1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业深深度度研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 机械机械 推荐推荐 (维持维持 )重点公司重点公司 重点公司 评级 来源：兴业证券经济与金融研究院 相关报告相关报告 分析师：分析师：石康 S01 分析师：分析师：郭亚男 S04 投资要点投资要点 流程工业自动化：千亿市场容量，工业自动化重要场景，面向石油化工、流程工业自动化：千亿市场容量，工业自动化重要场景，面向石油化工、电力、冶金等国民经济重要行业电力、冶金等国民经济重要行业。流程工业主

2、要是通过对原材料进行混合、分离、粉碎、加热等物理或化学工艺，使原材料增值，典型行业如石化、化工、造纸等。流程工业自动化主要通过自动化仪表与 DCS 系统实现，其中自动化仪表用于采集现场数据，并将生产现场的信息传送给控制层，或执行控制层的指令。DCS 系统则担负生产信息分析、故障诊断、生产指令发布、生产管理等作用。据华经产业研究院，流程工业自动化下游分布较为集中，化工、电力、石化三大行业合计占比超 80%。以睿工业统计的 2021 年项目型工业自动化市场数据估算流程工业自动化市场规模约1721亿元，2017-2021 年复合增速达 4%。自动化仪表：流程工业自动化感知层，国产替代提速，多晶硅、锂

3、电等新自动化仪表：流程工业自动化感知层，国产替代提速，多晶硅、锂电等新能源行业发展带来增量市场。能源行业发展带来增量市场。自动化仪表可分为测量仪表、控制仪表、执行器和显示仪表，测量仪表中的压力、流量传感器、压力变送器应用最为广泛，据赛迪顾问和工控网，2019 年其国内市场规模分别为 68.3/99.4/40.2亿元，国内大多数企业处于中低端市场，国产替代空间广阔。控制阀是应用最为广泛的执行器，通过将阀体与执行机构、阀门附件集成，实现自动化控制，类似机械手臂。智研咨询数据显示，2021 年我国控制阀市场近400 亿元，近年来受益于“化工园区化”、“炼化一体化”以及双碳目标，石化、化工行业资本开支

4、旺盛，多晶硅、锂电材料的高速发展也带来增量空间。根据控制阀信息，2021 年国产控制阀品牌销售占 40.4%，较 2020年提升近 2pct，国产替代正在提速，其中阀门附件高度依赖进口品牌，是国产替代的重点与难点。DCS 系统系统：流程流程工业自动化控制层，百亿市场持续稳定增长，受益于智能工业自动化控制层，百亿市场持续稳定增长，受益于智能制造渗透率提升、国产替代与产业集中度提升。制造渗透率提升、国产替代与产业集中度提升。DCS 是基于计算机管控、显示及通信等技术，对现场装置进行分散控制，实现对生产过程集中管理、控制和操作的工业自动化控制系统。据睿工业，2021年我国 DCS 行业规模达 111

5、.2 亿元，预计 2022-2027年复合增速达 5%-6%。据智研咨询，以中控技术、和利时为代表的国产品牌市占率达 55.72%，艾默生、霍尼韦尔、西门子等外资品牌仍占据接近一半的市场份额。展望未来，行业将持续受益于政策推动下的智能制造渗透率提升，以及“减油增化做特”、化工产业园区化集群化等政策驱动。同时，龙头企业还将充分受益于国产替代、市场集中度提升以及海外市场拓展。投资建议投资建议：流程工业自动化是工业自动化的重要场景之一，近年来石化、化工等下游行业资本开支强劲，预计今年相关资本开支强度有望维持，新能源新材料等新兴行业快速发展，带来行业持续扩容，国内龙头企业技术不断突破，产品不断向智能化

6、、软硬一体化等方向迈进，国产替代、行业整合速度加快。建议关注：川仪股份（综合型自动化仪表龙头）、中控技术建议关注：川仪股份（综合型自动化仪表龙头）、中控技术（计算机组覆盖，（计算机组覆盖，DCS 系统龙头系统龙头，中控技术为兴业证券科创板做市公中控技术为兴业证券科创板做市公司司）、）、浙江力诺、康斯特、智能自控等。风险提示：宏观经济波动，新技术发展速度不及预期，产能扩张不及预期风险提示：宏观经济波动，新技术发展速度不及预期，产能扩张不及预期 title 流程工业自动化流程工业自动化深度报告深度报告：千亿市场容量千亿市场容量，下游投资旺，下游投资旺盛、盛、国产替代提速、国产替代提速、新兴市场涌现

7、新兴市场涌现 2023 年年 3 月月 10 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业深度研究报告行业深度研究报告 目目 录录 1、流程工业自动化：千亿赛道，工业自动化重要场景之一.-5-1.1、行业简介：工业自动化重要场景之一，分感知、控制、管理三层结构.-5-1.2、行业特征：千亿市场容量，下游以石化、化工、电力行业为主.-6-2、自动化仪表：国产替代提速，增量市场可期.-9-2.1、自动化仪表：流程工业自动化感知层，分测量、控制、执行、显示四类-9-2.2、控制阀：终端执行元件，新领域应用打开增量市场，国产替代正提速.-12-2.3、

8、工业传感器：测量感知元件，门类分散，国产率与集中度双低.-17-3、DCS：百亿市场持续稳定增长，国产替代、产业集中趋势明显.-20-3.1、行业介绍：百亿市场容量，稳定持续增长，国产化率超 50%.-20-3.2、成长性：受益于智能制造渗透率提升、国产替代与产业集中.-23-4、主要上市公司介绍.-27-4.1、川仪股份：自动化仪表龙头，积极开拓新兴市场，稳步扩产适应需求.-27-4.2、中控技术：DCS 系统龙头，产品布局、技术升级、市场开拓三轮驱动.-29-4.3、智能自控：石化领域基本盘稳定，积极拓展新能源新材料市场.-32-4.4、浙江力诺：深耕精细化工领域，产能释放引领业务规模提升

9、.-34-4.5、康斯特：压力校验装置龙头，加大 SaaS 云平台+MEMS传感器布局.-36-5、投资建议及风险提示.-39-图图 目目 录录 图 1、流程工业自动化系统构成与应用场景.-6-图 2、2017-2022 年中国工业自动化部件市场规模及增速.-7-图 3、2017-2021 年中国工业自动化 EU 市场规模及增速.-7-图 4、2021 年主要流程工业自动化产品同比增速.-8-图 5、2021 年 DCS 系统下游行业占比情况.-8-图 6、2021 年项目型市场分行业自动化市场规模及增速.-9-图 7、自动化仪表行业所处行业位置.-9-图 8、2015-2021 年中国仪器仪

10、表行业主营收入及增速.-10-图 9、2015-2021 年中国工业自动控制系统装置制造行业主营收入及增速.-10-图 10、自动化仪表的分类.-10-图 11、各类仪表在信息传递过程中的关系.-11-图 12、化工行业锅炉设备的构成.-11-图 13、双冲量汽包水位控制系统.-12-图 14、双冲量汽包水位自动化控制的实现流程.-12-图 15、采用不同分类标准的控制阀类别.-13-图 16、控制阀产品结构与构件示意图.-13-图 17、控制阀产品在流程工业控制系统的作用.-14-图 18、2015-2021 年中国工业控制阀产量及增速.-14-图 19、2015-2021 年中国工业控制阀

11、市场规模及增速.-14-图 20、2021年中国控制阀下游应用市场占比.-15-图 21、中国控制阀市场 TOP50销售数据.-16-图 22、中国控制阀市场 TOP50销售增长率.-16-图 23、传感器系统示意图.-17-图 24、传感器的组成结构及工作流程.-17-图 25、全球工业传感器市场规模预测.-18-图 26、2016-2022 年中国工业传感器市场规模预测趋势图.-18-图 27、2019年中国传感器工业制造领域细分市场规模.-19-pPoPZVcVdXcWqU9YMB6M8Q8OpNqQpNtQkPrRnOiNmNpPaQnMmMvPoOnPMYrNqM 请务必阅读正文之后

12、的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-行业深度研究报告行业深度研究报告 图 28、我国本土工业传感器市场份额呈持续提升趋势.-19-图 29、全球压力变送器市场规模预测.-19-图 30、2018-2022 年中国压力变送器市场规模及预测.-19-图 31、2019年中国压力变送器行业厂商市占率.-20-图 32、DCS 在流程工业结构中的位置.-21-图 33、2016-2021 年中国 DCS行业规模.-21-图 34、DCS 系统市场竞争格局.-22-图 35、2017-2022 年三桶油资本开支及合计增速.-24-图 36、石油化工产业链.-24-图 37、

13、DCS 系统增值业务成为新的营收点.-25-图 38、2018-2022 年食品制造业营收增速、食品饮料控制类产品市场规模增速.-25-图 39、2014-2022 年全球锂离子电池出货量及增速.-26-图 40、2016-2021 年中国 DCS市场国产品牌替代率.-26-图 41、2011-2020年前五名企业市场占有率.-26-图 42、川仪股份的自动化仪器仪表产品.-27-图 43、2021年川仪股份主营业务收入结构.-27-图 44、2018-2022 年川仪股份营收规模及增速.-28-图 45、2018-2022 年川仪股份归母净利润及增速.-28-图 46、川仪股份深耕主体市场、

14、开拓新兴市场.-28-图 47、2018-2021 年川仪股份主要产品的产能变化.-29-图 48、2011-2021年中控技术 DCS市占率.-30-图 49、2018-2021 年中控技术分行业收入占比.-31-图 50、2018-2021 年中控技术各产品收入占比.-31-图 51、2018-2022 年中控技术营收及同比增速.-31-图 52、2018-2022 年中控技术归母净利润及增速.-31-图 53、“工业 3.0”、“工业 3.0+工业 4.0”、“工业 4.0”产品收入及增速.-32-图 54、“工业 3.0”、“工业 3.0+工业 4.0”、“工业 4.0”产品收入占比.

