1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0303 月月 0505 日日 光威复材光威复材(300699.SZ)(300699.SZ)公司深度分析公司深度分析 国内碳纤维龙头企业，国内碳纤维龙头企业，军民并行打开成军民并行打开成长空间长空间 证券研究报告证券研究报告 国防军工国防军工 投资评级投资评级 买入买入-A A 维持维持评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 8989 元元 股价股价 (2023(2023-0303-03)03)65.2765.27 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)33,832.70 流通市值流通市值(

2、百万元百万元)33,269.98 总股本总股本(百万股百万股)518.35 流通股本流通股本(百万股百万股)509.73 1212 个月价格区间个月价格区间 42.48/90.0 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -8.4-16.7 0.6 绝对收益绝对收益 -8.7-10.0-8.6 张宝涵张宝涵 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S01 马卓群马卓群 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S02 张汪强张汪强 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S0

3、3 相关报告相关报告 22 年归母净利润+22.88%，整体盈利能力持续增强 2023-01-12 前 三 季 度 归 母 净 利 润2022-10-25 碳纤维全产业链龙头，军民共进业绩稳增。碳纤维全产业链龙头，军民共进业绩稳增。公司是国内碳纤维行业的龙头企业,自成立以来一直聚焦碳纤维主业，目前已围绕碳纤维主线拓展形成通用新材料、能源新材料、复合材料、精密机械、光晟科技板块等六大业务板块，实现碳纤维复合材料全产业链布局。公司深耕碳纤维领域多年，技术积淀深厚，核心设备自主可控，在行业内处于领先地位。当前公司下游以军、民两大应用方向为主，其中军品领域包括航空航天，民品领域涵盖风电碳梁、建筑补强、

4、压力容器等。公司作为我国航空航天领域高端碳纤维核心供应商，同时积极开发民用碳纤维及复合材料制品，通过以军带民，军民共进，业绩实现稳步增长。航空航天战略需求增加，军品高壁垒竞争优势突出航空航天战略需求增加，军品高壁垒竞争优势突出。碳纤维由于性能优异,已成为重要的航空航天结构材料，军机新机型加速放量叠加复材占比提升，航天应用持续拓展，碳纤维在航空航天领域需求有望加速释放。目前公司军品碳纤维呈现存量稳定增量可期的局面，湿法 T300 产品已稳定供货十余年，公司市场先发优势突出；新产品 CCF700G 已通过装机评审，T800H 碳纤维验收工作正有序推进，均处于逐步放量阶段，未来可期。公司已成为现有航

5、空装备全系列的碳纤维供应商，随着公司军用碳纤维产品线的扩充，有望为公司业绩带来新的可持续增长点。下游景气度高企，民品多元布局助力长期发展下游景气度高企，民品多元布局助力长期发展。碳纤维已广泛应用于航空、风电、光伏热场、压力容器、体育休闲及建筑补强等众多领域，各下游应用景气上行，市场空间广阔，预计在 2025年我国碳纤维总需求有望达到 15.9 万吨，对应 5 年复合增速为26.3%。公司在民品领域多点布局，下游应用覆盖压力容器、建筑工程、热场、工业制造等领域，随着各应用领域的不断开拓，有望为公司构筑新增长曲线，赋能公司长期发展。此外，公司积极扩产，为下游需求提升做好产能储备，随着包头项目的逐步

6、落地，T700S/800S 级碳纤维生产能力得到进一步增强，为公司业绩增长夯实基础。投资建议：投资建议：公司是国内碳纤维龙头企业,军品业务壁垒深厚,大额订单保障业绩增长;民品业务多点开花,享下游碳纤维景气度高-38%-28%-18%-8%2%12%22%32%--02光威复材光威复材沪深沪深300300 999563357 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 公司深度分析公司深度分析/光威复材光威复材 增。我们预计公司 2023-2024 年归母净利润分别为 12.1、15.4 亿元，对应估值分别为 28X、22X，维

7、持“买入-A”评级。风险提示：风险提示：项目建设不及预期项目建设不及预期,下游需求不及预期下游需求不及预期,价格下降风价格下降风险险；假设及测算不及预期假设及测算不及预期。+21.36%，产能建设有序推进 (亿元亿元)2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 主营收入主营收入 21.2 26.1 25.2 35.3 45.8 净利润净利润 6.4 7.6 9.3 12.1 15.4 每股收益每股收益(元元)1.24 1.46 1.79 2.33 2.97 每股净资产每股净资产(元元)7.01 8.00 9.09 10.52 1

8、2.35 盈利和估值盈利和估值 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 市盈率市盈率(倍倍)52.7 44.6 36.4 28.0 22.0 市净率市净率(倍倍)9.3 8.2 7.2 6.2 5.3 净利润率净利润率 30.3%29.1%36.9%34.2%33.5%净资产收益率净资产收益率 17.6%18.3%19.7%22.2%24.0%股息收益率股息收益率 0.8%0.8%1.1%1.4%1.7%R ROICOIC 36.2%36.0%41.8%54.5%59.5%数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 9W

9、bUcWfV8XeZaYfV8OaO6MsQoOnPoNlOoOmPkPmMtN8OoOyRwMnOpQMYsPpN公司深度分析公司深度分析/光威复材光威复材 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3 内容目录内容目录 1.碳纤维全产业链龙头，军民共进业绩稳增.5 1.1.国内碳纤维领先者，全产业链布局稳步前行.5 1.2.深耕行业技术领先，奠定碳纤维龙头地位.7 1.3.军品纤维是业绩基石，民品领域拓展贡献增量.9 2.航空航天战略需求增加，军品高壁垒竞争优势突出.10 2.1.航空航天附加值高，军机迭代拉动需求提升.10 2.2.军品壁垒优势显著，存量稳定增量可期.1

10、3 3.下游景气度高企，民品多元布局助力长期发展.14 3.1.碳纤维行业景气上行，市场空间广阔.14 3.1.1.大飞机国产替代势在必行，助力碳纤维行业扩容.15 3.1.2.双碳政策下，风光氢等领域需求强劲.16 3.1.3.体育休闲压舱石，建筑补强应用潜力大.19 3.2.民品应用多维布局，拓品扩产构筑业绩增长新曲线.21 4.盈利预测.23 5.风险提示.24 图表目录图表目录 图 1.公司发展历程.5 图 2.公司股权结构.6 图 3.光威复材生产工艺流程图.8 图 4.公司近五年营收情况.9 图 5.公司近五年归母净利润情况.9 图 6.公司细分产品营收占比.10 图 7.公司细分

11、产品毛利率情况.10 图 8.公司近五年毛利率及净利率情况.10 图 9.公司近五年期间费用率情况.10 图 10.先进复合材料在飞机设计中使用情况.11 图 11.2021 年中国各机型战机占比情况.11 图 12.2021 年美国各机型战机占比情况.11 图 13.复合材料在军机上的应用历程.12 图 14.国内外军机复合材料使用情况.12 图 15.全球碳纤维需求量及增速.15 图 16.我国碳纤维需求量及增速.15 图 17.2021 年中国/全球碳纤维应用领域分布对比.15 图 18.民用飞机结构复合材料用量的变化.16 图 19.商飞 C919 的复合材料用量.16 图 20.我国

12、风电装机总容量规划.17 图 21.风电叶片大型化趋势.17 图 22.风电叶片全球碳纤维需求量.18 图 23.碳/碳复材碳纤维全球需求量.18 图 24.IV 型轻质高压气态储氢瓶模型图.19 图 25.中国氢燃料电池汽车产业发展规划.19 图 26.压力容器碳纤维全球需求量.19 公司深度分析公司深度分析/光威复材光威复材 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。4 图 27.碳纤维增强塑料在体育器材中的应用实例.20 图 28.体育休闲全球碳纤维需求量.20 图 29.碳纤维布在建筑补强的应用.21 图 30.建筑补强全球碳纤维需求量.21 图 31.干喷湿纺工艺产

13、品应用情况.22 图 32.公司近五年碳梁收入.22 图 33.公司碳梁产品.22 表表 1 1：公司业务板块介绍公司业务板块介绍.5 表 2：公司两次股权激励情况.7 表 3：公司碳纤维系列产品及其应用领域.7 表 4：公司部分核心技术.8 表 5：公司参与制定的相关行业标准.9 表表 6 6：2022-2026 年中美主要战机数量预测年中美主要战机数量预测.12 表表 7 7：2022-2026 年我国战斗机碳纤维用量预测年我国战斗机碳纤维用量预测.12 表表 8 8：部分卫星碳纤维增强复合材料使用情况部分卫星碳纤维增强复合材料使用情况.13 表 9：公司特种产品市场地位及技术水平.13

14、表 10：公司定型产品重大合同签订情况.14 表 11：公司特种行业碳纤维产能情况.14 表 12：公司高强高模碳纤维募投项目情况.14 表表 1313：国产民机复材结构重量占比国产民机复材结构重量占比.16 表表 1414：C919C919 碳纤维需求量测算碳纤维需求量测算.16 表表 1515：单晶拉制炉部件中等静压石墨产品和碳基复合材料产品占比情况单晶拉制炉部件中等静压石墨产品和碳基复合材料产品占比情况.18 表 16：公司民品碳纤维募投项目情况.22 表 17：各业务营收拆分及预测.23 表 18：可比公司估值.23 公司深度分析公司深度分析/光威复材光威复材 本报告版权属于安信证券股

15、份有限公司，各项声明请参见报告尾页。5 1.1.碳纤维全产业链龙头，碳纤维全产业链龙头，军民共进军民共进业绩稳增业绩稳增 1.1.1.1.国内碳纤维国内碳纤维领先者领先者，全产业链布局稳步前行，全产业链布局稳步前行 聚焦碳纤维主业，终成碳纤维行业领军企业。聚焦碳纤维主业，终成碳纤维行业领军企业。公司成立于 1992 年，致力于高性能碳纤维及复合材料研发和生产，并依托自主研制生产的碳纤维制备设备，形成了从原丝到碳纤维、织物、树脂及高性能预浸料、复合材料的完整产业链布局。2009 年，全资子公司拓展纤维承建的“碳纤维制备及工程化国家工程实验室”建设工作启动。2012 年，公司荣获国防科技进步二等奖

