1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告证券研究报告行业动态行业动态 重视重视徽酒竞争态势变化徽酒竞争态势变化，大众，大众品品需求环比加速修复需求环比加速修复 核心观点：春节后年会、商务宴请、老友聚餐等消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖，宴席回补或超预期，终端渠道迎来补货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等的热销带动渠道信心回升，产业链将重回景气阶段，继续强烈看多白酒，啤酒，餐饮链投资机会。【白酒】：重视酒企的运营优

2、势及徽酒市场竞争态势变化【啤酒】：天气回暖叠加人流恢复提振需求，看好二季度弹性空间【乳制品】：新一轮配方注册制开启，线下人流回暖带动乳品消费【调味品&速冻】：需求端稳健恢复，静待业绩兑现【功能饮料】目前库存良性，2023 目标积极 本周要点：本周要点：本周 A 股上行，上证指数收于 3328.39 点，周变动+1.87%。食品饮料板块周变动+1.28%，表现弱于大盘 0.6 个百分点，位居申万一级行业分类第 15 位。本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：啤酒（+4.76%），白酒（+1.48%），休闲食品（+1.47%），软饮料（+1.10%），乳品（+1.06%），保健品（+0.16

3、%），调味发酵品（-0.17%），肉制品（-0.17%），预加工食品（-0.62%），其他酒类（-1.46%）。投资建议：投资建议：持续看好白酒、啤酒、调味品、餐饮等板块今年的修复机会，在全面放开及经济回暖的基础下，把握三大主线。白酒：稳中向好趋势确定，从渠道动销+厂商运作维度继续看好茅五泸及古井，今世缘，洋河，汾酒等；餐饮&调味品：消费需求复苏+成本边际改善：重点看好绝味食品，安井食品，千味央厨，中炬高新，天味食品，宝立食品，安琪酵母；啤酒：线下消费场景恢复，高端结构提升，春节期间行业呈现淡季不淡特征，看好具备催化及渠道优势的燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。【白酒】【白酒】重视酒企的运营优势及

4、徽酒市场竞争态势变化重视酒企的运营优势及徽酒市场竞争态势变化 维持维持 强于大市强于大市 安雅泽安雅泽 SAC 编号：S03 SFC 编号：BOT242 陈语匆陈语匆 SAC 编号：S10 SFC 编号：BQE111 菅成广菅成广 SAC 编号：S03 SFC 编号：BPB626 张立张立 SAC 编号：S02 余璇余璇 SAC 编号：S03 刘瑞宇刘瑞宇 18185

5、301115 SAC 编号：S03 发布日期：2023 年 03 月 05 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告 -37%-27%-17%-7%3%2021/12/272022/1/272022/2/272022/3/272022/4/272022/5/272022/6/272022/7/272022/8/272022/9/272022/10/272022/11/27食品饮料上证指数 食品饮料食品饮料 1 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 龙头酒企夯实基础，二线破局突破，重视细分市场竞争态势变化。2020 年至去年末受消费环境压制，消

6、费者培育工作及新品推广等受到影响，但随着政策的调整，今年已经有金种子、口子窖新品迭代升级，武陵酒开启全国化招商步伐等变化，二线酒企寻求破局。于徽酒而言，古井在 600 元价位带一家独大，口子窖在 100-400 元具备强劲的消费基础，迎驾贡酒通过洞藏在 100-300 元价格带有所突破并将于今年加大洞16、洞 20 的布局，金种子在百元以下再次发力，优势价格带虽有错位但亦形成互相牵制，理解竞争态势的变化尤为重要。重视酒企的渠道运营优势，国窖+汾酒值得重视。传统 2-4 月白酒流速偏慢，今年受消费回补刺激部分酒店的宴席预定乐观，对高端及次高端构成利好，但酒企仍将进入市场运作比拼的重要阶段，我们认

7、为国窖、汾酒两者在市场运作层面仍有优势，当前市场预期较低，尤为值得重视。另外，次高端价格带受益宴席等场景带来的弹性空间仍大。近期重点推荐泸州老窖，山西汾酒，五粮液，贵州茅台，酒鬼酒等。【啤酒】：【啤酒】：天气天气回暖叠加人流恢复回暖叠加人流恢复提振需求，看好二季度弹性空间提振需求，看好二季度弹性空间 近期啤酒下游需求环比持续改善，渠道库存维持低位，经销商对旺季行情信心较强。2022 年国内啤酒产量同比增长 1.1%，23 年在消费复苏和天气因素的共振下全年增速有望进一步提升。从全年投资节奏看，二季度同期基数较低，各大啤酒企业纷纷加大线下营销布局。近期随着天气逐步回暖啤酒旺季动销有望超市场预期。

8、未来 3-6 个月餐饮门店数量逐步进入爬坡期，啤酒企业 2023 年仍侧重中高档产品投入，高端化趋势延续，预计结构化升级对利润率的拉动大于直接提价。成本端由于大麦等主要原材料价格仍处高位，23 年仍面临一定压力。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。【乳制品】：【乳制品】：新一轮配方注册制开启，新一轮配方注册制开启，线下人流回暖带动乳品消费线下人流回暖带动乳品消费 2 月下旬新的婴幼儿配方奶粉正式实施，目前有约四分之一的奶粉品牌通过新国标注册。随着新一轮配方注册制开启，奶粉正在加速经历新一轮洗牌，内资品牌市占率有望提升。2023 年初至今原奶

9、同比降幅约5%，预计全年原奶价格中枢同比有望小幅回落，乳品生产企业成本压力得到缓解。奶酪竞争压力明显趋缓，相比往年乳品企业费用支持力度略有提升。在购销两旺、人流恢复的背景下，商超等终端备货需求明显上升。随着各类措施的不断优化，消费者需求将得到更及时的响应与满足。从估值水平来看伊利、蒙牛动态 PE（2023）处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。2023 年奶价预计保持稳定，从中长期维度来看利润率将受益于原奶端的逐步回落。重点看好蒙牛乳业、妙可蓝多。【调味品【调味品&速冻】：速冻】：需求端稳健恢复，静待业绩兑现需求端稳健恢复，静待业绩兑现 本周天味食品披露 2

10、2 年年报，Q4 单季，公司实现营业收入 7.82 亿元，同比增长 24.51%；实现归母净利润 0.97 亿元，同比下降 6.73%。公司 Q4 迎来传统销售旺季，得益于疫情反复期间居家需求的增加以及公司前期高效的渠道管理策略，加之春节提前，单季销售延续此前的良好增长表现。展望 23 年，公司团餐、定制餐调等业务有望受益于餐饮恢复，叠加公司继续深挖渠道、优商扶商，有望持续稳健增长。今年主线上，持续看好餐饮恢复带来的产业链发展机会。结合短期及今年整体布局考虑，市场当前建议关注：1）消费需求恢复是当前市场关注重点，在全面放开背景下，餐饮消费场景最为受益，春节消费恢复也验证了大家此前预期，预计相关

11、产业链企业动销有望持续改善，建议关注餐饮链相关企业千味央厨、安井食品、宝立食品、味知香等，以及关联方业务恢复后将受益的颐海国际；2）22 年原料价格相对较高，后续部分原料价格有望回落，带来利润率提升的标的，如油脂（尤其棕榈油等）有望呈现下行趋势，烘焙类企业盈利将环比呈现改善趋势。【功能饮料】【功能饮料】目前库存良性，目前库存良性，2023 目标积极目标积极 mMrQ3ZdUcWcWrV9YzWaQaO6MpNmMsQmPlOrRoNfQnNoQ9PqRoOuOpOsNuOpMrR 2 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 相比去年同期的低气温高库存，今年同比来看渠道库存

12、良性。公司大单品稳健增长，东鹏大咖、金罐是2023 年公司大力推荐的品类，配备全套销售支持政策，咖啡产品口味已经进行改良，今年做全国铺货计划。新品“东鹏补水啦”已经在广东试点，建议零售价 5 元/555ml。成本端，PET 价格下行较多，毛利率改善显著。2023 年营收增长确定性强，原材料下降带来额外利润弹性。重点推荐：重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、舍得酒业和酒鬼酒。食品股继续看好：安井食品、千味央厨、宝立食品、天味食品、安琪酵母、蒙牛乳业、妙可蓝多、洽洽食品、绝味食品、东鹏饮料、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。风险提示：风险提示：目前虽然已经全面

13、放开，但是不排除局部地区第二波疫情反扑可能会对出行和餐饮造成一定限制，影响到市场人员流动和餐饮产业链，进而对调味品、速冻品、白酒等动销造成影响，从而造成需求不及预期的表现；需求复苏不及预期，过去 2 年疫情冲击下经济增长降速，国民收入增长亦受到影响之下未来中短期需求复苏节奏可能不及预期；食品安全风险等，近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。3 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 一、近期跟踪.5 1.1 近期居民出行及旅游情况.5 1.2 涪陵

14、榨菜：Q4 经营受疫情扰动，23 年坚持“双拓”战略.6 1.3 盐津铺子：零食专营渠道快速放量，盈利持续向上.8 1.4 嘉必优：Q4 经营持续改善，新国标打开市场空间.9 1.5 恒顺醋业：2023 年为变革元年，改革仍将深化.11 1.6 天味食品：22 年顺利收官，23 年有望延续较快增长.12 二、成本指标变化：禽类价格上升，鱼类豆粕畜类价格下滑.14 三、本周市场回顾.17 3.1 板块整体表现：大盘上行，食品饮料板块表现弱于大盘.17 3.2 按子行业划分：肉制品领先，预加工食品和啤酒表现回调.17 3.3 按市值划分：300 亿以上市值板块表现更好.18 3.4 沪股通、深股通

15、标的持股变化.19 四、近期报告汇总.22 五、本周行业要闻和重要公司公告.24 5.1 行业要闻.24 5.2 重要公司公告.25 六、下周公司股东大会安排.28 图表目录图表目录 图表 1：各城市近期地铁恢复情况（同比，按工作日微调）.5 图表 2：各城市近期地铁恢复情况（对比 2019，按工作日微调）.5 图表 3：海南旅游消费价格指数:总指数.5 图表 4：海南旅游消费价格指数:旅游住宿:4 星级:团队价.5 图表 5：海南旅游消费价格指数:旅游交通:航空:团队价.6 图表 6：海南旅游消费价格指数:旅游餐饮:团队价.6 图表 7：2 月份旅客出行意愿环比明显提升.6 图表 8：2 月

