1、 第 1 页 / 共 24 页 传媒传媒 分析师分析师: :刘冉刘冉 执业证书编号：S0730516010001 研究助理研究助理: :乔琪乔琪 2019 年年电影市场电影市场回顾回顾：喜忧参半喜忧参半，静候，静候转机转机 传媒传媒行业专题研究行业专题研究 证券研究报告证券研究报告-行业专题研究行业专题研究 同步大市同步大市（维持维持） 公 司简称 18EPS 19EPS 19PE 评级 光 线传媒 0.47 0.41 29.90 增持 万 达电影 0.62 0.56 38.29 增持 中 国电影 0.80 0.66 25.29 增持 传

2、媒传媒相对沪深相对沪深 300300 指数表现指数表现 相关报告相关报告 1 文化传媒行业月报:MCN 概念带动营销板块活跃，关注 1 月春节档行情 2020-01-03 2 传媒行业专题研究:春节档前瞻：影片题材类型丰富，影视院线板块有望受益 2019-12-27 3 传媒行业点评报告:游戏市场增速小幅回升，云游戏概念引人关注 2019-12-19 联系人：联系人： 李琳琳李琳琳 电话：电话： 传真：传真： 地址：地址： 上海浦东新区世纪大道 1600 号 18 楼 邮编：邮编： 200122 发布日期：2020 年 01 月 10 日 投

3、资要点投资要点: : 2019 年国内电影市场票房 641.43 亿元，同比增加 5.69%；票房的增长速度相比 2018 年再次下滑了 3 个百分点， 为最近几年的次低点，仅略好于 2016 年 3%的增幅，2019 年全年观影人次 17.28 亿元，相比 2018 年增加了约一千万，同比增幅仅为 0.58%，远低于2019 年票房的增长幅度，显示出 2019 年票房的增长主要靠电影票价的提升来拉动，并非靠观影人次的增长。 总体而言， 2019 年国内电影市场总体表现有喜有忧； 喜在 哪吒 、流浪地球等优秀影片的推动下，原本 36 亿元单片票房天花板被数次打开，尤其是哪吒作为动画电影、流浪地

4、球作为科幻电影，在国内电影题材中本属于比较小众的类型，但却依然依靠优异的影片质量一举突破，分别成为了年度的票房冠军与亚军，说明目前国内观众对于影片的选择上关注影片质量多于关注影片题材类型，只要影片质量上乘，即使是原本被市场看作冷门的影片也能够获得超高的票房；而忧则在于目前银幕和影院数量始终以高于票房增幅的速度不断增长，作为放映渠道的下游影院面临着巨大的竞争压力，盈利能力始终承压，过度的涨价又会伤害观众的观影欲望，不仅对影院放映业务造成冲击，也影响了映前广告、卖品销售等毛利率比较高的非票业务，因此如何在 2020年找到票价和观影人次的平衡点成为了渠道端的重点方向之一。 对于 2020 年我们认为

5、： （1）票房的增长速度需要取决于影片的供给情况，爆款影片的出现与否会对票房产生比较显著的影响。如果从渠道端来观察，在高票价的影响下，此前作为增量市场的三四线城市驱动力开始慢慢减弱，而一二线城市的增长又相对稳定，因此如果三四线城市在未来无法再次实现高增长， 那么票房增速的放缓或将难以避免。 （2）在经历了 2019 年春节档票价上涨带来的观众流失之后我们认为影院将会更加谨慎克制地制定票价策略，在票价和观影人次上寻找能够实现利益最大化的平衡点，观众的回流不仅会提振影院的放映业务，对于毛利率比较高的卖品业务和映前广告业务也会产生积极的影响。 （3）在渠道上，银幕和影院的增长速度继续高于票房增长速度

6、成为大概率事件，影院的经营压力暂时难以得到明显改善，短期的供需不匹配情况预计将会持续，单银幕产出还会继续下滑，未来-7%-1%5%11%17%23%29%35%-052019-09传媒 沪深300 第 2 页 / 共 24 页 会有更多经营不善的影院关停或被并购，因此下游渠道的整合洗牌会越来越明显。 在投资的标的上建议关注三家公司：光线传媒、万达电影、中国光线传媒、万达电影、中国电影。电影。 光线传媒光线传媒 哪吒之魔童降世的主要出品方，目前通过旗下厂牌彩条屋影视参股投资了 20 余家动漫产业链上下游公司， 近期春节档也将会有动画电影姜子牙上映，未来还会陆续推出妙先生、

7、凤凰、深海、大鱼海棠 2等动画电影。 万达电影万达电影 国内影视行业龙头公司， 在院线和影投行业市占率长期稳居第一，优势十分明显， 旗下影院在银幕产出、 平均票价、 单座收益、 IMAX影厅、4D 影厅数量、非票业务收入占比等经营数据上均处于行业领先地位。 旗下高端影城北京寰映影城合生汇店是 2019 年全国票房前十影院中唯一一家票房和人次都没有下滑的影院。同时公司还是春节档电影唐人街探案 3的主要出品方，目前唐人街探案 3是春节档市场期待值最高的影片。 中国电影中国电影 同样是国内影视行业龙头，旗下控股的三家院线合计市占率在18.7%左右，是院线行业的龙头之一，旗下控股影院的单银幕票房产出高

8、于全国平均水平 60%左右。发行业务是公司的收入与利润的核心，公司在电影发行领域拥有比较强的实力和话语权，尤其是在进口影片的发行上更是具备极强的政策壁垒。公司也是春节档电影唐人街探案 3和急先锋的主要出品方之一。 风险提示：风险提示：政策监管风险；全年影片票房表现不及预期；盗版资源造成版权损失；票价继续大幅上涨影响观影人次；单银幕产出继续下滑。 传媒 第 3 页 / 共 24 页 内容目录内容目录 1. 20192019 年回顾：票房增长年回顾：票房增长 5.7%5.7%，下半年表现优于上半年，下半年表现优于上半年 . 5 1.1. 票房稳步增长，观影人次持平 . 5 1.2. 国庆档高增，下

9、半年总体表现好于上半年 . 6 1.3. 春节、国庆以及暑期档的重要性凸显 . 8 2. 动画电影实现突破，头部影片集中度再次上升动画电影实现突破，头部影片集中度再次上升 . 9 2.1. 哪吒成年内最大惊喜，成人向和全年龄动画电影大有可为 . 9 2.2. 国产影片推动头部单片天花板，但腰部进口影片表现好于国产影片 . 12 2.3. 票房结构有待优化，头部影片集中度上升 . 14 3. 渠道：银幕增速仍高于票房增速，短期难言拐点出现渠道：银幕增速仍高于票房增速，短期难言拐点出现 . 15 3.1. 院线：竞争格局稳定，头部公司市占率下降 . 15 3.2. 影投公司：头部影头公司市占率再次

