1、-1-房地产房地产 赵可赵可博士博士S01观察房地产及产业链的十个变化观察房地产及产业链的十个变化房地产产业链研究系列报告房地产产业链研究系列报告2023.3.5证券研究报告证券研究报告|行业行业深度深度报告报告产业链研究产业链研究|多行业联合多行业联合建材建材 郑晓刚郑晓刚S08轻工轻工 赵中平赵中平S01建筑钢铁建筑钢铁 唐笑唐笑S01家电家电 史晋星史晋星S03计算机计算机 刘玉萍刘玉萍S02-2-目录目录 房地产：销售市场确有回暖，更需关注新变化房地产：销

2、售市场确有回暖，更需关注新变化 轻工：流量分散化，轻工：流量分散化，C端能力显，龙头份额升端能力显，龙头份额升 建材：继续推荐消费建材，关注建材：继续推荐消费建材，关注Q1 C端机会端机会 建筑钢铁：二手房交易占比逐渐提高，凸显家装公司入口作用建筑钢铁：二手房交易占比逐渐提高，凸显家装公司入口作用 家电：地产家电：地产&消费共振下家电投资机会消费共振下家电投资机会 计算机：数字新成本助力产业成本管控计算机：数字新成本助力产业成本管控 风险提示：风险提示：疫情反复超预期，政策改善不及预期，销售下滑超预期，市场流动性改善不及预期，房企资金面恢复不及预期，需求释放持续性不及预期，原材料价格大幅上涨等

3、。nNnMYUcVdXcWoWcVNA9PbPbRmOpPtRnOjMmMtQjMrRoQ8OpOnNvPoPtQxNpPrQ-3-销售市场确有回暖，更需关注新变化销售市场确有回暖，更需关注新变化 近四周密集调研了10个左右城市，以草根调研为主，节后和疫后市场确实存在改善节后和疫后市场确实存在改善，表现在来访量甚至部分地区转化率的提高表现在来访量甚至部分地区转化率的提高，根据高频及领先指标判断根据高频及领先指标判断3-4月单月销售月单月销售整体会更好整体会更好。但收获更多的是行业的一些新变化但收获更多的是行业的一些新变化，这些变化有的可能是短期的这些变化有的可能是短期的，有有的可能影响深远的可

4、能影响深远。总结如下：变化变化1：“消费价格带消费价格带”收窄下的消费降级和升级并存收窄下的消费降级和升级并存变化变化2：竞争不再仅是房企间竞争不再仅是房企间，而是背后的供应链以及渠道而是背后的供应链以及渠道变化变化3：二手房交易提升或驱动二手房交易提升或驱动“流量入口流量入口”结构变革结构变革变化变化4：销售大概率以难以刺激房价快速上行的形式复苏销售大概率以难以刺激房价快速上行的形式复苏变化变化5：国央企左侧拿地国央企左侧拿地，部分优质民企启动拿地策划部分优质民企启动拿地策划变化变化6：订单回补或弱于竣工弹性订单回补或弱于竣工弹性变化变化7：非第一梯队的较稳健产业链龙头份额可能提升非第一梯队

5、的较稳健产业链龙头份额可能提升变化变化8：过去行业标准的提高或制约过去行业标准的提高或制约B端供应商出清速度端供应商出清速度变化变化9：新进入者的三个特点和新机会新进入者的三个特点和新机会变化变化10：房企融资能力差异化可能进一步维持房企融资能力差异化可能进一步维持-4-变化变化1 1：“消费价格带”收窄下的消费降级和升级并存：“消费价格带”收窄下的消费降级和升级并存“消费价格带”收窄下的消费降级和升级并存“消费价格带”收窄下的消费降级和升级并存 从去年Q4开始的二手房销售持续好于新房的特点仍在延续，市场始终关注二手房交易改善往新房的传导效率？首先传导肯定存在，二手房“卖一买一”的链式交易特点

6、决定了这种滞后性，但二手房对新房后续改善的传导和解释可能会较历史变弱，其后一个重要因素就是消费水平的均值回归一个重要因素就是消费水平的均值回归，或表现为消费或表现为消费“价格带价格带”的收窄的收窄。价格带上限的下移或来自于过去地产杠杆牛市的结束，他会使得造富效应和财富幻觉效应下降同时作为抵押品的资产贬值也会拖累消费杠杆，价格带下限的上行更多来自于周期的复苏和疫情的褪去；从草根调研了解，除一线城市部分区域所谓豪宅供需矛盾之外，另一大特点是，消除一线城市部分区域所谓豪宅供需矛盾之外，另一大特点是，消费者开始接受总价更低，但面积更大的改善需求费者开始接受总价更低，但面积更大的改善需求，同时更加从“使

7、用者”角度选择更适合居住的产品；消费的这种均值回归，或者说价格带收窄或不是一个短期现象，也或不仅仅体现在房产消费上，整个消费的中枢和结构可能都会有所变化，包括房地产产业链，消费价包括房地产产业链，消费价格带收窄势必加速集中度提高从而带来新的格带收窄势必加速集中度提高从而带来新的。-5-变化变化2 2：竞争不再仅是房企间，而是背后的供应链以及渠道：竞争不再仅是房企间，而是背后的供应链以及渠道未来竞争不再仅是房企之间未来竞争不再仅是房企之间 和供应商类似，处于交易环节的中介机构也表现出来对应收账款的高度敏感，一方一方面面，部分公司出于对现金流的考虑部分公司出于对现金流的考虑，内部内部KPI角度要求

8、二手房成交占比提高角度要求二手房成交占比提高，另外另外一方面一方面，对于部分资质较弱的房企对于部分资质较弱的房企，要求预付佣要求预付佣，对于优质房企对于优质房企，也尽可能博弈更也尽可能博弈更好的付款条件好的付款条件。这种交易环节自我实现或使得可见的这种交易环节自我实现或使得可见的2年内二手房维持热度；年内二手房维持热度；另外，行业触底回升过程中，房企本身的信用修复大概率维持较大的差异性，房企资产负债表修复的进度或依然维持不同步；与此同时，中介机构和供应商一样，对于新房和二手房、优质房企和非优质房企参与度的选择性安排也会反过来强化行业“强者恒强”的特点。毕竟，未来的竞争不再仅是房企之间未来的竞争

9、不再仅是房企之间，而是供应链以及渠道而是供应链以及渠道的竞争的竞争。-6-变化变化3 3：二手房交易提升或驱动“流量入口”结构变革：二手房交易提升或驱动“流量入口”结构变革核心城市二手房交易占比提高或驱动“流量入口”结构变革核心城市二手房交易占比提高或驱动“流量入口”结构变革 城镇化进程放缓催生的存量交易时代其实早已开启城镇化进程放缓催生的存量交易时代其实早已开启，行业下行期模糊了这一特点，目前开始重新呈现；在前述原因在前述原因（变化变化1和和2）驱动下驱动下，未来几年对于房地产产业链可能需要思考“流量入口”的结构性变化，例如中介机构，物业，家装等和C端更密切的入口价值可能提升，同时，传统的C