15、-32-图 55、2016-2021 年中控技术海外业务营收及增速.-32-图 56、2021年智能自控主营业务构成.-33-图 57、2017-2022 年智能自控营收规模及增速.-33-图 58、2017-2022 年智能自控归母净利润及增速.-33-图 59、2018-2021 年智能自控检维修、控制阀业务的毛利率.-34-图 60、浙江力诺发展路径.-34-图 61、浙江力诺控制阀系列产品.-35-图 62、2021年浙江力诺主营业务收入结构.-35-图 63、2017-2022Q3 年浙江力诺营收规模及增速.-35-图 64、2017-2022Q3 年浙江力诺归母净利润及增速.-35

16、-图 65、2021年浙江力诺阀门收入的下游行业分布.-36-图 66、2017-2021 年浙江力诺控制阀产品销售量.-36-图 67、2022上半年康斯特主营业务构成.-37-图 68、2017-2022Q3 年康斯特营收规模及增速.-38-图 69、2017-2022Q3 年康斯特归母净利润及增速.-38-图 70、2017-2021 年康斯特海内外业务营收及占比.-38-图 71、2018-2022Q3 年康斯特研发费用率.-38-图 72、2019-2021 年康斯特新产品（3年内）收入.-38-图 73、康斯特“一横一纵一焦点”的应用场景框架.-39-请务必阅读正文之后的信息披露和

17、重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-行业深度研究报告行业深度研究报告 表表 目目 录录 表 1、流程工业和离散工业分别通过不同的控制方案实现自动化.-5-表 2、项目型市场行业大多属于流程工业.-7-表 3、国内控制阀厂商在新能源领域的中标项目.-15-表 4、国内控制阀市场竞争格局.-16-表 5、常见传感器在工业领域的应用.-18-表 6、部分企业压力变送器性能比较.-20-表 7、DCS 国内外代表品牌简介.-22-表 8、2021-2022 年中国工业自动化行业相关政策梳理.-23-表 9、川仪股份 2022 年股权激励解锁条件.-29-表 10、中控技术主要产品.-

18、30-表 11、中控技术“工业 3.0”、“工业 3.0+4.0”、“工业 4.0”产品构成.-31-表 12、康斯特主要检测产品及应用场景.-37-表 13、流程工业自动化主要上市公司估值表.-39-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-行业深度研究报告行业深度研究报告 报告正文报告正文 1、流程工业自动化：千亿赛道，工业自动化重要场景之一、流程工业自动化：千亿赛道，工业自动化重要场景之一 1.1、行业简介：工业自动化重要场景之一，分感知、控制、管理三层、行业简介：工业自动化重要场景之一，分感知、控制、管理三层结构结构 流程工业流程工业主要是通过

19、对原材料进行混合、分离、粉碎、加热等物理或化学工艺，使原材料增值，典型行业如石化、化工。离散工业离散工业主要是通过对原材料的物理形状进行改变和组装，获得最终产品，典型行业如机械、包装。流程工业流程工业自动化是工业自动化重要场景之一，自动化是工业自动化重要场景之一，通常使用过程自动化通常使用过程自动化方案方案。工业自动化是机器设备或生产过程在不需要人工直接干预的情况下，按预期的目标实现信息处理和过程控制的统称。工业自动化系统可以分为过程自动化（PA,Process Automation）和工厂自动化（FA,Factory Automation）。过程自动化过程自动化主要控制系统是 DCS（Dis

20、tributed Control System，集散控制系统），配合自动化仪表，控制流程工业的生产过程，实现自动加工和连续生产，提高流程工业的生产效率。工厂自动化工厂自动化则主要使用 PLC（Program Logic Control，可编程逻辑控制器）与伺服系统，控制制造业的加工过程，提高机械制造和组装效率，主要用于离散工业。表表 1、流程工业和离散工业分别通过不同的控制方案实现自动化、流程工业和离散工业分别通过不同的控制方案实现自动化 流程工业流程工业 离散工业离散工业 概念概念 主要是通过对原材料进行混合、分离、粉碎、加热等物理或化学方法，使原材料增值 主要是通过对原材料的物理形状进行改

21、变和组装，获得最终产品 生产特点生产特点 管道式物料输送，生产连续性强，流程比较规范，工艺柔性比较小，产品比较单一，原料比较稳定 产品往往由多个零部件经过一系列不连续的工序装配而成，其过程包含很多变化和不确定因素 自动化方案自动化方案 过程自动化:DCS+现场总线系统+自动化仪表 工厂自动化:PLC+伺服系统 行业划分行业划分 资料来源：盖勒普官网，IBM 中国公众号，智能制造之家公众号，流程型智能制造白皮书，兴业证券经济与金融研究院整理 流程工业自动化系统自上而下分为管理层、控制层、感知层，其中：流程工业自动化系统自上而下分为管理层、控制层、感知层，其中：管理层管理层主要包括企业资源管理、资

22、产管理、能效管理、生产过程管理等网络操作系统。控制层控制层主要由通信网络、控制站、操作站等构成。控制系统是控制层的核心，一般可分为集散控制系统（DCS）、安全仪表系统（SIS）和网络化控制系 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-行业深度研究报告行业深度研究报告 统。其中，DCS 系统用于实现流程工业生产过程的自动控制和监视管理，SIS 系统保障工厂的安全运行，网络化混合控制系统融合 DCS系统、逻辑控制器以及分布式控制单元，实现管控一体化。感知层感知层主要由安装在生产现场的各种自动化仪表组成。自动化仪表是指安装在工业生产现场的，用于测量压力、流量

23、、温度、物液位等工艺参数或控制的仪表。管理层、控制层、感知层协同作用实现流程工业的自动化，管理层、控制层、感知层协同作用实现流程工业的自动化，其中管理层主要负责生产规划、生产监控和生产调度；控制层担负生产信息分析、故障诊断、生产指令发布、生产管理等；感知层的主要作用是采集现场数据，并将生产现场的信息传送给控制层，或执行控制层的指令。图图 1、流程工业自动化系统构成与应用场景、流程工业自动化系统构成与应用场景 资料来源：川仪股份 2021 年报，兴业证券经济与金融研究院整理 1.2、行业特征：千亿、行业特征：千亿市场容量市场容量，下游以石化、化工、电力行业为主，下游以石化、化工、电力行业为主 2

24、021 年年中国中国工业工业自动化自动化部件部件市场规模市场规模 2923 亿元，亿元，同比同比增速达增速达 16.8%。根据 MIR 睿工业，工业自动化部件包含控制及显示、网络和电源、运动控制、驱动产品、传感器、过程测量仪表、执行机构、工业元器件、工业软件等。2021 年，我国工业自动化部件市场规模为 2923 亿元，同比增长 16.83%，2017-2021 年复合增速达 5.92%，预计 2022 年我国自动化市场规模将达到 3196 亿元，同比增速为9.34%。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 2

25、、2017-2022 年年中国中国工业工业自动化自动化部件部件市场规模市场规模及及增速增速 资料来源：MIR 睿工业公众号，兴业证券经济与金融研究院整理 注：据 MIR 睿工业，工业自动化部件包含控制及显示、网络和电源、运动控制、驱动产品、传感器、过程测量仪表、执行机构、工业元器件、工业软件等。工业自动化分为工业自动化分为 OEM（Original Equipment Manufacturer，原始设备制造商），原始设备制造商）和和 EU(End User，终端用户，终端用户)两大类市场。两大类市场。其中，OEM 市场主要是离散工业相关行业组成，如 3C、锂电、半导体、机床、机械等行业，EU

26、市场主要是流程工业相关行业组成，如化工、冶金、石油、电力等。我们可以通过 EU 市场规模和增速推算流程工业自动化市场的大致情况，根据 MIR 睿工业数据，2021 年我国EU 市场规模为 1721 亿元，同比增长 10.32%，2017-2021年复合增速达 4.04%。表表 2、项目型市场行业大多属于流程工业、项目型市场行业大多属于流程工业 OEM 市场 EU市场 行业特点行业特点 生产过程不连续，产品往往由多个零件通过一系列工艺加工装配而成 生产过程连续，通过一系列加工使原材料发生物理或化学变化，得到最终产品 主要行业主要行业 3C制造、锂电、半导体、纺织机械、起重设备、电梯、机床、包装机

27、械、注塑机械 化工、冶金、石油、市政、石化、电力、建材 自动化水平自动化水平 较低 较高 资料来源：华经产业研究院，汇川技术 2021 年报，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 3、2017-2021 年中国工业自动化年中国工业自动化 EU 市场规模及增速市场规模及增速 资料来源：MIR 睿工业公众号，兴业证券经济与金融研究院整理 23222500248225022923319616.83%9.34%-5%0%5%10%15%20%050002500300035002002020212022E工业自动化部件市场规模（亿元）增速（%，右轴）-6%-4%

28、-2%0%2%4%6%8%10%12%0008201920202021EU市场规模（亿元）EU市场规模增速（%，右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-行业深度研究报告行业深度研究报告 2021 年流程工业自动化各细分板块增速较高。年流程工业自动化各细分板块增速较高。根据中国工控网数据，2021 年高级传感器和通用传感器增长最快，分别实现同比增速 38%、35%。DCS作为实现流程工业自动化不可或缺的控制系统，2021 年同比增长 18%。此外，压力、温度、

29、液位、流量仪表分别同比增长 20%、18%、16%、22%，水质分析仪与气体分析仪分别同比增长 15%、16%，调节阀同比增长 13%，增速均较高。图图 4、2021 年主要流程工业自动化产品同比增速年主要流程工业自动化产品同比增速 资料来源：中国工控网，兴业证券经济与金融研究院整理 流程工业自动化下游分布较为集中，化工、电力、石化三大行业合计占比超流程工业自动化下游分布较为集中，化工、电力、石化三大行业合计占比超80%。我们以 DCS 系统观察流程工业自动化下游分布情况，根据华经产业研究院数据，2021 年 DCS 系统下游行业中，化工、电力、石化行业分别占比 37.24%、23.63%、1

30、9.43%，合计占比达 80.3%，分布较为集中。图图 5、2021 年年 DCS 系统下游行业占比情况系统下游行业占比情况 资料来源：华经产业研究院，兴业证券经济与金融研究院整理 2017-2021 年间年间石化、石化、化工、冶金自动化市场规模增速较快。化工、冶金自动化市场规模增速较快。参考中国工控网统计的项目型市场各行业自动化市场规模增速，2017-2021 年，石化行业自动化市场增速最高，约 20%，冶金、化工行业增速也相对较高。单看 2021 年，化工行-10%0%10%20%30%40%50%可编程控制器集散控制系统工业控制计算机人机界面人机交互软件软启动器通用传感器高级传感器压力仪

31、表温度仪表液位仪表流量仪表水质分析仪气体分析仪调节阀接触器开关电源工业开关按钮指示灯继电器安全组件安全仪表系统同比增速（%）平均增速（%）化工,37.24%电力,23.63%石化,19.43%其他,19.70%请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -9-行业深度研究报告行业深度研究报告 业自动化市场增速最高，约 25%，冶金、矿业、公共设施、石化行业增速也相对较高。图图 6、2021 年项目型市场分行业自动化市场规模及增速年项目型市场分行业自动化市场规模及增速 资料来源：中国工控网，兴业证券经济与金融研究院整理 2、自动化仪表、自动化仪表：国产替代提速，

32、增量市场可期国产替代提速，增量市场可期 2.1、自动化仪表：、自动化仪表：流程工业自动化感知层流程工业自动化感知层，分测量、控制、执行、显，分测量、控制、执行、显示四类示四类 从行业分类看，从行业分类看，自动化仪表行业属于仪器仪表行业，工业自动自动化仪表行业属于仪器仪表行业，工业自动控制系统装置制控制系统装置制造造分支。分支。据上海仪器仪表行业协会统计数据，2019-2021 年仪器仪表行业的主营业务收入规模逐渐提升，由 2019 年 7243 亿元增加到 2021 年 9101 亿元，年复合增长率为 12.1%。其中，工业自动控制系统装置制造行业营收由 2019 年 2512 亿元提升至 2

33、021 年 3685 亿元，年复合增长率达 21.1%，增长更快。图图 7、自动化仪表行业所处行业位置、自动化仪表行业所处行业位置 资料来源：万讯自控招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -10-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 8、2015-2021 年中国仪器仪表行业主营收入及年中国仪器仪表行业主营收入及增速增速 图图 9、2015-2021 年中国工业自动控制系统装置制年中国工业自动控制系统装置制造行业主营收入及增速造行业主营收入及增速 资料来源：上海仪器仪表行业协会，兴业证券经济与金融研究院整理 资

