业前列、客户资源与口碑良好，与苏试试验在技术开发、项目建设以及客户共享等方面实现协同。芯片行业“Fabless+Foundry+OSAT”模式将释放更多检测需求，公司有望借助自身优势打开发展新空间。投资建议：投资

6、建议：我们预测公司 2022-2024 年营业收入分别为 18.48/23.29/30.08 亿元，同比增长 23.09%/25.99%/29.15%；2022-2024 年净利润分别为2.78/3.65/4.78 亿元，同比增长 46.1%/31.3%/31.1%；EPS 分别为0.71/0.93/1.22 元。我们认为苏试试验兼具生产及服务属性，在当前的设备以及环试领域已打好坚实基础；未来在集成电路、消费品以及 EMC 板块仍将持续获得发展空间，首次覆盖给予“买入-A”评级。风险提示：疫情影响公司常规展业风险提示：疫情影响公司常规展业、新业务及新版块拓展不及新业务及新版块拓展不及预预期期、

7、行业竞争加剧行业竞争加剧、假设不及预期、假设不及预期 -19%-9%1%11%21%31%41%51%61%--02苏试试验苏试试验沪深沪深300300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 公司深度分析公司深度分析/苏试试验苏试试验 (百万元百万元)2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 主营收入主营收入 1,184.8 1,501.6 1,848.4 2,328.8 3,007.6 净利润净利润 123.4 190.0 277.8 364.8 47

8、8.2 每股收益每股收益(元元)0.32 0.49 0.71 0.93 1.22 每股净资产每股净资产(元元)2.61 4.38 5.19 5.90 6.84 盈利和估值盈利和估值 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 市盈率市盈率(倍倍)94.7 61.5 42.1 32.0 24.4 市净率市净率(倍倍)11.4 6.8 5.8 5.1 4.4 净利润率净利润率 10.4%12.7%15.0%15.7%15.9%净资产收益率净资产收益率 12.1%11.1%13.7%15.8%17.9%股息收益率股息收益率 0.3%0

9、.4%0.6%0.7%0.9%R ROICOIC 17.9%18.6%21.9%25.5%31.6%数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 fY8XbZaY9WbUaYbZ9P8Q7NpNoOoMoNfQmMmPfQmMpR9PnNuNNZnOwONZoOsQ公公司深度分析司深度分析/苏试试验苏试试验 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3 内容目录内容目录 1.振动试验设备“单打冠军”，“环试服务+芯片检测”激发新空间.6 1.1.力学试验设备龙头，发力环试及芯片检测业务，打造三大业务矩阵.6 1.2.股权结构集中，专业化高管团队经验丰富.7 1.3.业绩情况

10、：公司收入利润端平稳增长，2022 延续高增趋势.8 1.4.上市以来累计募资约 12.6 亿元，主要用于技术升级、服务拓展以及产能扩充.11 2.看点一：“设备+检测”复合型选手，传统业务形成正向循环，2023 年迎投入回收期.12 2.1.公司传统主业主要包括环境与可靠性试验设备及环试服务两大业务.12 2.2.试验设备公司发展基础，拳头产品为电动振动设备.12 2.2.1.公司主要设备包括力学试验设备、环境及可靠性试验设备、系统及传感器12 2.2.2.环境与可靠性试验设备行业：研发增长拉动设备需求，下游应用行业仍处快速发展阶段.14 2.2.3.公司竞争力：技术为发展第一驱动力，振动试

11、验设备位于国内第一梯队.16 2.2.4.业绩看点：大宗商品的价格回落及研发落地均将提振利润水平.17 2.3.环试服务公司发展主力引擎，全国布局形成正向双循环.19 2.3.1.环试服务可模拟工况中多种环境，提升产品环境适应性与使用可靠性.19 2.3.2.环境与可靠性试验行业：需求蓬勃供给碎片化，国产替代潜力满满.20 2.3.3.公司竞争力：设备丰富技术先进，构建全国服务网络提供充沛检测产能.24 2.3.4.业绩看点：2023 进入实验室建设产出期，新技术丰富试验能力矩阵.27 3.看点二：芯片检测行业市场广阔，“苏试宜特”打开新空间.29 3.1.集成电路行业高速发展，芯片检测是关键

12、流程环节.29 3.2.优势明显，三重竞争力打造集成电路检测“特种兵”.30 3.2.1.技术及设备优势：根基深厚，装备全面，新技术稳步研发.30 3.2.2.体量及资金优势：规模具备竞争力，苏试与宜特融合加速激发研发潜力.31 3.2.3.客户及口碑优势：知名企业均为长期合作伙伴，“苏试宜特”口碑相辅相成 32 3.3.管理发力，行业高增背景下推出激励计划，绑定人才加速融合.32 4.营收预测与投资建议.34 4.1.盈利预测假设与业务拆分.34 4.2.投资建议.37 5.风险提示.38 图表目录图表目录 图 1.苏试试验深耕试验设备行业多年.7 图 2.苏试试验实控人为钟琼华先生.7 图

13、 3.2017-2021 公司收入一览（亿元）.9 图 4.2017-2021 公司归母净利润一览（亿元）.9 图 5.环试服务与环试设备为公司业务主体.9 图 6.公司三大核心业务收入增长情况.9 图 7.2017-2022H1 公司毛利率及净利率情况.10 图 8.2017-2022H1 公司各主营业务毛利率情况.10 图 9.2017-2022H1 公司期间费用率.10 图 10.公司 2017-2022H1 公司净现比较高.10 图 11.苏试试验传统主业主要分为试验设备以及环试服务两大板块.12 图 12.苏试试验力学环境试验设备以电动设备为主.13 公公司深度分析司深度分析/苏试试

14、验苏试试验 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。4 图 13.苏试试验环境及可靠性试验设备可以重现工况中的环境.13 图 14.苏试试验传感器设备是试验检测中的必要配套设备.14 图 15.中国近年研究与试验发展经费支出稳定增长.14 图 16.2021 年我国仪器仪表制造业营收达到 9101 亿.15 图 17.我国仪器仪表制造行业中大中型企业较少.15 图 18.2021 年通信计算机其他电子营收超万亿.15 图 19.我国轨道交通领域近年来稳定发展.15 图 20.苏试试验研发费用情况（2018-2021）.17 图 21.公司员工中技术人员占比最高（2021）.

15、17 图 22.螺纹钢 2021 年达到价格高点.18 图 23.当前铜价处于历史高位.18 图 24.苏试试验环境及可靠性试验服务涉及多个领域.19 图 25.苏试试验环试服务客户以工业企业为主.19 图 26.2021 年中国检验检测机构家数超 5 万家.20 图 27.2021 年中国检验检测行业收入超过 4000 亿元.20 图 28.传统领域的检验检测行业收入占比呈下降趋势.21 图 29.2022 国内新能源汽车批发渗透率已突破 30%.21 图 30.国内新能源汽车品牌近年销量情况（万辆）.21 图 31.国内检测检验公司收入情况一览（单位：亿元）.22 图 32.国内检测检验公

16、司净利润情况一览（单位：亿元）.22 图 33.国内检验检测公司人效对比情况.23 图 34.国内检测检验公司建筑资产原值一览（亿元）.23 图 35.国内检测检验公司设备资产原值一览（亿元）.23 图 36.同一产品测试往往需要多个设备和环节共同完成.24 图 37.苏试试验全国服务网络已现雏形.25 图 38.苏试试验主要子公司营收情况（单位：亿元）.26 图 39.苏试试验主要子公司净利润情况（单位：亿元）.26 图 40.苏试试验牢牢把握检测试验行业“微笑曲线”两端.27 图 41.苏试试验 2023 年多个项目将进入营收爬坡期或成熟期.28 图 42.苏试试验集成电路三大业务可拓展至

17、多个领域.29 图 43.中国集成电路行业营收持续增长（亿元）.29 图 44.我国集成电路设计行业收入占比超 43%.29 图 45.“Fabless+Foundry+OSAT”模式或将释放出更多的芯片测试需求.30 图 46.iST 宜特技术先进能力全面.30 图 47.上海宜特收入体量已达国内行业第二梯队.32 图 48.苏试试验研发投入资金量已超其他公司利润水平.32 图 49.天祥集团上市以来涨幅情况.37 图 50.天祥集团营收基本情况.37 表 1：苏试试验业务主要分为三大板块（亿元）.6 表 2：公司高管专业化及资深化属性极为明显.8 表 3：公司上市以来募资主要用于技术升级及

18、服务拓展方向.11 表 4：苏试试验近年主要环境与可靠性试验设备均处于行业较先进水平.16 表 5：苏试试验检测试验板块主要竞品公司.17 公公司深度分析司深度分析/苏试试验苏试试验 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。5 表 6：环境与可靠性试验设备中直接材料成本占比高达 85%.18 表 7：苏试试验 2021 年已完成的多项产品研发有望后续商品化.18 表 8：国内检测检验实验室主要类别.20 表 9：国内代表性检测公司一览.22 表 10：苏试试验目前可以为环试客户提供 20 余个试验系统。.24 表 11：苏试试验子公司检验资质全面.25 表 12：苏试试验部

19、分子公司运营面积一览.26 表 13：苏试试验 2021 年已完成的多项试验有望开放给环试客户.28 表 14：上海宜特检测设备兼具稀缺性及全面性.31 表 15：苏试宜特部分最新集成电路项目具备商业化潜力.31 表 16：上海宜特已在行业内积累较高声誉.32 表 17：首次授予上海宜特处长及以上职级人员的限制性股权解锁安排.33 表 18：首次授予上海宜特处长及以下职级人员的限制性股权解锁安排.33 表 19：考核期营业收入及净利润主要考核指标（单位：万元）.33 表 20：苏试试验各版块营收预测情况（单位：万元）.34 表 21：苏试试验环试业务营收预测（单位：百万元）.35 表 22：苏

20、试试验各版块营收预测情况（单位：万元）.36 表 23：苏试试验费用率预测情况.36 表 24：可比公司 PE 数据对比（2023-03-02）.37 公公司深度分析司深度分析/苏试试验苏试试验 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。6 1.1.振动试验设备“单打冠军”，“环试服务振动试验设备“单打冠军”，“环试服务+芯片检测”激发新空间芯片检测”激发新空间 1.1.1.1.力学试验设备龙头，发力环试及芯片检测业务，打造三大业务矩阵力学试验设备龙头，发力环试及芯片检测业务，打造三大业务矩阵 苏试测试专注于检测试验领域，以苏试测试专注于检测试验领域，以环境与可靠性环境与可靠

21、性试验设备生产、环境及可靠性试验服务以及试验设备生产、环境及可靠性试验服务以及集成电路验证与分析服务为三大核心业务，为客户提供中高端试验设备及各类试验服务。集成电路验证与分析服务为三大核心业务，为客户提供中高端试验设备及各类试验服务。公司是检测试验行业内少有的，在兼具环境与可靠性试验设备产销能力的同时提供相关环试检验服务的方案解决商。公司重视在核心技术领域的不断突破，以高品质设备为原点、以高专业化服务为抓手赢得了广泛的客户基础及市场影响力。1 1）试验设备领域：）试验设备领域：公司是国内电动振动试验设备的主要供应商，基于对力学试验的理解，将力学试验设备与环境试验设备相融合，开发出行业领先的“整

22、车环试”及“四综合”等综合型环试系统。目前公司已与国内众多军工研究所、高校实验室、企业研究部门等形成了长期合作关系，在国内竞争中处于优势地位。2 2）环境与可靠性试验领域：）环境与可靠性试验领域：公司在全国多地建设环试实验室以提供试验服务。公司对设备的理解、对设备极限的把控以及长期积累的口碑，是客户选择苏试进行环试服务的基础。目前公司已积累了大量试验检测客户，随着公司多地区实验室布点的进一步推进，竞争优势或将进一步稳固。3 3）集成电路验证与分析服务领域）集成电路验证与分析服务领域：公司在 2019 年通过收购具备 IC 芯片检验能力的上海宜特，踏入集成电路验证与分析服务领域。公司以失效分析、

23、晶圆材料分析以及可靠度验证三个检测方向为核心，为集成电路产业客户提供“一站式”工程验证分析的工程技术服务。表表1 1：苏试试验业务主要分为三大板块苏试试验业务主要分为三大板块（亿元）（亿元）业务板块业务板块 产品产品/服务名称服务名称 营收营收 营收占比营收占比 同比增速同比增速 毛利率毛利率 试验设备 力学环境试验设备 5.32 35.4%23.5%33.9%综合环境及气候环境试验设备 分析测试系统及传感器 环境可靠性试验服务 环境试验服务 6.56 43.7%41.7%57.1%可靠性试验服务 集成电路验证与分析服务 失效分析 2.19 14.6%28.4%54.3%晶圆材料分析 可靠度验

24、证 其他业务 设备维修 0.95 6.3%-21.2%-合计 -15.02 100.0%26.7%46.1%资料来源：wind、安信证券研究中心 从公司发展历程来看，苏试试验专注于以振动设备及环试设备为主的试验设备及工艺，坚持从公司发展历程来看，苏试试验专注于以振动设备及环试设备为主的试验设备及工艺，坚持技术驱动发展。技术驱动发展。公司前身为 1956 年创立的苏州试验仪器总厂，1985 年公司引进国际先进的IMV 电动振动台技术，并以此为基础进行技术升级改进，成为国内领先的振动试验设备制造商；2003 年公司参与国家级航空航天工程，技术及设备实力领先行业；2006 年及 2009 年公司成功

25、研制了 20t 与 40t 电动振动试验系统，均为国内首创，技术实力得到进一步夯实；2009年公司逐步在苏州、北京、广州、上海等地建立第三方实验室，“设备+试验服务”双业务布局雏形呈现；2015 年苏试试验登陆深交所创业板，资本化后公司拓展能力进一步提升；2019年公司收购重庆四达，环境与可靠性试验设备研发能力得到进一步拓展，同年苏试试验收购上海宜特，正式踏入芯片检测赛道，发展空间再次突破。公公司深度分析司深度分析/苏试试验苏试试验 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。7 图图1.苏试试验深耕试验设备行业多年苏试试验深耕试验设备行业多年 资料来源：公司官网、安信证券研究