10、端入口或更被重视，曾经被市场验证拥有较优公司治理能力的企业最终可能把握机会，结果或是产业链上企业的强者恒强。-7-变化变化4 4：销售大概率以难以刺激房价快速上行的形式复苏：销售大概率以难以刺激房价快速上行的形式复苏销售大概率以难以刺激房价快速上行的节奏弱复苏，从而强化弱销售大概率以难以刺激房价快速上行的节奏弱复苏，从而强化弱下的下的 调研发现调研发现，（1）一些城市二手房成交更多以低价一些城市二手房成交更多以低价“笋盘笋盘”放量为主放量为主，这一类特点的房子成交后，市场容易再次陷入一段盘整期，或者陷入紧平衡，剩下的卖家不愿意降价，买家也不接受涨价，而选择继续观望；（2）近期新房成交确实有疫情

11、期间积累近期新房成交确实有疫情期间积累的迫切需求释放的贡献的迫切需求释放的贡献。综合以上，我们认为如果缺少外部政策再推一把，房价可能会寻求一个更低的平衡点才能见底，这与我们判断的房价在Q3企稳倒是节奏比较一致，但因为整体政策处于宽松区间，复苏的方向应该是确定的；这种情况下，判断未来半年的全国销售大概率以难以刺激房价快速上涨的弱复苏推进，弱复苏隐含的意思就是：（1）预期的修复非线性上行预期的修复非线性上行，而是呈波动性上行特点而是呈波动性上行特点。这这种复苏特点的直接作用就是强化种复苏特点的直接作用就是强化“竞争格局改善竞争格局改善”的长期逻辑的长期逻辑，即弱即弱下的下的。（2）短周期政策难以收

12、紧短周期政策难以收紧-8-变化变化5 5：国央企左侧拿地，部分优质民企启动拿地策划：国央企左侧拿地，部分优质民企启动拿地策划国央企左侧拿地意味浓，部分优质民企开始策划拿地但普遍难以跃迁式恢复国央企左侧拿地意味浓，部分优质民企开始策划拿地但普遍难以跃迁式恢复 在基本面出现局部暖意背景下，国央企的谨慎乐观似乎变得更乐观了一点点国央企的谨慎乐观似乎变得更乐观了一点点，虽然大虽然大家都很难预判销售恢复的成色有多高家都很难预判销售恢复的成色有多高，但投资意愿先行但投资意愿先行，投资拿地的决心是真实的，这也包括部分优质民企，这是因为一方面，大家不愿意等到右侧再进场布局而错过合适的利润率，另外一方面，过去几

13、年行业保现金流安全为主，导致相当一部分企业急需补充货值；与此同时，部分优质民企开始出现拿地策划和安排部分优质民企开始出现拿地策划和安排，随着1月工程款支付高峰期过去，相对优质民企的从业人员心理压力都得到一定缓解，精神面貌变好，但民企分化依然大，拿地的策划和安排不等于跃迁式恢复拿地，拿地力度恢复到正常水平依然需要一段时间；投资的分化一方面或拖累全局房地产投资以及土地财政的恢复速度，另外一方面，对于更远期的销售的保障也早早埋下了差异的伏笔。-9-变化变化6 6：订单回补或弱于竣工弹性：订单回补或弱于竣工弹性订单回补或弱于竣工回补，竣工回补或以相对温和的形式体现在行业龙头订订单回补或弱于竣工回补，竣

14、工回补或以相对温和的形式体现在行业龙头订单上，短期供应端可能还是决定上游价格弹性的更重要因素单上，短期供应端可能还是决定上游价格弹性的更重要因素 房地产对上游供应商的采购订单增速可能先回补后趋慢；一方面一方面，一些龙头的交付竣一些龙头的交付竣工顶部在去年已经出现工顶部在去年已经出现，而订单采购通常领先交付1年左右，后续市场需求恢复或拉动竣工回补反弹，但新增订单弹性或没有竣工数据表现的那么好；另外一方面另外一方面，从全局从全局角度来看角度来看，过去疫情对交付的推迟没有想象大过去疫情对交付的推迟没有想象大，因为交付是有合同约束的因为交付是有合同约束的，未出险房未出险房企延迟交付现象及其个别企延迟交

15、付现象及其个别；而对于出险房企而言，保交楼是一个系统工程，今年政策定会推动保交楼加快推进，但出险房企出险房企“集采比例下降集采比例下降”，“应付工程款相关无息负应付工程款相关无息负债大幅弱化债大幅弱化”或降低资金的乘数效应或降低资金的乘数效应，或会使得竣工回补以相对温和的形式体现在行或会使得竣工回补以相对温和的形式体现在行业订单上；业订单上；因此，在规模效应并不强的部分上游，短期供应端的差异性可能还是决定上游价格的更重要因素，而市场后续对于上游或和房地产企业一样，或更关注于结构上的。-10-变化变化7 7：非第一梯队的较稳健产业链龙头份额可能提升：非第一梯队的较稳健产业链龙头份额可能提升过去市

16、占率靠后的稳健的产业链龙头份额可能提升过去市占率靠后的稳健的产业链龙头份额可能提升 在过去地产行业杠杆牛市背景下，相当一部分供应商相当一部分供应商、甚至实际控制人通过较激进的甚至实际控制人通过较激进的形式帮助上市公司获取订单形式帮助上市公司获取订单，目前也为杠杆所拖累目前也为杠杆所拖累。同时，服务能力的差异性也成就了部分行业的龙头；当前，在行业杠杆回归在行业杠杆回归，总包方施工降低供应商施工差异性的背景下总包方施工降低供应商施工差异性的背景下，过去较激进的过去较激进的以及服务能力较出众的供应商以及服务能力较出众的供应商，其竞争优势在减弱其竞争优势在减弱，部分市占率非第一梯队，但过去较稳健的龙头

17、有望实现份额提升，但若要实现弯道超车，可能需要依靠更多的差异化产品或难以替代的服务能力。-11-变化变化8 8：过去行业标准的提高或制约：过去行业标准的提高或制约B B端供应商出清速度端供应商出清速度供应链竞争反而更激烈，过去行业标准的提高可能制约供应链竞争反而更激烈，过去行业标准的提高可能制约B端供应商出清的速度端供应商出清的速度 去年需求端锐减背景下去年需求端锐减背景下，供应链竞争反而愈发激烈了供应链竞争反而愈发激烈了。在上游原材料涨价的情况下，供应商给优质房企的报价仍在下降，部分供应商的报价已难以覆盖其经营成本。这种情况会制约短期进一步扩大产能或出货的意愿；过去的房地产牛市造就了供应端的