10、下降， . 16 3.3. 银幕数：增速放缓，静待行业拐点 . 16 3.4. 高票价下渠道下沉趋势减缓. 18 4. 春节档前瞻：多影片共同发力春节档前瞻：多影片共同发力，冲击，冲击 6060- -7070 亿元亿元 . 19 4.1. 多影片定档春节假期， 唐探 3期待值最高 . 19 4.2. 春节档票房预测：同比增长 8.62-22.35% . 21 5. 投投资建议资建议 . 22 6. 风险提示风险提示 . 23 图表目录图表目录 图 1：2011-2019 年全国票房与同比增幅 . 5 图 2：2011-2019 年观影人次与同比增幅 . 6 图 3：2014-2019 平均票价

11、变化（元） . 6 图 4：2018-2019 月度票房（亿元） . 7 图 5：2018-2019 月度观影人次（万） . 8 图 6：2019 年十大档期票房及变动 . 9 图 7：动画电影票房增幅（亿元） . 10 图 8：动画电影票房占年度总票房比例 . 10 图 9：国产动画电影观众年龄画像 . 11 图 10：进口动画电影观众年龄画像 . 12 图 11：15-19 年影片数量占比 . 13 图 12：15-19 年票房占比 . 13 图 13：2017-2019 年 TOP5、TOP10、TOP20 影片票房占比. 14 图 14：2017-2019 年中国电影票房量级分布（部）

12、. 15 图 15：2014-2019 年国内银幕数量及增幅 . 17 图 16：2014-2019 年国内单银幕数票房产出及增幅（不含服务费） . 17 图 17：2017-2019 年地域票房收入增长情况 . 18 图 18：2016-2019 年中国电影票房分级城市占比 . 19 表 1：国产动画与进口动画 TOP15 . 10 表 2：2018-2019 年国内票房 TOP15 . 12 表 3：2016-2019 年国内院线市占率 TOP10（不含服务费） . 15 传媒 第 4 页 / 共 24 页 表 4：2016-2019 年国内影投公司市占率 TOP10（不含服务费） . 1

13、6 表 5：春节档上映影片 . 19 表 6：2018 与 2019 年春节档 TOP5 票房占比 . 20 表 7：2020 年春节档热门影片 . 21 表 8：历年春节档数据 . 21 传媒 第 5 页 / 共 24 页 1. 20192019 年年回顾回顾：票房票房增长增长 5.75.7% %，下半年下半年表现优于上半年表现优于上半年 1.1. 票房稳步增长票房稳步增长，观影人次观影人次持平持平 根据猫眼专业版 APP 统计， 截止至 2019 年 12 月 31 日， 国内电影市场票房 641.43 亿元 （与国家电影局公布的 642.66 亿元有小幅差距） ，同比增加 5.69%；剔

14、除服务费后票房收入 594.47亿元，同比增加 5.06%，小幅低于包含服务费的票房增速。票房的增长速度相比 2018 年再次下滑了 3 个百分点，为最近几年的次低点，仅略好于 2016 年 3%的增幅。 图图 1 1：20112011- -2012019 9 年全国票房与同比增幅年全国票房与同比增幅 资料来源：猫眼专业版，中原证券 注：2017 年以前电商服务费不纳入票房统计 从观影人次的变动情况看，2019 年全年观影人次 17.28 亿元，相比 2018 年增加了约一千万，同比增幅仅为 0.58%，远低于 2019 年票房的增长幅度，显示出 2019 年票房的增长主要靠电影票价的提升来拉

15、动，并非靠观影人次的增长。对比 2018 年全国人口 13.95 亿的人口总量，2019 年国内人均观影频次约为 1.24 次，与 2018 年持平，若以 8.31 亿的城镇人口计算，人均观影次数则为 2.08 次， 相比 2018 年下降了 0.03 次， 主要是城镇人口虽然增加但观影人次几乎持平导致。 对比美国电影协会公布的 2018 年北美地区人均 5 次的观影频次， 国内市场的观众观影频次还处在比较低的水平。 131 171 218 296 441 454.23 558.39 606.91 641.43 30.53% 27.49% 35.78% 48.99% 3.00% 22.93%

16、8.69% 5.69% 0%10%20%30%40%50%60%0050060070020001720182019票房（亿元） 同比增幅（%） 传媒 第 6 页 / 共 24 页 图图 2 2：20112011- -2012019 9 年观影人次与同比增幅年观影人次与同比增幅 资料来源：猫眼专业版，中原证券 在 2019 年票房和观影人次都没有达到十分理想的增长幅度的情况下， 院线和影院之间的竞争激烈，经营压力增加，因此对电影票进行提价成为了缓解经营压力的重要措施之一，2019 年电影平均票价相比 2018 年再次出现上升，平均

17、票价（含服务费）由 35.3 元上升近 2 元至 37.1元，剔除服务费后平均票价由 32.9 元上升至 34.4 元，平均票价的上涨幅度已经创了近几年来的新高。 图图 3 3：20142014- -2012019 9 平均票价变化平均票价变化（元）（元） 资料来源：灯塔专业版，中原证券 注：16 年及以前服务费不计入平均票价 1.2. 国庆档国庆档高增，下半年总体表现好于上半年高增，下半年总体表现好于上半年 从分拆的月度票房表现来看，10 月票房增长幅度最高，达到 127.97%，主要原因有 2 个：（1）受档期内影片质量和口碑较差的影响，2018 年国庆档票房表现十分不理想，因此可对比的基

18、数比较低； （2）2019 年国庆节是建国 70 周年的时点，档期内主打家国情怀的主旋律影片受到观众的广泛关注。 3.25 4.57 6.13 8.32 12.6 13.7 16.22 17.18 17.28 40.62% 34.14% 35.73% 51.44% 8.73% 18.39% 5.92% 0.58% 0%10%20%30%40%50%60%02468020001720182019观影人次（亿人） 同比增幅（%） 35.6 35.0 33.2 34.4 35.3 37.1 35.6 35.0 33.2 32.3 32

19、.9 34.4 -1.62% -5.27% 3.83% 2.62% 5.08% -1.62% -5.27% -2.59% 1.98% 4.45% -6%-4%-2%0%2%4%6%2930337382001720182019含服务费 不含服务费 含服务费增幅 不含服务费增幅 传媒 第 7 页 / 共 24 页 在其余月份中， 2 月、 4 月、 6 月、 8 月和 9 月能够实现同比增长， 增幅在 5%-20%左右不等，换言之 2019 年全年中有一半的月份能够实现正增长； 剩余一半月份同比下滑， 下滑最为严重的是 1 月份，主要是受元旦档期上映的影