34、料来源：上海仪器仪表行业协会，兴业证券经济与金融研究院整理 从流程工业自动化系统从流程工业自动化系统角度看，角度看，自动化仪表位于感知层自动化仪表位于感知层，可分为可分为测量仪表、控测量仪表、控制仪表制仪表、执行器、执行器、显示仪表显示仪表。在流程工业自动化生产过程中，检测仪表检测仪表能够测量温度、压力、流量、物位以及物料的成分、物性等工艺参数，并将被测参数的大小成比例的转换成电的信号（电压、电流、频率等）或气压信号，变送器负责将传感器输出的非标准电信号或直接测量的非电量转换成标准电信号；显示仪表显示仪表能将从检测仪表获取的信息指示或记录下来；控制仪表控制仪表在接收到检测仪表的测量信号后，经过

35、放大、积分、微分等运算，向执行器发出调节信号；执行器执行器在接收到控制仪表或操作人员的指令后，能够通过执行机构带动阀门运动，进而实现对于生产过程的闭环控制。借助工业自动化仪表，能够实现在任何时刻准确了解工艺过程的全貌，并进行控制，进而保证生产过程顺利进行，并以高的生产率、小的消耗生产出合格的产品。图图 10、自动化仪表的分类自动化仪表的分类 资料来源：化工仪表及自动化（孟华，刘娜，厉玉鸣），兴业证券经济与金融研究院整理 -20%-10%0%10%20%30%02000400060008000015 2016 2017 2018 2019 2020 2021主营收入（亿元）

36、增速（%，右轴）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0040002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021主营收入（亿元）增速（%，右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -11-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 11、各类仪表在信息传递过程中的、各类仪表在信息传递过程中的关系关系 资料来源：化工仪表及自动化（孟华，刘娜，厉玉鸣），兴业证券经济与金融研究院整理 案例：化工行业锅炉设备中的双冲量汽包水位控制系统案例：化工行业锅炉设备中的双冲量汽包水位控制系统 在化工行业的锅炉设备自动

37、控制场景中，锅炉主要用来产生蒸汽，提供热源或动力源。锅炉由两大部分组成，第一部分为燃烧系统，由送风机、空气预热器、燃料系统、燃烧室、烟道、除尘器和引风机等组成；第二部分为蒸汽发生系统，由给水系统、省煤器、汽包和过热器等组成。工作时，燃料和空气按一定比例送入燃烧室燃烧，产生的热量传递给水冷壁和汽包底部，产生饱和蒸汽。燃烧过程产生的烟气，经烟道将剩余的热量传递给过热器产生过热蒸汽，传递给省煤器和空气预热器预热给水和空气，然后经除尘由引风机送往烟囱，排入大气。图图 12、化工行业锅炉设备的构成、化工行业锅炉设备的构成 资料来源：化工仪表及自动化（孟华，刘娜，厉玉鸣），兴业证券经济与金融研究院整理 汽

38、包水位控制是锅炉设备自动控制的核心任务，基本测量指标包含液位和蒸汽汽包水位控制是锅炉设备自动控制的核心任务，基本测量指标包含液位和蒸汽流量。流量。保持汽包水位稳定在一定范围内是锅炉安全、稳定运行的首要条件。汽包水位过高，将使产生的饱和蒸汽带液，使得过热器温度急剧下降和管壁结垢，严重时会损坏过热器。汽包水位过低，当负荷很大时，汽化速度很快，如不及时调节，汽包内的液体将全部汽化，导致水冷壁损坏，严重时还会引起爆炸。采用双 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -12-行业深度研究报告行业深度研究报告 冲量汽包水位控制系统，能通过液位和蒸汽流量信号实现对于汽包

39、水位的反馈控制。图图 13、双冲量汽包水位控制系统、双冲量汽包水位控制系统 资料来源：化工仪表及自动化（孟华，刘娜，厉玉鸣），兴业证券经济与金融研究院整理 在双冲量汽包水位控制系统中，首先通过流量检测仪表获取汽包对象的蒸汽流量指标，经过信号变送实现超前控制执行器的动作，进而减少因蒸汽负荷量的变化而引起的液位波动；然后通过液位传感器测量液位信号，经变送之后将检测数据传输给液位控制器，控制器经过各类运算之后将调节信号发给执行器，实现汽包对象给水量的自动化控制。图图 14、双冲量汽包水位、双冲量汽包水位自动化自动化控制的实现流程控制的实现流程 资料来源：化工仪表及自动化（孟华，刘娜，厉玉鸣），兴业证

40、券经济与金融研究院整理 2.2、控制阀：终端执行元件、控制阀：终端执行元件，新领域应用打开增量市场，新领域应用打开增量市场，国产替代国产替代正正提速提速 控制阀是流程工业自动化控制系统的终端执行器。控制阀是流程工业自动化控制系统的终端执行器。控制阀是流体输送系统（工艺管道）中的控制部件，具有截止、调节、导流、防止逆流、稳压、分流或溢流泄压等功能。在实现工业自动化过程中类似机器人的手臂，通过接受调节控制单元输出的控制信号，借助动力操作去改变介质流量、压力、温度、液位等工艺参数的最终控制元件。由于其在工业自动化过程控制系统中作为终端执行元件，控制阀又称为“执行器”，是智能制造的核心器件之一。根据不

41、同的分类标准，可以将 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -13-行业深度研究报告行业深度研究报告 控制阀划分为不同的细分产品。图图 15、采用不同分类标准的控制阀类别、采用不同分类标准的控制阀类别 资料来源：浙江力诺招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 控制阀由执行机构、控制阀由执行机构、阀体阀体以及阀门附件三部分组成。执行机构以及阀门附件三部分组成。执行机构是阀体的推动装置，在接收到控制仪表发出的调节信号后，它按控制信号压力的大小产生相应的推力来推动执行机构，所以它是将信号压力的大小转换为阀杆位移的装置，一般包含电动、气动、液动三种类型。阀门附

42、件阀门附件包括定位器、转换器、供气压力调节器、手动操纵器、阻尼器或限位开关，控制阀可以选配各种附件，以实现产品本身的各种控制功能。以定位器为例，它与气动执行器配套使用，接受调节器的输出信号，然后以它的输出信号去控制气动调节阀，当调节阀动作后，阀杆的位移又通过机械装置反馈到阀门定位器，以提高阀门精度。图图 16、控制阀产品结构与构件示意图、控制阀产品结构与构件示意图 资料来源：浙江力诺招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -14-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 17、控制阀产品、控制阀产品在流程工业控制系统

43、的作用在流程工业控制系统的作用 资料来源：阀天流体控制有限公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理 控制阀行业具有小批量、多品种、定制化的特征，且研发投入高、研发周期长。控制阀行业具有小批量、多品种、定制化的特征，且研发投入高、研发周期长。控制阀企业需要对每个客户的每个合同单独进行研发、设计和加工制造。同时，下游客户对控制阀的单次采购量通常较小，因而控制阀行业经营模式具有批量小、品种多、定制化的特点。此外，控制阀企业在开发新工艺、新技术以及改进现有产品、满足新增需求时，需要大量的研发投入和较长的研发周期，需要有多种实验场所进行新产品的调试和技术开发。国内控制阀市场规模近国内控制阀市场规模近 40

44、0 亿，亿，2015-2021 年年复合增长率为复合增长率为 10.5%。近年来，国家调整产业结构、转变经济增长方式和大力推广节能减排的措施，对下游行业的项目投资、技术改造有明显的刺激作用。除此之外，设备正常的更新替换与检维修服务也为行业的发展带来了稳定需求。根据智研咨询的统计数据，中国工业控制阀产量逐年增加，由 2015 年的 902 万套增加至 2021 年的 1750 万套左右，年复合增长率为 6.6%；2021 年中国工业控制阀市场规模为 392.6 亿元，同比增长超 18%，2015-2021 年年复合增长率达 10.49%。图图 18、2015-2021 年中国工业控制阀产量及增速

45、年中国工业控制阀产量及增速 图图 19、2015-2021 年中国工业控制阀市场规模及年中国工业控制阀市场规模及增速增速 资料来源：智研咨询，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：智研咨询，兴业证券经济与金融研究院整理 控制阀下游应用集中度较高，石化化工、发电、石油天然气领域合计占比近控制阀下游应用集中度较高，石化化工、发电、石油天然气领域合计占比近9029564152517500%5%10%15%20%25%050002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021产量（万套）增速（%，右轴）215.8208.8232.827

46、0.2250.9332.7392.6-10%0%10%20%30%40%005002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021市场规模（亿元）增速（%，右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -15-行业深度研究报告行业深度研究报告 70%。控制阀的下游应用市场主要包括石化化工、发电、石油天然气、轻工、冶金钢铁等领域。据中商产业研究院，2021 年控制阀在石化化工领域的应用占比最大，达到 39.26%，发电领域占比 15.87%，石油天然气领域占比 13.17%，三者合计占比近 70%。随着近年来工业控制

47、技术的升级，控制阀在造纸、环保、食品、制药等领域的应用发展速度也越来越快。图图 20、2021 年中国控制阀下游应用市场占比年中国控制阀下游应用市场占比 资料来源：中商产业研究院，兴业证券经济与金融研究院整理 传统产业升级与新兴产业需求共同支撑控制阀市场进一步扩大。传统产业升级与新兴产业需求共同支撑控制阀市场进一步扩大。受“园区化”、“双碳目标”等政策影响，传统的生产方式、组织形式、制造模式发生着深刻的变化，不得不进行产业升级。新能源因传统能源日益紧缺，其开发与利用得到了广泛关注，如光伏行业原材料多晶硅、锂电池原材料等相关行业生产制造规模也将随之扩大。以川仪股份、以川仪股份、浙江力诺、浙江力诺

48、、智能自控为代表的国内控制阀企业积极挖掘多晶硅、智能自控为代表的国内控制阀企业积极挖掘多晶硅、锂电等新能源行业的市场增量。锂电等新能源行业的市场增量。2021 年，浙江力诺在新能源相关行业经营收入为 0.84 亿元，占公司总营收收入的 12.18%；2022 年上半年，新能源行业的营业收入为 1.22 亿元，占公司营业收入的 29.5%。2022 年，智能自控的新能源领域总体销售额在 1.7亿元左右，成为公司新的业务增长点。表表 3、国内控制阀厂商在新能源领域的中标项目、国内控制阀厂商在新能源领域的中标项目 公司公司 新能源领域的中标项目新能源领域的中标项目 浙江力诺 乐山协鑫新能源新建 10

49、 万吨/年颗粒硅项目；内蒙古鑫元硅材料科技有限公司 10 万吨年颗粒硅项目 川仪股份 四川卓勤年产 20 亿平方米基膜和涂覆一体化项目；青海泰丰年产 16 万吨高能密度锂电材料智能制造基地项目；云南裕能年产 40 万吨磷酸铁和 40 万吨磷酸铁锂项目 智能自控 东华公司西藏碳酸锂项目 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 2021 年年国产控制阀品牌销售额占比为国产控制阀品牌销售额占比为 40.4%，国产替代空间大。，国产替代空间大。从控制阀信石化化工,39.26%发电,15.87%石油天然气,13.17%轻工,12.75%冶金钢铁,5.85%其他,13.10%请务必阅读正文之后的

