1、行业研究报告2023年3月8日【方正汽车公司深度】广汽集团(601238.SH)自主合资齐发力 广汽蓄势二次腾飞分析师：段迎晟登记编号：S01核心观点核心观点1 1、广汽集团是国内产业链最为完整的汽车集团之一。公司构建了研发、整车（汽车、摩托车）、零部件、商贸服务、金融、广汽集团是国内产业链最为完整的汽车集团之一。公司构建了研发、整车（汽车、摩托车）、零部件、商贸服务、金融、出行业务，构建了完整的汽车产业链闭环。出行业务，构建了完整的汽车产业链闭环。2 2、自主品牌（传祺、埃安）凭借精准产品定位及自研、自主品牌（传祺、埃安）凭借精准产品定位及自研/自治的核心技术，助力公司

2、快速提升销量，抢占市场份额。自治的核心技术，助力公司快速提升销量，抢占市场份额。定位精准定位精准1 1：紧凑型：紧凑型BEVBEV产品引领埃安品牌不断突破。产品引领埃安品牌不断突破。紧凑型BEV市场竞争激烈程度低于其他细分市场，有望成为最大细分市场，公司前瞻布局AionS、AionY两款纯电平台车型，较前期油改电车型有里程性能优势，较在售车型有先发优势，助力埃安品牌销量提升。定位精准定位精准2 2：M8/M6M8/M6稳居中高端稳居中高端MPVMPV市场前列。市场前列。多人口出行场景（家庭/商务）增多，催化对7座车型需求。传祺M8（18-37万元）、M6（10-16万元）车型，经多年迭代升级，

3、销量稳居MPV市场前列，打破高端市场主要以美系（GL8）、日系（赛那、奥德赛）垄断的局面。定位精准定位精准3 3：传祺品牌，全面混动转型。：传祺品牌，全面混动转型。公司凭借自研混动GMC技术（紧凑型）+本田THS（中大型车）技术，主销车型全面混动化，M8、GS8、GS4、影酷、影豹等混动版车型陆续上市，助力公司在自主品牌加速混动转型的大背景下，抢占有利位置。自研核心技术，构筑核心技术护城河。自研核心技术，构筑核心技术护城河。电动化领域，推出夸克电驱；针对电池局限痛点，推出弹匣电池技术、海绵硅负极片电池技术、石墨烯基超级快充电池技术、微晶超能铁锂电池技术等核心技术，加速公司电动化进程；智能化领域

4、，推出纯电专属平台AEP3.0、全新ADiGO智驾互联生态系统；传统车领域，推出GPMA架构、钜浪动力平台等技术，为新品持续投放奠定基础。自研GMC+丰田THS双技术路线，加速混动市场布局。2oOrQZVdUfVcWuYdUxU9PaOaQnPqQoMmPfQpPmPkPpOmM9PnMnNNZpPnOMYnPnQ核心观点核心观点33 3、日系两田：销量稳定增长，开拓新市场，“新品牌、日系两田：销量稳定增长，开拓新市场，“新品牌+新产能”加速新能源布局。新产能”加速新能源布局。两田深耕混动领域，凭借先发优势，在国内HEV市场占比超过70%。加快产品投放力度，广本推出型格、ZR-V致在、e:NP

5、1等；广丰推出MPV赛那、锋兰达、威飒、bZ4X等全新车型，巩固现有市场，开拓新细分市场，助推销量进一步提升。同时，加速布局新能源赛道，分别推出“e:N”、“bZ”品牌，并于2022年上市e:NP1极湃1和SUV-bZ4X。产能上广本12万产能基地2024年启用，广丰20万产能的产线于2022年12月投入使用。对新能源布局力度加大，有望加快两田电动化转型。4 4、投资评级与估值、投资评级与估值公司各品牌均迎来强产品周期，通过加快新品投放、换代，提升车型竞争力，巩固现有市场，拓展新细分市场，同时广本、广丰凭借在混动领域的先发优势及在新能源市场的布局，传祺、埃安前瞻布局MPV、紧凑型纯电动市场并确

6、立领先优势，有望助力公司整体销量迎来二次崛起。预计2022年-2024年公司营收分别为1038/1335/1593亿元，同比增速分别为37%/29%/19%；归母净利润分别为101/123/151亿元，对应EPS分别为0.96/1.18/1.44元。维持“推荐”评级。5 5、风险提示、风险提示汽车行业景气度下行、混动市场表现不及预期、新车上市表现不及预期、价格战拉低盈利、新能源渗透率不及预期。报告目录报告目录一、一、广汽集团广汽集团：销量销量+业绩迎来拐点业绩迎来拐点1.1 公司是国内产业链最为完整的汽车集团之一.61.2 公司销量迎来拐点，带动业绩企稳回升.91.3 内建外联，建立全球研发网

7、络.151.4 A+H上市实现资源有效配置，推行股权激励绑定员工与股东利益.17二、二、自主双星：精准定位，加速自主品牌崛起自主双星：精准定位，加速自主品牌崛起2.1 定位精准1：紧凑型BEV产品引领埃安品牌不断突破.202.2 定位精准2：M8/M6稳居中高端MPV市场前列.262.3 定位精准3：传祺品牌，全面混动转型.312.4 自研技术：电动化+智能化+传统动力领域齐发力.362.5 自制技术：电池+电机自制.43三、合资品牌：两田稳步前进，加快新能源布局三、合资品牌：两田稳步前进，加快新能源布局3.1 强产品周期开启，两田有望延续增长态势.453.2 前瞻布局混动汽车，抢占节能赛道.

8、493.3 全面布局新能源，有望培育新增长点.52四、投资建议、盈利预测和风险提示四、投资建议、盈利预测和风险提示.5841 1、广汽集团：销量、广汽集团：销量+业绩迎来拐点业绩迎来拐点 公司是国内产业链最为完整的汽车集团之一 公司销量迎来拐点，带动业绩企稳回升 内建外联，建立全球研发网络 A+H上市实现资源有效配置，推行股权激励绑定员工与股东利益1 1.1.1 公司是国内产业链最为完整的汽车集团之一公司是国内产业链最为完整的汽车集团之一资料来源：公司官网、Wind、腾讯新闻、方正证券研究所广汽集团是国内产业链最为完整的汽车集团之一。广汽集团是国内产业链最为完整的汽车集团之一。广汽集团前身是成

9、立于1997年的广州汽车集团有限公司，2005年公司股份改制，转变成以发起方式设立的大型国有控股股份制企业集团。主要业务包括研发、整车（汽车、摩托车）、零部件、商贸服务、金融、出行业务，构建了完整的汽车产业链闭环。目前公司资产总值超过1700亿元，员工总数约9.4万人，并连续10年进入财富世界500强排行榜，2022年位居186名，中国区排名62名。6图表：公司是国内产业链最为完整的汽车集团之一1997广汽集团有限公司成立1998广汽本田成立2004广汽丰田成立2005改制，成立广汽集团股份有限公司2006汽车工程研究院成立2007广汽日野成立2008广汽乘用车成立2010广汽集团H股上市广汽

10、菲亚特成立传祺首款车型GA5上市2013广汽资本成立2015传祺GS4上市2017广汽新能源成立传祺GE3、GS7、GM8等上市2019广汽底特律研发中心成立广汽Aion S、GM6等上市2020广汽埃安品牌独立埃安发布“1615战略”2021埃安开展混合所有制改革2012广汽集团A股上市广汽三菱成立2022埃安完成A轮融资发布钜浪混动技术品牌财富位居第186名1 1.1.1 公司是国内产业链最为完整的汽车集团之一公司是国内产业链最为完整的汽车集团之一资料来源：Wind、公司公告、方正证券研究所7图表：整车业务覆盖乘用车、商用车、摩托车三大品类表：主要合营汽车品牌股比均为50:50整车板块：坚

11、持合资合作与自主创新“双核”驱动。整车板块：坚持合资合作与自主创新“双核”驱动。公司先后与本田、丰田、菲亚特克莱斯勒、三菱、日野自动车株式会社等成立合资品牌，同时加快自主品牌创新布局，成立广汽研究院、广汽乘用车（传祺）、广汽埃安等研发/整车品牌，形成自主品牌、日系合资、欧美系合资“三足鼎立”发展格局公司产品覆盖商用车、乘用车、摩托车三大品类。公司产品覆盖商用车、乘用车、摩托车三大品类。乘用车包括轿车、SUV及MPV，主要通过子公司广汽乘用车、广汽埃安和合营公司广汽本田、广汽丰田、广汽三菱生产；商用车包括轻、重型卡车、工程车、大中型客车等，主要通过合营公司广汽日野和联营公司广汽比亚迪生产；摩托车

12、通过合营公司五羊本田生产。合资品牌成立时间中外股比代表车型广汽本田1998年7月50:50奥德赛、皓影、冠道、雅阁广汽丰田2004年9月50:50汉兰达、威兰达、凯美瑞、雷凌广汽日野2007年12月50:50450马力牵引车、J08E牵引车广汽三菱2012年10月50:50欧蓝德、新劲炫广汽菲克2010年3月50:50大指挥官、自由光乘用车乘用车商用车商用车摩托车摩托车备注：2022年12月公司公告：广汽菲克收到法院裁定受理破产申请的公告研发板块研发板块零部件板块零部件板块商贸出行板块商贸出行板块金融板块金融板块1 1.1.1 公司是国内产业链最为完整的汽车集团之一公司是国内产业链最为完整的汽

13、车集团之一资料来源：公司公告、方正证券研究所8图表：公司在研发、零部件、商贸出行、金融领域布局完善研发板块研发板块：成立广汽集团工程研究院（广汽研究院），负责广汽自主品牌新产品、新技术规划和重大研发工作。零部件板块零部件板块：通过子公司生产产品主要包括发动机、变速器、座椅、微电机、换挡器、电控、内外饰等，为本集团整车配套。商贸出行板块商贸出行板块：通过子公司开展汽车销售、物流、国际贸易、二手车、废旧汽车拆解、资源再生、配套服务、数字化及移动出行等业务。金融板块金融板块：通过子公司开展金融投资、保险、保险经纪、融资租赁、汽车信贷等相关业务。1 1.2.2 公司销量迎来拐点，带动业绩企稳回升公司销

14、量迎来拐点，带动业绩企稳回升资料来源：Wind、Marklines、方正证券研究所9图：2022公司汽车销量市占率提升至9.1%图：公司销量增速高于行业水平销量稳定增长，整体表现跑赢行业水平，销量稳定增长，整体表现跑赢行业水平，20222022年市占率提升至年市占率提升至9.19.1%。2011-2018年公司整车产业迎来高速发展，整车提升至214.3万辆，增长近2倍,CAGR达到16.4%，市占率从4.0%提升至7.6%。2019-2020年虽有行业增速放缓、疫情影响，但整体表现优于行业平均水平，销量维持200万辆以上，市占率进一步提升至8.1%。2021-2022年，疫情、缺芯双重因素扰动