16、份商务出行旅客占比明显提升.6 图表 9：糖蜜现货价（元/吨）.14 图表 10：大麦市场价（美元/吨）.14 图表 11：生鲜乳价格（元/公斤）.15 图表 12：白鲢鱼价格（元/公斤）.15 图表 13：猪肉价格（元/公斤）.15 图表 14：白砂糖零售价（元/公斤）.15 图表 15：大豆市场价（元/吨）.15 图表 16：铝合金价格（元/吨）.15 图表 17：瓦楞纸出厂价（元/吨）.16 图表 18：浮法平板玻璃市场价（元/吨）.16 图表 19：主要鸭副市场价格（元/公斤）.16 图表 20：主要鸭副市场价格同比.16 图表 21：以 2013年 1 月 1 日为基期，食品饮料板块

17、指数与上证综指走势对比(日变化).17 图表 22：申万各子行业一周涨跌幅排名.17 图表 23：一周各子板块涨跌幅排名（%）.18 图表 24：一周各子板块市场表现.18 4 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表 25：市值划分板块一周涨跌幅.19 图表 26：按市值划分板块年初以来涨跌幅.19 图表 27：本周食品饮料沪深股通前十大活跃个股情况.19 图表 28：食品饮料行业沪深股通持股比例（截至 3.3）.20 图表 29：下周安排.28 5 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 一、近期跟踪一、近期跟踪 1.1 近期居民出行及旅游情

18、况近期居民出行及旅游情况 参考各主要城市公布的地铁客运量日度数据，居民出行活动在政策优化后的短期内有所下滑，基本于2022 年 12 月底开始回升，元旦期间恢复明显。春节后，居民出行情况有较大回升，2023 年 1 月下旬开始，已有较多城市地铁客流同比恢复增长趋势并超过疫情前水平。图表图表1：各城市近期地铁恢复情况（同比，按工作日微各城市近期地铁恢复情况（同比，按工作日微调）调）图表图表2：各城市近期地铁恢复情况（对比各城市近期地铁恢复情况（对比 2019，按工作日，按工作日微调）微调）资料来源：wind，中信建投 资料来源：wind，中信建投 旅游活动方面，参考海南物价局公布的旅游价格指数，

19、从 4 星级的住宿、航空交通价格以及旅游餐饮中均可以看出自 2023 年元旦开始，整体旅游热度开始提升，截至 1 月 29 日，4 星级住宿价格对比 2019 年提升超过20%，机票价格提升 15%以上。而根据 CAPSE 发布的旅客出行意愿指数（TWI）分析报告，2023 年 2 月和 3月出行意愿仍将持续环比提升，且 2 月份商务出行占比环比 1 月份明显提升。图表图表3：海南旅游消费价格指数海南旅游消费价格指数:总指数总指数 图表图表4：海南旅游消费价格指数海南旅游消费价格指数:旅游住宿旅游住宿:4 星级星级:团队价团队价 资料来源：wind，中信建投 资料来源：wind，中信建投 -1

20、00.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%2022/11/012022/11/082022/11/152022/11/222022/11/292022/12/062022/12/132022/12/202022/12/272023/01/032023/01/102023/01/172023/01/242023/01/312023/02/072023/02/142023/02/21北京深圳南京武汉成都重庆-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%2022/11/012022/11/082022/11/152022/11/22

21、2022/11/292022/12/062022/12/132022/12/202022/12/272023/01/032023/01/102023/01/172023/01/242023/01/312023/02/072023/02/142023/02/21北京深圳南京武汉成都重庆-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 2022/11/062022/11/132022/11/202022/11/272022/12/042022/12/112022/12/182022/12/2520

22、23/01/012023/01/082023/01/152023/01/222023/01/292023/02/052023/02/122023/02/19总指数对比2019 6 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表5：海南旅游消费价格指数海南旅游消费价格指数:旅游交通旅游交通:航空航空:团队价团队价 图表图表6：海南旅游消费价格指数海南旅游消费价格指数:旅游餐饮旅游餐饮:团队价团队价 资料来源：wind，中信建投 资料来源：wind，中信建投 图表图表7：2 月份旅客出行意愿环比明显提升月份旅客出行意愿环比明显提升 图表图表8：2 月份商务出行旅客占比明显提

23、升月份商务出行旅客占比明显提升 资料来源：CAPSE，中信建投 资料来源：CAPSE，中信建投 1.2 涪陵榨菜：涪陵榨菜：Q4 经营受疫情扰动，经营受疫情扰动，23 年坚持“双拓”战略年坚持“双拓”战略 在疫情因素影响下，公司在疫情因素影响下，公司 Q4 财务表现同比出现下滑。财务表现同比出现下滑。需求端，疫情导致居民消费疲软，对公司前期提价的消化期拉长，表现为公司产品销量下降。与此同时，公司主产区涪陵生产基地于去年 11 月中旬开始临时性停产，对业务的正常运转造成一定影响。盈利方面，在产品提价、原料成本下降、费用缩减等有利因素叠加下，公司 22 年盈利能力出现较大改善。展望 23 年，公司

24、将继续推进双拓战略，期待榨菜主业恢复以及新品类实现突破。事件 公司发布 2022 年度业绩快报：公司预计 2022 年实现营业收入 25.48 亿元，同比增长 1.18%；实现归母净利润 8.99 亿元，同比增长21.14%；实现扣非归母净利润 8.18 亿元，同比增长 17.76%。Q4 单季，公司预计实现营业收入 5.02 亿元，同比下降 10.81%；实现归母净利润 2.02 亿元，同比下降 7 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 15.11%；实现扣非归母净利润 1.80 亿元，同比下降 13.55%。简评 疫情扰动供需，Q4 营收同比下滑 公司公司 Q4 单

25、季营收同比增速转负，除因去年同期提价刺激导致基数偏高这一因素外，疫情对公司生产端以单季营收同比增速转负，除因去年同期提价刺激导致基数偏高这一因素外，疫情对公司生产端以及居民消费端的扰动为主要原因。及居民消费端的扰动为主要原因。同时，消费者对公司前期提价存在消化期，产品销量略受影响。而从供给端看，出于疫情防控形势需要，公司主产区涪陵生产基地于去年 11 月中旬开始临时性停产，直至 12 月上旬恢复。尽管公司采取产能协调、库存调拨、终端保障等措施，但预计仍对业务的正常运转有一定不利影响。提价缩费+成本下行，22 年盈利能力提升明显 公司 22Q4 归母净利率为 40.26%，同比下降 2.04pc

26、ts，预计主要系：1）涪陵生产基地临时性停产导致产能利用率下降带来单位产品生产成本增加；2）为缓解停产不利影响而进行的跨区域调货增加了相关运输成本；3）产品结构层面，在拓品类战略下，高毛利的榨菜品类销售占比有所下降。就全年来看，在产品提价、原料成本下降、费用缩减等有利因素叠加下，公司 22 年归母净利率同比增加 5.81pcts 至 35.27%，盈利能力出现较大改善。双拓战略持续推进，期待 23 年实现突破 公司公司 22 年紧密把握“拓品类年紧密把握“拓品类+拓渠道”的“双拓”战略规划，推动榨菜轻盐升级产品、酱类产品、鱼调拓渠道”的“双拓”战略规划，推动榨菜轻盐升级产品、酱类产品、鱼调料泡

27、菜产品、翠小菜休闲产品入市，在品类料泡菜产品、翠小菜休闲产品入市，在品类方面，逐步实现从乌江榨菜向乌江调味菜、乌江泡菜、休闲零食、方面，逐步实现从乌江榨菜向乌江调味菜、乌江泡菜、休闲零食、豆瓣酱等品类的拓展。豆瓣酱等品类的拓展。而在渠道方面，公司在推动渠道下沉的同时，去年已开始配备专业人员拓展餐饮市场，预计今年餐饮行业复苏将对公司拓展餐饮渠道具有积极影响，贡献业务增量。同时，公司今年在营销端做了调整，实行战区制，对销售也有积极促进作用。综合展望，在品类扩张和渠道开拓的双向推动下，23 年公司榨菜主业有望进一步恢复以及新品类发展实现突破。盈利预测：结合公司业绩快报，我们下调公司 22-24 年盈

28、利预测，预计 2022-2024 年公司实现收入 25.48、28.27、31.27 亿元，实现归母净利润 8.99、9.85、10.90 亿元，对应 EPS 为 1.01、1.11、1.23 元/股。风险提示：1）需求恢复不及预期：公司产品提价后，对产量销量的负面影响仍在持续，后续市场对新包装产品的市）需求恢复不及预期：公司产品提价后，对产量销量的负面影响仍在持续，后续市场对新包装产品的市场接受能力仍有待验证。场接受能力仍有待验证。2）品类开拓不及预期：公司在榨菜主业之外，持续探索萝卜、泡菜等第二增长曲线，若后续新品类的市场开拓不及预期，将影响公司后续成长空间。3）渠道开拓不及预期：公司近年

29、来推动渠道下沉和餐饮新渠道的渗透，若新市场对公司产品容纳能力有限，将影响公司后续成长空间。4）青菜头价格上涨风险：公司成本端的青菜头原料占比较高，而其价格易受天气等因素影响，后续若青菜头价格出现不利变动，将影响公司盈利表现。8 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 1.3 盐津铺子：零食专营渠道快速放量，盈利持续向上盐津铺子：零食专营渠道快速放量，盈利持续向上 公司由渠道驱动增长升级为【产品公司由渠道驱动增长升级为【产品+渠道】双轮驱动增长，公司销售产品和销售渠道实现结构性持续优化，渠道】双轮驱动增长，公司销售产品和销售渠道实现结构性持续优化，各核心品类通过全渠道拓展实