20、片表现不及 2018 年的影响。 总体而言，电影市场下半年的表现要好于上半年， 下半年上映的 哪吒 、 中国机长 、 我和我的祖国等影片在质量、票房上都处在头部的位置。如果以半年为口径计算，截止至 6 月底，上半年票房减少了 2.2%，观影人次下降了 10%，而到了年底则变为观影人次微增，票房增长了 5.69%。 图图 4 4：2012018 8- -20192019 月度票房（亿元）月度票房（亿元） 资料来源：猫眼专业版，中原证券 同时对比人次的变化也会发现，在部分月份出现了虽然票房实现了同比的增长，但观影人次却下滑的现象，比如 2 月份和 4 月份，票房虽然同比增加 10%和 21%，但观

21、影人次反而下降了1.24%和 1.52%。主要还是由于 2 月份春节档票价大幅上涨以及 4 月份复仇者联盟 4上映带动平均票价上涨，但由票价带动的票房却并未能够有效吸引观众进入电影院。因此出现了票房同比上升而观影人次反而下降的情况。 49.52 101.47 51.2 39.09 43.25 35.78 69.66 68.35 31.02 36.47 37.35 43.75 33.78 111.62 41.6 47.23 37.15 41.86 57.56 78.35 32.37 83.14 35.95 40.77 -31.79% 10.00% -18.75% 20.82% -14.10% 1

22、6.99% -17.37% 14.63% 4.35% 127.97% -3.75% -6.81% -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0204060801001201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20182019同比增幅 传媒 第 8 页 / 共 24 页 图图 5 5：2012018 8- -20192019 月度月度观影人次（万观影人次（万） 资料来源：猫眼专业版，中原证券 1.3. 春节、国庆春节、国庆以及暑期档的重要性以及暑期档的重要性凸显凸显 通过按月统计的票房可以看到 2 月、 7 月、 8 月、 10

23、月的票房要收入要明显高于其他月份，主要是由于在这些月份中存在着春节、国庆、暑假等重要档期的因素，“档期”在整个电影市场中扮演了十分重要的角色，可以说档期会影响重磅电影的上线节奏、排片频次以及竞争情况，在 2019 年的几个重要档期之中， 可以说最重要的档期就是春节档和国庆档， 主要是由于这两个档期假期时间较长，对观众有比较明显的聚拢效应，基本都可以在为期 7 天的假期内创造至少40 亿元以上的总票房，因此也就成了近两年头部大片的首选档期，可以看到 2019 年票房最高的 7 部影片中，有 5 部都出自春节档和国庆档。 全年中除了春节档和国庆档之外，另一个容易产出爆款电影的档期是暑期档，2019

24、 年的票房冠军哪吒 、2018 年票房第三的我不是药神以及 2017 年的票房冠军战狼 2都是出自于暑期档， 由于暑期档的时间跨度长达 3 个月， 比较适合一些能够释放长尾票房的影片上映。 14803 26582 14692 11420 12094 10484 19812 19341 8827 10600 10780 12412 9679 26243 12185 11246 9687 12028 16200 22009 9300 22507 10357 11391 -34.61% -1.28% -17.06% -1.52% -19.90% 14.73% -18.23% 13.79% 5.36%

25、 112.33% -3.92% -8.23% -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05000000025000300001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20182019同比增幅 传媒 第 9 页 / 共 24 页 图图 6 6：20192019 年年十大档期票房及变动十大档期票房及变动 资料来源：灯塔专业版，中原证券 2. 动画电影实现动画电影实现突破，头部突破，头部影片影片集中度再次上集中度再次上升升 2.1. 哪吒哪吒成年内最大惊喜，成年内最大惊喜，成人成人向和向和全年龄全年龄动画电影动画电

26、影大有可为大有可为 在国内电影市场上半年一直处于低迷的时候， 哪吒之魔童降世成为了全年最大的惊喜，最终以 50.1 亿元的票房不仅大幅打破了由西游记之大圣归来保持的 9.57 亿元国产动画电影票房纪录，也远超由疯狂动物城保持的国内上映动画电影 15.30 亿元的票房纪录；同时还进入内地电影票房总榜第二，成为了继战狼 2之后又一部 50 亿+的电影。 动画电影作为一个细分品类在国内电影市场原本属于较为小众的电影类型，不论是票房总额还是票房占比都处于较低的状态，很难和真人电影匹敌。仅有 2016 年在疯狂动物城以及功夫熊猫 3两部票房 10 亿+的动画电影支撑下，当年上映的动画电影总票房达到了 7

27、0亿元，占当年总票房比例也达到了 15%以上，其余年份仅能够在 30-40 亿元左右徘徊，也仅占当年总票房约 6%-10%的水平；同时在不断有真人影片打破单片票房天花板的同时，动画电影仍保持着较低的天花板水平，也仅有疯狂动物城单片票房能够超过 15 亿元。 而 2019 年上映的动画电影总票房一举突破百亿元大关，大幅增长主要依赖于哪吒的横空出世以及冰雪奇缘 2 、 狮子王 、 熊出没 原始时代等票房较高的动画电影。与此同时，2019 年动画电影票房占全年总票房的比例也达到了 17.87%的历史新高。 10 58.7 7 15.2 3.6 177.7 7.8 5.7 44 46 -21% 2%

28、2% 51% 69% 2% -14% 21% 131% -7% -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0204060800180200票房(亿） 同比变动 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 第 10 页 / 共 24图图 7：动画电影票房动画电影票房增幅增幅（亿元）（亿元） 资料来源：猫眼专业版，中原证券 图图 8：动画电影票房占动画电影票房占年度年度总票房总票房比例比例 资料来源：猫眼专业版，中原证券 对比国产动画电影与进口动画电影票房 TOP15， 国产动画电影出现了较为明显的 “低龄向”和“成人向”的两极分化，虽然风格偏向成人

29、向的哪吒与大圣归来成为了票房最高的两部国产动画电影，但以熊出没和喜羊羊系列为代表的低龄向动画电影仍占据了国内高票房动画电影的主流，国产动画电影在全年龄段的作品方面尚属于较为稀缺的状态。 而进口动画电影则明显能够覆盖到更多的年龄层，既包括疯狂动物城 、 寻梦环游记等适合全年龄阶层观看的动画片，也包括了你的名字 、 千与千寻等瞄准成年人和青少年观众群体的动画电影。 表表 1：国产动画与进口动画：国产动画与进口动画 TOP15 国产国产 进口进口 排名 影片 票房（亿元） 是否 IP 影片 票房 （万元） 是否 IP 1 哪吒之魔童降世 50.10 传统神话 IP 疯狂动物城 15.27 原创故事