15、下，公司展现较强韧性，优于行业水平，在广丰及自主品牌带动下，2022年累计销量243.4万辆，市占率进一步提升至9.1%。243.4 9.1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0500300200002020212022广汽集团销量(左轴，万辆)占比(右轴，%)2.2%13.5%-20%-10%0%10%20%30%40%50%200002020212022国内汽车销量YOY(%)广汽集团销量YOY(%)1.21.2 公司销量迎来

16、拐点，带动业绩企稳回升公司销量迎来拐点，带动业绩企稳回升资料来源：Wind、Marklines、方正证券研究所10合资品牌广本、广丰贡献主要销量，销量保持稳定增速合资品牌广本、广丰贡献主要销量，销量保持稳定增速。2012年因钓鱼岛事件，广本、广丰销量出现短暂下滑，此后保持稳定增速，2018年以后，两田凭借较高的产品力及良好的品牌口碑，表现出较强市场韧性，2022年，广本、广丰销量分别达74.2/100.5万辆，同比分别-4.9%/+21.4%。两田贡献公司主要销量。两田贡献公司主要销量。2011-2015年两田销量占比维持75%以上，2017年随着自主品牌（传祺+埃安）崛起，占比下滑至58%，

17、2019年以后保持在70%以上。图：2022年广本销量达到74.2万辆图：2022年广丰销量创新高，达到100.5万辆80.6 74.2-4.9%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%00708090200002020212022广本销量(左轴，万辆)YOY(右轴，%)100.5 21.4%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0204060800000212

18、022广丰销量(左轴，万辆)YOY(右轴，%)1 1.2.2 公司销量迎来拐点，带动业绩企稳回升公司销量迎来拐点，带动业绩企稳回升资料来源：Marklines、方正证券研究所11自主板块加速崛起，助力公司销量迎来拐点自主板块加速崛起，助力公司销量迎来拐点。2011-2018年自主板块保持高增长态势，CAGR达到64%，特别是2016-2018年凭借GS4的靓眼表现，三年销量分别达到33/34/25万辆，自主板块迈入50万辆门槛，2018年达到历史高位53.5万辆。2020年后，凭借埃安品牌出色表现，自主品牌占比稳定提升，2022年达到26%。图：两田贡献公司主要销量，自主销量占比逐步提升71.

19、8%26.0%2.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200002020212022两田销量占比（%）自主销量占比（%）其他销量占比（%）1 1.2.2 公司销量迎来拐点，带动业绩企稳回升公司销量迎来拐点，带动业绩企稳回升资料来源：Marklines、方正证券研究所20222022年传祺、埃安齐发力，合计销量达到年传祺、埃安齐发力，合计销量达到63.463.4万辆，同比增长万辆，同比增长42.6%42.6%，远高于行业水平。，远高于行业水平。传祺2022年销量36.3万辆，同比增长11.8%。埃

20、安品牌自2021年1月独立以来，销量屡创新高，2022年销量27.1万辆，同比增长125.3%。我们认为自主板块强势崛起，助力公司销量探底回升，有望迎来新一轮上升周期。12图：2022广汽传祺销量同比增长11.8%图：埃安月销量屡创新高36.3 11.8%-50%0%50%100%150%200%00200002020212022传祺销量(左轴，万辆)YOY(右轴，%)30,007 106.9%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%05000000

21、0250003000035000埃安销量(左轴，辆)YOY(右轴，%)1 1.2.2 公司销量迎来拐点，带动业绩企稳回升公司销量迎来拐点，带动业绩企稳回升资料来源：Wind、方正证券研究所13公司营收企稳回升，盈利能力增势明显。公司营收企稳回升，盈利能力增势明显。2011-2018年，得益于整车销量端的良好表现，营收CAGR达到30.9%；归母净利润CAGR达到14.3%。2018-2020年随销量下滑，营收及归母净利润同步回落，至2020年营收下滑13%至631.6亿元，归母净利润接近腰斩，下滑45%至59.7亿元。此后营收及归母净利润呈现企稳回升的复苏态势。2022Q1-Q3营收及归母净利

22、润分别达到803.7亿元/80.6亿元，同比分别+44.8%/+52.6%,好于市场预期。图：公司营业总收入企稳回升图：公司归母净利润增势明显756.8 803.7 19.8%44.8%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%00500600700800900营业总收入（左轴，亿元）同比（右轴，%）73.480.6 23.0%52.6%-100%-50%0%50%100%150%020406080100120归母净利润（左轴，亿元）同比（右轴，%）1 1.2.2 公司销量迎来拐点，带动业绩企稳回升公司销量迎来拐点，带动业绩企稳回升资料来源：Wind、

23、方正证券研究所14公司业务收入结构集中，乘用车业务收入占比公司业务收入结构集中，乘用车业务收入占比60%60%以上，对联营、合营企业投资收益贡献公司主要营业利润。以上，对联营、合营企业投资收益贡献公司主要营业利润。公司业务收入主要包含整车制造、商贸服务、零部件制造等三大部分，其中汽车制造业务是公司收入的主要来源，占比营收维持在60%以上，主要与自主品牌销量呈正相关。对联营、合营企业的投资收益稳步增长，贡献了公司主要的营业利润。2022Q1-Q3公司营业利润为78.4亿元，同期投资收益达121.4亿元，占比营业利润155%。图：业务收入结构中乘用车业务占比最大图：对联营、合营企业的投资收益贡献最

24、大（亿元）67.6%70.2%69.6%60.4%60.1%65.0%0%20%40%60%80%100%2001920202021整车商贸零部件其他114.0121.471.578.4-00022Q1-Q3对联营、合营企业的投资收益公司营业利润1.3 1.3 内建外联，建立全球研发网络内建外联，建立全球研发网络资料来源：公司官网、搜狐网、公司公告、方正证券研究所建立全球研发网，聚焦核心技术创新。建立全球研发网，聚焦核心技术创新。广汽研究院成立于2006年，是公司技术管理部门和研发体系

25、枢纽，负责自主品牌新产品、新技术的规划和重大研发工作具体实施。目前已构建以广汽研究院为核心，广汽硅谷研发中心、广汽底特律研发中心、广汽洛杉矶前瞻设计中心、广汽上海前瞻设计工作室为支撑的全球化研发网络。拥有研发人员超4500人，累计专利申请超11000件，其中发明专利超4200件。目前完成自研包括目前完成自研包括GPMAGPMA架构、架构、A AEPEP平台、钜浪动力平台、平台、钜浪动力平台、GMCGMC双电机串并联混动系统、双电机串并联混动系统、星灵电子电气架构、星灵电子电气架构、弹匣电池、海绵硅弹匣电池、海绵硅负极片电池技术、石墨烯基超级快充电池技术负极片电池技术、石墨烯基超级快充电池技术、

26、微晶超能铁锂电池技术、微晶超能铁锂电池技术等多项核心技术，具备行业领先水平，均已实现量产等多项核心技术，具备行业领先水平，均已实现量产车型落地车型落地。15名称名称主营业务主营业务广汽研究院广汽自主品牌新产品、新技术的规划和重大研发工作具体实施广汽上海前瞻设计工作室汽车前瞻设计研究与概念设计工作广汽底特律研发中心强化北美车型开发，支撑国内整车技术领域研发能力广汽硅谷研发中心大数据分析、人工智能、自动驾驶、信息安全、新能源汽车技术等广汽洛杉矶前瞻设计中心聚焦前沿造型设计、人机交互研究及北美车型的本土化造型设计表：建立以广汽研究院为核心的全球研发网1.3 1.3 内建外联，建立全球研发网络内建外联

27、，建立全球研发网络资料来源：凤凰网、腾讯网、搜狐网、方正证券研究所除自主研发外，公司通过投资、与核心零部件公司战略合作等方式，推动核心技术开发。除自主研发外，公司通过投资、与核心零部件公司战略合作等方式，推动核心技术开发。公司投资地平线（边缘人工智能芯片）、清陶发展（固态电池）、中航锂电（动力电池）、经纬恒润（智能驾驶）等在汽车“新四化”领域具备核心技术的企业，并与之合作，与科大讯飞合作成立星河智联，开发汽车智能数字座舱整体解决方案。借此加速生态产业链布局，同时确保产能供给，加快新技术在整车搭载落地，提升车型竞争力。16表：公司投资版图业务投资标的投资领域业务投资标的投资领域智能驾驶易航智能自

28、动驾驶解决方案三电九岭新能源碳酸锂采选冶禾多科技高速公路和代客泊车自动驾驶方案中航锂电动力电池奥特酷智能通用异构中间件计算平台巨湾技研超级快充动力锂电池、储能电池自行科技ADASDMS清陶发展陶瓷隔膜及全固态锂电池文远知行无人驾驶出租车珠海冠宇消费、动力电池智能网联彩虹无线车联网捷氢科技氢燃料电池星河智联车载语音方案格雷博电动车电机电控半导体地平线AI芯片汽车零部件银球轴承汽车轴承芯钛科技V2X、信息安全芯片、通用MCU经纬恒润汽车电子、智能驾驶、车联网瀚薪科技碳化硅模块器件加特兰毫米波雷达芯片瞻芯电子碳化硅模块整车合创汽车新能源汽车粤芯半导体Foundry1.4 1.4 A+HA+H上市实现

29、资源有效配置，推行股权激励绑定员工与股东利益上市实现资源有效配置，推行股权激励绑定员工与股东利益资料来源：Wind、方正证券研究所A+HA+H两地上市，实现资源有效配置，实际控制人为广州市国资委，持股比例约两地上市，实现资源有效配置，实际控制人为广州市国资委，持股比例约48.6248.62%。充分利用资本运营平台，分别于2010年8月在香港H股上市、2012年3月在国内A股上市，是国内大型国有控股汽车集团中首家在A+H两地上市的公司，有效实现资源配置。公司股权结构较为清晰且集中，截止2022年上半年，第一大股东为广州汽车工业集团有限公司，持股占比52.64%，H股流通股占比29.54%。公司实

30、际控制人广州市国资委通过90%控股广州汽车工业集团有限公司和90%控股广州国资发展控股有限公司共计持股占比48.62%。17图：公司实际控制人为广州市国资委广州汽车集团股份有限公司广州汽车工业集团有限公司广州汽车工业集团有限公司广州本田汽车有广州本田汽车有限公司限公司广州市人民政府国有资产监督管理委员会委员会香港中央结算（代理人）有香港中央结算（代理人）有限公司限公司广州汇垠天粤股权投资基金广州汇垠天粤股权投资基金管理公司管理公司广州产业投资控股集团控股广州产业投资控股集团控股有限公司有限公司其他其他90.00%90.00%90.00%90.00%52.64%52.64%3.78%3.78%1

31、.38%1.38%12.62%12.62%29.58%29.58%50.00%50.00%50.00%50.00%100.00%100.00%50.00%50.00%广汽日野汽车广汽日野汽车有限公司有限公司50.00%50.00%78.86%78.86%广汽三菱汽车广汽三菱汽车有限公司有限公司广汽乘用车广汽乘用车有限公司有限公司广州丰田汽车广州丰田汽车有限公司有限公司广汽埃安新能源广汽埃安新能源汽车有限公司汽车有限公司1.4 1.4 A+HA+H上市实现资源有效配置，推行股权激励绑定员工与股东利益上市实现资源有效配置，推行股权激励绑定员工与股东利益资料来源：Wind、方正证券研究所推行股权激励

