1、 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年年 03 月月 10 日日 港股与海外策略研究港股与海外策略研究 研究所 证券分析师：党崇钰 S0350522060001 联系人 ：詹广鹏 S0350122070040 Table_Title 两会精神、经济政策与港股行业配置两会精神、经济政策与港股行业配置 最近一年走势 相关报告 港股回调点评及后市展望*党崇钰2023-02-18 为何加息预期增强美股反而坚挺？*党崇钰2023-02-16 国际形势关键问题展望（2023 年 2 月版）*党崇钰2023-02-14 美联储政策、通胀与大类资产展望*党崇钰2023-02-03 202

2、3 年港股展望（四）：港股分析框架图解与驱动力研判*党崇钰2023-01-18 2023 年港股展望（三）：日历效应、行业景气度与行业配置*党崇钰2023-01-11 2023 年港股展望（二）：港股可能存在三大预期差2022-12-25 2023 年港股展望：充满希望的 N 或 M 型*党崇钰2022-12-08 两会经济增长目标较为谨慎，两会经济增长目标较为谨慎，保就业或是今年政府工作重点保就业或是今年政府工作重点。2023 年两会提出今年 GDP 增长目标为 5%左右，或为市场预期的下限（因为去年基数偏低），该目标体现政府在年初制定经济增长目标时的谨慎。但是新增就业人数目标却从去年 11

3、00 万人升至 1200 万人左右。政府工作报告中提出“落实落细就业优先政策，把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位置”。今年 1 月 16-24 岁就业人员失业率为 17.3%，甚至高于 2020 年的最高点 16.8%，青年就业压力仍较大，保障就业机会，特别是青年就业机会或是今年政府工作重点。今年货币政策保持稳健，或侧重于结构性货币政策；对总量型货币政策今年货币政策保持稳健，或侧重于结构性货币政策；对总量型货币政策而言，降准可能性大于降息。而言，降准可能性大于降息。2023 年政府工作报告对货币政策的表述更偏中性：“稳健的货币政策要精准有力。保持广义货币供应量和社会融资规模增速

4、同名义经济增速基本匹配”。但是去年两会的表述更加积极：“加大稳健的货币政策实施力度。发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”。我们认为今年货币政策或整体偏中性，政策重点或在结构政策工具。此外，今年 3 月初，央行行长易纲认为目前我国实际利率水平比较合适，降准可提供长期流动性支持实体经济，还是一种有效方式。因为我们认为降准可能性大于降息。今年财政政策加力提效，对债务水平保持克制。今年提出积极的财政政策要加力提效，同时赤字率从去年的 2.8%上调至3%，地方专项债从 3.65 万亿元提升至 3.8 万亿元。虽然赤字率、地方专项债额度都高于往年，但是低于去年地方政府实际新增专项债券约 4.04万亿元。

5、根据复盘，两会过后一个月，港股根据复盘，两会过后一个月，港股大概率上涨大概率上涨，其中，其中大消费大消费板块胜率板块胜率较较高高。2008-2022 年两会期间港股上涨的概率仅为 47%，平均下跌 1.96%。但是两会过后的 30 天内，港股上涨概率达到 73%，平均涨幅达到 5.23%。分板块来看，在 2008-2022 年两会过后 30 天内，港股所有板块上涨的概率均超过 50%。其中大消费板块整体表现较佳，港股非必需消费业、必需消费业上涨概率均为 80%，分别上涨 4.77%、4.68%，同时医药板块在 2016-2022 年的两会后 30 天内，上涨概率为 100%，平均涨幅达7.55

6、%。两会过后，我们建议关注港股以下板块：两会过后，我们建议关注港股以下板块：（1）扩大内需下的消费板块；（2）现代化产业体系构建中的港股成长股（例如战略性新兴产业、数字经济）；（3）房地产业向新发展模式过渡，后续需关注数据；（4）军费提升下的港股军工板块；（5）低估值或高股息的国企改革和中字头板块。风险提示风险提示：海外经济衰退风险超预期；国内经济修复不及预期；国际地缘政治局势变化超预期；全球疫情变化超预期；历史经验仅供参考。600090002000020002400022/3 22/4 22/5 22/6 22/7 22/8

7、22/9 22/1022/1122/12 23/2 23/3恒生指数 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 内容目录内容目录 1、两会政策及两会前后港股复盘.4 1.1、宏观层面：经济目标谨慎、保就业或是重点、政策仍有空间.4 1.2、根据 2008-2022 年复盘，两会过后港股胜率较高.7 2、政策导向与港股行业配置.10 2.1、扩大内需利于消费板块.10 2.2、现代化产业体系与成长股：战略性新兴产业、数字经济.11 2.3、房地产业向新发展模式过渡，需关注数据.13 2.4、关注军费增长背景下的军工板块.14 2.5、国企改革和中字头板块：在低估值或高股息中选择攻守兼备的标

8、的.14 3、风险提示.17 fYbUfVeUeZ8XbZaY6M8Q6MoMrRmOsRfQqQmPlOpOmOaQsQoPMYnPuNNZoNzQ证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 图表目录图表目录 图 1：2008-2022 年两会前后港股各板块走势（%）.8 图 2：2008-2022 年两会前后港股各板块走势（%，续）.9 图 3：2022 年社会零售额同比增速较低.10 图 4：港股大消费板块估值.10 图 5：近期 CPI-PPI 剪刀差走势.11 图 6：香港医药板块 PETTM 距离高点仍有一段距离.11 图 7：全国 30 城商品房成交面积走势(万平方米).13

