1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 周周 报报 证券研究报告证券研究报告 汽车汽车 推荐推荐 ( ( 维持维持 ） 重点公司重点公司 重点公司 评级 上汽集团 买入 华域汽车 审慎增持 拓普集团 审慎增持 长安汽车 审慎增持 三花智控 审慎增持 长城汽车 审慎增持 相关报告相关报告 国产 Model 3 降价，未来上量 可期2020-01-03 首批国产 Model 3 开启交付， 未来上量可期2019-12-30 国产 Model3 生产成本降低了 多少？2019-12-29 分析师： 戴畅 S019051707

2、0005 赵季新 S02 研究助理： 董晓彬 重点指数周表现（重点指数周表现（2020.01.20-2020.01.23） 指数 周涨跌幅（%） 周成交额（亿元） 年初至今涨跌幅（%） 上证综指 -3.2% 11633 18.4% 创业板指 -0.2% 6205 54.8% SW 汽车 -4.4% 913 17.9% SW 整车 -4.6% 210 9.4% SW 零部件 -4.4% 618 24.5% SW 汽车服务 -3.1% 54 4.8% 行业周观点：行业周观点： 预计乘用车销预计乘用车销售同比前低后高售同比前低后高，下半年逐步回暖，下半年逐步回暖。2020 年春

3、节期间， 武汉疫情发生，当前全国共克时艰，共同战“疫”。考虑开工时间 延迟，居民活动收缩，根据我们需求结构模型，我们调整 2020 年乘 用车销量增速到 0 到-5%之间。从年内节奏上看，预计上半年汽车消 费受到抑制，下半年将逐步回暖。具体到短期，考虑工作日的减少， 预计 2 月份销量同比下滑较大，后续月份将收窄。 特斯拉公告特斯拉公告 19Q4 业绩，盈利以及业绩，盈利以及 ModelY 进展超预期进展超预期。1）19Q4 单单 季度再次实现盈利。季度再次实现盈利。特斯拉 19Q4 实现净利润 1.05 亿美元，同比/环 比-24.5%/-26.6%，再次实现季度盈利。净利润同比下降主要是低

4、盈 利 M3 占比提升，环比下降还主要是 19Q4 计提 7200 万美元高管激 励费用。2）全球各工厂进展超预期，）全球各工厂进展超预期，ModelY 交付以及续航提升超交付以及续航提升超 预期。预期。公司当前年化总产能 64 万，其中美国工厂 Model S/X 产能 9 万；Model 3/Y 产能 40 万（环比 19Q3 增加 5 万），预计 2020 年中 提升至 50 万辆。上海工厂当前 Model 3 产能 15 万辆，未来将进一步 提升，Model Y 产能已开工建设，将来不低于 Model 3。美国 MY 在 20Q1 末开始交付，且 4 驱版本续航由 280 英里提升到

5、315 英里。公公 司在业绩报告中展望司在业绩报告中展望 2020 全球交付将超全球交付将超 50 万，我们考虑到海外万，我们考虑到海外 ModelY 和上海工厂进展的超预期，我们预计公司和上海工厂进展的超预期，我们预计公司 2020 年全球将交年全球将交 付付 60 万辆左右。万辆左右。 共克时艰，共渡难关，行业共克时艰，共渡难关，行业上半年上半年承压，下半年回暖，结构上承压，下半年回暖，结构上特斯特斯 拉拉依然很强，有望依然很强，有望持续超预期。持续超预期。建议投资者：1）逢低布局特斯拉产 业链拓普集团、三花智控、华域汽车、均胜电子、旭升股份（有色 覆盖）；2）乘用车整车推荐广汽集团（日系

6、周期）、长安汽车（福 特新车周期）；3）重卡产业链推荐潍柴动力，关注中国重汽、威孚 高科；4）其他关注零部件细分龙头岱美股份、爱柯迪、伯特利、星 宇股份、精锻科技、宁波高发、银轮股份等。 风险提示风险提示：行业复苏不及预期，宏观环境持续恶化，行业复苏不及预期，宏观环境持续恶化，特斯拉国产不特斯拉国产不 及预期及预期 title 预计预计乘用车乘用车销售销售同比同比前低后高， 结构上前低后高， 结构上特斯拉依然强势特斯拉依然强势 2020 年年 02 月月 02 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业周报行业周报 目目 录录 1、本周

