1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/金融/券商 证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 2020 年 04 月 10 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于 优于大市大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -18.25% -14.02% -9.79% -5.56% -1.33% 2.90% 2019/42019/72019/102020/1 券商海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 并表监管首批试点， 头部券商有望获得 更多资本运作空间2020.03.29 投

2、行全产业链大有所为证券行业 系列专题二2020.04.01 下调投资者保护基金缴纳比例， 更利好 低评级券商2020.03.09 Table_AuthorInfo 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email: 证书:S0850515040002 分析师:何婷 Tel:(021)23219634 Email: 证书:S0850516060001 净利润同比净利润同比+60%，集中度仍在较高水平，集中度仍在较高水平 证券行业证券行业 2019 年年报回顾年年报回顾 Table_Summary 投资要点：投资要点：133 家券商家券商 2019 年年净利润同比净利润同比+85%。2

3、019 年市场显著年市场显著 回暖，回暖，22 家家上市券商净利润同比上市券商净利润同比+60%。集中度仍在较高。集中度仍在较高水平，券商水平，券商 龙头马太效应明显。龙头马太效应明显。中性假设下中性假设下预计预计 2020 年年全行业全行业净利润同比增长净利润同比增长 10%。推荐大型券商：华泰证券、招商证券。推荐大型券商：华泰证券、招商证券、国泰君安、国泰君安等。等。 133 家券商家券商 2019 年净利润同比增长年净利润同比增长 85%。 133 家券商实现营业收入 3605 亿元， 同比增长 35%，实现净利润11231 亿元，同比增长 85%。从分部收入来看，投 资收益和投行收入增

4、幅较大，同比分别增长 53%/46%。截至 2019 年末，133 家 券商总资产为 7.26 万亿元，净资产为 2.02 万亿元，杠杆率 2.95x，同比小幅回 升。受资管新规等影响，券商资管规模继续下滑，截至 2019 年末，受托管理资 产规模 12.29 万亿元，同比下滑 13%。 2019 年年证券市场显著回暖。证券市场显著回暖。1）19 年日均交易额 5484 亿元，同比+38%。平均 每月新增投资者 106.65 万人，同比+7%。2）IPO 保持月均 17 家的发行节奏， 全年共发行 203 家 IPO，募资规模 2532 亿元，同比+84%。19 年 IPO 被否率 6.8%，

5、较 2018 的 30.57%显著下降。3）19 年增发募资 6798 亿元，同比-10%； 配股 134 亿元，同比-41%。考虑到近期推出多项监管政策，预计增发规模有望 触底回升。4）债券发行规模大幅回升。19 年券商参与的债券发行规模为 7.30 万亿元， 同比+31%。 其中企业债、 公司债、 ABS 分别同比增+50%、 +54%、 +4%。 5）2019 年全年股市表现较好，债市表现稍弱但仍小幅上涨。 22 家上市券商营业收入同比增长家上市券商营业收入同比增长 44%，净利润同比增长，净利润同比增长 60%。2019 年 22 家已 披露年报的上市券商合计实现营业收入 3069 亿

6、元，同比增长 44%，实现净利润 875 亿元，同比大幅增长 60%。22 家上市券商营业收入均同比正增长，其中东 方证券、华安证券、南京证券营业收入同比增长较多，国金证券、中信证券、中 信建投营业收入同比增幅较小。22 家上市券商净利润同比增长，其中国海证券、 光大证券、第一创业净利润增幅最大；国金证券、国泰君安、中信证券净利润同 比增幅较小。中信建投、国信证券、招商证券 ROE 居前，分别为 11.5%、9.5%、 9.5%。 集中度有所回落，普涨环境下大券商优势并不显著集中度有所回落，普涨环境下大券商优势并不显著；但长期但长期仍看好大券商仍看好大券商。由于 自营收入占比显著增加，在普涨环

7、境下大券商的资源优势并未体现，2019 年行 业集中度不升反降，前十券商集中度有所回落下降至 53%，虽回到 2017 年的水 平，但仍保持较高水平。我们长期仍看好大型券商，大券商相较于小券商拥有更 多的资源、资本实力更强、业务布局更综合化，在监管加强和市场行情波动加大 的状况下，公司优势更能体现，市场份额有望不断提升。 券商股估值合理，预计未来主要为券商股估值合理，预计未来主要为 beta 行情。行情。目前券商行业（使用中信 II 级指 数）平均估值 1.5x 2020E P/B，预计未来主要为贝塔行情。考虑到行业发展政策 积极，我们认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升。推荐：华泰

