1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2023.03.13 国企改革深化，估值提升进行时国企改革深化，估值提升进行时 薛阳薛阳(分析师分析师)邓铖琦邓铖琦(研究助理研究助理) dengchengqi024452gtjas.co 证书编号 S0880521070003 S0880121050056 本报告导读：本报告导读：进一步深化国企改革，央国企资产证券化进程有望加速；各大煤炭集团未上市煤炭资进一步深化国企改革，央国企资产证券化进程有望加速；各大煤炭集团未上市煤炭资产丰富，资产注入空间大；中国特色估值体系下煤企具备大

2、幅提估值空间产丰富，资产注入空间大；中国特色估值体系下煤企具备大幅提估值空间。摘要：摘要：投资建议：投资建议：各大煤炭集团未上市煤炭资产丰富，我们预期在国企改革深化下，鼓励优质资产证券化，同时为避免同业竞争，集团资产注入有望加速，打开煤炭上市公司成长空间，估值提升可期。推荐：推荐：中国神华、中煤能源、兖矿能源、恒源煤电、潞安环能、山西焦煤等。各大煤炭集团未上市煤炭资产丰富，资产注入空间大。各大煤炭集团未上市煤炭资产丰富，资产注入空间大。国家能源集团、中煤能源集团、山东能源集团、山西焦煤集团、晋能控股煤炭集团、皖北煤电集团、潞安化工集团的未上市煤炭权益产能分别为 17,747、3,581、15,

3、892、6,505、32,186、1,010、3,161 万吨/年，测算集团未上市煤炭权益产能占旗下煤炭上市公司（中国神华、中煤能源、兖矿能源、山西焦煤、晋控煤业、恒源煤电、潞安环能）产能比例分别为 59%、22%、128%、154%、977%、92%、70%。进一步深化国企改革，央国企资产证券化进程有望加速进一步深化国企改革，央国企资产证券化进程有望加速。2月23日国资委出席新闻发布会表示“乘势而上实施新一轮国企改革深化提升行动，完善中国特色国有企业现代公司治理，健全有利于国有企业科技创新的体制机制。推进战略性重组和专业化整合，强化和各类所有制企业合作，积极培育壮大战略性新兴产业。”新一轮国

4、企改革深化行动下，央国企优质资产证券化进程有望加速，优质资产的注入不仅让央国企上市公司更有竞争力，也有利于提高资本市场信心，构建“中国特色估值体系”。再提“中国特色估值体系”，央国企煤炭上市公司估值有望提升。再提“中国特色估值体系”，央国企煤炭上市公司估值有望提升。1）2022年 11 月 21 日，在 2022 金融街论坛年会上，证监会主席易会满提出要深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥；2）2023 年 2 月 2 日，证监会召开 2023 年系统工作会议，再次提出要推动各相关方加强研究和成果运用

5、，逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系，更好发挥资本市场的资源配置功能。央国企煤炭上市公司社会价值凸显、股东价值显著，估值历史低位。央国企煤炭上市公司社会价值凸显、股东价值显著，估值历史低位。1）2021 年以来煤炭市场供应紧张，能源保供大背景下，煤炭企业积极签订大幅低于国内外市场价格长协，切实发挥了能源压舱石作用；2）2021 年，A 股煤炭上市公司年度累计分红达到 1027.49 亿元，其中中央国企分红达到 557.11 亿元，同比增长 43.59%，地方国企分红为 457.87 亿元，同比增长 125.42%，多数企业分红率超过 50%，股息率超过 10%；3）

6、当前 A 股煤企估值普遍处于历史低位，截至 3 月 9 日，煤炭指数 PE（ttm）6.4 倍，处在近 10 年分位点 1.92%，且远低于 A 股整体估值水平。风险提示风险提示：集团资产注入不确定性风险，煤价超预期下跌风险。评级：评级：增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 相关报告 煤炭焦煤开启上涨，产业链传导顺畅 2023.03.05 煤炭 供给曲线趋陡，煤炭板块赔率上行 2023.02.25 煤炭看好焦煤板块，动力煤已回暖 2023.02.19 煤炭煤价加速见底，情绪底部已现 2023.02.12 煤炭 安全生产趋严，高库存与保供或难共存 2023.02.05 行业专题研究行业专题研究

7、 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 煤炭煤炭 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 34 目目 录录 1.国家能源集团：中国央企煤国家能源集团：中国央企煤&电龙头电龙头.3 1.1.央企能源巨头：国家能源集团央企能源巨头：国家能源集团.3 1.2.中国神华：国家能源投资集团旗下最大的上市平台中国神华：国家能源投资集团旗下最大的上市平台.4 1.3.平庄能源：完成私有化的煤炭资产平庄能源：完成私有化的煤炭资产.5 1.4.国能乌海能源：国能集团旗下最大焦煤公司国能乌海能源：国能集团旗下最大焦煤公司.6 1.5.国能新疆能源

8、：负责开发集团新疆煤矿资源国能新疆能源：负责开发集团新疆煤矿资源.7 1.6.国能宁煤：集团旗下国能宁煤：集团旗下西北能化运营公司西北能化运营公司.8 2.中煤能源集团：央企煤炭业务整合平台中煤能源集团：央企煤炭业务整合平台.9 2.1.中煤能源集团：央企煤炭业务整合平台中煤能源集团：央企煤炭业务整合平台.9 2.2.中煤能源：中煤集团旗下最大的上市平台中煤能源：中煤集团旗下最大的上市平台.10 2.3.新集能源：中煤系安徽区域煤新集能源：中煤系安徽区域煤&电上市平台电上市平台.11 2.4.中煤华利：原保利旗下矿产开发平台中煤华利：原保利旗下矿产开发平台.12 2.5.中煤华昱：中煤集团旗下

9、山西资源整合矿井运营平台中煤华昱：中煤集团旗下山西资源整合矿井运营平台.13 2.6.中煤资源：原中国煤炭进出口公司中煤资源：原中国煤炭进出口公司.14 2.7.中煤新疆：负责中煤集团新疆区域的矿产开发中煤新疆：负责中煤集团新疆区域的矿产开发.15 3.山东能源集团：省属跨国能源巨头山东能源集团：省属跨国能源巨头.16 3.1.山东能源集团山东能源集团省属跨国能源巨头省属跨国能源巨头.16 3.2.兖矿能源：兖矿能源：国际化特大型能源上市公司国际化特大型能源上市公司.18 3.3.新新矿集团：原新汶矿务局矿集团：原新汶矿务局.19 3.4.枣矿集团：原枣庄矿业局枣矿集团：原枣庄矿业局.20 3

10、.5.淄矿集团：原淄博矿业局淄矿集团：原淄博矿业局.20 3.6.临矿集团：原临沂矿业局临矿集团：原临沂矿业局.21 3.7.肥矿集团：原肥城矿务局肥矿集团：原肥城矿务局.22 3.8.龙矿集团：原龙口矿务局龙矿集团：原龙口矿务局.23 4.山西焦煤集团：中国最大的炼焦煤生产公司山西焦煤集团：中国最大的炼焦煤生产公司.24 4.1.山西焦煤集团：中国最大的炼焦煤生产公司山西焦煤集团：中国最大的炼焦煤生产公司.24 4.2.山西焦煤：山西焦煤集团旗下最大焦煤上市平台山西焦煤：山西焦煤集团旗下最大焦煤上市平台.25 5.晋能控股集团：山西省能源化工巨头晋能控股集团：山西省能源化工巨头.26 5.1

11、.晋能控股集团：山西省能源化工巨头晋能控股集团：山西省能源化工巨头.26 5.2.晋能控股装备集团：晋能控股装备集团：“三跨三跨”的的现代企业集团现代企业集团.27 5.3.晋能控股电力集团：侧重晋能控股电力集团：侧重绿色能源的综合服务企业绿色能源的综合服务企业.28 5.4.晋能控股煤业集团：晋北动力煤龙头晋能控股煤业集团：晋北动力煤龙头.28 6.皖北煤电集团：安徽省煤电国企巨头皖北煤电集团：安徽省煤电国企巨头.29 6.1.皖北煤电：皖北煤电：安徽省煤电国企巨头安徽省煤电国企巨头.29 6.2.恒源煤恒源煤电：安徽省属焦煤企业电：安徽省属焦煤企业.30 7.潞安化工集团潞安化工集团山西煤

12、炭化工龙头山西煤炭化工龙头.31 7.1.潞安化工：山西煤炭化工龙头潞安化工：山西煤炭化工龙头.31 7.2.潞安环能：国内喷吹煤龙头潞安环能：国内喷吹煤龙头.32 8.投资建议投资建议.33 9.风险提示风险提示.33 nNoPYU9YaYfVqU9YzW7N9R9PoMpPtRnOeRpPmPeRpOsO7NrRxOvPpNyQvPqNqP 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 34 煤炭集团未上市资产丰富，未来注入可期。煤炭集团未上市资产丰富，未来注入可期。各大煤炭集团未上市煤炭资产丰富，我们预期在国企改革深化下，鼓励优质资