26、中心 1.2.1.2.股权结构集中，股权结构集中，专业化高管团队经验丰富专业化高管团队经验丰富 从股权结构上来看，公司最大的持股股东为苏试总厂，截至 2022 年 6 月 30 日，苏试总厂持股比例为 35.71%；公司实控人为董事长钟琼华先生，截至 2022 年 6 月 30 日持有苏州试验仪器总厂 37.48%的股份。公司核心高管团队均出身一线，多年深耕检测设备产业，专业化程度极高，董事长钟琼华自 1985 年进入苏州试验仪器厂工作起，先后担任了技术科设计员,副科长，科长，副厂长等职，对工厂业务以及行业发展趋势均有极深的了解。目前公司多个子公司分工明确，仪器设备主要分布于苏州及重庆；环试服

27、务全国布点发展；集成电路检测则依托于产业带发展，主要由上海子公司进行业务推进。图图2.苏试试验实控人为钟琼华先生苏试试验实控人为钟琼华先生 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 3200620092000191998苏州试验仪器苏州试验仪器总厂成立总厂成立引进日本引进日本IMV电电动振动台技术动振动台技术苏州市首批苏州市首批改制企业改制企业参与国家级参与国家级航空航天工程航空航天工程20t电动振动试验系电动振动试验系统研制成功统研制成功苏州实验室成立苏州实验室成立40t电动振动试验系电动振动试验系统研制成功统研制成功控股扬州英迈

28、克；控股扬州英迈克；北京实验室、北京实验室、广州实验室成立广州实验室成立重庆实验室、重庆实验室、上海实验室成立上海实验室成立深交所创业板上市深交所创业板上市成都实验室、成都实验室、湖南实验室、湖南实验室、青岛实验室成立青岛实验室成立完成完成非公开发行非公开发行南京实验室南京实验室成立成立广东实验室广东实验室西安实验室西安实验室成立成立收购重庆四达收购重庆四达收购宜特（上海）检收购宜特（上海）检测技术有限公司测技术有限公司钟琼华钟琼华苏州苏试试验集团股份有限公司苏州苏试试验集团股份有限公司苏州苏试试验集团股份有限公司苏州苏试试验集团股份有限公司第第二二期期员工持股计划员工持股计划0.38%3.3

29、7%1.04%35.71%39.36%苏州试验仪器总厂苏州试验仪器总厂前十大股东中前十大股东中其他股东其他股东其他股东其他股东苏试仪器苏试仪器苏试四达苏试四达苏州科虹苏州科虹扬州英迈克扬州英迈克设备生产及销售设备生产及销售青岛广博青岛广博北京惟真北京惟真广州众博广州众博湖南广博湖南广博青岛海测青岛海测广东广博广东广博南京广博南京广博西安广博西安广博北京创博北京创博成都创博成都创博成都广博成都广博重庆广博重庆广博上海众博上海众博苏州广博苏州广博环境与可靠性试验环境与可靠性试验上海宜特上海宜特深圳宜特深圳宜特北京宜特北京宜特集成电路检测集成电路检测53.26%9.61%公公司深度分析司深度分析/苏

30、试试验苏试试验 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。8 表表2 2：公司高管专业化及资深化属性极为明显公司高管专业化及资深化属性极为明显 姓名姓名 个人职务个人职务 出生年份出生年份 简介简介 钟琼华 董事长、总经理 1963 1985 年进入苏试总厂，先后担任技术科设计员、副科长、科长，副厂长等职务，1998 年起任苏试总厂党委书记、董事长、厂长，2008 年 2 月起任苏试总厂董事长；2007 年12月起任公司党委书记、董事长、总经理。现任公司党委书记、董事长、总经理，苏试总厂董事长。倪建文 董事 1964 历任东风汽车传动轴有限公司苏州汽车配件分公司副总经理、苏州

31、虎丘汽车配件有限公司任副总经理；苏州工业园区大禹水处理机械有限公司任副总经理；苏州创元投资发展（集团）有限公司产业运行部副部长。现任公司董事、苏试总厂董事。赵正堂 董事、副总经理 1963 1985 年进入苏试总厂，先后担任总师办科员、外经科副科长、科长、市场部副部长、部长等职，2008 年2 月起任苏试总厂董事；2008 年 2 月起先后担任公司市场总监、副总经理，并于 2014 年 9 月起任公司董事。现任公司董事、副总经理，苏试总厂董事。周斌 副总经理 1972 1990 年7 月进苏试总厂工作，先后任金工车间主任、工程部部长、保障部部长等职、公司生产总监等职，2017 年 9 月起任公

32、司副总经理。现任公司副总经理。薛奡炜 副总经理 1975 1996 年在解放军某装备研究所从事武器装备论证研究工作；2003 年在总装备部从事装备科研管理工作；2016 年退出现役并入职公司从事技术管理工作；2018 年 10 月起，任公司副总经理。现任公司副总经理。陈英 副总经理 1967 1986 年7 月进苏试总厂工作，先后担任技术员、党办副主任、劳动人事科科长、综合部副部长、综合部部长等职；1998 年至2007 年，任苏试总厂监事；2017 年起任苏试总厂董事。2008 年 2 月起担任或兼任公司行政总监、董事会秘书、副总经理、财务负责人等职。现任公司副总经理、董事会秘书，苏试总厂董

33、事。朱丽军 财务负责人 1972 1991 年起历任句容市矿山机械厂会计、江苏一马先集团有限公司会计、江苏建国矿业工程有限公司财务科长、江苏立信会计师事务所句容分所审计专员、天衡会计师事务所（特殊普通合伙）合伙人；2018 年进入公司先后担任财务部部长、财务负责人职务。现任公司财务负责人。黄晓光 总经理助理 1982 2006 年7 月起进入公司，先后担任技术中心工程师、综合试验产品事业部部长、总经理助理等职。现任公司总经理助理。黄秀君 总经理助理 1979 2008 年2 月起进入公司，先后担任或兼任技术中心工程师、质量部部长、生产管理部部长、工程部部长、生产总调度、总经理助理等职，2014

34、 年 9 月至 2020 年 9 月任公司职工监事。现任公司总经理助理。资料来源：公司公告、安信证券研究中心 1.3.1.3.业绩情况：公司收入利润端平稳增长，业绩情况：公司收入利润端平稳增长，2 2022022 延续高增趋势延续高增趋势 2017-2021 年，公司营收从 4.91 亿元增长至 15.02 亿元，CAGR 为 32.25%，归母净利润从 0.61亿元增长至 1.90 亿元，CAGR 为 32.85%。收入端高速增长主要原因如下：1）环境与可靠性试验设备需求稳定，公司持续推出新产品获取新客户使业务保持高增长，2017-2021 该业务收入 CAGR 为 21.18%。2）环境与

35、可靠性业务行业空间广阔，公司全国布局推动客户数量提升，收入实现稳定增长，2017-2021 该业务收入 CAGR 为 29.44%。3）2020 年上海宜特并表，为公司提供收入增量。公司 2021 年利润端增速高于收入端，主要受益于上海宜特与苏试融合进程加快，管理效率提高拉升集成电路业务毛利率，以及管理费用率优化。2022 年 H1 受到国内疫情影响，部分设备验收受阻以及部分客户难以到场进行试验，公司收入处于承压阶段，随着疫情好转物流畅通且进入下半年的试验检测旺季，公司业绩蓄势反弹，2022 年前三季度，公司归母净利润同比增长 35.95%，公司预计 2022 年公司归母净利润同比增长 30%

36、-50%。2023 年公司前期布局的环试实验室将进一步成熟，业绩也有望实现稳步提升。公公司深度分析司深度分析/苏试试验苏试试验 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。9 图图3.2017-2021 公司收入公司收入一览（亿元）一览（亿元）图图4.2017-2021 公司归母净利润公司归母净利润一览（亿一览（亿元）元）资料来源：wind、安信证券研究中心 资料来源：wind、安信证券研究中心 环境与可靠性环境与可靠性试验设备与环试服务共同构成公司业务主体，试验设备与环试服务共同构成公司业务主体，20212021 年公司年公司环境与可靠性环境与可靠性试验试验设备与环试服务营收

37、占比分别为设备与环试服务营收占比分别为 3 35.4%5.4%与与 4 43.73.7%。环试服务虽然起步较晚，但始终保持高速增长，2020 年起已经成为公司营收占比最高的业务板块，未来苏试试验的环试服务以及环境与可靠性试验设备业务仍将维持较高增速，是公司发展的主力引擎。目前公司集成电路验证及分析业务收入体量占比较小，且 2022H1 受疫情影响较大，考虑到集成电路产业行业仍在快速扩容，该业务有望迅速成长为第三支柱。图图5.环试服务与环试服务与环环试设备为公司业务主体试设备为公司业务主体 图图6.公司三大核心业务收入增长情况公司三大核心业务收入增长情况 资料来源：wind、安信证券研究中心 资

38、料来源：wind、安信证券研究中心 从历史数据来看，公司稳态毛利率在 45%上下波动，整体受公司各项业务的结构性占比影响较大。2017-2022H1 公司综合毛利率为 47.6%/46.1%/46.8%/44.3%/46.1%/44.5%。从三大主营业务环境与可靠性试验设备、环试服务、集成电路验证与分析服务分别来看：1）环境与可靠性试验设备 2017-2022H1 毛利率始终保持在 32%以上，2021 年受会计准则变化运费计入成本项中，毛利率较往年相比略微下滑。因为试验设备下游客户一般以定制化需求为主且大部分为长期客户，同时公司设备在成熟后不会进行提价，因此公司设备端毛利率未来有望稳中上升。

39、2）环试服务受益于部分设备自产以及服务行业属性，毛利率整体较高，2017-2022H1 均位于55%以上，2022H1 受疫情影响，部分试验任务无法开展，毛利率略有下滑。近年的毛利率波动，主因首先是公司正处于推进全国布点的过程中，新实验室或拓建部分尚未达到成熟状态，其次是公司正处于客户增长阶段，随着与环试客户的配合度提升，未来毛利率有望提升。4.916.297.8811.8515.027.990%20%40%60%024687200212022H1营业收入yoy0.610.720.871.231.901.060%20%40%60%00.511.522

40、002020212022H1归母净利润yoy50.2%50.8%50.9%36.3%35.4%35.8%47.6%47.0%46.5%39.1%43.7%46.8%14.4%14.6%12.1%0%20%40%60%80%100%2002020212022H1试验设备环境可靠性试验服务集成电路验证与分析服务其他0%10%20%30%40%50%60%2002020212022H1试验设备环境可靠性试验服务集成电路验证与分析服务公公司深度分析司深度分析/苏试试验苏试试验 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。

41、10 3）集成电路验证与分析服务技术附加值较高，因此毛利率水平也较高，2021 年毛利率达54.27%。公司该业务 2021 年毛利率大幅提升，主要原因首先为上海宜特更加聚焦核心业务，降低了毛利率较低的其他业务的占比，其次为上海宜特主动调整客户行业结构，拉升了盈 利水平。2022H1 集成电路验证与分析业务毛利率受疫情影响较为明显，期待下半年的触底回升。图图7.2017-2022H1 公公司毛利率及净利率情况司毛利率及净利率情况 图图8.2017-2022H1 公司各主营业务毛利率情况公司各主营业务毛利率情况 资料来源：wind、安信证券研究中心 资料来源：wind、安信证券研究中心 公司期间

42、费用率总体平稳，研发费用率稳中有升，彰显公司重视产品力竞争。自 2020 年起公司期间费用率持续优化，原因为公司客户口碑持续提升，销售费用投入更加高效，同时多地实验室开始进入业绩爬坡阶段，持续改善管理费用率。2020-2021 年公司财务费用率有所提升，主要系公司银行贷款及发行可转债导致支付利息增加，以及 2021 年新会计准则下公司的未确认融资费用在当期的摊销有所增加。公司现金流充裕，且长期保持较高净现比，表明企业的回款能力较强，公司盈利质量较高。2020 年公司因为并表上海宜特以及当年销售回款增加，所以当年经营活动现金净额增长明显。随着公司环试业务以及集成电路检测业务占比的提升，公司收现能

43、力或将进一步增强，抗风险能力也将大幅提升。图图9.2017-2022H1 公司期间费用率公司期间费用率 图图10.公司公司 2017-2022H1 公司净现比较高公司净现比较高 资料来源：wind、安信证券研究中心 资料来源：wind、安信证券研究中心 47.6%46.1%46.8%44.3%46.1%44.5%14.2%13.7%13.0%12.1%14.7%15.6%0%20%40%60%2002020212022H1销售毛利率(%)销售净利率(%)34.37%34.93%36.62%37.46%33.91%32.16%62.40%57.51%58.50%59.50%

44、57.11%55.37%0%20%40%60%80%2002020212022H1试验设备环境可靠性试验服务集成电路验证与分析服务29.95%30.45%30.86%31.03%29.61%27.71%0%10%20%30%40%2002020212022H1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率期间费用率82.9%89.5%81.4%173.4%113.1%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%0201920202021净利润(亿)经营活动现金净流量（亿）现金流/净利润（%）公公司深度分析司深度分析/苏试试验

45、苏试试验 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。11 1.4.1.4.上市以来累计募资约上市以来累计募资约 1 12.62.6 亿元，主要用于技术升级、服务拓展以及产能扩亿元，主要用于技术升级、服务拓展以及产能扩充充 公司自 2015 年上市后又分别于 2018 年及 2021 年进行了两次非公开发行股票募资，分别募得 2.22 及 6.0 亿元；2019 年公司还通过发行可转债的方式，募集资金 3.1 亿元。从募资用途来看，公司募资主要用于设备端的技术改进，环试服务的实验室扩建及新试验类型实验室建设，以及集成电路业务板块的技术服务平台。多次募资有效地提升了公司的发展实力

46、，丰富了公司的运营资金，提升了公司的核心竞争力。表表3 3：公司上市以来募资主要用于技术升级及服务拓展方向公司上市以来募资主要用于技术升级及服务拓展方向 时间时间 属性属性 项目项目 金额（万元）金额（万元）2015 IPO 募资 振动试验设备技改扩产项目 7500 苏州广博实验室扩建项目 2800 重庆广博实验室扩建项目 1403 上海众博实验室扩建项目 1356 其他与主营业务相关的营运资金 710 偿还银行贷款 530 合计 14299 2018 非公开发行股票募资 温湿度环境试验箱技改扩建项目 5486 苏州广博实验室网络改扩建 7440 上海众博实验室网络改扩建 4975 西安广博实

47、验室网络改扩建 3000 合计 20901 2019 可转债募资 苏试试验北方检测中心项目 13000 苏试广博武汉实验室建设项目 8908 补充流动资金 9092 合计 31000 2021 向特定对象发行股票募资 面向集成电路全产业链的全方位可靠度验证与失效分析工程技术服务平台建设项目 28639 宇航产品检测实验室扩建项目 7475 高端制造中小企业产品可靠性综合检测平台 6836.8 补充流动资金 17049.2 合计 60000 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 公公司深度分析司深度分析/苏试试验苏试试验 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12 2.2.