16、。2014 年，公司变更为股份有限公司。期间公司突破多项关键技术，形成了碳纤维全产业链条并于 2016 年获批山东省碳纤维技术创新中心。2017 年 9 月，公司于深交所挂牌上市，也是我国首家碳纤维上市企业。2018 年，公司获批国家认定的“企业技术中心”，与“碳纤维制备与工程化国家工程实验室”共同构成公司两个国家级创新平台。2021 年，全资子公司拓展纤维入选工信部第三批“专精特新”小巨人企业名单。图图1.1.公司发展历程公司发展历程 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 以碳纤维为主线形成以碳纤维为主线形成六六大业务板块，军大业务板块，军民民领域齐头并进。领域齐头并进。多年来公司始终专注主

17、业碳纤维，并以碳纤维业务为发展主线，逐步开拓了通用新材料、能源新材料、复合材料、精密机械、光晟科技板块等六大板块，实现碳纤维复合材料全产业链布局。当前公司下游以军、民两大应用方向为主，其中军品领域包括航空航天，民品领域覆盖风电碳梁、建筑补强、压力容器领域等。当前公司已成为我国航空航天领域高端碳纤维核心供应商，并积极开发民用碳纤维当前公司已成为我国航空航天领域高端碳纤维核心供应商，并积极开发民用碳纤维及复合材料制品，力争实现以军带民，军民共进的竞争格局。及复合材料制品，力争实现以军带民，军民共进的竞争格局。表表1 1：公司业务板块介绍公司业务板块介绍 业务板块业务板块 板块介绍板块介绍 产品图产

18、品图 碳纤维碳纤维 拥有高强T300/T700/T800/T1000、高模 M40J/M55J；湿法及干喷湿纺工艺；1K、3K、6K、12K、24K 等小丝束/大丝束产品。当前公司在碳纤维领域已经形成全面综合的系列产品。当前公司在碳纤维领域已经形成全面综合的系列产品。公司深度分析公司深度分析/光威复材光威复材 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。6 通用新材料通用新材料 以环氧树脂、双马树脂、氰酸酯树脂、酚醛树脂、苯并恶嗪树脂等体系的高性能树脂为基体，以碳纤维、玻璃纤维、芳纶纤维、石英纤维等纤维为增强体，应用于航空/航天/兵器/电子通讯/轨道交通/海洋船舶/风力发电/体

19、育休闲等领域。典型产品典型产品：预浸料预浸料。复合材料板块复合材料板块 抓住军、民用迅速发展契机，向高性能碳纤维复合材料延展，跟踪开发了制造技术和高端构件，培育军、民领域的规模化工业应用市场 典型产品：碳纤维异形件、管材、板材等典型产品：碳纤维异形件、管材、板材等 能源能源新材料新材料板块板块 工业领域主要客户是维斯塔斯，16 年开始形成产品，已形成可观销售规模，该板块帮助公司实现了两条腿走路，其他产品还有建筑补强板、支撑杆等。典型产品典型产品：风电碳梁：风电碳梁 精密机械精密机械板块板块 承担公司装备开发任务，包含碳纤维生产线/预浸料生产线/特殊环境下压力容器等装备的生产。此外，公司向下游延

20、伸，开始生产应用型装备，包括湿法/自动铺丝装备/复合材料箱体 光晟科技光晟科技 为客户提供航天航空、船舶等特定场景下高可靠性、低成本的复合材料系统解决方案，致力于打造成为包括航天固体发动机壳体在内先进复合材料装备的研发制造基地 资料来源：公司官网，公司年报，安信证券研究中心 股权结构清晰，股权结构清晰，集团董事长陈亮为实控人集团董事长陈亮为实控人。目前公司控股股东为光威集团，集团董事长陈亮及副董事长陈洞各直接持有光威集团 39.89%的股权，二者系兄弟关系。通过签署一致行动协议，陈亮作为实控人控制光威集团 79.77%表决权，公司控制权稳定，利于公司经营发展。图图2.2.公司股权结构公司股权结

21、构 资料来源：公司三季报，安信证券研究中心 公司深度分析公司深度分析/光威复材光威复材 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。7 多次实施股权激励，激发核心员工积极性。多次实施股权激励，激发核心员工积极性。2018 年 9 月 26 日公司发布首次股权激励草案，计划向董事、高管、核心骨干员工等 19 人授予 225 万股（占总股本 0.61%）限制性股票，授予价格为 19.95 元/股。本次股权激励设置了考核指标，以 2017 年净利润为基数，18/19/20年净利润增长率不低于 50%/65%/80%。2022 年 4 月 26 日公司再度发布股权激励草案，拟向核心骨干

22、员工 137 人授予 622.5 万股（占总股本 1.20%）限制性股票（首次授予 498 万股，预留授予 124.5 万股），授予价格为 26.67 元/股。本次股权激励设置的考核指标为对于首次授予的限制性股票及在 2022 年三季报披露前授予的预留限制性股票，以 2021 年为基数，22/23/24/25 年净利润增长率目标值为 15%/40%/70%/100%，触发值为 10%/35%/60%/90%；对于 2022 年三季报披露后授予的预留限制性股票，以 2021 年为基数，23/24/25 年净利润增长率目标值为 40%/70%/100%，触发值为 35%/60%/90%。本次股权激

23、励计划较 2018 年首次股权激励方案覆盖人员更广、激励份额更多，有助于进一步提升公司核心骨干员工积极性，彰显公司中长期发展信心。表表2 2：公司两次股权激励情况公司两次股权激励情况 时间时间 对象对象 人数人数 授予额度（占总股本比例）授予额度（占总股本比例）授予价格授予价格 解锁条件解锁条件 2018 年 11 月 管理层 8 人 160 万股（占0.43%）19.95 元 以 2017 年净利润为基数，18/19/20 年净利润增长率不低于 50%/65%/80%核心骨干人员 11 人 65 万股（占 0.18%）2022 年 5 月 核心骨干人员 137 人 498 万股（0.96%）

24、26.67 元 对于首次授予的限制性股票及在 2022 年三季报披露前授予的预留限制性股票，以 2021 年为基数，22/23/24/25年 净 利 润 增 长 率 目 标 值 为15%/40%/70%/100%，触发值为 10%/35%/60%/90%；对于 2022 年三季报披露后授予的预留限制性股票，以2021 年为基数，23/24/25 年净利润增长率目标值为40%/70%/100%，触发值为35%/60%/90%预留/124.5 万股（0.24%）资料来源：公司公告，安信证券研究中心 1.2.1.2.深耕行业技术领先，深耕行业技术领先，奠定奠定碳纤维龙头地位碳纤维龙头地位 深耕碳纤维

25、领域多年，产品谱系齐全。深耕碳纤维领域多年，产品谱系齐全。公司坚持高强、高模、低成本的“两高一低”碳纤维业务发展战略，目前已形成系列化碳纤维、50 余种规格牌号经编织物和包括缎纹、斜纹、平纹在内的 100 余种规格牌号机织物等产品。碳纤维产品中，公司主要产品包括 T300 级、T700级及 T1000 级高强型，T800 级高强中模型、M40J 级及 M55J 级高强高模型系列化碳纤维产品。表表3 3：公司碳纤维系列产品及其应用领域公司碳纤维系列产品及其应用领域 级别级别 主要应用领域主要应用领域 T300T300 在航空、航天等高端领域大量应用十余年 T700T700 T700S 主要应用在

26、气瓶、建筑补强、工业预浸料等民品领域 T700G 配套航空装备用的碳纤维定型产品 T800T800 T800H 公司储备并验证多年、尚未正式批产的下一代航空装备用主力材料 T800S 级军民融合主要目标是中高端市场，例如核工业、轨交、气瓶、建筑补强、高端体育休闲领域 T1000T1000 参与部分应用项目验证，目前可以实现工程化生产 MJMJ 系列系列 M40J 航天领域及高端民用领域；M55J 航天领域及高端民用领域 织物织物 包括经编织物及机织物，主要用于风电、轨交、航空航天及建筑补强等。资料来源：公司公告，安信证券研究中心 碳纤维碳纤维技术技术国内国内领先，核心设备自主可控领先，核心设备

27、自主可控。公司于 2005 年研制出 T300 级别碳纤维，成为国内第一家实现碳纤维工程化的企业，打破了国外垄断，我国也成为世界上少数掌握小丝束高性能碳纤维工程化关键技术的国家之一。2007-2016 年公司先后开发出 T700、T800、M40J 等级别碳纤维产品，技术水准行业领先。此外，在研发生产实践中，公司逐步形成“原丝-碳化-织物-预浸料-碳纤维制品”的碳纤维产业链条，以及为产业链提供保障的装备制造、检测、试验平台，实现从原丝制备环节到碳纤维生产环节的全链程自主可控。公司拥有核心装备研发制造能力，为公司全产业链战略布局的实施提供装备保障。公司深度分析公司深度分析/光威复材光威复材 本报

28、告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。8 图图3.3.光威复材生产工艺流程图光威复材生产工艺流程图 资料来源：公司宣传资料，安信证券研究中心 表表4 4：公司部分核心技术公司部分核心技术 序号序号 技术名称技术名称 技术来源技术来源 与专利及非专利技术的对应与专利及非专利技术的对应 产品主要应用产品主要应用 先进水平先进水平 依据依据 1 碳纤维用聚丙烯腈原丝的凝固成型方法 自主研发 一种碳纤维用聚丙烯腈原丝的凝固成型方法（国防发明专利）产品应用到T300 级、T700 级碳纤维制备的生产过程中 国内领先 专利证书 2 聚丙烯腈原丝的制备方法 合作研发 一种聚丙烯腈原丝的制备