7、观点 . - 3 - 2、上周板块追溯 . - 3 - 2.1、板块涨跌幅 . - 3 - 2.2、个股涨幅前五 . - 4 - 2.3、前期观点回顾 . - 5 - 2.4、上周报告 . - 9 - 3、重要新闻与公告 . - 11 - 3.1、重要公告 . - 11 - 3.2、重要行业新闻 . - 13 - 4、行业指标跟踪 . - 16 - 5、风险提示 . - 20 - 图 1、板块累计涨跌幅（2018.01.20-2020.01.23） . - 3 - 图 2、SW 行业周涨跌幅（2020.01.20-01.23） . - 3 - 图 3、SW 汽车子行业周涨跌幅（2020.01.

8、20-01.23） . - 4 - 图 4、SW 汽车子板块周成交额变化（2020.01.20-01.23） . - 4 - 图 5、汽车行业近三年月度销量（单位：万辆）. - 17 - 图 6、汽车行业近三年月度销量同比（单位： %） . - 17 - 图 7、乘用车近三年月度销量（单位：万辆） . - 17 - 图 8、乘用车近三年月度销量同比（单位： %） . - 17 - 图 9、乘用车月销量结构（单位：%） . - 17 - 图 10、乘用车车系结构（单位：%） . - 17 - 图 11、商用车销量及增速（单位：万辆，%） . - 18 - 图 12、重卡销量及增速（单位：万辆，%

9、） . - 18 - 图 13、新能源汽车历年月度销量销量（单位：万辆） . - 18 - 图 14、新能源汽车历年月度销量同比（单位：%） . - 18 - 图 15、新能源乘用车历年月度销量（单位：万辆） . - 18 - 图 16、新能源乘用车历年月度销量同比（单位：%） . - 18 - 图 17、新能源商用车历年月度销量（单位：辆） . - 19 - 图 18、新能源商用车历年月度销量同比（单位：%） . - 19 - 图 19、汽车经销商月度库存系数 . - 19 - 图 20、自主品牌月度库存系数 . - 19 - 图 21、合资品牌月度库存系数 . - 19 - 图 22、进口

10、&高端豪华车月度库存系数 . - 19 - 表 1、汽车行业个股涨跌幅榜（2020.01.20-01.23） . - 4 - nMpQmMmQtOoQmOrQoRyRpMaQaO8OpNqQoMnNiNnNqMlOnNqP6MnNuNMYsOyQvPnMmP 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业周报行业周报 报告正文报告正文 1、本周观点、本周观点 预计乘用车销售同比前低后高，下半年逐步回暖。预计乘用车销售同比前低后高，下半年逐步回暖。2020 年春节期间，武汉疫 情发生，当前全国共克时艰，共同战“疫”。考虑开工时间延迟，居民活动 收缩

11、，根据我们需求结构模型，我们调整 2020 年乘用车销量增速到 0 到-5% 之间。从年内节奏上看，预计上半年汽车消费受到抑制，下半年将逐步回暖。 具体到短期，考虑工作日的减少，预计 2 月份销量同比下滑较大，后续月份 将收窄。 特斯拉公告特斯拉公告 19Q4 业绩，盈利以及业绩，盈利以及 ModelY 进展超预期。进展超预期。1）19Q4 单季度再 次实现盈利。 特斯拉 19Q4 实现净利润 1.05 亿美元， 同比/环比-24.5%/-26.6%， 再次实现季度盈利。净利润同比下降主要是低盈利 M3 占比提升，环比下降 还主要是 19Q4 计提 7200 万美元高管激励费用。2）全球各工厂

12、进展超预期， ModelY 交付以及续航提升超预期。公司当前年化总产能 64 万，其中美国工 厂 Model S/X 产能 9 万；Model 3/Y 产能 40 万（环比 19Q3 增加 5 万），预 计 2020 年中提升至 50 万辆。上海工厂当前 Model 3 产能 15 万辆，未来将进 一步提升， Model Y 产能已开工建设， 将来不低于 Model 3。 美国 MY 在 20Q1 末开始交付，且 4 驱版本续航由 280 英里提升到 315 英里。公司在业绩报告 中展望 2020 全球交付将超 50 万，我们考虑到海外 ModelY 和上海工厂进展 的超预期，我们预计公司 2