13、产证券化，同时为避免同业竞争，集团资产注入有望加速，打开煤炭上市公司成长空间，估值提升可期。1.国家能源集团国家能源集团：中国央企煤中国央企煤&电龙头电龙头 1.1.央企能源巨头央企能源巨头：国家能源集团国家能源集团 国家能源集团系中央国有企业，主营煤炭电力等业务，系综合能源供应国家能源集团系中央国有企业，主营煤炭电力等业务，系综合能源供应商。商。经营范围包括煤制油、煤化工、电力、热力、港口、各类运输业等行业领域的投资、管理。集团煤炭产能 6.2 亿吨/年，煤炭销量 7.7 亿吨。共拥有煤矿 72 座，其中千万吨以上产能煤矿 25 座，10 余个煤矿实现核增（包括已纳入拟核增）产能 4000

14、余万吨，绿色矿山数量 42 座，补连塔、上湾等主力煤矿被列入应急保供煤矿，是全国最大煤炭企业、全球最大煤炭供应商。图图 1：截至截至 2022 年年 Q3，国家能源投资集团股权结构及主要煤炭子公司，国家能源投资集团股权结构及主要煤炭子公司 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 表表 1：国家能源国家能源投资投资集团集团煤炭煤炭产能产能情况情况 项目 生产能力（亿吨/年）销量（亿吨/年）煤矿（座）千万吨以上产能煤矿（座）绿色矿山数量（座）在产合计 6.2 7.7 72 25 42 数据来源：国家能源投资集团官网、国泰君安证券研究 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅

15、读正文之后的免责条款部分 4 of 34 图图 2：国家能源投资集团历史沿革国家能源投资集团历史沿革 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 1.2.中国神华：国家能源投资集团旗下最大的上市平台中国神华：国家能源投资集团旗下最大的上市平台 中国神华是中国神华是中国中国的的综合能源龙头公司综合能源龙头公司。公司成立于 2004 年 11 月，于2005 年 6 月、2007 年 10 月分别在香港联交所及上海证券交易所上市。按产销量来看，公司是我国最大乃至世界领先的煤炭生产和销售公司。公司目前拥有煤炭生产能力 3.5 亿吨，其中权益产能约 3.0 亿吨；据公司 2021 年年度报告，2021 年公

16、司煤炭销量达到 4.8 亿吨，煤炭产量达到 3.1 亿吨，约占 2021 年全国原煤产量的 7.5%。表表 2：中国神华煤炭生产能力情况中国神华煤炭生产能力情况 序号序号 项目名称项目名称 状态状态 矿区位置矿区位置 生产能力生产能力（万吨（万吨/年）年）持股比例持股比例 权益产能权益产能（万吨（万吨/年）年）1 补连塔 在产 内蒙古-鄂尔多斯 2800 100%2800 2 布尔台 在产 内蒙古-鄂尔多斯 2000 100%2000 3 上湾 在产 内蒙古-鄂尔多斯 1600 100%1600 4 乌兰木伦 在产 内蒙古-鄂尔多斯 400 100%400 5 柳塔 在产 内蒙古-鄂尔多斯 3

17、00 100%300 6 寸草塔一矿 在产 内蒙古-鄂尔多斯 270 100%270 7 寸草塔二矿 在产 内蒙古-鄂尔多斯 240 100%240 8 万利一矿 在产 内蒙古-包头 1000 100%1000 9 神山露天 在产 内蒙古-鄂尔多斯 120 100%120 10 哈拉沟 在产 陕西-榆林 1600 100%1600 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 34 12 大柳塔-大柳塔井 在产 陕西-榆林 1800 100%1800 11 大柳塔-活鸡兔井 在产 陕西-榆林 1500 100%1500 13 榆家梁 在产

18、 陕西-榆林 1300 100%1300 14 石圪台 在产 陕西-榆林 1200 100%1200 15 锦界 在产 陕西-榆林 1800 100%1800 16 郭家湾 在产 陕西-榆林 800 50%401 17 青龙寺 在产 陕西-榆林 400 50%200 18 李家壕 在产 内蒙古-包头 800 100%800 19 水泉露天 在产 内蒙古-包头 120 100%120 20 阿刀亥矿 在产 内蒙古-包头 90 100%90 21 哈尔乌素矿 在产 内蒙古-鄂尔多斯 3500 100%3500 22 黑岱沟 在产 内蒙古-鄂尔多斯 3400 58%1964 23 保德（康家滩）在产

19、 山西-忻州 500 100%500 24 宝日希勒 在产 内蒙古-呼伦贝尔 3500 57%1981 25 胜利 在产 内蒙古-锡林郭勒 2800 63%1759 26 黄玉川煤矿 在产 内蒙古-鄂尔多斯 1300 51%663 总计总计 35140 29908 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 注：数据截至 2022 年三季度末 图图 3：中国神华生产能力占国家能源集团生产能力中的中国神华生产能力占国家能源集团生产能力中的 36.55%数据来源：Wind、国泰君安证券研究 1.3.平庄能源：平庄能源：完成完成私有化的煤炭资产私有化的煤炭资产 内蒙古平庄能源股份有限公司生产能力为内蒙古平

20、庄能源股份有限公司生产能力为570万吨。万吨。公司前身是内蒙古草原兴发股份有限公司，位于内蒙古自治区赤峰市元宝山区。公司于1993 年 3 月 18 日经赤峰市经济体制改革委员会批准设立，1997 年 5 月12 日经中国证监会批准向社会公众公开发行境内上市内资股数量 4 千万股，并于 1997 年 6 月 3 日在深圳在深圳证券交易所上市交易。2022 年初平庄能源完成退市年初平庄能源完成退市。根据中国证券监督管理委员会 关于核准龙源电力集团股份有限公司发行股份吸收合并内蒙古平庄能源股份有限公司申请的批复（证监许可20213813 号），龙源电力换股吸收合并内蒙古平庄能源股份有限公司获得核准

21、。本次换股吸收合并完成后，平庄能源法人资格将被注销。平庄能源据此向本所报送了股票终止上市的申请。63.45%36.55%中国神华生产能力其他子公司生产能力 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 34 表表 3：平庄能源煤炭生产能力情况平庄能源煤炭生产能力情况 序号序号 项目名称项目名称 状态状态 矿区位置矿区位置 生产能力生产能力（万吨（万吨/年）年）持股比例持股比例 权益产能权益产能（万吨（万吨/年）年）1 老公营子煤矿 在产 内蒙古-赤峰 180 100%180 2 风水沟煤矿 在产 内蒙古-赤峰 210 100%210 3

22、六家煤矿 在产 内蒙古-赤峰 180 100%180 总计总计 570 570 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 注：数据截至 2022 年三季度末 图图 4：平庄能源生产能力占国家能源集团生产能力中的平庄能源生产能力占国家能源集团生产能力中的 1.03%数据来源：Wind、国泰君安证券研究 1.4.国能乌海能源：国能乌海能源：国能国能集团旗下最大焦煤公司集团旗下最大焦煤公司 乌海能源有限责任公司是内蒙古最大的焦煤生产基地乌海能源有限责任公司是内蒙古最大的焦煤生产基地，拥有，拥有1235万吨万吨产能产能。位于内蒙古乌海市，是集焦煤生产、洗选加工、瓦斯发电为一体的专业煤炭生产企业，资源主要分

23、布在内蒙古乌海、阿拉善、西鄂尔多斯三个地区，煤炭总资源储量 16.04 亿吨，其中 91%为炼焦煤用煤，是特殊稀缺煤种；可采储量 4.65 亿吨，以肥煤、焦煤、1/3 焦煤为主。表表 4：乌海能源煤炭生产能力情况乌海能源煤炭生产能力情况 序号序号 项目名称项目名称 状态状态 矿区位置矿区位置 生产能力生产能力（万吨（万吨/年）年）持股比例持股比例 权益产能权益产能（万吨（万吨/年）年）1 平沟煤矿 在产 内蒙古-乌海 180 100%180 2 海勃湾露天煤矿三采区 在产 内蒙古-乌海 45 100%45 3 老石旦煤矿 在产 内蒙古-乌海 150 100%150 4 公乌素煤矿三号井 在产

24、内蒙古-乌海 270 100%270 5 海勃湾露天煤矿 在产 内蒙古-乌海 210 100%210 6 黄白茨矿业 在产 内蒙古-乌海 180 51%92 7 五虎山矿业 在产 内蒙古-乌海 200 65%130 总计总计 1235 1077 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 1.03%98.97%平庄能源其他子公司 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 34 注：数据截至 2022 年三季度末 图图 5：乌海能源生产能力占国家能源集团生产能力中的乌海能源生产能力占国家能源集团生产能力中的 2.23%数据来源：Wind、国泰

25、君安证券研究 1.5.国能新疆能源：负责开发集团新疆煤矿资源国能新疆能源：负责开发集团新疆煤矿资源 新疆能源集团属自治区国有大中型骨干企业新疆能源集团属自治区国有大中型骨干企业，拥有产能，拥有产能 10200万吨万吨。目前，集团先后获取哈密三塘湖矿区石头梅一号露天煤矿、和田布雅煤矿、准东大井一号矿等煤炭资源，拥有权益储量 120 亿吨，在产煤矿 11 座，产能达 1 亿吨。经营范围为煤炭、油气、清洁能源及非煤矿产资源开发转化利用。表表 5：新疆能源煤炭生产能力情况新疆能源煤炭生产能力情况 序号序号 项目名称项目名称 状态状态 矿区位置矿区位置 生产能力生产能力（万吨（万吨/年）年）持股比例持股

