1、纺服&商贸|纺织服饰扬州金泉(603307.SH)：国内领先的户外用品制造商郭彬郭彬 研究院研究院执业资格证书编号：执业资格证书编号：S1S120232023年年2 2月月2525日日证券研究报告目录目录 公司简介：国内领先的户外用品制造商 户外用品行业：千亿户外用品市场，下游需求带动中游制造业快速发展 竞争优势：优质客户稳定，产线灵活调整，研发能力强oOpOWWcVfVdXqUeXwV7NdN9PmOpPnPpMiNqQpMlOpPsM7NrQnNwMpNnNwMnNwP第一部分公司简介国内领先的户外用品制造商41.国内领先的户外用品制造商国内领先

2、的户外用品制造商公司作为全国领先的户外用品制造商，深耕帐篷和睡袋的制造近25年，具备丰富的制造经验。公司成立于1998年，以帐篷和睡袋的生产起家，之后逐步向户外背包和服饰等品类拓展。现在主要以ODM/OEM的模式为全球客户提供高品质的户外用品，客户旗下的品牌包括Coleman（科勒曼）、The North Face（北面）、Fjallraven（瑞典北极狐）、Salewa（沙乐华）、Bergans（博根斯）等。4个生产基地保证交付能力。目前在中国和越南共建立4个生产基地，拥有帐篷、睡袋、背包、羽绒服、户外夹克等品类的生产线。图表：公司的发展历程1998年成立扬州金泉旅游公司，主力生产帐篷和睡袋

3、2002年扬州金泉设立第二分厂2003年设立背包和成衣生产线2008年与瑞典Fenix集团合资经营，开辟零售和批发销售渠道2010年扩充成衣生产线2012年增设成衣自动化模板和帐篷ETON系统2015年增设压胶机设备2016年金泉越南（广治）生产基地成立2020年PEAK（广南）帐篷生产基地成立2021年扬州金泉设立生产制造研发中心2022年公司上市资料来源：公司官网，招股说明书，太平洋证券52.股权结构稳定且高度集中，实际控股人持股股权结构稳定且高度集中，实际控股人持股41.23%图表：公司的股权结构（截至2023年2月25日）扬州金泉旅游用品股份有限公司林明稳李宏庆康正植赵仁萍周敏居万年4

4、1.23%33.40%0.15%0.07%0.07%0.07%社会公众25.00%扬州金泉旅游用品股份有限公司邗江分公司金泉（越南）旅游用品有限公司金泉（香港）旅游用品有限公司PEAK OUTDOOR CO.,LTD100%100%100%江苏飞耐时户外用品有限公司50%公司股权结构稳定，实际控股人持股41.23%。公司的实际控股人为林明稳，持有公司41.23%的股份，第二大股东李宏庆持股33.40%，林明稳的配偶与李宏庆的兄弟为父女关系。公司对金泉（越南）和金泉（香港）是100%控股，并通过金泉（香港）间接控制PEAK OUTDOOR，对江苏飞耐时户外用品有限公司持股50%，江苏飞耐时为公司

5、与Fenix Outdoor AB共同成立，并获得了Fenix Outdoor AB所拥有部分国际品牌在中国境内的独家经营权。资料来源：招股说明书，太平洋证券63.管理团队经验丰富，技术人员平均任职时间超过管理团队经验丰富，技术人员平均任职时间超过20年年图表：公司的管理团队和核心技术人员公司管理团队行业背景深厚，技术人员伴随公司成长。董事长林明稳先生历任金泉有限经理、总经理、董事长，同时也担任多家公司的高管，管理经验丰富。总经理李宏庆历任金泉有限的生产经理、董事和总经理，具备多家公司的管理经验。三名技术人员在公司的平均任职时间均超过20年，与公司共同成长。姓名职务履历林明稳董事长生于1973

6、年11月，大专学历。1992年至1998年，任扬州久盟旅游用品有限公司销售经理；1998年至2020年4月，历任金泉有限经理、总经理、董事长；2008年至今，历任江苏飞耐时副董事长、董事长及总经理；2009年至2021年9月，任瑞德户外董事、总经理；2016年至今，任越南金泉董事长、总经理；2018年至2021年5月，任北京鹤鸣祥参茸科技有限公司监事；2019年至今，任香港金泉董事；2020年至今，任PEAK公司董事长、总经理；2021年4月至2021年11月，任扬州鹰王信息技术有限公司执行董事。2020年4月至今，任公司董事长。李宏庆总经理生于1968年7月，大专学历。1991年至1994年