30、现稳健增长，整体略超预期。各核心品类通过全渠道拓展实现稳健增长，整体略超预期。我们预计 2023 年在经营策略调整顺利和新兴零食专营渠道快速发展的背景下，公司重回快速增长赛道，从目前区域开店情况来看，存在大量空白和非饱和区域，未来 1-2 年内零食渠道红利依然存在，公司向上趋势延续，我们提高对 2023、2024 年的盈利预测。事件事件 公司发布公司发布 2022 年度业绩快报。年度业绩快报。2022 年度公司实现营收 28.94 亿元，同比增长 26.83%；归母净利润 3.01 亿元，落在预告的上沿，同比增长 99.86%；扣非净利润 2.75 亿元，同比增长 201.23%。根据测算，Q

31、4 单季度实现营收 9.24 亿元，同比增长41.31%，实现归母净利润为 0.83 亿元，同比增长 12.53%，实现扣非净利润为 0.83 亿元，同比增长 25.4%。简评简评 2022 年公司继续聚焦六大核心品类，产品和渠道共同驱动业绩增长。年公司继续聚焦六大核心品类，产品和渠道共同驱动业绩增长。产品方面，公产品方面，公司持续聚焦六大核心品类：辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片、蒟蒻以及果干，全力打磨供司持续聚焦六大核心品类：辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片、蒟蒻以及果干，全力打磨供应链，精进升级产品力。应链，精进升级产品力。除优势散装外，全力发展定量装、小商品以及量贩装产品，满足消费者各种场

32、景的零食需求。（2）渠道方面，使用全渠道覆盖的策略，在保持原有 KA、AB 类超市优势外，重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、零食有鸣、戴永红、好想来、老婆大人、糖巢、零食优选等深度合作，在抖音平台与主播种草引流，拼多多爆款出击，引领突围电商、直播、社区团购等渠道。零食渠道红利延续，公司顺势增长 从目前从目前零食专营店的分布来看，湖南、湖北、浙江、四川都跑出了体量较大的零食专营品牌，如零食很忙、零食专营店的分布来看，湖南、湖北、浙江、四川都跑出了体量较大的零食专营品牌，如零食很忙、零食有鸣、老婆大人、赵一鸣等等，反映了在于线或以下城市，消费者对高性价比零

33、食的需求旺盛，此业态的零食有鸣、老婆大人、赵一鸣等等，反映了在于线或以下城市，消费者对高性价比零食的需求旺盛，此业态的发展空间广阔。发展空间广阔。以湖南省为例，除了省内经济较为发达的城市以外，县乡市场的零食店铺也经营较好，若我们以湖南省开店情况作为对标，则浙江、江西、安徽等省份还有大量开店空间。此外，北方省份目前开店较少，河北、河南、山西等相对空白区域存在新兴品牌培养或者南方品牌拓展的空间。我们预计渠道红利在未来 1-2年内延续，盐津铺子除了随店铺数量增加而放量以外，叠加渠道里的品类拓展，营收增长确定性强。原材料成本上涨，影响毛利率水平。原材料成本上涨，影响毛利率水平。相比相比 2021 年，

34、年，2022 年鹌鹑蛋、鸡蛋、大豆、油脂类、全脂奶粉等部分原辅材料仍有不同程度的价格上涨，年鹌鹑蛋、鸡蛋、大豆、油脂类、全脂奶粉等部分原辅材料仍有不同程度的价格上涨，增加了部分原材料采购成本，导致部分产品生产成本有所上升。增加了部分原材料采购成本，导致部分产品生产成本有所上升。但 2022 年 6 月以来，豆油、棕榈油、大豆等上游原材料高位回落，呈现震荡下行趋势，考虑到采购和库存周期，以及公司产线改造、供应链效率持续优化，我们预计 2023 年毛利率同比提升。盈利预测与投资建议：公司快速应对行业变化，削减盈利预测与投资建议：公司快速应对行业变化，削减 SKU，把资源聚焦到核心大单品，提高规模效

35、应，把资源聚焦到核心大单品，提高规模效应，新 9 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 品中的深海零食和辣味零食快速增长。新产品和新渠道为公司营收、净利贡献充足，盈利明显改善。考虑到零食专营渠道未来 1-2 年内继续扩张，我们提高了 2023、2024 年的盈利预测，我们预计公司 2022/2023/2024 年收入分别为 28.94/34.72/41.67，同比增长 26.8%/20.0%/20.0%，净利润分别为 3.01/4.25/5.73 亿，同比增长99.7%/41.3%/35.0%，维持“买入”评级。风险提示：新品推广不及预期，新推出的产品可能不符合消费者的

36、口味；新渠道拓展不顺，零食专营渠道可能会到达峰值，然后增速变缓，行业内激烈的竞争使得单店的效益下降；零食行业竞争加剧，各家品牌纷纷为了抢占市占率而大打折扣，使得行业利润水平下降；商超人流量大幅下滑，会使得商超这个渠道的营收进一步萎缩；疫情导致消费力下降，居民对可选食品的购买欲望下降，以家庭为单位的零食的购买减少，或者县乡、低线城市的小品牌产品因为低价而重新受到欢迎。1.4 嘉必优：嘉必优：Q4 经营持续改善，新国标打开市场空间经营持续改善，新国标打开市场空间 新国标的开始，以及海外需求提升带动公司全年营收增长，产品结构变化及费用投放和计提等使得利润水平有所下滑。2022 年公司实现营收 4.3

37、3 亿元，同比增长 23.44%；归母净利润 1.09 亿元，同比下滑 15.47%；扣非归母净利润 0.74 亿元，同比下滑 11.12%。2023 年看，新国标开始实施，下游企业的新国标产品纷纷上市，待老产品库存消化后公司产品需求将明显提升。帝斯曼专利协议亦将于年中到期，海外下游客户也均有增加供应商保障原料供应安全的需求。公司正逐步开展市场开拓活动，海外销售可期。事件 2 月 27 日，公司发布 2022 年业绩预告：全年实现营收 4.33 亿元，同比增长 23.44%；归母净利润 1.09 亿元，同比下滑 15.47%；扣非归母净利润 0.74 亿元，同比下滑 11.12%。简评 新国标

38、 2 月开始实施，22Q4 公司销售大幅增长随着新国标的临近，下游企业的新国标产品陆续上市，2022 年四季度公司产品需求明显提升，实现营收同比大幅增长。单四季度公司实现营收 1.60 亿元，同比提升58.28%；带动公司全年实现营收 4.33 亿元，同比提升 23.44%。产品结构、市场投入拖累当期利润率水平 2022 年公司对海外客户销售有较大增长，而其生产工艺所需的原材料种类与国内有所差异。年公司对海外客户销售有较大增长，而其生产工艺所需的原材料种类与国内有所差异。叠加国内下游婴配粉企业在新国标前对库存进行消化，对公司产品需求有所放缓，使得公司产品结构变化较大。公司毛利率水平也受影响有所

39、下滑。费用方面，由于公司持续加大对新产品、新业务的市场开拓力度，费用方面，由于公司持续加大对新产品、新业务的市场开拓力度，2022 年销售费用同比上年有较大增长，年销售费用同比上年有较大增长，也对公司全年利润率水平有所影响。也对公司全年利润率水平有所影响。叠加年内的限制性股票激励计划，对股份支付费用的计提也影响了净利润水平。10 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 全年看，公司归母净利率 25.08%，同比下滑 11.54pcts，扣非归母净利率 17.11%，同比下滑 6.65pcts；实现归母净利润 1.09 亿元，同比下滑 15.47%，实现扣非归母净利润 0.

40、74 亿元，同比下滑 11.12%。单四季度归母净利率 19.24%，同比下滑 8.06pcts，扣非归母净利率 12.00%，同比下滑 2.59pcts；但在营收大幅增长的情况下，公司实现归母净利润 0.31 亿元，同比增长 11.56%，实现扣非归母净利润 0.19 亿元，同比增长 30.22%。新国标开始实施，老产品库存消化后需求将明显提升 2 月月 22 日婴幼儿配方奶粉“新国标”在经历两年过渡期后正式实施。日婴幼儿配方奶粉“新国标”在经历两年过渡期后正式实施。新国标提高 DHA 与 ARA 添加量的上限值，也对婴儿和较大婴儿配方食品中 DHA 的添加量新增了关于下限值的规定。下游客户

41、将陆续开展新国标配方奶粉生产，有望持续提升公司 DHA 与 ARA 产品销售，巩固公司业务主体。2022 年下半年以来下游企业的新国标产品纷纷上市，虽然目前婴幼儿配方奶粉老产品存货仍有部分在持续消化过程中，但渠道补库存需求预计将逐月改善，有望给公司产品需求带来较大提升。帝斯曼专利协议年中到期，海外市场空间广阔 帝斯曼专利保护将于帝斯曼专利保护将于 2023 年年 6 月到期，海外下游客户也均有增加供应商保障原料供应安全的需求。月到期，海外下游客户也均有增加供应商保障原料供应安全的需求。公司近期也在持续积极开发海外市场客户，团队在印尼、新加坡等地参加行业展会、与海外大客户进行会面洽谈。同时也在积

42、极开发经销商，拓展海外中小客户。随着专利到期，公司 ARA 业务海外收入有望迅速提升，DHA产品与客户的合作洽谈也在同步开展，打开广阔海外市场空间。盈利预测：预计盈利预测：预计 2022-2024 年公司实现收入年公司实现收入 4.33、5.75、7.14 亿元，实现归母净利润亿元，实现归母净利润 1.08、1.91、2.48 亿亿元，对应元，对应 EPS 为为 0.90、1.59、2.07 元，对应元，对应 22-24 年年 PE 为为 57X、32X、25X，维持“买入”评级。，维持“买入”评级。风险提示：1、原材料价格大幅上涨风险：公司生产所需的原材料主要是葡萄糖、酵母粉、乳糖、玉米糖浆

43、等，供应、原材料价格大幅上涨风险：公司生产所需的原材料主要是葡萄糖、酵母粉、乳糖、玉米糖浆等，供应受全球经济政治环境、战争、地域、气候等多方面因素影响。受全球经济政治环境、战争、地域、气候等多方面因素影响。价格大幅上涨可能给公司生产成本、盈利能力带来不利影响。2、海外客户拓展低于预期：帝斯曼专利即将到期，公司后续海外市场开拓具有较大空间。、海外客户拓展低于预期：帝斯曼专利即将到期，公司后续海外市场开拓具有较大空间。若市场开拓中受海外国家政策变化，或竞争对手纠纷等不利影响，客户拓展受阻，公司业绩增长或不及预期。3、市场竞争加剧风险：国外帝斯曼公司在全球保持领先地位，若竞争对手通过降低售价等方式加

