1、-1-打造自主科技底座：打造自主科技底座：中国电子与中国电科深度梳理中国电子与中国电科深度梳理国企价值重估系列（一）国企价值重估系列（一）2023.03.05证券研究报告证券研究报告|行业行业报告报告计算机计算机|计算机应用计算机应用刘玉萍刘玉萍S02研究助理研究助理 石恺石恺-2-要点概览要点概览国企改革持续深化，国有企业竞争力正持续增强国企改革持续深化，国有企业竞争力正持续增强。2023年3月3日，国务院国资委召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署。会议强调，国有企业在经营效率、新兴产业布局、科技创新能力等方面对标世界一流企业仍存在差距，并提

2、出明确发展要求。未来国有企业将进一步聚焦全员劳动生产率、净资产收益率、经济增加值率等指标，进一步提质增效稳增长，切实提高资产回报水平。通过对国企改革的全面复盘，我们认为，中央对国有企业高发展要求不断提升，国企改革正全面深化，目前国有企业在经营效率等方面已经有明显提升，市场竞争力正持续增强。改革持续深化，专业化整合有望加速推进。改革持续深化，专业化整合有望加速推进。央企整合大致形成了“横向合并”战略性重组、“纵向联合”产业链上下游整合、专业化整合三大重组方式。十八大以来，先后完成了25组46家中央企业重组，并新组建了9家央企。随着央企重组整合工作向前推进，相关改革路径也逐渐明晰，未来以提升资源配

3、置效率、业务做强做精为要义的专业化整合将加速推进。2022年10月31日国资委举行中央企业专业化整合项目集中签约仪式，11组央企专业化整合项目进行集中签约，未来将深入开展企业之间同一业务或同质业务的整合，支持中央企业之间采取共建产业生态圈、构建行业云平台等多种方式开展战略合作。动态动态考核指标引导企业高质量发展，考核指标引导企业高质量发展，鼓励加大优质资产注入国有控股上市公司力度鼓励加大优质资产注入国有控股上市公司力度。2023年中央企业考核指标为“一利五率”，相比之前的“两利四率”，新的考核指标更加注重企业的投入产出比，并加入营业现金流比率项，对盈利质量和企业现金流安全提出更高要求，促进企业

4、进一步高质量发展。2022年5月18日，国资委召开“深化国有控股上市公司改革争做国企改革三年行动表率专题推进会”。国务院国有企业改革领导小组办公室副主任翁杰明在会上表示，国企改革三年行动对深化国有控股上市公司改革提出了明确要求。会议对加大优质资产注入力度、加大股权激励力度、股份回购等方面做出明确指示，进一步促进国有控股上市企业高质量发展，提升竞争力。中国电子（中国电子（CECCEC）拥有从基础芯片、操作系统、中间件、数据库、安全产品到应用系统的可控软件产业链，打造以“）拥有从基础芯片、操作系统、中间件、数据库、安全产品到应用系统的可控软件产业链，打造以“PKSPKS体系”（飞体系”（飞腾腾+麒

5、麟麒麟+安全）为核心的信创生态。安全）为核心的信创生态。PKS体系是由中国电子自主创新构建的安全体系，在被誉为“中国架构”的“PK”（“P”代表飞腾CPU，“K”代表麒麟操作系统）体系基础上，加入“S-Security”立体防护的安全可信链，筑牢自主核心安全技术的基础和底座。集团拥有奇安信、中国软件、国产整机龙头、深桑达A等18家上市企业。中电科集团中电科集团聚焦聚焦电子装备、网信体系、产业基础、网络安全四大核心产业，打造以太极为核心的“电子装备、网信体系、产业基础、网络安全四大核心产业，打造以太极为核心的“WEWE”信创体系。”信创体系。中电科聚焦“军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科

6、技力量”三大定位主责，主要聚焦重大装备、通信与电子设备、软件和关键元器件的研制生产，目前，中电科可以提供包括半导体设计、半导体装备、半导体材料、通用或专用芯片、基础软硬件、平台级软件和关键行业应用等完整的信创产品生态体系。集团拥有海康威视、电科网安、太极股份、电科数字等16家上市企业。风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧；国企改革推进不及预期。风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧；国企改革推进不及预期。资料来源：wind（数据截至2023/3/3，除奇安信外，其余来自wind一致预期）、招商证券公司名称证券代码21EPS22EPS23EPS22PE23PEPB市值（亿元）投资评级太极股

7、份002368.SZ0.64 0.74 0.91 59.4 48.0 6.8258-中国软件600536.SH0.150.28 0.59 262.5 127.7 23.7495-深桑达A000032.SZ0.32 0.000.34 7101.683.5 6.1323-奇安信-U688561.SH-0.81 0.07 0.42 1090.5 185.6 5.1512强烈推荐电科网安002268.SZ0.28 0.36 0.67 84.8 53.2 5.8302-qQrQYU9YfVcWuYdUwVbRaO8OmOpPsQmPiNmMmPjMqQtN8OqRnNxNmMmQNZpPsN-3-国企改

8、革引导企业持续高质量发展国企改革引导企业持续高质量发展 国有企业对标世界一流企业价值创造行动启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动启动 回顾国企改革发展历程，三大方式推动国企改革持续深化回顾国企改革发展历程，三大方式推动国企改革持续深化 考核指标持续动态调整，国企经营质量持续提升考核指标持续动态调整，国企经营质量持续提升 国资委要求加大优质资产注入上市公司力度国资委要求加大优质资产注入上市公司力度 新一轮国企改革方针正处于谋划阶段新一轮国企改革方针正处于谋划阶段 中国电子中国电子“坚底强链”发展战略“坚底强链”发展战略 中国电科“一三四六”发展战略中国电科“一三四六”发展战略 投资建议与风险

9、提示投资建议与风险提示目录目录-4-1.1 1.1 国有企业对标世界一流企业价值创造行动启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动启动3月3日，国务院国资委召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署。国务院国资委党委书记、主任张玉卓出席会议并讲话强调，要求牢牢把握做强做优做大国有资本和国有企业这一根本目标，用好提升核心竞争力和增强核心功能这两个途径，以价值创造为关键抓手，扎实推动企业高质量发展，加快建成世界一流企业，为服务构建新发展格局、全面推进中国式现代化提供坚实基础和战略支撑。会议强调，国有企业在经营效率、新兴产业布局、科技创新能力等方面与世界一流企业仍有差距，并提出重

10、点发展要求：会议强调，国有企业在经营效率、新兴产业布局、科技创新能力等方面与世界一流企业仍有差距，并提出重点发展要求：资料来源：wind、招商证券方向方向发展要求发展要求效益效率聚焦全员劳动生产率、净资产收益率、经济增加值率等指标，有针对性地抓好提质增效稳增长，切实提高资产回报水平科技创新能力突出创新驱动，提升基础研究能力，充分发挥企业创新决策、研发投入、科研组织、成果转化的主体作用，加大关键核心技术攻关力度，促进科技与产业有效对接，进一步提高科技投入产出效率，尊重和遵从科技创新规律，包容创新风险，让企业科技人员放开手脚干事业、心无旁骛搞科研新兴领域布局突出产业优化升级，加快布局价值创造的新领

11、域新赛道，一手抓加快战略性新兴产业布局，一手抓加快传统产业转型升级，更好推进新型工业化承担国家支柱作用突出服务大局，积极对接区域重大战略和区域协调发展战略，巩固在关系国家安全和国民经济命脉重要行业领域的控制地位，提升对公共服务体系的保障能力，高质量参建“一带一路”，进一步强化战略支撑作用进一步强化改革攻坚，对企业管理效能要求不断提升。进一步强化改革攻坚，对企业管理效能要求不断提升。会议还对企业内部管理提出更高的要求，对企业管理效能持续提升。同时，国务院国资委将加强调研督导，并出台相关支持政策，确保国有企业对标世界一流企业价值创造行动顺利启动。方向方向要求要求建立科学决策流程要把价值创造理念贯穿

12、于企业经营决策全过程，进一步完善中国特色现代企业治理，加强董事会建设，在准确判断市场、准确预见产业长远发展的基础上科学决策、理性决策强化企业管理以对标促达标、以达标促创标，增强集团化管控、集约化运作能力，加强成本管控、管理创新能力，进一步强化精益运营和精益管理强化人才激励加快建立科学评价体系，更大力度实施以价值创造为导向的中长期激励，营造人人想价值、人人创价值的良好氛围强化分类改革针对不同类别企业，建立更加科学精准的考核工作体系，指导推动企业提升价值创造的整体功能加强组织领导逐级落实责任，结合实际抓紧制定实施方案，明确整体目标、重点任务、主要措施精心组织实施-5-1.2.1 1.2.1 回顾国

13、企改革发展历程回顾国企改革发展历程四十年来，国有企业从传统的计划经济体制下的附属物，逐步向市场经济体制下的现代企业“新型国有企业”转变：1）1978-1993年：以扩大国有企业自主权为主要改革内容（“放权让利”）的时期2）1993-2003年：以建立现代企业制度为主要改革内容（“制度创新”）的时期3）2003-2013年：以建立新的国有资产管理体制为主要内容（“国资监管”）的时期4）2013年至今：以分类深化国有企业为主要内容（“分类改革”）的新时期。2013年之后，国企改革全面加速，通过10年时间完成了从框架制定、试点推广到全面深化：2014-2015年，国企改革“1+N”顶层框架初步构建完

14、成；2016-2019年的逐步从试点到全面铺盖；2020-2022年改革全面深化落实，取得一系列改革成果。资料来源：China Economist2018年第1期、新浪专栏、招商证券20：国企改革“国企改革“1+N1+N”顶层框架构建期”顶层框架构建期2014年“四项改革”试点启动2014年7月国资委开展四项改革试点，标志央企层面的工作正式展开。主要包括改组国有资本投资公司、发展混合所有制经济、董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权，以及国资委管理主要负责人的中央企业中派驻纪检组。2015年8月中共中央、国务院关于深化国企改革的指导意见正式发布对深化国

15、企改革做出了全面系统部署，内容涵盖国企改革目标、时间、方式等等。后逐步形成了以关于深化国有企业改革的指导意见为统领、以35个配套文件为支撑的“1+N”政策体系。20年：试点逐步推广期年：试点逐步推广期2016年7月“十项改革试点”启动国资委公布了十项改革试点公司名单，发改委则要求实施“6+1”首批国企混改试点。相较于“四项改革试点”来说，“十项改革试点”内容更加具体，针对性更强，范围更广，从央企层面扩展到地方国企，部分重要领域也启动试点。增加了探索国企集团整体上市、多类型政府和社会资本合作、混合所有制企业员工持股等多个试点。2017年党的十九大报告强调了深化国有企

16、业改革，发展混合所有制经济，主要包括完善各类国有资产管理体制、改革国有资本授权经营体制、加快国有经济布局优化、结构调整、战略性重组、促进国有资产保值增值、推动国有资本做强做优做大、有效防止国有资产流失、深化国有企业改革、发展混合所有制经济、培育具有全球竞争力的世界一流企业。2018年8月，国企改革“双百行动”工作方案实施共计404家央企子公司及地方国企入选，其中央企系统企业有近200家，地方国企有200多家，涉上市公司111家，深入推进国企综合性改革。其主要内容是在以往混改的基础上，进一步扩大范围，包括推进职业经理人试点、董事会职权试点等。相比于此前“四项改革试点”和“十项改革试点”方案，“双

17、百行动”级别更高，数量更多，范围更广，预示着国企改革由中央向地方全面铺开。20年：全面深化落实期年：全面深化落实期2020年6月国企改革三年行动方案（2020-2022）通过提出“一个方向+七大内容+五个发力”，在更大范围、更深层次上进一步深化国企改革，同时将“科改示范行动”的改革专项工程纳入工作重点，以推动国企实现自主创新。要求2022年年底前全面完成，从中央企业到省市国企有近千家试点企业启动改革，国企各项改革进入全面加速阶段。-6-1.2.2 1.2.2 路径逐渐清晰，三大方式推动国企改革持续深化路径逐渐清晰，三大方式推动国企改革持续深化根据国务院国资委秘书长