9、 图 8：一线城市商品房成交面积走势(万平方米).13 图 9：二线城市商品房成交面积走势(万平方米).13 图 10：三线城市商品房成交面积走势(万平方米).13 图 11：中国国防支出占 GDP 比重较美国低.14 图 12：中国国防支出连续多年提高.14 图 13：目前港股国企 PB 估值仍处于低位.15 图 14：目前港股国企 PETTM 估值仍处于低位.15 表 1:2022、2023 年两会主要目标概况.5 表 2:二十大、2022 年底中央经济工作会议及 2023 年两会概要.6 表 3:预计到 2025 年中国部分制造业板块概况.12 表 4:近年中央企业考核指标概况.16 表

10、 5:国企改革重要政策及会议梳理.16 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 1、两会两会政策政策及两会及两会前后前后港股复盘港股复盘 1.1、宏观层面：经济目标谨慎、宏观层面：经济目标谨慎、保就业保就业或或是重点是重点、政策、政策仍有空间仍有空间 今年今年 GDP 预期增速为预期增速为 5%左右左右是一个比较谨慎的增长目标是一个比较谨慎的增长目标。今年两会政府工作报告提出今年 GDP 增长目标为 5%左右，或为市场预期的下限（因为去年基数偏低），5%左右的增长目标明显高于 2022 年 GDP 增速 3%，一方面体现今年经济较去年或有明显的修复，另一方面也体现政府在年初制定经济增长

11、目标时的谨慎。这样的谨慎在过往并不鲜见，比如 2021 年两会对当年经济增长目标为 6%以上，但是实际增长达到 8.4%，远超原始目标。2022 年年底国内逐步优化防疫措施，今年年初消费、地产等逐渐回暖，考虑到基数偏低，我们认为 5%左右是个偏谨慎的目标。保就业保就业，特别是青年就业，特别是青年就业或或是今年是今年政府政府工作重点。工作重点。虽然今年 GDP 目标增速下调至 5%左右，但是新增就业人数目标却从去年的 1100 万人升至 1200 万人左右。城镇调查失业率在去年 4 月达到高点 6.1%，而 16-24 岁就业人员失业率在去年7 月达到高点 19.9%。因此政府工作报告中提出“落

12、实落细就业优先政策，把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位置”。2023 年 1 月 16-24 岁就业人员失业率仍高达 17.3%，甚至高于 2020 年的最高点 16.8%，青年就业压力仍较大，保障就业机会，特别是青年就业机会或是今年政府工作重点。今年货币政策今年货币政策保持稳健，保持稳健，或或侧重于结构性货币政策侧重于结构性货币政策；对总量型货币政策而言，对总量型货币政策而言，降降准可能性大于降息准可能性大于降息。2023 年政府工作报告对货币政策的表述更偏中性：“稳健的货币政策要精准有力。保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”。但是 2022 年两会对

13、货币政策表述则更加积极：“加大稳健的货币政策实施力度。发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”。我们认为，今年在防疫措施已经优化的情况下，经济反弹企稳为大概率事件，货币政策整体偏中性，政策重点或在结构政策工具。此外，2023 年 3 月 3 日，央行行长易纲认为目前我国实际利率水平比较合适，降准可提供长期流动性支持实体经济，还是一种有效方式。因为我们认为降准可能性大于降息。今年今年财政政策财政政策加力提效加力提效，对对债务水平债务水平保持克制保持克制。今年提出积极的财政政策要加力提效，同时赤字率从去年的 2.8%上调至 3%，地方专项债从 3.65 万亿元提升至3.8 万亿元。虽然赤字率、地方专

14、项债额度都高于往年，但是低于去年地方政府实际新增专项债券 4.04 万亿元。我们认为我们认为宏观宏观/产业产业政策政策在未来或在未来或仍有空间。仍有空间。2023 年 2 月 28 日第二十届二中全会公报认为“当前，世界百年未有之大变局加速演进，世界进入新的动荡变革期，我国发展进入战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期，必须准备经受风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验。我国改革发展稳定依然面临不少深层次矛盾，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，经济恢复的基础尚不牢固，各种超预期因素随时可能发生。”基于此，以及美国施压科技脱钩，我们认为未来的宏观或产业政策会根据经济恢复的实际情况

15、来制定，或仍有空间。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 表表1:2022、2023 年两会主要目标概况年两会主要目标概况 项目项目 2022 年年两会预期两会预期 2022 年实际完成年实际完成 2023 年年两会两会预期预期 GDP GDP 增速 5.5%左右 3%5%左右 通胀通胀 CPI 涨幅 3%左右 2%3%左右 就业就业 城镇新增就业 1100 万人以上 1206 万人 1200 万人左右 城镇调查失业率 全年控制在 5.5%以内 年均 5.6%5.5%左右 进出口进出口 进出口 保稳提质，国际收支基本平衡 货物进出口总额增长 7.7%促稳提质，国际收支基本平衡 粮食生

16、产粮食生产 粮食产量 保持 1.3 万亿斤以上 1.37 万亿斤，增产 74 亿斤 保持 1.3 万亿斤以上 货币政策货币政策 总基调 稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕；加大稳健的货币政策实施力度。发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，为实体经济提供更有力支持。-稳健的货币政策要精准有力 M2 增速和社融同比 与名义经济增速基本匹配 M2 同比增速 11.80%，社融存量同比 9.6%，2022Q4 GDP 累计同比 5.82%与名义经济增速基本匹配 人民币汇率 在合理均衡水平上的基本稳定-在合理均衡水平上的基本稳定 财政政策财政政策 总基调 积极的财政政策要提升效能，更加注重精准