44、剧竞争，、市场竞争加剧风险：国外帝斯曼公司在全球保持领先地位，若竞争对手通过降低售价等方式加剧竞争，将造成公司产品价格波动风险，降低公司盈利水平。将造成公司产品价格波动风险，降低公司盈利水平。11 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 1.5 恒顺醋业：恒顺醋业：2023 年为变革元年，改革仍将深化年为变革元年，改革仍将深化 公司公司 Q4 营收同比出现双位数下滑，销售端呈现较大压力，营收同比出现双位数下滑，销售端呈现较大压力，其中醋、酒系列表现承压，而酱类产品得益于复调产品热销表现突出。此外，公司加大对 O2O 渠道的投入，使得线上销售实现高增。与此同时，公司 Q4

45、加大新品研发，毛利表现受产品结构影响，未能实现盈利。但全年来看，公司费投效率改善，净利率基本稳定。展望 23 年，公司改革将继续深化，业绩表现有望持续向好。事件 公司发布 2022 年年度报告：报告期内，公司实现营业收入 21.39 亿元，同比增长 12.98%；实现归母净利润 1.38 亿元，同比增长16.04%；实现扣非归母净利润 1.22 亿元，同比增长 13.09%。Q4 单季，公司实现营业收入 4.57 亿元，同比下降 14.35%；实现归母净利润-0.16 亿元，扣非归母净利润-0.17 亿元，亏损额同比均有扩大。简评 Q4 营收整体承压，酱类业务表现亮眼 公司公司 Q4 营收同比

46、出现双位数下滑，销售端呈现较大压力，除疫情扰动因素外，预计主要因公司主动对部营收同比出现双位数下滑，销售端呈现较大压力，除疫情扰动因素外，预计主要因公司主动对部分低毛利、竞争力弱的老旧产品进行淘汰，以及销售组织架构的调整在短期内需要经历一段磨合过渡期。分低毛利、竞争力弱的老旧产品进行淘汰，以及销售组织架构的调整在短期内需要经历一段磨合过渡期。分产品来看，公司 22 年酱系列产品（占比 11.98%）表现突出，同比增长 44.48%，主要系红烧肉料包、酸汤肥牛料包等复调产品的热销贡献较大增量。而醋系列（占比 60.02%）和酒系列产品（占比 16.69%）表现相对稳健，同比分别增长 6.03%和

47、 11.30%。从销售区域看，主销区华东大区（占比 49.52%）同比增长 9.74%。外埠市场中，华南大区（占比 15.86%）表现相对靠前，同比增长 15.42%。其余区域均有不同程度地恢复，其中华中（占比15.80%）/西部（占比 7.92%）/华北大区（占比 5.88%）分别增长 8.52%/7.92%/5.88%。而在渠道层面，得益于公司今年在 O2O 渠道的聚焦发力，线上销售（占比 13.15%）同比高增 51.99%。经销商数量方面，公司 22 年末提升至 1914 家，且产品结构影响毛利，22 年费投效率改善。公司公司 22Q4 毛利率为毛利率为 32.00%，同比下降，同比下

48、降 1.40pcts，在，在 Q4 原料成本压力趋缓背景下，综合毛利率的下降预原料成本压力趋缓背景下，综合毛利率的下降预计主要与毛利率偏低的酱类产品占比提升有关。计主要与毛利率偏低的酱类产品占比提升有关。费用方面，公司于 22Q4 加大新品研发力度，在第 46 届恒顺酱醋文化节发布了“零添加”系列、“国潮”系列、“轻”系列等 6 大系列新品，使得单季研发费率同比增加1.72pcts。而公司 22Q4 销售费率同比下降 2.09pcts，除因公司主动加强对物流供应链等环节的管理，推进降本增效外，预计疫情扰动期间，公司相关营销活动开展受限。此外，公司管理/财务费率同比分别微增0.08/0.17pc

49、ts，最终使得公司 22Q4 净利率为-3.60%，同比下降 0.65pcts。就全年而言，公司 22 年毛利率同比下降 3.21%，主要受原料成本上涨影响。费用投入方面，销售/管理/研发/财务费率同比分别下降1.93/1.20/0.26/0.14pcts，在降本增效的管理要求下，整体费投效率提升。最终公司 22 年净利率 6.45%，同比增加 0.17pcts。坚定围绕“醋酒酱”战略，23 年变革仍在路上 12 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 近近 3 年来，公司依托国企改革契机，从营销、产品、管理等多个维度加速自身内部体制机制变革，聚焦年来，公司依托国企改革契

50、机，从营销、产品、管理等多个维度加速自身内部体制机制变革，聚焦调味品主业，调味品主业，引进市场化人才和资源，明确了“做深醋、做高酒、做宽酱”的产品策略，不断丰富产品矩阵，引进市场化人才和资源，明确了“做深醋、做高酒、做宽酱”的产品策略，不断丰富产品矩阵，持续提升市场竞争力。持续提升市场竞争力。营销层面，公司通过调整优化销售组织架构，在全国设立南北 2 个大区以及 10 个销售战区，使得管理颗粒度更加精细，提升人员管理效率。与此同时，公司也迎合传播渠道的多样性，搭建了自媒体运营矩阵，综合运用多种媒介更好触达消费者。展望 23 年，公司将继续加快新品研发上市节奏，围绕“金优零添加”系列打造大单品，

51、短期热销的复调系列也将推出轻火锅系列、小龙虾系列、冷泡汁等产品，进一步满足消费者需求。在不断优化的营销体系支撑以及精细化管理下，公司业绩有望持续向好。盈利预测：结合结合 22 年财报情况，我们下调年财报情况，我们下调 23-25 年盈利预测，预计年盈利预测，预计 2023-2025 年公司实现收入年公司实现收入 24.80、28.66、32.37亿元，实现归母净利润亿元，实现归母净利润 2.07、2.77、3.44 亿元，对应亿元，对应 EPS 为为 0.21、0.28、0.33 元元/股。股。风险提示：风险提示：1）原材料价格上涨风险：调味品行业生产成本中直接材料占比较高，大宗农产品及包材价

52、格近年来上涨）原材料价格上涨风险：调味品行业生产成本中直接材料占比较高，大宗农产品及包材价格近年来上涨较大，对公司盈利造成较大影响，若后续原料价格仍进一步上行，对公司业绩将带来不利影响。较大，对公司盈利造成较大影响，若后续原料价格仍进一步上行，对公司业绩将带来不利影响。2）食品安全风险：调味品在生产生活中使用频率较高，使用范围广，直接关系人们的饮食健康，若出现相关食品安全事件，将降低公众对公司产品的信任度，对公司业务经营造成重大不利影响。3）费用把控力度风险：公司中短期内仍需要通过市场费用投入推进销售市场化改革，在外埠区域拓展中亦需要费用支持来应对本地市场竞争，若公司费用把控节奏不当，将对公司

53、盈利表现产生不利影响。1.6 天味食品：天味食品：22 年顺利收官，年顺利收官，23 年有望延续较快增长年有望延续较快增长 公司公司 Q4 迎来传统销售旺季，得益于疫情反复期间居家需求的增加以及公司前期高效的渠道管理策略，加迎来传统销售旺季，得益于疫情反复期间居家需求的增加以及公司前期高效的渠道管理策略，加之春节提前，单季销售延续此前的良好增长表现。之春节提前，单季销售延续此前的良好增长表现。利润方面，公司 22 年积极推进降本增效，智慧工厂投产带动生产效能提升，市场费用投放更加合理的情况下，费投效率明显改善，最终使得公司盈利能力修复明显。展望 23 年，公司渠道端的健康管理有望持续，看好公司

54、 23 年延续良好增长态势。事件 公司发布 2022 年年度报告：报告期内，公司实现营业收入 26.91 亿元，同比增长 32.84%；实现归母净利润 3.42 亿元，同比增长85.11%；实现扣非归母净利润 2.91 亿元，同比增长 138.83%。Q4 单季，公司实现营业收入 7.82 亿元，同比增长 24.51%；实现归母净利润 0.97 亿元，同比下降 6.73%；实现扣非归母净利润 0.75 亿元，同比增长 28.19%。简评 渠道管理高效，Q4 旺季实现高增 13 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 公司公司 Q4 迎来传统销售旺季，得益于疫情反复期间居家

55、需求的增加以及公司前期高效的渠道管理策略，加迎来传统销售旺季，得益于疫情反复期间居家需求的增加以及公司前期高效的渠道管理策略，加之春节提前，单季销售延续此前的良好增长表现。之春节提前，单季销售延续此前的良好增长表现。分产品来看，主业火锅调料（占比 51.17%）同比增长38.82%，旺季期间表现优异。与此同时，中式菜品调料业务（占比 37.52%）也在酸菜鱼等大单品畅销的带动下恢复明显，同比实现高增（+89.54%）。而香肠腊肉调料（占比 7.82%）由于公司采取提前铺货策略以及暖冬、猪价偏高等因素对需求的限制而出现下滑，单季同比下降 58.54%，全年来看则微降 5.14%，基本保持稳健。分

56、渠道看，经销渠道（占比 77.74%）在公司“优商扶商”渠道策略下保持良性运转，同比增长 33.36%。定制餐调渠道（占比 7.23%）则因疫情反复期间餐饮客户经营受限，对应销售同比下降 26.94%。此外，电商渠道（占比 11.36%）同比增长 22.04%，主要与疫情居家期间线上购买需求增加有关。区域层面，大本营西南地区（占比 29.57%）在疫情下保持稳健，同比微增 2.42%。其余区域中，华东（占比 23.67%）/西北（占比 9.31%）/华南地区（占比 5.66%）在低基数下如期实现较快恢复，同比实现较快增长，对应增速分别为402.37%/120.25%/41.86%。而华中（占比