30、2 西游记之大圣归来 9.56 传统神话 IP 寻梦环游记 12.12 原创故事 15.94 30.73 44 70.83 49.47 40.75 114.63 92.79% 43.18% 60.98% -30.16% -17.63% 181.30% -50%0%50%100%150%200%0204060800019动画电影票房 增幅 7.31% 10.38% 9.98% 15.59% 8.86% 6.71% 17.87% 0%5%10%15%20%200019 传媒 本报告版权属于

31、中原证券股份有限公司 第 11 页 / 共 243 熊出没 原始时代 7.14 动画长片 IP 神偷奶爸 3 10.37 系列 IP 4 熊出没 变形记 6.05 动画长片 IP 功夫熊猫 3 10.00 系列 IP 5 大鱼海棠 5.64 原创故事 冰雪奇缘 2 8.40 系列 IP 6 熊出没 奇幻空间 5.21 动画长片 IP 狮子王（3D） 8.22 经典动画片重制/原版为原创故事 7 白蛇：缘起 4.50 传统神话 IP 功夫熊猫 2 6.11 系列 IP 8 熊出没之雪岭熊风 2.94 动画长片 IP 你的名字（日本） 5.75 原创故事 9 熊出没之熊心归来 2.87 动画长片

32、 IP 哆啦 A 梦：伴我同行 5.30 动画长片 IP 10 熊出没之夺宝熊兵 2.47 动画长片 IP 超能陆战队 5.24 原创故事 11 喜羊羊与灰太狼之开心闯龙年 1.67 动画长片 IP 愤怒的小鸟 5.12 游戏 IP 12 新大头儿子和小头爸爸 3：俄罗斯奇遇记 1.58 动画长片 IP 千与千寻（日本） 4.86 经典动画片重映/原创故事 13 喜羊羊与灰太狼之兔年顶呱呱 1.38 动画长片 IP 冰川时代 4 4.47 系列 IP 14 十万个冷笑话 2 1.33 动画短片 IP/系列IP 冰川时代 5：星际碰撞 4.46 系列 IP 15 大卫贝肯之倒霉特工熊 1.26

33、原创故事 小黄人大眼萌 4.35 原创故事 合计 103.44 110.04 资料来源：猫眼专业版，中原证券 观察影片的受众群体画像，亿熊出没为代表的低龄动画电影难以吸引 20-29 岁年龄层的年轻观众，30-39 岁年龄层的观众则主要是为了陪伴低龄子女。所以当哪吒 、 白蛇：缘起 、 大鱼海棠 、 十万个冷笑话 2上映的时候，20-29 岁的年轻观众的比例几乎都达到了50%以上，成为了最重要的观众群体。 图图 9：国产国产动画电影观众年龄画像动画电影观众年龄画像 资料来源：猫眼专业版，中原证券 进口头部动画电影中，除了你的名字是日式纯爱题材，因而 24 岁以下观众群体占比0%5%10%15%

34、20%25%30%35%20岁以下 20-24岁 25-29岁 30-34岁 35-39岁 40岁以上 哪吒 白蛇：缘起 大鱼海棠 十万个冷笑话2 熊出没原始时代 熊出没变形记 熊出没奇幻空间 新大头儿子小头爸爸3：俄罗斯奇遇记 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 第 12 页 / 共 24明显较高之外，以疯狂动物城以及寻梦环游记为代表的高票房的作品主要偏向于全年龄段，观众年龄分布的曲线相对更加平滑，头部影片之间也并未出现国产动画那样两极分化的情况。 图图 10：进口进口动画电影观众年龄画像动画电影观众年龄画像 资料来源：猫眼专业版，中原证券 我们认为，2019 年哪吒的爆红让市场看到

35、了成人动画电影的市场潜力，加上国产动画产业的日趋工业化，编剧水平、制作技术的提高，未来国产动漫产业将不再满足于只生产低龄动画作品，而会逐渐增加成人动画以及全年龄动画作品的数量，慢慢填补该区域的空缺，从而进一步推动国产动画电影发展，一旦国内拥有能够打造出更多优质的全年龄向或成人向动画电影能力之后，在 IP 的延伸与变现上也存在了更多的可能性。 2.2. 国产国产影片影片推动推动头部头部单片单片天花板，天花板，但但腰部腰部进口影片表现进口影片表现好于国产影片好于国产影片 如果聚焦到近两年票房最高的头部影片可以发现， 2019 年国内上映的电影中票房前十的影片，仅有 2 部是来自于美国好莱坞的进口影

36、片，数量比 2018 年减少了 2 部，国产电影占据了头部影片的主要的份额。 票房最高的五部影片都能够以比较大的优势超越 2018 年的 TOP5，其中 2019 年的电影哪吒票房突破 50 亿元， 流浪地球和复仇者联盟 4的票房超过 40 亿元，而 2018 年单片的天花板在 36 亿左右，头部影片的单片票房天花板正在不断被抬高。 表表 2 2：2012018 8- -2012019 9 年国内票房年国内票房 TOP15TOP15 2012018 8 2012019 9 影片名称 类型 地区 总票房 豆瓣评分 影片名称 类型 地区 总票房 豆瓣评分 红海行动 动作 中国大陆 36.51 8.

37、3 哪吒之魔童降世 动画 中国大陆 50.03 8.5 唐人街探案 2 喜剧 中国大陆 33.97 6.7 流浪地球 科幻 中国大陆 46.81 7.9 我不是药神 剧情 中国大陆 31.00 9.0 复仇者联盟 4： 终动作 美国 42.49 8.5 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20岁以下 20-24岁 25-29岁 30-34岁 35-39岁 40岁以上 疯狂动物城 寻梦环游记 功夫熊猫3 神偷奶爸3 狮子王 你的名字 愤怒的小鸟 千与千寻 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 第 13 页 / 共 24局之战 西虹市首富 喜剧 中国大陆 25.48 6.

38、6 我和我的祖国 剧情 中国大陆 31.23 7.8 复仇者联盟 3： 无限战争 动作 美国 23.90 8.1 中国机长 剧情 中国大陆 29.03 6.8 捉妖记 2 喜剧 中国大陆 22.37 5.0 疯狂的外星人 喜剧 中国大陆 22.17 6.4 毒液：致命守护者 动作 美国 18.70 7.3 飞驰人生 喜剧 中国大陆 17.26 6.9 海王 动作 美国 18.51 7.8 烈火英雄 灾难 中国大陆 17.03 6.5 侏罗纪世界 2 动作 美国 16.96 6.7 少年的你 剧情 中国大陆 15.56 8.3 前任 3： 再见前任 喜剧 中国大陆 16.47 5.5 速度与激情