17、、可持续-积极的财政政策要加力提效 地方政府专项债券 3.65 万亿元 3.65 万亿元 3.8 万亿元 中央预算内投资 6400 亿元 6400 亿元 6800 亿元 赤字率 2.8%左右 2.8%3%资料来源：Wind、中国政府网、国家发改委、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 表表2:二十大、二十大、2022 年底中央经济工作会议及年底中央经济工作会议及 2023 年两会概要年两会概要 二十大二十大 中央经济工作会议中央经济工作会议 20232023 年两会年两会 经济政策 健全宏观经济治理体系，发挥国家发展规划的战略导向作用，加强财加强财政政策和货币政策协调

18、配合政政策和货币政策协调配合，着力扩大内需，增强消费对经济发展的增强消费对经济发展的基础性作用和投资对优化供给结基础性作用和投资对优化供给结构的关键作用。构的关键作用。坚持稳字当头、稳中求进，继续实继续实施积极的财政政策和稳健的货币施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度，政策，加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。积极的财政政策要加力提效。积极的财政政策要加力提效。赤字率拟按 3%安排。完善税费优惠政策，对现行减税降费、退税缓税等措施，该延续的延续，该优化的优化。做好基层“三保”工作。稳健的货币稳健的货币政策要精准有力。保持广义货币供应量和社政策要

19、精准有力。保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，支持实体经济发展。消费 着力扩大内需，增强消费对经济发增强消费对经济发展的基础性作用和投资对优化供展的基础性作用和投资对优化供给结构的关键作用。给结构的关键作用。要把恢复和扩大消费摆在优先位要把恢复和扩大消费摆在优先位置。置。增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景。多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。着力扩大国内需求。把恢复和扩大消费摆在把恢复和扩大消费摆在优先位置。优先位置。多渠道增加城乡居民收入。稳定大宗消费，推动生活服务消费恢复。粮食能源 能源：加强

20、煤炭清洁高效利用，加能源：加强煤炭清洁高效利用，加大油气资源勘探开发和增储上产大油气资源勘探开发和增储上产力度；农业：力度；农业：全方位夯实粮食安全根基，全面落实粮食安全党政同责，牢牢守住十八亿亩耕地红线；牢牢守住十八亿亩耕地红线；强化农业科技和装备支撑。强化农业科技和装备支撑。能源：加强重要能源、矿产资源国能源：加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产，内勘探开发和增储上产，加快规划建设新型能源体系，提升国家战略物资储备保障能力。农业：实施新农业：实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动。一轮千亿斤粮食产能提升行动。能源：加强重要能源、矿产资源国内勘探开能源：加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和

21、增储上产。农业：稳定粮食生产和推进发和增储上产。农业：稳定粮食生产和推进乡村振兴。乡村振兴。稳定粮食播种面积，抓好油料生产，实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动。实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动。基建 乡村基建：乡村基建：统筹乡村基础设施和公共服务布局，建设宜居宜业和美乡村。城市基建：城市基建：实施城市更新行动，加强城市基础设施建设，打造宜居、韧性、智慧城市。现代化基建：现代化基建：优化基础设施布局、结构、功能和系统集成，构建现代化基础设施体系。要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资，加快实施“十四加快实施“十四五”重大工程，加强区域间基础设五”重大工程，加强区域间基础设施联通。施联通。农业基

22、建：农业基建：加强农田水利和高标准农田等基础设施建设。城乡基建：城乡基建：加强城乡环境基础设施建设，持续实施重要生态系统保护和修复重大工程。数字经济 加快发展数字经济，促进数字经加快发展数字经济，促进数字经济和实体经济深度融合济和实体经济深度融合，打造具有国际竞争力的数字产业集群。要大力发展数字经济，要大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手。抓住全球产业结构和布局调整过程中孕育的新机遇，勇于开辟新领域、制胜新赛道。大力发展数字经济，提升常态化监管水平，大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台经济发展。支持平台经济发展。新能源 深入推进能

23、源革命，深入推进能源革命，加强煤炭清洁高效利用，加大油气资源勘探开发和增储上产力度，加快规划建设新加快规划建设新型能源体系，型能源体系，统筹水电开发和生态保护，积极安全有序发展核电，加强能源产供储销体系建设，确保能源安全。加快规划建设新型能源体系，加快规划建设新型能源体系，提升国家战略物资储备保障能力。推进煤炭清洁高效利用和技术研发，加快建加快建设新型能源体系。设新型能源体系。国防军工 加强国防和军队建设重大任务战建备统筹，加快建设现代化后勤，实施国防科技和武器装备重大工实施国防科技和武器装备重大工程，程，加速科技向战斗力转化。-全面加强军事治理，巩固拓展国防和军队改革成果，加强重大任务战建备

24、统筹，加快实加快实施国防发展重大工程。施国防发展重大工程。巩固提高一体化国家 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 战略体系和能力，加强国防科技工业能力建设。医药 深化医药卫生体制改革，促进医深化医药卫生体制改革，促进医保、医疗、医药协同发展和治理。保、医疗、医药协同发展和治理。促进优质医疗资源扩容和区域均衡布局，坚持预防为主，加强重大慢性病健康管理，提高基层防病治病和健康管理能力。推动优质医疗资源扩容下沉和区推动优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局。域均衡布局。完善生育支持政策体系，适时实施渐进式延迟法定退休年龄政策，积极应对人口老龄化少子化。推动优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布推动

25、优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局。局。加强养老服务保障，完善生育支持政策体系。房地产 坚持房子是用来住的、不是用来坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，炒的定位，加快建立多主体供给、加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制多渠道保障、租购并举的住房制度。度。要确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优，有效防范化解优质头部房企风险，质头部房企风险，改善资产负债状况，同时要坚决依法打击违法犯罪行为。要因城施策，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题，探索长租房市场建设。要