32、，绑定员工与股东利益。推行股权激励，绑定员工与股东利益。公司于2014年、2017年、2020年、2023年分别进行了四次股权激励计划。其中，2023年1月，公司授予高级管理人员、对公司经营业绩有直接影响的其他管理人员和核心技术（业务）骨干人员等3089人股票期权共计2.34亿股，占比总股本2.23%，行权价格为11.99元/股。我们认为，通过本次股权激励，能够调动核心管理人员与骨干成员的积极性和创造性，有效提高经营效率，推动公司长期稳健发展。18表：2023年股权激励计划占比总股本2.23%序号序号姓名姓名职务职务股票期权授予数量股票期权授予数量(万份万份)获授期权占授予总量比例获授期权占授

33、予总量比例获授期权获授期权占总股本比例占总股本比例1冯兴亚总经理500.21%0.0048%2严壮立副总经理450.19%0.0043%3陈茂善工会主席42.50.18%0.0041%4王丹财务负责人、总会计师450.19%0.0043%5高锐副总经理450.19%0.0043%6江秀云副总经理450.19%0.0043%7郁俊副总经理450.19%0.0043%8郑衡副总经理450.19%0.0043%9閤先庆副总经理450.19%0.0043%10眭立董事会秘书42.50.18%0.0041%其他人员（3,079人）22939.6298.08%2.19%合计（3,089人）23389.62

34、100.00%2.23%2 2、自主双星：精准定位，加速自主品牌崛起、自主双星：精准定位，加速自主品牌崛起 定位精准1：紧凑型BEV产品引领埃安品牌不断突破 定位精准2：M8/M6稳居中高端MPV市场前列 定位精准3：传祺品牌，全面混动转型 自研技术：电动化+智能化领域齐发力，构筑核心技术护城河2.1 2.1 定位精准定位精准1 1：紧凑型紧凑型BEVBEV产品引领埃安品牌不断突破产品引领埃安品牌不断突破资料来源：Marklines、方正证券研究所新能源紧凑型市场发展不足，有较大的发展潜力。新能源紧凑型市场发展不足，有较大的发展潜力。2022年国内燃油乘用车（轿车+SUV+MPV）累计销量16

35、98万辆，其中紧凑型车型销量占比超50%；销量前30名车型中紧凑型达19款，车型占比达63%，车型销量占比达69%。纯电动新能源市场发展时间较短，纯电动新能源市场发展时间较短，较燃油车市场呈现小较燃油车市场呈现小/微型、中微型、中/大型细分市场发展较快的“两头大、中间小”的哑铃状结构。大型细分市场发展较快的“两头大、中间小”的哑铃状结构。2022年在售累计销量前30名纯电动车型中紧凑型车型有10款，车型占比、销量占比分别为33%、26%，均低于整体市场占比。我们认为紧凑型纯电动市场结构会我们认为紧凑型纯电动市场结构会逐步朝向燃油车发展，当前还处于蓝海状态，有较大的发展潜力。逐步朝向燃油车发展，

36、当前还处于蓝海状态，有较大的发展潜力。20图：销量前30车型中，不同细分市场车型款数（款）图：销量前30车型中，紧凑型纯电动车销量占比低于传统车63%33%0%10%20%30%40%50%60%70%05022-燃油2022-纯电动2021-纯电动2020-纯电动2019-纯电动2018-纯电动小/微型（左轴，车型）紧凑型（左轴，车型）中大型（左轴，车型）紧凑车型占比（右轴，%）69%26%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022-燃油2022-纯电动2021-纯电动2020-纯电动2019-纯电动2018-纯电动24资料来源：有驾、埃

37、安官方微信公众号、方正证券研究所轿车轿车SUVSUV*AIONAION S S(13.98(13.98-17.9817.98万万)上市时间上市时间图表：埃安产品结构轿跑轿跑*在售在售AIONAION LXLX*AIONAION S PlusS Plus（14.9814.98-19.1619.16万）万）AIONAION Y YAIONAION V V2019.42019.42020.62020.62021.42021.42021.62021.62019.102019.102022.12022.1*AIONAION LX PlusLX Plus(28.66(28.66-46.9646.96万万)

38、Hyper Hyper SSRSSR(128.60(128.60-168.60168.60万万)2021.92021.9*AIONAION V PlusV Plus(20.68(20.68-26.5926.59万万)2022.92022.9*AIONAION Y PlusY Plus(13.76(13.76-20.2620.26万万)2022.122022.12Hyper Hyper GTGT2.1 2.1 定位精准定位精准1 1：紧凑型：紧凑型BEVBEV产品引领埃安品牌不断突破产品引领埃安品牌不断突破产品矩阵不断扩容，产品矩阵不断扩容，品牌焕新冲击高端市场。品牌焕新冲击高端市场。公司先后推

39、出Aion S/LX/V/Y系列。2022年9月，品牌全新LOGO“AI神箭”发布，同时推出高端品牌Hyper昊铂，首款百万级轿跑SSR开启预售，提升品牌向上阈值。12月，搭载星灵架构和AEP3.0平台两大新技术的Hyper GT车型发布，预计2023年上市，与现有车型区隔，进一步开拓高端市场。222.1 2.1 定位精准定位精准1 1：紧凑型：紧凑型BEVBEV产品引领埃安品牌不断突破产品引领埃安品牌不断突破资料来源：Marklines，方正证券研究所品牌自独立运营以来，销量屡创新高。品牌自独立运营以来，销量屡创新高。2020年、2021年、2022年的销量分别为6.0、12.0、27.1万

40、辆，同比分别+79.1%/+102.1%/+125.2%，销量实现连续翻番。2022年，埃安销量增速显著高于国内纯电动市场。其中，2022年Aion S、Y系列销量分别高达11.6辆和12.0万辆，两大热门车型销量占比埃安总销量超85%，持续强化领先优势。图：埃安销量屡创新高（万辆）图：Aion S、Y系列销量占据埃安品牌主要销量46%48%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%Aion S系列Aion Y系列Aion V系列Aion LX系列3.00106.9%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%00.511.522.533

41、.51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2021年2022年埃安YOY(右轴，%)国内纯电动YOY(右轴，%)91.1 71.1 62.0 27.1 22.0 19.3 15.2 13.4 12.2 12.1 00708090100比亚迪特斯拉五菱埃安奇瑞长安哪吒理想蔚来小鹏232.1 2.1 定位精准定位精准1 1：紧凑型：紧凑型BEVBEV产品引领埃安品牌不断突破产品引领埃安品牌不断突破上图：2021年主要新能源纯电动品牌销量；下图：2022年主要新能源纯电动品牌销量（万辆）资料来源：Marklines，方正证券研究所29.1万辆34.9万辆47

42、.3 43.9 32.1 13.5 12.0 9.8 9.6 9.5 9.1 9.0 055404550特斯拉五菱比亚迪欧拉埃安小鹏奇瑞长安蔚来理想15.2万辆18.6万辆2.1 2.1 定位精准定位精准1 1：紧凑型：紧凑型BEVBEV产品引领埃安品牌不断突破产品引领埃安品牌不断突破资料来源：Marklines、方正证券研究所24布局紧凑型纯电市场，取得细分市场领先地位，助力埃安整体销量快速提升。布局紧凑型纯电市场，取得细分市场领先地位，助力埃安整体销量快速提升。10-20万元紧凑型细分市场，尚属于蓝海市场，竞品相对较少。公司目前在售有3款产品，分别为SUV车型Aion

43、 Y Plus、Aion V Plus和轿车车型Aion S（含Aion S Plus）。丰富的产品线布局，助力公司在目前竞品较少的紧凑型市场中更具备竞争优势，Aion S、Y系列分别居紧凑型BEV的轿车、SUV市场前列，两车型销量持续增长，合计贡献埃安品牌超过80%的销量。图：2022年BEV乘用车销量累计前10车型（万辆）图：2022年AionS、Y位居各自细分市场前列（万辆）11.612.00070哪吒 VAion SAion Y秦 PLUS汉 EV元 PLUS海豚Model 3Model YMini EV紧凑型紧凑型紧凑型紧凑型中大型紧凑型微小型中大型中大型微小型

44、11.6 12.0 05101520ID.4 CROZZ哪吒 U几何 A宋好猫哪吒 VAion SAion Y秦 PLUS元 PLUSSUVSUV轿车SUV轿车SUV轿车SUV轿车SUV2022 BEV乘用车累计销量前10车型，Aion S、Y系列分别稳居紧凑型BEV的轿车、SUV市场前列252.1 2.1 定位精准定位精准1 1：紧凑型：紧凑型BEVBEV产品引领埃安品牌不断突破产品引领埃安品牌不断突破AionAion S S，紧凑型纯电动汽车翘楚。，紧凑型纯电动汽车翘楚。Aion S基于GEP平台打造，主打对公市场。2021年6月发布升级款车型AION S Plus，主打对私市场。Aion

45、 S和Aion S Plus将保持“同堂销售”策略，对公、对私市场分工明确，凭借在紧凑型市场先发优势及良好口碑，销量有望进一步提升。AionAion Y Y系列销量稳步提升，成为新爆款。系列销量稳步提升，成为新爆款。Aion Y于2021年4月上市，定位紧凑型SUV。基于GEP2.0打造，应用弹匣电池技术，搭载ADiGO2.0智驶辅助。2022年9月发布Aion Y Plus，10月销量破万。Aion Y系列销量稳步提升，位居紧凑型SUV细分市场前列。我们认为Aion Y系列凭借较高性价比、智能化配置，销量有望延续增长势头，扩大细分市场领先优势。资料来源：公司官网、方正证券研究所图：Aion

46、S/Y配置图：Aion S PLUS成为紧凑型纯电动市场翘楚(左)；Y PLUS成为新爆款车型(右)Aion SAion S PlusAion Y Plus轴距(mm)2750长/宽/高(mm)4768/1880/15304805/1880/15454535/1870/1650综合工况续航(km)430/460501/602510/610电池容量（kWh)55.2/58.8/59.4/6058.8/60/69.963.98/76.8ADiGO智能物联系统-FAPA+RPA遥控泊车-超视距召唤泊车-2.2 2.2 定位精准定位精准2 2：M8/M6M8/M6稳居中高端稳居中高端MPVMPV市场前

47、列市场前列资料来源：Marklines、品牌官方微信公众号、懂车帝、方正证券研究所MPVMPV供给端丰富，动力模式转型，助力开启新一轮上升周期。供给端丰富，动力模式转型，助力开启新一轮上升周期。多胎政策推行，家庭多人口出行场景增多，催化对7座车型（MPV、SUV）的需求，MPV凭借舒适的第三排空间更有利于多人口出行；腾势（D9）、红旗（HQ9）、极氪（009）、丰田（格瑞维亚）等品牌加快布局MPV，丰富市场供给，在造型、科技配置等方面也不断升级，向轿车/SUV靠齐，有效提振MPV销量；同时MPV动力模式也从传统燃油向HEV、PHEV、REEV、BEV等模式转型。26图：MPV市场有望迎来新一轮