39、：特别行动 动作 美国 14.34 6.3 头号玩家 动作 美国 13.96 8.7 蜘蛛侠：英雄远征 动作 美国 14.17 7.8 后来的我们 剧情 中国大陆 13.61 5.9 扫毒 2 天地对决 剧情 中国香港/中国大陆 13.11 6.0 一出好戏 剧情 中国大陆 13.55 7.1 大黄蜂 动作 美国 11.49 7.0 无双 动作 中国大陆 12.73 8.1 攀登者 冒险 中国大陆 10.95 6.1 碟中谍 6： 全面瓦解 动作 美国 12.45 8.1 惊奇队长 动作 美国 10.35 6.9 310.17 平均 7.26 346.02 平均 7.18 资料来源：猫眼专业版

40、，豆瓣，中原证券 虽然头部国产影片的票房表现十分优异， 但处于 3-10 亿元票房区间中等规模的腰部影片却数量稀少，仅有 15 部，换言之，全年高于 3 亿票房的国产影片数量为 25 部，相比 2018 年反而减少了 2 部。 作为对比，进口影片票房高于 3 亿元的影片则有 21 部，在 3 亿-10 亿元区间的影片有 16部，比国产影片反而多了一部，考虑到每年进口影片数量仅百余部，因此总体来看，进口影片虽然在头部爆款影片的表现上要逊于国产影片，但在腰部影片的表现上却好于国产影片。 2019 年国内共上映 643 部电影，其中国产片 499 部，引进片 144 部，相比于 2018 年，引进片

41、上映数量虽然增加了 22 部，但数量占比基本持平。在票房占比方面，2019 年国产影片票房 411.75 亿元，同比增加了 8.64%，占比达到 64.07%，达到了 2015 年以来的最高水平，进口影片票房与 2018 年持平，票房占比为 35.93%，下降了近 2 个百分点。考虑到短期内难以再有能够与复仇者联盟 4达到同级别票房号召力的进口影片，预计未来进口影片的票房占比将维持在 30%-35%之间。 图图 1111：1 15 5- -1 19 9 年影片数量占比年影片数量占比 图图 1212：1 15 5- -1 19 9 年票房占比年票房占比 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司

42、 第 14 页 / 共 24 资料来源：灯塔专业版，猫眼专业版，中原证券 资料来源：灯塔专业版，猫眼专业版，中原证券 2.3. 票房票房结构结构有待有待优化优化，头部影片集中度上升，头部影片集中度上升 从头部影片的票房集中度来看，票房收入 TOP5、TOP10、TOP20 影片集中度连续数年上升，2019 年票房收入最高的 20 部影片已经占据了全年总票房的 60%，TOP5 影片票房占比也达到了30%以上。 观察过去三年票房最高的电影中，2017 年战狼 2票房 56.82 亿元，之后出现了明显的断层现象，当年票房第二、三的速度与激情 8以及羞羞的铁拳票房仅为 26.71 亿元与22.13

43、亿元； 2018 年头部影片分配较为平均， TOP3 影片票房都超过了 30 亿元且彼此差距较小；到了 2019 年出现了 3 部票房超过 40 亿元的影片，分别是哪吒之魔童降世、流浪地球和复仇者联盟 4，其中哪吒单片票房超过了 50 亿元。 由于尾部影片票房不佳，腰部影片数量较少，头部影片的票房开始展现出更加稳定集中的趋势，且单影片的天花板不断在被抬高，头部效应增强。 图图 1313：2012017 7- -2012019 9 年年 TOP5TOP5、TOP10TOP10、TOP20TOP20 影片票房占比影片票房占比 资料来源：猫眼专业版，中原证券 从 2017-2019 年国内电影票房量

44、级分布来看，国内电影市场的金字塔形分布并未产生任何明显的变化痕迹，2017-2019 年有约 250-330 部左右的电影票房低于 1000 万元，数量占比超过278 391 383 418 499 80 90 123 122 144 0%20%40%60%80%100%200182019国产片 引进片 273.55 266.63 301.04 378.97 411.75 165.25 190.49 258.07 230.79 230.91 0%20%40%60%80%100%200182019国产片 引进片 25.01% 36.44% 52.94%

45、 24.86% 40.18% 58.69% 31.17% 44.57% 60.96% 0%10%20%30%40%50%60%70%top5top10top20201720182019 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 第 15 页 / 共 24每年上映影片总数量的 60%-65%，其中还有上百部票房不足 100 万元的影片。头部影片和腰部影片的数量依然稀缺，考虑到头部影片存在着短期票房天花板以及爆款的不可预期性，未来的电影市场还是需要大力提升腰部影片的数量占比才能够真正实现整体平稳健康增长。 图图 1414：20172017- -2012019 9 年中国电影票房量级分布（部）年中

46、国电影票房量级分布（部） 资料来源：时光网，中原证券 3. 渠道：渠道：银幕增速银幕增速仍高于票房增速，短期难言拐点出现仍高于票房增速，短期难言拐点出现 3.1. 院线：院线：竞争格局竞争格局稳定，头部公司市占率下降稳定，头部公司市占率下降 最近几年国内院线行业的竞争格局相对比较稳定，TOP10 院线的排名基本没有发生很大的改变，头部院线公司的竞争格局基本已经固化，其中万达电影作为行业的龙头公司，在市占率方面的优势十分明显，2019 年 13.37%的市占率比第二名的大地院线高了 3.72 个百分点，牢牢稳居在榜首的位置。 虽然 2019 年 TOP10 院线的集中度下降了约 3 个百分点，

47、但总体来看近几年的头部院线市占率始终维持在 65%以上，预计未来头部院线依然维持着相对比较集中的格局。 表表 3 3：2012016 6- -20192019 年国内院线市占率年国内院线市占率 TOP10TOP10（不含服务费）（不含服务费） 2 2016016 20172017 2 2018018 20192019 院线名称 市占率 院线名称 市占率 院线名称 市占率 院线名称 市占率 万达电影 13.50% 万达电影 13.13% 万达电影 13.69% 万达电影 13.37% 大地院线 8.33% 大地院线 9.00% 大地院线 9.91% 大地院线 9.65% 上海联合 7.71% 上

48、海联合 8.03% 上海联合 7.92% 上海联合 7.67% 中影星美 7.46% 中影南方 7.28% 中影南方 7.25% 中影南方 6.75% 257 81 29 40 15 18 16 289 71 30 37 12 15 18 328 81 16 42 17 6 23 05003003501千万以下 1千万-5千万 5千万-1亿 1-3亿 3-5亿 5-8亿 8亿以上 201920182017 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 第 16 页 / 共 24中影南方 6.88% 中影数字 7.13% 中影数字 7.05% 中影数字 6.68% 中影数字

49、6.15% 中影星美 7.13% 中影星美 6.41% 中影星美 5.27% 广州金逸 5.96% 广州金逸 5.36% 广州金逸 4.86% 广州金逸 4.74% 横店院线 4.49% 横店院线 4.38% 横店院线 4.35% 横店院线 4.11% 华夏联合 3.16% 华夏联合 3.41% 华夏联合 3.61% 幸福蓝海 3.85% 浙江时代 3.15% 幸福蓝海 3.26% 幸福蓝海 3.46% 华夏联合 3.59% CR10 66.78% CR10 68.10% CR10 68.52% CR10 65.66% 资料来源：猫眼专业版，中原证券 3.2. 影投公司：影投公司：头部影头头部