26、坚持房子是用来住的、不要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，是用来炒的定位，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，建立实施房地产长效机制，扩大保障性住房供给，推进长租房市场建设，稳地价、稳房价、稳预期，因城施策促进房地产市场健康发展。有效防范化解优质头部房企风险，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展。加强住房保障体系建设，支持刚性支持刚性和改善性住房需求，和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题。制造业 实施产业基础再造工程和重大技术装备攻关工程，支持专精特新企业发展

27、，推动制造业高端化、智能推动制造业高端化、智能化、绿色化发展；化、绿色化发展；推动战略性新兴产业融合集群发展，构建新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、高端装备、绿色环保等一批新的增长引擎。围绕制造业重点产业链，找准关围绕制造业重点产业链，找准关键核心技术和零部件薄弱环节，键核心技术和零部件薄弱环节，集中优质资源合力攻关；集中优质资源合力攻关；提升传统产业在全球产业分工中的地位和竞争力，加快新能源、人工智能、生物制造、绿色低碳、量子计算等前沿技术研发和应用推广。围绕制造业重点产业链，集中优质资源合力围绕制造业重点产业链，集中优质资源合力推进关键核心技术攻关；推进关键核心技术攻关；

28、加快传统产业和中小企业数字化转型，着力提升高端化、智能化、绿色化水平。资料来源：中国政府网、国家发改委、国海证券研究所 1.2、根据根据 2008-2022 年年复盘，复盘，两会过后两会过后港股港股胜率较高胜率较高 根据复盘，过去两会期间港股跌多涨少，但是两会过后一个月，港股上涨概率较根据复盘，过去两会期间港股跌多涨少，但是两会过后一个月，港股上涨概率较大。大。2008-2022 年两会期间港股上涨的概率仅为 47%，平均下跌 1.96%。但是两会过后的 30 天内，港股上涨概率达到 73%，平均涨幅达到 5.23%。其中 2015-2022年两会过后的30天，恒生科技指数上涨概率达75%，平

29、均上涨幅度8.21%。根据复盘，过去两会期间港股多数板块胜率较低，而两会过后的根据复盘，过去两会期间港股多数板块胜率较低，而两会过后的 30 天内，大消天内，大消费板块胜率较高。费板块胜率较高。分板块来看，在两会期间，港股仅有内地房地产板块、必需性消费品板块、综合业、内地银行板块上涨概率超过 50%，上涨概率分别为 57%、53%、60%、57%。而在 2008-2022 年两会过后 30 天内，港股所有板块上涨的概率均超过 50%。其中大消费板块整体表现较佳，港股非必需消费业、必需消费业上涨概率均为 80%，分别上涨 4.77%、4.68%，同时医药板块在 2016-2022年的两会后 30

30、 天内，上涨概率为 100%，平均涨幅达 7.55%。值得注意的是，大消费中的成长行业可能对当前的美联储加息强化较为敏感。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 图图1：2008-2022 年两会前后港股各板块走势（年两会前后港股各板块走势（%）资料来源：Wind，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 图图2：2008-2022 年两会前后港股各板块走势（年两会前后港股各板块走势（%，续），续）资料来源：Wind，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 2、政策导向政策导向与港股行业配置与港股行业配置 2.1、扩大内需扩大内需利于利于

31、消费板块消费板块 根据复盘，两会过后的根据复盘，两会过后的 30 天内，大消费板块胜率较高。天内，大消费板块胜率较高。在 2008-2022 年两会过后 30 天内，大消费板块整体表现较佳，港股非必需消费业、必需消费业上涨概率均为 80%，分别上涨 4.77%、4.68%，同时医药板块在 2016-2022 年的两会后 30 天内，上涨概率为 100%，平均涨幅达 7.55%。促进消费或为今年促进消费或为今年经济经济工作重点。工作重点。由于今年海外经济体经济可能走弱，我国出口可能在一定程度上承压，国内经济增速更需要靠内需拉动。近期各重大会议均将消费摆在重要位置，比如二十大提出增强消费对经济发展

32、的基础性作用和投资对优化供给结构的关键作用，而去年中央经济工作会议以及今年两会均提出要把恢复和扩大消费摆在优先位置，扩大消费是今年政府的重要任务。以医药行业为例，二十大、中央经济工作会议、今年两会均强调促进高质量医疗资源均衡分布，未来港股医药板块或受益于国内优质医疗资源下沉过程中的基础设施建设。目前目前港股消费板块估值整体偏高，日常消费板块估值较为合理。港股消费板块估值整体偏高，日常消费板块估值较为合理。截至 2023/3/7，港股可选消费、医疗保健、日常消费近 5 年市盈率分位数分别为 84.73%、66.12%，53.37%，但是目前该三个板块 PETTM 距离近 5 年最高估值均有一定的

33、距离。整体而言，我们认为港股消费板块估值修复基本完成，建议关注：（1）部分估值仍然较低的消费板块，比如港股纺织服装等；（2）防疫政策优化背景下，复苏可能超预期的在线出行、餐饮、酒店、旅游、航空、博彩等；（3）CPI-PPI 剪刀差走扩带来的下游消费品盈利边际改善，比如啤酒、小家电等。（4）建议关注受益于政策支持的中医药、医疗服务、医疗器械、创新药等板块。图图3：2022 年社会零售额同比增速较低年社会零售额同比增速较低 图图4：港股大消费板块估值港股大消费板块估值 资料来源：Wind，国海证券研究所 资料来源：Wind，国海证券研究所（截至 2023/3/7）-50-30-1010305070

