1、险企权益类投资空间释放，发挥长期资金稳险企权益类投资空间释放，发挥长期资金稳定器作用定器作用关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知等政策的专题评析等政策的专题评析1长城证券研究所长城证券研究所非银行金融行业非银行金融行业分析师：刘文强分析师：刘文强执业证书编号：执业证书编号：S01联系人（研究助理联系人（研究助理)：张文珺：张文珺从业证书编号：从业证书编号：S462020.7.18近日，险资权益类投资迎来重要举措：1）7月15日李克强在国务院常务会议上提出，“取消保险资金开展财务性股权投资行取

2、消保险资金开展财务性股权投资行业限制业限制，在区域性股权市场开展股权投资和创业投资份额转让试点”；2）7月17日银保监会发布关于优化保险公司权益类关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知资产配置监管有关事项的通知（以下简称通知），明确八档权益类资产监管比例，最高可到占上季末总资产的45%。保险资金运用余额稳步增长。保险资金运用余额稳步增长。截至2020年一季度末，保险资金运用余额达194,255.19亿元，较2019年末增长4.85%。银行存款、债券、股票和证券投资基金、其他投资占比分别为14.73%、34.37%、12.82%、38.08%。保险保险资金权益类资产配置较为稳健。资金权

3、益类资产配置较为稳健。截至2020年一季度末，保险公司权益类资产余额为4.38万亿元，占保险资金运用余额的22.57%。其中，长期股权投资1.95万亿元，占比10.05%；股票1.54万亿元，占比7.95%；股票型及混合型基金0.54万亿元，占比2.76%。预计放开财务性股权投资行业限制后预计放开财务性股权投资行业限制后，保险机构股权投资范围将大幅扩大保险机构股权投资范围将大幅扩大，拓宽保险资金投资的自主决策空间拓宽保险资金投资的自主决策空间，把握机遇将把握机遇将获得更高的投资回报获得更高的投资回报。鼓励险资以股权形式参与实体企业融资，为实体经济发展提供长期资金支持，优化企业融资结构，降低实体

4、经济杠杆。通知通过设置差异化监管比例，赋予公司更多自主投资权。根据2019年各上市保险公司偿付能力充足率，估算出主要上市险企将有逾万亿元权益配置空间可逐步释放。上市险企中，权益配置空间比例由大到小依次为中国太保新华保险中国平安中国人寿中国人保中国太平。在IFRS9会计准则下，险资释放将比较谨慎。这次差异化的政策松绑预计短期的信号意这次差异化的政策松绑预计短期的信号意义强于实质意义义强于实质意义，更注重长期服务于资本市场的改革，为实体经济和资本市场带来更多资本性资金，真正发挥长期资金的资本市场稳定器、压舱石的作用。对保险公司来说，将有助于其化解低利率环境之下的利差损问题，通过加大优质资产投资，如

5、高分红标的与举牌行为，减少周期性的波动。投资建议：投资建议：监管不断落实高层精神，相继推出政策促进保障型产品发展。同时，随着宽信用不断推进，从目前测算的数据，与目前10年期国债收益率约2.95%的水平以及中国长期稳健的经济基本面相比，当前股价反映的无风险利率预期过于悲观，监管层稳定市场策略逐步推出，高分红低估值的保险股配置价值凸显，继续看好估值修复。操作与节奏层面上，可以回顾15年的市场走势，券商带动权重股走了波澜壮阔的行情，还需密切关注海外地区的疫情发展。个个股角度股角度，继续优先推荐中国人寿，受益于公司业务布局，负债端业绩持续领先；重点推荐关注新华保险，估值处于低位叠加Margin改善，预

6、计相对收益比较明显；关注中国太保，GDR发行超预期，高位稳定分红具有长期吸引力；中长期推荐中国平安，以营运利润为基数的分红确定性较高，寿险转型未来成效可期。风险风险提示：提示：中美贸易摩擦波动风险；市场大幅下跌风险；政策改革不及预期风险；宏观经济下行风险；肺炎疫情持续蔓延中美贸易摩擦波动风险；市场大幅下跌风险；政策改革不及预期风险；宏观经济下行风险；肺炎疫情持续蔓延风风险险等等 | 2核心核心观点及投资建议观点及投资建议pOqPoOqPrOsQuMsNnRqPmP8OdN6MoMmMtRoOeRmMqPiNmOqR6MpPvMxNmQrRNZmRsQ取消投资行业取消投资行业限制，鼓励险资参与实

7、体企业融资限制，鼓励险资参与实体企业融资 | 32010年之前，保险资金可投资范围较为有限，更多投资于风险较低、收益较为稳定的类型。2010年原保监会发布保险资金投资股权暂行办法保险资金投资股权暂行办法，允许保险资金投资未上市企业股权和私募股权基金，保险资金进行股权投资的闸门终于打开。但其中对保险资金投资做出限制性规定“保险资金直接投保险资金直接投资股权的行业，限于保险类企业、非保险类金融企业和与保险业务相关的养老、医疗、汽车服务等资股权的行业，限于保险类企业、非保险类金融企业和与保险业务相关的养老、医疗、汽车服务等企业的企业的股权股权”。2018年末，银保监会发布关于保险资产管理公司设立专项