26、比例 权益产能（万权益产能（万吨吨/年）年）1 乌东煤矿 在产 新疆-乌鲁木齐 600 100%600 2 碱沟煤矿 在产 新疆-乌鲁木齐 150 100%150 3 屯宝煤矿 在产 新疆-昌吉州 270 100%270 4 宽沟煤矿 在产 新疆-昌吉州 180 100%180 5 大南湖一号 在产 新疆-哈密 1000 100%1000 6 涝坝湾煤矿 在产 新疆-哈密 300 100%300 7 沙吉海煤矿 在产 新疆-塔城 500 100%500 8 准东露天煤矿 在产 新疆-昌吉州 2600 100%2600 9 红沙泉露天煤矿 在产 新疆-昌吉州 2000 100%2000 10 黑

27、山露天煤矿 在产 新疆-吐鲁番 1300 100%1300 11 大南湖二号 在产 新疆-哈密 1300 100%1300 总计总计 10200 10200 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 注：数据截至 2022 年三季度末 2.23%97.77%乌海能源生产能力其他子公司生产能力 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 34 图图 6：新疆能源生产能力占国家能源集团生产能力中的新疆能源生产能力占国家能源集团生产能力中的 18.42%数据来源：Wind、国泰君安证券研究 1.6.国能宁煤：国能宁煤：集团旗下集团旗下西北能化运营

28、公司西北能化运营公司 国能宁煤是国家能源集团国能宁煤是国家能源集团旗下西北能源化工龙头，拥有产能旗下西北能源化工龙头，拥有产能8240万吨万吨。国家能源集团宁夏煤业有限责任公司是国家能源集团和宁夏回族自治区合资合作组建的大型综合国有能源企业。注册资本 211.1 亿元，其中国家能源集团占 51%，宁夏国有资本运营集团公司占 49%。截至 2022 年年底，资产总额 1408 亿元。公司主营煤炭和煤制油化工，经营范围涉及煤炭洗选、机械加工制造与维修、新能源、能源工程建设、现代物流等。公司拥有在产煤矿 14 座，产能达 0.8 亿吨，权益产能达 4300 万吨。2022年，煤炭供应总量突破 1 亿

29、吨，煤制油化工产品产量 1212 万吨。表表 6：国能宁煤煤炭生产能力情况国能宁煤煤炭生产能力情况 序号序号 项目名称项目名称 状态状态 矿区位置矿区位置 生产能力生产能力（万吨（万吨/年）年）持股比例持股比例 权益产能（万权益产能（万吨吨/年）年）1 白芨沟井 在产 宁夏-石嘴山 160 51%82 2 灵新煤矿 在产 宁夏-灵武 390 51%199 3 羊场湾煤矿 在产 宁夏-灵武 1200 51%612 4 枣泉煤矿 在产 宁夏-灵武 800 51%408 5 梅花井煤矿 在产 宁夏-灵武 1200 51%612 6 任家庄煤矿 在产 宁夏-灵武 400 76%302 7 红石湾煤矿

30、在产 宁夏-灵武 110 51%56 8 金凤煤矿 在产 宁夏-吴忠 440 51%224 9 金家渠煤矿 在产 宁夏-吴忠 400 51%204 10 红柳煤矿 在产 宁夏-灵武 800 51%408 11 麦垛山煤矿 在产 宁夏-灵武 800 51%408 12 石槽村煤矿 在产 宁夏-灵武 600 51%306 13 双马煤矿 在产 宁夏-灵武 440 51%224 14 清水营煤矿 在产 宁夏-灵武 500 51%255 总计总计 8240 4300 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 注：数据截至 2022 年三季度末 18.42%81.58%新疆能源其他子公司 行业专题研究行业专

31、题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 34 图图 7：国能宁煤生产能力占国家能源集团生产能力中的国能宁煤生产能力占国家能源集团生产能力中的 14.88%数据来源：Wind、国泰君安证券研究 2.中煤能源集团：中煤能源集团：央企煤炭业务整合平台央企煤炭业务整合平台 2.1.中煤能源集团：中煤能源集团：央企煤炭业务整合平台央企煤炭业务整合平台 中煤中煤能源能源集团集团是全国唯二煤炭央企，拥有是全国唯二煤炭央企，拥有 3亿吨煤炭产能亿吨煤炭产能。公司前身是1982 年 7 月成立的中国煤炭进出口总公司，经营范围包括煤矿开采、煤炭销售、焦炭制品、化肥、化工

32、产品与煤炭、铁路、港口、新能源项目的投资与管理等。现有可控煤炭资源储量超过 760 亿吨，生产及在建煤矿 70 余座，煤炭总产能达到 3 亿吨级规模，煤炭年贸易量 3.6 亿吨。图图 8：截至截至 2022 年年 Q3，中煤能源集团股权结构及主要煤炭子公司，中煤能源集团股权结构及主要煤炭子公司 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 14.88%85.12%国能宁煤其他子公司 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 34 表表 7：中煤能源集团生产能力中煤能源集团生产能力 项目 生产能力（亿吨/年）销量（万吨/年）可控煤炭资源储量（

33、亿吨/年）生产及在建煤矿（座）在产合计 3.0 3.6 760 70 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 图图 9：中煤能源集团历史沿革中煤能源集团历史沿革 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 2.2.中煤中煤能源：中煤集团能源：中煤集团旗下最大的上市平台旗下最大的上市平台 中煤中煤能源系中煤集团旗下最大的上市平台，拥有控股煤炭产能能源系中煤集团旗下最大的上市平台，拥有控股煤炭产能1.5亿吨亿吨。公司拥有丰富的煤炭资源，主体开发的山西平朔矿区、内蒙古鄂尔多斯呼吉尔特矿区是国内重要的动力煤生产基地，王家岭煤矿所在的山西乡宁矿区是国内低硫、特低磷优质炼焦煤基地，在建的里必煤矿所在的山西晋城矿区

34、是国内优质无烟煤基地，公司的煤炭产品涵盖动力煤、焦煤、无烟煤。表表 8：中煤中煤能源能源煤炭生产能力情况煤炭生产能力情况 项目名称项目名称 状态状态 矿区位置矿区位置 生产能力生产能力（万吨（万吨/年）年）持股比例持股比例 权益产能权益产能（万吨（万吨/年）年）所属分公司所属分公司 1 安太保露天矿 在产 山西-朔州 2,000 100.00%2,000 中煤平朔 2 安家岭露天矿 在产 山西-朔州 2,000 100.00%2,000 中煤平朔 3 平朔东露天 在产 山西-朔州 2,500 100.00%2,500 中煤平朔 4 安家岭井工矿（一号井）在产 山西-朔州 1,000 100.0

35、0%1,000 中煤平朔 5 安太堡井工矿（三号井）在产 山西-朔州 1,000 100.00%1,000 中煤平朔 6 东坡煤矿 在产 山西-朔州 270 100.00%270 中煤平朔 7 北岭矿 在产 山西-朔州 90 100.00%90 中煤平朔 8 小回沟 在产 山西-太原 300 100.00%300 中煤平朔 9 姚桥媒矿 在产 江苏-徐州 445 62.43%278 上海能源 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 34 10 徐庄煤矿 在产 江苏-徐州 180 62.43%112 上海能源 11 孔庄煤矿 在产

36、江苏-徐州 180 62.43%112 上海能源 12 唐山沟矿 在产 山西-大同 150 80.00%120 中煤本部 13 王家岭煤矿 在产 山西-忻州 750 51.00%383 中煤华晋 14 华宁 在产 山西-临汾 300 51.00%153 中煤华晋 15 韩咀矿 在产 山西-临汾 120 51.00%61 中煤华晋 16 纳林河二号井 在产 内蒙古-鄂尔多斯 800 66.00%528 中煤西北能源 17 母杜柴登 在产 内蒙古-鄂尔多斯 600 51.00%306 中煤西北能源 18 南梁矿业 在产 陕西-榆林 300 55.00%165 中煤西北能源 19 大海则煤矿 在产

37、陕西-榆林 2,000 80.00%1,600 中煤榆林能化 控股控股在产总计在产总计 14,985 12,978 20 崖坪矿 在产 山西-临汾 300 26.01%78 中煤华晋 21 葫芦素煤矿 在产 内蒙古-鄂尔多斯 800 38.75%310 中煤西北能源 22 门克庆煤矿 在产 内蒙古-鄂尔多斯 800 38.75%310 中煤西北能源 23 106 煤矿 在产 新疆-昌吉 180 32.00%58 上海能源 24 沙曲一矿 在产 山西-吕梁-离柳矿区 500 49.00%245 华晋焦煤 25 沙曲二矿 在产 山西-吕梁-离柳矿区 300 49.00%147 华晋焦煤 26 吉宁