48、增长表：2021-2023年上市/预售的部分MPV车型上市/预售时间品牌车型动力模式2021年9月起亚第四代嘉华HEV/BEV现代库斯途HEV2021年10月丰田赛那HEV2022年5月岚图梦想家REEV2022年6月上汽大通MIFA9BEV2022年8月腾势D9PHEV/BEV2022年9月红旗HQ9HEV2022年11月极氪009BEV2022年12月丰田格瑞维亚HEV2023年长城魏M81/M83（预计）HEV/PHEV理想W01（预计）BEV95.7-40%-20%0%20%40%60%80%100%0500200016

49、2002020212022MPV销量（左轴，万辆）YOY（右轴，%）2 2.2 2 定位精准定位精准2 2：M8/M6M8/M6稳居中高端稳居中高端MPVMPV市场前列市场前列资料来源：搜狐汽车、方正证券研究所27图表：传祺较为完善的产品布局传祺具备较完善的产品矩阵，传祺具备较完善的产品矩阵，实现唯一全序列混动车型覆盖实现唯一全序列混动车型覆盖。传祺是公司提升核心竞争力，实现可持续发展而打造的国产品牌，2022年推出钜浪混动“四大王牌”车型矩阵，包括全新第二代GS8双擎版、影豹混动版、影酷混动版及M8宗师系列混动版，实现唯一全序列混动车型覆盖。传祺是自主品牌较早布局MPV

50、的品牌。小型紧凑型中/中大型GA6 10.88-14.68万GA8 15.68-22.68万GA4 7.58-14.08万影豹混动12.80-14.80万影豹9.83-13.68万GS38.48-10.28万GS4 PHEV16.38-19.38万GS4 8.98-13.18万GS4 PLUS12.68-14.98万影酷混动14.98-16.98万影酷11.98-15.28万GS4 Coupe13.68-14.68万GS8 混动22.88-26.98万GS8 18.68-23.98万SUV轿车MPVM8 双擎29.98-34.28万M610.98-15.98万M817.98-36.98万2.2

51、 2.2 定位精准定位精准2 2：M8/M6M8/M6稳居中高端稳居中高端MPVMPV市场前列市场前列资料来源：Marklines、方正证券研究所28中高端中高端MPVMPV市场尚处于蓝市场尚处于蓝海市场，有望晋级成为海市场，有望晋级成为主流主流MPVMPV市场市场。MPV热销产品呈现两极分化，多集中在高端、低端两个细分市场。MPV凭借舒适的第三排空间更有利于多人口出行，其次汽车市场消费逐步升级，定位家用，同时兼顾商务、货用的中高端市场有望晋级主流市场。图表：10-25万中高端MPV竞品车型较少，处于蓝海市场（2022销量前10的MPV车型）五菱别克传祺东风风行丰田本田大众宏光5.39-5.9

52、9万佳辰6.88-9.98万赛那30.98-40.58万M610.98-15.98万M817.98-36.98万GL823.29-47.39万奥德赛23.58-43.98万菱智5.99-9.99万艾力绅27.98-33.18万威然28.98-40.28万10万25万2.2 2.2 定位精准定位精准2 2：M8/M6M8/M6稳居中高端稳居中高端MPVMPV市场前列市场前列资料来源：Marklines、方正证券研究所传祺传祺M8M8、M6M6稳居稳居MPVMPV市场销量稳居中国自主中高端市场销量稳居中国自主中高端MPVMPV市场领先地位。市场领先地位。2022年，M8销量5.9万辆，M6销量3.

53、8万辆，M8、M6在MPV市场销量排名连续两年稳居前十，其中M8销量超过奥德赛、艾力绅等合资车型，逐步打破MPV市场国产低端、合资高端的局面，彰显自主品牌的市场号召力，成为国产豪华MPV新的引路标。29图：2022年累计MPV销量排名前15车型（万辆）3.8 5.9 0.02.04.06.08.010.012.014.016.0大通G50V级五菱凯捷枫叶80V奔腾NAT威然传祺M6艾力绅菱智奥德赛五菱佳辰传祺M8Sienna別克GL8五菱宏光4.86.60.05.010.015.020.025.030.0威霆五菱征程大通G10奔驰V级大通G50瑞风M3宝骏730奥德赛传祺M6艾力绅菱智五菱凯捷

54、传祺M8別克GL8五菱宏光图：2021年累计MPV销量排名前15车型（万辆）2.2 2.2 定位精准定位精准2 2：M8/M6M8/M6稳居中高端稳居中高端MPVMPV市场前列市场前列资料来源：Marklines、方正证券研究所30传祺传祺M8+M6M8+M6组合精准定位中高端组合精准定位中高端MPVMPV市场，依靠先发优势及产品力，取得细分市场领先位置，市占率提升至市场，依靠先发优势及产品力，取得细分市场领先位置，市占率提升至9.9%9.9%。M8+M6组合是传祺品牌重要销量组成，2022年M8、M6两款车型销量均保持高增长态势，合计销量9.7万辆，占比传祺品牌达到27%。两款车型凭借精准的

55、定位及较强的产品力，得到市场认可，销量稳步提升，M8+M6市占率达到9.9%，稳居中高端细分市场前列。传祺传祺M8M8 PHEVPHEV版即将上市，有望助力销量持续提升。版即将上市，有望助力销量持续提升。2023年有望迎来传祺M8 PHEV版，在造型、动力、科技方面均有较大提升，有望进一步促进销量增长。0%10%20%30%40%50%60%00400050006000700080009000100002021-12021-22021-32021-42021-52021-62021-72021-82021-9 2021-10 2021-11 2021-12 2022-12

56、022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-82022-9 2022-10 2022-11 2022-12M6M8M6+M8占比图：2022年，M8+M6贡献传祺品牌27%销量（辆）2.2.3 3 定位精准定位精准3 3：传祺品牌，全面混动转型：传祺品牌，全面混动转型资料来源：工信部、乘联会、每日经济新闻、方正证券研究所“双积分”倒逼电动化转型效果显著，“双积分”倒逼电动化转型效果显著，20年标准有望上修，促进年标准有望上修，促进车企进一步电动化转型。车企进一步电动化转型。在“双积分”政策倒逼下，车企加速电动化，提升节能汽车占比

57、，降低CAFC积分缺口，提升新能源车型销量占比增加NEV积分。2021年，新能源汽车和HEV车型销量增长，CAFC积分和NEV积分均呈现大幅增长，积分总和由负转正。工信部于2022年7月公开关于修改双积分管理办法的征求意见稿，将20242025年度新能源乘用车标准车型分值平均下调40%左右，积分上限同步下调；下调能量密度调整系数；新能源汽车积分考核比例上调为28%和38%。双积分考核要求的收紧将促使企业加大电动车生产比例，更快完成电动化转型。电动化两条路线提升新能源车型（电动化两条路线提升新能源车型（BEV+PHEV+REEVBEV+PHEV+REEV）销量；增加混动车型（）销量；增加混动车型

58、（HEVHEV）车型销量。）车型销量。31乘用车量(万辆)HEV销量(万辆)油耗目标（L/百公里）实际油耗（L/百公里）实际/目标CAFC积分（万分）新能源汽车量（万辆）NEV积分（万分）201624493.28 7.06.492%103233.5992017246911.15 6.76.090%106958.419.15 6.35.892%698103.84042019209319.71 5.85.695%129108.03272020198424.23 5.45.6104%-737120.03302021206551.34 6.05.185%1030350.0599表

59、：近6年国内CAFC积分及NEV积分2.2.3 3 定位精准定位精准3 3：传祺品牌，全面混动转型：传祺品牌，全面混动转型资料来源：公司官网、懂车帝、方正证券研究所发布钜浪混动：发布钜浪混动：GMC+GMC+THSTHS双混动路线，计划于双混动路线，计划于20252025年实现自主品牌全面混动化。年实现自主品牌全面混动化。2022年4月发布混动技术品牌钜浪混动，包含双混动技术路线，正向自研的GMC双电机串并联混动系统；消化吸收丰田最新THS混动系统。自研自研GMC2.0GMC2.0系统系统:推出影豹HEV、影酷HEV紧凑车型；THSTHS系统：系统：推出GS8 PHEV，M8 HEV等中大型车

60、。20092009200021 2021 2022202220232023混混动动技技术术车车型型2009.8首款PHEV AE2014首款REEV GA52017混动专用发动机、GMC1.0系统2017GS4 PHEV2020第二代GS4 PHEV2021第二代GS8 HEV 20212021引入丰田引入丰田THSTHS混动系统混动系统20222022GMC2.0GMC2.0系统系统量产下线量产下线2022.10影豹 HEV 2022.9影酷 HEV 2022.11M8 HEV 2015GA3S PHEV32预计2023M8 PHEV 图表：广汽混

61、动发展历程2.2.3 3 定位定位精准精准3 3：传祺品牌，全面混动转型：传祺品牌，全面混动转型资料来源：公司官方微信公众号、方正证券研究所33 涵盖HEV、PHEV、REEV，FCEV多种动力模式 搭载广汽2.0ATK发动机最高热效率42.1%集成两挡变速箱，能耗更低，动力更强GMCGMC双电机串并联混动系统双电机串并联混动系统丰田第四代丰田第四代THSTHS功率分流混动系统功率分流混动系统 创新突破实现涡轮增压发动机和THS系统的结合，搭载广汽第三代2.0TM发动机 2.0TM发动机最高热效率达到40.23%THS系统将发电机、驱动电机、行星齿轮机构、P档驻车机构、机械泵等集成一体，系统结

62、构简单、体积小、重量轻，动力控制单元功率密度和效率高于同类型产品紧凑车型平台影豹 HEV、影酷 HEV等中/大车型平台GS8 HEV、M8 HEV等2.2.3 3 定位精准定位精准3 3：传祺品牌，全面混动转型：传祺品牌，全面混动转型资料来源：搜狐汽车、Marklines、方正证券研究所传祺传祺实现唯一全序列混动车型覆盖实现唯一全序列混动车型覆盖，钜浪混动车型稳居中国品牌，钜浪混动车型稳居中国品牌HEVHEV销量前列。销量前列。2022年传祺推出钜浪混动“四大王牌”车型矩阵，包括全新第二代GS8双擎版、影豹混动版、影酷混动版及M8宗师系列混动版，完成了轿车、SUV、MPV全产品线覆盖。2022