57、 15.86%）/华北（占比 9.17%）/东北（占比 5.17%）大区分别下滑25.46%/12.30%/1.74%。经销商数量方面，至 22 年末，公司拥有经销商 3414 家，较 22Q3 末净增加 52 家，在保证渠道健康运转前提下，公司渠道开拓工作稳步推进。积极实施降本增效，盈利能力如期修复 公司公司 22Q4 毛利率为毛利率为 33.99%，同比增加，同比增加 5.86pcts，毛利率的改善主要得益于智慧工厂投产带来生产效能的，毛利率的改善主要得益于智慧工厂投产带来生产效能的提升，以及公司于提升，以及公司于 22Q4 对部分产品进行了提价。对部分产品进行了提价。费用端来看，销售费率

58、同比增加 3.61pcts，主要系公司在 Q4对广告费用的集中确认，而管理/研发/财务费率同比变动分别为-0.49/-0.09/+0.36pcts，波动相对较小。此外，公司于 22Q4 确认的政府补助等营业外收入较同期减少，最终使得公司 22Q4 净利率为 12.40%，同比下降4.21%。全年来看，公司 22 年毛利率同比增加 2.00pcts，而在公司注重终端建设、市场费用投放更加合理的背景下，销售费率同比下降 5.05pcts，费投效率明显改善。财务费率同比增加 1.04pcts，主要与存款规模减少导致利息收入减少有关。管理费率则因股权激励费用确认增加，同比微增 0.15pcts。此外，

59、公司 22 年研发费率小幅下降 0.11pcts，最终使得净利率同比增加 3.59pcts 至 12.70%，盈利能力修复明显。22 年调整红利显现，上升势头有望延续 公司公司 22 年多措并举，积极调整，整体经营情况顺利重回正轨。年多措并举，积极调整，整体经营情况顺利重回正轨。产品端，坚持大单品策略引领销售增长的同时，积极开发区域性特色产品作为补充，丰富完善产品矩阵。渠道端，落地“优商扶商”经销商分级运营模式，优化大商管理，扶持成长型客户。营销端，着力于终端标准化建设和渠道深耕，费用投放更加精准。此外，公司在投资端积极布局上下游产业链，坚持“业投一体”策略，拓展下游销售渠道，提升市场竞争力。

60、目前，公司整体渠道运转情况处于健康状态，并有望在公司高效的管理下得以保持，看好公司 23 年延续良好增长态势。盈利预测：根据公司经营情况，我们预计根据公司经营情况，我们预计 2023-2025 年公司实现收入年公司实现收入 32.62、39.17、46.85 亿元，实现归母净利润亿元，实现归母净利润4.28、5.55、6.85 亿元，对应亿元，对应 EPS 为为 0.56、0.73、0.90 元元/股。股。若还原股权激励费用，预计 23-25 年归母净利润4.56、5.62、6.85 亿元，对应 EPS 为 0.60、0.74、0.90 元/股。风险提示：14 食品饮料食品饮料 行业动态研究报

61、告 请参阅最后一页的重要声明 1）原材料价格上涨风险：复调产品原材料涉及种类众多，若部分原材料价格出现超预期上涨将对公司盈利造成较大压力；2）行业竞争加剧：复调行业当前正处于成长期，行业竞争格局较为分散，市场参与者众多，若行业内出现竞争加剧的情况，将对公司经营造成不利影响；3）新品表现不及预期：公司需要通过打造大单品来塑造品牌声势，提高经营效率，若公司新品的市场表现不及预期，推新节奏受到影响，将对公司业绩端的后续增长造成影响；4）食品安全风险：公司产品主要用于烹饪，若出现相关食安事件，将对公司经营造成较大冲击。二、成本指标变化：禽类二、成本指标变化：禽类价格上升，鱼类豆粕畜类价格下滑价格上升，

62、鱼类豆粕畜类价格下滑 原料成本方面，原料成本方面，对于酵母生产核心原材料糖蜜而言，截至 2 月 25 日，糖蜜价格为 1740 元/吨，环比上周持平。截至去年 12 月，国内大麦的进口平均价为 410.42 美元/吨，环比 11 月上升 4.49%。乳制品原材料生鲜乳，截至 2 月 22 日，生产区生鲜乳平均价为 4.03 元/公斤，环比上升 0.25%。速冻食品原材料中，水产类原材料中，参考白鲢鱼批发价格，截至 3 月 3 日为 9.46 元/公斤,环比上升 3.39%；豆制品原材料方面，蛋白豆粕价格比上周下降 3.65%，截至 3 月 3 日为 4326 元/吨；禽类原材料，参考白条鸡批发

63、价格，本周价格比上周上升 0.11%，截至 3 月 3 日为 18.35 元/公斤；畜类原材料，参考猪肉批发价格，周价格比上周上升 1.25%，截至 3 月 3 日为21.04 元/公斤。白砂糖价格环比上周持平，截至 2 月 24 日，价格为 11.38 元/公斤。大豆价格方面，截至 2 月20 日，大豆的市场价格为 5363 元/吨，相比 2 月 10 日下降 0.45%。鸭副价格方面，截止 2 月 24 日，鸭脖价格为 17.5 元/公斤，与上周环比持平。包材成本方面，包材成本方面，截至 3 月 3 日，国产铝合金 A356 价格为 19600 元/吨，周环比上升 0.26%。截至 3 月

64、 3 日，国内瓦楞纸出厂价平均价为 3530 元/吨，环比上周下降 4.08%。截至 2 月 20 日，浮法平板玻璃价格为 1756.60元/吨，相比 2 月 10 日下降 0.27%。图表图表9：糖蜜现货价（元糖蜜现货价（元/吨）吨）图表图表10：大麦市场价（美元大麦市场价（美元/吨）吨）资料来源：华讯酒精网，中信建投 资料来源：海关总署，中信建投 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 -----042018-0720

65、18---------102023-01现货价:糖蜜:南宁100 150 200 250 300 350 400 450 ---------042020-0720

66、20-----102023-01进口平均单价:大麦:当月值 15 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表11：生鲜乳价格（元生鲜乳价格（元/公斤）公斤）图表图表12：白鲢鱼价格（元白鲢鱼价格（元/公斤）公斤）资料来源：农业部，中信建投 资料来源：农业部，中信建投 图表图表13：猪肉价格（元猪肉价格（元/公斤）公斤）图表图表14：白砂糖零售价（元白砂糖零售价（元/公斤）公斤）资料来源：农业部，中信建投 资料来源：商业部，中信建投 图表图表15：大豆市场价（元大豆

67、市场价（元/吨）吨）图表图表16：铝合金价格（元铝合金价格（元/吨）吨）资料来源：国家统计局，中信建投 资料来源：wind，中信建投 3.0 3.2 3.4 3.6 3.8 4.0 4.2 4.4 4.6 --------------102

68、023-01平均价:生鲜乳:主产区6 7 8 9 10 11 12 13 14 --------------102023-01平均批发价:白鲢鱼10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 -042016

69、--------------01平均批发价:猪肉10.6 10.7 10.8 10.9 11.0 11.1 11.2 11.3 11.4 11.5 11.6 ---042017-07201

70、7-----------102023-01零售价:白砂糖3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 5,500 6,000 6,500 ------102019-01201

71、9--------102023-01市场价:大豆:黄豆:全国10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20,000 22,000 24,000 26,000 28,000 30,000 -------042019

72、--------01价格:铝合金:A356:国产 16 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表17：瓦楞纸出厂价（元瓦楞纸出厂价（元/吨）吨）图表图表18：浮法平板玻璃市场价（元浮法平板玻璃市场价（元/吨）吨）资料来源：wind，中信建投 资料来源：国家统计局，中信建投 图表图表19：主要鸭副市场价格（元主要鸭副市场价格（元/公斤）公斤）图表图表20：主要鸭副市场价格同比主要鸭副市场

73、价格同比 资料来源：wind，水禽行情网，中信建投 资料来源：wind，水禽行情网，中信建投 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 --------------102023-01市场价:浮法平板玻璃:4.8

74、/5mm:全国3 6 9 12 15 18 21 24 27 30 33 36 39 20/120/320/520/720/920/1121/121/321/521/721/921/1122/122/322/522/722/922/1123/1鸭脖-5鸭掌-L鸭翅中-L鸭锁骨-L毛鸭平均价-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%22/122/222/322/422/522/622/722/822/922/1022/1122/1223/123/2鸭脖价yoy鸭掌价yoy鸭翅价yoy鸭锁骨价yoy毛鸭平均价yoy 17 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声

75、明 三、本周市场回顾三、本周市场回顾 3.1 板块整体表现：大盘上行，食品饮料板块表现弱于大盘板块整体表现：大盘上行，食品饮料板块表现弱于大盘 本周 A 股上行，上证指数收于 3328.39 点，周变动+1.87%。食品饮料板块周变动+1.28%，表现弱于大盘0.6 个百分点，位居申万一级行业分类第 15 位。图表图表21：以以 2013 年年 1 月月 1 日为基期，食品饮料板块指数与上证综指走势对比日为基期，食品饮料板块指数与上证综指走势对比(日变化日变化)资料来源：wind，中信建投 图表图表22：申万各子行业一周涨跌幅排名申万各子行业一周涨跌幅排名 资料来源：wind，中信建投 3.2

76、 按子行业划分：肉制品领先，预加工食品和啤酒表现回调按子行业划分：肉制品领先，预加工食品和啤酒表现回调 本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：啤酒（+4.76%），白酒（+1.48%），休闲食品（+1.47%），软饮料（+1.10%），乳品（+1.06%），保健品（+0.16%），调味发酵品（-0.17%），肉制品（-0.17%），预加工食品（-0.62%），其他酒类（-1.46%）。18 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表23：一周各子板块涨跌幅排名（一周各子板块涨跌幅排名（%）资料来源：wind，中信建投 图表图表24：一周各子板块市场表现一周各子

77、板块市场表现 指数名称指数名称 代码代码 指数指数 周涨跌幅周涨跌幅%月涨幅月涨幅%今年以来涨跌幅今年以来涨跌幅%保健品 851247.SI 1,747.77 0.16 -0.77 0.56 软饮料 851271.SI 2,558.79 1.10 0.54 5.31 其他酒类 851233.SI 6,059.81-1.46 -1.37 4.55 休闲食品 801128.SI 2,639.94 1.47 -0.13 -0.71 预加工食品 851246.SI 5,661.63-0.62 -1.30 0.18 肉制品 851241.SI 6,727.45-0.17 0.01 1.52 调味发酵品