38、矿 在产 山西-晋中-乡宁矿区 300 24.99%75 华晋焦煤 27 明珠矿 在产 山西-晋中-乡宁矿区 90 24.99%22 华晋焦煤 28 禾草沟 在产 陕西-延安 500 50.00%250 中煤榆林能化 参股参股在产总计在产总计 3,770 1,495 在产合计在产合计 18,775 14,473 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 注：数据截至 2022 年三季度末 图图 10：中煤中煤能源能源生产能力占中煤能源集团生产能力中的生产能力占中煤能源集团生产能力中的 84%数据来源：Wind、国泰君安证券研究 2.3.新集能源新集能源：中煤系安徽区域煤中煤系安徽区域煤&电上市平台

39、电上市平台 中煤系安徽区域煤中煤系安徽区域煤&电上市平台，拥有电上市平台，拥有 2350 万吨煤炭产能万吨煤炭产能。截至 2022年上半年，公司共有 5 对生产矿井，生产矿井核定生产能力分别为：新集一矿（180 万吨/年），新集二矿（270 万吨/年），刘庄煤矿（1100 万吨/年），口孜东矿（500 万吨/年），板集煤矿（300 万吨/年），生产矿井合计产能 2350 万吨/年。公司控股利辛电厂（2*1000MW），参股宣城电厂（1*660MW,1*630MW），拥有新集一矿、二矿两个低热值煤电厂。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

40、2 of 34 公司生产煤炭销往安徽省内及省外周边区域，主要用于火力发电、化工、冶金等行业，运输方式以铁运为主，在区域内市场占有率长期保持稳定，积累了丰富优质的客户资源。公司控股的利辛电厂为大型坑口电厂，利辛电厂发电效率、盈利能力均居于安徽省前列。2022 年上半年公司把握电力市场发展机遇，稳步拓展售电市场，助力公司提质增效。表表 9：新集能源：新集能源煤炭生产能力情况煤炭生产能力情况 项目名称项目名称 状态状态 矿区位置矿区位置 生产能力生产能力（万吨（万吨/年）年）持股比例持股比例 权益产能权益产能（万吨（万吨/年）年）1 新集一矿 在产 安徽-淮南 180 100%180 2 新集二矿

41、在产 安徽-淮南 270 100%270 3 刘庄煤矿 在产 安徽-阜阳 1100 100%1100 4 口孜东矿 在建 安徽-阜阳 500 100%500 5 板集煤矿 在产 安徽-亳州 300 100%300 在产总计在产总计 2350 2350 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 注：数据截至 2022 年三季度末 图图 11：新集能源：新集能源生产能力占中煤能源集团生产能力中的生产能力占中煤能源集团生产能力中的 8%数据来源：Wind、国泰君安证券研究 2.4.中煤中煤华利华利：原保利旗下矿产开发平台原保利旗下矿产开发平台 中煤华晋是中煤华晋是原保利旗下矿产开发平台，拥有产能原保利旗

42、下矿产开发平台，拥有产能 2070 万吨万吨。公司前身是保利能源控股有限公司，成立于 2006 年 8 月，是一家两级混合所有制煤炭企业，原为中国保利集团下属从事矿产资源开发的主要平台，2017 年 5 月划归中煤集团管理。主要业务分布在山西和新疆地区，下属山西、新疆 2 个分公司和 16 个全资或控股子公司。煤炭业务拥有资源储量 23.5 亿吨，矿井 9 座，规划产能 2070 万吨/年。其中：山西区域煤炭资源量约 9.1 亿吨，矿井 5 座，规划产能 750 万吨/年，煤种为市场稀缺的主焦煤和无烟煤。新疆区域煤炭资源量 14.4 亿吨，矿井 4 座，规划产能 1320 万吨/年，煤种为特低

43、灰、特低硫、特低磷、高发热量的优质长焰煤。贸易业务有 2 家煤炭贸易公司和 1 家电子商务平台，实行区域统一销售。此外在新疆拥有一座铜锌矿，矿石处理能力 30 万吨/年。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 34 表表 10：中煤中煤华利部分华利部分煤炭生产能力情况煤炭生产能力情况 项目名称项目名称 状态状态 矿区位置矿区位置 生产能力生产能力（万吨（万吨/年）年）持股比例持股比例 权益产能（万权益产能（万吨吨/年）年）1 高家庄煤矿 在产 山西-吕梁-离柳矿区 120 33.15%40 2 平山煤矿 在产 山西-晋城-沁水县

44、90 45.50%41 3 保利合盛煤业 在产 山西-晋中 120 65.00%78 4 保利裕丰矿 在产 山西-临汾 120 65.00%78 5 铁新煤业 在产 山西-晋中 120 52.00%62 6 吉朗德矿 在产 新疆 300 65.00%195 7 别斯库都克矿 在产 新疆 300 65.00%195 在产总计 在产 1170 689 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 注：数据截至 2022 年三季度末 图图 12：中煤中煤华利华利生产能力占中煤能源集团生产能力中的生产能力占中煤能源集团生产能力中的 7%数据来源：Wind、国泰君安证券研究 2.5.中煤中煤华昱华昱：中煤集团旗

45、下山西资源整合矿井运营平台中煤集团旗下山西资源整合矿井运营平台 中煤中煤华昱是中煤集团旗下山西资源整合矿井运营平台，拥有煤炭产能华昱是中煤集团旗下山西资源整合矿井运营平台，拥有煤炭产能1480 万吨万吨。公司是中煤集团混合所有制改革的先行者，2009 年 8 月，中煤集团借助山西省煤炭资源整合的机遇，出资 30 亿元对原山西金海洋能源集团进行增资扩股，成立了中煤华昱公司，中煤集团持股 60%、北京沃德公司持股 38.68%、山煤投资公司持股 1.32%。公司以煤炭生产、销售为主营业务，产业涉及煤电、冶化、建材、房地产、酒店服务及现代农业等多个领域，拥有二级单位 19 家、业务中心 5个、机关职

46、能部门 17 个。公司现有 7 座生产煤矿（分别为五家沟、南阳坡、元宝湾、水泉、国兴、国强、白芦），设计生产能力 1480 万吨/年，可采储量 5 亿吨。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 34 表表 11：中煤西北能源煤炭生产能力情况中煤西北能源煤炭生产能力情况 项目名称项目名称 状态状态 矿区位置矿区位置 生产能力生产能力（万吨（万吨/年）年）持股比例持股比例 权益产能权益产能（万吨（万吨/年）年）1 五家沟 在产 山西-朔州 400 60.00%240 2 南阳坡 在产 山西-朔州 300 60.00%180 3 元宝湾

47、 在产 山西-朔州 90 60.00%54 4 水泉 在产 山西-朔州 90 60.00%54 5 国兴 在产 山西-朔州 180 48.00%86 6 国强 在产 山西-朔州 120 36.00%43 7 台东山煤业 在产 山西-朔州 300 30.60%92 总计总计 1480 749 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 注：数据截至 2022 年三季度末 图图 13：中煤华昱：中煤华昱生产能力占中煤能源集团生产能力中的生产能力占中煤能源集团生产能力中的 5%数据来源：Wind、国泰君安证券研究 2.6.中煤资源中煤资源：原中国煤炭进出口公司原中国煤炭进出口公司 中煤中煤资源发展公司原为

48、中国煤炭进出口公司，拥有煤炭产能资源发展公司原为中国煤炭进出口公司，拥有煤炭产能1138万吨万吨。公司成立于1988年11月，是中国中煤能源集团有限公司的全资子公司，注册资本金 54.40 亿元，全年平均职工人数 7340 人，资产规模达到113.23亿元。为贯彻落实中央、国资委关于推动供给侧结构性改革、化解煤炭过剩产能的决策部署，为更好地对接中央企业涉煤资产重组整合，经中煤集团研究决定，公司于 2016 年 8 月更名为中煤资源发展集团公司，并明确“打造涉煤央企 去产能 资源受托经营的主要平台”定位。2017年 12 月，按照国资委、中煤集团改制要求，公司修改章程，更名为“中煤资源发展集团有

49、限公司”。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 34 表表 12：中煤资源：中煤资源煤炭生产能力情况煤炭生产能力情况 项目名称项目名称 状态状态 矿区位置矿区位置 生产能力（万吨生产能力（万吨/年）年）持股比例持股比例 权益产能（万权益产能（万吨吨/年）年）1 白芦 在产 山西-朔州 180 29.00%52 2 担水沟矿 在产 山西-朔州 90 51.00%46 3 甘庄煤矿 在产 山西-大同-新荣矿区 120 60.00%72 4 小梁沟矿 停产 山西-大同-新荣矿区-51.00%-5 北辛窑矿 停产 山西-大同-新荣矿区-

50、51.00%-6 深涧煤业 停产 山西-大同-新荣矿区-51.00%-7 塔山煤矿 在产 山西-大同-云冈矿区 400 95.00%380 8 王行庄煤业 在产 河南-郑州 180 20.400%37 9 新登煤业 在产 河南-郑州 84 51.00%43 10 教学三矿 在产 河南-郑州 84 51.00%43 总计总计 1138 673 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 注：数据截至 2022 年三季度末 图图 14：中煤资源：中煤资源生产能力占中煤能源集团生产能力中的生产能力占中煤能源集团生产能力中的 4%数据来源：Wind、国泰君安证券研究 2.7.中煤新疆：负责中煤集团新疆区域的

