1、公司深度首次覆盖报告2023年03月07日【方正汽车公司深度】万丰奥威（002085.SZ）轻量汽配叠加通航，双引擎布局动力持久分析师：段迎晟 登记编号：S01核心观点核心观点资料来源：方正证券研究所公司布局汽车轻量化+通航飞机“双引擎战略”，汽车轻量化包含铝合金（汽轮+摩轮）、镁合金件、高强钢三部分。短期轮毂、中期镁合金、长期通航飞机三大逻辑通顺。三业务均向上发展，交替实现最大增速。短期铝轮毂短期铝轮毂1 1-2 2年：铝合金轮毂重心迁移与产能布局，恢复性增长年：铝合金轮毂重心迁移与产能布局，恢复性增长+需求性增长，业绩有望快速提升。需求性增长，业绩有望快速提升。公司铝

2、合金汽轮全球占比10%左右；汽轮因19年美国关税影响销量下滑，后逐步转向国内新能源车，借助新能源产品逐步恢复公司产能水平；摩轮侧重东南亚和印度市场，贴合摩托车主要销量市场，印度产能释放，短期释放业绩。中期镁合金中期镁合金1 1-5 5年：汽车电动化推动轻量化需求，镁合金性能优异，市场规模逐渐提升。公司镁合金业务跟随铝轮毂快速抬头，年：汽车电动化推动轻量化需求，镁合金性能优异，市场规模逐渐提升。公司镁合金业务跟随铝轮毂快速抬头，中期将接棒铝轮毂成为主力增长点。中期将接棒铝轮毂成为主力增长点。公司旗下镁瑞丁是海外最大的镁合金件供应商，技术领先国内其他竞企。国内生产设备已经齐备，技术则从海外直接复制

3、到国内。目前取得VinFast、小鹏、蔚来、比亚迪等新势力的订单。预计1-5年内，海外市场稳步提升，国内中高端市场单车用量+装配车型数量有望快速提升，助力镁合金产业的发展。长期通航长期通航1 1-1010年：海外市场加速抢份额保持领先位置，中国市场积蓄力量，待政策催化腾飞。年：海外市场加速抢份额保持领先位置，中国市场积蓄力量，待政策催化腾飞。国内通航尚处于起步阶段，对标美国，中国通航飞机保有量远远低于美国，绝对蓝海市场；公司收购的钻石飞机，拥有通航飞机业务所需从研发到制造的全部研发知识产权及制造能力，世界领先。海外市场销量取得领先地位，国内产能持续布局，业务持续增长，“东西南北中”已经完成“东

4、”和“北”，通航龙头待国内政策催化腾飞。盈利预测：盈利预测：公司战略清晰，多业务协同发力增长态势持久。铝合金汽轮结构向新能源调整、摩轮东南亚市场向上、镁合金轻量化带动需求、通航飞机蓝海广阔。我们预计公司2022-2024营收分别160/185(+15%)/213(+15%)亿元；归母净利润分别8/9.7(+21%)/11.6(+19%)亿元；EPS分别为0.38/0.45/0.54元。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：风险提示：汽车行业恢复不及预期；摩托车政策限制加重；原材料价格上涨；镁合金需求增长不及预期；通航政策释放不及预期；汇率波动风险2fYfYdXaYeZfYaYfV7N8Q9Pt

5、RoOoMsRkPqQmPkPoPnNaQpPuNwMpOzRvPnQsO报告目录报告目录1 1、公司基本情况：“双引擎”战略，环境向上态势强劲、公司基本情况：“双引擎”战略，环境向上态势强劲1.1“双引擎”战略，全球化布局，兼顾当下与未来51.2 多业务发力，公司进入业绩增长快车道91.3 公司主要客户121.4 家族企业股权控制稳定，飞机业务获国企注资132 2、短期、短期1 1-2 2年：汽轮年：汽轮+摩轮受益于行业发展，业务持续增长摩轮受益于行业发展，业务持续增长2.1 新能源汽车销量与政策双重助力，带动汽车轻量化业务快速发展152.2 新能源汽车渗透提升，铝合金轮毂受益172.3 汽

6、车轮毂“25317+N”市场布局202.4 摩托车铝合金轮毂全球占比第一223 3、中期、中期1 1-5 5年：镁合金压铸件规模持续扩张，国内需求提供新动力年：镁合金压铸件规模持续扩张，国内需求提供新动力3.1 镁合金材料性能优异，汽车轻量化方向应用前景广阔253.2 万丰收购镁瑞丁进入镁合金市场303.3 镁合金汽配件增长空间巨大，业务增长持续加速324 4、长期、长期1 1-1010年：通航业务海外市场地位领先增长稳定，国内市场潜力巨大年：通航业务海外市场地位领先增长稳定，国内市场潜力巨大4.1 万丰收购顶尖制造商钻石，扩展通航赛道374.2 公司通航飞机4大类，18款机型404.3 对标

7、国外成熟市场，我国通航蓄势待发414.4 领先技术加背景，蓝海只待政策释放445 5、投资建议、投资建议&风险提示风险提示5.1投资建议&盈利预测465.2可比公司&风险提示5031 1、“双引擎”战略，环境向上态势强劲、“双引擎”战略，环境向上态势强劲1.1 1.1“双引擎”战略，全球化布局，兼顾当下与未来“双引擎”战略，全球化布局，兼顾当下与未来资料来源：公司宣传材料，公司公告，方正证券研究所业务版图逐步扩张，构筑汽车轻量化业务版图逐步扩张，构筑汽车轻量化+通航飞机通航飞机“双引擎”格局。“双引擎”格局。万丰奥威成立于2001年，以汽车铝轮毂业务起家，此后20余年通过并购方式逐步拓展业务版

8、图，形成以“铝合金-镁合金-高强钢”金属材料应用为主线的汽车零部件产业和以顶级通航品牌“钻石”为依托的通航飞机制造产业“双引擎”驱动的发展格局。其中铝合金业务包含汽轮+摩轮轮毂，汽轮轮毂规模全球领先，摩轮轮毂全球市占率第一。公司实行全球化布局，国内拥有浙江、山东、广东等七家生产基地，及国外有美国、英国等五家海外公司，建立完善的开发、制造、营销服务体系，并拥有自营进出口权。2022年底公司与上海交大等单位联合开发的“高强韧镁合金大型一体化压铸技术与应用”项目获评中国有色金属工业科学技术奖一等奖中国有色金属工业科学技术奖一等奖。5图表：公司发展历程2001年9月2011年6月2006年11月201

9、5年万丰奥威成立收购万丰摩轮75%股权万丰奥威上市收购宁波达克罗收购上海达克罗收购镁瑞丁收购万丰摩轮25%股权（全资控股）2016年2014年11月2021年10月2013年11月收购雄伟精工5%股权（全资控股）2018年6月收购雄伟精工95%股权收购飞机工业55%股权2020年4月1.1 1.1“双引擎”战略，全球化布局，兼顾当下与未来“双引擎”战略，全球化布局，兼顾当下与未来资料来源：公司官网，公司公告，方正证券研究所整理6通航飞机业务通航飞机业务汽车零部件业务汽车零部件业务铝合金轮毂镁合金零部件高强度钢冲压件汽车轮毂摩托车轮毂教练机特殊用机私人消费用机动力总成前端载体骨架支架加强件汽车冲

10、压件涂覆业务模具驾驶员培训驾照考试金属螺栓制造加工商务、私人出行涂覆设备图表：公司主要业务机械部件涂覆边境巡逻娱乐消费森林防火聚会监听等生产基地：3(国内)+5(海外)2个研发中心生产基地：5(汽)+3(摩)4个研发中心4个生产基地3个生产基地4大生产基地，3个研发中心，工程中心1个汽车主机厂、新能源汽车、5G、轨道交通、风电、机械工程、航天、建筑等飞行学校、航空公司、航空俱乐部以及私人消费者等1.1 1.1“双引擎”战略，全球化布局，兼顾当下与未来“双引擎”战略，全球化布局，兼顾当下与未来资料来源：公司官网，方正证券研究所7图表：主要业务代表产品汽车零部件业务汽车零部件业务铝合金轮毂镁合金零