50、信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -16-行业深度研究报告行业深度研究报告 息统计的中国控制阀市场 TOP50 企业的销售额来看，国产控制阀品牌销售额占比明显提升，由 2015 年的 32.9%提升至 2021 年的 40.4%，销售额达 134.6 亿元。2021 年进口品牌销售额为 198.93 亿元，占比近 60%。外资品牌仍旧占据国内控制阀大部分市场份额，国产替代的空间大。2019 年之后，国产品牌销售额增长率明显高于进口品牌销售额增长率，显示出控制阀领域国产替代进程加快。图图 21、中国控制阀市场、中国控制阀市场 TOP50 销售数据销售数据 图图 22、中国

51、控制阀市场、中国控制阀市场 TOP50 销售增长率销售增长率 资料来源：控制阀信息，智研咨询，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：控制阀信息，智研咨询，兴业证券经济与金融研究院整理 国内产品技术已趋于成熟，然而一些高参数、高性能的控制阀国内产品技术已趋于成熟，然而一些高参数、高性能的控制阀仍仍依赖于进口依赖于进口，阀门附件是控制阀国产替代的重难点阀门附件是控制阀国产替代的重难点。在低端市场，国产品牌已完全能够满足工业过程控制的要求，具有较强的竞争力，但同质化严重；在中端市场，以川仪股份、吴忠仪表、浙江力诺等为代表的技术水平相对较高的国产企业占据了部分市场份额；在高端市场，国产产品与进口产品

52、相比，在工艺技术、制造水平、使用寿命、调节精度、密封性、内漏及执行机构的可靠性、准确性与稳定性等方面仍存在一定差距。除此以外，我国控制阀阀门附件极度依赖进口，由于国产阀门附件性能相对较低，下游客户往往指定阀门附件品牌，如 Fisher、艾默生等，由控制阀企业进行采购集成。进口替代加速，控制阀行业国产化率将进一步提升。进口替代加速，控制阀行业国产化率将进一步提升。随着国内控制阀企业技术实力的不断积累、发展与提高，国产控制阀可靠性、调节精度逐渐提升，已经逐步缩小了与国际先进水平的差距，产品结构不断向中高端迈进。相较进口厂商，国产控制阀厂商还具有性价比较高、离下游客户更近、服务响应更为迅速等优势。加

53、上国际环境日趋复杂，促使越来越多的重大建设项目采用了国产高端控制阀产品，从而加速了行业内的进口替代进程。表表 4、国内控制阀市场竞争格局、国内控制阀市场竞争格局 市场分类市场分类 应用场景特点应用场景特点 竞争态势竞争态势 代表企业代表企业 高端市场 对产品可靠性及系统安全性要求较高的大型工业过程自动化控制装置 基本为国外一线品牌和专业性品牌产品所占有 Fisher、Flowserve、Samson、KOSO 0%20%40%60%80%00200021总销售额（亿元）国产品牌总额（亿元）进口品牌总额（亿元）国产品牌占比（%，右

54、轴）进口品牌占比（%，右轴）-20%-10%0%10%20%30%2001920202021销售总额增长率（%）国产品牌增长率（%）进口品牌增长率（%）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -17-行业深度研究报告行业深度研究报告 中端市场 次关键部位以及可靠性要求稍低的场合 国内技术水平较高企业具备竞争力 川仪股份、吴忠仪表、浙江力诺、智能自控 低端市场 工艺过程相对简单、控制介质的工况条件不甚严酷、过程控制要求相对较低 国内产品技术成熟且具备价格优势，但同质化严重 大部分国内控制阀厂商均能满足要求 资料来源：浙江力诺招股说明书，

55、智研咨询，兴业证券经济与金融研究院整理 2.3、工业传感器、工业传感器：测量感知元件，门类分散，国产率与集中度双低测量感知元件，门类分散，国产率与集中度双低 工业传感器处于流程工业自动化控制系统的前端工业传感器处于流程工业自动化控制系统的前端，测量或感知被测信息，测量或感知被测信息。传感器是一种检测装置，能感受到被测量的信息，并能将感受到的信息按一定规律变换成电信号或其他所需形式的信息输出。工业传感器是在工业控制领域应用的传感器，通过测量或感知特定物体的状态和变化，并转化为可传输、可处理、可存储的电子信号或其他形式信息，以指导后续工作环节，是工业控制中实现自动检测和自动控制的首要环节。图图 2

56、3、传感器系统示意图、传感器系统示意图 资料来源：华辰产业研究院，兴业证券经济与金融研究院整理 传感器一般由敏感元件、转换元件和变换电路三部分组成。传感器一般由敏感元件、转换元件和变换电路三部分组成。敏感元件直接感受被测量，并输出与被测量成确定性关系的物理信号；转换元件是传感器的核心元件，能够将敏感元件感知的信号转换成电信号输出；变换电路则将转换元件输出的电信号转换成便于处理、控制、记录和显示的有用电信号。图图 24、传感器的组成结构及工作流程、传感器的组成结构及工作流程 资料来源：华辰产业研究院，兴业证券经济与金融研究院整理 全球工业传感器市场超全球工业传感器市场超 200 亿美元，国内工业

57、传感器市场规模亿美元，国内工业传感器市场规模近近 500 亿元。亿元。Markets and Markets的报告数据显示，2021年全球工业传感器市场规模约 206 亿 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -18-行业深度研究报告行业深度研究报告 美元，预计 2026 年将增长至 319 亿美元，2021-2026 年该市场年复合增长率达9.1%。中商产业研究院数据显示，中国工业传感器市场规模由 2016 年的 267.5亿元增长至 2021 年的 455.2 亿元，年均复合增长率达 11.22%。中商产业研究院预测，2022 年中国工业传感器市场规

58、模将达 492.3亿元。图图 25、全球工业传感器市场规模预测全球工业传感器市场规模预测 图图 26、2016-2022 年中国工业传感器市场规模预年中国工业传感器市场规模预测趋势图测趋势图 资料来源：Markets and Markets，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Statista，中商产业研究院，兴业证券经济与金融研究院整理 工业传感器门类众多。工业传感器门类众多。根据测量对象，工业传感器可分为流量传感器、压力传感器、温度传感器、图像传感器等；按常见的转换原理、规律和效应作为分类依据，可分为物理型工业传感器（热电、热磁、光电、光磁、电磁等）、化学型工业传感器（电化学等）和生物

59、型工业传感器（生物转化等）；按输出信号的形式，可分为数字工业传感器和模拟工业传感器。表表 5、常见传感器在工业领域的应用、常见传感器在工业领域的应用 种类种类 应用应用 压力 燃油压力、管道压力、工业控制等 加速度计 地震检波器、天线稳定、振动监测、倾角仪、海上定向钻井+测量等 磁 电流、电感、霍尔等 流量计 气体流量、液体流量等 环境 湿度、气体、组合（气体、温湿度、压力）等 光 MEMS（Micro-Electro-Mechanical System，微机电系统）显微镜、无掩模光刻、条形码阅读器、头盔显示器、激光打印机、数字电影等 红外焦平面探测器 消防、海事、监视、热成像、手持式视觉、预

60、测性维护、建筑、过程控制等 热电堆&热释电 预测维护、建筑、过程控制、工业测量、气体和火灾探测等 资料来源：赛迪顾问，华辰产业研究院，兴业证券经济与金融研究院整理 流量传感器和压力传感器流量传感器和压力传感器在我国工业传感器市场占比较大在我国工业传感器市场占比较大。据赛迪顾问的统计数据，2019 年中国传感器工业制造领域市场结构中，流量传感器市场规模 99.4亿元，占比达到 21.5%；压力传感器市场规模 68.3亿元，占比 14.8%。国内大多数企业位于中低端市场，国产替代空间广阔。国内大多数企业位于中低端市场，国产替代空间广阔。国际领先的工业传感器企业起步较早，积累了丰富的技术和生产经验。

61、相较而言，我国工业传感器产业起206320025030035020212026E市场规模（亿美元）267.5298.8333.8373.9417.7455.2492.30%2%4%6%8%10%12%14%005006002001920202021 2022E市场规模（亿元）增速（%，右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -19-行业深度研究报告行业深度研究报告 步较晚，国内大多数工业传感器企业处于中低端领域市场，相较于国外巨头的研究能力不足，技术基础较为薄弱。近年来，由于国产厂商产

62、品技术进步以及交货周期更短等原因，2017 年以来本土工业传感器市场份额呈现持续提升趋势，未来本土工业传感器产品拥有广阔的国产替代空间。图图 27、2019 年中国传感器工业制造领域细分市场年中国传感器工业制造领域细分市场规模规模 图图 28、我国本土工业传感器市场份额呈持续提升我国本土工业传感器市场份额呈持续提升趋势趋势 资料来源：赛迪顾问，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：MIR 睿工业公众号，兴业证券经济与金融研究院整理 压力变送器压力变送器是应用最为广泛的检测仪表之一，是应用最为广泛的检测仪表之一，全球压力变送器市场规模约全球压力变送器市场规模约 29 亿亿美元美元，国内压力变送

63、器市场规模超，国内压力变送器市场规模超 40 亿。亿。压力变送器是能够将传感器输出的非标准电信号或直接测量得到的压力变量转化为标准输出信号的压力检测仪表。据Markets and Markets，2022 年全球压力变送器市场规模达 29 亿美元，2022-2027年间将以 3.8%的复合年增长率增长，2027 年全球压力变送器市场规模预计达 35亿美元。根据工控网发布的2020 中国压力变送器市场研究报告，2019 年度国内压力变送器市场规模为 40.2亿元，同比增长 9.2%。2020-2022 年，我国压力变送器市场规模将保持 3%左右的平均复合增速，到 2022 年市场规模达近 44

64、亿元。图图 29、全球压力变送器市场规模预测、全球压力变送器市场规模预测 图图 30、2018-2022 年中国压力变送器市场规模及年中国压力变送器市场规模及预测预测 资料来源：Markets and Markets，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：中国工控网，兴业证券经济与金融研究院整理 压力变送器行业压力变送器行业国内厂商市占国内厂商市占率率较低较低，国产替代潜力大。，国产替代潜力大。压力变送器领域低端99.468.367.956.44948.173.2020406080100120市场规模（亿元）24.4%26.0%28.0%29.5%31.4%37.5%36.7%35.4%34

65、.6%33.5%38.1%37.3%36.6%35.9%35.1%0%20%40%60%80%100%200202021本土日韩欧美29350554020222027E市场规模（亿美元）36.65 40.20 41.41 42.65 43.93 0%2%4%6%8%10%3234363840424446201820192020E2021E2022E市场规模（亿元）增速（%，右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -20-行业深度研究报告行业深度研究报告 产品过剩，中高端产品依赖进口，高端用户市场被国外大型企