13、020 年全球将交付 60 万辆左右。 共克时艰，共渡难关，行业上半年承压，下半年回暖，结构上特斯拉依然很共克时艰，共渡难关，行业上半年承压，下半年回暖，结构上特斯拉依然很 强，有望持续超预期。强，有望持续超预期。建议投资者：1）逢低布局特斯拉产业链拓普集团、三 花智控、华域汽车、均胜电子、旭升股份（有色覆盖）；2）乘用车整车推荐 广汽集团（日系周期）、长安汽车（福特新车周期）；3）重卡产业链推荐潍 柴动力，关注中国重汽、威孚高科；4）其他关注零部件细分龙头岱美股份、 爱柯迪、伯特利、星宇股份、精锻科技、宁波高发、银轮股份等。 2、上周板块、上周板块追溯追溯 2 2.1.1、板块涨跌幅、板块涨

14、跌幅 1 1.20.20- -1.231.23 日日汽车汽车板块板块跑跑输输上证综指上证综指，跑跑输输创业板指，创业板指，客车客车板块板块增幅较大增幅较大。 1.20-1.23 日上证综指/创业板指分别上涨-3.2%/-0.2%， 汽车板块指数下跌 4.4%， 跑输上证综指，跑输创业板指。细分子版块表现来看，乘用车/客车/货车/零部件 /汽车服务分别上涨（下跌）-5.3%/+0.2%/-5.3%/-4.4%/-3.2%。从细分板块成交 额来看，各板块外成交额中乘用车、零部件与汽车服务板块较 1.13-1.17 日有较 大减少。 图图 1 1、板块累计涨跌幅（、板块累计涨跌幅（2018.2018

15、.01.01.2020- -20202020. .0101. .2323） 图图 2 2、S SW W 行业周涨跌幅（行业周涨跌幅（202020.0120.01. .2020- -0101. .2323） 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 行业周报行业周报 -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2018/1/5 2018/2/5 2018/3/5 2018/4/5 2018/5/5 2018/6/5 2018/7/5 2018/8/5 2018/9/5 2018/10/5 2018/11

16、/5 2018/12/5 2019/1/5 2019/2/5 2019/3/5 2019/4/5 2019/5/5 2019/6/5 2019/7/5 2019/8/5 2019/9/5 2019/10/5 2019/11/5 2019/12/5 2020/1/5 上证综指创业板指乘用车货车客车零部件汽车服务 -4.4% -12% -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 电子 医药生物 电气设备 国防军工 综合 银行 化工 计算机 机械设备 公用事业 通信 非银金融 建筑装饰 纺织服装 汽车 交通运输 有色金属 房地产 钢铁 传媒 轻工制造 采掘 建筑材料 家用电器 食品饮

17、料 商业贸易 农林牧渔 休闲服务 数据来源:Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源:Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 3 3、S SW W 汽车子行业周涨跌幅（汽车子行业周涨跌幅（202020.0120.01. .2020- -01.01.2323） 图图 4 4、 SWSW 汽车子板块周成交额变化 （汽车子板块周成交额变化 （202020.0120.01. .2020- -01.01.2323） -3.2% -0.2% -5.3% -5.3% 0.2% -4.4% -3.2% -6.0% -5.0% -4.0% -3.0% -2.0% -1.0% 0.0% 1.0% 上

18、证综指创业板指乘用车货车客车零部件汽车服务 242 22 49 875 68 153 16 41 618 54 - 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1,000 乘用车货车客车零部件汽车服务 1.13-1.17成交额(亿元)1.20-1.23成交额（亿元） 数据来源:Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源:Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2 2. .2 2、个股涨幅前五、个股涨幅前五 模塑科技模塑科技领涨领涨，大东方大东方领跌领跌。从个股周度表现看，1.20-1.23 日涨幅前五为模塑 科技(+46.5%)、伯特利(+8.1%)、拓普集团

19、(+7.1%)、华阳集团 (+6.5%)、*ST 电 能(+5.7%)； 跌幅前五为大东方(-21.4%)、威唐工业(-17.0%)、万通智控(-16.4%)、 上海凤凰(-15.9%)、天成自控（-13.5%)。 表表 1 1、汽车行业个股涨跌幅榜（、汽车行业个股涨跌幅榜（20202020. .0101. .2020- -0101.2.23 3） 涨幅前五 代码 周涨跌幅，% 跌幅前五 代码 周涨跌幅，% 模塑科技 000700.SZ 46.5% 大东方 600327.SH -21.4% 伯特利 603596.SH 8.1% 威唐工业 300707.SZ -17.0% 拓普集团 601689