8、证推荐：华泰证 券、招商证券券、招商证券、国泰君安、国泰君安等。等。 风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。 行业相关股票行业相关股票 Table_StockInfo 股票代码 股票名称 EPS（元） 投资评级 2019 2020E 2021E 上期 本期 601688 华泰证券 0.99 0.99 1.08 优于大市 优于大市 600999 招商证券 1.09 1.21 1.30 优于大市 优于大市 601211 国泰君安 0.97 1.17 1.45 优于大市 优于大市 Wind，海通证券研究所 行业研究券商行业 请务必阅读

9、正文之后的信息披露和法律声明 2 目目 录录 1. 2019 年全年证券行业市场回顾 . 4 1.1 证券行业 133 家券商净利润同比增长 85% . 4 1.2 交易量及开户数：2019 年市场显著回暖，投资者“跑步入场” . 4 1.3 一级市场：IPO 显著减缓，再融资大幅收缩，债券有所回升 . 4 2. 2019 年年报总结：上市券商净利润大增 60% . 6 2.1 经纪业务：佣金率或触底，经纪收入增长 20% . 7 2.2 投行业务：股债承销规模双双回升，投行业务集中度保持高位 . 8 2.3 资管业务：资管规模继续下滑，主动管理转型任重道远 . 10 2.4 自营业务：增配权

10、益、固收类投资 . 11 3. 投资建议：强者恒强，龙头券商持续受益 . 12 3.1 集中度有所回落，未来竞争格局仍向头部集中 . 12 3.2 平衡杠杆及收益率是券商下一阶段的重点 . 13 3.3 中性假设下预计 2020 年净利润同比+10% . 14 图目录图目录 图 1 证券行业总资产、净资产及杠杆率 . 4 图 2 证券行业营业收入及净利润 . 4 图 3 2018-2019 年月度日均交易额（亿元） . 4 图 4 每周新增投资者数量（万人） . 4 图 5 2012-2019 券商 IPO 发行数量和规模 . 5 图 6 2014-2019 券商 IPO、再融资、可转债被否率

11、 . 5 图 7 2014-2019 券商再融资发行规模（亿元） . 5 图 8 2014-2019 券商参与债券发行规模（亿元） . 5 图 9 证券佣金率下滑速度趋缓 . 7 图 10 行业净利润前 10 名集中度 . 12 图 11 中美日投行杠杆率比较（倍） . 13 oPrOrRnRsPpRpNnMwOpOnObRaO9PtRoOoMmMfQpPnRkPnMoN9PrRwOxNmRxPxNoOpQ 行业研究券商行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 表目录表目录 表 1 2019 年部分上市券商经营数据（百万元） . 6 表 2 2019 年部分上市券商分部业务收入占比 .

12、 7 表 3 2019 年上市券商经纪业务收入及佣金率（百万元） . 8 表 4 2019 年上市券商投行收入（百万元） . 9 表 5 2019 年上市券商投行业务承销情况 (亿元) . 10 表 6 2019 年上市券商资管收入及规模（亿元） . 11 表 7 2019 年上市券商自营持仓结构(亿元) . 12 表 8 券商行业业绩预测. 14 表 9 上市券商估值表（2020 年 4 月 9 日） . 15 行业研究券商行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 1. 2019 年全年证券行业市场回顾年全年证券行业市场回顾 1.1 证券证券行业行业 133 家券商家券商净利润净利润

13、同比同比增长增长 85% 133 家券商家券商 2019 年净利润同比增长年净利润同比增长 85%。133 家券商实现营业收入 3605 亿元， 同比增长 35%， 实现净利润 1231 亿元， 同比增长 85%。 从分部收入来看， 投资收益 （含 公允价值）和投行收入增幅较大，同比分别增长 53%/46%。截至 2019 年末，133 家券 商总资产为 7.26 万亿元，净资产为 2.02 万亿元，杠杆率 2.95x，同比小幅回升。受资 管新规等影响，券商资管规模继续下滑，截至 2019 年末，受托管理资产规模 12.29 万 亿元，同比下滑 13%。 图图1 证券行业总资产、净资产及杠杆率

14、证券行业总资产、净资产及杠杆率 2.40% 2.50% 2.60% 2.70% 2.80% 2.90% 3.00% 3.10% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 200182019 净资产（亿元，左轴）总资产（亿元，左轴） 杠杆率（右轴） 资料来源：中国证券业协会，海通证券研究所 图图2 证券行业营业收入及净利润证券行业营业收入及净利润 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 20018