66、业主导。据华经产业研究院，2019 年日本横河、美国艾默生分别以 28.6%和 24.2%的市占率领跑压力变送器市场，国内厂商以川仪股份、中控技术为代表，与国外相比市占率较低，分别为 5.6%和 1.1%，国产替代和增长潜力大。图图 31、2019 年中国压力变送器行业厂商市占率年中国压力变送器行业厂商市占率 资料来源：华经产业研究院，兴业证券经济与金融研究院整理 国内国内压力变送器压力变送器产品性能逐步逼近国际巨头。产品性能逐步逼近国际巨头。对比艾默生、川仪股份、中控技术和威尔泰的压力变送器性能，川仪股份的压力变送器在产品精度以及最大压力量程上都领先于中控技术以及威尔泰等国内上市企业，性能居

67、国内首位。与艾默生等全球工业自动化仪表巨头相比，川仪压力变送器的产品主要技术性能指标基本不相上下，可见国产压力变送器产品性能正在逐步接近国际巨头。表表 6、部分企业压力变送器性能比较、部分企业压力变送器性能比较 艾默生艾默生 川仪股份川仪股份 中控技术中控技术 威尔泰威尔泰 基本精度 0.04%0.04%0.05%0.075%最高精度 0.025%0.025%0.035%0.05%稳定性-0.1%/10 年 0.1%/10 年-最大压力量程-70MPa 40MPa-资料来源：华经产业研究院，兴业证券经济与金融研究院整理 3、DCS：百亿市场持续稳定增长，：百亿市场持续稳定增长，国产替代、产业集

68、中趋国产替代、产业集中趋势明显势明显 3.1、行业介绍：百亿市场容量，稳定持续增长，国产化率超、行业介绍：百亿市场容量，稳定持续增长，国产化率超 50%集散控制系统简称集散控制系统简称 DCS，广泛应用于流程工业自动化。，广泛应用于流程工业自动化。DCS 是基于计算机管控、显示及通信等技术，对现场装置进行分散控制，实现对生产过程集中管理、控制和操作的工业自动化控制系统。横河,28.6%艾默生,24.2%川仪股份,5.6%中控技术,1.1%其他,40.5%请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -21-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 32、DCS 在

69、流程工业结构中的位置在流程工业结构中的位置 资料来源：和利时官网，兴业证券经济与金融研究院整理 国内国内 DCS 行业规模达百亿，预计行业规模达百亿，预计 2022-2027 年复合增速年复合增速 5%-6%。据中控技术2022 半年度报告，2021 年我国 DCS 市场整体规模为 111.2 亿元，同比增长24.6%。结合华经产业研究院统计的往年 DCS 市场规模数据，2016-2021 年行业规模复合增速达 13.04%。据睿工业，2022 年至 2027 年 DCS 市场仍会保持稳定增长，平均年增长率 5%-6%，2027年国内市场规模预计将达到 153.3亿元。图图 33、2016-2

70、021 年年中国中国 DCS 行业规模行业规模 资料来源：睿工业，华经产业研究院，中控技术公告，兴业证券经济与金融研究院整理 国产品牌市占率超国产品牌市占率超 50%，以艾默生、，以艾默生、霍尼韦尔霍尼韦尔、西门子为代表的外资品牌占比、西门子为代表的外资品牌占比仍然仍然接近一半接近一半。据智研咨询，2021 年我国 DCS 系统市场中国产品牌市占率达55.7%，国产品牌以中控技术、和利时为主，外资品牌主要有欧美系品牌艾默生、0%5%10%15%20%25%30%02040608000202021市场规模（亿元）增速（%，右轴）请务必阅读正文之后的信息

71、披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -22-行业深度研究报告行业深度研究报告 ABB、西门子、霍尼韦尔和日系品牌横河电机。从下游行业看，根据中控技术招股说明书，2019 年化工领域主要以中控技术、艾默生、霍尼韦尔为主，行业份额分别为 40.7%、12.9%、11.7%；石化领域中控技术、艾默生、霍尼韦尔行业份额分别为 29.7%、20.8%、17.6%。图图 34、DCS 系统市场竞争格局系统市场竞争格局 2020 年中国 DCS 市场格局 2019 年中国 DCS 市场化工行业份额 2019 年中国 DCS 市场石化行业份额 资料来源：睿工业，中控技术招股说明书，中控技术

72、2020 年报，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 7、DCS 国内外代表品牌简介国内外代表品牌简介 代表企业 主营业务领域 自动化相关业务 DCS 的国内优势行业 艾默生（美）自动化解决方案和商住解决方案 向用户提供从底层仪表阀门、工业控制系统到企业运营管理软件层的整体解决方案 石化、化工、电力 霍尼韦尔（美）航空、楼宇和工业控制技术、特性材料以及物联网等 向用户提供整套的创新产品、解决方案和系统，包括气体探测、工业燃烧、传感器、工业过程控制应用、个人安全防护装备等 石化、化工、造纸、电力 西门子（德）工业、能源、医疗、基础设施与城市等领域 涵盖工业自动化系统、仪表和传感器、工业软件等产品。

73、下游行业偏向于离散工业企业 石化、化工、造纸、电力、水泥、冶金 横河（日）测量、控制、信息三大领域，是工业控制行业专业的跨国公司 向用户提供控制系统、测试和测量仪器、压力变送器、流量计、氧分析仪、现场总线仪表、制造执行系统和先进过程控制软件等产品 石化、化工、造纸 ABB（瑞士）涵盖电气、工业自动化、运动控制、机器人及离散自动化。涵盖行业解决方案、控制系统、测量产品、全生命周期服务、外包维护和行业特定产品等。下游行业涵盖流程工业各行业 石化、化工、造纸、电力、水泥、冶金 中控技术（中）流程工业智能制造整体解决方案提供商 自动化控制系统、工业软件、自动化仪表和运维服务 石化、化工、造纸、水泥 和

74、利时（中）自动控制系统产品的研发、制造和服务 工业自动化、轨道交通自动化和医疗自动化解决方案 石化、化工、造纸、电力、水泥、冶金 资料来源：中控技术招股说明书，头豹研究院，兴业证券经济与金融研究院整理 中控技术,28.5%和利时,15.9%艾默生,16.5%霍尼韦尔,8.8%西门子,6.9%横河电机,4.9%ABB,6.0%国电智深,3.3%施耐德,3.0%其他,6.8%艾默生,12.90%霍尼韦尔,11.70%中控技术,40.70%和利时,10.80%西门子,3.50%横河电机,5.90%ABB,1.60%国电智深,0.40%施耐德,1.40%其他,11.10%艾默生,20.80%霍尼韦尔,

75、17.60%中控技术,29.70%和利时,10.00%西门子,6.90%横河电机,8.50%ABB,2.80%施耐德,2.20%其他,1.60%请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -23-行业深度研究报告行业深度研究报告 3.2、成长性：受益于智能制造渗透率提升、国产替代与产业集中、成长性：受益于智能制造渗透率提升、国产替代与产业集中 政策高度重视智能制造、自主可控。政策高度重视智能制造、自主可控。2022 年 1 月工信部发布关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见，提出 2025 年“钢铁关键工序数控化率达到 80%左右，生产设备数字化率达到 55%”

76、的目标。2022 年 4 月工信部等六部门发布关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见，指出到 2025 年“石化、煤化工等重点领域企业主要生产装置自控率达到 95%以上”。相关国家级战略规划和市场需求加速推动流程工业生产过程向数字化、智能化、低碳化、绿色化方向转变，有效激活流程工业自动化的市场需求。同时，DCS 面临的流程工业下游如电力、石化、冶金等行业，是国民经济的重要支柱性行业，出于对产业链供应链安全、数据安全的考量，国产 DCS 系统具有更大的竞争优势。表表 8、2021-2022 年中国工业自动化行业相关政策梳理年中国工业自动化行业相关政策梳理 时间 政策 主要内容 202

77、2.07 关于印发贯彻实施国家标准化发展纲要行动计划的通知 提升装备制造业标准水平，加快完善信息化与工业化两化融合实施高端装备制造标准化强基工程，制定和实施一批高端装备与信息技术、绿色低碳、现代服务融合标准。2022.04 关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见 推动数字化转型，到到 2025 年实现石化、煤化工等重点领域企业主要生产装置自年实现石化、煤化工等重点领域企业主要生产装置自控率控率 95%以上，以上，建成 30 个左右智能制造示范工厂、50 家左右智慧化工示范园区。2022.01 关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见 力争到 2025 年，钢铁工业基本形成布局结构合理、

78、资源供应稳定、技术装备先进、质量品牌突出、智能化水平高、全球竞争力强、绿色低碳可持续的高质量发展格局。关键工序数控化率达到关键工序数控化率达到 80%左右，生产设备数字化率达到左右，生产设备数字化率达到 55%，打造，打造30 家以上智能工厂。家以上智能工厂。2021.12“十四五”智能制造发展规划 到 2025 年，规模以上制造业企业大部分实现数字化网络化，2035 年实现全面普及。提出 2025 年在智能化发展的主要目标，智能制造装备和工业软件技术水平和市场竞争力需显著提升，将“加强关键核心技术攻关、加速系统集成技术开发、推进新型创新网络建设”作为重点任务。2021.11“十四五”信息化和

79、工业化深度融合发展规划 提出“推动标准化与科技创新互动发展”的要求，推进产业优化升级。实施高端装备制造标准化强基工程，健全智能制造标准。加快推进信息基础设施系列标准研制，建立工业互联网标准，促进传统基础设施转型升级。2021.01 关于加快培育发展制造业优质企业的指导意见 推动产业数字化发展，大力推动自主可控工业软件推广应用，提高企业软件化水大力推动自主可控工业软件推广应用，提高企业软件化水平。平。依托优质企业组建创新联合体或技术创新战略联盟，开展协同创新，加大基础零部件、基础电子元器件、基础软件、基础材料、基础工艺、高端仪器设备、集成电路、网络安全等领域关键核心技术、产品、装备攻关和示范应用

80、。2021.06 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035 年远景目标纲要 深入实施智能制造和绿色制造工程，发展服务型制造新模式，推动制造业高端化智能化绿色化。培育先进制造业集群，改造提升传统产业，完善绿色制造体系。建设智能制造示范工广完善智能制造标准体系。在智能制造与机器人技术中，重建设智能制造示范工广完善智能制造标准体系。在智能制造与机器人技术中，重点研制分散式控制系统、可编程逻辑控制器、数据采集和视频监控系统等工业控点研制分散式控制系统、可编程逻辑控制器、数据采集和视频监控系统等工业控制装备。制装备。资料来源：中国政府网，华经产业研究院，兴业证券经济与金融研究院整理 三

81、桶油的资本开支持续增长，三桶油的资本开支持续增长，DCS 下游保持较高景气度。下游保持较高景气度。国家发改委两会报告中提出“启动实施钢铁、有色、建材等重点领域企业节能降碳技术改造工程，持续优化石化产业布局”。近几年，中石油、中石化及中海油的资本开支持续增长，2021 年合计资本开支为 5091 亿元，同比增速为 10.41%，预计 2022 年合计资本开支达到 5400 亿元。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -24-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 35、2017-2022 年三桶油资本开支及合计增速年三桶油资本开支及合计增速 资料来源：各公