51、矿产开发中煤新疆：负责中煤集团新疆区域的矿产开发 公司负责中煤集团新疆区域的矿产开发，拥有煤炭产能公司负责中煤集团新疆区域的矿产开发，拥有煤炭产能1350万吨万吨。公司是中国中煤能源集团有限公司全资子公司，前身是 2008 年 6 月成立的中国中煤能源股份有限公司新疆分公司。新疆公司统一负责中煤集团在疆企业安全监管、地方协调、市场营销、区域规划、新能源开发等业务，主营业务包括煤炭、煤化工、煤焦化、电力、铁路、新能源顼目等的开发建设和运营。现有可控煤炭资源储量 206 亿吨，生产及在建煤矿2 座，产能 1350 万吨/年，分别为哈密大南湖七号煤矿和伊犁皮里青露天矿，参股电厂 2 座，装机容量 1

52、98 万千瓦。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 34 表表 13：中煤新疆：中煤新疆煤炭生产能力情况煤炭生产能力情况 项目名称项目名称 状态状态 矿区位置矿区位置 生产能力生产能力（万吨（万吨/年）年）持股比例持股比例 权益产能（万权益产能（万吨吨/年）年）1 大南湖七号煤矿 在建 新疆-哈密 1200 100%1200 2 皮里青露天矿 在产 新疆-伊犁 150 100%150 总计总计 1350 1350 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 注：数据截至 2022 年三季度末 图图 15：中煤新疆：中煤新疆生产能力占中

53、煤能源集团生产能力中的生产能力占中煤能源集团生产能力中的 4%数据来源：Wind、国泰君安证券研究 3.山东能源集团：山东能源集团：省属跨国能源巨头省属跨国能源巨头 3.1.山东能源集团山东能源集团省属跨国能源巨头省属跨国能源巨头 山东能源集团煤炭产业国内外产能山东能源集团煤炭产业国内外产能3.4亿吨亿吨/年，产量位居全国煤炭行业年，产量位居全国煤炭行业第三位。第三位。集团是山东省委、省政府于 2020 年 7 月联合重组原兖矿集团、原山东能源集团，组建成立的大型能源企业集团，以矿业、高端化工、电力、新能源新材料、高端装备制造、现代物流贸易为主导产业。此外，化工产业建成济宁焦气化、鲁南高端化工

54、新材料深加工、榆林高端煤制油、鄂尔多斯煤基化工新材料、新疆煤化一体化“五大化工基地”，聚甲醛、己内酰胺、乙二醇等高端化工产品产量 1600 万吨等 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 34 图图 16：截至截至 2022年年底底，山东能源集团股权结构及主要煤炭子公司，山东能源集团股权结构及主要煤炭子公司 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 图图 17：山东能源集团历史沿革山东能源集团历史沿革 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 表表 14：山东能源集团生产能力山东能源集团生产能力 项目 生产能力（亿吨/年）产量（亿吨/年）

55、煤矿（座）在产合计 3.4 2.8 105 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 34 3.2.兖矿能源兖矿能源：国际化特大型能源上市公司国际化特大型能源上市公司 兖矿能源是以煤炭、煤电、煤化工为主导产业的国际化特大型能源上市兖矿能源是以煤炭、煤电、煤化工为主导产业的国际化特大型能源上市公司。公司。公司是中国和澳大利亚主要的煤炭生产商、销售商和贸易商之一，产品主要包括动力煤、喷吹煤，适用于电力、冶金及化工等行业；煤炭产品主要销往中国的华东、华北、华南、西北等地区及日本、韩国、新加坡、澳大利亚

56、等国家。表表 15：兖矿能源煤炭生产能力情况兖矿能源煤炭生产能力情况 序号序号 项目名称项目名称 状态状态 矿区位置矿区位置 生产能力生产能力（万吨（万吨/年）年）持股比例持股比例 权益产能权益产能（万吨（万吨/年）年）1 南屯煤矿 在产 山东-济宁 300 100%300 2 兴隆庄煤矿 在产 山东-济宁 650 100%650 3 鲍店煤矿 在产 山东-邹城 600 100%600 4 东滩煤矿 在产 山东-邹城 750 100%750 5 济宁二号煤矿 在产 山东-济宁 420 100%420 6 济宁三号煤矿 在产 山东-济宁 650 100%650 7 杨村煤矿 在产 山东-济宁 1

57、15 100%115 8 赵楼煤矿 在产 山东-菏泽 390 98%383 9 天池煤矿 在产 山西-晋中 120 81%98 10 安源煤矿 在产 内蒙古-鄂尔多斯 120 100%120 12 转龙湾煤矿 在产 内蒙古-鄂尔多斯 1,000 100%1,000 11 营盘壕煤矿 在产 内蒙古-鄂尔多斯 800 100%800 13 石拉乌素煤矿 在产 内蒙古-鄂尔多斯 1,000 78%777 14 雅若碧 在产 昆士兰州及新南威尔士州 380 65%249 15 莫拉本 在产 昆士兰州及新南威尔士州 2,100 81%1,701 16 格罗斯特 在产 昆士兰州及新南威尔士州 300 65

58、%196 17 HVO 在产 昆士兰州及新南威尔士州 966 65%632 18 MTW 在产 昆士兰州及新南威尔士州 1,413 65%925 19 坎贝唐斯 在产 昆士兰州及西澳大利亚州 280 100%280 20 普力马 在产 昆士兰州及西澳大利亚州 500 100%500 21 金鸡滩煤矿 在产 陕西-榆林 1,700 74%1,258 总计总计 14,554 12,405 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 注：数据截至 2022 年三季度末 图图 18：兖矿能源生产能力占山东能源集团生产能力中的兖矿能源生产能力占山东能源集团生产能力中的 53%行业专题研究行业专题研究 请务必阅

59、读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 34 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 3.3.新矿新矿集团：原新汶矿务局集团：原新汶矿务局 公司系原公司系原新汶矿务局新汶矿务局，拥有煤炭产能，拥有煤炭产能 4616 万吨万吨。公司占有储备了一批储量丰富、煤质优良、煤类齐全、优势明显的煤炭资源，目前企业拥有煤炭资源储量 205.73 亿吨、各类煤矿 29 对，其中：生产矿井 20 对，基建矿井 5 对，其他类型矿井 4 对。表表 16：新矿新矿集团集团煤炭生产能力情况煤炭生产能力情况 序号序号 项目名称项目名称 状态状态 矿区位置矿区位置 生产能力生产能力（万吨（万吨

60、/年）年）持股比例持股比例 权益产能权益产能（万吨（万吨/年）年）1 孙村煤矿 在产 山东省 110 100%110 2 华丰煤矿 在产 山东省 90 100%90 3 协庄煤矿 在产 山东省 120 100%120 4 翟镇煤矿 在产 山东省 170 100%170 5 鄂庄煤矿 在产 山东省 90 100%90 6 良庄矿业 在产 山东省 80 100%80 7 新巨龙 在产 山东省 600 100%600 8 赵官能源 在产 山东省 90 100%90 9 潘西煤矿 在产 山东省 70 100%70 10 长城一矿 在产 内蒙古-鄂尔多斯 180 100%180 12 长城二矿 在产 内

61、蒙古-鄂尔多斯 400 100%400 11 长城三矿 在产 内蒙古-鄂尔多斯 500 100%500 13 长城五矿 在产 内蒙古-鄂尔多斯 180 100%180 14 长城六矿 在产 内蒙古-鄂尔多斯 150 100%150 15 伊犁一矿 在产 新疆-伊犁 1,000 100%1,000 16 伊犁四矿 在产 新疆-伊犁 600 100%600 17 水煤公司 在产 陕西-咸阳 135 100%135 18 黑沟煤业 在产 陕西-咸阳 51 100%51 总计 在产 4616 4616 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 注：数据截至 2022 年三季度末 图图 19：新矿新矿集团集

62、团生产能力占山东能源集团生产能力中的生产能力占山东能源集团生产能力中的 15%数据来源：Wind、国泰君安证券研究 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 34 3.4.枣矿枣矿集团：原枣庄矿业局集团：原枣庄矿业局 公司系原枣庄矿务局，拥有煤炭产能公司系原枣庄矿务局，拥有煤炭产能 1730 万吨万吨。公司源于 1878年创办的“中兴矿局”。中兴矿局 1899 年改制为“中兴公司”，是中国第一家官督商办的民族股份制企业。在此基础上，1956 年成立枣庄矿务局，1998年改制为枣庄矿业（集团）有限责任公司，2011 年成为山东能源集团