18、、新闻发言人彭华岗介绍，党的十八大以来，先后完成了25组46家中央企业重组，并且根据国家发展需要，新组建了9家央企。随着央企重组整合工作向前推进，相关改革路径也逐渐明晰。目前，央企整合大致形成了“横向合并”战略性重组、“纵向联合”产业链上下游整合、专业化整合三大重组方式。资料来源：财经国家周刊、招商证券 指并购同一行业的公司，有利于减少边际成本，提升市场份额。在近十年的央企兼并重组中，“横向合并”强强联合是重要的重组方式之一。案例：“南北船”、宝武钢、“南北车”、“中远和中海运”等横向并购横向并购 主要指并购产业链上下游的公司，有利于完善产业链上下游协同，提高效益效率，增强全球话语权和影响力。

19、案例：中核集团与中核建实施重组，中核建整体无偿划转进入中核集团、神华集团与中国国电合并重组成立国家能源集团、中电投与国家核电重组组建国家电投等纵向并购纵向并购 近十年来国资布局调整的重要路径，以提升资源配置效率、业务做强做精为要义。案例：中粮与中储粮、中国建材与中国交建、通用技术集团和中国中检，2021年组建的中国星网、中国电气装备、中国物流、中国稀土4家新央企，也都属于专业化的整合。专业化整合专业化整合-7-1.3.1 1.3.1 考核指标持续动态调整，引导企业高质量发展考核指标持续动态调整，引导企业高质量发展新一轮央企考核指标推出，引导企业进一步高质量发展。新一轮央企考核指标推出，引导企业

20、进一步高质量发展。根据2023年1月5日中央企业负责人会议，2023年中央企业考核指标为“一利五率”，目标为“一增一稳四提升”，新一轮改革深化提升行动启动。相比之前的“两利四率”，新的考核指标更加注重企业的投入产出比，并加入营业现金流比率项，对盈利质量和企业现金流安全提出更高要求，促进企业进一步高质量发展。资料来源：国资委、招商证券20232023：一利五率，达到目标一增一稳四提升：一利五率，达到目标一增一稳四提升利润总额：高于GDP增速资产负债率：保持稳定研发经费投入强度：进一步提升全员劳动生产率：进一步提升净资产收益率：进一步提升营业现金比率：进一步提升20222022：维持两利四率，达到

21、目标两增一控三提高：维持两利四率，达到目标两增一控三提高净利润：高于GDP增速利润总额：高于GDP增速资产负债率：65%以内营收利润率：提高0.1pct研发经费投入强度：进一步提高全员劳动生产率：提高5%20212021：两利四率：两利四率净利润利润总额资产负债率营收利润率研发经费投入强度全员劳动生产率20202020：两利三率：两利三率净利润利润总额资产负债率营收利润率研发经费投入强度20192019：两利一率：两利一率净利率利润总额资产负债率-8-1.3.2 1.3.2 改革成效显著，国企经营质量持续提升改革成效显著，国企经营质量持续提升20162016改革试点启动之后，国有企业营收与利润

22、增速均回升明显改革试点启动之后，国有企业营收与利润增速均回升明显。2016年改革试点启动之后，除2020年、2022年受疫情影响外，国企营收与利润增速较2016年之前均有明显回升，改革成效显著。9.7%4.0%-5.4%2.6%13.6%10.0%6.9%2.1%18.5%8.3%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%0.0100,000.0200,000.0300,000.0400,000.0500,000.0600,000.0700,000.0800,000.0900,000.02000022营

23、收（亿元）YoY9.5%3.4%-6.7%1.7%23.5%12.9%4.7%-4.5%30.1%-5.1%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%0.05,000.010,000.015,000.020,000.025,000.030,000.035,000.040,000.045,000.050,000.02000022利润（亿元）YoY118.58155.03146.93150.54165.17187.83199.85200.769%31%-5%2%10%14%6%

24、0%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0.0050.00100.00150.00200.00250.002000192020人均创收（万元）YoY6.147.997.447.609.1710.8311.4910.869%30%-7%2%21%18%6%-6%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.002000192020人均创利（万元）YoY资料来源：国资委、招商证券人效稳步提升人效稳步提升。改革试点

25、之后，国企对人效重视程度持续提升，除2020年受疫情影响外，人均创收与创利增速在2016年之后有所回升。-9-1.4 1.4 国资委要求加大优质资产注入上市公司力度国资委要求加大优质资产注入上市公司力度国资委鼓励加大股权激励、股份回购增持，以及优质资产注入国有控股上市公司力度。国资委鼓励加大股权激励、股份回购增持，以及优质资产注入国有控股上市公司力度。2022年5月18日，国资委召开“深化国有控股上市公司改革，争做国企改革三年行动表率”专题推进会，会议对加大优质资产注入力度、加大股权激励力度、股份回购等方面做出明确指示。资料来源：澎湃新闻、招商证券加大优质资产注入上市公司力度加大优质资产注入上

26、市公司力度国有集团公司要系统梳理未上市和已上市资源，结合实际逐步将现有未上市的优质资产有计划地注入上市公司结合实际逐步将现有未上市的优质资产有计划地注入上市公司，必要的也可单独上市。国资委也要求国有上市公司要盘活或退出低效无效上市平台。适时实施股份回购、增持适时实施股份回购、增持要求国有控股上市公司要适时实施股份回购，增强投资者信心，所需资金可依法通过发行优先股、债券等多种渠道筹集。各地国资委要按照便利企业的原则，对国有控股上市公司股份回购、现金分红给予积极指导支持。集团公司要做积极负责任的股东，鼓励长期持有上市公司股份，适时增持价值低估的上市公司股票。国有上市公司要依法依规、适时运用大股东增

27、持、关键核心人员增持、增加现金分红比重等手段，引导上市公司价值合理回归。加大力度推进股权激励加大力度推进股权激励会议指出，目前中央企业控股上市公司股权激励覆盖面已达到40%，但股权激励空间还有很大。对符合条件的上市公司及上市公司内不同层级和类型的企业，可以组合开展多种激励方式。鼓励上市公司在符合条件的基层企业，实施股权、期权、分红、科技成果转化分享，以及科改示范企业超额利润分享、工资总额单列等激励政策，进一步丰富激励方式。探索国有上市公司分拆上市探索国有上市公司分拆上市要统筹考虑战略定位、拟分拆业务独立性和成长性、分拆后的治理安排和管理成本等因素，支持有利于理顺业务架构、突出主业优势、优化产业

28、布局、促进价值实现的子企业分拆上市。鼓励央企和地方国企交叉持股鼓励央企和地方国企交叉持股要支持央企之间、央地国企之间积极探索通过出让存量、引进增量、换股等多种形式，在上市公司引入多个国有战略投资者。国资委将继续支持和鼓励国有股东持股比例高于50%的国有控股上市公司，引入持股5%及以上的战略投资者作为积极股东。-10-1.5 1.5 新一轮国企改革方针正处于谋划阶段新一轮国企改革方针正处于谋划阶段重点发展方向重点发展方向具体具体更加突出高质量发展首要任务扎实推进提质增效稳增长，提振发展信心，扩大有效投资，加强市场研判，努力扩收增利，强化精益管理，提升质量效益。全面加快建设世界一流企业围绕产品卓越

29、、品牌卓著、创新领先、治理现代要求，对标提升、分类施策、重在行动创一流。乘势而上组织开展新一轮国企改乘势而上组织开展新一轮国企改革深化提升行动革深化提升行动坚持社会主义市场经济改革方向，以更大力度打造现代新国企，着力完善中国特色国有企业现代公司治理，更好发挥中央企业核心功能切实加大科技创新工作力度着力打造一批创新型国有企业，以国家战略需求和产业升级需要为导向开展技术攻关，以提升创新体系效能为目标深化开放协同，以解决实际问题为保障更好激发创新创造活力，着力锻造国家战略科技力量着眼加快实现产业体系升级发展深入推进国有资本布局优化和结构调整，聚焦战略安全、产业引领、国计民生、公共服务等功能，加快打造

30、现代产业链链长，积极开拓新领域新赛道，培育壮大战略性新兴产业，在建设现代化产业体系上发挥领头羊作用。更好统筹发展和安全有效防范化解重大风险，压实企业主体责任，增强风险处置精准性、有效性，切实提升企业安全生产水平。坚决服务“国之大者”更好促进加快构建新发展格局，切实增强重要能源资源支撑托底能力，充分发挥基础保障和带动作用，助力促进双循环进一步增强国资监管效能大力增强国资监管协同效应，提升服务央企改革发展效果，提高国有资本配置整体效率，推动国资监管体系与企业公司治理更好衔接，推动中央企业经济增长强劲向上，为续写经济快速发展和社会长期稳定两大奇迹新篇章贡献更大力量。新一轮深化国企改革行动有望启动。新

31、一轮深化国企改革行动有望启动。2023年1月5日，国资委召开中央企业负责人会议，国资委党委书记张玉卓介绍了2023年工作，重点将在八个方面发力，其中包括组织开展新一轮国企改革深化提升行动。进一步，2023年2月27日国资委召开国企改革三年行动经验成果交流会议，国务院国资委副主任翁杰明在会上表示，围绕提高核心竞争力和增强核心功能抓好重点改革任务，切实推进改革有效做法制度化长效化，抓紧研究谋划新一轮深化国企改革行动。资料来源：腾讯新闻、新浪新闻、招商证券-11-国企改革引导企业持续高质量发展国企改革引导企业持续高质量发展 中国电子中国电子“坚底强链”发展战略“坚底强链”发展战略 中国电子集团聚焦五

32、大业务板块中国电子集团聚焦五大业务板块 核心资产梳理：基础软件、安全、信息服务、芯片、电子等核心资产梳理：基础软件、安全、信息服务、芯片、电子等 十八家上市企业梳理十八家上市企业梳理 中国电科“一三四六”发展战略中国电科“一三四六”发展战略 投资建议与风险提示投资建议与风险提示目录目录-12-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX2.1.1 2.1.1 中国电子集团聚焦五大业务板块中国电子集团聚焦五大业务板块中国电子提出“坚底强链”发展战略，形成网信产业中国电子提出“坚底强链”发展战略，形成网信产业“国进民升国进民升”的的发展格局。发展格局。中国电子信息产业集团有限公司（简称

33、“中国电子”）是中央直接管理的国有重要骨干企业。秉承“建设网络强国、链接幸福世界”的企业使命和发展理念，截至2021年底，中国电子拥有27家二级企业、17家上市公司、19余万员工，实现全年营业收入2710.1亿元，连续11年跻身财富世界五百强。资料来源：中国电子官网、招商证券集团集团聚焦聚焦信息服务、新型显示、集成电路、高新电子、信息安全五大业务板块。信息服务、新型显示、集成电路、高新电子、信息安全五大业务板块。中国电子以网络安全和信息化为主业，兼具计算机CPU和操作系统关键核心技术，构建了与国际主流架构比肩的“PKS”自主计算体系和最具活力与朝气的应用生态与产业共同体，正加快打造国家网信产业

34、核心力量和组织平台。发展战略发展战略具体具体坚底强链打造安全先进绿色的“PKS”自主安全底座，构建自主安全计算产业链战略目标助力数字产业化和产业数字化，加快打造国家网信产业核心力量和组织平台组织模式新设、重组、合资、注资、合作主要提供电子信息产品贸易与服务、海外电子信息化工程及服务；建设电子信息产业金融创新平台建设高科技、创新型产业园区。信息服务信息服务中国电子是全球领先的LCD产品综合制造商和供应商，拥有全球最完整的LCD显示产业链，液晶显示器制造服务和OLED显示驱动芯片出货量均居全球第一位。新型显示新型显示中国电子是国内唯一具有相对完整集成电路产业链的企业，产业链涵盖了设计、制造、封装、

35、测试、EDA工具和工艺研发等多个关键环节。集成电路集成电路中国电子是中国高新电子装备和技术的重要提供者，产品体系最完整、品种最齐全、规模最大，包括雷达通信、PLC、电子元器件等，覆盖海、陆、空、天领域。高新电子高新电子在网络安全和信息化领域，中国电子经过8年的创新实践，形成了一套完整的网信自主产业体系。近几年来中国电子的产品越来越成熟，运用的范围越来越广，形成了从核心芯片、操作系统、整机到应用系统的全产业链。信息安全信息安全-13-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX2.1.2 2.1.2 中国电子集团五大主营业务中国电子集团五大主营业务公司主营业务涵盖信息安全、新型显示、