8、产品有关事项的通知 和 保险资金投资股权管理办法（征求意见稿） ，鼓励保险资金直接增持优质股票，不再限制财务性股权投资不再限制财务性股权投资和重大股权投资的行业范围和重大股权投资的行业范围。鼓励险资增持上市公司股票，通过“负面清单+正面引导”机制提升保险资金服务实体经济能力。2019年2月份，银保监会在进一步加强金融服务民营企业有关工作的通知中再一次提出，“加快研究取消保险资金开展财务性股权投资行业范围限制”。据中国保险资管协会最新数据显示，2020年1-6月，29家保险资产管理机构注册债权投资计划和股权投资计划共150只，合计注册规模2533.07亿元。其中，基础设施债权投资计划109只，注

9、册规模2029.75亿元；不动产债权投资计划38只，注册规模479.12亿元；股权投资计划3只，注册规模24.2亿元。运用到股权投资中的险资规模仍有很大提升空间。预计放开预计放开财务性股权投资行业限制财务性股权投资行业限制后，保险机构股权投资范围将大幅扩大，后，保险机构股权投资范围将大幅扩大，拓宽保险资金投资的自拓宽保险资金投资的自主主决策空间决策空间，把握机遇将获得更高的投资回报。鼓励险资以股权形式参与实体企业融资，为实体经，把握机遇将获得更高的投资回报。鼓励险资以股权形式参与实体企业融资，为实体经济发展提供长期资金支持，优化企业融资结构，降低实体经济杠杆率。济发展提供长期资金支持，优化企业

10、融资结构，降低实体经济杠杆率。设置差异化权益投资比例设置差异化权益投资比例，最高可以达到上季末总，最高可以达到上季末总资产资产45% | 47月17日，银保监会在关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知中，对保险公司投权益类产品，依据偿付能力充足率，给出了八档比例监管，保险公司投权益类资产最高可以达到上季末总资产的45%。通过通过设置差异化监管比例设置差异化监管比例，赋予公司更多自主投资权赋予公司更多自主投资权，提高监管政策的精准性和提高监管政策的精准性和针对性针对性。上季末偿付能力充足率上季末偿付能力充足率权益投资比例上限权益投资比例上限不足100%不得高于本公司上季末总资产的10%

11、，立即停止新增权益类资产投资100%150%不得高于本公司上季末总资产的20%150%200%不得高于本公司上季末总资产的25%200%250%不得高于本公司上季末总资产的30%250%300%不得高于本公司上季末总资产的35%300%350%不得高于本公司上季末总资产的40%350%以上不得高于本公司上季末总资产的45%人身险公司责任准备金覆盖率不足100%等6种情形不得高于本公司上季末总资产的15%根据2019年末数据， 91家财险公司中有61家偿付充足率达到250%以上，91家寿险公司中有25家偿付充足率在250%以上，这部分险资均满足提高权益类投资上限的条件。偿二代体系下，各保险公司偿

12、付能力将进一步提升。主要上市险企预计释放逾万亿元权益主要上市险企预计释放逾万亿元权益配置配置空间空间 | 5根据2019年各上市保险公司偿付能力充足率，估算出中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、中国人保和中国太平将分别释放权益投资空间4496.1亿元、4753.7亿元、3127.8亿元、1457.7亿元、1640.1亿元和1275.7亿港币。上市险企中，权益配置空间比例由大到小依次为中国太保新华保险中国平安中国人寿中国人保中国太平。在IFRS9会计准则下，险资释放将比较谨慎。可以为实体经济和资本市场带来更多资本性资金，将积极影响市场预期。主要上市险企主要上市险企中国平安中国平安中国人寿中国

13、人寿中国太保中国太保新华保险新华保险中国人保中国人保中国太平中国太平2019年末偿付能力充足率229.8%276.6%295.0%283.6%299.6%230%权益投资比例上限30%35%35%35%35%30%2019年末总资产34,026.037,267.315,283.38,789.711,327.79,194.0权益投资上限10,207.813,043.65,349.23,076.43,964.72,758.22019年末投资资产合计32,088.435,749.3 14,192.6 8,394.5 9,782.1 7,602.542019年末权益投资总额5,711.78,289.9

14、2,221.41,618.72,324.61,482.52019年末权益投资比例17.8%23.2%15.7%19.3%23.8%19.5%权益配置空间4,496.14,753.73,127.81,457.71,640.11275.7权益配置空间比例12.2%11.8%19.3%15.7%11.2%10.5%资料来源：公司财报，wind，长城证券研究所，注权益投资=基金+股票+其他权益类投资；中国平安2019年末总资产=平安人寿总资产+平安财险总资产；中国平安权益投资=股权金融资产+长期股权投资;中国太平数据为亿港币单位：亿元/亿港币/%规定投资规定投资单一上市公司单一上市公司股票不超过总股票

15、不超过总股本的股本的10% | 62020年以来，资本市场中保险资金动作频频。截至7月14日，今年保险公司举牌次数已达16次，超越2019年全年的10次。农业银行、工商银行、中广核电力、中国光大控股、大悦城、国创高新、顾家家居等11只股票备受险资青睐。通知增加集中度风险监管指标。针对以往出现的盲目投资、投资冲动带来的过度投资、频繁举牌等不理性行为，在现有集中度指标基础上，进一步规定保险公司投资单一上市公司股票的股份总规定保险公司投资单一上市公司股票的股份总数数，不得超过该上市公司总股本的不得超过该上市公司总股本的10%；经银保监会批准的除外。保险公司被举牌公司举牌时间太平人寿中联重科2020.