7、，任扬州久盟旅游用品有限公司会计；1994年至1997年，任国家林业投资公司南方办事处会计；1998年至2020年4月，历任金泉有限生产经理、董事、总经理；2011年至2022年10月，任深圳核达利电子有限公司执行董事；2005年至今，任江苏奥力威传感高科股份有限公司董事长；2008年至今，任江苏飞耐时监事；2011年至今，任扬州市邗江区宝盈资产管理有限公司董事；2013年至今，任江苏涌友投资有限公司执行董事；2021年至今，任重庆秦妈食品有限公司董事。2020年4月至今，任公司董事、总经理。赵仁萍董事、财务总监、董事会秘书生于1979年5月，女，中国国籍，无境外永久居留权，大专学历。1998

8、年至2020年4月，历任金泉有限会计、财务部经理、董事；2012年至今，任江苏飞耐时董事。2020年4月至今，任公司董事、董事会秘书、财务总监王永林核心技术人员生于1970年12月，高中学历，2000年至今，担任公司帐篷版师帐篷版师周业武核心技术人员生于1970年11月，大专学历，2002年至今，担任公司睡袋版师睡袋版师张美琴核心技术人员生于1979年10月，中专学历，历任扬州五泉制衣厂缝纫员、扬州友谊服装厂服装版师；2004年至今，担任公司服装版师服装版师资料来源：招股说明书，太平洋证券74.财务分析：营收规模稳步提升，盈利能力强，费用管控好财务分析：营收规模稳步提升，盈利能力强，费用管控好

9、4.915.965.977.768.6121.27%0.23%29.93%54.44%0%12%24%36%48%60%0246802020212022Q1-Q3营业收入（亿元）yoy0.630.830.601.012.1032.32%-28.07%69.84%192.12%-50%0%50%100%150%200%00.511.522.5200212022Q1-Q3归母净利润（亿元）yoy18.39%20.90%21.27%21.21%27.08%12.73%13.89%9.97%13.03%24.41%0%5%10%15%20%25%30%201

10、820022Q1-Q3毛利率归母净利率营业利润率-6%-4%-2%0%2%4%6%200212022Q1-Q3销售费用率研发费用率财务费用率管理费用率图表：公司的盈利能力情况图表：公司的期间费用率图表：公司的营收（亿元）及增速图表：公司的归母净利润（亿元）及增速营收规模稳步提升，22Q1-Q3同增54.44%至8.61亿元；盈利能力强，费用管控好。22Q1-Q3归母净利润同增192.12%至2.10亿元，毛利率和净利率稳步提升，2020年净利率小幅下滑主要系美元兑人民币汇率大幅下降，导致汇兑损失增加较多，进而财务费用率大幅增加。84.财务分析：帐篷收

11、入占比增加，各品类毛利率均稳步提升财务分析：帐篷收入占比增加，各品类毛利率均稳步提升1.431.511.703.093.070.390.770.770.330.161.441.831.641.580.681.481.651.652.561.6502468200212022H1帐篷背包服装附件及其他睡袋29.1%25.4%28.5%39.8%53.4%0%10%20%30%40%50%60%200212022H1帐篷背包服装睡袋5.92%12.33%81.84%109.94%-60%0%60%120%180%20022H1帐篷背包

12、服装睡袋17.59%22.74%20.19%23.59%26.91%10%15%20%25%30%200212022H1帐篷背包服装睡袋图表：公司分产品的营收增速图表：公司分产品的毛利率图表：公司分产品的营收（亿元）图表：公司分产品的营收占比帐篷收入占比稳步提升，帐篷毛利率由21年的23.59%提升3.32pct至26.91%主要系高单价帐篷订单增加。其他品类：睡袋、服装和背包的占比逐渐减少。睡袋毛利率由21年的21.64%提升5.05pct至26.69%主要系高毛利的核心客户Recreational Equipment Inc.的销售占比提升；背包毛利率由21年的13.