11、部件高强度钢冲压件涂覆业务汽车轮毂汽车轮毂铸造系列铸造系列汽车轮毂汽车轮毂旋压系列旋压系列 汽车轮毂汽车轮毂锻造系列锻造系列摩托车轮毂摩托车轮毂通航飞机业务通航飞机业务私用双引擎私用双引擎DA62DA62私用单引擎私用单引擎DA50 RGDA50 RG教练机多引擎教练机多引擎DA42DA42教练机单引擎教练机单引擎DA40DA40系列系列特殊用机特殊用机DA62 MPPDA62 MPP掀背门内板掀背门内板分动箱壳体分动箱壳体仪表盘支架仪表盘支架车门上腰线加强件车门上腰线加强件骨架、导轨、立柱、连接板等1.1 1.1“双引擎”战略，全球化布局，兼顾当下与未来“双引擎”战略，全球化布局，兼顾当下与

12、未来资料来源：公司公告，方正证券研究所8中国中国镁合金（威海镁合金（威海/上海上海/新昌）新昌）汽车铝合金轮毂（新昌汽车铝合金轮毂（新昌/宁波宁波/威海威海/吉林吉林/重庆）重庆）摩托车铝合金车轮（新昌摩托车铝合金车轮（新昌/广东）广东）通航飞机（青岛通航飞机（青岛/新昌）新昌）高强度钢（无锡高强度钢（无锡/仪征仪征/盐城盐城/长春）长春）涂覆（上海涂覆（上海/宁波宁波/嘉兴）嘉兴）日本日本美国（镁合金）美国（镁合金）墨西哥（镁合金）墨西哥（镁合金）加拿大（镁合金加拿大（镁合金/通航）通航）印度（摩托车铝合金车轮）印度（摩托车铝合金车轮）奥地利（通航）奥地利（通航）英国（镁合金）英国（镁合金）

13、捷克（通航）捷克（通航）1.2 1.2 多业务发力，公司进入业绩增长快车道多业务发力，公司进入业绩增长快车道资料来源：Wind，方正证券研究所关税关税+疫情扰动影响逐步修复，疫情扰动影响逐步修复，20222022前三季度净利润呈现恢复性增长。前三季度净利润呈现恢复性增长。2019年受海外关税政策致使公司受到较大冲击，后又因疫情影响公司生产，2019-2021净利润呈现明显下滑。随着疫情影响逐渐减弱以及公司业务向新能源调整、降本增效等措施，20222022年前三季度公司实现营收年前三季度公司实现营收116.76116.76亿元，同比增长亿元，同比增长37.1%37.1%；归母净利润；归母净利润5

14、.945.94亿元，亿元，同比增长同比增长152.1%152.1%。9124.36116.7637.1%-20%-10%0%10%20%30%40%70809002000212022Q1-Q3营业总收入（亿元）YoY(%)图表：公司历年营收图表：公司历年归母净利润3.335.94152.1%-100%-50%0%50%100%150%200%23456789002020212022Q1-Q3归母净利润（亿元）YoY(%)飞机工业并入飞机工业并入1.2 1.2 多业务发力，公司进入业绩增

15、长快车道多业务发力，公司进入业绩增长快车道资料来源：Wind，方正证券研究所公司营收以汽车零部件为主，海外占比营收过半，飞机制造业务毛利率较高。公司营收以汽车零部件为主，海外占比营收过半，飞机制造业务毛利率较高。2021年公司营收中，汽车零部件达到106亿元，占比86%；海外地区营收达到68亿元，占比55%。飞机制造业务近年毛利率稳定在30%左右，随着外部扰动影响逐步降低，汽车零部件业务毛利率逐步增高，2022H1提升至16.5%。结合汽车轻量化需求及飞机制造业务的增长空间，我们认为镁合金及通航飞机业务有望在中长期带动公司业绩提升。10106.34,86%18.02,14%汽车零部件图表：公司

16、2021营收分业务占比（左）及分区域占比（右）（单位：亿元/%）图表：万丰奥威业务毛利及毛利率67.88,55%56.48,45%国外中国大陆14.25.820.1%19.2%18.5%13.3%16.5%29.7%32.4%31.4%0%5%10%15%20%25%30%35%05820022H1汽车零部件（亿元）飞机制造（亿元）汽配毛利率%飞机业务毛利率%1.2 1.2 多业务发力，公司进入业绩增长快车道多业务发力，公司进入业绩增长快车道资料来源：Wind，方正证券研究所公司重视研发，加大研发资金投入及研发人员建设。公司重视研发，加大研发资金投入

17、及研发人员建设。公司拥有加拿大轻量化镁合金全球研发中心，奥地利、加拿大、捷克三大钻石飞机设计研发中心，为国际标准、国家标准、行业标准的起草修订单位。截至2021年，累计专利授权1600多项，研发人员1641名，2021年研发支出4.13亿元。114.133.319.8%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%00.511.522.533.544.5200212022Q1-Q3研发费用（亿元）YoY(%)1393 1392 1576 1641 1,2501,3001,3501,4001,4501,5001,5501,6001,6501,7002018201

18、920202021图表：2022前三季度研发费用同比+19.8%图表：近三年公司研发人员稳步提升1.3 1.3 公司主要客户公司主要客户资料来源：公司官网，方正证券研究所公司客户覆盖广泛，汽车业务客户从大型整车厂到新能源造车新势力均有覆盖。通航飞机业务旗下钻石飞机为公司客户覆盖广泛，汽车业务客户从大型整车厂到新能源造车新势力均有覆盖。通航飞机业务旗下钻石飞机为全球业内前三，客户遍布欧洲、北美、亚太和中东等区域。全球业内前三，客户遍布欧洲、北美、亚太和中东等区域。12图表：公司主要下游客户1.4 1.4 家族企业股权控制稳定，飞机业务获国企注资家族企业股权控制稳定，飞机业务获国企注资资料来源：W

19、ind，公司公告，方正证券研究所家族式控股企业，利于公司决策执行，通航飞机业务获国企注资。家族式控股企业，利于公司决策执行，通航飞机业务获国企注资。公司控股股东为万丰奥特集团，陈爱莲和吴良定为夫妻关系，吴捷系吴良定之子，三人直接+间接持有公司股权26.44%（截止2022Q3）。2021年旗下飞机工业获得青岛城投和国发基金战投，国资背书加持，未来可期。13浙江万丰奥威汽轮股份有限公司浙江万丰奥威汽轮股份有限公司万丰奥特集团控股有限公司其他通航飞机通航飞机万丰飞机工业有限公司高强度钢高强度钢无锡雄伟精工科技有限公司陈爱莲汽车轻量化配件汽车轻量化配件吉林万丰奥威汽轮有限公司浙江万丰摩轮有限公司重庆

20、万丰奥威铝轮有限公司万丰镁瑞丁控股有限公司其余六人吴捷吴良定22.50%4.46%39.60%34.14%3.76%图表：公司主要股权结构34.07%青岛万盛城丰股权投资合伙企业上海达克罗涂复工业有限公司北京国发航空发动机产业投资基金中心35%10%55%45%100%100%100%61.47%2 2、短期、短期1 1-2 2年：汽轮年：汽轮+摩轮受益于行业发展，业务持续增长摩轮受益于行业发展，业务持续增长2.1 2.1 新能源汽车销量与政策双重助力，带动汽车轻量化业务快速发展新能源汽车销量与政策双重助力，带动汽车轻量化业务快速发展资料来源：盖世汽车，Wind，公司公告，方正证券研究所新能源