36、集成电路、高新电子、信息服务等国家战略性、基础性、先导性电子信息产业领域。近年来，公司五大业务板块协同发展，电子信息产业版图不断扩展与完善，形成了一个完善的电子信息产业发展体系。信息安全业务受信创与并购文思海辉带动快信息安全业务受信创与并购文思海辉带动快速增长，营收占比快速扩大。速增长，营收占比快速扩大。2020年开始，公司信息安全板块营业收入实现快速增长，主要受信创需求及并购文思海辉带动所致。营收占比由2019年约8%提升至2021年约15%，2020、2021年同比增长76.79%、33.69%。资料来源：中电子年报、招商证券20年中国电子（年中国电子（CEC

37、CEC）收入结构变化趋势）收入结构变化趋势36%39%40%39%35%34%30%29%8%8%12%15%12%10%8%10%8%10%9%8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20021信息服务新型平板显示信息安全集成电路高新电子2000212021主营业务主营业务营收营收(亿元）亿元）YoYYoY营收营收(亿元）亿元）YoYYoY营收营收(亿元）亿元）YoYYoY营收营收(亿元）亿元）YoYYoY信息服务信息服务778.370.52%853.329.63%995.4116.65%1,07

38、2.207.71%新型平板显示新型平板显示751.23-6.84%744.73-0.87%754.091.26%795.005.43%信息安全信息安全170.478.93%173.051.51%305.9376.79%409.0033.69%集成电路集成电路262.477.72%215.94-17.73%209.89-2.80%279.4033.12%高新电子高新电子174.6220.19%209.8520.18%213.921.94%225.705.51%-14-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX2.2 2.2 中国电子集团“中国电子集团“PKSPKS体系”布局体系”布

39、局资料来源：中国电子、零壹智库、招商证券中国电子（中国电子（CECCEC）拥有从基础芯片、操作系统、中间件、数据库、安全产品到应用系统的可控软件产业链，打造以“）拥有从基础芯片、操作系统、中间件、数据库、安全产品到应用系统的可控软件产业链，打造以“PKSPKS体系”体系”（飞腾（飞腾+麒麟麒麟+安全）为核心的信创生态。安全）为核心的信创生态。PKS体系是由中国电子自主创新构建的安全体系，在被誉为“中国架构”的“PK”（“P”代表飞腾CPU，“K”代表麒麟操作系统）体系基础上，加入“S-Security”立体防护的安全可信链，筑牢自主核心安全技术的基础和底座。PKSPKS体系坚持开放生态道路，已

40、在政府、医疗、能源、金融等领域得到广泛应用体系坚持开放生态道路，已在政府、医疗、能源、金融等领域得到广泛应用，成为我国自主创新绿色计算信息系统的核心基础。例如由中国移动和中国电子旗下麒麟软件、飞腾等多家单位共同打造的中国移动温州分公司网信示范营业厅是全国电信行业内首个基于PKS体系打造的网信示范营业厅；截至2021年底，中国电子通过“PKS in”为生态伙伴提供核心能力，“PKS+”为生态伙伴提供发展引擎，与100000+生态伙伴围绕新基建应用场景，打造了2000+硬件方案、3000+软件、200000+软硬件适配。中国电子（中国电子（CECCEC）信创领域布局完善）信创领域布局完善类别类别细

41、分细分具体具体基础芯片EDA华大九天芯片设计飞腾CPU（国产整机龙头持股28.04%）、澜起科技缓存控制芯片、安路科技FPGA、华大半导体MCU、盛科网络网络交换芯片等制造积塔半导体（华大半导体持股32.88%）封装沛顿科技（深科技100%控股）基础软件操作系统麒麟软件（中国软件）、电子云数据库国产数据库龙头终端及应用终端整机国产整机龙头、迈普系统集成及应用中国软件、中国系统、文思海辉安全网络安全奇安信、可信华泰、电子六所云计算云平台易捷行云、电子云-15-2.3.1 2.3.1 核心资产梳理（一）：基础软硬件核心资产梳理（一）：基础软硬件资料来源：Wind、各公司官网、招商证券核心资产核心资

42、产介绍介绍主营业务主营业务相关上市公司相关上市公司国产整机龙头公司是中国电子网络安全与信息化的专业子集团，截至22Q1，中电子直接持股39.35%，中电金控持股1.38%。核心业务覆盖自主可控关键基础设施及解决方案、军工电子、重要行业信息化等领域，能够做到从芯片、整机、操作系统、中间件、数据库、安全产品到应用系统等计算机信息技术各方面完全自主可控且产品线完整的上市公司。持有飞腾28.04%股份，飞腾主要从事集成电路芯片的设计、生产、销售与服务，为用户提供CPU、ASIC、SoC等芯片产品、IP产品以及基于这些产品的系统级解决方案，广泛用于政府、电信、银行、能源、交通等领域。国产整机龙头中国软件

43、公司是中国电子信息产业集团有限公司(CEC)控股的大型高科技上市企业，是CEC网络安全与信息化板块的核心企业。截至22Q1，中电子直接和间接持股42.38%。公司打造了完整的从操作系统、数据库、中间件、安全产品到应用系统的产品链条；在全国税务、党政、交通、知识产权、金融、能源、医卫、安监、信访、应急、工商、公用事业等国民经济重要领域积累了上万家客户群体。中国软件麒麟软件中国电子于2019年12月将旗下天津麒麟信息技术有限公司和中标软件有限公司强强整合，成立麒麟软件有限公司。由中国软件持股40.25%。麒麟软件主要面向通用和专用领域打造安全创新操作系统产品和相应解决方案，以安全可信操作系统技术为

44、核心，现已形成银河麒麟服务器操作系统、桌面操作系统、嵌入式操作系统、麒麟云、操作系统增值产品为代表的产品线。麒麟操作系统能全面支持飞腾、鲲鹏、龙芯等六款主流国产CPU，在安全性、稳定性、易用性和系统整体性能等方面远超国内同类产品，实现国产操作系统的跨越式发展。根据赛迪顾问统计，麒麟软件旗下操作系统产品，连续11年位列中国Linux市场占有率第一名。中国软件国产数据库龙头中国电子信息产业集团(CEC)旗下基础软件企业，由中国软件持股25.21%。致力于数据库管理系统的研发、销售和服务，为国内外数十万用户提供全栈数据产品和解决方案，为打破欧美等国的技术封锁，全自研底层逻辑代码，立足国内客户，深挖用

45、户需求，先后完成了近60项国家及省市级的科研开发项目，取得了近400项研究成果，获得国家、省部级奖励超过30项。-16-2.3.2 2.3.2 核心资产梳理（二）：网络安全核心资产梳理（二）：网络安全根据亿欧统计，2020年中国能源电力数字化市场规模达到2213亿元，其中电力数字化服务市场占比约为82%，涉及智能电网、自动化控制、巡检运维、灵活性服务、能源管理系统等；能源电力数字化升级约占18%，包括大数据、人工智能、云计算、区块链等技术应用改造。预计到2025年，中国能源电力领域数字化市场规模增长至约3700亿元，年均复合增长率为10.8%。智能电网投入持续加码，电网智能化建设加速推进。智能

46、电网投入持续加码，电网智能化建设加速推进。根据国家电网公布的国家电网智能化规划总报告，智能电网建设三个阶段分别投资341亿元、1750亿元、1750亿元，投资合计约为 3841亿元；占比分别为6.19%、11.67%、12.50%，占电网总投资比例为11.13%，投资绝对额与占比提升，显示出对电网智能化建设的高度重视。资料来源：Wind、各公司官网、招商证券核心资产核心资产重组重组主营业务主营业务相关上市公司相关上市公司奇安信截至22Q1，中电子持股约20.18%。公司针对云计算、大数据、物联网、移动互联网、工业互联网和5G等新技术下产生的新业态、新业务和新场景，为政府与企业等机构客户提供全面

47、、有效的网络安全解决方案。公司的客户范围覆盖大多数中央政府部门、中央直属企业和银行，为国家关键机构监控来自境内外的高级持续威胁(APT)攻击，成功发现了多个境内外的网络间谍组织；为网信、公安、工信等部门建设了针对关键信息基础设施的网络安全态势感知与防护系统。奇安信-U电子六所电子六所隶属于中国电子信息产业集团有限公司。中国电子是中央直接管理的国有重要骨干企业，是以网络安全和信息化为主业的中央企业，是兼具计算机CPU和操作系统关键核心技术的中国企业。下设智能系统所、网络安全所、特种装备所、工控安全所，面向信息化安全保密建设需求，以PK-S为基础，以国产自主软硬件平台，算法协议设计分析、动态可重构

48、等关键技术为核心、重点发展卫星、工业控制系统、云和大数据、移动通信、人工智能等领域的安全业务，填补集团公司在信息安全防护产业链中的空白，发挥国家队的战略作用，更好地为国家信息安全事业服务。可信华泰北京可信华泰信息技术有限公司是中国电子信息产业集团有限公司“PKS”体系核心支撑企业之一，是可信计算龙头企业，专注于可信计算3.0技术研发和应用，开创了中国“主动免疫防御体系/自主可信3.0战略”。公司以可信计算3.0技术为基础，覆盖主机安全、云计算安全、工业互联网安全、物联网安全、大数据安全等领域，推出了多款可信计算安全防护产品，并已在各行业的众多高安全等级系统中部署和使用。迈普通信迈普通信技术股份

49、有限公司（简称迈普）创立于1993年，是中国领先的网络产品及解决方案供应商，同时也是工信部重点支持的四大国产网络设备厂商之一。公司于2015年加入中国电子信息产业集团有限公司（CEC），是CEC网络安全与信息化领域的战略核心企业。目前拥有路由、交换、WLAN、安全、网络可视化、融合通信、SDN控制器及软件产品8大产品系列，以及业内完善的信创网络产品和整网解决方案。-17-2.3.3 2.3.3 核心资产梳理（三）：信息服务核心资产梳理（三）：信息服务根据亿欧统计，2020年中国能源电力数字化市场规模达到2213亿元，其中电力数字化服务市场占比约为82%，涉及智能电网、自动化控制、巡检运维、灵活

50、性服务、能源管理系统等；能源电力数字化升级约占18%，包括大数据、人工智能、云计算、区块链等技术应用改造。预计到2025年，中国能源电力领域数字化市场规模增长至约3700亿元，年均复合增长率为10.8%。智能电网投入持续加码，电网智能化建设加速推进。智能电网投入持续加码，电网智能化建设加速推进。根据国家电网公布的国家电网智能化规划总报告，智能电网建设三个阶段分别投资341亿元、1750亿元、1750亿元，投资合计约为 3841亿元；占比分别为6.19%、11.67%、12.50%，占电网总投资比例为11.13%，投资绝对额与占比提升，显示出对电网智能化建设的高度重视。资料来源：Wind、各公司

51、官网、招商证券核心资产核心资产重组重组主营业务主营业务相关上市公司相关上市公司中国系统中电信息下属子公司深圳市桑达实业股份有限公司，已于2021年5月完成以发行股份的方式购买中国系统96.7186%股权，并募集配套资金不超过 20 亿元，资金主要用于中国系统现代数字城市技术研发项目、高科技工程服务项目及偿还金融机构贷款。中国系统以提供电子信息技术产品与服务为主营业务，产业布局高科技工程服务、智能供热和现代数字城市建设。其中，现代数字城市为中国系统重点发展方向，以 PK 体系为基础，以自主研发的软件基础设施平台为核心，根据定制化模块提升政府的数字化能力；高科技工程服务为中国系统的传统主营业务板块

52、，主要面向半导体、平板显示、生物医药等领域提供工业建筑及洁净室工程系统服务，客户包括京东方、TCL 华星光电、苹果（贵州）、三星（中国）半导体、SK 海力士（中国）等；智能供热主要提供城市供热服务，以自动化、智能化的供热管理系统为客户提供个性化的智慧供热。深桑达A中电金信2021年“文思海辉”品牌焕新，正式升级为“中电金信”中电金信是中国电子整合核心资源推出的全新品牌主要经营 IT 咨询及外包服务业务，具体服务线包括咨询服务、应用软件、开发服务、集成运维等服务，客户所在行业包括金融行业、高科技互联网行业、快消零售行业、能源制造行业及半导体通讯行业等。作为中国电子发力金融行业数字化的核心聚焦，中