29、方法（发明专利）产品应用到T300 级、T700 级碳纤维制备的生产过程中 国内领先 专利证书 3 碳纤维用聚丙烯腈原丝生产过程中油剂浓度的在线检测方法 自主研发 一种碳纤维用聚丙烯腈原丝生产中油剂浓度的在线检测方法（发明专利）产品应用到T300 级、T700 级碳纤维制备的生产过程中 国内领先 专利证书 4 原丝碳化过程中的生产方法 自主研发 碳纤维的生产方法发明专利（发明专利）产品应用到T300 级、T700 级碳纤维制备的生产过程中 国内领先 专利证书 5 PAN 基碳纤维高温碳化方法 自主研发 一种 PAN 基碳纤维高温碳化方法（国防发明专利）产品应用到T300 级、T700 级碳纤维

30、制备的生产过程中 国内领先 专利证书 6 带除氧装置的高温碳化炉 自主研发 带预除氧装置的高温碳化炉（实用新型）产品应用到T300 级、T700 级碳纤维制备的生产过程中 国内领先 专利证书 7 原丝的蒸汽定型技术 自主研发 纤维丝的蒸汽定型装置（实用新型）产品应用到T300 级、T700 级碳纤维制备的生产过程中 国内领先 专利证书 8 碳纤维原丝上油技术 自主研发 碳纤维原丝上油装置（实用新型）产品应用到T300 级、T700 级碳纤维制备的生产过程中 国内领先 专利证书 9 原丝制备过程中废气回收技术 自主研发 废气回收装置实用新型专利（实用新型）产品应用到T300 级、T700 级碳纤

31、维制备的生产过程中 国内领先 专利证书 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 制定国家标准，行业地位领先。制定国家标准，行业地位领先。公司实力突出，自成立以来承担了包括科技部 863 计划项目、国家发改委产业化示范工程项目在内的 70 余项高科技研发项目。此外，公司作为行业龙头企业，亦主持制定了聚丙烯腈基碳纤维国家标准（2011 年发布）以及碳纤维预浸料国家标准（2013 年发布）两项国家标准，并拥有“碳纤维制备及工程化国家工程实验室”、“博士后科研工作站”、“国际科技合作基地”等多个国家和省级研发平台，公司行业领军地位凸显。公司深度分析公司深度分析/光威复材光威复材 本报告版权属于安信证券

32、股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。9 表表5 5：公司参与制定的相关行业标准公司参与制定的相关行业标准 标准名称标准名称 标准类别标准类别 参与形式参与形式 标准状态标准状态 参与主体参与主体 聚丙烯腈基碳纤维 国家标准 主持制定 发布 拓展纤维 碳纤维预浸料 国家标准 主持制定 发布 光威复材 碳纤维生产用高温碳化炉技术条件 行业标准 主持制定 发布 光威精机拓展纤维 高模量碳纤维生产用石墨化炉技术条件 行业标准 主持制定 发布 光威精机拓展纤维 多轴向纤维经编织物 团体标准 主持制定 发布 拓展纤维 高模型聚丙烯腈基碳纤维 团体标准 主持制定 发布 拓展纤维 资料来源：公司公告，安信证

33、券研究中心 1.3.1.3.军品纤维是业绩基石，民品领域拓展贡献增量军品纤维是业绩基石，民品领域拓展贡献增量 军品纤维稳定增长，民品开拓成效显著，收入利润稳步提升。军品纤维稳定增长，民品开拓成效显著，收入利润稳步提升。公司在 2018-2021 年间实现业绩快速增长，营收从 2018 年的 13.64 亿元增长至 2021 年的 26.07 亿元，CAGR 为 24.10%；归母净利润从 2018 年的 3.77 亿元增长至 2021 年的 7.58 亿元，CAGR 为 26.21%。2022 年收入略有下降（-3.41%），但归母净利润仍实现同比增长（+22.88%），整体盈利能力持续增强，

34、主要源于：1）军品：湿法 T300 产品稳定供货十余年，仅考虑每年年底已履行合同金额，则 2018 年-2021年军品纤维收入复合增长率 14.85%，考虑到我国航空产业链依旧保持高景气度，以及直升机和运输机等新机型上量节奏快且碳纤维复材占比提高，预计军用纤维市场需求提升空间较大且高需求有望长期保持；2）民品：依托维斯塔斯，风电碳梁业务从 2016 年开始逐步起量，2018-2021 年风电碳梁收入稳步增长，年均复合增长率 15.75%。2022 年实现收入 6.62 亿元，同比下降 18.12%，主要系 22Q4 海外客户调整订单影响。2018-2021 年公司预浸料收入亦逐年增加，年均复合

35、增长率25.18%；2022 年预浸料业务实现销售收入 3.00 亿元，同比下降 16.60%，主要系上年同期风电预浸料订单受行业需求影响快速增长基数较大，但此类订单阶段性较强所致。2022 年各业务板块营收虽有所波动，但公司整体经营业绩稳定增长，盈利能力持续增强。目前公司正积极推动 T700/T800/T1000 等碳纤维产品在工业与高端装备上的应用并取得成果，预计伴随4000 吨/年 12K T700S/T800S 募投项目于 2023 年上半年投产及产能逐步爬坡，公司业绩有望得到进一步增厚。图图4.4.公司近五年营收情况公司近五年营收情况 图图5.5.公司近五年归母净利润情况公司近五年归

36、母净利润情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 当前公司主要业绩贡献来源当前公司主要业绩贡献来源于于碳纤维及织物与风电碳梁业务。碳纤维及织物与风电碳梁业务。碳纤维（含织物）业务中军品纤维受益下游航空装备批量列装，且近年来来新型号列装呈加速态势，使得纤维业务始终保持稳健增长，根据 2022 半年报，纤维业务营收占比达 60.91%。碳梁业务为公司另一主要业务，2018-2021 年营收占比均在 30%以上，2022 年略有下降，主要系 22Q4 海外客户调整订单所致。预浸料业务亦为公司贡献一定营收，2018-2022H1 收入占比均在 10%以上，202

37、1 年受风电抢装影响风电预浸料需求大幅增加，占比提升至接近 14%，但风电订单为阶段性，后续-10%-10%0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%0 05 50252530302000222营业收入（亿元）营业收入（亿元）YoYYoY0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%70%70%0 02 24 46 68 882002020222归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）Y

38、oYYoY 公司深度分析公司深度分析/光威复材光威复材 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。10 此业务营收占比预计稳定在 10%。此外，目前复合材料板块、精密机械板块及光晟科技板块均已实现收入，据 2022 年业绩快报，此三大业务板块分别实现销售收入 0.81 亿元、0.49 亿元及 0.25 亿元，未来有望成为公司业绩增长新源泉。图图6.6.公司细分产品营收占比公司细分产品营收占比 图图7.7.公司细分产品毛利率情况公司细分产品毛利率情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 毛利率、净利率近年来呈现上升趋势，各项费用率控制得当

39、。毛利率、净利率近年来呈现上升趋势，各项费用率控制得当。公司毛利率、净利率在 2018-2020 年整体呈现增长态势，因毛利率较高军品交付同比提升及预浸料业务盈利能力改善，20年毛利率较 18 年提升 3.10pct 至 49.81%。2021 年毛利率及净利率均有一定幅度下滑，主要受量产定型碳纤维价格下降以及民品业务贡献比例提高双重影响。2022 3Q 毛利率、净利率有所提升，分别增加至 52.56%及 37.76%，或与高附加值产品占比增加及碳梁、预浸料盈利能力改善有关。公司费用管控能力亦不断增强，2018-2022 3Q 期间费用率从 35.64%下降至16.44%，其中管理费用率从 1

40、9.02%下降至 12.46%，销售费用率从 2.16%下降至 0.74%，主要系公司销售规模扩大带来的规模效应及公司主动加强费用管理所致；2022 3Q 财务费用率为负，主要系汇率波动形成汇兑收益所致。图图8.8.公司近五公司近五年毛利率及净利率情况年毛利率及净利率情况 图图9.9.公司近五年期间费用率情况公司近五年期间费用率情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2.2.航空航天航空航天战略需求增加战略需求增加，军军品高壁垒竞争优势品高壁垒竞争优势突出突出 2.1.2.1.航空航天航空航天附加值高附加值高，军机军机迭代拉动需求提升迭代拉动需求提升

41、由于性能优异，碳纤维复合材料已发展成为目前最重要的航空结构材料。由于性能优异，碳纤维复合材料已发展成为目前最重要的航空结构材料。与其他航空航天金属合金相比，碳纤维复合材料有比强度/模量更高，重量更轻，耐腐蚀性和抗疲劳寿命性更好及有效载荷更大等优点，在过去 40 年中被广泛应用于航空领域。碳纤维复合材料起初主要应用于飞机的非承力部件如飞机雷达罩、舱门、整流罩等，后来逐渐过渡到飞机尾翼的垂直尾翼、水平尾翼及方向舵等一些非主要承力部件，例如法国幻影 2000 战斗机尾翼的设计就44.24%46.53%50.97%48.91%60.91%38.22%39.24%33.95%30.99%24.41%13

42、.43%10.32%11.16%13.77%10.34%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%120%120%20002120212022H12022H1碳纤维及织物碳纤维及织物碳梁碳梁预浸料预浸料制品和其他制品和其他其他业务其他业务0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%20002120212022H12022H1碳纤维及织物碳纤维及织物碳梁碳梁预浸料预浸料制品和其他制品和其他0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%5

43、0%60%60%20002120212022 3Q2022 3Q毛利率毛利率净利率净利率-10%-10%-5%-5%0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%20002120212022 3Q2022 3Q销售费用率销售费用率管理费用率管理费用率财务费用率财务费用率研发费用率研发费用率 公司深度分析公司深度分析/光威复材光威复材 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。11 采用了复合材料。随着制备工艺及结构设计水平的进步,碳纤维复合材料开始应用于飞机的主要承力部件