63、的权属企业。2020 年 7 月，原兖矿集团与原山东能源集团联合重组，枣矿集团成为新山东能源集团权属企业。近年来，枣矿集团以山东能源集团发展战略为指引，聚焦能源集团“3+3 产业”体系，积极适应发展新常态、把握企业发展新趋势，科学制定“十四五”规划，进一步调整集约产业布局，持续优化产业结构，逐步构建形成煤炭、焦化、物商、电力、橡胶等产业协同并进的良性发展格局。表表 17：枣矿枣矿集团集团煤炭生产能力情况煤炭生产能力情况 序号序号 项目名称项目名称 状态状态 矿区位置矿区位置 生产能力生产能力（万吨（万吨/年）年）持股比例持股比例 权益产能权益产能（万吨（万吨/年）年）1 田陈煤矿 在产 山东省

64、 150 100%150 2 蒋庄煤矿 在产 山东省 275 100%275 3 柴里煤矿 在产 山东省 240 100%240 4 新安煤矿 在产 山东省 350 100%350 5 付村煤矿 在产 山东省 270 100%270 6 高庄煤矿 在产 山东省 300 100%300 7 滕东煤矿 在产 山东省 35 100%35 8 滨湖煤矿 在产 山东省 110 100%110 总计总计 1730 1730 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 注：数据截至 2022 年三季度末 图图 20：枣矿枣矿集团集团生产能力占山东能源集团生产能力中的生产能力占山东能源集团生产能力中的 6%数据来源

65、：Wind、国泰君安证券研究 3.5.淄矿集团：淄矿集团：原淄博矿业局原淄博矿业局 公司系原淄博矿务局，拥有煤炭产能公司系原淄博矿务局，拥有煤炭产能 2800 万吨万吨。淄矿集团 1953年建企以来，累计产煤 4 亿多吨，煤炭产量曾连续多年占到全省总产量的一半 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 34 以上，经过多年发展形成了横跨鲁、陕、蒙、甘的大型煤炭集团，目前拥有产能 2800 万吨，其中山东省外产能 2320 万吨。表表 18：淄矿集团煤炭生产能力情况淄矿集团煤炭生产能力情况 序号序号 项目名称项目名称 状态状态 矿区位

66、置矿区位置 生产能力生产能力（万吨（万吨/年）年）持股比例持股比例 权益产能（万权益产能（万吨吨/年）年）1 唐口煤业 在产 山东省 390 100%390 2 新河矿业 在产 山东省 90 100%90 3 亭南煤业 在产 陕西省 450 100%450 4 正通煤业 在产 陕西省 450 100%450 5 内蒙双欣矿业 在产 内蒙古 500 100%500 6 巴彦高勒矿井 在产 内蒙古 800 100%800 7 邵寨煤业 在产 甘肃 120 100%120 总计总计 2800 2800 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 注：数据截至 2022 年三季度末 图图 21：淄矿集团生产

67、能力占山东能源集团生产能力中的淄矿集团生产能力占山东能源集团生产能力中的 9%数据来源：Wind、国泰君安证券研究 3.6.临矿集团：临矿集团：原临沂矿业局原临沂矿业局 公司系原临沂矿务局，拥有煤炭产能公司系原临沂矿务局，拥有煤炭产能 2342 万吨万吨。公司是一家拥有煤炭和铁矿资源开发生产、煤矿机械制造与加工、煤化工、玻璃纤维、电力热力、建筑建材、物流贸易、房地产开发等多元产业为一体的大型现代企业集团，是山东省重点工业企业和全国煤炭百强企业之一。其前身临沂矿务局成立于 1960 年，1986 年上划国家煤炭部，1998 年下划山东省管理，公司目前拥有山东省内外煤炭产能合计 2342 万吨。表

68、表 19：临矿集团煤炭生产能力情况临矿集团煤炭生产能力情况 序号序号 项目名称项目名称 状态状态 矿区位置矿区位置 生产能力生产能力（万吨（万吨/年）年）持股比例持股比例 权益产能（万权益产能（万吨吨/年）年）1 古城煤矿 在产 山东省 120 100%120 2 株柏煤矿 在产 山东省 30 100%30 3 新驿煤矿 在产 山东省 105 100%105 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 34 4 王楼煤矿 在产 山东省 100 100%100 5 郭屯煤矿 在产 山东省 240 97%232 6 邱集煤矿 在产 山东省

69、 75 100%75 7 彭庄煤矿 在产 山东省 80 97%77 8 鲁西煤矿 在产 山东省 87 100%87 9 里彦煤矿 在产 山东省 80 100%80 10 榆树井煤矿 在产 内蒙古 380 100%380 12 新上海一号煤矿 在产 内蒙古 400 100%400 11 鹰骏三号 在产 内蒙古 600 100%600 13 陕西永明煤矿 在产 陕西省 45 51%23 总计 在产 2342 2309 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 注：数据截至 2022 年三季度末 图图 22：临矿集团生产能力占山东能源集团生产能力中的临矿集团生产能力占山东能源集团生产能力中的 7.49%

70、数据来源：Wind、国泰君安证券研究 3.7.肥矿集团：肥矿集团：原肥城矿务局原肥城矿务局 公司系原肥城矿务局，拥有煤炭产能公司系原肥城矿务局，拥有煤炭产能 540 万吨万吨。企业自 1998 年 3 月由原肥城矿务局改制创立，同年由原煤炭部直管下放到山东省管理，现为山东省人民政府国有资产管理委员会管理的省属大型企业集团。表表 20：肥矿集团煤炭生产能力情况肥矿集团煤炭生产能力情况 序号序号 项目名称项目名称 状态状态 矿区位置矿区位置 生产能力生产能力（万吨（万吨/年）年）持股比例持股比例 权益产能（万权益产能（万吨吨/年）年）1 梁宝寺煤矿 在产 山东省 330 84%276 2 单县能源

71、 在产 山东省 70 100%70 3 白庄煤矿 在产 山东省 140 100%140 总计总计 540 486 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 注：数据截至 2022 年三季度末 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 of 34 图图 23：肥矿集团生产能力占山东能源集团生产能力中的肥矿集团生产能力占山东能源集团生产能力中的 2%数据来源：Wind、国泰君安证券研究 3.8.龙矿集团龙矿集团：原龙口矿务局：原龙口矿务局 公司系原龙口矿务局，拥有煤炭产能公司系原龙口矿务局，拥有煤炭产能 820 万吨万吨。公司始建于 1968 年

72、 10月，源自 1987 年 5 月成立龙口矿务局。2003 年 3 月，改制为龙口矿业集团有限公司，2020 年 7 月成为联合重组后的山东能源集团旗下企业。2019 年，公司与中国华电煤业集团签订山西朔州平鲁区茂华下梨园煤业有限公司矿井安全生产托管合同、山西朔州平鲁区茂华白芦煤业有限公司矿井安全生产托管合同、山西朔州平鲁区茂华万通源煤业有限公司矿井安全生产托管合同，这是龙矿首次与央企煤矿合作。表表 21：龙矿集团煤炭生产能力情况龙矿集团煤炭生产能力情况 序号序号 项目名称项目名称 状态状态 矿区位置矿区位置 生产能力生产能力（万吨（万吨/年）年）持股比例持股比例 权益产能（万权益产能（万吨

73、吨/年）年）1 梁家煤矿 在产 山东省 220 100%220 2 下梨园煤矿 在产 山西省 150 托管托管-3 白芦煤矿 在产 山西省 240 托管托管-4 万通源煤矿 在产 山西省 210 托管托管-总计总计 820 220 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 注：数据截至 2022 年三季度末 图图 24：龙矿集团生产能力占山东能源集团生产能力中的龙矿集团生产能力占山东能源集团生产能力中的 3%数据来源：Wind、国泰君安证券研究 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 of 34 4.山西焦煤集团：山西焦煤集团：中国最大的炼

74、焦煤生产公司中国最大的炼焦煤生产公司 4.1.山西焦煤山西焦煤集团：中国最大的炼焦煤生产公司集团：中国最大的炼焦煤生产公司 山西焦煤是具有国际影响力的炼焦煤生产加工企业和市场供应商。山西焦煤是具有国际影响力的炼焦煤生产加工企业和市场供应商。炼焦煤产销量居于世界前列，位居 2022 年世界 500 强企业第 431 位。集团以煤炭、焦炭为主业，现有 151 座煤矿，规划能力 2.48 亿吨/年；50 座选煤厂，入洗能力 1.6 亿吨/年；4 座焦化厂，产能 940 万吨/年；6 座燃煤电厂，19 座瓦斯及余热电厂，总装机容量 4896MW；民爆产能 12.2 万吨/年。图图 25：截至截至 20

75、22年年 Q4，山西焦煤集团股权结构及主要煤炭子公司，山西焦煤集团股权结构及主要煤炭子公司 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 表表 22：山西焦煤集团生产能力山西焦煤集团生产能力 项目 生产能力（亿吨/年）焦炭产能（万吨/年）煤矿（座）入洗能力（亿吨/年）在产合计 2.5 940 151 1.6 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 of 34 图图 26：山西焦煤集团历史沿革山西焦煤集团历史沿革 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 表表 23：山西焦煤山西焦煤集团集团煤炭生产能力情况煤炭生