15、2019 营业收入（亿元，左轴）净利润（亿元，左轴） 净利润同比增速（右轴） 资料来源：中国证券业协会，海通证券研究所 1.2 交易量及开户数：交易量及开户数：2019 年市场显著回暖年市场显著回暖，投资者“跑步入场”投资者“跑步入场” 2019 年全年交易量同比明显回升，开户数亦有所增长。年全年交易量同比明显回升，开户数亦有所增长。2019 年日均股基交易额 5484 亿元，同比回升 38%。由于 2015 年 4 月以来放开一人一户帐户限制，我们使用每 周新增投资者数量作为潜在市场交易活跃度的指标。 2019年平均每月新增投资者106.65 万人，较 2018 年平均每月新增投资者 100

16、.02 万人同比上升 7%。 图图3 2018-2019 年月度日均交易额（亿元）年月度日均交易额（亿元） 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 01月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月 20182019 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图4 每周新增投资者数量（万人）每周新增投资者数量（万人） 0 50 100 150 200 250 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 2015-5-82016-5

17、-82017-5-82018-5-82019-5-8 期末投资者数量（万人，左轴）新增投资者数（万人，右轴） 资料来源：中登公司，海通证券研究所 注：2019 年 2 月 22 日后，中登公 司不披露每周新开户数数据，仅披露月度数据，因此 3 月以后数据为月末 数，数据仅更新至 19 年 12 月末。 1.3 一级市场：一级市场：IPO 显著减缓，再融资大幅收缩，显著减缓，再融资大幅收缩，债券有所回升债券有所回升 科创板正式开板，科创板正式开板，IPO 发行速度加快。发行速度加快。2019 年以来，随着科创板正式开板，IPO 发 行速度有所加快，平均每月发行数量约 17 家，虽相比 17 年平

18、均每月近 40 家 IPO 的发 行数大幅减少，但仍比 18 年月均发行 9 家大幅提升。2019 年共发行 203 家 IPO，募资 规模达 2532 亿元，同比+84%；其中科创板发行 70 家，募资规模 824 亿元。2019 年 行业研究券商行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 平均每单 IPO 募资规模 12 亿元，较 18 年平均单家募资规模 13 亿元下滑 5%。 IPO 通过率较通过率较 2018 年显著好转。年显著好转。 自 2017 年 10 月中旬， 新一届发审委履职后， IPO 被否率明显提高，2017 年四季度被否率 37.08%，而 2017 年前三季度

19、仅为 13.42%。由 于审核加强，券商对于 IPO 材料的提交也变得更加谨慎，19 年以来通过率显著好转。 此外，科创板注册制的推出也进一步改善 IPO 的整体通过率。据 Wind 数据，2019 年 280 家企业上会审核，其中 19 家未过会，被否率 7%，较 2018 年的 31%显著下降。 图图5 2012-2019 券商券商 IPO 发行数量和规模发行数量和规模 0 100 200 300 400 500 0 1000 2000 3000 4000 2000182019 募资规模（亿元，左轴）科创板募资规模（亿元，左轴） 家数（家，右轴）

20、 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图6 2014-2019 券商券商 IPO、再融资、可转债被否率、再融资、可转债被否率 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2001720182019 首发并购重组可转债 资料来源：Wind，海通证券研究所 投行系列新政下，投行系列新政下，19 年再融资规模继续收缩。年再融资规模继续收缩。2017 年 2 月证监会修订上市公司 非公开发行股票细则 ，从延长发行间隔期、修订定价基准日、控制发行规模等方面加强 监管。新规一方面限制资本金充裕的上市企业继续募资，鼓励企业脱虚回实，另一方面 对定增杂草乱生的现象进一步

21、规范。2019 年全年，增发募集资金 6798 亿元，同比下滑 10%；配股 134 亿元，同比下滑 41%。由于可转债和可交换债享有绿色通道，全年募资 规模分别同比增长 131%及 49%。 预计增发规模有望触底回升。预计增发规模有望触底回升。2018 年四季度证监会发布发行监管问答关于 引导规范上市公司融资行为的监管要求 ，主要包含两方面：1）明确使用募集资金补充 流动资金和偿还债务的监管要求；2）对再融资时间间隔的限制做出调整。此外，2019 年 6 月 20 日证监会就修改上市公司重大资产重组管理办法向社会公开征求意见， 其中拟恢复重组上市配套融资；2019 年 11 月证监会提出将对