63、年Q4传祺HEV销量占传祺总销量超15%，稳居自主品牌混动车型销量前列。34传祺车型品类ICEHEVPHEVGS3小型SUVGS4紧凑SUVGS8中型SUV影酷紧凑SUV影豹紧凑轿车M6MPVM8MPV图：传祺2022Q4混动车型销量占比超15%，车型居国内混动车销量前列；0%5%10%15%20%25%00400050006000700022-1022-1122-1223-1混动车型销量混动车型销量占比表：传祺混动车型布局较完善01000020000英仕派五菱凯捷凯美瑞传祺 GM8传祺GS8CR-V亚洲龙雅阁艾力绅汉兰达皇冠陆放五菱星辰赛那花冠/卡罗拉雷凌22Q4国内销

64、量前15的HEV车型2.3 2.3 定位精准定位精准3 3：传祺品牌，全面混动转型：传祺品牌，全面混动转型35影酷是钜浪混动影酷是钜浪混动GMC 2.0GMC 2.0首款首款SUVSUV。影酷于2022年9月上市，基于GPMA架构打造，定位紧凑型SUV车型，目标客户为年轻群体。影酷在动力系统、智能化全面提升：（影酷在动力系统、智能化全面提升：（1 1）搭载三套动力总成：）搭载三套动力总成：1.5TGDI+7WDCT、2.0TGDI+爱信8AT、2.0ATK+GMC 2.0，满足不同需求。（2 2）智能化配置高：）智能化配置高：预计搭载ADiGO 4.0超感交互智能座舱，高通8155座舱芯片+1

65、4.6英寸双联屏。（3 3）科技工业美）科技工业美学设计风格：学设计风格：外观采用机甲风格造型，内饰将“圆”形符号与未来科技结合。资料来源：公司官网、盖世汽车快讯、方正证券研究所影酷影酷基本信息基本信息长/宽/高(mm)4680/1901/1670轴距(mm)2750动力总成钜浪混动2.0ATK+GMC 2.0第二代机电耦合系统钜浪动力1.5TGDI+7速湿式双离合变速箱钜浪动力2.0TGDI+爱信8AT变速箱智能化配置ADiGO 4.0智能座舱、高通8155P车规级座舱芯片图表：影酷搭载三种动力总成362.4 2.4 自研技术：电动化领域自研技术：电动化领域AEPAEP纯电平台纯电平台资料来

66、源：埃安微信官方公众号、汽车之家、财联社、方正证券研究所AEPAEP平台持续迭代进化，整车开发提质增效显著受益。平台持续迭代进化，整车开发提质增效显著受益。2017年打造了纯电专属平台GEP1.0，应用于传祺GE3 EV。此后伴随AION系列车型的发布与上市，GEP平台持续迭代改进：2019年发布了GEP2.0全铝纯电专属平台，并相继推出Aion S、Aion LX、Aion V等系列车型。2022年11月发布AEP3.0平台，首次应用在Hyper SSR，后续预计推出A0/A级智能SUV，B/C级新一代智能轿车，B/C级纯电高端SUV/MPV等车型。广汽新能源的纯电平台获得了丰田认可广汽新能

67、源的纯电平台获得了丰田认可。2019年基于GEP2.0电平台打造的纯电车型iA5反向输出至广汽丰田，实现自主品牌首次向合资公司输出产品和技术；2021年反向输出至广汽本田绎乐，系广汽本田首款纯电轿车。直接打造纯电平台使早期推出的Aion 车型就具备相对领先的产品力，终端用户口碑基础深厚。基于GEP 2.0+平台打造车型还包括广汽三菱阿图柯、合创Z03。图表：广汽埃安AEP平台发展进程GEP1.0GEP1.0（20172017年）年）纯电专属平台代表车型：传祺GE3GEP2.0GEP2.0（20192019年）年）代表车型：AION S/LX/VAEP3.0AEP3.0（2022.112022.

68、11）代表车型：Hyper SSRHyper GT油改电（行业早期）油改电（行业早期）372.4 2.4 自研技术：电动化领域自研技术：电动化领域高性能集成电驱系统高性能集成电驱系统资料来源：太平洋汽车网、方正证券研究所EVEV核心技术受益整车量产验证迭代，逐步建立领先优势。核心技术受益整车量产验证迭代，逐步建立领先优势。广汽埃安在电池、电驱、大功率充电等方面均有所积累和量产运用。埃安自主研究的技术包括两档双电机“四合一”集成电驱、“弹匣电池”、海绵硅负极电池技术、微晶超能铁锂电池技术。广汽研究院研发了石墨烯基超级快充技术，最高可实现6C倍率充电速度。埃安发布夸克电驱，融合三大前瞻技术，位居行

69、业顶尖水平埃安发布夸克电驱，融合三大前瞻技术，位居行业顶尖水平。2023年3月，埃安发布全新高性能集成电驱技术群夸克电驱，能以更小的体积迸发出强劲的功率，电机功率密度高达12kw/kg，相比行业6kw/kg提升明显。夸克电驱融合三大前瞻技术：首次应用“纳米晶-非晶”材料制作电机铁芯，降低电机能量损耗；行业首创X-PIN扁线绕组，体积-25%，电驱功率+30%以上；自研碳化硅功率模块，实现最高满功率工作电压900V，峰值功率高达320kw，最高效率超99.8%，位居行业顶尖水平。图表：夸克电驱各项参数位居行业顶尖水平主流电驱主流电驱夸克电驱夸克电驱电机最大功率200kW260kW电机重量33.9

70、kg21.5kg电机体积5.5L2.65L电机功率密度5.9kW/kg12kW/kg电机综合效率95.5%97.2%夸克电驱夸克电驱T T品牌电驱品牌电驱图示体积直径180mm230mm长度109mm134mm电机功率密度12kW/kg4kW/kg输出损耗2%4%电压体系900V400V图表：夸克电驱电机功率密度远超特斯拉，实现跨越式发展382.4 2.4 自研技术：电动化领域自研技术：电动化领域电池安全电池安全+快充快充+超长续航超长续航资料来源：凤凰网、埃安官方微信公众号、公司官网、方正证券研究所电池领域多项技术发布。电池领域多项技术发布。在电池领域，公司针对当前新能源汽车电池热稳定性差、

71、续驶里程有局限、充电慢等痛点，先后推出在电池领域，公司针对当前新能源汽车电池热稳定性差、续驶里程有局限、充电慢等痛点，先后推出弹匣电池系统安全技术、海绵硅负极片电池技术、石墨烯基超级快充电池技术弹匣电池系统安全技术、海绵硅负极片电池技术、石墨烯基超级快充电池技术、微晶超能铁锂电池技术、微晶超能铁锂电池技术。弹匣电池弹匣电池通过通过整包针刺实验整包针刺实验，于，于20212021年上半年量产上车。年上半年量产上车。在国标最严苛条件的整包针刺热扩散实验中，实现针刺不冒烟、不起火，将电池最高温度控制在51.1。相比于普通三元锂电池包，其体积能量密度+9.4%，重量能量密度+5.7%，成本-10%。即

72、更安全，更多续航，更便宜。我们认为通过在电池领域的技术积累及量产落地，能够有效的提升公司车型产品竞争力及埃安品牌影响力，进一步提升销量。图表：弹匣电池技术有效提升电池安全弹匣电池具备四项自主研发的核心技术弹匣电池具备四项自主研发的核心技术,已在已在AionAion Y PlusY Plus、AionAion V PLUSV PLUS、AionAion LX PlusLX Plus等车型搭载。等车型搭载。核心技术核心技术如下：如下：1）高耐热稳定的电芯高耐热稳定的电芯，耐热温度+30%；2）强隔热的电池安全舱强隔热的电池安全舱，采用网状纳米孔隔热材料，电池包上壳体能耐温1400以上；3）三维三维

73、降温的速冷系统降温的速冷系统，散热面积+40%，散热效率+30%，有效防止热蔓延；4）全时管控的第五代电池管理系统全时管控的第五代电池管理系统，通过采用车规级最新一代电池管理系统芯片，可实现10次/s全天候数据采集，以24小时全覆盖的全时巡逻模式监测电池状态。392.4 2.4 自研技术：电动化领域自研技术：电动化领域电池安全电池安全+快充快充+超长续航超长续航资料来源：网易、方正证券研究所石墨烯基超级快充电池技术，实现充电如加油。石墨烯基超级快充电池技术，实现充电如加油。目前提供3C、6C充电两个版本，其中3C快充电池系统，续航超过500km，0-80%电量充电时间16分钟，30-80%电量

74、充电时间10分钟；6C超级快充电池系统，最大电压900V，最大充电电流大于500A，0-80%电量充电时间仅需8分钟，已在AION V Plus车型上首次搭载。超级快充电池技术将缓解电动车充电慢的痛点，实现充电如加油的用车体验。图表：超级快充技术；微晶技术图表：AION LX 1008km车型完成工信部公告海绵硅负极片电池技术，续航突破海绵硅负极片电池技术，续航突破1000km1000km，引领电动车进，引领电动车进入“月充时代”入“月充时代”。2022年1月，搭载海绵硅负极片电池的AION LX Plus车型正式上市，CLTC综合工况续航里程达到1008km，成为全球首款续航超1000km纯

75、电动汽车，有效缓解了消费者对纯电动车的里程焦虑，将电动汽车带入“月充时代”。微晶铁锂电池技术微晶铁锂电池技术(SmLFPSmLFP)，为动力电池的解决方案提供为动力电池的解决方案提供了新方向。了新方向。相比市面上磷酸铁锂电池，微晶铁锂电池的电芯质量能量密度+13.5%；体积能量密度+20%；-20低温容量+10%；快充可达到2C以上；动力电池寿命可达150万公里以上。有效解决了“性能均衡”的锂电技术难题，为动力电池的解决方案提供了新方向。402.4 2.4 自研技术：自研技术：智能化领域智能化领域ADiGOADiGO生态系统生态系统资料来源：埃安官方公众号、搜狐网、腾讯网、方正证券研究所ADi

76、GOADiGO助力自主品牌智能化水平全面升级助力自主品牌智能化水平全面升级。ADiGO生态系统是由公司主导，腾讯、华为等多战略伙伴支持，集智能工厂生态、自动驾驶系统、物联系统于一身的智驾互联生态系统。2022年6月发布了新一代ADiGO智驾互联生态系统。ADiGOADiGO SPACESPACE在四大方面进行了升级。在四大方面进行了升级。1）语音交互方面，免唤醒功能覆盖率达95%，唤醒时间低于0.6秒；2）音效方面，引入了车载黑胶音乐；3）生态内容方面，联合腾讯、喜马拉雅、哔哩哔哩等品牌提升娱乐功能；4）全新的智能场景解决方案，覆盖出行场景，支持用户自定义。ADiGOADiGO PILOTPI

77、LOT在三大领域不断提升能力。在三大领域不断提升能力。1）高级辅助驾驶，可按照导航路径，实现自动上下匝道、自动换道、自动超车、自动避障等功能，已覆盖全国所有高速公路及核心城市快速路。2）超级泊车，支持超过50种泊车场景，行业首创极限位置泊入功能，支持15cm间距的极小车位以及墙角车位的全自动泊入。3）无人驾驶，是面向Robotaxi场景的解决方案，具备超高的AI计算能力，在业内首次采用可量产的车规级嵌入式计算平台，支持车路协同和5G远程接管，能支撑完全无人化的移动出行。图表：ADiGO进化史发布ADiGO智驾互联生态系统，包含ADiGO自动驾驶系统、ADiGO智能物联系统等代表车型：Aion

78、LX、Aion Y、Aion V集成高速自动辅助驾驶、拥堵自动辅助驾驶、自动泊车等20项智能驾驶辅助功能代表车型：Aion S推出自主研发的“智慧传祺”系统，发布首款具备自主知识产权的无人驾驶概念车代表车型：WITSTAR推出广汽全新一代智能操作系统G-OS，人机交互、智能驾驶、云计算与大数据平台层面均有较大幅度升级。代表车型：Aion S Plus、GS4 Plus、第二代GS8、影豹包括ADiGO SPACE和ADiGOPILOT两大系统，聚焦于智能座舱和智能驾驶两大核心场景代表车型：影酷20192019.7 7 发布发布ADiGOADiGO 3 3.0 0系统系统2019.4 2019.