76、产能力情况（万吨）（万吨）序号 项目名称 核定产能核定产能（截至（截至 2021 年末）年末）2021 年原煤产量年原煤产量 1 西山煤电（集团）有限责任公司 4,055 5,300 2 山西汾西矿业（集团）有限责任公司 2,970 2,509 3 霍州煤电集团有限责任公司 2,730 2,586 4 华晋焦煤有限责任公司 1,110 881 5 山西焦煤集团投资有限公司 210 195 6 山西煤炭进出口集团有限公司 2,940 4,094 7 其他矿井 约 11,000-合计 约 25,000-数据来源：Wind、国泰君安证券研究 注：数据截至 2022 年三季度末 4.2.山西焦煤：山西

77、焦煤集团旗下最大焦煤上市平台山西焦煤：山西焦煤集团旗下最大焦煤上市平台 山西焦煤山西焦煤是中国目前规模最大、煤种最全、煤质优良的炼焦煤是中国目前规模最大、煤种最全、煤质优良的炼焦煤上市公司上市公司。山西焦煤股份有限公司（原名西山煤电）成立于 1999 年，并于 2000 年成功登陆深交所 A 股主板。公司控股股东山西焦煤集团（山西省国资委控股）是全国最大的炼焦煤生产加工企业和市场供应商。公司是集团旗下焦煤板块上市平台，是集团优质核心焦煤业务的整合平台，2020 年 12月 15 日，公司名称变更为“山西焦煤”，彰显焦煤板块龙头的战略定位。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部

78、分请务必阅读正文之后的免责条款部分 26 of 34 表表 24：山西焦煤：山西焦煤煤炭生产能力情况煤炭生产能力情况 序号序号 项目名称项目名称 状态状态 矿区位置矿区位置 生产能力（万吨生产能力（万吨/年）年）持股比例持股比例 权益产能（万吨权益产能（万吨/年）年）1 西铭矿 在产 山西-长治 300 75%225 2 西曲矿 在产 山西-长治 240 63%151 3 镇城底矿 在产 山西-长治 400 63%252 4 马兰矿 在产 山西-大同 120 100%120 5 古交西山义城煤业 在产 山西-晋中 120 65%78 6 临汾西山生辉煤业 在产 山西-大同 150 51%76.

79、5 7 兴县斜沟矿 在产 山西-大同 600 51%306 8 水峪煤业 在产 山西-晋城 60 100%60 9 腾晖煤业 在产 山西-临汾 150 100%150 10 古县西山登福康煤业 在产 山西-忻州 1000 51%510 11 古县西山鸿兴煤业 在产 山西-大同 150 51%76.5 12 古县西山圪堆煤业 在产 山西-晋中 180 65%117 13 洪洞西山光道煤业 在产 山西-长治 120 51%61 14 沙曲一矿 在产 山西 450 100%450 15 沙曲二矿 在产 山西 270 100%270 16 吉宁矿 在产 山西 300 51%153 17 明珠矿 在产

80、山西 90 100%90 合计合计 4890 4220 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 注：数据截至 2022 年三季度末 图图 27：山西焦煤：山西焦煤生产能力占山西焦煤集团生产能力中的生产能力占山西焦煤集团生产能力中的 20%数据来源：Wind、国泰君安证券研究 5.晋能控股集团：晋能控股集团：山西省能源化工巨头山西省能源化工巨头 5.1.晋能控股集团：山西省能源化工巨头晋能控股集团：山西省能源化工巨头 晋能控股集团晋能控股集团是是山西省能源化工巨头，拥有山西省能源化工巨头，拥有 4.47亿吨煤炭产能亿吨煤炭产能。晋能控股集团于 2020 年 10 月 30 日正式挂牌成立，是经省委

81、、省政府批准，由原同煤集团、晋煤集团和晋能集团联合重组，同步整合潞安化工集团、华阳新材料集团、山西焦煤集团部分煤矿、电厂和装备制造厂，以及转制改企后的中国（太原）煤炭交易中心而成的省管重要骨干企业，拥有煤炭、电力、装备、贸易、化工、多元、现代服务等产业。重组后的晋 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 27 of 34 能控股集团煤炭产能 4.47 亿吨，在运电力装机 2285 万千瓦，是中国第二大煤炭企业，2022 年在世界 500 强排名第 163 位，在中国煤炭企业 50强排名第 3 位。图图 28：截至截至 2022年年 Q4，晋能

82、控股集团股权结构及主要煤炭子公司，晋能控股集团股权结构及主要煤炭子公司 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 5.2.晋能控股装备集团：晋能控股装备集团：“三跨三跨”的的现代企业集团现代企业集团 晋能控股装备制造集团是一家跨区域、跨产业、跨所有制的现代企业集晋能控股装备制造集团是一家跨区域、跨产业、跨所有制的现代企业集团团，拥有煤炭产能，拥有煤炭产能 1.1 亿吨亿吨。公司是晋能控股集团三大板块之一，以装备制造产业为主业，同时涵盖煤化工、多种经营及新兴等产业，是山西省高端装备制造的主力军”。表表 25：晋能控股装备集团煤炭生产能力情况晋能控股装备集团煤炭生产能力情况 序号 矿井名称 资源储量(

83、万吨)设计产能(万吨)1 成庄 78041.3 830 2 寺河 98159.3 900 3 赵庄 64130.4 800 4 长平 24885.7 500 5 寺河矿二号井 24420 300 6 岳城 7768.2 150 7 赵庄二号井 6449.6 120 8 资源整合矿井 108804.64 1815 9 缓建矿井 30694 450 10 基建矿井 244416 1800 11 关闭矿井 56306.1 1575 12 车寨矿井 21569 150 13 巴楞矿井 167061.1 800 14 龙湾矿井 60853 400 15 沟底矿井 58099 500 合计合计 10516

84、57 11090 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 28 of 34 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 注：数据截至 2022 年三季度末 5.3.晋能控股电力集团：侧重晋能控股电力集团：侧重绿色能源的综合服务企业绿色能源的综合服务企业 晋控电力目标为建成行业一流绿色能源综合服务企业晋控电力目标为建成行业一流绿色能源综合服务企业，拥有煤炭产能，拥有煤炭产能8100 万吨万吨。公司经营范围包括投资煤炭、焦化、电力(发电、配电)、燃气、新能源、热力的生产、运输和销售;煤焦科技开发、技术转让;发电、输变电工程的技术咨询;电力调度、生产管理

85、及电力营销服务等。表表 26：晋能控股电力集团煤炭生产能力情况晋能控股电力集团煤炭生产能力情况 序号 项目 总产能(万吨)在产煤矿数量 在产煤矿产能(万吨)1 大同公司 1095 9 555 2 朔州公司 270 2 180 3 忻州公司 840 3 540 4 太原公司 765 1 90 5 晋中公司 1085 7 740 6 吕梁公司 810 2 270 7 阳泉公司 1230 9 1050 8 长治公司 2090 12 1700 9 晋城公司 1860 16 1260 10 临汾公司 1260 5 510 11 晋神能源公司 640 2 640 12 王家岭公司 400 1 400 13

86、 能源投资公司 465 3 165 合计合计 12810 72 8100 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 注：数据截至 2022 年三季度末 5.4.晋能控股煤业集团：晋能控股煤业集团：晋北动力煤龙头晋北动力煤龙头 晋控煤业是优质动力煤生产企业晋控煤业是优质动力煤生产企业，拥有煤炭产能，拥有煤炭产能 1.7亿吨亿吨。公司可采煤层为低灰、低硫、挥发分适中、高发热量煤种，是工业食粮中的精品，可以根据用户的要求生产洗选不同发热量等级、不同粒度的产品。表表 27：晋能控股煤业集团煤炭生产能力情况晋能控股煤业集团煤炭生产能力情况 项目 项目 总产能(万吨)在产煤矿数量 在产煤矿产能(万吨)1 煤峪

87、口-2 永定庄-3 四老沟 38793.3 11.3 320 4 白洞-26-5 挖金湾-6 晋华宫 35582.8 17.4 340 7 马脊梁 22177 6.8 380 8 王村-9 云冈 40187.5 21.6 90 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 29 of 34 10 燕子山 93493.7 17.6 480 12 四台 55118.2 28.9 180 11 同忻 97195.6 56.8 1600 13 忻州窑 8627.8 8.5 230 14 塔山 338072.4 118 2500 15 轩岗煤电 102474

88、-870 16 地煤公司 119894.3-975 17 朔州煤电 115287.1-1201 18 整合矿井-2670 19 同发东周窑 151501.6 61 1000 20 其他 1762594.7-4490 合计合计 2981000-17326 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 注：数据截至 2022 年三季度末 6.皖北煤电集团：皖北煤电集团：安徽省煤电国企巨头安徽省煤电国企巨头 6.1.皖北煤电：皖北煤电：安徽省安徽省煤电国企巨头煤电国企巨头 皖北煤电是安徽省大型煤炭企业皖北煤电是安徽省大型煤炭企业，拥有煤炭产能，拥有煤炭产能 2875 万吨万吨。根据煤炭工业协会统计，公司在