50、影头公司公司市占率市占率再次下降，再次下降， 2019 年头部影院投资管理公司市占率再次下降约 3.8 个百分点， 目前来看影投行业的集中度已经连续数年下降，行业整体市占率下降一方面是因为部分地产系公司、娱乐公司等集团跨界整合资本进入影投市场，另一方面是目前行业竞争压力比较大，影院盈利能力下降，部分头部影投公司为了维持盈利能力放缓了扩张步伐，导致市占率有下降。 头部影投公司中依然是万达作为行业的龙头，其市占率虽然出现下降，但可以看出优势依然十分明显。 目前影院经营压力仍在，如果市场的票房和观影人次没有十分明显的增长，预计头部影投公司的市占率还会有小幅下降的可能。 表表 4 4：2012016

51、6- -2012019 9 年国内影投公司市占率年国内影投公司市占率 TOP10TOP10（不含服务费）（不含服务费） 2 2016016 20172017 2 2018018 20192019 影投名称 市占率 影投名称 市占率 影投名称 市占率 影投名称 市占率 万达电影 13.40% 万达电影 13.14% 万达电影 13.34% 万达电影 11.62% 大地影院 4.84% 大地影院 4.68% 大地影院 4.67% 大地影院 3.81% 横店院线 4.02% 横店院线 3.77% 横店院线 3.71% 横店院线 3.25% 金逸影视 3.76% 金逸影视 3.13% CGV 影城 2

52、.84% CGV 影城 2.60% 中影投资 3.19% 星美影城 3.03% 金逸影视 2.70% 金逸影视 2.59% 星美影城 3.13% 中影投资 2.84% 中影投资 2.53% 中影投资 2.43% CGV 影城 2.80% CGV 影城 2.79% 星美影城 1.95% 幸福蓝海 1.70% 橙天嘉禾 1.68% 耀莱影城 1.63% 百老汇 1.58% 博纳影业 1.61% 耀莱影城 1.58% 博纳影业 1.50% 耀莱影城 1.52% 百老汇 1.42% 博纳影业 1.51% 百老汇 1.45% 博纳影业 1.43% 耀莱影城 1.40% CR10 39.90% CR10

53、37.97% CR10 36.27% CR10 32.42% 资料来源：艺恩数据，中原证券 3.3. 银幕数：增速银幕数：增速放缓，静待行业拐点放缓，静待行业拐点 截止至 2019 年 12 月 31 日， 全国银幕新增 9708 块， 总量达到 69787 块， 同比增加 16.16%，目前国内银幕数量已经居世界首位，但同比增幅已经连续 5 年下降，在市场票房增速放缓以及同行业竞争激励的双重压力之下，银幕增速正在逐步放缓。 目前国内银幕数量增速明显高于国内票房与观影人次增速，单银幕票房产出连续多年在下 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 第 17 页 / 共 24行通道之中， 参考

54、2019 年票房和银幕数据， 平均单银幕贡献票房 91.91 万元， 同比减少 9.01%。 图图 1515：2012014 4- -2012019 9 年国内银幕数量及增幅年国内银幕数量及增幅 资料来源：国家电影局，中原证券 图图 1616：2012014 4- -2012019 9 年国内单银幕数票房产出及增幅（不含服务费）年国内单银幕数票房产出及增幅（不含服务费） 资料来源：猫眼，广电总局，中原证券 18 年 12 月，国家电影局印发关于加快电影院建设促进电影市场繁荣发展的意见的通知，通过现金补贴等形式鼓励企业建设影院，更新影院设备；鼓励院线公司并购重组，鼓励跨时区，跨所有制进行院线整合

55、；同时制定下 2020 年全国银幕达到 8 万块的发展目标。 从当前银幕增长情况看， 预计 2020 年需要维持在 14.6%左右的银幕增速才能实现 8 万块的目标，若票房增幅继续低于该数字，则可能进一步压缩单银幕票房产出。 24304 32487 41179 50776 60079 69787 33.67% 26.76% 23.31% 18.32% 16.16% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%00000400005000060000700002001720182019银幕数量（块） 银幕增幅 121.10 134.85 110.

56、52 110.05 101.01 91.91 11.35% -18.04% -0.42% -8.21% -9.01% -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%02040608002001720182019单银幕票房产出（万元） 单银幕票房增幅 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 第 18 页 / 共 24我们认为行业拐点在于银幕数增速与票房增速的差距将逐渐收窄，直至票房增速高于银幕增速，单银幕票房产出出现回升，预计这一过程在 2020 年出现的概率不大，有可能在银幕增速逐渐放缓的情况下在 2021 年或 2022 年出现。 3.4.

57、 高票价下高票价下渠道下沉趋势减缓渠道下沉趋势减缓 随着全国影院的快速建设，三四线城市影院和银幕数量有了明显的抬升，加上之前随着票补出现的 9.9 元或 19.9 元的低价电影票，全国电影市场明显进入了下沉趋势，城市线级越低，票房增长速度越快。 从过往的数据看，三四线城市票房增速基本都可以超过全国整体增速，一二线城市票房增速则低于全国水平。但不同于 2017 年与 2018 年，2019 年一线城市的票房增长速度比较稳定，并未随着全国增速的下降而出现下降， 而二线至四线城市 2019 年的票房增速都出现了不同程度的下降其中四线城市票下滑幅度最大。 我们认为主要是由于 2019 年的增长结构主要

58、是由票价上涨引起的， 加上票补取消带来的低价票的消失，因此对于价格比较不敏感，形成观影习惯的一线城市影响较小，而四线城市观众群体对价格敏感度高，受到的影响较大。 图图 1717：20172017- -2012019 9 年地域票房收入增长情况年地域票房收入增长情况 资料来源：猫眼专业版，中原证券 按分级城市票房占比来看，2016-2019 年间，三四线城市的票房占比不断上升，而相应的一二线城市的票房占比逐渐下降。 在 2019 年虽然三四线城市票房占比依然上升， 但由于一线城市票房的稳定增长加上三四线城市票房增速的放缓，渠道下沉的步伐出现了停滞的现象。 13.91% 4.53% 4.54% 1

59、9.81% 7.12% 4.84% 26.70% 8.77% 7.40% 31.18% 13.50% 7.92% 0%5%10%15%20%25%30%35%201720182019一线城市 二线城市 三线城市 四线城市 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 第 19 页 / 共 24图图 1818：2012016 6- -2012019 9 年中国电影票房分级城市占比年中国电影票房分级城市占比 资料来源：猫眼专业版，中原证券 4. 春节档春节档前瞻前瞻：多影片多影片共同共同发力，发力，冲击冲击 6060- -7070 亿亿元元 4.1. 多影片多影片定档春节假期， 定档春节假期， 唐探