21、汽车蓬勃发展，轻量化需求越来越大。新能源汽车蓬勃发展，轻量化需求越来越大。2022年，国内乘用新能源汽车的市场渗透率超过新能源汽车产业发展规划（20212035年）中所提出的20%的目标。对于新能源汽车，续航里程是核心指标之一，轻量化需求迫切。根据欧洲铝业协会报告，燃油汽车质量每降低根据欧洲铝业协会报告，燃油汽车质量每降低10%10%，可降低油耗，可降低油耗8%8%；纯电动汽车整车重量若降低；纯电动汽车整车重量若降低10kg10kg，续，续驶里程增加驶里程增加2.5km2.5km。同时轻量化也成为汽车工业满足国家排放标准，降低能耗与污染物排放的主要途径，是汽车节能减排的重要手段。15图表：我国

22、新能源乘用车销量及渗透率图表：2018-2022全球电动汽车销量及渗透率201.8220.9312.48649.51009.172%10%41%108%55%2%3%4%9%14%0%20%40%60%80%100%120%0200400600800820022销量（万辆）同比%渗透率%105.0654.84.4%27.8%0%5%10%15%20%25%30%0050060070020002020212022NEV（万辆）渗透率%2.1 2.1 新能源汽车销量与政策双重助力，带动汽车

23、轻量化业务快速发展新能源汽车销量与政策双重助力，带动汽车轻量化业务快速发展资料来源：工业和信息化部，智研咨询，方正证券研究所16发布时间发布时间发布单位发布单位政策政策主要内容主要内容2023年2月工业和信息化部工业和信息化部等八部门关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知按照需求牵引、政策引导、因地制宜、联动融合的原则，在完善公共领域车辆全面电动化支撑体系，促进新能源汽车推广、基础设施建设、新技术新模式应用、政策标准法规完善等方面积极创新、先行先试，探索形成一批可复制可推广的经验和模式，为新能源汽车全面市场化拓展和绿色低碳交通运输体系建设发挥示范带动作用。2022年10月国家知

24、识产权局吉林省政府国家知识产权局共建新产业体系知识产权强省实施方案围绕建设世界一流汽车城目标，结合新能源汽车规模化发展和智能网联汽车市场化应用，积极筹建汽车产业、碳纤维产业知识产权运营中心，加大专利导航服务基地建设力度，打造高水平知识产权配套服务，培育一批汽车领域高价值专利和标准必要专利，抢占全球汽车产业发展制高点。2022年4月中央人民政府关于进一步加强新能源汽车企业安全体系建设的指导意见指导新能源汽车企业加快构建系统、科学、规范的安全体系，全面增强企业在安全管理机制、产品质量、运行监测、售后服务、事故响应处置、网络安全等方面的安全保障能力，提升新能源汽车安全水平，推动新能源汽车产业高质量发

25、展。2022年3月工业和信息化部2022年汽车标准化工作要点紧贴汽车技术发展趋势和行业实际需求，践行使命担当，奋力开创汽车标准化工作新局面，为汽车产业高质量发展提供坚实支撑。2022年1月中央人民政府“十四五”节能减排综合工作方案提高城市公交、出租、物流、环卫清扫等车辆使用新能源汽车的比例，实施汽车排放检验与维护制度，加强机动车排放召回管理。2021年9月商务部商务部关于进一步做好当前商务领域促消费重点工作的通知加快推动汽车由购买管理向使用管理转变，破除制约汽车购买使用障碍，释放汽车消费潜力。支持新能源汽车加快发展，会同相关部门深入开展新能源汽车下乡活动。2021年7月工业和信息化部工信部部关

26、于组织开展第二届金砖工业创新合作大赛的通知聚焦新一代信息技术与先进制造技术融合创新，重点征集提高机械、汽车、轻工、电子等行业生产设备精准制造、敏捷制造能力的智能化改造方案，以及基于互联网个性化定制、众包设计、云制造等新型制造模式和创新方案。2021年6月中央人民政府四部委关于印发汽车产品生产者责任延伸试点实施方案的通知落实生态文明建设和绿色循环低碳发展要求，构建报废汽车回收体系，提高汽车产品的综合竞争力和资源环境效益，促进汽车行业绿色发展。2020年10月工业和信息化部汽车工程学会节能与新能源汽车技术路线图2.0提出了面向2035年我国汽车产业发展的六大目标。引入“整车轻量化系数”，并表明我国

27、在2025年前，该系数燃油乘用车要降低10%，纯电动乘用车降低15%。图表：近期各及政府/部分发布关于汽车新能源与轻量化相关政策2.2 2.2 新能源汽车渗透提升，铝合金轮毂受益新能源汽车渗透提升，铝合金轮毂受益资料来源：上海尚晞科技，铝精深加工，佐思汽研，方正证券研究所铝合金轮毂符合轻量化需求。铝合金轮毂符合轻量化需求。铝合金轮毂刚性好、弹性好、精度高、重量轻，且具备良好的散热性，适合长距离使用。国内外车企在纷纷布局新能源汽车的同时，也在材料、工艺和结构轻量化上加速布局与应用，铝合金和镁合金是目前汽车轻量化理想的材料。由于其成本高于传统钢制轮毂，通常用于中高端车型。17铝合金轮毂铝合金轮毂钢

28、制轮毂钢制轮毂铝合金材质的色彩和丰富造型要比钢制轮毂更显高档，更迎合用户的审美需求抗金属疲劳能力强，轻微变形不会碎，在高频的冲击中即使轻微变形也能保证持续驾驶，符合特种车辆的需求重量轻。相比钢制轮毂，同尺寸同强度下可将质量降低约三分之二，减少车身重量，可以减少加速油耗和制动部件磨损，更符合节能减排需求，也使得车辆易获得更大的加速度强度性价比高。商用客货车通勤路面的复杂程度比较高，虽然高强度铝合金也可以满足这些车辆的需求，但价格远高于钢制车轮散热性能好，同尺寸同强度下约是钢制轮毂的三倍，能延缓制动系统的热衰成本低在实现与轮胎的高精度分离的情况下，表现出较好的减震性能生产、使用过程中不易出现砂眼、

29、裂纹情况，影响其安全性能尺寸精度高承重能力强熔点低，流动性好，易于加工图表：轻量化材料减重率轻量化材料轻量化材料被替代材料被替代材料减重率减重率高强度钢钢10%铝合金钢、铸铁40%-60%镁合金钢、铸铁60%-75%镁合金铝合金25%-35%图表：铝合金轮毂与钢制轮毂优势特性2.2 2.2 新能源汽车渗透提升，铝合金轮毂受益新能源汽车渗透提升，铝合金轮毂受益资料来源：华经产业研究院，方正证券研究所18生产工艺生产工艺应用情况应用情况主要特点主要特点产品市场产品市场低压铸造是当前我国铝合金车轮制造业的主流工艺，90%的铝合金车轮采用此工艺技术相当成熟，优点在于设备造价适中、生产效率高、材料利用率

30、高、适合少人化生产管理。该工艺已被所有汽车厂商认可主要销往OEM市场(车配套市场)和海外零售市场重力铸造是最传统的铸造工艺，目前国内15%左右的企业还保留该生产工艺优点在于设备造价低、模具便宜;缺点是金属利用率低、生产效率低、性价比低。大部分汽车厂已经不使用该工艺生产的产品，逐渐被边缘化主要针对国内和海外零售市场铸造+旋压分为“低压铸造+旋压”和“重力铸造+旋压”，前者逐渐被全球汽车部件厂所接受由该复合工艺生产的车轮安全性能好、重量轻、综合性能优越在欧美汽车市场及国内SUV市场，铸旋车轮装车率有提升趋势固态锻造该工艺为比较高端的成型工艺，目前国内仅有10%左右的企业采用优点在于产品内在质量好、