34、社零总额:累计同比(%)社零总额:商品零售:累计同比(%)社零总额:餐饮收入:累计同比(%)社零总额:除汽车外的消费品:累计同比(%)0204060800200香港可选消费 香港医疗保健 香港日常消费近5年最低PETTM（倍）2023/3/7 PETTM（倍）近5年市盈率分位数（%，右轴）证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 11 图图5：近期近期 CPI-PPI 剪刀差剪刀差走势走势 图图6：香港香港医药板块医药板块 PETTM 距离高点仍有一段距离距离高点仍有一段距离 资料来源：Wind，国海证券研究所 资料来源：Wind，国海证券研究所（截至 2023/3/7

35、）2.2、现代化产业体系现代化产业体系与与成长股成长股：战略性新兴产业、数字：战略性新兴产业、数字经济经济 加快建设现代化产业体系，需重视战略性新兴产业和数字经济。加快建设现代化产业体系，需重视战略性新兴产业和数字经济。我们认为加快建我们认为加快建设现代化产业体系的政策导向对制造业等科技行业投资有重大指导意义，主要设现代化产业体系的政策导向对制造业等科技行业投资有重大指导意义，主要体现在产业政策要发展（如制造业的高端化、智能化、绿色化）和安全（自主可体现在产业政策要发展（如制造业的高端化、智能化、绿色化）和安全（自主可控和安全可靠）并举。当然安全概念涉及科技、金融、能源控和安全可靠）并举。当然

36、安全概念涉及科技、金融、能源/矿产、粮食等多个矿产、粮食等多个方面，我们综合考虑到全年的官方经济增长目标未超预期、资产市场题材前沿性方面，我们综合考虑到全年的官方经济增长目标未超预期、资产市场题材前沿性和行业成长性、相关板块规模大小和资金容纳能力以及带动效应、美国施压科技和行业成长性、相关板块规模大小和资金容纳能力以及带动效应、美国施压科技脱钩等方面，认为战略性新兴产业（信息技术、人工智能、量子计算、生物技术脱钩等方面，认为战略性新兴产业（信息技术、人工智能、量子计算、生物技术/制造、新能源、新材料、高端装备、绿色环保制造、新能源、新材料、高端装备、绿色环保/低碳等）是最值得重视的成长股低碳等

37、）是最值得重视的成长股方向，数方向，数字经济（计算机、通讯及雷达、数字媒体、智能设备、电子元器件及设字经济（计算机、通讯及雷达、数字媒体、智能设备、电子元器件及设备、软件开发、互联网平台等）是政策受益明显的大板块。备、软件开发、互联网平台等）是政策受益明显的大板块。2022 年年 10 月二十大报告提出“建设现代化产业体系月二十大报告提出“建设现代化产业体系”。坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，推进新型工业化，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国。实施产业基础再造工程和重大技术装备攻关工程，支持专精特新企业发展，推动制造业高端化、智能化、绿色化发展。巩固优势产

38、业领先地位，在关系安全发展的领域加快补齐短板，提升战略性资源供应保障能力。推动战略性新兴产业融合集群发展，构建新一代信息技术、人工智能、信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、高端装备、绿色环保生物技术、新能源、新材料、高端装备、绿色环保等一批新的增长引擎。构建优质高效的服务业新体系，推动现代服务业同先进制造业、现代农业深度融合。加快发展物联网，建设高效顺畅的流通体系，降低物流成本。加快发展数字经济，加快发展数字经济，促进数字经济和实体经济深度融合，打造具有国际竞争力的数字产业集群。促进数字经济和实体经济深度融合，打造具有国际竞争力的数字产业集群。优化基础设施布局、结构、功能和系统集成，

39、构建现代化基础设施体系。2022 年年 12 月中央经济工作会议提出“产业政策要发展和安全并举月中央经济工作会议提出“产业政策要发展和安全并举”。优化产业政策实施方式，狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大，着力补强产业链薄弱环节，在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业竞争优势。推动“科技产业金融”良性循环。“加快建设现代化产业体系。围绕制造业重-12-8-40--------

40、--022023-02CPI-PPI:同比增速（%）02040608001802018/03/072018/07/072018/11/072019/03/072019/07/072019/11/072020/03/072020/07/072020/11/072021/03/072021/07/072021/11/072022/03/072022/07/072022/11/072023/03/07香港医疗保健PETTM（倍）证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 12 点产业链，找准关键核心技术和零部件薄弱环节，集中优

41、质资源合力攻关，保证产业体系自主可控和安全可靠，确保国民经济循环畅通。加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产，加快规划建设新型能源体系，提升国家战略物资储备保障能力。实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动。提升传统产业在全球产业分工中的地位和竞争力，加快新能源、人工智能、生物制造、绿色低碳、量子计算新能源、人工智能、生物制造、绿色低碳、量子计算等前沿技术研发和应用推广。要大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持要大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手。平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手。抓住全球产业结构和布局调整过程中孕育的新

42、机遇，勇于开辟新领域、制胜新赛道”。2023 年年 3 月政府工作报告提出“产业政策要发展和安全并举月政府工作报告提出“产业政策要发展和安全并举”。促进传统产业改造升级，培育壮大战略性新兴产业，着力补强产业链薄弱环节。“加快建设现代化产业体系。围绕制造业重点产业链，集中优质资源合力推进关键核心技术攻关。加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产。加快传统产业和中小企业数字化转型，着力提升高端化、智能化、绿色化水平。加快前沿技术研发和应用推广。完善现代物流体系。大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台经济发展台经济发展”。国家对数字经济的支持也