18、产能过剩，目前正在出清阶段，部分供应商被动降部分供应商被动降低产能低产能，也因此对优质房企供货保障下降也因此对优质房企供货保障下降，开始丢掉市场份额开始丢掉市场份额；而这些丢掉的市场份额甚至存在被一些代工厂接掉的可能性，这是因为过去的行业采购标准提高已经使得因为过去的行业采购标准提高已经使得这些代工厂符合进场资格这些代工厂符合进场资格，这会制约行业出清的速度这会制约行业出清的速度，从而部分细分行业利润率回升相较延迟。-12-变化变化9 9：新进入者的三个特点和新机会：新进入者的三个特点和新机会新进入者的三个特点和新机会新进入者的三个特点和新机会 C端进入端进入B端：端：部分C端较强的品牌开始扩

19、大和抢占优质房企的B端份额，过去因为B端付款条件和利润率限制等因素，C端强势品牌进入B端较谨慎，目前，已经看到设备仪器类、全屋定制类、卫浴类出现类似积极变化；高端下沉中端：高端下沉中端：与前文判断的“消费价格带”收窄相呼应，部分高端品牌开始下沉中端市场，卫浴等比较明显；房企布局上下游：房企布局上下游：比如保利系的产业链布局以及万科和中海的平台化布局。-13-变化变化1010：房企融资能力差异化可能进一步维持：房企融资能力差异化可能进一步维持资产荒依然存在，融资能力差异化或进一步体现资产荒依然存在，融资能力差异化或进一步体现房地产板块：房地产板块：“长期竞争格局改善逻辑长期竞争格局改善逻辑”或被

20、持续验证或被持续验证，优质房企配置或更集中优质房企配置或更集中，判断无论在销售和拿地上，23年呈现弱上交易。持续持续建议建议关注关注“持续内生性现金流创造能持续内生性现金流创造能力力”的真正高质量周转公司的真正高质量周转公司【保利发展保利发展】【万科万科A A】【金地集团金地集团】【中国海外发展中国海外发展】【华华润置地润置地】【龙湖集团龙湖集团】，以及以及区域型区域型【滨江集团滨江集团】【越秀地产越秀地产】【建发股份建发股份】等等；产业链角度：产业链角度：“房企恶性竞争下的竣工周期房企恶性竞争下的竣工周期”驱动将转为驱动将转为“竞争格局改善竞争格局改善”驱动驱动，逻辑逻辑或生变或生变，关注关

21、注C C端入口强化端入口强化，C C端进入端进入B B端端，高端下沉中端高端下沉中端，以及行业新进入者以及行业新进入者，重视产业重视产业链转型方向及逻辑再造可能链转型方向及逻辑再造可能，关注关注【皮阿诺皮阿诺】等；等；生态链及行业转型角度：生态链及行业转型角度：重视顺延于开发的转型如购物中心重视顺延于开发的转型如购物中心/写字楼写字楼/长租公寓长租公寓/产业园产业园/物流地产等标的及围绕房地产生态链的转型如设计物流地产等标的及围绕房地产生态链的转型如设计/集采及建造集采及建造/交易交易/资产管理资产管理/房地产房地产科技等长赛道机会科技等长赛道机会，如物管关注如物管关注【招商积余招商积余】【保

22、利物业保利物业】【碧桂园服务碧桂园服务】等等，商管关商管关注注【华润万象生活华润万象生活】【星盛商业星盛商业】等；交易关注等；交易关注【贝壳贝壳】等；关注等；关注REITsREITs标的长赛道布局标的长赛道布局。投资建议投资建议-14-目录目录 房地产：销售市场确有回暖，更需关注新变化房地产：销售市场确有回暖，更需关注新变化 轻工：流量分散化，轻工：流量分散化，C端能力显，龙头份额升端能力显，龙头份额升 建材：继续推荐消费建材，关注建材：继续推荐消费建材，关注Q1 C端机会端机会 建筑钢铁：二手房交易占比逐渐提高，凸显家装公司入口作用建筑钢铁：二手房交易占比逐渐提高，凸显家装公司入口作用 家电

23、：地产家电：地产&消费共振下家电投资机会消费共振下家电投资机会 计算机：数字新成本助力产业成本管控计算机：数字新成本助力产业成本管控-15-资料来源：国家统计局，欧派家居、喜临门公司公告，招商证券图：二手房图：二手房+存量房家装需求持续提升存量房家装需求持续提升二手房占比提升二手房占比提升，C端企业靠渠道质量端企业靠渠道质量、前端延伸能力拉开差距：前端延伸能力拉开差距：C端覆盖能力：渠道质量与广度端覆盖能力：渠道质量与广度。（1）线下渠道：从一二线核心城市到三四线不断下沉加密，从卖场店走向社区店，同时传统渠道融合大店比例提升，渠道质量与广度取胜。（2）线上渠道：电商化趋势更加明显，软体家居电商

24、化占比逐步提升，已成为渠道增长新增量。前端延伸能力：整装渠道成角逐重点前端延伸能力：整装渠道成角逐重点。整装渠道贡献愈加明显，从数据看，欧派和索菲亚的整装收入增长明显，2022年欧派家居整装收入逐级增长，Q1、Q2、Q3分别实现整装收入4.03亿元、6.25亿元、7.53亿元，同比分别增长74.5%、11.6%、130.0%，整装业务起量明显，逐步成为增长新驱动。完整的一站式解决方案能力：品类丰富度完整的一站式解决方案能力：品类丰富度。C端消费者，需要全面负责家庭装修的采购、设计、品牌选择、施工监工等，因此可以给消费者提供一站式品类解决方案的的企业将持续突围。图：欧派整装渠道收入图：欧派整装渠

25、道收入0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200212023E2025E新房占比存量房占比二手房占比图：喜临门电商收入增长图：喜临门电商收入增长（百万元）（百万元）家居：二手房占比提升，流量更加分散，家居：二手房占比提升，流量更加分散，C C端能力更加凸显端能力更加凸显0%10%20%30%40%50%60%70%502504506508501,0501,250喜临门电商收入YOY0%50%100%150%200%250%300%500550650750850950欧派家居整装业务收入（百万元）YoY（右轴）-16-资料

26、来源：Wind，喜临门、慕思股份公司公告，招商证券图：消费升级趋势下，整体销售均价提升图：消费升级趋势下，整体销售均价提升 消费升级消费升级+实用主义回归实用主义回归，大众价格带竞争更加激烈大众价格带竞争更加激烈，对品牌对品牌C C端能力要求更加提升端能力要求更加提升。伴随着消费升级，以及居民对于美好家居生活的追求，传统价格带较低的消费品，在逐步升级，家居消费中枢逐步提升，与此同时，随着地产财富效应减弱，高端消费对于家居消费更加回归务实，实用主义回归，高端品牌价格向内收敛，高端消费价格带下探。二者共同作用，导致中端大众市场竞争在日趋激烈，大众价格带竞争加剧。家居高中低端融合加速家居高中低端融合