22、上市公司证券发行管理 办法 、 创业板上市公司证券发行管理暂行办法及上市公司非公开发行股票实施细 则进行修改，我们预计增发规模有望触底回升。 发行利率有所回落，同时续期需求旺盛，发行利率有所回落，同时续期需求旺盛，19 年债券发行规模大幅回升年债券发行规模大幅回升。2019 年， 券商参与的债券发行规模为 7.30 万亿元，2018 年同期为 5.56 万亿元，同比上升 31%。 其中企业债、公司债、ABS 分别募资 3596 亿元、2.6 万亿元、1.8 万亿元，同比增长 50%、54%、4%。 图图7 2014-2019 券商再融资发行规模（亿元）券商再融资发行规模（亿元） 0 2000

23、4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 2001720182019 增发配股优先股可转债可交换债 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图8 2014-2019 券商参与债券发行规模（亿元）券商参与债券发行规模（亿元） -50% 0% 50% 100% 0 20000 40000 60000 80000 2001720182019 企业债公司债券 短融中票金融债券 资产支持证券定向工具 其他发行总规模同比增速 资料来源：Wind，海通证券研究所 行业研究券商行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 2.

24、2019 年年年报年报总结：总结：上市券商上市券商净利润大增净利润大增 60% 22 家上市券商营业收入同比增长家上市券商营业收入同比增长 44%，净利润同比增长，净利润同比增长 60%。2019 年 22 家已披 露年报的上市券商合计实现营业收入 3069 亿元， 同比增长 44%， 实现净利润 875 亿元， 同比大幅增长 60%。22 家上市券商营业收入均同比正增长，其中东方证券（+85%） 、 华安证券（+83%） 、南京证券（+78%）营业收入同比增长较多，国金证券（+15%） 、 中信证券（+16%） 、中信建投（+26%）营业收入同比增幅较小。22 家上市券商净利润 同比增长，其

25、中国海证券（+567%） 、光大证券（+450%） 、第一创业（+313%）净利润 增幅最大；国金证券（+29%） 、国泰君安（+29%） 、中信证券（+30%）净利润同比增 幅较小。中信建投、国信证券、招商证券 ROE 居前，分别为 11.5%、9.5%、9.5%。 表表 1 2019 年年部分部分上市券商经营数据（百万元）上市券商经营数据（百万元） 营业收入营业收入 营业收入同比营业收入同比 净利润净利润 净利润同比净利润同比 ROE 19 费用率费用率 18 费用率费用率 中信证券中信证券 43140 16% 12,229 30% 7.8% 41% 41% 海通证券海通证券 34429

26、45% 9,523 83% 7.8% 32% 39% 国泰君安国泰君安 29949 32% 8,637 29% 6.8% 39% 45% 华泰证券华泰证券 24863 54% 9,002 79% 7.9% 46% 51% 申万宏源申万宏源 24593 61% 5,735 38% 7.4% 32% 45% 广发证券广发证券 22810 49% 7,539 75% 8.5% 41% 50% 东方证券东方证券 19052 85% 2,435 98% 4.6% 31% 49% 招商证券招商证券 18708 65% 7,282 65% 9.5% 40% 50% 中国银河中国银河 17041 72% 5,

27、228 81% 7.6% 41% 51% 国信证券国信证券 14093 40% 4,910 43% 9.5% 39% 46% 中信建投中信建投 13693 26% 5,502 78% 11.5% 47% 52% 光大证券光大证券 10057 30% 568 450% 1.2% 55% 66% 浙商证券浙商证券 5659 53% 968 31% 6.8% 37% 45% 国金证券国金证券 4350 15% 1,299 29% 6.5% 61% 61% 华西证券华西证券 3937 55% 1,432 69% 7.5% 51% 52% 西部证券西部证券 3681 65% 610 204% 3.5%

28、47% 66% 国海证券国海证券 3560 68% 488 567% 3.5% 52% 74% 华安证券华安证券 3232 83% 1,108 100% 8.6% 39% 54% 国元证券国元证券 3199 26% 914 36% 3.7% 52% 58% 第一创业第一创业 2583 46% 513 313% 5.8% 60% 82% 南京证券南京证券 2202 78% 710 206% 6.6% 54% 69% 红塔证券红塔证券 2066 72% 838 117% 6.8% 38% 49% 合计合计 306897 44% 87469 60% 40% 48% 资料来源：Wind, 海通证券研究