16、7百年人寿顾家家居2020.6中国人寿工行(H股)2020.6中信保诚中集集团2020.6中国人寿农行(H股)2020.6太保寿险锦江资本(H股)2020.4中信保诚中集集团(H股)2020.4中信保诚光大控股(H股)2020.3太平人寿农行(H股)2020.3太保寿险锦江资本(H股)2020.3中国人寿中广核电力(H股)2020.3太保集团赣锋锂业(H股)2020.2太保寿险锦江资本(H股)2020.2中国人寿农行(H股)2020.2华泰资产国创高新2020.1太平人寿大悦城2020.1数据来源：中国保险行业协会，长城证券研究所这次差异化的政策松绑预计短期的信这次差异化的政策松绑预计短期的信

17、号意义强于实质意义号意义强于实质意义，更注重长期服更注重长期服务于资本市场的改革务于资本市场的改革，为实体经济和为实体经济和资本市场带来更多资本性资金资本市场带来更多资本性资金，真正真正发挥长期资金的资本市场稳定器发挥长期资金的资本市场稳定器、压压舱石的作用舱石的作用。对保险公司来说对保险公司来说，将有将有助于其化解低利率环境之下的利差损助于其化解低利率环境之下的利差损问题问题，通过加大优质资产投资通过加大优质资产投资，如高如高分红标的与举牌行为分红标的与举牌行为，减少周期性的减少周期性的波动波动。强化分类监管机制强化分类监管机制：银保监会依法对六家机构实施接管，应理性看待：银保监会依法对六家

18、机构实施接管，应理性看待 | 7接管单位接管单位接管接管组织组织接管接管原因原因接管内容接管内容天安财产保险股份有限公司中国太平洋财产保险股份有限公司托管组违反中华人民共和国保险法规定的经营行为，触发了中华人民共和国保险法第一百四十四条规定的接管条件从接管之日起，被接管机构股东大会、董事会、监事会停止履行职责，相关职能全部由接管组承担。接管组行使被接管机构经营管理权，接管组组长行使被接管机构法定代表人职责。华夏人寿保险股份有限公司国寿健康产业投资有限公司托管组天安人寿保险股份有限公司新华人寿保险股份有限公司托管组易安财产保险股份有限公司中国人民财产保险股份有限公司托管组新时代信托股份有限公司中

19、信信托有限责任公司托管组存在违法违规经营行为，触发了中华人民共和国银行业监督管理法第三十八条和信托公司管理办法第五十五条规定的接管条件新华信托股份有限公司交银国际信托有限公司托管组资料来源： 银保监会官方网站，长城证券研究所银保监会决定于2020年7月17日起，对以下六家机构实施接管，接管期限为一年。如接管工作未达到预期效果，接管期限依法延长，体现了实行差异化和“扶强限劣”的分类监管思路。接管组将按照“依法合规、维护稳定、分类施策、市场化、守住底线”的原则，稳妥化解被接管机构的风险。优先采取股权重组的方式，通过引入新股东加强公司治理，聘请专业团队提升专业管理能力，加快盘活存量资产、加大司法催收

20、力度，依法维护信托当事人和其他债权人合法权益。我们认为，应理性看待，不排除监管机构后续进一步托管其他风险机构，引导机构有效出清。近年来险资监管政策梳理近年来险资监管政策梳理 | 8出台时间出台时间政策名称政策名称发文单位发文单位核心观点核心观点2020/7/17关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知中国银保监会险企配置权益类资产最高可占到上季末总资产的45%。2020/7/15国务院总理李克强主持召开国务院常务会议国务院常务会议取消保险资金开展财务性股权投资行业限制，在区域性股权市场开展股权投资和创业投资份额转让试点。2020/7/1中国银保监会发布保险资金参与国债期货交易规定，并同

21、步修订保险资金参与金融衍生产品交易办法和保险资金参与股指期货交易规定中国银保监会允许保险公司进入国债期货市场；明确保险资金运用衍生品的目的，删除期限限制；新增保险资金参与衍生品交易的总杠杆率要求；调整股指期货对冲期限、卖出及买入合约限额和流动性管理相关要求。2019/7/1中国银保监会发布中国银保监会办公厅关于保险资金投资集合资金信托有关事项的通知中国银保监会进一步加强保险机构投资集合资金信托业务管理，规范投资行为，防范资金运用风险2019/5/15中国银保监会发布关于保险资金参与信用风险缓释工具和信用保护工具业务的通知中国银保监会促进保险资金服务实体经济发展，丰富保险资金运用工具2018/1

22、0/26中国银保监会就保险资金投资股权管理办法（征求意见稿）公开征求意见中国银保监会取消了保险资金开展直接股权投资的行业范围限制，赋予保险机构更多的投资自主权2018/10/25中国银保监会发布关于保险资产管理公司设立专项产品有关事项的通知中国银保监会允许保险资产管理公司设立专项产品，发挥保险资金长期稳健投资优势2018/8/17中国银保监会办公厅关于进一步做好信贷工作提升服务实体经济质效的通知中国银保监会险资可通过债权、股权、股债结合、基金等多种形式，积极服务国家重大战略、重点工程和项目2017/5/16中国保监会关于债权投资计划投资重大工程有关事项的通知原中国保监会投资与国家战略一致的重大

23、工程2017/5/4关于保险业支持实体经济发展的指导意见原中国保监会鼓励保险资金投资关系国计民生的各类基础设施项目和民生工程资料来源： 银保监会官方网站，长城证券研究所近年来险资监管政策梳理（近年来险资监管政策梳理（续续） | 9出台时间出台时间政策名称政策名称发文单位发文单位核心观点核心观点2017/4/27关于保险业服务“一带一路”建设的指导意见 原中国保监会鼓励险资投资一带一路建设2016/8/31关于印发中国保险业发展“十三五”规划纲要的通知原中国保监会拓宽保险资金服务领域，创新保险资金运用方式，加强保险资金运用风险管控2015/12/3关于保险业服务京津冀协同发展的指导意见原中国保监