48、看点一看点一：“设备：“设备+检测”复合型选手，传统业务形成正向循环，检测”复合型选手，传统业务形成正向循环，2 2023023年迎投入回收期年迎投入回收期 2.1.2.1.公司传统主业主要包括公司传统主业主要包括环境与可靠性环境与可靠性试验设备及环试服务两大业务试验设备及环试服务两大业务 苏试试验传统主业主要分为环境与可靠性试验设备以及环试服务两大板块。其中试验设备与环试服务在 2021 年营收中分别占比 35.4%/43.7%，贡献收入 5.32/6.56 亿元。环境与可靠性试验设备主要面向航空航天、电子电器、汽车、船舶等领域；公司客户广泛分布于制造型企业、科研院所、高等院校以及第三方检测

49、机构等领域。公司的环境与可靠性试验服务的客户领域与属性与试验设备具有一定重合，两个业务从产业链的划分上类似于上下游的相关环节。图图11.苏试试验传统主业主要分为试验设备以及环试服务两大板块苏试试验传统主业主要分为试验设备以及环试服务两大板块 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 2.2.2.2.试验设备试验设备公司发展基础，拳头产品为电动振动设备公司发展基础，拳头产品为电动振动设备 2.2.1.2.2.1.公司主要设备包括力学试验设备、环境及可靠性试验设备、系统及传感器公司主要设备包括力学试验设备、环境及可靠性试验设备、系统及传感器 力学试验设备：力学试验设备：电动振动试验系统是公司力学试验设

50、备中的拳头产品。苏试试验的振动试验设备，可以在产品研发和设计过程中模拟机械设备可能面临的振动，从而降低振动对机械设备运行的影响。因为振动是机械在运转中普遍存在的现象，可能会引起一部分机械性破坏，比如发动机振动引起构件的疲劳和磨损，共振引起建筑物的抗震性降低，商品运输中载具的振动，航空航天中运载火箭的振动对运输卫星产生的潜在影响等，所以以振动为主的力学检测试验应用范围极广。产品分布上，公司主要的产品系列有通用型电动振动试验系统（DC 系列）、高加速度电动振动试验系统（DH 系列）、大位移电动振动试验系统（DL 系列）、大台面电动振动试验系统（DT系列）、多激励多轴电动振动试验系统、振动离心综合试

51、验系统等，可供下游生产企业或各类科研院所进行力学检测。目前振动设备是公司设备销售中的主力，据公司招股书披露，2014年公司振动设备占公司设备销售收入的 80%以上，我们认为目前该占比或因公司设备多元化而略有降低，但仍处于重要地位。苏试试验传统业务试验设备下游客户：制造型企业、科研院所、高等院校研究所、第三方检测机构环试服务下游领域：航天航空、电子电器、石油化工、轨道交通、汽车制造、特殊行业、船舶制造公公司深度分析司深度分析/苏试试验苏试试验 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。13 图图12.苏试试验力学环境试验设备以电动设备为主苏试试验力学环境试验设备以电动设备为主

52、资料来源：公司官网、安信证券研究中心 环境及可靠性试验设备：环境及可靠性试验设备：苏试的环境及可靠性试验设备主要分为气候环境试验设备和综合环境试验设备，主要用于重现机器设备在使用过程中可能出现的环境极值以及典型性条件，以确定产品是否达到预定研发目标，以及协助确定设备的运转极限。比如重现包括噪声、冲击波、细菌、雨、雪、冰雹、温度和湿度等环境因素，或者是“温湿振动”，“温湿振动+低气压”，“温湿盐雾”等多因素共同作用下的情景。产品分布上，公司的气候环境试验设备产品线包括高低温（湿热）试验系统、温度冲击试验系统、步入式试验系统、整车试验系统、高加速寿命试验和应力筛选系统、热真空试验系统、低气压试验系

53、统、日照模拟试验系统、（复合）盐雾试验系统、淋雨试验系统。综合环境试验设备则主要包括“一体化振动-温-湿三综合环境试验系统”、“一体化振动-温-湿-低气压四综合环境试验系统”、“大型多综合多功能整车舱”、“可吸收电磁波综合环境可靠性试验系统”等。公司是国内生产环境与可靠性试验设备的重点企业，具有一定的行业知名度。图图13.苏试试验环境及可靠性试验设备可以重现工况中的环境苏试试验环境及可靠性试验设备可以重现工况中的环境 资料来源：公司官网、安信证券研究中心 苏试试验的传感器业务主要由子公司扬州英迈克进行开展，主营产品包括振动速度传感器、振动位移传感器、电荷放大器、振动加速度计、冲击加速度计、振动

54、校准仪、振动信号测试与分析系统、模态激振器等。这类产品主要用于大型振动或测试设备的状态监测、故障诊断和振动测试，是测试检测设备使用过程中的必需性协助工具。苏试试验在传感器领域的布局，力学环境试验设备Dc系列通用型电动振动台（风冷）Dc系列通用型电动振动台（水冷）DL系列大位移电动振动试验系统多激励、多轴电动振动试验系统三轴六自由度电动振动试验系统Spider-8180X振动控制与动态信号分析系统冲击试验台冲击响应谱试验机离心机加振动RC-2000系列数字式振动控制仪西门子LMS 数字式集成的振动噪声测试解决方案RC-3000系列数字式振动控制与动态信号分析系统综合环境及气候环境试验设备高加速寿

55、命试验和应力筛选系统（HALT&HASS）一体化振动、温度、湿度三综合环境试验系统振动、温度、湿度、低气压四综合环境试验系统高温变应力筛选试验系统大型步入式试验箱FCX系列防尘试验箱KM系列热真空试验箱LY系列淋雨试验箱SDE系列快速温度变化试验（筛选）箱SDM系列霉菌试验箱SDP系列高低温低气压试验箱TSD系列温度冲击试验箱TSM系列温度冲击试验箱公公司深度分析司深度分析/苏试试验苏试试验 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。14 有效地提升了公司整体竞争水平。图图14.苏试试验传感器设备是试验检测中的必要配套设备苏试试验传感器设备是试验检测中的必要配套设备 资料来源

56、：公司官网、安信证券研究中心 2.2.2.2.2.2.环境与可靠性环境与可靠性试验设备行业：研发增长拉动设备需求，下游应用行业仍处快速发展试验设备行业：研发增长拉动设备需求，下游应用行业仍处快速发展阶段阶段 宏观发展层面，环境与可靠性试验设备的发展主要由科技发展、产业升级、试验技术标准的更新，以及社会研发投入的提升等因素推动。当前我国经济仍处于稳定发展阶段，研究及试验经费支出稳定增长，截至 2021 年底，我国研究与试验发展经费支出已经达到 2.79 万亿，同比增速达到 14.2%，在发动机、新能源汽车、航空航天飞行器以及船舶轨交等机械设备的研发过程中，产品往往要经历多轮振动、环境与可靠性以及

57、电磁兼容性测试，才能达到设计功能或商业化标准。因此研究与试验发展经费的提升，会直接提振检测试验次数及检测要求的提升，进而拉动行业上行，检测行业的蓬勃发展则会直接提升上游检测设备行业景气度。图图15.中国近年研究与试验发展经费支出稳定增长中国近年研究与试验发展经费支出稳定增长 资料来源：wind、安信证券研究中心 微观竞争格局上，公司的试验设备属于仪器仪表行业，该行业拥有空间大，细分行业多，格局分散的特点。截至 2021 年底，我国仪器仪表制造业营收达到 9101 亿元，同比增长 18.8%，行业共有企业约 5400 家，其中大中型企业仅有 724 家，平均每个企业年收入为 1.69 亿，行业小

58、、散、弱现象依旧，因此苏试试验有望依托于自身的规模优势及品牌效应持续扩展市场份额。分析测试系统及传感器YMC压电式加速度计系列YMC石英力/压力传感器系列YMC振动/模态激励系统YMC振动振动测试与分析系统0.240.300.370.460.580.710.871.031.181.301.421.571.761.972.212.442.790%20%40%020092001720192021研究与试验发展经费支出（单位：万亿）yoy公公司深度分析司深度分析/苏试试验苏试试验 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。15 图图16.

59、2021 年我国仪器仪表制造业营收达到年我国仪器仪表制造业营收达到 9101 亿亿 图图17.我国仪器仪表制造行业中大中型企业较少我国仪器仪表制造行业中大中型企业较少 资料来源：wind、安信证券研究中心 资料来源：wind、安信证券研究中心 苏试试验的设备客户行业分布较广，其中较大部分行业仍处于快速发展阶段，对试验检测设备拥有着稳定需求。以电子信息产品及城市轨道交通行业为例：电子信息产品：电子信息产品：伴随着技术进步和市场发展，电子产品日趋多功能化、小型化，因此设备装载的元器件及零部件更加精细化、复杂化，对可靠性要求也越来越高。在电子产品的设计、研发、生产过程中，环境与可靠性试验重要性显著提

60、升。中国是世界电子产品制造业第一大国，2008 至 2021 年，我国计算机、通信和其他电子设备制造业规模以上企业营收由 4.32 万亿增长至 14.71 万亿元，CAGR 为 9.89%，未来有望持续保证稳健增长，对检验检测的需求也随之增长。城市轨道交通：城市轨道交通：近年来我国城市轨道交通项目建设如火如荼，轨道交通投资的增长以及轨道交通装备技术水平的提高，都将为环试服务及设备行业提供扩张动能。截至 2021 年末，我国轨道交通运营数达到 5.73 万辆，轨道交通运营总长度达到 9206.80 公里。由于轨道交通设备安全性与可靠性要求高，因此针对相关机电设备进行的可靠性测试较多，例如碰撞试验

61、、信号测试以及防水测试。轨道交通在未来仍将为环境与可靠性试验设备提供广阔的市场空间。图图18.2021 年通信计算机其他电子营收超万亿年通信计算机其他电子营收超万亿 图图19.我国轨道交通领域近年来稳定发展我国轨道交通领域近年来稳定发展 资料来源：wind、安信证券研究中心 资料来源：wind、安信证券研究中心 -20%0%20%40%02000400060008000021仪器仪表制造业营收（亿）yoy00400050006000201920202021仪器仪表制造业企业单位数(个)仪器仪表制造业大中型工业企业数（个）0%20

62、%40%024688 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021通信设备、计算机及其他电子设备制造业营收（万亿）yoy0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.901.000 2011 2013 2015 2017 2019 2021城市轨道交通运营车辆(万辆)全国轨道交通运营线路长度（万公里/右轴）公公司深度分析司深度分析/苏试试验苏试试验 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。16 2.2.3.2.2.3.

63、公司竞争力：技术为发展第一驱动力，振动试验设备位于国内第一梯队公司竞争力：技术为发展第一驱动力，振动试验设备位于国内第一梯队 苏试试验始终处于环境与可靠性试验设备的发展前沿，是多项检测试验设备的生产国标第一起草人，已接连推出多项国内首创、国际先进的测试设备，2020 年公司已经推出国内先进的120t 大推力振动系统以及国内首创的四综合试验系统，进一步维护了公司在测试设备领域的市场地位。公司的核心优势，体现在对于振动试验系统的整体集成能力与长期积累的生产技术经验。以振动试验设备的核心组件电动线圈以及运动部件为例，其一阶共振频率决定了振动设备的频率范围，运动部件结构复杂，一阶共振频率计算较为困难，

64、需要拥有大量实验数据、制造经验及先进的集成技术才能够实现准确频率输出，目前公司在该板块的技术处于行业领先地位。目前公司基于核心优势形成的先进技术包括电动台设计制造技术、开关功率放大器的设计制造技术、冲击试验机的设计制造技术、液压台设计制造技术、多激励系统设计制造技术、辅助装置设计开发技术。在国际市场中，部分电动振动试验设备被列入对华禁运名单，苏试试验已通过多年创新探索，多次研发出先进合格振动设备，打破海外禁运。表表4 4：苏试试验近年主要苏试试验近年主要环境与可靠性环境与可靠性试验设备均处于行业较先进水平试验设备均处于行业较先进水平 年度年度 产品产品 奖项或经鉴定的产品领先性奖项或经鉴定的产

65、品领先性 单位单位 2003 年 5t 推力电动振动试验系统 国内首创、国际先进 苏试总厂 2006 年 10t 推力电动振动试验系统 国际先进 苏试总厂 2008 年 温度、湿度、低气压和振动四综合试验系统 国内首创、国际先进 苏试总厂 2009 年 DC-20000 电动振动试验系统 “国家重点新产品计划”、中国机械工业科学技术二等奖 苏试总厂及苏试有限 2010 年 大型多综合环境试验系统 列入 2010 年度“国家火炬计划”项目 苏试有限 2011 年 平面静压轴承式三轴同振电动试验系统产品 江苏省首台（套）重大装备产品 苏试有限 2012 年 高加速寿命试验和应力筛选设备 列入江苏省

66、科技支撑计划（工业）苏试试验 2013 年 电动式高加速寿命和应力筛选设备 国内首创 苏试试验 2016 年 高加速寿命试验和应力筛选系统 中国机械工业科学技术进步奖二等奖 苏试试验 2017 年 高加速寿命试验和高加速应力筛选试验系统 苏州市科学技术奖三等奖 苏试试验 2018 年 三轴六自由度电动振动试验系统 江苏省首台（套）重大装备产品 苏试试验 2018 年 THV 系列智能型综合环境应力筛选试验系统 列入江苏省科技成果转化专项资金项目 苏试试验 2019 年 倒置 40 吨振动试验系统 国内首创、国际先进 苏试试验 2019 年 振动复合转动三轴系统 国内首创、国际先进 苏试试验 2