53、电金信形成了包括业务咨询、软件产品、解决方案实施、云架构迁移、运维运营、质量安全保障和系统集成等全栈式的金融科技产品和服务，在技术中台层面相继推出自主研发的分布式金融PaaS平台、数据中台、移动应用平台、AI行业平台和质量安全管理平台，形成了强大的资源整合与能力支持平台。中电光谷中电光谷组建于2004年，是香港联交所主板上市（2014年）的产业园区运营集团。第一大股东为中国电子，持股33.67%。中电光谷以中国电子网信产业资源为依托，在全国42个城市开发运营各类主题产业园76个，运营园区面积超3000万平方米，服务企业及各类技术创新机构逾8000家，其中世界500强企业50+，上市公司170+

54、，园区就业人群45万+。其中，建成2个国家级示范基地、8个国家级科技企业孵化器、10个国家级众创空间、1个国家级广告产业孵化基地。中电光谷（00798.HK）-18-2.3.4 2.3.4 核心资产梳理（四）：芯片类核心资产梳理（四）：芯片类资料来源：Wind、各公司官网、招商证券核心资产核心资产介绍介绍主营业务主营业务相关上市公司相关上市公司华大半导体华大半导体是中国电子信息产业集团有限公司（CEC）旗下专业的集成电路发展平台公司，围绕汽车电子、工业控制、物联网三大应用领域，重点布局控制芯片、功率半导体、高端模拟芯片和安全芯片等，形成整体芯片解决方案，形成了竞争力强劲的产品矩阵及全面的解决方

55、案。覆盖了集成电路设计、制造、封测及应用全产业链,公司连续多年位居中国十大集成电路设计企业前列。主要产品包括:MCU、FPGA、功率及驱动芯片、智能卡及安全芯片、电源管理芯片、新型显示芯片等。新型显示方面的触控及OLED芯片技术全球领先。上海贝岭安路科技-U晶门半导体（2878.HK）中电华大科技（0085.HK）华大九天截至22Q3，中国电子实际持股34.06%。EDA工具是集成电路领域的上游基础工具，应用于集成电路设计、制造、封装、测试等产业链各个环节，是集成电路产业的战略基础支柱之一。公司主要产品包括模拟电路设计全流程EDA工具系统、数字电路设计EDA工具、平板显示电路设计全流程EDA工

56、具系统和晶圆制造EDA工具等EDA工具软件，并围绕相关领域提供技术开发服务。华大九天深科技截至22Q1，中国电子实际持股43.51%。深科技主要负责高端电子产品的先进制造服务及集成电路半导体封装与测试、计量系统、自动化设备及相关业务的研发生产，近年来重点布局集成电路半导体封装与测试和新能源汽车电子等战略性新兴产业。深科技已形成集成电路产品、自主研发产品及电子产品制造服务三大业务板块。集成电路产品方面，其在存储器 DRAM 方面具备世界最新一代的产品封测技术，是国内最大的独立DRAM 内存芯片封装测试企业，也是国内为数不多的能够实现封装测试技术自主可控的内资企业。深科技中国振华中国电子持股54.

57、19%。中国振华电子集团有限公司围绕基础元器件、集成电路、电子材料、应用开发四大业务，打造国家信任、用户首选、安全可靠的高端电子元器件核心供应商，为国家产业链供应链安全提供支撑。振华科技振华新材澜起科技截至22Q1，中国电子持股比例约4.28%。公司是业界领先的集成电路设计公司，为全球仅有的3家内存接口芯片供应商之一。主要经营模式为Fabless模式，在该模式下企业仅需专注于从事产业链中的集成电路设计和营销环节，其余委托代工完成；由公司取得测试芯片成品销售给客户。公司的主营业务是为云计算和人工智能领域提提供以芯片为基础的解决方案，目前主要产品包括内存接口，津逮服务器CPU以及混合安全内存模组。

58、澜起科技盛科网络盛科网络于2005年1月在苏州工业园区注册成立，总投资5.1亿元，是中国电子信息产业集团和国家集成电路产业基金投资的高新技术企业。主营业务为以太网交换芯片及配套产品的研发、设计和销售。以太网交换芯片是构建企业网络、运营商网络、数据中心网络和工业网络的核心平台型芯片。-19-2.3.5 2.3.5 核心资产梳理（五）：电子、显示等核心资产梳理（五）：电子、显示等根据亿欧统计，2020年中国能源电力数字化市场规模达到2213亿元，其中电力数字化服务市场占比约为82%，涉及智能电网、自动化控制、巡检运维、灵活性服务、能源管理系统等；能源电力数字化升级约占18%，包括大数据、人工智能、

59、云计算、区块链等技术应用改造。预计到2025年，中国能源电力领域数字化市场规模增长至约3700亿元，年均复合增长率为10.8%。智能电网投入持续加码，电网智能化建设加速推进。智能电网投入持续加码，电网智能化建设加速推进。根据国家电网公布的国家电网智能化规划总报告，智能电网建设三个阶段分别投资341亿元、1750亿元、1750亿元，投资合计约为 3841亿元；占比分别为6.19%、11.67%、12.50%，占电网总投资比例为11.13%，投资绝对额与占比提升，显示出对电网智能化建设的高度重视。资料来源：Wind、各公司官网、招商证券核心资产核心资产重组重组主营业务主营业务相关上市公司相关上市公

60、司中电熊猫2007年5月份，中国电子（CEC）联合重组南京地区7个原部属电子企业（包括华东电子集团和熊猫电子集团），成立了南京中电熊猫信息产业集团有限公司，2010年8月份，公司正式更名。公司研发生产的产品类别涵盖晶体谐振器、热敏晶体、普通振荡器、压控振荡器、温补振荡器、恒温振荡器、滤波器等全系列频率器件。产品广泛应用于通信设备、安防监控、工业控制、汽车电子、蓝牙和WIFI智能终端、消费类电子等市场领域。南京熊猫南京熊猫电子股份（0553.HK）中电锦江成都中电锦江信息产业有限公司（以下简称公司）始建于1954年，1958年建成投产，是国家“一五”期间156项重点建设项目之一。中国电子全资控股

61、。研制生产的各型预警监视雷达，研制生产的各型天气雷达是国家和军队灾害预报、军事气象、航空航天保障、资源监测、科学试验等应用领域的主力装备。彩虹集团彩虹集团有限公司（简称彩虹集团）是中国电子信息产业集团有限公司全资子公司，2012年12月31日，经国务院国资委批准，整体并入中国电子。下属专业公司9家，拥有全资和控股公司37家、参股公司28家、社团法人2家、上市公司2家。液晶面板、电子玻璃、液晶基板玻璃、盖板玻璃、光伏玻璃、电子功能材料彩虹股份彩虹新能源（00438.HK)冠捷科技冠捷科技曾于1999年在香港与新加坡上市。2020年公司与深交所上市公司南京华东电子信息科技股份有限公司进行重大资产重

62、组，2021年5月上市公司正式更名为“冠捷科技”公司拥有13座工厂、年产量近6,000万台的全球领先液晶显示器及电视智能制造企业。公司液晶显示器产销量长期保持全球第一，市占率超30%。液晶电视产销量也稳居全球液晶电视市场前五。旗下拥有多个显示行业自有品牌AOC、AGON和Envision等，并长期获得飞利浦独家授权运营其显示及影音产品业务。冠捷科技-20-截至目前，中国电子旗下共有18家上市企业，市值由大到小依次为：澜起科技、华大九天、振华科技、奇安信、中国软件、国产整机龙头、深桑达A、安路科技、振华新材、深科技、彩虹股份、上海贝岭、冠捷科技、南京熊猫、中电光谷、中电华大科技、彩虹新能源、晶门

63、半导体。标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX2.4 2.4 十八家相关上市企业梳理十八家相关上市企业梳理资料来源：Wind一致预期（截至2023/3/3，除公布快报公司外，来自wind一致预测）、招商证券代码代码公司公司市值市值（亿元）（亿元）营收（亿元）营收（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）21YYoY22EYoY21YYoY22EYoY688008.SH澜起科技65525.6240.49%36.7243.33%8.29-24.88%12.9956.71%301269.SZ华大九天5655.7939.66%8.0438.79%1.3934.52%1.8935.5

64、3%000733.SZ振华科技53856.5643.20%75.2733.08%14.91146.21%23.5958.25%688561.SH奇安信-U51258.0939.60%66.314.13%-5.55亏损扩大0.55扭亏600536.SH中国软件495103.5239.73%127.0922.77%0.7610.77%1.88149.39%000066.SZ国产整机龙头452177.923.15%19911.86%5.98-35.59%3.53-40.95%000032.SZ深桑达A323427.042707.96%480.3812.49%3.62143.06%0.05-98.74

65、%688107.SH安路科技-U2666.79141.44%10.4253.57%-0.31亏损扩大0.6扭亏688707.SH振华新材20755.15432.07%139.36152.69%4.13扭亏12.72208.37%000021.SZ深科技203164.8810.16%179.869.08%7.75-9.54%8.317.15%600707.SH彩虹股份185151.7445.23%-26.69扭亏-600171.SH上海贝岭14420.2451.95%23.1414.29%7.2938.12%5.54-23.99%000727.SZ冠捷科技102706.13.00%-5.32-2

66、8.64%-600775.SH南京熊猫8445.3214.66%-0.42-45.77%-0085.HK中电华大科技2916.8627.02%-1.25扭亏-0798.HK中电光谷2645.3748.54%-6.437.87%-0438.HK彩虹新能源1720.67-17.93%-1.63-25.98%-2878.HK晶门半导体151.6838.54%-0.24103.00%-21-2.5.1 2.5.1 中国软件：国产基础软件领军企业中国软件：国产基础软件领军企业资料来源：公司财报，招商证券国产基础软件领军企业，具有完善信创生态。国产基础软件领军企业，具有完善信创生态。公司是中国电子的软件资

67、产整合平台，也是国产软件国家队核心成员。通过资源整合，旗下涵盖麒麟软件、国产数据库龙头等众多优质资产，公司拥有完整的从操作系统、中间件、安全产品到应用系统的业务链条，覆盖税务、电子政务、交通、知识产权、金融、能源等国民经济重要领域，客户群涵盖中央部委、地方政府、大型央企等机构部门。作为自主软件的总包服务商，借力信创推进，实现快速发展。公司主营业务为自主软件产品、行业解决方案及服务化业务：公司主营业务为自主软件产品、行业解决方案及服务化业务：1）自主软件产品：具体包括基础软件产品、自研软件产品、软硬一体产品、数据安全产品四大类，包含操作系统等基础软件产品收入。2）行业解决方案：服务于中央部委、全

68、国各省市地方政府、大型央企等客户，围绕网信业务打造自主安全的行业应用信息系统；以云计算、物联网、移动互联网、大数据等信息技术为基础为关键行业客户提供新型行业信息化解决方案。具体包括网信业务及数字化业务。3）服务化业务：围绕行业板块开展信息系统运维、金融监管等运营服务，传统业务与互联网+、大数据密切结合，主要面向税务和金融监管领域。积极进行资源整合，形成完善的国产软件生态。积极进行资源整合，形成完善的国产软件生态。公司控股股东中国电子为国资委确定的唯一以网络安全和信息化为核心主业定位的央企，具有众多优质资产，截至2022Q3，中国电子合计持股约41.29%。1990年中国计算机技术服务公司、中国

69、软件技术公司合并成立中软总公司，2004年中软股份与中软总公司整合成功，整改上市后更名为“中国软件”，之后公司积极进行资源整合，分别于2003年设立中标软件、于2008年投资国产数据库龙头、于2010年收购长城软件、于2014年联合成立天津麒麟、于2019年合并天津麒麟和中标软件，整合操作系统资源，形成完善的国产基础软件与生态布局，竞争优势显著。公司发展历程公司发展历程中软总公中软总公司成立司成立1990年收购整合长城软收购整合长城软件件，布局系统集布局系统集成等成等ITIT服务服务中软总公司与中软中软总公司与中软股份整合成功股份整合成功，改改制 上 市 后 更 名 为制 上 市 后 更 名