44、。目前碳纤维复合材料已发展成为最重要的航空结构材料，其用量成为衡量航空飞行器先进性的重要指标之一。图图10.10.先进复合材料在飞机设计中使用情况先进复合材料在飞机设计中使用情况 资料来源：碳纤维增强复合材料在航空航天领域的应用，安信证券研究中心 我国三代机及四代机换装需求紧迫，新机型有望加速放量。我国三代机及四代机换装需求紧迫，新机型有望加速放量。根据 World Air Force 2022 数据，2021 年我国歼-7、歼-8 为主的二代战机数量 561 架，占比 46.75%；以歼-10、歼-11/16、及歼-15 为主的三代战机数量 620 架，占比 51.67%；而新型四代机战机歼

45、-20 仅有 19 架，占比 1.58%。横向比较来看，美军当前已全部切换至三代（F-15、F-16、F/A-18）及以上战机，其中三代机占比 82.62%，四代机占比 17.38%。由此可见，我国存量战机中二代机占比仍处高位，换装需求较为紧迫，“十九大”报告中明确指出，到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队，根据 World Air Force 2022，2021 年我军二、三、四代战斗机合计 1200 架，仅为美军的 55.76%，我们认为，我军新型号战机有望迎来加速放量阶段。图图11.11.2021 年年中国各机型战机占比情况中国各机型战机占比情况 图图12.12.2021 年美年美

46、国各机型战机占比情况国各机型战机占比情况 资料来源：World Air Force 2022，安信证券研究中心 资料来源：World Air Force 2022，安信证券研究中心 新机型复材占比不断增加，有望带动碳纤维需求量进一步提升。新机型复材占比不断增加，有望带动碳纤维需求量进一步提升。伴随新一代战机对隐身及减重要求进一步增加，复合材料用量占比不断增加，根据航空复合材料技术，1969 年时，美军 F-14A 战机碳纤维复材用量仅有 1%，到当前美军主战战机 F-22 与 F-35 碳纤维复合材料用量已经达到 24%与 36%，以隐身特性见长的 B-2 隐形轰炸机复材用量更是超过了 50%

47、，可见国外战机中复材用量占比呈增长趋势。根据产业信息网及智研咨询，我国二代战机中，歼-7复材占比 3%；三代机中，歼-10 复材占比 6%，歼-11 复材占比约为 10%；四代机中，歼-20 复材占比 20%。虽我军新机型中复材用量已逐步增加，但与美军横向比较看，仍有较大提升空间。从下游主机厂看，以 J-20、Z-20、Y-20 等为代表的新机型逐步量产，其复合材料占比较原有机型均有较大程度的提高，势必带动碳纤维需求量的进一步提升。35%12%22%26%4%2%歼歼-7 7歼歼-8 8歼歼-1010歼歼-11/1611/16歼歼1515歼歼202020%37%26%8%9%F-15F-15F

48、-16F-16F/A-18F/A-18F-22F-22F-35F-35 公司深度分析公司深度分析/光威复材光威复材 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12 图图13.13.复合材料在军机上的应用历程复合材料在军机上的应用历程 图图14.14.国内外军机复合材料使用情况国内外军机复合材料使用情况 资料来源：先进复合材料在军用固定翼飞机上的发展历程及前景展望，安信证券研究中心 资料来源：国外飞机先进复合材料技术，先进材料在航空航天中的应用，安信证券研究中心 军机方面，军机方面，受益于新机型加速放量及复材占比提升，碳纤维需求进一步增加，假设：1）数量方面，美国三代机保有量不

49、变，四代机每年增加数量与 2021 年保持一致（85 架）；考虑到当前我国与美国军机数量及代次差距以及自身的代际更新需求，假定 2026 年我国三代机及四代机数量分别为美国的 45%及 40%；2）碳纤维复合材料中碳纤维占比为 60%。基于以上假设，预计 2022-2026 年我国战斗机碳纤维需求量合计为 441 吨。表表6 6：2022-2026 年年中美主要战机数量预测中美主要战机数量预测 军机数量（架）军机数量（架）国家国家 20212021 20202626E E 新增军机数量新增军机数量 三代机三代机 美国 1778 1778 0 中国 620 800 180 四代机四代机 美国 3

50、74 799 425 中国 19 320 301 资料来源：World Air Force 2022，安信证券研究中心 表表7 7：2022-2026 年我国战斗机碳纤维用量预测年我国战斗机碳纤维用量预测 战斗机类型战斗机类型 新增军机数新增军机数量（架）量（架）平均空重平均空重（吨）（吨）结构系数结构系数 复材占比复材占比 成材率成材率 碳纤维占比碳纤维占比 碳纤维用量碳纤维用量（吨）（吨）三代机三代机 180 15.3 30%10%70%60%71 四代机四代机 301 19 28%27%70%60%370 资料来源：碳纤维增强复合材料在航空航天领域的应用，碳纤维复合材料广泛作为军机结构材

51、料，安信证券研究中心 此外，此外，凭借优异的性能，碳纤维复合材料目前在导弹、火箭、卫星等领域均得到广泛应用。凭借优异的性能，碳纤维复合材料目前在导弹、火箭、卫星等领域均得到广泛应用。高模碳纤维由于具备轻质、高强、高模、高导热、高导电、尺寸稳定性好、耐疲劳性能好、抗振性好、耐受环境交变能力突出、环境适应性强等优势，作为增强体被广泛应用于临近空间及外层空间用的结构和功能复合材料中。1 1）在导弹方面，）在导弹方面，碳纤维的大量使用可减轻导弹质量，增加导弹射程，提高落点精度，常用于导弹壳体、发射筒等结构中。美国的 PAC-3 发动机壳体使用 IM-7 碳纤维、战斗部壳体使用T300 碳纤维；俄罗斯圆

52、锤潜艇发射导弹、白杨-M 型导弹的发动机喷管及大面积防热层均使用粘胶基碳纤维增强的酚醛复合材料；我国陆基洲际导弹东风-31 弹头使用了碳纤维增强复合材料，潜射洲际弹道导弹巨浪-II 的发动机喷管采用的是碳-碳复合材料。2 2）在火箭上，）在火箭上，碳纤维复合材料的使用可以使运载火箭在保证强度、刚度的前提下进一步降低自身结构重量，提高有效载荷。美国大力神-4 火箭的整流罩、级间段舱体、锥形尾舱承载结构、级间段蒙皮和锥形尾舱壳体均采用的是 IM7/8552 碳纤维复合材料；英国 Orbex Prime 采 公司深度分析公司深度分析/光威复材光威复材 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参

53、见报告尾页。13 用了碳纤维增强铝基复合材料，每枚火箭的重量仅为相同尺寸火箭的 70%，并且能在 60s 内从 0 加速到 1330km/h；我国长征-11 运载火箭全整流罩采用碳纤维增强复合材料，在降低装配难度的同时，还进一步提高了火箭的运载能力。3 3）在卫星上，）在卫星上，据文献碳纤维复合材料在航空领域中的应用现状及改进，若使用碳纤维复合材料取代铝材料，卫星质量可减少约 30%，从而进一步节约发射所耗燃料以及运行所需费用。我国“风云二号气象卫星”和“神州”系列飞船均采用碳纤维复合材料作为主承力构件，很大程度减少了卫星自身结构质量，有利于节约发射成本。表表8 8：部分卫星碳纤维增强复合材料

54、使用情况部分卫星碳纤维增强复合材料使用情况 卫星名称卫星名称 复合材料使用部位复合材料使用部位 所用主要材料所用主要材料 ERS-1 卫星 大型可展开式天线 碳纤维/环氧 中国地球资源卫星1 号 主承力构件 碳纤维/环氧 中国风云二号气象卫星 主承力构件 碳纤维/环氧 德国 TV-SAT 直播卫星 高精度天线塔 日本 ETS-6 同步轨道卫星 舱体、太阳能帆板、天线塔 国际通信卫星 抛物面天线、太阳电池阵基板等 碳纤维/环氧面板蜂窝夹层结构 资料来源：碳纤维增强复合材料在航空航天领域的应用，安信证券研究中心 凭借高模量、高强度、抗疲劳性良好等特性，碳纤维复合材料在我国航天领域的应用正在不凭借高

55、模量、高强度、抗疲劳性良好等特性，碳纤维复合材料在我国航天领域的应用正在不断扩大。断扩大。尽管目前与发达国家相比仍具有一定差距，但随着相关制造及设计技术的不断改进，碳纤维复合材料在航天领域的应用有望得到进一步拓展。此外，在“十四五”期间积极备战的大背景下，伴随着战略储备需求及实战化演练消耗的增加，航天领域碳纤维需求或将持续提升。2.2.2.2.军品壁垒优势显著，军品壁垒优势显著，存量稳定增量可期存量稳定增量可期 军品军品行业准入壁垒高行业准入壁垒高，市场市场先发先发优势显著优势显著。航空航天型号产品的研制均需经过立项、方案论证、工程研制、定型等阶段，从研制到实现销售的周期漫长，只有通过设计定型

56、批准的产品才可实现批量销售，且一旦型号确定，所用原材料不会轻易更改。公司及相关产品历经十年研发、验证及生产历程，打破国外垄断，形成军品稳定供货局面，市场先发优势显著。表表9 9：公司特种产品市场地位及技术水平公司特种产品市场地位及技术水平 产品类型产品类型 市场地位及技术水平市场地位及技术水平 T300 在航空、航天等高端领域大量应用十余年，为型号用国产碳纤维的主供应商 CCF700G 通过装机评审，具备在航空装备上实现批量应用的条件 T800H 验收工作正在有序推进，目前已形成批量供应 M40J 国家级项目评比以第一名的成绩确定为项目承担单位，主要用于航天飞行器。M55J 承担国家科技部“8

57、63”计划项目，主要用于航天飞行器。资料来源：公司公告，安信证券研究中心 军用碳纤维军用碳纤维产品产品线扩充线扩充，存量稳定增量可期。，存量稳定增量可期。湿法 T300 产品是公司定型碳纤维主要产品，公司为型号用国产碳纤维的主供应商，目前在航空、航天等高端领域大量应用十余年，一代装备一代材料，已定型产品短期内仍处于稳定增长状态。2022 年 8 月，公司 CCF700G 碳纤维通过装机评审，为公司新增一款配套航空装备用的碳纤维定型产品，使公司成为现有航空装备全系列的碳纤维供应商，目前处于逐步放量的过程中。此外，非定型产品 T800H 级纤维是公司储备的下一代航空装备用主力材料，据公司公告，目前