67、019 年 CTS-1000 整车环境试验系统 国内首创 苏试试验 2019 年 可吸收电磁波综合环境可靠性试验系统 国内首创 苏试试验 2020 年 振动离心综合试验系统 国内首创 苏试试验 2020 年 20t 三轴同振试验系统 国内首创 苏试试验 2020 年 120t 大推力振动系统 国内先进 苏试试验 2020 年 四综合试验系统 国内首创 苏试试验 2021 年 快温变多应力综合环境试验系统 国内先进 苏试试验 2021 年 清洁能源可靠性综合试验系统 国内先进 苏试试验 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 研发端的持续投入是公司发展的基础。苏试试验长期重视研发端投入，研发费用率

68、于 2020-2021 年连续两年超过 7.5%，2021 年研发费用绝对值已超过一亿元。在员工的专业化分工上，技术人员是公司占比最高的群体，2021 年公司技术人员数量达到 946 人，占比高达 49.5%。资金与人力未来将继续成为苏试试验的投入重点，进而在产品端进行高端化突破。公公司深度分析司深度分析/苏试试验苏试试验 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。17 图图20.苏试试验研发费用情况（苏试试验研发费用情况（2018-2021）图图21.公司公司员工中技术人员占比最高（员工中技术人员占比最高（2021）资料来源：wind、安信证券研究中心 资料来源：wind、

69、安信证券研究中心 依托于先进技术，苏试试验主要生产中高端试验设备，与海外品牌进行竞争。当前检测试验设备的市场竞争呈现明显的分层格局，高端且技术复杂的振动及环试试验系统仍由外资品牌主导，而对应的中高端环试设备的利润率相对较高；国内厂商受限于技术水平，大量玩家集中于利润率水平较低的中低端振动及环试设备市场。长期来看，随着振动及环试试验设备市场容量的增长，以及国内厂商产研实力的增强，国产振动试验设备厂商有望继续冲击中高端市场份额。表表5 5：苏试试验检测试验板块主要竞品公司苏试试验检测试验板块主要竞品公司 公司名称 业务简介 日本 IMV 公司（IMV Corporation）公司创建于 1957

70、年。公司的主要业务包括电动振动试验设备及环境试验服务，提供的主要产品包括振动测试装置、振动试验装置，地震试验装置等，并在东京、名古屋、大阪等地建有实验室，上海建有办事处。北京航天希尔测试技术有限公司 公司于 2009 年成立，由中国航天科技集团公司、苏州希尔电气科技有限公司和环境测试系统(中国)有限公司(ETS)联合组建。该公司提供力学环境试验设备，主要产品包括电动振动试验系统及控制仪设备等。广州五所环境仪器有限公司 广州五所环境仪器有限公司是工业和信息化部电子第五研究所下属国有全资高新技术企业，一直专注于可靠性与环境适应性试验仪器设备的研发、生产、销售和服务，是国内最早从事环境试验仪器设备研

71、制的厂家。资料来源：公司公告、安信证券研究中心 2.2.4.2.2.4.业绩看点：大宗商品的价格回落及研发落地均将提振利润水平业绩看点：大宗商品的价格回落及研发落地均将提振利润水平 环境与可靠性试验设备的业绩看点，主要集中于成本端的大宗商品价格回落，以及营收端的研发技术商品化两方面。中短期内，苏试试验在这两方面或均迎来一定利好因素。成本端：从历史来看，公司成本项目构成中直接材料占成本的比重均在 80%以上，因此是典型的成本敏感型行业，大宗商品价格走势对公司产品利润端影响较大。受疫情因素等影响，2020-2022 年，国际物流受阻，国内企业生产受限，钢铁及铜等大宗产品供应端承压，价格上行。以螺纹

72、钢及铜为例，2021 年 5 月螺纹钢价格曾达到 6000 元/吨，而当前价格为 3800元/吨；2021 年 5 月铜现货价格达到 7.6 万元/吨，而当前价格为 6.6 万元/吨，下行趋势保持。待不利因素影响减退后，钢铁及铜的价格或将回归，将使得公司的环境与可靠性试验设备的业务利润空间得到修复。0.480.540.941.177.63%6.85%7.93%7.79%6%6%7%7%7%7%7%8%8%8%8%0.000.200.400.600.801.001.201.4020021研发费用(单位：亿元)研发费用率16.8%10.9%49.5%2.0%6.4%11.0%

73、3.3%生产人员销售人员技术人员财务人员行政人员管理人员其他人员公公司深度分析司深度分析/苏试试验苏试试验 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。18 表表6 6：环境与可靠性环境与可靠性试验设备中直接材料成本占比高达试验设备中直接材料成本占比高达 8 85 5%项目 2021 年 2020 年 同比增减 金额 金额占比 金额 金额占比 试验设备 直接材料 3.01 85.63%2.28 84.68%31.90%直接人工 0.26 7.41%0.21 7.87%22.86%间接费用 0.24 6.96%0.20 7.45%21.88%资料来源：公司公告、安信证券研究中心

74、图图22.螺纹钢螺纹钢 2021 年达到价格高点年达到价格高点 图图23.当前铜价处于历史高位当前铜价处于历史高位 资料来源：wind、安信证券研究中心 资料来源：wind、安信证券研究中心 营收端，公司多项研发产品有望后续商品化，提振公司收入。2021 年苏试试验在电动振动、液压振动、电磁、抗辐射以及半导体领域完成了多项研发，有望在多个板块上实现对海外设备的替代。对于环境与可靠性试验设备而言，研发阶段是开发周期中最长的环节，一旦进入到整机调试或者样机完成测试环节，那么产品或将在较短时间内完成系列化。如果公司的 60吨电动振动试验系统、数字化液压试验系统样机、ATH-1000-815W 四综合

75、试验箱在中短期内实现量产及后续销售，那么公司设备端销售体量将得到直接拉动。表表7 7：苏试试验苏试试验 2 2021021 年已完成的多项产品研发有望后续商品化年已完成的多项产品研发有望后续商品化 主要研发项目名称主要研发项目名称 项目描述项目描述 项目进展项目进展 预计对公司未来发展的影响预计对公司未来发展的影响 60 吨电动振动试验系统 实现单台推力 60 吨，为大型整机试件进行振动可靠性试验，如卫星、汽车、飞机等。整机调试阶段 使公司在单台、多台并激等技术方向，均达到行业领先 数字化液压试验系统样机 全系列数字化液压振动试验系统，主要用于地震、汽车道路模拟等试验。样机调试阶段 开辟新的技

76、术形式，满足低频振动方面的应用需求，改变地震、汽车道路模拟等领域设备进口依赖现状 感应振动试验系统 主要用于航空航天、汽车零部件等高随机加速度振动测试，如四代机的动力部分零部件测试。样机完成测试 补充公司原有产品应用细分领域，实现国内同领域产品进口替代 THV 系列智能型综合环境应力筛选试验系统的研发及产业化 实现 THV 系列产品智能化、节能、高可靠性和一体化；利用冷量的即时流量控制技术，使系统能耗在节能的工况下运行；应用智能化、互联网化、数字化及模糊控制技术实现远程监控、诊断和维护的功能。已完成系列化产品 实现“智能控制技术和互联网+”应用，提升产品模块化、自动化、精细化，扩大市场占有率

77、ATH-1000-815W 四综合试验箱 实现四综合试验箱产品优化升级。已完成样机 推动公司 ATH 系列产品形成规模产业化，扩大市场份额。排爆机器人性能测试通用装置 实现排爆机器人爬坡测试所需角度的自动化精确控制。已完成 提高测试技术 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 2000300040005000600070002019-01-02 2020-01-09 2021-01-19 2022-01-26螺纹钢:HRB400 20mm3000040000500006000070000800002019-01-02 2020-01-09 2021-01-19 2022-01-26长江有色市场:

78、铜平均价公公司深度分析司深度分析/苏试试验苏试试验 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。19 2.3.2.3.环试服务环试服务公司发展主力引擎，全国布局形成正向双循环公司发展主力引擎，全国布局形成正向双循环 2.3.1.2.3.1.环试服务可模拟工况中多种环境，提升产品环境适应性与使用可靠性环试服务可模拟工况中多种环境，提升产品环境适应性与使用可靠性 苏试试验的环境与可靠性试验服务主要是通过模拟各类物理环境、气候环境、化学环境、电磁环境等试验条件，进而提供贯穿产品的设计、研制、批产、使用全周期的试验服务，保证并提升产品的环境适应性和使用可靠性要求。主要服务内容包括力学环

79、境试验力学环境试验，如振动、冲击、跌落、加速度、倾斜摇摆等；气候环境试验气候环境试验，如温度、湿度、盐雾、霉菌、砂尘、淋雨、低气压、太阳辐射、热真空、积冰冻雨等；综合环境试验综合环境试验，如三循环、四循环测试等；电磁电磁兼容试验兼容试验，如电磁干扰、锂电池充放电等；材料性能测试材料性能测试如静力、疲劳、电性能等多方向的试验。苏试试验的环试验服务在设备理解。人才储备以及现场实施技术支持等方面均有成熟积淀，在构建环境试验平台方面具有独特优势。苏试试验的环试客户分布广泛，以工业企业为主。由于公司在试验设备行业处于领先地位，因此部分苏试设备端的客户也会选择公司的环试服务进行产品测试，设备与服务业务形成

80、了良好正循环。在客户的区域分布及需求节奏上，公司的客户分布基本匹配产业带的分布，如电子电器及汽车行业的测试需求主要集中在长三角及珠三角地区；在需求的节奏上，环试服务每年下半年的业务量占比更高。我们认为随着苏试试验在环试服务领域的深入，其消费品企业的环试业务占比会逐步提升。与工业企业相比，消费品企业的业务量更多，测试要求也更加繁杂，是公司未来发展的重要方向之一。图图24.苏试试验环境及可靠性试验服务涉及多个领域苏试试验环境及可靠性试验服务涉及多个领域 资料来源：公司官网、安信证券研究中心 图图25.苏试试验环试服务客户以工业企业为主苏试试验环试服务客户以工业企业为主 资料来源：公司官网、安信证券

81、研究中心 500m步入式整车性能试验安全气囊联合试验（温度+湿度+振动）汽车电池包三综合及充放电试验汽车燃油箱振动试验电磁兼容试验快速温变振动试验槽道疲劳试验橡胶堆疲劳试验轻轨车头面罩振动冲击试验机匣静力、疲劳试验盐雾试验霉菌试验倾斜摇摆试验阀门抗地震性能试验公公司深度分析司深度分析/苏试试验苏试试验 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。20 2.3.2.2.3.2.环境与可靠性试验行业：需求蓬勃供给碎片化，国产替代潜力环境与可靠性试验行业：需求蓬勃供给碎片化，国产替代潜力满满满满 苏试试验的环试服务属于检测检验行业，在检测行业分工上，苏试试验为第三方实验室，依托于自身

82、技术及声誉，为社会其他机构提供完整独立的检测服务。第三方实验室与其他两类实验室相比，灵活度更高，可拓展性也更强。由于国内科技发展较为迅速，部分第一方及第二方实验室往往也会将一部分测试业务进行外包，进而成为以苏试为代表性的第三方实验室的客户。表表8 8：国内检测检验实验室主要类别国内检测检验实验室主要类别 试验场所试验场所 含义含义 代表实验室代表实验室 第一方实验室 组织内实验室，检测和校准自己生产的产品 我国汽车、电子、航天等行业或系统内的大型领先企业自建的用于产品研发或质量检测等目的的环境与可靠性实验室 第二方实验室 组织内实验室，检测和校准供方生产的产品 我国航天、汽车、军工等行业或系统

83、内的大型集团企业自建的环境与可靠性实验室，主要为特定领域的国家重点工程配套设备或向集团内企业自行采购的供应商产品提供环境与可靠性试验检测服务 第三方实验室 独立于供求双方，为社会提供检测和校准服务的专业实验室 专业为社会提供环境与可靠性试验服务的市场化实验室，这些实验室以独立公正的试验数据、长期积累的市场声誉作为基础,面向社会公众提供从产品研制到产品生产各环节的环境与可靠性试验服务 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 当前中国的检测试验行业规模已达千亿级别，但机构分布较为碎片化，行业集中度仍有广阔提升空间。据国家市场监督管理总局数据显示，截至 2021 年底，我国共有检验检测机构 51949

84、家，同比增长 6.19%。全年实现营业收入 4090.22 亿元，同比增长 14.06%。报告数量上，国家市场监督管理总局数据显示，2021 年全国检测检验机构共出具检验检测报告 6.84 亿份，同比增长 20.58%，平均每天对社会出具各类报告 187.31 万份。中国检验检测行业拥有蓬勃的景气度，但与此同时机构年均收入仅为 787.3 万元，这证明国内绝大多数检验检测机构属于小微型企业，承受风险能力薄弱，服务半径有限，行业头部有望推进市场整合。图图26.2021 年中国检验检测机构家数超年中国检验检测机构家数超 5 万家万家 图图27.2021 年中国检验检测行业收入超过年中国检验检测行业

85、收入超过 4000 亿元亿元 资料来源：国家市场监督管理总局、安信证券研究中心 资料来源：国家市场监督管理总局、安信证券研究中心 新兴领域的检测需求正快速发展。据国家市场监督管理总局数据显示，2021 年，包括电子电器、机械（含汽车）、材料测试、医学、电力（包含核电）、能源和软件及信息化板块在内的新兴领域检测收入达到 737.71 亿元，同比增长 23.48%。而传统领域同时期同比增速仅为13.48%。目前传统领域占行业比重呈现下降趋势，由2016年的47.09%下降到2021年的39.32%，新兴领域的检测检验市场在未来或有更大发展机会。4.895.2021检验检测机构

86、家数（万家）3586409020002500300035004000450020202021检验检测行业营业收入(亿元）公公司深度分析司深度分析/苏试试验苏试试验 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。21 图图28.传统领域的检验检测行业收入占比呈下降趋势传统领域的检验检测行业收入占比呈下降趋势 资料来源：国家市场监督管理总局、安信证券研究中心 在行业的发展趋势上，我们认为国产替代或是检验检测行业的下一个增长点。因为国产化替代会将“产品整体进口”转化为国内生产组装，原本属于海外检测机构的业务就会天然转移至国内进行。在细分行业的选择上，风电、光伏、新能源车以及医疗器械行业