13、80%提升0.21pct至14.01%，服装毛利率由21年的15.17%提升3.67pct至18.84%主要系客户Oberalp AG-SPA的销售占比提高，毛利率较高的新款增加和产品结构变化。9图表：公司分业务的营收（亿元）及增速图表：公司分业务的毛利率图表：公司分地区的营收（亿元）图表：公司分地区的营收占比4.财务分析：高毛利的财务分析：高毛利的ODM业务占比增加至业务占比增加至43.3%，北美地区收入占比为，北美地区收入占比为56.45%1.882.092.143.382.473.003.833.784.353.24-30%-10%10%30%50%70%01920

14、2020212022H1ODMOEMODM yoyOEM yoy22.58%28.06%27.51%26.61%33.60%15.27%16.65%17.75%16.65%19.86%0%10%20%30%40%20021 2022H1ODMOEM2.112.292.223.893.240.360.80.691.311.090.220.140.060.110.092.192.692.942.411.2902468200212022H1北美地区境外其他地区中国境内欧洲地区42.97%38.42%37.19%50.13%56.45%0%10%20%30%

15、40%50%60%200212022H1北美地区境外其他地区中国境内欧洲地区其他业务收入分业务，高附加值高毛利的ODM业务占比提升。分地区，北美收入占比持续提升。图表：公司分业务的占比38.22%35.05%35.86%43.50%43.11%61.20%64.30%63.31%56.00%56.50%30%40%50%60%70%20021 2022H1ODMOEM10图表：公司的营运能力图表：公司的应收账款和存货的变动情况图表：公司的流动比率图表：公司的经营活动现金流和净现比110.8589.5193.6899.1279.5352.2844.19

16、49.552.9249.1241.0235.7234.6543.2445.950204060800022Q1-Q3存货周转天数(天)应付账款周转天数(天)应收账款周转天数(天)1.231.111.342.031.67-40%-20%0%20%40%60%00.511.522.5存货(亿元)yoy0.560.620.531.341.59-90%-60%-30%0%30%60%90%120%150%180%00.511.52应收账款(亿元)yoy00.511.522.533.54200212022Q1-Q3流动比率0.350.750

17、.570.210.560.900.950.210%20%40%60%80%100%00.20.40.60.8202021经营活动现金流量净额经营活动现金流量净额/净利润4.财务分析：存货周转边际改善，应收账款天数下降财务分析：存货周转边际改善，应收账款天数下降第二部分户外用品行业千亿户外用品市场，下游需求带动中游制造业快速发展12图表：美国户外用品电商市场规模（亿美元）图表：欧洲户外用品电商市场规模（亿美元）22002228.4%13.3%10.5%7.7%5.0%4.4%0%5%10%15%20%25%30%05001,000

18、1,5002,0002,500201920202021E2022E2023E2024E2025E营收规模（亿美元）yoy1.千亿户外用品市场，欧美步入成熟期，中国尚处于快速发展期千亿户外用品市场，欧美步入成熟期，中国尚处于快速发展期图表：全球户外用品市场规模（亿美元）3.9%3.2%3.1%3.0%3.0%0%1%2%3%4%5%6%020022020212022E2023E2024E市场规模（亿美元）yoy0%5%10%15%20%25%30%35%05003003502002020212022E2023

19、E2024E2025E市场规模（亿美元）yoy图表：中国户外用品市场规模（亿元）359050 2500%15%30%45%60%75%90%0500300零售总额（亿元）出货总额（亿元）零售总额yoy出货总额yoy132.产业链角度：上游充分竞争，下游需求带动中游制造业快速发展产业链角度：上游充分竞争，下游需求带动中游制造业快速发展上游中游下游零售商及终端消费者南山智尚南山智尚：超高分子量聚乙烯，适用于军用防弹、绳缆、手套等；台华新材台华新材：PA66纱线，适用于降落伞、户外轻量冲锋衣等；超盈国际超盈国际：