31、产品强度高、质量轻，缺点是设备造价高、产品成本高在特定市场有较大需求，主要供应国外大客车、卡车及高端轿车市场液态模锻也称半固态锻造，该工艺技术难度大，目前国内只有少部分企业掌握与锻造工艺相比较，优点在于制造工序少、工艺成本低、设备投资少、车轮可以直接成型，产品机械性能接近固态锻造水平，产品性价比高市场前景广阔图表：国内铝合金汽车轮毂制造工艺2.2 2.2 新能源汽车渗透提升，铝合金轮毂受益新能源汽车渗透提升，铝合金轮毂受益资料来源：华经产业研究院，新浪汽车，方正证券研究所 顺应汽车发展趋势，轮毂结构优化，铝合金轮毂占比持续提升。顺应汽车发展趋势，轮毂结构优化，铝合金轮毂占比持续提升。目前全球铝

32、合金轮毂渗透率已经超过70%，且由于新能源车续航需求，铝合金轮毂低价车型渗透强于燃油车。铝合金轮毂向下已经应用在部分10万以下的新能源车型。应用钢轮毂的情况基本有以下三个原因：节省成本；商用车，有高载重需求；特种车辆，需能承受高频冲击。如越野车、警车等。19图表：2017-2021年全球车轮和铝合金车轮销量（亿）车型车型类型类型价格（万元）价格（万元）理想L9增程式45.982022款Model Y改款 长续航全轮驱动版纯电动31.192022款问界M5 EV 后驱标准版纯电动25.982023款哪吒U-400 行业版纯电动16.182023款朗逸 1.5L 自动得逸版燃油12.092023B

33、YD秦PLUS DM-i冠军版55KM领先型插电混动9.982023款几何E 320KM 乖帅虎 5座纯电动8.982023款奔奔E-Star 动心版 多彩款纯电动7.892023款欧诺S 1.5L尊享版 JL473QG燃油5.192022款华梓1号 舒适型纯电动3.28图表：部分应用铝合金轮毂的车型572.9570.3545.8463.4481.5418.7413.5395.4337.4352.573.2%72.0%72.2%72.4%72.6%72.8%73.0%73.2%73.4%00500600700200202021汽轮（百万件）铝合金汽轮

34、（百万件）铝合金汽轮渗透率%2.3 2.3 汽车轮毂“汽车轮毂“25317+N”25317+N”市场布局市场布局资料来源：公司公告，公司官网，前瞻产业研究院，方正证券研究所汽车轮毂多地协力生产，产能业内领先，客户群体广泛。汽车轮毂多地协力生产，产能业内领先，客户群体广泛。公司以汽车铝轮毂业务起家，致力于高端铝合金车轮研发、制造、销售及售后服务，产能达到2000万件/年，实现细分行业全球领跑。公司汽车铝合金车轮拥有浙江新昌、宁波、威海、吉林、重庆五大生产制造基地，构建了“25317+N”市场布局。公司曾获中国机械工业科学技术二等奖，为行业国际标准、国家标准的起草修订单位之一。20公司销量（万件）

35、全球铝合金轮毂市占率万丰奥威（仅汽轮）15744.46%中信戴卡600117.01%今飞凯达（含摩轮）15904.51%立中集团16494.67%跃岭股份（含摩轮）3220.91%图表：2021铝合金汽轮主要厂商销量类别类别品牌品牌2美系通用、福特5欧系大众、奔驰、宝马、STELLANTIS、路虎3日系丰田、本田、日产雷诺三菱1韩系现代-起亚7国产奇瑞、比亚迪、长城、长安、红旗、吉利、蔚来N新能源小鹏、理想等图表：“25317+N”市场布局2.3 2.3 汽车轮毂“汽车轮毂“25317+N”25317+N”市场布局市场布局资料来源：华经产业研究院，拓墣产业研究，TrendForce集邦咨询，方

36、正证券研究所全球铝合金汽轮市场规模大，且仍有上升空间。全球铝合金汽轮市场规模大，且仍有上升空间。根据TrendForce集邦咨询，2023年全球汽车销量预计增长3.8%。假设：轮毂同比变化与汽车销量变化同步；2023与2024汽车销量增长比例相同；OEM与售后两渠道售价与销量结构不变；铝合金轮毂渗透率每年提升0.5%，我们预计全球铝合金汽车轮毂市场价值2025年可达到155亿美元。222E2023E2024E2025E全球汽车轮毂销量（百万件）463.4481.5481.0499.3518.3538.0全球铝合金销量同比%-15.1%3.9%-0.1%3.8%3.8%3.

37、8%全球铝合金轮毂销量（百万件）337.4352.5354.5370.5387.1404.5全球铝合金轮毂渗透率%72.8%73.2%73.7%74.2%74.7%75.2%铝合金汽轮销量OEM占比（采用2021数据）89%89%89%89%89%89%铝合金汽轮OEM中国平均价格（美元/件）32.835.235.235.235.235.2铝合金汽轮售后中国平均价格（美元/件）60.664.664.664.664.664.6铝合金汽轮OEM市场价值（亿美元）98.5110.4111.1116.1121.3126.7铝合金汽轮售后市场价值（亿美元）22.525.025.226.327.528.7

38、全球铝合金汽轮市场价值（亿美元）121.0 135.5 136.3 142.4 148.8 155.5 图表：全球铝合金汽车轮毂市场价值预测2.4 2.4 铝合金摩托车轮毂全球占比第一铝合金摩托车轮毂全球占比第一资料来源：公司官网，方正证券研究所铝合金摩托车轮毂业务全球领先。铝合金摩托车轮毂业务全球领先。旗下浙江万丰摩轮有限公司创立于1994年，位于浙江新昌。公司为全国摩托车车轮委员会理事长单位，汽车零部件行业金牌单位，依托国家级技术中心和院士工作站等科技平台，拥有模具设计中心、产品研发中心以及工艺技术中心，具备强大的新品开发能力。目前拥有国家发明专利6项，实用新型67项，外观专利13项。目前

39、在职员工1500多人，在浙江新昌、广东江门、印度巴沃尔拥有三大生产基地，年产能超2200万件，产品涵盖10-19英寸不同规格、1500多个品种，是世界最大的摩托车铝合金轮毂生产基地之一。22图表：公司摩托车轮毂图表：铝合金摩托车轮毂生产工厂2.4 2.4 铝合金摩托车轮毂全球占比第一铝合金摩托车轮毂全球占比第一资料来源：公司公告，Wind，CEIC，方正证券研究所摩托车全球销量区域结构调整，印度及东南亚趋势向上，公司迎来新机遇。摩托车全球销量区域结构调整，印度及东南亚趋势向上，公司迎来新机遇。近年国内销量趋平，中高排量摩托车占比逐渐增加。而印度则呈现持续增长态势，且体量直追中国。公司以“两印两

40、巴一中”为主导，以“本田和雅马哈”为长期战略合作伙伴，客户以大长江、铃木、HERO等为主体，宝马、哈雷、杜卡蒂等高端客户为辅；未来公司将持续构建“1+1+3”市场格局，以中国市场为基础，印度市场为核心，发展日本、东南亚、欧美市场。23图表：国内二轮摩托车销量结构图表：中日美印摩托车销量（万辆）0500025003000中国日本美国印度0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%0500025003000150ml以下150ml-750ml中高排量占比%3 3、中期、中期1 1-5 5年：镁合金压铸件规模持续扩张，国内需求提供