82、司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 产业园区化产业园区化、炼化一体化炼化一体化、减油增化等政策、减油增化等政策背景下，产能转换成为背景下，产能转换成为 DCS 市场的市场的中长期驱动力。中长期驱动力。在产业园区化、炼化一体化、减油增化等相关政策引导下，传统单一炼油企业逐步向下衍生产业链，从落后低效的炼油项目向化工新材料、专用化学品发展。中长期来看，企业的产能转换和产品升级过程将为 DCS 市场带来新的需求，驱动 DCS 市场进一步扩大。图图 36、石油化工产业链、石油化工产业链 资料来源：Turnerwins，兴业证券经济与金融研究院整理 传统重工业传统重工业 DCS 进入改造周期，改造项目

83、有望大幅增加。进入改造周期，改造项目有望大幅增加。据头豹研究院，DCS系统的使用周期一般为 8-10 年，2009 至 2011 年期间投入的 DCS 系统老旧设备改造需求已相当迫切，尤其是最早使用 DCS 系统的火电、化工、冶金等行业，对点检服务、维保服务、利旧服务、扩容服务等一系列售后服务需求尤为旺盛，更新需求占据市场发展主导力量，推动 DCS系统厂商推出增值服务业务。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%004000500060002002020212022E中石油实际资本支出（亿元）中石化实际资本支出（亿元）中海油实际资本支出

84、（亿元）三桶油合计资本开支增速（%，右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -25-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 37、DCS 系统增值业务成为新的营收点系统增值业务成为新的营收点 资料来源：头豹研究院，兴业证券经济与金融研究院整理 食品饮料、新能源等新兴应用行业为食品饮料、新能源等新兴应用行业为 DCS 带来增量空间。带来增量空间。食品行业的自动化控制环节一般包括过程自动化和工厂自动化。随着食品制造业的发展，食品饮料行业自动化需求上升，将为 DCS 系统创造更多的增长空间。据国家统计局数据，2022 年食品制造业营收 22541.9 亿元

85、，同比增长 5.99%，中国传动网数据显示，2022年食品饮料控制类产品市场规模增速为 1.3%。图图 38、2018-2022 年食品制造业营收增速、食品饮料控制类产品市场规模增速年食品制造业营收增速、食品饮料控制类产品市场规模增速 资料来源：中国传动网，国家统计局，兴业证券经济与金融研究院整理 DCS 在新能源领域的应用包括氢能、锂电池、风力发电、太阳能等行业，在新能源领域的应用包括氢能、锂电池、风力发电、太阳能等行业，2022年 DCS 龙头企业中控技术与宁德时代、华友钴业等客户在锂电池材料领域开展了深度合作。根据 EVTank 联合伊维经济研究院共同发布的中国锂离子电池行业发展白皮书（

86、2023 年），2022 年全球锂离子电池总体出货量 957.7GWh，同比增长 70.3%，中国锂离子电池出货量达 660.8GWh，同比增长 97.7%。预计到2025 年和 2030 年，全球锂离子电池的出货量将分别达到 2211.8GWh 和6080.4GWh，2022-2030 年复合增长率将达到 22.8%。-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%05000000025000200212022食品制造业营收（亿元）食品制造业营收增速（%，右轴）食品饮料控制类产品市场规模增速（%，右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务

87、必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -26-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 39、2014-2022 年全球锂离子电池出货量及增速年全球锂离子电池出货量及增速 资料来源：EVTank 公众号，兴业证券经济与金融研究院整理 国产化率尚有提升空间。国产化率尚有提升空间。据华经产业研究院，过去几年国产 DCS 系统品牌市占率不断提升，从 2016 年的 46.4%增长到了 2021年的 55.7%。国产品牌具有产品性价比高、商业灵活度高、与市场贴合度高、维护服务响应迅速等方面的优势，目前国产品牌市占率刚刚过半，尚有提升空间。产业集中度上升产业集中度上升利好利好国内国内龙头企业龙头企业。据睿工

88、业，2011 年国内 DCS 市场前五名的企业市场占有率为 59.90%，2020年上升至 76.6%。目前，中国 DCS 行业高素质人才匮乏，技术壁垒高，只有少数几家企业如浙江中控、杭州和利时等，拥有长期从业经验，且自主技术能力强，具备承担大型自动化控制项目的能力。大多数本土自动化企业无核心技术、规模小，只能面向中低端市场从事产品分销和简单的系统集成，缺乏在高端市场的竞争能力。图图 40、2016-2021 年中国年中国 DCS 市场国产品牌替代率市场国产品牌替代率 图图 41、2011-2020 年前五名企业市场占有率年前五名企业市场占有率 资料来源：华经产业研究院，兴业证券经济与金融研究

89、院整理 资料来源：中控技术 2020 年报，睿工业，兴业证券经济与金融研究院整理 0%20%40%60%80%100%020040060080042000212022出货量（GWh）增速（%，右轴）53.7%44.3%46.4%55.7%0%20%40%60%80%100%20162021外资品牌市占率（%）国产品牌市占率（%）59.9%76.6%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%20112020前5名企业市场占有率（%）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2

90、7-行业深度研究报告行业深度研究报告 4、主要主要上市上市公司介绍公司介绍 4.1、川仪股份、川仪股份：自动化仪表龙头，自动化仪表龙头，积极开拓新积极开拓新兴兴市场，稳步扩产适应市场，稳步扩产适应需求需求 川仪股份是川仪股份是国内国内历史积淀深厚的自动化仪表历史积淀深厚的自动化仪表龙头企业龙头企业。川仪股份成立于 1999 年11 月，前身是 1965 年从上海、江苏、辽宁等地内迁重庆的四川仪表总厂，是上世纪六十年代国家重点布局的三大仪器仪表制造基地之一。公司作为国内工业自动控制系统装置制造业的龙头，是国内极少数综合型自动化仪表及控制装置研发制造企业。公司业务包含公司业务包含工业工业自动化仪表

91、自动化仪表及装置及装置、复合材料、电子器件、进出口业务，其、复合材料、电子器件、进出口业务，其2021 年工业年工业自动化仪表自动化仪表及装置及装置营收营收占比占比达达 85.4%。公司自动化仪表及装置产品包含智能执行机构、智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表、物位仪表、温度仪表、控制设备及装置、分析仪器等单项产品和系统集成及总包服务。2021 年工业自动化仪表及装置在公司营收中的占比为 85.40%，复合材料、电子器件和进出口业务在营收中的占比分别为 11.20%、2.47%和 0.46%。图图 42、川仪股份川仪股份的自动化仪器仪表产品的自动化仪器仪表产品 图图 43、2021 年年川仪股

92、份川仪股份主营业务收入结构主营业务收入结构 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 2018-2022 年公司营收、扣非归母净利润复合增速分别约为年公司营收、扣非归母净利润复合增速分别约为 15.6%、40.2%，成，成长性突出。长性突出。根据公司的业绩快报，2022 年公司营业收入 63.5 亿元，同比增长15.74%，归母净利润 5.41 亿元，同比增长 0.43%，扣非归母净利润 4.96 亿元，同比增长 26.28%。2018-2022 年，公司营收、扣非归母净利润年复合增速分别为15.6%、40.2%，成长性较为突出。工业自

93、动化仪表及装置,85.40%复合材料,11.20%电子器件,2.47%进出口业务,0.46%其他,0.47%请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -28-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 44、2018-2022 年年川仪股份川仪股份营收规模及增速营收规模及增速 图图 45、2018-2022 年年川仪股份川仪股份归母净利润归母净利润及增速及增速 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 重点应用领域优化布局，不断开拓重点应用领域优化布局，不断开拓石化石化化工、新能源等新市场。化工、新能源等

94、新市场。2017 年以前，公司下游主要以冶金、轻工建材等行业为主。随着产品竞争力的提升，公司不断加大对石化化工领域的开拓。2018 年以来，随着民营大炼化产能的持续扩张，公司在石化化工领域营收占比逐步提升。2021 年以来，受益于新能源汽车和储能产业的快速发展，锂电原材料、氢能产业迎来高速成长期。公司积极挖掘锂电原材料市场增量，承接四川卓勤年产 20 亿平方米基膜和涂覆一体化项目等，在锂电隔膜领域增添新业绩；控制系统、智能调节阀、智能执行机构、智能流量仪表、智能变送器、热电阻等中标青海泰丰年产 16 万吨高能密度锂电材料智能制造基地项目、云南裕能年产 40 万吨磷酸铁和 40 万吨磷酸铁锂项目

95、，打开了新能源相关市场空间。图图 46、川仪股份川仪股份深耕主体市场、开拓新兴市场深耕主体市场、开拓新兴市场 资料来源：川仪股份公众号，兴业证券经济与金融研究院整理 紧跟市场需求稳步扩产。紧跟市场需求稳步扩产。2018-2021 年，公司主要产品的产能稳步扩张，其中智能调节阀、温度仪表、智能变送器的产能提升幅度较大。智能调节阀产能由2018年 7万台提升至 2021年 12万台；智能变送器产能由 2018 年 20万台提升至2021 年 30.2 万台；温度仪表产能由 2018 年 14 万支提升至 2021 年 27 万支。此0%5%10%15%20%25%30%35%01000002000

96、00300000400000500000600000700000200212022营业收入（万元）增速（%，右轴）-50%0%50%100%150%200%00000400005000060000200212022归母净利润（万元）增速（%，右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -29-行业深度研究报告行业深度研究报告 外，公司占地 100 余亩的仪器仪表基地（蔡家）三期项目旨在促进智能调节阀、电加热器技术升级和产能提升，预计 2023年底前完成工程建设。图图 47、2018-202

97、1 年年川仪股份川仪股份主要产品的产能变化主要产品的产能变化 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 实施股权激励实施股权激励优化优化激励机制。激励机制。2022 年 12 月，公司实施第一期股权激励计划，向共 559 人授予 391.25 万股公司股票，授予价格 10.66 元/股，优化公司激励机制。表表 9、川仪股份川仪股份 2022 年股权激励解锁条件年股权激励解锁条件 解除限售期 业绩考核指标 第一个解除限售期（1）2023 年度净资产收益率不低于 13.60%，且不低于同行业上市公司平均水平或对标企业 75 分位值水平；（2）2023 年研发支出占营业收入的比重不低于 7%

98、；（3）2023 年经济增加值改善值（EVA）0。第二个解除限售期（1）2024 年度净资产收益率不低于 13.80%，且不低于同行业上市公司平均水平或对标企业 75 分位值水平；（2）2024 年研发支出占营业收入的比重不低于 7%；（3）2024 年经济增加值改善值（EVA）0。第三个解除限售期（1）2025 年度净资产收益率不低于 14.00%，且不低于同行业上市公司平均水平或对标企业 75 分位值水平；（2）2025 年研发支出占营业收入的比重不低于 7%；（3）2025 年经济增加值改善值（EVA）0。资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 4.2、中控技术：、中控技术：D

99、CS 系统龙头，产品布局、技术升级、市场开拓三轮系统龙头，产品布局、技术升级、市场开拓三轮驱动驱动 中控技术前身是浙江浙大中控技术有限公司，成立于 1999 年，中控技术以集散控制系统（DCS）为业务起点，逐步由自动化产品供应商发展成为服务于流程工业的智能制造整体解决方案提供商。据睿工业，2021 年度公司核心产品集散控制系统（DCS）在国内的市场占有率达到了 33.8%，较 2020 年市场占有率提升5.3 个百分点，连续十一年蝉联国内 DCS 市场占有率第一名。其中，公司在化工领域的 DCS市场占有率达到 51.1%，石化领域的市场占有率达到 41.6%，建材领域的市场占有率达到 29.0