87、的检测试验，均有着较好的发展前景。以新能源汽车为例，行业增长迅猛直接拉动国内配套企业发展。据中国汽车工业协会披露，2022 年 10 月份国内新能源汽车批发渗透率已达 30.8%，2021 年全国新注册登记新能源汽车295 万辆，同比增长 151.61%，占新注册登记汽车总量的 11.25%。同时国产品牌成为新能源车浪潮中的中坚力量，近来年各大国产品牌新能源汽车的交付量持续增长，其中比亚迪 2021年与 2022 年新能源车型交付量分别达到 59.37 万辆及 91.11 万辆。与海外汽车品牌及合资汽车品牌相比，国内品牌对国内零部件的接受程度更高，因此对国产替代的拉动也更为明显。图图29.20

88、22 国内新能源汽车批发渗透率已突破国内新能源汽车批发渗透率已突破 30%图图30.国内新能源汽车品牌国内新能源汽车品牌近年近年销量销量情况情况（万辆）（万辆）资料来源：wind、安信证券研究中心 资料来源：wind、安信证券研究中心 根据检测领域的分布，国内检验检测公司可分为综合型检测公司及专业型检测公司。根据检测领域的分布，国内检验检测公司可分为综合型检测公司及专业型检测公司。综合测试领域的代表性公司为谱尼测试、华测检测以及广电计量，业务触及生命科学、食品药品、消费品及工业产品测试等多个领域，公司业务面较为广泛，能够受益于多个细分行业的景气度提升。专业型检测公司如苏试试验，深耕工业品测试并

89、在该领域获得良好口碑，同时能够依托较高的专业程度形成竞争壁垒。综合型检测公司与专业型检测公司两者之间交叉较大，专业型检测公司可以通过外延并购或内生发展拓展业务板块，转变为综合型检测公司。47.09%45.66%42.13%40.35%39.52%39.32%35%40%45%50%2001920202021检验检测传统领域占行业总收入比重0%10%20%30%40%00708090100比亚迪小鹏蔚来理想202020212022公公司深度分析司深度分析/苏试试验苏试试验 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。22 表表9 9：国

90、内代表性检测公司一览国内代表性检测公司一览 主主要方向要方向 公司公司 业务方向业务方向 综合测试 谱尼测试 生命科学与健康环保 汽车及其他消费品 安全保障 电子电气 华测检测 生命科学 医药及医学服务 贸易保障 消费品测试 工业测试 广电计量 可靠性与环境试验 电磁兼容检测 食品检测及化学分析 环保检测 计量及咨询 工业测试 苏试试验 环境与可靠性试验 电子电器 航空航天及船舶 汽车及轨道交通 集成电路验证与分析 西测测试 环境与可靠性试验 飞行器 电子元器件检测筛选 电磁兼容性试验 检测设备销售 思科瑞 集成电路 晶圆 分立器件 阻容感 DPA 线缆检测 国缆检测 线缆检测 通信电缆及光缆

91、检测 电工材料电器附件检测 计量及专业技术服务 建工检测 国检集团 工程检测 材料环境及食农检测 认证服务 计量服务 设备制造 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 国内各领域检测检验龙头企业近年来延续高速增长态势。国内各领域检测检验龙头企业近年来延续高速增长态势。以谱尼测试等八家公司为例，2018年至 2021 年，各公司营收增长平均 CAGR 为 26%，其中营收体量较大的华测检测及广电计量的营收增长 CAGR 也分别达到了 17.3%及 22.3%。良好的营收增长态势，证明了国内监测需求的强劲以及龙头公司的马太效应。在利润端，2018 年至 2021 年，各公司归母净利润增长平均 CAG

92、R 为 32.3%，高于营收增速，我们认为这一现象表明国内的龙头检测公司管理效率正持续提升，各家公司均追求高质量发展。图图31.国内检测检验公司收入情况一览（单位：亿元）国内检测检验公司收入情况一览（单位：亿元）图图32.国内检测检验公司净利润情况一览（单位：亿元）国内检测检验公司净利润情况一览（单位：亿元）资料来源：wind、安信证券研究中心 资料来源：wind、安信证券研究中心 在人效层面，国内龙头企业人效整体处于稳定提升状态。在人效层面，国内龙头企业人效整体处于稳定提升状态。人效是衡量检测机构效率的重要指标，也是业绩增长的重要前瞻指标。一般而言，随着检测检验项目从筹划、建设、建设完成、投

93、产、再到完全达产，项目人效会经历一个从低到高提升并再度稳定的过程，因此当检测公司存在一定数量的新建项目时，人效在对应时期内会有所波动。受到业务结构影响，专业型检测公司人效会略高于综合型检测公司，苏试试验、西测测试 2021 年人效分别为 61.7 万与39.4 万，高于综合型的华测测试（32.2 万）、谱尼测试（19.6 万）及广电计量（34.5 万）。20.143.322.515.02.52.22.222.2055404550谱尼测试 华测检测 广电计量 苏试试验 西测测试 思科瑞 国缆检测 国检集团200212.27.51.81.90.71.00

94、.72.5012345678谱尼测试 华测检测 广电计量 苏试试验 西测测试 思科瑞 国缆检测 国检集团20021公公司深度分析司深度分析/苏试试验苏试试验 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。23 图图33.国内检验检测公司人效对比情况国内检验检测公司人效对比情况 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 目前国内检测检验龙头公司仍处于扩张阶段。目前国内检测检验龙头公司仍处于扩张阶段。检测检验类公司的建筑及设备资产的增长是业务拓展的重要先决条件，我们以苏试试验、广电计量、华测检测以及谱尼测试四家公司为例，2017 年至 2021 年，各公司建筑资产原

95、值平均增长 CAGR 为 23.13%，设备资产原值增长平均CAGR 达到了 39.54%。对建筑以及设备的持续投资，证明了国内龙头检测企业仍积极看好国内检测市场，行业集中度有望进一步提升。图图34.国内检测检验公司建筑资产原值一览（亿元）国内检测检验公司建筑资产原值一览（亿元）图图35.国内检测检验公司设备资产原值一览（亿元）国内检测检验公司设备资产原值一览（亿元）资料来源：wind、安信证券研究中心 资料来源：wind、安信证券研究中心 与海外相比，国内环试行业较发达国家在设备及实验方法上仍有提升空间。设备端，目前海外发达国家在环境与可靠性试验方面已广泛使用三轴同振振动试验系统、三轴六自由

96、度多台激励系统、单轴多台并激系统等先进设备；在试验方法上，目前海外也拥有较为先进的试验操作，比如为了避免受试验产品在结构最低共振频率上过试验或欠试验，国外通行的试验方法需在振动台、夹具、试件中间安装动态力传感器，以将振动台的运动由力传感器反馈控制，由此再现外场实测的界面力，而目前国内振动试验中较少采用此试验方法。48.520.620.536.861.734.532.219.639.40070苏试试验广电计量华测检测谱尼测试西测测试20024681012苏试试验广电计量华测检测谱尼测试200202021051

97、015202530苏试试验广电计量华测检测谱尼测试200202021公公司深度分析司深度分析/苏试试验苏试试验 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。24 2.3.3.2.3.3.公司竞争力：设备丰富技术先进，构建全国服务网络提供充沛检测产能公司竞争力：设备丰富技术先进，构建全国服务网络提供充沛检测产能 苏试试验对设备理解苏试试验对设备理解深刻深刻，员工技术专业度高，环试服务板块竞争力明显。，员工技术专业度高，环试服务板块竞争力明显。在部分工业品的检测试验过程中，经常需要多环节多因素的检测条件。这些检测条件不仅要求检测方具备多环节的检测能力，还对检测

98、方对于设备的理解和调试能力提出了一定的要求，比如部分环试服务客户所进行的检测强度较大，甚至会对检测台进行部分损伤，有些检测机构会拒绝这部分订单，而苏试试验则可以持续将测试推进到测试设备的极限，为客户提供服务，从而有效提升公司口碑。公司公司环境与可靠性环境与可靠性试验设备丰富，可多系统联合检测满足客户一站式需求。试验设备丰富，可多系统联合检测满足客户一站式需求。苏试试验依托于强大的设备生产能力，可为客户提供二十余个测试系统，进而定制多系统联合的个性化检测项目。苏试试验的环试客户基本为大型工业企业，不仅对设备专业度及试验人员的专业度均存在要求，同时也希望试验机构能够提供多种试验服务，从而节省测试客

99、户的时间及测试成本。苏试试验作为行业少有的具备设备生产能力的测试机构，依托于设备生产能力，可以优先保证自身检测业务的设备需求，并根据终端需求进行设备修改和定制，搭建出完善的检测检验矩阵以满足客户需求。表表1010：苏试试验目前可以为环试客户提供苏试试验目前可以为环试客户提供 2020 余个试验系统。余个试验系统。苏试试验环境及可靠性试验主要服务方向苏试试验环境及可靠性试验主要服务方向 全系列电动振动试验系统 宇航热真空试验系统 多规格液压台振动试验系统 全光谱太阳辐射试验系统 三轴同振电动振动试验系统 可吸收电磁波综合环境可靠性试验系统 温度冲击试验系统 冲击响应谱试验系统 整车高低温湿热试验

100、系统 舰船类中型冲击试验系统 离心/振动复合试验系统 PAC 声发射检测系统 温度/湿度/振动三综合试验系统 周期浸润腐蚀试验系统 温度/湿度/高度/振动四综合试验系统 紫外耐候试验系统 复合盐雾试验系统 热空气老化试验系统、霉菌试验系统 两用型电磁兼容系统 电池充放电测试系统 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 以实际测试“UV 紫外线老化阶段试验”为例，该检测不仅要模拟阳光中的紫外光对产品产生的劣化效应，同时还需要再现雨水和露水所产生的破坏，因此要在光、湿度、温度等多个因素的共同控制下完成，该检测需要多个设备进行协作，因此能够“一站式”完成所有测试环节的机构将更受行业青睐。苏试试验正以丰

101、富的设备数量为基础，持续获得优质客户。图图36.同一产品测试往往需要多个设备和环节共同完成同一产品测试往往需要多个设备和环节共同完成 资料来源：公司官网、安信证券研究中心 目前苏试设备销售与环试服务互相引流，“双螺旋式”发展正引导公司突破新领域。目前苏试设备销售与环试服务互相引流，“双螺旋式”发展正引导公司突破新领域。如部分苏试的设备端客户，随着技术的发展，新产品需要多种设备共同测试，这时设备端的客户就会转化为服务端的客户；同时一部分新兴领域（如清洁能源、医疗器械等）的企业客户在接受了公司检测服务后，亦会对公司设备提出进一步要求，拉动公司设备研发升级。环试服务形成全国布局，资质全面实现全国客户

102、触达。环试服务形成全国布局，资质全面实现全国客户触达。自 2009 年正式进入环试服务领域，苏试试验已经在苏州、北京、成都、西安、青岛、南京、上海以及长沙多地成立了服务实验室，从而近距离全面接触企业客户。对于检测行业的客户而言，各级主管单位及相关协会的认证资质是进行检测机构选择的核心前提，目前苏试试验的主要子公司实验室均已获得 CNAS、CMA、CCS、ISTA、IECQ 等认证资质，公司的试验能力和实验室管理水平得到直接验证，为获光照阶段冷凝阶段喷淋阶段公公司深度分析司深度分析/苏试试验苏试试验 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。25 取客户形成坚实基础。表表111

103、1：苏试试验子公司检验资质全面苏试试验子公司检验资质全面 CMACMA 证书证书 CNASCNAS 证书证书 CCSCCS 证书证书 ISTAISTA 认证认证 IECQIECQ 认证认证 苏州广博 -北京创博 -重庆广博 -广州众博 -上海众博 -南京广博 -成都广博 -青岛海测 -湖南广博 -广东广博 -西安广博 -北京惟真 -上海宜特 -深圳宜特 -资料来源：公司公告、安信证券研究中心 全国布局提供充沛试验产能，打破单点服务半径。全国布局提供充沛试验产能，打破单点服务半径。截至 2022 年底，苏试全国已有超 14 个环试服务实验室，同时拥有苏州、西安、北京及广州四个服务中心，工业检测试

104、验网络已初步成形。全国试验网络首先可以通过更近的距离获取订单，对于工业品及消费品检测行业而言，小型产品的测试可以进行“货找场”的短途到店测试，而中大型产品的测试则因物流成本而更倾向于于“场找货”的短距离测试。因此苏试试验的全国布局，既可以满足拓展市场的需求，又可以降低长期客户的检测成本。此外，全国化的网点布局还可以在部分点位试验档期排满时进行转单，比如长沙实验室可以对广东实验室的试验进行分担，从而更高效完成客户的检测任务，实现更加合理的检测排期。图图37.苏试试验全国服务网络已现雏形苏试试验全国服务网络已现雏形 资料来源：公司官网、安信证券研究中心 北方服务中心京、津、冀、辽、吉、黑、鲁华东服

105、务中心沪、苏、浙、皖西部服务中心陕、晋、川、渝、黔、豫华南服务中心粤、桂、鄂、湘、闽、赣公公司深度分析司深度分析/苏试试验苏试试验 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。26 子公司运营面积充裕，提升单点运营效率。子公司运营面积充裕，提升单点运营效率。苏试试验全国多个子公司运营面积超过数万平米，充裕的运营面积可以容纳多种检测设备、提升单位时间内能够接待的共同检测机构数。同时较大的运营面积为大型特种设备的试验提供了基础，从而有利于公司更加全面地挖掘潜在检测客户。表表1212：苏试试验部分子公司运营面积一览苏试试验部分子公司运营面积一览 主体主体 运营面积（平方米）运营面积（

106、平方米）北京创博 12,999 湖南广博 15,351 重庆四达 9,860 青岛广博 20,000 成都创博 35,570 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 公司全国布局已进入收获期，子公司贡献可观利润。公司全国布局已进入收获期，子公司贡献可观利润。公司旗下北京创博、成都广博以及西安广博均已经进入成熟运转周期，近年营收及归母净利润均稳定增长，其中成都广博以及西安广博通过对西南及西北的深耕，有效地提升了公司的知名度，为公司的进一步拓展打下了坚实基础。2021 年公司北京成都以及西安分公司分别贡献净利润 0.13/0.29/0.17 亿元，目前已经成为公司业绩的核心支柱。苏试试验牢牢把握微笑