70、为“中国软件中国软件”中 软 股中 软 股份成立份成立子公司天津麒麟子公司天津麒麟与中标软件合并与中标软件合并，成立麒麟软件成立麒麟软件，操作系统完成资操作系统完成资源整合源整合2000年2004年2008年2010年2019年参股国产数据参股国产数据库龙头库龙头合作成立天津麒合作成立天津麒麟麟，推出银河麒推出银河麒麟操作系统麟操作系统2014年-22-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX2.5.1 2.5.1 中国软件：麒麟软件生态领先，党政信创一路领先中国软件：麒麟软件生态领先，党政信创一路领先麒麟操作系统生态建设持续加速，适配数量行业领先。麒麟操作系统生态建设持续加速

71、，适配数量行业领先。截至2023/03/03，麒麟操作系统累计适配超157万个产品，其中软件适配增速最快，已经适配超112万，较22年7月的12万，增长约8倍；从行业适配来看，各行业均实现快速增长，其中金融、医疗、教育等行业应用适配实现翻倍增长。目前来看，麒麟操作系统生态发展势头迅猛、规模迅速壮大，相较于2022年7月44.09万个，适配数量大幅加速增长，各领域和行业也有显著增长和进步，同时侧面反应出信创生态正进入加速建设阶段。推出开放麒麟社区，有助于改善国产操作系统生态碎片化局面。推出开放麒麟社区，有助于改善国产操作系统生态碎片化局面。开放麒麟于2022年6月底正式推出，是国家工信安全中心，

72、麒麟软件、普华基础软件、麒麟信安、中电科32所、中科方德、凝思软件、中兴新支点等国内十余家企业联合打造的社区，目标是制定出统一的标准，有助于改善国产操作系统碎片化生态的局面。同时，开放平台还有助于加快开发者的效率，缩短应用开发周期，提高产品质量。开放平台还可以促进更多合作伙伴涌入产业，加快创新速度，推动行业统一标准的制定与实施。35777945527480040005000政务金融通信交通医疗教育电力其他202207202303麒麟操作系统各行业适配情况麒麟操作系统各行业适配情况资料来

73、源：麒麟软件官网（适配情况截至2023/3/3）、中国软件财报、亿欧智库、36kr、开放麒麟社区、招商证券类别类别20222022年年7 7月适月适配情况（万个）配情况（万个）20232023年年3 3月适配情况月适配情况（万个）（万个）总体44.09157.16软件12.38112.42整机1.4012.12外设30.3132.61麒麟操作系统总体及软件适配情况麒麟操作系统总体及软件适配情况-23-2.5.2 2.5.2 深桑达：中国电子网信产业核心企业深桑达：中国电子网信产业核心企业资料来源：公司招股说明书，公司年报，公司官网，招商证券中国电子网信产业核心企业，拥有电子云、中国系统等优质资

74、产：中国电子网信产业核心企业，拥有电子云、中国系统等优质资产：公司于1993年成立，是中国电子旗下的重要二级企业，秉承集团“加快打造网信产业核心力量和组织平台”的战略使命，聚焦云计算及存储、数据创新、数字政府与行业数字化服务、高科技产业工程服务四项主责主业，面向党政和关键行业客户，提供数字与信息服务和产业服务。2021年公司完成对中国系统的重组，并在2021年成立全资子公司中国电子云，致力成为国内一流的云计算服务商、国内领先的数据创新产品与服务提供商、国内领先的现代数字城市运营服务商和世界一流的高科技产业工程服务商。公司主营业务分为数字信息服务与产业服务公司主营业务分为数字信息服务与产业服务：

75、1）数字信息服务业务主要包括云计算及存储、数据创新、数字政府与行业数字化服务。2）产业服务业务主要以中国系统为核心，包括高科技产业工程服务、数字供热与新能源服务及其他业务。业务细分业务细分具体具体案例案例云计算及存储公司基于自研可信计算技术架构和分布式云原生云操作系统，推出了“中国电子云”这一数字底座。“中国电子云”构建了涵盖安全防护、IaaS、PaaS、政府应用、企业应用在内的体系化云数产品、全栈技术及全方位运营服务，同时提供具备信创能力的公有云服务CECloud和专属云产品CECStack，具有全栈安全、一云多芯、多云融合、多域专有等优势。服务行业客户已超400家，在天津市西青区、云南省大

76、理州、江西省南昌市新建区、四川省遂宁市和德阳市、山东省德州市等地方政府落地政务云，承建了中国人保等金融机构及管网集团、星网集团、中国华电、中国电子等央企集团的云平台，以及为国家互联网应急中心等部委提供云服务数据创新业务分为数据安全工程、数据要素工程和数据产业工程：1、数据安全工程领域，定义并研发数据金库、数据金柜一体机产品，构建了以“数据元件”为核心要件的“一库两网”的安全治理架构。2、在数据要素工程领域，定义数据元件并制定发布数据元件的结构要求 数据元件安全审核要求两项团体标准，研发数据要素加工中心一体机，构建数据要素流通、数据元件规模化生产工程系统。3、在数据产业工程领域，公司以中国电子数

77、据创新中心作为数据安全与要素化工程的合作载体，助力地方政府培育壮大数据产业，丰富和拓展数字政府和产业数字化转型场景。已在湖北武汉、四川德阳、云南大理、广东江门、江苏徐州等城市，推进数据安全与数据要素化工程试点工作数字政府与行业数字化服务提供数字政府与行业数字化服务，以数字基础设施和数据创新的核心能力为支撑，面向党政和关键行业企业，提供数字化咨询、数字化解决方案、关键行业数字化转型的产品和服务。公司与上海市黄浦区、浙江省温州市等经济发达地区形成深度合作关系，并获得IDC中国数据治理市场占有率第二名等荣誉，加强了公司产品和解决方案的成熟度和认可度-24-2.5.2 2.5.2 深桑达：电子云有望加

78、速推进深桑达：电子云有望加速推进资料来源：wind，公司财报，招商证券收购中国系统后，产业服务成为收入主体收购中国系统后，产业服务成为收入主体。2021年深桑达完成对中国系统重组后，产业服务成为收入主体。2021年洁净室业务受益于下游光伏、半导体等行业扩产，中国系统营业收入实现加速增长。同时，公司原有电子通信相关业务受业务调整、资产重组、下游需求等因素影响，营收略有下滑。17.2116.0115.0115.2114.8213.40%-6.97%-6.25%1.33%-2.56%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%13.51414.51515.51616.517

79、17.5200202021营收（亿元）YoY135.31203.55267.27305.37412.2221.35%50.43%31.30%14.26%34.99%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0500300350400450200202021营收（亿元）YoY混改方案落地，低估值引入持股平台有助于深度激发员工积极性。混改方案落地，低估值引入持股平台有助于深度激发员工积极性。2022年12月，公司发布关于子公司中电云数智科技有限公司实施混改暨关联交易的进展公告，混改方案落地，公

80、司未来将持有中国电子云60%股份，员工持股平台持有中国电子云16%股份，并为公司的一致行动人。中电信创持有中国电子云16%股份，外部战投国开基金（国资控股）持有中国电子云8%股份，按混改投前中国电子云估值30亿元增资。此次员工持股平台给予公司估值较低，有助于深度绑定核心人才，助力电子云长期稳步发展。背靠中国电子，受益于国资云建设，电子云有望加速推进背靠中国电子，受益于国资云建设，电子云有望加速推进。公司背靠中国电子，依托PKS体系，构建起IaaS/PaaS/SaaS层全栈自研、自主可控的云计算体系。目前国资云的主要建设参与者均为国资背景的云厂商，如电子云、天翼云等，2022年10月，国务院办公

81、厅印发全国一体化政务大数据体系建设指南，要求2023年底前，全国一体化政务大数据体系初步形成，2025年底前，政务数据资源全部纳入目录管理，政策推动全国政务云加速建设，电子云有望加速发展。原有业务营收原有业务营收中国系统营收中国系统营收-25-网安领军企业，综合排名行业领先。网安领军企业，综合排名行业领先。公司是新一代网络安全领军者，向政府、企业用户提供新一代企业级网络安全综合服务能力。在中国电子战略入股后，公司成为网络安全国家队，是推动国内网安行业发展核心力量之一，目前中国电子合计持有公司20.18%的股份。公司综合能力行业领先，整体收入规模行业第一，并在“CCIA中国网安产业竞争力50强”

82、榜单中排名第一，在安全牛中国网络安全企业100强榜单中连续多年蝉联榜首。中国电子战略入股后，奇安信成为集团安全能力重要支撑。中国电子战略入股后，奇安信成为集团安全能力重要支撑。2018年，中国电子开始在“PK”体系的基础架构中，加入“S-Security”立体防护的安全链，创新建立“PKS”安全体系，主要解决计算机体系结构缺乏免疫力、产品应用补修漏洞不及时、常规安全防护机制降低CPU功效的问题。PKS体系在国内技术与市场优势明显。从技术角度来讲，在中国电子强大的号召力下，已形成丰富的办公和事务处理类应用生态体系；从市场角度来讲，PKS体系目前已可在国家核心领域和部分行业实现对Wintel体系的

83、替代，随着招标对象的下沉和行业应用场景的打开，公司市场份额有望进一步扩大。资料来源：公司招股说明书、招商证券2.5.3 2.5.3 奇安信：国内网络安全领军企业奇安信：国内网络安全领军企业公司具有非常完整的网安产品体系，公司具有非常完整的网安产品体系，产品布局行业领先。产品布局行业领先。网络安全行业呈现出品类丰富、产品更新迭代快等特点，由于云计算带来的基础设施升级、物联网等新场景涌现、以及威胁复杂化等因素推动，对网安产品要求持续提升，持续催生出新品类需求，对企业研发能力要求较高。根据2022年4月安全牛发布的第九版中国网络安全行业全景图，包含14项一级安全分类，94项二级安全分类，奇安信本次共

84、入选13个一级安全分类，79个二级安全分类，几乎覆盖了全部一类安全领域和大部分二级细分领域，多年稳居入选全景图细分领域最多企业榜首。冬奥会“零事故”成为大客户推广重要标杆案例。冬奥会“零事故”成为大客户推广重要标杆案例。公司作为北京冬奥会和冬残奥会唯一官方网络安全服务和杀毒软件赞助商，实现了网络安全保障的“零事故”。公司完成了在冬奥会三个赛区的40余个竞赛场馆、非竞赛场馆的网络安全建设工作；赛事期间，成立了11支冬奥保障团队，设置了20个分组以及由数百名白帽子组成的冬奥网络安全卫士，全方位保护冬奥网络安全。据统计，在冬奥重保期间，累计发现、修复安全漏洞5782个，累计监测到各类网络攻击超过2.