60、唐探 3 3期待值期待值最高最高 根据猫眼专业版的数据显示， 目前已经有 12 部电影定档在春节档， 10 部定档在大年初一当天（其中一部为重映影片） ，2 部分别定于大年初五与大年初七上映。 表表 5：春节档上映影片：春节档上映影片 上映日期上映日期 主创人员主创人员 影片类型影片类型 唐人街探案 3 2020 年 1 月 25 日 导演：陈思诚 主演：王宝强、刘昊然、妻夫木聪等 喜剧/动作/悬疑 姜子牙 2020 年 1 月 25 日 导演：程腾、李炜 动画/动作/冒险 紧急救援 2020 年 1 月 25 日 导演：林超贤 主演：彭于晏、王彦霖、辛芷蕾等 剧情/灾难/动作 囧妈 2020

61、 年 1 月 25 日 导演：徐峥 主演：徐峥、袁泉、沈腾等 剧情/喜剧 中国女排 2020 年 1 月 25 日 导演：陈可辛 主演：巩俐、吴刚、黄渤 剧情 急先锋 2020 年 1 月 25 日 导演：唐季礼 主演：成龙、杨洋、艾伦等 动作/冒险/喜剧 源彩虹（重映） 2020 年 1 月 25 日 导演：诺曼 斯通 主演：吴磊、陈乔恩、钟丽缇等 动作/冒险/奇幻/家庭 熊出没 狂野大陆 2020 年 1 月 25 日 导演：丁亮 喜剧/科幻/动画 大红包 2020 年 1 月 25 日 导演：李克龙 主演：包贝尔、克拉拉、贾冰等 喜剧/爱情 金禅降魔 2020 年 1 月 25 日 导演

62、：彭发、王凯、程中豪 剧情 21.59% 20.17% 19.47% 19.22% 42.48% 41.74% 41.30% 40.88% 15.30% 15.90% 15.97% 16.19% 20.63% 22.19% 23.26% 23.70% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20019一线城市 二线城市 三线城市 四线城市 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 第 20 页 / 共 24主演：释小龙、胡军等 财迷 2020 年 1 月 29 日 导演：董董 主演：六小龄童、马德华、刘大刚 剧情/喜剧 阳光星旅团 2020 年

63、 1 月 31 日 导演：刘凌 主演：苏小妹、蔡佳妤、米拉等 剧情 资料来源：猫眼专业版，中原证券 2018 年春节档上映影片 7 部，2019 年春节档上映影片 8 部，不考虑少量影片会在放映前出现临时撤档或改档的情况，相比 2019 年春节档，2020 年春节档期上上映影片的数量增加了4 部，但从 2018 年和 2019 年春节档影片的票房表现看，上映影片数量与档期票房的绝对增长相关性不大， TOP5 头部影片的票房集中已经超过 90%， TOP3 的影片票房集中度在 75%以上，尾部冷门的电影只能贡献比较少量的票房收入，因此总体来看上映影片数量多并不意味着档期票房就高，观众只会从众多的

64、影片中选择观看 1-2 部自己感兴趣的或口碑评价较好的影片。 对比 2018 年与 2019 年春节档 TOP3 与 TOP5 影片票房集中度，19 年相比 18 年均有不同程度下降，值得注意的是票房最高的影片票房占比却出现上升。我们认为主要原因是在票价提升的背景下，观众的观影计划由原本的“看 2-3 部电影”变为“看 1-2 部电影”，因此票房会向最头部即 TOP1 的影片靠拢，TOP2-5 的影片票房被分流。 表表 6 6：20182018 与与 2012019 9 年春节档年春节档 TOPTOP5 5 票房占比票房占比 20201818 20201919 影片名称 票房 （亿元） 影片名

65、称 票房 （亿元） 唐人街探案 2 19.10 流浪地球 19.99 捉妖记 2 17.18 疯狂的外星人 14.50 红海行动 12.06 飞驰人生 10.44 西游记女儿国 4.31 新喜剧之王 5.32 熊出没 变形记 3.69 熊出没 原始时代 4.22 TOP1 票房占比 33.29% TOP1 票房占比 34.42% TOP3 票房占比 84.25% TOP3 票房占比 77.36% TOP5 票房占比 98.19% TOP5 票房占比 93.78% 资料来源：灯塔专业版，中原证券 截止目前（1 月 9 日）结合猫眼专业版和灯塔专业版统计的“想看人数”指标，共有 6 部影片市场热度

66、比较高，分别是唐人街探案 3 、 姜子牙 、 紧急救援 、 囧妈 、 中国女排和急先锋 ，其中唐人街探案 3和中国女排的市场关注度明显比较高， 唐人街探案3两个平台的合计“想看人数”接近 400 万， 中国女排超过 155 万， 囧妈 、 紧急救援和姜子牙三部影片的合计“想看人数”也都在 100 万左右。结合过往的影片表现，在这 6 部市场期待值比较高的影片之外，我们认为熊出没 狂野大陆虽然在“想看人数”的指标上相对较低，但作为春节档唯一一部针对低龄儿童的动画电影也有望会有比较好的市场表现。 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 第 21 页 / 共 24表表 7：2020 年春节档热门

67、年春节档热门影片影片 影片名称影片名称 想看人数想看人数 （猫眼）（猫眼） 想看人数想看人数 （灯塔灯塔） 合计合计 制作制作或出品公司或出品公司 唐人街探案 3 1247838 2696481 3944319 万达影视传媒公司、北京壹同传奇影视文化有限公司、中国电影股份有限公司 姜子牙 497621 645469 1143090 北京光线影业有限公司、 霍尔果斯彩条屋影业有限公司、北京中传合道文化发展有限公司、北京可可豆影视文化有限公司 紧急救援 281744 604193 885937 人民交通出版社股份有限公司、中视时尚影视发展有限公司、英皇影业有限公司、腾讯影业文化传播有限公司、浙江博

68、纳影视制作有限公司、北京高德云图科技有限公司、天津猫眼微影文化传媒有限公司 囧妈 267180 787605 1054785 北京真乐道文化传播有限公司、欢喜传媒集团有限公司 中国女排 213946 1336639 1550585 薯片文化传播发展（北京）有限责任公司、东阳伯乐影视服务有限公司 急先锋 97404 296346 393750 中影（上海）国际文化传媒有限公司、中国电影股份有限公司、腾讯影业文化传播有限公司、上海礼想境界影视传媒有限公司、鼎盛创新资本有限公司、深圳广电影视股份有限公司 熊出没 狂野大陆 75418 82677 158095 华强方特（深圳）动漫有限公司、浙江横店影