24、会支持险资为京津冀产业升级转移提供资金支持2015/9/24国家改革发改委 中国保监会关于保险业支持重大工程建设有关事项的指导意见国家改革发改委原中国保监会鼓励险资在发展、拓宽和创新重大工程建设投资基金2015/9/10中国保监会关于设立保险私募基金有关事项的通知原中国保监会规范保险私募基金的投资范围、发起人、注册制度及监管要求2015/7/9中国保监会关于保险资产管理产品参与融资融券债权收益权业务有关问题的通知原中国保监会参与融资融券债权收益权业务后可以协商还款期限，不得单方强制要求证券公司提前还款。2015/7/8中国保监会关于提高保险资金投资蓝筹股票监管比例有关事项的通知原中国保监会符合

25、条件的保险公司可提高保险资金投资蓝筹股票比例2015/6/29国务院关于中国保险投资基金设立方案的批复国务院同意设立保险投资基金，并将其用于支持国家战略发展2015/3/27中国保监会关于调整保险资金境外投资有关政策的通知原中国保监会进行境外投资的投资主体、投资品种、信用等级、风险责任人等的要求2014/12/12中国保监会关于保险资金投资创业投资基金有关事项的通知原中国保监会保险资金可以投资非首只的创业投资基金，规范基金管理机构、保险公司投资资质要求2014/10/17中国保监会关于保险资金投资优先股有关事项的通知原中国保监会规范保险资金投资优先股事项2014/5/5关于保险资金投资集合资金

26、信托计划有关事项的通知原中国保监会规范保险资金投资集合资金信托计划业务资料来源： 银保监会官方网站，长城证券研究所近年来险资监管政策梳理（近年来险资监管政策梳理（续续） | 10出台时间出台时间政策名称政策名称发文单位发文单位核心观点核心观点2014/2/28中国保监会关于规范保险资金银行存款业务的通知原中国保监会规范保险资金银行存款业务2014/1/7中国保监会关于保险资金投资创业板上市公司股票等有关问题的通知原中国保监会险资可投资创业板股票，投资股票资产统一计算比例2012/10/12关于印发保险资金参与金融衍生产品交易暂行办法的通知原中国保监会允许险资参与金融衍生产品交易，但仅为对冲风险

27、2012/10/12关于印发保险资金境外投资管理暂行办法实施细则的通知原中国保监会规范境外投资的资质条件、投资规范、风险控制、监督管理2012/10/12关于印发基础设施债权投资计划管理暂行规定的通知原中国保监会规范设立债权投资计划资格条件、能力要求、发行时间和方式2012/7/16关于保险资金投资股权和不动产有关问题的通知原中国保监会降低投资股权或者不动产盈利规定，扩大投资范围和规模2012/7/16中国保监会关于印发保险资金投资债券暂行办法的通知原中国保监会规范险资投资债券的基础资产2010/9/5中国保监会关于印发保险资金投资股权暂行办法的通知原中国保监会规范保险资金投资股权行为。保险资

28、金不得投资不符合国家产业政策、不具有稳定现金流回报预期或者资产增值价值，高污染、高耗能、未达到国家节能和环保标准、技术附加值较低等企业股权；保险资金不得投资创业、风险投资基金。不得投资设立或者参股投资机构；保险资金直接投资股权的行业，限于保险类企业、非保险类金融企业和与保险业务相关的养老、医疗、汽车服务等企业的股权。资料来源： 银保监会官方网站，长城证券研究所 | 11险资规模稳步增长，提升入市上限可撬动二级市场险资规模稳步增长，提升入市上限可撬动二级市场近年来，保险资金运用余额稳步增长。截至2020年一季度末，保险资金运用余额达194,255亿元，较2019年末增长4.85%。银行存款、债券

29、、股票和证券投资基金、其他投资占比分别为14.73%、34.37%、12.82%、38.08%。数据来源： wind，长城证券研究所0%5%10%15%20%25%0500000200000250000险资运用余额（亿元）同比增速(%)0%20%40%60%80%100%银行存款债券股票和证券投资基金其他投资 | 12持股市值排名第四，话语权有望进一步提升持股市值排名第四，话语权有望进一步提升机构投资者已形成公募、保险、私募和外资等多元化结构。截至2020年一季度末，险资持股市值达到1.2万亿，排名第四，但除了排名第一的一般法人外，排名二、三的基金和陆股通与险资占比相差不

30、大，分别占5.58%、4.64%和4.50%。投资权益类资产上限提高有望进一步提升险资在二级市场的话语权，发挥长期资金压舱石的作用。数据来源： wind，长城证券研究所，下图去除一般法人0%50%100%2008200920000192020Q1一般法人基金阳光私募保险公司非金融类上市公司社保基金券商陆股通QFII财务公司券商集合理财银行信托公司企业年金基金管理公司0%20%40%60%80%100%2008200920000192020Q1基金阳光私募保险公司非

31、金融类上市公司社保基金券商陆股通QFII财务公司券商集合理财银行信托公司企业年金基金管理公司险资持股行业配置情况（险资持股行业配置情况（2020Q1） | 13数据来源： wind，长城证券研究所申万行业分类申万行业分类持股市值（亿元）持股市值（亿元）市值占比市值占比持股数量（亿股）持股数量（亿股）数量占比数量占比银行4575.1537.06%477.3650.40%房地产914.327.41%71.237.52%医药生物212.321.72%8.870.94%公用事业328.082.66%27.912.95%综合10.250.08%1.660.18%机械设备38.750.31%5.530.5

32、8%建筑装饰190.381.54%37.763.99%建筑材料34.640.28%6.790.72%家用电器68.230.55%3.130.33%汽车51.510.42%5.230.55%食品饮料127.981.04%3.030.32%电子49.650.40%6.470.68%计算机66.550.54%3.370.36%轻工制造5.350.04%0.670.07%通信15.690.13%0.370.04%传媒27.000.22%4.390.46%农林牧渔12.920.10%1.240.13%商业贸易70.600.57%9.230.97%化工70.600.57%12.441.31%有色金属64.