89、2011 年在全国 500 强企业排名中，公司排名第363 位。在 2011 年全国煤炭工业 100 强企业中位列第 26 位。公司主营煤、煤化工的开发、投资与管理，物贸物流，建筑材料、机械设备等。图图 29：截至截至 2022年年 Q4，皖北煤电集团股权结构及主要煤炭子公司，皖北煤电集团股权结构及主要煤炭子公司 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 表表 28：皖北煤电集团生产能力皖北煤电集团生产能力 项目 生产能力（万吨/年）煤矿（座）在产合计 2875 11 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分

90、30 of 34 图图 30：皖北煤电集团历史沿革皖北煤电集团历史沿革 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 6.2.恒源煤电：恒源煤电：安徽省属焦煤企业安徽省属焦煤企业 恒源煤电是恒源煤电是安徽省属焦煤企业安徽省属焦煤企业。公司系安徽省省属煤企，主营焦煤业务。2000 年，公司获批营业执照设立安徽恒源煤电股份有限公司，并于 2004年在上交所上市，成为安徽省第一家上市的煤企。公司通过不断将股东皖北煤电集团的煤炭、电力资产证券化的方式，实现业务规模的提升，目前逐渐形成了煤炭为主，电力为辅的综合能源公司。表表 29：恒源煤电煤炭生产能力情况恒源煤电煤炭生产能力情况 序号序号 项目名称项目名称 状

91、态状态 矿区位置矿区位置 生产能力生产能力（万吨（万吨/年）年）持股比例持股比例 权益产能权益产能（万吨（万吨/年）年）1 恒源煤矿 在产 安徽-淮北 200 100%200 2 祁东煤矿 在产 安徽-宿州 180 100%180 3 任楼煤矿 在产 安徽-宿州 240 100%240 4 五沟煤矿 在产 安徽-淮北 90 100%90 5 钱营孜煤矿 在产 安徽-宿州 385 100%385 总计总计 1095 1095 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 注：数据截至 2022 年三季度末 图图 31：恒源煤电生产能力占皖北煤电集团生产能力中的恒源煤电生产能力占皖北煤电集团生产能力中的

92、38%数据来源：Wind、国泰君安证券研究 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 31 of 34 7.潞安化工集团潞安化工集团山西煤炭化工龙头山西煤炭化工龙头 7.1.潞安化工潞安化工：山西煤炭化工龙头：山西煤炭化工龙头 潞安化工是深化国企战略性重组而设立潞安化工是深化国企战略性重组而设立以煤炭及化工为主业的以煤炭及化工为主业的公司。公司。集团以煤炭开采、加工及销售和化工产品生产、技术研发及装备制造（培育）为主业，现有 36 座煤矿，产能 9460 万吨；19 座选煤厂，入洗能力7080 万吨/年；化工产品总产能 2315 万吨。图图 3

93、2：截至截至 2022年年 Q4，潞安化工集团股权结构及主要煤炭子公司，潞安化工集团股权结构及主要煤炭子公司 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 表表 30：潞安化工集团生产能力潞安化工集团生产能力 项目 生产能力（万吨/年）入洗能力（万吨/年）煤矿（座）化工产品总产能（万吨/年）在产合计 9460 7080 36 2315 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 图图 33：潞安化工集团历史沿革潞安化工集团历史沿革 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 32 of 34 7.2.潞安环能：潞安环能：国

94、内喷吹煤龙头国内喷吹煤龙头 潞安环能潞安环能系国内喷吹煤龙头系国内喷吹煤龙头。公司于 2001 年 7 月成立，2006 年 8 月挂牌上市，公司控股股东为山西潞安化工（集团）有限责任公司，是山西省四大国有煤企之一。截至 2022 年 9 月，潞安化工集团直接持有公司 61.81%股份，通过潞安工程间接持股 1.02%，合计持股 62.83%，实际控制人为山西省国资委。公司是潞安集团旗下唯一上市平台，是集团优质核心业务的整合平台。表表 31：潞安环能煤炭生产能力情况潞安环能煤炭生产能力情况 序号序号 项目名称项目名称 状态状态 矿区位置矿区位置 生产能力生产能力（万吨（万吨/年）年）持股比例持

95、股比例 权益产能权益产能（万吨（万吨/年）年）1 王庄煤矿 在产 山西-长治 710 100%710 2 漳村煤矿 在产 山西-长治 400 100%400 3 常村煤矿 在产 山西-长治 800 100%800 4 五阳煤矿 在产 山西-长治 360 100%360 5 余吾煤矿 在产 山西 750 100%750 6 潞宁煤矿 在产 山西-忻州 180 58%104 7 慈林山煤矿 在产 山西 60 100%60 8 夏店煤矿 在产 山西 180 100%180 9 李村煤矿 在产 山西 300 100%300 10 孟家窑煤矿 在产 山西-忻州 300 100%300 12 新良友煤矿

96、在产 山西-临汾 60 80%48 11 开拓煤矿 在产 山西 90 60%54 13 后堡煤矿 在产 山西-临汾 60 60%36 14 温庄煤矿 在产 山西-长治 120 72%86 15 伊田煤矿 在产 山西-临汾 120 60%72 16 隰东煤矿 在产 山西-临汾 60 80%48 17 黑龙关煤矿 在产 山西-临汾 90 55%50 18 常兴煤矿 在产 陕西-榆林 90 83%75 19 黑龙煤矿 在产 山西-临汾 120 60%72 在产总计 4850 4505 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 注：数据截至 2022 年三季度末 图图 34：潞安环能生产能力占潞安化工集团

97、生产能力中的潞安环能生产能力占潞安化工集团生产能力中的 51%数据来源：Wind、国泰君安证券研究 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 33 of 34 8.投资建议投资建议 长协比例大幅提升下，煤炭板块盈利稳定，当前估值处于历史极低位置，且现金流充沛，高分红高股息回报股东，投资价值凸显。长期看，各大煤炭集团未上市煤炭资产丰富，我们预期在国企改革深化下，鼓励优质资产证券化，同时为避免同业竞争，集团资产注入有望加速，打开煤炭上市公司成长空间，中国特色估值体系下具备大幅提估值空间。推荐：推荐：中国神华、中煤能源、兖矿能源、恒源煤电、潞安环能、

98、山西焦煤等。表表 32：上市公司与其集团煤炭产能及为证券化产能情况：上市公司与其集团煤炭产能及为证券化产能情况 序序号号 上市公司上市公司 股东公司股东公司 股东持股东持股股 股东煤炭股东煤炭产能产能(万吨万吨)上市公司并表煤上市公司并表煤炭产能炭产能(万吨万吨)上市公司上市公司权益产能权益产能(万吨万吨)股东未证券化的煤股东未证券化的煤炭权益产能炭权益产能(万吨万吨)股东未证券化股东未证券化的煤炭权益产的煤炭权益产能占比能占比 1 中国神华 国家能源投资集团 69.5%61,785 35,140 29,908 17,747 59%2 中煤能源 中煤能源集团 57.4%30,263 16,81

99、5 15,949 3,581 22%3 兖矿能源 山东能源集团 45.7%32,435 14,554 12,405 15,892 128%4 山西焦煤 山西焦煤集团 62.8%20,115 4,890 4,220 6,505 154%*5 晋控煤业 晋能控股煤炭集团 57.5%41,226 3,510 3,296 32,186 977%*6 恒源煤电 皖北煤电集团 55.0%2,875 1,095 1,095 1,010 92%7 潞安环能 潞安化工集团 61.8%9,550 4,850 4,505 3,161 70%数据来源：wind、国泰君安证券研究 注：晋控煤业及山西焦煤所属集团煤矿产能

100、数据披露有限，矿井的权益产能均按 100%权益估算 表表 33：主要煤炭上市公司估值表：主要煤炭上市公司估值表 公司简称公司简称 代码代码 EPSEPS PEPE 投资评级投资评级 2022021A1A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022021 1A A 2022022 2E E 2022023 3E E 恒源煤电 600971.SH 1.16 2.10 2.53 7.9 4.4 3.6 增持 中国神华 601088.SH 2.53 3.80 3.93 11.3 7.5 7.3 增持 兖矿能源 600188.SH 3.34 7.55 7.91 9.9 4.4 4.2

101、增持 中煤能源 601898.SH 1.00 1.68 1.81 8.7 5.2 4.8 增持 潞安环能 601699.SH 2.24 4.69 4.92 9.9 4.7 4.5 增持 山西焦煤 000983.SZ 1.02 2.74 2.86 12.0 4.5 4.3 增持 数据来源：wind、国泰君安证券研究 注：收盘价截至 2023 年 3 月 9 日 9.风险提示风险提示 集团资产注入不确定性风险。集团资产注入不确定性风险。集团资产注入虽仍有较大空间，但注入进度具有不确定性，同时若相关资产购买对价过高将损害股东的利益。煤价超预期下跌风险。煤价超预期下跌风险。国家保供增产政策仍在持续，若

102、需求复苏较慢，导致供过于求，煤价超预期大幅下跌，则上市公司原有煤矿，以及集团内未上市煤矿的盈利能力都将大幅下降。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 34 of 34 本公司具有中国证监会核准本公司具有中国证监会核准的证券投资的证券投资咨询咨询业务资格业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 本报告仅

103、供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投

104、资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权

105、交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报

106、告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 1.1.投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指

107、数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.2.投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅。行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究国泰君安证券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场 20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：