58、尚未正式批产，验收工作正在有序推进，该产品已形成批量供应且应型号需求处于逐步增长阶段。特种产品中 T300 需求稳定，700G 及 800H 的需求正逐步增长，有望为公司业绩带来新的可持续增长点。公司深度分析公司深度分析/光威复材光威复材 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。14 表表1010：公司定型产品重大合同签订情况公司定型产品重大合同签订情况 合同客户合同客户 合同标的合同标的 合同金额合同金额 合同履行期限合同履行期限 公告日期公告日期 客户客户 A A *产品 74,172.54 万元 2018/1/12019/2/28 2018/4/14 客户客户 A A

59、 *产品 92,709.36 万元 2019/1/12020/1/31 2019/3/20 客户客户 A A *型号碳纤维及织物 99,772.62 万元 2020/1/12020/12/31 2020/4/4 客户客户 A A *型号碳纤维及织物 110,602.82 万元 2021/1/12021/12/31 2021/12/10 客户客户 A A *型号碳纤维及织物 209,757.62 万元 2022/1/12024/6/30 2021/12/31 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 产能建设持续推进，产能建设持续推进，业绩增长确定性强业绩增长确定性强。公司 T300 级碳纤维 20

60、21 年完成等同性验证，产能增加至每年 500 吨左右，目前尚能满足特定客户一定时间业务增长需求，未来若有新的应用场景需要扩大批量需求，公司会根据实际情况计划布局产能建设。新产品方面，根据公司公告，CCF700G 预计从 22Q4 开始产生订单及交付，准备的产线为原生产 T800H 级的百吨线，T800H 原有产能为 105 吨，若改为生产 700G，预计产能约近 200 吨。此外，公司目前在建CCF700G/T800H 级产品千吨产线，若只生产 700G，理论产能为 1000 吨，若只生产 T800H 级，理论产能为 700-800 吨，在进行等同性验证后，可为两款产品在下游航空装备领域的应

61、用需求或潜在的订单进行产能储备。公司不断推进产能建设，在保障下游客户产品供给的同时，业绩增长亦有较高确定性。表表1111：公司特种行业碳纤维产能情况公司特种行业碳纤维产能情况 产品产品 现有产能（吨）现有产能（吨）在建产能（吨）在建产能（吨）T300 500/CCF700G 200 1000 T800H 105 700-800*注：CCF700G 与T800H 共用同一产线。资料来源：公司公告，安信证券研究中心 研制高强高模产品，拓展航天研制高强高模产品，拓展航天新领域新领域。公司使用募集资金投资建设高强高模型碳纤维产业化项目，旨在为市场提供性能优越的高强高模型碳纤维产品。募投项目主要产品为采

62、用湿法工艺生产的 M40J/M50J 级碳纤维，建成后可形成 20 吨/年的生产能力，主要应用于航天领域特定的高端场景。据公司公告，目前高强高模型碳纤维已逐步起量，21 年实现上千万收入，随着相关应用的发展，预计在 22-23 年完全释放产能。公司拓展高强高模型碳纤维产品，利于优化产品结构，有望为公司产品向航天领域进一步拓展奠定坚实基础。表表1212：公司高强高模碳纤维募投项目情况公司高强高模碳纤维募投项目情况 项目名称项目名称 项目内容项目内容 项目进度项目进度 投资资金投资资金 高强高模型碳纤维产业化项目 改造厂房2 座，新建石墨化生产线一条，形成20 吨/年高强高模型碳纤维 QM4035

63、/QM4050（M40J 级/M55J 级）生产能力，为市场提供性能优越的高强高模型碳纤维产品。已于 2020 年3 月建成投产 2.7 亿元 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 3.3.下游景气度高企，民品下游景气度高企，民品多元布局助力长期发展多元布局助力长期发展 3.1.3.1.碳纤维行业景气上行，市场空间广阔碳纤维行业景气上行，市场空间广阔 我国碳纤维需求增速超全球，各应用领域市场空间广阔。我国碳纤维需求增速超全球，各应用领域市场空间广阔。碳纤维市场增长迅猛，据赛奥碳纤维，全球来看，2021 年全球碳纤维需求总量为 11.8 万吨，较 2020 年 10.69 万吨，增长 10.4%

64、，到 2025 年全球碳纤维消费量有望达到 20 万吨，5 年复合增速为 14.1%，到 2030 年全球碳纤维消费量预计为 40 万吨，2025-2030 年复合增速约为 14.9%。我国来看，2021 年我国碳纤维总需求量为 6.24 万吨，较 2020 年的 4.89 万吨，同比增长 27.7%，且预计在 2025 年我国碳 公司深度分析公司深度分析/光威复材光威复材 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。15 纤维总需求有望达到 15.9 万吨，对应 5 年复合增速为 26.3%。我国碳纤维需求增速超全球增速，随着技术进步，各应用领域市场空间广阔。图图15.15.

65、全球碳纤维需求量及增速全球碳纤维需求量及增速 图图16.16.我国碳纤维需求量及增速我国碳纤维需求量及增速 资料来源：赛奥碳纤维，安信证券研究中心 资料来源：赛奥碳纤维，安信证券研究中心 从应用端来看，航空航天等高端应用领域与全球仍有差距但发展潜力巨大。从应用端来看，航空航天等高端应用领域与全球仍有差距但发展潜力巨大。2021 年全球碳纤维应用领域集中于风电叶片、体育休闲、航空航天等领域，应用量占比分别为 28%、15.7%和14%。2021 年我国碳纤维应用领域则主要集中于风电叶片、体育休闲及碳碳复材，占比分别为 36.1%、28.1 及 11.2%。我国碳纤维应用以民用工业领域为主，而在高

66、端应用如航空航天领域，我国应用占比仅为 3.2%，与全球 14%的占比差距较大。随着技术的不断进步及国产大飞机项目顺利落地，我国高性能碳纤维应用潜力巨大。图图17.17.2021 年中国年中国/全球碳纤维应用领域分布对比全球碳纤维应用领域分布对比 资料来源：赛奥碳纤维，安信证券研究中心 3.1.1.3.1.1.大飞机国产替代大飞机国产替代势在必行势在必行，助力，助力碳纤维碳纤维行业扩容行业扩容 国产民机的发展有望为我国航空复材市场带来重大发展机遇。国产民机的发展有望为我国航空复材市场带来重大发展机遇。一方面，C919、CR929 等型号重量更大、复材用量占比更多，根据中国商飞官网，C919 已

67、于 2022 年 9 月完成全部适航审定工作，并于 12 月 9 日正式交付首家用户东航，国产民机领域复材需求或将大幅提升；另一方面，国产民机的发展，也将为产业链带来国产化的历史机遇，国产复合材料将借此进入民用航空领域。根据中国商飞规划，C919 采取分步走策略，安全稳妥的提高复合材料使用比例，碳纤维复合材料从 10%-15%到 23%-25%，与俄合作 CR929 预计复材占比将达到 50%。-50%-50%0%0%50%50%100%100%150%150%200%200%0 05 502525200820082000162

68、00202020 2025E2025E全球碳纤维需求量（万吨）全球碳纤维需求量（万吨）我国碳纤维需求量（万吨）我国碳纤维需求量（万吨）全球碳纤维需求量全球碳纤维需求量YoYYoY（%）我国碳纤维需求量我国碳纤维需求量YoYYoY（%）-20%-20%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%0 02 24 46 68 8482008 20102010 20122012 20142014 20162016 20182018 20202020 2023E2023E我国碳纤维需求量（万吨）我国碳纤维需求量

69、（万吨）YoYYoY（%）0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%30%30%35%35%40%40%45%45%50%50%全球全球中国中国 公司深度分析公司深度分析/光威复材光威复材 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。16 表表1313：国产民机复材结构重量占比国产民机复材结构重量占比 型号型号 定位定位 状态状态 复合材料结构重量比复合材料结构重量比 订单数量订单数量 ARARJ J-2121 支线客机 批量交付 2%596 C919C919 干线客机 试验试飞 12%1000 CR929CR929 远程宽体客机 研制 51%-资料来源：

70、中国商飞官网，安信证券研究中心 C919C919 用复合材料实现了此领域国产材料零的突破，未来批产后国产替代空间充足。用复合材料实现了此领域国产材料零的突破，未来批产后国产替代空间充足。C919 大型客机在雷达罩、机翼前后缘、活动翼面、翼梢小翼、翼身整流罩、后机身、尾翼等主承力和次承力结构上使用了复合材料，根据中国商飞，当前 C919 机身复材结构占全机身总重的比例达到 11.5%，这是我国民用航空制造领域第一次在主承力结构、高温区、增压区使用复合材料，并且实现了 T800 级高强碳纤维增韧复合材料的应用。横向对比看，当前国际最新客机如波音 787 和空客 A350 的复材用量占比皆已达到 5

71、0%（据文献航空航天领域先进复合材料制造技术进展），民机复材用量提升空间仍较为充足。图图18.18.民用飞机结构复合材料用量的变化民用飞机结构复合材料用量的变化 图图19.19.商飞商飞 C919 的复合材料用量的复合材料用量 资料来源：航空航天领域先进复合材料制造技术进展，安信证券研究中心 资料来源：航空航天领域先进复合材料制造技术进展，安信证券研究中心 民机方面，民机方面，C919 首架已交付，复合材料民航市场发展空间广阔。据中国商飞党委常委、副总经理张玉金今年 1 月公开采访，C919 订单数量已接近 1200 架，据此测算，预计 C919 碳纤维需求量合计为 3931 吨，单机价值量达