85、4亿次（含社会面），跟踪、研判、处置涉奥舆情和威胁事件105件，排查风险主机150台，发现恶意样本数54个。为冬奥网络安全保障提供了网络安全的“中国方案”，同时为大客户市场推广打造了重要标杆案例。20222022年年CCIACCIA中国网安产业竞争力中国网安产业竞争力5050强位列第一强位列第一-26-研发平台筑基完成，推动研发效率大幅提升。研发平台筑基完成，推动研发效率大幅提升。公司坚持“强研发”路线，通过“平台化”战略实现产品化能力提升。2019年，公司基本完成了“鲲鹏”“诺亚”“雷尔”“锡安”四大研发平台。2021年3月，乐高化战略升级，推出“川陀”“大禹”“玄机”“千星”新四大平台，形

86、成八大平台研发矩阵。2022年4月，公司主要平台将全面量产，研发效率大幅提升。2.5.3 2.5.3 奇安信将作为中国电子安全能力关键支撑奇安信将作为中国电子安全能力关键支撑资料来源：wind，公司财报，公司官网，招商证券去年以来军团战略持续推进，大单快速增长。去年以来军团战略持续推进，大单快速增长。截至22Q3，公司500万以上大客户数量较去年同期增长超过50%，金额增长近60%，大客户领域快速增长显示出公司在产品竞争力与服务能力方面均保持优势，为未来增长提供坚实基础。公司今年对组织营销体系进一步细分，站稳细分行业头部客户。预计今年营收结构会进一步优化，大客户大单占比会进一步提升。政府占比持

87、续降低，结构持续向好。政府占比持续降低，结构持续向好。公司21年企业类营收占比约55%，政府类45%；22年企业类提升至65%，政府类降至35%，营收结构持续优化。快速规模扩张阶段告一段落，进入高质量发展阶段。快速规模扩张阶段告一段落，进入高质量发展阶段。公司22年对人员成本端管控严格，归母净利润成功实现扭亏。随着公司研发平台成熟，研发效率大幅提升，预计未来人员将保持稳步增长，人员成本增速将进一步放缓，有利于利润加速释放。平台平台效率提升效率提升鲲鹏平台同等规格性能下成本降低一半，让边界安全系列产品的性价比实现倍增。鲲鹏平台2021年量产后，相关产线的人均创收超过410万元，同比激增约40%，

88、达到网络安全行业头部厂商的2-3倍。同时利润率显著提升，人均创造毛利266万元，同比激增43.5%。大禹平台在监管态势感知、SASE、TSOC、工业安全等多个领域的首版本发布时间，从同类产品9个月缩短至3个月，研发效率提升了300%。冬奥研判分析体系的开发周期，在冬奥组委的极限需求下，更从传统的100天缩短至10天。川陀平台在保障低bug、高质量的前提下，成本下降了2/3，打破了产品研发中“好、快、省”的“不可能三角”千星平台公司能够提供标准化产品的视觉设计元素，以统一的前段 开发模式，实现了产品间前端组件级复用，使得前端研发效能提升 20%，开发成本降低 10%。研发平台量产推动效能提升研发

89、平台量产推动效能提升-27-国企改革引导企业持续高质量发展国企改革引导企业持续高质量发展 中国电子中国电子“坚底强链”发展战略“坚底强链”发展战略 中国电科“一三四六”发展战略中国电科“一三四六”发展战略 聚焦电子装备、网信体系、产业基础、网络安全四大产业聚焦电子装备、网信体系、产业基础、网络安全四大产业 中国电科集团体系改革持续深化中国电科集团体系改革持续深化 十六家上市企业梳理十六家上市企业梳理 中电科国企改革全面加速中电科国企改革全面加速 投资建议与风险提示投资建议与风险提示目录目录-28-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX3.13.1 聚焦电子装备、网信体系、产业

90、基础、网络安全四大产业聚焦电子装备、网信体系、产业基础、网络安全四大产业中国电科提出“一三四六”发展战略，集团“十四五”阶中国电科提出“一三四六”发展战略，集团“十四五”阶段核心发展规划。段核心发展规划。中国电子科技集团是中央直属管理的十大军工集团之一，是国内唯一覆盖电子信息全领域的大型科技集团，拥有包括47家国家级研究院所、15家上市公司在内的700余家企事业单位；拥有员工20余万名，其中55%为研发人员；拥有35个国家级重点实验室、研究中心和创新中心。中电科凭借着自身强大的技术能力与其重要战略定位，在重点行业如网安、军工等涉及国家核心安全领域肩负重大使命。资料来源：中电科官网、招商证券发展

91、战略发展战略具体具体一个目标建设世界一流企业三大定位军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量四大板块电子装备、网信体系、产业基础、网络安全六个着力1.着力加强党的领导党的建设2.着力支撑科技自立自强3.着力服务武器装备机械化信息化智能化融合发展4.着力提升产业链供应链现代化水平、加快数字化发展5.着力推进国企改革三年行动6.着力防范化解重大风险，坚定不移做强做优做大。重点发展利用声、光、电磁信号进行信息感知、传输、运用等的系统级装备和产品，打造全域多维一体新一代电子装备，不断夯实在军用电子装备领域和民品细分领域的领先地位。电子装备电子装备 重点发展军民用信息基础设施和各类数字化应用与整

92、体解决方案信息基础设施和各类数字化应用与整体解决方案，全面支撑基于网络信息体系的联合作战和全域作战能力提升、国家治理能力提升和数字化发展。网信体系网信体系 重点打造形成电子基础产品科研和生产的基础支撑能力，以夯实产业链供应链自主可控能力为根本目标，推动以“电科基因”为核心的生态化集群式发展。产业基础产业基础 重点发展网络空间的安全防护能力网络空间的安全防护能力，把握网络空间和网络安全发展规律，有效支撑网络作战装备建设，加速网安产业发展，深耕信创工程，为国家总体安全提供重要保障。网络安全网络安全集团集团聚焦聚焦电子装备、网信体系、产业基础、网络安全四大核心产业。电子装备、网信体系、产业基础、网络

93、安全四大核心产业。“十四五”期间，中电科集团将聚焦“军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量”三大定位主责，按照“做优电子装备、做大网信体系、做精产业基础、做强网络安全”的总体布局，持续优化核心业务体系，推动集团在国防和军队现代化建设、现代产业体系建设的核心关键技术节点上“布点”，在产业链价值链创新链关键环节上“成线”，在关系国家安全、国民经济命脉和国计民生关键领域上“控面”。-29-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX3.2 3.2 中国电科集团体系改革持续深化中国电科集团体系改革持续深化资料来源：中国电科、招商证券200220082009201320152017

94、20021中电海康中电海康重庆声光电重庆声光电航电公司航电公司电科装备电科装备中国网安中国网安电科思仪电科思仪中电网通中电网通电科能源电科能源中电博微中电博微国基北方国基北方国基南方国基南方中电莱斯中电莱斯中电太极中电太极中电西北中电西北中电国睿中电国睿电科数字电科数字中电天奥中电天奥材料公司材料公司真空电子真空电子光电科技光电科技视声科技视声科技中国普天中国普天中电科集团整合进程逐步加快中电科集团整合进程逐步加快回顾“十三五回顾“十三五”，集团改革持续深入。集团提出“三层架构、两级经营”架构，加速体系化改革，通过设立子集团对研究所进，集团改革持续深入。集团提出“三层架构

95、、两级经营”架构，加速体系化改革，通过设立子集团对研究所进行整合，提升综合竞争力。行整合，提升综合竞争力。过去由于集团以二级军工研究所为主，且数量众多，各研究所下分别投资或设立民品公司，各自经营，较为分散，有市场影响力的不多。从“十三五”开始，中国电科集团加快改革进程，采用“三层架构、两级经营”组织改革方针，通过设立子集团或专业公司，对旗下众多研究所进行整合，加快军工科研院所企业化转型，提升整体竞争水平。组建子集团组建子集团 以专业布局为主，兼顾区域分布，以几个或一个研究所为基础组建子集团。子集团成立后，研究所的性质不变，委托子集团日常管理。研究所瘦身研究所瘦身 剥离研究所所属的民品公司和其他

96、实体，划归子集团经营管理。条件成熟时，进一步剥离研究所本部生产经营性业务，最终将研究所打造成为军民融合、支撑世界一流创新型企业的世界一流研发机构。子集团一体化运行子集团一体化运行 压缩子集团企业层级，整合资源，明确主责主业，优化业务结构，实施创新发展。子集团一体化协同运营，做强做优做大主营业务，谋求整体利益最大化。“三层架构、两级经营”改革实施方案“三层架构、两级经营”改革实施方案-30-20222022年是国企改革三年行动的收官年，中国电科改革进入关键期。年是国企改革三年行动的收官年，中国电科改革进入关键期。国有企业改革三年行动方案（2020-2022年）提出国企要成为有核心竞争力的市场主体

97、，国企混改、重组整合、国有资产监管体制改革都将进入快速实质性推进的新阶段。12月11-14日，中国电科旗下7家公司：海康威视、国睿科技、电科网安、杰赛科技、太极股份、天奥电子、四创电子一起发布国有股无偿划转提示性公告，将将部分股权皆无偿划转至电科投资。部分股权皆无偿划转至电科投资。标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX3.3 3.3 中电科国企改革全面加速中电科国企改革全面加速资料来源：Wind、中电科、招商证券通过资本运作，有望进一步提升旗下企业竞争力。通过资本运作，有望进一步提升旗下企业竞争力。电科投资是集团公司资产经营和资本运作的股权投资和金融投资平台，是集团公司战略新

98、兴产业孵化平台，是为集团公司主业发展引入外部资金的融资平台，是集团公司产业与金融协同发展的产融结合平台。我们认为，本次股份无偿划转后，将加强电科投资资本运作实力，有望为集团注入新鲜血液。上市公司上市公司无偿划转股份占比无偿划转股份占比对应市值（亿元）对应市值（亿元）电科网安2.16%9.62杰赛科技2.18%3.56太极股份2.33%3.89天奥电子2.60%1.92四创电子2.83%2.44海康威视2.45%115.94国睿科技4.01%8.86中电科旗下上市公司股份无偿划转占比及对应市值（截至中电科旗下上市公司股份无偿划转占比及对应市值（截至2021/12/232021/12/23）上市公

99、司上市公司日期日期重组方案重组方案电科数字2021/03拟收购柏飞电子100%股权，通过并购柏飞电子并入后，电科数字可以利用柏飞电子强实时、高性能、高安全的软硬件系列产品，进一步提升解决方案中的自有产品比例，提升附加值，提高收入利润率。声光电科2021/05收购西南设计54.61%的股权，芯亿达49%的股权，瑞晶实业51%的股权，实现对硅基模拟半导体芯片、模拟集成电路及应用业务完全控股。公司未来将基于硅基模拟半导体及应用产品专业方向和已有技术，以技术创新为动力，拓展硅基模拟半导体及应用产品业务领域和规模，打造成为卓越的硅基模拟半导体芯片和方案提供商。凤凰光学2021/09公司拟剥离凤凰科技、凤

100、凰光学日本、协益电子、凤凰新能源的股权，同时收购国盛电子与普兴电子100%股权，成为全资子公司。国盛电子与普兴电子在半导体外延材料领域具有领先的核心竞争优势和行业地位，完成重组后，公司将战略性退出光学器材行业，未来业务将定位于半导体外延材料。太极股份2021/12收购人大金仓部分股权，比例由33.28%上升到51%，取得人大金仓的绝对控制权；同时持有20%普华软件股权，成为普华软件第二大股东。这两笔针对网信板块核心企业的投资符合公司大力发展数字化、智能化的发展战略，进一步优化产业布局，从而获益于国家信创和数字化战略。中电科旗下上市公司加速进行重组改革中电科旗下上市公司加速进行重组改革-31-标

101、题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX3.4 3.4 中国电科集团构建“中国电科集团构建“WEWE”信创体系”信创体系中国电科是中央直接管理的国有重要企业，主要从事国家重要军民用大型电子信息系统的工程建设，重大装备、通信与电子设备、软件和关键元器件的研制生产，在电子装备、网信体系、产业基础、网络安全等领域占据技术主导地位。CETCCETC以太极为核心打造以太极为核心打造WEWE信创体系信创体系：中国电科秉持“开放融合”的信创生态建设理念，持续推进“炼沙成芯、从芯到云、从云到行业核心应用”的“WE”信创生态建设。目前，中国电科可以提供包括半导体设计、半导体装备、半导体材料、通用或

102、专用芯片、基础软硬件、平台级软件和关键行业应用等完整的信创产品生态体系，具有大型复杂信息系统的一体化服务能力、“WE”开放生态能力和应用实施能力。其中中电太极作为CETC信创业务的牵头单位，将以WE信创生态服务平台为依托，聚拢上下游生态伙伴，形成开放包容的信创生态。资料来源：中电科公众号、中电科官网、招商证券类别类别细分细分具体具体芯片材料及制造国基南方（55所）基础软件操作系统普华OS中间件金蝶天燕（太极股份）数据库人大金仓（太极股份）硬件设备安全芯片&密码设备电科网安（中国网安）服务器中电太极（15所）、电科数字（32所）通信设备中电网通（54所）终端及应用终端整机电科数字（32所）系统集