20、.SH 7.1% 万通智控 300643.SZ -16.4% 华阳集团 002906.SZ 6.5% 上海凤凰 600679.SH -15.9% *ST 电能 600877.SH 5.7% 天成自控 603085.SH -13.5% 数据来源:Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 行业周报行业周报 2 2. .3 3、前期观点回顾、前期观点回顾 2020.01.30：特斯拉特斯拉 2019Q4 财报点评财报点评： ： 19Q4 产销与盈利超预期，产销与盈利超预期，Model Y 量产进度超预期量产进度超

21、预期 19Q4 交付量超预期，交付量超预期，2020 年公司目标交付量突破年公司目标交付量突破 50 万。万。19Q4 共交付汽车 11.2 万辆，同比/环比分别+26.1%/+15.6%，突破 19Q3 达到特斯拉最高交付水平。其中 Model S/X 与 Model 3 分别交付 1.95/9.26 万辆，分别同比-29%/+51%。Model S/X 销量下滑预计主要受 Model 3 销量迅速提升冲击以及车型老化等因素影响。2019 全年共交付36.7万辆， 同比+50.9%； 其中Model S/X全年交付6.66万辆， 同比-33%； Model 3 全年交付 30.06 万辆，同

22、比+109%。公司目标公司目标 2020 年交付超年交付超 50 万辆，考万辆，考 虑上海工厂的放量和北美虑上海工厂的放量和北美 ModelY 的交付超预期，我们预计公司的交付超预期，我们预计公司 2020 年交付年交付 60 万辆左右万辆左右。 19Q4 营收同比正增长，营收同比正增长，19Q4 再次实现正盈利。再次实现正盈利。公司 19Q4 营收 73.8 亿美元，同 比/环比分别+2.2%/+17.2%，营收同比增幅低于销量增幅主要 Model S/X 销量占比 降低，公司整体 ASP 下行；营收环比增幅高于销量增幅主要因储能及服务业务营 收环比提升。19Q4 实现净利润实现净利润 1.

23、05 亿美元，同比亿美元，同比/环比分别环比分别-24.5%/-26.6%，继，继 19Q3 再次实现正盈利，净利润同比下降主要由于产品结构变化，盈利能力较高再次实现正盈利，净利润同比下降主要由于产品结构变化，盈利能力较高 的的S/X车型销量下滑所致， 环比下降主要车型销量下滑所致， 环比下降主要因因19Q4计提计提7200万美元万美元高管高管激励费用激励费用。 2019 年全年营收 245.8 亿美元，同比+14.5%，实现净利润-8.62 亿美元，同比减亏 1.14 亿美元。 全球各工厂产能爬坡进度超预期，全球各工厂产能爬坡进度超预期，Model Y 量产节点超预期。量产节点超预期。公司当

24、前现有总产 能 64 万，其中弗里蒙特工厂 Model S/X 产能 9 万；Model 3/Y 产能 40 万，环比 19Q3 增加 5 万产能， 同时预计同时预计 2020 年年中产能将提升至年年中产能将提升至 50 万辆万辆。 上海工厂当前上海工厂当前 Model 3 产能产能 15 万辆，未来将进一步提升，万辆，未来将进一步提升，Model Y 产能已开工建设，预计不低产能已开工建设，预计不低 于于 Model 3 产能。产能。同时德国柏林工厂与北美工厂正建设中，柏林工厂首批车型预柏林工厂首批车型预 计计 2021 年开始交付。年开始交付。ModelY 首批车型将于今年首批车型将于今年

25、 1 季度在北美开始交付，超此季度在北美开始交付，超此前前 市场预期市场预期。上海工厂上海工厂 Model Y 预计预计 2021 年开始交付。年开始交付。Model Y 定位中型 SUV 市 场，更加符合中美市场消费者对 SUV 空间需求，上市后有望成为电动 SUV 中的 爆款。 特斯拉持续超预期， 看好国产特斯拉产业链。特斯拉持续超预期， 看好国产特斯拉产业链。 我们预计 20 年国产特斯拉放量只是 开始，后续随着美国工厂，欧洲工厂产能爬坡推进，Model Y 量产迅速补齐中端 电动 SUV 产品线， 特斯拉将迎来全球放量期。 基于优秀产品竞争力与潜在降价空 间， 国产 Model 3 有