79、4 发布发布ADiGO2.0ADiGO2.0系统系统2013 2013 布局布局自动驾驶系统自动驾驶系统2021.4 2021.4 发布发布ADiGOADiGO 4.04.0系统系统2022.6 2022.6 发布发布全新全新ADiGOADiGO系统系统412.4 2.4 自研技术：自研技术：智能化领域智能化领域星灵架构星灵架构资料来源：齐鲁壹点、公司官方公众号、方正证券研究所 星灵架构聚焦星灵架构聚焦智驾安全智驾安全。2022年11月，埃安正式发布全新一代高端电子电气架构星灵架构，针对智驾安全进行了全面升级。1 1）风云三号红外遥感风云三号红外遥感技术技术，可通过生命体热辐射成像，弥补“雷达

80、+摄像头”感知识别能力不足的问题，在夜晚会车等强弱光交替、眩光、恶劣天气等场景仍能清晰成像，进行准确识别。2 2）第二代智能可变焦激光雷达第二代智能可变焦激光雷达，拥有10-30Hz智能变频刷新帧率；0.2-0.05智能调控分辨率，实现毫秒级应变；城区中更准确地判断安全转向的空档，减少不必要的原地等待；高速中实现远距离预判风险，提前进行减速、变道等。3 3）航天级星基融合定位技术）航天级星基融合定位技术，结合高精地图和惯导单元，实现全域厘米级的车辆定位。基于星灵架构推出标准化操作系统基于星灵架构推出标准化操作系统普赛普赛OSOS，大幅提升消费者体验。，大幅提升消费者体验。普赛OS能够有效提升软

81、件的兼容性和复用性，大大提升软件开发的效率和迭代的速度，使软件的迭代从原来的以月为单位变成以分钟单位，提升消费者体验。图表：埃安星灵架构与特斯拉FSD硬件对比特斯拉特斯拉FSDFSD埃安星灵架构埃安星灵架构摄像头8个12个毫米波雷达6个超声波雷达12个可变焦激光雷达3个高精地图星基融合定位算力144tops最高2000tops特斯拉特斯拉FSDFSD星灵架构星灵架构障碍物距离探测障碍物速度探测恶劣天气夜间环境炫光逆光交通道路标志识别行人检测目标姿态和定位图表：埃安星灵架构与特斯拉FSD感知场景对比图表：广汽普赛OS2.4 2.4 自研技术：自研技术：传统动力：传统动力：GPMAGPMA架构架构

82、+钜浪动力持续提供新动力钜浪动力持续提供新动力资料来源：公司官网、搜狐网、方正证券研究所42 GPMAGPMA架构：推动传祺进入平台化、模块化造车时代。架构：推动传祺进入平台化、模块化造车时代。GPMA架构于2019年推出，涵盖轿车、SUV、MPV，兼容燃油、HEV、PHEV、48V轻混系统。GPMA架构包含R和L两个子平台。其中GPMA-L平台是面向中型/中大型产品的旗舰平台，量产车型包括第二代GS8、GS4系列、影酷、影豹等。钜浪动力平台：促进企业科技转型。钜浪动力平台：促进企业科技转型。2020年9月发布“钜浪动力”技术品牌，平台集成发动机、变速器两大领域。1 1）发动机）发动机涵盖1.

83、5L、2.0L、DHE三大平台，集成高效增压、低摩擦、智能热管理、低压废气再循环和实时控制技术。公司第三代1.5TGDI发动机荣获“中国心”2021年度十佳发动机，第四代2.0ATK发动机最高热效率达42.1%，处于世界领先水平。2 2）变速器）变速器涵盖AT、WDCT、DHT三大平台，7WDCT变速器综合传动效率达96%，荣获“世界十佳变速器”称号。图表：GPMA架构：推动传祺进入模块化造车时代图表：钜浪动力平台涵盖多种动力组合2.5 2.5 自制技术：电池自制技术：电池+电机自制电机自制资料来源：埃安官方微信公众号、方正证券研究所43图表：2022年埃安能源生态产业链布局不断完善埃安能源生

84、态产业链布局不断完善。埃安能源生态产业链布局不断完善。2022年以来，埃安陆续启动电池研发试制线建设、成立能源科技公司，并设立电驱公司和电池公司，与上游材料端头部供应商赣锋锂业签署战略合作。未来埃安将全面打通上游原材料、研发、制造、电池回收及梯次利用在内的能源生态产业链布局，完成能源生态产业闭环。自制电池自制电池+电驱，埃安生态链闭环布局。电驱，埃安生态链闭环布局。埃安全面进入电驱和电池自研自产新阶段，助力公司新能源业务做优做强，提升盈利能力。锐湃动力科技有限公司锐湃动力科技有限公司计划在2025年建成生产线，每年能生产40万套IDU电驱系统总成，及10万套GMC混动机电耦合系统的电机和电控；

85、因湃电池科技公司因湃电池科技公司预计在2023年10月实现厂房交付，2024年3月前完成首期6GWh量产线导入，2025年底完成所有36GWh产线导入，届时可满足60万辆车的装机需求。20222022年年1010月月21.621.6亿亿锐湃动力科技有限公司锐湃动力科技有限公司正式注册正式注册成立成立实现自主电驱研发、试制、试验和量产一体化20222022年年7 7月月49.649.6亿亿成立能源科技公司成立能源科技公司构建充换储能源补给生态和电池循环利用生态20222022年年2 2月月3.363.36亿亿电池试制线开建电池试制线开建加速构建强大的电池自研能力20222022年年8 8月月赣锋

86、锂业战略合作赣锋锂业战略合作深入新能源动力电池最上游材料端，进军锂矿产业20222022年年1010月月109109亿亿因湃电池科技有限公司因湃电池科技有限公司正式注册正式注册成立成立开展自主电池产业化建设以及自主电池的生产制造和销售3 3、合资品牌：两田稳步前进，加快新能源布局、合资品牌：两田稳步前进，加快新能源布局 强产品周期开启，助力延续增长态势 节能汽车+新能源汽车，有望打开新局面3.1 3.1 强产品周期开启，两田有望延续增长态势强产品周期开启，两田有望延续增长态势资料来源：搜狐汽车、方正证券研究所45图表：广本产品矩阵小型紧凑型中/中大型SUV轿车MPV飞度8.18-10.88万凌

87、派10.98-13.98万凌派混动13.98-16.98万型格12.99-16.69万型格混动16.39-18.29万雅阁16.98-21.58万雅阁混动19.98-25.98万缤智12.78-17.68万ZR-V 致在15.99-19.59万ZR-V 致在混动17.99-22.89万奥德赛混动23.58-43.98万e:NP1 极湃117.50-21.80万皓影16.98-24.99万皓影混动20.98-25.28万冠道22.00-33.28万皓影 PHEV27.38-29.98万新能源254340%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%050000

88、0002500030000雅阁销量(左轴，辆)雅阁销量占比（右轴，%）3.1 3.1 强产品周期开启，两田有望延续增长态势强产品周期开启，两田有望延续增长态势资料来源：Marklines、广汽本田官方微信公众号、中国质量信息网、方正证券研究所46图表：第十代雅阁中期改款上市助力销量稳定增长图表：型格上市后销量占比呈上升趋势新品投放加快，“本田”开启强产品周期。新品投放加快，“本田”开启强产品周期。2021年本田迎来强产品周期，2021年12月全新轿车型格上市，2022年型格全年销量8.3万辆，表现亮眼；2022年6月推出首款纯电动车e:NP1极湃1以及飞度无限MUGEN版，8月推出全新SUV

89、ZR-V致在，12月推出型格e:HEV，23年2月ZR-V致在e:HEV上市，进一步完善广本产品矩阵，提升整体竞争力。经典品牌雅阁持续贡献主要销量，新车型型格表现稳健。经典品牌雅阁持续贡献主要销量，新车型型格表现稳健。2022年第十代雅阁全年销售23.4万辆，同比+16.2%，市场表现强劲，在B级轿车排行榜中位列第二。2023年有望推出第十一代雅阁，延续销量上升趋势。2021.10雅阁第十代中期改款上市689711.8%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%004000500060007000800090001000021-1222-122-222-322-4

90、22-522-622-722-822-922-10 22-11 22-12型格销量（左轴，辆）型格销量占比（右轴，%）3.1 3.1 强产品周期开启，两田有望延续增长态势强产品周期开启，两田有望延续增长态势资料来源：搜狐汽车、方正证券研究所47图表：广丰产品矩阵小型紧凑型中/中大型YARiS L 致炫8.58-9.18万YARiS L 致炫X8.98-10.38万YARiS L 致享8.78-9.38万iA515.98-19.28万雷凌11.18-13.98万雷凌双擎13.38-15.28万凌尚13.98-15.88万C-HR14.18-16.08万C-HR 双擎16.98-19.08万锋兰达

91、12.58-16.98万凯美瑞17.98-23.48万凯美瑞 双擎20.98-26.98万威兰达17.38-22.68万威兰达 双擎20.78-24.88万威飒21.68-26.88万威飒 双擎24.68-30.38万bZ4X19.98-28.78万雷凌双擎E+20.38-21.88万威兰达 PHEV25.88-29.98万汉兰达31.48-34.48万汉兰达 双擎26.88-34.88万C-HR EV22.58-24.98万赛那SIENNA30.98-40.58万轿车SUVMPV新能源3.1 3.1 强产品周期开启，两田有望延续增长态势强产品周期开启，两田有望延续增长态势资料来源：Markl

92、ines、广汽丰田微信公众号、方正证券研究所48图表：广丰三大旗舰贡献稳定销量(单位：辆)图表：锋兰达销量稳定上升丰田加快对在售产品迭代及新品推出，稳定现有市场，寻求细分市场突破。丰田加快对在售产品迭代及新品推出，稳定现有市场，寻求细分市场突破。2021年至今，基于TNGA架构，先后推出凯美瑞中期改款（2021.2）、全新轿车凌尚（2021.6）、第四代汉兰达（2021.8）、MPV赛那（2021.10）、全新SUV锋兰达（2022.1）、首款纯电中型SUV bZ4X（2022.10）等车型，延续稳扎稳打的局面，夯实、开拓在各细分市场的地位。三大旗舰引领百万销量。三大旗舰引领百万销量。2022