29、所 自营收入占比显著提升，利息收入、其他业务收入占比微升。自营收入占比显著提升，利息收入、其他业务收入占比微升。2019 年经纪/投行/资 管/利息/自营/其他收入分别占比 17%/9%/8%/12%/30%/26%；2018 年分别为 21%/11%/11%/13%/23%/21%。受益于一季度及四季度权益市场表现较好，同时券商把 握固收结构性市场，上市券商投资净收益（含公允价值）同比大幅增长 126%，收入占 比大幅增加 7 个百分点至 30%。此外各大券商积极拓展其他类型业务，如国际业务、期 货业务等，亦相应提升了其他业务收入的占比。经纪业务收入弹性有所降低，尽管 2019 年日均股基交

30、易额同比回升 38%，但经纪收入仅增长 20%，收入占比亦减少 4 个百分 点。 行业研究券商行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 表表 2 2019 年年部分部分上市券商上市券商分部分部业务业务收入占比收入占比 经纪业务收入经纪业务收入 投行收入投行收入 资管收入资管收入 利息收入利息收入 投资净收益投资净收益 其他其他 中信证券中信证券 17% 10% 13% 5% 37% 18% 海通证券海通证券 10% 10% 7% 12% 33% 27% 国泰君安国泰君安 19% 9% 6% 17% 30% 20% 华泰证券华泰证券 17% 8% 11% 9% 37% 19% 申万宏源申

31、万宏源 15% 5% 5% 13% 22% 40% 广发证券广发证券 18% 6% 17% 14% 29% 15% 东方证券东方证券 8% 6% 9% 5% 20% 53% 招商证券招商证券 21% 10% 6% 10% 33% 20% 中国银河中国银河 27% 3% 4% 20% 29% 18% 国信证券国信证券 29% 10% 2% 12% 33% 14% 中信建投中信建投 21% 27% 6% 11% 32% 3% 光大证券光大证券 25% 14% 12% 16% 22% 11% 浙商证券浙商证券 16% 6% 5% 5% 24% 45% 国金证券国金证券 26% 21% 2% 18%

32、29% 5% 华西证券华西证券 25% 13% 2% 30% 29% 1% 西部证券西部证券 18% 9% 1% 6% 45% 22% 国海证券国海证券 15% 10% 8% 15% 27% 25% 华安证券华安证券 22% 6% 3% 17% 44% 8% 国元证券国元证券 21% 12% 4% 40% 17% 6% 第一创业第一创业 11% 16% 29% -4% 35% 13% 南京证券南京证券 27% 14% 3% 36% 17% 3% 红塔证券红塔证券 8% 3% 4% -12% 88% 7% 2019 年年合计合计 17% 9% 8% 12% 30% 26% 2018 年合计年合计

33、 21% 11% 11% 13% 23% 21% 资料来源：Wind, 海通证券研究所 2.1 经纪业务：佣金率或触底，经纪收入增长经纪业务：佣金率或触底，经纪收入增长 20% 2019 年 22 家上市券商经纪业务收入合计 550 亿元， 同比增长 20%。 券商行业平均 佣金率 0.031%，同比减少 4 个 bps，下滑速度趋缓，中大型券商已逐步减少对经纪业 务的依赖，开展费率更高的机构经纪业务和财富管理业务以缓解佣金率下行的压力。 2019 年上市券商代销金融产品收入 30 亿元，占经纪收入的 5.5%，仍有较大提升空间。 图图9 证券佣金率证券佣金率下滑速度趋缓下滑速度趋缓 0.16

34、8% 0.135% 0.101% 0.083%0.081%0.082% 0.071% 0.053% 0.042% 0.037% 0.035% 0.031% 0.00% 0.02% 0.04% 0.06% 0.08% 0.10% 0.12% 0.14% 0.16% 0.18% 200820092000019 证券行业佣金率 资料来源：Wind，海通证券研究所 行业研究券商行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 表表 3 2019 年年上市券商经纪业务收入及佣金率（百万元）上市券商经纪业务收入及佣金率（百万元） 经纪收入经

35、纪收入 经纪收入同比经纪收入同比 股基交易份额股基交易份额 代销金融产品收入代销金融产品收入 代销金融产品占经纪收入比代销金融产品占经纪收入比 佣金率佣金率 中信证券中信证券 7425 0% 6.1% 803 10.8% 0.028% 国泰君安国泰君安 5630 29% 5.2% 132 2.3% 0.039% 中国银河中国银河 4551 31% 179 3.9% 广发证券广发证券 4198 22% 4.4% 183 4.4% 0.034% 华泰证券华泰证券 4108 21% 8.1% 173 4.2% 0.018% 国信证券国信证券 4092 26% 212 5.2% 招商证券招商证券 39