43、体现在国家对数字经济的支持也体现在 2023 年年 2 月由中共中央、国务院印发的数字月由中共中央、国务院印发的数字中国建设整体布局规划（以下简称规划）。中国建设整体布局规划（以下简称规划）。规划指出，建设数字中国是数字时代推进中国式现代化的重要引擎，是构筑国家竞争新优势的有力支撑。加快数字中国建设，对全面建设社会主义现代化国家、全面推进中华民族伟大复兴具有重要意义和深远影响。与产业政策紧密相关的是科技政策（自立自强和新型举国体制）。与产业政策紧密相关的是科技政策（自立自强和新型举国体制）。2022 年 10 月二十大报告提出“完善科技创新体系。坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位。完善党

44、中央对科技工作统一领导的体制，健全新型举国体制，强化国家战略科技力量，优化配置创新资源，优化国家科研机构、高水平研究型大学、科技领军企业定位和布局，形成国家实验室体系，统筹推进国际科技创新中心、区域科技创新中心建设，加强科技基础能力建设，强化科技战略咨询，提升国家创新体系整体效能”。2022 年 12 月中央经济工作会议提出：“科技政策要聚焦自立自强。要有力统筹教育、科技、人才工作。布局实施一批国家重大科技项目，完善新型举国体制，发挥好政府在关键核心技术攻关中的组织作用，突出企业科技创新主体地位。提高人才自主培养质量和能力，加快引进高端人才”。2023 年政府工作报告提出“科技政策要聚焦自立自

45、强。完善新型举国体制，发挥好政府在关键核心技术攻关中的组织作用，突出企业科技创新主体地位”。表表3:预计到预计到 2025 年中国部分制造业板块概况年中国部分制造业板块概况 板块板块 世界领先行列 通信设备、先进轨道交通装备、输变电装备、纺织技术与装备、家电产业 世界先进行列 航天装备、新能源汽车、发电装备、建材等 与世界强国仍有较大的差距 集成电路及专用设备、操作系统与工业软件、航空发动机、农业装备 资料来源：中国建材报、中国工程院、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 13 2.3、房地产房地产业向新发展模式过渡业向新发展模式过渡，需关注数据，需关注数据 今年侧重点或

46、在于保障住房供给、改善住房需求和化解房地产风险。今年侧重点或在于保障住房供给、改善住房需求和化解房地产风险。无论是二十大还是中央经济工作会议在展望未来工作时都提及“房住不炒”，而在此次两会政府工作报告中，“房住不炒”是在总结过往工作时被提及。对于今年工作展望，无论是中央经济工作会议，还是两会政府工作报告，都强调了支持刚性和改善性住房需求以及化解优质头部房企风险。去年中央经济工作会议提出推动房地产业向新发展模式平稳过渡。今年政府工作报告认为要“加强住房保障体系建设，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题。”“有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张，促进房地

47、产业平稳发展。”目前房地产市场目前房地产市场销售销售面积有边际改善面积有边际改善，未来数据仍需观察，未来数据仍需观察。春节过后国内 30 城房地产销售面积持续反弹，虽然 2023 年 1-2 月 30 城商品房销售面积达 2000 万平方米，同比减少 13%，较 2021 年同期减少 35%，但值得注意的是 2019 年 1-2 月 30 城商品房销售为 2390 万平方米，2023 年 1-2 月销售数据基本恢复至同一数量级。鉴于目前房地产行业仍处于周期底部，未来若有好转，或将形成一定预期差。建议关注房地产行业修复情况，关注估值较低国企地产商和资质较好，违约概率低的民营地产。图图7：全国全国

48、 30 城城商品房成交面积走势商品房成交面积走势(万平方米万平方米)图图8：一线城市商品房成交面积走势一线城市商品房成交面积走势(万平方米万平方米)资料来源：Wind，国海证券研究所（截至 2023/3/6）资料来源：Wind，国海证券研究所（截至 2023/3/6）图图9：二线二线城市城市商品房成交面积走势商品房成交面积走势(万平方米万平方米)图图10：三三线线城市城市商品房成交面积走势商品房成交面积走势(万平方米万平方米)资料来源：Wind，国海证券研究所（截至 2023/3/6）资料来源：Wind，国海证券研究所（截至 2023/3/6）0204060801001/12/13/14/15

49、/16/17/18/19/110/111/112/12020年2021年2022年2023年05101520251/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12020年2021年2022年2023年001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12020年2021年2022年2023年05/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12020年2021年2022年2023年 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 14 2.4、关注军费关注军费增长增长

50、背景背景下下的军工板块的军工板块 军费提升或拉动军工产业投资。军费提升或拉动军工产业投资。2023 年两会提出“全面加强军事治理，巩固拓展国防和军队改革成果，加强重大任务战建备统筹，加快实施国防发展重大工程。巩固提高一体化国家战略体系和能力，加强国防科技工业能力建设。”此外据新华网报道，2023 年国防费预算约为 15537 亿元人民币，同比增长 7.2%，增幅比去年上调 0.1%，这是中国国防预算连续 8 年保持个位数增长。随着国企改革深入推进，未来军工行业资产证券化空间较大。随着国企改革深入推进，未来军工行业资产证券化空间较大。2022 年 5 月 27日，国资委颁布提高央企控股上市公司质

51、量工作方案，指出“试点将上市公司发展质量纳入中央企业负责人经营业绩考核”、“推动更多优质资源向上市公司汇聚”。同时该方案提出各中央企业集团公司于 2022 年 8 月底前将本集团工作方案报送国资委，2024 年底全面验收评价。随着混改力度的逐渐加大，军工上市公司运营效率或逐步提高，且或有更多优质资产逐步并入军工上市企业。近期政府对国企效率效益方面出新要求，近期政府对国企效率效益方面出新要求，港股军工企业或受益。港股军工企业或受益。2023 年 3 月 3日，国务院国资委对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署，对国企提高资产回报水平、提升科研创新能力等方面提出新要求。港股军工企业