33、170.52%18.031.90%交通运输54.820.44%4.990.53%非银金融5152.2941.74%201.2721.25%电气设备104.630.85%11.201.18%休闲服务8.260.07%0.950.10%国防军工25.480.21%2.000.21%采掘36.900.30%4.950.52%纺织服装2.820.02%0.340.04%钢铁25.250.20%16.721.77%合计12344.58100.00%947.14 100.00%中国平安持股明细（中国平安持股明细（2020Q1） | 14名称名称持股机构名称持股机构名称持股数量持股数量(万股万股)持股市值持

34、股市值(万元万元) 占流通占流通A股比例股比例(%)华夏幸福中国平安人寿保险股份有限公司-分红-个险分红25,225.90526,968.998.47中国天楹中国平安人寿保险股份有限公司-分红-个险分红9,646.0144,564.574.07久远银海中国平安人寿保险股份有限公司-分红-个险分红41616,203.202.19华夏幸福中国平安人寿保险股份有限公司31,863.33665,625.0410.7云南白药中国平安人寿保险股份有限公司6,129.31524,362.4710.18平安银行中国平安人寿保险股份有限公司118,610.051,518,208.626.11华夏幸福中国平安人寿

35、保险股份有限公司-万能-个险万能18,320.67382,718.896.15上海银行中国平安人寿保险股份有限公司-万能-个险万能49,527.07408,103.073.73平安银行中国平安保险(集团)股份有限公司961,854.0212,311,731.5049.57德联集团中国平安人寿保险股份有限公司-投连-个险投连1,364.717,328.483.08平安银行中国平安人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品44,047.87563,812.752.27上海家化中国平安人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品1,756.7944,042.692.62工商银行中国平安人寿保险股份有限公司

36、-传统-普通保险产品368,733.071,898,975.301.37长江电力中国平安人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品98,807.611,708,383.654.49数据来源： wind，长城证券研究所中国人寿持股明细（中国人寿持股明细（2020Q1） | 15名称名称持股机构名称持股机构名称持股数量持股数量(万股万股)持股市值持股市值(万元万元)占流通占流通A股比例股比例(%)中国铝业中国人寿保险股份有限公司67,188.26193,502.205.14杭州银行中国人寿保险股份有限公司28,459.20219,135.846.07深南电路中国人寿保险股份有限公司-分红-个人分红9

37、9.136319,571.491通威股份中国人寿保险股份有限公司-分红-个人分红12,013.84139,480.682.8安琪酵母中国人寿保险股份有限公司-分红-个人分红653.103422,989.240.79三角轮胎中国人寿保险股份有限公司-分红-个人分红278.3463,512.730.35中兴通讯中国人寿保险股份有限公司-分红-个人分红1,692.7772,450.480.49东山精密中国人寿保险股份有限公司-分红-个人分红2,178.5544,899.911.78世嘉科技中国人寿保险股份有限公司-分红-个人分红248.27228,865.801.87志邦家居中国人寿保险股份有限公司

38、-分红-个人分红1603,262.401.46京能电力中国人寿保险股份有限公司-分红-个人分红43,143.25118,212.516.39交控科技中国人寿保险股份有限公司-分红-个人分红301,468.500.87白云机场中国人寿保险股份有限公司-分红-个人分红4,037.3550,668.801.95福耀玻璃中国人寿保险股份有限公司-分红-个人分红2,920.2956,011.111.46万科A中国人寿保险股份有限公司-分红-个人分红12,742.07326,833.981.31今天国际中国人寿保险股份有限公司-分红-个人分红1009740.61粤高速A中国人寿保险股份有限公司-分红-个人

39、分红3,633.0524,559.442.79生益科技中国人寿保险股份有限公司-分红-个人分红1,028.2427,217.440.45数据来源： wind，长城证券研究所中国人寿持股明细（中国人寿持股明细（2020Q1）（）（续表续表1） | 16名称名称持股机构名称持股机构名称持股数量持股数量(万股万股)持股市值持股市值(万元万元)占流通占流通A股比例股比例(%)胜宏科技中国人寿保险股份有限公司-分红-个人分红1,449.2725,970.881.91农业银行中国人寿保险股份有限公司-分红-个人分红252,275.24850,167.550.86南方传媒中国人寿保险股份有限公司-分红-个人

40、分红409.66324,117.120.46招商蛇口中国人寿保险股份有限公司-分红-个人分红17,162.88282,844.262.17中国石化中国人寿保险股份有限公司-分红-个人分红48,060.70212,908.920.5招商轮船中国人寿保险股份有限公司-分红-个人分红5,437.8734,747.981.03中国银行中国人寿保险股份有限公司-分红-个人分红95,445.49332,150.320.45帝尔激光中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品12.211,410.010.74京能电力中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品29,958.9882,087.604.44贵州

41、茅台中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品374.1204415,647.760.3白云机场中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品2,035.4125,544.430.98福耀玻璃中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品2,698.9251,765.341.35五粮液中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品3,423.28394,362.310.9会畅通讯中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品99.9944,600.720.72上海机场中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品2,148.99130,680.081.97粤高速A中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保