72、 165 万元。表表1414：C919C919 碳纤维需求量测算碳纤维需求量测算 项目项目 数量数量 C919C919 空重（吨）空重（吨）42 碳纤维复材占结构重量碳纤维复材占结构重量 12%单架单架 C919C919 碳纤维复材需求（吨）碳纤维复材需求（吨）5.04 碳纤维在复合材料占比碳纤维在复合材料占比 65%单架单架 C919C919 碳纤维材料（吨）碳纤维材料（吨）3.28 C919C919 年订单数量（架）年订单数量（架）1200 C919C919 碳纤维需求量（吨）碳纤维需求量（吨）3931 国际航空碳纤维平均价格（美元国际航空碳纤维平均价格（美元/Kg/Kg）72 单架价值量

73、（万元）单架价值量（万元）165 资料来源：赛奥碳纤维，C919 飞机特性手册，安信证券研究中心 3.1.2.3.1.2.双碳政策下，风光氢等领域需求强劲双碳政策下，风光氢等领域需求强劲 “双碳”战略的“双碳”战略的制定制定有望推动我国风电行业快速发展并带动碳纤维需求增加。有望推动我国风电行业快速发展并带动碳纤维需求增加。据 IEA，我国供电及供热领域碳排放占据总排放量的 51%，高于全球平均值 42%，推行风电势在必行。据风能北京宣言，“十四五”期间需保证年均新增装机 5000 万千瓦以上，2025 年后，中国 公司深度分析公司深度分析/光威复材光威复材 本报告版权属于安信证券股份有限公司，

74、各项声明请参见报告尾页。17 风电年均新增装机容量应不低于 6000 万千瓦，到 2030 年至少达到 8 亿千瓦，到 2060 年至少达到 30 亿千瓦。图图20.20.我国风电装机总容量规划我国风电装机总容量规划 资料来源：风能北京宣言，安信证券研究中心 风电叶片大型化风电叶片大型化趋势有望进一步推动趋势有望进一步推动碳纤维渗透率的提升。碳纤维渗透率的提升。由于风机产生的电能与叶片长度成正比，为满足提高叶片功率的需求，风机大型化是当前趋势。据 CWEA 数据，2021 年，我国陆上风机平均单机容量达到 3.1MW，主流机型为单机容量 3MW 以上的风电机组；海上风机平均单机容量则达到 5.

75、6MW，主流新增机型单机容量为 5MW 以上。在风机叶片大型化的趋势下，叶片长度的增加也带来了叶片重量的增加，对材料的性能要求更为严苛，需要达到强度、刚度、轻量及成本的综合平衡。根据中复神鹰招股说明书，在满足刚度和强度的前提下，碳纤维制成的叶片比玻璃钢叶片轻 30%以上。目前风轮直径已突破 120m，叶片重量达 18 吨，若采用碳纤维则 120m 风轮叶片可以有效减少自重 38%，成本下降约 14%。图图21.21.风电叶片大型化趋势风电叶片大型化趋势 资料来源：EWEA，安信证券研究中心 在近年疫情负面影响下，风电行业仍保持着对碳纤维的强劲需求，是碳纤维行业发展的重要在近年疫情负面影响下，风

76、电行业仍保持着对碳纤维的强劲需求，是碳纤维行业发展的重要引擎。引擎。全球风电叶片领域对碳纤维的需求从 2014 年的 0.6 万吨增加至 2021 年的 3.3 万吨，年均复合增速高达 27.6%。据赛奥碳纤维预测，到 2025 年风电碳纤维需求量将增至 8.1 万吨，五年复合增速为 25%。28180030000 050050000250025003000300035003500202020202030203020602060我国风电装机容量（我国风电装机容量（GWGW）公司深度分析公司深度分析/光威复材光威复材 本报告版权属于安信证券股份有限公司

77、，各项声明请参见报告尾页。18 图图22.22.风电叶片全球碳纤维需求量风电叶片全球碳纤维需求量 资料来源：赛奥碳纤维，安信证券研究中心 碳碳/碳复材作为热场材料在光伏领域获得广泛应用。碳复材作为热场材料在光伏领域获得广泛应用。碳/碳复合材料产品（碳纤维增强基体碳）属于先进碳基复合材料，是指以碳纤维为增强体，以碳为基体，以化学气相沉积或浸渍等工艺形成的复合材料。在光伏领域，目前碳/碳复合材料产品作为石墨材料的良好替代品已广泛应用于生产硅基材料的直拉单晶硅炉和多晶硅铸锭炉中。随着单晶硅拉制炉的容量快速扩大，从 2011 年的 1620 英寸热场快速发展到现在的 2628 英寸热场，传统等静压石墨

78、在安全性方面已不能满足使用要求，在经济性方面也已落后于碳基复合材料，碳/碳复材在晶硅制造热场系统中正逐步形成对石墨材料部件的升级换代。表表1515：单晶拉制炉部件中等静压石墨产品和碳基复合材料产品占比情况单晶拉制炉部件中等静压石墨产品和碳基复合材料产品占比情况 年份年份 20102010 年年 20162016 年年 20192019 年年 产品产品 碳基复合材料碳基复合材料 等静压石墨等静压石墨 碳基复合材料碳基复合材料 等静压石墨等静压石墨 碳基复合材料碳基复合材料 等静压石墨等静压石墨 坩埚坩埚 90%50%85%15%导流筒导流筒 90%70%55%45%保温筒保温筒 90%70%45

79、%55%加热器加热器 99%97%95%其他其他 95%80%65%资料来源：金博股份招股说明书，安信证券研究中心 受“碳达峰、碳中和”政策刺激，我国光伏行业景气度上行。受“碳达峰、碳中和”政策刺激，我国光伏行业景气度上行。据 CPIA 预计，2025 年全球光伏新增装机有望达 300GW，5 年复合年增长率 18%。随着下游光伏行业的快速发展，单晶硅热场材料的需求以及碳/碳复材在热场系统中渗透率将进一步增加，碳/碳复材需求有望保持快速增长。2021 年全球碳/碳复材碳纤维用量为 8500 吨，同比增长 70%。受益于光伏行业的高景气度，据赛奥碳纤维预测，到 2025 年碳/碳复材碳纤维需求量

80、将增至 24277 吨，五年年均复合增速为 30%。图图23.23.碳碳/碳碳复材碳纤维全球需求量复材碳纤维全球需求量 资料来源：赛奥碳纤维，安信证券研究中心 0%0%50%50%100%100%150%150%200%200%0 0200002000040000400006000060000800008000002000002120212025E2025E风电叶片全球碳纤维需求量（吨）风电叶片全球碳纤维需求量（吨）YoY(%)YoY(%)0%0%50%50%100%100%150%1

81、50%200%200%0 05000500050000000250002500030000300002000002120212025E2025E碳碳复材碳纤维全球需求量（吨）碳碳复材碳纤维全球需求量（吨）YoY(%)YoY(%)公司深度分析公司深度分析/光威复材光威复材 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。19 碳纤维已在压力容器领域得到广泛应用碳纤维已在压力容器领域得到广泛应用。目前，氢燃料电池车车载储氢技术主要包括高压气态储氢、低温液态

82、储氢、高压低温液态储氢、金属氢化物储氢及有机液体储氢等。高压气态储氢由于具有成本低，能耗少，充放气速度快，动态响应好等优势，目前应用最为广泛。高压气态储氢容器主要分为纯钢制金属瓶（I 型）、钢制内胆纤维缠绕瓶（II 型）、铝内胆纤维缠绕瓶（III 型）及塑料内胆纤维缠绕瓶（IV 型），车载储氢瓶大多使用 III 型、IV 型。III型瓶以锻压铝合金为内胆，外面包覆碳纤维；IV 型瓶由 3 层结构组成：内层为高密度聚合物，中层为耐压的碳纤维缠绕层，表层则是保护气瓶和碳纤维树脂表面的玻璃纤维强化树脂层，碳纤维目前在储氢瓶中已得到广泛应用。图图24.24.IV 型轻质高压气态储氢瓶模型图型轻质高压气

83、态储氢瓶模型图 图图25.25.中国氢燃料电池汽车产业发展规划中国氢燃料电池汽车产业发展规划 资料来源：中国知网，安信证券研究中心 资料来源：节能与新能源汽车技术路线图，安信证券研究中心 燃料电池汽车的发展将进一步促进储氢瓶碳纤维需求增长。燃料电池汽车的发展将进一步促进储氢瓶碳纤维需求增长。据节能与新能源汽车技术路线图，从 2020 年到 2030 年，燃料电池汽车将逐步由示范运行向大规模推广应用发展，在 2020年、2025 年及 2030 年我国燃料电池汽车规模将分别达到 5000 辆、5 万辆以及百万辆，燃料电池汽车数量有望大幅增加。同时，随着燃料电池汽车的发展，对储氢瓶的承压能力、轻质

84、化将提出更高要求，有望提升 IV 型瓶在国内的渗透率，从而带动碳纤维需求的增长。2021年压力容器领域，全球碳纤维用量达到 11000 吨，同比增长 25%，到 2025 年总用量预计增至22810 吨，对应五年复合增速为 20%。图图26.26.压力容器碳纤维全球需求量压力容器碳纤维全球需求量 资料来源：赛奥碳纤维，安信证券研究中心 3.1.3.3.1.3.体育休闲压舱石，建筑补强应用潜力大体育休闲压舱石，建筑补强应用潜力大 在体育运动产业中，体育设施和体育器材的质量决定着整个产业的发展。在体育运动产业中，体育设施和体育器材的质量决定着整个产业的发展。传统的体育设施和器材普遍采用笨重的钢铁结

85、构或木质结构制成，普遍存在质量过大、性能差、不耐腐蚀、安全性差、价格高等问题，碳纤维材料由于具有质量轻、强度高、耐腐蚀且较易加工的特性，0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%120%120%0 0500050005000000025000250002000002120212025E2025E压力容器碳纤维全球需求量（吨）压力容器碳纤维全球需求量（吨）YoY(%)YoY(%)公司深度分析公司深度分析/光威复材光威复材 本报告版权属于