20、超弹运动面料，适用于户外服饰；聚杰微纤聚杰微纤：超细复合纤维面料，适用于户外运动装备和服饰；面辅料制造企业牧高笛牧高笛：从事露营帐篷的OEM/ODM业务和品牌运营业务；浙江自然浙江自然：从事充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外用品的研发、设计、生产和销售；扬州金泉扬州金泉：从事帐篷、睡袋、服装、背包的研发、设计、生产和销售；浙江正特浙江正特：从事遮阳制品、户外休闲家具的研发、生产和销售；浙江永强浙江永强：从事户外休闲家具、遮阳伞和帐篷的研发、设计、生产和销售；开润股份开润股份：从事休闲包袋、旅行箱、商务包袋、服饰和配件的研发、设计、生产和销售；产品制造企业+品牌商上游：我国纺织行业已形成较为成熟

21、的产业链，行业拥有众多的面、辅料供应商；由于上游企业众多，市场处于充分竞争状态；上游行业新技术和新材料的研发应用也将对本行业带来积极的影响。中游：部分品牌商由自身生产所有产品，部分品牌商则全部或部分通过ODM/OEM方式委托供应商为其制造相应产品。我国户外用品制造企业多以OEM/ODM起家，具备丰富的代工经验，海外客户稳定。下游：行业内高端品牌主要为国外品牌，欧美等境外发达国家有较长时间的户外运动发展历史，户外运动在欧美已经逐渐形成相对成熟的产业；随着我国居民可支配收入的增长，居民消费能力、消费意愿有所增强，带动了国内户外行业的发展。143.扬州金泉扬州金泉 vs 牧高笛牧高笛 vs 浙江自然

22、浙江自然 vs 开润股份开润股份公司公司简介收入分品类收入分地区前五大客户占比扬州金泉（数据为2022H1）主营业务为户外用品的研发、设计、生产和销售。公司的主要产品为帐篷、睡袋、服装、背包。公司具有丰富的行业经验及成熟的生产体系，经过多年的经营与发展，公司已在户外用品制造领域具备较强的市场竞争力和发展优势。主要出口国为美国，2022H1北美营收占比为56.45%。核主要出口国为美国，2022H1北美营收占比为56.45%。核心产品为帐篷，2022H1收入贡献在53.4%。心产品为帐篷，2022H1收入贡献在53.4%。浙江自然（数据为2021年）主要从事充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外运动

23、用品的研发、设计、生产和销售。公司产品被广泛应用在沙滩、山地、草原、沙漠等休闲度假场景，是户外运动用品产品种类相对较齐全的企业之一。牧高笛（数据为2021年）主要从事品牌运营业务(自有品牌牧高笛MOBIGARDEN)与露营帐篷OEM/ODM业务。公司的主要产品包括帐篷、睡袋、自充垫等户外装备，以及冲锋衣、羽绒服、登山鞋、运动背包等户外服装、鞋及配饰。开润股份（数据为2022H1）主营业务为休闲包袋、旅行箱、商务包袋、服饰及相关配件等产品的研发、设计、生产和销售。公司主要产品为：商务包袋、户外休闲包袋、平板电脑与手机保护套等。帐篷睡袋背包服装附件及其他充气床垫户外箱包头枕坐垫其他帐篷及装备服装及

24、鞋子配件及其他包袋旅行箱其他北美地区欧洲地区境外其他地区中国境内境外收入境内收入境外收入境内收入境外收入境内收入79.3%81.1%82.6%81.7%76%78%80%82%84%0246820022H1前六大客户收入占比50.20%46.69%44.22%0%20%40%60%002021前五大客户收入占比52.66%59.06%52.15%0%20%40%60%80%0246201920202021前五大客户收入占比62.27%61.32%55.98%0%20%40%60%80%050202021前五大客户收入占比15图表

25、：可比公司营收体量对比（亿元）图表：可比公司归母净利润体量对比（亿元）3.扬州金泉营收体量处于中游，盈利能力稳步提升扬州金泉营收体量处于中游，盈利能力稳步提升图表：可比公司毛利率对比图表：可比公司净利率对比051015202530扬州金泉浙江自然牧高笛-代工开润股份20022Q1-Q300.511.522.5扬州金泉浙江自然牧高笛开润股份20022Q1-Q320%25%30%35%40%45%20022Q1-Q3扬州金泉牧高笛-代工开润股份浙江自然0%5%10%15%20%25%30%20022Q1-Q3扬