42、险产品3,622.5824,488.672.78坚朗五金中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品311.822617,081.642.01工商银行中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品47,259.98243,388.890.18万达信息中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品15,648.85311,881.5213.44数据来源： wind，长城证券研究所中国人寿安持股明细（中国人寿安持股明细（2020Q1）（）（续表续表2） | 17名称名称持股机构名称持股机构名称持股数量持股数量(万股万股)持股市值持股市值(万元万元)占流通占流通A股比例股比例(%)农业银行中国人寿保险股

43、份有限公司-传统-普通保险产品276,151.70930,631.240.94拓邦股份中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品549.98752,980.930.67招商蛇口中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品16,633.09274,113.382.1上汽集团中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品6,938.41142,237.350.59中国石化中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品44,930.15199,040.550.47复星医药中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品2,677.2887,975.291.33格力电器中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保

44、险产品4,061.80212,025.820.68申万宏源中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品24,872.00109,685.521.1亚士创能中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品148.48354,112.992.15工业富联中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品2,260.8329,865.571.23中国银行中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品70,454.14245,180.390.33中炬高新中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品660.058531,550.800.83沪电股份中国人寿保险(集团)公司-传统-普通保险产品690.3416,347

45、.250.41赢合科技中国人寿保险(集团)公司-传统-普通保险产品667.921335,166.062.32华大基因中国人寿保险(集团)公司-传统-普通保险产品496.239742,031.502.03世嘉科技中国人寿保险(集团)公司-传统-普通保险产品149.65385,344.141.12数据来源： wind，长城证券研究所新华保险持股明细（新华保险持股明细（2020Q1） | 18名称名称持股机构名称持股机构名称持股数量持股数量(万股万股) 持股市值持股市值(万元万元) 占流通占流通A股比例股比例(%)瑞丰光电新华人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品1,299.996,694.953

46、.06工业富联新华人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品1,830.5824,181.961钢研高纳新华人寿保险股份有限公司-分红-团体分红993.413614,215.752.36澜起科技新华人寿保险股份有限公司-分红-团体分红73.85165,892.620.93拉卡拉新华人寿保险股份有限公司-分红-团体分红47.193,408.531.18宝钛股份新华人寿保险股份有限公司-分红-团体分红1,225.0828,176.802.85维尔利新华人寿保险股份有限公司-分红-团体分红1,049.317,628.451.44兖州煤业新华人寿保险股份有限公司-分红-团体分红1,279.3711,05

47、3.760.43中青旅新华人寿保险股份有限公司-分红-团体分红589.99225,717.020.82辽宁成大新华人寿保险股份有限公司-分红-团体分红4,762.6286,441.483.11国电南瑞新华人寿保险股份有限公司-分红-团体分红3,895.8376,942.721.33潞安环能新华人寿保险股份有限公司-分红-团体分红3,136.3118,284.681.05海格通信新华人寿保险股份有限公司-分红-个人分红7,350.7882,916.843.46维尔利新华人寿保险股份有限公司-分红-个人分红1,327.409,650.231.82兖州煤业新华人寿保险股份有限公司-分红-个人分红2,

48、195.7918,971.620.74云南白药新华人寿保险股份有限公司-分红-个人分红573.180149,035.560.95浙江永强新华人寿保险股份有限公司-分红-个人分红1,228.844,288.650.65数据来源： wind，长城证券研究所新华保险持股明细（新华保险持股明细（2020Q1）（）（续表）续表） | 19名称名称持股机构名称持股机构名称持股数量持股数量(万股万股)持股市值持股市值(万元万元)占流通占流通A股比例股比例(%)雅化集团新华人寿保险股份有限公司-分红-个人分红1,206.318,444.171.43东方园林新华人寿保险股份有限公司-分红-个人分红1,496.4

49、67,946.210.91威华股份新华人寿保险股份有限公司-分红-个人分红899.747,197.921.83嘉元科技新华人寿保险股份有限公司-分红-个人分红82.83993,825.551.49中国人保新华人寿保险股份有限公司-分红-个人分红4,718.8529,728.760.84国轩高科新华人寿保险股份有限公司-分红-个人分红817.9914,298.470.81威华股份新华人寿保险股份有限公司-新分红产品426.48863,411.910.87数据来源： wind，长城证券研究所中国人保持股明细（中国人保持股明细（2020Q1） | 20名称名称持股机构名称持股机构名称持股数量持股数量

50、(万股万股)持股市值持股市值(万元万元)占流通占流通A股比例股比例(%)先导智能中国人民财产保险股份有限公司-传统-普通保险产品749.318828,069.480.88兴业银行中国人民财产保险股份有限公司-传统-普通保险产品94,800.001,508,268.004.98博世科中国人民财产保险股份有限公司-传统-普通保险产品609.1026,773.211.85万里扬中国人民财产保险股份有限公司-传统-普通保险产品2,048.5116,531.501.75华帝股份中国人民财产保险股份有限公司-传统-普通保险产品1,512.6016,805.001.93航天发展中国人民财产保险股份有限公司-

51、传统-普通保险产品2,716.5736,537.922.25航天电子中国人民财产保险股份有限公司-传统-收益组合2,800.8717,841.561.16长城汽车中国人民财产保险股份有限公司-传统-收益组合1,268.6311,278.090.21蓝光发展中国人民财产保险股份有限公司-传统-收益组合1,809.0910,908.810.6四创电子中国人民财产保险股份有限公司-传统-收益组合196.7417,287.291.44东珠生态中国人民人寿保险股份有限公司-万能-个险万能295.335,971.571.93金智科技中国人民人寿保险股份有限公司-万能-个险万能489.81494,266.2