86、安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。20 在以碳纤维增强塑料的形式应用到体育器材领域后迅速扩大规模，逐渐成为体育爱好者及专业运动员青睐的体育器材使用材料。目前碳纤维增强塑料主要应用于高尔夫球杆、网球拍、曲棍球棍、钓鱼竿、滑雪板、赛艇及帆船等高端体育休闲市场。图图27.27.碳纤维增强塑料在体育器材中的应用实例碳纤维增强塑料在体育器材中的应用实例 资料来源：体育器材中碳纤维增强塑料的应用研究，安信证券研究中心 目前碳纤维体育休闲市场已发展至平稳阶段，总量较大，增速平缓。目前碳纤维体育休闲市场已发展至平稳阶段，总量较大，增速平缓。2020 年竞技体育受疫情重挫，网球、冰雪、水上项目等群体

87、运动器材需求量下降，但高尔夫、自行车、钓鱼等个人体育器材不降反升，总体上保持 2.7%的增长；2021 年，部分国家放开群体运动，直接带动了体育器材的较高速的增长，较 2020 年同比增长 20%。此外，目前中国生产的碳纤维体育器材约占世界总量的 90%，体育器材不仅是碳纤维的传统主流应用市场，也是我国碳纤维产业发展的压舱石。图图28.28.体育休闲体育休闲全球碳纤维需求量全球碳纤维需求量 资料来源：赛奥碳纤维，安信证券研究中心 耐腐蚀及耐久性好，且可提高建筑物使用寿命，碳纤维在补强领域应用广泛。耐腐蚀及耐久性好，且可提高建筑物使用寿命，碳纤维在补强领域应用广泛。碳纤维与传统的混凝土截面或粘钢

88、混凝土补强相比，具有节省空间、施工简便且质量易保证、不增加结构尺寸及自重，且耐腐蚀、耐久性能好等特点，且采用碳纤维进行补强亦可较大程度提高建筑物使用寿命，降低使用成本，因此碳纤维作为新型补强材料而备受青睐和关注，可主要应用于建筑桥梁补强、艺术建筑主体结构、抗震防震建筑及管道补强等多种方向。0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%0 0500050005000000025000250002000002120212025E2025E体育休闲碳纤

89、维全球需求量（吨）体育休闲碳纤维全球需求量（吨）YoY(%)YoY(%)公司深度分析公司深度分析/光威复材光威复材 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。21 图图29.29.碳纤维布在建筑补强的应用碳纤维布在建筑补强的应用 资料来源：碳纤维布加固施工完整流程，安信证券研究中心 国产加固用碳纤维崛起，逐步实现进口替代。国产加固用碳纤维崛起，逐步实现进口替代。我国早期加固用碳纤维产品完全依赖于从以日本东丽为代表的欧美日发达国家厂商进口，直至 21 世纪初随着我国工业化进程发展，逐渐出现国产碳纤维布、碳纤维板等加固材料。现阶段在基础设施加固材料领域，以上海悍马为代表的国产品牌

90、正快速崛起并逐步被国内外市场所认可。我们认为，国产品牌的逐步崛起有望加速碳纤维在补强领域的进口替代进程。图图30.30.建筑补强全球碳纤维需求量建筑补强全球碳纤维需求量 资料来源：赛奥碳纤维，安信证券研究中心 3.2.3.2.民品应用民品应用多维多维布局，拓品扩产布局，拓品扩产构筑业绩增长新曲线构筑业绩增长新曲线 民品应用多点开花，民品应用多点开花，有望开启新增长曲线。有望开启新增长曲线。公司民用领域主要布局有 T700S 级/T800S 级碳纤维产品，采用干喷湿纺工艺。据公司年报，2021 年 T700S 级/T800S 级产品实现收入 1.75 亿元，下游应用覆盖压力容器、建筑工程、热场、

91、工业制造等领域。目前，在储氢领域，T700S应用进展顺利，公司已作为原材料供应商与国内多家有一定规模和技术含量的氢气瓶厂家形成合作；热场领域，T700S 应用情况良好；在轨交领域，公司亦有进行中的合作项目。此外，据公司公告，公司与下游客户共同参与商飞 C919 项目，目前已通过 PCD 审核并实现个别制件的应用，在大飞机用碳纤维复材国产化进程中，公司目前处于领先状态。公司已在碳纤维行业景气下游多点布局，随着各应用领域的不断开拓，有望为公司开启新增长曲线。0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%30%30%35%35%40%40%45%45%50%50%0 0100010

92、002000200030003000400040005000500060006000700070002000002120212025E2025E建筑补强碳纤维全球需求量（吨）建筑补强碳纤维全球需求量（吨）YoY(%)YoY(%)公司深度分析公司深度分析/光威复材光威复材 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。22 图图31.31.干喷湿纺工艺产品应用情况干喷湿纺工艺产品应用情况 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 募投扩产项目陆续落地，募投扩产项目陆续落地，夯实业绩增长基础。夯实业绩

93、增长基础。T700S 目前产能约 2000 吨，T800S 产能约 1100吨，主要源于公司募投项目“军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目”，已于 2021年二季度建成投产。此外，公司现有内蒙古光威碳纤维项目在建，规划年产能约一万吨，远期可扩展至两万吨。一期年产 4000 吨工程于 2020 年 8 月份启动，受疫情反复及公司基于市场环境变化对项目产品进行适当调整等因素影响，产线建设略有延迟，后期进度加快，预计2023 年上半年投产。通过借鉴威海募投项目经验，包头项目投产后的调试、稳定及产能爬坡过程有望缩短，预计 2023 年实现一半产能，2024 年实现满产。随着扩产项目的逐步落地，T

94、700S/800S 级碳纤维产能将得到显著提升，为公司业绩增长夯实基础。表表1616：公司民品碳纤维募投项目情况公司民品碳纤维募投项目情况 项目名称项目名称 项目内容项目内容 项目进度项目进度 投资资金投资资金 军民融合高强度碳纤维高军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目效制备技术产业化项目 新建PAN原丝高效制备生产线和与之配套的预氧化碳化生产线，形成 2,000 吨/年左右碳纤维（12K 碳纤维 T700S、T800S）生产能力 已于 2021 年二季度建成投产 4.7 亿元 内蒙古包头项目内蒙古包头项目 规划 1 万吨产能，生产T700S/800S 级碳纤维，一期工程4000 吨，二

95、期 6000 吨 一期拟明年投产，随后开启二期工程建设 20 亿元左右 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 碳梁业务碳梁业务支撑民品业绩，风电支撑民品业绩，风电驱动增长可期驱动增长可期。风电碳梁是公司业务布局中碳纤维开发增量市场的成功范例之一，对公司业绩规模增长起到了良好的补充作用。公司碳梁业务的客户目前主要为维斯塔斯，22 年预计会有新客户实现批量应用。随着海上风电的发展以及风机大功率化的趋势，碳纤维在风电领域未来仍有较大的应用增长空间，公司稳步推进碳梁产能建设。据公司公告，目前公司拥有 70 条碳梁生产线，其中最后 10 条尚未投产，预计投产后公司将具备约 1190 万米年产碳梁生产能力

96、，为未来国内风电主机厂使用碳梁工艺形成的增量市场储备必要产能。图图32.32.公司近五年碳梁收入公司近五年碳梁收入 图图33.33.公司碳梁产品公司碳梁产品 资料来源：公司公告，wind，安信证券研究中心 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 37%29.89%8.35%7.71%6.61%2.99%2.86%4.60%气瓶气瓶建筑工程建筑工程热场热场工业制造工业制造高端装备高端装备体育休闲体育休闲科研院校科研院校其他其他-30%-30%-20%-20%-10%-10%0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%0 02 24 46 68 8820192019

97、2020202020222碳梁收入（亿元）碳梁收入（亿元）YoYYoY（%）公司深度分析公司深度分析/光威复材光威复材 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。23 资源协同资源协同全产业链布局全产业链布局，培育业绩增长新培育业绩增长新引擎引擎。公司利用碳纤维全产业链的资源协同优势，将业务向下游复合材料应用及装备领域不断拓展延伸，其中（1）复合材料板块先进复合材料研发中心已全面投入使用，航空工作梯和地面保障装备等批产业务稳定交付，复合材料制件、无人机等多个重点项目进展顺利；（2）精密机械板块在保障公司内部装备需求的同时，成功推出各类纤维缠绕装备、自动铺

98、丝铺带装备和地面保障装备、航空航天工装模具等产品；（3）光晟科技板块专注航天航空、船舶等特定场景复合材料产品的研发和制造，2022 年参与的航天火箭发动机壳体、翼型风帆等各研发项目进展顺利，基础设施建设有序推进。通过借助碳纤维全产业链优势，公司将业务向下游领域延伸，有望培育业绩增长新引擎。4.4.盈利预测盈利预测 关键假设：（1）碳纤维及织物：军品碳纤维，降价对 T300 毛利有一定影响，但公司可以量补价，考虑到我国航空产业链依旧保持高景气度，以及直升机和运输机等新机型上量节奏快且碳纤维复材占比提高，预计军用纤维市场需求提升空间较大且高需求有望长期保持；高强高模 M40J、M55J 及 T80

99、0H 等在航空航天领域的应用有望不断拓展。民品碳纤维方面，随着包头项目的投产，T700S/800S 级碳纤维产能将得到显著提升，业绩有望实现较快增长。（2）碳梁：随着海上风电的发展以及风机大功率化的趋势，碳纤维在风电领域未来仍有较大的应用增长空间，同时公司稳步推进碳梁产能建设，预计碳梁业务业绩稳步增长。（3）预浸料：公司为客户提供不同性能要求的预浸料产品，可满足航空、航天、兵器、电子通讯、轨道交通、海洋船舶、风力发电、体育休闲等不同领域客户的个性化需求，公司作为行业内龙头企业，具备产业链优势，预计预浸料业务有望保持稳健增长。表表1717：各业务营收拆分及预测各业务营收拆分及预测 单位：亿元单位