93、年，广丰销量100.5万辆，同比增长21%，其中三大旗舰占比高达41%，广丰高端化越上新阶。赛那弥补MPV市场空白，2022年销量7.5万台，稳居MPV市场头部阵营；凯美瑞历经八代进化，2022年销售25.0万台，同比+15.3%，实力强劲，稳居中高级轿车头部阵营；智能电混旗舰SUV汉兰达，2022年销售8.8万台，位列混动SUV销量第一。113540%2%4%6%8%10%12%14%16%18%02000400060008000400022-122-222-322-422-522-622-722-822-922-1022-1122-12锋兰达（左轴，辆）锋兰达销量占比

94、（右轴，%）0500000002500030000汉兰达凯美瑞赛那2021.8第4代汉兰达上市2021.2凯美瑞中期改款2021.10 赛那上市3 3.2.2 前瞻布局混动汽车，抢占节能赛道前瞻布局混动汽车，抢占节能赛道资料来源：搜狐网、广汽本田官方微信公众号、广汽丰田官方微信公众号、方正证券研究所49图表：本田混合动力系统演化史图表：丰田混合动力系统演化史本田、丰田是较早布局混动技术的车企。本田混动起于本田、丰田是较早布局混动技术的车企。本田混动起于IMAIMA，盛于，盛于i i-MMDMMD。本田混动技术起始于1997年开发出的第一代混合动力系统IMA（Integra

95、tedMotorAssist），目前已进化至第四代i-MMD混动系统，推出型格e:HEV。丰田丰田THSTHS混动系统历经混动系统历经2 25 5年进化，年进化，20002000万销量。万销量。目前国内在售的卡罗拉双擎和雷凌双擎均采用THS-混动系统。截止2022年2月底，丰田的混动车型全球累计销售超过了2000万辆。1997第一代IMA Insight2006第四代IMA 思域2004第三代IMA 雅阁2009第五代IMA 第二代Insight2011第六代IMA 飞度、CR-Z2022.8第四代i-MMD型格、ZR-V致在2018第三代i-MMD雅阁、奥德赛、皓影2016第二代i-MMD9

96、.5代雅阁引入中国2013推出三款混动系统i-DCD、i-MMD、SH-AWD2003第二代IMA 思域1993成立G21项目，研发混动车型1997THS-PriusAlphard2003THS-第二代Prius汉兰达2009THS-第三代Prius凯美瑞2015THS-第四代Prius卡罗拉、雷凌2022.12THS-第五代Prius凌尚、锋兰达皇冠陆放威驰花冠/卡罗拉SiennaAvalon汉兰达雷凌雅力士/致炫/致享卡罗拉锐放锋兰达威兰达雷凌RAV4花冠/卡罗拉凯美瑞HVICE HVHVICE HVHVICEICEICEICEICEICEICEICEUR-VCR-V艾力绅奥德赛雅阁冠道I

97、nspire飞度/爵士Integra炫威缤智皓影思域雅阁CR-VICE HVHVICE HVICEICEICEICEICEICEICEICEICEICE3.2 3.2 前瞻布局混动汽车，抢占节能赛道前瞻布局混动汽车，抢占节能赛道资料来源：搜狐汽车、Marklines、方正证券研究所丰田、本田在售主销车型多实现混动模式销售。丰田、本田在售主销车型多实现混动模式销售。日系丰田、本田品牌中/大型车多采用ICE+HEV双动力模式，紧凑型车多采用ICE+HEV+PHEV三动力模式，小型车目前以ICE为主，MPV车型均已取消ICE版动力，实现HEV动力布局。丰田本田车型品类ICEHEVPHEV车型品类IC

98、EHEVPHEV凯美瑞中型轿车雅阁中型轿车卡罗拉紧凑轿车CR-V紧凑SUVRAV4紧凑SUV思域紧凑轿车雷凌紧凑轿车缤智小型SUV威兰达紧凑SUVXR-V小型SUV汉兰达中型SUV皓影紧凑SUV锋兰达紧凑SUV型格紧凑轿车致炫/致享小型轿车飞度小型轿车亚洲龙中型轿车英仕派中型轿车赛那MPV奥德赛MPV卡罗拉锐放紧凑SUV冠道中型SUV表：日系丰田、本田在售主销车型多实现混动模式销售图表：2022年本田/丰田主销车型销量（万辆）50本田销量TOP15车型丰田销量TOP15车型3 3.2.2 前瞻布局混动汽车，抢占节能赛道前瞻布局混动汽车，抢占节能赛道资料来源：Marklines、方正证券研究所5

99、1图：2022年本田、丰田混动车型占据80%+的国内混动市场份额本田、丰田混动销量占国内混动市场超过本田、丰田混动销量占国内混动市场超过80%80%份额，在售车型多采用燃油份额，在售车型多采用燃油+混动双布局，混动以混动双布局，混动以HEVHEV为主，为主，PHEVPHEV为辅。为辅。2022年国内乘用车HEV市场，本田、丰田四家合资公司车型累计销量61.7万辆，占比国内市场份额为84.4%。产品布局上，本田依托产品布局上，本田依托i i-MMDMMD技术、丰田依托技术、丰田依托THSTHS技术，在国内主要在售车型采用燃油技术，在国内主要在售车型采用燃油+混动双布局。混动双布局。广本在售雅阁、

100、皓影、凌派等均有燃油+混动双版本，在售MPV奥德赛为混动车型，搭载i-MMD混动技术。广丰主销车型凯美瑞、雷凌、威兰达、汉兰达、C-HR采用燃油+混动双版，MPV赛那为混动车型，全系搭载THS技术。我们认为两田凭借在混动赛道的先发优势、良好的口碑，及国家在节能汽车领域政策的指引，两田混动车型销量有望迎来持续上升。90.7%70%75%80%85%90%95%100%00000400005000060000700008000021-121-221-321-421-521-621-721-821-921-1021-1121-1222-122-222-322-422-522-6

101、22-722-822-922-1022-1122-1223-1本田丰田HEV车型国内销量(辆)两田HEV销量占比(%)3 3.3 3 全面布局新能源，有望培育新增长点全面布局新能源，有望培育新增长点资料来源：中汽协、Marklines、方正证券研究所52图：广本、广丰新能源车型销量占比远低于行业水平广本、广丰新能源销量占比低于国内平均水平。广本、广丰新能源销量占比低于国内平均水平。新能源领域，本田、丰田国内布局较慢，两田车型及销量均低于国内主机厂。2022年，广本、广丰新能源车型累计销量分别1.1、0.9万辆，占比公司销量分别为1.5%、0.9%，低于行业平均渗透率23.5%。目前广本在售新能

102、源车型有3款，分别于2021年3月推出纯电动轿车绎乐（EA6），2021年10月推出皓影PHEV，2022年6月推出e:NP1极湃1；广丰新能源车型有5款，分别于2019年推出雷凌PHEV、iA5，2020年推出C-HR EV，2021年推出威兰达PHEV，2022年10月推出e-TNGA纯电中型SUV bZ4X。29.9%0%5%10%15%20%25%30%35%05000250030003500400021-121-221-321-421-521-621-721-821-921-1021-1121-1222-122-222-322-422-522-622-722-8

103、22-922-1022-1122-12广本新能源（左轴，辆）广丰新能源（左轴，辆）广本新能源占比（右轴，%）广丰新能源占比（右轴，%）国内乘用车新能源占比（右轴，%）3 3.3 3 全面布局新能源，有望培育新增长点全面布局新能源，有望培育新增长点资料来源：搜狐网、太平洋汽车网、新京报、方正证券研究所53图表：广本广丰加速新能源布局两田加大新能源布局力度两田加大新能源布局力度，通过推出新品牌、建设新产线，优化公司的产品结构，提升在新能源领域渗透率，完成面向电动化的品牌转型升级。本田发布纯电动车品牌“本田发布纯电动车品牌“e:Ne:N”，同时发布“e:N”系列五款全新车型，其中广本e:NP1于20

104、22年6月上市，“e:N”系列三款概念车Coupe concept、SUV concept、GT concept，于五年内陆续上市。本田规划2030年后中国市场不再投放燃油新车型，2030年前将在全球市场推出30款纯电动汽车，年产量将超过200万辆。20212021年年4 4月丰田发布纯电动品牌“月丰田发布纯电动品牌“TOYOTAbZTOYOTAbZ”，规划至2030年推出30款纯电动车型，纯电全球年销量达350万辆。首款车型bZ4X于2022年10月上市。2019年2020年2021年2022年广本广丰2019.10：VE-1上市，定位纯电动小型SUV2021.3：绎乐（EA6）上市，定位纯

105、电动紧凑型轿车2020.2：宣布计划2025年全球市场出售50万辆电动汽车2021.4：到2025年将推出包括9款新车型在内的15款纯电动汽车2019.9：推出纯电动轿车iA52021年投资30亿元建设产能12万辆新能源基地，预计2024年启用2022.12：新能源汽车产能扩建项目二期正式投产，产能20万/年2021.12：在未来10年投4万亿日元，推出30款电动车，2030年纯电动车销量达到350万辆计划于2024年春季启动全固态电池示范生产线,2027年前推出10款纯电动汽车2022.6：首款纯电动车e:NP1极湃1上市2022.10：首款纯电中型SUV-bZ4X上市2023年-2023.