27、加速，行业集中加快行业集中加快。家居价格带收敛，导致原来较为分隔的高端市场与大众市场更加融合，大众市场空间进一步打开，龙头企业有望依靠自身能力实现份额提升，行业集中加快。图：以床垫为例：家居消费价格带逐步往中间靠拢图：以床垫为例：家居消费价格带逐步往中间靠拢300400500600700800900销售均价:住宅家具（元/件）家居：高端、大众市场融合加速，行业集中速度加快家居：高端、大众市场融合加速，行业集中速度加快5007009001,1001,3001,5001,7001,9002,1002,3002,50020021喜临门床垫价格（元/张）慕思床垫价格（元/张）-1

28、7-从近期团队在珠三角地区，长三角地区开展大规模家居&地产的联合调研（包括杭州策略会），结合两大区域的草根调研情况可粗略得到以下总体结论：（1）终端客流大幅回升终端客流大幅回升，经销商信心显著恢复：经销商信心显著恢复：家居与线下快消品客流情况恢复显著，在2022年1-2月份未受疫情的高基数背景下，多家公司表示2023年1-2月蓄客爆单（下定在1000元以上的客户数，定金是可无条件返还的）同比有30-40%增长，该客流大部分会转化为2季度与3季度上市公司的收入；经销商同店收入增速预期的修复更有利于加大单店投入与资产负债表修复，但目前尚未转化为扩店的信心，仍需紧密观察基本面；（2）上市公司普遍维持

29、谨慎全年指引上市公司普遍维持谨慎全年指引，但判断具备未来上调空间：但判断具备未来上调空间：即便考虑了1+2月份基本烫平了春节错峰季节性因素，但考虑到11月份严格封控，12月份的全员过峰，本次1+2月份到底有多少是2022年11-12月的一次性滞后客流仍难以定量分辨，3月份客流数据同比可能更具备参考意义，这也是诸多公司面对客流高增速仍维持谨慎的核心原因。但考虑到消费是收入预期的函数，大宗消费弹性更大，2023年消费信心的提升确实会带动各项业务更有利的开展，所以多家公司表示虽然目前全年指引虽维持在与2022年11-12月相同，但判断后续不排除上修；（3）需观察价格带与转化率变化需观察价格带与转化率

30、变化，观测疫后疤痕效应体现：观测疫后疤痕效应体现：客流量的同比增速可以视作收入增速的上限指引，但3年疫情对收入负面影响所导致的疤痕效应可能影响对后续订单成交时的价格带与转化率的同比数据，这也是很多上市公司不敢贸然根据1+2月客流增速数据大幅抬升全年预期的重要考量，在1+2月客流量存在部分一次性滞后需求释放的同时，价格带与转化率的负面影响也要持续评估。草根反馈：客流大幅回升，关注后续订单转化草根反馈：客流大幅回升，关注后续订单转化-18-欧派家居：欧派家居：大家居模式逐步跑通，软体家配重视度提升，单独成立事业部，看好欧派整装大家居模式持续领跑。公司将从渠道深化（传统零售、家装渠道、工程渠道），品

31、类扩张（品类横纵向融合，提高品类间配套率），价格延展（覆盖更广装修预算人群）三大维度实现客单量以及客单值的双重提升。索菲亚：索菲亚：公司为衣柜领导品牌，品牌积淀浓厚，顺应目标消费者代际变化背景下一站式装修的消费需求以及流量碎片化下流量成本提高的趋势，战略升级“整家定制”，预计将通过套餐销售提升配套品连单率，逐步打开收入天花板。顾家家居：顾家家居：多品类多层次产品矩阵完善，渠道品牌营销护城河深厚，自身强属性突出：1）品类拓展：全品类+多品牌布局大家居战略，产品矩阵兼具深度和广度；2）渠道变革：“1+N+X”渠道模式，千店拓展，开店空间十足；3）区域零售中心提升运营效率，信息化系统赋能终端强化内功

32、。敏华控股：敏华控股：横向扩品类，纵向一体化：1）加快中国市场开店，抢占渠道扩张窗口期；2）沙发持续高增，床垫业务拓展成效显著；3）产业链向上延伸，纵向一体化优势明显，成本技术双重受益。喜临门：喜临门：国内床垫行业集中度仍低，行业整合趋势明显，公司品牌、渠道、制造领先，千店扩张稳步推进，电商渠道高歌猛进，自主品牌持续高增长，有望充分享受行业集中度提升红利。慕思股份：慕思股份：经销渠道变革加速，整体渠道活力有望充分调动，公司渠道活力释放可期。预计公司将加速线下门店扩张，每年千店扩张，同时品类延伸，预计渠道数量及单店收入稳定提升。电商、直供渠道持续放量，占比持续提升。公司推荐公司推荐-C C端端-

33、19-欧派家居：欧派家居：大家居模式逐步跑通，软体家配重视度提升，单独成立事业部，看好欧派整装大家居模式持续领跑。公司将从渠道深化（传统零售、家装渠道、工程渠道），品类扩张（品类横纵向融合，提高品类间配套率），价格延展（覆盖更广装修预算人群）三大维度实现客单量以及客单值的双重提升。索菲亚：索菲亚：公司为衣柜领导品牌，品牌积淀浓厚，顺应目标消费者代际变化背景下一站式装修的消费需求以及流量碎片化下流量成本提高的趋势，战略升级“整家定制”，预计将通过套餐销售提升配套品连单率，逐步打开收入天花板。志邦家居：志邦家居：品类渠道共振，业绩高增可期。基于公司目前品类、渠道以及产能布局日趋完善，多点发力的增长

34、驱动逐步明晰，我们持续看好公司未来规模发展空间。疫情加速家居行业洗牌，利好头部企业进入新一轮开店扩张期，积极做大客单值，抢占更多市场份额；大宗业务良性发展，质量并重稳步推进。持续看好公司品类渠道共振，业绩高增可期。金牌厨柜：金牌厨柜：公司推进全品类、全渠道战略布局，整合厨柜、衣柜、卫浴、阳台等空间专业解决方案，赋能经销商引流转化，加快衣柜、木门等品类的拓展，逐步构建新的增长动力。江山欧派：江山欧派：1）公司TOB业务占比较高，受益于延迟竣工弹性较大，前期在手订单充裕，一旦房企资金压力得到缓解，收入利润高增可期。2）不断寻求商业模式创新，非欠款业务占比中长期有望保持提升，打开新增长空间的同时提升

35、估值天花板。皮阿诺：皮阿诺：看好保利-皮阿诺模式的长期增长空间，皮阿诺有望依托保利的资源与整合优势成长为中国“骊住”-一体化交付家居企业。公司推荐公司推荐-B B端端-20-目录目录 房地产：销售市场确有回暖，更需关注新变化房地产：销售市场确有回暖，更需关注新变化 轻工：流量分散化，轻工：流量分散化，C端能力显，龙头份额升端能力显，龙头份额升 建材：继续推荐消费建材，关注建材：继续推荐消费建材，关注Q1 C端机会端机会 建筑钢铁：二手房交易占比逐渐提高，凸显家装公司入口作用建筑钢铁：二手房交易占比逐渐提高，凸显家装公司入口作用 家电：地产家电：地产&消费共振下家电投资机会消费共振下家电投资机会