26、州金泉牧高笛开润股份浙江自然第三部分竞争优势优质客户稳定，产线灵活调整，研发能力强171.客户：知名客户的粘性高，合作时间长且关系稳定客户：知名客户的粘性高，合作时间长且关系稳定图表：公司的客户均为国际知名品牌商和零售商公司客户关联集团公司客户关联集团国家国家对应品牌对应品牌集团/品牌简介集团/品牌简介NewellBrandsInc.美国NewellBrandsInc.是一家全球性的消费品和商品营销商，主要从事设计，制造，包装和销售家用、商用产品，在纳斯达克主板上市。Coleman（科勒曼）品牌创立于1901年，是美国知名的户外运动休闲品牌。科勒曼的产品品类丰富，有超过一万种户外产品，涵盖户外

27、照明、露营用品、燃具和炊具、隔温系列及水上运动产品等。VFCorporation美国VFCorporation成立于1899年，全球知名牛仔裤和羽绒服生产商，在纽约证券交易所主板上市。TheNorthFace（北面）是国际知名户外运动品牌，成立于1966年，是美VFCorporation集团的重要一员，致力于为户外运动员的探险提供专业装备。FenixOutdoor InternationalAG瑞典FenixOutdoorInternationalAG专注于自然户外活动产品的研发和销售，在瑞典斯德哥尔摩证券交易所上市。Fjallraven（瑞典北极狐）是瑞典市场的高端户外品牌，该品牌创建于19

28、60年。瑞典北极狐的产品销往世界100多个国家，产品特点为功能强大、经久耐用、性能可靠、使用方便和用途广泛。BergansFritidAS挪威Bergans（博根斯）是一家专业生产户外装备的挪威品牌，是北欧知名的户外用品品牌商。该品牌创建于1908年，其产品以面料质地优良，设计理念领先见长，可适用于坚硬的冰层、凛冽的寒风、低温和极浓的大雾等极端情况。MontBellCo.,Ltd.日本Mont-bell（梦倍路）于1975年创办，为日本影响较大的登山品牌之一。梦倍路不断利用最新科技的材料及运用全新的设计概念，设计出不少饱受赞誉之产品，在野外用品界开拓出新天地。OberalpGroup意大利Sa

29、lewa（沙乐华）创始于1935年，是欧洲知名的户外运动品牌。Salewa（沙乐华）是一个充满活力的登山运动品牌，致力于不断地为登山运动员及登山爱好者提供创造性的优质装备。RecreationalEquipment,Inc.美国REI（安伊艾）是全球知名的户外用品连锁零售商，涉及的产品类别从登山、露营、健身、徒步旅行、骑自行车、划船运动、到滑雪和旅游。SpotlightGroup HoldingsPtyLtd澳大利亚SpotlightGroupHoldings是澳大利亚知名的户外用品品牌公司。该公司业务遍及澳大利亚、新西兰和东南亚。MountainDesigns目前是SpotlightGrou

30、pHoldings旗下品牌，该品牌创立于1975年，商品涵盖多个类别，包括服装、配饰、背包和箱包等。KlattermusenAB瑞典Klattermusen（攀山鼠）是一个国际户外运动服装品牌，成立于1975年，致力于研发、销售高性能户外装备。品牌总部位于瑞典，产品主要销往瑞典、德国、挪威、日本、韩国、中国等国家与地区。BystronicAG瑞士BystronicAG成立于 1986年，在瑞士证券交易所上市。Mammut（猛犸象）是BystronicAG旗下户外用品品牌，是登山运动和户外装备行业最大品牌之一，拥有高山攀登、攀岩、滑雪、越野跑、远足徒步5个系列。EquipOutdoor Tech

31、nologiesUKLtd英国Rab（睿坡）创立于 1981年，主要设计和制造羽绒服、帐篷背包和睡袋等产品。ElevenateAB瑞典Elevenate创立于2010年，主要设计生产日常骑行、徒步等户外服装。TheWarehouse GroupLimited新西兰TheWarehouseGroupLimited，创立于1982年，在新西兰证券交易所主板上市。Torpedo7为TWG旗下品牌，主要产品为自行车、雪地、健身、渔具等户外装备。CampSpa意大利Camp（坎普）成立于1889年，总部位于意大利，是世界领先的登山及相关活动（如滑雪登山和工业安全）设备制造商之一。HelsportA/S挪