26、望成为国内现象级电动车产品。 后续国产 Model Y 项目推进， 国产化后价格进一步下探，未来国产特斯拉在中国市场大放量是大概率事件，相 关供应链标的将显著受益。建议配置 Tesla 产业链，推荐拓普集团、三花智控、拓普集团、三花智控、 华域汽华域汽车，同时，推荐 LG 产业链和宁德时代宁德时代，推荐恩捷股份、璞泰来、当升科恩捷股份、璞泰来、当升科 技、科达利技、科达利，建议关注岱美股份、旭升股份（有色覆盖）、均胜电子岱美股份、旭升股份（有色覆盖）、均胜电子等。 2020.1.4：重卡：重卡 12 月销量点评报告月销量点评报告全年销量新高，景气有望持续全年销量新高，景气有望持续，新增，新增

27、推荐重卡产业链潍柴动力、中国重汽、威孚高科。推荐重卡产业链潍柴动力、中国重汽、威孚高科。 1）2019 年年全年销量创历史新高，行业韧性超预期全年销量创历史新高，行业韧性超预期。2019 全年重卡销售 116.8 万 辆，同比+1.7%，在部分厂商“藏销量”的情况下仍创 05 年以来新高，重卡行业 韧 性 提 升 逻 辑 不 断 获 得 验 证 。 分 季 度 看 19Q1-Q4 重 卡 销 量 分 别 同 比 +0.7%/-5.1%/+3.7%/+10.8%，19Q4 增速较高主要受物流重卡销量大幅回升影响， 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -

28、6 - 行业周报行业周报 19 年 10-11 月物流/工程重卡销售同比分别+23.9%/+5.8%， 预计主要是受物流需求 旺盛/超载治理政策/国三重卡提前淘汰等多因素驱动。 2）四大因素支撑短期销量，）四大因素支撑短期销量，2020 年重卡高景气有望持续年重卡高景气有望持续。(1)宏观面，经济韧性 较强，物流与工程重卡需求短期均向上。19 年 11 月公路货运量与货物周转量增 速均环比提升，分别实现 5.5%/5.4%的增长，社会物流总额同比+5.8%。19 年 11 月房地产投资累计增速维持在 10.2%以上，施工面积增速+8.7%，基建投资增速 +3.5%，均相对稳健。(2)考虑 9

29、年更新周期，2011 年重卡销量对应的更换需求有 望支撑 20 年销量。(3)政策面，“蓝天保卫战”要求京津冀地区 18-20 年淘汰 100 万辆国三排放重卡，预计在 2020 年会提前释放部分更新需求。(4)无锡侧翻治超、 按轴收费等政策有望更严格治理超载，降低单车运力，推动短期销量释放。 3）长期行业空间扩容，周期弱化，盈利与估值有望提升，龙头持续受益长期行业空间扩容，周期弱化，盈利与估值有望提升，龙头持续受益。重卡 短期销量韧性强，背后的原因是保有量中枢持续提升，行业空间逐步扩大所致。 长期看物流重卡保有量伴随物流业与经济发展而稳健增长，工程重卡保有量受益 房地产基建投资韧性强而相对稳

30、健，由于物流重卡占比更高(约 70%)，整体重卡 保有量中枢未来预计持续提升， 销量空间不断打开。 且由于物流重卡的成长属性， 整体行业的周期性波动会逐渐弱化， 板块盈利的稳定性提升， 进而带来估值扩张， 板块龙头将持续受益。 4）投资建议：短期重卡景气持续，长期空间打开周期弱化，推荐重卡产业链投资建议：短期重卡景气持续，长期空间打开周期弱化，推荐重卡产业链。 重卡行业短期维持高景气与长期估值提升逻辑通顺，我们推荐重卡发动机龙头潍 柴动力（布局完整产业链+市占率盈利双提升+多元化全球化弱化周期的努力）， 建议关注重卡整车龙头中国重汽（重卡持续高景气+经营管理改革），高压共轨龙 头威孚高科 （柴