36、 计算机：数字新成本助力产业成本管控计算机：数字新成本助力产业成本管控-21-消费建材竞争格局中长期向好，仍是优质赛道消费建材竞争格局中长期向好，仍是优质赛道 消费建材消费建材“大行业小企业大行业小企业”，历经寒冬行业集中度加速提升历经寒冬行业集中度加速提升，中长期是优质赛中长期是优质赛道道。过去一年受地产影响消费建材行业加速出清。以瓷砖行业为例，据陶瓷信息数据，截至2022年末，全国共有建筑陶瓷生产企业1040家、生产线2485条。过去的2021、2022两年间，全国建筑陶瓷生产企业减少115家，生产线减少275条，减幅9.96%；建材面对地产大建材面对地产大B粗放垫资的经营困境有望改善：粗

37、放垫资的经营困境有望改善：（1）开发商愿意现款现结，付款方式有所优化，但短期难判断是一时性变化还是常态化。（2）优质B端企业大多对地产大B直销业务保持谨慎态度，部分企业承接B端业务也是为了提高产能利用率消化产能，22年起消费建材企业普遍开始加码经销渠道，小B经销商料将会是未来平衡增长与质量的重要渠道。图：2021-2022年间建筑陶瓷企业数量和产线数量双降数据来源：陶瓷信息、招商证券26053440344029852985244524452209300300253

38、253050030035080002800330038002011年2014年2017年2020年2022年全国建陶生产企业数量（家）全国瓷砖生产线数量（条）全国屋面瓦生产线数量（条，右轴）-22-市场端：市场端：Q1 CQ1 C端恢复确定性高，关注优质标的机会端恢复确定性高，关注优质标的机会 年初以来年初以来C端市场快速恢复端市场快速恢复。据草根调研情况，1-2月份C端发货量同比增速显著高于B端，判断原因包括：1）疫后消费意愿和消费能力恢复，2）二手房市场回暖好于新房市场，3）22年零售家装的积压需求在23年集中释放（或为主要因素）。叠加去年同期受

39、疫情影响（22年1月底华南、3月底华东，一个是消费建材重要产区，一个是重要的存量房市场），因此我们认为整体一季度C端需求增长确定性较高；Q2增长的弹性和可持续性仍需跟踪验证增长的弹性和可持续性仍需跟踪验证。但风险在于对需求的积压量和释放持续性仍存在较大的不确定性，1-2月份的数据难以代表全年，因此短期来看Q2形势暂不明朗，仍需持续性的跟踪验证；短期优选经销占比较高短期优选经销占比较高、C端品牌力较强的优质标的：伟星新材端品牌力较强的优质标的：伟星新材（002372.SZ）、箭箭牌家居牌家居（001322.SZ，与招商轻工联合覆盖与招商轻工联合覆盖）、蒙娜丽莎蒙娜丽莎（002918.SZ）。股价

40、股价21EPS22EPS23EPS24EPS22PE23PE24PEPB评级评级伟星新材002372.SZ26.000.770.820.931.0531.828.024.78.7强烈推荐箭牌家居001322.SZ24.090.60.680.841.0335.428.723.46.8强烈推荐蒙娜丽莎002918.SZ20.990.760.011.562.071409.413.510.12.9强烈推荐表：近期重点推荐标的数据来源：wind、招商证券；注：股价、EPS单位为“元/股”，收盘日期2023/3/1-23-成本端：短期压力相对缓解，成本端：短期压力相对缓解，Q1Q1盈利能力望改善盈利能力望

41、改善 原燃材料价格大多处于低位原燃材料价格大多处于低位，消费建材消费建材Q1成本压力有所纾缓成本压力有所纾缓。除沥青以外，消费类建材主要原材料和燃料23Q1均价均同比有所下滑，而防水企业传统会做沥青冬储以降低成本平滑毛利，总体来说若上游M3价格维稳，Q1消费建材成本端压力将同比改善，盈利能力有望提升；建筑涂料和管材企业或将释放更高盈利弹性建筑涂料和管材企业或将释放更高盈利弹性。分子行业看，建筑涂料的原材料Q1价格降幅最大（钛白粉/环氧树脂同比-36%/-41%），其次为管材（PVC/PPR/HDPE同比-28%/-9%/-9%）。价格趋势价格趋势22Q122Q222Q322Q42022FY23

42、Q122Q122Q222Q322Q42022FY23Q1（22M1-23M2)防水材料沥青3,831 4,548 4,878 4,524 4,457 4,224 19%33%37%27%30%10%钛白粉19,079 18,757 15,251 12,110 16,338 12,166 19%-5%-20%-37%-12%-36%环氧树脂24,925 22,971 17,742 16,565 20,453 14,688 2%-24%-43%-38%-27%-41%PVC8,789 8,640 6,846 6,230 20,453 6,337 6%-5%-27%-39%-18%-28%PPR10

43、,245 10,419 9,396 9,420 9,849 9,327 -2%-8%-13%-9%-8%-9%HDPE9,264 9,551 8,991 8,585 9,097 8,456 6%6%3%-7%2%-9%陶瓷瓷砖LNG6,466 7,240 6,718 6,679 6,776 6,443 38%102%32%5%36%-0.4%石膏板废纸2,295 2,313 1,956 1,911 2,119 -2%3%-17%-18%-8%-管材同比增速同比增速原材料原材料/燃料均价（元燃料均价（元/吨）吨）主要原材料主要原材料/燃料燃料消费建材消费建材建筑涂料表：消费类建材主要原燃材料23

44、Q1均价位于低位数据来源：wind、招商证券；注：23Q1统计截至2023/3/1-24-投资建议投资建议 伟星新材伟星新材（002372.SZ）：具备强零售基因的优质管材企业，有望受益于C端需求复苏。公司上海品茶和经营模式以稳为主，严控风险，长期做难而正确的事情，比如2012年启用星管家服务、2016年年报首提“同心圆多元化”战略、2022年开始探索系统集成等，不断领先于行业的零售模式升级迭代奠定了公司的竞争优势（强品牌、高议价、优现金流），并帮助公司在经营环境发生波动时实现稳中取胜。公司通过股权激励深度捆绑核心骨干利益，保障业绩稳健增长，上市以来累计分红率高达68%。我们预计公司2022-

45、2024年EPS分别为0.82元、0.93元、1.05元，对应PE为31.8x、28.0 x、24.7x，维持“强烈推荐”投资评级；箭牌家居箭牌家居（001322.SZ，与招商轻工联合覆盖与招商轻工联合覆盖）：陶瓷卫浴行业龙头企业，智能化产品引领发展。目前陶瓷卫浴行业高端品牌多以外资为主，国产品牌主要占据大众品市场。公司未来将扩大智能产品的产能，优化公司产品结构，把握智能家居快速发展的市场机遇。公司以经销模式为主，严控回款风险，预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.57亿元、8.10亿元、9.94亿元，同比分别增长14%、23%、23%，对应PE分别为31.35x、25.43x、20