78、851242.SI 8,961.66-0.17 -1.53 0.34 啤酒 851232.SI 7,399.51 4.76 -0.01 8.68 乳品 851243.SI 10,467.04 1.06 1.50 0.51 白酒 801125.SI 71,038.81 1.48 0.27 8.56 资料来源：wind，中信建投 3.3 按市值划分：按市值划分：300 亿亿以上以上市值板块表现更好市值板块表现更好 我们将板块个股按市值划分为 300 亿以上、100-300 亿、50-100 亿和 50 亿以下四个板块。本周各市值板块涨幅由高到低排名为：300 亿以上板块上涨 0.97%，50-10

79、0 亿板块上涨 0.20%，100-300 亿板块下跌 0.73%，50亿以下板块下跌 0.99%。19 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表25：市值划分板块一周涨跌幅市值划分板块一周涨跌幅 图表图表26：按市值划分板块年初以来涨跌幅按市值划分板块年初以来涨跌幅 资料来源：wind，中信建投 资料来源：wind，中信建投 3.4 沪股通、深股通标的持股变化沪股通、深股通标的持股变化 本周沪深港通交易日为 2 月 27 日-3 月 3 日。沪股通每日前十大活跃个股中食品饮料公司共上榜 3 家。贵州茅台（上榜 5 天，成交净买入 4.09 亿元），伊利股份（上榜

80、 1 天，成交净买入+0.38 亿元），山西汾酒（上榜 2 天，成交净买入-0.40 亿元）；深股通每日前十大活跃个股中食品饮料公司上榜 2 家，为五粮液（上榜 4 天，成交净买入+2.48 亿元），泸州老窖（上榜 4 天，成交净买入+6.47 亿元）。图表图表27：本周食品饮料沪深股通前十大活跃个股情况本周食品饮料沪深股通前十大活跃个股情况 日期日期 沪股通上榜公沪股通上榜公司司 成交净买入（亿成交净买入（亿元）元）合计买卖（亿合计买卖（亿元）元）深股通上榜公深股通上榜公司司 成交净买入（亿成交净买入（亿元）元）合计买卖（亿合计买卖（亿元）元）2023-02-27 贵州茅台-1.0328 1

81、1.7865 五粮液 1.1145 7.9212 伊利股份 0.3769 4.1074 泸州老窖 0.5692 4.7635 2023-02-28 贵州茅台-2.7723 23.7985 五粮液 1.0749 9.5165 2023-03-01 贵州茅台 5.7816 13.3556 五粮液 1.4879 7.8297 泸州老窖-0.7406 4.7271 2023-03-02 贵州茅台 2.2396 10.7592 泸州老窖 2.8063 4.9655 山西汾酒-1.3988 6.1354 2023-03-03 贵州茅台-0.1231 6.9319 泸州老窖 3.8306 6.3978 山西

82、汾酒 1.0002 4.4737 五粮液-1.1946 4.7651 资料来源：wind，中信建投 截至 2023 年 3 月 3 日，食品饮料行业沪深股通标的按持股比例排名前五名为洽洽食品、伊利股份、汤臣倍健、重庆啤酒、涪陵榨菜。持股比例分别为 20.46%、17.74%、9.71%、8.79%、7.89%，较上期持股比例变动-0.07%、-0.08%、+0.20%、+0.003%、-0.38%。20 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表28：食品饮料行业沪深股通持股比例（截至食品饮料行业沪深股通持股比例（截至 3.3）证券代码证券代码 证券简称证券简称 系

83、统持股量系统持股量 持股市值持股市值 占流通占流通 A A 股股(%)(%)(公布公布)占流通占流通 A A 股股(%)(%)(计算计算)持股比例变持股比例变动（动（%）002557.SZ 洽洽食品 103,750,608.00 4,865,903,515.20 20.46 20.4637-0.0729 600887.SH 伊利股份 1,119,530,920.00 34,862,192,848.80 17.74 17.7478-0.0777 300146.SZ 汤臣倍健 109,736,246.00 2,544,783,544.74 6.45 9.7158 0.2024 600132.SH

84、重庆啤酒 42,581,039.00 5,851,060,568.99 8.79 8.7983 0.0038 002507.SZ 涪陵榨菜 69,222,798.00 1,790,101,556.28 7.79 7.8871-0.3795 603866.SH 桃李面包 103,781,777.00 1,870,147,621.54 7.78 7.7850 0.7016 605499.SH 东鹏饮料 5,842,668.00 1,190,618,885.04 7.68 7.6867 0.0861 600519.SH 贵州茅台 91,095,661.00 166,522,868,308.00 7.

85、25 7.2517 0.0180 603288.SH 海天味业 329,641,608.00 26,898,755,212.80 7.11 7.1138 0.0369 000858.SZ 五粮液 254,456,939.00 52,479,199,099.36 6.55 6.5557 0.0445 600779.SH 水井坊 31,745,751.00 2,613,310,222.32 6.50 6.5005-0.0154 603345.SH 安井食品 18,281,579.00 2,958,142,297.99 6.23 6.2332-0.0338 600872.SH 中炬高新 37,821

86、,216.00 1,409,596,720.32 4.81 4.8157-0.0671 000848.SZ 承德露露 49,203,929.00 455,136,343.25 4.57 4.5712 0.6100 603027.SH 千禾味业 42,876,608.00 1,103,643,889.92 4.47 4.4731-0.1282 000729.SZ 燕京啤酒 99,770,998.00 1,402,780,231.88 3.53 3.9756-0.2015 002568.SZ 百润股份 27,504,286.00 1,150,229,240.52 2.61 3.8345-0.004

87、1 600600.SH 青岛啤酒 25,709,880.00 2,902,131,254.40 3.67 3.6714 0.1754 000568.SZ 泸州老窖 51,890,456.00 13,229,990,661.76 3.52 3.5432 0.0584 603043.SH 广州酒家 20,116,103.00 566,469,460.48 3.53 3.5368-0.0235 000799.SZ 酒鬼酒 11,234,240.00 1,700,302,224.00 3.45 3.4574-0.1801 000895.SZ 双汇发展 119,262,577.00 3,179,540,

88、302.82 3.44 3.4428-0.0350 600809.SH 山西汾酒 40,768,336.00 11,370,288,910.40 3.34 3.3479 0.0130 603517.SH 绝味食品 18,650,966.00 961,270,787.64 3.06 3.0644 0.0057 002304.SZ 洋河股份 43,808,519.00 7,553,026,760.79 2.90 2.9153-0.0483 000860.SZ 顺鑫农业 21,171,673.00 718,354,864.89 2.85 2.8542-0.0615 002216.SZ 三全食品 15

89、,748,788.00 268,201,859.64 1.79 2.4992-0.1315 603369.SH 今世缘 29,665,081.00 1,916,364,232.60 2.36 2.3647-0.0821 603589.SH 口子窖 14,062,160.00 971,414,012.80 2.34 2.3437-0.0740 000596.SZ 古井贡酒 8,792,205.00 2,444,232,990.00 2.15 2.1518-0.0101 603317.SH 天味食品 16,179,289.00 433,604,945.20 2.14 2.1453 0.0909 0

90、02847.SZ 盐津铺子 2,404,113.00 316,381,270.80 1.86 2.0969-0.0903 605089.SH 味知香 524,602.00 41,128,796.80 1.97 1.9796-0.0211 600559.SH 老白干酒 17,373,196.00 659,312,788.20 1.93 1.9362-0.4030 300973.SZ 立高食品 1,056,239.00 103,152,300.74 0.62 1.4867-0.0516 600597.SH 光明乳业 17,679,968.00 195,363,646.40 1.36 1.3613-

91、0.1115 605337.SH 李子园 1,556,956.00 41,928,825.08 1.31 1.3114-0.1415 603198.SH 迎驾贡酒 9,597,746.00 673,761,769.20 1.19 1.1997 0.0182 000869.SZ 张裕 A 4,978,663.00 159,516,362.52 1.09 1.0979 0.0077 002481.SZ 双塔食品 11,214,265.00 69,640,585.65 0.90 1.0199-0.0845 600882.SH 妙可蓝多 4,996,251.00 178,815,823.29 0.97

92、 0.9757 0.0000 002461.SZ 珠江啤酒 21,016,824.00 191,253,098.40 0.94 0.9496-0.0667 002597.SZ 金禾实业 4,982,633.00 162,932,099.10 0.88 0.8943 0.0326 21 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 002726.SZ 龙大美食 7,577,959.00 69,565,663.62 0.70 0.7034 0.0138 600073.SH 上海梅林 5,151,428.00 45,693,166.36 0.54 0.5494-0.0909 3007

93、41.SZ 华宝股份 3,067,202.00 79,225,827.66 0.49 0.4980-0.0028 603919.SH 金徽酒 2,507,825.00 72,676,768.50 0.49 0.4944-0.0666 002646.SZ 天佑德酒 2,326,888.00 39,184,793.92 0.49 0.4925-0.1335 300783.SZ 三只松鼠 1,905,106.00 39,016,570.88 0.47 0.4751-0.0528 002946.SZ 新乳业 3,736,864.00 61,247,200.96 0.43 0.4423 0.1610 6

94、00197.SH 伊力特 1,720,678.00 50,777,207.78 0.36 0.3646 0.0309 600305.SH 恒顺醋业 3,459,468.00 44,142,811.68 0.34 0.3449-0.0005 300791.SZ 仙乐健康 196,889.00 7,645,199.87 0.10 0.2932 0.0000 002570.SZ 贝因美 3,146,631.00 15,575,823.45 0.29 0.2914 0.0000 002695.SZ 煌上煌 641,416.00 8,530,832.80 0.12 0.1381-0.0012 00063

95、9.SZ 西王食品 578,905.00 3,143,454.15 0.05 0.0536 0.0000 002991.SZ 甘源食品 16,795.00 1,531,704.00 0.01 0.0461 0.0000 603711.SH 香飘飘 138,935.00 2,953,758.10 0.03 0.0338 0.0000 600702.SH 舍得酒业 85,988.00 17,350,658.64 0.02 0.0260 0.0000 600059.SH 古越龙山 210,808.00 2,257,753.68 0.02 0.0231 0.0000 603156.SH 养元饮品 27