103、成及应用太极股份（中电太极）、电科数字（32所）安全网络安全电科网安（中国网安）、绿盟科技（持股约15.54%）、天融信（持股约4.89%）云计算云平台太极股份（中电太极）中国电科（中国电科（CETCCETC）信创布局）信创布局-32-3.5.1 3.5.1 中电科主要子集团梳理（一）中电科主要子集团梳理（一）经过整合，中电科在电子装备、网信体系、产业基础、网络安全电子装备、网信体系、产业基础、网络安全等领域形成完备的技术创新体系，我们对其主要子集团进行了梳理。资料来源：中电科官网、招商证券主要子集团主要子集团成立时间成立时间所属院所所属院所主营业务主营业务上市公司上市公司中电海康2002年5

104、2所具有智能物联网领域较完整的产业布局，涵盖智慧城市、高端存储芯片、数字安防、数字存储、智能控制、机器人、智能照明、光学仪器等业务。海康威视凤凰光学中电科重庆声光电2008年9/24/26/44所传感器与传感网络、芯片及元器件、汽车电子、磁性材料等电子功能材料声光电科航电公司2009年民用航空电子领域与飞机生产制造电科装备2013年2/45/48所集成电路制造装备、新型平板显示装备、光伏新能源装备、太阳能光伏产业中国网安2015年30/33所凭借在密码保密、网络通信、信息安全及电磁防护领域的深厚积淀，推动密码泛在化、基础国产化、攻防智能化、安全服务化，推动密码技术和产品在万物数联时代广泛应用。

105、电科网安电科思仪2015年40/41所从事电子测量仪器、自动测试系统和器部件产品研究、开发、设计的专业技术队伍，具有较强的研发、生产、测试和试验验证能力。中电网通2017年7/34/39/50/54所在军工电子方面，涵盖了军事通信、军事测控、卫星导航定位、通信与网络对抗、侦察情报、航天地面综合应用以及天线等专业领域。在民品产业方面，形成了以通信系统与网络、卫星导航与位置服务、空间综合信息系统与服务、智慧信息应用、共用基础产品与高端服务业等业务为主的产业板块体系。杰赛科技电科能源2017年18所主要业务涉及武器装备特种电能源、高端消费类电池以及储能电池与控制系统等。中电博微2018年8/16/3

106、8/43所光纤光缆、光纤传感仪器、光模块与光器件组件、光纤光缆专用工艺设备、低温电子与超导电子、热管理与环境控制、数字阵列雷达、机载预警雷达、新型米波雷达技术等。四创电子国基北方2018年13/49所以微电子、光电子、微电子机械系统（MEMS）、半导体高端传感器、光机电集成微系统五大技术领域和电子封装、材料和计量检测等基础支撑领域为重点发展方向。中瓷电子国基南方2018年55所从设计、工艺，到封装、测试，从材料、芯片到模块的完整技术体系和产品链，研制的核心芯片和关键元器件广泛应用于海陆空天各型装备中，形成了射频电子和功率电子两大支柱产业。-33-3.5.2 3.5.2 中电科主要子集团梳理（二

107、）中电科主要子集团梳理（二）根据亿欧统计，2020年中国能源电力数字化市场规模达到2213亿元，其中电力数字化服务市场占比约为82%，涉及智能电网、自动化控制、巡检运维、灵活性服务、能源管理系统等；能源电力数字化升级约占18%，包括大数据、人工智能、云计算、区块链等技术应用改造。预计到2025年，中国能源电力领域数字化市场规模增长至约3700亿元，年均复合增长率为10.8%。智能电网投入持续加码，电网智能化建设加速推进。智能电网投入持续加码，电网智能化建设加速推进。根据国家电网公布的国家电网智能化规划总报告，智能电网建设三个阶段分别投资341亿元、1750亿元、1750亿元，投资合计约为 38

108、41亿元；占比分别为6.19%、11.67%、12.50%，占电网总投资比例为11.13%，投资绝对额与占比提升，显示出对电网智能化建设的高度重视。资料来源：中电科官网、招商证券主要子集团主要子集团成立时间成立时间所属院所所属院所主营业务主营业务上市公司上市公司中电莱斯2018年28所业务涵盖信息系统体系设计、系统研制、产品开发、装备制造、联试验证、运营服务等全产业链关键环节。中电太极2018年15所主要承担党政及智慧城市、国防、公共安全、电力、交通等重大信息系统建设和综合服务。太极股份中电西北2018年20所主要从事导航、雷达、数据通信网络和协同作战等领域应用技术研究、产品研发与生产以及电子

109、信息系统工程设计与系统集成等业务。中电国睿2019年14/23所现代物流、城轨交通、无线通信、民用雷达、软件与集成电路国睿科技电科数字2019年32所以自主可控的计算平台、数据智能平台、加固计算机、服务器等业务为主导，通过谱系化、国产化的发展路径，为电子装备打牢基础基石。电科数字中电天奥2019年10所主要从事空天信息应用与服务、国家和公共安全大数据应用、时间频率、测试测控、校准检测技术服务等业务领域工作。天奥电子材料公司2019年2/13/46/55所以“第一代半导体材料、第三代半导体碳化硅材料以及新型电子功能材料的研究、生产、制造”为主业。中电科真空电子2019年12所主要从事微波真空电子

110、器件研发制造，是真空电子学领域国际知名的综合性研究所和产品供应商。中电科光电科技2019年11所核心产品覆盖一代、二代、三代红外探测器及新型红外探测器、固体激光器、以情报信息、探测感知等领域为代表的光电系统及装备。中电科视声科技2020年3所空气声探测感知、水下侦察监视、次声探测、要地防护、光电侦察跟踪、声学传感器、显控系统、会议系统、视声信息系统、专显设备等。中国普天2021年6月并入中电科覆盖信息通信与网络安全、智能装备与终端、智慧应用、创新创业园区服务、新能源汽车充电服务等领域。东方通信南京普天四威科技东信和平上海普天-34-截至目前，中电科集团旗下共有16家上市企业，分别为（市值由大到

111、小）海康威视、电科网安、太极股份、国睿科技、中瓷电子、声光电科、电科数字、普天科技、东方通信、天奥电子、四创电子、凤凰光学、东信和平、上普A5、宁通信B、四威科技。标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX3.6 3.6 集团旗下十六家上市企业梳理集团旗下十六家上市企业梳理资料来源：Wind（截至2023/3/3，除公布业绩快报公司外，其余来自Wind一致盈利预测）、招商证券代码代码公司公司市值市值（亿元）（亿元）营收（亿元）营收（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）2021YoY2022EYoY2021YoY2022EYoY002415.SZ海康威视3,687814.22

112、8.21%831.742.15%16825.51%128.27-23.65%002268.SZ电科网安30227.8917.00%34.3816.35%2.3847.48%3.0521.21%002368.SZ太极股份258105.0523.11%121.9916.13%3.731.19%4.417.86%600562.SH国睿科技22134.32-4.81%40.5118.04%5.2612.75%6.5925.22%003031.SZ中瓷电子20210.1424.21%13.331.23%1.2223.96%1.6838.18%600877.SH声光电科17516.55311.38%20.

113、5424.11%1.3972.69%2.1756.07%600850.SH电科数字17389.6210.24%106.1918.49%3.231.84%5.4568.57%002544.SZ普天科技16765.534.09%71.979.84%1.4247.04%2.1451.30%600776.SH东方通信13730.372.38%-1.1612.20%-002935.SZ天奥电子7710.4313.81%12.620.76%1.1816.71%1.418.57%600990.SH四创电子7331.43-20.27%37.6319.72%1.847.99%2.2321.28%002017.S

114、Z东信和平6710.720.92%-0.4322.56%-600071.SH凤凰光学6215.9325.15%-0.11-25.98%-400073.NQ上普A5360.73-10.83%-0.2-94.87%-200468.SZ宁通信B69.17-10.55%-1.39转亏-1202.HK四威科技43-28.01%-0.52亏损扩大-35-3.7.1 3.7.1 太极股份：深耕政务领域，拥有完善信创体系太极股份：深耕政务领域，拥有完善信创体系公司主营业务由四部分构成：公司主营业务由四部分构成：1.1.云服务：云服务：主要是指面向国家政务、智慧城市和重要行业提供云计算服务。2.2.网络安全与自

115、主可控：网络安全与自主可控：主要包含网络安全、内容安全、信息系统安全以及自主可控基础产品及服务。3.3.智慧应用与服务：智慧应用与服务：主要是指面向“互联网+政务”、“互联网+行业”提供以智能技术应用和数据运营为主的技术服务。4.4.系统集成服务：系统集成服务：主要是指围绕定制化解决方案提供开展的咨询、系统集成、产品增值服务以及系统运维服务等。深耕政务领域，拥有完善信创产品体系。深耕政务领域，拥有完善信创产品体系。公司依托“云+数+应用+生态”的服务模式，建设一体化政务服务平台体系，推动政务服务标准化受理和规范化办理，并实现服务全过程监察、办件全过程跟踪、业务智能审批和多渠道多端服务。22年，

116、公司新签约北京市大数据目录体系及数据治理、广东省“互联网+监管”平台升级及运营服务、江西省电子政务共享数据统一交换平台升级改造、福建省数字政府建设研究咨询服务、“数字萍乡”一期工程、横琴粤澳深度合作区“二线”海关查验场信息化工程等一批重大工程，以政务数据创新服务助力政府治理和公共服务的数字化转型。同时，公司拥有完善的信创产品体系，公司布局形成了包含普华操作系统、金仓数据库、金蝶中间件、慧点办公软件在内的自主产品体系，自主可控产业生态体系持续完善。近年来公司营收增长持续提速，集成服务占比持续下降，经营质量持续向好。近年来公司营收增长持续提速，集成服务占比持续下降，经营质量持续向好。国企改革成效显

117、著，公司从2018年开始，营收增长持续提速，传统业务系统集成服务维持营收金额整体稳定的同时，占比逐渐减少，由2017年的58.60%下降至2021年的27.65%，营收结构不断优化。资料来源：招股说明书，公司官网，招商证券43.71%11.39%26.01%16.79%16.41%26.44%16.55%26.42%13.48%6.93%1.54%13.52%17.40%20.81%23.11%33.61%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.001

118、20.00营业收入（亿元）YoY58.60%52.83%43.86%35.02%27.65%16.08%20.86%25.82%36.59%42.76%18.40%18.04%20.43%18.91%21.50%6.92%7.76%8.85%7.92%6.64%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021系统集成服务网络安全服务智慧应用与服务云服务20182018年开始营收提速增长年开始营收提速增长营收结构持续优化营收结构持续优化-36-3.7.1 3.7.1 太极股份：中电科信创事业发展中坚力量太极股份：中电科信创事业发展中坚力量

119、作为中国电科网信核心产业平台，集团将持续注入资源。作为中国电科网信核心产业平台，集团将持续注入资源。太极股份是中国电科集团公司网信事业核心产业平台、数字化转型关键推动力量，中国电科将为太极股份发展持续注入资源，依托中国电科整合资源，公司牵头组建工程研究中心，并通过资本手段，不断完善信创产业体系，成为中电科信创发展中坚力量。取得人大金仓控制权，投资普华软件，完善基础软件产业体系。取得人大金仓控制权，投资普华软件，完善基础软件产业体系。2021年10月，太极股份提出“打造数字化转型双引擎，实现高质量发展”的数字化转型新战略，以期尽快打造“千亿市值”企业，太极股份的资本运作亦是中国电科集团改革的标志

120、性事件。太极股份对人大金仓持股比例由33.28%上升到51.29%，取得人大金仓的绝对控制权。此外，收购电科太极持有的普华基础软件22.22%的股权，成为普华软件第二大股东。太极股份通过对内部资源整合，构建起涵盖普华操作系统、金仓数据库、金蝶中间件的国产基础软件产业体系。人大金仓及普华软件主要产品及应用领域人大金仓及普华软件主要产品及应用领域资料来源：wind、公司官网、公司公告、招商证券企业企业主要产品主要产品应用领域应用领域人大金仓金仓数据库广泛应用于电子政务、国防军工、电力、电信、金融等超过20个重点行业，装机部署超过100万套，遍布全国3000个县市。21年，人大金仓在党政信创领域市场