46、.72x，维持“强烈推荐”投资评级；蒙娜丽莎蒙娜丽莎（002918.SZ）：定位中高端的瓷砖龙头，加码经销护航成长。环保政策趋严加速推动+行业寒冬，部分产能转型退出，瓷砖行业集中度提升。公司是定位中高端的建筑陶瓷龙头企业，注重研发投入，岩板等新产品领先同行，品牌具备高附加值。公司将继续加码经销渠道布局，新增C端门店拓展空白市场，计划经销收入占比达到60%。公司战略性收缩地产客户业务，并通过内部优化实现降本控费，回款质量和经营效益持续改善。我们预计公司2023-2024年EPS分别为1.56元、2.07元，对应PE为13.5x、10.1x，维持“强烈推荐”评级。-25-目录目录 房地产：销售市场

47、确有回暖，更需关注新变化房地产：销售市场确有回暖，更需关注新变化 轻工：流量分散化，轻工：流量分散化，C端能力显，龙头份额升端能力显，龙头份额升 建材：继续推荐消费建材，关注建材：继续推荐消费建材，关注Q1 C端机会端机会 建筑钢铁：二手房交易占比逐渐提高，凸显家装公司入口作用建筑钢铁：二手房交易占比逐渐提高，凸显家装公司入口作用 家电：地产家电：地产&消费共振下家电投资机会消费共振下家电投资机会 计算机：数字新成本助力产业成本管控计算机：数字新成本助力产业成本管控-26-二手房交易占比逐渐提高，凸显家装公司的入口作用二手房交易占比逐渐提高，凸显家装公司的入口作用 家装市场格局中区域龙头优势越

48、来越强：家装市场格局中区域龙头优势越来越强：近年来家装企业数量持续减少，2020年我国建筑装饰企业共10.6万家，比2016年的13.2万家减少了2.6万家；而企查查数据显示2020年家装公司的注册数量同比下降56%，2021年上半年同比下降97%，行业景气之差可见一斑。同时从另一方面来看，格局的重大变化可使区域龙头的竞争优势更加明显；预计房产销售中二手房销售将逐步提高：预计房产销售中二手房销售将逐步提高：近期数据显示我国一二线城市的房产交易中二手房占比不断上升，预计三线及以下城市也将显示这一趋势性变化；同时在疫情政策放松之后我国城市存量房已进入装修的高峰期，二手房和存量房已成为家装行业未来的

49、获客重心。结合发达国家情况来看，2021年，美国存量房销售约为612万套，占市场的 85%以上；新屋销售仅占15%；二手房交易爆发叠加疫情政策放松，家装需求有望爆发，龙头企业成本优势进一步二手房交易爆发叠加疫情政策放松，家装需求有望爆发，龙头企业成本优势进一步提升：提升：根据易居房地产研究院数据显示，今年2月，全国8个重点城市二手住宅成交套数为79438套，环增78%，同增96%。二手房交易市场的爆发已成事实，区域龙头家装公司业绩值得期待。此外，规模大、竞争力强的头部家装企业有望成为瓷砖、地板、厨卫用品、白色家电等建筑材料和家具家电的订单入口，提高这部分的议价能力，成本优势有望进一步显现。02

50、4682011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021美国：存量房销售（百万套）数据来源：US Census Bureau、招商证券-27-东易日盛：北京地区龙头，二手房爆发有望受益东易日盛：北京地区龙头，二手房爆发有望受益头部家装品牌头部家装品牌，北京地区龙头企业：北京地区龙头企业：公司多年来一直在行业内保持绝对的领先优势，总部位于北京，在北京市场具有较强的影响力，曾获“2015-16中国家居产业（北京）十大家装品牌”，北京日报 北京晚报“2020-2021家居十大年度品牌奖”等。2021年，公司华北地区实现营收14.84亿元，约占

51、总营收的34%；华北地区毛利率为40.21%，约高于综合毛利率的6个百分点。据北京市住建委网签数据显示，2月份，北京二手住宅累计网签15174套，同比上涨约83.7%，来自北京的订单有望推动公司华北地区收入显著增长；二手房市场火热二手房市场火热，催生家装需求爆发催生家装需求爆发，公司有望显著受益：公司有望显著受益：2021年，公司家装业务实现营收37亿元，占总营收的85%以上，毛利率约32%。拆分公司成本结构来看，公司材料费用在55%左右；劳务及人工成本占比约30%。北京二手房市场的爆发在增厚公司家装业务业绩的同时，作为区域龙头，公司在建筑材料和家具装饰方面的话语权有望提升，成本优势将进一步显

52、现，增强公司盈利能力。公司华北地区营收占比高（单位：%）材料费用占比逐年上升（单位：%）数据来源：iFinD、招商证券数据来源：公司年报、招商证券0%20%40%60%80%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.002001920202021材料外包劳务人工其他运费安装费材料占比劳务&人工占比0.0010.0020.0030.0040.0050.00200022H1华北地区华东地区华中地区华南地区西北地区西南地区东北地区-28-名雕股份：深圳业务有望快速增长，材料销售有望大涨名雕股份：深圳业务有望快速增长

53、，材料销售有望大涨家装十强企业家装十强企业，深圳业务有望爆发：深圳业务有望爆发：公司在行业具有领先地位，曾在“2015中国家居产业百强企业榜单”中位列家居装饰类十强。公司深耕深圳市场，被深圳市装饰行业协会和广东省环境艺术设计行业协会认定为“深圳市住宅装饰行业首位”、“珠三角中大户型住宅装饰市场第一品牌”。2022H1，公司珠三角营收约占总营收的93%，深圳地区营收约占50%。根据深房中协统计，2月全市二手房录得3552套，环增95.4%，同增229.8%，是自2022年以来首次单月破三千套记录，公司深圳业务有望迎来快速增长；全方位贯彻全方位贯彻“一体化战略一体化战略”，材料销售有望大涨：材料销

54、售有望大涨：公司致力于一体化服务，打通设计 施工 辅材配送 木制品定制主材配饰选购 售后服务的一体化服务链条。2021年公司建筑材料销售部分营收为3.39亿元，占总营收的38%，毛利率约17%。在诸多家装上市公司中，该比例处于领先水平。一线城市二手交易爆发，在助力公司家装业务大增的同时，预计公司装饰材料销售业务也将迎来爆发，公司有望显著受益。公司深圳业务占比大（单位：%）公司建筑材料销售及毛利率情况数据来源：iFinD、招商证券数据来源：公司年报、招商证券0%5%10%15%20%0.000.501.001.502.002.503.003.504.00200212022H