41、新动力年：镁合金压铸件规模持续扩张，国内需求提供新动力3.1 3.1 镁合金材料性能优异，汽车轻量化方向应用前景广阔镁合金材料性能优异，汽车轻量化方向应用前景广阔资料来源：中国镁业网，方正证券研究所 镁合金较铝合金优势多。镁合金较铝合金优势多。镁比铝轻1/3，强度高于钢和铝，是很轻的结构性材料，且铸造性良好，压铸速度较铝有优势，产品更薄，并拥有更好的降震减噪、承受冲击载荷能力大、电磁屏蔽性能优异等效果。镁合金密度比铝合金小，比强度高，抗震等性能也更优异，应用前景广阔。镁合金密度比铝合金小，比强度高，抗震等性能也更优异，应用前景广阔。以镁合金AZ91D和AM60B为例，较铝合金A380轻33%，

42、比钢铁轻76%，是常用结构金属材料中最轻的。镁合金抵抗震动以及降低噪音的性能是铝合金的10-50倍，电磁屏蔽性能也要优于铝，防辐射性能可达到100%。25图表：镁合金加工性能优缺点优点优点缺点缺点熔化成本只有铝的23和铝金属模铸造相比，镁压铸生产有较高的残余废料率(和铝压铸废料产出率相比)压铸生产效率比铝高25，金属模铸造比铝高300500K，消失模铸造比铝高200镁压铸或THIXOMOLD的生产设备投资很高。相比铝重力低压硝模等工艺，镁压铸机价格高昂(因需要较高的锁模力和充型射料速度)，但其生产率也是前者的4倍镁铸件的表面质量和外观明显优于铝(模具的热载荷减小，可降低检查频率)比起铝低压和金

43、属模铸造，镁压铸需要较高试模成本和较长试制时间，模具成本较高。因为压铸模大并复杂，还要承受高锁模力(高生产率可降低单件产品的成本)模具寿命是铝的2倍(或更多，根据模腔形状)镁压铸和铝压铸相比，其烧损率要高50K，即4比2(因为镁的表面活性较高)镁脱棋斜角可很小(可取消随后的机加工)，而且表面成形好(因为镁的粘度低)镁压铸屑片的回收成本比铝高，干燥的镁屑片不容易回收，潮湿更会增大难度，必须非常小心，防止着火3.1 3.1 镁合金材料性能优异，汽车轻量化方向应用前景广阔镁合金材料性能优异，汽车轻量化方向应用前景广阔资料来源：中国镁业网，榆镁观察，方正证券研究所26对比指标对比指标单位单位条件条件镁

44、合金镁合金铝合金铝合金尼龙尼龙ABSABS钢钢AZ91DAM60BA380 DCA356 T6 物理性能物理性能密度g/cm3-1.811.792.742.691.41.057.8比强度2传热系数W/m0k-5161961590.330.2814膨胀系数m/m0k-2625.62221.534.576.512减振性能%35MPa-2952-1.2-比热J/L0k--1200熔化潜热kJ/L-673-1066-机械性能机械性能拉断强度MPaAmbient23022032026219545330剪切强度MPa--RB疲劳强度MPa

45、5x108 cyc826014590-无缺口冲击强度Joules-6223.511-延伸率$-38-154581730-50弹性模量GPaAmbient454572738.92.1207布氏硬度-65608080-140图表：镁合金、铝合金及其它材料指标对比3.1 3.1 镁合金材料性能优异，汽车轻量化方向应用前景广阔镁合金材料性能优异，汽车轻量化方向应用前景广阔资料来源：Wind，方正证券研究所镁合金和铝合金原材料价差呈现缩小趋势镁合金和铝合金原材料价差呈现缩小趋势,利好镁合金零部件。利好镁合金零部件。因供需关系影响，2021-2022年期间镁合金原材料价格波动交大，2021H2镁锭最高时期

46、超出同期铝锭213%，此后镁锭价格逐渐回落，趋向平稳；2022年8月镁锭超过同期铝合金51%；至2023年2月底，两者价差缩小为25%。2771750 28000 22900 22920 18550 18330 000004000050000600007000080000长江有色市场:平均价:镁锭:1#长江有色市场:平均价:铝:A00线性(长江有色市场:平均价:铝:A00)图表：镁、铝锭价格走势（元/吨）213%25%51%3.1 3.1 镁合金材料性能优异，汽车轻量化方向应用前景广阔镁合金材料性能优异，汽车轻量化方向应用前景广阔资料来源：中国镁业网，Wind，方正证券研

47、究所 中国镁资源丰富，可长远地支撑未来生产发展需要中国镁资源丰富，可长远地支撑未来生产发展需要,负责全球大部分镁供应。负责全球大部分镁供应。镁是10种常用有色金属之一，蕴藏量丰富，在地壳中的含量达到2.1%-2.7%，主要来自海水、天然盐湖水、白云岩、菱镁矿、水镁石和橄榄石等。我国镁资源矿石总储量占世界的22.5%，居世界第一；原镁产量居于世界第一位；镁锭产量约占全球90%，同样为全球第一。28中国,22.5%其他,77.5%图表：镁资源矿石储量占比020040060080010001200中国全球图表：中国及全球镁锭产量（千公吨）3.1 3.1 镁合金材料性能优异，汽车轻量化方向应用前景广阔

48、镁合金材料性能优异，汽车轻量化方向应用前景广阔资料来源：华经产业研究院，方正证券研究所镁合金是更符合轻量化趋势的金属，汽车领域为主要增长点。镁合金是更符合轻量化趋势的金属，汽车领域为主要增长点。镁合金的优异性能使得其在汽车、航空、电子等多领域均有良好使用前景。根据欧洲铝业协会报告，燃油汽车质量每降低根据欧洲铝业协会报告，燃油汽车质量每降低10%10%，可降低油耗，可降低油耗8%8%；纯电动汽车整车重；纯电动汽车整车重量若降低量若降低10kg10kg，续驶里程增加，续驶里程增加2.5km2.5km。汽车的轻量化需求将会打开镁合金的市场空间。29图表：镁合金减重效果钢钢铝合金铝合金锌合金锌合金汽车

49、制造,70%3C产品,20%航空航天及其他领域,10%图表：中国镁合金下游需求应用占比2221.52314.4532.3362.41.452.22.51615187.31.821.4181.40.91.11.20.727%30%22%49%64%33%39%50%44%36%78%48%72%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05540发动机缸体变速器壳体轮毂框架仪表盘油底壳转向轴轮毂座椅框架方向盘脚踏板座椅靠背阀体零件原质量kg改用镁合金后质量kg减重效果%3.2 3.2 万丰收购镁瑞丁进入镁合金市场万丰收购镁瑞丁进入镁合金市场资料来源：公司官网

50、，方正证券研究所万丰镁瑞丁是世界镁合金行业的领导者，创新型镁合金铸造部件供应商，拥有行业尖端核心技术。万丰镁瑞丁是世界镁合金行业的领导者，创新型镁合金铸造部件供应商，拥有行业尖端核心技术。2013年，万丰集团收购镁瑞丁，强势进入镁合金赛道。公司在加拿大设有世界一流的镁合金技术研发中心，生产基地遍布美国、加拿大、英国、墨西哥、中国等国家，多项产品曾夺得国际金奖。2022年底年底，万丰镁瑞丁，万丰镁瑞丁与上海交大等单与上海交大等单位联合开发的“高强韧镁合金大型一体化压铸技术与应用”项目位联合开发的“高强韧镁合金大型一体化压铸技术与应用”项目获得中国有色金属工业科学技术奖一等奖。获得中国有色金属工业

51、科学技术奖一等奖。30图表：万丰镁瑞丁发展过程图表：万丰镁瑞丁获中国有色金属工业科学技术一等奖3.2 3.2 万丰收购镁瑞丁进入镁合金市场万丰收购镁瑞丁进入镁合金市场资料来源：公司官网，公司公告，公司宣传材料，方正证券研究所 万丰镁瑞丁在北美拥有万丰镁瑞丁在北美拥有65%65%的市场份额，是全球最大的镁合金供应商。的市场份额，是全球最大的镁合金供应商。公司镁合金产品涉及动力总成、前端载体、仪表盘骨架、支架类、后掀背门内板、侧门内板等汽车部件；客户包含特斯拉、保时捷、奥迪、奔驰、蔚来、比亚迪、小鹏等品牌；行业涉及新能源汽车以及部分航空航天、高铁、5G等。万丰镁瑞丁已有成熟产品（仪表盘骨架、尾门内