100、%，三大行业均排名第一，产品可靠性、稳定性、可用5000030200027000030000020000025000030000035000020021 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -30-行业深度研究报告行业深度研究报告 性等方面均已达到国际先进水平。图图 48、2011-2021 年中控技术年中控技术 DCS 市占率市占率 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 10、中控技术主要产品、中控技术主要产品 产品类别产品类别 产品作用及特点产

101、品作用及特点 应用领域应用领域 自动化控制自动化控制系统系统 集 散 控 制 系 统集 散 控 制 系 统（DCS）用于实现对生产过程的数据采集、控制和监视功能。主要特点是分散控制、集中操作 主要应用于化工、石化、电力、核电、制药、冶金、建材等流程工业领域 安全仪表系统（安全仪表系统（SIS）是保障工厂安全运行的核心装备，在工业生产期间提供对设备、人身、环境的安全保护，避免恶性事故发生 主要应用于化工、石化、电力、油气、冶金等各个领域 网络化混合控制系统网络化混合控制系统 用以满足连续或半连续工业过程，以及大型基础设施场所的控制需求。集成多种控制功能、可视化、网络和信息技术，为各类应用程序提供

102、完全集成化解决方案 广泛应用于油气长输管道、轨道交通 BAS、隧道环控、水利监控、综合管廊污水处理、供水净水及其他市政工程等领域 工业软件工业软件 包括实时数据库类、数字孪生类、生产管理类、过程优化类、生产安全类、资产管理类、供应链管理类 仪器仪表仪器仪表 现场仪表产品线现场仪表产品线 含智能压力变送器、流量仪表、物位仪表及解决方案 智能控制阀产品线智能控制阀产品线 含调节阀、控制球阀、控制蝶阀、偏心旋转阀、智能定位器 信号链产品线信号链产品线 含安全栅、隔离器、浪涌保护器等 智能柜产品线智能柜产品线 运维服务运维服务 业务范围涵盖生产设备、控制系统、工业软件、仪器仪表及阀门等相关产品的备品备

103、件供应、维保、检维修、评估分析与诊断、技术培训等专业服务 智能制造解决方案的自然衍生和重要组成部分 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 公司在化工、石化行业收入占比较大公司在化工、石化行业收入占比较大。按下游行业分，2021 年，化工、石化、电力、制药食品行业营收占比分别为 29.28%、21.12%、6.37%、6.77%。按产品类型分，智能制造解决方案、自动化仪表、工业软件及服务占比较大，2021 年智能制造解决方案、自动化仪表、工业软件及服务营收占比分别为 72.08%、11.43%、7.87%。13.0%15.2%16.6%17.1%19.9%18.9%22.2%24.7

104、%27.0%28.5%33.8%40.7%44.2%51.1%29.7%34.0%41.6%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%20000202021中控技术市占率（%）中控技术化工行业市占率（%）中控技术石化行业市占率（%）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -31-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 49、2018-2021 年年中控技术中控技术分行业收入占比分行业收入占比 图图 50、2018-2021 年年中控技术中控技术各产品收入占比各产品收

105、入占比 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 公司业绩具有较高成长性。公司业绩具有较高成长性。根据公司业绩快报，2022 年中控技术实现营收 66.21亿元，同比增长 46.5%，归母净利润 7.96 亿元，同比增长 36.8%。2018-2022 年营收复合增速 32.7%，归母净利润复合增速 29.3%，具有较高的成长性。图图 51、2018-2022 年年中控技术中控技术营收及同比增速营收及同比增速 图图 52、2018-2022 年年中控技术中控技术归母净利润及增速归母净利润及增速 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究

106、院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 完善完善“工业工业 3.0+4.0”产品布局，扩大收入基本盘产品布局，扩大收入基本盘。中控以自动化控制系统为基础，涵盖仪器仪表等工业自动化系列产品，同时全面布局和大力发展工业软件、行业解决方案业务，加强本地化运维服务。公司将产品分为“工业 3.0”、“工业3.0+4.0”、“工业 4.0”三类，2021 年，“工业 3.0”产品实现收入 32.58 亿元，同比增长 34.84%，“工业 3.0+工业 4.0”产品实现收入 5.16 亿元，同比增长 89.96%，“工业 4.0”产品实现收入 3.56 亿元，同比增长 35.86%。从产品

107、结构上看，“工业3.0”产品收入占比逐渐下降，2021 年“工业 3.0+工业 4.0”产品和“工业 4.0”产品占比为 21.1%，预计未来比重将持续上升。表表 11、中控技术中控技术“工业工业 3.0”、“工业工业 3.0+4.0”、“工业工业 4.0”产品构成产品构成 工业类型 产品构成 工业 3.0 工业自动化及智能制造解决方案控制系统、工业自动化及智能制造解决方案控制系统+自动化仪表、自动化仪表 工业 3.0+4.0 工业自动化及智能制造解决方案控制系统+工业软件+其他 0%20%40%60%80%100%20021化工石化电力制药食品其他0%20%40%60%

108、80%100%20021智能制造解决方案自动化仪表工业软件及服务运维服务S2B平台业务其他0%10%20%30%40%50%0070200212022营业总收入（亿元）增速（%，右轴）0%20%40%60%80%0246802020212022归母净利润（亿元）增速（%，右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -32-行业深度研究报告行业深度研究报告 工业 4.0 工业软件 资料来源：中控技术招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 53、“工业工业 3.0

109、”、“工业工业 3.0+工业工业 4.0”、“工业工业4.0”产品收入及增速产品收入及增速 图图 54、“工业工业 3.0”、“工业工业 3.0+工业工业 4.0”、“工业工业4.0”产品收入占比产品收入占比 资料来源：中控技术招股说明书，公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：中控技术招股说明书，公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 积极积极开拓国际市场开拓国际市场，海外业务营收高速增长，海外业务营收高速增长。2021 年，中控技术成立新加坡国际运营中心，逐步向东南亚、中东、非洲等区域扩张，建设本地化运营公司，打造具备国际竞争力的高素质人才队伍。目前，公司已顺利进入 BASF（巴

110、斯夫）合格供应商名录，实现 DCS 在其生产装置正式应用；与印度尼西亚、马来西亚、巴基斯坦、菲律宾、越南、印度等多家客户开展数字化转型合作；被沙特阿美列为重点合作厂商，积极开展沙特阿美的供应商注册工作，推进产品认证工作。2021年，中控海外业务实现营收 1.84 亿元，同比上升 53.8%。图图 55、2016-2021 年年中控技术中控技术海外业务营收及增速海外业务营收及增速 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 4.3、智能自控：石化领域、智能自控：石化领域基本盘稳定基本盘稳定，积极积极拓展新能源新材料拓展新能源新材料市场市场 智能控制阀行业智能控制阀行业的国家级专精特新企业。

111、的国家级专精特新企业。无锡智能自控工程股份有限公司成立于2001 年，是专业化设计、研发、生产和销售全系列智能控制阀产品的国家级专精特新企业。2021 年公司营收分产品构成中，控制阀占比达 87.42%，阀门检维0%20%40%60%80%100%0720021“工业3.0”收入（亿元）“工业3.0+工业4.0”收入（亿元）“工业4.0”收入（亿元）“工业3.0”增速（%，右轴）“工业3.0+工业4.0”增速（%，右轴）“工业4.0”增速（%，右轴）0%20%40%60%80%100%200202021“工业3.0”“工业3.0

112、+工业4.0”“工业4.0”-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.02001920202021海外业务营收（亿元）增速（%，右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -33-行业深度研究报告行业深度研究报告 修占比 7.57%，配件占比 4.75%。图图 56、2021 年年智能自控智能自控主营业务构成主营业务构成 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 公司近年来不断加强产品创新，拓展产品应用领域，营收、归母净利润持续稳公司近年来

113、不断加强产品创新，拓展产品应用领域，营收、归母净利润持续稳步增长。步增长。根据公司业绩快报，2022 年公司实现营收 8.63 亿元，同比增长 17.47%，归母净利润 0.84 亿元，同比增长 33.22%，扣非归母净利润 0.82 亿元，同比增长35.22%。2017-2022 年公司营收年复合增长率为 22.91%，归母净利润年复合增长率为 12.09%，业绩增长持续稳定。图图 57、2017-2022 年年智能自控智能自控营收规模及增速营收规模及增速 图图 58、2017-2022 年年智能自控智能自控归母净利润及增速归母净利润及增速 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理

114、资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 公司主要优势下游为石化领域，新能源新材料成为新的增长点公司主要优势下游为石化领域，新能源新材料成为新的增长点。据公司最新的不完全统计数据，石油化工领域的业务占比较大约为 62%，是公司营收来源的基本盘，新能源新材料业务占比约 20%，其他领域占比约为 18%。公司在产品售后服务上具备竞争优势，检维修业务毛利率水平达公司在产品售后服务上具备竞争优势，检维修业务毛利率水平达 50%。公司在检维修业务上集中规划，在全国主要的石化基地配置 4S 服务机构，并于 2022 年成立了无锡智能自控工程技术服务有限公司。2018-2021 年，公司检维修业务收

115、入规模在 5000万左右，毛利率分别为 51.84%、44.63%、52.53%、55.44%。后续控制阀,87.42%阀门检维修,7.57%配件,4.75%其他,0.25%0%5%10%15%20%25%30%35%024680022营业收入（亿元）增速（%，右轴）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0.00.20.40.60.81.02002020212022归母净利润（亿元）增速（%，右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -34-行业深度研究报告行业深度研究报告

116、 公司将继续加大检维修业务投入。图图 59、2018-2021 年年智能自控智能自控检维修、控制阀业务的毛利率检维修、控制阀业务的毛利率 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 4.4、浙江力诺：深耕精细化工领域，产能释放引领业务规模提升、浙江力诺：深耕精细化工领域，产能释放引领业务规模提升 浙江力诺流体控制科技股份有限公司成立于 2003 年 1 月，是控制阀系统解决方案提供商，主营业务是从事工业控制阀的研发、生产和销售，能够设计和生产出适用于不同行业、不同市场需求的控制阀产品，为客户提供个性化、多样化、系统化的控制阀解决方案。图图 60、浙江力诺发展路径、浙江力诺发展路径 资料来

117、源：浙江力诺公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理 公司主要产品是应用于自动控制系统中的控制阀。公司主要产品是应用于自动控制系统中的控制阀。2021 年公司主营业务收入结构中，开关阀占比 58.81%，调节阀占比 30.30%，工艺阀占比 6.58%，配件业务占比 4.19%。51.84%44.63%52.53%55.44%35.15%36.24%37.55%31.94%0%10%20%30%40%50%60%20021检维修业务毛利率（%）控制阀业务毛利率（%）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -35-行业深度研究报告行业深度