55、1建筑材料及木制品销售收入（亿元）建筑材料及木制品销售毛利率(%)0246800212022H1深圳地区珠三角地区(深圳地区除外)其他地区-29-目录目录 房地产：销售市场确有回暖，更需关注新变化房地产：销售市场确有回暖，更需关注新变化 轻工：流量分散化，轻工：流量分散化，C端能力显，龙头份额升端能力显，龙头份额升 建材：继续推荐消费建材，关注建材：继续推荐消费建材，关注Q1 C端机会端机会 建筑钢铁：二手房交易占比逐渐提高，凸显家装公司入口作用建筑钢铁：二手房交易占比逐渐提高，凸显家装公司入口作用 家电：地产家电：地产&消费共振下家电投资机会消费共

56、振下家电投资机会 计算机：数字新成本助力产业成本管控计算机：数字新成本助力产业成本管控-30-家电家电：重视地产弱复苏下的个股强：重视地产弱复苏下的个股强 空调：空调：1-2月美的安装卡增长10%，海尔1-2月安装卡增长20%，格力1-2月安装卡增长15%左右；如果只看2月份数据，美的安装卡+70%，反应存在装修需求递延释放、春节错期的贡献。地产弱复苏+存量需求置换推动下，建议重视个股，格力电器格力电器关注渠道扁平化改革成效（份额回升+利润率改善）、海信家电海信家电关注公司治理改善驱动下的业绩弹性（国际营销关联销售利益回流+国内裁员降费+央空龙头份额提升）；大厨电大厨电：把握老厨房翻新、二手房

57、交易占比、前置流量入口争夺。火星人火星人、亿田亿田争先布局家装渠道、KA渠道、下沉渠道，争夺前置流量入口，老板电器老板电器重视存量换新、提升洗碗机配套率、新增集成灶专卖店、加快下沉网点布局；价格带聚焦价格带聚焦：全功能基站扫地机器人价格带从4500元以上下降至3599-4000元，带动份额进一步向科沃斯科沃斯、石头科技石头科技头部集中；库存回补：库存回补：美的集团1-2月接单同比回正，零售商补库存提前到二季度，海外经济衰退的担忧和行业库存回补形成较大的预期差；新宝股份、莱克电气反馈外销订单下半年同比会有明显改善（上半年基数较高）；跨境电商VeSync、JS环球反馈海外亚马逊2月开始渠道库存回补

58、，线下零售商预计二季度库存回补。-31-表：各品牌与红星美凯龙表：各品牌与红星美凯龙&居然之家合作居然之家合作资料来源：公司公众号，招商证券 二手房交易占比上升背景下二手房交易占比上升背景下，前装渠道重要性提升前装渠道重要性提升。需求端看需求端看，家电家电销售从后装转向前装的背景下，定位中高端的龙头公司首先加码布局。白电品牌三翼鸟、卡萨帝、Colmo、海信，厨电中的老板、方太均与红星、居然之家等加速合作。家电龙头企业加码前装渠道家电龙头企业加码前装渠道品牌品牌年份年份事件事件三翼鸟2021年三翼鸟落地红星美凯龙数量自2021年7月以来增幅33%，零售额同比+127%2021年9月以来，三翼鸟与

59、居然之家合作进店数量与面积规模均取得66%以上增长2022年三翼鸟、红星美凯龙牵头成立中国大家居TOP生态联盟在全国红星美凯龙门店再开320家门店，实现100%进驻率三翼鸟100%进驻居然之家商场，新增触点346家卡萨帝2022年卡萨帝衣物护理中心入驻红星美凯龙，向多元化、系统化高端体验转型2023年将新建超级体验店10家，三翼鸟卡萨帝001店59家，前置场景店206家，渠道增幅达134%COLMO2018年COLMO首家前装体验店在居然之家正式开业2022年在红星美凯龙开设COLMO智感体验馆及东芝星级生活馆近百家，高端品牌零售同比+528%老板2018年在居然之家举行“新厨房，心向往”为主

60、题的战略发布会暨新品首发仪式2021年红星美凯龙在315FUN肆嗨购节、818FUN肆嗨购节等项目助力老板夯实厨电赛道地位2022年2022年老板电器在红星美凯龙的门店坪效+26.4%，销售额+47%与红星美凯龙进行战略合作签约，目标2023年实现不低于30%销售额增长和店总数将近翻一番方太2021年方太与红星美凯龙在厨房空间打造、展位升级、联合营销等方面达成战略合作海信日立2021年与红星美凯龙达成战略合作协议，就店面拓展、联合营销、展会招商等领域展开合作-32-图：红星美凯龙与海尔美的合作情况图：红星美凯龙与海尔美的合作情况资料来源：公司公众号，招商证券 高端品牌在前装渠道更受青睐高端品牌

61、在前装渠道更受青睐。海尔系2022年在红星美凯龙的销售额同比+59%，其中高端品牌贡献主要增量，卡萨帝增长幅度达到80%，销售占比近一半；美的系COLMO+东芝零售同比增长528；2023年前装渠道加速布局年前装渠道加速布局。22年疫情反复+需求端疲软，线下销售受冲击较大，本在22年对前装的布局部分推迟至23年，如三翼鸟、美的将在红星冲刺分别冲刺年销售额50亿、30亿元。根据奥维云网，2025年家装市场规模将达到3.8万亿元，其中家电市场规模超过1260亿元。家电龙头企业加码前装渠道家电龙头企业加码前装渠道-33-图：主要厨电品牌精装修渠道份额图：主要厨电品牌精装修渠道份额资料来源：奥维云网，

62、招商证券 改善型住房需求释放改善型住房需求释放，有望带动洗碗机有望带动洗碗机、一体机一体机、智能家居等具有消费升级属性的智能家居等具有消费升级属性的产品渗透率提升产品渗透率提升。以代表改善型住房的精装房为例，2022年洗碗机、烟灶一体机的渗透率快速提升至26%、6%；智能门锁渗透率大幅提升至74%；智能家居系统已提升至近10%但仍有可观的提升空间；厂商方面厂商方面，2023年年集成灶龙头均加大水洗新品的推出；传统厨电领域老板、方太、卡萨帝均加码洗碗机领域，利用高端品牌力进一步提升改善型住房市场的份额。改善型住房占比提升带动家电产品配套升级改善型住房占比提升带动家电产品配套升级36%30%10%

63、5%5%14%烟灶方太老板西门子美的博世其他33%25%19%12%1%10%洗碗机方太老板西门子博世卡萨帝其他25%25%17%16%4%13%烟灶一体机博世西门子方太老板GEA其他图：精装渠道各产品渗透率图：精装渠道各产品渗透率资料来源：奥维云网，招商证券98.5%98.2%98.3%97.4%97.4%96.8%3.1%4.9%6.6%11.4%18.9%25.7%0.6%2.6%5.7%46.4%64.6%74.1%10.2%16.5%25.4%5.9%5.2%9.6%0%20%40%60%80%100%120%2002020212022烟机灶具洗碗机一体机智能门