100、：亿元 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业总收入营业总收入 9.49 13.64 17.15 21.16 26.07 25.18 35.30 45.83 yoyyoy 50%44%26%23%23%-3%40%30%综合毛利率综合毛利率 49.4%46.7%48.0%49.8%44.4%47.3%50.2%50.5%各业务板块各业务板块营业收入营业收入 碳纤维及织物碳纤维及织物 4.97 6.03 7.98 10.78 12.75 13.94 22.03 29.18 y

101、oy 14%21%32%35%18%9%58%32%新能源材料板块新能源材料板块 5.21 6.73 7.18 8.08 6.62 7.08 7.96 yoy 29%7%13%-18%7%13%通用新材料通用新材料 1.62 1.83 1.77 2.36 3.59 3.00 3.24 3.89 yoy 36%13%-3%33%52%-16.4%8.0%20.0%复合材料复合材料/精密机械精密机械/光晟光晟 2.89 0.56 0.67 0.83 1.65 1.30 2.96 4.80 yoy -81%20%24%99%-21.2%127.7%62.2%资料来源：Wind，安信证券研究中心 表表

102、1818：可比公司估值可比公司估值 公司公司 证券代码证券代码 股价（元）股价（元）EPS/EPS/元元 PEPE 市值（亿元）市值（亿元）2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 2023/3/3 中简科技 300777.SZ 54.76 1.07 1.58 1.96 51.20 34.69 27.88 241 中航高科 600862.SH 23.83 0.55 0.73 0.96 43.01 32.44 24.90 332 中复神鹰 688295.SH 43.32/1.01 1.43 64.21 42.76 30.19 390 平均值 /0.54 1.11 1.4

103、5 52.81 36.63 27.66/光威复材 300699.SZ 65.27/2.37 2.93 40.19 27.56 22.25 338 资料来源：Wind，安信证券研究中心 公司深度分析公司深度分析/光威复材光威复材 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。24 公司是国内碳纤维龙头企业,军品业务壁垒深厚,大额订单保障业绩增长;民品业务多点开花,享下游碳纤维景气度高增。我们预计公司 2023-2024 年归母净利润分别为 12.1、15.4 亿元，对应估值分别为 28X、22X，维持“买入-A”评级。5.5.风险提示风险提示 （1 1）项目建设不及预期。）项目建设

104、不及预期。产能扩张不及预期或影响公司供给能力，从而影响公司业绩。（2 2）下游需求不及预期。）下游需求不及预期。市场竞争、地缘政治、政策等因素可能会对下游需求造成不利影响。（3 3）价格下降风险。）价格下降风险。2022 年公司相关定型批产碳纤维价格下降，民品价格则受原材料价格及市场供求关系影响，产品售价下降，将导致盈利能力下降从而对公司业绩产生不利影响。（4 4）假设及测算不及预期。）假设及测算不及预期。公司深度分析公司深度分析/光威复材光威复材 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。25 Table_Finance2 财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇

105、总 利润表利润表 财务指标财务指标 （亿元亿元）2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入营业收入 21.2 26.1 25.2 35.3 45.8 成长性成长性 减:营业成本 10.6 14.5 12.5 17.2 22.2 营业收入增长率 23.4%23.2%-3.4%40.0%30.0%营业税费 0.2 0.2 0.2 0.3 0.4 营业利润增长率 16.1%16.9%23.4%29.8%27.3%销售

106、费用 0.3 0.2 0.2 0.2 0.3 净利润增长率 23.0%18.2%22.6%29.8%27.3%管理费用 0.9 1.0 1.0 1.1 1.5 EBITDA 增长率 28.4%24.8%17.5%32.7%25.3%研发费用 2.7 2.3 2.2 2.8 4.1 EBIT 增长率 29.8%20.8%24.7%36.3%27.3%财务费用 0.2 0.1-0.5-NOPLAT 增长率 21.1%16.0%15.7%36.3%27.3%资产减值损失-投资资本增长率 16.6%-0.1%4.5%16.5%-2.0%加:公允价值变动收益 0.2 0.1-净资产增长率 14.4%14

107、.7%13.2%15.3%17.1%投资和汇兑收益 0.1-0.9-营业利润营业利润 7.3 8.5 10.5 13.7 17.4 利润率利润率 加:营业外净收支-毛利率 49.8%44.4%50.3%51.3%51.5%利润总额利润总额 7.2 8.5 10.5 13.7 17.4 营业利润率 34.5%32.7%41.8%38.7%37.9%减:所得税 0.8 1.0 1.2 1.6 2.0 净利润率 30.3%29.1%36.9%34.2%33.5%净利润净利润 6.4 7.6 9.3 12.1 15.4 EBITDA/营业收入 35.9%36.3%44.2%41.9%40.4%EBIT

108、/营业收入 31.4%30.8%39.8%38.7%37.9%资产负债表资产负债表 运营效率运营效率 （亿元亿元）2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 固定资产周转天数 119 155 190 125 88 货币资金 14.9 19.5 23.2 27.9 37.7 流动营业资本周转天数 151 99 91 96 97 交易性金融资产-1.5 0.5 0.7 流动资产周转天数 473 424 492 445 434 应收帐款 2.4 4.2 1.7 8.1 8.4 应收帐款周转天数 42 46 42 50 65 应收票据

109、0.2 0.3 0.2 1.2 1.3 存货周转天数 50 48 47 45 44 预付帐款 0.6 0.4 0.3 0.9 0.6 总资产周转天数 741 705 804 654 587 存货 2.9 4.1 2.4 6.5 4.8 投资资本周转天数 336 293 310 245 201 其他流动资产 7.4 4.4 6.6 6.1 5.7 可供出售金融资产-投资回报率投资回报率 持有至到期投资-ROE 17.6%18.3%19.7%22.2%24.0%长期股权投资-ROA 13.8%13.6%16.3%17.0%19.7%投资性房地产-ROIC 36.2%36.0%41.8%54.5%5

110、9.5%固定资产 8.5 13.8 12.8 11.8 10.7 费用率费用率 在建工程 5.8 4.5 4.5 4.5 4.5 销售费用率 1.5%0.7%0.8%0.6%0.6%无形资产 2.6 2.3 2.3 2.2 2.2 管理费用率 4.3%3.7%4.1%3.2%3.2%其他非流动资产 1.1 2.0 1.4 1.5 1.6 研发费用率 13.0%8.9%8.6%8.0%9.0%资产总额资产总额 46.5 55.6 57.0 71.2 78.2 财务费用率 0.8%0.4%-2.0%0.0%0.0%短期债务-四费/营业收入 19.5%13.6%11.4%11.8%12.8%应付帐款

111、 2.6 3.6 2.4 5.6 4.6 偿债能力偿债能力 应付票据 1.7 2.8 1.0 4.2 2.6 资产负债率 20.0%23.3%15.2%21.8%16.6%其他流动负债 0.8 1.1 1.0 1.0 1.0 负债权益比 25.1%30.3%18.0%27.8%19.9%长期借款-流动比率 5.58 4.34 8.27 4.71 7.23 其他非流动负债 4.2 5.4 4.3 4.6 4.8 速动比率 5.02 3.80 7.71 4.12 6.64 负债总额负债总额 9.3 12.9 8.7 15.5 13.0 利息保障倍数 38.82 84.34-20.04 少数股东权益

112、 0.8 1.2 1.2 1.2 1.2 分红指标分红指标 股本 5.2 5.2 5.2 5.2 5.2 DPS(元)0.50 0.50 0.74 0.90 1.13 留存收益 31.4 36.5 41.9 49.3 58.8 分红比率 40.4%34.2%41.4%38.7%38.1%股东权益股东权益 37.2 42.6 48.3 55.7 65.2 股息收益率 0.8%0.8%1.1%1.4%1.7%现金流量表现金流量表 业绩和估值指标业绩和估值指标 （亿元亿元）2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2020A2020

113、A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 净利润 6.4 7.6 9.3 12.1 15.4 EPS(元)1.24 1.46 1.79 2.33 2.97 加:折旧和摊销 0.9 1.4 1.1 1.1 1.1 BVPS(元)7.01 8.00 9.09 10.52 12.35 资产减值准备-0.1-0.1-PE(X)52.7 44.6 36.4 28.0 22.0 公允价值变动损失-0.2-0.1-PB(X)9.3 8.2 7.2 6.2 5.3 财务费用-0.5-P/FCF 99.7 44.3 40.6 40.2 21.3 投资收益-0.1

114、-P/S 16.0 13.0 13.4 9.6 7.4 少数股东损益-EV/EBITDA 58.8 44.1 28.2 21.0 16.2 营运资金的变动 4.3 6.9-1.5-4.8-0.7 CAGR(%)23.5%26.7%21.2%23.5%26.7%经营活动产生现金流量经营活动产生现金流量 9.6 12.0 8.4 8.4 15.8 PEG 2.2 1.7 1.7 1.2 0.8 投资活动产生现金流量投资活动产生现金流量 -1.1-5.5-1.5 1.0-0.2 ROIC/WACC 3.4 3.4 4.0 5.2 5.7 融资活动产生现金流量融资活动产生现金流量 -1.8-2.0-3

115、.2-4.7-5.8 REP 6.1 5.7 3.6 2.3 2.1 资料来源：资料来源：WindWind 资讯，安信证券研究中心预测资讯，安信证券研究中心预测 公司深度分析公司深度分析/光威复材光威复材 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。26 公司评级体系公司评级体系 收益评级：买入 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%及以上；增持 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%（含）至 15%；中性 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%（含）至 5%；减持 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数

116、5%至 15%（含）；卖出 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；风险评级：A 正常风险，未来 6 个月的投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B 较高风险，未来 6 个月的投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；分析师声明分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”

117、）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。公司深度分析公司深度分析/光威复材光威复材 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。27 免责声明免责声明 。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司

118、不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨

119、询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式

120、翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。安信证券研究中心安信证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田区福田街道福华一路深圳市福田区福田街道福华一路 1919 号安信金融大厦号安信金融大厦 3333 楼楼 邮邮 编：编：5 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路 638638 号国投大厦号国投大厦 3 3 层层 邮邮 编：编：200080200080 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 1515 层层 邮邮 编：编：4