96、9,197.00 6,044,615.05 0.02 0.0221 0.0000 002582.SZ 好想你 66,283.00 509,053.44 0.01 0.0195 0.0000 600300.SH 维维股份 275,511.00 942,247.62 0.01 0.0170 0.0000 002515.SZ 金字火腿 128,058.00 569,858.10 0.01 0.0147 0.0000 603719.SH 良品铺子 48,258.00 1,890,748.44 0.01 0.0120 0.0000 002910.SZ 庄园牧场 16,907.00 213,028.20

97、0.00 0.0099 0.0000 002661.SZ 克明食品 23,557.00 289,986.67 0.00 0.0071 0.0000 002650.SZ 加加食品 48,000.00 209,760.00 0.00 0.0042 0.0000 600616.SH 金枫酒业 4,321.00 33,876.64 0.00 0.0006 0.0000 600238.SH 海南椰岛 400.00 5,392.00 0.00 0.0001 0.0000 002329.SZ 皇氏集团 100.00 773.00 0.00 0.0000 0.0000 603777.SH 来伊份 55.00

98、1,013.65 0.00 0.0000 0.0000 资料来源：wind，中信建投 22 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 四、近期报告汇总四、近期报告汇总 1.涪陵榨菜：涪陵榨菜：Q4 经营受疫情扰动，经营受疫情扰动，23 年坚持“双拓”战略年坚持“双拓”战略 在疫情因素影响下，公司 Q4 财务表现同比出现下滑。疫情扰动供需，Q4 营收同比下滑。提价缩费+成本下行，22 年盈利能力提升明显。双拓战略持续推进，期待 23 年实现突破。2.盐津铺子：零食专营渠道快速放量，盈利持续向上盐津铺子：零食专营渠道快速放量，盈利持续向上 公司由渠道驱动增长升级为【产品+渠道】

99、双轮驱动增长，公司销售产品和销售渠道实现结构性持续优化，各核心品类通过全渠道拓展实现稳健增长，整体略超预期。2022 年公司继续聚焦六大核心品类，产品和渠道共同驱动业绩增长。零食渠道红利延续，公司顺势增长。原材料成本上涨，影响毛利率水平。3.嘉必优：嘉必优：Q4 经营持续改善，新国标打开市场空间经营持续改善，新国标打开市场空间 新国标 2 月开始实施，22Q4 公司销售大幅增长随着新国标的临近，下游企业的新国标产品陆续上市，2022 年四季度公司产品需求明显提升，实现营收同比大幅增长。单四季度公司实现营收 1.60 亿元，同比提升58.28%；带动公司全年实现营收 4.33 亿元，同比提升 2

100、3.44%。产品结构、市场投入拖累当期利润率水平。新国标开始实施，老产品库存消化后需求将明显提升。帝斯曼专利协议年中到期，海外市场空间广阔。4.嘉必优：嘉必优：Q4 经营持续改善，新国标打开市场空间经营持续改善，新国标打开市场空间 公司 Q4 营收同比出现双位数下滑，销售端呈现较大压力，其中醋、酒系列表现承压，而酱类产品得益于复调产品热销表现突出。Q4 营收整体承压，酱类业务表现亮眼。23 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 坚定围绕“醋酒酱”战略，23 年变革仍在路上。5.天味食品：天味食品：22 年顺利收官，年顺利收官，23 年有望延续较快增长年有望延续较快增长

101、公司 Q4 迎来传统销售旺季，得益于疫情反复期间居家需求的增加以及公司前期高效的渠道管理策略，加之 春节提前，单季销售延续此前的良好增长表现。渠道管理高效，Q4 旺季实现高增。积极实施降本增效，盈利能力如期修复。22 年调整红利显现，上升势头有望延续。24 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 五、本周行业要闻和重要公司公告五、本周行业要闻和重要公司公告 5.1 行业要闻行业要闻 2 月月 27 日资讯：日资讯：山东泰山啤酒股份有限公司拟考虑在香港上市，预期募资 2 亿至 3 亿美元。知情人士称，泰山啤酒在与美银、中金公司就上市准备工作进行接触，可能最早 6 月提交初步

102、招股说明书。（啤酒板：http:/mtw.so/5RyTxC）2.27：又一酒企拟赴港 IPO；茅台/古井最新动态；仁怀出政策吸引 500 强企业投资；习酒入选慈善公益500 强榜单。（微酒：http:/mtw.so/6tUwAg）汾酒提 2023“三大元年”；习水白酒包材产业园产值超 13 亿；古井部署大营销、大品控；舍得酒业与中国移动深入合作；可雅 XO 文化体验馆深圳首店开业；茅台葡萄酒大举拓展东北市场；一啤酒设备供应商将登陆A股。（酒业家：http:/mtw.so/5RyTDA）2 月月 28 日资讯：日资讯：泰山啤酒回应赴港上市传闻；华润啤酒 CEO 首提白酒板块百亿目标；百威高端产

103、品产能落户四川；香港生力啤酒 2022 年净利润 3230.5 万港元；加大拿酒精税 4 月起加 6.3%。（啤酒板：http:/mtw.so/5Z5NdV）今麦郎推高端矿泉水“今矿”，杀入 3 元价格带。（食品板：http:/mtw.so/5RA0ce）张联东发布洋河名酒战略；山东个私协会酒业分会举行春季交流会；泸县成立酒类行业工会联合会；今世缘春节动销超预期；邛崃酿酒技艺入选成都非遗；“南绍北代”签署黄酒产业战略合作；洋河新区推动酒旅发展。（酒业家：http:/mtw.so/6mp2Mb）3 月月 1 日资讯：日资讯：2022 食品烟酒消费价格增长 2.4%；习水白酒包材产业园产值超 13

104、 亿；100 亿酱酒基地项目落户古蔺；遵义红花岗区白酒包材产值超 4 亿；泸州酒镇酒庄规划产值 130 亿；i 茅台拟投放超 7.5 万瓶产品；张联东发布洋河名酒战略；汪地强率队调研陕西市场；今世缘春节动销超预期；古越龙山：黄酒储酒量约 26 万千升；谢金明任金种子集团党委书记；啤酒设备龙头将登陆 A 股；香港生力啤 2022 营收 6 亿；荃银高科打造酿酒专用小麦基地；四川泸县成立酒类行业工会联合会；邛崃酿酒技艺入选成都非遗；“南绍北代”两地加强黄酒合作；洋河新区推动酒旅发展；可雅 XO 深圳首店开业；四川 1 批次酒类抽检不合格；加大拿酒精税 4 月起增至 6.3%。（云酒头条：http:

105、/mtw.so/6eY4V2）谢金明出任金种子集团董事长；张联东发布洋河名酒战略；茅台葡萄酒拓展东北市场。（微酒：http:/mtw.so/5CCrLC）新修订的畜牧法自 2023 年 3 月 1 日起施行，共 10 章 94 条，旨在规范畜牧业生产经营行为，保障畜禽产品供给和质量安全，保护和合理利用畜禽遗传资源，培育和推广畜禽优良品种，振兴畜禽种业，维护畜牧业生产经营者的合法权益，防范公共卫生风险，促进畜牧业高质量发展。（乳业时报：http:/mtw.so/5CCs4u）25 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 3 月月 2 日资讯：日资讯：川酒集团百亿酱酒项目落户

106、古蔺；泸州酒镇酒庄规划 2030 产值达 130 亿；商务部部长会见百威全球 CEO邓明潇；2022 遵义红花岗白酒包材产值 4.1 亿；西凤发力广东市场；海伦司 2022预计亏损 13-16 亿元；香港生力啤 2022 营收约 6 亿。（酒业家：http:/mtw.so/6eULEq）富岗、可乐犇犇、雯臻、达人乐园确认参展饮品大会；润普食品登录北交所；新中式预制菜品牌面朝大海完 成 千 万 级 融 资；天 味食 品 2022 年 营 收 26.91 亿 元 5、东 鹏 饮 料赴云 南 普 洱 考 察。（微 酒：http:/mtw.so/6mqyKN）百威全球 CEO 访华；摩森康胜内涵对手的

107、啤酒广告被叫停；朝日啤酒新社长要把客户置于所有决策的中心；2022 年食品烟酒消费价格同增 2.4%；一啤酒设备供应商将登陆 A股。（啤酒版：http:/mtw.so/6mqyMJ）3 月月 3 日资讯日资讯：李春风任茅台葡萄酒党委书记；政协委员鼓励白酒申遗；贵州重点推广酱酒智能酿造平台；泸州市政协赴宜宾考察白酒产业；射洪规划 600 亿白酒产业；金沙白酒包材省外招商；泸州开展酒类安全生产工作会；百威年产 4.2 万吨高端啤酒项目在资阳开工。（酒业家：http:/mtw.so/5Zcchv）政协委员孙宝国建言白酒国际标准；政协委员沈爱红建言银川酒旅示范区；王少雄部署川酒数字化平台建设；泸州市政

108、协考察宜宾白酒产业；四川射洪将打造 600 亿白酒产业；贵州金沙县开展白酒包材省外招商；仁怀 3 15 监督检查酒类市场；汾酒与呼和浩特市举行座谈；李春风任茅台葡萄酒党委书记；“小茅好运”专场人数增长 1397%；百威资阳工厂累计产值已超百亿；187 家机构同日调研燕京啤酒；汤沟酒业 2023 目标 25 亿；赤水源酒产业园入选云南省级名单；遵义市鸭溪镇推进 5000 吨酱酒项目；景芝白酒乔迁济南华润中心；唐人神：暂无收购酒企的规划。（云酒头条：http:/mtw.so/5RFZ2u）委员建议构建白酒国际化标准体系；胡润报告聚焦高净值人群酒类消费；百威亚太营收 447 亿。（微酒：http:/

109、mtw.so/5K9M3h）5.2 重要公司公告重要公司公告 2 月月 27 日日【ST 皇台】：甘肃皇台酒业股份有限公司（以下简称“公司”）于 2022 年 4 月 28日在指定信息披露媒体上发布了关于公司股票被实施退市风险警示暨停牌的公告，公司股票于 2022 年 4 月 29 日开市起被实施退市风险警示。若公司 2022 年度出现深圳证券交易所股票上市规则（2022 年修订）第 9.3.11 条规定的任一情形，公司股票存在被终止上市的风险。【日辰股份】：青岛日辰食品股份有限公司（以下简称“公司”）于 2022 年 8 月 26 日召开第三届董事会第五次会议、2022 年 12 月 5 日