31、油机高压共轨核心供应商+受益国六排放升级） ， 以及一汽轿车 （一 汽解放资产注入）。 2019.12.19：特斯拉成本分析报告：特斯拉成本分析报告国产国产 Model3 生产成本降低了多少生产成本降低了多少 1）特斯拉上海工厂建设进度超预期，单位产能开支相比美国低）特斯拉上海工厂建设进度超预期，单位产能开支相比美国低 65%。特斯拉上 海工厂从 2019 年 1 月正式动工，8 月获得综合验收合格证，11 月获得工信部量产 许可，仅用 10 个月就实现了从建厂到投产，建设速度超市场预期。同时上海工厂同时上海工厂 单位产能资本开支相比美国降低单位产能资本开支相比美国降低 65%，我们认为主要原

32、因是：，我们认为主要原因是：1）上海临港工厂）上海临港工厂 在土地租金、建厂周期、以及建筑工人时薪、贷款成本等多方面均比美国弗里蒙在土地租金、建厂周期、以及建筑工人时薪、贷款成本等多方面均比美国弗里蒙 特工厂降低；特工厂降低；2）特斯拉美国工厂是从）特斯拉美国工厂是从 0 到到 1，而上海工厂是从，而上海工厂是从 1 到到 2，特斯拉造，特斯拉造 车经验的增加使得上海工厂的建设相比美国工厂更加顺利车经验的增加使得上海工厂的建设相比美国工厂更加顺利。 2）我们预计国产）我们预计国产 Model 3 相比美版生产成本降低相比美版生产成本降低 20%-28%。根据我们的测算， 美国 Model 3

33、当前成本构成为：直接原材料占比 80%、能源成本占比 0.7%、人工 成本占比 6%、折旧占比 9%、摊销占比 4.3%。中国中国国产后，直接原材料成本预计国产后，直接原材料成本预计 下降下降 10%-20%，能源成本上涨，能源成本上涨 49%，人工成本下降，人工成本下降 76%、折旧成本下降、折旧成本下降 65%， 摊销成本下降接近摊销成本下降接近 50%。最终国产版本预计成本预计降低。最终国产版本预计成本预计降低 20%-28%。 3）国产）国产 Model3 毛利率预计显著高于美版，若追求与美版相似毛利率，国产版本毛利率预计显著高于美版，若追求与美版相似毛利率，国产版本 具备具备 27%

34、-34%的降价空间。的降价空间。美国基础版 Model3 生产成本估计在 23 万左右，上 海工厂 Model3 生产成本预计降低 4.5-6.3 万。按照当前按照当前 35.58 万的定价，上海工万的定价，上海工 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 行业周报行业周报 厂厂 Model3 毛利率显著高于美国版。后续若达美国版本相似毛利率（预计毛利率显著高于美国版。后续若达美国版本相似毛利率（预计 19%左左 右），国产特斯拉具右），国产特斯拉具备备 27%-34%的降价空间的降价空间。 4）基于竞争力以及降价空间，我们认为国产）基于竞争力以

35、及降价空间，我们认为国产 Model 3 最终将大放量，只是路径或最终将大放量，只是路径或 有不同。有不同。国产 Model3 产品竞争力强，短时间内无明显竞争对手出现。另外国产 Model3 存在较大降价空间，特斯拉明后两年在市场竞争中较为从容。基于此，我基于此，我 们认为国产特斯拉最终将大放量，只是跟随市场需求情况实现路径或有不同：乐们认为国产特斯拉最终将大放量，只是跟随市场需求情况实现路径或有不同：乐 观情况下，在当前定价下市场需求也足够，国产观情况下，在当前定价下市场需求也足够，国产 Model 3 价格不下调，凭借优秀价格不下调，凭借优秀 产品力高价放量；悲观情况下，即使在当前定价下

36、国产产品力高价放量；悲观情况下，即使在当前定价下国产 Model3 需求低于公司预需求低于公司预 期，特斯拉也可基于其巨大的降价空间期，特斯拉也可基于其巨大的降价空间，根据市场情况使用适当价格策略达成最，根据市场情况使用适当价格策略达成最 终放量终放量。 5）看好特斯拉国产，持续推荐国产特斯拉产业链。）看好特斯拉国产，持续推荐国产特斯拉产业链。当前时点国产 Model 3 在国内 尚无显著竞争对手，潜在竞品车型（大众 MEB 平台等）预计 20 年年底及以后才 会推出。同时经测算上海工厂生产成本显著低于美国工厂，后续国产 Model 3 生 产成本显著降低，有较大价格操作空间，未来上量可期，相