52、板、前端框架等）用量总计约100Kg，已经批量供货戴姆勒、北京奔驰、通用、福特、尼桑、捷豹路虎得到了产业验证。预计至2025年，减震塔、柱类结构件等产品应用后，单车用量可达近180Kg。31图表：公司主要镁合金产品图表：公司镁合金产品主要客户3.3 3.3 镁合金汽配件增长空间巨大，业务增长持续加速镁合金汽配件增长空间巨大，业务增长持续加速资料来源：公司宣传材料，方正证券研究所 近年市场趋势：结构向上调整。近年市场趋势：结构向上调整。2019-2022年汽车价格分布区间：整体市场20万以上汽车占比大幅度提升，国内品牌大幅度提升，新能源车占比提升比例最大，提升10.7%。32图表：2019和20

53、22国内整体汽车市场20万以上33.7%-44.1%中国新能源 共1.5%中国新能源 共12.2%30万以上16.6%-23.9%3.3 3.3 镁合金汽配件增长空间巨大，业务增长持续加速镁合金汽配件增长空间巨大，业务增长持续加速资料来源：公司宣传材料，公司官网，方正证券研究所 国内中大型镁合金件应用逐渐放量。国内中大型镁合金件应用逐渐放量。目前国内大部分应用镁合金件的车型单车用量在3-5kg左右，以方向盘、转向轴支架等小件产品为主。未来随着降本优化、市场接受度提高，CCB、侧门板等中大型压铸件将逐渐普及。33仪表盘支架CCB 4-6kg图表：国内镁合金产品预计应用及普及进程转向管柱 约0.6

54、kg转向柱支架 约0.5kg后掀背门板 约10kg侧门门板 单个4-5kg（单车约20kg）方向盘骨架 约0.7kg电池壳体 约2kg座椅盆骨/脊骨架约2.9/3.1kg当前当前未来未来37.871.8020202520303.3 3.3 镁合金汽配件增长空间巨大，业务增长持续加速镁合金汽配件增长空间巨大，业务增长持续加速资料来源：公司宣传材料，佐思汽研，方正证券研究所 根据中国节能与新能源汽车技术路线图规划，到2030年中国汽车单车镁合金用量将达到45kg，占整车比重4%。预计到2030年，中国汽车市场对镁合金压铸件需求量将达到131万吨，2020

55、-2030年均复合增长率达到13.2%。基于现有镁瑞丁产品售价，平均售价为50-100元/Kg，保守预测至2025年中国汽车镁合金市场容量约为199.31亿RMB。34图表：2020-2030年中国镁合金汽车压铸件市场需求量（万吨）汽车部件汽车部件潜在取代重量潜在取代重量kgkg镁重量镁重量kgkg减轻重量减轻重量kgkg减重幅度减重幅度%壳体12.85.47.458%内饰件31.22110.233%动力系统55.236.219.135%悬挂件62.225.936.258%刹车3.91.82.154%框架14.57.27.350%转向5.63.91.742%电器外壳3.21.81.444%合计

56、188.6103.285.245%图表：汽车潜在用镁量及减重3.3 3.3 镁合金汽配件增长空间巨大，业务增长持续加速镁合金汽配件增长空间巨大，业务增长持续加速资料来源：佐思汽研，立鼎产业研究院，国际新能源网，方正证券研究所 电池包轻量化是新能源汽车轻量化的一个重要方向。电池包轻量化是新能源汽车轻量化的一个重要方向。新能源汽车电池组占整车比重超过20%，根据仟和镁业的减重测试，镁合金应用在电动汽车动力蓄电池箱上，一款商务车原车铝合金电池箱原重54kg，采用镁合金可降至23kg（-57%）。另外镁合金可用于单车轮毂减重，山地车的避震前叉外筒、车架、脚踏、手把等。华为华为5G5G基站，拓宽镁合金多

57、元化发展。基站，拓宽镁合金多元化发展。4G及其以前的通讯基站关键仪器仪表的基座和壳体材料主要采用铝合金，但5G基站功耗是4G基站的2.5-4倍，散热不及时就会严重影响网络稳定性和设备使用寿命，高强高导热镁合金可应用于5G基站建设，据中国有色金属协会镁业分会数据，在4G和5G通信基散热器方面，国内已经至少有500多亿元的市场需求量。目前万丰已拿到目前万丰已拿到5G5G基站用镁合金的生产订单。基站用镁合金的生产订单。35图表：镁合金其他用途364 4、长期、长期1 1-1010年：通航业务海外市场地位领先增长稳定，国内市场潜力巨大年：通航业务海外市场地位领先增长稳定，国内市场潜力巨大4.1 4.1

58、 万丰收购顶尖制造商钻石，扩展通航赛道万丰收购顶尖制造商钻石，扩展通航赛道资料来源：公司公告，Wind，公司官网，公司宣传材料，方正证券研究所收购通航顶级钻石飞机跻身业内顶尖之列。收购通航顶级钻石飞机跻身业内顶尖之列。2016与2017万丰分别收购了加拿大和奥地利钻石飞机，并于2019年并入万丰飞机工业，后者于2020年并入万丰奥威。控股子公司飞机工业是集自主研发、顶级设计、先进制造、销售服务于一体、全球化布局的专业通用飞机制造商，采用“研发-授权/技术转让-整机制造和销售-售后服务”循环进阶的商业模式。客户遍布欧洲、北美、亚太和中东等区域，主要客户面向飞行学校、航空公司、航空俱乐部以及私人消

59、费者等，在全球范围内具备良好的品牌影响力。旗下钻石在全球超过90个国家设有192个服务中心，拥有超过40个长期合作的销售代理商。37图表：万丰飞机工业历史图表：2021年飞机制造业务利润占比（亿元，%）12.19,68%5.83,32%成本成本毛利毛利1981年钻石公司成立2015年万丰航空成立2021年与青岛城投、航发基金战略合作2017年万丰收购奥地利钻石2019年奥地利、加拿大钻石公司并入飞机工业1932年飞机公司创建2018年万丰飞机工业2016年万丰航空收购加拿大钻石60%股份2020年万丰飞机工业55%并入万丰奥威4.1 4.1 万丰收购顶尖制造商钻石，扩展通航赛道万丰收购顶尖制造

60、商钻石，扩展通航赛道资料来源：公司宣传材料，公司官网，方正证券研究所顶尖技术实力，产销兼顾布局。顶尖技术实力，产销兼顾布局。旗下钻石飞机在整机设计研发、发动机制造技术、新材料技术和先进制造领域具备同行领先的技术研发优势。目前拥有奥地利、加拿大、捷克三大飞机设计研发中心及国内一个省级工程研究中心，以及奥地利、加拿大、中国三大飞机制造基地，为全球通用飞机的领导者。拥有发动机、机身复材等部件的自主设计研发生产制造能力，世界上全行业内唯一配备具有自主知识产权、自己生产的航空发动机的公司，经济性和航程在同类飞机中具有优势。钻石飞机同时也是世界上最早成功采用通用飞机整机复合材料设计的公司。公司拥有轻型运动