107、曲线两端，试验服务发展将持续高端化。苏试试验牢牢把握微笑曲线两端，试验服务发展将持续高端化。受益于设备与服务的双擎驱动，未来公司的检测设备在技术端向感应式、数字化、高端系列化方向发展；在销售端，公司将积极拓展风电、光伏、电力通讯设备等新兴行业；市场端，公司或将继续推进国际业务。在环试服务端，公司将继续投入充足的资源及经理，推动服务标准化、产品化、规范化，抢占基于设备销售存量市场的服务份额。图图38.苏试试验主要子公司营收情况（单位：亿元）苏试试验主要子公司营收情况（单位：亿元）图图39.苏试试验主要子公司净利润情况（单位：亿元）苏试试验主要子公司净利润情况（单位：亿元）资料来源：wind、安信

108、证券研究中心 资料来源：wind、安信证券研究中心 1.30.70.30.32.31.10.90.700.511.522.5苏州苏试广博北京苏试创博成都苏试广博西安苏试广博20.320.140.070.050.550.130.290.1700.10.20.30.40.50.6苏州苏试广博北京苏试创博成都苏试广博西安苏试广博201920202021公公司深度分析司深度分析/苏试试验苏试试验 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。27 图图40.苏试试验牢牢把握检测试验行业“微笑曲线”两端苏试试验牢牢把握检测试验行业“微笑曲线”两端 资料来源：公司公告、

109、安信证券研究中心 2.3.4.2.3.4.业绩看点：业绩看点：2 2023023 进入实验室建设产出期，新技术丰富试验能力矩阵进入实验室建设产出期，新技术丰富试验能力矩阵 我们认为公司环试业务的业绩亮点，首先在于公司近年筹建的实验室项目逐步进入产出期。从行业端观察，单个检测实验室的建设期一般为 1-1.5 年，建设完成后达到盈亏平衡点前的爬坡期约为 1.5 至 2 年，即一个实验室从建设到有利润产出时长约为 2-3 年。苏试试验分别在 2018 年-2022 年进行了多次较大规模的环试实验室及设备建设，分开看，2018 年投入的项目基本全部建设完毕，其中大部分项目已在 2022 年进入项目成熟

110、期，稳定贡献利润；2020 年投入的两个项目均于 2021 年完成建设，2022 年处于业绩爬坡期，2023 年将迎来业绩成熟期；2021 年公司投入的三个项目中，集成电路项目建设期较长，有望于 2023年 H2 完成建设，宇航产品测试项目及高端制造可靠性检测项目将于 2023 年 H1 建设完毕，在业绩爬坡期为公司贡献收入。综上，2023 年苏试试验将有多个项目进入爬坡期及成熟期，因此我们预计公司环试服务在2023H1 盈利会出现进一步优化，同时在 2023 年 H2 公司收入端与利润端均会得到进一步加强。在环试业务的拉动下，2023 年公司整体业绩增速可期。零部件生产试验设备研发设备组装设

111、备销售产品应用服务附加价值业务工序高低上游中游下游利润空间小利润空间大利润空间大公公司深度分析司深度分析/苏试试验苏试试验 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。28 在检测试验服务端，苏试试验即将迎来新环试服务技术的商业化。公司已于 2021 年完成了航天用电磁阀力学评估试、卫星验证星及分系统验证试验、车载设备辐射抗扰度试验技术研究、滚动主轴承疲劳寿命研究以及旋转叶片在飞鸟撞击下的动态性能研究等多项试验，公司试验服务经验继续提升。我们认为这些试验项目有望在 2022-2023 年逐步开放给客户端进行试验服务，提升公司在航空航天、新能源车、发动机制造领域的环试竞争力，提供

112、新的营收增长点。表表1313：苏试试验苏试试验 2 2021021 年已完成的多项试验有望开放给环试客户年已完成的多项试验有望开放给环试客户 主要研发项目名称主要研发项目名称 项目描述项目描述 项目进展项目进展 预计对公司未来发展的影响预计对公司未来发展的影响 航天用电磁阀力学评估试验 航天用电磁阀在实际使用中会遇到振动环境、冲击环境和加速度等环境条件的作用，暴露其设计、元器件、零部件、材料选用及工艺等方面缺陷和薄弱环节，为探索产品的寿命期限，为产品验证、设计验证和改进设计提供依据。已完成 增加公司在航天用电磁阀领域相关经验 卫星验证星及分系统验证试验 研究设计卫星验证星及分系统验证试验中振动

113、试验所需的液压振动试验系统、电动振动试验系统和试验方法，实现振动系统和夹具的优化改造，提高卫星验证测试的技术成熟度。已完成 增加公司在卫星验证领域的相关经验 车载设备辐射抗扰度试验技术研究 为查找车载设备电磁抗扰性提供试验数据依据，针对其电磁易损频段或部位提出改进措施，达到车载设备的稳定性、安全性和可靠性。已完成 提升公司电磁兼容性测试能力 滚动主轴承疲劳寿命研究 通过主轴承加速寿命试验，对国产轴承的寿命水平进行摸底，验证其对标国外轴承的疲劳寿命，是否具备装机使用条件，对整机的服役期限和维修期限提供技术参考。进行中 提高公司疲劳寿命测试能力，形成技术优势，为燃气轮机主轴承国产化提供理论依据和技

114、术支持。旋转叶片在飞鸟撞击下的动态性能研究 评估和验证复合材料叶片在飞机服役期间，遭遇飞鸟撞击时强度，为叶片设计裕度提供技术参考。已完成 发动机鸟撞试验获得航空发动机行业认可，弥补该试验项目在国内的空白 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 图图41.苏试试验苏试试验 2023 年多个项目将进入营收爬坡期或成熟期年多个项目将进入营收爬坡期或成熟期 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 2018H22018H2 2019H12019H1 2019H22019H2 2020H12020H1 2020H22020H2 2021H12021H1 2021H22021H2 2022H12022H1 20

115、22H22022H2 2023H12023H1 2023H22023H2 2024H12024H1 2024H22024H220182018苏州苏州-温湿度环境试验箱技改扩建温湿度环境试验箱技改扩建20182018苏州苏州-苏州广博实验室扩建项目苏州广博实验室扩建项目20182018上海上海-上海众博实验室扩建项目上海众博实验室扩建项目20182018西安西安-广博实验室扩建项目广博实验室扩建项目20182018东莞东莞-广东广博实验室扩建项目广东广博实验室扩建项目20202020青岛青岛-苏试试验北方检测中心项目苏试试验北方检测中心项目20202020武汉武汉-苏州广博武汉实验室建设项目苏州

116、广博武汉实验室建设项目20212021苏州苏州-集成电路全产业链的全方位可集成电路全产业链的全方位可靠度验证与失效分析工程技术服务平台靠度验证与失效分析工程技术服务平台20212021苏州苏州-宇航产品检测实验室扩建项目宇航产品检测实验室扩建项目20212021苏州苏州-高端制造中小企业产品可靠性高端制造中小企业产品可靠性综合检测平台综合检测平台20222022苏州苏州-新能源汽车产品检测中心扩建新能源汽车产品检测中心扩建项目项目20222022深圳深圳-第五代移动通信性能检测技术第五代移动通信性能检测技术服务平台项目服务平台项目项目立项期项目建设期项目达产期项目成熟期公公司深度分析司深度分析

117、/苏试试验苏试试验 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。29 3.3.看点二：芯片检测行业市场广阔，“苏试宜特”打开新空间看点二：芯片检测行业市场广阔，“苏试宜特”打开新空间 3.1.3.1.集成电路行业高速发展，芯片检测是关键流程环节集成电路行业高速发展，芯片检测是关键流程环节 苏试试验的集成电路验证与分析业务，主要包括集成电路的失效分析验证（FA）、材料分析验证（MA）以及可靠性验证（RA）。其中失效分析失效分析通过多种技术和设备，判断集成电路失效的模式，查找失效原因，弄清失效机理，从而改进芯片设计；材料分析验证业务材料分析验证业务通过对硬件材料进行测试，确定材料微

118、观结构层面是否符合标准要求，目前公司的材料分析能力已达到 5nm水平，可覆盖电路、面板、太阳能电池以及纳米材料等领域；可靠性验证业务可靠性验证业务主要通过实验仿真，模拟产品的常规工况，确定产品成功完成工作目标的机率。通过以上三个业务方向，苏试试验拥有极强的拓展能力，可以以芯片测试出发，触达到风电、光伏新能源车等多个新兴领域。国内集成电路行业是仍在发展的蓝海市场，芯片设计企业正加速崛起。2010-2021 年，中国集成电路市场规模由 1440 亿元增长至 10458 亿元，年均复合增长率 19.75%。从市场结构来看，芯片设计已经成为我国集成电路第一大细分行业，2021 集成电路设计行业营收占比

119、达到43.21%，十年 CAGR 达到 23.99%。目前以中兴微、汇顶科技等为代表的本土集成电路设计厂商正加速崛起，产品竞争力和市场份额稳步提升。随着我国集成电路国产化步伐加快，带来的潜在集成电路测试需求也随之而增长，苏试测试有望承接行业发展趋势，与行业协同发展。图图42.苏试试验集成电路三大业务可拓展至多个领域苏试试验集成电路三大业务可拓展至多个领域 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 图图43.中国集成电路行业营收中国集成电路行业营收持续增长（亿元）持续增长（亿元）图图44.我国我国集成电路设计行业收入占比超集成电路设计行业收入占比超 43%资料来源：wind、安信证券研究中心 资料来

120、源：wind、安信证券研究中心 集成电路集成电路验证与分析服务失效分析验证电性检测、非破坏性分析、样品前处理、热点测试、物性分析、竞争力分析晶圆材料分析验证样品前处理、芯片电路修改、结构观察、成份分析可靠性验证元器件可靠性验证、板阶可靠性测试、PCB 设计验证、汽车电子验证、SMT 服务、翘曲验证02000400060008000010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021集成电路设计行业收入集成电路制造业收入集成电路封装测试业收入0%20%40%60%80%100%2010 2011 2012 20

121、13 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021集成电路设计行业收入集成电路制造业收入集成电路封装测试业收入公公司深度分析司深度分析/苏试试验苏试试验 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。30 放眼未来，“Fabless+Foundry+OSAT”模式或将释放更多芯片检测需求。当前集成电路领域呈现出技术快速迭代、下游应用愈发多元，新品研发的窗口期变短、产品的定制化比重提升等特 点，因 此 传 统 的 IDM（垂 直整 合）模 式在 响应 市 场需 求变 化 上面 临挑战，以“Fabless+Foundry+OSAT”为代表的分工模式正

122、成为行业发展的新趋势，在这种模式下，设计、制造、封装及应用厂商相对独立且均需要与测试厂商合作，因此新的发展模式将释放大量的集成电路测试需求，芯片检测也愈发重要。我们认为当前苏试上海宜特的优势检测项目仍聚焦于流片前的设计检测以及流片后量产前的测试环节，未来仍有广阔的检测空间进行突破。图图45.“Fabless+Foundry+OSAT”模式或将释放出更多的芯片测试需求模式或将释放出更多的芯片测试需求 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 3.2.3.2.优势明显，三重竞争力打造集成电路检测“特种兵”优势明显，三重竞争力打造集成电路检测“特种兵”3.2.1.3.2.1.技术及设备优势：根基深厚，装

123、备全面，新技术稳步研发技术及设备优势：根基深厚，装备全面，新技术稳步研发 技术先进及管理经验深厚是上海宜特最为明显的优势。技术先进及管理经验深厚是上海宜特最为明显的优势。上海宜特前母公司为 iST 宜特，始创于 1994 年，是亚洲半导体产业发展的先驱公司，通过开创 IC 电路修改(FIB)服务，改变了整体半导体产业既有验证模式。因此，上海宜特在技术层面直接继承了行业领先的 IC 检测技术。在管理经验上，上海宜特的管理团队于 2002 成立至今见证了芯片检测行业的完整发展，技术服务从提供芯片线路修改出发，一直升级到目前的服务体系、并建立了完整的车用单芯片、多芯片、系统级封装与板级可靠性验证服务

124、体系，积累了深厚且尖端的研发及测试经验。苏试试验在收购了上海宜特之后，承接了上海宜特的技术，保留了原始高管团队，实现了和谐的融合发展。图图46.iST 宜特技术先进能力全面宜特技术先进能力全面 资料来源：公司官网、安信证券研究中心 设计验证晶圆检测成品测试设计验证逻辑设计电路设计图形设计晶圆制造加工广罩护膜/晶圆生长/切片氧化/蚀刻扩散/l离子植入封装与测试切割装片焊线塑封盖印切筋成型高通、AMD台积电、中芯国际日月光、长电科技非测试环节FablessFoundryOSAT厂商测试环节公公司深度分析司深度分析/苏试试验苏试试验 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。31

125、检测设备端，上海宜特拥有稀缺性及全面性双重优势。目前集成电路产业晶圆制程工艺也发展到了 5nm，产品复杂程度越来越高，精密的测试设备是测试的必需品。目前国内主流核心集成电路测试设备均为海外进口，单台设备价格接近千万元级且需要提前订制，获取难度较大。而目前上海宜特拥有高功率老化、SMT 验证产线、超高分辨率 3D X-Ray 显微镜、双束聚焦离子束、扫描式电子显微镜、穿透式电子显微镜等国际先进的集成电路验证分析试验设备，设备兼具稀缺性及全面性，可以直接承接国内高水平芯片企业的测试需求。表表1414：上海宜特检测设备兼具稀缺性及全面性上海宜特检测设备兼具稀缺性及全面性 序号序号 设备名称设备名称

126、数量数量 账面原值（万元）账面原值（万元）成新率成新率 1 穿透式扫描显微镜 1 992.49 76.39%2 聚焦离子束机 1 922.14 61.11%3 双束聚焦离子束机 1 723.78 56.94%4 双束聚焦离子束机 1 722.61 45.83%5 超高分辨率扫描透射三维显微镜 1 637.55 64.74%6 老化测试炉 1 586.9 64.08%7 老化测试炉 1 461.77 65.28%8 集成电路抗静电/闩锁能力测试仪 1 428.32 45.83%9 集成电路抗静电/闩锁能力测试仪 1 424.51 43.05%10 集成电路抗静电/闩锁能力测试仪 1 415.21