52、主要为国企，或受益于此轮国企价值创造行动，提质增效，提高运营效率。目前港股军目前港股军工板块估值处于较低位置。工板块估值处于较低位置。截至 2023/3/9，香港航空航天国防指数PETTM 为 14.34，近 3 年和近 5 年市盈率分位数分别为 36%、23%，性价比较高。图图11：中国国防支出占中国国防支出占 GDP 比重较美国低比重较美国低 图图12：中国国防支出连续多年提高中国国防支出连续多年提高 资料来源：同花顺，国海证券研究所 资料来源：Wind，国海证券研究所 2.5、国企改革和中字头板块：在低国企改革和中字头板块：在低估值估值或或高股息中选高股息中选择攻守兼备的标的择攻守兼备的

53、标的 随着国企改革深入推进，港股国企估值、运营效率、创新能力等随着国企改革深入推进，港股国企估值、运营效率、创新能力等或或进一步提升进一步提升。去年 11 月 21 日，证监会主席易会满提出“探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”；1 月 5 日，国资委针对中央企业提出“一利1.002.003.004.005.00国防支出:占GDP比例:美国（%）国防支出:占GDP比例:中国（%）0%10%20%01000020000中央本级支出预算:国防（亿元）全国公共财政支出:国防（亿元）中央本级支出预算:国防YOY(%，右轴)全国公共财政支出:国防YOY(%，右轴)证券研究报告

54、请务必阅读正文后免责条款部分 15 五率”经营指标和“一增一稳四提升”总体目标；3 月 3 日，国务院国资委启动了国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动；3 月 5 日，两会政府工作报告中提出“深化国资国企改革，提高国企核心竞争力”、“完善中国特色国有企业现代公司治理”。我们认为 2022 年是国企改革三年行动方案的结束之年，而 2023年是全面贯彻落实党的二十大精神的开局之年，党的二十大报告中提到“深化国资国企改革，加快国有经济布局优化和结构调整，推动国有资本和国有企业做强做优做大，提升企业核心竞争力”，随着国企改革深入推进，有利于港股国企估值、运营效率、创新能力等进一步提升。目前港股国有

55、企业估值依旧较低，未来有望迎来估值提升。目前港股国有企业估值依旧较低，未来有望迎来估值提升。截至 2023/3/9，香港国企指数 PB 为 0.53 倍，接近约 5 年均值减一个标准差，而 PETTM 仅为 5.81，接近约 5 年均值减一个标准差，港股国企整体估值依旧较低。港股银行、能源、军工、通信、公用事业等板块国企占比较高，建议关注港股银行、能源、军工、通信、公用事业等板块国企占比较高，建议关注：（1）银行板块：银行板块：去年两会政府工作报告提及“推动金融机构降低实际贷款利率、减少收费”，今年两会没有强调金融机构“让利”，有利于银行等金融机构提高营收。未来若地产销售、消费数据持续改善，银

56、行板块盈利有望持续改善。（2）能源：能源：港股国企能源股主要集中在传统能源领域，两会报告中提及“推进煤炭清洁高效利用和技术研发，加快建设新型能源体系”，一方面建议关注供给受限的煤炭企业，另一方面关注传统能企转型领域。（3）军工：军工：2023 年国防费预算约为 15537亿元人民币，同比增长 7.2%，国防预算连续 8 年保持个位数增长，国防预算长期稳定增长带动军工板块保持高景气，此外军工行业资产证券化空间较大，有利于带动估值提升。（4）通信：通信：两会报告中提出“大力发展数字经济”，国有运营商作为数字经济基础建设重要力量，有望在未来产业升级等方面发挥重要作用。（5）公用事业公用事业：随着长协

57、煤政策的深化，以及电价市场化改革不断推进，港股电力企业收入有望提高。图图13：目前港股国企目前港股国企 PB 估值仍处于低位估值仍处于低位 图图14：目前港股国企目前港股国企 PETTM 估值仍处于低位估值仍处于低位 资料来源：Wind，国海证券研究所（时间截至 2023/3/9）资料来源：Wind，国海证券研究所（时间截至 2023/3/9）0.300.500.700.901.10HK国企指数PB(倍)过去5年均值过去5年均值-1标准差过去5年均值+1标准差4681012HK国企指数PETTM(倍)过去5年均值过去5年均值-1标准差过去5年均值+1标准差 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条

58、款部分 16 表表4:近近年中央企业考核指标年中央企业考核指标概况概况 2023 2022 2021 考核指标体系 一利五率 两利四率 两利四率 考核目标 一增一稳四提升 两增一控三提高 -具体指标及要求 一利五率：一利五率：利润总额、资产负债率、研发经费投入强度，全员劳动生产率、净资产收益率（新增）、营业现金比率（新增）一增一稳四提升：一增一稳四提升：一增：确保利润总额增速高于全国 GDP 增速 一稳：资产负债率总体保持稳定 四提升：净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率 4 个指标进一步提升 两利四率：两利四率：净利润（2023 删）、利润总额、资产负债率，营收利润率

59、（2023 删）、研发经费投入强度、全员劳动生产率 两增一控三提高：两增一控三提高：两增：利润总额和净利润增速高于国民经济增速 一控：资产负债率控制在 65%以内 三提高：营业收入利润率再提高 0.1个百分点、全员劳动生产率再提高5%、研发经费投入进一步提高 两利四率：两利四率：净利润、利润总额、资产负债率，营收利润率、研发经费投入强度、全员劳动生产率（新增）资料来源：新华社、国资委、国海证券研究所 表表5:国企改革国企改革重要重要政策政策及及会议梳理会议梳理 日期日期 政策政策 政策内容政策内容 2015-09-13 关于深化国有企业改革的指导意见 要分类推进国有企业改革、完善现代企业制度和