121、占有率继续保持领先；在通信行业支持首个实时在线业务系统成功上线；在金融领域完成单例客户上百套业务系统迁移；在“三桶油”国产化升级项目中市占率分别达到中国石油100%、中国海油75%、中国石化50%。普华软件普华桌面、服务器操作系统广泛应用于60多个部委，近700家企事业单位，在党政、国防、交通、电力、金融、能源、电信以及卫生医疗等诸多行业得到良好的应用和推广。-37-3.7.2 3.7.2 电科网安：通过资源整合逐步覆盖密码全产业链电科网安：通过资源整合逐步覆盖密码全产业链通过资源整合拓展业务线，提升综合竞争力。通过资源整合拓展业务线，提升综合竞争力。电科网安于2015年收购了三零盛安、三零瑞

122、通和三零嘉微，逐步覆盖密码芯片、密码模块、密码整机和密码系统的全系列、全产业链的密码产品，密码产品成为电科网安公司的核心产品。凭借着20多年的技术及品牌积淀，电科网安成为国内首批商密产品研发、生产、销售资质单位。依靠产业链的不断延伸，业务布局不断拓展，电科网安不断扩大其产品类型和服务领域。密码技术领先，是行业标准主要参与者：密码技术领先，是行业标准主要参与者：密码技术是网安基础，公司深耕密码领域多年，在密码多样性、算法高性能实现方面处于国内领先，首创多项商密产品，达到国际领先水平。公司参与制定多项行业标准：公司是首批密标委成员单位之一，还是云计算密码应用体系研究专项工作组成员，也是发起单位之一

123、，显示出其密码技术能力处于国内领先水平。拥有完备行业资质：拥有完备行业资质：信息安全行业作为技术密集型行业，技术专业性强。公司是目前唯一家同时拥有涉及国家秘密的计算机信息系统集成甲级资质和商用密码产销研定点单位全部资质的企业。为重大活动提供安防能力，获得国家认可：为重大活动提供安防能力，获得国家认可：公司自成立以来，在奥运会、世博会、G20峰会等重大活动中提供信息安全保障，在国家网络空间安全核心和重要领域处于国内领先地位，其安防能力获得国家认可。国资背景为业务发展提供有力支撑。国资背景为业务发展提供有力支撑。公司实际控制人为中国电科，公司控股股东是中国网安，持有公司35.43%的股份。中国网安

124、是中国电科根据国家安全战略发展需要重点打造的网络安全子集团，在支撑国家网络安全战略任务和赢得关键领域客户顶层信任方面具有天然的优势。1998-2001年2002-2007年2014年至今2008-2013年高起点创业期高起点创业期关键行业密码安关键行业密码安全需要迫切全需要迫切市场拓展期市场拓展期高技术、产品化高技术、产品化程度不高程度不高综合服务商转型期综合服务商转型期商用密码应用更加复商用密码应用更加复杂多元杂多元产业链并购期产业链并购期“健全信息安全保障“健全信息安全保障体系”体系”公司发展历程公司发展历程资料来源：招股说明书，招商证券公司主营业务包括密码类产品、通用安全产品、安全系统类

125、产品及应用系统类产品：公司主营业务包括密码类产品、通用安全产品、安全系统类产品及应用系统类产品：密码类产品：密码类产品：核心产品主要包括加密机设备和密码模块，能够确保信息保密，确定信息没有被篡改，确认信息提供者；通用安全产品：通用安全产品：核心产品为防火墙产品和VPN产品。防火墙产品能够确保网络流量的合法性，VPN产品能够进行网络传输链路加密；安全系统类产品：安全系统类产品：核心产品为“一KEY通”，能够保护内网的应用环境安全、网络边境安全、网络通信安全；应用系统类产品：应用系统类产品：核心产品为“乡县通系统”，能够文件进行加密和数字签名，使收件人确认文件真实性和完整性，保证文件只有授权人可以

126、使用。-38-3.7.2 3.7.2 电科网安：中电科网络安全中坚力量电科网安：中电科网络安全中坚力量网络安全作为中电科集团重点发展领域，电科网安是中电科集团网安发展的中坚力量。网络安全作为中电科集团重点发展领域，电科网安是中电科集团网安发展的中坚力量。中电科打造网络安全子集团“中国网安”，以满足国家安全战略发展需要。中国网安具备雄厚的技术实力和创新能力，能够赢得关键领域客户顶层信任，胜任国家网络安全战略任务，为电科网安的业务、技术、产品等各方面能力的持续提升和创新提供有力的保障。作为中国网安唯一上市公司，电科网安是中电科集团网络安全业务发展的中坚力量。公司在公司在20202020年发布十年股

127、权激励计划，彰显业务增长信心。年发布十年股权激励计划，彰显业务增长信心。电科网安通过10年期股权激励计划，绑定公司核心管理和技术团队长期利益，锁定了公司未来5至10年的经营业绩增长目标，并与个人绩效挂钩，充分调动管理层与技术骨干人员工作积极性。资料来源：招股说明书，招商证券20202020发布十年期股权激励计划目标发布十年期股权激励计划目标解锁期解锁期解锁业绩条件解锁业绩条件第一期1、解锁日前一年度净资产收益率不低于净资产收益率不低于3.6%3.6%；2、解锁日前一年度相比于2019年净利润平均增长率不低于净利润平均增长率不低于10%10%或不低于对标企业75分位值；3、解锁日前一年度的经济增

128、加值完成中国电科下达的考核任务，并较上一年度EVA为正。第二期1、解锁日前一年度净资产收益率不低于净资产收益率不低于4.0%4.0%；2、解锁日前一年度相比于2019年净利润平均增长率不低于净利润平均增长率不低于13%13%或不低于对标企业75分位值；3、解锁日前一年度的经济增加值完成中国电科下达的考核任务，并较上一年度EVA为正。第三期1、解锁日前一年度净资产收益率不低于净资产收益率不低于4.5%4.5%；2、解锁日前一年度相比于2019年净利润平均增长率不低于净利润平均增长率不低于16%16%或不低于对标企业75分位值；3、解锁日前一年度的经济增加值完成中国电科下达的考核任务，并较上一年度

129、EVA为正。-39-国企改革引导企业持续高质量发展国企改革引导企业持续高质量发展 中国电子中国电子“坚底强链”发展战略“坚底强链”发展战略 中国电科“一三四六”发展战略中国电科“一三四六”发展战略 投资建议与风险提示投资建议与风险提示 投资建议投资建议 风险提示风险提示目录目录-40-投资建议投资建议国企改革持续深化，国有企业竞争力正持续增强国企改革持续深化，国有企业竞争力正持续增强。20232023年年3月3日，国务院国资委召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署。会议强调，国有企业在经营效率、新兴产业布局、科技创新能力等方面对标世界一流企业仍存在差距，并提出明确发展

130、要求。未来国有企业将进一步聚焦全员劳动生产率、净资产收益率、经济增加值率等指标，进一步提质增效稳增长，切实提高资产回报水平。通过对国企改革的全面复盘，我们认为，中央对国有企业高发展要求不断提升，国企改革正全面深化，目前国有企业在经营效率等方面已经有明显提升，市场竞争力正持续增强。改革持续深化，专业化整合有望加速推进。改革持续深化，专业化整合有望加速推进。央企整合大致形成了“横向合并”战略性重组、“纵向联合”产业链上下游整合、专业化整合三大重组方式。十八大以来，先后完成了25组46家中央企业重组，并新组建了9家央企。随着央企重组整合工作向前推进，相关改革路径也逐渐明晰，未来以提升资源配置效率、业

131、务做强做精为要义的专业化整合将加速推进。2022年10月31日国资委举行中央企业专业化整合项目集中签约仪式，11组央企专业化整合项目进行集中签约，未来将深入开展企业之间同一业务或同质业务的整合，支持中央企业之间采取共建产业生态圈、构建行业云平台等多种方式开展战略合作。动态动态考核指标引导企业高质量发展，考核指标引导企业高质量发展，鼓励加大优质资产注入国有控股上市公司力度鼓励加大优质资产注入国有控股上市公司力度。2023年中央企业考核指标为“一利五率”，相比之前的“两利四率”，新的考核指标更加注重企业的投入产出比，并加入营业现金流比率项，对盈利质量和企业现金流安全提出更高要求，促进企业进一步高质

132、量发展。2022年5月18日，国资委召开“深化国有控股上市公司改革争做国企改革三年行动表率专题推进会”。国务院国有企业改革领导小组办公室副主任翁杰明在会上表示，国企改革三年行动对深化国有控股上市公司改革提出了明确要求。会议对加大优质资产注入力度、加大股权激励力度、股份回购等方面做出明确指示，进一步促进国有控股上市企业高质量发展，提升竞争力。中国电子（中国电子（CECCEC）拥有从基础芯片、操作系统、中间件、数据库、安全产品到应用系统的可控软件产业链，打造以“）拥有从基础芯片、操作系统、中间件、数据库、安全产品到应用系统的可控软件产业链，打造以“PKSPKS体系”（飞体系”（飞腾腾+麒麟麒麟+安

133、全）为核心的信创生态。安全）为核心的信创生态。PKS体系是由中国电子自主创新构建的安全体系，在被誉为“中国架构”的“PK”（“P”代表飞腾CPU，“K”代表麒麟操作系统）体系基础上，加入“S-Security”立体防护的安全可信链，筑牢自主核心安全技术的基础和底座。集团拥有奇安信、中国软件、国产整机龙头、深桑达A等18家上市企业。中电科集团中电科集团聚焦聚焦电子装备、网信体系、产业基础、网络安全四大核心产业，打造以太极为核心的“电子装备、网信体系、产业基础、网络安全四大核心产业，打造以太极为核心的“WEWE”信创体系。”信创体系。中电科聚焦“军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量”三

134、大定位主责，主要聚焦重大装备、通信与电子设备、软件和关键元器件的研制生产，目前，中电科可以提供包括半导体设计、半导体装备、半导体材料、通用或专用芯片、基础软硬件、平台级软件和关键行业应用等完整的信创产品生态体系。集团拥有海康威视、电科网安、太极股份、电科数字等16家上市企业。风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧；国企改革推进不及预期。风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧；国企改革推进不及预期。公司名称证券代码21EPS22EPS23EPS22PE23PEPB市值（亿元）投资评级太极股份002368.SZ0.64 0.74 0.91 59.4 48.0 6.8258-中国软件600536

135、.SH0.150.28 0.59 262.5 127.7 23.7495-深桑达A000032.SZ0.32 0.000.34 7101.683.5 6.1323-奇安信-U688561.SH-0.81 0.07 0.42 1090.5 185.6 5.1512强烈推荐电科网安002268.SZ0.28 0.36 0.67 84.8 53.2 5.8302-资料来源：wind（数据截至2023/3/3，除奇安信外，其余来自wind一致预期）、招商证券-41-风险提示风险提示政策推进不及预期：政策推进不及预期：信创发展主要受政策推进影响，可能存在推进不及预期的情况。行业竞争加剧：行业竞争加剧：信

136、创产业参与玩家众多，存在竞争加剧，导致企业业绩下滑风险，国企改革推进不及预期：国企改革推进不及预期：国企改革需要政策、规划、实施、执行等多层面共同发力，可能存在推进不及预期的情况。-42-分析师承诺分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。刘玉萍：刘玉萍：计算机行业首席分析师，北京大学汇丰商学院金融学硕士。2017年加入招商证券研究所，2022年水晶球最佳分析师第一名。周翔宇：周翔宇：计算机行业分析师，一年计算机行业研究经验，三年中小市值行业研

137、究经验，曾获新财富中小市值第二名。孟林：孟林：计算机行业分析师，中科院信息工程研究所硕士，两年四大行技术部工作经验，两年一级市场投资经验，2020年加入招商证券研究所。石恺：石恺：招商证券计算机助理研究员，康奈尔大学电子与计算机工程、香港科技大学金融数学双硕士，华盛顿大学电子工程学士，2021年加入招商证券研究所。-43-报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：股票股票评级评级强烈推荐：预期公司

138、股价涨幅超越基准指数20%以上增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上行业评级行业评级推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数评级说明评级说明-44-本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告

139、中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。重要声明重要声明-45-感谢您宝贵的时间Thank You