127、 66.67%11 双数聚焦离子显微镜 1 413.24 59.72%12 老化测试炉 1 383.46 57.44%13 高温老化试验机 1 373.61 51.31%14 老化测试炉 1 371.55 36.11%15 老化测试炉 1 359.59 47.22%16 老化测试炉 1 359.59 47.22%17 老化测试炉 1 329.07 52.78%资料来源：公司公告、安信证券研究中心 苏试试验仍在研发更新集成电路检测试验，巩固技术优势。截至 2021 年，公司的 5G 芯片可靠性验证测试与半导体元件材料缺陷透射电镜分析项目均已完成研发，公司在通讯芯片分析以及导体元件材料缺陷透射电镜

128、分析领域的试验实力将进一步增强。随着新技术的商业化，公司的业绩也将得到相应拉动。表表1515：苏试宜特部分最新集成电路项目苏试宜特部分最新集成电路项目具备具备商业化商业化潜力潜力 主要研发项目名称主要研发项目名称 项目描述项目描述 项目进展项目进展 预计对公司未来发展的影响预计对公司未来发展的影响 5G 芯片可靠性验证测试 实现 5G-IC 专用的可靠性测试验证项目和验证条件。已完成 扩充公司原有服务项目细分领域，实现同领域技术领先，扩大市场占有率。半导体元件材料缺陷透射电镜分析 建立 TEM 平面样品缺陷观察与截面3D 源头分析。已完成 有望建立关键技术，持续扩大产业专利布局，在半导体元件材

129、料缺陷透射电镜分析的推广上具有绝佳优势。资料来源：公司公告、安信证券研究中心 3.2.2.3.2.2.体量及资金优势：规模具备竞争力，苏试与宜特融合加速激发研发潜力体量及资金优势：规模具备竞争力，苏试与宜特融合加速激发研发潜力 上海宜特与行内其他具备集成电路检测能力企业相比，营收体量已处第二梯队。2021 年闳康、丽扬芯片、华岭股份营收分别为 7.8/3.9/2.8 亿元，上海宜特同年营收为 2.6 亿元，已接近丽扬与华岭两家大陆企业，较高的收入规模，有利上海宜特在芯片行业积累检测试验经验，同时获取更大型的订单。通过与苏试试验的强强联合，上海宜特的融资能力以及开发能力得到大大增长，研发潜力进一

130、步得到激活。2021 年苏试试验通过向特定对象发行股票募资，进而推进了预算高达 2.7 亿的“面向集成电路全产业链的全方位可靠度验证与失效分析工程技术服务平台”项目，该项目的预算体量已经超出行业部分公司的利润水平。苏试试验与上海宜特的结合，完美匹配了集成电路行业“高技术含量”和“高资金需求”的双重门槛。公公司深度分析司深度分析/苏试试验苏试试验 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。32 3.2.3.3.2.3.客户及口碑优势：知名企业均为长期合作伙伴，“苏试宜特”口碑相辅相成客户及口碑优势：知名企业均为长期合作伙伴，“苏试宜特”口碑相辅相成 上海宜特已成长为国内集成电路

131、检测行业知名企业，与苏试试验或实现客户端的相互导流。上海宜特官网数据显示，截至 2020 年，上海宜特服务国内集成电路领域客户首度超 1800 家，其中主要客户包括寒武纪、大唐恩智浦、瑞芯微、汇顶科技、全志科技、紫光电子、矽力杰等集成电路产业知名企业，上海宜特的业务开展极大地提升了苏试在微电子领域的知名度。我们认为上海宜特与苏试试验在客户的重叠度上，仍有较大的提升空间。以汽车行业为例，随着新能源汽车智能化趋势的推进，同一家汽车生产企业可能兼具芯片测试及机械设备试验服务需求，因此未来上海宜特与苏试试验或在客户资源层面实现协同共赢。表表1616：上海宜特已在行业内积累较高声誉上海宜特已在行业内积累

132、较高声誉 时间 荣誉事件 2008 年 通过国际电工委员会 IECQ 认证 2012 年 建立完成 AEC-Q100 车用芯片可靠性验证体系 2013 年 获全球领先的集成电路跨国公司美国德州仪器总部实验室认可，为其提供集成电路产品认证服务；2015 年 协助长安汽车和芯星通GPS 北斗芯片通过 AEC-Q100 认证 2016 年 荣获中国集成电路行业协会“2015-2016 中国集成电路第三方实验室年度最具影响力企业”以及“2015-2016 中国高阶元器件 ESD 测试流程静电防护年度最佳解决方案”；2019 年 荣获“上海市专精特新中小企业”以及“2018 年度风眼创新企业暨IC 独角

133、兽”称号。2020 年 协助国内首颗自主研发IEEE100 BaseT1 标准物理层芯片通过AEC 车规级可靠度验证 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 3.3.3.3.管理发力，行业高增背景下推出激励计划，绑定人才加速融合管理发力，行业高增背景下推出激励计划，绑定人才加速融合 为了优化上海宜特治理结构，促进上海宜特建立健全激励机制，鼓励人才为上海宜特长期服务，苏试试验于 2021 年 2 月通过了关于出让苏试宜特（上海）检测技术有限公司 10%股权用以股权激励的议案，同意出让上海宜特 10%的股权用以激励对上海宜特经营业绩和未来发展有重要影响的上海宜特核心人员。该次股权激励计划对象范围为：

134、（1）上海宜特及其子公司核心技术（业务）骨干人员；（2）上海宜特或其总经理认为应当激励的其他员工。本次股权激励采用的激励形式为限制性股权，激励股权的来源为公司持有上海宜特 10%的股权。其中激励对象获授的全部限制性股权适用不同的解锁期，均自授予日起计。授予日与首次解锁日之间的间隔不得少于 12 个月。图图47.上海宜特收入体量已达国内行业第二梯队上海宜特收入体量已达国内行业第二梯队 图图48.苏试试验研发投入资金量已超其他公司利润水平苏试试验研发投入资金量已超其他公司利润水平 资料来源：wind、安信证券研究中心 资料来源：wind、安信证券研究中心 7.12.51.92.67.83.92.8

135、2.60246810闳康利扬芯片华岭股份上海宜特201920202021(收入/亿元)0.890.520.560.221.351.060.900.5500.511.5闳康利扬芯片华岭股份上海宜特201920202021(净利润/亿元)公公司深度分析司深度分析/苏试试验苏试试验 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。33 表表1717：首次授予上海宜特处长及以上职级人员的限制性股权解锁安排首次授予上海宜特处长及以上职级人员的限制性股权解锁安排 解锁期解锁期 解锁时间解锁时间 可解锁数量占限制性股权数量的比例可解锁数量占限制性股权数量的比例 第一个解锁期 自首次授予日起 12

136、 个月后的次日起至首次授予日起 24 个月内的最后一日当日止 15.00%第二个解锁期 自首次授予日起 24 个月后的次日起至首次授予日起 36 个月内的最后一日当日止 15.00%第三个解锁期 自首次授予日起 36 个月后的次日起至首次授予日起 48 个月内的最后一日当日止 20.00%第四个解锁期 自首次授予日起 48 个月后的次日起至首次授予日起 60 个月内的最后一日当日止 20.00%第五个解锁期 自首次授予日起 60 个月后的次日起至首次授予日起 72 个月内的最后一日当日止 30.00%资料来源：公司公告、安信证券研究中心 表表1818：首次授予上海宜特处长及以下职级人员的限制性

137、股权解锁安排首次授予上海宜特处长及以下职级人员的限制性股权解锁安排 解锁期解锁期 解锁时间解锁时间 可解锁数量占限制性股权数量的比例可解锁数量占限制性股权数量的比例 第一个解锁期 自首次授予日起 12 个月后的次日起至首次授予日起 24 个月内的最后一日当日止 30.00%第二个解锁期 自首次授予日起 24 个月后的次日起至首次授予日起 36 个月内的最后一日当日止 30.00%第三个解锁期 自首次授予日起 36 个月后的次日起至首次授予日起 48 个月内的最后一日当日止 40.00%资料来源：公司公告、安信证券研究中心 表表1919：考核期营业收入及净利润主要考核指标（单位：万元）考核期营业

138、收入及净利润主要考核指标（单位：万元）年度年度 20212021 年年 20222022 年年 20232023 年年 20242024 年年 20252025 年年 营业收入 25,576 30,112 35,193 40,119 45,180 净利润 2,574 3,159 3,693 4,653 6,074 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 截至 2022 年中，上海宜特已完成 2021 年度的营收及净利润考核指标。我们认为该激励计划激励力度大、时效长，在集成电路行业快速发展的大背景下，将会直接调动上海宜特激励对象的积极性和创造性，有效地将公司利益、上海宜特利益和激励对象个人利益结合

139、在一起。公公司深度分析司深度分析/苏试试验苏试试验 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。34 4.4.营收预测与投资建议营收预测与投资建议 4.1.4.1.盈利预测假设与业务拆分盈利预测假设与业务拆分 我们对公司的业务收入预测如下：设备销售业务:当前国际形势下，国内以航空航天为主的国防军品产业仍在迅速发展，新兴产品不断涌现，各大研究机构对产品的检验要求正逐步提高；民用工业品的检测亦随着我国科技进步及消费市场的进化而发展。随着公司在检测试验设备领域的口碑逐步扩散，市场份额有望持续提升。考虑到公司产品结构化升级所带来的量价齐升，我们预计公司 2022-2024 年该业务收入

140、增速为 23%、20%及 25%。环试服务业务层面，公司原有环试项目持续提升运转效率，新环试项目建设有条不紊。考虑到当前环试市场需求向上，苏试试验作为头部公司订单充沛，因此我们对环试业务的收入预测以项目产能为基础开展。2022 年前已建设完成项目：公司在 2020-2021 年有多个项目投入使用，2022 年正处于达产期；同时由于公司可以通过增加排期、调整客户结构等方式进一步提升产能上限,2022 年 H1，公司在北方检测中心及武汉实验室建设项目尚未投产的情况下，环试业务实现了 38.7%的同比增长，因此我们认为未来该部分项目仍将保持稳定，2022-2024 年营收增速有望达到25%/20%/

141、15%的增速。2022 年完工项目：苏试试验的北方检测中心项目及武汉实验室建设项目，分别于 2022 年 6月 30 日完工并投入使用，考虑到 2022 年整体环试需求旺盛，因此我们认为这两个项目有望迅速达产。根据公司披露的项目可行性报告显示，公司预测两项目投产当年预计收入为 0.41及 0.44 亿元，我们以此为基础，预测两项目 2022 年收入或略有上升，或达到 0.57 及 0.61亿元。2023 年完工项目：苏试试验的宇航产品检测实验室扩建项目、高端制造中小企业产品可靠性综合检测平台将于 2023 年 6 月 30 日完工并投入使用，考虑到这两个项目的实际市场需求以及试验机构的稀缺性，

142、我们认为这部分项目有望在投产后迅速为公司提供业绩。根据公司披露的项目可行性报告显示，公司预测宇航产品及制造检测平台投产当年预计收入为 0.37 及0.37 亿元，我们以此为基础，预测两项目 2023 年收入或略有上升，或达到 0.4 及 0.41 亿元。2024 年完工项目：公司新建的集成电路工程技术服务平台、新能源汽车产品检测中心扩建项目以及第五代移动通信性能检测技术平台将于 2024 年为公司贡献收入。根据公司披露的项目可行性报告显示，公司预测这三个项目完整达产年度收入为 2.03 亿/1.61 亿/1.05 亿元，我们以此为依据，预测三项目 2024 年对应收入分别为 1.22 亿/0.

143、64 亿/0.42 亿元。综上，我们预计公司环试业务 2022 年至 2024 年收入为 9.38/12.21/16.33 亿元，同比增长43.04%/30.00%/33.83%.表表2020：苏试试验各版块营收预测情况（单位：万元）苏试试验各版块营收预测情况（单位：万元）2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 设备销售 401.5 430.6 531.6 637.92 797.4 YoY 26.00%7.00%23.46%20.00%25.00%成本 254.5 269.3 351.3 424.85 530.27 毛利 1

144、47 161.3 169.580 200.307 267.129 毛利率 36.60%37.50%31.90%31.40%33.50%资料来源：公司公告、安信证券研究中心 公公司深度分析司深度分析/苏试试验苏试试验 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。35 集成电路验证与分析服务业务:上海宜特目前管理效率提升已得到直接验证，未来有望拓展更多集成电路检测新领域。我们认为上海宜特与公司传统优势业务仍将发生共振，形成良好的协同效果。我们预计 2022-2024 年公司集成电路验证与分析业务收入为2.73/3.55/4.55 亿元，同比增长 25%/30%/28%。表表2121

145、：苏试试验环试业务营收预测（单位：百万元）苏试试验环试业务营收预测（单位：百万元）20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 环试业务历史项目营收 656.38 820.48 984.57 1132.26 yoy 41.69%25%20%15%2022 年完工项目1 北方检测中心项目 完工时间 2022 年6 月 30 日 项目收入预计 57.03 81.47 85.54 2022 年完工项目2 武汉实验室建设项目 完工时间 2022 年6 月 30 日 项目收入预计 61.40 73.09 76.74 2023 年完工项目1 集成电路工程技术服务平台

146、完工时间 2023 年12 月31 日 项目收入预计 0 0 121.76 2023 年完工项目2 宇航产品检测实验室扩建 完工时间 2023 年6 月 30 日 项目收入预计 0 40.46 55.17 2023 年完工项目3 产品可靠性综合检测平台 完工时间 2023 年6 月 30 日 项目收入预计 0 40.94 55.82 2024 年完工项目1 新能源汽车产品检测中心扩建 完工时间 2024 年6 月 30 日 项目收入预计 0.00 0.00 64.22 2024 年完工项目2 第五代移动通信性能检测技术平台 完工时间 2024 年6 月 30 日 项目收入预计 0.00 0.0

147、0 41.96 收入合计 656.38 938.90 1220.53 1633.47 yoy 41.69%43.04%30.00%33.83%毛利率 57.10%55.80%56.80%55.00%毛利 374.80 523.91 693.26 898.41 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 公公司深度分析司深度分析/苏试试验苏试试验 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。36 毛利率端：我们认为受到公司产品结构变化、原材料价格变动以及市场竞争加剧等多因素影响，公司设备销售业务毛利率或分别为 31.90%/31.40%/33.50%，试验服务毛利率为55.80%/56