69、业有限公司、乐创影业（天津）有限公司、霍尔果斯联瑞影业有限公司、天津猫眼微影文化传媒有限公司、北京微播视界科技有限公司 资料来源：猫眼专业版，中原证券 注：仅统计主要制作方或出品方；红色字体为上市公司相关（包括港股） 4.2. 春节档春节档票房预测票房预测：同比增：同比增长长 8.628.62- -22.3522.35% % 我们将春节档票房的计算公式拆解为档期内单银幕观影人次（即总观影人次/银幕数）X 银幕数 X 档期内平均票价，通过单银幕观影人次 X 上年末银幕数量来预测 2020 年春节档观影总人次的变化。 表表 8：历年：历年春节档春节档数据数据 年份年份 档期内单银幕档期内单银幕观观

70、影人次影人次 变动幅度变动幅度 年末银幕数年末银幕数 变动幅度变动幅度 档期内平均票价档期内平均票价 变动幅度变动幅度 2015 1779 32487 33.67% 39.2 7.99% 2016 2488 39.82% 41179 26.76% 36.5 -6.89% 2017 2113 -15.08% 50776 23.30% 37.8 3.56% 2018 2757 30.50% 60079 18.32% 39.7 5.02% 2019 2197 -22.38% 69787 16.16% 44.6 12.34% 资料来源：灯塔专业版，国家电影局，中原证券 截止至 2019 年末，全国银幕

71、数为 69787 块，比 2018 年末增加了 16.16%，假设春节档以该数字作为银幕数量进行计算， 乐观/中性/悲观估计下， 单银幕观影人次分别变动 6%/3%/0%， 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 第 22 页 / 共 24即三种情况下预计 2020 年春节档期内观影总人次约为 1.62 亿/1.58 亿/1.53 亿，同比分别增加了 22.73%/19.70%/15.91%。 在平均票价方面，我们认为经历了 2019 年票价大幅上涨对观影人次的影响后，为了刺激观众到电影院消费， 尤其是观众人流量的提高也能够有效带动高毛利的卖品业务， 2020 年春节档影院方在票价的制定上

72、应该会更加克制，乐观/中性/悲观估计下，平均票价变动幅度分别为-6%/-3%/0%，即平均票价分别为 41.92 元/43.26 元/44.6 元。 因此预估2020年春节档总票房位于64.14亿元-72.25亿元之间， 同比变动8.62%-22.35%。 5. 投资建议投资建议 总体而言，2019 年国内电影市场总体表现有喜有忧；喜在哪吒 、 流浪地球等优秀影片的推动下，原本 36 亿元单片票房天花板被数次打开，尤其是哪吒作为动画电影、 流浪地球作为科幻电影，在国内电影题材中本属于比较小众的类型，但却依然依靠优异的影片质量一举突破，分别成为了年度的票房冠军与亚军，说明目前国内观众对于影片的选

73、择上关注影片质量多于关注影片题材类型，只要影片质量上乘，即使是原本被市场看作冷门的影片也能够获得超高的票房；而忧则在于目前银幕和影院数量始终以高于票房增幅的速度不断增长，作为放映渠道的下游影院面临着巨大的竞争压力，盈利能力始终承压，过度的涨价又会伤害观众的观影欲望，不仅对影院放映业务造成冲击，也影响了映前广告、卖品销售等毛利率比较高的非票业务，因此如何在 2020 年找到票价和观影人次的平衡点成为了渠道端的重点方向之一。 对于 2020 年我们认为： （1） 票房的增长速度需要取决于影片的供给情况， 爆款影片的出现与否会对票房产生比较显著的影响。如果从渠道端来观察，在高票价的影响下，此前作为增

74、量市场的三四线城市驱动力开始慢慢减弱， 而一二线城市的增长又相对稳定， 因此如果三四线城市在未来无法再次实现高增长，那么票房增速的放缓或将难以避免。 （2） 在经历了 2019 年春节档票价上涨带来的观众流失之后我们认为影院将会更加谨慎克制地制定票价策略， 在票价和观影人次上寻找能够实现利益最大化的平衡点， 观众的回流不仅会提振影院的放映业务， 对于毛利率比较高的卖品业务和映前广告业务也会产生积极的影响。 （3） 在渠道上， 银幕和影院的增长速度继续高于票房增长速度成为大概率事件， 影院的经营压力暂时难以得到明显改善， 短期的供需不匹配情况预计将会持续， 单银幕产出还会继续下滑， 未来会有更多

75、经营不善的影院关停或被并购， 因此下游渠道的整合洗牌会越来越明显。 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 第 23 页 / 共 24在投资的标的上建议关注三家公司：光线传媒、万达电影、中国电影。 光线传媒光线传媒 哪吒之魔童降世 的主要出品方， 目前通过旗下厂牌彩条屋影视参股投资了 20 余家动漫产业链上下游公司，近期春节档也将会有动画电影姜子牙上映，未来还会陆续推出妙先生 、 凤凰 、 深海 、 大鱼海棠 2等动画电影。 万达电影万达电影 国内影视行业龙头公司，在院线和影投行业市占率长期稳居第一，优势十分明显，旗下影院在银幕产出、平均票价、单座收益、IMAX 影厅、4D 影厅数量、非票

76、业务收入占比等经营数据上均处于行业领先地位。 旗下高端影城北京寰映影城合生汇店是 2019 年全国票房前十影院中唯一一家票房和人次都没有下滑的影院。同时公司还是春节档电影唐人街探案 3的主要出品方，目前唐人街探案 3是春节档市场期待值最高的影片。 中国电影中国电影 同样是国内影视行业龙头，旗下控股的三家院线合计市占率在 18.7%左右，是院线行业的龙头之一，旗下控股影院的单银幕票房产出高于全国平均水平 60%左右。发行业务是公司的收入与利润的核心，公司在电影发行领域拥有比较强的实力和话语权，尤其是在进口影片的发行上更是具备极强的政策壁垒。公司也是春节档电影唐人街探案 3和急先锋的主要出品方之一

77、。 6. 风险提示风险提示 政策监管风险； 全年影片票房表现不及预期； 盗版资源造成的版权损失； 票价继续大幅上涨影响观影人次； 单银幕产出继续下滑 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 第 24 页 / 共 24 行业投资评级行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上。 公司投资评级公司投资评级 买入： 未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上； 增持： 未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15； 观望： 未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5； 卖出： 未来6

78、个月内公司相对大盘跌幅5以上。 证券分析师承诺证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。 本人基于认真审慎的职业态度、 专业严谨的研究方法与分析逻辑， 独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司” ）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性

79、及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用

80、。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分， 不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 未经授权的刊载、 转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户” ）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。