110、召开 2022 年第四次临时股东大会，审议并通过了关于公司 2022 年度非公开发行股票方案的议案，并授权公司董事会全权办理本次非公开发行股票的相关事项。具体内容详见公司在上海证券交易所网站披露的青岛日辰食品股份有限公司第三届董事会第五次会议决议公告。【恒顺醋业】：本次会计政策变更，系江苏恒顺醋业股份有限公司（以下简称“公司”）执行中华人民共和国财政部（以下简称“财政部”）于 2021 年 12 月 30 日发布的关于印发的通知（财会202135 号）（以下简称“解释 15 号”）、于 2022 年 11 月 30 日发布的关于印发的通知(财会202231 号)（以下简称“解释 16 号”)，

111、对公司会计政策进行相应的变更。2 月月 28 日日【ST 西发】：西藏发展股份有限公司（以下简称“西藏发展”、“公司”）于今日收到公司独立董事孙阳升先生及其配偶刘永丽女士出具的关于刘永丽女士短线买卖公司股票的说明和道歉声明，获悉孙阳升先生配偶刘永丽女士通过集中竞价方式于 2023 年 2 月 2 日至 2023 年 2 月 16 日买卖了公司股票。【中葡股份】：中信国安葡萄酒业股份有限公司（以下简称“公司”）持股 5%以上股东孙伟先生自 2022年 12 月 16 日-2023 年 2 月 27 日期间，通过交易所集中竞价交易方式合计增持公司股份 11,257,300 股，占公司总股本的 1%

112、，孙伟先生持股比例变动超过 1%。【一鸣食品】：浙江一鸣食品股份有限公司及全资子公司于 2022 年 12 月 7 日至本公告披露日，累计获得政府补助 4,959,736.00 元(未经审计)，其中与收益相关的政府补助 2,959,736.00 元（未经审计）。3 月月 1 日日【岩石股份】：近日，上海贵酒股份有限公司（以下简称“公司”）及子公司收到与收益相关的政府补助共8 笔，合计为人民币 862.9 万元，占公司 2021 年度经审计归属于上市公司股东净利润的 13.93%。【承德露露】：承德露露股份公司（以下简称“公司”）分别于 2022 年 4 月 8 日、2022 年 5 月 6 日

113、召开第八届董事会第八次会议及 2021 年度股东大会，审议通过了关于回购部分社会公众股份方案的议案，基于对公司未来持续稳定发展的信心及对公司价值的认可，为传达成长信心，维护公司股价，增强投资者对公司的投资信心，推进公司股价与内在价值相匹配，促进公司的长远发展，公司拟使用自有资金，以集中竞价交易方式，以不超过人民币 13.30 元/股（含）的价格回购本公司部分人民币普通股 A股股份，回购资金总额不低于人民币 20,000.00 万元（含），不超过人民币 40,000.00 万元（含），具体回购股份的数量以回购期满时实际回购的股份数量为准。回购股份的期限为自公司 2021 年度股东大会审议通过本次

114、回购股份方案之日起 12 个月内。【龙大美食】：山东龙大美食股份有限公司（以下简称“公司”）于 2022 年 11 月 14 日召开第五届董事会第八次会议审议通过了关于公司以集中竞价方式回购股份方案的议案，同意使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分已发行的人民币普通股（A 股）股份，作为后期实施员工持股计划或股权激励计划的股份来源。本次回购资金总额不低于人民币 30,000 万元（含本数），且不超过人民币 50,000 万元（含本数），回购价格不超过 14.41 元/股（含本数），回购股份期限为自公司董事会审议通过本次回购股份方案之日起 12 个月内。具体内容详见公司在中国证券报证券时报证

115、券日报上海证券报和巨潮资讯网（）上披露的关于以集中竞价方式回购股份方案的公告（公告编号：2022-105）关于回购股份事项前十大股东和前十大无限售条件股东持股情况的公告（公告编号：2022-106）回购报告书（公告编号：2022-107）。3 月月 2 日日【泸州老窖】：泸州老窖股份有限公司（以下简称“公司”）董事会于近日收到董事会秘书王洪波先生的书面辞职报告，王洪波先生因工作调整，申请辞去公司董事会秘书职务，辞职后王洪波先生仍担任公司董事、常务副总经理，子公司泸州老窖国际发展（香港）有限公司董事长，泸州老窖进出口贸易有限公司执行董事职务。【良品铺子】：良品铺子股份有限公司（以下简称“公司”）

116、股东珠海高瓴天达投资中心（有限合伙）（以 27 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 下简称“珠海高瓴”）、HH LPPZ（HK）Holdings Limited（以下简称“香港高瓴”）、宁波高瓴智远企业管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“宁波高瓴”）为一致行动人（以下合称“减持大股东”）。本次减持计划实施前，减持大股东合计持有公司股份 22,290,021 股，占公司总股本的 5.56%。【香飘飘】：蒋建斌先生持有香飘飘食品股份有限公司（以下简称“公司”）股份数量为 36,000,000 股，占公司总股本 41,074.58 万股的比例为 8.76%。本次股份质押后，

117、蒋建斌先生持有的公司股份中累计质押数量为1,830 万股，占其持股数量比例为 50.83%，占公司总股本比例为 4.46%。3 月月 3 日日【黑芝麻】：南方黑芝麻集团股份有限公司发布关于 2022 年下半年获得政府补助的公告，南方黑芝麻集团股份有限公司（以下简称“公司”）及下属公司 2022年下半年共获得政府相关的补助资金 425.71 万元。【珠江啤酒】：广州珠江啤酒股份有限公司（以下简称“公司”）监事会和职工代表大会于 2023 年 3 月 3日收到公司职工代表监事廖持亮先生的书面辞职报告，因工作调动，廖持亮先生申请辞去公司职工代表监事职务，辞职生效后廖持亮先生将不再担任公司任何职务。截

118、至本公告日，廖持亮先生未持有公司股票。根据有关规定，因廖持亮先生辞职导致职工代表监事人数少于监事会成员的三分之一，故廖持亮先生的辞职报告将在公司补选职工代表监事后生效。【立高食品】：根据立高食品股份有限公司（以下简称“公司”或“立高食品”）及子公司日常经营和业务发展需要，公司及子公司预计 2023 年将与关联方广东坚朗五金制品股份有限公司（以下简称“坚朗五金”）及其合并报表范围内子公司发生日常关联交易金额不超过 1,500 万元。上述关联交易是与公司董事白宝鲲先生控制的公司发生的日常关联交易。公司 2022 年实际发生同类日常关联交易总金额 141.78 万元。28 食品饮料食品饮料 行业动态

119、研究报告 请参阅最后一页的重要声明 六、下周公司股东大会安排六、下周公司股东大会安排 图表图表29：下周安排下周安排 股票名称股票名称 会议时间会议时间 会议类型会议类型 李子园 2023-03-08 临时股东大会 金字火腿 2023-03-09 临时股东大会 千禾味业 2023-03-10 临时股东大会 资料来源：wind，中信建投 29 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍分析师介绍 安雅泽：安雅泽：食品饮料行业首席分析师，英国莱斯特大学经济学硕士；专注于食品饮料各细分行业研究，10 年证券从业经验。2019 年金麒麟新锐分析师奖（食品饮料行业），202

120、0 年金融界.慧眼最佳分析师第三名（食品饮料行业），wind 最佳分析师第四名（食品饮料行业）。陈语匆：陈语匆：英国阿斯顿大学金融专业硕士，2019 年 11 月加入中信建投食品饮料团队，专注调味品研究，拥有跨行业复合研究经验。菅成广：菅成广：华东政法大学法学硕士，2021 年 2 月加入中信建投食品饮料团队，曾就职于国泰君安证券、光大证券，财务分析能力较强，拥有多领域研究经验。张立：张立：同济大学工学学士、金融硕士，2021 年 9 月加入中信建投证券，具有 3 年证券从业经验，2020 年卖方分析师水晶球奖食品饮料行业第一名核心团队成员，2020年 wind 金牌分析师食品饮料行业第二名核

121、心团队成员，曾任职于东北证券；专注于白酒行业研究，产业资源丰富，对产业发展规律有深刻理解。余璇：余璇：中信建投食品饮料研究员，香港中文大学金融硕士，覆盖卤制品、软饮料、休闲食品等。刘瑞宇：刘瑞宇：上海财经大学经济学学士、香港大学经济学硕士，2021 年 10 月加入中信建投证券，具有 3 年证券从业经验，专注白酒行业研究，拥有跨行业复合研究经验 研究助理研究助理 唐家全：唐家全：上海交通大学学士、硕士，法国南特中央理工学院工程硕士，2021 年 5 月加入中信建投食品饮料团队，研究白酒行业。30 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 评级说明评级说明 投资评级标准 评级

122、 说明 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6 个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深 300 指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。股票评级 买入 相对涨幅 15以上 增持 相对涨幅 5%15 中性 相对涨幅-5%5之间 减持 相对跌幅 5%15 卖出 相对跌幅 15以上 行业评级 强于大市 相对涨幅 10%以上 中性 相对涨幅-10-10%之间 弱于大市 相对跌幅 10%以上 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声

123、明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明法律主体说明 本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告上海品茶。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可

124、能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告上海品茶。一般性声明一般性声明 本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报

125、告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或

126、者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去 12 个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容，亦不得从

127、未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有，违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部 中信建投（国际）中信建投（国际）北京 上海 深圳 香港 东城区朝内大街 2 号凯恒中心B座 12 层 上海浦东新区浦东南路 528 号南塔 2106室 福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B座 22 层 中环交易广场 2 期 18楼 电话：（8610）8513-0588 电话：（8621）6882-1600 电话：（86755）8252-1369 电话：（852）3465-5600 联系人：李祉瑶 联系人：翁起帆 联系人：曹莹 联系人：刘泓麟 邮箱： 邮箱： 邮箱： 邮箱：charleneliucsci.hk