64、锁智能坐便器智能家居系统-34-图：集成灶分价格段份额变化（左：线下，右：线上）图：集成灶分价格段份额变化（左：线下，右：线上）资料来源：久谦咨询，招商证券 头部厨电企业加码下沉渠道头部厨电企业加码下沉渠道，抢占蓝海市场份额抢占蓝海市场份额。老板电器目前下沉网点数量超过10000家，火星人22年下沉渠道订单额超3亿元，单店产出提升30%，亿田、帅丰23年下沉网点预计增加800、600家；集成灶市场：产品升级集成灶市场：产品升级+龙头份额提升双重力作用下龙头份额提升双重力作用下，产品价格战预计将收窄产品价格战预计将收窄。集成灶产品结构从消毒柜款/橱柜款向蒸烤一体/蒸烤独立款（目前市占率超50%）

65、转变，带动低端产品份额萎缩，可以看到线上8k-/线下9k-产品份额均下滑；另一方面各龙头对23年增长均提出高要求，抢份额逻辑下高端的蒸烤独立款产品或将通过减配的方式控制产品价格，保证市场竞争力。目前线下主流价格带（11k-15k）份额提升至40%，线上主流价格带（8k-12k）份额升至44%，预计23年产品进一步向主流价格带集中。价格带收窄：集成灶份额进一步集中价格带收窄：集成灶份额进一步集中0%5%10%15%20%25%30%200220-5k5k-7k7k-9k9k-11k11k-13k13k-15k15k-17k17k以上0%5%10%15%20%25%30%35

66、%200222k以下2k-4k4k-6k6k-8k8k-10k10k-12k12-14k14k+-35-价格价格带收窄：带收窄：扫地机以价换量、份额头部集中扫地机以价换量、份额头部集中 石头科技：新品催化石头科技：新品催化+海外补库海外补库。旗舰新品G10S Pure首发价格3999元，京东+天猫2月16日预售至今半个月预定超过2.2万台，预估一季度一个半月贡献销量8-9万台，收入3.2-3.6亿元（去年一季度4亿元），叠加老品销售预估一季度国内收入增幅超过60%+。此外关注海外库存回补节奏，IROBOT预计4月增加马来西亚和中国工厂备货；科沃斯：以价换量科沃斯：以价换量

67、+利润率改善利润率改善。旗舰新品T20Pro首发价格4199元（毛利率53%），预计618/双十一大促价格下放至3500元。从去年T10 Omin机型价格带下探成效来看效果非常突出，天猫平台科沃斯3500-4000元价格带产品销售额占比双十一达到73%。关注销量渗透率上行、竞争趋缓、线下渠道占比提升，节约费用率、利润率边际改善。0%20%40%60%80%100%天猫：科沃斯价格带销售额占比5499元0%20%40%60%80%100%天猫：石头科技价格带销售额占比5499元资料来源：久谦咨询，招商证券-36-目录目录 房地产：销售市场确有回暖，更需关注新变化房地产：销售市场确有回暖，更需关注

68、新变化 轻工：流量分散化，轻工：流量分散化，C端能力显，龙头份额升端能力显，龙头份额升 建材：继续推荐消费建材，关注建材：继续推荐消费建材，关注Q1 C端机会端机会 建筑钢铁：二手房交易占比逐渐提高，凸显家装公司入口作用建筑钢铁：二手房交易占比逐渐提高，凸显家装公司入口作用 家电：地产家电：地产&消费共振下家电投资机会消费共振下家电投资机会 计算机：数字新成本助力产业成本管控计算机：数字新成本助力产业成本管控-37-地产行业成本管控需求正逐渐加强地产行业成本管控需求正逐渐加强。当前我国地产行业进入新周期，在上游原材料价格高企、下游需求不足，企业投资减少的不利环境下，地产企业成本管控需求逐渐加强

69、；2022年年，广联达数字新成本发布广联达数字新成本发布。面向企业精细化管理的诉求，数字新成本解决方案以企业成本数据积累与应用的闭环打通为核心，赋能企业实现数据资产化、作业高效化、决策智能化。一年以来，从数字化成本管控理念建立，到百余家企业签约合作，“数字新成本”不断推动建筑产业成本管理数字化的进程；满足建设方成本精细化管理需求满足建设方成本精细化管理需求。解决方案以作业中心、数据中心、云应用中心、授权中心四大模块为主体架构，通过平台+组件的方式实现数据资产的自动沉淀、业务上的全过程数据打通、管理上的数据动态实时统计，解决企业成本标准落地难、成本编制效率低、动态成本数据统计难等业务问题，助力建

70、设方达成成本精细化管理的目标。标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX广联达：数字新成本助力产业成本管控广联达：数字新成本助力产业成本管控资料来源：广联达公司官网、招商证券广联达建设方数字新成本解决方案架构广联达建设方数字新成本解决方案架构使用案例：上海西部企业使用广联达数字新成本控本增效使用案例：上海西部企业使用广联达数字新成本控本增效-38-负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。团队介绍：团队介绍：赵可：赵可：招商证券研究发展中心

71、房地产行业（不动产与综合服务）首席分析师、REITs研究组执行组长，董事，主要从事不动产及不动产综合服务研究，宏观策略研究；招商证券与清华大学联合培养应用经济学博士后，中南大学与多伦多大学联合培养管理学博士，中南大学计算机科学学士，深圳市高层次人才，高级经济师。赵中平：赵中平：香港中文大学硕士，对外经济贸易大学学士，2014-2016年分别就职于安信证券，银河证券，2016-2021年就职于广发证券轻工行业首席分析师，2020年新财富，水晶球，新浪金麒麟均获得第三名，2021年加入招商证券，任轻工时尚首席分析师。郑晓刚：郑晓刚：毕业于英国东安吉利亚大学，经济学硕士，2017年1月加入招商证券，

72、从事建材行业研究，2019年开始负责建筑与建材行业。所带团队入选2019年、2020年建筑材料行业最佳行业分析团队金牛奖，2021年新浪财经金麒麟新锐分析师建筑材料行业第一名。唐笑：唐笑：12年证券从业研究经验，曾任职于广发证券、天风证券担任建筑行业首席分析师，2021年加入招商证券，现为建筑和钢铁首席分析师。史晋星：史晋星：复旦大学世界经济硕士，2017 年-2021 年四年家电行业研究经验，曾工作于申万宏源证券研究所，先后获得 2017 年水晶球第四，2019-2020 年水晶球第五，2017/2020 年新财富入围等奖项。刘玉萍：刘玉萍：计算机行业首席分析师，北京大学汇丰商学院金融学硕士

73、。优势领域云计算，2022 年水晶球最佳分析师第一名。分析师承诺分析师承诺-39-报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：股票股票评级评级强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上行业评级行业评级推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数中性：行业

74、基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数评级说明评级说明-40-本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。重要声明重要声明-41-感谢您宝贵的时间Thank You