52、91.23兴业银行中国人民人寿保险股份有限公司-万能-个险万能47,400.00754,134.002.49光明乳业中国人民人寿保险股份有限公司-万能-个险万能1,400.0016,226.031.14长城汽车中国人民人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品1,421.6912,638.820.24荣盛发展中国人民人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品4,571.0035,425.251.17蓝光发展中国人民人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品2,911.4317,555.940.97数据来源： wind，长城证券研究所中国人保持股明细（中国人保持股明细（2020Q1）（）（续表）续表）

53、 | 21名称名称持股机构名称持股机构名称持股数量持股数量(万股万股)持股市值持股市值(万元万元)占流通占流通A股比例股比例(%)先导智能中国人民人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品726.384127,210.350.86博世科中国人民人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品236.88122,634.120.72航天发展中国人民人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品3,466.1046,619.002.88华东电脑中国人民人寿保险股份有限公司-分红-个险分红482.1910,531.031.13新开普中国人民人寿保险股份有限公司-分红-个险分红437.804,312.321.38东珠

54、生态中国人民人寿保险股份有限公司-分红-个险分红413.448,359.722.7金智科技中国人民人寿保险股份有限公司-分红-个险分红484.65814,221.371.21兴业银行中国人民人寿保险股份有限公司-分红-个险分红80,164.001,275,409.204.21博世科中国人民人寿保险股份有限公司-分红-个险分红518.655,767.411.57四创电子中国人民人寿保险股份有限公司-分红-个险分红323.586811,985.662.37大立科技中国人民人寿保险股份有限公司-分红-个险分红234.3984,547.320.66九阳股份中国人民人寿保险股份有限公司-分红-个险分红2

55、36.10826,646.450.31中钢国际中国人民人寿保险股份有限公司-分红-个险分红455.80161,887.020.36光明乳业中国人民人寿保险股份有限公司-分红-个险分红779.3799,033.000.64烽火电子中国人民健康保险股份有限公司-分红保险产品119.3801727.020.2华夏银行中国人民财产保险股份有限公司256,325.511,658,426.0319.99烽火电子中国人民健康保险股份有限公司-万能保险产品147.6921899.440.25数据来源： wind，长城证券研究所中国太保持股明细（中国太保持股明细（2020Q1） | 22名称名称持股机构名称持股

56、机构名称持股数量持股数量(万股万股)持股市值持股市值(万元万元) 占流通占流通A股比例股比例(%)厦门空港中国太平洋人寿保险股份有限公司-分红-团体分红1402,437.400.47厦门空港中国太平洋人寿保险股份有限公司-分红-个人分红358.30866,238.151.2密尔克卫中国太平洋人寿保险股份有限公司-分红-个人分红391.300219,604.145.75华致酒行中国太平洋人寿保险股份有限公司-分红-个人分红941.76319,485.087.91奥佳华中国太平洋人寿保险股份有限公司-分红-个人分红600.77917,119.231.79德赛电池中国太平洋人寿保险股份有限公司-分红

57、-个人分红83.24322,838.590.41兴发集团中国太平洋人寿保险股份有限公司-分红-个人分红1,121.3911,427.001.57建发股份中国太平洋人寿保险股份有限公司-分红-个人分红6,638.4950,784.452.34海南橡胶中国太平洋财产保险股份有限公司-传统-普通保险产品2,392.6712,776.860.56杭州银行中国太平洋人寿保险股份有限公司23,520.00181,104.005.02光弘科技中国太平洋人寿股票主动管理型产品(个分红)委托投资165.14584,491.971.01厦门空港中国太平洋人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品333.54795,

58、807.071.12建发股份中国太平洋人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品9,682.9874,074.803.42中国银行中国太平洋人寿股票红利型产品(寿自营)委托投资38,223.86133,019.030.18数据来源： wind，长城证券研究所中国太平持股明细（中国太平持股明细（2020Q1） | 23名称名称持股机构名称持股机构名称持股数量持股数量(万股万股)持股市值持股市值(万元万元)占流通占流通A股比例股比例(%)正邦科技太平人寿保险有限公司-传统-普通保险产品1,468.9827,998.720.66工商银行太平人寿保险有限公司-传统-普通保险产品38,780.72199,

59、720.680.14建设银行太平人寿保险有限公司-传统-普通保险产品16,878.35107,008.731.76淳中科技太平人寿保险有限公司-分红-个险分红149.99675,873.871.7密尔克卫太平人寿保险有限公司-分红-个险分红291.07414,582.814.28当虹科技太平人寿保险有限公司-分红-个险分红34.98693,057.862.12冰轮环境太平人寿保险有限公司-分红-个险分红999.97936,219.871.34广电计量太平人寿保险有限公司-分红-团险分红159.99485,631.821.94我乐家居太平人寿保险有限公司-分红-团险分红490.84948,810

60、.757.63金山办公太平人寿保险有限公司-分红-团险分红89.080519,998.571.34设研院太平人寿保险有限公司60979.20.5我乐家居太平人寿保险有限公司195.733,513.353.04徐工机械太平人寿保险有限公司4,448.3822,464.300.64数据来源： wind，长城证券研究所国华人寿持股明细（国华人寿持股明细（2020Q1） | 24名称名称持股机构名称持股机构名称持股数量持股数量(万股万股)持股市值持股市值(万元万元)占流通占流通A股比例股比例(%)天通股份国华人寿保险股份有限公司1,403.4410,806.491.41北部湾港国华人寿保险股份有限公司