37、关潜在零部件将受益 明显。建议配置建议配置 tesla 国产产业链，推荐国产产业链，推荐拓普集团、三花智控、宏发股份（电新覆拓普集团、三花智控、宏发股份（电新覆 盖）盖），建议关注建议关注岱美股份、旭升股份（有色覆盖）、均胜电子、保隆科技岱美股份、旭升股份（有色覆盖）、均胜电子、保隆科技。 2019.12.1：公司公司深度报告深度报告进击的拓普：站在第三轮飞跃的起点进击的拓普：站在第三轮飞跃的起点 1）短期：短期：公司配套客户以及自身折旧摊销压力最大时已经过去，公司配套客户以及自身折旧摊销压力最大时已经过去，19Q3 及以后随及以后随 新老客户放量，预计公司业绩增速逐季反转向上新老客户放量，预

38、计公司业绩增速逐季反转向上。乘用车行业 19Q2 压力最大， 公司相应老客户吉利、通用、福特等产销 Q2 较差，同时叠加公司扩产折旧增加， 公司利润公司利润 19Q2 探底，探底，19Q3 公司产销环比改善明显，公司产销环比改善明显，折旧摊销占收入比例折旧摊销占收入比例开始下开始下 降，降，后续随吉利等新车上市，特斯拉放量，预计公司后续随吉利等新车上市，特斯拉放量，预计公司毛利率净利率进入回升通道毛利率净利率进入回升通道， 公司业绩增速逐季反转向上公司业绩增速逐季反转向上。 2）中期：突破特斯拉大客户，公司将迎来第三次飞跃。中期：突破特斯拉大客户，公司将迎来第三次飞跃。公司历史上先后通过在通

39、用、吉利的深度耕耘实现了两次飞跃发展，当前进入国产特斯拉配套，在未来三 年有望进入第三轮大发展。考虑海外考虑海外 Model3 有望进一步上量，国产有望进一步上量，国产 Model 3 当当 前已经投产、海外前已经投产、海外 ModelY 以及国产以及国产 ModelY 2020 年有望投产，我们预计特斯拉年有望投产，我们预计特斯拉 20/21 年将给公司带来增量收入年将给公司带来增量收入 11 亿亿/24 亿左右，增量利润贡献亿左右，增量利润贡献 1.5 亿亿/3.1 亿亿。 3）长期：未来有望成为类似华域的综合性汽车零部件集团。长期：未来有望成为类似华域的综合性汽车零部件集团。公司从减震降

40、噪件 起家，在底盘轻量化取得突破，同时积极布局汽车电子（EVP、IBS 等），当前当前 产能足以支撑产能足以支撑 150 亿产值，后续静待花开，未来有望亿产值，后续静待花开，未来有望发展成为发展成为类似华域的类似华域的集团性集团性 零部件巨头零部件巨头。 4）进击的拓普，站在第三轮飞跃）进击的拓普，站在第三轮飞跃的起点，上调盈利预测，维持“审慎增持”评的起点，上调盈利预测，维持“审慎增持”评 级。级。19 年是业绩底，中期跟随特斯拉全球放量而成长，长期成长为汽车零部件综 合集团，考虑到国产考虑到国产 Model3 进度超预期，海外进度超预期，海外 ModelY 投产时点提前，我们上投产时点提前

41、，我们上 调公司调公司 2019-2021 年的盈利预测至年的盈利预测至 5.08/7.11/9.35 亿亿（原盈利预测为原盈利预测为 4.96/6.50/8.00 亿亿），维持，维持“审慎增持审慎增持”评级评级。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 行业周报行业周报 2019.11.08：2020 汽车与汽车零部件年度策略汽车与汽车零部件年度策略冰与火之歌，冬与春之替冰与火之歌，冬与春之替， 看好行业复苏，看好特斯拉国产。看好行业复苏，看好特斯拉国产。核心内容：核心内容： 1）2019 回顾：冰与火之歌，多事件冲击使预期多次反转回顾：冰与火之歌，多事件冲击使预期多次反转。年内以来，增值税税 率调整、刺激政策表态与落地、国五国六切换，贸易战谈判反复，使行业单月销 量数据波动剧烈，