32、威Helsport创立于1951年，在1970年创造了世界上第一个隧道帐篷，并从那时起制定了多项国际标准。其后拓展了睡袋、帐篷产品线与技术服装线，独立的设计使其成为北欧优质户外装备品牌商。181.客户：前六大客户占比客户：前六大客户占比80%+，客户结构持续优化，客户结构持续优化图表：公司前六大客户的营收（亿元）及前六大的占比1.821.652.472.090.390.501.260.730.240.340.891.080.500.480.660.310.580.760.560.211.201.120.560.2879.3%81.1%82.6%81.7%10%30%50%70%90%02468

33、20022H1NewellBrandsInc.VF CorporationRecreational EquipmentInc.OberalpAG-SPABergans FritidASFenix Outdoor International AG30.5%27.6%31.9%36.3%4.0%5.6%11.5%18.7%8.4%8.1%8.6%5.5%6.6%8.5%16.2%12.7%9.7%12.7%7.3%3.7%20.1%18.7%7.2%4.8%20.7%18.9%17.4%18.3%0%20%40%60%80%100%20022H1Newe

34、llBrandsInc.Recreational EquipmentInc.OberalpAG-SPAVF CorporationBergans FritidASFenix Outdoor International AG其他图表：公司前六大客户的营收占比图表：公司主要客户销售产品的毛利率（%）16%18%20%25%28%14%21%27%17%24%15%20%29%25%25%33%22%27%19%22%15%17%11%12%0%5%10%15%20%25%30%35%20022H1NewellBrandsInc.Recreational EquipmentIn

35、c.OberalpAG-SPAVFCorporationBergansFritid ASFenixOutdoor International AG前六大客户营收贡献稳定在80%+，客户集中度高且稳定。优质客户的份额持续提升：公司向Newell Brands Inc.、VF Corporation和Recreational Equipment Inc.销售的产品毛利率较高，相应地提高上述客户的销售份额占比，客户结构持续优化。注：向Newell Brands Inc.、VF Corporation和Recreational Equipment Inc.销售帐篷、睡袋等，向Oberalp AG-SP

36、A销售服装、帐篷、睡袋等，向Bergans FritidAS销售服装、帐篷等，向Fenix Outdoor International AG销售背包、服装等。192.生产：全球产能布局生产：全球产能布局+产线灵活调整产线灵活调整+外包生产外包生产图表：公司各业务的产能、产量和销量（万件/套/条/顶）项目项目20002120212022H12022H1帐篷帐篷产能1921243822自产产量18.4319.3717.4129.5419.23产能利用率96.98%92.24%72.55%77.73%87.39%总产量46.8449.0756.8677.4

37、653.57外协占比60.65%60.53%69.38%61.86%64.10%销量44.9748.6254.8572.856.72产销率96.01%99.08%96.45%93.98%105.87%睡袋睡袋产能080自产产量103.48110.1898.96118.2368.32产能利用率98.55%81.62%73.30%73.90%85.40%总产量160.29147.22135.06164.94100.59外协占比35.44%25.16%26.73%28.32%32.08%销量155.83153.03128.85164.3299.79产销率97.22%103.94

38、%95.40%99.62%99.21%背包背包产能57自产产量53.492.19102.1838.9328.14产能利用率93.68%87.80%85.15%35.39%51.16%总产量56.4592.7102.6739.5428.84外协占比5.40%0.55%0.48%1.54%2.43%销量48.8197.32100.2343.4123.4产销率86.47%104.98%97.63%109.80%81.15%服装服装产能2832272614自产产量27.8229.5919.4821.9213.93产能利用率99.37%92.48%72.15%84.32%99.49