61、飞机系列以及钻石系列飞机DA20、DA40、DA42、DA62和DA50、DART 等4大类、18款机型的知识产权，为全球前三强的活塞式固定翼飞机制造商。38AE50R AE50R 发动机发动机AE330 AE330 发动机发动机碳纤维机身碳纤维机身图表：公司优势技术：碳纤维机身及两款独立产权发动机4.1 4.1 万丰收购顶尖制造商钻石，扩展通航赛道万丰收购顶尖制造商钻石，扩展通航赛道资料来源：GAMA，公司宣传材料，方正证券研究所 钻石飞机技术与销量地位均处于行业前列。钻石飞机技术与销量地位均处于行业前列。钻石飞机世界固定翼通用飞机制造技术第一、市场第二。双发飞机市场占有率世界第一，市场占有

62、率50%。活塞式飞机市场集中度高，CR3约60%，钻石飞机2021年市占率16%，为世界第三。39图表：2016-2021钻石活塞式飞机销量（架）及市占率%图表：2021年全球活塞式通航飞机销量（架，%）钻石,240,16%Cirrus,442,28%Textron Aviation(Cessna Aircraft),254,16%TECNAM,203,13%Piper,161,10%其他,261,17%239152415.7%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%02004006008000620020202120

63、22销量市场总销量市占率%4.2 4.2 公司通航飞机公司通航飞机4 4大类，大类，1818款机型款机型资料来源：公司官网，方正证券研究所40型号型号图片图片引擎引擎油耗（油耗（50%50%-60%60%极极限高度）限高度）(L/h)(L/h)最大巡航速度最大巡航速度(km/h)(km/h)认证高度上限认证高度上限(m)(m)座位上限座位上限私人用机DA62双涡轮44.735660967DA42双涡轮39.436554884DA50 RG单涡轮38.933560965教私两用DA40单涡轮(OF)单活塞(XLT)19.3(OF)/31(XLT)285(OF)/263(XLT)50004DA20

64、单引擎（两种可选）11.1(i)/20(C1)226(i)/240(C1)40002教用DA42 MEP双涡轮39.436554884特殊用机DA62 MPP双涡轮34（45%功率）56（75%功率）35660962DA42 MPP双涡轮24.2（35%功率）31754862图表：公司主要通航飞机产品性能4.3 4.3 对标国外成熟市场，我国通航蓄势待发对标国外成熟市场，我国通航蓄势待发资料来源：公司宣传材料，中国民用航空局，方正证券研究所体系制度逐步完善，飞速增长指日可待。体系制度逐步完善，飞速增长指日可待。2022年6月，“十四五”通航专项规划发布，为通航产业的做了全面的指引。同年7月民航

65、局的非经营性通用航空备案管理办法发布，表明政府在保证信息备案充分和安全的前提下，正在适当放宽审核等制度。通航产业发展限制正在逐渐减少，产业运作环境趋于宽松与成熟。41时间时间法律法规法律法规/举措举措主要内容主要内容2022年7月民航局印发非经营性通用航空备案管理办法非经营性通用航空备案分为主体备案和活动备案。进一步简化了非经营性通用航空事前备案手续，同时，加强对上述活动的事中事后监管。2022年6月“十四五”通用航空发展专项规划民航总体工作思路调整为新的“一二三三四”，通用航空要聚焦“定支点、找定位、明方位、显作为”四方面战略要求，实现安全、智慧、高质量发展。2021年4月中央空中交通管理委

66、员会成立韩正兼任中央空中交通管理委员会主任，意味着通航行业的发展提高到了前所未有的高度。2021年2月中共中央、国务院印发国家综合立体交通网规划纲要到2035年，实现国际国内互联互通、全国主要城市立体畅达、县级节点有效覆盖，有力支撑“全国123出行交通圈”2019年2019年政府工作报告要加大民用和通用航空等基础设施投资力度2018年10月低空飞行服务保障体系建设总体方案提出两大目标：1.2022年初步建成三级低空飞行服务保障体系，2.2030年该体系需全面覆盖低空报告、监视空域和通用机场。2017年5月“十三五”交通领域科技创新专项规划实时、有序推进低空空域开放，促进通用航空快速发展和安全有

67、序运行。2017年2月通用航空“十三五”发展规划进一步扩大低空空域开放。2016年5月关于促进通用航空发展的指导意见提出“要科学推广改革试点，扩大低空空域真高至3000米目标”，极大的加快了低空开发步伐。2014年7月低空空域管理使用规定（试行）（征求意见稿）将真高1000米以下低空空域进行了划分，并据此在2014年后边年起进行了部分地区的低空空域管理试点改革。2010年10月关于深化我国低空空域管理改革的意见提出：将用5-10年时间逐步开放4000米以下低空空域，2015年开展低空空域改革，在北京、成都、南京、济南、兰州飞行管制区分类划设低空空域，初步形成全国一体的低空空域运行管理和服务保障

68、体系。图表：通航相关政策/举措4.3 4.3 对标国外成熟市场，我国通航蓄势待发对标国外成熟市场，我国通航蓄势待发资料来源：公司宣传材料，Wind，方正证券研究所美国通航产业成熟庞大，中美差距体现中国通航巨量蓝海增长空间。美国通航产业成熟庞大，中美差距体现中国通航巨量蓝海增长空间。中美国土面积相近，且中国人口约为美国的四倍。但根据2019年数据，中国通航飞行器数量、通航机场数、从业人员等均落后于美国。差距即潜力，国内通航产业发展空间十分庞大。42（20192019数据）数据）中国中国美国美国面积(万平方公里)960937人口（亿）14.003.30国内生产总值(万亿美元)14.1621.38G

69、DP增长幅度6.0%2.3%通航飞机数量（架）3640210000通航飞机年飞行小时（万时）112.52550运输航空飞机和通航飞机比例1:0.941:32通用机场数量2465100就业人员（人）1万120多万每十万人拥有通用机场0.02个1.55个图表：中美通航相关信息对比3203654224785235992022463393702058050002500200030E获经营许可证通航企业在册通用机场数4.3 4.3 对标国外成熟市场，我国通航蓄势待发对标国外成熟市场，我国通航蓄势待发资料来源：中国民用航空局，方正证券研究所

70、我国通航领域持续多维增长。我国通航领域持续多维增长。截至2021年，我国通航领域获批经营企业数达到599家，注册机场370个，注册航空器总数3018架，教练机1077架。根据“十三五”规划，到2030年规划建设的通用机场数量达到2058个，即2020-2030年规划建设的通用机场数量达到1558个。43图表：我国通航在册航空器总数及教练机数量图表：我国通航获批经营企业数及注册机场数2096229724952707289230849002500300035002001920202021通用航空在册航空器总数教

71、练机数量CAGR 21%4.4 4.4 领先技术加国资背景，蓝海市场只待政策释放领先技术加国资背景，蓝海市场只待政策释放资料来源：方正证券研究所政策政策+基建共振，国资背景助力，优先攻占市场。基建共振，国资背景助力，优先攻占市场。随着政策和通航基建网络的逐步完善，通航飞机需求量未来将会迎来飞速增长。公司国内布局青岛和新昌两大生产基地，凭借顶尖技术和产能跟进，有望优先承接需求订单享受国内通航蓝海福利。需求转化为销量的同时，售出飞机数量累积也会使售后服务成为可靠的收入增长点。另外，飞机工业45%股份分别由青岛城投和北京航发基金持有，二者背景分别为青岛国资委和国务院国资委，将会为公司业务扩张和争取政

72、策福利提供强力保障。44通航政策完善低空领域逐渐开放通航基建形成网络通航类用机需求增加驾驶员需求增加,驾照考试需求增加教练机销量上升私人消费及特殊用机销量增加飞机销量提升生产基地建设产能增加图表：通航业务增长逻辑售后服务通航业务收入增长45五、投资建议五、投资建议&风险提示风险提示5.1 5.1 投资建议投资建议&盈利预测盈利预测资料来源：Wind，方正证券研究所 战略清晰，多业务协同发力增长态势持久。公司近年因疫情及贸易因素承压。2022公司铝合金汽轮和摩轮业务分别进行结构和市场调整，镁合金轻量化需求开始释放，公司呈现明显恢复性增长。未来镁合金轻量化继续放量，通航新政策也将刺激市场。我们预计