118、研究报告 图图 61、浙江力诺浙江力诺控制阀控制阀系列产品系列产品 图图 62、2021 年年浙江力诺浙江力诺主营业务收入结构主营业务收入结构 资料来源：浙江力诺官网，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：浙江力诺公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 公司业绩成长性较高。公司业绩成长性较高。2021 年，浙江力诺实现营收 6.88 亿元，归母净利润 0.85亿元，2017-2021 年营收复合增速 22.92%，归母净利润复合增速 28.22%。2022年前三季度公司营收 7.15 亿元，同比上升 43.13%，归母净利润 0.73 亿元，同比上升 8.00%。图图 63、2017-202

119、2Q3 年年浙江力诺浙江力诺营收规模及增速营收规模及增速 图图 64、2017-2022Q3 年年浙江力诺浙江力诺归母净利润归母净利润及增及增速速 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 公司主要优势下游为精细化工，近两年积极开拓多晶硅、锂电材料领域。公司主要优势下游为精细化工，近两年积极开拓多晶硅、锂电材料领域。从公司营收分布看，2021 年，化工行业占公司营收 65.17%，占比较大，纸浆造纸行业占比 13.62%，环保行业占比 8.00%，石油石化行业占比 7.39%。近两年受益于新能源趋势，多晶硅、锂电材料收入增速较高，202

120、2 年上半年相关收入约 1.2 亿元，占营收 29.5%。开关阀,58.81%调节阀,30.30%工艺阀,6.58%配件,4.19%其他业务,0.13%-10%0%10%20%30%40%50%60%000004000050000600007000080000营业收入（万元）增速（%，右轴）-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0200040006000800010000归母净利润（万元）增速（%，右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -36-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 65、2021 年年浙

121、江力诺浙江力诺阀门收入的下游行业分布阀门收入的下游行业分布 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 公司新工厂面积达公司新工厂面积达 8 万余平方米，产能释放支撑营收快速增长。万余平方米，产能释放支撑营收快速增长。2021 年，公司控制阀销售量达到 15 万台以上，随着下游控制阀需求的增长，公司需扩张产能以确保订单的交付能力。公司于 2022 年下半年搬迁至新工厂，建筑面积达 8 万余平方米，较原厂区面积增加了近 5 万平方米。新工厂投产以来，公司新工厂投产以来，公司 2022 年年三季度的营收为三季度的营收为 3.02 亿，较亿，较 2021 年三季度同比增长年三季度同比增长 50

122、.62%。目前，新工厂还存在产能规划空间，预计未来新工厂能够满足公司 15 亿元的生产产值需求。图图 66、2017-2021 年年浙江力诺浙江力诺控制阀产品销售量控制阀产品销售量 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 4.5、康斯特：、康斯特：压力校验装置压力校验装置龙头，加大龙头，加大 SaaS 云平台云平台+MEMS 传感器传感器布局布局 康斯特康斯特是是国内压力校验国内压力校验装置装置龙头企业龙头企业。北京康斯特仪表科技股份有限公司成立于2004 年，是一家集机电一体化、软件算法开发、精密制造于一体的高端检测校验仪器仪表企业。公司主要检测产品包含数字压力检测系列、温湿度校准

123、系列以及过程信号检测产品三类。2022H1，公司营收分产品构成中，数字压力检测系列占比达 75.75%，温湿度校准系列占比 18.23%。化工,65.17%纸浆造纸,13.62%环保,8.00%石油石化,7.39%其他行业,5.69%其他业务,0.13%76334602000040000600008000000200202021销量（台）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -37-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 67、2022 上半年上

124、半年康斯特康斯特主营业务构成主营业务构成 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 12、康斯特康斯特主要检测产品及应用场景主要检测产品及应用场景 产品类型产品类型 主要型号主要型号 具体应用行业具体应用行业 数字压力检测产品 ConST810手持全自动压力校验仪 ConST811A系列智能全自动压力校验仪ConST283/ConST273数字压力校验仪ConST221/ConST211数字压力表 ConST221EX防爆智能数字压力表、压力泵系列 计量检测、发电/电网、油气田/炼油/储气管道/化工、冶金、医疗/制药、气象、民航/轨交维保、汽车及零部件、造纸、食品/饮料、市政、建

125、筑及煤矿等 ConST820系列压力控制器 计量检测、传感器/仪表生产测试 过程信号检测产品 ConST326 智能过程校验仪 ConST326Ex 防爆智能过程校验仪 油气田/炼油/储气管道/化工、医疗/制药、发电/电网、冶金、计量检测、气象、民航/轨交维保、汽车及零部件、造纸、食品/饮料、市政、建筑、煤矿、电子设备制造及防爆特殊环境等 温湿度检测产品 ConST660 系列智能干体炉 ConST670 智能精密干体炉 ConST60X 智能参考测温仪 ConST685 智能多通道超级测温仪 ConST680 智能温度自动检定系统 ConST6801 变压器测温装置校准系统 计量检测、发电/

126、电网、油气田/炼油/储气管道/化工、医疗/制药、冶金、气象、民航/轨交维保、汽车及零部件、造纸、食品/饮料、市政、建筑、煤矿及电子设备制造、仓储等 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 公司业绩增长稳定。公司业绩增长稳定。公司产品质量国内领先，对标国际一流企业，且随着下游市场的不断开拓，公司近些年营业收入持续增长，由 2017 年 2.03 亿元增长至 2021年 3.53 亿元，2017-2021 年年复合增长率为 14.88%。归母净利润由 2017 年 0.53亿元增长至 2021年 0.70 亿元，年复合增长率为 7.21%。产品具有全球竞争优势，海外业务占比约产品具有全球

127、竞争优势，海外业务占比约 40%。公司国际市场由美国全资子公司 Additel 负责，外销产品的 90%销往美欧日等工业发达区域，部分具有强竞争力的主打产品面价高于国际竞争对手 10%。公司国外客户主要分布在生物医药、石化、计量检测、电力等领域，国际市场竞争力一直在保持持续增长。2017-2021 年公司海外业务营收占总营收比例分别为 36.2%、38.3%、39.4%、38.4%、38.5%。数字压力检测系列,75.75%温湿度校准系列,18.23%其他业务,6.01%请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -38-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图

128、 68、2017-2022Q3 年年康斯特康斯特营收规模及增速营收规模及增速 图图 69、2017-2022Q3 年年康斯特康斯特归母净利润及增速归母净利润及增速 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 70、2017-2021 年年康斯特康斯特海内外业务营收及占比海内外业务营收及占比 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 公司研发投入大，新产品收入保持高速增长。公司研发投入大，新产品收入保持高速增长。公司研发人员规模在 210 人左右，占据公司总员工 41%。在持续的研发投入带动下，公司新产品的收入保持高速增长。以

129、上市三年内的新产品为统计口径，2021 年度公司新产品收入合计 7692 万元，占总营收的 21.8%，同比增长 34.0%，2019-2021 年新产品营收复合增速达67.37%。图图 71、2018-2022Q3 年年康斯特康斯特研发费用率研发费用率 图图 72、2019-2021 年年康斯特康斯特新产品（新产品（3 年内）收入年内）收入 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 0%5%10%15%20%25%01234营业收入（亿元）增速（%，右轴）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%00.20.40.60

130、.81归母净利润（亿元）增速（%，右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%00.511.522.5200202021国内收入（亿元）国外收入（亿元）国内收入占比（%，右轴）国外收入占比（%，右轴）9.85%11.66%15.21%14.29%12.84%0%4%8%12%16%2745.937692.2802000400060008000202021新产品收入（万元）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -39-行业深度研究报告行业深度研究报告 搭建仪器管理搭建仪器管理 SaaS（Software

131、as a Service，软件即服务），软件即服务）云平台，并部署高端云平台，并部署高端MEMS（Micro-Electro-Mechanical System，微机电系统，微机电系统）传感器垂直产业传感器垂直产业。2022 年 1 月，公司收购明德软件 55%股权，与明德软件建立合作，围绕用户应用场景，搭建仪器管理 SaaS 云平台。同时，公司投资建设的 MEMS 传感器垂直产业智能制造项目自 2019 年以来，经过多次流片、多轮封装测试及工艺改进，在封装结构工艺设计、测试补偿电路/算法及核心工艺设备上取得突破，部分量程已经可以实现小批量生产。通过实现核心元件自主可控，能够有效控制公司主营产

132、品的综合成本，助力盈利水平进一步提高。图图 73、康斯特康斯特“一横一纵一焦点一横一纵一焦点”的应用场景框架的应用场景框架 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 5、投资建议及风险提示、投资建议及风险提示 投资建议：投资建议：流程工业自动化是工业自动化的重要场景之一，近年来石化、化工等下游行业资本开支强劲，预计近年来相关资本开支强度有望维持，新能源新材料等新兴行业快速发展，带来行业持续扩容，国内龙头企业技术不断突破，产品不断向智能化、软硬一体化等方向迈进，国产替代、行业整合速度加快。建议关注：川仪股份建议关注：川仪股份（综合型自动化仪表龙头）、中控技术（计算机组覆盖，（综合型自动化

133、仪表龙头）、中控技术（计算机组覆盖，DCS 系统龙头，向工业系统龙头，向工业软件、自动化仪表及海外市场不断延伸）、软件、自动化仪表及海外市场不断延伸）、浙江力诺、康斯特、智能自控等。表表 13、流程工业自动化主要上市流程工业自动化主要上市公司估值表公司估值表 公司名称 股票代码 收盘价（元）(2023/3/9)EPS（元）PE 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 川仪股份 603100.SH 38.22 1.37 1.66 2.00 27.90 23.00 19.12 中控技术 688777.SH 99.99 1.60 2.13 2.81 62.49 46.

134、99 35.59 浙江力诺 300838.SZ 17.91-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -40-行业深度研究报告行业深度研究报告 康斯特 300445.SZ 13.74 0.38 0.43 0.56 36.48 31.72 24.73 智能自控 002877.SZ 10.41-注：EPS 取自 Wind 一致预期，其中，川仪股份与中控技术已发布 2022 年业绩快报，故 2022 年 EPS 为业绩快报数据，一致预期数据从 2023 年开始；浙江力诺与智能自控尚未有机构覆盖，故没有一致预期值 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 风

135、险提示：风险提示：宏观经济波动的风险：宏观经济波动的风险：流程工业自动化下游分布集中在石油化工、冶金、电力等领域，受国家产业政策和宏观经济影响程度高。若未来宏观经济出现下行，可能会影响行业内相关公司业绩。新技术发展速度不及预期的风险：新技术发展速度不及预期的风险：流程工业自动化涉及部分新兴技术和应用场景，技术升级换代较快，产品具有显著的定制化特点。若下游新兴行业技术迭代速度不及预期，或大众接受度不足，可能导致行业整体增长不达预期。产能扩张未达预期的风险：产能扩张未达预期的风险：国内控制阀等工业自动化仪表厂商普遍面临产能瓶颈，并正按计划推进扩产项目。若项目实施过程中存在的不可预见因素导致项目无法

136、按时完成，可能会影响行业内相关公司业绩。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -41-行业深度研究报告行业深度研究报告 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 类别类别 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日

137、后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相

138、关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面

139、或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包

140、含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是

141、基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于

142、美国及美国公民（1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外）。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究兴业证券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层 邮编：200135 邮箱： 地址：北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元 邮编：100020 邮箱： 地址：深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼 邮编：518035 邮箱：