39、%总产量52.9758.3749.1552.128.87外协占比47.48%49.31%60.37%57.93%51.75%销量52.2355.9248.6555.2126.99产销率98.60%95.79%98.98%105.98%93.48%25.3%24.6%31.4%18.7%24.2%25.3%31.5%18.9%22.2%31.6%29.9%16.4%23.7%23.9%24.2%28.2%0%5%10%15%20%25%30%35%01122334Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2200

40、212022营收（亿元）占比图表：公司各季度的营收（亿元）及增速全球产能布局，产线灵活调整以匹配客户需求：2018-2020年公司通过在中国和越南布局生产基地以提升产能。2021年客户帐篷和睡袋的订单需求大幅增加，公司将越南金泉部分用于生产背包和服装的设备调整用于生产帐篷和睡袋。外包生产平稳过渡淡旺季：户外用品行业的季节性明显，通过采取委外生产方式过渡淡旺季以提升公司盈利水平。*与镇江蓝深的合作：从最开始的外协加工逐渐过渡到外包生产，主要为公司代工Coleman牌（Newell集团旗下品牌）部分款式的帐篷，款式较为集中。202.生产：募投产能加快建设以满足下游需求生产：募投产能加快建设以满足下

41、游需求图表：募投项目计划序号项目名称投资金额（万元）拟投入募集资金（万元）投产计划1年产25万顶帐篷生产线技术改造项目9308.029308.02本项目计划建设期为1年，第第2 2年开始投产，年开始投产，生产负荷为生产负荷为80%80%，第，第3 3年开始满负荷生产年开始满负荷生产。2年产35万条睡袋生产线技术改造项目9774.219774.21本项目计划建设期为1年，第第2 2年开始投产，年开始投产，生产负荷为生产负荷为80%80%，第，第3 3年开始满负荷生产。年开始满负荷生产。3户外用品研发中心技术改造项目5992.55992.5本项目计划建设期为1年4扬州金泉旅游用品股份有限公司物流仓

42、储仓库建设项目7136.437136.43本项目计划建设期为1年5补充流动资金90009000合计合计41211.1641211.1641211.1641211.16现有产能：帐篷44万顶，睡袋160万条，背包110万件，服装28万套。新增产能：帐篷25万顶，睡袋35万条募投建设完成后的产能：24年：帐篷64万顶，睡袋188万条，背包110万件，服装28万套；25年：帐篷69万顶，睡袋195万条，背包110万件，服装28万套；注：产线设备可以进行灵活调整用以应对下游的需求变动213.研发：研发能力强，核心技术成熟研发：研发能力强，核心技术成熟图表：公司的核心技术和在研项目-1%0%1%2%3%

43、4%05001,0001,5002,0002,500200212022Q1-Q3研发费用（万元）研发费用率公司主要的核心技术公司主要的核心技术序号技术名称技术介绍所处阶段1产品结构搭建技术产品结构搭建是指确定完成产品理念设计后，结合实际生产工艺，制定出满足防水、透气、防水、透气、耐寒、防晒、防风等功能性要求耐寒、防晒、防风等功能性要求的产品的解决方案，该步骤通常由品牌商与发行人共同探讨该步骤通常由品牌商与发行人共同探讨后确定后确定。公司自设立以来一直从事户外用品的研发和生产，已经拥有了成熟的产品结构搭建技术，可以根据品牌方提出的创意想法结合实际的生产工艺，构建出成型的产品

44、，与品牌方共同完成产品创意到产品成型的转化。大批量生产阶段2拼缝薄料双针技术公司帐篷生产存在部分超薄面料，使用超薄面料可以满足产品的特性需求；同时，为了使帐篷拼缝处更加平整和贴合，帐篷生产往往使用双针工艺缝制帐篷生产往往使用双针工艺缝制。然而，要在超薄面料上使用双使用双针缝制则需要具备较丰富的生产经验针缝制则需要具备较丰富的生产经验，公司生产人员经过不断实践和探索，掌握了该种工艺，并将其成熟运用于公司产品上。大批量生产阶段3睡袋保暖技术睡袋的功能主要是为了保暖，睡袋面料、填充物的选择以及填充物的配比等均会影响睡袋的保暖性。公司通过多年的生产经营，具备了成熟的面料、填充物选择及配比技术具备了成熟