36、93 27% 4.3% 176 4.4% 0.034% 申万宏源申万宏源 3797 16% 4.3% 89 2.4% 0.000% 海通证券海通证券 3571 19% 4.2% 51 1.4% 0.028% 中信建投中信建投 2847 24% 2.8% 144 5.0% 0.037% 光大证券光大证券 2512 14% 520 20.7% 东方证券东方证券 1546 14% 1.0% 107 6.9% 0.048% 国金证券国金证券 1140 15% 1.4% 111 9.8% 0.031% 华西证券华西证券 1003 33% 25 2.4% 浙商证券浙商证券 898 28% 1.1% 67

37、7.4% 0.032% 华安证券华安证券 708 26% 8 1.1% 国元证券国元证券 682 23% 0.8% 8 1.1% 0.031% 西部证券西部证券 659 32% 3 0.4% 南京证券南京证券 604 65% 0.5% 11 1.8% 0.031% 国海证券国海证券 543 4% 0.5% 10 1.9% 0.032% 第一创业第一创业 287 23% 0.4% 8 2.7% 0.027% 红塔证券红塔证券 169 27% 1 0.6% 合计合计 54963 20% 45.1% 3020 5.5% 0.027% 资料来源：各家公司 2019 年年报, Wind, 海通证券研究所

38、 2.2 投行业务：投行业务：股股债承销规模债承销规模双双双双回升，投行业务集中度保持高位回升，投行业务集中度保持高位 股债股债承销规模承销规模双双双双回升回升，投行收入同比增长投行收入同比增长 21%。2019 年 22 家上市券商实现投行 收入 287 亿元，同比增长 21%，收入占比 9%。20 家券商投行收入同比有所增长，中国 银河（-10%） 、东方证券（-8%）同比下滑；华西证券（+211%） 、南京证券（+148%） 、 华安证券（+142%）投行收入同比增幅较高。 财务顾问收入有所下滑，预计并购重组新规财务顾问收入有所下滑，预计并购重组新规后，需求有望进一步被激发。后，需求有望

39、进一步被激发。2019 年 上市券商实现财务顾问收入 51 亿元，同比下滑，占投行收入的 18%。我们认为随着并 购重组新规放开配套融资、科创板并购重组，以及再融资新规在定价、锁定期、减持等 方面的加持，我们预期上市公司并购重组需求将进一步被激发。 行业研究券商行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 表表 4 2019 年上市券商投行收年上市券商投行收入（百万元）入（百万元） 投行收入投行收入 同比同比 财务顾问净收入财务顾问净收入 同比同比 财务顾问收入占比财务顾问收入占比 中信证券中信证券 4465 23% 906 -2% 20% 中信建投中信建投 3685 18% 575 -1

40、3% 16% 海通证券海通证券 3457 7% 795 -6% 23% 国泰君安国泰君安 2593 29% 324 -10% 13% 华泰证券华泰证券 1947 0% 505 -22% 26% 招商证券招商证券 1813 25% 286 -13% 16% 广发证券广发证券 1438 18% 151 -43% 11% 国信证券国信证券 1426 30% 132 ?36% 9% 光大证券光大证券 1378 30% 128 -47% 9% 申万宏源申万宏源 1162 33% 272 9% 23% 东方证券东方证券 1050 -8% 138 -34% 13% 国金证券国金证券 901 25% 144

41、-31% 16% 华西证券华西证券 520 211% 100 52% 19% 中国银河中国银河 480 -10% 89 16% 18% 第一创业第一创业 415 62% 32 -67% 8% 国元证券国元证券 400 37% 76 -46% 19% 国海证券国海证券 358 37% 91 -8% 25% 西部证券西部证券 318 49% 102 -8% 32% 浙商证券浙商证券 313 9% 56 -21% 18% 南京证券南京证券 302 148% 70 31% 23% 华安证券华安证券 191 142% 59 78% 31% 红塔证券红塔证券 70 40% 30 -2% 43% 合计合计 28682 21% 5061 -15% 18% 资料来源：Wind，各家公司 2019 年年报，海通证券研究所 投行业务集中度维持高位，前五券商股债发行市占投行业务集中度维持高位，前五券商股债发行市占 44%。从 2019