106、2：氢燃料电池轿车第二代MIRAI大规模投入公共出行服务3 3.3 3 全面布局新能源，有望培育新增长点全面布局新能源，有望培育新增长点资料来源：太平洋汽车网、网易、公司官网、方正证券研究所54图表：e:NP1极湃1于2022年6月上市本田“本田“e:Ne:N”品牌开启电动化新篇章。”品牌开启电动化新篇章。2022年6月广汽本田“e:Ne:N”品牌”品牌首款电动车e:NP1极湃1上市，基于纯电动汽车专属的“e:N Architecture F”智能高效纯电架构打造，此外搭载“e:N OS”全栈智控生态系统，为用户提供全方位行驶安全监测。CLTC续航包含420、510km两个版本，预售起步价分别

107、为17.5、20.5万元。公司还规划e:NCoupeconcept、e:NSUVconcept、e:NGTconcept三款概念车型的量产版将于五年内陆续上市。表：e:NP1极湃1基本参数e:NP1售价（万元）17.5-21.8定位紧凑型SUV长/宽/高（mm)438817901560轴距（mm)2610CLTC纯电续航里程(km)420/510电动机最大马力（PS）182/204电机最大功率（kW）134/150电池类型三元锂电池电池容量（kWh)53.6/68.8最高车速（km/h)1503 3.3 3 全面布局新能源，有望培育新增长点全面布局新能源，有望培育新增长点资料来源：搜狐网、公司

108、官网、中国经济新闻网、方正证券研究所55图表：bZ品牌首款车型bZ4X于10月10日正式上市丰田发布全新纯电动专属品牌“丰田发布全新纯电动专属品牌“TOYOTAbZ”TOYOTAbZ”。丰田于2021年4月发布全新纯电动专属品牌“TOYOTAbZ”，规划至2025年推出包括9款新车型在内的15款纯电动汽车（EV）。2022年10月，广汽丰田首款e-TNGA纯电中型SUV bZ4X正式上市，价格19.98万起。丰田在新能源市场布局力度加大，有望提升在新能源领域渗透率。品牌广丰bz4x2022款X-MODE四驱Ultra价格28.78万定位中型SUV长/宽/高/(mm)4690/1860/1650

109、轴距（mm）2850CLTC纯电续航里程(km）500电动机总功率（KW）160电池类型三元锂电池电池容量（kwh）66.7最高车速（km/h）160领先的技术采用高性能低衰减电池+高效率三合一电机系统+TSS3.0智行安全系统+高效太阳能充电穹顶+X-MODE四驱越野辅助模式表：bz4x2022款X-MODE四驱Ultra基本参数3 3.3 3 全面布局新能源，有望培育新增长点全面布局新能源，有望培育新增长点资料来源：Marklines、方正证券研究所56表：两田加大新能源产能建设有效产能建设，保障新能源后期发力。有效产能建设，保障新能源后期发力。两田加快新能源生产线建设，确保后续新能源车型

110、稳定导入生产。截止2023年2月，广本拥有黄埔、增城、广州开发区三个生产工厂，共计四条整车产线，产能达到77万辆，新增17万产能的新能源产线，预计2024年投产；广丰第五产线于2022年12月正式投产，总计拥有一个整车工厂五条整车生产线，产能达到100万辆。品牌工厂产能/万辆产线状态主要生产车型备注广本黄埔工厂24第1产线在产凌派、缤智、皓影等增城工厂24第2/3产线在产雅阁、奥德赛、飞度等24在产飞度、缤智、绎乐等广州开发区工厂5第4产线在产锋范（出口）、e:NP1等2020年本田中国转让-新增产线建设中规划产能17万，新能源车型2024年投产合计产能77广丰南沙工厂38第1产线在产凯美瑞、

111、雷凌、致炫等第2产线在产凯美瑞、汉兰达、威兰达等22第3产线在产C-HR、致享、EViA5等20第4产线在产C-HR EV、赛那等新能源产线20第5产线在产新能源车型合计产能1004 4、投资建议、盈利预测和风险提示投资建议、盈利预测和风险提示 投资建议 盈利预测 风险提示4.1 4.1 投资建议投资建议资料来源：方正证券研究所公司各品牌均迎来强产品周期，通过加快新品投放、换代，提升车型竞争力，巩固现有市场，拓展新细分市场。同时广本、广丰凭借在混动领域的先发优势及在新能源市场的布局，传祺、埃安前瞻布局MPV、紧凑型纯电动市场并确立领先优势，埃安混改有序推进，得到资本有力支持，有望助力公司整体销

112、量迎来二次崛起。我们预计2022年-2024年公司营业收入分别为1038亿元、1335亿元和1593亿元，同比增速分别为37%、29%和19%；归母净利润分别为101亿元、123亿元和151亿元，对应EPS分别为0.96元、1.18元和1.44元。维持“推荐”评级。58图表：公司主要盈利预测指标单位单位/百万百万2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E营业总收入75676 103784 133474 159303(+/-)(%)19.82 37.14 28.61 19.35 归母净利润7335 10074 12326 15109(+/-)(%)22.95

113、 37.34 22.36 22.58 EPS(元)0.72 0.96 1.18 1.44 ROE(%)8.13 9.85 10.76 11.65 P/E16.29 12.21 9.98 8.14 P/B1.35 1.20 1.07 0.95 4.2 4.2 分业务营收预测分业务营收预测资料来源：Wind，方正证券研究所59人民币百万20212022E2023E2024E营业收入75,675.77 103,783.98 133,474.37 159,303.12 YoY19.82%37.14%28.61%19.35%毛利率8.61%6.67%6.79%6.90%整车制造业收入49,180.007

114、3,571.3799,790.85122,192.87YoY29.56%49.60%35.64%22.45%毛利率4.07%3.40%3.80%4.00%商贸服务收入21,110.0023,221.0025,310.8927,082.65YoY4.30%10.00%9.00%7.00%毛利率6.01%6.00%6.20%6.20%零部件制造业收入5,188.006,744.408,093.289,711.94YoY12.00%30.00%20.00%20.00%毛利率41.65%42.00%43.00%43.00%其他12.00%30.00%20.00%20.00%收入197.77247.21

115、279.35315.67YoY12.00%25.00%13.00%13.00%毛利率-80.00%80.00%80.00%4.3 4.3 盈利预测盈利预测资料来源：方正证券研究所60利润表（百万）利润表（百万）2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E营业总收入营业总收入75676 103784 133474 159303 营业成本69264 96859 124409 148308 税金及附加1824 2024 2403 2867 销售费用4340 4670 6006 7169 管理费用3934 4099 5272 6292 研发费用989 1349 15

116、35 1832 财务费用172 258 224 169 资产减值损失-689-422-457-455 公允价值变动收益-22 0 0 0 投资收益11814 15049 18019 21506 营业利润营业利润7145 7145 9759 9759 12016 12016 14739 14739 营业外收入116 93 102 112 营业外支出25 20 22 24 利润总额利润总额7237 7237 9833 9833 12097 12097 14828 14828 所得税-154-226-242-297 净利润净利润7391 10059 12339 15125 少数股东损益56-15 1

117、2 15 归属母公司净利润归属母公司净利润7335 7335 10074 10074 12326 12326 15109 15109 EBITDA1897 1644 1233 481 EPS（元）0.72 0.96 1.18 1.44 资产负债表（百万）资产负债表（百万）2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E流动资产流动资产61192 61192 71423 71423 88180 88180 97990 97990 货币资金24036 27477 32078 35235 应收票据1771 823 2143 2282 应收账款7222 7064 112

118、28 10671 其它应收款5174 4114 7832 6426 预付账款760 1637 2103 2506 存货8111 14597 14695 20174 其他14117 15711 18102 20695 非流动资产非流动资产93005 93005 99909 99909 105966 105966 112973 112973 长期投资36905 41366 45358 49625 固定资产17507 17557 17374 17023 无形资产15383 16878 18374 19869 其他23210 24108 24860 26456 资产总计资产总计154197 15419

119、7 171332 171332 194146 194146 210964 210964 流动负债流动负债48806 48806 53870 53870 64215 64215 66018 66018 短期借款2296 2296 2296 2296 应付账款15079 15830 23871 23456 其他31431 35744 38048 40266 非流动负债非流动负债12796 12796 12908 12908 13039 13039 12929 12929 长期借款2702 2645 3022 3183 其他10093 10263 10017 9745 负债合计负债合计61602 6

120、1602 66778 66778 77254 77254 78947 78947 少数股东权益2335 2320 2333 2348 股本10371 10464 10464 10464 资本公积24003 28216 28216 28216 留存收益55886 63553 75879 90989 归属母公司股东权益90259 102233 114560 129669 负债和股东权益负债和股东权益154197 154197 171332 171332 194146 194146 210964 210964 4.3 4.3 盈利预测盈利预测61现金流量表现金流量表2021A2021A2022E20

121、22E2023E2023E2024E2024E经营活动现金流经营活动现金流-5589 5589-250 250 816 816-2743 2743 净利润7391 10059 12339 15125 折旧摊销5818 6006 6331 6422 财务费用444 546 554 554 投资损失-11814-15049-18019-21506 营运资金变动-7550-2280-870-3797 其他121 467 482 459 投资活动现金流投资活动现金流1649 1649 2224 2224 4208 4208 6565 6565 资本支出-6118-6928-6918-6907 长期投资

122、-3856-5856-6893-8034 其他11622 15008 18019 21506 筹资活动现金流筹资活动现金流73 73 1467 1467-423 423-665 665 短期借款-1259 0 0 0 长期借款-177-57 377 161 普通股增加21 93 0 0 资本公积增加973 4214 0 0 其他515-2783-800-826 现金净增加额现金净增加额-3952 3952 3441 3441 4601 4601 3157 3157 主要财务比率主要财务比率2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E成长能力成长能力营业总收入

123、19.82%37.14%28.61%19.35%营业利润26.74%36.58%23.13%22.66%归属母公司净利润22.95%37.34%22.36%22.58%获利能力获利能力毛利率7.92%6.67%6.79%6.90%净利率9.77%9.71%9.23%9.48%ROE8.13%9.85%10.76%11.65%ROIC-5.73%-5.66%-6.00%-5.96%偿债能力偿债能力资产负债率39.95%38.98%39.79%37.42%净负债比率-25.15%-25.19%-26.42%-23.43%流动比率1.25 1.33 1.37 1.48 速动比率0.86 0.79 0

124、.90 0.91 营运能力营运能力总资产周转率0.49 0.61 0.69 0.76 应收账款周转率10.48 14.69 11.89 14.93 应付账款周转率5.02 6.56 5.59 6.79 每股指标每股指标(元元)每股收益0.72 0.96 1.18 1.44 每股经营现金-0.54-0.02 0.08-0.26 每股净资产8.70 9.77 10.95 12.39 估值比率估值比率P/E16.29 12.21 9.98 8.14 P/B1.35 1.20 1.07 0.95 EV/EBITDA52.15 68.73 88.01 218.91 代码证券简称当前股价（元）市值（亿元）

125、EPS市盈率PE2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E601633.SH长城汽车34.813021-1.131.451.0331.3629.7923.3333.77000625.SZ长安汽车13.3613250.470.860.941.0732.6315.514.2612.49600104.SH上汽集团15.2817852.11.571.82.029.829.718.477.57平均值1.2851.191.401.3724.6018.3315.3517.94601238.SH广汽集团11.7312300.72 0.96 1.18 1.44 16.29

126、12.21 9.98 8.14 4.4 4.4 可比公司一致预期及风险提示可比公司一致预期及风险提示资料来源：采用Wind一致预期数据，方正证券研究所62图表：可比公司一致预期风险提示风险提示1、汽车行业景气度下行；2、混动市场表现不及预期；3、新车上市表现不及预期；4、价格战拉低盈利；5、新能源渗透率不及预期。分析师声明分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通

127、过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告

128、所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。63本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。公司投资评级的说明公司投资评级的说明强烈推荐：分析师预测未来半年公司股价有20%以上的涨幅；推荐：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的涨幅；中性：分析师预测未来半年公司股价在-10%和10%之间波动；减持：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的跌幅。行业投资评级的说明行业投资评级的说明推荐：分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数；中性：分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平；减持：分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。64方正证券研究所北京市西城区展览路48号新联写字楼6层上海市静安区延平路71号延平大厦2楼深圳市福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州市 黄埔大道西638号农信大厦3A层方正证券长沙市天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层专注专心专业联系人：仇百良邮箱：