45、的面料、填充物选择及配比技术，可以生产保温性能优良的睡袋产品。大批量生产阶段4产品绗缝特殊花型工艺公司产品例如睡袋在生产过程中，客户会对睡袋绗缝的花纹提出个性化的要求，以满足美观的需求。而要在保证绗缝质量前提下，做出个性化的花纹，需要对应的绗缝设备及工艺，个性化的花纹，需要对应的绗缝设备及工艺，公司配备了该种设备并具备了相应工艺，可以满足客户的需求。大批量生产阶段5产品充绒挂纱工艺公司充绒产品如羽绒服、羽绒睡袋在生产过程中需要填充羽绒，而填充羽绒后为了使产品保持立体及保暖，需要将产品的面料和里料进行拼接，在拼接中使用挂纱工艺，有利于增强产将产品的面料和里料进行拼接，在拼接中使用挂纱工艺，有利于

46、增强产品的保暖功能品的保暖功能。公司目前已经具备了成熟的挂纱工艺。大批量生产阶段公司在研项目公司在研项目序号项目拟达到的目标进展情况1被动式相变保温睡袋的研发通过使用能吸收、储存和释放热量的相变保温材料，结合睡袋外层、相变保温层的结构睡袋外层、相变保温层的结构设计，进一步提升睡袋的保温性能。研究阶段2多场景适用的气垫睡袋的研发通过对睡袋添加底部气垫的结构设计，解决传统睡袋使用时需要平整、柔软地面的问题，进一步满足睡袋在不同场景的应用满足睡袋在不同场景的应用。研究阶段3新型充气支撑帐篷的研发通过设计帐篷充气支撑柱帐篷充气支撑柱，研发使用充气柱支撑的帐篷，减少帐篷支撑金属杆的使用，达到帐篷轻便携带

47、、快速充气、便捷收纳的目的。研究阶段4适用于沙漠旅行的防风驻扎帐篷的研发通过设计帐篷的结构，提升帐篷的防风、防沙性能防风、防沙性能；同时设计帐篷集水加湿装置集水加湿装置，改善沙漠露营帐篷的湿度条件，进而研发出适用于沙漠旅行的防风驻扎帐篷。研究阶段5散热减负背包的研发通过对背包背板结构的设计，减少惯性力对人体的冲击，提高背包减负减负效果；通过对背包结构的设计，增强使用者与背包接触部分的透气性，提高背包散热散热效果。研究阶段深耕户外多年具备成熟的产品结构搭建技术和制造工艺。户外用品的设计和成型主要分为产品理念设计和产品结构搭建，公司能够根据品牌方提出的创意想法，结合实际的生产工艺，构建出成型的产品

48、，与品牌方共同完成产品创意到产品成型的转化。重视研发，研发费用率保持在3%左右。公司在研发上持续投入，为新品提供强有力的保障。图表：公司的研发费用及研发费用率22风险提示风险提示行业竞争加剧，客户集中度较高，原材料价格波动，募投项目进度不及预期，贸易政策变化，汇率波动等风险。23太平洋纺织服装太平洋纺织服装&商贸团队介绍商贸团队介绍郭彬郭彬 纺织服装纺织服装&商贸零售行业商贸零售行业 首席分析师首席分析师中南财经政法大学工商管理学学士，悉尼大学金融学，经济学硕士。2019年加入太平洋证券，从事纺织服装及商贸零售行业研究。先后就职于国金证券，国泰君安证券，天风证券。多次作为团队核心成员获得金牛奖

49、，水晶球，第一财经等卖方分析师评比奖项。擅长捕捉高景气度子行业的边际变化，从产业研判等多方角度综合验证，长期跟踪挖掘行业优质公司，深度覆盖电商，品牌服饰，化妆品，超市珠宝等子行业。龚书慧龚书慧 纺织服装纺织服装&商贸零售行业商贸零售行业 助理研究员助理研究员复旦大学经济学硕士，2022年6月加入太平洋证券。24销售团队销售团队25 行业评级看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下 公司评级买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在

50、15%以上；增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间投资评级说明及重要声明投资评级说明及重要声明26重要声明太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。研究院中国 北京 4北京市西城区北展北街九号华远 企业号D D座投诉电话：95397投诉邮箱：