61、1,646.8614,937.041.3包钢股份国华人寿保险股份有限公司156,111.11179,527.784.93同达创业国华人寿保险股份有限公司-传统一号534.81536,615.673.84天宸股份国华人寿保险股份有限公司-传统一号1,306.267,680.841.9广晟有色国华人寿保险股份有限公司-传统一号1,437.4639,745.744.76西部建设国华人寿保险股份有限公司-传统二号1,351.2813,553.341.09新钢股份国华人寿保险股份有限公司-传统二号2,283.119,292.260.72旺能环境国华人寿保险股份有限公司-传统二号911.535911,91

62、3.773.39铜陵有色国华人寿保险股份有限公司-传统二号32,490.9764,657.043.09天宸股份国华人寿保险股份有限公司-自有二号4,766.2128,025.296.94腾达建设国华人寿保险股份有限公司-分红三号2,777.059,108.731.74龙宇燃油国华人寿保险股份有限公司-分红三号2,523.8717,490.456.06长江证券国华人寿保险股份有限公司-分红三号24,217.33154,748.754.38东宝生物国华人寿保险股份有限公司-万能三号573.042,813.631.13三泰控股国华人寿保险股份有限公司-万能三号1,100.004,928.000.8太

63、阳能国华人寿保险股份有限公司-万能三号5,286.0617,073.982.59数据来源： wind，长城证券研究所国华人寿持股明细（国华人寿持股明细（2020Q1）（）（续表）续表） | 25名称名称持股机构名称持股机构名称持股数量持股数量(万股万股)持股市值持股市值(万元万元)占流通占流通A股比例股比例(%)新世界国华人寿保险股份有限公司-万能三号5,318.0063,284.168.22天宸股份国华人寿保险股份有限公司-万能三号10,408.8361,203.9415.16海航科技国华人寿保险股份有限公司-万能三号41,556.54113,033.7916.15鸿达兴业国华人寿保险股份有

64、限公司-万能三号6,812.1026,567.182.67数据来源： wind，长城证券研究所个个股角度股角度，监管不断落实高层精神，相继推出政策促进保障型产品发展。同时，随着宽信用不断推进，从目前测算的数据，与目前10年期国债收益率约3.0%的水平以及中国长期稳健的经济基本面相比，当前股价反映的无风险利率预期过于悲观，监管层稳定市场策略逐步推出，高分红低估值的保险股配置价值凸显，继续看好估值修复。操作与节奏层面上，可以回顾15年的市场走势，券商带动权重股走了波澜壮阔的行情，但还需密切关注海外地区的疫情发展。我们重点推荐关注中国人寿（公司稳步推进“鼎新工程”，2020Q1NBV以8.3%的增速

65、延续强劲领跑态势、未调整2020年公司业务发展指标且指引NBV增速有望实现两位数增长、投资体系改革红利有望持续释放、自有流通市值小）；重点推荐关注新华保险（连续高速增长且超越太平集团居第5位，2020年以来保费销售超预期，目前估值仍较低，存在补涨空间）；关注中国太保（全面推进转型2.0，聚焦价值、聚焦队伍、聚焦赋能，队伍方面致力于做大核心人力，科技赋能协同加速，打造“保险+科技+健康+养老”生态闭环；推进发行GDR超预期，高位稳定分红具有长期吸引力）；中长期推荐关注中国平安（在业务节奏、产品策略、销售队伍及总部架构方面均做出了改革调整，队伍方面以提高新业务价值为导向；迈向更高阶的闭环体系，稳定

66、分红提升长期投资价值）；关注中国人保（看好财险改革下的发展前景，公司坚定推进“3411”工程，上半年产险累计保费收入增速4.38%，6月当月保费收入增速达8.69%，产险结构优化，非车险比重提高；寿险坚定做大个险期缴业务，新业务价值快速增长）；港股建议关注极低估值的中国太平，人民币口径下NBV同比-18.8%（港币口径NBV-20.6%、EV+21.3%），NBV margin28.4%。 | 26投资建议投资建议保险板块保险板块PBPB估值处于低位估值处于低位 | 27数据来源：wind，长城证券研究所，上图为A股PB，下图为港股PB，截至2020年7月17日0.00.51.01.52.02

67、.53.----052020-06中国人寿中国平安中国太保中国人保新华保险0.00.51.01.52.02.----052020-06中国人寿中国平安中国太保新华保险中国太平中国人保保险板块保险板块PEVPEV估值处于低位估值处于低位 | 28数据来源：wind，长城证券研究所，上图为A股PEV，下图为港股PEV，截至2020年7月17日0.00.20.40.60.81.01.21.41.62

68、----052020-06中国人寿中国平安中国太保新华保险0.00.20.40.60.81.01.21.----052020-06中国人寿中国平安中国太保新华保险中国太平 | 29研究员承诺研究员承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾

69、因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。长城证券投资评级说明长城证券投资评级说明公司评级：公司评级：强烈推荐预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上；推荐预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%15%之间；中性预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%5%之间；回避预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上。行业评级：行业评级：推荐预期未来6个月内行业整体表现战胜市场；中性预期未来6个月内行业整体表现与市场同步；回避预期未来6个月内行业整体表现弱于市场。 | 30特别声明特别声明证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理

70、实施指引（试行）已于2017年7月1日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 | 31免责声明免责声明长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先

71、书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。长城证券研究所长城证券研究所非银行金融研究团队非银行金融研究团队 | 32长城研究长城研究 与您共成长与您共成长