60、国有资产管理体制、发展发展混合所有制经济、混合所有制经济、强化监督防止国有资产流失 2015-09-24 关于国有企业发展混合所有制经济的意见 分类推进国企混改，切实分类推进国企混改，切实保护混合所有制企业各类出资人的产权权益并鼓保护混合所有制企业各类出资人的产权权益并鼓励各类资本参与励各类资本参与 2015-11-04 关于改革和完善国有资产管理体制的若干意见 推进国有资产监管机构职能转变，改革国有资本授权经营体制改革国有资本授权经营体制，提高国有资本配置和运营效率 2016-03-01 国有科技型企业股权和分红激励暂行办法 实施股权和分红激励的国有科技型企业应当产权明晰、发展战略明确、管实

61、施股权和分红激励的国有科技型企业应当产权明晰、发展战略明确、管理规范、内部治理结构健全并有效运转理规范、内部治理结构健全并有效运转 2016-06-24 企业国有资产交易监督管理办法 定义了企业国有资产交易行为，明确了企业产权转让、企业增资、明确了企业产权转让、企业增资、企业资企业资产转让、监督管理和法律责任规范产转让、监督管理和法律责任规范 2017-04-27 转发国务院国资委以管资本为主推进职能转变方案 调整优化国资监管职能和监管方式手段，调整优化国资监管职能和监管方式手段，着力提高国有资本效率，增强国有企业活力 2018-05-13 国务院关于改革国有企业工资决定机制的意见 提出改革工

62、资总额决定机制、工资总额管理方式，完善企业内部工资分配完善企业内部工资分配管理、工资分配监管体制机制管理、工资分配监管体制机制 2018-05-16 上市公司国有股权监督管理办法 规范国有股权变动行为，明确国有股东所持上市公司股份转让规则明确国有股东所持上市公司股份转让规则 2018-07-14 关于推进国有资本投资、运营公司改革试点的实施意见 实现国有资本所有权与企业经营权分离，实现国有资本所有权与企业经营权分离，促进国有资本合理流动，优化国有资本投向，提高国有资本配置和运营效率 2019-04-19 改革国有资本授权经营体制方案 优化出资人代表机构履职方式、分类开展授权放权、加强企业行权能

63、力建分类开展授权放权、加强企业行权能力建设、完善监督监管体系设、完善监督监管体系 2020-05-30 中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引 激励实施与绩效考核相同步、激励实施与绩效考核相同步、授予数量与薪酬水平相关联、激励方式与公司特点相匹配、行权安排与激励约束相统筹、公司治理与管理提升相协同 2020-06-30 通过国企改革三年行动方案（20202022 年）突出强调国有企业的地位与作用，明确今后突出强调国有企业的地位与作用，明确今后 3 3 年是国企改革关键阶段，年是国企改革关键阶段，改革的内容是抓重点、补短板、强弱项 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 17 2021-0

64、1-19 “双百企业”和“科改示范企业”超额利润分享机制操作指引 遵循战略引领、市场导向、增量激励的原则，规范激励对象、目标利润、超额利润分享额和兑现方式 2022-05-27 提高央企控股上市公司质量工作方案 提出要推动上市平台布局优化和功能发挥、提出要推动上市平台布局优化和功能发挥、促进上市公司完善治理和规范运作、强化上市公司内生增长和创新发展、增进上市公司市场认同。2022-10-16 二十大报告 深化国资国企改革，加快国有经济布局优化和结构调整，推动国有资本和深化国资国企改革，加快国有经济布局优化和结构调整，推动国有资本和国有企业做强做优做大，提升企业核心竞争力。国有企业做强做优做大，

65、提升企业核心竞争力。2022-11-21 证监会主席易会满 探索建立具有中国特色的估值体系，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。2023-01-05 国资委举办的中央企业负责人会议 进一步优化完善中央企业经营指标体系，提出“一利五率”经营指标和“一提出“一利五率”经营指标和“一增一稳四提升”总体目标增一稳四提升”总体目标 2023-03-03 国资委国有企业对标世界一流企业价值创造行动启动会议 国务院国资委对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员国务院国资委对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署，部署，对国企提高资产回报水平、提升科研创新能力

66、等方面提出新要求。2023-03-05 政府工作报告 深化国资国企改革，提高国企核心竞争力。深化国资国企改革，提高国企核心竞争力。坚持分类改革方向，处理好国企经济责任和社会责任关系，完善中国特色国有企业现代公司治理。资料来源：各政府部门官网，新华网，新华社，界面新闻，国海证券研究所 3、风险提示风险提示 海外经济衰退风险超预期；国内经济修复不及预期；国际地缘政治局势变化超预期；全球疫情变化超预期；历史经验仅供参考。国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分【海外策略小组介绍】【海外策略小组介绍】党崇钰，海外策略首席分析师，毕业于加拿大西安大略大学，获得金融学博士学位，研

67、究成果发表于 Journal of Corporate Finance,Journal of Banking and Finance 等国际知名金融学期刊，主要研究港美股等全球股市、全球宏观与全球产业。詹广鹏，国海证券海外策略组成员，伦敦大学学院（UCL）硕士，侧重研究港美股等全球股市、全球宏观与全球产业。【分析师承诺】【分析师承诺】党崇钰,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式

68、的补偿。【国海证券投资评级标准】【国海证券投资评级标准】行业投资评级 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。股票投资评级 买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%20%之间；中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%10%之间；卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。【免责声明】【免责声明】本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户”）使用。本

69、公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容

70、和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。【风险提示】【风险提示】市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对

71、任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。【郑重声明】【郑重声明】本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。