73、公司2022-2024营收分别160/185(+15%)/213(+15%)亿元；归母净利润分别8/9.7(+21%)/11.6(+19%)亿元；EPS分别为0.38/0.45/0.54元。首次覆盖，给予“推荐”评级。46单位单位/百万百万2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E营业总收入12436 16029 18508 21274(增长率)(%)16.23 28.89 15.47 14.94 归母净利润333 803 973 1158(增长率)(%)-41.08 140.96 21.10 19.03 EPS(元)0.16 0.38 0.45 0.54

74、 ROE(%)6.53 13.59 14.14 14.40 P/E40.38 17.22 14.22 11.95 P/B2.77 2.34 2.01 1.72 图表：公司主要盈利预测指标5.1 5.1 投资建议投资建议&盈利预测盈利预测资料来源：Wind,方正证券研究所47人民币百万2021A2022E2023E2024E营业收入12,436 16,029 18,508 21,274 YoY16.24%28.89%15.47%14.94%毛利率16.09%19.19%19.54%19.63%铝合金汽车轮毂铝合金汽车轮毂收入4,350.06,003.07,023.58,217.5YoY38.00

75、%17.00%17.00%毛利率16.00%16.00%16.00%铝合金摩托车轮毂铝合金摩托车轮毂收入2,000.02,200.02,486.02,809.2YoY10.00%13.00%13.00%毛利率16.00%16.00%16.00%镁合金镁合金收入2,840.04,544.05,043.85,598.7YoY60.00%11.00%11.00%毛利率20.00%21.50%22.00%通航飞机通航飞机收入1,802.01,982.22,200.22,508.3YoY10.00%11.00%14.00%毛利率32.35%30.00%30.00%30.00%高强钢高强钢+涂覆涂覆+其他

76、其他收入1,444.01,299.61,754.52,140.4YoY-10.00%35.00%22.00%毛利率20.00%20.00%20.00%资料来源：Wind，方正证券研究所利润表利润表2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E营业总收入营业总收入12436 16029 18508 21274 营业成本10435 12953 14891 17098 税金及附加51 56 65 74 销售费用200 305 352 404 管理费用646 866 981 1106 研发费用413 561 629 702 财务费用247 245 253 264 资产

77、减值损失-42 1 1 1 公允价值变动收益-2 0 0 0 投资收益15 16 19 21 营业利润营业利润493 1205 1523 1839 营业外收入118 100 100 100 营业外支出6 7 7 7 利润总额利润总额605 1298 1616 1932 所得税73 156 194 232 净利润净利润532 1142 1422 1701 少数股东损益198 339 450 543 归属母公司净利润归属母公司净利润333 803 973 1158 EBITDA1556 2040 2370 2701 EPS(元)0.16 0.38 0.45 0.54 资产负债表资产负债表2021A

78、2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E流动资产流动资产7702 10806 13583 17466 货币资金1321 3050 5114 7299 应收票据0 0 0 0 应收账款2833 3401 3797 4476 其他应收款75 192 117 238 预付账款273 259 298 342 存货2568 3189 3429 4170 其他631 715 828 941 非流动资产非流动资产8687 8181 7668 7150 长期投资0 0 0 0 固定资产4504 4098 3686 3267 无形资产1573 1473 1373 1273 其他26

79、10 2609 2609 2609 资产总计资产总计16389 18986 21251 24615 流动负债流动负债7463 9118 9961 11624 短期借款4160 4860 5560 6260 应付账款997 1522 1374 1951 其他2306 2735 3027 3412 非流动负债非流动负债1673 1473 1473 1473 长期借款1017 817 817 817 其他656 656 656 656 负债合计负债合计9136 10591 11434 13097 少数股东权益2147 2486 2936 3478 股本2187 2187 2187 2187 资本公积

80、0 0 0 0 留存收益2919 3722 4695 5853 归属母公司股东权益5106 5909 6882 8039 负债和股东权益负债和股东权益16389 18986 21251 24615 485.1 5.1 投资建议投资建议&盈利预测盈利预测5.1 5.1 投资建议投资建议&盈利预测盈利预测资料来源：Wind，方正证券研究所现金流量表现金流量表2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E经营活动现金流经营活动现金流817 1478 1636 1786 净利润532 1142 1422 1701 折旧摊销797 607 613 619 财务费用135

81、 258 284 315 投资损失-15-16-19-21 营运资金变动-673-420-571-734 其他41-94-94-94 投资活动现金流投资活动现金流-459 9 12 14 资本支出-464-7-7-7 长期投资-2 0 0 0 其他7 16 19 21 筹资活动现金流筹资活动现金流-516 242 416 385 短期借款616 700 700 700 长期借款-162-200 0 0 普通股增加0 0 0 0 资本公积增加0 0 0 0 其他-970-258-284-315 现金净增加额现金净增加额-326 1729 2064 2185 主要财务比率主要财务比率2021A20

82、21A2022E2022E2023E2023E2024E2024E成长能力成长能力营业总收入16.23%28.89%15.47%14.94%营业利润-38.01%144.19%26.44%20.75%归属母公司净利润-41.08%140.96%21.10%19.03%获利能力获利能力毛利率16.09%19.19%19.54%19.63%净利率2.68%5.01%5.26%5.44%ROE6.53%13.59%14.14%14.40%ROIC9.88%21.87%29.32%36.97%偿债能力偿债能力资产负债率55.75%55.78%53.80%53.21%净负债比率-9.97%-44.51%

83、-66.02%-81.66%流动比率1.03 1.19 1.36 1.50 速动比率0.64 0.80 0.98 1.11 营运能力营运能力总资产周转率0.76 0.84 0.87 0.86 应收账款周转率4.39 4.71 4.87 4.75 应付账款周转率12.48 10.53 13.47 10.90 每股指标每股指标(元元)每股收益0.16 0.38 0.45 0.54 每股经营现金0.37 0.68 0.75 0.82 每股净资产2.33 2.70 3.15 3.68 估值比率估值比率P/E40.38 17.22 14.22 11.95 P/B2.77 2.34 2.01 1.72 E

84、V/EBITDA8.75 8.44 6.69 5.32 495.2 5.2 可比公司可比公司&风险提示风险提示资料来源：预测数据来自wind一致预期，方正证券研究所行业代码证券简称当前股价（元）市值EPS市盈率PE（亿元）2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E铝轮毂300428.SZ立中集团29.60182.620.73-1.822.5536.0530.6216.2711.59镁合金002182.SZ云海金属24.66159.410.761.311.922.8430.0918.7912.868.68公司002085.SZ万丰奥威6.34135.780.

85、16 0.38 0.45 0.54 40.38 17.22 14.22 11.95 图表：可比公司一致预期（截止2023-03-07收盘数据）1、汽车行业恢复不及预期；2、摩托车政策限制加重；3、原材料价格上涨；4、镁合金需求增长不及预期；5、通航政策释放不及预期；6、汇率波动风险风险提示风险提示50分析师声明分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预

86、测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容

87、所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。51本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。公司投资评级的说明公司投资评级的说明强烈推荐：分析师预测未来半年公司股价有20%以上的涨幅；推荐：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的涨幅；中性：分析师预测未来半年公司股价在-10%和10%之间波动；减持：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的跌幅。行业投资评级的说明行业投资评级的说明推荐：分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数；中性：分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平；减持：分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。52方正证券研究所北京市 西城区展览路48号新联写字楼6层上海市 静安区延平路71号延平大厦2楼深圳市 福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州市 天河区兴盛路12号楼 隽峰苑2期3层方正证券长沙市 天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层专注专心专业