148、.80%/55.00%。由于上海宜特与苏试试验的融合过程较为顺利，因此我们认为在行业发展的大背景下，集成电路验证与分析业务的毛利率将保持稳定，未来三年分别为50.80%/50.90%/50.90%。综上，预计公司 2022-2024 年毛利率为 45.93%/46.88%/47.14%。费用端：我们认为当期公司发展整体较为稳定，费用率或亦维持平稳状态，我们预测 2022-2024 年管理费用率分别为 12.30%/12.20%12.30%；研发费用率分别为 7.90%/7.94%/7.90%；销售费用率分别为 6.64%/6.60%/6.30%。综上，我们预测公司 2022-2024 年营业收

149、入分别为 18.48/23.29/30.08 亿元，同比增长23.09%/25.99%/29.15%；2022-2024 年净利润分别为 2.78/3.65/4.78 亿元，同比增长46.1%/31.3%/31.1%。表表2222：苏试试验各版块营收预测情况（单位：万元）苏试试验各版块营收预测情况（单位：万元）2019A2019A 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 集成电路验证与分析服务 170.3 218.6 273.3 355.2 454.7 YoY 28%25.00%30.00%28.00%成本 95.6 100

150、 123.5 160.2 205.1 毛利 74.6 118.6 138.8 180.8 231.4 毛利率 43.80%54.30%50.80%50.90%50.90%其他收入 20.4 120.7 95.1 104.6 115.1 122.0 YoY 52%492%-21%10.00%10.00%6.00%成本 12.9 107 77.3 83.7 89.8 92.7 毛利 7.5 13.7 17.8 16.7 17.3 20.7 毛利率 36.60%11.40%18.70%16.00%15.00%17.00%合计收入 788.1 1184.8 1501.6 1848.4 2328.8 3

151、007.5 YoY 25%50%27%23.09%25.99%29.15%毛利 368.7 525.3 691.6 849.0 1091.6 1417.7 毛利率 46.80%44.30%46.10%45.93%46.88%47.14%资料来源：公司公告、安信证券研究中心 表表2323：苏试试验费用率预测情况苏试试验费用率预测情况 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 销售费用率 8.16%6.63%6.64%6.60%6.30%管理费用率 13.61%12.37%12.30%12.20%12.30%研发费用率 7.90%

152、7.78%7.90%7.94%7.90%资料来源：公司公告、安信证券研究中心 公公司深度分析司深度分析/苏试试验苏试试验 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。37 4.2.4.2.投资建议投资建议 我们选取与苏试试验同行业，在业务上具有一定相似程度的华测检测、谱尼测试以及广电计量进行对比，Wind 一致预期下可比公司 2022-2024 年平均 PE 分别为 41.4/30.7/23.6，苏试试验对应PE为42.1/32.1/24.5，当前苏试试验整体估值与行业平均水平相比处于合理区间。公司作为行业中较为稀缺的兼具设备及服务能力的检测企业，赛道广阔，公司龙头效应或将凸显

153、。横向对比海外公司，我们选取天祥集团进行对比。作为国际知名的检测企业，天祥集团 2021年营收已经超过 239 亿元人民币，自上市以来涨幅最高超 800%。虽然近年来的营收增速已经开始回落，但依然拥有接近 20X 的 PE 估值（TTM）。因此我们认为当前国内检测试验行业仍处快速发展阶段，头部企业仍在积极投入拓展新领域，因此国内检测板块估值或将得到一部分溢价。综上，我们预测公司 2022-2024 年营业收入分别为 18.48/23.29/30.07 亿元，同比增长23.09%/25.99%/29.15%；2022-2024 年净利润分别为 2.78/3.65/4.78 亿元，同比增长46.1

154、%/31.3%/31.1%。苏试试验兼具生产及服务属性，在当前的设备以及环试领域已打好坚实基础,未来在集成电路、消费品以及 EMC 板块仍将获得广阔发展空间，首次覆盖给予“买入-A”评级。表表2424：可比公司可比公司 PEPE 数据对比数据对比（2 2023023-0303-0202）股票代码股票代码 公司简称公司简称 收盘价收盘价（元）（元）每股收益每股收益(元）元）P PE E（X X）2022022E2E 2022023 3E E 2 2024E024E 2 2022E022E 2 2023E023E 2022024 4E E 300012.SZ300012.SZ 华测检测华测检测 2

155、2.14 0.55 0.67 0.85 40.3 33.0 26.0 300887.SZ300887.SZ 谱尼测试谱尼测试 36.35 1.11 1.39 1.83 32.7 26.2 19.9 002967.SZ002967.SZ 广电计量广电计量 21.03 0.41 0.64 0.84 51.3 32.9 25.0 平均平均 41.4 30.7 23.6 300416.SZ300416.SZ 苏试试验苏试试验 29.89 0.71 0.93 1.22 42.1 32.1 24.5 资料来源：wind，安信证券研究中心 图图49.天祥集团上市以来涨幅情况天祥集团上市以来涨幅情况 图图50

156、.天祥集团营收基本情况天祥集团营收基本情况 资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心-200%0%200%400%600%800%1000%天祥集团GLOBAL X DAX GERMANY ETF(行情)-20%0%20%40%05003002005200720092001720192021天祥集团营业收入（人民币：亿元）yoy公公司深度分析司深度分析/苏试试验苏试试验 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。38 5.5.风险提示风险提示 1 1）疫情影响公司常规展业。疫情影响公司常规展业。公司

157、业务主要依托于线下的工业品测试，因此如果疫情反复导致人员流动受阻，则公司的设备销售及检测业务也将受到影响，进而影响公司营收及利润。2 2）新业务及新版块拓展不及预期。新业务及新版块拓展不及预期。对于检测行业而言，单个实验室存在着明显的检测上限，因此并购或者赛道拓展是检测企业发展的必经之路。如果新业务或者新版块拓展低于预期，会对公司营收增长产生一定影响。3 3）行业竞争加剧。）行业竞争加剧。苏试试验在拓展业务的过程中，或进入到消费品的检测领域，这一领域的参与门槛较低，竞争企业较多。如果该板块的竞争程度加剧，或对公司发展产生不利影响。4 4）假设不及预期。）假设不及预期。本报告在盈利预测中，基于公

158、司自身发展内在逻辑以及行业演化趋势进行了合理假设，如果公司或行业外部条件出现变化，那么存在着假设不及预期的风险。公公司深度分析司深度分析/苏试试验苏试试验 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。39 Table_Finance2 财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 利润表利润表 财务指标财务指标 （百万元百万元）2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入营业收入 1,18

159、4.8 1,501.6 1,848.4 2,328.8 3,007.6 成长性成长性 减:营业成本 659.6 810.0 999.4 1,237.1 1,589.9 营业收入增长率 50.3%26.7%23.1%26.0%29.1%营业税费 6.6 5.8 9.6 11.4 14.0 营业利润增长率 39.1%49.7%46.5%31.0%31.2%销售费用 78.5 96.4 122.7 153.7 189.5 净利润增长率 41.4%54.0%46.2%31.3%31.1%管理费用 161.3 185.8 227.4 284.1 369.9 EBITDA 增长率 49.0%45.3%20

160、.6%19.7%26.3%研发费用 93.6 116.8 146.0 184.9 237.6 EBIT 增长率 36.9%53.1%32.4%24.3%31.3%财务费用 34.3 45.6 17.0-3.1-3.7 NOPLAT 增长率 52.4%47.8%29.4%24.3%31.3%资产减值损失-0.3 0.3-3.5-2.0-2.1 投资资本增长率 41.7%9.9%7.0%5.9%26.4%加:公允价值变动收益-30.7 9.6 7.1 净资产增长率 20.9%62.9%19.5%15.3%17.5%投资和汇兑收益 0.7-1.3-0.1 0.1 营业利润营业利润 164.5 246

161、.2 360.6 472.4 619.8 利润率利润率 加:营业外净收支-4.0-0.1 0.1 0.1 毛利率 44.3%46.1%45.9%46.9%47.1%利润总额利润总额 160.5 246.1 360.6 472.5 619.8 营业利润率 13.9%16.4%19.5%20.3%20.6%减:所得税 17.4 25.3 37.0 48.5 63.6 净利润率 10.4%12.7%15.0%15.7%15.9%净利润净利润 123.4 190.0 277.8 364.8 478.2 EBITDA/营业收入 22.5%25.7%25.2%23.9%23.4%EBIT/营业收入 15.

162、7%19.0%20.4%20.2%20.5%资产负债表资产负债表 运营效率运营效率 （百万元百万元）2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 固定资产周转天数 188 182 162 117 81 货币资金 424.4 1,004.8 583.5 885.6 858.4 流动营业资本周转天数 102 123 113 111 133 交易性金融资产 80.0-30.7 40.3 47.4 流动资产周转天数 433 448 424 368 361 应收帐款 481.2 589.6 746.6 874.9 1,262.8 应收帐款周

163、转天数 144 128 130 125 128 应收票据 40.6 68.4 68.0 92.0 123.6 存货周转天数 87 76 77 71 74 预付帐款 118.1 100.3 186.6 158.2 284.5 总资产周转天数 735 761 700 560 499 存货 282.2 353.0 438.1 482.9 746.8 投资资本周转天数 364 354 311 263 237 其他流动资产 90.7 100.8 82.0 91.1 91.3 可供出售金融资产-投资回报率投资回报率 持有至到期投资-ROE 12.1%11.1%13.7%15.8%17.9%长期股权投资 4

164、.9 12.9 12.9 12.9 12.9 ROA 5.5%5.9%9.5%11.1%12.3%投资性房地产-ROIC 17.9%18.6%21.9%25.5%31.6%固定资产 648.0 872.4 793.8 715.2 636.6 费用率费用率 在建工程 118.8 134.1 134.1 134.1 134.1 销售费用率 6.6%6.4%6.6%6.6%6.3%无形资产 109.0 127.7 117.9 108.1 98.3 管理费用率 13.6%12.4%12.3%12.2%12.3%其他非流动资产 181.3 407.4 227.5 224.2 226.3 研发费用率 7.

165、9%7.8%7.9%7.9%7.9%资产总额资产总额 2,579.2 3,771.3 3,421.6 3,819.5 4,522.9 财务费用率 2.9%3.0%0.9%-0.1%-0.1%短期债务 462.3 547.0-四费/营业收入 31.0%29.6%27.8%26.6%26.4%应付帐款 237.7 284.2 431.4 555.2 588.4 偿债能力偿债能力 应付票据 0.2-21.5 6.3 10.6 资产负债率 56.0%51.0%35.4%33.3%33.8%其他流动负债 333.6 471.3 504.1 376.3 575.7 负债权益比 127.2%103.9%54

166、.9%49.9%51.1%长期借款 140.1 141.6-流动比率 1.47 1.70 2.23 2.80 2.91 其他非流动负债 270.3 477.9 255.0 334.4 355.8 速动比率 1.19 1.43 1.77 2.28 2.27 负债总额负债总额 1,444.1 1,922.0 1,212.0 1,272.2 1,530.5 利息保障倍数 5.44 6.25 22.24-150.69-166.65 少数股东权益 113.0 135.8 181.1 239.5 316.9 分红指标分红指标 股本 203.4 284.6 391.2 391.2 391.2 DPS(元)0

167、.08 0.11 0.17 0.22 0.28 留存收益 762.0 1,424.5 1,637.3 1,916.6 2,284.4 分红比率 24.5%22.5%23.4%23.4%23.1%股东权益股东权益 1,135.1 1,849.3 2,209.6 2,547.3 2,992.4 股息收益率 0.3%0.4%0.6%0.7%0.9%现金流量表现金流量表 业绩和估值指标业绩和估值指标 （百万元百万元）2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2

168、023E 2024E2024E 净利润 143.1 220.9 277.8 364.8 478.2 EPS(元)0.32 0.49 0.71 0.93 1.22 加:折旧和摊销 107.8 130.2 88.4 88.4 88.4 BVPS(元)2.61 4.38 5.19 5.90 6.84 资产减值准备 20.6 21.8-PE(X)94.7 61.5 42.1 32.0 24.4 公允价值变动损失-30.7 9.6 7.1 PB(X)11.4 6.8 5.8 5.1 4.4 财务费用 33.6 48.1 17.0-3.1-3.7 P/FCF 511.4 57.8-17.9 34.9 77

169、4.0 投资收益-0.7 1.3-0.1-0.1 P/S 9.9 7.8 6.3 5.0 3.9 少数股东损益 19.6 30.8 45.8 59.1 78.0 EV/EBITDA 19.3 24.6 24.3 20.0 15.9 营运资金的变动 119.1-159.1-16.8-181.9-553.2 CAGR(%)43.6%36.0%46.8%43.6%36.0%经营活动产生现金流量经营活动产生现金流量 248.3 249.9 442.9 336.8 94.7 PEG 2.2 1.7 0.9 0.7 0.7 投资活动产生现金流量投资活动产生现金流量 -597.6-338.9-61.4-19

170、.1-14.1 ROIC/WACC 1.7 1.8 2.1 2.4 3.0 融资活动产生现金流量融资活动产生现金流量 329.1 660.3-802.8-15.6-107.8 REP 2.1 3.4 3.2 2.6 1.7 资料来源：资料来源：WindWind 资讯，安信证券研究中心预测资讯，安信证券研究中心预测 公司深度分析公司深度分析/苏试试验苏试试验 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。40 公司评级体系公司评级体系 收益评级：买入 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%及以上；增持 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%（含）至

171、 15%；中性 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%（含）至 5%；减持 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%（含）；卖出 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；风险评级：A 正常风险，未来 6 个月的投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B 较高风险，未来 6 个月的投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；分析师声明分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独

172、立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。公司深度分析公司深度分析/苏试试验苏试试验 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项

173、声明请参见报告尾页。41 免责声明免责声明 。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更

174、新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在

175、任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。安信证券研究中心安信证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田区福田街道福华一路深圳市福田区福田街道福华一路 1919 号安信金融大厦号安信金融大厦 3333 楼楼 邮邮 编：编：5 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路 638638 号国投大厦号国投大厦 3 3 层层 邮邮 编：编：200080200080 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 1515 层层 邮邮 编：编：4